Evaluación de Inversiones en Mercados Emergentes

Evaluacin de Inversiones en Mercados Emergentes.

Prof. Jess Tong Ch. 2002

Parte I. Introduccin al Riesgo. Parte II. Enfoque de Damodaran. Parte III. Otros Enfoques.Evaluacin de Inversiones en Mercados Emergentes.


Parte No. 1Introduccin al Riesgo

Prof. Jess Tong Ch.

Explica la tasa de descuento como herramienta en la evaluacin de inversiones.

** I. Inversiones. II. La Tasa de Descuento. III. Midiendo el Riesgo. El Modelo CAPM. IV. El Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC). V. Proyectos con diferente riesgo / apalancamiento. VI. Reflexiones.

Introduccin al Riesgo

Inversiones.

Sacrificio (costo) ahora para obtener beneficios en varios periodos futuros.Evaluacin: comparar beneficios vs. costos.Costos y beneficios esperados como flujos de efectivo.**

Son iguales los costos y beneficios en periodos diferentes?Un Sol ahora vale mas que un Sol en el futuro.Por esta razn usamos la tasa de descuento.

** I. Inversiones. II. La Tasa de Descuento. III. Midiendo el Riesgo. El Modelo CAPM. IV. El Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC). V. Proyectos con diferente riesgo / apalancamiento. VI. Reflexiones. II. La Tasa de Descuento.Introduccin al Riesgo

La Tasa de Descuento.

Qu usar como tasa de descuento? El Costo de Oportunidad del Capital (COK)**

Riesgo: Un Sol con certeza vale mas que un Sol con riesgo.

COK depende de donde se invierte el dinero y no de donde conseguimos los fondos.Sin embargo, tambin se puede concebir el costo de las fuentes de financiacin, i,e, si me cuesta 20% financiar el proyecto debe rendirme mas de 20%.

Cul es la mejor oportunidad dejada de lado?**

Componentes de la tasa de descuento:

Valor del dinero en el tiempo RiesgoFalta de certeza.Variabilidad de los resultados posibles en relacin a un valor esperado.Medida de riesgo: la desviacin estndar.**

Conclusin: Tasa de descuento tiene estos 2 componentes.

La Tasa de Descuento:

Tasa Libre de Riesgo: mide el valor del dinero en el tiempo.Prima por riesgo: compensacin por el riesgo. Es decir:

Raccin = Rf + Prima por riesgo de la accinRcartera = Rf + Prima por riesgo de la carteraRMercado = Rf + Prima por riesgo del mercado *RM = Rf + ( RM - Rf )*

Estadsticamente se puede medir Rf y (Rm Rf)

Sin embargo, queremos hallar el rendimiento requerido de un ttulo en particular.

Nos falta relacionar el rendimiento de un ttulo al rendimiento del mercado o ms especficamente a la prima de mercado.

Esta relacin nos la da el beta

El beta mide el riesgo sistemtico.

*

Riesgo no sistemtico: (diversificable o nico). Riesgo sistemtico: (no diversificable o de mercado)

Lo que interesa es el riesgo agregado por el activo a una cartera diversificada

*Donde: b = Beta

Recapitulando:

Raccin = Rf + Prima por riesgo de la accinRcartera = Rf + Prima por riesgo de la carteraRMercado = Rf + Prima por riesgo del mercado RM = Rf + ( RM - Rf )Para una accin i: *

** I. Inversiones. II. La Tasa de Descuento. III. Midiendo el Riesgo. El Modelo CAPM. IV. El Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC). V. Proyectos con diferente riesgo / apalancamiento. VI. Reflexiones. III. Midiendo el Riesgo. El Modelo CAPM.Introduccin al Riesgo

Midiendo el Riesgo. El Modelo CAPM.

*

= 1 Beta de la cartera de mercado = 0 Beta del ttulo libre de riesgo Rf > 1 Si el mercado sube en 10% el rendimiento sube mas del 10%. < 1

Rf Bonos del tesoro de USA.

Rm Cartera de mercado (Standard and Poors)Los componentes para el CAPM son el beta, la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo de mercado (Rm Rf) y no solo Rm, aunque en la prctica solo faltara estimar Rm para hallar tal prima.

** I. Inversiones. II. La Tasa de Descuento. III. Midiendo el Riesgo. El Modelo CAPM. IV. El Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC). V. Proyectos con diferente riesgo / apalancamiento. VI. Reflexiones. IV. El Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC)Introduccin al Riesgo

El Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC).

Donde:E = Valor de mercado del capital propioD = Valor de mercado de la deudaV = Valor de mercado de la empresaTc = Tasa de impuestos corporativaV = D + E *

Aclarar que el costo del capital propio se estima con el CAPM.

El costo de capital propio y el WACC son costos de oportunidad del capital adecuados dependiendo de si la empresa no est endeudada o si lo est

La lnea de mercados de ttulos y el Costo de Capital Promedio Ponderado

*Cuidado con el uso del WACC!Se podran rechazar proyectos menos riesgosos y aprobar proyectos muy riesgosos.

** I. Inversiones. II. La Tasa de Descuento. III. Midiendo el Riesgo. El Modelo CAPM. IV. El Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC). V. Proyectos con diferente riesgo / apalancamiento. VI. Reflexiones. V. Proyectos con diferente riesgo / apalancamiento.Introduccin al Riesgo

Tasa de retorno exigida para la empresa (proyecto) = r*p Se pueden derivar cuatro casos bsicos*.

Proyectos con Diferente Riesgo / Apalancamiento.

OBJETIVO:*Ramrez, Gabriel, Determining Discount Rates. Lecture Notes 2B, Curso Finanzas Intermedias. Virginia Commonwealth University. EEUU, 2002.

A. Proyecto con el mismo riesgo que la empresa.r*p = rer*p = rWACC*

B. Proyecto con diferente riesgo / apalancamiento.Hallar r*p de una empresa comparable y con el mismo apalancamiento.Usar betas desapalancadas y reapalancadas.*

Proyecto con diferente riesgo y/o apalancamiento CASO 3: Riesgo diferente al riesgo de la Empresa.

Encontrar una empresa comparable (empresa referente, grupo empresarial similar, industria o sector afines, etc.). Obtener capital propio para esta empresa comparable.Calcular re (usar el CAPM si se tiene e )Obtener rd , los costos de otros recursos ( de preferencia), y los pesos.Calcular rWACC, y esto ser el r*p .*

En el punto 3., alternativamente al CAPM se puede usar el modelo de descuento de dividendos para hallar el rendimiento requerido de las acciones comunes (re)

Proyecto con diferente riesgo y/o apalancamiento.CASO 4: Apalancamiento diferente a la Empresa.

El capital propio de la empresa refleja su propio nivel de apalancamiento.Se debe aislar los efectos del apalancamiento de la empresa (desapalancar)

e incorporar slo el nivel de apalancamiento de proyecto (reapalancar).Procedimiento:

1. Desapalancar el capital propio apalancado ( eL ) :*

2. Reapalancar el U usando la estructura de capital del proyecto:Donde: D* / E* = estructura de capital del proyecto. 3. Usar e para obtener re , mediante el CAPM.4. Seguir el procedimiento ya visto para obtener r*p*

Ejemplo:

Eastern Chemical Co. tiene una subsidiaria en el sector petrolero. Esta subsidiaria est evaluando la compra de reservas probadas por US$100 mill. Se tiene la siguiente informacin de empresas comparables del sector: Bonos Subsidiaria : rd = 15.15 % rf = 10 % rm - rf = 6 % TC = 40 %

Qu tasa de descuento se debe aplicar?* Datos adicionales:

Asumir necesariamente que el nivel de apalancamiento operativo de las empresas gemelas es similar al del proyecto de otra forma no se podra utilizar sus betas desapalancados.

Solucin:

Obtener las betas de empresas o industrias comparables las 4 petroleras.Obtener ratio D / D+E para cada una del Balance General (aqu es dato).Estimar el beta desapalancado para cada una:*

El promedio de los betas son influenciados por la capitalizacin bursatil.

Reapalancar el U promedio hallado con el nivel de apalancamiento de la subsidiaria (se asume que el proyecto tendr igual apalancamiento):Subsidiaria : re = rf + e (rm rf)Luego, se aplica el CAPM para hallar la tasa de retorno exigida para el capital propio de la nueva inversin:

* = 0.8673 [ 1 + (1) (1-0.4) ] = 1.3877 = 10% + 1.3877 ( 6%) = 18.326 %

Finalmente, se debe calcular el rWACC := 15.15% (0.50) (1 - 0.4) + 18.326% ( 0.50) = 13.708 % *

** I. Inversiones. II. La Tasa de Descuento. III. Midiendo el Riesgo. El Modelo CAPM. IV. El Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC). V. Proyectos con diferente riesgo / apalancamiento. VI. Reflexiones. VI. Reflexiones.Introduccin al Riesgo

Reflexiones.

*

Tasas Activas o Pasivas?Deudas: Tasa efectiva de la deuda.Rendimiento requerido accionistas > rendimiento de la deuda (tasa activa).Anlisis de sensibilidad con la tasa de descuento.TIR: lmite al que puede subir la tasa de descuento.

Algunos puntos de referencia


Parte No. 2Enfoque de Damodaran

Prof. Jess Tong Ch.


Definicin de Mercados Emergentes.Enfoque de Damodaran.La Prima por Riesgo Ajustada.Estimando la Tasa Libre de Riesgo.Los Parmetros del Riesgo.Comentarios.**Enfoque de Damodaran

Definicin de Mercados Emergentes.Enfoque de Damodaran.La Prima por Riesgo Ajustada.Estimando la Tasa Libre de Riesgo.Los Parmetros del Riesgo.Comentarios.*Enfoque de Damodaran

Definicin segn el Banco Mundial:

Tienen un PBI per cpita inferior a US $ 9,266

Definicin de Mercados Emergentes.

* Se esfuerzan por alcanzar los niveles de desarrollo

econmico, social y humano de las grandes economas industrializadas.

Financieramente, cmo se pueden definir?

En trminos de las diferencias que los distinguen de los mercados desarrollados

Diferencias entre mercados desarrollados y mercados emergentes.

*


En estas condiciones:Deberan usarse datos histricos para calcular los parmetros que exigen los modelos de riesgo y retorno, como el CAPM.?*Problemas en mercados emergentes:Series cortas y voltiles errores estndar ampliosMercados pequeos dominados por 1 2 empresas.Pocas empresas cotizan en bolsa.

*I. Definicin de Mercados Emergentes.II. Enfoque de Damodaran. A. La Prima por Riesgo Ajustada. B. Estimando la Tasa Libre de Riesgo. C. Los Parmetros del Riesgo.III. Comentarios.II. Enfoque de Damodaran.La Prima por Riesgo Ajustada.

B. Estimando la Tasa Libre de Riesgo.C. Los Parmetros del Riesgo.III. Comentarios.Enfoque de Damodaran

La Prima por Riesgo Ajustada.

Damodaran propone: Tomar como referencia la prima por riesgo de un Mercado Maduro como EEUU, y Ajustar dicha prima por el Riesgo Pas.

Es decir, Enfoque de Damodaran

*


Propuesta :

*

Prima base: Prima de mercado USA


Prima Base para Mercados de Capitales MadurosPrima por Riesgo Pas

Prima base: Prima de mercado USA

Paso 1. Medir el Riesgo Pas.Rating asignado a la deuda pblica de un pas por una calificadora de riesgo (S&P, Moodys, etc. ).En Junio 1998 se tiene:

Midiendo la Prima por Riesgo Pas.*

Bonos estn garantizados con bonos del tesoro de USA,Usar bonos PDI o FLIRB

Paso 2. Estimar la Prima por Riesgo Pas.

Ejemplo: Brasil Prima por Riesgo Pas = 2 % x (34.9 % / 10.9 %) = 6.29 %Midiendo la Prima por Riesgo Pas.*

Coeficiente de variabilidad, sirve para ajustar el Country default spread

Paso 3. Estimar la Exposicin de la Compaa a la Prima por Riesgo Pas.Se pueden asumir tres puntos de vista alternativos:Midiendo la Prima por Riesgo Pas.a. Asumir que todas las empresas estn igualmente expuestas al riesgo pas.b. Asumir que su exposicin al riesgo pas es proporcional a su exposicin a todos los otros riesgos del mercado. mide esta exposicin.c. Asumir que su exposicin al riesgo pas es diferente a su exposicin a todos los otros riesgos del mercado. mide esta exposicin.*

Aracruz Celulose, productor de pulpa de papel registrado en Brasil.

Paso 3. Estimar la Exposicin de la Compaa a la Prima por Riesgo Pas.a. Todas la compaas estn igualmente expuestas al riesgo pas.Midiendo la Prima por Riesgo Pas.

Aracruz Celulose, productor de pulpa de papel registrado en Brasil.

Paso 3. Estimar la Exposicin de la Compaa a la Prima por Riesgo Pas.

Midiendo la Prima por Riesgo Pas.b. Exposicin proporcional a su exposicin a todos los otros riesgos del mercado, el cual es medido por el Beta.

Paso 3. Estimando la Exposicin del activo a la Prima por Riesgo Pas.

Cmo estimar ? Midiendo la Prima por Riesgo Pas.c. Exposicin diferente a su exposicin a todos los otros riesgos del mercado. Esta exposicin es medida por . Compaas exportadoras menor

Compaas con ventas locales mayor

Caso Banco de Crdito del Per:

= 4.96% + 1.02 (5.17%) + 1.41 (5.25%)= 17.64% *

datos

AccinPaisBeta|Set02|60 meses|en dolaresActivo /|CanceladoPresencia|27Set02|1 anosLiquidez|27Set02|1 anos|en dolares

1IGBVLPE1activo100.00100.000

2ISBVLPE1activo100.00

3Buenaventura ADRPE0.79activo99.60

4Southern Peru C.C. ADRPE0.74activo99.60

5Credicorp C1PE1.24activo98.795.861

6Telefonica del Peru ADRPE0.97activo98.41

7Credicorp ADRPE1.28activo98.02

8Luz del Sur S.A. C1PE0.47activo94.742.044

9UCP Backus Johnston I1PE0.92activo93.934.227

10Casa Grande S.A. C1PEactivo90.690.836

11Minsur I1PE0.94activo89.882.788

12Banco Continental C1PE0.44activo84.211.124

13Volcan BC1PEactivo81.381.383

14Edegel S.A. C1PE0.37activo79.352.497

15Cementos Pacasmayo C1PE0.71activo76.921.040

16Bco.Wiese Sudameris C1PE0.93activo76.921.015

17Southern Peru C.C. C1PE0.74activo74.901.642

18Buenaventura C1PE0.77activo74.094.219

19Atacocha I1PE2.37activo74.090.523

20Corp.Aceros Arequip I1PE1.36activo72.060.439

21Banco de Credito C1PE1.02activo68.832.120

22Cementos Lima I1PE0.94activo65.180.480

23Buenaventura BC1PE0.74activo55.872.864

24Em.Agr.Az.Andahuasi C1PEactivo53.850.166

25Ferreyros S.A.A. C1PE0.61activo53.440.489

26UCP Backus Johnston AC1PE0.24activo52.633.115

27Telefonica del Peru BC1PE0.94activo52.630.253

28Milpo BC1PEactivo48.990.212

29Cementos Lima C1PE0.86activo45.750.342

30Corpor.Cervesur S.A I1PE0.53activo42.910.205

31Buenaventura I1PE0.87activo40.490.088

32Cementos Pacasmayo I1PE0.64activo39.680.092

33Grana y Montero S.A C1PE1.14activo36.440.113

34Edelnor C1PE0.42activo35.630.192

35Buenaventura AC1PE0.73activo32.790.174

36Corpor.Cervesur S.A C1PE0.04activo31.980.071

37Austral Group S.A. C1PE0.95activo31.580.054

38Southern Peru CC SP I1PE0.38activo30.360.157

39Alicorp S.A. C1PE0.46activo29.550.099

40Soc.Minera Corona I1PEactivo29.150.040

41Pomalca S.A. C1PEactivo28.740.083

42Tuman S.A. C1PE0.73activo25.910.045

43UCP Backus Johnston BC1PE0.38activo25.510.098

44Cia.Cerv.del Sur I1PEactivo24.700.033

45Corp.Aceros Arequip C1PE0.69activo23.480.091

46Embot. Latinoameric I1PE1.16activo20.650.015

47Explosivos I1PE1.04activo19.840.037

48Cartavio S.A. C1PEactivo18.620.016

49El Brocal C1PEactivo18.220.041

50Gloria I1PE0.16activo17.000.012

51Hidrandina C1PEactivo16.190.013

52Good Year I1PE0.65activo14.980.016

53Perubar I1PE0.9activo14.570.026

54Vidrios Planos I1PE1.44activo13.770.017

55Creditex I1PEactivo13.360.011

56Rimac Internacional C1PE0.38activo13.360.010

57Embot. Latinoameric C1PE0.02activo12.960.016

58Milpo AC1PE0.58activo12.550.007

59El Comercio I1PE0.24activo12.150.011

60Interbank C1PE0.64activo10.930.007

61Desarr.Siglo XXI C1PEactivo10.930.002

62Soc.Min.Cerro Verde C1PEactivo10.530.004

63Invers Centenario C1PE0.32activo10.120.009

64Cia.Univers. Textil I1PE0.72activo10.120.004

65Corp. J.R. Lindley I1PE1.13activo10.120.003

66Morococha I1PE2.6activo9.720.009

67San Juan C1PE0.19activo9.720.005

68San Jacinto Agroind C1PEactivo9.720.005

69El Brocal I1PE1.28activo9.310.005

70Clariant (Peru) I1PE0.63activo9.310.002

71Chucarapi-Pampa Bla C1PEactivo8.910.005

72Filamentos Industr I1PE0.53activo8.910.002

73Volcan C1PE0.75activo8.100.003

74Lima Caucho I1PE1.09activo7.690.002

75Ticino I1PEactivo7.690.001

76Etevensa C1PEactivo7.290.003

77Cia.Minera Arcata I1PE0.74activo6.880.002

78Quimica del Pacific I1PEactivo6.880.001

79Neg.Agr.Vista Alegr C1PEactivo6.880.001

80IQF Del Peru C1PEactivo6.070.008

81Creditex C1PEactivo5.670.002

82AT & T Corp. PERUPEactivo5.670.002

83Acumuladores Etna I1PE0.21activo5.670.001

84Peru Hold.Turismo C1PE2.13activo5.670.001

85IEQSA I1PE-0.65activo5.670.001

86Electro Sur Este C1PEactivo5.260.001

87Indeco I1PE0.76activo4.860.001

88Lima Sudameris Hold C1PE-0.15activo4.860.001

89San Juan I1PE-0.05activo4.860.001

90Santa Luisa I1PE1.09activo4.450.002

91Tecsur S.A. C1PEactivo4.450.001

92Inca Tops I1PEactivo4.450.001

93Tex. San Cristobal C1PE0.69activo4.450.001

94Bayer S.A. I1PE0.51activo4.050.001

95La Positiva Cia.Seg C1PEactivo4.050.001

96Kraft Foods Peru I1PE0.62activo4.050.000

97Los Portales Hold. C1PE0.14activo4.050.000

98Vidrios Indust.S.A. I1PEactivo3.640.000

99Cia.Cerv.del Sur C1PEactivo3.240.001

100Emsal I1PE1.22activo3.240.000

101Fabritex I1PE0.29activo3.240.000

102Milpo I1PE2.08activo2.830.000

103Malteria Lima I1PE0.4activo2.830.000

104F.I.M.A. I1PE1.04activo2.830.000

105Basa I1PE0.89activo2.830.000

106Southern Peru CC SP I2PEactivo2.430.000

107Alicorp S.A. I1PE1.04activo2.430.000

108Textil Piura C1PE0.98activo2.430.000

109Molitalia S.A. I1PEactivo2.430.000

110Industria de Envase I1PEactivo2.430.000

111AFP ProFuturo C1PEactivo2.020.002

112Honda del Peru S.A. I1PEactivo2.020.000

113Saga Falabella S.A. C1PEactivo2.020.000

114Banco de Comercio C1PE0.87activo2.020.000

115Seg Pacifi-Per C1PE0.16activo1.620.000

116Tabacalera Nacional I1PE0.66activo1.620.000

117Textil Piura I1PE0.37activo1.620.000

118Motores Diesel Andi I1PE0.34activo1.620.000

119Quimica del Pacific C1PEactivo1.620.000

120Asea Brown Boveri I1PE0.75activo1.210.000

121AFP Integra C1PEactivo0.810.000

122Invers en Turismo C1PEactivo0.810.000

123Tabacalera Nacional C1PEactivo0.810.000

124Eternit I1PE0.17activo0.810.000

125Raura I1PE0.81activo0.810.000

126Telefonica del Peru CC1PE0.95activo0.810.000

127Mapfre Peru Cia Seg C1PE-3.91activo0.400.000

128Inv.Pacasmayo S.A. C1PEactivo0.400.000

129Royal&SunAlli-Fenix C1PE0.68activo0.400.000

130Agrib.Purina Peru I1PEactivo0.400.000

131Cia.Minera Arcata C1PEactivo0.400.000

132Record I1PE0.77activo0.400.000

133Corp Ceramica I1PE0.92activo0.400.000

134Ceper C1PEactivo0.400.000

135Volcan I1PE2.17activo0.000.000

136Atacocha C1PE1.74activo0.000.000

137Michell y Cia. S.A. I1PE0.97activo0.000.000

138Ceper I1PE0.73activo0.000.000

139Manufact de Vidrio I1PE0.73activo0.000.000

140Manufact de Vidrio C1PE0.72activo0.000.000

141Cia.Univers. Textil C1PE0.51activo0.000.000

142BellSouth Peru S.A. C1PE0.47activo0.000.000

143Industrias Vencedor I1PE-0.01activo0.000.000

144AFP Horizonte C1PEactivo0.000.000

145AFP Union Vida S.A. C1PEactivo0.000.000

146Agro Pucala S.A. C1PEactivo0.000.000

147Banco Santander C.H C1PEactivo0.000.000

148Bco.Wiese Sudameris BVLPEactivo0.000.000

149Buenaventura BVLPEactivo0.000.000

150Chiquitoy S.A. C1PEactivo0.000.000

151Cia. Peruana Envase I1PEactivo0.000.000

152Cia.Ind.Nuevo Mundo I1PEactivo0.000.000

153Condestable C1PEactivo0.000.000

154Del Mar S.A C1PEactivo0.000.000

155Derivados del Maiz I1PEactivo0.000.000

156Electro Sur Medio C1PEactivo0.000.000

157Emp.Elec.de Piura C1PEactivo0.000.000

158Emsal C1PEactivo0.000.000

159Los Portales S.A. C1PEactivo0.000.000

160Mepsa I1PEactivo0.000.000

161Novasalud Peru S.A. C1PEactivo0.000.000

162Siam I1PEactivo0.000.000

163Soc.Minera Corona C1PEactivo0.000.000

164Yura S.A. C1PEactivo0.000.000

165Grupo Sind.Pesq.S.A C1PEactivo0.000.000

166Bco.Wiese Sudameris ADRPE0.87activo0.00

cok

COSTOS DE CAPITAL DE EMPRESAS PERUANAS

AccinBeta1Presencia en Bolsa2Liquidez en Bolsa3Costo de capital

1Morococha I12.609.720.00925.81%

2Atacocha I12.3774.090.52324.62%

3Volcan I12.170.000.00023.59%

4Peru Hold.Turismo C12.135.670.00123.38%

5Milpo I12.082.830.00023.13%

6Atacocha C11.740.000.00021.37%

7Vidrios Planos I11.4413.770.01719.82%

8Corp.Aceros Arequip I11.3672.060.43919.40%

9Credicorp ADR1.2898.0218.99%

10El Brocal I11.289.310.00518.99%

11Credicorp C11.2498.795.86118.78%

12Emsal I11.223.240.00018.68%

13Embot. Latinoameric I11.1620.650.01518.37%

14Grana y Montero S.A C11.1436.440.11318.27%

15Corp. J.R. Lindley I11.1310.120.00318.21%

16Lima Caucho I11.097.690.00218.01%

17Santa Luisa I11.094.450.00218.01%

18Explosivos I11.0419.840.03717.75%

19F.I.M.A. I11.042.830.00017.75%

20Alicorp S.A. I11.042.430.00017.75%

21Banco de Credito C11.0268.832.12017.64%

22Textil Piura C10.982.430.00017.44%

23Telefonica del Peru ADR0.9798.4117.39%

24Michell y Cia. S.A. I10.970.000.00017.39%

25Austral Group S.A. C10.9531.580.05417.28%

26Telefonica del Peru CC10.950.810.00017.28%

27Minsur I10.9489.882.78817.23%

28Cementos Lima I10.9465.180.48017.23%

29Telefonica del Peru BC10.9452.630.25317.23%

30Bco.Wiese Sudameris C10.9376.921.01517.18%

31UCP Backus Johnston I10.9293.934.22717.13%

32Corp Ceramica I10.920.400.00017.13%

33Perubar I10.9014.570.02617.02%

34Basa I10.892.830.00016.97%

35Buenaventura I10.8740.490.08816.87%

36Banco de Comercio C10.872.020.00016.87%

37Bco.Wiese Sudameris ADR0.870.0016.87%

38Cementos Lima C10.8645.750.34216.82%

39Raura I10.810.810.00016.56%

40Buenaventura ADR0.7999.6016.46%

41Buenaventura C10.7774.094.21916.35%

42Record I10.770.400.00016.35%

43Indeco I10.764.860.00116.30%

44Volcan C10.758.100.00316.25%

45Asea Brown Boveri I10.751.210.00016.25%

46Southern Peru C.C. ADR0.7499.6016.20%

47Southern Peru C.C. C10.7474.901.64216.20%

48Buenaventura BC10.7455.872.86416.20%

49Cia.Minera Arcata I10.746.880.00216.20%

50Buenaventura AC10.7332.790.17416.15%

51Tuman S.A. C10.7325.910.04516.15%

52Ceper I10.730.000.00016.15%

53Manufact de Vidrio I10.730.000.00016.15%

54Cia.Univers. Textil I10.7210.120.00416.09%

55Manufact de Vidrio C10.720.000.00016.09%

56Cementos Pacasmayo C10.7176.921.04016.04%

57Corp.Aceros Arequip C10.6923.480.09115.94%

58Tex. San Cristobal C10.694.450.00115.94%

59Royal&SunAlli-Fenix C10.680.400.00015.89%

60Tabacalera Nacional I10.661.620.00015.78%

61Good Year I10.6514.980.01615.73%

62Cementos Pacasmayo I10.6439.680.09215.68%

63Interbank C10.6410.930.00715.68%

64Clariant (Peru) I10.639.310.00215.63%

65Kraft Foods Peru I10.624.050.00015.58%

66Ferreyros S.A.A. C10.6153.440.48915.53%

67Milpo AC10.5812.550.00715.37%

68Corpor.Cervesur S.A I10.5342.910.20515.11%

69Filamentos Industr I10.538.910.00215.11%

70Bayer S.A. I10.514.050.00115.01%

71Cia.Univers. Textil C10.510.000.00015.01%

72Luz del Sur S.A. C10.4794.742.04414.80%

73BellSouth Peru S.A. C10.470.000.00014.80%

74Alicorp S.A. C10.4629.550.09914.75%

75Banco Continental C10.4484.211.12414.65%

76Edelnor C10.4235.630.19214.54%

77Malteria Lima I10.402.830.00014.44%

78Southern Peru CC SP I10.3830.360.15714.34%

79UCP Backus Johnston BC10.3825.510.09814.34%

80Rimac Internacional C10.3813.360.01014.34%

81Edegel S.A. C10.3779.352.49714.28%

82Textil Piura I10.371.620.00014.28%

83Motores Diesel Andi I10.341.620.00014.13%

84Invers Centenario C10.3210.120.00914.03%

85Fabritex I10.293.240.00013.87%

86UCP Backus Johnston AC10.2452.633.11513.61%

87El Comercio I10.2412.150.01113.61%

88Acumuladores Etna I10.215.670.00113.46%

89San Juan C10.199.720.00513.35%

90Eternit I10.170.810.00013.25%

91Gloria I10.1617.000.01213.20%

92Seg Pacifi-Per C10.161.620.00013.20%

93Los Portales Hold. C10.144.050.00013.10%

94Corpor.Cervesur S.A C10.0431.980.07112.58%

95Embot. Latinoameric C10.0212.960.01612.47%

96Industrias Vencedor I1- 0.010.000.00012.32%

97San Juan I1- 0.054.860.00112.11%

98Lima Sudameris Hold C1- 0.154.860.00111.60%

99IEQSA I1- 0.655.670.0019.01%

1 En dlares, basado en informacin de los ltimos 60 meses a setiembre de 2002.

2 Durante un ao al 27/09/02

3 Calculado sobre montos negociados durante un ao al 27/09/02 en dlares

PasRatingDefault spread"Coef. de Var."Riesgo pas / b0.250.500.751.001.251.501.752.002.252.50

PerBa35.25%1.417.41%13.66%14.96%16.25%17.54%18.83%20.13%21.42%22.71%24.00%25.30%

Supuestos:

Tasa anual libre de riesgo4.96%

Prima anual por riesgo mdo. EE.UU.5.17%

Hoja3

Datos:

Beta:1.02

Tasa Libre Riesgo:4.96%

Prima base Merc.Acc. EEUU:5.17%

Merc. Cap. / Bonos Sober.:1.41

Default Spread:5.25%

*La Prima por Riesgo Ajustada.

B. Estimando la Tasa Libre de Riesgo.C. Los Parmetros del Riesgo.III. Comentarios.Enfoque de Damodaran

Condiciones para que un activo sea considerado libre de riesgo:

1) Que no tenga riesgo de incumplimiento.2) Que no tenga riesgo de reinversin.Adecuado : bono cupn cero del gobierno que no tenga riesgo de incumplimiento. Prctica : hacer coincidir la duracin del activo libre de riesgo con la duracin del flujo de caja que se est analizando (P.e., Bonos del Tesoro a Largo Plazo).Enfoque de Damodaran

Estimando la Tasa Libre de Riesgo.

*

Importante !

Tomar en cuenta para

la tasa libre de riesgoEstimando la Tasa Libre de Riesgo.

*

Si el Flujo de Caja est en dlares, usar como Rf la rentabilidad promedio histrica de los bonos del Tesoro a 30 aos.

Qu pasa si no hay una entidad que no tenga riesgo de incumplimiento?

Tomar a las empresas ms grandes y seguras del mercado local.Usar tasas de inters sobre Obligaciones a Largo Plazo, en Moneda LocalLimitacin : an existe riesgo de incumplimiento.Si existen contratos a futuro de largo plazo sobre el tipo de cambio de la moneda con respecto al dlar:


*

Paridad de las Tasas de Inters:Donde:TCForward = Tipo de Cambio a futuro de unids. M.E. / US $TCSpot = Tipo de Cambio actual de unids. M.E. / US $rextranjera = Tasa de inters en M.E.rEEUU = Tasa de inters en US $. Estimando la Tasa Libre de Riesgo.

*

Paridad de las Tasas de Inters: Ejemplo:

rBhat Tailands = rf = 10.12 % Estimando la Tasa Libre de Riesgo.

Limitacin:

Aproximacin a la rf si no hay TC Forward a L. Plazo:

Tomar el TC Forward a un ao y hallar la tasa de inters del mercado local.

Aadir este spread a la tasa del bono del Tesoro a 10 aos.

Hallar el spread entre esta tasa de interes a un ao hallada y la tasa de inters del T-Bill (a un ao) de EEUU.


*

Ejemplo:

T-Bill a 1 ao : 4 %TCForward Baht a 1 ao : 39.95TCSpot Baht : 38.10T-Bond a 10 aos : 5 % rBhat Tailands = rf = 9.04 % Spread: 9.04% - 4% = 5.04 %Rf Thai Baht a 10 aos = 5.04 % + 5 % = 10.04 % Estimando la Tasa Libre de Riesgo.

*


B. Estimando la Tasa Libre de Riesgo.C. Los Parmetros del Riesgo.III. Comentarios.La Prima por Riesgo Ajustada.

B. Estimando la Tasa Libre de Riesgo.C. Los Parmetros del Riesgo. C1. Determinantes del Beta. C2. Bottom-up Betas.III. Comentarios.La Prima por Riesgo Ajustada.

B. Estimando la Tasa Libre de Riesgo.C. Los Parmetros del Riesgo. C1. Determinantes del Beta. C2. Bottom-up Betas.III. Comentarios.Enfoque de Damodaran

Los betas son determinados por tres decisiones fundamentales:

Dnde invertir, Qu estructura de costos se planea mantener, y Cunta deuda se planea tomar.Qu factores determinan los betas?

*

Factores que determinan el Beta:

a. Tipo de negocio.b. Grado de apalancamiento operativo.c. Grado de apalancamiento financiero.a. Tipo de negocio.b. Grado de apalancamiento operativo.c. Grado de apalancamiento financiero.*C1. Determinantes del Beta.


Mas sensitivo el negocio a las condiciones del mercado

mayor eta.Empresas cclicas

mayor eta.Automviles, bienes races:

dependen mucho del ciclo econmico. altos etas.Tabaco, procesamiento alimentos

menores etasa. Tipo de negocio.*C1. Determinantes del Beta.


a. Tipo de negocio.b. Grado de apalancamiento operativo.A mayor relacin de costos fijos a costos totales*C1. Determinantes del Beta.


Mayor apalancamiento financiero mayores etas. Intereses y amortizacin

a. Tipo de negocio.b. Grado de apalancamiento operativo.c. Grado de apalancamiento financiero.*C1. Determinantes del Beta.


a. Tipo de negocio.b. Grado de apalancamiento operativo.c. Grado de apalancamiento financiero.*C1. Determinantes del Beta. Si se considera que el beta de la deuda (D) es cero o cercana a cero:


a. Tipo de negocio.b. Grado de apalancamiento operativo.c. Grado de apalancamiento financiero.*C1. Determinantes del Beta.Donde: D = estimado del eta de la deuda. Considerando el riesgo de mercado de la deuda (D 0):


B. Estimando la Tasa Libre de Riesgo.C. Los Parmetros del Riesgo.III. Comentarios.La Prima por Riesgo Ajustada.

B. Estimando la Tasa Libre de Riesgo.C. Los Parmetros del Riesgo. C1. Determinantes del Beta. C2. Bottom-up Betas.III. Comentarios.Enfoque de Damodaran

Determinantes de los betas

Beta de la firma

*

Identificar los negocios que componen la firma.

Estimar el desapalancado de dichos negocios.

Calcular el desapalancado de la firma.

Calcular el grado de apalancamiento de la firma.

Estimar el eta apalancado de la firma usando el beta del paso 3 y el grado de apalancamiento del paso 4.

se puede usar informacin disponible del sector respectivo. Procedimiento del Mtodo Bottom Up:

*C2. Bottom-up Betas.

Estimar betas desapalancados por sector disminuye la variabilidad (ruido). Por qu el mtodo Bottom-Up proporciona un mejor estimado del eta?

Se usa el apalancamiento financiero actual, no el histrico.

El eta estimado refleja a la firma tal como es hoy da.

Tres razones:*C2. Bottom-up Betas.

*I. Definicin de Mercados Emergentes.II. Enfoque de Damodaran.A. La Prima por Riesgo Ajustada.B. Estimando la Tasa Libre de Riesgo.C. Los Parmetros del Riesgo. C1. Determinantes del Beta. C2. Bottom-up Betas.III. Comentarios.III. Comentarios.Enfoque de Damodaran

El modelo de Damodaran es un buen intento para adaptar el modelo CAPM a mercados emergentes.Dificultades de aplicacin:

Si el pas no tiene bonos soberanos.Si el pas no tiene mercado de valores. Usa primas de riesgo histricas y las ajusta considerando una clasificacin de riesgo pas que es prospectiva.

Comentarios.

*

Otra limitacin:El modelo Damodarn supone iguales los ratios Sharpe de acciones y bonos. Ver Cap 2 de Samuel.

Reconoce que no basta estimar el riesgo pas con el spread entre el bono soberano y el bono del Tesoro de EEUU. Considera la mayor variabilidad del mercado de acciones con referencia a la variabilidad del bono soberano. Sin embargo, es discutible la relacin existente entre el mercado de bonos y el mercado de acciones.

Comentarios.


Parte No. 3Otros Enfoques.

Prof. Jess Tong Ch.


Otros Enfoques.

*Downside Risk.Godfrey & Espinosa.Credit Ratings. Risk Analysis.Conclusiones.

*

Otros Enfoques.


El primer y tercer enfoque son para estimar la prima por riesgo de mercado

El mtodo de Godfrey & Espinoza es una versin primitiva del mtodo de riesgo pas (de Damodaran).

El enfoque risk analysis es para estimar el riesgo sistemtico.

I. Downside Risk.Cuestiona la variancia como medida adecuada del riesgo.Lo que preocupa no es la posibilidad de tener retornos altos, sino la posibilidad de obtener retornos ms bajos que un lmite determinado (B).

Benchmark (B) puede ser la media, la tasa libre de riesgo o cualquier medida que el inversionista escoja. *

Estrada1 propone tomar la perspectiva de un inversionista de EEUU internacionalmente diversificado:

Donde: RRi = retorno requerido Rf = tasa libre de riesgo RPW = prima de riesgo de mercado mundial RMi = medida del riesgo. i = indica el mercadoI. Downside Risk.(1) Tomado de Estrada, Javier, The Cost of Equity in Emerging Markets: A Downside Risk Approach, en Emerging Markets Quarterly, 4 (Fall 2000). Pp.19-30*

Estrada propone como medida del riesgo:

I. Downside Risk.*

La semidesviacin estndar de retornos con respecto a cualquier benchmark de retorno B, est dada por:

*Donde: B : benchmark o referente.Rt : retornos en el periodo tT : nmero de observaciones en la muestra.I. Downside Risk.

Usando como base de datos el Morgan Stanley Capital Indices (MSCI) para mercados emergentes, se obtienen los siguientes resultados (a Dic. 1998):

Datos adicionales: Rf : Rendimiento de los Bonos del Tesoro a L Plazo de EEUU = 5 % RPW : MSCI All Country World Index = 5.5 %*I. Downside Risk.

En Estrada (2002)2, el autor propone el modelo Downside CAPM (D-CAPM), y presenta al Downside Beta como medida del riesgo sistemtico.Diferencia con lo visto hasta ahora:

Downside Beta (Di )(2) Estrada, Javier, Systematic Risk in Emerging Markets: The D-CAPM. Espaa, 2002.*

Downside CAPM (D-CAPM)

Expresin General:

Medida del riesgo

I. Downside Risk.*

Downside CAPM (D-CAPM)

Semicovariancia de los rendimientos del activo i con respecto al mercado mundial:

Downside beta (con respecto al mercado mundial) :

Formulacin del D-CAPM:

E(Ri) = Rf + iD (MRP) *

Usando la misma base de datos del MSCI para mercados emergentes, a Dic. 2001, obtiene los siguientes resultados:

Datos adicionales: Rf : Rendimiento de los Bonos del Tesoro a 10 aos de EEUU = 5.03 % RPW : MSCI All Country World Index = 5.5 %*

Otros Enfoques.

**Downside Risk.Godfrey & Espinosa.Credit Ratings. Risk Analysis.Conclusiones.

II. Godfrey & Espinosa

II. Godfrey & Espinosa.Proponen modificar el modelo CAPM de dos formas:

1. Ajustar la tasa libre de riesgo.2. Ajustar el beta.1. Ajustar la tasa libre de riesgo.2. Ajustar el beta.*


1. Ajustar la tasa libre de riesgo.2. Ajustar el beta.Rfajust = ( Rf + YSi )*

Rfajust = ( Rf + YSi )II. Godfrey & Espinosa.Proponen modificar el modelo CAPM de dos formas:

1. Ajustar la tasa libre de riesgo.Ajustar el beta.

1. Ajustar la tasa libre de riesgo.2. Ajustar el beta.

*

1. Ajustar la tasa libre de riesgo.2. Ajustar el beta.


1. Ajustar la tasa libre de riesgo. 2. Ajustar el beta.

Formulacin del modelo:

*

Problemas:

No todos los pases emiten deuda denominada en dlares.Difcil de estimar cuando el riesgo es doblemente contabilizado por el ajuste conjunto de la tasa libre de riesgo y el beta.II. Godfrey & Espinosa.*

Otros Enfoques.


III. Credit Ratings.

III. Credit Ratings*Objetivo:

Apropiado para mercados segmentados que miren hacia el futuro.Relaciona el ranking del pas con el rendimiento esperado:

*A peor ranking, mayor rendimiento esperado.* Fuente: Erb, Harvey & Viskanta, Expected Returns and Volatility in 135 Countries,

III. Credit RatingsEncuestadores rankean cada pas de 0 a 100.

100 corresponde al ms pequeo riesgo de incumplimiento. Se evala: Estimacin riesgo crdito soberano. Riesgo poltico y de expropiacin Inflacin Volatilidad y controles de los tipos de cambio. Cartera industrial de la nacin. Viabilidad econmica. Sensibilidad a los shocks econmicos y globales.

*

Especificar que el riesgo soberano incluye el riesgo pas, es decir, incluye el riesgo econmico, poltico, legal, de fuerza mayor y financiero.

Esta es una razn por la cual el mtodo de riesgo crediticio es mejor al mtodo de riesgo pas.

III. Credit RatingsFuente de country credit rating:

Institutional Investor.Encuesta semianual a banqueros.Resultado se publica en Marzo y Setiembre cada ao desde 1979.Respuestas de 75-100 banqueros.*

III. Credit RatingsModelo aplicado a 47 pases.

Resultados recompensa-riesgo de crdito.*

III. Credit RatingsModelo se basa en los siguiente puntos:

Morgan Stanley Capital International (MSCI) para 21 ndices de mercados desarrollados.International Finance Corp. (IFC), del Banco Mundial, para los otros 26 mercados emergentes.Muestra de Setiembre 1979 a Marzo 1995.*

III. Credit RatingsModelo log-lineal que captura la potencial no linealidad de los rankings de crditos bajos:

Donde:R = Retorno semianual en US $ i = Pas it = tiempo medido en medios aos.CCR = Country credit rating. = residual de la regresin.Coef. : reward to risk recompensa al riesgo (nivel mundial)*

III. Credit RatingsSe obtuvieron los siguientes resultados:

*

Otros Enfoques.


IV. Risk Analysis.

IV. Risk Analysis Mercados completos Mercados incompletos.

Fuente: Project Valuation under Incomplete Capital Markets: An Equilibrium Approach. Samuel Mongrut-Montalvn. 2001*

Evaluacin de ProyectosEvaluacin de ProyectosEvaluacin directa del riesgo del ProyectoEvaluacin directa del riesgo del ProyectoEnfoque DCFsin flexibilidadgerencialEnfoque DCFRegla de decisinNPV estticoNPV estticoEn cualquier caso se debe encontrar una accin que se comercie y sea benchmark que explique el riesgo del proyectoEn cualquier caso se debe encontrar una accin que se comercie y sea benchmark que explique el riesgo del proyectoDistribucin de probabilidades del NPVDistribucin de probabilidades del NPV

IV.Risk AnalysisEste mtodo es til cuando no existen activos gemelos para el proyecto en el mercado burstil.Estimacin prospectiva de cada uno de los tres componentes del CAPM: tasa libre de riesgo, prima por riesgo de mercado y riesgo sistemticoEl costo de capital propio siempre es estimado de forma no apalancada, es decir, se considera que la empresa slo se financia con capital propio. Este costo luego puede ser apalancado dependiendo de la estrategia financiera elegida para el proyecto.El costo de capital ser variable en el tiempo y depender de los tres componentes del CAPM estimados para cada periodo, as como de la estrategia financiera elegida para el proyecto.

*

IV.Risk Analysis

Estimacin del costo de capital propio no apalancado Mtodo de Damodaran (Soles y Rf variable)Mtodo de paridad de poder adquisitivo (Soles a dlares y Rf variable)Mtodo directo (Dlares y Rf constante)

Risk Analysis (Riesgos totales del proyecto)Risk Analysis y Credit Ratings (Volatilidades de mercado y coeficientes de correlacin)

Risk Analysis y Credit Ratings (Rendimiento requerido de mercado) Los tres mtodos anteriores para estimar la tasa libre de riesgo por periodo

*

IV.Risk Analysis

Estimacin del Riesgo Sistemtico del Proyecto

Donde:*ROICt= Retorno sobre el capital invertido en el periodo t sROICt = Desviacin estndar del rendimiento sobre el capital invertido.sRmt= Desviacin estndar del rendimiento de mercado.rROICt,Rmt = Correlacin entre el rendimiento sobre el capital invertido y el rendimiento de mercado.NOPLATt= Ganancias operativas netas despus de impuestos.ICt = Capital invertido en el periodo tFCFt = Flujo de caja libre en el periodo tNIt = Inversin neta en el periodo t

IV. Risk AnalysisProcedimiento para la valoracin de proyectos de inversin en mercados emergentes e incompletos

Asunciones y elaboracin del modelo finacieroIdentificacin de las variables crticas (anlisis de sensibilidad)Estimado de los Betas de efectivo del proyectoEstimado de NPVMtodo APV WACCEstrategia financiera para el proyectoEstimado del costo de capital ajustado por riesgo, variable o constante en el tiempoEstimacin del costo de capital nominal ajustado por riesgo*

Otros Enfoques.


V. Conclusiones.

Conclusiones.

Riesgo y rentabilidad deben tomarse en cuenta al evaluar una inversin.La teora ofrece un marco lgico para analizar el tema del riesgo. La evaluacin en mercados emergentes es ms complicada por la corta historia y el pequeo tamao de sus mercados de capitales.Existen diversos enfoques que tratan de adaptar la teora aplicable en mercados desarrollados al caso de los mercados emergentes. Sin embargo, se sigue investigando sobre el tema.

*

Conclusiones.

Se pueden tomar puntos de referencia y rangos razonables entre los que podra fluctuar el valor de la tasa de descuento de un proyecto.Es necesario hacer un esfuerzo por cuantificar la tasa de descuento adecuada, sin embargo, hay que considerar que la evaluacin de inversiones es ms un ejercicio de razonamiento que la aplicacin automtica de una frmula.*

Muchas Gracias.

*


Son iguales los costos y beneficios en periodos diferentes?Un Sol ahora vale mas que un Sol en el futuro.Por esta razn usamos la tasa de descuento.

Riesgo: Un Sol con certeza vale mas que un Sol con riesgo.

COK depende de donde se invierte el dinero y no de donde conseguimos los fondos.Sin embargo, tambin se puede concebir el costo de las fuentes de financiacin, i,e, si me cuesta 20% financiar el proyecto debe rendirme mas de 20%.

Conclusin: Tasa de descuento tiene estos 2 componentes.Estadsticamente se puede medir Rf y (Rm Rf)

Sin embargo, queremos hallar el rendimiento requerido de un ttulo en particular.

Nos falta relacionar el rendimiento de un ttulo al rendimiento del mercado o ms especficamente a la prima de mercado.

Esta relacin nos la da el betaRiesgo no sistemtico: (diversificable o nico). Riesgo sistemtico: (no diversificable o de mercado)

Lo que interesa es el riesgo agregado por el activo a una cartera diversificada

= 1 Beta de la cartera de mercado = 0 Beta del ttulo libre de riesgo Rf > 1 Si el mercado sube en 10% el rendimiento sube mas del 10%. < 1

Rf Bonos del tesoro de USA.

Rm Cartera de mercado (Standard and Poors)Los componentes para el CAPM son el beta, la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo de mercado (Rm Rf) y no solo Rm, aunque en la prctica solo faltara estimar Rm para hallar tal prima.

Aclarar que el costo del capital propio se estima con el CAPM.

El costo de capital propio y el WACC son costos de oportunidad del capital adecuados dependiendo de si la empresa no est endeudada o si lo est

En el punto 3., alternativamente al CAPM se puede usar el modelo de descuento de dividendos para hallar el rendimiento requerido de las acciones comunes (re)

Asumir necesariamente que el nivel de apalancamiento operativo de las empresas gemelas es similar al del proyecto de otra forma no se podra utilizar sus betas desapalancados.El promedio de los betas son influenciados por la capitalizacin bursatil.


Financieramente, cmo se pueden definir?

En trminos de las diferencias que los distinguen de los mercados desarrolladosExplica la tasa de descuento como herramienta en la evaluacin de inversiones.

Prima base: Prima de mercado USAPrima base: Prima de mercado USABonos estn garantizados con bonos del tesoro de USA,Usar bonos PDI o FLIRBCoeficiente de variabilidad, sirve para ajustar el Country default spreadAracruz Celulose, productor de pulpa de papel registrado en Brasil.Aracruz Celulose, productor de pulpa de papel registrado en Brasil.

Si el Flujo de Caja est en dlares, usar como Rf la rentabilidad promedio histrica de los bonos del Tesoro a 30 aos.

Otra limitacin:El modelo Damodarn supone iguales los ratios Sharpe de acciones y bonos. Ver Cap 2 de Samuel.


El primer y tercer enfoque son para estimar la prima por riesgo de mercado

El mtodo de Godfrey & Espinoza es una versin primitiva del mtodo de riesgo pas (de Damodaran).

El enfoque risk analysis es para estimar el riesgo sistemtico.

Especificar que el riesgo soberano incluye el riesgo pas, es decir, incluye el riesgo econmico, poltico, legal, de fuerza mayor y financiero.

Esta es una razn por la cual el mtodo de riesgo crediticio es mejor al mtodo de riesgo pas.

Evaluación de Inversiones en Mercados Emergentes

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