Asset Management Por qué invertir en mercados emergentes?...camente a largo plazo con ellos. En...

Asset Management

Por qué invertir en mercados emergentes?

El índice

3 Por qué invertir en mercados emergentes?

4Las inversiones en mercados emergentes son arriesgadas, pero no en el sentido que piensa la mayoría

7Mercados emergentes: el entorno ideal para una gestión activa

11Cómo invertir

12 Acerca de Vontobel

Frank HäuslerCIO externo Miembro del Comité de Asset Allocation de Vontobel Managing Director

Frank Häusler se incorporó a la Multi Asset Boutique de Vontobel Asset Management como jefe de Estudios Macroeconómicos e Inter-Activos en 2018 y ocupó el cargo de CIO externo ese mismo año. Es el responsa-ble de la estrategia de inversión y miembro con voto del Comité de Asset Allocation.

Antes de unirse a Vontobel, trabajó entre 2014 y 2018 en Marcuard Family Office como director de Inversiones y fue miembro del Consejo Asesor de Inversiones de una gran oficina familiar de EE.UU. Con anterio-ridad, entre 2009 y 2013, Frank desempeñó diferentes cargos en Wegelin Private Bank y en una de las organizaciones que la suce-dieron, 1741 Asset Management, para la cual desarrolló las funciones de jefe de Investigación, jefe de Gestión de Carteras y, por último, CEO. Fue, además, gestor de cartera de fondos alternativos líquidos galardonados con diversos premios.

Frank se graduó en ETH Zurich con un máster en matemáticas.

2 Sólo para inversores institucionales

Vontobel utiliza únicamente papel reciclado para imprimir. Para producir papel reciclado se consume 1.5 veces menos cantidad de energía y 2.5 veces menos de agua que para producir papel a partir de fibra fresca. Además, el papel reciclado reduce las emisiones de gases de efecto invernadero en más de un 20 %. Compensamos el resto de las emisiones con diversos proyectos de CO2 en todo el mundo.

Más información en: vontobel.com/sustainability

3Sólo para inversores institucionales

Los activos en mercados emergentes siempre han resul-tado atractivos a los inversores debido sus interesantes características de riesgo/retorno (véase el gráfico 1). Y sin embargo, hasta ahora los inversores han dedicado posiciones de cartera apenas marginales a esta clase de activos. Hoy esas asignaciones están creciendo. Las estimaciones actuales sobre el posicionamiento de fondos de pensiones suizos en mercados emergentes oscilan entre el 5 y el 7 % y continúan en ascenso. Los fondos de pensiones holandeses ya han dado un paso al frente al posicionarse nada menos que un 15% en mer-cados emergentes. Esto indica que la aceptación entre los inversores en mercados emergentes como clase de activos se está incrementando, y también refleja el hecho de que ahora tratan los mercados emergentes como una categoría aparte. Por ejemplo, los principales índices de fondos de pensiones suizos, como la familia del Pictet BVG 2015 Index, ahora incluyen un componente inde-pendiente de bonos de mercados emergentes del 5% para todos los perfiles de riesgo de clientes. No obstante, nuestra opinión es que para muchos inversores una posi-ción del 5 % es excesivamente baja.

El crecimiento de los posicionamientos estratégicos en mercados emergentes implica retos. Este informe arroja luz sobre las fuerzas que mueven los fundamentos de esta clase de activos a un nivel estratégico y desafía algunas de las creencias más comunes que los inversores sostienen sobre acciones y bonos de mercados emer-gentes. A continuación, revelamos los factores clave que se deben considerar a la hora de definir el enfoque de inversión en mercados emergentes.

Por qué invertir en mercados emergentes?

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Fuente: Vontobel Asset Management, Bloomberg, a 29 de junio de 2018

U.S. Equities8Global Equities9

Emerging Market Local Currency Bonds10

U.S. Corporate Bonds3

U.S. Government Bonds5European Government Bonds4

U.S. High Yield Bonds6

Rentabilidad anual

Desviación típica anual

Índices de los mercados desarrollados

Emerging Market Corporate Bonds2

1JPM EMBI GD (HC) 2JPM CEMBI (EM Corp)

10JPM-GBI GD (LC)

Se han utilizado los siguientes índices:

6ML US High Yield 9MSCI World8S&P 5007MSCI EM3ML US Corp

5ML US Treasury4ML Euro Govt.

Índices de mercados emergentes

Emerging Market Equities7

Emerging Market Hard Currency Bonds1

Gráfico 1: los activos de mercados emergentes exhiben interesantes características de riesgo/retorno


La mayoría de la gente da por supuesto que los mercados emergentes comportan más riesgos que los mercados desarrollados y, por tanto, que una posición limitada en mercados emergentes ata en corto el riesgo de la car-tera. Lo cual es cierto, pero no es la historia completa. El gráfico 1 a pagina 3 muestra que las inversiones en mercados emergentes tienen una rentabilidad de cerca de un 3% más que sus equivalentes en mercados desa-rrollados. Si nos fijamos un poco mejor también veremos que los bonos de mercados emergentes en monedas duras poseen características similares a los bonos de alta rentabilidad norteamericanos y que resultan mucho más atractivos desde el punto de vista del riesgo/retorno que el índice S&P500 o el MSCI World Index. Así pues, sor-prende que la gente esté cómoda con grandes posicio-nes en acciones, pero solo pequeños porcentajes de solo un dígito en bonos de mercados emergentes.

Dicho esto, los activos de mercados emergentes se ven afectados con mayor virulencia por los ciclos económicos y las correcciones a corto plazo, lo que se traduce en caídas (véanse los gráficos 2 y 3). De hecho, los activos en mercados emergentes están entre los primeros en venderse cuando los mercados entran en periodos de estrés. Esto se debe a que los activos en mercados emer-gentes están principalmente en manos de inversores extranjeros y, por lo tanto, carecen de una base natural de compradores nacionales. Además, los inversores extranjeros tienden a utilizar los mercados emergentes como instrumento táctico para incrementar sus retornos en el corto plazo, en lugar de comprometerse estratégi-camente a largo plazo con ellos. En mercados alcistas, los mercados emergentes son un acicate bienvenido para la rentabilidad, mientras que en mercados bajistas se los considera una peligrosa caja de Pandora de la que hay que deshacerse rápidamente. Estas dinámicas amplifican los efectos de las recesiones económicas y otras correc-ciones efímeras que van acompañadas de liquidaciones a gran escala.

Nuestros análisis muestran que los mercados emer-gentes son más arriesgados que nunca, puesto que la frecuencia y profundidad de las caídas no se ha reducido en los últimos años (véase el gráfico 3). Se trata de un problema fundamental, específicamente para inversores cuya base de activos está denominada en una moneda refugio (por ejemplo, el franco suizo) puesto que incu-rrirán en pérdidas cambiarias en la mayoría de activos extranjeros cuando otros inversores vuelvan en estam-pida a sus mercados de origen en tiempos de crisis. Sin embargo, no se debería pasar por alto el 3% de rentabi-

lidad adicional que ofrecen los mercados emergentes. Este margen de retornos representa una enorme opor-tunidad para aquellos inversores capaces de adoptar una visión de más largo alcance con el fin de resistir los periodos de volatilidad o invertir durante los periodos de estrés en los mercados emergentes.

Gráfico 2: las acciones de mercados emergentes son más volátiles que sus equivalentes de mercados desarrollados

50 %

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Fuente: Thomson Reuters Datastream, Vontobel Asset Management

MSCI Emerging MarketMSCI World

1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017

Desviación típica de rentabilidad anual

Gráfico 3: las caídas en mercados emergentes son más severas que en mercados desarrollados

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MSCI Emerging MarketMSCI World

1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017

Caída de rentabilidad

Las inversiones en mercados emergentes son arriesgadas, pero no en el sentido que piensa la mayoría


Los bonos de mercados emergentes ofrecen más diversificación en comparación con los mercados desarrollados

La deuda pública de mercados emergentes en monedas duras y en monedas locales presenta en ambos casos una fuerte correlación con sus respectivos mercados de acciones, por lo que comprar ambas ofrece poca diversificación. Los bonos en monedas duras son más prometedores pues ofrecen un mejor potencial de diver-sificación de la cartera frente a las acciones de mer-cados emergentes (véase el gráfico 4). Este hecho, sin embargo, parece no corresponderse con las preferen-cias de los inversores, que tienden a colocar más dinero en bonos en moneda local, lo que amplifica las caídas.

Gráfico 4: la deuda pública de mercados emergentes presenta una fuerte correlación con los mercados de acciones

1.0 %

0.8 %

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0.2 %

0.0 %

- 0.2 %

Bonos de ME en monedas fuertesBonos de ME en moneda local

1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

Correlación

Los bonos de mercados emergentes en monedas duras están representados por el índice JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Los bonos de mercados emergentes en moneda local están representados por el índice JP Morgan GBI-EM Global Diversi-fied Index.


Además, como se puede ver en el gráfico 1 a pagina 3, la deuda pública de mercados emergentes presenta unos Ratios de Sharpe más atractivos que las acciones de mercados desarrollados por lo que trasvasar parte del capital de renta variable a renta fija de mercados emer-gentes debería mejorar las características de la cartera.

La fortaleza del dólar de EE.UU. y la baja rentabilidad de los mercados emergentes ya no son inseparablesDecía el sentido común que los mercados emergentes sufren con un dólar de EE.UU. fuerte, porque muchos países de mercados emergentes arrastran enormes deu-das denominadas en USD y sus economías se resienten debido a que el dólar de EE.UU. es el mecanismo de fija-ción de precios de referencia para los productos básicos.

Sin embargo, esa imagen está cambiando gradualmente. En primer lugar, el impacto del dólar de EE.UU. sobre las acciones de mercados emergentes en su conjunto se está reduciendo pues las correlaciones negativas entre ambos se reducen. Si bien entre 1995 y 2008 las accio-nes de mercados emergentes se sacudían con facilidad ante las subidas del dólar norteamericano, la correlación negativa se incrementó de manera muy marcada entre 2009 y 2012, antes de disminuir de nuevo en el periodo 2013-2018 (véase el gráfico 5). En segundo lugar, la sen-sibilidad al dólar de EE.UU. está distribuida de manera desigual entre los distintos países y algunos de ellos se están volviendo más fuertes y menos vulnerables a los movimientos del billete verde. Asia, como región en su conjunto, se ha vuelto más resistente a los movimientos del dólar de EE.UU., mientras que otros países como México, Brasil y Rusia no han sido capaces de sacudirse del todo el yugo del dólar norteamericano. Los países de mercados emergentes consiguieron una mayor fortaleza frente a la divisa estadounidense acumulando reservas en moneda extranjera, reduciendo los niveles de deuda en moneda fuerte, estimulando el consumo doméstico y concibiendo políticas monetarias más creíbles.

Gráfico 5: las correlaciones de los mercados emergentes con los productos básicos y con el dólar de EE.UU. han cambiado

0.70.60.50.40.30.20.1

0

Los distintos países están representados por los correspondiente índices MSCI de rentabilidad total neta (por ejemplo, para Rusia se utilizó el índice MSCI Russia Net Total Return USD Index); para el dólar de EE.UU., se utilizaron el US Dollar Index Spot Rate ponderado para el comercio y para los productos básicos, el Bloomberg Commodity Index Total Return.

Fuente: Bloomberg

2009 – 20122012 – 2018

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Correlaciones de mercados emergentes con los productos básicos

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- 0.1- 0.2- 0.3- 0.4- 0.5- 0.6

Bras

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Méx

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TOD

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aCorrelaciones de mercados emergentes con el dólar de EE.UU.

Las economías de mercados emergentes ahora dependen menos de las materias primas Los inversores tienden a pensar que las economías de mercados emergentes están impulsadas por los precios de las materias primas, porque gran parte de los ingresos fiscales de sus gobiernos procede de las industrias pro-ductoras de esos bienes. Esa creencia es errónea porque las economías de mercados emergentes han evolucio-nado y son mucho menos dependientes de los ingresos por materias primas que en el pasado.

En los últimos diez años, muchos mercados emergentes han avanzado hacia economías más impulsadas por los servicios y basadas en el consumo, con especial hinca-pié en los sectores de la alta tecnología y del consumo discrecional. De hecho, el 68% de los bienes industriales considerados de tecnología baja o intermedia se produ-cen hoy en estos países, y más del 48% de los bienes de alta tecnología se fabrican ya en mercados emergentes. Este cambio estructural se aprecia también en la com-posición de los índices de referencia. Hace diez años, los principales integrantes del MSCI Emerging Market Index eran empresas de industrias pesadas, como las de productos básicos y energía; nombres como Petrobras, Gazprom y Vale. Hoy en día, la composición del índice de mercados emergentes se ha transformado de manera que tiene un sesgo hacia los sectores financiero, de con-sumo y tecnológico (este último se lleva la mayor parte, con cerca del 28%). Ejemplos serían Samsung Electro-nics, Taiwan Semiconductors, y las empresas chinas de internet Tencent y Alibaba (véase el gráfico 6).

Así pues, los inversores tienen que posicionarse de manera selectiva en los distintos mercados emergentes con el fin de lograr una exposición razonable a los pro-ductos básicos, compensada por exposiciones a otras industrias.

El reto de invertir en mercados emergentes reside en equilibrar los riesgos de los diferentes sectores, que hemos demostrado que ya no son los mismos que antaño, navegar tranquilamente durante los periodos de caídas y gestionar las correlaciones. En nuestra opinión, un enfoque activo puede lograr estas metas.

Gráfico 6: las economías de mercados emergentes han cambiado considerablemente los últimos 10 años

Petrobras

Gazprom

Vale

SasolTeva

Tencent

Alibaba

NaspersCCBICBCBaidu

Ping-An

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5 %

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15 %

20 %

25 %

2008 2018

Ponderación en el índice

100 %

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30 %

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Fuente: MSCI, Factset, datos a 30.04.2018

Comparación de los 10 mayores integrantes del índice MSCI EM Index en 2008 y en 2018

Ponderación de sectores conforme a la clasificación GICS

America MovilLukoil

China Mobile

SamsungTSMC

China Mobile

Samsung

TSMC

2.9 %10.8 %

27.3 %4.8 %

9.5 %

5.8 %

6.6 %

22.8 %

23.8 %

2.9 %

2.7 %

7.7 %

5.3 %

4.0 %

2.4 %

12.8 %

7.6 %14.9 %

7.3 %13.6 %4.6 %

2008 2018

Telecomunica-cionesEnergía

Materiales

UtilitidadesIndustrialSalud

Financiero

Consumo básicoConsumo cíclico

Tecnologías de �la información

Inmobiliario

más grande

más pequeño

mismo tamaño


Mercados emergentes: el entorno ideal para una gestión activa

Todos estos criterios constituyen características esencia-les de los mercados emergentes como clase de activos, de manera que, a la hora de decidir sobre la distribución del riesgo activo entre las distintas clases de activos, los inversores deberían favorecer en sus carteras la asigna-ción a los mercados emergentes frente a la asignación de los mercados desarrollados. Bajo nuestro punto de vista, es sorprendente que el 40% de los inversores opte por un enfoque pasivo al invertir en estos mercados.

Con los mercados emergentes exhibiendo todas las condiciones adecuadas para la generación de alpha, los inversores podrían verse tentados a escoger gestoras de hedge-funds / alternativos para acceder a estos merca-dos. Dicha elección, sin embargo, puede resultar decep-cionante porque muchos mercados emergentes imponen restricciones a las ventas en corto y el uso de derivados. En su lugar, los gestores que invierten solo a largo pue-den conseguir rentabilidades atractivas con unos “trac-king-error” sobre los índices superiores a la media.

Profundizando aun más, tanto los mercados de accio-nes emergentes como los mercados de bonos resultan ineficientes, como demuestra el hecho de que los fondos cotizados o ETF sean incapaces de seguir los índices de mercados emergentes con el mismo grado de precisión con el que siguen los índices de mercados desarrollados, más eficientes. Aunque las causas de la ineficiencia sean similares, existen algunas diferencias importantes.

Tres causas poco conocidas de la ineficiencia en las acciones de mercados emergentesEn lugar de aburrirle con interminables gráficos que ilus-tren la mayor dispersión de las acciones de mercados emergentes y similares problemas de sobra conocidos, le proponemos explorar tres causas de ineficiencia que quizá no le suenen tan familiares.

La escasa cobertura de los analistas en mercados emergentes A nivel de una sola acción, las dispersiones de resultados se intensifican por el bajo número de analistas que cubren las empresas de mercados emergentes en comparación con los mercados desarrollados. Esto se traduce en previ-siones menos precisas que en los mercados desarrollados (véase el gráfico 7 a pagina 8), lo que abre oportunidades de que gestores de cartera capacitados puedan conse-guir rentabilidades superiores a los índices. También hay excepciones a esta regla, como el índice SENSEX, en el que, en promedio, 41,1 analistas cubren cada valor, por encima de los 28,8 analistas que cubren cada valor del Dow Jones Industrial. De nuevo, aquí se abren oportunida-des de que los gestores puedan realizar análisis indepen-dientes e interpreten otras investigaciones.

CARACTERÍSTICA DE UN MERCADO QUE PERMITEN GENERAR ALPHA MERCADOS DESARROLLADOS MERCADOS EMERGENTESLos mercados son o se vuelven ilíquidos en periodos de tensión Ocasionalmente A menudoLos componentes de la clase de activos presentan dispersión de rentabilidad Sí, pequeña Sí, grandeLos analistas apenas cubren los valores subyacentes No SíHay presencia de sesgos conductuales Limitada AltaCuestiones regulatorias y de gobernanza afectan a la propiedad y las rentabilidades Limitada Alta

En los mercados desarrollados, es difícil superar la rentabilidad de un índice, lo que lo convierte en un privilegio de muy pocos gestores de altas capacidades. Por el contrario, debido a sus características únicas, los mercados emergentes ofrecen las condiciones ideales para una gestión activa que aporte verdadera generación de alpha.

CAUSAS DE LA INEFICIENCIA: ACCIONES CAUSAS DE LA INEFICIENCIA: RENTA FIJAFaible liquidité et flottant limité Dispersión en la rentabilidad de los bonosDispersion des résultats des entreprises Bonos infra-analizadosFaible couverture de la part des analystes Diseño de los índices de referenciaRiesgos de sostenibilidad Riesgos de sostenibilidadSesgos conductuales Segmentación de mercado y comportamiento en forma de manadaDébiles estructuras de gobernanza y propiedad


Gráfico 7: las estimaciones de ganancias por acción (EPS) de los analistas son menos precisas con las acciones de mercados emergentes que con las de mercados desarrollados

140012001000

800600400200

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Estimación EPS

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

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2017

Dow Jones Industrial IndexÍndice

Shanghai Composite IndexÍndice

EPS últimos 12 meses

Diferencia

50 %40 %30 %20 %10 %0 %-10 %-20 %

300250200150100

500

Fuente: Vontobel Asset Management, Bloomberg

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

50 %40 %30 %20 %10 %0 %-10 %-20 %

Estimación EPS EPS últimos 12 meses

Diferencia

Las empresas de mercados emergentes están expuestas a riesgos de sostenibilidad con potencial disruptivoInvertir en criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) en mercados emergentes resulta lucrativo para los inversores. Y ello no se debe a que las empresas de mercados emergentes están expuestas a más riesgos que las empresas de mercados desarrol-lados, sino a que las empresas de mercados emergentes están expuestas a diferentes tipos de riesgos, a menudo de una naturaleza disruptiva. Esto trae consigo mayores dispersiones en la rentabilidad de las acciones. Ejemplos de dichos riesgos son la corrupción y unos ecosistemas frágiles. Por el contrario, las empresas de mercados desarrollados tienen mayor exposición a riesgos regu-latorios que hacen valer la estandarización y, por ende, reducen la dispersión de los resultados. Para una compa-ración entre los dos mercados, véase la tabla 8.

Tabla 8: las empresas de mercados desarrollados y las de mercados emergentes están expuestas a diferentes tipos de riesgos Los distintos tonos muestran la diferencia de exposición al riesgo

Fuente: MSCI ESG Research, análisis de Vontobel Asset Management

Sobre la base de estas exposiciones a diferentes ries-gos, aplicar criterios ESG a las inversiones en mercados emergentes tiene un mayor potencial de conseguir mayores retornos que en mercados desarrollados. Un amplio meta-análisis de estudios de inversión de factores ESG demuestra que incluir criterios ESG en un enfoque de inversión tiene efectos positivos tanto en mercados emergentes como en mercados desarrollados. Sin embargo, en mercados emergentes ese enfoque tiene una mayor probabilidad de éxito: el 65% de los estudios ponen de manifiesto efectos que mejoran la rentabilidad. En mercados desarrollados la cifra se queda en el 35% (véase el gráfico 9).

Gráfico 9: compensa aplicar criterios ESG a las inversiones en mercados emergentes

70 %60 %50 %40 %30 %20 %10 %

0 %Mercados

desarrolladosMercados

emergentes

NegativosPositivos

Porcentaje de estudios

8 %

35 %

6 %

Fuente: Revisión de más de 2.000 estudios empíricos por parte de Friede, Busch y Bassen, 2015

65 %

Las empresas de mercados emergentes albergan considerables riesgos de gobierno corporativoInvertir en mercados emergentes es más complejo que invertir en mercados desarrollados, sencillamente porque las estructuras de propiedad de las empresas son más complicadas. La propiedad de las empresas de mercados emergentes suele estar altamente concen-trada, lo que expone a los accionistas minoritarios a riesgos de gobierno corporativo. Este es otro factor que hace posible que la investigación forense independiente tenga su premio.

EMPRESAS DEMERCADOS

DESARROLLADOSMERCADOS

EMERGENTESCorrupción 3% 24%Salud y seguridad de los traba-jadores 12% 30%Ecosistemas frágiles 2% 16%Escasez de agua 19% 25%Huelgas 24% 27%Cambio climático 44% 40%Regulación de la industria química 41% 26%Regulación de la privacidad 34% 19%Regulación del CO2 22% 3%


Gráfico 10: la mayoría de las empresas de mercados emergentes suelen estar dominadas por un accionista mayoritario80 %70 %60 %50 %40 %30 %20 %10 %

0 %

Fuente: MSCI ESG Research, abril de 2017

Accionista de control

(> 30 %)

Accionista principal

(> 10 %)

Participación minoritaria

(< 10 %)

MSCI EM MSCI World

Otras dos causas de ineficiencia de la inversión en bonos de mercados emergentesTodas las ineficiencias de los mercados de acciones identificadas en la tabla anterior son igualmente de apli-cación al mercado de renta fija. Pero, además de estas, los mercados de bonos presentan algunas ineficiencias adicionales, tanto en general como específicas de la inversión en mercados emergentes.

En general, invertir en renta fija premia el pensamiento divergente, lo que quiere decir que muchos inversores configuran sus sistemas de gestión de riesgos y sus directrices de inversión de manera que formen “com-partimentos” nítidos, basados en la definición de países, índices y calificación. Esto, a su vez, impulsa las compras y ventas basadas en esos “compartimentos”. Por ejem-plo, cuando se rebaja la calificación de un bono, esta puede descender por debajo del umbral de calidad de inversión, lo que obliga a los inversores que están den-tro del “compartimento” a vender, generándose así una oportunidad para los inversores que están centrados en los fundamentales.

La segmentación del mercado y el comportamiento de manada afectan a la inversión en deuda de mercados emergentesEn inversión en renta fija de mercados emergentes hay otros ejemplos comunes de “compartimentos”. Entre ellos están los índices, que se interpretan de manera rígida, y que no reflejan plenamente la variedad de bonos disponible en el mercado. Lo cual significa que los inversores capaces de salirse del índice de referencia podrán explotar las diferencias de precios, que existen incluso entre los bonos en diferentes monedas de emi-sores de referencia. Además, invertir dentro de un índice de referencia no siempre supone mayor liquidez y menor volatilidad. Debido a que los inversores suelen cambiar su comportamiento en relación con el riesgo (apetito/aversión) todos a la vez, la irrupción en valores consti-tuyentes del índice de referencia de inversores cons-treñidos, como los ETF, puede distorsionar los precios, abriendo oportunidades una vez más para inversores menos constreñidos y más creativos.

Cómo evitar los riesgos de la renta fija a través de la diversificación y la sostenibilidadMuchos países y empresas de mercados emergentes están sujetos a las mismas influencias; los precios de las materias primas y el dólar americano. Sin embargo, algu-nos mercados emergentes se encuentran en un estadio diferente del ciclo de desarrollo, poseen instituciones más avanzadas y economías basadas en los servicios. El problema es que las familias de índices que se utilizan más habitualmente (JPM y Bloomberg Barclays) solo incluyen un reducido número de países y están sesgadas hacia los productores de materias primas. Por eso se ven en los índices de referencia niveles de correlación injus-tificadamente elevados entre países que, sin embargo, son muy diferentes en cuanto a su modelo económico y a su posición en el ciclo económico (véase el gráfico 11). Es el caso de Turquía y México, por ejemplo, en el que la correlación es elevada porque la misma gente opera con ellos al mismo tiempo, por la misma razón. Así, un gestor inteligente tendrá que analizar en profundidad los facto-res de la cartera con el fin de seleccionar exposiciones acordes a sus visiones estratégicas, en lugar de seguir ciegamente el índice de referencia.


Al igual que sucede con la renta variable, los enfoques sostenibles son aplicables a la inversión en mercados de renta fija, ya sea a nivel de un país o de un emisor. Aquí la tesis es que los países cuyo gobierno e instituciones están mejorando son menos proclives a eventos de riesgo como golpes de estado, huelgas e intervenciones del FMI y, por lo tanto, más proclives a servir su deuda. De este modo, un enfoque sostenible de la inversión en

bonos hace posible una reducción de la volatilidad y reduce los riesgos de la cartera. De hecho, desde 2007, los países con la calificación de “sostenible” han tenido el mismo número de mejoras y rebajas de la calificación de su deuda pública, mientras que las rebajas de calificación de países no sostenibles han superado a las mejoras en una relación de más de 2:1 (véase el gráfico 12).

Gráfico 12: las rebajas de calificación de la deuda pública de países sostenibles supera con mucho el número de mejoras de calificación

No sostenible Sostenible

mejorasin cambiorebaja

Evolución de calificaciones de sol-vencia con ponderación equivalente de la deuda soberana calificada como “sostenible” en relación con la deuda pública calificada como “no sostenible”; teniendo en cuenta todos los países que poseen una calificación de solvencia a largo plazo en una moneda extranjera a lo largo del periodo completo en al menos una de las tres grandes agencias de calificación: Standard & Poor’s, Moody’s y Fitch.

Fuente: Vontobel Asset Management, a 29 de diciembre de 2017

Fuente: Bloomberg, Vontobel Asset Management, correlaciones diarias a 2 años, a 15.03.2018

Gráfico 11: salir del índice de referencia evita las correlaciones entre los principales mercados emergentes

Brazilian Real

Russian Ruble

Indonesian Rupiah

Malaysian Ringgit

South Korean Won

Mexican Peso

Turkish Lira

South African Rand

Egyptian Pound

Ghana Cedi

Kenyan Shilling

Zambian Kwacha

Brazilian Real 0.50 0.20 0.22 0.13 0.50 0.42 0.52 – 0.05 – 0.03 – 0.04 – 0.01

Russian Ruble 0.50 0.25 0.26 0.21 0.45 0.43 0.50 0.01 0.04 – 0.04 0.04

Indonesian Rupiah 0.20 0.25 0.60 0.55 0.14 0.14 0.27 0.01 0.05 – 0.03 0.02

Malaysian Ringgit 0.22 0.26 0.60 0.63 0.26 0.22 0.31 0.00 0.00 0.00 0.05

South Korean Won 0.13 0.21 0.55 0.63 0.21 0.19 0.25 – 0.06 – 0.01 0.02 0.06

Mexican Peso 0.50 0.45 0.14 0.26 0.21 0.47 0.55 – 0.11 – 0.04 0.02 0.05

Turkish Lira 0.42 0.43 0.14 0.22 0.19 0.47 0.56 0.01 – 0.04 0.04 – 0.06

South African Rand 0.52 0.50 0.27 0.31 0.25 0.55 0.56 – 0.02 – 0.05 – 0.02 0.01

Egyptian Pound – 0.05 0.01 0.01 0.00 – 0.06 – 0.11 0.01 – 0.02 0.11 0.05 0.02

Ghana Cedi – 0.03 0.04 0.05 0.00 – 0.01 – 0.04 – 0.04 – 0.05 0.11 0.00 0.02

Kenyan Shilling – 0.04 – 0.04 – 0.03 0.00 0.02 0.02 0.04 – 0.02 0.05 0.00 0.00

Zambian Kwacha – 0.01 0.04 0.02 0.05 0.06 0.05 – 0.06 0.01 0.02 0.02 0.00

MERCADOS EMERGENTES (ME) QUE SE SUELEN INCLUIR EN ÍNDICES DE REFERENCIAME QUE SE SUELEN EXCLUIR DE LOS ÍNDICES DE REFERENCIA


Cómo invertir

Si bien las posiciones en mercados emergentes de los inversores institucionales crecen lentamente, los gran-des compromisos con los mercados emergentes podrían no ser para todo el mundo. Para los fondos de pensio-nes holandeses, sujetos a estrictas consideraciones de financiación y liquidez, un posicionamiento sensato en acciones y bonos de mercados emergentes puede mantenerse en el 5 y el 10%, respectivamente. Por el contrario, otros podrían incrementar cómodamente sus posiciones para cosechar los retornos adicionales que los mercados emergentes tengan que ofrecer. Aquellos inversores con un horizonte de largo plazo y la capacidad para capear la volatilidad del mercado o quienes disfru-ten de libertad para escoger una estrategia de inversión activa y efectiva, adaptada a los matices de los merca-dos emergentes.

Escoger al gestor adecuado para una inversión en mer-cados emergentes puede resultar complejo. Además de tener en cuenta las cinco claves habituales de la inver-sión (filosofía, personas, proceso, rentabilidad, precio), y otros aspectos como la gestión de riesgos y las ope-raciones, los inversores tienen que evaluar la calidad del enfoque de mercados emergentes del gestor.

Los gestores de estrategias de inversión efectivas en mercados emergentes deberían ser capaces de respon-der a las siguientes preguntas:

Lista de comprobación para despegar en mercados emergentes1. ¿Cómo te aísla la estrategia de la volatilidad del mer-

cado? 2. ¿Puede el gestor demostrar la respuesta anterior, por

ejemplo, mediante ratios de captura a través de las subidas y bajadas?

3. ¿De qué manera incorporar la estrategia criterios ESG que identifiquen y posteriormente reduzcan al mínimo la exposición a los riesgos de gobierno corporativo específicos de los mercados emergentes?

4. ¿Realiza el gestor su propia investigación y es capaz de ir más allá de las previsiones inexactas tan típicas de los mercados emergentes, así como desentrañar las complejas estructuras de propiedad y participa-ción?

5. ¿Evita el gestor las limitaciones estructurales de los índices de mercados emergentes saliéndose, de manera selectiva, del índice de referencia?

6. ¿Es capaz el gestor de poner a tu disposición exper-tos que validen su enfoque, expliquen por qué hacen lo que hacen y muestren pruebas de que funciona?

En este informe hemos destacado una serie de diferencias funda-mentales entre mercados desarrollados y mercados emergentes, y hemos concluido que un enfoque inteligente en relación con la inver-sión en mercados emergentes puede resultar sumamente benefi-cioso y disparar los retornos de la cartera.


Acerca de Vontobel

Vontobel Asset Management es un gestor de activos dinámicos con presencia global y enfoque multi-bou-tique. Cada una de nuestras boutiques se basa en un talento de inversión especializado, una asentada cultura de resultados y una sólida gestión de riesgos. Ofrece-mos soluciones de vanguardia para inversores tanto ins-titucionales como privados.

Nuestro compromiso con la gestión activa nos permite invertir con arreglo a nuestras convicciones. Ofrecemos valor a través de nuestros equipos, diversos y altamente especializados. Con una plantilla de más de 400 profe-sionales en todo el mundo –incluidos 160 especialistas en inversión– estamos presentes en 13 sedes repartidas por Suiza, Europa y los EE.UU. y creamos estrategias y soluciones que abarcan renta variable, renta fija, activos múltiples e inversiones alternativas.

Vontobel posee una larga tradición de inversión en mer-cados emergentes. Desde 1992 hemos expandido sin parar nuestras actividades de inversión en mercados emergentes, y desempeñamos un papel principal en esta área con 24.000 millones de francos suizos confia-dos a nuestra gestión, a 31 de agosto de 2018, lo que sitúa a Vontobel Asset Management como uno de los líderes en este campo, como lo acreditan los 79 premios a la inversión para nuestros productos de mercados emergentes que hemos cosechado desde 2011.

La meta de conseguir unos resultados excelentes y reproducibles ha sido fundamental para nuestro enfo-que desde 1988. Una sólida y estable estructura accio-narial garantiza nuestra independencia emprendedora y protege la mentalidad a largo plazo que guía nuestra toma de decisiones.


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