VALORACIÓN DE EMPRESAS COPEC S.A.

VALORACIÓN DE EMPRESAS COPEC S.A.

VALORACIÓN DE EMPRESA PARA OPTAR AL GRADO DE

MAGÍSTER EN FINANZAS

Alumno: Víctor Hernández Cuevas

Profesor Guía: Carlos Maquieira Villanueva

Santiago, Mayo 2017

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TABLA DE CONTENIDOS

1. Resumen ejecutivo pág. 3

2. Metodología pág. 4

3. Descripción de la Empresa e Industria pág. 5

4. Descripción del Financiamiento de la Empresa pág. 9

5. Estimación de la Estructura de Capital de la Empresa pág. 10

6. Estimación del Costo Patrimonial de la Empresa pág. 12

7. Análisis Operacional del Negocio e Industria pág. 15

8. Proyección de EERR pág. 24

9. Proyección de Flujos de Caja Libre pág. 26

10. Valoración Económica de la Empresa y de su precio de acción pág. 31

11. Conclusiones pág. 32

12. Anexos pág. 33

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RESUMEN EJECUTIVO

El trabajo de valoración tiene por objetivo analizar a Empresas COPEC S.A a través del

método de flujos de caja libre descontados, para luego comparar sus resultados con el

precio de la acción COPEC, cotizada en bolsa al 30 de septiembre del año 2016.

Este documento contiene cada uno de los componentes de una valoración de empresas

y adicionalmente una serie de supuestos que facilitan el desarrollo del método de flujos

de caja libre descontados, Empresas COPEC S.A. posee diversas filiales en distintos

sectores industriales, por lo cual, el supuesto principal de este trabajo es que para su

desarrollo basaremos el análisis en las filiales de mayor tamaño que son Forestal

Arauco, COPEC y Abastible, estas tres filiales componen casi en su totalidad los

resultados financieros de Empresas COPEC S.A. Las informaciones financieras, estados

de resultados y balances, están publicados en la página web de la superintendencia de

valores y seguros (SVS).

El valor en bolsa de COPEC al 30 de septiembre del 2016 era de $6.150 y el valor final

de nuestro análisis es de $6.486 esto significa una variación del 5,46%. Dentro de los

principales motivos de la desviación en los resultados, están las proyecciones de los

precios de la celulosa y los combustibles, que afectan directamente los ingresos de las

principales filiales de Empresas COPEC S.A. analizadas en este trabajo y por

consiguiente los flujos de caja futuros de la empresa. En un escenario en el cual las

industrias están en contracción a nivel internacional este trabajo postula proyecciones

conservadoras de crecimiento dentro de los sectores en los cuales tiene exposición.

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METODOLOGÍA

La valoración por flujos de caja libres consiste en proyectar un flujo de caja y traer a valor

presente esos flujos futuros descontados a una tasa de costo de capital de la industria k0,

para poder lograr todo lo anterior, es necesario segmentar nuestro análisis en diversas

partes, lo primero es conocer la estructura de capital de Empresas COPEC S.A. como

sabemos que la magnitud de esta empresa abarca diferentes industrias es necesario

determinar cómo se componen sus filiales y el impacto financiero que generan en su

matriz para luego de determinar la estructura de capital (histórica) y definir cuál será a

futuro, a continuación y a partir de los datos históricos de la compañía encontraremos la

tasa del costo de capital de la industria.

El alcance de los negocios de Empresas COPEC S.A. es amplio, por lo cual,

realizaremos un análisis operacional de sus tres negocios más importantes y que

componen casi la totalidad de los resultados financieros de Empresas COPEC S.A. estas

filiales son Forestal Arauco por el lado de la celulosa y COPEC junto con Abastible por el

lado de la distribución de combustibles, con lo anterior, realizaremos una proyección de

los estados resultados de cada filial y luego la de su matriz, para después, realizar

supuestos de cuentas claves para el negocio y proyectar finalmente un flujo de caja

futuro que será traído a valor presente descontado a la tasa de costo de capital

despejada en el análisis inicial del trabajo. Así finalmente conocer el valor presente de

Empresas COPEC S.A. al 30 de septiembre del 2017 (fecha de corte del análisis de los

datos) y con esto comparar el precio de la acción con el registrado en la Bolsa de

Comercio de Santiago para finalmente generar las conclusiones de los resultados

obtenidos.

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DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA E INDUSTRIA

Razón Social EMPRESAS COPEC S.A.

Rut 90.690.000 – 9

Nemotécnico COPEC

Industria Principalmente Forestal (Commodities) y Energía.

Regulación Superintendencia de Valores y Seguros (SVS).

Tipo de Operación

Empresas Copec es una de las principales sociedades anónimas de Chile y está

presente en dos grandes áreas de actividad: recursos naturales, donde se cuenta con

claras ventajas competitivas, y energía, estrechamente ligada al crecimiento y desarrollo

productivo. En cada uno de estos sectores, la Compañía está permanentemente

impulsando importantes programas de inversión, con el objetivo de elevar la escala de

sus operaciones, expandir sus fronteras, aprovechar sinergias y velar por la

sustentabilidad en todas sus actividades. Actualmente, Empresas Copec comercializa

sus productos en más de 80 países y cuenta con importantes plataformas productivas en

Chile, Argentina, Brasil, Canadá, Colombia, Estados Unidos y Uruguay.

Sectores industriales y filiales

Forestal a través de filial Arauco.

Es el principal productor forestal de Chile y uno de los más grandes del mundo. Es el

segundo productor mundial de celulosa transada en el mercado y la compañía forestal

de mayor volumen en producción, ventas y patrimonio de bosques en Sudamérica. La

posición alcanzada es consecuencia de un sólido plan de inversiones, importantes

ventajas de costos, una permanente optimización de operaciones y una presencia

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relevante en toda la cadena de valor del negocio, desde la selección de las semillas

hasta la comercialización de sus productos en los mercados nacionales e internacionales

(Maderas 51,2%, Celulosa 45,9%, Forestal y Otros 2,9%).

Distribución de combustibles a través de Empresas Copec y Abastible.

Se remontan a hace más de 80 años. Desde entonces, ha logrado una destacada

presencia en la distribución de combustibles líquidos, lubricantes, gas licuado y gas

natural, consecuencia de una relevante escala de operaciones, un servicio de alta

calidad, un constante esfuerzo de innovación y un sólido posicionamiento de marca. Gas

licuado a través de Abastible con un 37% de participación en el mercado nacional,

Sonacol es la distribuidora de combustibles a través de oleoductos, Terpel y Copec en

venta combustibles y finalmente Mobil en el rubro de aceites y lubricantes.

Pesca a través de su filial Igemar.

Participa en las dos principales zonas pesqueras de Chile, norte y centro-sur, con la flota

más amplia del país. Las favorables condiciones costeras, la diversidad de las especies

extraídas y su alto valor nutricional satisfacen una creciente y exigente demanda. Una

gestión eficiente y la más avanzada tecnología, unidas a un marco legal estable y

adecuado, han permitido optimizar las operaciones y consolidarse en productos de alto

valor agregado.

Minería a través de Alxar Minería.

La faena minera El Bronce está ubicada en la comuna de Petorca, en la Región de

Valparaíso, a 209 km de Santiago, a 1.100 metros aproximadamente sobre el nivel del

mar. La localidad más cercana a la faena es la ciudad de Petorca, a 9 km al sur. La

actividad minera de El Bronce está enfocada principalmente en la producción de material

doré y concentrado de oro, plata y cobre. Sus principales destinatarios han sido la

Empresa Nacional de Minería (ENAMI) y Estados Unidos, respectivamente.

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Minería a través de Mina Invierno.

En el sector de la minería no metálica, se destaca el inicio de operación de Mina Invierno

en 2013 con la producción de carbón del tipo sub-bituminoso en Isla Riesco. En Chile, el

principal uso del carbón es la generación de energía eléctrica. En efecto, en el Sistema

Interconectado del Norte Grande (SING) y en su símil ubicado en la zona central,

Sistema Interconectado Central (SIC), las centrales termoeléctricas que operan con

carbón aportan un porcentaje importante de la energía que se inyecta a dichos sistemas

y Empresas Copec está presente a través de esta filial.

Inmobiliaria a través de Inmobiliaria las Salinas.

El objetivo es integrar el terreno de Las Salinas (antiguo polo de actividad industrial de la

V Región) a la ciudad, en la forma de un nuevo barrio, un espacio donde lo público y lo

privado se relacionen armónicamente, con un diseño urbanístico de vanguardia,

integrado con su entorno social, consistente con la identidad de la ciudad, heredera del

vínculo histórico que une a Copec S.A. con el terreno de Las Salinas y la ciudad de Viña

del Mar, el cual se extiende por más de ocho décadas.

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Principales Accionistas.

ANTARCHILE S.A.(HOLDING CONTROLADOR) 60,82%

BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS CA 4,18%

BANCO ITAU POR CUENTA DE INVERSIONISTAS 3,10%

FORESTAL Y PESQUERA CALLAQUI S.A. 2,29%

VIECAL S.A. 2,26%

MINERA VALPARAISO S.A. 1,69%

BANCO SANTANDER – JP MORGAN 1,49%

FORESTAL Y PESQUERA COPAHUE S.A. 1,44%

SERVICIOS Y CONSULTORIA LTDA. 1,24%

BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S.A. 1,20%

BICE INVERSIONES CORREDORES DE BOLSA S.A. 0,91%

FORESTAL CONST.Y COM. DEL PACIFICO SUR S.A. 0,82%

Inversiones Angelini controla el 63.40% de ANTARCHILE S.A. holding controlador de

Empresas COPEC con un 60.82%. El resto de los accionistas minoritarios participan

principalmente a través de corredoras de bolsa. Esta información fue obtenida a través

de la superintendencia de valores y seguros, datos publicados en su página web

(ww.svs.cl) al 30 de septiembre del 2016.

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DESCRIPCIÓN DEL FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA

El financiamiento de Empresas COPEC S.A. está compuesto por una serie de 5 bonos

vigentes siendo su bono BECOP-C el más representativo dada su estructura de largo

plazo, a continuación, se describe la información principal del bono, su tabla de

desarrollo y los otros bonos de Empresas COPEC S.A vigentes se incluyen en el Anexo

de este informe.

Bono BONO COPEC SERIE C

Nemotécnico BECOP-C

Fecha de Emisión 30-11-2009

Valor Nominal (VN o D) 10.000.000

Moneda UF

Tipo de Colocación Nacional

Fecha de Vencimiento 30-11-2030

Tipo de Bono Bullet

Tasa Cupón (kd) 2,1029

Periodicidad Semestral

Número de pagos (N) 42 Cupones

TIR al 30 de Sep 2016 2,62%

Periodo de Gracia Sin periodo de gracia.

Clasificación de Riesgo AA- Feller

AA- Fitch

Tasa de colocación o de mercado 4,25

(el día de la emisión)

Precio de venta el día de la emisión. TIR 4,30

Valor de Mercado 99,29 Bajo la par al día de emisión.

117,80 Sobre la par al día 26-12-2016.

El motivo de la emisión de este bono fue el de financiar proyectos de Empresas COPEC

y sus filiales, según el prospecto de la emisión, lo que nos ayuda a conocer el

financiamiento de la compañía y sus características principales.

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ESTIMACIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA

Para conocer la estructura de capital de la empresa, calcularemos la deuda financiera de

Empresas COPEC S.A. esto es la suma de dos partidas contables del balance de la

compañía, otros pasivos financieros corrientes y otros pasivos financieros, no corrientes.

La siguiente tabla resume el cálculo descrito anteriormente:

2012 2013 2014 2015 2016

Deuda FinancieraMUF

143.559 159.815 176.153 169.893 161.983

El periodo 2016 comprende información hasta el 30 de Septiembre y el detalle de los

balances en los periodos analizados se encuentra en el Anexo al final de este informe.

A continuación analizaremos el patrimonio económico de la empresa según la

información obtenida de las notas de estados financieros de cada año publicados en la

SVS. Las cifras en UF para evitar confusión inflacionaria.

31-12-2012 31-12-2013 31-12-2014 31-12-2015 30-09-2016 Número de acciones

1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848

Precio

6.791 7.040 6.849 6.083 6.150

UF al Cierre de cada periodo

22.841 23.310 24.627 25.629 26.224

Patrimonio en UF

386.449.111 392.567.733 361.494.817 308.527.183 304.845.549

Valor Empresa

530.008.158 552.382.262 537.648.237 478.420.138 466.828.490

Deuda Financiera UF

143.559.046 159.814.528 176.153.419 169.892.955 161.982.941

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Estructura de capital histórica.

Con la información anterior, podemos determinar la estructura de capital de Empresas

COPEC S.A. según los periodos analizados:

31-12-2012 31-12-2013 31-12-2014 31-12-2015 30-09-2016

B/V 27,09% 28,93% 32,76% 35,51% 34,70%

P/V 72,91% 71,07% 67,24% 64,49% 65,30%

B/P 37,15% 40,71% 48,73% 55,07% 53,14%

Estructura de capital objetivo.

Con la finalidad de determinar una estructura objetivo se resuelve como supuesto tomar

el promedio de los últimos 3 periodos, lo anterior, es debido a que son periodos recientes

y con variaciones bajas entre uno y otro lo cual señala menor volatilidad en la estructura

y supone además una estabilidad a largo plazo que genera más confianza que otros

cálculos estadísticos que consideren los primeros periodos 2012 y 2013.

En la siguiente tabla un ejemplo de estimaciones y la comparación con nuestro supuesto

de promedio de los últimos tres periodos:

Estructura de Capital

Mediana (Todos los periodos)

Min Max DesvEstandar Estructura Objetivo

Propuesta

B/V 32,76% 27,09% 35,51% 3,66% 34,32%

P/V 67,24% 72,91% 64,49% 3,66% 65,68%

B/P 48,73% 37,15% 55,07% 7,78% 52,26%

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ESTIMACIÓN DEL COSTO PATRIMONIAL DE LA EMPRESA

Para poder despejar el costo patrimonial de la empresa es necesario conocer algunos

datos lo primero es estimar el beta patrimonial, para esto se descargaron los precios de

la Acción de Empresas COPEC S.A. y del Índice general de Precio de Acciones (IGPA)

desde un terminar Bloomberg. El rango de datos seleccionados corresponde a intervalos

de 105 datos que comprenden desde el 08 de Octubre 2010 hasta el 30 de Septiembre

del 2016. Con los retornos diarios se realizaron las respectivas regresiones y los

resultados fueron los siguientes:

2012 2013 2014 2015 2016

Beta de la Acción 1,38 1,45 1,34 1,25 1,47

p-value (significancia) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000

Presencia Bursátil (%) 100% 100% 100% 100% 100%

Las tablas estadísticas completas se pueden consultar en el Anexo de este informe.

En nuestra estimación suponemos una tasa libre de riesgo de 1,63% (BCU-30 al 29 de

Septiembre de 2016) y un premio por riesgo de mercado de 8,17% para Chile (Fuente:

premios por riesgo de mercado provistos por Damodaran, a Julio de 2016). La tasa de

impuesto a considerar es la que corresponda según el año considerado en el pasado y la

consistente con la estructura de capital objetiva de la empresa para el futuro.

A continuación se muestra el desarrollo para llegar al cálculo del costo de capital:

Costo de la Deuda bk

2,62%, basada en el Bono más largo plazo COPEC mostrado en la página 9 del

presente documento y su TIR fue obtenida desde RiskAmerica para el día 30 de

Septiembre del 2016.

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Beta de la Deuda b

Utilizando CAPM y la tasa de costo de la deuda, despejamos b .

bk = r f + [E(Rm ) – r f ] * b

2,62% = 1,63% + 8,17% * b

b = (2,62%-1,63%)/8.17%

b = 0,1212

Beta de la Acción DCp

/

1,47. Según la regresión del modelo señalado en la página anterior.

Beta Patrimonial Sin Deuda DSp

/

Desapalanqué el beta de la acción a Septiembre de 2016, con la estructura de capital

promedio de los últimos dos años.

DCp

/ = DSp

/ * (1+(1-tc)*(B/P))- b *(1-tc)*(B/P)

1,47= DSp

/ * (1+(1-0,24%)*(0,5409)-(0,1212*(1-0,24%)*(0,5409)

DSp

/ =1,08

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Beta Patrimonial Con deuda DCp

/

Se apalanco el beta patrimonial sin deuda con la estructura de capital objetiva de la

empresa COPEC, presentada en la página 11 de este documento (0,5226):

DCp

/ = DSp

/ * (1+(1-tc)*(B/P))- b *(1-tc)*(B/P)

DCp

/ =1,08* (1+(1-0,27%)*(0,5226)-(0,1212*(1-0,27%)*(0,5226)

DCp

/= 1,46

Costo Patrimonial pk

Utilizando CAPM se estima la tasa de costo patrimonial, usando el beta patrimonial con

deuda que incluye la estructura de capital objetiva de la empresa:

pk = r f + [E(Rm ) – r f ] DCp

/

pk = 1,63% + (8,17%*1,46)

pk=13,5%

Costo de Capital 0k

Finalmente el Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) despeja el costo de capital

para Empresas COPEC S.A. con la estructura Objetivo:

0k = pk *(P/V)+ bk *(1-tc)*(B/V)

0k =13,5%*(0,6568)+2,62%*(1-0,27%)*(0.3432)

0k=9,8%

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ANÁLISIS OPERACIONAL DEL NEGOCIO E INDUSTRIA

Con la finalidad de obtener la mejor proyección futura de los flujos de caja de Empresas

COPEC S.A. es necesario realizar un acabado análisis del negocio, a continuación una

tabla muestra los ingresos por filiales de Empresas COPEC S.A.

M$ UF 2012 2013 2014 2015 30 de sep 2015 30 de sep 2016

Arauco 89,688 115,618 131,421 142,045 109,536 88,988

Copec 363,765 406,443 430,502 338,033 266,141 198,935

Abastible 17,350 18,887 19,046 15,572 11,993 13,602

Sonacol 1,057 1,094 1,191 1,348 1,037 907

Ingemar 4,627 4,624 5,515 4,083 3,747 2,914

Otros 445 232 311 123 102 9

Como se aprecia en el cuadro, las filiales de Arauco, Copec y Abastible explican casi la

totalidad de los ingresos de la matriz por lo cual basaremos nuestro análisis en estas 3

filiales.

Estas empresas se encuentran en dos sectores que poseen características de negocio

diferentes, por lo cual, analizaremos los dos sectores de forma separada para proyectar

estados resultados futuros de a cuerdo a las características de cada sector, con lo

anterior podremos llegar a una proyección para Empresas COPEC S.A. mucho más

confiable.

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Crecimiento de la industria por sector Forestal y la industria de la Celulosa.

Para el caso de Arauco el negocio principal de la firma es la venta de celulosa, un

commoditie o materia prima que tiene demanda internacional, a continuación se muestra

la producción para esta industria y su crecimiento de los últimos años:

Producción mundial de Celulosa cada 1000 toneladas métricas por año

2012

2013

2014

2015

Pulpa de madera para papel y cartón

153.878 151.448 149.733 103.122

Pulpa de otra fibra para papel y cartón

11.292 8.684 7.873 7.223

Disolución de Pulpa, Madera + Otras materias primas

1.742 1.785 535 1.461

Papel y Cartón

356.739 344.712 330.223 342.218

Total

523.651 506.629 488.364 454.024

Crecimiento de la Industria

-3,25% -3,61% -7,03%

Como podemos ver esta industria se encuentra en contracción, los datos fueron

obtenidos por la Organización Mundial de las Naciones Unidas, así mismo los ingresos

de la filial Arauco presentan contracciones y su evolución se muestra a continuación:

Crecimiento Arauco en M$UF

2012 2013 2014 2015

30 de sep 2015

30 de sep 2016

Ingreso 89.688 115.618 131.421 142.045 109.536 88.988

Crecimiento

28,91% 13,67% 8,08%

-18,76%

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Los ingresos de Arauco fueron obtenidos desde sus estados financieros publicados en la

SVS. Según la evolución de los ingresos revisados, la división Arauco presenta un

incremento en sus ingresos hasta el cierre del año 2015 pero con un crecimiento

porcentualmente menor cada año y con una industria en contracción, en línea con los

datos de producción mundial de celulosa revisados anteriormente, por lo cual,

suponemos que el crecimiento para los años posteriores debiera ser muy moderado,

fijaremos un incremento de 4% para la filial Arauco considerando que sus últimos

ingresos aumentaron en torno al 8% y la contracción de la industria es de alrededor de

4%.

Crecimiento de la industria en el sector de la distribución de combustibles.

Para el caso de la distribución de combustibles, es necesario observar el

comportamiento de los precios en estos productos, a continuación se muestra una tabla

con las ventas para las gasolinas, kerosene, diesel y su respectivo crecimiento a nivel

nacional en los últimos años:

Venta de combustibles en metros cúbicos por año

2011

2012

2013

2014

Gasolina 93

1.697.309 1.921.261 2.105.009 2.013.260

Gasolina 95

970.874 937.082 899.724 1.250.514

Gasolina 97

914.208 897.082 931.170 669.694

Kerosene

157.204 139.669 132.704 121.139

Diesel A1

1.598.364 1.572.655 1.586.576 1.688.575

Total

5.337.959 5.467.749 5.655.183 5.743.182

Crecimiento de la Industria

2,43% 3,43% 1,56%

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Como se puede apreciar a modo general la industria muestra una contracción en sus

ventas, a continuación mostraremos la evolución de Copec y Abastible para así analizar

su comportamiento:

Crecimiento Copec en M$UF

2012 2013 2014 2015

30 de sep 2015

30 de sep 2016

Ingreso

363.765 406.443 430.502 338.033 266.141 198.935

Crecimiento

11,73% 5,92% -21,48%

-25,25%

Crecimiento Abastible en M$UF

2012 2013 2014 2015

30 de sep 2015

30 de sep 2016

Ingreso

17.350 18.887 19.046 15.572 11.993 13.602

Crecimiento

8,85% 0,84% -18,24%

13,41%

Para la división de COPEC y Abastible que está inserta en el negocio de los

combustibles, observamos que sus ingresos se contraen fuertemente para el año 2015

principalmente por la caída del petróleo, la contracción de COPEC bordea el -1,3%

promedio, considerando solo el ingreso por ventas anuales hasta el 2015 y Abastible el -

1,2% si consideramos un repunte a septiembre del 2016. El crecimiento de ventas de la

industria de los combustibles en Chile aumentan entre un 1,5% y un 3,5% durante estos

mismos periodos, es decir, un 2,5% por año aproximadamente. Dado lo anterior

consideramos un crecimiento de Copec a futuro de 1,2% en sus ingresos y a Abastible

del orden de 1,3% en sus ingresos siendo conservadores en nuestro supuesto para

proyectar los Estados Resultados futuros.

19

Costos de Operaciones

En cuanto a los costos de operaciones, podemos distinguir dos grandes grupos costos

diferentes:

La división de Arauco, posee principalmente costos asociados al procesamiento de sus

plantaciones de árboles que luego pasan a ser transformados en sus principales

productos de venta que son: celulosa, paneles y madera aserrada. Los otros costos

relevantes son el de distribución y administración de la división.

Las divisiones de compañía de petróleos de chile COPEC y Abastible tienen en común

costos asociados al almacenamiento y posterior distribución de combustibles, Abastible

está enfocado a la distribución de gas licuado y COPEC la de lubricantes, gasolinas (93,

95 y 97 octanos) y diesel.

En el Anexo de este documento se muestra en una tabla de Empresas COPEC S.A. y

sus respectivas divisiones con los costos asociados, ventas, distribución, administración,

financieros y otros.

Para las proyecciones de costos de operación nos basaremos en el promedio histórico

respecto al porcentaje que mantienen sobre los ingresos, las tablas con estos cálculos

se muestran a continuación:

Arauco 31-12-2012 31-12-2013 31-12-2014 31-12-2015 Promedio Ingresos de actividades ordinarias

100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Costo de Ventas

73.56% 69.13% 68.58% 68.23% 69.87%

Otros ingresos, por función

9.12% 7.48% 6.92% 5.30% 7.21%

Costos de distribución

10.56% 10.18% 10.19% 10.27% 10.30%

Gastos de Administración

11.07% 10.59% 10.34% 10.72% 10.68%

Otros gastos, por función

1.88% 2.66% 2.60% 1.62% 2.19%

20

Otras ganancias (pérdidas)

0.38% 0.00% 0.00% 0.00% 0.09%

COPEC 31-12-2012 31-12-2013 31-12-2014 31-12-2015 Promedio Ingresos de actividades ordinarias

100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Costo de Ventas 93.98% 93.11% 93.42% 91.07% 92.90% Otros ingresos, por función

0.19% 0.25% 0.09% 0.08% 0.15%

Costos de distribución 1.20% 1.26% 1.76% 2.13% 1.59% Gastos de Administración

3.06% 3.10% 2.49% 3.49% 3.03%

Otros gastos, por función

0.20% 0.26% 0.17% 0.18% 0.20%

Otras ganancias (pérdidas)

0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 0.002%

Abastible 31-12-2012 31-12-2013 31-12-2014

31-12-2015 Promedio

Ingresos de actividades ordinarias 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Costo de Ventas 67.12% 67.19% 68.79% 57.73% 65.21%Otros ingresos, por función 0.23% 0.43% 0.31% 0.35% 0.33%

Costos de distribución 15.61% 15.91% 17.88% 20.36% 17.44%Gastos de Administración 5.18% 5.27% 5.17% 6.92% 5.63%Otros gastos, por función 0.00% 0.57% 0.15% 0.72% 0.36%Otras ganancias (pérdidas) 1.16% 0.00% 0.00% 0.00% 0.29%

Análisis de cuentas no operacionales

Para Empresas COPEC las partidas de cuentas no operacionales que afectan de

manera importante las proyecciones futuras son principalmente, Ingresos financieros,

Costos Financieros, Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios

conjuntos que contabilicen utilizando el método de la participación, Diferencias de

cambio, Resultado por unidades de reajuste y Ganancias (pérdidas) que surgen de la

diferencia entre el valor libro anterior y el valor justo de activos financieros reclasificados

medidos a valor razonable (para los periodos fue 0)

21

En el anexo de este documento se encuentran las tablas con las cuentas y sus montos

en M$UF.

Clasificación de activos de la empresa

Activos no corrientes clasificados como mantenidos para la venta: corresponden

a activos de la empresa que tentativamente forman parte de alguna línea de

negocio pero no son imprescindibles para el negocio de la empresa.

Otros activos no financieros no corrientes: Corresponden a activos no financieros

que tienen poca liquidez y no son parte principal de la línea del negocio.

Derechos por cobrar no corrientes: Son créditos a favor de la empresa que son

generados por la diferencia entre la cuenta por cobrar corriente de una operación,

de venta o prestación de servicios, y su cuenta financiera no corriente.

Cifras en M$UF

30‐09‐2016 Tipo de activo

Activos corrientes

Efectivo y Equivalente al Efectivo 34.569,54 Operacional

Otros activos financieros corrientes 6.447,49 Operacional

Otros activos no financieros, corriente 5.720,92 Operacional

Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 30.844,23 Operacional

Cuentas por cobrar a Entidades Relacionadas, corriente 1.402,29 Operacional

Inventarios 37.548,98 Operacional

Activos biológicos corrientes 7.530,63 Operacional

Activos por impuestos corrientes 3.810,07 Operacional

Activos no corrientes clasificados como mantenidos para la venta 175,42 No operacional

Activos no corrientes

Otros activos financieros no corrientes 2.467,95 Operacional

Otros activos no financieros no corrientes 3.413,41 No operacional

Derechos por cobrar no corrientes 848,04 No operacional

Cuentas por cobrar a Entidades Relacionadas, no corriente 174,39 No operacional

Inversiones contabilizadas utilizando el método de participación 24.396,29 No operacional

Activos intangibles distintos de la plusvalía 16.511,29 Operacional

Plusvalía 9.197,99 No operacional

Porpiedades, Planta y Equipo 243.067,58 Operacional

Activos biológicos, no corrientes. 90.187,02 No operacional

Propiedad de inversión 1.199,17 No operacional

Activos por impuestos diferidos 5.936,00 Operacional

22

Cuentas por cobrar a Entidades Relacionadas, no corriente: Son créditos a favor

de la empresa que provienen de entidades relacionadas ya sean filiales o

empresas pertenecientes al mismo grupo en este caso Empresas Copec.

Inversiones contabilizadas utilizando el método de participación: Son inversiones

realizadas en empresas filiales o relacionadas al grupo, pudiendo ser compra o

venta de participaciones en ellas, fusiones, divisiones y aumentos de capital con

estas.

Plusvalía: corresponde al incremento o disminución del costo de adquisición a

valor razonable de la participación del grupo en los activos netos identificables

adquiridos a la fecha de la compra.

Activos biológicos no corrientes: Son todos aquellos activos biológicos que se

salen del ciclo de producción para el caso de Celulosa Arauco, el ciclo de venta

es de 12 meses, es por esto que se clasifican como no operacionales y no

forman parte del ciclo productivo.

Propiedad de inversión: Se componen mayoritariamente por terrenos que a futuro

pudieran ser utilizadas para el ciclo productivo del negocio pero que por ahora no

lo están, propiedades adquiridas por combinaciones de negocios entre

relacionados que no se utilicen para actividades operacionales y propiedades

desocupadas por baja en la producción que ya no sean parte de la cadena

principal del negocio.

Evolución de las cuentas

Arauco 31‐12‐2012 31‐12‐2013 31‐12‐2014 30‐12‐2015 Promedio

Ingresos financieros 0,42% 0,37% 0,58% 0,98% 0,59%

Costos financieros ‐5,46% ‐4,53% ‐4,63% ‐5,11% ‐4,93%

Participación en las ganancias (pérdidas) de

asociadas y negocios conjuntos que

contabilicen utilizando el método de la

participación 0,33% 0,12% 0,14% 0,13% 0,18%

Diferencias de cambio ‐0,44% ‐0,23% ‐0,19% ‐0,80% ‐0,41%

Resultado por unidades de reajuste 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Ganancias (pérdidas) que surgen de la

diferencia entre el valor libro anterior y el

valor justo de activos financieros

reclasificados medidos a valor razonable 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

23

COPEC 31‐12‐2012 31‐12‐2013 31‐12‐2014 30‐12‐2015 Promedio




asociadas y negocios conjuntos que

contabilicen utilizando el método de la

participación 0,10% 0,09% 0,08% 0,12% 0,10%

Diferencias de cambio ‐0,04% 0,00% ‐0,03% 0,06% 0,00%

Resultado por unidades de reajuste ‐0,03% ‐0,01% ‐0,04% ‐0,09% ‐0,04%

Ganancias (pérdidas) que surgen de la

diferencia entre el valor libro anterior y el valor

justo de activos financieros reclasificados

medidos a valor razonable 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Abastible 31‐12‐2012 31‐12‐2013 31‐12‐2014 30‐12‐2015 Promedio




asociadas y negocios conjuntos que contabilicen

utilizando el método de la participación 1,78% 2,41% 2,08% 2,33% 2,15%

Diferencias de cambio 0,02% 0,00% 0,06% ‐0,43% ‐0,09%

Resultado por unidades de reajuste ‐0,49% ‐0,41% ‐1,13% ‐0,68% ‐0,68%

Ganancias (pérdidas) que surgen de la diferencia

entre el valor libro anterior y el valor justo de

activos financieros reclasificados medidos a valor

razonable 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

24

PROYECCIÓN DE EERR

Suponemos que el crecimiento para los años posteriores debiera ser muy moderado,

fijaremos un incremento de 4% para la filial Arauco, un crecimiento de Copec a futuro de

1,2% en sus ingresos y a Abastible del orden de 1,3% en sus ingresos, todo en línea con

los puntos vistos anteriormente.

Para calcular los costos de operación nos basaremos en el promedio histórico respecto

al porcentaje que mantienen sobre los ingresos, como se mostró en la página 19.

Para proyectar las cuentas no operacionales, asumimos que se mantiene el promedio

histórico respecto a los ingresos se mantiene, según lo visto en el punto anterior.

25

A continuación se muestran los EERR proyectados de Empresas COPEC S.A.

En los anexos del presente informe se pueden encontrar las proyecciones de las filiales.

Empresas COPEC en M$UF 31‐12‐2012 31‐12‐2013 31‐12‐2014 31‐12‐2015 31‐12‐2016 31‐12‐2017 31‐12‐2018 31‐12‐2019 31‐12‐2020

Ganancia (pérdida)

Ingresos de actividades ordinarias 476.933 546.898 587.985 501.204 507.712 517.957 528.491 539.323 550.464

Costo de Ventas (423.367) (474.945) (509.355) (416.691) (433.207) (441.306) (449.618) (458.150) (466.910)

Ganancia bruta 53.565 71.952 78.630 84.513 74.505 76.651 78.873 81.173 83.554

Ganancias que surgen de la baja en cuentas de activos financieros medidos

al costo amortizado ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Pérdidas que surgen de la baja en cuentas de activos financieros medidos al

costo amortizado ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Otros ingresos, por función 8.944 9.788 9.556 7.872 11.229 11.662 12.113 12.580 13.067

Costos de distribución (17.032) (20.461) (25.078) (25.599) (23.468) (24.178) (24.914) (25.677) (26.467)

Gastos de Administración (22.712) (26.411) (26.058) (29.014) (27.113) (27.881) (28.676) (29.499) (30.350)

Otros gastos, por función (2.954) (5.985) (4.768) (3.623) (3.980) (4.119) (4.263) (4.412) (4.567)

Otras ganancias (pérdidas) 23 (70) 4.720 (112) 86 91 96 101 107

Ingresos financieros 876 1.076 1.417 2.110 1.198 1.237 1.277 1.318 1.361

Costos financieros (7.938) (8.162) (8.633) (9.697) (9.535) (9.854) (10.184) (10.527) (10.883)

Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos

que contabilicen utilizando el método de la participación 2.042 2.746 1.905 (3.476) 943 962 982 1.002 1.023

Diferencias de cambio (268) (357) (991) (1.669) (633) (658) (683) (710) (738)

Resultado por unidades de reajuste (183) (134) (507) (401) (248) (252) (255) (258) (261)

Ganancias (pérdidas) que surgen de la diferencia entre el valor libro

anterior y el valor justo de activos financieros reclasificados medidos a

valor razonable ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Ganancia (pérdida) antes de impuestos 14.363 23.984 30.193 20.904 22.985 23.663 24.365 25.093 25.846

Gastos por impuestos a las ganancias (5.257) (5.814) (7.971) (5.146) (5.172) (5.679) (6.213) (6.775) (6.979)

Ganancia (pérdida) precedente de operaciones continuadas 9.106 18.170 22.222 15.758 17.813 17.984 18.152 18.318 18.868

Ganancia (pérdida) precedente de operaciones discontinuadas 58 583 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Ganancia (pérdida) 9.164 18.753 22.222 15.758 17.813 17.984 18.152 18.318 18.868

26

PROYECCIÓN DE FLUJO DE CAJA LIBRE

Para poder proyectar el flujo de caja libre existen algunos ítems a los que tenemos que

prestarles atención de manera particular, esto es debido al intenso uso de activos fijos

que utilizan las filiales para poder producir ingresos en sus flujos, es decir, las empresas

filiales de Empresas COPEC S.A. poseen una serie de activos que se deprecian, se

deben reponer y en algunos casos de debe invertir nuevamente para asegurar la

perpetuidad de los flujos futuros de la compañía. A continuación, mostraremos los

principales supuestos de este trabajo, para finalmente llegar al flujo de caja libre

proyectado de Empresas COPEC.

Depreciación

Empresas Copec M$UF 31-12-2012 31-12-2013 31-12-2014 31-12-2015

Depreciación 8,618 9,862 11,893 14,413

Amortización 4,271 6,430 8,335 10,133

Total 12,890 16,292 20,229 24,546

Las variaciones de los periodos 2013-2012 es de 26%, el periodo 2014-2013 es de 24%

y el periodo 2015-2014 de 21%, El promedio de estas variaciones es de 24% y lo

usaremos para proyectar el cierre del año 2016 y los años siguientes, respecto al último

periodo 2015:

Proyección constante Empresas Copec M$UF

31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020

Depreciación 17,872 17,872 17,872 17,872 17,872

Amortización 12,565 12,565 12,565 12,565 12,565

Total 30,437 30,437 30,437 30,437 30,437

27

La inversión de reposición

Como no existe una cuenta comparable en los EERR para determinar la reposición de

activos y que la cuenta Compra de Propiedades Plantas y Equipos contiene nuevas

inversiones, supondremos que se repone el 100% de lo que se deprecia, luego nuestra

inversión de reposición será de M$UF 17.872

Nuevas inversiones

Las nuevas inversiones (Históricas) se obtendrán de la diferencia entre la inversión de

reposición y la Compra de Propiedades Plantas y Equipos cuenta existente dentro de los

EEFF que contiene las Nuevas Inversiones de activo fijo

Nuevas Inversiones M$UF

31-12-2012 31-12-2013 31-12-2014 31-12-2015

Compra de Propiedades Plantas y Equipos

17,783 21,486 18,041 16,672

Inversión de reposición

8,618 9,862 11,893 14,413

Nuevas Inversiones

9,165 11,624 6,148 2,259

El problema que surge en base a la historia es que las nuevas inversiones van

disminuyendo anualmente, lo cual complica las proyecciones futuras. Dado lo anterior

usaremos como referencia el promedio para proyectar las nuevas inversiones y así evitar

que la tasa de nuevas inversiones sea negativa, recordando que la inversión de

reposición es constante e igual a la depreciación:

Proyeccción Nuevas Inversiones M$UF

30-09-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020

Compra de Propiedades Plantas y Equipos 25.171 25.171 25.171 25.171 25.171 Inversión de reposición 17.872 17.872 17.872 17.872 17.872 Nuevas Inversiones 7.299 7.299 7.299 7.299 7.299

28

Inversión en capital de trabajo

Inversión en capital de trabajo M$US

31‐12‐2012 31‐12‐2013 31‐12‐2014 31‐12‐2015

Activos Circulantes

Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar

corrientes 41.574 41.406 41.204 37.320

Inventarios 32.896 35.786 35.652 37.665

Activos biológicos corrientes 5.425 5.911 7.683 7.577

79.895 83.103 84.539 82.563

Pasivos Circulantes

Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas

por pagar, corrientes 35.431 40.197 35.509 35.293

Capital de trabajo 44.463 42.906 49.030 47.269

Ingreso por Ventas 476.932,62 546.897,53 587.985,40 501.203,70

CTON Porcentaje de ventas 9,32% 7,85% 8,34% 9,43%

CTON en días 34,03 28,64 30,44 34,42

Promedio CTON en % 8,7%

Promedio CTON en días 31,88

En base a la historia tenemos un promedio CTON de 8,7% que utilizaremos para

proyectar respecto a los ingresos por ventas proyectados anteriormente:

Exceso o déficit de capital de trabajo

30‐09‐2016 31‐12‐2017 31‐12‐2018 31‐12‐2019 31‐12‐2020

Ingreso por Ventas 507.712 517.957 528.491 539.323 550.464

Capital de trabajo 51.398 55.888 60.769 66.077 71.848

Requerimiento de Capital de Trabajo

4.489 4.882 5.308 5.771

Activos prescindibles

En sus reportes financieros Empresas COPEC señala que existen Activos no corrientes

clasificados como mantenidos para la venta por 175 M$UF.

29

Deuda Financiera

Dueda Financiera M$UF 31-12-2012 31-12-2013 31-12-2014 31-12-2015 30-09-2016 Pasivos corrientes Otros pasivos financieros corrientes

26.877 28.086 26.700 11.614 24.953

Pasivos no corrientes Otros pasivos financieros, no corrientes

116.682 131.729 149.453 158.279 137.030

Dueda Financiera M$UF 143.559 159.815 176.153 169.893 161.983

Es importante conocer la deuda financiera de la empresa ya que afecta directamente al

flujo de caja futuro por ser una obligación de altos montos que se debe ir pagando.

Proyección de flujo de caja libre y valor presente de la Empresa.

Proyección Valoración Económica

en M$UF 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020 31-12-2021

Ganancia del ejercicio antes de

impuestos

7.884 23.663 24.365 25.093 25.846 25.846

Depreciación 5.957 17.872 17.872 17.872 17.872 17.872

Amortización 4.188 12.565 12.565 12.565 12.565 12.565 Costos

financieros 3.178 9.854 10.184 10.527 10.883 10.883

Diferencias de cambio

211 658 683 710 738 738

Resultado por unidades de

reajuste 83 252 255 258 261 261

Flujo de Caja Bruto

21.501 64.863 65.925 67.025 68.166 68.166

Inversión en reposición

(5.957) (17.872) (17.872) (17.872) (17.872) (17.872)

Inversión en Nuevo Activo

Fijo (7.299) (7.299) (7.299) (7.299) (7.299) -

30

Inversión en Capital de

Trabajo (4.129) (4.489) (4.882) (5.308) (5.771) -

Flujo de Caja Libre

4.116 35.202 35.872 36.546 37.223 50.294

Tasa costo de capital

9,80%

Periodos respecto al 30 de septiembre

2016

0,25 1,25 2,25 3,25 4,25

Factor de descuento

0,911 0,890 0,810 0,738 0,672 4,764

Flujos desconados

1.874 31.320 29.067 26.970 25.018 239.618

Valor presente en

M$UF 353.867

31

VALORACIÓN ECONOMICA DE LA EMPRESA Y DE SU PRECIO DE ACCIÓN

Luego de determinar el valor presente de los flujos futuros de Empresas COPEC al 30 de

septiembre del 2016, podemos realizar la valoración económica del trabajo, según sus

principales partidas sacadas del estado resultado a la fecha publicado por la SVS:

Valor presente de los activos en M$UF 353.867

Activos no corrientes clasificados como mantenidos para la venta 175

Otros activos no financieros no corrientes 3.413

Derechos por cobrar no corrientes 848

Cuentas por cobrar a Entidades Relacionadas, no corriente 174

Inversiones contabilizadas utilizando el método de participación 24.396

Plusvalía 9.198

Activos biológicos, no corrientes. 90.187

Propiedad de inversión 1.199

Valor económico de los activos en M$UF 483.459

Total deuda financiera 161.983

Patrimonio Neto en M$UF 321.476

Acciones de Empresas Copec 1.299.853.848

Precio por acción Empresas Copec en M$UF 0,2473167089

Precio por acción Empresas Copec en M$CLP $ 6.486

Precio Bolsa Empresas Copec al 30 de Sep 2016 $ 6.150

Diferencia $ 336

32

CONCLUSIONES

A partir de los resultados podemos observar que existe una desviación del 5,46%

respecto al precio al 30 de septiembre del 2016, nuestro resultado de $6.486 indica que

la bolsa de comercio registra un precio subvalorado de la acción para Empresas COPEC

S.A. en ese momento de $6.150, dentro de los supuestos que mayor distorsión pueden

generar en el precio de la valoración están los de la proyección de precios de los

productos y las ventas de los mismos, ya que, dentro de la historia reciente, se pudo

observar que las ventas se inclinan a la baja y existe una contracción en los precios de

los productos que la compañía comercializa, al menos en los últimos años.

Otro punto importante es que a pesar que es una empresa muy fuerte en activo fijo y

depende mucho de estos para generar flujos de caja, es muy complejo proyectar las

nuevas inversiones en los respectivos sectores en los que participa la compañía, ya que,

se tratan en su mayoría de sectores maduros donde no existe espacio para innovaciones

y así generar valor agregado en sus productos.

Estos motivos son la principal dificultad para valorar empresas fuertes en activo fijo en

mercados maduros y a pesar de que existe mucha información sobre la compañía, es

difícil determinar si sus flujos futuros serán realmente rentables y si la compañía podrá

generar proyectos que agreguen valor a la compañía, si bien, para el caso de las

distribuidoras de combustibles como Copec y Abastible existe espacio para mejorar el

servicio, no existe espacio para mejorar el producto y esto significa que las mejoras

continuas que se realicen en el servicio de estas filiales se transforma en un requisito

mínimo para no perder competitividad dentro del mercado y no en una forma nueva de

inversión y así obtener mejores resultados para los accionistas.

33

ANEXOS

Bonos Empresas COPEC S.A.

Bono corporativo COPEC

Bono BONO COPEC SERIE C

Nemotécnico BECOP-C



Moneda UF



Tipo de Bono Bullet



Número de pagos (N) 42 Cupones Tabla de Pagos

Cupón Fecha Interés Amortización F. Total S. Insoluto

1 30-05-2010 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

2 30-11-2010 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

3 30-05-2011 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

4 30-11-2011 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

5 30-05-2012 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

6 30-11-2012 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

7 30-05-2013 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

8 30-11-2013 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

9 30-05-2014 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

10 30-11-2014 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

11 30-05-2015 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

12 30-11-2015 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

13 30-05-2016 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

14 30-11-2016 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

15 30-05-2017 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

16 30-11-2017 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

17 30-05-2018 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

18 30-11-2018 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

19 30-05-2019 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

20 30-11-2019 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

21 30-05-2020 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

22 30-11-2020 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

23 30-05-2021 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

24 30-11-2021 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

25 30-05-2022 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

26 30-11-2022 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

27 30-05-2023 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

34

28 30-11-2023 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

29 30-05-2024 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

30 30-11-2024 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

31 30-05-2025 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

32 30-11-2025 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

33 30-05-2026 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

34 30-11-2026 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

35 30-05-2027 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

36 30-11-2027 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

37 30-05-2028 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

38 30-11-2028 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

39 30-05-2029 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

40 30-11-2029 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

41 30-05-2030 2,102900 0,000000 2,102900 100,000000

42 30-11-2030 2,102900 100,000000 102,102900 0,000000

Periodo de Gracia Sin periodo de gracia. Motivo de la Emisión 100% Financiamiento de proyectos de inversión del emisor y/o

filiales. Fuente – Prospecto Empresas Copec. Bonos series BECOP-E y BECOP-F SVS.

Clasificación de Riesgo AA- Feller AA- Fitch

Tasa de colocación o de mercado el día de la emisión (kb)

Tasa emisión 4,25 TERA 4,2475 Fuente RiskAmerica.

Precio de venta el día de la emisión.

TIR 4,30

Valor de Mercado 99,29 Bajo la par al día de emisión. 117,80 Sobre la par al día 26-12-2016.


Bono BONO COPEC SERIE E

Nemotécnico BECOP-E



Moneda UF



Tipo de Bono Bullet



Número de pagos (N) 20 Tabla de Pagos


1 31-01-2012 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

35

2 31-07-2012 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

3 31-01-2013 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

4 31-07-2013 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

5 31-01-2014 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

6 31-07-2014 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

7 31-01-2015 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

8 31-07-2015 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

9 31-01-2016 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

10 31-07-2016 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

11 31-01-2017 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

12 31-07-2017 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

13 31-01-2018 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

14 31-07-2018 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

15 31-01-2019 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

16 31-07-2019 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

17 31-01-2020 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

18 31-07-2020 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

19 31-01-2021 1,612000 0,000000 1,612000 100,000000

20 31-07-2021 1,612000 100,000000 101,612000 0,000000

Periodo de Gracia Sin periodo de gracia. Motivo de la Emisión 100% Financiamiento de proyectos de inversión del emisor y/o

filiales. Fuente – Prospecto Empresas Copec página 43 Bonos series BECOP-E y BECOP-F SVS.

Clasificación de Riesgo AA Feller. AA Fitch.




TIR 3,40



Bono BONO COPEC SERIE G

Nemotécnico BECOP-G



Moneda UF



Tipo de Bono Bullet


36


Número de pagos (N) 20

Tabla de Pagos


1 15-04-2015 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

2 15-10-2015 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

3 15-04-2016 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

4 15-10-2016 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

5 15-04-2017 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

6 15-10-2017 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

7 15-04-2018 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

8 15-10-2018 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

9 15-04-2019 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

10 15-10-2019 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

11 15-04-2020 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

12 15-10-2020 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

13 15-04-2021 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

14 15-10-2021 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

15 15-04-2022 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

16 15-10-2022 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

17 15-04-2023 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

18 15-10-2023 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

19 15-04-2024 1,341000 0,000000 1,341000 100,000000

20 15-10-2024 1,341000 100,000000 101,341000 0,000000

Periodo de Gracia Sin periodo de gracia. Motivo de la Emisión 100% Refinanciamiento de pasivos corto o largo plazo del emisor

y/o filiales. Fuente – Prospecto Empresas Copec página 20 Bonos series BECOP-G SVS.

Clasificación de Riesgo AA- Feller. AA- Fitch.




TIR 3,00



Bono BONO COPEC SERIE H

Nemotécnico BECOP-H


Valor Nominal (VN o D) 130.000.000.000

Moneda $ Pesos Chilenos.

37



Tipo de Bono Amortizable Tasa Cupón (kd)

2,343700 hasta 15-03-2021 (cupón 9) 1,956170 cupón 10 1,564930 cupón 11 1,173700 cupón 12 0,782470 cupón 13 0,391230 cupón 14



Tabla de Pagos


1 15-03-2017 2,347400 0,000000 2,347400 100,000000

2 15-09-2017 2,347400 0,000000 2,347400 100,000000

3 15-03-2018 2,347400 0,000000 2,347400 100,000000

4 15-09-2018 2,347400 0,000000 2,347400 100,000000

5 15-03-2019 2,347400 0,000000 2,347400 100,000000

6 15-09-2019 2,347400 0,000000 2,347400 100,000000

7 15-03-2020 2,347400 0,000000 2,347400 100,000000

8 15-09-2020 2,347400 0,000000 2,347400 100,000000

9 15-03-2021 2,347400 16,666670 19,014070 83,333330

10 15-09-2021 1,956170 16,666670 18,622840 66,666660

11 15-03-2022 1,564930 16,666670 18,231600 49,999990

12 15-09-2022 1,173700 16,666670 17,840370 33,333320

13 15-03-2023 0,782470 16,666670 17,449140 16,666650

14 15-09-2023 0,391230 16,666650 17,057880 0,000000

Periodo de Gracia 7 años plazo - 4 de gracia. Motivo de la Emisión 100% Financiamiento de inversión del emisor y/o filiales

Fuente – Prospecto Empresas Copec página 24 Bonos series BECOP-H y BECOP-I SVS.





TIR 5,06



Bono BONO COPEC SERIE I

Nemotécnico BECOP-I

38



Moneda UF



Tipo de Bono Bullet




Tabla de Pagos


1 15-03-2017 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

2 15-09-2017 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

3 15-03-2018 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

4 15-09-2018 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

5 15-03-2019 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

6 15-09-2019 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

7 15-03-2020 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

8 15-09-2020 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

9 15-03-2021 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

10 15-09-2021 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

11 15-03-2022 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

12 15-09-2022 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

13 15-03-2023 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

14 15-09-2023 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

15 15-03-2024 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

16 15-09-2024 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

17 15-03-2025 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

18 15-09-2025 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

19 15-03-2026 1,143500 0,000000 1,143500 100,000000

20 15-09-2026 1,143500 100,000000 101,143500 0,000000

Periodo de Gracia Sin periodo de gracia. Motivo de la Emisión 100% Financiamiento de inversión del emisor y/o filiales

Fuente – Prospecto Empresas Copec página 24 Bonos series BECOP-H y BECOP-I SVS.





TIR 2,65


39

Balances Empresas COPEC S.A.

Empresas Copec Consolidados en MUF

22.840,75 23.309,56 24.627,10 25.629,09 26.224,30ACTIVOS

31-12-2012 31-12-2013 31-12-2014 31-12-2015 30-09-2016Activos corrientesEfectivo y Equivalente al Efectivo 24.179 33.888 49.654 43.738 34.570 Otros activos financieros corrientes 3.243 3.604 4.020 4.829 6.447 Otros activos no financieros, corriente 5.260 5.041 5.435 5.026 5.721

Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 41.574 41.406 41.204 37.320 30.844

Cuentas por cobrar a Entidades Relacionadas, corriente 5.611 4.151 5.064 2.116 1.402 Inventarios 32.896 35.786 35.652 37.665 37.549 Activos biológicos corrientes 5.425 5.911 7.683 7.577 7.531 Activos por impuestos corrientes 2.788 2.067 1.572 3.181 3.810 Total activos corrientes 120.976 131.853 150.284 141.453 127.874

Activos no corrientes clasificados como mantenidos para la venta

7.399 348 297 199 175

Activos no corrientes clasificados como mantenidos para distribuir a los propietarios

- - - - -

Total activos no corrientes mantenidos para la venta o distribuir a los propietarios

7.399 348 297 199 175

Total activos corrientes 128.375 132.201 150.580 141.653 128.050

Activos no corrientesOtros activos financieros no corrientes 1.499 1.327 1.807 3.594 2.468 Otros activos no financieros no corrientes 3.207 3.440 3.335 3.641 3.413 Derechos por cobrar no corrientes 618 1.324 1.366 1.126 848

Cuentas por cobrar a Entidades Relacionadas, no corriente 126 139 3.893 206 174

Inversiones contabilizadas utilizando el método de participación

35.623 21.816 16.776 16.132 24.396

Activos intangibles distintos de la plusvalía 19.936 22.508 19.910 17.552 16.511 Plusvalía 4.042 4.718 4.970 4.629 9.198 Porpiedades, Planta y Equipo 188.731 226.543 242.174 256.022 243.068 Activos biológicos, no corrientes. 72.782 81.683 87.278 98.103 90.187 Propiedad de inversión 1.304 1.326 1.270 1.233 1.199 Activos por impuestos diferidos 4.959 5.586 6.542 6.343 5.936

Total activos no corrientes 332.827 370.409 389.322 408.581 397.399

TOTAL ACTIVOS 461.201 502.610 539.903 550.233 525.449

Valor UF a la fecha del Balance

40

PATRIMONIO Y PASIVOS

Pasivos corrientesOtros pasivos financieros corrientes 26.877 28.086 26.700 11.614 24.953 Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar, corrientes

35.431 40.197 35.509 35.293 31.091

Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corriente 305 500 377 166 224 Otras provisiones, corrientes 300 299 399 117 83 Pasivos por impuestos corrientes 1.861 2.241 3.341 1.505 1.103 Provisiones por beneficios a los empleados, corrientes 125 137 151 186 229 Otros pasivos no financieros corrientes 3.663 4.887 5.381 4.582 5.469 Total pasivos corrientes 68.563 76.347 71.858 53.464 63.152

Pasivos clasificados como mantenidos para la venta 2.676 - - - -

Pasivos corrientes totales 71.239 76.347 71.858 53.464 63.152

Pasivos no corrientesOtros pasivos financieros, no corrientes 116.682 131.729 149.453 158.279 137.030 Otras cuentas por pagar, no corrientes 21 29 22 22 24 Cuentas por pagar a entidades relacionadas, no corriente 111 119 - - - Otras provisiones, no corrientes 551 791 1.832 1.200 1.226 Pasivo por impuestos diferidos 40.739 44.663 55.870 59.966 56.078 Provisiones por beeficios a los empleados, no corrientes 1.812 1.849 2.100 2.418 2.513 Otros pasivos no financieros, no corrientes 4.532 3.964 3.846 2.872 3.670 Total pasivos, no corrientes 164.449 183.144 213.124 224.756 200.541

TOTAL PASIVOS 235.688 259.491 284.982 278.220 263.694

PatrimonioCapital emitido 14.377 15.417 16.922 18.936 17.244 Ganancias 189.038 212.905 238.030 275.279 256.377 Primas de emisión - - - - - Acciones propias en cartera - - - - - Otras participaciones en el patrimonio - - - - - Otras reservas 4.373 (1.107) (14.751) (35.898) (25.354) Patrimonio propietarios controladores 207.788 227.214 240.200 258.318 248.267

Participaciones no cotroladoras 17.725 15.904 14.721 13.696 13.489

TOTAL PATRIMONIO 225.513 243.119 254.921 272.013 261.755

TOTAL PATRIMONIO Y PASIVOS 461.201 502.610 539.903 550.233 525.449

Deuda Financiera 143.559 159.815 176.153 169.893 161.983

41

Tablas estadísticas

Contienen los resultados de las regresiones para los retornos de Empresas COPEC S.A.

44

Tabla de costos

2012 2013 2014 2015 30 de sep 2015 30 de sep 2016

Costo de Ventas 423.367‐ 474.945‐ 509.355‐ 416.691‐ 326.472‐ 253.836‐

Costos de Distribución 17.032‐ 20.461‐ 25.078‐ 25.599‐ 22.555‐ 19.390‐

Gastos de Administración 22.712‐ 26.411‐ 26.058‐ 29.014‐ 18.421‐ 16.364‐

Otros Gastos por Función 2.954‐ 5.985‐ 4.768‐ 3.623‐ 3.165‐ 1.791‐

Costos Financieros 7.938‐ 8.162‐ 8.633‐ 9.697‐ 7.343‐ 6.998‐

2012 2013 2014 2015 30 de sep 2015 30 de sep 2016

Costo de Ventas 65.973‐ 79.930‐ 90.122‐ 96.912‐ N/A N/A

Costos de Distribución 9.468‐ 11.765‐ 13.389‐ 14.585‐ N/A N/A

Gastos de Administración 9.933‐ 12.239‐ 13.585‐ 15.234‐ N/A N/A

Otros Gastos por Función 1.685‐ 3.074‐ 3.422‐ 2.301‐ N/A N/A

Costos Financieros 4.897‐ 5.232‐ 6.079‐ 7.258‐ N/A N/A

2012 2013 2014 2015 30 de sep 2015 30 de sep 2016



Gastos de Administración 11.226‐ 12.661‐ 10.787‐ 11.851‐ N/A N/A

Otros Gastos por Función 721‐ 1.043‐ 745‐ 596‐ N/A N/A

Costos Financieros 2.597‐ 2.437‐ 1.959‐ 1.962‐ N/A N/A

2012 2013 2014 2015 30 de sep 2015 30 de sep 2016



Gastos de Administración 906‐ 1.005‐ 996‐ 1.094‐ N/A N/A

Otros Gastos por Función 203‐ 108‐ 28‐ 114‐ N/A N/A

Costos Financieros 229‐ 207‐ 303‐ 344‐ N/A N/A

Costos Empresas Copec en M$UF

Costos Arauco en M$UF

Costos Compañía de Petróleos de Chile Copec en M$UF

Costos Abastible en M$UF

45

Cuentas no operacionales

2012 2013 2014 2015 30 de sep 2015 30 de sep 2016

Ingresos Financieros 875,66 1.076,17 1.417,46 2.109,76 1.523,02 1.408,42

Costos Financieros 7.938,42‐ 8.161,67‐ 8.632,96‐ 9.696,53‐ 7.343,22‐ 6.997,92‐

Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y

negocios conjuntos que contabilicen utilizando el

método de la participación

2.041,80 2.745,69 1.904,90 3.475,83‐ 220,91 1.272,93

Diferencias de cambio 267,62‐ 356,57‐ 991,36‐ 1.669,14‐ 1.380,59‐ 652,21

Resultado por unidades de reajuste 182,72‐ 134,21‐ 506,55‐ 401,02‐ 297,25‐ 234,66‐

Ganancias (pérdidas) que surgen de la diferencia entre el

valor libro anterior y el valor justo de activos financieros

reclasificados medidos a valor razonable

‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Cuentas no operacionales Empresas Copec en M$UF

2012 2013 2014 2015 30 de sep 2015 30 de sep 2016

Ingresos Financieros 372,52 428,32 758,93 1.387,79 ‐ ‐

Costos Financieros 4.896,96‐ 5.231,92‐ 6.078,78‐ 7.257,52‐ ‐ ‐




298,65 140,66 184,50 186,24 ‐ ‐

Diferencias de cambio 395,15‐ 265,08‐ 245,67‐ 1.136,28‐ ‐ ‐

Resultado por unidades de reajuste ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐




‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Cuentas no operacionales Arauco en M$UF

46

2012 2013 2014 2015 30 de sep 2015 30 de sep 2016

Ingresos Financieros 223,37 384,21 269,30 393,48 ‐ ‐

Costos Financieros 2.597,16‐ 2.437,38‐ 1.958,54‐ 1.961,77‐ ‐ ‐




351,90 365,27 335,71 415,26 ‐ ‐

Diferencias de cambio 134,59‐ 7,75‐ 134,34‐ 209,34 ‐ ‐

Resultado por unidades de reajuste 95,76‐ 57,30‐ 159,05‐ 291,89‐ ‐ ‐




‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Cuentas no operacionales Compañía de Petróleos de Chile Copec en M$UF

2012 2013 2014 2015 30 de sep 2015 30 de sep 2016

Ingresos Financieros 64,91 63,18 31,69 50,67 ‐ ‐

Costos Financieros 229,42‐ 207,26‐ 303,01‐ 344,13‐ ‐ ‐




312,17 460,43 400,60 367,56 ‐ ‐

Diferencias de cambio 3,04 0,58 11,79 68,67‐ ‐ ‐

Resultado por unidades de reajuste 85,32‐ 78,53‐ 218,12‐ 107,86‐ ‐ ‐




‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Cuentas no operacionales Abastible en M$UF

47

EERR proyectados de Empresa Forestal Arauco

EERR Arauco en M$UF 31‐12‐2012 31‐12‐2013 31‐12‐2014 30‐12‐2015 30‐12‐2016 31‐12‐2017 31‐12‐2018 31‐12‐2019 31‐12‐2020

Ganancia (pérdida) 28,91% 13,67% 8,08%


Costo de Ventas (65.973) (79.930) (90.122) (96.912) (103.222) (107.350) (111.644) (116.110) (120.755)

Ganancia bruta 23.715 35.688 41.299 45.133 44.506 46.286 48.137 50.063 52.065

Ganancias que surgen de la baja en cuentas de activos financieros medidos al




Otros ingresos, por función 8.183 8.652 9.099 7.535 10.649 11.075 11.518 11.979 12.458



Otros gastos, por función (1.685) (3.074) (3.422) (2.301) (3.236) (3.365) (3.500) (3.640) (3.785)

Otras ganancias (pérdidas) 338 ‐ ‐ ‐ 139 145 151 157 163

Ingresos financieros 373 428 759 1.388 864 899 935 972 1.011



que contabilicen utilizando el método de la participación 299 141 185 186 268 279 290 302 314

Diferencias de cambio (395) (265) (246) (1.136) (612) (636) (662) (688) (716)

Resultado por unidades de reajuste ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Ganancias (pérdidas) que surgen de la diferencia entre el valor libro anterior

y el valor justo de activos financieros reclasificados medidos a valor

razonable ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐


Gastos por impuestos a las ganancias (3.586) (2.929) (3.846) (3.579) (3.219) (3.571) (3.946) (4.345) (4.519)


Ganancia (pérdida) precedente de operaciones discontinuadas ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐


48

EERR proyectados de Empresa de combustibles COPEC

EERR COPEC en M$UF 31‐12‐2012 31‐12‐2013 31‐12‐2014 31‐12‐2015 30‐12‐2016 31‐12‐2017 31‐12‐2018 31‐12‐2019 31‐12‐2020

Ganancia (pérdida) 11,53% 5,94% ‐21,56%


Costo de Ventas (344.672) (380.846) (404.806) (309.563) (319.554) (323.389) (327.270) (331.197) (335.171)

Ganancia bruta 22.071 28.174 28.506 30.347 24.434 24.727 25.024 25.324 25.628

Ganancias que surgen de la baja en cuentas de activos financieros medidos al




Otros ingresos, por función 704 1.016 394 280 528 534 540 547 553



Otros gastos, por función (721) (1.043) (745) (596) (687) (695) (704) (712) (721)

Otras ganancias (pérdidas) 4 (7) (5) (21) (6,8) (6,9) (7,0) (7,1) (7,2)

Ingresos financieros 223 384 269 393 286 290 293 297 300



que contabilicen utilizando el método de la participación 352 365 336 415 331 335 339 343 347

Diferencias de cambio (135) (8) (134) 209 (7) (7) (7) (7) (7)


Ganancias (pérdidas) que surgen de la diferencia entre el valor libro anterior y

el valor justo de activos financieros reclasificados medidos a valor razonable ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐


Gastos por impuestos a las ganancias (814) (2.547) (2.367) (1.038) (1.537) (1.659) (1.784) (1.912) (1.935)


Ganancia (pérdida) precedente de operaciones discontinuadas 58 583 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐


49

EERR proyectados de Empresa de distribución de gas Abastible

M$UF 31‐12‐2012 31‐12‐2013 31‐12‐2014 31‐12‐2015 30‐12‐2016 31‐12‐2017 31‐12‐2018 31‐12‐2019 31‐12‐2020

Ganancia (pérdida) 9,10% 1,01% ‐18,10%


Costo de Ventas (11.746) (12.828) (13.264) (9.116) (10.431) (10.567) (10.704) (10.843) (10.984)

Ganancia bruta 5.753 6.263 6.019 6.676 5.566 5.638 5.711 5.786 5.861

Ganancias que surgen de la baja en cuentas de activos financieros

medidos al costo amortizado ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Pérdidas que surgen de la baja en cuentas de activos financieros

medidos al costo amortizado ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Otros ingresos, por función 39 82 61 55 53 53 54 55 55


Gastos de Administración (906) (1.005) (996) (1.094) (901) (913) (925) (937) (949)

Otros gastos, por función ‐ (108) (28) (114) (57) (58) (59) (60) (61)

Otras ganancias (pérdidas) (203) ‐ ‐ ‐ (46,3) (46,9) (47,5) (48,1) (48,8)

Ingresos financieros 65 63 32 51 47 48 49 49 50

Costos financieros (229) (207) (303) (344) (246) (249) (252) (256) (259)

Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios

conjuntos que contabilicen utilizando el método de la 312 460 401 368 344 348 353 358 362

Diferencias de cambio 3 1 12 (69) (14) (14) (14) (15) (15)


Ganancias (pérdidas) que surgen de la diferencia entre el valor

libro anterior y el valor justo de activos financieros reclasificados

medidos a valor razonable ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐


Gastos por impuestos a las ganancias (456) (533) (388) (537) (415) (449) (483) (518) (525)


Ganancia (pérdida) precedente de operaciones discontinuadas ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐


50

BIBLIOGRAFIA Y REFERENCIAS

Enlace directo a la fuente de información estadista de la pulpa y celulosa a nivel mundial.

http://www.fao.org/forestry/statistics/81757/en/

Enlace directo a la información estadística de combustibles a nivel nacional.

http://energiaabierta.cl/visualizaciones/combustibles-por-region/

Estadística de precios de combustibles y materias primas del Banco Central de Chile.

http://si3.bcentral.cl/Boletin/secure/boletin.aspx?idCanasta=TNJ8Q2067

Enlace con la información de impuestos nacionales vigentes.

http://www.sii.cl/aprenda_sobre_impuestos/impuestos/imp_directos.htm

Enlace a los estados financieros publicados por la SVS de Empresas COPEC S.A.

http://www.svs.cl/institucional/mercados/entidad.php?mercado=V&rut=90690000&grupo=

&tipoentidad=RVEMI&row=AABbBQABwAAAA5XAAd&vig=VI&control=svs&pestania=33

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