PERSPECTIVAS DE LA ECONOMPERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍÍA A

Bogotá, Julio 30 de 2009

Carlos Gustavo CanoCodirector del Banco de la República

Opiniones personales que no necesariamente reflejan los puntos de vista de otros miembros de la Junta Directiva del Banco

Contenido

I. El dominio de los alimentos sobre la inflación

II. El mundo rico en su laberinto

III. Los pronósticos

IV. Nuestra economía

I. EL DOMINIO DE LOS ALIMENTOS SOBRE LA

INFLACIÓN

La inflación cayó en Junio por octavo mes consecutivo, situándose por debajo del rango-

meta (4,5%-5,5%). La más baja en 47 años

Inflación Total al Consumidor

3.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5

Jun-

04

Oct

-04

Feb-

05

Jun-

05

Oct

-05

Feb-

06

Jun-

06

Oct

-06

Feb-

07

Jun-

07

Oct

-07

Feb-

08

Jun-

08

Oct

-08

Feb-

09

Jun-

09

Fuente:DANE.

Jun 09 = 3.81%

May 09 = .77%

Abr 09 = 5.73%

Mar 09 = 6.14%

Feb 09 = 6.47%

Alimentos - nó la insuficiencia ni posibles yerros de la política monetaria -, lideraron la inflación durante los años de incumplimiento de la meta

(2007 y 2008). Ahora comandan su caída: curva casi idéntica a la de la inflación total

Inflación Anual al Consumidor (%)

2,03,04,05,06,07,08,09,0

10,0

Jun-

01

Dic

-01

Jun-

02

Dic

-02

Jun-

03

Dic

-03

Jun-

04

Dic

-04

Jun-

05

Dic

-05

Jun-

06

Dic

-06

Jun-

07

Dic

-07

Jun-

08

Dic

-08

Jun-

09

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

Total Alimentos (eje derecho)

Fuente:DANE.

Alimentos - y regulados - (línea azul) explican casi en su totalidad la desviación de la inflación frente a las metas. En contraste, al excluirlos la

variación resulta siendo mínima (línea roja)

Inflación de demanda y de oferta (resto)

2,0

4,06,0

8,0

10,0

12,014,0

16,0

Jun-

05

Sep-

05

Dic

-05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dic

-06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dic

-07

Mar

-08

Jun-

08

Sep-

08

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09

Total Demanda sinar Oferta (resto)Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

Por lo pronto la recesión global ha desinflado el choque externo de oferta de petróleo y demás

commodities, en especial alimentosFuente: WEO. Cambios porcentuales anuales

Lo cual arrastró hacia abajo a la inflación global Fuente: WEO. Cambios porcentuales anuales

La inflación de alimentos en algunos países de América Latina en comparación con Colombia

9

Inflación de alimentos (Latinoamérica)

-5

0

5

10

15

20

25

30

Jun-

03

Oct

-03

Feb-

04

Jun-

04

Oct

-04

Feb-

05

Jun-

05

Oct

-05

Feb-

06

Jun-

06

Oct

-06

Feb-

07

Jun-

07

Oct

-07

Feb-

08

Jun-

08

Oct

-08

Feb-

09

Jun-

09

Colombia Perú Chile Brasil

Porcentaje

Como en Colombia, evolución de la inflación total casi idéntica a la de la inflación de alimentos

El ‘Fan Chart’ de la inflación total

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2006 T4

2007 T2

2007 T4

2008 T2

2008 T4

2009 T2

2009 T4

2010 T2

2010 T4

2011 T2

"Fan  Chart"  Inflación  Total

Por consiguiente, hemos relajado la postura de política monetaria reduciendo aceleradamente la tasa de interés del Banco hasta un nivel cercano

a cero en términos reales, que sólo tendrá su impacto pleno en el crecimiento en 2010 y 2011

Tasa Repo Expansión

4.5%

10.0%

6.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

09-a

br-0

6

09-ju

l-06

09-o

ct-0

6

09-e

ne-0

7

09-a

br-0

7

09-ju

l-07

09-o

ct-0

7

09-e

ne-0

8

09-a

br-0

8

09-ju

l-08

09-o

ct-0

8

09-e

ne-0

9

09-a

br-0

9

09-ju

l-09

Sin embargo, una vez los ME se recuperen, la inflación por commodities, en especial alimentos,

podría regresarPrecios en US % base 2202=100

1

2

3

Biotecnología de baja intensidad en GEI: menos agroquímicos; resistencia a sequía, erosión, salinidad y acidez de los suelos; y ampliación frontera agrícola

Biocombustibles a partir de biomasa. Bioetanolcelulósico. Y jatropha y microlagas para Biodiesel.

Energías alternativas (General Electric, Westinghouse, Toshiba, Hitachi, AREVA): Nuclear, Eólica, Fotovoltaica, Hidro, Geotérmica

4

5

Desarrollo de motores eléctricos e híbridos y utlización masiva del hidrógeno en vez de gasolina

Apertura de nuevas fronteras agrícolas ambientalmente sostenibles: por ejemplo la Orinoquiaen Colombia, 6 mll de has.

A la larga sólo la tecnología vencerá la presión inflacionaria de los choques de los alimentos

II. EL MUNDO RICO EN SU LABERINTO

El ciclo de la crisis, según Hyman Minsky

• En el auge, la gente se sobreendeuda para invertir. Cuanto más duren el boom y la euforia, los prestamistas asumen más riesgos, hasta que los ingresos generados por los activos adquiridos por los prestatarios dejan de ser suficientes para amortizar sus deudas.

• Y los acreedores tienden entonces a exigir el pago inmediato de créditos, lo cual obliga a los deudores a desprenderse precipitadamente de sus activos especulativos, provocando por tanto la caída abrupta de sus precios.

El origen

• La principal causa de este tipo de crisis ha sido la excesiva exposición al riesgo financiero, en especial durante los ‘buenos tiempos’. Exposición que a partir del nuevo milenio se exacerbó por cuenta de la llamada ‘nueva revolución financiera’.

• Su materialización comenzó por el colapso del mercado de la vivienda en EU, el cual ha provocado un efecto riqueza muy negativo (más de USD 15 trillones - en inglés - en riqueza hipotecaria destruida hasta finales del 2008), y el consiguiente recorte del consumo de los hogares.

La consecuencia para los ME en proféticas palabras de Martin Feldstein hace tres años

La próxima crisis del sector de la vivienda en Estados Unidos, el desplome de sus precios, y el efecto riqueza negativo y la consecuente contracción de su consumo, menguarán las exportaciones de los ME con mayor dependencia de Norteamérica. Lo prudente sería permitir ajustes en sus tipos de cambio, y no apretar en exceso la política monetaria, pues más pronto que tarde tendrán que depender mucho más de su demanda interna. (Zurich, Abril de 2006)

Las burbujas del mercado de la vivienda en EU

De un total de 57 millones de deudores hipotecarios, 8 millones tenían en 2008 el

valor de su vivienda por debajo de su deuda, cifra que aumentará a 14 millones en 2009.

Luego el problema aún no ha cesado

Fuente: “United States: 2008 Article IV Consultationn – Stafff Report, IMF Country Report No. 08/255

Activos tóxicos: modalidades opacas de créditoestructurado que, sin regulación ni supervisión

(pero ‘bien calificadas’), desataron la crisis al haber ocultado la subcapitalización del sistema

Universo de Activos Titularizados

Source: Global Financial Stability Report, 2008, Ch. 1

ABS = asset-backed security

MBS = mortgage-backed security

RMBS = residential mortgage-backed security

CMBS = commercialmortgage-backed security

CDS = credit default swap

CDOs = collateralized debt obligations.

Las pérdidas de valor de algunos bancos de Marzo/07 a Oct/08 y a Marzo/09. Según N.

Roubini ascienden a USD 3,8 trillones (en inglés)

Fuente: Banco de la República

Resultados del ‘stress-test’ en la banca de EU.La banca europea se halla en peor situación

(mayo, 2009)

23

Banco Capital Adicional Requerido (billones) Capital Actual (billones) %

Bank of America US$33.9  US$ 74.5 45.5

Wells Fargo US$13.7  US$ 33.9 40.4

Gmac  US$11.5  US$ 11.1 103.6

Citigroup US$5.5  US$ 22.9 24.0

La crisis financiera contagió al sector real del mundo rico: su PIB se contrajo fuertemente en

el primer trimestre de 2009

PIB de economías desarrolladas(trimestre anualizado)

1,8% 2,5% 2,7%

-0,7%-0,5%

0,9%

4,5%

0,6%

-3,6%

-12,7%-14,2%

3,7% 3,3%1,4%

0,4%

4,8% 4,8%

-0,2%

2,8%

-9,7%

1,3%

-0,7%

-5,8%-2,3%

-7,4%

-2,8%

2,2%

-5,9% -5,7%-6,3%

0,9%

-0,5%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%ju

n-07

sep-

07

dic-

07

mar

-08

jun-

08

sep-

08

dic-

08

mar

-09

Varia

ción

por

cent

ual

Zona del Euro Japón UK EEUU

Fuente Bloomberg

Como previó Feldstein, la caída de la confianza hizo que los hogares volvieran a ahorrar y, por

tanto, que también se desplomara su consumo. Su tasa en 7%. En 2005 era negativa

Ahorro personal como porcentaje del ingreso personal disponible en Estados Unidos

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

may

-61

may

-65

may

-69

may

-73

may

-77

may

-81

may

-85

may

-89

may

-93

may

-97

may

-01

may

-05

may

-09

Fuente: Datastream

Fuente: Datastream

A junio la industria sin señales de recuperación en EU. En Zona Euro caída se detuvo y en Japón

alguna recuperación. Tasas aún muy negativas

Zona Euro

-16,73%

80

85

90

95

100

105

110

115

May

-03

Nov

-03

May

-04

Nov

-04

May

-05

Nov

-05

May

-06

Nov

-06

May

-07

Nov

-07

May

-08

Nov

-08

May

-09

Indi

ce

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

Varia

ción

por

cent

ual

Producción industrial Variación Anual

EEUU

-13,690

95

100

105

110

115

Jun-

03

Dic

-03

Jun-

04

Dic

-04

Jun-

05

Dic

-05

Jun-

06

Dic

-06

Jun-

07

Dic

-07

Jun-

08

Dic

-08

Jun-

09

Indi

ce

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

Varia

ción

por

cent

ual

Producción industrial Variación anualJapón

-29,5%60

70

80

90

100

110

120

May

-03

Nov

-03

May

-04

Nov

-04

May

-05

Nov

-05

May

-06

Nov

-06

May

-07

Nov

-07

May

-08

Nov

-08

May

-09

Indi

ce

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

Varia

ción

por

cent

ual

Producción industrial Variación anual

Ventas al por menor: en EU estabilizadas por lo bajo. En Japón alguna recuperación. en Europa

siguen cayendoVentas al por menor en EEUU

-9280

300

320

340

360

380

400

Jun-

03

Dic

-03

Jun-

04

Dic

-04

Jun-

05

Dic

-05

Jun-

06

Dic

-06

Jun-

07

Dic

-07

Jun-

08

Dic

-08

Jun-

09

Bill

ones

de

dóla

res

-15

-10

-5

0

5

10

Varia

ción

por

cent

ual

Ventas al por menor (s.a) Variación anual

Ventas al por menor en la Zona del Euro(Volumen 2005=100)

-3,28%94

96

98

100

102

104

106

May

-03

Nov

-03

May

-04

Nov

-04

May

-05

Nov

-05

May

-06

Nov

-06

May

-07

Nov

-07

May

-08

Nov

-08

May

-09

Ïndi

ce

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

Varia

ción

por

cent

ual

Ventas al pormenor (s.a) variación anual

Ventas al por menor en Japón(2005=100)

-23,14%70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

May

-01

Nov

-01

May

-02

Nov

-02

May

-03

Nov

-03

May

-04

Nov

-04

May

-05

Nov

-05

May

-06

Nov

-06

May

-07

Nov

-07

May

-08

Nov

-08

May

-09

Ïndi

ce

-30,0%

-25,0%

-20,0%

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

Varia

ción

por

cent

ual

Ventas al pormenor (s.a) variación anual

El desplome de las exportaciones: ¿habrán tocado fondo?

Sin embargo, en EU los indicadores de confianza de los consumidores han mostrado alguna

mejoría, aunque incipiente y volátil

Indice de confianza del consumidor EEUU(Conference Board)

49,3

20

60

100

140

Jun-

69

Jun-

73

Jun-

77

Jun-

81

Jun-

85

Jun-

89

Jun-

93

Jun-

97

Jun-

01

Jun-

05

Jun-

09

Indice de confianza del consumidor EEUU

Indice de sentimiento del consumidor(U. de Michigan)

64,6

30

50

70

90

110

130

Jul-7

9

Jul-8

2

Jul-8

5

Jul-8

8

Jul-9

1

Jul-9

4

Jul-9

7

Jul-0

0

Jul-0

3

Jul-0

6

Jul-0

9

Indice de sentimiento del consumidor EEUU

Fuente: Bloomberg

En tanto que en EU y Europa los índices de sentimiento empresarial mejoran aún más

Fuente: Bloomberg

PMI e ISM Manufacturero

20253035404550556065

Jun-

01

Dic

-01

Jun-

02

Dic

-02

Jun-

03

Dic

-03

Jun-

04

Dic

-04

Jun-

05

Dic

-05

Jun-

06

Dic

-06

Jun-

07

Dic

-07

Jun-

08

Dic

-08

Jun-

09Euro Zona Alemania UK EEUU

PMI Servicios e ISM no manufacturero

35

40

45

50

55

60

65

Jun-

01

Dic

-01

Jun-

02

Dic

-02

Jun-

03

Dic

-03

Jun-

04

Dic

-04

Jun-

05

Dic

-05

Jun-

06

Dic

-06

Jun-

07

Dic

-07

Jun-

08

Dic

-08

Jun-

09

Euro Zona Alemania UK EEUU

Otro signo de recuperación en EU: en la industria caen los inventarios y aumentan los

pedidosIndustria Manufacturera en EEUU

49

31

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Jun-

49

Jun-

54

Jun-

59

Jun-

64

Jun-

69

Jun-

74

Jun-

79

Jun-

84

Jun-

89

Jun-

94

Jun-

99

Jun-

04

Jun-

09

Nuevas ordenes Inventarios

Fuente: ISM de EEUU0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

50 5 5 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05

Nuevas O rdenes / Inventarios en E E UU

1.6

Recesiones del NBER

No obstante los signos de llegada al fondo, el desempleo seguirá aumentando. En EU hasta ahora se han destruido más del 6 millones de puestos de trabajo, y pronto superará el 10%

Tasa de desempleo en las Economías desarrolladas

9,5

5,2

9,5

0

2

4

6

8

10

12

Jun-

57

Jun-

61

Jun-

65

Jun-

69

Jun-

73

Jun-

77

Jun-

81

Jun-

85

Jun-

89

Jun-

93

Jun-

97

Jun-

01

Jun-

05

Jun-

09

E.U Japón Euro

En respuesta, los bancos centrales del mundo ricollevando sus tasas de interés a cerca de cero, e

inundando de liquidez sus mercados. Y sus fiscosgenerando la deuda pública más alta de la

historia (según el FMI la de los 10 países másricos pasará del 78% del PIB en 2007 al 107% en 2010 y al 114% en 2014). La inflación por el lado

de la demanda también podría regresar

33

1,00

5,25

0,25

2,00

1,25

0,5

0,10

1

2

3

4

5

6

abr‐2004

ago‐2004

dic‐2004

abr‐2005

ago‐2005

dic‐2005

abr‐2006

ago‐2006

dic‐2006

abr‐2007

ago‐2007

dic‐2007

abr‐2008

ago‐2008

dic‐2008

abr‐2009

USA

Unión Europea

Japón

Fuente: Bloomberg

III. LOS PRONÓSTICOS

Pronósticos sobre crecimiento del PIB de EU

Proyecciones de Crecimiento Económico para EEUU (%)

Analistas Jul-09 Analistas Jul-09SwissRe -2,8 SwissRe 1,8Merrill Lynch -2,1 Merrill Lynch 2,6JP Morgan -2,4 JP Morgan 2,8UBS -2,5 UBS 2,2HSBC -1,9 HSBC 1,9Goldman Sachs -2,9 Goldman Sachs 1,2Credit Suise -2,5 Credit Suise 2,5BBVA -2,0 BBVA 1,1Barclays -2,4 Barclays 2,8Morgan Stanley -2,6 Morgan Stanley 2,2RGE -3,5 RGE 1,0Promedio -2,5 Promedio 2,0Promedio Bloomberg -2,5 Promedio Bloomberg 2FMI -2,6 FMI 0,8DPI -2,5 DPI 1,2

Proyecciones para 2009 Proyecciones para 2010

Pronósticos sobre crecimiento del PIB de nuestros principales comerciales

Evolución de los pronósticos de crecimiento real de nuestros socios comerciales para el año 2009Sep-08 Dic-08 Mar-09 Actual

Principales sociosEstados Unidos (-0,2 y -1,4) (-1,6 y -2,5) (-2,5 y -3,5) -2,75Zona del euro (0,0 y -1,0) (-1,3 y -2,3) (-2,0 y -3,3) -4,1Venezuela (3,0 y 0,0) (0 y 2,5) (1,5 y-2,2) 0,0Ecuador (0 y 1,9) (0 y 1,9) (1,0 y -1,0) -2,0Otros sociosJapón 0,5 -1,6 -5,5 -6,2China 9,3 7,5 (7,2 y 6,0) 7,5Perú 6,5 5,4 (4,2 y 3,0) 3,5México 2,0 -0,3 -3,9 -3,7Chile 3,6 2,1 -0,4 0,1Argentina 3,8 0,7 -1,3 -1,5Brasil 3,5 2,8 (1 y -0,3) -1,3Bolivia 5,0 4,1 2,3 1,7Países desarrollados 0,5 -2,0 -3,3 -3,8Países en desarrollo 6,1 3,3 2,0 1,5Total socios comerciales 3,0 0,5 -0,8 -1,0*El rango de pronóstico viene dado por un escenario optimista (techo del intervalo) y un escenario pesimista (piso del intervalo).Fuentes: Bloomberg, Latin Focus Concesus Forecast, Datastream, FMI y Banco de la República.

Pronósticos de The Economist sobre crecimiento del PIB en 2009 y 2010 (%)

37The Economist, Julio 11, 2009

Fuente: Latin American Consensus Forecast;, Julio 2009, ordenado según cifras en 2008

38

Pronósticos sobre el crecimiento del en América Latina 2009-2010

(Latin American Consensus Forecast)

El PIB de China creció 9% en 2008 y lo haráentre 6,8% y 7,8% en 2009, impulsado fundamentalmente por inversión pública en infraestructura e innovación, y por consumo de los hogares. Superaría pronto a Japón

Indicadores de Actividad Económica en China

0

5

10

15

20

25

May

-99

May

-00

May

-01

May

-02

May

-03

May

-04

May

-05

May

-06

May

-07

May

-08

May

-09

Varia

ción

Anu

al (%

)

94

96

98

100

102

104

106

Indi

ce

Producción Industrial Ventas al por menor Indicadores Líderes (eje derecho)

PIB real: del ‘Gran Colapso’ a una ‘Contracción Moderada’. Luego vendrá ‘Lenta Recuperación’. En general los ME se hallan mejor posicionados

IV. NUESTRA ECONOMÍA

Los canales de transmisión de la crisis internacional a los mercados emergentes (ME). La crisis ha ocurrido en medio de un desplazamiento

del poder del Oeste al Este. China e India constituyen el principal eje receptor de dicho

desplazamiento

Canales de Transmisión de la Crisis Mundial

Real

Exportaciones

Términos de Intercambio

Remesas de Trabajadores

Inversión Extranjera Directa

Financiero Confianza

Costo de Endeudamiento

Disponibilidad de Recursos Externos

% Banca Extranjera

Exposición Activos Tóxicos

Fuente: Bloomberg

PIB en Latinoamérica(Variación Anual)

6,5% 6,1% 6,1%

-1,8%

8,9% 9,2%10,2% 10,7%

6,6%

1,8%3,0% 3,7%

2,6%

-1,6%

-8,2%

6,9%

4,1%4,3%3,4% 3,6%

1,3%

5,4% 6,2% 6,8%

8,7%

11,6%

2,9%3,5%

1,7%

-0,8%

8,4%

3,1%

8,4%

3,8%

-2,1%

0,2%3,7%

4,2%5,3%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%Ju

n-07

Sep

-07

Dic

-07

Mar

-08

Jun-

08

Sep

-08

Dic

-08

Mar

-09

Varia

ción

por

cent

ual

Brasil Perú México Colombia Chile

El contagio llegó a América Latina por la puerta del sector real. Nó por la del financiero

Fuente: Bloomberg

Exportaciones de manufacturas e industriales en LAC(Variación anual)

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

Abr

-00

Abr

-01

Abr

-02

Abr

-03

Abr

-04

Abr

-05

Abr

-06

Abr

-07

Abr

-08

Abr

-09

Brasil Chile México Perú

Especialmente a través de las exportaciones industriales, pues la caída de precios de algunos

commodities ya tocó fondo

…y de las remesas de sus residentesen el exterior…

cambio porcentual en el promedio anual

El PIB empezó a estancarse desde IV trim 2007, mucho antes del impacto de la recesión global a

partir del IV trim 2008 (-1%).I trim 2009 siguió cayendo (-0,6%)

La economía dejó de crecer durante 2008 a pesar de que en ese año con relación al 2007…

• Las exportaciones totales crecieron 26,3%

• Las remesas 7,8% al llegar a US $4.842 millones

• La IED neta 3,3% al llegar a US $8.406 millones

• Los flujos de capital del sector privado distintos a la IED aumentaron en US $1.455 millones

Del lado de la demanda el primer factor de la desaceleración en 2008 fue la caída del consumo de los hogares, cuya contribución a la misma fue

3,3 puntos % del PIB. Y el segundo en importancia, la caída del consumo del Gobierno

2007 I ‐ 2008 II ‐ 2008 III ‐ 2008 IV ‐ 2008 2008

Consumo final  6.9 3.6 2.8 1.4 1.3 2.3  Consumo de los Hogares 7.6 4.2 2.8 1.5 1.7 2.5  Consumo del Gobierno 4.5 1.4 2.9 1.2 ‐0.1 1.3Formación bruta de capital 13.7 8.1 9.9 13.1 0.0 7.7Demanda final interna 8.5 4.7 4.5 4.1 1.0 3.5Exportaciones totales 11.4 14.5 9.0 3.4 6.3 8.1Importaciones totales 13.9 12.9 9.4 8.1 10.3 10.1Producto interno bruto 7.5 4.1 3.9 2.9 ‐0.7 2.5Fuente: DANE y cálculos del Banco de la República

Crecimiento Anual del PIB por tipo de Gasto

No hay evidencia de que la recesión global haya sido la causa. Aunque en 2009 sí comenzó a afectar en serio a la economía. La explicación más bien yace en factores internos:

1. La política monetaria

2. Lenta ejecución de obras civiles

3. Efectos de la fuerte apreciación del peso

4. Choques externos de oferta de alimentos que mermaron el ingreso disponible de los hogares y redujeron su consumo de bienes durables

En suma, las causas de la desaceleración del crecimiento económico durante 2008…

El crecimiento anual del consumo de los hogares ha seguido cayendo el I trim 2009 y por primera

vez se tornó negativo desde la crisis del 99

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

30.000.000

32.000.000

34.000.000

36.000.000

38.000.000

40.000.000

42.000.000

44.000.000

46.000.000

48.000.000

Mar

-01

Sep-

01

Mar

-02

Sep-

02

Mar

-03

Sep-

03

Mar

-04

Sep-

04

Mar

-05

Sep-

05

Mar

-06

Sep-

06

Mar

-07

Sep-

07

Mar

-08

Sep-

08

Mar

-09

Consumo Hogares

Valor Variación

En cambio, el consumo del gobierno parece haber dejado de caer

-2,00

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

8.000.000

9.000.000

10.000.000

11.000.000

12.000.000

13.000.000

14.000.000M

ar-0

1

Sep

-01

Mar

-02

Se p

-02

Mar

-03

Se p

-03

Mar

-04

Se p

-04

Mar

-05

Se p

-05

Mar

-06

Se p

-06

Mar

-07

Se p

-07

Mar

-08

Se p

-08

Mar

-09

Consumo Gobierno

Valor Variación

Y la inversión en obras civiles tuvo una recuperación importante (+22%)

-60,0%

-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

0

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

Mar

-01

Sep

-01

Mar

-02

Sep

-02

Mar

-03

Sep

-03

Mar

-04

Sep

-04

Mar

-05

Sep

-05

Mar

-06

Sep

-06

Mar

-07

Sep

-07

Mar

-08

Sep

-08

Mar

-09

FBKF obras civiles

Series2 Series1

La FBKF privada siguió contrayéndose (la suma de equipo de transporte, construcción de

edificaciones, y maquinaria y equipo)

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

4.000.000

5.000.000

6.000.000

7.000.000

8.000.000

9.000.000

10.000.000

11.000.000

12.000.000

13.000.000

14.000.000

Mar

-01

Sep-

01

Mar

-02

Sep-

02

Mar

-03

Sep-

03

Mar

-04

Sep-

04

Mar

-05

Sep-

05

Mar

-06

Sep-

06

Mar

-07

Sep-

07

Mar

-08

Sep-

08

Mar

-09

Formación Bruta de Capital Fijo Privada

Valor Variación

La recesión reflejada en la balanza comercial enero-mayo 2009: superávit con Venezuela y

Ecuador, y déficit con EU

BALANZA COMERCIALUSD300 m

Enero‐M

ayo 2009 Exportaciones 

USD12,683 m

Importaciones  FOBUSD12,383 m

‐ 17.7%

‐15.5%

Proyección del crecimiento de las exportaciones ‘no tradicionales’ 2009. La amenaza más

relevante contra la recuperación en el II semestre de 2009 provendrá de la suerte económica que

corran Venezuela y Ecuador. Y de la del petróleo, del cual dependen. Según el IIF el PIB de Ecuador

caería -1,8% en 2009 y – 1,2% en 2010

• 2009: -15.3%

Estados Unidos: -10.0 %

Venezuela: -20.0 %

Ecuador : -30.0%

Resto: -10.0 %

• 2010: 0.2%

El indicador de confianza del consumidor volvió a incrementarse en junio, aunque desde un

nivel muy bajo. El problema no es sólo falta de capacidad de compra, sino también falta de

confianza para endeudarse y consumir

‐30

‐20

‐10

0

10

20

30

40

50

Jun‐02

Oct‐0

2

Feb‐03

Jun‐03

Oct‐0

3

Feb‐04

Jun‐04

Oct‐0

4

Feb‐05

Jun‐05

Oct‐0

5

Feb‐06

Jun‐06

Oct‐0

6

Feb‐07

Jun‐07

Oct‐0

7

Feb‐08

Jun‐08

Oct‐0

8

Feb‐09

Jun‐09

1. Indice de confianza del consumidor (2+3)

En lo corrido del año a mayo la producción industrial decreció -8,8% anual, y el empleo

industrial se ha reducido en -6,5%. En el mes de mayo la caída de la producción fue -6,5%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

nov-9

7

may-9

8

nov-9

8

may-9

9

nov-9

9

may-0

0

nov-0

0

may-0

1

nov-0

1

may-0

2

nov-0

2

may-0

3

nov-0

3

may-0

4

nov-0

4

may-0

5

nov-0

5

may-0

6

nov-0

6

may-0

7

nov-0

7

may-0

8

nov-0

8

may-0

9

IPI sin trilla de café (Var % anual)

Crecimiento Crecimiento de la tendencia

En lo corrido del año a mayo las ventas al por menor decrecieron -5,2% anual, y el empleo

sectorial -2,6. En mayo del comercio fue -3,5%

-12%

-7%

-2%

3%

8%

13%

18%

23%m

ay-0

1ag

o-01

nov-

01fe

b-02

ma y

-02

a go-

02no

v-02

feb-

03m

a y-0

3a g

o-03

nov-

03fe

b-04

ma y

-04

a go-

04no

v-04

feb-

05m

a y-0

5a g

o-05

nov-

05fe

b-06

ma y

-06

a go-

06no

v-06

feb-

07m

a y-0

7a g

o-07

nov-

07fe

b-08

ma y

-08

a go-

08no

v-08

feb-

09m

a y-0

9

Comercio al por menor sin combustibles(Var % anual)

Crecimiento del Índice Crecimiento de la tendencia

En mayo, tras aumentos incesantes, el nivel de existencias tuvo un muy ligero repunte

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

ene-

81no

v-81

sep-

82ju

l-83

may

-84

mar

-85

ene-

86no

v-86

sep-

87ju

l-88

may

-89

mar

-90

ene-

91no

v-91

sep-

92ju

l-93

may

-94

mar

-95

ene-

96no

v-96

sep-

97ju

l-98

may

-99

mar

-00

ene-

01no

v-01

sep-

02ju

l-03

may

-04

mar

-05

ene-

06no

v-06

sep-

07ju

l-08

may

-09

Balance de la pregunta de EOE de existencias

Balance Tendencia

Lo mismo sucedió con los pedidos

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

ene-

81no

v-81

sep-

82ju

l-83

ma y

-84

mar

-85

ene-

86no

v-86

sep-

87ju

l-88

ma y

-89

mar

-90

ene-

91no

v-91

sep-

92ju

l-93

ma y

-94

mar

-95

ene-

96no

v-96

sep-

97ju

l-98

may

-99

mar

-00

ene-

01no

v-01

sep-

02ju

l-03

ma y

-04

mar

-05

ene-

06no

v-06

sep-

07ju

l-08

may

-09

Balance de la pregunta de EOE de volumen actual de pedidos

Balance Tendencia

El índice de confianza de la industria: ¿cambio de tendencia?

-40

-30

-20

-10

0

10

20 en

e-81

nov-

81se

p-82

jul-8

3m

ay-8

4m

ar-8

5en

e-86

nov-

86se

p-87

jul-8

8m

ay-8

9m

ar-9

0en

e-91

nov-

91se

p-92

jul-9

3m

ay-9

4m

ar-9

5en

e-96

nov-

96se

p-97

jul-9

8m

ay-9

9m

ar-0

0en

e-01

nov-

01se

p-02

jul-0

3m

ay-0

4m

ar-0

5en

e-06

nov-

06se

p-07

jul-0

8m

ay-0

9

Balance del Índice de Confianza de la Industria

Balance Tendencia

Los indicadores de FENALCO sobre ventas y expectativas de la actividad comercial

últimamente insinúan cierta estabilidad

Ventas actuales Expectativas a seis meses

-20

-10

0

10

20

30

40

jun-

01

dic-

01

jun-

02

dic-

02

jun-

03

dic-

03

jun-

04

dic-

04

jun-

05

dic-

05

jun-

06

dic-

06

jun-

07

dic-

07

jun-

08

dic-

08

jun-

09

Balance situación de las ventas(Fenalco)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

jun-

01

dic-

01

jun-

02

dic-

02

jun-

03

dic-

03

jun-

04

dic-

04

jun-

05

dic-

05

jun-

06

dic-

06

jun-

07

dic-

07

jun-

08

dic-

08

jun-

09

Balance Expectativas(Fenalco)

En mayo la tendencia de la percepción sobre la situación del comercio: ¿tocando fondo?

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

may

-91

may

-92

may

-93

may

-94

may

-95

may

-96

may

-97

may

-98

may

-99

may

-00

may

-01

may

-02

may

-03

may

-04

may

-05

may

-06

may

-07

may

-08

may

-09

EOEC Situación económica actual

Balance Tendencia

No obstante, las expectativas de los comerciantes

a seis meses ‘vista’ ha mejorado

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

may

-91

may

-92

may

-93

may

-94

may

-95

may

-96

may

-97

may

-98

may

-99

may

-00

may

-01

may

-02

may

-03

may

-04

may

-05

may

-06

may

-07

may

-08

may

-09

Situación económica esperada en los próximos seis mesesEOE Fedesarrollo (Comerciantes)

Balance Tendencia

En mi opinión, en 2009 el PIB crecería entre-1,5 % y 0%. 2010 entre +2% y +3%. Pero a fin

de lograrlo se debe mantener fase expansiva de la p. monetaria, siempre y cuando la inflación y

sus expectativas se mantengan dentro de la meta 2007 2008 2009

Consumo final 6.9 2.1 0.5 Consumo de los Hogares 7.6 2.3 0.3 Consumo del Gobierno 4.5 1.3 1.3FORMACION BRUTA DE CAPITAL 13.7 8.8 ‐6.0  Formación Bruta de Capital Fijo 15.2 3.2 ‐3.1  Variación de Existencias (VE) 2.0 58.4 ‐22.6

Demanda final interna 8.5 3.6 ‐1.1 Demanda final interna sin VE 8.6 2.3 ‐0.3

Exportaciones totales 11.4 7.0 ‐4.0Importaciones totales 13.9 9.8 ‐5.9

Producto interno bruto 7.5 2.5 ‐0.2

Fuente: GEIH - DANE

Tasa de desempleo (TD) en alza desde julio de 2008. A lo largo del 2009 veremos TD aún

superiores. El aumento de la pobreza de los hogares explica el notable incremento en la tasa

de participación laboral: todos en la familia al ‘rebusque’

.

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

12,0

12,5

13,0

13,5

Ene

Feb

Mar Abr

May Jun Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

Tasa de Desempleo(Total Nacional)

2007 2008 2009

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

12,0

12,5

13,0

13,5

14,0

14,5

Ene

Feb

Mar Abr

May Jun Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

Tasa de Desempleo(13 Áreas)

2007 2008 2009

La destrucción de empleo formal asalariado continuó en las tres más grandes ciudades. En el resto (intermedias y zona rural) la creación

de empleo se explica principalmente por los ‘cuenta propia’ o informales, lo cual implica el

desmejoramiento de su calidad

Fuente: GEIH – DANE

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09

Creación de Empleo (TOTAL NACIONAL‐promedio móvil de orden 3)

Empleo asalariadoEmpleo no asalariadoEmpleo total

La TD de Colombia desde antes de la desaceleración y la recesión ya era una de las más altas de la región. En 2009 probablemente será el

primero

Fuente: Latin Focus Consensus Forecast Julio 09

Lección 1

La clave de una buena política monetaria yace en la capacidad de anticipación que tengan sus autoridades. Sólo reaccionar, o actuar tardíamente, no sirve de nada.

Lección 2• Dentro del esquema ‘inflación objetivo’, las

metas que fije el banco central se deben formular en términos de la denominada inflación básica o ‘core inflation’. Es decir sin los precios de los alimentos y los combustibles.

• Ello con el fin de evitar: (a) que la política monetaria se desvíe de su función reaccionando ante choques externos de precios no controlables y ajenos a la dinámica de la demanda interna; y (b) que termine lesionando la estabilidad de los sectores reales de la economía y colocando en peligro el empleo.

Lección 3

No basta concentrarse sólo en la inflación. También se requiere mucha más contraciclicidad de la política monetaria a través de una regulación prudencial independiente bajo la rectoría del banco central, a fin de prevenir los excesos de la innovación financiera y crediticia, conjurar la formación de burbujas en los mercados de activos, y proteger al consumidor.

Gracias