Analisis de La Rentabilidad

7. ANLISIS DE LA RENTABILIDAD

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7.1 Introduccin y clasificacin de los resultados

El anlisis de la capacidad de generar ganancias por parte de una empresa requiere considerar, necesariamente, la informacin contenida en el estado de resultados. Este estado, que suministra informacin sobre las causas que generaron el resultado atribuible a un perodo, est estructurado de manera de separar los resultados ordinarios de los extraordinarios1 y los relacionados con la actividad principal del ente del resto. Esta separacin es muy importante para el analista quien, seguramente, estar ms interesado en la capacidad de una empresa de obtener beneficios de manera habitual y de su negocio principal ms que en los resultados excepcionales y de sus negocios secundarios.

El lucro es uno de los objetivos importantes de la actividad empresaria. Para alcanzarlo, el empresario necesita apelar a fuentes de financiacin. stas pueden provenir de recursos aportados por los propietarios, sin costo para la empresa (patrimonio neto del balance), o por terceros, a los que generalmente se debe retribuir con intereses (pasivo del balance). Los recursos as obtenidos son invertidos en activos cuyo uso o intercambio es el que genera las

1 Existe una tendencia a eliminar esta clasificacin entre resultados ordinarios y extraordinarios. Las normas

internacionales de contabilidad (IFRS) ya lo han hecho.


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utilidades. De esto se desprende otra clasificacin importante para el analista: los resultados obtenidos por el uso de los activos y los costos atribuibles a la financiacin obtenida de terceros.

7.1.1 Clasificacin de los resultados

Dentro de los resultados generados por el uso de los activos se pueden distinguir dos grupos: los que se han obtenido como producto de las actividades de intercambio con terceros y los resultados por tenencia.

Una sntesis del ordenamiento del estado de resultados que puede resultar conveniente o til para la labor del analista es la que sigue.

Resultados: Resultados ordinarios. Resultados extraordinarios.

Para nuestras normas, en principio todos los resultados son ordinarios. Pueden ser considerados extraordinarios los que renan ciertas caractersticas:

a) Ser atpicos: Significa no estar relacionados con la actividad habitual del ente. b) Ser excepcionales, de suceso infrecuente en el pasado y comportamiento similar

esperado para el futuro: Slo pasan alguna vez. c) Generados por factores ajenos a las decisiones propias del ente, tales como

expropiacin de activos y siniestros.

Un resultado puede ser atpico y excepcional como los gastos por el cierre de una planta. Pero al ser causado por una decisin del ente no puede ser considerado extraordinario.

Como se dijo antes, la clasificacin de los resultados en ordinarios y extraordinarios es muy importante. En general, las empresas interesadas en mostrar una mejor situacin tienden a presentar como ordinarios a los resultados positivos y como extraordinarios a los negativos. Por ello, las normas son cada vez ms restrictivas en cuanto a las partidas que pueden ser clasificadas como extraordinarias y, por lo tanto, se espera que en un futuro cercano eliminen esta posibilidad.

Dentro de los resultados ordinarios, una apertura til es la que los clasifica as:

Resultados ordinarios: Resultados por el uso de los activos. Costo de los pasivos.

Las empresas obtienen beneficios mediante el uso de sus activos. Los pasivos son recursos de terceros que las empresas toman, y retribuyen, para poder invertir en ms activos. Esta clasificacin ayuda a comprender la situacin de una empresa. Si toma prstamos para poder, simplemente, pagar sus compromisos y, por lo tanto, subsistir, su situacin es complicada a


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menos que se espere un cambio importante en el futuro inmediato. En cambio, si se toman fondos para efectuar inversiones cuyo rendimiento, actual o esperado, supera al costo del pasivo, su situacin es mucho mejor.

En los resultados obtenidos por el uso de los activos, se pueden identificar dos aspectos:

Resultados por el uso de los activos: Resultado de las actividades primarias o habituales Resultado de actividades secundarias.

Las actividades primarias incluyen a las relacionadas con el negocio principal. En cambio, las actividades secundarias son las que no se vinculan con la actividad principal del ente. Estos resultados tambin pueden ser repetitivos como las rentas obtenidas por inversiones en otras empresas o el retorno por inversiones inmobiliarias.

Los resultados de la actividad o actividades primarias se pueden clasificar de la siguiente manera:

Resultado de las actividades primarias o habituales Resultados de los intercambios. Resultados por tenencia.

Los primeros se relacionan con la actividad principal de la empresa que, generalmente, es la produccin y venta de ciertos productos o su compra a un proveedor para su reventa posterior. Incluyen conceptos como las ventas, su costo y los gastos operativos asociados a las ventas.

Los resultados por tenencia, en cambio, reflejan la valorizacin o desvalorizacin que tuvieron los activos de la empresa como consecuencia de la fluctuacin de sus precios en el mercado. Estos resultados, para los bienes de cambio, son ms visibles cuando se aplica el criterio de valuacin a valores corrientes.

7.1.2 Ajuste al resultado de ejercicios anteriores

Los llamados ajustes al resultado de ejercicios anteriores2 no constituyen partidas del estado de resultados. Se exponen como un cambio en los resultados no asignados dentro del estado de evolucin del patrimonio neto para que no se mezclen con los del ejercicio. Los conceptos que los justifican son slo dos:

Los errores cometidos en la valuacin de activos o pasivos en ejercicios anteriores. Si se cometi un error en el pasado, el patrimonio neto inicial que se compara con el final para determinar el resultado del ejercicio se modifica para que no incida en este perodo.

2 AREA


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El cambio de normas contables. Cuando se produce un cambio de normas, las valuaciones deben modificarse no slo al final del ejercicio sino tambin al comienzo para que el resultado pueda ser determinado sobre bases homogneas.

Los cambios en las estimaciones (siempre se efectan estimaciones al preparar un balance) son resultados del ejercicio. Si se haba estimado que un juicio contra el ente insumira una determinada suma y ahora, con nueva informacin, se cambia la estimacin, se trata de un resultado del ejercicio. Esto debe ser cuidadosamente considerado ya que las empresas que quieren mostrar una mejor situacin tienden a tratar de exponer ciertas prdidas como correspondientes a ejercicios pasados de manera de quitarlas del estado de resultados del ejercicio. Para ello pueden aducir que al hacer la estimacin se cometi un error lo que puede generar un punto de vista opuesto al del auditor.

7.2 Los ingresos y los gastos o costos en las normas contables

Si bien los informes de auditora externa permiten confiar en que las empresas han dado el tratamiento contable correcto al reconocimiento de ingresos y costos, es importante repasar algunas cuestiones que pueden incidir significativamente en el anlisis de la rentabilidad y en la evaluacin de las conclusiones.

7.2.1 Ingresos

A continuacin se mencionan algunas cuestiones, relacionadas con los ingresos, que deben ser tenidos en cuenta al analizar un balance, especialmente cuando se trate de entes que puedan operar con las modalidades que se describen ms abajo.

Reconocimiento de ingresos

Los ingresos por la venta de bienes o por los servicios prestados (ingresos) son la principal fuente de recursos que una empresa debiera tener durante un perodo o ejercicio. El momento en que debe reconocerse contablemente un ingreso o venta es una cuestin que debe ser convenientemente evaluada. Los momentos posibles son:

Cuando los bienes son despachados o cuando los servicios son prestados. Cuando el cliente expresa que los ha aceptado. Cuando se cobra el importe facturado.

Existen requisitos para que el reconocimiento de una venta se produzca: (i) cuando los bienes han sido entregados y los servicios prestados y (ii) cuando la percepcin de la cobranza es considerada como altamente probable. Sin embargo, se podra intentar forzar la contabilizacin de ventas en un ejercicio aunque an no estn perfeccionadas totalmente con la finalidad de mejorar balances y resultados.


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Podra ocurrir que antes del cierre del ejercicio se despachen mercaderas a clientes que stos acepten pero slo porque tienen la posibilidad de devolverlos como si se tratase de una consignacin. De tal manera se contabilizaran, en el ejercicio, incorrectamente ventas con su correspondiente ganancia que deberan ser anuladas en el ejercicio siguiente.

Los requisitos bsicos para que una venta se reconozca son, entonces, los que siguen: a) Los bienes o servicios han sido provistos al cliente. b) El cliente los ha aceptado y ha asumido los riesgos inherentes a su tenencia. c) La cobranza es altamente probable (tanto por el grado de solvencia del cliente

como por que no puede devolver los bienes).

Bienes de cambio en construccin o produccin con proceso prolongado

Cuando una empresa tiene un contrato de venta de un bien cuyo proceso de produccin es prolongado, la ganancia debe ser reconocida en funcin al grado de avance del proceso. De todas maneras, para ir reconociendo estas ganancias hay algunos requisitos:

a) que se haya cobrado algn anticipo, b) que contractualmente la venta est asegurada, c) que la empresa tenga capacidad financiera para terminar la obra y d) que exista certidumbre respecto de la concrecin de la ganancia.

Si alguno de los requisitos no se cumple, los costos erogados se acumulan como bienes de cambio (valuados a su costo de reposicin) y la venta slo se reconoce al final de su construccin.

No es vlido, entonces, que se refleje toda la ganancia al celebrarse el contrato, antes de la ejecucin de la obra o de la fabricacin del producto.

Anticipos de clientes

Los bienes de cambio en existencia sobre los que se han recibido anticipos que fijen precio y cuyas condiciones contractuales de la transaccin aseguren la venta y la concrecin de la ganancia se valan a su valor neto de realizacin. La valuacin del bien se incrementa y se reconoce la ganancia3 pero la venta an no debe registrarse porque el bien no ha sido despachado.

De no estar asegurada la ganancia no debe revaluarse el bien de cambio desde su valor de reposicin a su valor neto de realizacin.

Cuando las empresas cobran por adelantado (entre otros casos las suscripciones de revistas o diarios), las ventas se reconocen recin cuando se presta el servicio. Si se registrase la venta

3 Si la operacin arroja ganancia.


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en el momento de la percepcin se estaran anticipando ingresos ya que cuando se soporten los costos para producir los bienes o prestar el servicio no habra ventas para aparearles.

Incentivos o premios para los clientes

Hay compaas que incentivan a los consumidores otorgndoles puntos, millas u otros conceptos que se convertirn en premios que se entregan al acumularse una cierta cantidad. Son ejemplos algunos supermercados, compaas areas o de tarjetas de crdito. En esos casos, una parte de la venta no est realizada por lo que hay que estimar la parte de lo facturado que debe diferirse4 para poder aparearla en el futuro con el costo del premio ganado por el cliente.

Garantas a clientes por productos fallados o por insatisfaccin del cliente

Los reembolsos a clientes pueden obedecer a dos causas: los productos tienen algn defecto o simplemente se asegura al cliente la anulacin de la venta si lo que compr no le gust o no cubri sus expectativas.

Esto hace necesario realizar estimaciones para: reducir el monto de ingresos (ventas que se anularn), o incrementar los costos (erogaciones para reparar los productos defectuosos).

En ambos casos, se ve afectado el resultado del ejercicio.

Ventas a plazo

Los riesgos de que los resultados informados puedan ser afectados por hechos futuros son mayores para las empresas que venden a plazo que para las que venden al contado. An cuando la previsin para incobrables haya sido adecuadamente estimada, si las cobranzas son a mediano o largo plazo podran ocurrir situaciones como, por ejemplo, un proceso inflacionario agudo, una devaluacin pronunciada o la insolvencia del o de los clientes que afecten el valor de las cuentas por cobrar.

Si el ente opera financiando a sus clientes a largo plazo, deben considerarse especialmente las condiciones de tal financiacin a efectos de determinar el nivel de riesgo asumido.

Contratos de leasing financieros

Los contratos de leasing financieros son registrados como una venta por las empresas arrendadoras que son fabricantes o revendedores del bien arrendado. En algunos casos, la

4 O registrarse como una deuda.


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ltima porcin de la venta se cobra recibiendo nuevamente el bien que se estima tendr un valor residual que se podr recuperar realizando el bien.

Como el riesgo aumenta con el plazo del contrato (ya que a medida que ste se alarga el peligro de obsolescencia o de desvalorizacin del bien a recibir es mayor), se debe prestar especial atencin a este punto. Sobre todo si las cifras involucradas son significativas.

Activos biolgicos

Tienen un tratamiento especial. Una vez que han superado la etapa inicial de su desarrollo biolgico, el ingreso se va reconociendo a medida que el activo se desarrolla. Este es un caso diferente al de los otros bienes de cambio.

7.2.2 Gastos o costos

Los gastos o costos son los activos que se consumen para obtener un ingreso. Puede tratarse de bienes materiales, inmateriales o simplemente erogaciones de efectivo para pagar gastos. Los gastos o costos deben ser reconocidos y contabilizados no cuando se pagan sino cuando se consumen.

Algunas cuestiones a considerar sobre los gastos o costos se mencionan a continuacin.

Medicin de los costos y su imputacin a cada ejercicio

Los costos se miden empleando los mismos criterios de medicin contable de los activos enajenados (el costo de lo vendido es el valor que tenan, en la contabilidad, los bienes vendidos) o consumidos (las amortizaciones de bienes de uso son consecuencia de la valuacin que tenan esos bienes) o de los pasivos asumidos (en el caso de pago diferido del costo).

La imputacin de los costos a los distintos perodos o ejercicios se realiza segn las siguientes reglas:

a) si el costo se relaciona con un ingreso determinado, debe ser cargado al resultado en el mismo perodo en el que se reconoce el ingreso (la venta y el costo de ventas correspondiente);

b) si el costo no puede ser vinculado con un ingreso determinado pero s con un perodo, debe ser cargado al resultado de ste (el pago de los sueldos o de un alquiler);

c) si no se da ninguna de las dos situaciones anteriores, el costo debe ser cargado al resultado de inmediato (un fallo adverso en un juicio).


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Por su parte, el impuesto a las ganancias se imputa a los mismos perodos que los ingresos, gastos, ganancias y prdidas que intervinieron en su determinacin.

Criterio de valuacin de los bienes de cambio

En la mayora de los pases los bienes de cambio se valan a su costo de adquisicin y la ganancia se reconoce recin cuando hay una transaccin con terceros5. Bajo normas internacionales y normas de EE.UU., los bienes de cambio se valan a su costo histrico. En este ltimo caso, para determinar el costo de las ventas de bienes de cambio sin identificacin especfica, se puede optar por criterios como primero entrado primero salido (PEPS), ltimo entrado primero salido (UEPS) o costos promedios.

El criterio que se haya elegido afecta la determinacin del resultado ya que modifica el costo de ventas. Si el criterio fuera PEPS y hay una tendencia alcista de los precios, el resultado ser mayor que si fuera UEPS ya que el costo de ventas incluye a los bienes comprados hace ms tiempo que, seguramente, fueron ms baratos. Si, en cambio, el criterio fuese UEPS, como el costo incluira a las compras ms recientes que han sido las ms caras, el resultado sera menor.

En la Argentina la valuacin es a costo de reposicin con lo que, cuando ste aumenta, hay resultados por tenencia que se reconocen antes de que los bienes sean vendidos.

Tambin es importante considerar los criterios respecto al valor lmite o recuperable de los bienes de cambio. En la Argentina es el valor neto de realizacin. De esta manera, pueden quedar bienes valuados prcticamente a su precio de venta por lo que cuando se vendan no generarn ganancia alguna.

En cambio, otras normas contables, como las aplicadas en EE.UU., el valor recuperable de los bienes de cambio es el costo de reposicin6. As, es ms probable que cuando se vendan arrojen una ganancia.

Bienes amortizables sobre bases temporales

Los criterios respecto de como se amortizan los bienes de uso o los intangibles deben ser considerados por el analista de balances. Muchas veces las empresas adoptan criterios simplistas (con frecuencia similares a los aceptados por las normas fiscales para que no existan diferencias temporarias en el clculo del impuesto a las ganancias) que hacen que el impacto de las amortizaciones sobre los resultados no tenga muy estrecha relacin con el consumo de los bienes.

Un ejemplo podra estar dado por ciertos equipos de computacin y software a los que se les asigne una vida til de diez aos y sta resulte considerablemente mayor a la real debido a su

5 Excepto que haya que contabilizar una prdida por desvalorizacin.

6 Con el lmite mximo del VNR y el mnimo del precio de venta menos la utilidad normal.


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rpida obsolescencia. A la inversa, la amortizacin de un rodado en cinco aos al 20% anual seguramente exagera la prdida de valor por su uso.

Ms difcil de evaluar puede resultar el criterio con que se amortiza un intangible. Por ello, si en un balance hubiera intangibles significativos cuya amortizacin incide significativamente en los resultados, deben ser analizarse los criterios empleados.

Reparaciones mayores

Muchos bienes de uso necesitan, peridicamente reparaciones significativas. El tratamiento contable que se elija para esas reparaciones puede afectar los resultados de un perodo. Especialmente en grandes inversiones el impacto puede ser significativo.

Supngase que un bien de uso, cuyo costo es de $ 200, tiene una vida til estimada de veinte aos y requiere un mantenimiento costoso cada cinco aos que implica erogar $ 10. Por lo tanto, esa tarea de mantenimiento deber efectuarse a los cinco, diez y quince aos; la correspondiente al ao veinte no se realizar ya que el bien habr agotado su vida til y no se usar ms.

Algunas empresas pueden amortizar el bien a razn de $ 10 anuales y constituir una provisin de $ 2 por cada ao de uso hasta acumular $ 10 al cabo de los primeros cinco aos para cubrir el mantenimiento quinquenal. Por lo tanto estn cargando al resultado $ 12 durante los primeros 15 aos y $ 10 durante los ltimos cinco aos. El total cargado durante toda la vida del bien es de $ 230.

Un criterio diferente7 es considerar que el bien, cuando es nuevo, tiene incorporado el mantenimiento mayor que se efecta cada cinco aos. Se entiende, entonces, que su costo incluye $ 190 a amortizar en veinte aos y $ 10 a amortizar en cinco aos. La amortizacin anual ser entonces de $ 11,50 ($ 9,50 ms $ 2). Cuando se realice la primera reparacin, los $ 10 erogados incrementan el valor del bien y constituyen un componente del bien de uso que se amortizar en los siguientes cinco aos.

Cuando se aplica este procedimiento, los cargos a resultados sern de $ 11,50 durante los veinte aos lo que tambin totaliza $ 230. Con este criterio, todos los ejercicios han recibido el mismo cargo por el uso del bien.

Costos por remediacin ambiental

Ciertas plantas fabriles se construyen con la obligacin de dejar, al final de su vida til, el lugar donde han estado instaladas en condiciones ambientales adecuadas. Esa remediacin tiene su costo, a veces muy significativo, que, si no est contemplado, significar un quebranto importante en su ltimo o sus ltimos ejercicios de utilizacin.

7 Requerido por normas contables.


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Una manera ms adecuada de tratar esta erogacin futura es estimar el costo al principio del uso de la planta, contabilizar su valor actual contra una provisin que devengar el correspondiente costo financiero a medida que pasen los ejercicios8 y amortizarlo durante toda la vida til de la inversin.

Compensaciones a los ejecutivos con opciones para comprar acciones de la empresa

Es frecuente que grandes compaas, cuyas acciones se negocian en mercados de valores, otorguen a sus ejecutivos retribuciones consistentes en opciones para comprar acciones de la propia empresa.

Para explicar el tema se utiliza un ejemplo. Una empresa decide otorgar a un ejecutivo una gratificacin consistente en una opcin para comprar 1.000 acciones dentro de cinco aos a un precio de $ 30 cada una. Al momento de otorgarle la gratificacin la accin tiene un valor de mercado de $ 25.

El objetivo de la empresa es incentivar a su ejecutivo para que logre aumentar el valor de la empresa ya que as aumentarn las acciones y el directivo obtendr un beneficio. Si al momento de ejercer la opcin el ejecutivo ha logrado que el valor de mercado de la accin sea de $ 35, al comprar las acciones a $ 30 ganar automticamente $ 5 por accin.

Se plantean entonces diversas preguntas: Debe contabilizarse un costo por la opcin entregada? Si as fuera, cundo se lo debe contabilizar?, al momento de otorgarla, cuando se ejerce o durante los cinco aos de plazo para su ejercicio?

Una alternativa podra ser contabilizarlo recin cuando se ejerce la opcin aunque se trate de un gasto de cinco aos antes9. Se debitan $ 30 a caja (lo ingresado por la integracin de la accin), $ 5 a gastos y se acreditan cuentas de patrimonio por $ 35.

Otra alternativa podra ser esperar a que llegue el momento de ejercicio de la opcin y no registrar costo alguno. Slo debitar caja por $ 30 contra patrimonio neto por $ 30 con lo que, al haber colocado acciones por debajo de su valor de mercado, se licua el valor de las otras acciones que estaban en circulacin y que podran cotizar, por ejemplo, a $ 40.

Una tercera alternativa, la ms razonable, es registrar el costo del incentivo en el ejercicio en que se otorga la gratificacin valuando la opcin segn su valor de mercado10.

La existencia de estos planes hace necesario analizar cmo han sido tratados contablemente.

8 El valor actual se obtiene descontando la erogacin futura. Cada ao que pase, el valor actual ser mayor.

9 Cuando se decidi retribuir al ejecutivo.

10 Las opciones tienen un costo denominado prima. Es lo que paga el tenedor para tener el derecho de ejercer una

opcin en el futuro.


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Tratamiento de los resultados originados en el cambio de valor de instrumentos derivados

La utilizacin de instrumentos derivados para cubrir riesgos futuros es tratada por la llamada contabilidad de coberturas. Ella permite diferir las ganancias o prdidas que genera un derivado o, sin diferirlas, exponerlas en el estado de resultados no como resultados por los contratos derivados sino como resultados operativos11.

Para que reciban este tratamiento, se requiere que la empresa haya designado al derivado como cobertura y que sta haya sido eficaz durante todo el plazo cubierto12 por lo que el resultado del ejercicio puede no contener ganancias o prdidas que impactarn en ejercicios futuros.

El impacto de estas operaciones debe ser considerado especialmente al analizar la rentabilidad.

Deterioro del valor de activos

Las empresas suelen tratar de demorar lo ms posible la contabilizacin de una prdida por deterioro del valor de un activo, especialmente bienes de uso.

A veces, aunque el bien de uso est siendo subutilizado y la actividad productiva relacionada con ese bien est generando prdidas, la empresa podra hacer predicciones y proyecciones optimistas para sostener que su valor de utilizacin econmica es mayor y no contabilizar la prdida correspondiente.

Venta de activos con pacto de retroventa

Cuando un ente entra en esta clase de operaciones, a estos hechos se los debe analizar profundamente.

Han existido casos de entidades que tenan crditos importantes que, a fecha de balance, deban ser previsionados en una porcin significativa. Para evitar contabilizar un quebranto importante es el ejercicio vendan esas cuentas por cobrar a un tercero con el compromiso de recomprarlas algo ms caros ms adelante. De esa manera transferan prdidas a ejercicios futuros.

Las normas contables establecen requisitos muy exigentes para poder contabilizar esta clase de transacciones. Sin embargo, se debe ser muy cuidadoso si se detecta que se est operando de esa manera.

11 Por ejemplo, mayores o menores ventas o mayores o menores costos de ventas.

12 Para las normas contables es eficaz si cubre entre el 80 y el 125% del riesgo que se intenta evitar.


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7.3 Anlisis de la rentabilidad

Cuando se analiza la rentabilidad de una empresa pueden enfocarse dos aspectos principales.

Si se quiere informacin sobre cmo la empresa obtuvo sus utilidades, se debe enfocar la atencin en el estado de resultados. Para este fin, el anlisis vertical es una de las principales herramientas.

Si, en cambio, el objetivo es evaluar si los recursos empleados han sido utilizados eficientemente, se deben vincular los resultados obtenidos con la inversin realizada para alcanzarlos por lo que se emplean especialmente ratios que miden la tasa de rentabilidad (resultado sobre inversin). En este tipo de anlisis, se considera informacin tanto del estado de resultados como del estado de situacin patrimonial.

Ambos anlisis son importantes. Pero dependiendo de los objetivos que se persigan se dar ms importancia a uno u a otro.

7.4 Anlisis vertical del estado de resultados.

Los ratios o relaciones que pueden extraerse del anlisis vertical del estado de resultados son los comentados en el primer captulo y consisten, bsicamente, en calcular el porcentaje que representan distintas partidas sobre el total de las ventas.

7.4.1 Ganancia bruta o margen bruto

Representa porcentaje de ganancia que se obtiene como diferencia entre los costos de compra (o de produccin) y las ventas.

Si, por ejemplo, las ventas han sido de $ 100.000 y los costos de venta de $ 80.000, la ganancia bruta ser de $ 20.000, el margen bruto del 20%.

Con los datos anteriores se puede determinar que la empresa le agrega al costo un 25% para fijar sus precios de venta ($ 100.000 / $ 80.000 = 1,25; 1,25 1 = 0,25; 0,25 x 100 = 25%). Compra a $ 80.000 y agrega un 25% de ese costo ($ 20.000) para fijar el precio de venta en $ 100.000.

MARGEN BRUTO =

GANANCIA BRUTA X 100 VENTAS

Las partidas del estado de resultados que se utilizan para el clculo se muestran en el grfico.


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Resultados ordinarios Ventas Costo de las ventas Ganancia bruta

7.4.2 Ganancia operativa sobre ventas

Mide la utilidad que queda como un porcentaje de las ventas despus de considerar todos los ingresos y costos operativos.

MARGEN DE LAS OPERACIONES =

(VENTAS MENOS COSTO DE VENTAS Y GASTOS OPERATIVO) X 100

VENTAS

Resultados ordinarios Ventas Costo de las ventas Ganancia bruta Gastos de administracin Gastos de comercializacin Ganancia operativa Otros ingresos y egresos Costo del pasivo Resultado ordinario Resultados extraordinarios Resultado del ejercicio

Los resultados ordinarios no vinculados con las operaciones principales de la empresa no deben ser considerados pues no tienen relacin con las ventas. Este sera el caso de una empresa que tiene una propiedad alquilada que le genera cierta renta que incluye como otros ingresos. Si su actividad fuera la comercializacin de artculos del hogar, la renta por alquileres no debe mejorar el rendimiento de la venta de licuadoras.

7.4.3 Peso de los gastos operativos sobre las ventas

Relacionando los gastos de administracin y los de comercializacin con las ventas se puede estimar el porcentaje que dichos gastos representan. Esta herramienta es aplicada por los analistas para comparar distintas empresas y determinar el peso que estos gastos tienen para cada una. Tambin pueden realizarse comparaciones con ejercicios anteriores aunque, para este propsito, el anlisis de tendencias comentado en el primer captulo resulta ms adecuado.


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GASTOS DE ADMINISTRACIN

SOBRE VENTAS =

GASTOS DE ADMINISTRACIN X 100 VENTAS

GASTOS DE COMERCIALIZACIN

SOBRE VENTAS =

GASTOS COMERCIALIZACIN X 100 VENTAS


7.4.4. Ganancia final sobre ventas

Hay analistas que calculan el porcentaje que el resultado final o el ordinario del balance representa sobre las ventas lo que no es razonable. No se deben vincular con las ventas partidas sin ninguna relacin como rentas de inversiones o resultados extraordinarios.

MARGEN FINAL SOBRE VENTAS =

GANANCIA FINAL X100 VENTAS



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7.4.5 Cobertura de intereses

Una parte de los recursos que utilizan las empresas para financiar su actividad no pertenece a sus propietarios sino a terceros. Estos recursos ajenos tienen un costo que puede ser ms o menos significativo segn sea el volumen de las deudas contradas y los intereses que ellas devengan. El pago o retribucin por el uso de este capital ajeno debe ser atendido con los beneficios obtenidos por sus actividades normales.

Una empresa que necesite aplicar un alto porcentaje de las ganancias ordinarias al pago de intereses por pasivos est en una situacin delicada. Ello ha motivado que distintos analistas utilicen el ratio llamado cobertura de intereses para evaluar esta situacin.

COBERTURA DE INTERESES =

RESULTADO ORDINARIO (SIN INTERESES) INTERESES PERDIDOS

El resultado obtenido indica las veces que los resultados de la empresa pueden satisfacer su costo financiero. Un resultado alto indica una buena situacin: slo si hay una gran baja en los beneficios stos no alcanzarn para pagar los intereses.

Inversamente, si el resultado es muy bajo (por ejemplo 1,20), una baja de las ganancias pondr a la empresa en zona de prdidas ya que (si el pasivo permanece) los intereses se deben seguir pagando.


Este ratio puede ser utilizado como un complemento del anlisis patrimonial. Una baja solvencia (ms financiacin de terceros que propia) es admisible en la medida en que la cobertura de intereses sea alta.

Tambin se debe combinar su interpretacin con el anlisis del leverage que se trata ms adelante.


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7.5 Anlisis del rendimiento de lo invertido

Un anlisis de la capacidad de la empresa para generar ganancias no puede limitarse a observar el estado de resultados: es necesario vincular los resultados obtenidos con los recursos empleados. Una ganancia anual de $ 100.000 puede resultar despreciable si para obtenerla se utilizaron recursos por $ 1.000.000.000.

7.5.1 Rentabilidad del patrimonio neto

La ltima lnea del estado de resultados muestra la ganancia obtenida por una empresa. El patrimonio neto representa los derechos de los propietarios sobre sus activos. La relacin entre ambos conceptos permite determinar la tasa de rentabilidad de los propietarios.

RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO NETO =

RESULTADO X 100 PATRIMONIO NETO

Activo corriente

Pasivo corriente

Pasivo no corriente

Activo no corriente

Patrimonio neto

Resultados por el uso de los activos

Ventas Costo de ventas Ganancia bruta

Gastos Ganancia neta

Costo del pasivo Intereses

Resultado final


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La tasa de rentabilidad del patrimonio neto muestra la retribucin que les corresponde a los propietarios por los aportes que han realizado.

Una primera cuestin a resolver es qu resultado debe considerarse en la frmula anterior. Podra ser el resultado final del ejercicio (incluyendo los extraordinarios), el resultado antes o despus del impuesto a las ganancias, el resultado ordinario o el resultado operativo.

No existe una nica respuesta a ese interrogante. Si los propietarios pretenden determinar la rentabilidad obtenida en el ejercicio, independientemente de su origen, se deber considerar el resultado final13. Si, en cambio, se pretende conocer la tasa de rentabilidad que habitualmente se puede obtener de los recursos invertidos en la empresa, habr que tomar el resultado ordinario menos la parte del impuesto a las ganancias que le corresponda.

Lo que no parece adecuado es tomar slo el resultado operativo. El patrimonio neto es parte de la financiacin de todo el activo y en ste estn tambin aquellas partidas que generaron las ganancias no operativas.

En el denominador de la frmula aparece el patrimonio neto. Cul computar? El final o el inicial? Cmo considerar los aportes y retiros realizados durante el ejercicio?

Consideramos que el clculo debe hacerse tomando el patrimonio neto inicial. Cuando una persona realiza una inversin de $ 100 y recibe, al final, $ 110, habr ganado un 10%. Ese 10% surge de relacionar el beneficio ($ 10) con la inversin realizada ($ 100). No es razonable, para calcular la tasa de rentabilidad relacionar $ 10 con $ 110.

La otra cuestin es la consideracin de los aportes y retiros que pueda haber habido durante el ejercicio. Si al inicio haba un patrimonio neto de $ 1.000 y a los seis meses hubo un aporte adicional de $ 1.000, no resulta lgico computar slo los primeros $ 1.000 ya los segundos tambin fueron empleados para generar ganancias. Tampoco se deberan computar $ 2.000 porque el aporte de mitad del ejercicio no se utiliz durante todo el perodo. La solucin es determinar un promedio ponderado del patrimonio neto que ayud a generar el resultado. La forma de hacerlo podra ser la siguiente:

Partidas Importe Meses Numerales Inicial 1.000 12 12.000 Aporte nuevo 1.000 6 6.000 Total 18.000

Los primeros $ 1.000 se utilizaron durante doce meses; los segundos durante seis meses. Ello equivale a que $ 1.000 fueron utilizados durante dieciocho meses o $ 18.000 durante un mes. Como el ao tiene doce meses se divide $ 18.000 por 12 y se obtiene que el patrimonio neto medio utilizado fue de $ 1.500 durante todo el ejercicio.

13 Si se lo toma despus del impuesto a las ganancias se obtiene una tasa ya libre de ese tributo.


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De la misma manera se procedera si hubiera movimientos negativos como ser retiros de los socios por reduccin de capital o distribucin de resultados.

Tambin debe tenerse cuidado con los aportes comprometidos por los socios pero que puedan estar pendientes de integracin14. Si ello ocurriera, el rubro crditos diversos contendra un saldo a aportar por los accionistas. Como esta parte del patrimonio neto no se ha incorporado, no ha podido generar beneficios. Su inclusin en el ratio distorsionara la tasa de rentabilidad.

Se concluye entonces que la manera adecuada de computar el patrimonio neto es partir del patrimonio al inicio, excluir los aportes no integrados y considerar los aumentos y disminuciones del ejercicio (debidamente ponderados).

Se debe sealar que muchos analistas utilizan frmulas simplificadas para considerar de manera estimada las cuestiones que hemos venido comentando. Algunas posibilidades son:

Tomar directamente el patrimonio neto final. Tomar el patrimonio neto final y restarle el resultado del ejercicio. Sumar el patrimonio neto inicial y final y dividir el resultado por dos. Sumar el patrimonio neto inicial y final (excluyendo de ste el resultado del

ejercicio) y dividir por dos.

La ltima parece ser, entre las alternativas simplificadoras, la ms adecuada.

7.5.2 Rentabilidad del activo

Ya se ha dicho que la empresa obtiene resultados utilizando sus activos y que para poder invertir en ellos utiliza recursos de los propietarios y de terceros. El clculo de la tasa de rentabilidad obtenida por el uso de los activos puede, entonces, ser interpretada de dos formas:

Es la tasa de rentabilidad de la inversin total de la empresa (activo). Es la tasa de rentabilidad promedio que le corresponde a propietarios y terceros

(pasivo ms patrimonio neto). .

RENTABILIDAD DEL ACTIVO =

RESULTADO POR EL USO DE ACTIVOS X 100

ACTIVO

Para el clculo de este ratio debe utilizarse, de los resultados, exclusivamente los generados por el uso de los activos: se deben eliminar los intereses pagados por el pasivo. Para determinarlos se suman al resultado final los intereses pagados por los pasivos. Veamos un ejemplo.

14 De acuerdo con las normas contables vigentes, existen limitaciones para incorporar partidas al patrimonio neto

si los aportes no fueron efectivamente integrados.


115

Ventas 1.000.000 Costo de las ventas -600.000 Ganancia bruta 400.000 Gastos de administracin -80.000 Gastos de comercializacin -130.000 Ganancia operativa 190.000 Otros ingresos 30.000 Costo del pasivo -70.000 Resultado del ejercicio 150.000

El resultado del ejercicio es de $ 150.000. Ese resultado puede resumirse en una ganancia por el uso de los activos de $ 220.000 menos un costo financiero del endeudamiento de $ 70.000. Los $ 220.000 pueden determinarse sumando algebraicamente las partidas sombreadas o partiendo del resultado final y restndole el costo del pasivo ($ 150.000 - - $ 70.000 = $ 220.000).

Activo corriente

Pasivo corriente

Pasivo no corriente

Activo no corriente

Patrimonio neto





Resultado final


116

Con respecto al activo a considerar valen las mismas consideraciones realizadas el punto anterior respecto del patrimonio neto.

Sin embargo, como la determinacin de los cambios en los activos durante el ejercicio puede ser muy complicada en razn de las permanentes modificaciones que existen, los analistas normalmente utilizan una de estas alternativas simplificadoras:

Activo inicial. Activo final. Activo inicial ms activo final dividido dos (la ms difundida). Activo inicial ms activo final (excluido el resultado del ejercicio) dividido dos.

Sin perjuicio de adoptar algn procedimiento simplificador que facilite la tarea, en los casos en que existan modificaciones muy significativas en el total de los activos stas deben ser tenidas en cuenta ponderando (al igual que para el patrimonio neto) el tiempo en que ayudaron a generar resultados.

Cuando se tienen los datos necesarios, el clculo de la rentabilidad del activo puede ser discriminado entre distintas inversiones. Tomemos el estado de resultados del ejemplo. En l la ganancia por el uso de los activos es de $ 220.000. Supongamos ahora que la partida incluida en otros ingresos ($ 30.000) corresponde a los alquileres generados por una propiedad que no se usa para el objeto principal de la empresa, que el activo total de la empresa es de $ 2.200.000 y que ste incluye la propiedad alquilada cuyo valor es de $ 375.000.

Con esos datos, la rentabilidad de todo el activo es del 10% ($ 220.000 para una inversin de $ 2.200.000). Esta rentabilidad puede ser desdoblada en la rentabilidad que arroj la propiedad alquilada (8%, $ 30.000 para una inversin de $ 375.000) y la rentabilidad de los activos afectados al negocio principal de la empresa (10,41%, $ 190.000 para $ 1.825.000 de inversin).

7.5.3 Costo del pasivo

El costo del pasivo, como porcentaje, puede ser calculado dividiendo los gastos financieros que muestra el estado de resultados por el pasivo total de la empresa.

COSTO DEL PASIVO = INTERESES X 100

PASIVO

Existen distintas opiniones respecto a que pasivos incluir. Algunos consideran que debe tomarse el pasivo total. Otros opinan que slo se debe incluir el que devenga intereses. La prctica ms difundida es el cmputo de la totalidad del pasivo ya que promedia el pasivo sin costo con el que s lo tuvo.


117

La consideracin de las variaciones que ocurren durante el ejercicio ofrece similares dificultades que las mencionadas al tratar la rentabilidad del activo. Salvo circunstancias excepcionales, y como una solucin prctica, se toma un promedio del pasivo inicial y final. Se grafican las partidas que se computan para el clculo.

Activo corriente

Pasivo corriente

Pasivo no corriente

Activo no corriente

Patrimonio neto





Resultado final

7.5.4 Leverage financiero o efecto palanca

Como ya expresado reiteradamente, las empresas invierten en activos y stos son los que generan las utilidades. Para poder invertir en esos activos se recurre a aportes de los propietarios (patrimonio neto, sin costo) y a financiacin de terceros (deudas, generalmente con costo financiero).

Por lo tanto, si la inversin en activos genera una dada tasa de rentabilidad (por ejemplo 10%) no ser conveniente tomar fondos a tasas superiores a esa. En cambio, s ser conveniente hacerlo, si se los puede obtener, a tasas menores. As se potenciarn las ganancias de los


118

propietarios gracias a la diferencia entre el costo de la deuda y el beneficio que genera la inversin realizada con los fondos provistos por aqulla.

La empresa Alfa se ha formado con un aporte de sus propietarios de $ 100.000 quienes han decidido no endeudarse y operar slo con su propio capital. Esos recursos han sido invertidos en diferentes activos que, durante el primer ejercicio, han generado una utilidad de $ 15.000. La conclusin que puede extraerse es que esta empresa ha sido capaz de obtener un beneficio por el uso de sus activos del 15% (que coincide con la tasa de rentabilidad del patrimonio neto dado que no hay pasivos). Si esta empresa hubiera contado con ms activos, se supone que habra obtenido tambin el 15% de beneficio por el uso de ese activo adicional.

Para incrementar sus operaciones, los socios, que no poseen recursos adicionales, deciden tomar un prstamo de $ 100.000 en un banco a una tasa del 10%. Ahora sus activos son de $ 200.000, su pasivo de $ 100.000 y su patrimonio neto tambin de $ 100.000. Si la empresa mantiene su capacidad de generar un 15% de ganancia por el uso de sus activos, obtendr un beneficio de $ 30.000 (15% de $ 200.000). Al mismo tiempo deber retribuir al pasivo con el 10% de inters convenido, vale decir $ 10.000. El resultado que le corresponde a los propietarios ser ahora de $ 20.000 ($ 30.000 menos $ 10.000) y equivaldr a un 20% del patrimonio neto.

La conclusin que se obtiene es que tomar el prstamo fue una buena decisin porque los socios pasaron de ganar $ 15.000 a ganar $ 20.000 ya que los recursos obtenidos endeudndose generaron una tasa de ganancia superior a la tasa de su costo. La empresa ha logrado apalancarse positivamente y as mejorar la ganancia de sus dueos. El leverage financiero o efecto palanca ha sido favorable.

LEVERAGE = RENTABILIDAD DEL ACTIVO

COSTO DEL PASIVO

Si aplicamos la frmula precedente al ejemplo anterior, el resultado ser de 1,5 (15% dividido 10%). El efecto palanca es favorable cuando el ratio es mayor que 1 (la rentabilidad obtenida por el uso de los activos supera el costo del pasivo). Si el resultado fuera menor que uno, estara indicando que se paga ms tasa de inters por los pasivos que la rentabilidad que se obtiene usando los activos que pudieron comprarse (o invertir en ellos) con los fondos obtenidos del prstamo.

Un efecto palanca positivo hace que los propietarios incrementen su beneficio utilizando recursos de terceros. Por eso, algunos analistas utilizan una frmula alternativa.

LEVERAGE = RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO NETO

RENTABILIDAD DEL ACTIVO

Aplicando esta frmula al caso planteado ms arriba, se obtiene un resultado de 1,33 (20% dividido 15%). Tambin en este caso, un resultado mayor que uno expresa una situacin favorable.


119

Activo corriente

Pasivo corriente

Pasivo no corriente

Activo no corriente

Patrimonio neto





Resultado Final

El clculo del leverage financiero es un interesante indicador de la rentabilidad de la empresa y de la conveniencia, o no, de recurrir a financiacin de terceros. Un resultado mayor que uno no significa que a la empresa le convenga endeudarse ilimitadamente. A medida que sus deudas vayan creciendo, los acreedores advertirn un mayor endeudamiento y, por ende, un mayor riesgo que, seguramente, har que los intereses por pagar sean cada vez ms altos. Asimismo, el crecimiento continuado de los activos afectados a una actividad en algn momento comenzar a generar beneficios decrecientes.

El clculo del leverage es un interesante indicador de la rentabilidad de la empresa y de la conveniencia o no- de recurrir a financiacin de terceros. Un resultado mayor que uno no significa que a la empresa le convenga endeudarse ilimitadamente. A medida que sus deudas van creciendo, los acreedores advertirn un mayor endeudamiento y, por ende, un mayor riesgo que, seguramente, har que los intereses por pagar sean cada vez ms altos.

Asimismo, el crecimiento continuado de los activos afectados a una actividad comenzar, en algn momento, a generar beneficios decrecientes.


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7.5.5 Rentabilidad de una inversin burstil

Hasta aqu se han determinado tasas de rentabilidad de la inversin relacionando los resultados obtenidos con la inversin realizada pero tomando siempre el valor de lo invertido segn lo informa la contabilidad. Sin embargo, hay diferentes expresiones referidas al valor de una participacin o accin: valor nominal, valor contable y valor de cotizacin.

El resultado obtenido por una sociedad le pertenece a sus accionistas. La ganancia que le corresponde a cada accin puede ser calculada dividiendo la ganancia segn el estado de resultados por la cantidad de acciones en circulacin.

Ganancia por accin = Ganancia segn estado de resultados Nmero de acciones en circulacin

La cotizacin burstil de las acciones de una sociedad annima puede diferir, a veces significativamente, de su valor contable. Por lo tanto, cuando el comprador de acciones quiera determinar la rentabilidad obtenida con relacin a la inversin realizada no tomar en cuenta a la rentabilidad del patrimonio neto o la del activo tal como fueron presentadas ms arriba. l relacionar la ganancia obtenida con el precio que l pag por cada accin.

Rentabilidad de una accin = Ganancia por accin Precio de compra (cotizacin pagada)

Veamos lo comentado a travs de un ejemplo. Una sociedad ha emitido 100.000 acciones. En el ltimo ejercicio ha obtenido una ganancia de $ 250.000. El inversor pag, hace un ao, $ 20 por cada accin adquirida. La ganancia por accin es de $ 2,50 ($ 250.000 dividido 100.000 acciones) y la rentabilidad obtenida por el accionista del 12,50% ($2,50 dividido $ 20).

El accionista comparar la tasa de rendimiento obtenida (12,50%) con otras alternativas de inversin (por ejemplo una colocacin a plazo fijo en un banco cuyo rendimiento, supuestamente, es del 6,25%). De la comparacin surge que ha hecho una buena eleccin al invertir en acciones ya que si bien el riesgo puede ser mayor (el balance podra haber dado prdidas) ha obtenido el doble de rendimiento que con un plazo fijo.

ACTIVO 5.000.000

PASIVO 2.000.000

PATRIMONIO NETO Capital (100.000 acciones de $10) 1.000.000 Primas de emisin 400.000 Reserva legal 200.000 Saldo de revalo tcnico 1.100.000 Resultados no asignados 300.000

Total del patrimonio neto 3.000.000 Total 5.000.000


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Esta comparacin tambin puede ser realizada por otros inversores, incluso por los que se quedaron con plazos fijos en vez de comprar acciones. stos, al ver la posibilidad de obtener un mayor rendimiento, posiblemente decidan comprar acciones de esa empresa. Esas decisiones aumentarn la demanda de acciones y, seguramente, harn subir su cotizacin.

Supongamos que la cotizacin sube hasta $ 40. Si en el futuro la empresa contina generando la misma ganancia por accin, la rentabilidad bajar al 6,25% e igualar a la del plazo fijo. En ese punto, la demanda sobre esas acciones debera detenerse y su cotizacin dejara de subir.

Un posterior cambio en las tasas de inters de los plazos fijos debera tener efectos similares. Su aumento a 8% har bajar la cotizacin de las acciones a un precio tal que $ 2,50 de beneficio representen tambin un 8%, es decir $ 31,25. La reduccin en las tasas de inters, por el contrario, tendra un efecto inverso.

Cabe aclarar que estas decisiones pueden tomar como base el resultado que exhibe el balance pero, en realidad, los inversores tienen en cuenta las expectativas de ganancias futuras.

El inversor en plazo fijo al 6,25% no comprar acciones si estima que, debido a nuevas condiciones econmicas, la empresa no tendr ganancias en los prximos ejercicios. Asimismo, es de destacar que no slo juega en estas decisiones la tasa de rentabilidad; el riesgo tambin es un elemento a considerar.

Los analistas burstiles manejan estos conceptos a travs de un indicador conocido como price earning ratio (PER).

PER = COTIZACIN DE LA ACCIN

GANANCIA POR ACCIN

En el PER se invierte la relacin. En lugar de obtenerse una tasa de rentabilidad (en tanto por uno o tanto por ciento) se determina la cantidad de aos en que el precio pagado por una accin se recupera a travs de las ganancias estimadas que ella generar si se mantienen las obtenidas segn el ltimo balance.

En nuestro ejemplo, la rentabilidad del 12,5% equivale a un PER de 8 aos.

Muchas publicaciones especializadas publican diariamente el PER de cada una de las acciones que cotizan en bolsa. Realizan el clculo a partir de la ltima cotizacin disponible y de la informacin del ltimo balance presentado.


122

7.6 Otras herramientas

En los puntos anteriores se han considerado el anlisis vertical del estado de resultados y el clculo de la rentabilidad obtenida en funcin de los recursos utilizados para ello. Existen, adems, otras herramientas que se tratan en este punto.

7.6.1 La razn triangular

Ms arriba se han desarrollado distintas alternativas para medir la rentabilidad de una empresa relacionando los resultados obtenidos con los recursos empleados para su obtencin ya que es indudable que debe existir una relacin adecuada entre ambos factores. Una ganancia de $ 5.000 obtenida a partir del empleo de recursos por $ 10.000 es mucho mejor que otra de $ 10.000 que requiri recursos por $ 1.000.000. Este anlisis puede realizarse utilizando como inversin tanto el patrimonio neto como el activo.

Este mismo indicador (resultado sobre inversin) puede, sin embargo, ser mejorado introduciendo otras variables que ayuden a comprender mejor de que manera se ha generado el beneficio sobre la inversin.

Supngase que una empresa posee dos sucursales: Alfa y Beta. Algunos datos recogidos sobre su performance durante el ltimo ejercicio se transcriben en el cuadro que sigue.

Concepto Alfa Beta Ganancia 100.000 200.000 Inversin en activos 500.000 2.000.000 Ventas 2.500.000 10.000.000

Considerando slo los valores absolutos, Beta ha obtenido un resultado mayor que Alfa. Sin embargo, como ha empleado ms recursos, conviene realizar la comparacin calculando la tasa de retorno o rentabilidad sobre la inversin de cada una.

Rentabilidad de la inversin =

Resultado Inversin

Al hacerlo, se aprecia que mientras Alfa ha tenido una rentabilidad del 20% sobre la inversin Beta apenas ha logrado la mitad (10%). Este dato permite determinar que la performance de Alfa ha sido mejor.

Si se desea analizar ms profundamente la situacin para tratar de averiguar por qu Alfa ha superado a Beta en rendimiento, se pueden incorporar al anlisis las ventas. Relacionando las ventas con los recursos invertidos se obtiene un indicador acerca de la eficiencia con que se han utilizado dichos recursos para generar ventas. Esto es conocido como rotacin del capital o de la inversin y determina cuantos pesos de ventas re han realizado con cada peso de inversin.


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Rotacin de la inversin = Ventas

Inversin

Si se multiplican el numerador y el denominador del ratio de rentabilidad de la inversin por las ventas (lo que no modifica su resultado) y se reordenan los trminos, de la frmula se obtiene lo siguiente:

Rentabilidad de la inversin =

Resultado X

Ventas Ventas Inversin

As se logra desdoblar la rentabilidad de la inversin en dos componentes: la rentabilidad de las ventas (la ganancia que genera cada peso de ventas) y la rotacin de la inversin (la cantidad de pesos de ventas que produce cada peso invertido). Este anlisis es llamado razn triangular.

RENTABILIDAD DE LA INVERSIN =

RENTABILIDAD DE LAS VENTAS

X ROTACIN DE LA INVERSIN

Aplicando estos conceptos al ejemplo planteado se obtiene lo siguiente:

Sucursal Rendimiento de la inversin Rentabilidad de

las ventas Rotacin de la

inversin Alfa 20% 4% 5 Beta 10% 2% 5

Se observa que ambas sucursales han generado ventas iguales a cinco veces la inversin realizada en ellas. La diferencia en el retorno de la inversin obedece a que Alfa obtiene un mejor rendimiento de sus ventas. Se ha acotado el problema y se hace ms sencillo buscar las causas del diferente rendimiento. Una posible causa para ello es que Beta tenga mayores gastos (lo que reduce sus beneficios); otra posibilidad es que en el mercado donde acta haya ms competencia por lo que sus mrgenes de ganancia sobre ventas son menores..

Conocer la causa del menor rendimiento de Beta puede ayudar a mejorarlo pero no asegura que pueda lograrse. Si se aumentan los precios de venta se aumenta su rentabilidad pero puede hacer que se venda menos lo que bajara la rotacin de la inversin. Otra alternativa es reducir costos o gastos dando menos servicios a los clientes o afectando la calidad de los productos; esto tambin se puede afectar el nivel de ventas.


124

7.6.2 El punto de equilibrio

Los costos operativos que soportan las empresas pueden ser clasificados en dos grandes grupos: costos fijos y costos variables.

Los costos fijos son independientes del nivel de actividad de la empresa. Los costos variables, en cambio, se relacionan proporcionalmente con las ventas. Si bien pueden existir otros costos con un comportamiento intermedio, y que pueden ser denominados semifijos o semivariables, no son tenidos en cuenta en este trabajo.

El objetivo es analizar el efecto que tiene en la rentabilidad de una empresa la relacin entre los costos y el volumen de operaciones.

Un sencillo ejemplo permitir comprender mejor el tema. Dos ex alumnos acceden a la explotacin de un local para la venta de caf en una universidad a $ 5 el pocillo. Convienen con las autoridades el pago de un alquiler mensual de $1.000 que incluye la energa elctrica que puedan consumir. Asimismo, acuerdan con un fabricante de mquinas de caf exprs el alquiler de una unidad en $ 1.500 mensuales. Estiman, adems, que el costo de cada exprs estar integrado por los siguientes conceptos:

Concepto Costo unitario Caf 0.65 Pocillo descartable 0.10 Cuchara plstica descartable 0.05 Azcar o edulcorante 0.20

Total 1,00

El alquiler mensual del local y de la mquina exprs son costos que debern ser pagados cualquiera sea la cantidad de cafs vendidos (incluso si no se vende ninguno). Son costos fijos.

En cambio, los costos detallados en el cuadro, y que suman $ 1,00, se soportan pon cada caf vendido (si no hubiera ventas, el consumo de esos elementos ser igual a cero). stos son costos variables.

Con estos datos, estn en condiciones de estimar la cantidad de cafs que ser necesario vender en cada mes para no sufrir prdidas. Por cada caf vendido, la diferencia entre el precio de venta y el costo variable es de $ 4,00 ($ 5,00 menos $ 1,00). Esa es la ganancia o contribucin que les proporciona la venta de cada unidad.

Como tienen un gasto fijo de $ 2.500 por mes y ganan $ 4,00 por cada caf vendido, necesitan vender 625 cafs para poder afrontar los alquileres del local y de la mquina de caf expres ($ 2.500 dividido $ 4,00). Si alcanzan ese mnimo, no tendrn prdidas.


125

Venta de 625 cafs $ 3.125 Costos variables: 625 x $ 1,00 $ -625 Costos fijos (alquileres) $ -2.500

Resultado $ 0

La diferencia entre el precio de venta unitario y el costo variable unitario es llamada contribucin unitaria. Consiste, en definitiva, en la contribucin que se obtiene por la venta de cada unidad y que sirve para atender los costos fijos y, luego de cubrirlos, acumular ganancias.

A partir de la contribucin unitaria se puede estimar la contribucin que genera cada peso de ventas.

Margen de contribucin = Contribucin unitaria

Precio de venta unitario

El resultado de esta cuenta es 0,80 u 80% ($ 4,00 dividido $ 5,00). Tambin podra haberse determinado el margen de contribucin relacionando la diferencia entre las ventas menos los costos variables de un perodo con el total de ventas.

Margen de contribucin = Ventas - costos variables

Ventas

Aplicando esta manera de calcular el margen de contribucin al ejemplo sobre el que se viene trabajando, y tomando un volumen estimado de ventas de $ 5.000 y costos variables por $ 1.000, su determinacin sera la siguiente:

0,80 = $ 5.000 - $ 1.000

$ 5.000

Finalmente, la frmula general para calcular el punto de equilibrio o volumen de ventas con el cual se cubren todos los costos (fijos y variables) y, por lo tanto, el resultado es igual a cero es la siguiente.

PUNTO DE EQUILIBRIO (EN UNIDADES) =

COSTOS FIJOS CONTRIBUCIN UNITARIA

Aplicando la frmula a nuestro ejemplo, el resultado ser el siguiente.

625 cafs = $ 2.500 $ 4,00


126

Si se trabaja con cifras totales en vez de valores unitarios, la frmula ser la que sigue.

PUNTO DE EQUILIBRIO (EN PESOS) =

COSTOS FIJOS MARGEN DE CONTRIBUCIN

O, lo que es lo mismo:

PUNTO DE EQUILIBRIO (EN PESOS) =

COSTOS FIJOS

VENTAS - COSTOS VARIABLES

VENTAS

Seguidamente se aplica esta frmula al ejemplo.

$ 3.125 = $ 2.500 $ 0,80

El margen de seguridad es la diferencia entre el nivel de ventas alcanzado por una empresa (o proyectado para el prximo ejercicio) y su nivel de equilibrio.

Supongamos que la cafetera del ejemplo est vendiendo 1.200 cafs por mes. Sus ventas pueden reducirse en 575 cafs o en $ 2.875 sin que se caiga en zona de prdidas. ste es el margen de seguridad.

7.6.3 Leverage operativo

El clculo del leverage operativo se utiliza para medir el riesgo de sufrir prdidas que asume una empresa con un alto nivel de costos fijos ante una reduccin de las ventas. Inversamente, una estructura de costos con muchos costos fijos hace que las ganancias se incrementen notablemente al producirse un aumento en el nivel de ventas.

Se puede, entonces, relacionar al leverage operativo con la extensin con que una empresa utiliza costos fijos en su estructura de costos

EBIT

Habitualmente, para hacer este clculo se trabaja con los resultados antes de deducir intereses e impuestos dado que estos dos componentes tienen efectos no proporcionales a las ventas (si varan las ventas ser necesario ms o menos capital con lo que se pagarn ms o menos intereses y, de la misma manera, incidirn sobre el impuesto a las ganancias). La ganancia


127

antes de impuestos e intereses es normalmente llamada por sus siglas en ingls: EBIT. Significa earnings before interests and taxes.

El leverage operativo se calcula a partir de un nivel dado de ventas y muestra el impacto que un cambio las ventas tiene en las ganancias. Puede calcularse a partir de la siguiente frmula:

LEVERAGE OPERATIVO = MARGEN DE CONTRIBUCIN EBIT

Esta frmula relaciona el margen de contribucin con el resultado. Mientras mayor sea el margen, ms efecto tendrn las variaciones en las ventas sobre la ganancia final. En la tabla siguiente se muestra un ejemplo.

Compaa A Compaa B Compaa C $ % $ % $ %

Ventas 500.000 100 500.000 100 500.000 100 Costos variables 300.000 60 400.000 80 50.000 10 Margen de contribucin 200.000 40 100.000 20 450.000 90 Costos fijos 150.000 30 50.000 10 400.000 80 Ganancia 50.000 10 50.000 10 50.000 10

En el cuadro anterior se comparan tres empresas con idntico nivel de ventas y con el mismo resultado final. Slo son diferentes por sus estructuras de costos. En un extremo, C tiene un alto margen de contribucin pero costos fijos muy importantes; en el otro, B tiene menos costos fijos pero un menor margen de contribucin; A est en una situacin intermedia.

El leverage operativo de A es de 4 ($ 200.000 / $ 50.000); de B es de 2 ($ 100.000 / $ 50.000); de C es de 9 ($ 450.000 / $ 50.000).

Un aumento de un 40% en las ventas (sin que cambien los costos fijos) significar para A un 160% de incremento en sus ganancias; para B un 80%; para C un 360%.

C tiene una estructura de costos en la que se destacan los fijos. Sus riesgos de tener prdidas son mayores si las ventas caen pero sus beneficios aumentan ms (se apalancan favorablemente) si las ventas aumentan. Un ejemplo podra ser una compaa area cuyos costos fijos son muy importantes (el costo de volar un avin con pocos pasajeros o muchos pasajeros es el mismo y los costos variables son menores).


128

Se expone abajo el efecto del aumento del 40% en las ventas.

Compaa A Compaa B Compaa C $ % $ % $ %

Ventas 700.000 100 700.000 100 700.000 100 Costos variables 420.000 60 560.000 80 70.000 10 Margen de contribucin 280.000 40 140.000 20 630.000 90 Costos fijos 150.000 30 50.000 10 400.000 80 Ganancia 130.000 10 90.000 10 230.000 10

EBITDA

Cuando se realizan anlisis de tipo financiero se excluyen del resultado las partidas que no afectan el flujo de fondos como las amortizaciones y las depreciaciones. Este resultado es conocido con sus iniciales en ingls earnings before interest, taxes, depreciations and amortizations. Este concepto es mencionado al efecto que el lector se est familiarizado con la forma de llamarlo.

Analisis de La Rentabilidad

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