El'project finance' o financiación de proyectos Tomás Garicano Es director académico de/Instituto de Empresa y profesor de Dirección Financiera.

Mariano Olmeda Sarrión Es subdirector general del Banco Central Hispano.

El proyecto tiene que generar fondos suficientes, en el tiempo previsto, para hacer frente al coste y a los vencimientos de los medios de financiación que se hayan utilizado.

A unque no existe una definición de project finance aceptada por todo el mundo y, como

veremos más adelante, su contorno conceptual es ciertamente parecido a otras figuras o herra­mientas financieras, podríamos definirlo de la sigui en te forma:

Un sistema de financiación que permite que un deter­minado proyecto de inversión, dadas sus posibilidades de generar flujos de caja razonablemente predecibles y sosteni­dos y la calidad de sus propios activos, pueda ser finan­ciado individualmente, utilizando para ello fondos especí­ficamente conseguidos para el proyecto, sin recurso pleno a los socios promotores, y empleando el mayor apalanca­'f!!Íento posible.

Ejemplos de tipos de proyecto en los que se usa este sistema son: energía eólica, hidráulica o cogene­ración, minería, autopistas y túneles, ferrocarriles, tra­tamiento de aguas o residuos, oleoductos, telecomuni­caciones, instalaciones portuarias y aeroportuarias, refinerías, plantas químicas o industriales, acerías, etc.

Como experiencias concretas en España podemos mencionar las siguientes: Aguas de Vigo, KW Tarifa, Elcogas, Minicentrales Dos, Acería Compacta de Vizcaya, planta de tratamiento de residuos de Mataró, el túnel de Sóller, etc.

El project finance tiene unos perfiles difusos y puede ser confundido con otras figuras o herramien­tas financieras muy en boga en nuestros días. De entre todas estas herramientas, vamos a referirnos a una ciertamente parecida: la financiación estructura­da o structured finance.

Para algunos, la financiación estructurada es la categoría general en la que se englobarían el project

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finance, los leveraged buy out y los management buy out o buy in. Otros, sobre todo los que operan en el día a día, creen que la diferencia entre project finance y financiación estructurada estriba en que, aunque son conceptualmente parecidos, el project Jmance se aplica cuando el proyecto comienza desde cero y la finan­ciación estructurada cuando el proyecto no comienza desde cero porque ya está en funcionamiento. Para otros, la financiación estructurada tiene que ver más con la titulización o con la denominada asset backed financingo financiación con garantía de activos.

Entre los ejemplos recientes de estas operaciones encontramos la solución arbitrada para resolver el problema de la deuda generada con motivo del parón nuclear, que se ha zanjado vendiendo en pequeñas porciones -ti�filizan!it>_: esa deuda a los inversores, garantizándola con el recargo que sobre las tarifas eléctricas se aprobó en su día, o la políti­ca de muchos bancos de aligerar sus balances de créditos hipotecarios vendiéndolos en peque­ñas porciones a los inver-so res.

En resumen, vemos que hay opiniones para todos los gustos. Nosotros no vamos a entrar en la polémica: nos aproxima­remos al concepto y a la práctica del project finance sin preJUICIOS y con un criterio amplio.

CARACI'ERÍSTICAS DE UN 'PROJECf FINAN CE'

• El proyecto en si y sus activos son perfectamente identificables y separables de otros proyectos o actividades de las empresas promotoras. Las socie­dades promotoras son las que pretenden financiar el proyecto utilizando esta herramienta financiera. Normalmente se crea una sociedad independien­te, que es la que lleva el proyecto de inversión a la práctica.

• El proyecto es capaz de generar flujos de caja sufi­cientes, que permiten asegurar la devolución del principal e intereses de la deuda y generar la ren­tabilidad demandada por los capitales propios, empleados en su financiación. Por lo tanto, se puede afirmar que el proyecto es rentable y viable.

• La financiación del proyecto se diseña consideran­do las características del mismo y su capacidad para generar flujos, y no la garantía de sus socios.

• El proyecto y sus activos y pasivos asociados se conta­bilizan fuera del balance de los socios. No obstante, la 7ª- Directiva de la Unión Europea, en lo referente a la información consolidada, puede desvirtuar esta característica, puesto que permite.obligar a un pro­motor a consolidar todas sus operaciones, indepen­dientemente de cómo las haya financiado. Sin embargo, en este caso, podria eximirse de responsa­bilidad al socio. Se entiende que la responsabilidad de un socio depende de su porcentaje de participa­ción en el capital y en los órganos de gestión.

• El nivel de endeudamiento, si atendemos a la financiación del proyecto,

El proyecto en sí y

El 'project finance' o financiación de proyecto� 1

VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL 'PROJECf FINAN CE'

1 Ventajas • Se consiguen fondos, sin recurso o con recurso

limitado, dificiles de obtener por otras vías. • Se puede incrementar la capacidad de endeuda­

miento de los socios. • Se mantiene la calidad crediticia del socio, sin

sufrir un empeoramiento su clasificación o rating por un mayor endeudamiento.

• Se mejora la rentabilidad de los socios gracias a la utilización de un alto grado de endeudamiento.

• Se comparten y transfieren riesgos a socios, acree­dores, clientes y proveedores.

• Si se disminuyen los riesgos, cubriéndolos adecua­damente, puede disminuir el coste de la financia­ción.

• La operación puede contabilizarse fuera del balan­ce de los socios (aunque debemos recordar los problemas que puede plantear la 7ª- Directiva sobre información consolidada).

• No se comprometen otros negocios de la empresa promotora.

1 Inconvenientes • El diseño de la operación es complejo, y la nece­

sidad de cubrir riesgos y de ofrecer garantías para así conseguir la financiación requiere altas dosis de ingeniería financierojurídica.

• Son necesarios especialistas muy distintos entre sí, que ayuden a diseñar, instrumentar y ejecutar la

operación: bancos de inver­sión especialistas en project suele ser extremadamente alto

en la mayor parte de los casos (entre un 75% y un 90% de deuda, el resto recursos pro­pios) y permite beneficiarse· de los efectos positivos del apalancamiento, aunque ello también presenta inconve­nientes por razón del mayor

sus activos son perfectamente identificables y separables de otros proyectos o actividades de las empresas promotoras

finance, abogados, asesores téc­nicos, etc.

• Los costes de transacción aso­ciados son altos: los gastos de estudio y administración, minutas, honorarios y comisio-

riesgo financiero y de gastos de asesoría, diseño o gestión.

• Se utiliza, en general, en proyectos intensivos en capital y a largo plazo. No es fácil encontrar pro­yectos de inversión financiados con este sistema, en los que la inversión total esté por debajo de los 2.000 millones de pesetas.

• Los fondos con los que se financia el proyecto se obtienen sin la garantía de los promotores ("sin recurso" o non recourse). Esto quiere decir que los promotores no responden del buen fin del pro­yecto ante los financiadores. No obstante, pueden darse proyectos en los que exista un recurso limi­tado a determinadas situaciones o eventos.

nes de los especialistas que intervienen, pueden represen­

tar entre un uno y un dos por ciento del volumen de la operación.

• Sólo compensa, en general, para grandes proyec­tos de inversión (2.000 millones como mínimo).

LAS PARTES QUE INTERVIENEN EN UN 'PROJECf FINANCE'

Los principales participan tes en un project finance son (consultar g¡;Mico 1):

Los promotores o socios: son las empresas que desean llevar a la práctica el proyecto de inversión, ya sea par­ticipando operativa, técnica o financieramente. Suelen aportar los fondos propios, entre un 5% y un 25%, con los que se financia parcialmente el proyecto.

GRAFtco 1 Partes que intervienen y relaciones contractuales

Inversores Entidades

financieras

Accionistas Promotores

Contrato sociedad Estatutos

Asesor financiero

Acuerdos accionistas Contratos financiación

Proveedores -- Contratos de compra __..

Constructor Tecnólogo

La sociedad vehículo del proyecto: es la sociedad que se crea ad hoc para llevar el proyecto a la práctica y en la que se centralizan todos los contratos, derechos y obligaciones a los que da lugar la ejecución del pro­yecto.

ÚJs asesores externos. se trata del cm·�junto de perso­nas, fisicas o jurídicas, que asesoran el diseño técni­co, jurídico y financiero del proyecto de inversión o participan en dicho proceso. Como ejemplos pode­mos citar a abogados, gabinetes de ingeniería, ban­cos de inversión, etc. Más adelante analizaremos en profundidad la figura del asesor financiero.

Las agencias internacionales o agencias del Estado: se trata de instituciones que pueden participar en el proyecto procurando fondos o aportando avales. Entre las agencias internacionales podemos citar al Banco Mundial, al Banco Europeo para la Reconstrucción de los Países del Este y al Banco para el desarrollo de Asia, y entre las nacionales, Coface (Francia), Cofides (España), Sace (Italia), MITI (Japón), Ex-Im Bank (Estados Unidos).

Las compañías y corredurías de seguros. juegan un importante papel en la evaluación y cobertura de los distintos tipos de riesgo que pueden presentarse.

La Administración del Estado; de las comunidades autó­nomas o local: pueden desempeñar un papel impor­tante, bien porque el proyecto dependa de una con­cesión administrativa, bien porque sea el principal

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Empresa ad hoc

Contrato asesoramiento

.._ Contratos de venta Clientes

Contrato de seguro

� Compañías seguros

cliente del producto o servicio, bien porque tenga la posibilidad de f�ar precios o de establecer determi­nados beneficios fiscales.

Las entidades financieras prestamistas. se trata de los proveedores de fondos a largo plazo vía préstamos, créditos, leasing, etc. Asumen el riesgo del negocio considerando la capacidad de generar flujos de caja del proyecto, sin tener en cuenta la solvencia de los socios. Podemos citar entre ellos a bancos, sindicatos de bancos, empresas de leasing, etc.

Además, es oportuno recordar como participantes importantes a los clientes del producto o servicio, a los proveedores de la sociedad explotadora del pro­yecto, al posible operador en el caso de que no sea la propia sociedad vehículo del proyecto y al construc­tor que otorga un contrato de "llave en mano".

LAS FASES DE UN 'PROJECf FINANCE'

Normalmente se suelen distinguir cuatro fases:

Análisis de la viabilidad técnica y económico­financiera

En esta primera fase se analiza la viabilidad técnica del proyecto, de modo que pueda asegurarse que no habrá problemas que impidan su funcionamiento y que el producto o servicio pueda realizarse en las condiciones previstas de precios de venta y de coste.

Asimismo, se realiza un estudio económico-finan­ciero que asegure que el proyecto es rentable y via­ble. Los aspectos más importantes de este estudio son: • Determinar los flujos de caja relevantes, es decir,

los flujos de caja operativos (beneficio después de impuestos más amortizaciones), así como las inver­siones, desinversiones y valor residual tanto en activos fijos como en fondo de maniobra. Todo ello, como es natural, con su calendario corres­pondiente.

• Determinar la estructura y características de la financiación deseada y posible, especificando lo que se financiará con recursos propios y con recursos ajenos.

• Determinar el coste ponderado de la financiación total, deuda y capital propio, y descontar los flujos calculados a esa tasa. Si el valor actual neto así obtenido es positivo, el proyecto es rentable y debe ser realizado. Como vemos, no se trata más que de utilizar el

mismo sistema que emplearíamos para analizar cual­quier proyecto de inversión mediante el sistema del valor actual neto, y asegurar, si este valor es positivo, que el proyecto es rentable y crea valor. • Analizar la viabilidad financiera del proyecto, ase­

gurando que los flujos que éste genera van a ser suficientes en cantidad y tiempo, para hacer frente a las obligaciones financieras que se deduzcan de los medios financieros utilizados. Es decir, asegu­rar que se podrá hacer frente, en términos de tesorería, a los vencimientos de intereses y princi­pal de la deuda y a la rentabilidad demandada por los proveedores de capital propio.

• Considerar distintos escenarios y análisis de sensi­bilidad. De esta manera se podrá establecer en qué medida varían los resultados en términos de rentabilidad y de viabilidad, cuando cambia algu­na o algunas de las hipótesis de cálculo. Al mismo tiempo se puede considerar el riesgo, mayor o menor, de que las hipótesis varíen.

Análisis de los riesgos que afectan al proyecto y de la gestión de los mismos

En un project finance se asocia la idea de riesgo a la de variabilidad, es decir, a la probabilidad de que alguno de los parámetros básicos del proyecto difiera sustancialmente de las hipótesis utilizadas y, por lo tanto, afecte negativamente a los flujos de caja.

El objetivo del asesor o gestor de una operación de project finance debe ser identificar los posibles riesgos que existan y que puedan afectar al pro­yecto y diseñar los mecanismos que permitan miti­gar o eliminar dichos riesgos. Dicho de otra manera, asegurar que el proyecto genere flujos suficientes para hacer frente a las obligaciones

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financieras mediante una estructura contractual que disminuya cuanto sea posible los riesgos que se puedan presentar en un proyecto de este tipo.

Los riesgos que afecten al proyecto pueden produ­Cirse: • en la fase de ingeniería y construcción de las insta­

laciones; • en la fase inicial o de puesta en marcha; • en la fase operativa, es decir, durante toda la vida

del mismo. En los párrafos siguientes vamos a enumerar los

riesgos más comunes en todo tipo de proyectos, junto con los contratos o cláusulas que pueden esta­blecerse o firmarse para mitigarlos o hacerlos desa­parecer.

1 Riesgos asociados a los promotores y/ o accionis­tas

• Riesgo de que no aporten los fondos propios com­prometidos.

• Riesgo de abandono del proyecto mientras existan obligaciones financieras.

• Riesgo de promotores que garanticen algún otro factor. Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían

mitigar estos riesgos son: • Exigencia de desembolsos parciales a los promoto­

res. • Entrega de cantidades parciales a cuenta de

ampliaciones de capital. • Emisión de deuda subordinada. • Cláusulas de penalización para los promotores

que abandonen. • Limitaciones en el pago de dividendos. • Exigencia de responsabilidad, o garantías adicio­

nales, a los promotores por el pasivo exigible asu­mido.

• Existencia de limitaciones a la transmisibilidad de las acciones.

• Cláusulas penales por resolución unilateral de contratos.

• Vinculación o desvinculación de la condición de promotor y de cliente/proveedor 1 operador.

1 Riesgos derivados de la construcción y de la tecno-logía elegida

• Riesgo de abandono del constructor. • Riesgo de incremento imprevisto de la inversión. • Riesgo de incumplimiento del plazo de entrega de

la instalación. • Riesgo de que la instalación no funcione adecua­

damente por mal diseño técnico u obsolescencia. • Riesgo de que las infraestructuras necesarias no

estén a tiempo. • Riesgo de que el rendimiento de la instalación sea

inferior al previsto.

Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Contratos de construcción "llave en mano". • Contratos con precio cerrado. • Contratos con constructores que gocen de buena

reputación y buen historial. • Participación del constructor en el riesgo del

negocio. • Retención de pagos hasta que expertos indepen­

dientes certifiquen la obra. • Supervisión del proyecto por asesores técnicos. • Utilización de tecnología probada, pruebas de

funcionamiento, garantías por vicios ocultos. • Garantías por incumplimiento de los parámetros

técnicos. • Garantías contractuales del constructor. • Contratos de mantenimiento a largo plazo o lea­

sings operativos. • Seguros que cubran incidencias varias (por ejem­

plo, "todo riesgo construcción"). • Penalizaciones por demora. • Contratos con objeto lo más amplio posible y de

contenido no restringido ni enunciativo. • Períodos de carencia con los financiadores.

1 Riesgos derivados de la explotación de la instala­ción

• Riesgo de que la producción sea menor de lo pre­visto.

• Riesgo de que se produzcan inversiones comple­mentarias no previstas inicialmente.

• Riesgo de incremento de costes de operación y mantenimiento. Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían

mitigar estos riesgos son: • Elección de operadores de prestigio, familiariza­

dos con la tecnología y con una experiencia pro­bada.

• Delimitación de los riesgos de operación sin lagunas intermedias.

• Garantía contractual de los niveles de producción, consumo, costes, etc.

• Fijación de penalizaciones y premios para el ope­rador en función del rendimiento de las operacio­nes.

1 Riesgos derivados del mercado • Riesgo de incremento de precios de las materias

primas y consumos. • Riesgo de disponibilidad de materias primas y con­

sumos. • Riesgo de calidad de la materia prima. • Riesgo de descenso de la demanda del producto o

servicio vendido. • Riesgo de disminución de los precios del producto

o servicio vendido.

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Los contratos o cláusulas que, entre otros, podría.t mitigar estos riesgos son: • Suscripción de contratos de suministro de mate­

rias primas o consumos a largo plazo. • Suscripción de contratos de venta del producto o

servicio a largo plazo. • Establecimiento de una relación entre el precio

del producto o servicio, y los costes y su evolu­ción.

• Cláusulas de revisión de precios. • Suscripción de seguros de lucro cesante y de

cobertura de impagados. • Utilización de derivados para cubrir riesgos. • Cláusulas del tipo: take or pay, take and pay, through

put ag;reement, tolling ag;reement.

1 Riesgos de carácter normativo y po1ítico • Riesgo de modificaciones en la normativa aplica·

ble (legal, fiscal, medioambiental, etc.). • Riesgos poli tic os (expropiaciones, repatriación de

beneficios, etc.). Los contratos o cláusulas que, entre otrbs, podrían

mitigar estos riesgos son: • Participación de empresas del país como promoto­

res, accionistas o financiadores. • Participación de las administraciones públicas

como promotores o accionistas. • Estudios de impacto medioambiental. • Estudio del marco legislativo. • Asesoramiento legal externo. • Traspaso del impacto económico al cliente. • Qáusulas de mantenimiento del equilibrio econó­

mico. • Cláusulas que prevean indemnizaciones a pagar

por la Administración. • Convenios de doble imposición.

1 Riesgos f"mancieros • Riesgo de variación de los tipos de interés. • Riesgo de variación de los tipos de cambio. • Riesgos asociados a la inflación.

Los contratos o cláusulas que, entre otros, podrían mitigar estos riesgos son: • Utilización de derivados (opciones, futuros y

swaps) para la cobertura de riesgos. • Cierre de operaciones de seguro de cambio. • Utilización de tipos fijos, variables o una combina­

ción de ambos. • Establecimiento de cláusulas multidivisa. • Acuerdos para cubrir la insuficiencia de caja: apor­

taciones suplementarias de capital o restricciones en el pago de dividendos.

• Análisis de sensibilidad ante cambios en la infla­ción.

• Traspaso de parte del impacto económico al pre­cio del producto o servicio.

El 'project finance' o financiación de proyect� 1 --- --- - - - �

1 Riesgos de fuerza mayor (incendios, terremotos, innndaciones, etc.) En este caso la única cobertura posible sería la sus­

cripción de pólizas de seguro que cubrieran estos riesgos.

Diseño financiero-jurídico de la operación

1 Introducción En un pmject finance es esencial diseñar una estruc­

tura contractual adecuada. Por estructura contrac­tual entendemos el conjunto de contratos que, debi­damente delineados y organizados, van a permitir llevar el proyecto a la práctica, cubriendo todos los riesgos y permitiendo, con el flujo de caja obtenido, hacer frente a todas las obligaciones de pago genera­das.

Los principales contratos que se presentan son: • los de construcción y mantenimiento; • los de operación y mantenimiento; • los de suministro de materias primas; • los de venta de la producción; • los de seguro de cobertura de riesgos; • los de financiación: créditos, préstamos, obligacio­

nes, bonos, etc. Dentro de este apartado merece una considera­

ción especial el análisis de los aspectos financieros. Por ello vamos a explicar con mayor detenimiento el planteamiento financiero, la estructura de financia­ción y las fuentes principales de financiación que pueden utilizarse en un project finance.

1 Planteamiento Ímanciero El proyecto tiene que generar fondos suficientes, y

en el tiempo previsto, para hacer frente al coste y ven­cimientos de los medios de financiación que se hayan utilizado.

res financieros como una demostración, por parte de los promotores, de su compromiso con el proyecto y como un colchón de seguridad. La calidad de los activos y la gestión adecuada de todos los riesgos serán valoradas positivamente por los financiadores. El calendario de las aportaciones de los financiado­res, recursos ajenos y recursos propios, tendrá una gran importancia.

1 Estructura Ímanciera La estructura de financiación de un project finance

suele ser la sigui en te : • Recursos ajenos: entre un 75 y un 90%. • Recursos propios: entre un 25 y un 10%. • Subvenciones: suelen considerarse como recursos

propios. En el punto siguiente y en el gráfico 2, se puede

apreciar con mayor detalle esta estructura de finan­ciación.

1 Fuentes de financiación • Recursos ajenos

Préstamo prinápal (senior debt): se obtiene normal­mente, dependiendo del importe, vía club deal o vía sindicación (bancos nacionales e internacionales). En un apartado posterior nos referiremos a la estruc­tura de la sindicación.

Deuda normal: sus proveedores suelen ser bancos nacionales o internacionales (en este sentido pueden jugar un papel importante instituciones como el BEI, CESCE, o los créditos FAD).

'Leasing: sus proveedores suelen ser empresas de leasingnacionales o internacionales.

Obligaáones o bonos: se trata de emisiones que se colocan en los mercados nacionales o internaciona­les.

Consecuentemente, se tiene que producir, por una parte, un encaje entre la rentabilidad del proyecto y el coste de su financiación, y, por

GRÁFico 2 Estructura de financiación de un proyecto

otra, entre los plazos de financiación y el calendario de generación de flu-jos que prometa el proyecto.

Los inversores querrán tener la seguridad de que el proyecto, duran­te su vida, mantendrá la viabilidad económica y financiera. Los promo­tores y accionistas aprovecharán las ventajas del endeudamiento, utilizan­do una estructura de financiación lo más apalancada y barata posible, lo cual les reportará un incremento de su rentabilidad.

Las aportaciones de capital propio serán consideradas por los acreedo-

Recursos propios

25/10%

Normalmente, elleasingy las obligaciones o bonos no son compatibles con el préstamo principal o senior debt, por lo que, de hecho, rara vez se utilizan. • Recursos propios

Acciones: sus proveedores suelen ser los promoto­res del proyecto, las administraciones públicas o, en su caso, se tratará de colocaciones en los mercados financieros de las correspondientes emisiones de acciones.

Además, a efectos prácticos, en un project finance se suelen considerar como recursos propios las emisio­nes de deuda subordinada facilitadas por los propios accionistas. • Subvenciones

Tienen la consideración de recursos propios y sue­len ser aportadas por las administraciones públicas nacionales (ayuntamientos, comunidades autóno­mas, etc.), internacionales o supranacionales (por ejemplo, la Unión Europea).

1 La estructura de la sindicación Dada la importancia que el préstamo principal

tiene en la estructura de financiación de un proyec­to, préstamo que normalmente

diciones básicas ( term sheet) y se otorga el mandato de aseguramiento. El banco principal decidirá si quiere un coasegurador o si desea asumir el riesgo de sindi­cación solo. Posteriormente se prepara el memorán­dum irúormativo, que se envía a los bancos seleccio­nados por el banco principal para formar el sindica­to. Paralelamente, se ha ido convirtiendo el term sheet en contrato, con la ayuda del asesor jurídico de los bancos. Los bancos invitados contestan, en un plazo de dos a cuatro semanas, si están o no interesados y en qué importe. Los aseguradores adjudican definiti­vamente importes prorrateando las peticiones si éstas superan el importe de la "deuda principal".

En tercer lugar, en lo tocante al contenido del contrato de préstamo, debemos señalar que en el mismo se reflejan las condiciones generales y par­ticulares que se establecen en este tipo de opera­ciones, y que han sido definidas con precisión en el term sheet. Las más importantes son: el importe de la financiación y su destino, el período de dis­posición, el tipo de interés, los períodos de inte­rés, el plazo máximo y el plan de amortización, las comisiones (de diseño, de dirección y estruc-

turación, de agencia, de dispo­se lleva a cabo por medio de un sindicato de bancos, exponemos los aspectos básicos de una sin­dicación.

En primer lugar, en lo refe­rente a los participantes, pode­mos resumirlos en el prestata­rio (que suele ser la sociedad vehículo del proyecto) y los

El préstamo principal tiene una gran importancia en la estructura de financiación de un proyecto, y normalmente se lleva a cabo por medio de un sindicato de bancos

nibilidad), el sistema de segui­miento del proyecto, la confi­guración de fondos propios y deuda subordinada, la defini­ción y cuantificación del fondo de r e se r v a, el e s q u e m a d e garantías, los condicionantes de la primera disposición, las

prestamistas. Entre éstos últimos se encuentra el banco principal (lead manager o lead arranger), que suele ser además el asegurador de la financiación (se compromete a "tomar" todo lo que no pueda sindicar). Este banco, que puede estar solo o acom­pañado en su función, es asimismo el encargado de organizar el sindicato e instrumentar los acuerdos, apoyado en su caso por colead managers o coasegura­dores. A continuación están los bancos participan­tes, que son meros prestamistas y que reciben el nombre de jefes de fila, directores, subdirectores o participantes, en función del tamaño del "ticket" final que toman y de las tareas de apoyo que reali­cen. Por último, recordamos la función del banco agente de pagos, normalmente el banco principal, del banco de garantías y del banco de cálculo, encargado, entre otras cosas, del análisis de la evo­lución de los ratios de cobertura.

En segundo lugar, y por lo que respecta a las fases de sindicación, se comienza analizando candidatos a estructurar la financiación mediante la petición de oferta de aseguramiento. Una vez seleccionada la oferta más adecuada, se negocian los términos y con-

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obligaciones de la prestataria y sus socios ( covenants), y los supuestos de incum­plimiento.

�trumentación y formalización de los acuerdos

En esta fase se procede a la instrumentación, for­malización y firma de todos los contratos, como paso previo al comienzo de las actividades que permitan llevar a la práctica el proyecto.

Al tratarse de una fase más operativa que de análi­sis o descriptiva, consideramos que profundizar más en ella excedería de los objetivos de este artículo.

EL PAPEL DEL ASESOR FINANCIERO EN EL 'PROJECf FINANCE'

Cuando hemos analizado las ventajas, inconvenien­tes y características de un project finance hemos dicho que se trataba de operaciones complejas en las que era necesario, a pesar de su coste, contar con el aseso­ramiento de expertos. En este apartado vamos a anali­zar el papel del asesor más importante, que es, en nuestra opinión, el asesor financiero. Para ello exami-

naremos el contenido de sus funciones en las distin­tas fases del proyecto.

En la fase de estudio previo y de viabilidad económi­co-financiera: • Asesorar en la definición de los objetivos del pro­

yecto. • Revisar toda la información disponible. • Desarrollar y revisar las hipótesis económico-finan­

cieras básicas: flujos operativos, inversiones necesa­rias, estructura financiera propuesta, posibles sub­venciones, nivel deseado de rentabilidad sobre el capital, aspectos contables y fiscales, etc.

• Realizar el análisis de sensibilidad ante cambios en las hipótesis financieras básicas. En la fase de diseño de la estructura financiera y de

cobertura de riesgos: • Diseñar la estructura financiera óptima. • Identificar las fuentes potenciales de financiación. • Identificar los riesgos que pueden afectar al pro­

yecto. • Proponer contratos y cláusulas que mitiguen los

riesgos identificados. En la fase de evaluación de suministradores y con­

tratistas: • Revisar los criterios y objetivos propuestos para la

selección de proveedores. • Proponer suministradores específicos. • Asistir en la evaluación y precalificación de las pro­

puestas de los suministradores. • Asesorar en las negociaciones con suministradores y

contratistas. En la fase de ejecución fisica y de implantación del

plan financiero: ·

1 Desarrollar la estrategia de negociación con los promotores.

1 Participar en reuniones con promotores, institu­ciones varias y administraciones públicas.

• Preseleccionar los bancos que puedan asegurar la financiación.

El 'project finance' o financiación de proye�

• Gestionar la sindicación y la consecución de fon­dos.

• Asistir en la preparación, revisión y negociación de toda la documentación del proyecto y de su finan­ciación.

• Organizar el cierre del proceso de obtención de la financiación.

• Preparar un memorándum que recoja toda la información relevante. El memorándum es un documento confidencial

en el que se recoge toda la información técnica, operativa, sobre riesgos y estructura contractual, económica y financiera, que afecta al proyecto, así como un detalle de las partes intervinientes. Sirve para informar a las partes involucradas en el pro­yecto para que puedan evaluarlo con precisión, sin que suponga un compromiso en firme en cuanto a todos sus extremos. Suelen adjuntarse los contratos más importantes (contratos generales, de préstamo, de compromisos financieros, etc.). +

«El 'project finance' o financiación de proyectos». ©Ediciones Deusto. Referencia nº 0639.