1. Tec. ValoracióN Empresas

Valoración de empresas IValoración de empresas I1. ¿Que es una inversión?

2. Elementos de una Inversión

3. Inversión financiera

4. Elementos de un Proyecto

5. Esquema Temporal

6. Flujos Netos de Caja

7. Cobros y Pagos

8. La Estructura Financiera

10. El Coste de Capital

11. Cálculo Coste de Capital

12. Interés Simple

13. Interés Compuesto

14.1. Cálculo Payback

15. V.A.N.

15.4. Funciones de Excel

14. Payback

16. T.I.R

18. Comparación VAN / TIR

9. Fuentes de Financiación

11.1. Ejemplo

11.2. Solución

15.1. Calculo y Significado

15.2. Criterio de Selección

15.3. Ejemplo

15.5. Solución con EXCEL




16.3. Ejemplo


La inversión es un acto mediante el cual se produce el cambio de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una esperanza futura de la cual el bien invertido es el soporte.

La inversión es la inmovilización de recursos financieros de la empresa con el objetivo de incrementar su capital productivo.

1. Desde un punto de vista general:

2. Desde punto vista de la empresa:





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


Los elementos de una inversión son:

1. Una persona física o jurídica que invierte: La empresa

2. Un Objeto o bien sobre el que se materializa la inversión

3. El coste que supone la renuncia a una satisfacción inmediata y cierta

4. La esperanza de obtener un rendimiento futuro superior al coste de diferir el consumo presente





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


Una inversión financiera constituye la inmovilización de recursos financieros dentro de la empresa, con la esperanza de que los ingresos futuros sean superiores a dichas inmovilizaciones.

Toda inversión financiera se caracteriza atendiendo a la corriente de cobros y de pagos que origina en la empresa, de forma que podemos valorarla, esto es, podamos obtener una medida de la rentabilidad de la misma.





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


1. Coste de adquisición (-D), representa el desembolso inicial o coste de la inversión. Lo representamos con un signo (-) porque suponen salidas de efectivo

2. La duración temporal o vida económica (T), es el periodo durante el cual la inversión genera movimientos de fondos. Este periodo se divide en subperiodos (n)

3. Cobros o entradas de dinero (Cj), generadas por el proyecto en el año j(j= 1,2,.....,n)

4. Pagos o salidas de dinero (-Pj), generadas por el proyecto en el año j(j= 1,2,.....,n). Estos pagos no incluyen los gastos financieros producidos por los capitales invertidos en el proyecto.





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


Esquema de Cobros o Entradas de dinero

C1 C2Cn-1 Cn

0 1 n-1 n2

................

................

Esquema de Pagos o Salidas de dinero

-P1 -P2-Pn-1 -Pn

0 1 n-1 n2

................

................

Desembolso Inicial

0 1 n-1 n2

- D

................





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


C1-P1 C2 -P2 Cn-1-Pn-1

0 1 n-1 n2

...............

................

Cn-Pn-D

Sobre un mismo esquema temporal

A la diferencia entre cobros y pagos en un determinado subperiodos (n) de tiempo se le denomina Flujo Neto de Caja (Fj): Fj = Cj - Pj

Pudiendo darse tres situaciones diferentes:

Si Cj > Pj Fj > 0 (Positivo)

Si Cj < Pj Fj < 0 (Negativo)

Si Cj = Pj Fj = 0 (Nulo)

F1 F2 Fn-1

0 1 n-1 n2

...............

................

Fn-D

El esquema temporal quedaría:





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


Diferencias entre cobros e ingresos y pagos y gastos:

• El ingreso son derechos que tienen las empresa a percibir una determinada cantidad de dinero, esto es, es un derecho de cobro.

• El cobro es la materialización de todo o parte de ese derecho. Supone la entrada efectiva de dinero en la caja de la empresa.

• El gasto es una obligación monetaria que ha contraído la empresa a consecuencia de la realización de un proyecto de inversión, es una obligación de pago .

• El pago es el cumplimiento en todo o en parte de esa obligación. Supone una salida efectiva de dinero de la caja de la empresa.

• La diferencia entre cobros y pagos en un periodo de tiempo son los Flujos Netos de Caja.

• La diferencia entre los ingresos y los gastos en ese mismo periodo constituyen los Beneficios de ese periodo.





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


El objetivo de cualquier empresa, es la de Maximizar su Valor de Mercado para propietarios y accionistas.

Para alcanzar este objetivo la Gestión Financiera debe:

1. Buscar fuentes de financiación más baratas

2. Realizar los proyectos de inversión más rentables





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



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11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


Cada una de estas Fuentes de Financiación tiene un coste de capital particular, bien de forma explícita (tipo de interés), o implícita (remuneración empréstitos, pago de dividendos, financiación en el pago a proveedores).

Las principales Fuentes de Financiación de la empresa que se recogen en su PASIVO son:

CAPITALRESERVAS

PRESTAMOS LP /MPEMPRESTITOS

PRESTAMOS CPPROVEEDORES

FONDOS PROPIOS

EXIGIBLE A LP

EXIGIBLE A CP





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

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11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


La Estructura Financiera óptima para la empresa es aquella que Minimiza su Coste de Capital, siendo este la referencia de Rentabilidad Mínima a exigir a cualquier proyecto de inversión que lleve a cabo la empresa de forma que esta no disminuya su valor.

Rentabilidad Mínima Proyecto Inversión

Mínimo Coste de Capital>

La media aritmética ponderada de los costes de capital de cada una de estas Fuentes de Financiación constituye el Coste Medio Ponderado o Coste Capital de la Empresa.





5. Esquema Temporal


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12. Interés Simple



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14. Payback

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11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


Ejemplo: La Empresa Recambios S.A. tiene ante si la posibilidad de realizar dos proyectos de inversión cuya rentabilidad es:

A) Rentabilidad del 2,50 %

B) Rentabilidad del 2,30 %

Siendo su estructura financiera óptima la siguiente:

Mill. € Coste % Financiación

Fondos Propios 80 3 % 40%

Exigible LP 56 1,5 % 28%

Exigible CP 64 2,5 % 32%

TOTAL 200 100%

Si la empresa tiene capacidad financiera para realizar ambos proyectos. ¿Qué decisión tomará?





5. Esquema Temporal


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12. Interés Simple



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14. Payback

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11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


El Coste de Capital de la estructura financiera de Recambios S.A. es el siguiente:

Coste Capital = 0,0242 = 2,42%

[(0,03)X(40%) + (0,015)X(28%) + (0,025)X(32%)]

Solución:

Como su estructura financiera es óptima, al proporcionare el Mínimo Coste de Capital, la decisión que tomaría la empresa sería:

• Realizar el Proyecto A (2,5% > 2,42%)

• Y no llevar a cabo el Proyecto B (2,3% < 2,42%).





5. Esquema Temporal


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12. Interés Simple



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14. Payback

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11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


Interés Simple

I =n

C x i x t

I = Intereses brutos liquidados(*)

C = Nominal inversión / financiación i = Interés Nominal Anual t = Días de devengo de Intereses sobre n días del año

n = Número de días del año comercial (360 días) o natural.

(*) No se acumulan intereses entre periodos, esto es, no se añaden al nominal inicial Co para producir nuevos intereses.

El cálculo de intereses se realiza una sola vez y se pagan al final del periodo n, al devolver el nominal inicial Co.

0 n

Co Cn = Co + I





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12. Interés Simple



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14. Payback

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11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


Interés Compuesto

Cn = C0 x (1 + i) n

C1 C2Cn-1 Cn

0 1 n-1 n2

................

................

C0

(*) El cálculo de intereses se realiza periodo a periodo, acumulando intereses, es decir, se añaden al nominal inicial Co produciendo nuevos intereses.

Al terminar el plazo de la operación n, se devuelve Cn, el

nominal inicial Co más los intereses generados en ese plazo.

C0 = Nominal Inicial inversión

Cn = Nominal Final inversión i = Interés Nominal Anual

n = Plazo de la Operación Número de años de la operación (puede dividirse en periodos mensuales, semanales, diarios)

(*)





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



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14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


PAYBACK o Plazo de Recuperación

El Payback es el periodo de tiempo que transcurre hasta que los Flujos Netos de Caja permiten recuperar el desembolso inicial D y amortizar, en su caso, los Flujos Netos de Caja Negativos que puedan producirse hasta ese momento en la vida del proyecto de inversión.

El Payback se calcula acumulando periodo a periodo los Flujos Netos de Caja hasta que la suma sea igual al coste de la inversión.

Según el criterio del Payback, a igualdad de riesgo, las mejores inversiones son aquellas con plazos de recuperación más corto.

El Payback nos mide la liquidez del proyecto de inversión.

¿ Que es ?

¿ Cual es su significado económico?

¿ Cómo se calcula ?





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


La empresa Construcciones S.A. debe seleccionar por el método Payback la posibilidad de realizar uno de los dos proyectos de inversión siguientes.

Ejemplo:

0 1 42

- 2000

3

1200 - 300 1100 200

Proyecto B

Solución:

Proyecto A

El Proyecto B es preferible, al tener un payback de 3 años. (*) El inconveniente de este criterio es el no tener en cuenta los Flujos Netos de Caja obtenidos después del plazo de recuperación, y por otro lado, la dificultad de jerarquizar proyectos de características financieras distintas.

0 1 4 52

- 1000

3

400 300 200 200 100





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


El Valor Actual Neto o Valor Capital de la Inversión, es la suma de todos sus Flujos Netos de Caja actualizados al momento inicial a una tasa de actualización o descuento kj .

¿ Que es ?VAN o Valor Actual Neto

F1 F2 Fn-1

0 1 n-1 n2

...............

................

Fn-D

Donde:

- D = Desembolso Inicial o coste de la inversión

Fj = Flujo Neto de Caja generado por la inversión en el año j.

n = Duración Temporal o vida útil de la inversión.

kj = Tasa de descuento a la que actualizamos los Flujos Netos de Caja.

Si es constante en toda la vida del proyecto , k1= k2 = ....= kn = k

Dado el siguiente esquema temporal de un proyecto de inversión:





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


La fórmula que calcula el VAN de una inversión es:

+VAN = -D +F1 +

F2

(1+k1) (1+k1) (1+k2)

........ +Fn

(1+k1) (1+k2).. (1+kn)



El VAN proporciona una medida de la rentabilidad absoluta (se expresa en Uds. Monetarias) neta (tienen en cuenta todos los cobros y pagos originados) del proyecto de inversión.

¿ Como seleccionamos un proyecto de inversión ?

Podemos obtener tres situaciones diferentes:

Si VAN > 0 (POSITIVO) ACEPTAMOS PROYECTO

Si VAN < 0 (NEGATIVO) RECHAZAMOS PROYECTO

Si VAN = 0 (NULO) RECHAZAMOS PROYECTO





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


0 1 42

- 2000

3

1200 - 300 1100 200

Proyecto B

Proyecto A

0 1 4 52

- 1000

3

400 300 200 200 100

La empresa Construcciones S.A. debe seleccionar por criterio VAN si es rentable la realización de los proyectos de inversión siguientes, dado un coste de capital k=8%:

Ejemplo:





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


La Hoja de Cálculo dispone de una función que nos calcula el Valor Actual Neto de un proyecto de inversión, esta función es la siguiente:

Resolución con EXCEL XP

=VNA(tasa;valor1;valor2; ...)

VNA

Calcula el valor neto presente(actual) de un proyecto de inversión a partir de una tasa de descuento (k) y una serie de pagos futuros (valores negativos) y cobros (valores positivos), o su diferencia (FNC).La forma de introducir la función es la siguiente:

Tasa es la tasa de descuento durante un período, o coste de capital del proyecto.

Valor1; valor2; ... son de 1 a 29 argumentos de la función que representan los pagos y cobros, o bien la diferencia entre estos, los Flujos Netos de Caja .

Donde:





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


Aquí los Flujos Netos de CajaD8;D9;D10;D11;D12

Aquí Desembolso InicialD7

En esta Celda (D14) introducimos la función=VNA(C5;D9;D10;D11;D12)+D7

Aquí el Coste de CapitalC5

Solución:





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


TIR o Tasa Interna de Rendimiento

Es la Tasa de Actualización o descuento r que hace el Valor Actual Neto o Valor Capital de la Inversión NULO, es decir, la tasa de descuento que iguala el valor actual la corriente de cobros con el valor actual de la corriente de pagos.

¿ Que es ?

Dado el siguiente esquema temporal de un proyecto de inversión:F1 F2 Fn-1

0 1 n-1 n2

...............

................

Fn-D

Donde:- D = Desembolso Inicial o coste de la inversión

Fj = Flujo Neto de Caja generado por la inversión en el año j.

n = Duración Temporal o vida útil de la inversión.

r = Tasa de descuento, que define a la TIR y que igualar el VAN = 0





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


La fórmula que calcula la TIR de una inversión es:

+ TIR -D +F1 +

F2

(1+r) (1+r)2

........ +Fn

(1+r)n



La TIR (r) proporciona una medida de la rentabilidad relativa (se expresa en tanto por ciento %) bruta anual(no se ha descontado el coste de financiación de los capitales invertidos k) por unidad monetaria comprometida.

¿ Como seleccionamos un proyecto de inversión ?Pueden darse tres situaciones diferentes:

Si r > k ACEPTAMOS PROYECTO

Si r < k RECHAZAMOS PROYECTO

Si r = k RECHAZAMOS PROYECTO

= 0





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


0 1 42

- 2000

3

1200 - 300 1100 200

Proyecto B

Proyecto A

0 1 4 52

- 1000

3

400 300 200 200 100

La empresa Construcciones S.A. debe seleccionar por criterio TIR si es rentable la realización de los proyectos de inversión siguientes, dado un coste de capital k=8%:

Ejemplo:





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


La Hoja de Cálculo dispone de una función que nos calcula la Tasa Interna de Rendimiento de un proyecto de inversión, esta función es la siguiente:

Resolución con EXCEL XP

=TIR(valores;estimar)

TIRDevuelve la tasa interna de rendimiento de los Flujos Netos de Caja. Estos flujos de caja no tienen por que ser constantes, sin embargo, los flujos de caja deben ocurrir en intervalos regulares, como meses o años. La tasa interna de rendimiento equivale a la tasa de interés producida por un proyecto de inversión con pagos (valores negativos) y cobros (valores positivos) que ocurren en períodos regulares, o su diferencia (FNC).

Los argumentos de la función son los siguientes:

Valores es una matriz o referencia a las celdas que representan los pagos y cobros, o bien la diferencia entre estos, los Flujos Netos de Caja

Estimar es un número que el usuario estima que se aproximará al resultado de TIR (puede omitirse)

Donde:





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


Solución:

Aquí Desembolso inicial y Flujos Netos de CajaD7:D12

En esta Celda (D16) introducimos la función=TIR(D7:D12)





5. Esquema Temporal


7. Cobros y Pagos




12. Interés Simple



15. V.A.N.


14. Payback

16. T.I.R



11.1. Ejemplo

11.2. Solución



15.3. Ejemplo





16.3. Ejemplo


¿ Conducen los criterios VAN y TIR a la misma decisión de aceptación - rechazo ?

Tanto el criterio VAN como el TIR llevan a la misma decisión, Construcciones S.A. acepta que se lleve a cabo el Proyecto A al tener un VAN > 0 y una TIR(r) > k, y se rechaza el Proyecto B, al tener VAN < 0 y una TIR(r) < k .

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