Azpitarte - Análisis de riesgos en 'project finance' (parte II)

7/24/2019 Azpitarte - Análisis de riesgos en 'project finance' (parte II)

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Aná 1 isis de resgosen 'project finance (Parte u>

Marta Azpitarte MeleroE bogdo de Howrd Keedy Solcto,Lodre.

Los riesgos de un projectfnance se asignan y se mitigan mediante una seriede insumentos, como contratos, acuerdos, instrumentos de cobertura,pólizas de seguro, etc.

SIGNACIÓN YEDUCCIÓN DE RIESGOS DE U 'PROJECT FINNCE

La evaluación deficiente y laasgnacón incorreca de resgos

pueden redundar en diferentesresultados negativos, tales comoretrasos en la construcción y utilizacón de las nstalacones, costeseconómicos y sociales e incluso elfallo totl del proyecto.

Flosofía de la asignaciónde riesgos

Se han propuesto diferentesteorías relaconadas con la asignación de riesgos Una de las más

conocidas es a desarrollada por elprofesor Max Abrahamson. Estospncipios eron adoptados en eAustrlan no Dipute R:

"Una parte en un conrato debesumir un riesgo cuando:• El riesgo es controlable por la

parte• La parte puede transferir el ries

go (por ejemplo mediante unapóliza de seguro) y ésta es laforma más económica de tratarel riesgo.

• El benecio principal de controlar e riesgo recae en a parteen cuesón

HRVR·EUSO Finanzas & coNTABILDAD

• Asignar el riesgo a la parte encuesón beneca los intereses

de la eciencia, incluyendo laeciencia de la planicación,incentivo e innovación.

• Si el riesgo se maerializa, lapérdda recae sobre esta parteen primera instancia y no hayraón, bajo los anteriores principios para causar gastos e incertidumbre intentando transferirlos riesgos a la otra partePor otra parte, la Sociedad

ericana de Ingenieros Civilesha establecido también propuesasde asignación de riesgos que tienen en común algunas de las premisas de Max Abrahamson

--

• "Los riesgos deben permanecen las partes que meor puede

evaluarlos controlarlos sopotar su coste y que se beneciaen mayor medida de la asución del resgo.

• Muchos resgos y oblgaconesán mejor compartidos

• Cada riesgo tiene un coste asciado e inevitable que debe sasumido en algún punto en procesoLos principios anteriorment

expuestos han sido propuestondamenamente por personas u

organizaciones relacionadas con lindustria de la construcción Siembargo los banqueros y nanci-



ros tienen diferentes puntos de vista en algunos aspectos. La listasiguiente es un ejempo los principios de asignación de riesgo en losque sueen basarse las entidades

nancieras:• Los riesgos deben atribuirse:

- a a parte que mejor puede gestionarlos y controlarlos;

a la parte que tiene más queperder

- a a parte que está en mejorposición para asegurarse ente al riesgo en cuestón.

• Los resgos comerciales al sectorprivado

• Debe evitarse el comprtir la gestión del riesgo

• Los riesgos incontroables debendistribuirse ampliamente

Debe asegurarse que cada parteiene una participación en �arun resgo inconroladoExisten puntos en común en

todas las fuentes como son, porejemplo el que el riesgo debe serasumido por aquella parte que estáen mejor posición para gestionarlo

y que tiene más que perderEn la práctica la asignación delos riesgos no siempre se realizasiguiendo estas teorías sino quemás bien es nción de la fortaeza

• ó z

u z

y

í u

•=

negociadora de los dierentes participantes y de las condiciones especícas de cada caso particular

Riesgos del desarrollo

Estos riesgos son normalmentesoportados por los promotoresque son quienes desarrollan el pro

yecto E riesgo de que e proyectono llegue a buen término es grande en esta fase del mismo, aunquela cuantía económica del riesgo noes aún muy importante peroaumenta cada día que pasa.

Para minimizar el desarrollo delriesgo en esta etapa, e estdio de viabilidad debe realizarse con todocuidado procurando la colaboración de especialistas tecnológicos,medioambientaes, egales y nancieros. Estas coaboraciones pueden aumentar e coste del estudiode vabilidad pero es un coste que vale la pena asumir. De esta forma

se podrá disponer de un estdio de viabilidad able que puede evitarmuchos probema en el tro

También en este momento delproyecto es conveniente claricarcon el gobierno antrión los principales riesgos polticos que podran presentarse

Riesgos de constucción

En a etapa de la construcciónsuee presentarse una confronta

ción directa entre los intereses delas entdades prestamistas y los delos contraistas El origen de estasdiscusiones es el diferente puntode vista que unos y otros tienencon reación a la asignación delriesgo de construcción. El riesgoque busca asignar el banquero es elriesgo al lujo de caja que el pro yecto debe generar Los contratistas interpretan la asignación delriesgo como un medio para maximizar la eciencia y minimizar loscostes globales de proyecto.

Peter Meges señala "Para uncontratista de construcción, unaala asignación de resgos signicamayores costes de proyecto de losnecesarios para un nanciero signica una mayor amenaza a los u jos de caja. Ambos, nan cieros ycontratistas idenican e contratode construcción como un mecanismo básico de aignación de riesgosAbos gualmente lo identican

como una fuente importante deriesgos para el proyecto La realidad para los contratistas de cons

�-

Aálisi d isgs ' fi'

trucción en un proyecto que utiliceel prect nance es que las entdadesprestamisa jugarán un papel prncipal, no solamente inluenciando

=t s

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y um my

•

la asignación de riesgos (y, por lotanto los términos del contrato)en la medida en que dichas endades participarán en los contratosde construcción sino también enla asignación de riesgos entre todaslas partes interesadas

En los diferentes artículos publicados en relación con este temapueden observarse puntos de vistamuy diferentes y a menudo enfrentados entre banqueros y contrats

tas. El punto de vista de los contratistas ha sido ilustrado de formamuy gráfica por Michael Chambers "Negociar con un cliente enun gran proyecto llave en manosignica a menudo negociar conlos banqueros del cliente y con losabogados de los banqueros Cuando existe un project nance internacional, el perl del riesgo para elcontratista es mayor porque losbanqueros generalmente no aceptan e riesgo. Los abogados queactan en benecio de los banqueros negocian términos tan leoninosque hacen salirse los ojos de lasórbitas de los contratstas

Las entidades prestamistas amenudo tratan y consiguen imponer la mayor parte de los riesgos alcontratista Esto normalmentesupondría un aumento de los costes al tratar de cubrirse los contratistas incorporando partidas deimprevistos en los costes Ésta es la

práctica normal en el caso de osprincipales contratistas de reconocido presgio. Sin embargo en el



compeivo mundo de la costrccón, agno coraisas(epeciamee d e Japón Coreaetc) ofera peco bajos sintee en cen lo eo co la

epeanza de esolv e asnomás ae si el polema se preea. Eso ha sio explcao po

t

•a asignación de

riesgos en un 'projectfinance tiene que sernegociada mucho más

cuidadosamente que enun contrato de

construcción típico

•Mchae Chamber: "S ao va mapaa u conasa aponés urae la vigencia de contrao raaráde egociar na salda prescdindo e as peones del conao Eo cona ende adec 'Vamo a etda e poema No esaa peto Pede ser

esa resposabad bao ecoao peo vamos a scurcómo poemos resoveo ¿Cómopede use comprador ayuao paa sca a uena socón? En los paíe de EemoOee, ese eoqe see fncioar. E el mundo occidealn embago see eecase elcoeido esrico el conaoCado los conatias no hahecho as pevsiones opouas

pa crr lo eo s sos semateala o et cmne prespeso a acep a péida y por lo o rá ispua e easarán el proyeco eicemearán su coe

Exse una serie d fomaoetánda e conrato propesoso dfeene oanaconeAos de ellos son lo genes Standard Forms oj Contruction

Contct FIDIC) No Diput-trti for lmprov

t in th Astrain Buiding and

HRVD ESTO

Contruction Indutry (WC/BCCoi Work Par)

• Aición d o arab co n proycto de contruccin(Concon Tdy n

te)• Standard uidin & CntrcionContract U' Gide Cosuco Inusry Deveopmen

• T Ennr ]oint Contract Documnt Committ American Socey o Civl Eees meican Coslg Enees Concl y aoa Soce of ofessona Egneers)E geeral eso modeos de

conaos co dfeees asgnacines e riesgos dean n esgo cosdeae en os pomooes sociedad vehco y edades peamas Ea poea aqeo ampliamene ladas e landusa de a cotccón oo fáclmee acepaas semedas po lo ancos.

La cocusó e qe a asgnacó de esgo en u roct nancee qe e eocada mchomá cdadoamete qe e nconao de consrccón pico Es

mpoane ee e cuena elhecho e e el corao de costccó e óo no de os muchoscoraos qe ee que eacae en n ct nan y qe ooso coao ene qe ecaao con oo Po ello, las negociacones pede er lagas y poo ano cososas Eto es algo a loque los corass sn experieciaen proct nanc o están acosumaos y por lo o pueden acaa n no sado e el poceo de negoacón o oa paela fea de la neociacó esánomamee e ao de los anco ya qe si sue problemasele ser más fácil paa los promoors uca u nuevo coraisaqe n nevo baco

aa ma l eo en el peíodo de cosccón e pmepaso ebea se que la peición eoer sea clara y precisa comoea posibe ncyedo a posibi

dad de acaacoes a eeccó

o ebe hacerse aádose ecesaamene e e precio más aoo en a ofea más venaoaomando en conderacó orosacoe como plao de enea

ececa de lo eqo dpoa d sevcio y repesos ecOs medidas que puede ayu

dar a redci e reo son as senes• Oencón aanas por

are de o pomooes, deaa o pecos onadoen cso de qe e oyeco no secompee con el precio especicado en la fecha reueda(coption arane).

• Selecció e corasa cnca y nancieamee abeqe sea cap de a ls penazacoes en e cao qe coeponda

• Asegura u peco compomeio o e un corao lave enmao ue asere e cmpmeno medae oos o gaana de erceas paes pcamene 5 a 1% del peco delconao)

Aseua la parcpacó de

expeos caicados qe com-

•ara mitigar el riesgoen el período de

construcción, el primer paso debería ser que la petición de oferta sea

tan clara y precisa como sea posible, incluyendo

la posibilidad deaclaraciones

•

pee el iseño y consrccón de proyeco y e emicecados qe conmen qee oyeco poea de acedoco o paicado

• Obener araas del coasqe aseguren a devocón e ls

cadaes acpada e caso de



incumpmnto de las concion pacada n e conao.

• Rención d n porcenaje de

o pgo pródco paa cbrla rcticón de clqier de-

as meddas msefcaces paa mtga

os esgos de opeacón y mecado son de tpo

contactua

feco qe pueda aparece poseriorment

• Obtner bonos d mantenmnto diseñaos para criefeco qu puean aparecerdpés d a consrccón

• Asgrar os riesgos qe seanagrbs (años sco, o urant tranpoe o macnamino disños defectosos ror de eqipos et)Sin margo no odo o rgo d constrcción son egrabes En agno países aegición oca ped obgr ascir as pólizas con compañas oca d segro En etcao i a crdibidad de dichascompañías ocale no s ssctoia e dbn omar meidpara cbri riesgo meianeeagro e de pís

• Conr con abogos epeimndos n constrcción pa

la rdacción de los conttosRiesgos de o peración mercao

En principio, e necsao anaizar as circntncia q pedensuponr riesgos de est tipo, comopor ejmpo a eisencia o no den mrcdo oca o ntrnacionapar podco a oez e compncia apeua lo mercados en mnos d acceso d

ranporte y comrcia experienciaen a opercón de nsalcone tc pa uc ví paamnimzr eos iesgos

La medids más ecces pamgar este po de igos son dtpo conracta Estos contraos

pedn tomar a rma d conrtos lrgo plzo "toma o pag(take-orwy) o toma y pg (taken, qu suen mple enproyctos de abricación acerdoshroughpu mpedos n oeoucos y gasoco y acudos inados en proyectos de renrías o srcios E obto de estosmecaismo contracu s rec riesgo garanando n mrcado pra e prodco a n precio

epccado q pemia cub ocostes opetivo y e sicio de lded

ta d dmand s no do pncipas riesgos de mercdoEn proyeco BOT gobernoanión pued jga n imprtante pap pra miigar os esgos dala de demnda E consenogenrl en dm q l goieoanrión de mantener comomnimo na poítca d inraestctra qu ve una compeencia drc d poyectos smilresqe pedn pone n peigo proyco B

En e co d qe pesene aacón d ata de dmnda gobierno antión pd garntir no ngsos mnimos concdendo sbsidios, exensón depeíodo concesón ec Esipo d medidas se pran a mc conovi y nomalmene goino dee acer premene

anáisis ocas co/beneco yasgnar os poibes sbsidios mdian mcanismos transparenspaa ia probema pocos

o acerdos tpo sminisro opg slr1 eá pnsadosp sminradore d mte yenrgía. E obetivo d se po dconrtos garanzar e smino o en su deco ace pagarn ermn cndd l smnrador pa oenr con eos

ingrsos os· mniros de oraenDos apcos ácos para

io d proycto son la operación

Aáss ss ' nance

y e mantenmnto de s insaacons n mgo lo conatoqe s ocpan de esos importan

es aspecos no obienn a mendola ancón que mecen omonca Vntr: os acero deopracón y mnenmento sonecntement e piente pobreen n sr de contrato y menudo, son óo ojo de negciación cando otros docmentosan sido exsvamne disctido Ésta e ralmen na eñactd ya qu s las instacionsno son adcadment operads y

mnndas no se podrán obtenros lo caja necarios pr lxio de proycto

a opeación y e mantenmiento se puedn cer por popocdad vco o po n ercra parte Por otra pre l operación y e manteniminto pednser lvao cbo po a mism opo stin mpesas En cuqir caso ambas son uncionscríics y n caso d qe eoconrtos se otorgen empresasextns de prtar especiaatncón a a seeccón de ests

u •no de os mayoes

esgos adca en enve de expeenca y

competenc a de aempesa ue va a

gestona a opeacón

y e mantenmento deas nstaacones

empresa y a a redaccón de ocorrpondints con to

Como s comntado antiormnt no de os mayores rigo radica en nivl de eperienca y comptenca d la emprsq v a gon la opracón y

mantnimino de as instaaciones E risgo pud reucirelccionndo na mpres conpresigio écnico y soide nance



ra, qu admás pueda agurar lpago d pnaizacio cao decumplminto de a garaíaocdas n coao. Tambié pudn abcr ecompe

=

l

as póliz e seguro so ua maera e

cubrir riesgos e oaslas eapas el proyecoy por ao ambié

e la fase e operació

por mjora a operacioe qu

uper lo vaor garaizadoLa póia d gro o oramaera d cbr ego e odaa apa d proyco y por aoambié a fa de opeació Eua coa sguro d popdad qu cb ambé ucroca dbdo a epció dgoco dbdo a daño a iaaco o avra de a mquiaEa cobrura d ro damea porqu e o de eqipoimporta pude acarrear pérdd muy mporae ya que aguo d os qpo pricipa pude eciar varios mee paa erparados o susiudo

Resgos financeos

Er a mdda que pdoma para rdc o go acieo pud mecioa ag: Cntra insmtos nanci

cbrura ara rgr cnra

camb n intr ti camb mna. E e capo icy wa y a obripo d ié y cambio dmonda y ots écc< Ua dcripció d o irumo yde a ragias recomedabepaa apicaos a operaco d rc nanc pud v e acuo d Mchae ouada

L inrumn nancir a un ambién iñar aa

rg cnt cambi n a caía

c

del r ru a a dcna cio yuu Eolucó tn caro á, l covie d requerir aciacó adcio para cubir omágn d a opracó

ón d una ma ac a einar a ua uma ag Ea éccaha ido dcra por C od "Ericio d a duda y made pago pde omuae eució d ua ma d acore que icuy prcio de mercado asa d iacó co drga mpuo y oro pameros qu dmia orcntaj d ngreo que e dd

can a paga a o preamia yqe eabc bé a obigacos d o pomoor boo corao ipo oma o paga(ra o acdo ruguqe haya podido acordar

Cnar una art utancia ram en a mna n a qu aan a nr rnimn rc Proyco e o q pued da ea iació o od coruccó de carreeraps y úe E pod poyco lo cot de coruccó oca ie m peoqu los xajero Po ejmpo a aopa Nor-Sur deMaaa, compoee d imporacó ue oame d15% d vao d co o dcoccióE pobma pcpa para ober acacó e moedaoca a aa d capacdad deo mrcados de capia

mchos pa darooA, por mpo ago pa, com iadia y Maa, po obr caidade ucial d aciación co ucot rducido embargo, Idosa coe de a aciacó oca muy cao y Fiipia a pobiidade deiaciació o caa y oir ao

Ob el a uc ri

ci n a iia a qu a n

mina am É a e aiuacón dl dde puo d vi a d la da de pr a mas É s ipo de acueoqu s ha guido agoproyco BO e ipia y

a n pa e va d darroo o cua prevbeq vaor de a moda ocadmiuya e a d a dade péamo o pude crarpobmas para e gobro aió probma edra erovr mdae bdo (oarrgos miar) Eo ubidio como o qu pude equ concdr e gobiero arió cso d dmada iu

ci suln ir cora de lada qu os gobiero iacca d o proyeco O

• Una in aatia a an mn xua s iar rci

ruc o rici a a uctuacinqu rtr ntr a iia ca ia am o oba go d coveribidad bi a o r q a moeda

Ere lameiasque puee omarse para reucir los riesgos

fiacieros pueemecioarse los

coraos e coberuracora cambios e elipo e ierés o ipo

e cambio e lamoea

ocal puda s imediameteraomada a dvia dprsam y iuada en ua cua spca, preerbemeea d pas E gobieo arió pd umrar agaaa d covebidad a aeidad peama S eagaraa o o aiacoia

dpdrá d a eaació d a



sitación ancie y d la cdibdad de pas aió. Sucioes en la qe e gobinoaió ha do capaz de cm

pl s gar se ha iso

os paísn ías ddsarrollo con

problmas prsupustarios y d

duda xtriorncuntran a mnudo

muy connint la

financiación mdiantcompnsación fura

d balanc"

o años úmos e las csis deAia y Sudamérica an ognado prdida mpoaes paamcos ancos occidenesEl puo d v d goinoanió co especo a la do

limas opcioes (paga e divas o dar na ga d convbidad) e dieee de puntode ist de a edades psama o a ido exradopo Sep W Se e Josigie émnos: "Pagadoen ua dva ajea o dadoa gaanía d conveiblidad, lgoeno aió cra ua olgació coa s eeva dedivsa e el fuuo; a msma

oligación que adria empendiea l poyeco dircmne. Ha podido evi el esgo comercial pero e a udado co el go de camo demoeda y poalemee a ucoe más alo S ua d laspue vas de lo BO.es pemir a los goienos dlos pases n dearrollo a nancació d ieucura fude alac si necesdad deededa ay ue pegase si eso cumple ealmetecado e gobeno aió d-

e sin embago oce gaan d camio de moeda paaos poycos B.O...

• Or bldd q l Bc

Mdl re nínl m cnnncl g ón. Ea gaaíasea acvada cuando e gobiero fuea icapaz de pagar eproduco o servcio a divsaeaea o de propocioarconvbilidad paa la moedaloca S e goieno loca ofuea capaz de devolve el dero Banco Mudl plazod i meses, el goio hara

icmplido ss olcoes coel Baco Mundia uie poaadopar as medidas oponae eas a poiilidad dedenga uros pésamo ala eraiae, e BacoMudia poda acpa l pago moeda loca qu poda uar para conced psamoadiconals. Os dades epude oecr gaanas decovridad de moeda locapaa poyeco BOT o a

agencas de cdio a a epoacón y la aseguradoa d resgo poícos

• P d s nnr e

ncr vc br cvd crv Dos deesa olucoes o e intecamio comercia (cnd)

y as cncs de compensación n cned cadapoyco de iacura epases en deaollo que euie

r a devolció dl prsamo emoeda eaa asocia conoo proeco indusral B.O.T.u a capacidad de geer ciee div pa curras cesdades d moedaexa�ea de ambo poyecos.Una dscsión m ampa deesa cica a sdo xpes poomplio VauLa écica de comció eiee u los sadoe exaeo mprendaa copoduccón de biees deepoacón (d f) co

Análiss de riesgo en 'pject finane'

compaí ocales yo una seede anaccioes comerciaescompenaoia desiadas ameo la cooma dl a e

dsaollo dc Esaasaccio comecial compesaoas pueden se aseecia d cologa e nvoes o reacioadas direcme co la poació orgal.Ea aaccioes e compesacioe diects e indirec oa veces na condicón mpestapo los goeo de lo pasese desarolo paa acpa a

vea empo de e po

de opeacó es el cso d Geal ynamics qe invirió en vaos oles deaollo pouaos y ua plan de gneació de ga ectica ua a cumli co a operacó de compesació direca de 80 miloe de dólareque ena u ogen el coao de vena a ua de 16cas 160F por lor de 42 iloe de dóleLos pas vas de dearolo

que e ue acer fe apolemas prspesaios y dedeuda io encuea ameudo muy convene esorms d aciacó mdiae compesació ua debalace

= E s prcis:stablcrmcanismos u itn

u l gobirnoanfitrión dj a la

socidad hículo sin protcción

Riesgos políticos

dci pa la socedad vco ma co el goeo aóu acuerdo de cocesón e lapoa adecadamee de lo iesgos policos or elo es pecisoesblece mcaismo q vien



que e gobiero anó deje a lasocidad vehco si protcció,en e aso de ue tengan lugaacontimientos pocos e lesea dsvobes o en el cso de

-o •esde un punt devista teóic, si ls

acntecimients pltics acen inviableel pyect, el gbiendebe spta ls cstes

asciads

•

e pueda·tomar meddas epuedan dañar a rentabiidad deproyecto.

Hay dversas medidas ue peden tomarse en caso de e losostes pedan amentar deido aa apaiión de aconteimieospoios• Ex duacn d conón

o tafas Est útima souóes aeptable en el caso de e

dias tais sean pagadas poru organismo gubenameade forma ue s aumno noaec a l a demanda

• Los coe adicionale peden easpads a gob en alnoquema, bajo los uaes el goiero paga na aria equivaente a os oses de onsrcó operacón (exepo os epueda deerse a ncmplimiento de a soedad veío)y naeros

Desde u pnto de vist tórcos os aoneimientos polítcosaen nviable el poyeto egoeno debera soporta loscostes asociados. in embargomuos gobiros se muesareaos llegado el cao a sopor estos ostes

• Formar la odad vhíulo Jueradel pa aunque o puede no r poib.

• Inclur e1pcn lo ro

plío n e urdo d oón

• l

paa pod minia couaca esos Eso oreceríauna ciert proeión ya ue algobierno atrión no le esltría ácl proeder en cot desus propios acerdos Sn embargo, el poblema estriba e uedenir el resgo potico asmedid par conolarlo en nauerdo de onesión es astante ompicado ya ue los puosde vist del goberno anrión yde a sociedad vehuo puedenser muy diferentes

• amlaizae con lo sema deaa e impuo l pa a omo con a estrcura delproyo y de s naniaión

paa pode aprovechar las vent jas de os trtdos de dole imposón y otros acuerdos interaionaes

• Conraa egs on l os polico Aune esos segrosson aros, ésa es na meddaqe se toma reuenemetesto pede aerse con compaas de seguro prvadas o coorgansmos d crédos a laeportacón o agenias mulia

tees de dsarroo En el paado los gobernos aniioesestaban dispesos a ofeergarant a os banos ageiade eporión y agenci mutlaeraes para sus proyetosprotarios emago aamente los gobieos so ada vez menos propii os a ofr ece restas garaas oy da elmayor protagoismo eseterreno lo tinen las AgenasMtateraes de Desarroo

(MGA Mullaral nemn Guane Aeny) y de crédito ala eportaón ECAs Comoseala ste Fleher "en ondiiones de merado la pariipacó de s agencis se percbecomo un eemento signiavode reduccón de riesgo en odosos amos de a deuda equeridae proyectos impotantes de -jec nan'egún Marco Dees e ha ea

iado na revisió de as p-

paJes cuestones relacionadason EC no tods la agenis tenen os msmos enoues[.. .] Canada's Eport Development Corporaon DC) eslde ente as agencia que an·adopado un enoe omerca[] CGD (UK y ACE (Ialiason muy bena en evaaciónde riesgos del proyeto; sembargo COAC (Fraa esmy conservdor y no está mydispesa a estudiar proyetosque no enga a los gobiernos aleneno de os mayoes adeaose han surgdo recienementea sdo el aerdo de a OCD

de mocar ls ega ue reglan as grntís oecds por lsagnca d rdio a a epoió (ECAs eendiedo osperodos d devouión (hasaun mmo de 4 años y laoberra del riesgo poco etraa de codoes e o peden ser igladas por las ompa-

L

a

e

idades

pestamistas n slamente quieen se

cnscientes de lsdistints iesgs que pueden pducise yaseguals, sin que

también quieen evitaque la pólia pueda

pejudicase y desean

tene ls instuments paa pde tenecntl sbe dica

pólia

•ñs de seguros pivds y iian mucho a labo de os pomotoresne l ítc e se aen alas está e enfoe buro

co e sge e mchas



asaccioes y los xtsos y lrgos procsos d u i quexig. Los promotos abié

rclam ua mayor sdrizció d los requsos egidospor as ECAs U paso posivo s sdo s l curdo on stop-shop qe ofrce lgsagncis y q sgca qu laagci q t l picipacó myor la operciósme u papl drecor queperm a los promoores gocir soo crdo, que después s cepado por toas lasagcs q pricip e la

rasaccóos isgos qu ormalme scur co sas pólis prprogr e proyco cora pédias slants d cció delgobiro so los sigiees:l Volci poíc: grr

errorismo saoj revolció c

2. Coscció xpropcó yNacioliacón (EN) Secr l prdd da

de acos gobiro qeac a los acvos segudos d a sociedd vehculoen pas atrón

3 accó licci Espói cure ls périds dei vdas de caclció iuscd d lccs o de orovació de permisos omposció d uvos rqusos para as aoricioes

4 Sgo d no coveibilidd moda br la icapacdd d socidd veopar covrir l modalocal a mod dl prsamo Tamién cure el riesgo srccioes l ercia d moda dbido limposicó d coroles dcmbio o ccos simres

5 A vces agunas póis t-

én agan cona l rotd coo por pr delgobiero aró

Ua cusó corovrd s poscó de as dads prsmisas co rlació l ipo d

segro as ddes prsmiss no solamnte qur srcoscts de los stintos ries

gos q pud prodcirse yserrlos l mdida de oposible sio q mbé qir eviar qu póla pdperjdicrs por u cció dl socidad vco, y stesedo san ter los nstru-

=p ara reduir el riesgo

de tener que litigarajo un sistema legal

que puede ser muyrudimentario y lento es

onveniente que losauerdos y ontratos

estén goernados poruna jurisdiión

reonoidainternaionalmente y

on uena experienia

mes pa poder r coolsobe dicha pólia n cntálisis se tema a sdocho por Did ohe

Invlucr a ntia nanira t pas y buar arantía réit a la xprtain ancia inaina Si pricp e opracó úmeosigicaivo d agencia cdio a a poració d disiospses es más diícil qe egoieo arió c comou obsáclo pr e proyco, que sa orma podra poere peigro las rlacios coómics co sos pses Por ejmplo e Baco Mdial pdayudar a a socidad vhclo ober l préstamo oecdou gaata pacial isgosqu cubra as oligacios corcs d goiro cso

de uer mayor políica a pricipció del Bco Mdl jueg u ppel muy mpora

Ass sgos pet fi'

la iveió pss vsd sarrollo y sos pases lopnsá os vces nts d

acar cora u proyeco qu prcp co MudiEss garís s disñdspr proegr a ls ddesprsamss cora os risgospolicos No ostne, o proeg gnamnt con isgoscomrcles

nluir partiipain cmpañ pa om prmto anta ptamt Los risgos pocos mbién pud sr dcdos oeido présmos d

bacos locals (los cuales sra pérddas icirs si lasocdad veículo o uer cpa d evov présao dbdo popció u oosacos policos del gobo ró E ess codcios losbcos locls erí jrcr s ilca sobr e gobiro afirió pra vir qedaña l poycto

• atiipin n

cm pmtr ptamt

esgos egaes

te la mdidas que puedenomars p c os risgoslegls puede ci ls sguiees: Etuiar l itma lgal l pa

antn s eddes prsmiss dbe amilirirse colas crcrscas del sismlgl d ps rión y co lossgos legas sd las eapsiiciales del proyeco or oo, deb ober ormció de bogados locles y clrar ls custos dudos co lMniso Jusic (o deparamo qa E gnoscos pee sr ecsrio pdrcambos a ly spcc rlacioada co l proyeco o icuso l promulgació d uevlgsció sob la maa orsupso so sle podr hcrs e proyecos d gr im

porac para l gobiero ró El momo e q losdspachos d abogdos ocales



deben coen7 a parcpar eel poyecto es un pto a en-do objeto de dssón. Ian RCoes recomienda: "Anqe osaogados so aros, es a endo n error, desde e puo de

E xisen !najas enadopar los sisemas deley común frene a los

si semas de ley civilcodificada ya que los

primeros son másflexibles y permien

que cada pareespecifiqueexacamene sus

derechos y obligaciones

sa eoó o y de tep ood a os aogados deasado ade en el proyecto Erro-res báscos y de fora puedeser eordos s arde, can-

do por ejepo hos coaos an sdo rados y e corre-gros y voveros a egoarpede spor eevdo costey a pérdda osderae deepo

Para reducir el ego de tener quelitiga bajo un itema legal ue

puede s uy dimentao y lentoes coenente ue os acerdosy onraos estén goenadospor una jrsdcón eoodanternacoaente y con enaxeena en e atento decoencosos d projet naneSn eago s e goeno deacogda o un organso depedente de este gobero oapate de la opeaó de pectfinance o adtn noraente ua jursdón deetea la suya E ese aso, se pesen-ta e problea d a nndadd goero oo a exp-ado Pp Fer y Jae

Wec "El goerno atró

'J. U

pede goza de ndad y ssatvos peden no ser ebagaes Por eo n el proeso deeeón de a rsdó aae se dee ncr si es posbe, a euca en todo o eparte de gobero antró a sndad sobeaa És es náea a e e esoraetolegal ocal es crítco ya e enos países el goberno opede rennca a s nndad soeaa de ora onrta

pncpio ext ventaja enadoptar los itema de l omúnente a lo siemas de l ciil odicada ya ue los peos son

s fexles y perte eada parte especue exataete en el conrato sus deos y oblgacoes. des aayo parte de as grasegaes de pojet nane se adesaroado en ssea de eyoún En uaer caso, oporta el sstea ga ue seute, na cesó portantees el ben entedeto deodos los téros de los otra

os n projet Jinance nena-cona na de as partes pedeene ngés oo sgundaega esta crstaas,a sa o éro de nontrato pede err decrosas dstas paa las derentes partes Es po eo undaenta e se haga a claanterptacón coú de osdeeos y obgacoes de adana de as pares En este sentdo, aes Staney coenta esee tzar ata res ejeposdetes para sa na csa y asegrarse d e e restode as pates está de aedo es sgado or ota parte,uando se lza u ssealega codado Saneyroenda ue odas as obgaones y deecos esén expctaente desrtos en os ontratos, ae e sistea ega no o reea Esta edda

de precaón se a osrado

�-

ú en su opnón en casos detgo e os rnales d rs-dón civ puede rao-a en os sigetes térnos"Sí esto es o qe tdes pensa-ban aer y a descto en elontato y eso es o ue e T-bua aprea

Resgos medombentes

Los esgos edoaetaes yas estategas de gestón de éstosue se peden adoptar an sdoanaados por Do Mayre yKn Mpy

Estos resgos pueden paaseoando agunas eddas coolas e a coaón se expone Familiarizae con la legilación

mdioambital elatia al pa antn y en concreto, al ecto. aegsacón edoae esten contio desarollo y oeo e estdo de ésta deenr o sóo a egsaóexstee, so tén u anl-ss de a legsaó e pres-blete pueda prolgarse eun tro próxo E os paísese ías de desarrollo eso puede

hacese estudando la egsacóya proulgada e os pasesdesarrolados y onslando on

os

�esgosmedioambienales

pueden paliarseomando algunasmedidas , como el

conocimieno de lalegislación

medioambienal del país anfirión

e nstero de Medo en-e de país aó ( orgas-os reaconados) ocacosedoabenaes, despahosde aogados edoaenaesocaes e ropa, ua

uena ete de oacón



son os boadores d Drecvasde Comsó Europa. Otropnto que hay qu te ecuena es la opón d grupos

coogstas locales qe pedemanener pos d vsa myagresivos con respeco a ceros

= Se debe� reazarconraos conra

esgsmedoambenaes

proyecos dsras o de fraesrcua.

• Una mpa conultoa de etiiodebe realzar un estudo ténomedoambeL se esdo debencur la evalacó d la posb coamacó dl terreodonde se vya a asnar e pro

ycto, así como oras cesoesmdoambetaes (als como esdo de paco medoamnal s es necesaro msones verdos y rsdos qepda geerar el proyeco) qepde acaea u cose cosdrable pa el proyco paclar e esudo d la posbecoamacó del rreo sedebe emprender en caqerco aes de la compr de ése,spcamee s acvdadesaeores desaolladas e dcho eeo apua a ua posbl cotamacó (po ejem

plo s sobe e terreno se asenón l pasado a plana qumca s imporae dscar qea descoamnacó de seoss a operacó muy cara yqu e geeal e os ssemaslgales de a mayor pare de ospases as esposabldades deconamacó d actvdadespasadas pasan al propearoaca de los erreos

• Dde el punto de entida

tamt� atfación de lo equi-ito medioambienta una ondiión indipabe a umpli pa a

coneón del ptam. Todos lossdos y pemsos rquerdospor e goeo atró debehaberse obedo ats de qe la

nacacó esé dspoble.sdos de Impaco Abeal( son exgdos por a mayorparte de os gobrnos aroes para proyecos mporaes oco posbe mpact ambealantes de a cocesón d os permsos de operacón s mporte hac oar qe esos esdios de mpaco amial, acomo el proceso d aprobcópor e gobero puede levar

mchos meses y s no se gesoa adecuadamee pedepoer e pego a vabdad delproyeco ese tpo de esdos es mporan pregn aopinón dl Minsrio d Meombete del Gobrno óu orgasmo compeene) paravtar sorpesas desagradables

• Deeablemente, e poyeto debeíanta on un itema de getión'edoambental desarrolado deacerdo con a orma ISO41 o MS q l pmcumpr co la legsacón ramedoameta y gestoar lasacvdades medoambetaesde a foma ecaz

• S debe ob cobtua na gos medoambnta Sn embargo esa cober pede ser dicl d ecoa para resgos snos de los ocasoados poraccdees Las compañas desgros frecueeme o ase

guran contra esgos d coamnacó pasada coamnacóngrdal o cmpmos de lgslacón medoambnal rsme a coberra medatepóa de los resgos medoambeaes es mada e catdad meas qe os costes porrsposabldad cvl medoambnal peden sr d enormemporncia

g cr pcfc

Dsos autoes ha tratadolos resgos del pojet fnance e

Análiss de resgos en 'pojet finne'

sectores especcos n dereespass:• Ptóleo y gas atral: Stepe

Ms aul Nchoso y avd

Turer.• erga eécrca: Parck J Kee

ly nrqe áila, Peer .Rgby Cordel Hl & PhlpFlece Mary Was MchaeT Brr Ja l Gone yaam Ver.

• gas reovas cy Bae• nraesrcras Wllam

Chew ri cksc ArroOlvera ega y Mcl Sk

• Saéles: Jessca McCa e

ry Wog y WohE u d gu para duci rg

as compañas asgradoras yas agencas de cascacón devalores va a ugar pape mportan e e desarollo de tasaccoes de poject nane os póxmos años mgado los resgosdl proyeco y acdo a acacó posble

deca acal por pre delos segradoes s orcer cober-

as compañías

aseguradoras as.agencias de

cascación de vaoresvan a ugar un pape

imporane en e

desarroo deransacciones deproec inance

ura ee a determados esgosspccos que pud se coaados a preco acpable queprmen la mora de la clicacón de proyeco por medo deorgaacoes como Sadard&

oor Moody etc. y acla s nancacó a corra gloal deresgos es demasado cara y suele



nclur obtuas onta gosqe almnt no son nesaas.Mchal aay ha pbadontmen na evón d asituacón d t mrcado U aá-

H •asta el presente la

práctca totaldad de lafnancacón de

proyectos en Europa haten do lugar medante préstamos bancaros

sndcados o no

= • lss d la poblmáa d lo sgros n la fas d consruccón, vstadsd prsma d las ntdadsptmst pd vs n l tabajo dJo Sv

NUEVAS ENDENCIAS 'PROJECT FNACE

Hasta psnt a prácatotaldad d la nanaón d po

yctos n Euopa ha tndo lgamdat pésaos baaos sndados o no.

Rcnmnt han apacdon mrcado dos nuevas hamnt d nanaón d proyos qu s spa q pdan gaun pap mpoant n ftropóxmo: la nanaón d poyos m da boo s y a f nanaón d poyto po fondos denvrsó

Las razons po las sos s

tmno q ya goan d nabna prna n stados Undo no s han ntoddo astaahora n Eopa son vaas• agsvdad d la bana o

pa n a osó d péamos paa opaons d pojectJnane.

• cna d los promoosopos a of a tanspaa y os nvs d iformaón q los nvos nstmn

os d anaón qr

HARVO-DE�S Finazs & CNTBIL

• sca d un númo d opeaon d proje nanc st para onsg a maa ta nsaa paa dsaollasos uvos pos d fanaón

• La falta de onocimnto dstas hrramnta por pat dlos nvsos potnalsNo osa, as osas stán am

bando y os pómos años sespa n amnto osdad a parpaió d os nvsos nstonals opos n prt nane.

En o ono gaantados popréstamos d pe nae (ol�lised bod obligaios o CBOs), o

ss paga mdant los jos d ;a ognados po n onnto d pésamos pet nance.so n la vnaa d la ascaión d los bonos s gnalmnt mjo q a q orrspondía a ada no d os poycosndivdamt ya q l go snnta divsfado a misón d bonos CBO psna naba opornidad paa lga an mado mo más amplo

pa la nanaón d poytos.Of vnaas paa los pomotos nvor y prasa Paralos pomotos of la posbldad d obtn fnacaó nmjos ondon q la qpodían on la nanacónd poytos dvdas aa lonvsos popocona la opodad d dvfar isgo ymayo qid q la prma naciacó d proycos aslados Fnamn para os banos, a

msón d onos BO psntana posbildad d obt lqd vndndo pat d s poafoos

l pnpal pobma paa dsarolla sta foma d aaóns la fata d pna nfomaión Como ha salado ArF Simmono "mho dpndrád la apadad d o pomotosy d os gsos d potafolos dpésamos d poj financ paa

doumntar los daos ásos d

os poyos n os s asnaa valaón dl dto

a ttuión secutisaon dhpotas y pésaos paa l onsmo es na opración bin sablda spcalmnt n EsdosUndos Inglara ora stas opracos psetan algunas aatsta my dfntsd la iaó d pstamos dp nace. En pm lga, naopaón d bllón de dólas

d péstamos d onsmo pdsta fomada po ntnas dm de pstamos stadaados,po lo q l fallo d agnos dstos péstamos no va a daa aadad d l a emón d onos Sn

mbago no o dos fallos n unaopaón d sma mpoanco d bonos dp nan-c pd t un mpao dspoporonado, poq pd habsóo 40 ó 50 poytos a opaón, po mplo n otas palara la dda d osumo s máspvs

Po o pat os pésamos dnsumo lvan normamne n

nés alto po nma d %

mnras q a tlaón d acvo a nomamen sóo nospoco puntos po nma dmbo Esto dja po tanto, nmor magn paa staropaons d st tpo. stn

H •an aparecdo en el

mercado dos nueasherramentas de

fnancacón de proyectos: los bonos ylos fondos de nersón

•

gsly a analado st tpo dopaons y og la opnón ddfernts pto n s apo.Es onsnso gnal n qstas opraios nn todavaq dmosa s valo a los nv

sos por o q s consda



l prim msions d est ipode bnos dbn esa formadas prproycts con to nv de cca

cón Esto puede supnr, porjmp sccnr poctos qan sobpsado ya con éxto ospmeros ñs de oprción, qen úm ses de os proyctscd s a modo n presstanca d as insacons dismine considrabmnt isg. Otrs proctos sscpibs dormar par d na emisón debonos CBO son aqéos smas aros qu han sdo vdos a cabo

cn éxo pectos ocazadosprncipamn n os paíss integrates d G7 tc

stos ctos son os qe s iiaron n a primera misón d6 1 7 mons de dóaes (PrjFunding Cin) raada p Cedit Siss Fist Bson(SB) q ben rcibida pors invrsors Una sgnda msón d SB estará formada pordda d de gnra-

L

a titulizacin de

hipotecas y préstamos para el consumo es una

operacin bienestablecida

especialmente enEstados Unidos

e Inglaterra

+ ción d nra éctric cmncacins qmica maesptró y as nara Sóo n% de s présmos d st msón prcdá d pas en vs ddsarrol acogida por mrcado de sa sgnda misión p-

d dar na bna pis sobre tr de sa nva oma d nanciación

ancicón de proectos porinvsors insitconaes monds d invsión onds dpnsones y mts rec también perspcvas my inrsansPara s prmoes pesnta aoprunidad d rdcr a nvrsión n capta n cada prococn a psibidad de dsrroaros proectos

Admás sas insicions ocn tras ventaas importantes

desd pno d isa d prsttri com on a psibiidad dcmbnar a xbiidad sociada a nanciacón bancaa con osbencis pics de msonesde bonos d pos ars tiposos S vitn d sta fom oscsts y a voatidad d os mrcados de instrmnos drivadosp y swaps) adcinament tiados cnunmen con aanciación bancaa

Otra vnta d a nnciacón ataés d invsrs nsuconass a posbiidad d crr a opacón n un pa relativamencorto y cn na mayor sgidadq n a nancición a ravés dons Es es posibe prq asansacciones s acen con os gsors d sos ondos q dsponen normamnt d spciaistasen ste p d invrsins

ntr as rans q pntncia dsarro de st po de

anciacón pde cias ncsdd d cmp asgdoa gestres d ondos de raar invrsions con rendmntos másatos na v q una d s ársmaores d inrsos de stos agntes conómicos insmntos drvados racionados cn tpos deinterés y d cambi d monda

Aáss sgos 'poj '

an dsaparcd dentro de anión opa con a ndcción d Piip arr ac

un anáiss m inrsane d sta

=

a financiacin de proyectos por

nversoresinstitucionales comofondos de inversin

fondos de pensiones ymutuas ofrece también

perspectivas muyinteresantes

+ forma d inanciación sgr despés de Rino Unido osmrcados más dsarroados paraest ip d rnsacciones sn spañ Ii, anq probabmentendrán qe pasar un añ o dospaa q tng a as pimsperacins +

Anási de go en 'projecl iae•.

© Eoe Outo Rfre n 1504.

Azpitarte - Análisis de riesgos en 'project finance' (parte II)

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