51918147 Unidad III Finanzas

7/30/2019 51918147 Unidad III Finanzas

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Unidad 3. Costo de Capital

UNIDAD III

COSTO DE CAPITAL

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1. Qu es el costo de capital? Qu papel desempea en las decisiones de

inversiones a largo plazo?

El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los

proyectos en los que invierte para mantener su valor de mercado y atraer fondos.

Tambin se puede considerar como la tasa de rendimiento requerida por losproveedores de capital del mercado para invertir su dinero en la empresa. Si el

riesgo se mantiene constante, los proyectos con una tasa de rendimiento por encima

del costo de capital incrementaran el valor de la empresa, y los proyectos con una

tasa de rendimiento por debajo del costo de capital disminuirn el valor de la

empresa.

El costo de capital es un concepto financiero sumamente importante. Acta como un

vnculo importante entre las decisiones de inversin a largo plazo de la empresa y la

riqueza de los propietarios como lo determinan los inversionistas en el mercado. Es

de hecho el numero mgico que se usa para decidir si una inversin corporativapropuesta incrementara o disminuir el precio de las acciones de la empresa. Desde

luego, solamente se recomendaran las inversiones que se espera que incrementen el

precio de las acciones (NPV $0, o IRR costo de capital). Por su papel primordial

en la toma de decisiones financieras, no se puede dejar de recalcar la importancia

del costo de capital.

2. Por qu suponemos que el riesgo comercial y el riesgo financiero no cambian

cuando se evala el costo de capital? Explique las implicaciones de estos

supuestos sobre la aceptacin y financiamiento de nuevos proyectos.

El costo de capital es un concepto dinmico afectado por varios factores econmicos

y especficos de la empresa. Para aislar la estructura bsica del costo de capital,

hacemos algunos supuestos importantes relativos a riesgo e impuestos:

1. Riesgo comercialEl riesgo de que una empresa no pueda cubrir sus

costos operativosse supone que no cambia. Este supuesto significa que

si la empresa acepta un proyecto dado no afecta su capacidad de cumplir

con sus costos operativos.

2. Riesgo financieroEl riesgo de que una empresa no pueda cubrir sus

obligaciones financieras (intereses, pagos de arrendamiento, dividendosde acciones preferentes) de manera que la capacidad de la empresa de

cumplir con sus costos de financiamiento requeridos no cambia.

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3. Por qu el costo de capital se mide despus de impuestos? Por qu se

recomienda un costo de capital promedio ponderado en vez del costo de la

fuente especfica de fondos?

Los costos despus de impuestos se consideran relevantes. En otras palabras, el

costo de capital se mide despus de impuestos. Este supuesto concuerda con elcriterio que se sigue en la toma de decisiones para la preparacin del presupuesto de

capital.

El costo de capital se estima como un punto dado en el tiempo, refleja el costo

futuro promedio esperado de fondos a largo plazo. Aunque las empresas por lo

comn obtienen dinero en grandes cantidades, el costo de capital debe reflejar la

interrelacin de las actividades de financiamiento.

Hay cuatro fuentes bsicas de fondos a largo plazo para la empresa comercial:

deuda a largo plazo, acciones preferentes, acciones ordinarias y utilidades retenidas.

Se puede utilizar el lado derecho de un balance general para ilustrar estas fuentes:

Balance general

activos

Pasivos Circulantes

Deuda a largo plazo

Capital Contable

Acciones Preferentes

Capital en Acciones Ordinarias

Acciones OrdinariasUtilidades Retenidas

El costo especfico de cada fuente de financiamiento es el costo despus de

impuestos de obtener el financiamiento hoy, no el costo histrico reflejado por el

financiamiento existente en los libros de la empresa.

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4. Qu son los ingresos netos de la venta de un bono? Qu son los costos de

emisin y qu efecto tienen sobre los ingresos netos de un bono?

La mayora de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a travs de la venta

de bonos. Los ingresos netos de la venta de un bono, o de un valor, son los fondos

que se reciben en realidad de la venta. Los costos de emisinlos costos totales de

la emisin y venta de un valorreducen los ingresos netos de la venta. Estos costos

se aplican a todas las ofertas pblicas de valores: deuda, acciones preferentes y

acciones ordinarias. Incluyen dos componentes: 1) costos de suscripcin

compensacin que obtienen los banqueros de inversin por vender el valor y 2)

costos administrativosgastos del emisor como legales, contables, de impresin y

otros.

5. Cules son los tres mtodos que se pueden usar para encontrar el costo de la

deuda antes de impuestos?

El costo de la deuda antes de impuestos, d, de un bono se puede obtener mediante

cualquiera de estas tres formas: cotizacin, clculo o aproximacin.

Uso de Cotizaciones. Cuando los ingresos netos de la venta de un bono son iguales

a su valor nominal, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de inters del

cupn. Por ejemplo, un bono con una tasa de inters de cupn de 10% que produce

ingresos iguales al valor nominal de $1,000 del bono, tendra un costo antes de

impuestos, d, de 10%.

Una segunda cotizacin que a veces se usa es el rendimiento al vencimiento (RAV,

o YTM, por sus siglas en ingls) de un bono de riesgo similar. Por ejemplo si un

bono de riesgo similar tiene un YTM de 9.7%, este valor se puede usar como el

costo de la deuda antes de impuestos, d.

Calculo del costo. Este mtodo encuentra el costo de la deuda antes de impuestos

calculando la tasa interna de rendimiento (TIR, O IRR, por sus siglas en ingls) de

los flujos de efectivo del bono. Desde la perspectiva del emisor, este valor es el

costo al vencimiento de los flujos de efectivo asociados con la deuda. Los costos al

vencimiento se pueden calcular usando una tcnica de prueba y erros o con unacalculadora financiera. Este costo representa el costo porcentual anual antes de

impuestos de la deuda.

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Aproximacin del costo. Utilizando la ecuacin siguiente, podemos obtener una

aproximacin del costo de la deuda antes de impuestos, d, de un bono con un valor

nominal de $1,000:

$1,000-Nd

d= I + n__________

Nd + $1,000

2

Donde:

I = inters anual en dlares

Nd= ingresos netos de la venta de deuda (bono)

n= aos al vencimiento del bono

6. Cmo se convierte el costo de la deuda antes de impuestos en el costo despus

de impuestos?

El costo especfico del financiamiento se debe establecer despus del pago de

impuestos. Puesto que el inters sobre la deuda es deducible de impuestos, reduce la

utilidad gravable de la empresa. El costo de la deuda despus de impuestos, i, se

puede encontrar multiplicando el costo antes de impuestos, d,por 1 menos la tasa

impositiva, T, como se establece en la ecuacin siguiente:

i= d x (1 T)

7. Cmo calculara el costo de una accin preferente?

El costo de una accin preferente, p, es la razn de dividendos de la accin

preferente sobre los ingresos netos de la empresa por la venta de la accin

preferente. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibir,

menos cualquier costo de emisin. La ecuacin siguiente da el costo de la accin

preferente, p, en trminos del dividendo monetario anual, Dp, y los ingresos netos de

la venta de la accin, Np:

p= _Dp_

Np

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8. En qu premisa acerca del valor de las acciones se basa el modelo de

valuacin de crecimiento constante (Gordon) que se usa para calcular el costo

del capital en acciones ordinarias, s ?

El valor de una accin es igual al valor presente de todos los dividendos futuros, que

en un modelo se supuso que creceran a una tasa anual constante durante unhorizonte de tiempo infinito. Este es el modelo de valuacin de crecimiento

constante, tambin conocido como modelo Gordon. La expresin bsica que se

obtiene de este modelo es la siguiente:

P0=_ D1__

s - g

Donde:

P0= valor de acciones ordinarias

D1= dividendo por accin esperado al final del ao 1

s= rendimiento requerido de acciones ordinarias

g= tasa de crecimiento constante de dividendos.

9. Por qu el costo de financias un proyecto con utilidades retenidas es menor

que el costo de financiarlo con una nueva emisin de acciones ordinarias?

Como se sabe, los dividendos se pagan de las ganancias de la empresa. Su pago,

hecho en efectivo a los accionistas comunes, reduce las utilidades retenidas de laempresa. Digamos que una empresa necesita cierta cantidad de financiamiento de

capital en acciones ordinarias; tiene dos opciones respecto de las utilidades

retenidas: puede emitir acciones ordinarias adicionales en esa cantidad y tomar aun

de las utilidades retenidas para pagar dividendos a los accionistas, o puede

incrementar el capital en acciones ordinarias reteniendo las utilidades (no pagando

dividendos en efectivo) en la cantidad que necesita. En un estricto sentido contable,

la retencin de utilidades incrementa el capital en acciones ordinarias de la misma

manera que la venta adicional de acciones ordinarias. Por lo tanto, para la empresa

el costo de las utilidades retenidas, 1, es lo mismo que el costo de una emisin

suscrita totalmente equivalente de una accin ordinaria adicional. Los accionistasaceptan la retencin de utilidades de la empresa solo si esperan que gane al menos

el rendimiento requerido sobre sus fondos reinvertidos.

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Si vemos las utilidades retenidas como una emisin suscrita totalmente de acciones

ordinarias adicionales, podemos establecer el costo de las utilidades retenidas de la

empresa, r, iguales al costo del capital en acciones ordinarias.

r = s

Las empresas bajan el precio de las nuevas emisiones por varias razones. Primero

cuando el mercado esta en equilibrio (es decir, la demanda de acciones es igual a la

oferta) , la demanda adicional de acciones se puede alcanzar solo a un precio mas

bajo. Segundo, cuando se emiten acciones adicionales, se diluye el porcentaje de

propiedad de cada accin de la empresa, justificando as un valor accionario mas

bajo. Finalmente, muchos inversionistas ven la emisin de acciones adicionales

como una seal de que la administracin esta utilizando financiamiento de capital

en acciones ordinarias porque cree que las acciones tienen un precio alto

actualmente. Reconociendo esta informacin, compraran acciones solo a un precio

por debajo del precio actual de mercado. Desde luego, estos y otros factores hacennecesario poner un precio bajo a nuevas ofertas de acciones ordinarias. Los costos

de emisin pagados por la emisin y venta de la nueva emisin reducirn aun mas

los ingresos.

n=__D1_ + g

N1

Los ingresos netos de la venta de la nueva accin ordinaria, Nn, sern menores que el

precio actual de mercado, P0. Por consiguiente, el costo de las nuevas emisiones, n,

siempre ser mayor que el costo de las emisiones existentes, s, el cual es igual alcosto de las utilidades retenidas, r, el costo de la nueva accin ordinaria es

normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo.

Puesto que los dividendos de acciones ordinarias se pagan de los flujos de efectivo

despus de impuestos, no se requiere ajuste impositivo.

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10.Qu es el costo de capital promedio ponderado (WACC), y como se calcula?

El costo de capital promedio ponderado (CCPP, O WACC, por sus siglas en

ingles) refleja el costo promedio futuro esperado de los fondos a largo plazo. Se

obtiene ponderando el costo de cada tipo especfico de capital con su proporcin en

la estructura de capital de la empresa.

Calcular el costo de capital promedio ponderado es sencillo: multiplique el costo

especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la estructura de

capital de la empresa y sume los valores ponderados. Como una ecuacin, el costo

de capital promedio ponderado, a, se puede especificar como sigue:

a = (wixi) + (wpxp) + (ws xr o n)

Donde:

wi= proporcin de la deuda a largo plazo en la estructura de capital

wp= proporcin de la accion preferente en la estructura de capital

ws= proporcin del capital en acciones ordinarias en la estructura de capital

wi + wp + ws = 1.0

11.Describa la lgica en la que se basa el uso de lasponderaciones de estructura de

capital objetivo, y compare y contraste este mtodo con el uso de las

ponderaciones histricas. Cul es el esquema de ponderacin preferido?

Las ponderaciones del valor del mercado son atractivas porque los valores de

mercado de instrumentos financieros se aproximan mucho a la cantidad monetaria

real que se recibe de su venta. Las ponderaciones del valor de mercado tienen

mayor preferencia que las ponderaciones del valor en libros.

Las ponderaciones histricas pueden ser ponderaciones del valor en libros o del

valor de mercado basadas en proporciones de estructura de capital reales. Por

ejemplo, las proporciones del valor en libros pasadas o actuales constituiran una

forma de ponderacin histrica, como las proporciones del valor de mercado

pasadas o actuales. Por lo tanto, un esquema de ponderaciones como este se basara

en proporciones reales, mas que en deseadas.

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Las ponderaciones objetivo, que tambin se pueden basar tanto en valor en libros

como de mercado, reflejan las proporciones de estructura de capital deseadas de la

empresa. Las empresas que utilizan ponderaciones objetivo establecen tales

proporciones con base en la estructura de capital optima que desean alcanzar.

El esquema de ponderacin preferido son las proporciones del valor de mercadoobjetivo.

12. Qu es el costo de capital marginal ponderado (WMCC)? Qu representa la

tabla del WMCC? Por qu crece esta tabla?

El costo de capital promedio ponderado puede variar a travs del tiempo,

dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa planee obtener.

Conforme aumente el volumen de financiamiento, se incrementaran los costos de

los diversos tipos de financiamiento, con lo que aumentara el costo de capital

promedio ponderado de la empresa. Por consiguiente, es til calcular el costo de

capital marginal ponderado (CCMP, o WMCC,por sus siglas en ingles), que es

simplemente el costo de capital promedio ponderado de la empresa, asociado con el

dlar siguiente del nuevo financiamiento total. Este costo marginal es importante

para decisiones actuales.

Los costos de los componentes del financiamiento (deuda y acciones preferentes y

ordinarias) se elevan conforme se obtienen cantidades mas grandes. Los

proveedores de fondos requieren rendimientos mayores en forma de intereses,

dividendos o crecimiento como compensacin por el riesgo incrementadointroducido por volmenes mas grandes de nuevo financiamiento. Por consiguiente

el WMCC es una funcin de incremento del nivel del nuevo financiamiento total.

Otro factor que hace que el costo de capital promedio ponderado se incremente es el

uso de financiamiento de capital en acciones ordinarias. El nuevo financiamiento

proporcionado por el capital en acciones ordinarias se tomara de las utilidades

retenidas disponibles hasta que esta fuente se agote y luego se obtendr mediante

financiamiento de nuevas acciones ordinarias. Puesto que las utilidades retenidas

son una forma menos cara de financiamiento de capital en acciones ordinarias que la

venta de nuevas acciones ordinarias, el costo de capital promedio ponderadoaumentar con la adicin de nuevas acciones ordinarias.

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13.Qu es el programa de oportunidades de inversin (IOS)? Se representa

como una funcin de incremento o de decremento? Por qu?

En un momento dado, una empresa tiene ciertas posibilidades de inversin. Estas

posibilidades son diferentes respecto al tamao de la inversin, el riesgo y el

rendimiento. El programa de oportunidades (POI o IOS,por sus siglas en ingles)

de la empresa es una clasificacin jerrquica de posibilidades de inversin, de las

mejores (las de rendimientos mas altos) a las peores (las de rendimientos mas

bajos). En general, el primer proyecto seleccionado tendr el rendimiento ms alto,

el proyecto siguiente tendr el segundo ms alto y as sucesivamente. El

rendimiento de las inversiones disminuir conforme la empresa acepte proyectos

adicionales.

14.Cmo se pueden usar la tabla del WMCC y el IOS para encontrar el nivel de

financiamiento/inversin que maximice la riqueza del propietario? Por qu

muchas empresas financian/invierten a un nivel por debajo de esta cantidad

optima?

Mientras la tasa interna de rendimiento de un proyecto sea mayor que el costo

marginal ponderado de un nuevo financiamiento, la empresa debe aceptar el

proyecto. El rendimiento disminuir con la aceptacin de ms proyectos y el costo

de capital marginal ponderado se incrementara porque se necesitaran mayores

cantidades de financiamiento. Por lo tanto, la regla de decisin sera: aceptarproyectos hasta el punto en que el rendimiento marginal de una inversin sea igual

a su costo de capital marginal ponderado. Ms all de ese punto, su rendimiento de

inversin ser menor que su costo de capital.

Este mtodo es consistente con la maximizacin del valor presente neto (VPN, o

NPV, por sus siglas en ingles) para proyectos convencionales por dos razones: 1) el

NPV ser positivo siempre que la IRR exceda el costo de capital promedio

ponderado, a. 2) Cuanto mayor sea la diferencia entre la IRR y el a, mayor ser el

NPV resultante. Por lo tanto, la aceptacin de proyectos empezando con los que

tengan las mayores diferencias positivas entre IRR y a, hasta al punto en que la IRRsea igual al a, debe dar como resultado el NPV total mximo para todos los

proyectos independientes aceptados. Este resultado concuerda completamente con el

objetivo de la empresa de maximizar la riqueza del propietario.

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