Monografia Mercados Emergentes Peru

7/25/2019 Monografia Mercados Emergentes Peru

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Alicia Garca-Herrero*

Daniel Navia**Mario Nigrinis Ospina***

LAS ECONOMAS EMERGENTESQUE LIDERARN EL CRECIMIENTO.EAGLEsLa mayor importancia relativa que han adquirido los mercados emergentes (ME) tieneprofundas y complejas implicaciones sobre el orden mundial. En este momento, ladimensin econmica es posiblemente la ms fcil de apreciar. De hecho, al analizar losprximos diez aos est claro que el crecimiento de la actividad econmica seconcentrar cada vez ms en los ME en general, y ms especficamente en un gruposelecto de pases denominado, por BBVA Research, como los EAGLEs (acrnimo eningls de economas que liderarn el crecimiento mundial). Con el transcurso deltiempo este cambio conllevar que los ME superen a los mercados desarrollados entrminos de tamao absoluto. Los inversores que deseen anticiparse a esta tendencia nodeberan esperar a que ocurra para actuar. Asimismo, los riegos asociados a esteescenario se explican por la mayor incertidumbre que existe, actualmente, a nivelmundial, y no tanto con el tradicional mantra de que los ME son ms arriesgados.

Palabras clave:mercados emergentes, EAGLEs, PIB incremental, producto potencial.

Clasificacin JEL: E37, J11, O47, O57.

1. Introduccin

En los ltimos aos el crecimiento mundial ha experi-mentado un giro hacia los mercados emergentes (ME).

Estas economas, que tiempo atrs fueron considera-

das como perifricas, se han convertido en el eje de la

expansin econmica a nivel global, y su papel es cada

vez ms relevante como lo muestra la brecha persis-tente en las tasas de crecimiento desde los aos no-

venta. De esta manera, hoy en da ningn inversor glo-

bal puede dejar de sopesar los ME en sus decisiones

de inversin. No obstante, a pesar de su mayor rele-

vancia, las implicaciones de este cambio, en los dife-

rentes aspectos de un mundo cada vez ms integrado,

an no estn claras y se mantiene un debate abierto

entre inversores, polticos y pblico en general.

LA NUEVA GEOGRAFA DE LA INTERNACIONALIZACINMarzo-Abril 2011. N. 859 7ICE

* Economista Jefe de BBVA Research para Mercados Emergentes.** Economista Jefe de BBVA Research para el Anlisis Transversal de

Mercados Emergentes.*** Economista Principal de BBVA Research para Mercados

Emergentes.


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En este artculo se pretende abordar la discusin

identificando y cuantificando, en el apartado 2, el papelque los ME juegan en la economa global. A partir del

concepto de aportacin al crecimiento mundial, en el

apartado 3 se identifica a un conjunto de pases cuya

contribucin se anticipa que ser sustancial en los prxi-

mos diez aos. Esta agrupacin se denomin EAGLEs

(Emerging and Growth-Leading Economies), la cual

hace referencia, en espaol, a las economas emer-

gentes que liderarn el crecimiento global. A continua-

cin, en el apartado 4, se presentan las principales ven-

tajas que tiene esta clasificacin frente a otras agrupa-ciones que han sido propuestas en el pasado, y se

presenta, en el apartado 5, una lista de candidatos de

pases que pueden llegar a ser incluidos en la categora

EAGLEs en los prximos aos. En el apartado 6 se pre-

senta en detalle el modelo a partir del cual se constru-

yen las previsiones de crecimiento. Despus en el apar-

tado 7, se elabora un anlisis de robustez de los resulta-

dos al compararlos con el desempeo reciente de estas

economas, y se hacen nuevos ejercicios de simulacin

utilizando otras fuentes de informacin, al tiempo que se

cuantifica el margen de maniobra para un posible des-calce en las previsiones. En el apartado 8 figuran las

conclusiones.

2. El papel de los mercados emergentes

Los ME1 han crecido ms que las economas indus-

trializadas2 y de manera sistemtica desde la dcada de

los aos noventa (Grfico 1), desvirtuando la creencia,

equivocada, segn la cual la creciente importancia de

los ME se debe exclusivamente al colapso de las econo-mas desarrolladas tras la gran crisis financiera que es-

tall en 2007. Es as como su PIB ajustado por poder de

paridad adquisitiva (PPA) pas de representar el 52 por

100 de las economas desarrolladas, en 1991, a 94

por 100, en 2010, y se espera que alcance 137 por 100

en 2020 (Grfico 2).

Las previsiones a diez aos vista anticipan que el cre-

cimiento de los ME superar al de las economas indus-

trializadas en, aproximadamente, cuatro puntos porcen-

tuales. Esto es coherente con la experiencia de la ltimadcada, tras considerar las repercusiones de la crisis fi-

nanciera. La brecha considera una previsin de creci-

miento para las economas industrializadas ligeramente

mejor de la que se ha producido durante la ltima dca-

da, tras tener en cuenta el impacto de la crisis (Grfi-

co 1). Dicho esto, la previsin contempla una desacele-

racin promedio de las economas desarrolladas de un

8 LA NUEVA GEOGRAFA DE LA INTERNACIONALIZACINMarzo-Abril 2011. N. 859

ALICIAGARCA-HERRERO, DANIELNAVIA Y MARIONIGRINISOSPINA

ICE

GRFICO 1

CRECIMIENTO DEL PIB POR DCADAS(En %)

FUENTE: BBVA Research y FMI.

0

1

2

3

4

5

6

7

1980s 1990s 2000s 2010s

45 mercados emergentes, sin China G7

45 mercados emergentes

1 Las economas emergentes consideradas son: Argentina, Bahrain,Bangladesh, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Repblica Checa,Egipto, Estonia, Hungra, India, Indonesia, Irn, Jordania, Corea del Sur,Kuwait, Latvia, Lituania, Malasia, Mauricio, Mxico, Marruecos, Nigeria,Omn, Pakistn, Per, Filipinas, Polonia, Qatar, Rumania, Rusia,Eslovaquia, Sudfrica, Sri Lanka, Sudn, Taiwn, Tailandia, Tnez,Turqua, Ucrania, UAE, Venezuela, Vietnam.

2 Las economas industrializadas consideradas son: Australia, Austria,Blgica, Canad, Chipre, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania,Grecia, Hong Kong, Islandia, Irlanda, Israel, Italia, Japn, Luxemburgo,Malta, Holanda, Nueva Zelanda, Noruega, Portugal, Singapur, Eslovenia,Espaa, Suecia, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos.


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punto porcentual, en comparacin con los mximos

cclicos del crecimiento de 2003-2007. En lo que res-

pecta a los ME, esta reduccin se sita en torno a un

poco menos de dos puntos porcentuales (Grfico 3).

El impresionante crecimiento de China, sumado a su

gran tamao, es responsable de casi una cuarta parte

de la brecha. No obstante, al excluir a China, se prev

que el diferencial de crecimiento seguir siendo muy

sustancial, aproximadamente tres puntos porcentuales.Mientras que China juega, claramente, en su propia liga

y en un futuro previsible parece que solamente India

podr jugar en la misma categora, las diferencias de

crecimiento entre Brasil, Rusia y los dems ME no son

realmente sustanciales. Asimismo, las razones de la

brecha en las tasas crecimiento estn firmemente asen-

tadas en los fundamentos normales del proceso de cre-

cimiento econmico.

3. Presentando a los EAGLEs

La combinacin de una brecha persistente en las ta-

sas de crecimiento y una convergencia en las magnitu-

des absolutas del PIB tiene una consecuencia inevita-

ble: la aportacin de los ME al crecimiento mundial ha

superado continuamente a la de las economas desarro-

lladas durante los ltimos diez aos. Los ME, sin China,

han conseguido dar al crecimiento mundial un impulsomayor que el del G6 (las economas del G7, excepto

EE UU) durante los ltimos 12 aos. En referencia la

dcada pasada fue la primera vez que los ME lo consi-

guieron y, para todos los efectos, es una caracterstica

que define su ascenso mundial. La creciente importan-

cia de los ME, para el crecimiento global, es fundamen-

tal para entender la cambiante faz de la economa mun-

dial y apreciar correctamente sus implicaciones.

LAS ECONOMAS EMERGENTES QUE LIDERARN EL CRECIMIENTO. EAGLES


GRFICO 2

CUOTA DE PARTICIPACIN EN EL PIBMUNDIAL AJUSTADO POR PPA:

ECONOMAS EMERGENTES EINDUSTRIALIZADAS

(En %)


30

35

40

45

50

55

60

65

70

1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

ME Pases industrializados

GRFICO 3

EVOLUCIN DEL PIB: COMPARATIVA DEESTA DCADA CON EL PERODO DE

EXPANSIN ANTERIOR(En %)


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2003-2007 2011-2020

Mercados emergentes Economias industrializadas


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Para cuantificar el aporte de los ME al crecimiento

mundial e identificar el grupo de economas que lideran

ese proceso, el anlisis se concentra en la contribucinque hace cada uno de estos pases a la expansin glo-

bal. Por definicin, la contribucin es sencillamente la

variacin del PIB de un pas dividido entre la variacin

total del PIB mundial. Esta cifra no se basa exclusiva-

mente en el tamao econmico actual (PIB) ni en las ta-

sas de crecimiento previstas, sino ms bien en una

combinacin de las dos. Utilizando una notacin simpli-

ficadora (ya que seran necesarios los promedios para

tomar en cuenta los efectos compuestos), la variacin

del PIB, o PIB incremental se define sencillamente:PIB incremental = magnitud del PIB actual multiplica-

do por la media prevista de crecimiento en los diez pr-

ximos aos.

El PIB incremental proporciona un resumen econmi-

camente relevante del peso actual de un pas en la eco-

noma mundial, y cun rpidamente se espera que crez-

ca, lo que engloba eficazmente un concepto multidimen-

sional en una nica cifra. Sin embargo, las ventajas de

utilizar esta variable van ms all de lo puramente con-

ceptual.En primer lugar, el PIB incremental tiene mucha ma-

yor proyeccin de futuro que el PIB per se,lo que permi-

te una mayor anticipacin de las tendencias. El caso de

China es un claro ejemplo. China no sobrepas la media

del G7, en trminos de PIB ajustado por PPA, hasta el

ao 2000, pero su aporte al crecimiento mundial era ma-

yor mucho antes de esa fecha, desde aproximadamente

1991.

En segundo lugar, la demanda incremental es ms re-

levante para las nuevas oportunidades de negocio, par-ticularmente desde la perspectiva de la internacionaliza-

cin de la empresa. Aunque este efecto es difcil de

cuantificar, la demanda incremental crea margen para la

expansin internacional sin necesidad de luchar contra

competidores por los actuales clientes. Considerando

los grandes costes fijos de entrada, esto convierte en

destinos ms interesantes a los mercados con mayores

incrementos absolutos de la demanda, especialmente

en el caso de la inversin real (Rafael y Nikolaos, 2003).

A medida que el entorno empresarial se hace ms com-

petitivo en las economas estancadas, normalmente losinversores pagarn una prima para acceder a las ms

fciles y, suponiendo que todo lo dems no vare, ms

seguras oportunidades de inversin en las economas

en crecimiento. As, la lnguida actividad econmica en

el mundo ofrece una prima en aquellos pases que cre-

cen ms rpidamente, incluso aunque su tamao toda-

va no sea tan importante.

A partir del PIB incremental se han seleccionado los

ME ms relevantes de la prxima dcada. El resultado

es el grupo EAGLEs (Emerging and Growth LeadingEconomies), las economas emergentes que lideran

el crecimiento global. Por definicin, se trata de un

conjunto que incluye todas las economas emergen-

tes cuya aportacin al PIB mundial en los diez prxi-

mos aos, segn las previsiones de BBVA Research,

exceder la media del G6. En otras palabras, es el

conjunto de pases que sern ms relevantes en tr-

minos de nueva generacin de negocios en la prxima

dcada.

Segn las previsiones, hay diez pases que cumplenlos criterios de inclusin, ordenados por su aportacin al

crecimiento mundial: China, India, Brasil, Indonesia, Co-

rea, Rusia, Mxico, Egipto, Taiwn y Turqua. Para la

prxima dcada se anticipa que el PIB mundial crecer

ms de 41 billones de dlares estadounidenses ajusta-

dos por PPA (desde aproximadamente 70 billones la d-

cada pasada), de los cuales la aportacin de los

EAGLEs superar el 50 por 100, en tanto que el G7 so-

lamente alcanzar el 14 por 100 (Grfico 4).

Las tres economas gigantes China, EE UU eIndia liderarn el mundo en cuanto a niveles y PIB in-

cremental en los prximos diez aos (Grfico 5). China

juega en su propia liga con una aportacin esperada al

crecimiento de todo el mundo cercana al 30 por 100,

equivalente a 12,6 billones de dlares ajustados por

PPA, ms del doble de todos los pases del G7, y 2,4 ve-

ces ms que la previsin de las otras tres economas de

los BRIC. Se prev que el PIB incremental de India se



ICE


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equiparar con el de EE UU, en torno a un 8,5 por 100

del total, equivalente a 3,6 billones de dlares ajustados

por PPA (Grfico 6).

Las previsiones muestran que Indonesia y Corea con-

tribuirn al crecimiento mundial ms que Rusia, a pesar

de tener un PIB de menor tamao. Esto es un claro

ejemplo que ilustra la necesidad de ir ms all del con-

cepto de los BRIC (Grfico 7).Igualmente las previsiones anticipan que en la pre-

sente dcada Brasil tenga una contribucin al creci-

miento mundial superior a la de Japn. De la misma

manera, la aportacin de Mxico sera superior a la de

Alemania, en tanto que la de Egipto, Turqua y Taiwn

superara la del Reino Unido, Canad, Francia e Italia.

De esta forma, el crecimiento y las oportunidades de

negocio en estos mercados emergentes seran ms

dinmicas que en las economas desarrolladas ms

tradicionales (Grficos 8 y 9).



GRFICO 4

EAGLEs Y G7: TAMAO Y APORTACINAL CRECIMIENTO MUNDIAL, 2010-2020

(En %)


PIB actual 25

PIB actual 29

PIBincremental

21

PIBincremental 6

G7

GRFICO 5

ECONOMAS DOMINANTES DE ESTADCADA: PIB EN BILLONES DE DLARES,

AJUSTADOS POR PPA EN 2020


0

5

10

15

20

25

China Estados Unidos India

GRFICO 6

ECONOMAS DOMINANTES EN ESTADCADA: PIB INCREMENTAL EN

BILLONES DE DLARES, AJUSTADOSPOR PPA ENTRE 2010 Y 2020


12,63,6

3,6

China Estados Unidos India


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4. Caractersticas de los EAGLEs y ventajas frente

a otras agrupaciones

La principal ventaja de la metodologa propuesta

por BBVA Research para identificar las economas

emergentes que liderarn el crecimiento global en los

prximos diez aos es que est especficamente

orientada a ofrecer una gua relevante para los inver-

sores, que se actualiza constantemente y se basa en

hechos, no en modas pasajeras (Cuadro 1). En parti-cular:

EAGLEs es un concepto dinmico. Se actualiza

cada ao, segn el desempeo econmico y los cam-

bios que se produzcan en las condiciones econmicas,

tal y como se reflejen en las previsiones de BBVA Re-

search. Otras agrupaciones, tanto de economas emer-

gentes como industrializadas, emplean un concepto es-

ttico que les hace perder vigencia, por ejemplo, el caso



ICE

GRFICO 7

MS ALL DE LOS BRIC:PIB INCREMENTAL Y EN NIVELES

AJUSTADO POR PPA


Crecimientoabso

lutodelPIBajustado

porPPAentre2010-2020 Rusia

Corea

Indonesia

00

00

00

01

01

01

01

00 01 01 02 02 03 03

Nivel del PIB ajustado por PPA en 2010

GRFICO 8

LOS DEMS EAGLEs: PIB INCREMENTALEN BILLONES DE DLARES, AJUSTADOS

POR PPA ENTRE 2010 Y 2020(En %)


Brasil Indonesia Corea Rusia Mxico

Egipto Taiwn Turqua G6 promedio

1,14

0,940,74 0,59

0,5

0

0,4

2

0

,41

0,41

0,41

GRFICO 9

G6: PIB INCREMENTAL EN BILLONES DEDLARES AJUSTADOS POR PPA

PERODO ENTRE 2010 Y 2020(En %)


Japn Alemania Reino Unido

Canad Francia Italia

0,

44

0,7

3 0,

41

0,3

5

0,3

3

0,1

5


7/14

del G20 que no incluye a Espaa, a pesar de ser una de

las principales economas del mundo.

La seleccin se basa en un horizonte de tiempoms corto, diez aos, que los horizontes considerados

en otros grupos de pases, que va de 20 a 50 aos. Este

horizonte es ms relevante para la mayora de las deci-

siones de inversin, particularmente en el contexto de

decisiones de internacionalizacin.

No se trata de un grupo cerrado y el concepto no

est vinculado a un acrnimo formado por un grupo es-

pecfico de pases. Esto permite identificar las principa-

les economas del conjunto de los ME y alertar con ante-

lacin sobre posibles modificaciones, bien sea por la in-clusin de un nuevo miembro o la exclusin del grupo

ante un pobre desempeo econmico.

Por ltimo, el concepto EAGLEs es ms objetivo de-

bido a que est claramente definido. Los criterios de in-

clusin son explcitos. Para convertirse en un EAGLEs, el

PIB incremental previsto de un pas para los prximos

diez aos debe ser superior al anticipado para la media

de las economas del G6.

Respecto a estas dos ltimas ventajas, el caso de

Egipto es un buen ejemplo de su empleo. La economa

egipcia ha mostrado un desempeo mejor que otras defrica durante los ltimos 20 aos, impulsada por una

poblacin muy dinmica y un entorno institucional (en lo

referido a polticas y marco regulatorio) estable, garanti-

zado por el rgimen de Mubarak. Ante los cambios re-

cientes de rgimen, es an pronto para evaluar su posi-

ble impacto en el crecimiento de este pas. Pero es posi-

ble analizar cuantitativamente cunto tendra que

afectar al crecimiento esta transicin para que Egipto

dejara de ser una economa EAGLEs. En concreto,

nuestros clculos indican que el crecimiento debera ra-lentizarse en torno a 0,4 puntos porcentuales, en pro-

medio, durante los prximos diez aos. A medida que el

horizonte del pas se despeje, ser posible comprobar si

este escenario es ms factible o si, por el contrario, se

produce una transicin democrtica que permita incluso

mejorar el potencial. La experiencia de casos previos,

aunque obviamente solo ofrece una gua limitada, s su-

giere que las transiciones democrticas tranquilas ge-



CUADRO 1

COMPARATIVA DEL CONCEPTO EAGLEs CON OTROS CONCEPTOS ECONMICOS

FUENTE: BBVA Research.

Se basa en el crecimiento absoluto

Un mayor tamao no determina

necesariamente el potencial de mercado

Concepto esttico

No permite anticipacin: demasiada inercia

Horizonte demasiado lejano, al menos

20-25 aos

Por qu cuatro pases? Subjetivo

No hay una lnea divisoria clara

Se basa en el tamao absoluto

Anticipacin: concepto dinmico

Horizonte ms corto: prximos 10 aos

Nmero flexible de pases: laadmisin al

club depende de los resultados.

Suficientemente grande y adems

Crecimiento suficientemente rpido

Concepto dinmico

Lnea divisoria clara: el G6

Se basa en la poblacin/tamao del PIB

Incluye economas de elevada poblacin,

lo cual no determina necesariamente el

potencial del mercado

Concepto esttico

Algunos pases con inestabilidad poltica

Horizonte demasiado lejano, entre 20 y 45

aos

Se basa en el tamao absoluto


Se basa en la poblacin joven

Colombia, Indonesia, Vietnam, Egipto,

Turqua y Sudfrica

Concepto esttico

Faltan economas clave (Mxico, Corea)

Faltan varias economas importantes

No hay un horizonte claro a partir de 2020

Crecimiento medio por encima del 4,5%

a lo largo de 20 aos


Definicin de EAGLE de BBVA


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neran efectos positivos o neutros en el crecimiento, de

hecho. Pero en cualquier caso, al ser los EAGLEs un

concepto dinmico, ser posible mantener actualizada yjustificada la posicin de Egipto en el contexto de activi-

dad mundial.

5. El Nido: la lista de espera

El hecho de que los EAGLEs sean un concepto din-

mico requiere identificar el conjunto de pases que estn

realizando una aportacin elevada a la economa global,

aunque todava no tanto como los EAGLEs. Esta nueva

agrupacin permite anticipar lo antes posible, cules se-ran los pases que podran alcanzar la categora de

EAGLEs, si mejorasen sus perspectivas de crecimiento

para los prximos diez aos. Con este fin, se seleccionan

13 economas que, en base a las previsiones actuales,

aportarn al crecimiento mundial menos que la media de

las economas del G6, pero ms que el menor aportante

de ese grupo, que es Italia. Se trata, en orden decrecien-

te de aportacin al crecimiento mundial de: Tailandia, Ni-

geria, Polonia, Irn, Colombia, Sudfrica, Malasia, Viet-

nam, Pakistn, Bangladesh, Argentina, Per y Filipinas.Eliminamos a Irn de la lista debido a las sanciones ac-

tuales impuestas por la ONU y a las consecuencias que

debern afrontar los inversores si realizan transacciones

con este pas. Segn las previsiones, este grupo aportar

un 8 por 100 al crecimiento mundial.

6. Las previsiones de crecimiento

Las previsiones econmicas que subyacen al concep-

to EAGLEs estn construidas en base a un ejerciciocompleto de prediccin del crecimiento econmico. El

proceso de pronstico de las tasas de expansin del PIB

se hace en dos etapas: a largo y corto plazo.

Las previsiones a largo plazo del PIB se basan en es-

timaciones del crecimiento potencial de cada una de las

economas a partir de la funcin de produccin, siguien-

do a Domenech, Estrada y Gonzalo-Calvet (2008) (Re-

cuadro 1). Los datos para estimar dichas funciones de

produccin se basan no slo en detallados trabajos eco-

nomtricos, sino tambin en el alto grado de especiali-

zacin y conocimiento de los equipos locales de BBVAResearch. La metodologa toma en cuenta las tenden-

cias demogrficas corregidas para explicar los cam-

bios estructurales en la poblacin activa y en las tasas

de participacin y la acumulacin de capital (basado

en previsiones de los ndices de inversin). El grado de

detalle vara entre los diversos pases, pero esto es ine-

vitable debido a las limitaciones de los datos. Este des-

glose permite estimar la productividad total de los facto-

res (PTF) como elemento residual, que seguidamente

se modela empleando series temporales, para ajustarlos resultados en funcin de la calidad institucional y de

las repercusiones que la crisis tuvo en cada pas, apro-

vechando el conocimiento especializado de los equipos

de economistas locales.

Por su parte, las previsiones a corto plazo se basan

en tcnicas economtricas normales, como modelos de

series de tiempo y de componentes principales para es-

timar indicadores coincidentes y adelantados de la acti-

vidad econmica. Adicionalmente, cuentan con la venta-

ja aadida de la informacin aportada por los equiposlocales.

Los resultados permiten inferir que una parte signifi-

cativa de las diferencias en el crecimiento a largo plazo

entre los pases emergentes y los desarrollados podra

explicarse sencillamente por las diferencias en las pers-

pectivas de crecimiento demogrfico (Grfico 10). Es

decir, corroboran la impresin de que el estancamiento

demogrfico de muchas economas avanzadas supone,

de forma estructural, una menor capacidad de creci-

miento que la observada en los pases emergentes. Porotra parte, los pronsticos de incrementos en la acumu-

lacin de capital y de la PTF no son muy diferentes al

promedio observado en la dcada anterior. De hecho,

las estimaciones para los ME incorporan solamente una

moderada aceleracin de la acumulacin de capital en

relacin con los porcentajes observados en los diez lti-

mos aos (Grfico 11), que es factible, dada la creciente

disponibilidad de financiacin internacional para invertir



ICE


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RECUADRO 1

EL MODELO DE CRECIMIENTO POTENCIAL

A. La estimacin de la productividad total de los factores se basa en una funcin de produccin tipo Cobb-Douglas, que en trminos logart-micos podra expresarse de la siguiente manera:

siendo:

Y, el PIB real a precios constantes

L, el nmero total de horas trabajadas

K, el inventario de capital

A, la productividad total de los factores

B. Desglose de la productividad total de los factores (PTF):

C. La tasa de desempleo estructural (ut), o NAIRU:

siendo:

W, el salario nominal

TT, los trminos de intercambio

Pc, el deflactor de los precios al consumo

wt i.i.d. como

D. La estimacin del componente de las tendencias del nmero de horas trabajadas (L):

siendo:

h, horas por trabajador

(1u), tasa de empleo

NS trabajadores activos

N1664 poblacin activa

E. Componentes de tendencia del PIB:

F. Brecha de producto ( ):

chp,tt hp,tln A ln A ln A

t t t t ln Y ln A ln K ln L(1 )

t c

t t t u t t u t 1 t t tt

YlnW ln lnTT ln P ln P u u u u

L2 2 2 2 2

1 2 3 4 5 1 0 1 1( ) ( )

wuN 0, 2( )

st

t t t tt

NL h u N

N16 64

16 64(1 )

fp,t t t t t t

t

sN

tln Y ln A ln K ln h u NN

16 64

16 64(1 ) (1 )

cfp,ty

c fp,ttfp,ty ln Y ln Y


10/14

en diferentes proyectos, entre otros los asociados con laextraccin de materias primas. El anlisis identifica al-

gunas diferencias importantes entre los pases, que se

discuten en el apartado 7: anlisis de robustez de las

previsiones. No obstante, el mensaje general es que en

los ME no se requiere ningn milagro para alcanzar

las tasas de crecimiento que anticipan los pronsticos

de BBVA Research.

En general, los pronsticos de crecimiento potencial

implican una desaceleracin realista con respecto a las

asombrosas tasas de crecimiento durante el perodo deauge entre 2003 y 2007 (Cuadro 2). En este sentido, po-

siblemente la pregunta no es cules son las causas del

crecimiento de los ME?, sino ms bien qu impedira a

los ME alcanzar un ritmo de crecimiento satisfactorio?

En este debate son los escpticos quienes deberan

aportar la carga probatoria, pues, como veremos en el

siguiente apartado, las previsiones construidas son ge-

neralmente robustas a crticas vertidas habitualmente.

7. Anlisis de robustez

La volatilidad cclica de los ME ha sido una fuente de

preocupacin tradicional y justificada. Pero la visin sim-

plista de que los ME son, siempre y en todo lugar, ms vo-

ltiles, est sujeta a varias salvedades. Hay muchos ME

en los que, de hecho, la volatilidad macroeconmica ha

sido menor que la de los pases desarrollados, si se com-

para con su mayor ritmo de crecimiento medio. En particu-

lar, para la mayora de los pases EAGLEs, la volatilidadajustada por la tasa media de crecimiento es muy similar a

la cifra de los pases del G6, con la excepcin de Rusia

debido a las fuertes fluctuaciones que se han producido en

su actividad econmica en la dcada de los aos noventa

y, tambin notablemente, al gran impacto de la crisis re-

ciente, que golpe con dureza a Mxico (Cuadro 3).

Ante una volatilidad similar, el margen para un de-

sempeo peor de lo esperado para el grupo de los



ICE

GRFICO 10

APORTACIN DE LA DEMOGRAFA Y LADINMICA DEL MERCADO DE TRABAJO

AL CRECIMIENTO GLOBAL


01

01

00

01

01

02

02

03

China

India

Brasil

Corea

Indo

nesia

Rusia

Mxico

Turqua

Egipt

o

Taiw

n

Prom

edio

G7

%

delPIB

GRFICO 11

APORTACIN DEL CAPITAL Y DE LA PTFAL POTENCIAL DE CRECIMIENTO:

ESTA DCADA Y LA ANTERIOR


G7

Promedio de

pases

EAGLEs

00

00

00

00

00

01

01

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

Aportacin2010-2020

Aportacin 2000-2010

Capital PTF

G7

Promedio de

pases

EAGLEs


11/14



CUADRO 2

TASAS DE CRECIMIENTO DEL PIBEN TRMINOS PPP

Pas 2003-2007 2010-2020

Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4,2 4,5

China . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11,9 8,7

Egipto. . . . . . . . . . . . . . . . . . 5,4 6,2

India . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9,0 6,9

Indonesia . . . . . . . . . . . . . . . 5,7 6,7

Corea . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4,9 4,4

Mxico . . . . . . . . . . . . . . . . . 3,9 3,1

Rusia . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7,8 2,6

Taiwn . . . . . . . . . . . . . . . . . 5,5 4,7Turqua. . . . . . . . . . . . . . . . . 8,1 4,1

EAGLEs . . . . . . . . . . . . . . . . 9,3 6,6

Canad. . . . . . . . . . . . . . . . . 2,9 2,4

Francia . . . . . . . . . . . . . . . . . 2,3 1,5

Alemania . . . . . . . . . . . . . . . 1,9 1,6

Italia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,3 0,9

Japn . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2,5 1,7

Reino Unido . . . . . . . . . . . . . 3,0 1,8

G7 excepto EE UU . . . . . . . . 2,0 1,5

Estados Unidos . . . . . . . . . . . 3,1 2,3

G7 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2,4 1,9


CUADRO 3

DESVIACIN TPICA DEL CRECIMIENTO(EN RELACIN A LA MEDIA), 1990-2010

(En %)

China . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,2

India . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,3

Egipto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,4

Taiwn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,6

Promedio G6. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,6

Corea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,7

Brasi l . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,7

Indonesia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,0

Turqua. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,3

Mxico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,3

Rusia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3,7


CUADRO 4

NMERO DE DESVIACIONES TPICASPARA QUE EL PIB INCREMENTAL SEAMENOR AL DE LA MEDIA DEL G6,

2010-2020(En %)

China . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8,7

India . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5,3

Egipto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3,4

Brasi l . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2,9

Taiwn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,4

Corea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,3

Indonesia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,2Mxico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,9

Turqua. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,7

Rusia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,5


EAGLEs parece relativamente amplio (Cuadro 4). Por

ejemplo, el crecimiento de China tendra que descender

en los prximos diez aos hasta casi cero para dejar depertenecer al grupo (es decir, no aportar al crecimiento

global ms que la media del G6). Sin embargo en Rusia,

en vista de la mayor volatilidad y su menor tamao, unos

trastornos relativamente menores podran afectar a su

aportacin al crecimiento en grado suficiente como para

retirarla de la lista.

Para contrastar los resultados encontrados, se ha

realizado un ejercicio similar, utilizando los datos de

otras fuentes como el Fondo Monetario Internacional

(FMI) y la Unidad de Anlisis de la revista The Econo-mist(EIU por su nombre en ingls). A partir de estas

nuevas previsiones de crecimiento, se obtienen resulta-

dos similares en lo que respecta a la seleccin de las

principales economas emergentes en los prximos

aos, con la excepcin de Turqua y Egipto, al utilizar la

informacin del FMI. En particular, estas dos economas

caen ligeramente por debajo del umbral de seleccin,

no porque los pronsticos del organismo multilateral


12/14

sean pesimistas, sino porque anticipan un mejor desem-peo para la media de las economas del G6. Por otra

parte, las previsiones del FMI o de la EIU, son ms opti-

mistas que las de BBVA Research. Al cuantificar la apor-

tacin total del grupo inicial de los EAGLEs al crecimien-

to mundial, las previsiones del BBVA se sitan en torno

a diez puntos porcentuales por debajo de las del FMI, y

cuatro puntos porcentuales por debajo de las estimacio-

nes de la EIU (Cuadro 5).

Respecto a la medicin del PIB incremental, existen

dos mtodos diferentes para calcularla. El primero inclu-ye el PIB constante en dlares estadounidenses, en tan-

to que el segundo se basa en la paridad del poder ad-

quisitivo (PPA). El Cuadro 6 muestra que la clasificacin

de pases no se ve muy afectada si se utiliza el dlar es-

tadounidense como base para los clculos. El cambio

significativo se produce solamente en el caso de Egipto,

que se cae de la lista EAGLEs y es sustituido por Tailan-

dia. Sin embargo, tanto al utilizar la PPA como el dlar,

se obtienen clasificaciones similares de los ME, lo quedemuestra que los resultados se mantienen con ambas

metodologas.

8. Conclusiones e implicaciones

En este artculo se ha presentado un enfoque gene-

ral para aproximar el atractivo como destino de inver-

sin de las economas emergentes, particularmente

desde el punto de vista de los inversores reales, que

tienen inters en internacionalizar sus empresas. Estaaproximacin general es, en todo caso, parcial y debe

combinarse con estudios especficos para los sectores

de inters, aunque el marco de anlisis es extensible a

estos estudios. Con carcter general, no obstante, el

concepto de EAGLEs viene a confirmar que las oportu-

nidades de negocio, para las empresas internaciona-

les, van a estar situadas preferiblemente en los merca-

dos emergentes. Es ms, en los pases identificados



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CUADRO 5

APORTACIN AL CRECIMIENTO MUNDIAL MEDIDA POR OTROS ANALISTAS(En %)

BBVA FMI EIU

Pas Aportacin Pas Aportacin Pas Aportacin

China . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30,2 China . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35,7 China . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26,9

India . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8,5 India . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11,5 India . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11,2

Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2,7 Rusia . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2,7 Rusia . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3,6

Indonesia . . . . . . . . . . . . . . . 2,3 Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2,6 Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3,1

Corea. . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,8 Indonesia . . . . . . . . . . . . . . . 2,3 Mxico . . . . . . . . . . . . . . . . . 2,8

Rusia . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,4 Mxico . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,9 Indonesia . . . . . . . . . . . . . . . 2,0

Mxico . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,2 Corea. . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,7 Corea. . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,8Egipto . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,0 Taiwn . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,2 Taiwn . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,6

Taiwn . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,0 Promedio G6 . . . . . . . . . . . . 1,2 Egipto . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,4

Turqua . . . . . . . . . . . . . . . . 1,0 Turqua . . . . . . . . . . . . . . . . 1,1 Turqua . . . . . . . . . . . . . . . . 1,4

Promedio G6 . . . . . . . . . . . . 0,9 Egipto . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,0 Promedio G6 . . . . . . . . . . . . 1,0

EAGLEs BBVA . . . . . . . . . . . 51,1 FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61,8 EIU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55,7

FUENTE: BBVA Research (previsiones de noviembre de 2010).


13/14

como EAGLEs o en el nido, existen, de hecho, eco-

nomas de escala suficientes en base a la demanda

adicional esperada para justificar los costes fijos de in-

versiones internacionales.

Desde la perspectiva de poltica econmica, el estu-

dio EAGLEs es una llamada a considerar que los es-

fuerzos por favorecer la internacionalizacin de la em-

presa deben redoblarse, si cabe, ante la constatacin

de que los crecimientos domsticos en las economas

avanzadas estn en un proceso de declive estructu-ral, condicionados por las repercusiones de la crisis fi-

nanciera y los factores demogrficos de largo alcan-

ce. Dicho esto, puesto que los recursos de promocin

y apoyo desde el sector pblico son necesariamente

limitados, es necesario focalizarlos en pases con ma-

yor potencial futuro y EAGLEs puede ser una gua

para realizar precisamente ese esfuerzo de focaliza-

cin.

Referencias bibliogrficas

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CUADRO 6

CLASIFICACIONES EN USD Y PPA

Pases EAGLEs Nido de los EAGLEs

PasClasificacinPIB ajustado

a PPA

ClasificacinPIB en USD

Variacin PasClasificacinPIB ajustado

a PPA

ClasificacinPIB en USD

Variacin

China . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 0 Tailandia . . . . . . . . . . . 11 10 1

India . . . . . . . . . . . . . . . . 2 2 0 Nigeria . . . . . . . . . . . . . 12 15 3

Brasil. . . . . . . . . . . . . . . . 3 3 0 Polonia. . . . . . . . . . . . . 13 12 1

Indonesia. . . . . . . . . . . . . 4 4 0 Colombia . . . . . . . . . . . 14 13 1

Corea . . . . . . . . . . . . . . . 5 5 0 Sudfrica . . . . . . . . . . . 15 11 4

Rusia. . . . . . . . . . . . . . . . 6 6 0 Malasia . . . . . . . . . . . . 16 16 0Mxico. . . . . . . . . . . . . . . 7 8 1 Vietnam . . . . . . . . . . . . 17 21 4

Egipto . . . . . . . . . . . . . . . 8 14 6 Pakistn . . . . . . . . . . . . 18 22 4

Taiwn . . . . . . . . . . . . . . 9 9 0 Banglads . . . . . . . . . . 19 19 0

Turqua . . . . . . . . . . . . . . 10 7 3 Argentina . . . . . . . . . . . 20 17 3

Per. . . . . . . . . . . . . . . 21 18 3

Filipinas . . . . . . . . . . . . 22 20 2

FUENTE: BBVA Research (previsiones de noviembre de 2010).


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[12] THE ECONOMIST (2008): Another BRIC in the Wall:The Perils of Overestimating Emerging Markets, 21 de abril.

[13] THE ECONOMIST (2010): World Economy: Beyond

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