VALORACIÓN SONDA S.A.
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VALORACIÓN SONDA S.A. VALORACIÓN DE EMPRESA PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS Alumno: Claudio Reyes Davey Profesor Guía: Marcelo González Araya Santiago, Septiembre 2014
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VALORACIÓN SONDA S.A.
VALORACIÓN DE EMPRESA PARA OPTAR AL GRADO DE
MAGÍSTER EN FINANZAS
Alumno: Claudio Reyes Davey
Profesor Guía: Marcelo González Araya
Santiago, Septiembre 2014
1
Para mi Padre Sergio
Para mi Madre Betty
Para mis Hermanos Pamela y Rodrigo
Para mis Sobrinas Javiera, Consuelo, Martina y Fernanda
Para mis Abuelos Juan y Manuela
Agradezco su apoyo para poder finalizar esta importante etapa en mi vida profesional, por
alentarme a seguir trabajando para lograr mis objetivos y A la Facultad de Economía y
Negocios de la Universidad de Chile, por su profesionalismo.
2
INDICE
I. VALORACION POR FLUJO DE CAJA DESCONTADOS ................................... 4
A. Valoración de Activos ........................................................................................ 4
B. Valor Presente Ajustado (VPNA) ...................................................................... 6
C. Estimación del Costo de Capital ........................................................................ 7
D. Flujos de Caja Libre ........................................................................................... 9
E. Valor de Empresa y Acción .............................................................................. 11
II. DESCRIPCION DE LA EMPRESA Y LA INDUSTRIA ...................................... 12
A. Resumen de la Empresa ................................................................................... 12
B. Descripción de Benchmark............................................................................... 15
III. FINANCIAMIENTO VÍA BONOS DE LA EMPRESA .................................... 18
IV. ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA ........................................... 20
A. Deuda Financiera de la Empresa ...................................................................... 20
B. Patrimonio Económico de la Empresa ............................................................. 20
C. Estructura de Capital Objetivo ......................................................................... 20
V. ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA ......................... 21
A. Estimación del Beta Patrimonial de la Empresa............................................... 21
B. Estimación del Costo de Capital de la Empresa ............................................... 22
VI. ANALISIS Y PROYECCIÓN DEL ESTADO DE RESULTADO .................... 23
A. Análisis de Crecimiento ................................................................................... 23
B. Análisis de Costos de Operación ...................................................................... 26
C. Análisis de Cuentas no Operacionales ............................................................. 29
D. Análisis de Activos ........................................................................................... 31
E. Proyección de Estado de Resultado .................................................................. 36
VII. FLUJO DE CAJA LIBRE .................................................................................... 41
VIII. PROYECCION PATRIMONIO ECONOMICO ............................................. 44
IX. CONCLUSIONES ............................................................................................... 45
X. BIBLIOGRAFIA .................................................................................................... 47
XI. ANEXO ................................................................................................................ 48
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RESUMEN EJECUTIVO
El siguiente trabajo consiste en una valoración de la Empresa Sonda S.A., efectuada a
través del método de Flujo de Caja descontados.
La compañía a evaluar es Sonda, empresa dentro del rubro de servicios de informática
que provee de servicios de tecnología de información en el área de procesos
empresariales. Desarrolla y personaliza aplicaciones de software, plataformas de
hardware y entrega servicios de asesoría, predominantemente al sector privado.
Es una de las principales compañías en Tecnología de Información en Latinoamérica, con
filiales en la mayoría de los países, donde destacan: Brasil, Argentina, Ecuador, Uruguay,
Colombia, Perú, México y Costa Rica.
La valoración se realizará sobre las Acciones de esta Compañía emitidas en Bolsa de
Comercio de Santiago con un análisis de la empresa con su información financiera que
comprende desde el 1º de Enero de 2009 hasta el 30 de Septiembre de 2013
Se analizará la metodología de valoración de Empresas y luego la empresa en sí misma,
principalmente su estructura financiera, tasa costo de capital, ingresos y egresos de la
compañía y proyección de flujos de caja.
Parte de valoración de Empresas es analizar la empresa en su conjunto, analizar su entorno
económico, determinar su comportamiento en costes y sus futuros planes de inversión.
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I. VALORACION POR FLUJO DE CAJA DESCONTADOS
A. Valoración de Activos
La valoración utilizando el método de flujos de caja descontados corresponde al valor
presente de los flujos de caja esperados que generan los activos que actualmente posee la
firma. A partir de esto, los elementos fundamentales para valorar son:
– Flujos de cajas esperados de los activos actuales. Valor residual de los activos.
– Activos prescindibles.
– El periodo de tiempo en donde se generan estos flujos.
– Política de inversión (oportunidades de crecimiento).
– Tasa de Costo de Capital.
La valoración de una empresa mediante flujos de caja descontados consta de tres grandes
actividades:
1) Investigación acerca de la empresa asignada, la industria en que se desempeña y
conocimiento de su estructura de capital mediante sus formas de financiamiento,
información que nos da el contexto sobre el cual se realizara la valoración.
2) Calculo de factores claves tales como: Estimación del Beta patrimonial y
estimación del Costo de Capital.
3) Confección del Flujo de Caja Descontado (FCD). Para esto se emplea información
histórica de la empresa utilizando sus Estados Financieros por un periodo definido
de estudio y se efectúa análisis operacional del negocio y la industria mediante la
estimación de crecimiento en ventas, costos de operación, identificación de
cuentas operacionales y no operacionales, entre otros. Posteriormente se
construye el estado de resultados proyectado según el horizonte de tiempo
definido y con los datos históricos y supuestos se construye el Flujo de caja Libre.
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En términos generales, el valor de un activo se puede definir de la siguiente manera:
Considerando de manera más detallada el proceso de valoración, los pasos principales
que se deben destacar son:
- Descripción de la Empresa e Industria: Investigación acerca de la empresa en estudio,
sus operaciones, negocios, rubro en el que se encuentra, empresas comparables, entre
otros.
-Análisis Financiero: Donde se debe revisar la evolución de las cuentas de Balance y
Estado de Resultados, los flujos generados por la Empresa las Inversiones históricas y
futuras de la Empresa y ponderar los distintos factores de riesgo del negocio
- Financiamiento Vía Bonos de la Empresa: Identificar el tipo de emisión de bonos que
realiza la empresa en estudio.
De esta forma se puede obtener el Costo de los Recursos, lo cual implica calcular el costo
y rentabilidad exigida de los recursos financieros de la compañía determinando el coste
de la Deuda, Patrimonio y el costo de ponderado de ambos recursos dependiendo de los
montos usados en la empresa
- Estructura de Capital de la Empresa: Estimación de la estructura de capital objetivo de
la empresa, utilizando los datos de Balances Históricos de los anos considerados en el
estudio.
6
-Proyección de los Flujos Futuros: Que consiste en Proyectar a partir de la situación de la
empresa e industria, las cuentas de Balance y EERR, las Inversiones futuras de la
Empresa, como será el Financiamiento de estas, estimar el Valor Terminal y estimar cómo
será la evolución del sector competitivo en que se desenvuelve la empresa previsión de la
evolución del Sector
B. Valor Presente Ajustado (VPNA)
Consiste en estimar el Valor Presente de la empresa sin deuda (estimando los retornos
operacionales de la compañía sin deuda) y sumándolo al ahorro tributario generado
gracias a la deuda financiera
Donde RON = Flujo de caja sin deuda, Tc: tasa de impuestos, ρ: Costo patrimonial sin
deuda, Kd: tasa cupón de la deuda y Kb: tasa de descuento de la deuda.
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C. Estimación del Costo de Capital
1. Beta Patrimonial de la Empresa
Calculo el Beta Patrimonial para una empresa con deuda, lo que se conoce comúnmente
como beta de la acción, el cual puede ser estimado a partir del modelo de mercado:
Raccion t =α+βacción t * Rmercado t + ε t
El modelo de mercado consiste en una regresión lineal simple, donde la variable
dependiente (RAccion,t) es una serie histórica de retornos accionarios en exceso a la tasa
libre de riesgo y la variable explicativa (RM,t) es una serie histórica de los retornos de
mercado en exceso a la tasa libre de riesgo, donde la rentabilidad del índice bursátil es
utilizada como un proxy de la rentabilidad de mercado.
Los coeficientes K y pAccion son estimados por el método de mínimos cuadrados
ordinarios. Según esto, el beta patrimonial con deuda es el cociente entre la covarianza
entre los retornos accionarios de la empresa con deuda y los retornos del índice bursátil,
en este caso IPSA o IGPA.
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2. Costo de Capital de la Empresa
Estimación del costo de capital para una empresa con deuda riesgosa y que transa en
bolsa, utilizando el modelo de Rubinstein, 1973.
Para esto se debe obtener:
-Tasa libre de riesgo (Rf): corresponde a la tasa de los bonos gubernamentales, dado que
se supone que no tienen riesgo y siempre se van a pagar al vencimiento.
-Premio por riesgo de mercado (PRM): diferencial entre la rentabilidad anual del mercado
accionario (RM) y la tasa libre de riesgo (Rf).
- Tasa de impuesto a las corporaciones (Tc): corresponde a la tasa de impuesto a la renta
vigente en el país.
- Costo de la Deuda (Kb): rentabilidad exigida sobre el patrimonio invertido. Se puede
emplear la YTM más actualizada para el periodo en estudio, asociada al bono de más
largo plazo que tenga la empresa.
- Beta de la Deuda (Bb): riesgo asociado al financiamiento con deuda, utilizando CAPM
se tiene que:
-Beta de la Acción: riesgo sistemático representado por el beta patrimonial ya analizado
en punto anterior.
-Beta Patrimonial Sin Deuda: riesgo sistemático que enfrentan los accionistas al invertir
su patrimonio en una compañía que financia sus operaciones sin deuda.
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En donde B/P corresponde a la estructura de capital del último periodo en estudio.
-Beta Patrimonial Con deuda: Beta patrimonial apalancado con la estructura de capital
objetivo de la empresa (promedio).
-Costo Patrimonial (kp): corresponde a la rentabilidad exigida sobre el patrimonio
invertido. Utilizando CAPM se obtiene como sigue:
-Costo de Capital (k0): rentabilidad del capital invertido que pondera el costo del capital
obtenido de fuente interna y fuente externa. Utilizando WACC se obtiene como sigue:
D. Flujos de Caja Libre
Corresponde a la metodología de construcción de un Estado de Resultados proyectado en
base a los datos del periodo en estudio.
1. Proyección de Ingresos de Operación: realizar en base a las tasas de crecimiento
históricas y proyecciones de la industria donde se encuentra la empresa, indicando
claramente los supuestos utilizados.
2. Proyección de Costos de Operación: hacer la distinción, según la información
recopilada de la empresa, entre los costos de explotación y gastos de administración y
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ventas, así como aquellos costos que son fijos y cuales son variables en relación a las
ventas, indicando todos los supuestos utilizados.
3. Proyección Resultado No Operacional: indicar si existen cuentas del resultado no
operacional que son flujo recurrente para la empresa, si es así, estas deben ser proyectadas
en base a algún supuesto conservador. El resto de las cuentas que no sean un flujo
recurrente deben proyectarse constantes a partir del último periodo histórico.
Se deben realizar los ajustes determinados para convertir dichas cuentas contables de la
utilidad neta en un flujo efectivo de caja desde el punto de vista económico., neutralizando
así los supuestos contables que diferencian cuentas contables de un movimiento efectivo
de dinero a la empresa.
AJUSTES
+ Depreciación de Activo Fijo
+ Amortización de Activos Intangibles
- Otros ingresos, por función (después de Impuestos)
+ Otros gastos, por función (después de Impuestos)
- Otras ganancias (pérdidas) (después de Impuestos)
- Ingresos financieros (después de Impuestos)
+ Costos financieros (después de Impuestos)
- Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que
se contabilicen utilizando el método de la participación (después de Impuestos)
-/+ Diferencias de cambio
-/+ Resultados por unidades de reajuste
= FLUJO DE CAJA BRUTO
- Inversión en Reposición
- Inversión en capital físico
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- Aumentos (disminuciones) de capital de trabajo
= FLUJO DE CAJA LIBRE
E. Valor de Empresa y Acción
El valor de empresa corresponderá al valor de los flujos de caja libres y valor residual
descontado a la tasa de costo de capital, su fórmula corresponde a la siguiente:
Con V = Valor de Empresa y Ko = Costo de Capital Promedio ponderado
Luego el valor de la acción será ajustado tomando el valor de empresa y restándolo por
el valor de la Deuda Financiera dividido en el número de Acciones en Circulación.
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II. DESCRIPCION DE LA EMPRESA Y LA INDUSTRIA
A. Resumen de la Empresa
-Razón Social : SONDA S.A.
-Rut : 83.628.100-4
-Nemotécnico : SONDA
-Industria : Servicios de Informática
-Regulación : Superintendencia de Valores y Seguros.
-Tipo de : Proveedor de servicios de tecnología de información en el área de
procesos empresariales. Desarrolla y personaliza aplicaciones de
software, plataformas de hardware y provee servicios de asesoría,
predominantemente al sector privado.
Operación
-Filiales 1) Sonda Regional S.A. (99,9% participación): realiza inversiones
de toda clase de bienes, incluyendo acciones, bonos, derechos en
sociedades de persona, entre otras. Se preocupa de la
administración de estas inversiones y sus frutos.
Dentro de la estructura de esta sociedad se encuentran Sonda
Argentina, Ecuador, Uruguay, Colombia, Perú, México,
Tecnologías de inf. de Costa Rica y Nextiraone México.
2) Sonda Filiales Chile S.A. (99,9% de participación): realiza
inversiones de toda clase de bienes, incluyendo acciones, bonos,
derechos en sociedades de persona, entre otras. Se preocupa de la
administración de estas inversiones y sus frutos.
Dentro de la estructura de esta sociedad se encuentran Factoring
General S.A., Inmobiliaria Servibanca S.A, Sonda Inmobiliaria,
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Sonda Servicios Profesionales S.A., Quintec S.A. y filiales, entre
otras.
3) Sonda Filiales Brasil S.A. (99,9% de participación): realiza
inversiones de toda clase de bienes, incluyendo acciones, bonos,
derechos en sociedades de persona, entre otras. Se preocupa de la
administración de estas inversiones y sus frutos.
Dentro de la estructura de esta sociedad se encuentra el 99,9% de
SONDA do Brasil SA., Procwork Informática Ltda., Pars
Productos de Processamento de Datos Ltda. Y Elucid Solutions
SA. 99% de participación en Huerta partic Ltda.
4) Sonda SPA. (100% de participación): realiza inversiones de toda
clase de bienes, incluyendo acciones, bonos, derechos en
sociedades de persona, entre otras. Se preocupa de la
administración de estas inversiones y sus frutos. Dentro de la
estructura de esta sociedad se encuentra el 0,0001% de Sonda
Filiales Chile Ltda., Sonda Filiales Brasil SA. y Sonda Regional
SA., además de un 0,1% en Sonda Tecnologías de Información
de Costa Rica SA.
5) Sonda México SA. de CV.: empresa dedicada a fabricar,
procesar, ensamblar, importar y comercializar equipos de
computación, prestación de servicios de procesamiento de datos
así como el desarrollo, implementación soporte y garantía para
equipos y/o programas o sistemas de cómputo.
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99,99% de Ingeniería en Servicios de Informática SA de CV,
60% en servicios de Aplicación de Ingeniería Novis SA de CV y
100% en Nextira One de México SA de CV.
-Mayores
Accionistas
1. Inversiones Pacifico II Ltda. (30,99%)
2. Inversiones Atlántico Ltda. (8,61%)
3. Banco ITAU por cuenta de inversionistas (7,53%)
4. Banco de Chile por cuenta de terceros no residentes (4,91%)
5. Inversiones Yuste S.A. (3,70%)
6. Inversiones Santa Isabel Ltda. (3,57%)
7. Banco Santander por cuenta de inv. Extranjeros (3,25%)
8. Moneda S.A. AFI para Pionero Fondo de Inversión (2,97%)
9. AFP Habitat S.A. Fondo de Pensión C (1,71%)
10. Larraín Vial Corredora de Bolsa (1,54%)
11. AFP Provida S.A. Fondo de Pensión C (1,60%)
12. Bice Inversiones Corredora de Bolsa (1,54%)
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B. Descripción de Benchmark
Sonda es la principal empresa de TI en Chile y Latinoamérica, por esta razón los
principales competidores son empresas de tecnologías globales:
BENCHMARK 1
-Nombre de la Empresa : TOTVS SA
-Ticker o Nemotécnico : TOTS3.SA
-Clase de Acción : Serie Única
-Derechos de cada Clase : Acciones comunes
-Mercado donde Transa sus acciones
: Sao Paulo Stock Exchange
-Descripción de la Empresa (profile) : Empresa con sede en Brasil que ofrece
software de gestión. Desarrolla y vende
derechos de uso de la tecnología de la
información (TI), proporciona servicios de
implementación, consultoría, asistencia y
mantenimiento. Los principales productos
de la compañía son las aplicaciones de
planificación de recursos (ERP), que
integran electrónicamente los niveles
estratégicos y operacionales de una
empresa usuaria.
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-Sector e Industria : Sector Tecnología, Industria de Servicios
Tecnológicos
-Negocios en que se encuentra : El EBITDA de la compañía al tercer
trimestre del año 2013 es R$ 104,8M.
Los ingresos del año del tercer trimestre
por Área de Negocios son:
- Servicios: R$ 88M
- Mantenimiento: R$ 125,5M
- Licencias: R$ 196,9M
BENCHMARK 2
-Nombre de la Empresa : International Business Machine
Corporation
-Ticker o Nemotécnico : IBM
-Clase de Acción : Serie Única
-Derechos de cada Clase 4.687.500.000 Acciones comunes
150.000.000 Acciones preferentes
-Mercado donde Transa sus acciones : NYSE
-Descripción de la Empresa (profile) : Empresa proveedora de productos y
servicios en Tecnología de Información a
nivel mundial. Sus soluciones incluyen
tecnologías, sistemas, productos servicios,
software y financiamiento.
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-Sector e Industria : Sector Tecnológico, Industria de
Servicios de Información Tecnológica
-Negocios en que se encuentra : El EBITDA de la compañía al tercer
trimestre del año 2013 es USD 25,1B.
Los ingresos del año 2012 por Área de
Negocios son:
- Servicios Globales: USD 58,80B.
- Software: USD 25,45B.
- Sistemas y Tecnología: USD
17,67B
- Financiamiento Global: USD
2,01B.
Por área geográfica los ingresos del año
2012 fueron:
- Américas: USD 44,60B.
- Europa, MedioEste y África: USD
31,80B.
- Asia Pacífico: USD 25,90B.
- Otras Regiones:2,21B
18
III. FINANCIAMIENTO VÍA BONOS DE LA EMPRESA
En diciembre de 2009 Sonda realizó la colocación de 2 bonos para su plan de Inversión
2010-2013:
Bono : Serie C
Nemotécnico : Nemo Bolsa de Santiago
Fecha de Emisión : 18/12/09
Valor Nominal (VN o D) : 1.500.000
Moneda : UF
Tipo de Colocación : Nacional
Fecha de Vencimiento : 18/12/30
Tipo de Bono : Bullet
Tasa Cupón (kd) : 4,5%
Periodicidad : Semestral
Número de pagos (N) : 42
Tabla de Pagos : VER ANEXO
Periodo de Gracia : Periodo de gracias hasta 01/06/2020
Motivo de la Emisión : Inversión
Clasificación de Riesgo : A+ Feller Rate
Tasa de colocación o de mercado
el día de la emisión (kb) : 4,62%
Precio de venta el día de la
emisión.
: UF 1.497.620 (Fuente: Bolsa de Santiago)
Bajo la Par
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Bono : Serie A
Nemotécnico : Nemo Bolsa de Santiago
Fecha de Emisión : 08/12/09
Valor Nominal (VN o D) : 1.500.000
Moneda : UF
Tipo de Colocación : Nacional
Fecha de Vencimiento : 08/12/14
Tipo de Bono : Bullet
Tasa Cupón (kd) : 3,5%
Periodicidad : Semestral
Número de pagos (N) : 10
Tabla de Pagos : VER ANEXO
Periodo de Gracia : Sin periodo de gracia
Motivo de la Emisión : Inversiones
Clasificación de Riesgo : A+ Feller Rate
Tasa de colocación o de mercado
el día de la emisión (kb) : 3,86%
Precio de venta el día de la
emisión.
: UF 1.498.143 (Fuente: Bolsa de Santiago)
Bajo la Par
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IV. ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA
A. Deuda Financiera de la Empresa
*al 30 de Septiembre.
B. Patrimonio Económico de la Empresa
*al 30 de Septiembre.
C. Estructura de Capital Objetivo
*al 30 de Septiembre.
** Promedio Simple.
2009 2010 2011 2012 2013*
Deuda Financiera M$ 81.723.149 79.467.351 123.891.718 105.523.199 101.987.787
Deuda Financiera UF 3.902.192,49 3.705.540,36 5.557.170,15 4.619.953,33 4.416.770,80
2009 2010 2011 2012 2013*
Patrimonio M$ 609.135.170 887.224.649 959.449.575 1.274.641.723 1.134.290.653
Patrimonio UF 29.085.549,36 41.371.037,30 43.036.165,94 55.805.598,44 49.122.566,35
2009 2010 2011 2012 2013* Estructura Objetivo**
B/V 11,83% 8,22% 11,44% 7,65% 8,25% 9,48%
P/V 88,17% 91,78% 88,56% 92,35% 91,75% 90,52%
B/P 13,42% 8,96% 12,91% 8,28% 8,99% 10,51%
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V. ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA
A. Estimación del Beta Patrimonial de la Empresa
Con los retornos semanales para la acción de SONDA y para el IGPA, utilizando 105
retornos y mediante el modelo de mercado (Rit = α+βiRmt+ε) se calculó el beta de la acción
para los años 2009 al 2013 (al 30 de Septiembre de cada año).
Además, se registra la presencia bursátil de la acción al 30 Septiembre de cada año. (Bolsa
de Santiago):
2009 2010 2011
Beta de la Acción 0,937 0,831 0,957
p-value (significancia) 0,0001939E-12 0,0005E-15 0,000284E-6
Presencia Bursátil 99,44% 100% 100%
2012 2013
Beta de la Acción 1,086 1,139
p-value (significancia) 0,0001275E-7 0,000112E-9
Presencia Bursátil 100% 100%
22
B. Estimación del Costo de Capital de la Empresa
En la estimación se supone una tasa libre de riesgo de 2,58% (BTU-30 al 11 de
Septiembre de 2013) y un premio por riesgo de mercado de 7,2%. La tasa de impuesto a
las corporaciones es un 20%. Todo a Septiembre de 2013.
1. Costo de la Deuda bk : 3,80%.
2. Beta de la Deuda b : (3,80% - 2,58%) / 7,20% = 0,169
3. Beta de la Acción DC
p
/ : 1,139
4. Beta Patrimonial Sin Deuda DS
p
/ : (1,139+0,169*(1-20%)*8,99%) / (1+(1-
20%)* 8,99%) = 1,074 (Rubinstein deuda riesgosa)
5. Beta Patrimonial Con deuda DC
p
/ : 1,074 * (1+(1+20%)*10,51%) - 0,169*(1-
20%)*10,51% = 1,15 (Rubinstein deuda riesgosa)
6. Costo Patrimonial pk : 2,58% + 7,20% * 1,15 = 10,86%
7. Costo de Capital 0k : 10,86% * 90,52% + 3,80% * (1-20%) * 9,48% = 10,12%
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VI. ANALISIS Y PROYECCIÓN DEL ESTADO DE RESULTADO
A. Análisis de Crecimiento
Segmentos por Negocio
Para efectos de gestión, el negocio de la compañía se enfoca en la provisión de soluciones
integrales de tecnologías de la información (TI), consistentes en una variada gama de
prestaciones de servicios y productos TI, los cuales son provistos a través de las distintas
unidades de negocio regionales que la compañía tiene a lo largo de Latinoamérica, y que
conforman sus segmentos operativos.
Para cada uno de estos segmentos, existe información financiera que es regularmente
utilizada por la administración superior para la toma de decisiones, la asignación de
recursos y la evaluación del desempeño. Los segmentos que utiliza la compañía para
gestionar sus operaciones, son los siguientes:
- Chile
- Brasil
- México
- OPLA (Otros países de Latinoamérica), entre los que se incluyen: Argentina,
Colombia, Costa Rica, Ecuador, Perú y Uruguay.
Adicionalmente, como SONDA S.A. provee soluciones tecnológicas para empresas y
organizaciones de tamaño grande y mediano, nuestra oferta abarca las principales líneas
de negocio de la industria de las TI: Servicios TI, Aplicaciones y Plataformas.
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- Servicios TI: Dirigida a generar valor a través del mejor uso de las herramientas de
hardware, software y comunicaciones. Esta área abarca una amplia gama de
servicios, entre los que se cuentan Outsourcing TI, proyectos e integración de
sistemas, soporte de infraestructura, servicios profesionales, SONDA Utility, data
center y BPO.
- Aplicaciones: los servicios de aplicaciones están orientados a apoyar los procesos
de negocios de nuestros clientes mediante soluciones de software propias o de
terceros, sean de propósito general o específico para una industria en particular.
Incluyen la implementación, soporte técnico y funcional, mantenimiento y
actualización de versiones, y la externalización de aplicaciones y/o servicios
asociados bajo contrato, además del desarrollo de software, en caso de requerirse.
- Plataformas: Comprende la provisión de los distintos componentes de la
infraestructura computacional: servidores, estaciones de trabajo, PCs, impresoras,
equipos de almacenamiento y respaldo, equipos de comunicaciones y software de
base (bases de datos, sistemas operativos y otros).
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CHILE
Año Monto % Variacion
2007 8.594
2008 8.669 0,87%
2009 8.660 -0,11%
2010 9.294 7,32%
2011 11.347 22,10%
2012 13.399 18,08%
Cifras en miles de UF
BRASIL
Año Monto % Variacion
2007 4.093
2008 7.939 93,97%
2009 6.319 -20,41%
2010 7.662 21,26%
2011 9.347 21,99%
2012 10.064 7,67%
Cifras en miles de UF
- Ingresos Históricos:
A continuación se presenta un resumen de los ingresos por segmento desde el año 2007
al año 2012 con la variación anual:
Si consideramos el promedio ponderado de crecimiento por segmento de los años
analizados, este alcanza el 19% anual.
MEXICO
Año Monto % Variacion
2007 975
2008 996 2,13%
2009 952 -4,48%
2010 1.770 86,00%
2011 3.083 74,17%
2012 2.659 -13,75%
Cifras en miles de UF
OPLA
Año Monto % Variacion
2007 1.216
2008 2.312 90,19%
2009 1.934 -16,35%
2010 2.047 5,81%
2011 2.814 37,48%
2012 3.702 31,57%
Cifras en miles de UF
TOTAL
Año Monto % Variacion
2007 14.878
2008 19.917 33,87%
2009 17.865 -10,31%
2010 20.773 16,28%
2011 26.591 28,01%
2012 29.824 12,16%
Cifras en miles de UF
26
De acuerdo a lo señalado por Fitch Rating en su análisis de Sonda para septiembre de
2013, para los segmentos de negocios dentro de la industria de TI en Latinoamérica, se
estima que del total que se invertirá en 2013, en torno a un 60-65% se destinará a
plataformas, entre un 20-28% a inversión en servicios TI y entre un 10% y un 17% a
aplicaciones.
Por su parte, los crecimientos promedio anuales estimados para la inversión en TI en el
periodo 2010- 2015 alcanzarían 10,2% en Latinoamérica (crecimiento mayor que el
estimado a nivel mundial, de 4,9%), destacando Brasil (10,7%), Chile (12,2%), y México
(10,1%). El potencial de desarrollo de este mercado en la región es alto, considerando el
menor porcentaje del PGB invertido en TI, en comparación a países con mayores niveles
de desarrollo (Estados Unidos, Japón, entre otros) (1,5%-2,4% en LATAM vs 3%-6% en
el resto del mundo).
B. Análisis de Costos de Operación
Costos de Ventas: debido a que los ingresos son reconocidos (incluido el desarrollo de
software) de acuerdo al método del grado de avance, este método requiere que se estime
el avance del proyecto mediante una comparación de los costos incurridos a una fecha
determinada con el total de costos estimados. Los costos totales presupuestados son
acumulados usando supuestos relacionados con el periodo de tiempo necesario para
finalizar el proyecto, los precios y disponibilidad de los materiales así como los sueldos
a ser incurridos.
Circunstancias imprevistas deberían extender la vida del proyecto o los costos a ser
incurridos, las bases del cálculo del grado de avance podrían cambiar lo que afectaría la
tasa o el periodo de tiempo sobre el cual se reconoce el ingreso del proyecto.
27
Debido a lo anterior, el porcentaje de los Costos de Ventas sobre los Ingresos se ha
mantenido en los últimos años con una variación mínima:
Año Ingresos Costo Ventas Costos/Ingresos
2007 14.878 11.819 79,44%
2008 19.917 15.528 77,97%
2009 17.865 13.932 77,99%
2010 20.773 15.931 76,69%
2011 26.591 21.023 79,06%
2012 29.824 23.407 78,48%
3. Gastos de Administración: se incluyen los pagos por Arriendos de Oficinas, Cuotas por
Arrendamientos operativos por Leasing, Remuneraciones de Personal no asociado a los
proyectos, Gasto en Investigación y Desarrollo, entre otros.
4. Otros Gastos por Función: corresponden a Contingencias, Gastos por Adquisiciones,
Castigos impuestos por recuperar, Impuestos ordinarios, Castigo impuestos por recuperar
e Impuestos extraordinarios, Castigo extraordinarios de activos, Actualización y Multas
fiscales, Perdida venta activo fijo. El acumulado a septiembre de 2013 es el siguiente:
28
(1) Incluye impuestos de las filiales en Brasil cuyo plazo de recuperación expiró y
otros impuestos
5. El detalle de los gastos y costos entre el año 2009 y 2013 se presentan a continuación:
Año
Costo de
Ventas
Gasto en
Administracion
Amortizacion y
Depreciacion
2009 13.932 1.645 982
2010 15.931 2.132 879
2011 21.023 2.474 1.018
2012 23.407 2.671 1.392
2013* 16.729 1.888 631
Cifras en miles de UF
* Datos al 30 sep 2013
29
C. Análisis de Cuentas no Operacionales
A continuación se detallan las cuentas no operacionales (que no pertenecen al negocio
principal) en el Estado de Resultados que son de carácter recurrente para los años 2009 a
Septiembre de 2013.
2013 2012 2011 2010 2009
Ingresos financieros 5.663 3.181 5.623 2.930 3.004
Costos financieros 5.231 10.785 9.134 5.647 3.423
Diferencias de cambio 185 111 417 -386 184
Resultados por unidades de reajuste 266 -825 346 2.382 -1.031
Cifras en Millones de Pesos
1. Gestión de riesgo en las tasas de interés
SONDA mantiene actualmente pasivos con el sistema financiero a tasas de interés fijas.
Desde el punto de vista de los activos, las inversiones financieras realizadas por SONDA
tienen como propósito mantener un nivel de excedentes adecuados que le permita cubrir
las necesidades de caja de corto plazo. Considerando los instrumentos financieros pasivos
que componen la cartera, el riesgo no se considera relevante.
Sobre las inversiones financieras estas se encuentran expuestas a riesgos en la tasa de
interés debido a los ajustes en el valor de mercado de su cartera y en cuanto a sus
obligaciones financieras, estas no tendrían una exposición significativa a este riesgo ya
que SONDA gestiona principalmente su financiamiento con tasas fijas de mediano y largo
plazo.
30
El riesgo en la cartera de inversiones financieras es administrado por SONDA, a través
de análisis de sensibilidad para la tasa de interés y este consiste en medir la exposición
que tendría esta cartera ante cambios porcentuales de incremento y decremento en las tasa
de interés.
2. Riesgo tipo de cambio
SONDA ha definido como su moneda funcional el Peso Chileno ya que sus operaciones
de ingresos, costos, inversiones y deudas están denominadas principalmente en Pesos
Chilenos.
La compañía está expuesta al Riesgo de Tipo de Cambio principalmente por la
participación que mantiene en sus filiales extranjeras, lo que se traduce que SONDA se
encuentre expuesta a la volatilidad del Dólar estadounidense, Peso colombiano, Nuevo
Sol Peruano, Real Brasileño, Peso Argentino y Peso Mexicano; mencionar que los ajustes
que se producen, por las variaciones de estas monedas, afectan al Patrimonio.
Adicionalmente la empresa está expuesta a volatilidades producto de saldos en cuentas
corriente en monedas extranjeras e inversiones principalmente, destacando el dólar;
donde las variaciones que se producen afectan el Estado de Resultados de la compañía.
Previa evaluación de la Gerencia de Finanzas Corporativas, puede subscribir
instrumentos financieros derivados para manejar su exposición al riesgo cambiario. La
compañía efectúa operaciones en monedas distintas al Peso Chileno, en activos asociados
a proyectos.
31
3. Unidades de Reajuste
Las “Unidades de Fomento” (UF) son unidades de reajuste las cuales son convertidas a
pesos chilenos, la variación de la tasa de cambio es registrada en el Estado Consolidado
de Resultados Integrales en el ítem “Resultados por unidades de reajuste”.
D. Análisis de Activos
30.09.2013
M$
ACTIVOS OPERACIONALES:
Efectivo y equivalentes al efectivo 162.313.832
Otros activos financieros corrientes 2.528.609
Otros activos no financieros corrientes 21.599.281
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes 4.960.770
Inventarios corrientes 31.889.621
Activos por impuestos corrientes, corrientes 21.171.076
Total de activos corrientes distintos de los activos para su disposición
clasificados como mantenidos para la venta 381.000.328
Plusvalía 190.191.259
Propiedades, Planta y Equipo 92.723.123
Propiedad de Inversión 3.328.807
Activos por impuestos diferidos 12.874.206
Cuentas por cobrar no corrientes 11.090.364
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes 1.124.858
32
ACTIVOS NO OPERACIONALES:
Otros activos financieros no corrientes 3.061.469
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 136.537.139
Otros activos no financieros no corrientes 4.169.618
Inversiones contabilizadas usando el método de la participación 3.682.428
Activos intangibles distintos de la plusvalía 38.883.960
Detalle de Activos No Operacionales:
1. Otros activos financieros no corrientes: la composición de este rubro es la
siguiente:
(1) Estas inversiones han sido designadas como activos financieros a valor razonable
e incluyen instrumentos de renta fija (bonos de empresas, bonos bancarios y otros)
e instrumentos de renta variable (fondos mutuos de renta variable y acciones). Se
incorporan también los instrumentos financieros administrados por fondos de
33
inversión privados (entidades de propósito especial). Los cambios en el valor
razonable de estos
(2) Corresponden a 1.250.000 acciones tecnológicas (CSC) administradas por el
Fondo de Inversión Privado SONDA que habían sido designadas como activos
financieros disponibles para la venta.
El efecto por la variación del precio de estas acciones se presentó en “otras
reservas” del patrimonio hasta el 31 de diciembre de 2012, por M$ 1.413.994
(cargo), neto de impuestos.
En enero de 2013 se venden estas acciones. La reserva fue reconocida en
resultados del período, lo que sumado a la utilidad neta por la venta, el efecto neto
en resultados ascendió a un abono de M$207.519 presentado en el rubro Ingresos
financieros.
2. Inversiones contabilizadas usando el método de la participación:
Con fecha 26 de abril de 2012, la Sociedad Administradora de Redes
Transaccionales y Financieras S.A., modificó su razón social por “Multicaja
S.A.”. Posteriormente, el 11 de diciembre de 2012, SONDA S.A. adquiere 9.000
acciones serie B emitidas por la sociedad, lo que sumado a un aumento de capital
en el cual la sociedad no participó, alcanzó una participación del 33,97%.
Con fecha 19 de diciembre de 2012, SONDA S.A. y los otros accionistas,
acordaron poner término al contrato de prestación de servicios que había dado
origen de esta sociedad “Asterión S.A.”, procediendo a firmar el finiquito y la
consiguiente renuncia de SONDA S.A. (a través de su filial SONDA Servicios
Profesionales S.A.) a las acciones mantenidas, acordando la venta de éstas. La
transacción no generó efecto en resultados.
La Junta Extraordinaria de Accionistas de Payroll S.A., celebrada el 16 de enero
de 2013, aprobó la división de la sociedad en cuatro nuevas sociedades, con efecto
34
al 01.01.2013, y cuyo perfeccionamiento legal ocurrió el segundo trimestre de
2013. Con fecha 3 de junio de 2013, SONDA S.A. vendió el 100% de su
participación minoritaria en la sociedad Payroll S.A. (continuadora legal),
manteniendo su participación en las 3 restantes sociedades Inmobiliaria Morín
S.A., Inversiones Manager E.R.P. S.A. e Inversiones Mandomedio S.A.
Del valor recibido por la venta se entregó un depósito escrow como garantía por
eventuales contingencias, por un plazo de hasta 2 años, el cual se presenta en
“otros activos financieros, no corrientes”.
El 13 de septiembre de 2013, SONDA S.A. vende su participación minoritaria en
las sociedades Inversiones Mandomedio S.A. e Inversiones Manager ERP S.A.
3. Activos intangibles distintos de la plusvalía:
(1) Incluye los costos de desarrollo e implementación del Proyecto Transantiago.
(2) La Sociedad incluye dentro de sus activos intangibles adquiridos en
combinaciones de negocios, principalmente la relación comercial con sus clientes
y las marcas adquiridas. La determinación de su valor justo ha sido realizada por
35
terceros. La vida útil fue asignada en función del plan de negocios de largo plazo,
estableciendo una vida útil entre 4 y 15 años.
4. Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes
36
5. Otros Activos no Financieros
E. Proyección de Estado de Resultado
1. Proyección de Ingresos de Operación: el crecimiento en el Gasto per Cápita en TI
en los países de Latinoamérica donde Sonda tiene sus negocios, considerando un
promedio ponderado a la participación de cada mercado, se proyecta en 10,98%:
37
Por otro lado, considerando el periodo 2007-2012 el crecimiento de los ingresos por
ventas promedio ponderado por los mercados en cuales participa fue un 19,00%. Este
alto crecimiento en los ingresos han sido posibles debido a que durante el periodo
2009-2012 Sonda realizó inversiones por un total de USD500 millones.
Considerando que para el periodo 2013-2015 Sonda seguirá con inversiones por
USD700 millones, la proyección del crecimiento de los ingresos será igual al
promedio de 19% de los últimos años, mayor al promedio esperado por el mercado.
2. Proyección de Costos de Operación:
Costos de Ventas: a pesar que los costos de ventas dependen en gran proporción
de los ingresos por ventas al ser reconocidos por proyectos tanto los ingresos como
costos, si un costo está relacionado con los ingresos, quiere decir que es variable
de ventas no que crece a la misma tasa que las ventas.
Debido a lo anterior, para el crecimiento del costo por ventas se utilizará el
promedio ponderado por región de los últimos años:
Participacion Promedio Utilidades
Chile Brasil Mexico OPLA
45,07% 34,84% 8,73% 11,35%
Proyeccion de Crecimiento por Región
Chile Brasil Mexico OPLA
12,20% 10,70% 10,10% 7,70%
Crecimiento Promedio Ponderado por Región
10,98%
Fuente:www.sonda.cl
38
A pesar de que el este crecimiento estimado de los Costos de Ventas es muy
parecido al utilizado por los Ingresos por Ventas, fue calculado de manera
independiente.
Gastos de Administración: durante los últimos años Sonda ha estado en un plan
de crecimiento importante tanto orgánico como a través de compras de empresas,
lo que lo ha llevado a aumentar también sus gastos administrativos:
Participacion Promedio en Costos
Chile Brasil Mexico OPLA
42,79% 35,03% 8,74% 13,43%
Crecimiento Promedio por Región (2007-2012)
Chile Brasil Mexico OPLA
8,87% 24,05% 29,21% 32,28%
Crecimiento Promedio Ponderado por Región
19,11%
Participacion Promedio en Gastos Admisnistración
Chile Brasil Mexico OPLA
44,41% 30,01% 10,41% 15,17%
Crecimiento Promedio por Región (2007-2012)
Chile Brasil Mexico OPLA
12,81% 27,29% 23,07% 24,64%
Crecimiento Promedio Ponderado por Región
20,02%
39
Considerando que para los próximos años el plan de crecimiento es aún mayor a
lo realizado anteriormente, un criterio conservador es mantener el crecimiento de
los Gastos de Administración de los últimos años para el periodo de proyección
2013 (4Q) – 2017.
Para que sea más representativo del negocio de Sonda, se tomará el promedio
ponderado por región.
Gastos en Depreciación y Amortización: se mantendrán los realizados a
septiembre de 2013 para la proyección.
Otros Gastos y Otros Ingresos: se mantendrán los realizados a septiembre de
2013 para la proyección.
Otros Gastos Financieros y Otros Ingresos Financieros: se mantendrán los
realizados a septiembre de 2013 para la proyección.
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos
que se contabilicen utilizando el método de la participación-Diferencias de
Cambio-Resultados por Unidades de Reajustes: se mantendrán los realizados
a septiembre de 2013 para la proyección.
40
3. Estado de Resultados:
EERR periodo 2009-2013 (3Q):
El Gasto por impuesto es el informado en los Estados Financieros Auditados.
EERR Proyectado Periodo 2013 (4Q) – 2017:
Se consideró un gasto de impuesto a las ganancias de un 20%
Cuenta 2009 2010 2011 2012 2013 (3Q)
+ Ingresos de actividades ordinarias 17.864.551 20.772.638 26.590.924 29.823.526 21.260.069
- Costo de ventas 13.931.842 15.930.867 21.023.015 23.406.795 16.728.560
= Ganancia bruta 3.932.708 4.841.771 5.567.909 6.416.730 4.531.509
+ Otros ingresos 344.224 86.961 72.114 96.568 305.792
- Gastos de Administración 1.644.968 2.131.763 2.474.342 2.670.989 1.887.854
- Otros gastos, por función 330.196 667.743 474.405 512.187 330.591
= Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales 2.301.769 2.129.225 2.691.275 3.330.122 2.618.857
+ Ingresos financieros 143.435 136.644 252.208 139.247 245.251
- Costos financieros 163.448 263.334 409.687 472.186 226.541
+
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y
negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el método
de la participación 24.028- 17.982- 18.713 28.185 8.263
+/- Diferencias de cambio 8.782 111.064 15.532 4.879 7.991
+/- Resultados por unidades de reajuste 49.251- 52.853- 77.575- 36.106- 11.506
= Ganancia (pérdida), antes de impuestos 2.217.259 2.042.763 2.490.464 2.994.141 2.665.325
- Gasto por impuestos a las ganancias 456.761 385.606 565.150 851.473 657.933
= Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas 1.617.063 1.657.157 1.925.314 2.142.668 2.007.392
Cuenta 2013 (4Q)e 2014e 2015e 2016e 2017e
+ Ingresos de actividades ordinarias 14.229.233 42.231.444 50.254.435 59.801.609 71.162.523
- Costo de ventas 11.151.271 33.207.662 39.553.642 47.112.338 56.115.499
= Ganancia bruta 3.077.962 9.023.781 10.700.793 12.689.271 15.047.025
+ Otros ingresos - 305.792 305.792 305.792 305.792
- Gastos de Administración 995.410 3.460.508 4.153.321 4.984.839 5.982.831
- Otros gastos, por función 330.591 330.591 330.591 330.591
= Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales 2.082.553 5.538.474 6.522.673 7.679.634 9.039.395
+ Ingresos financieros 0 245.251 245.251 245.251 245.251
- Costos financieros 0 226.541 226.541 226.541 226.541
+
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y
negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el método
de la participación 0 8.263 8.263 8.263 8.263
+/- Diferencias de cambio 0 7.991 7.991 7.991 7.991
+/- Resultados por unidades de reajuste 0 11.506 11.506 11.506 11.506
= Ganancia (pérdida), antes de impuestos 2.082.553 5.584.943 6.569.142 7.726.102 9.085.863
- Gasto por impuestos a las ganancias 416.511 1.116.989 1.313.828 1.545.220 1.817.173
= Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas 1.666.042 4.467.954 5.255.314 6.180.882 7.268.691
41
VII. FLUJO DE CAJA LIBRE
1. Depreciación del ejercicio y amortización de intangibles: Se ajustó con el valor
de la depreciación y amortización al 30 de Septiembre de 2013, constante para
todos los años en proyección.
2. Inversión de Reposición: está incluido en el plan de inversiones del periodo.
3. Nuevas Inversiones: Sonda tiene un plan de inversiones para el periodo 2013-
2015 de USD 700 millones con el fin de aumentar sus ventas mediante
crecimiento orgánico y adquisiciones (principalmente en Brasil). Considerando el
valor del tipo de cambio observado y de la UF al 30 de septiembre del 2013, el
monto anual es de UF 5.082.479.
Para el último trimestre del año 2013 se consideró un cuarto del monto y para los
años 2016-2017 se realizó el supuesto de que vuelve a los niveles del periodo
anterior (2010-2012) el cual fue de USD 500 millones, es decir USD 1.666.666
anuales.
Para el año 2018 el monto de inversión se consideró igual a la depreciación a
septiembre de 2013, es decir UF728.103
42
4. Capital de Trabajo (CTON): utilizando el Capital de Trabajo Operacional Neto con
las cuentas de Inventarios, cuentas por Cobrar y Cuentas por Cobrar de Activos y Pasivos
Circulantes se obtienen los siguientes resultados:
Cifras en M UF
Considerando el aumento de ventas esperadas para el periodo 2014-2017 y el
CTON/VENTAS Promedio, la variación de Capital de Trabajo por año es la
siguiente:
Para el Capital de Trabajo necesario el cuarto trimestre del año 2013 se calculó la
diferencia entre lo esperado con las ventas a Diciembre de 2013 y lo real obtenido
a Septiembre del mismo año:
ACTIVOS 30.09.2013 31.12.2012 31.12.2011 31.12.2010 31.12.2009
Cuentas por cobrar 6.393,28 7.446,38 8.022,87 5.414,86 4.012,84
Cuentas por cobrar Rel 264 689 647 730 1.029
Inventarios 1.381,04 1.227,44 1.210,46 1.309,97 617,62
Activos Corrientes 8.037,87 10.834,19 7.685,86 7.047,98 5.754,63
PASIVOS 30.09.2013 31.12.2012 31.12.2011 31.12.2010 31.12.2009
Cuentas por pagar 4.579,67 5.039,71 3.032,44 2.453,80 1.139,34
Cuentas por pagar Rel 129,57 231,71 234 193 4
Pasivos Corrientes 4.709,25 5.271,42 3.266,68 2.646,88 1.143,43
CTON 2.729,83 1.331,66 1.437,55 1.473,40 1.167,87
30.09.2013 31.12.2012 31.12.2011 31.12.2010 31.12.2009
Ingresos 21.260 29.824 26.591 20.773 17.865
CTON/VENTAS 12,84% 4,47% 5,41% 7,09% 6,54%
CTON/VENTAS Promedio 7,27%
CTON DIAS 47 16 20 26 24
CTON DIAS Promedio 27
CAPITAL DE TRABAJO 2013 2014 2015 2016 2017
Ventas Proyectadas 35.489,30 42.231,44 50.254,44 59.801,61 71.162,52
Aumento Ventas 5.665,78 6.742,14 8.022,99 9.547,17 11.360,91
Aumento Capital de Trabajo 411,81 490,04 583,14 693,92 825,75
CAPITAL DE TRABAJO 2014 2015 2016 2017
Ventas Proyectadas 42.231,44 50.254,44 59.801,61 71.162,52
Aumento Ventas 8.022,99 9.547,17 11.360,91
Aumento Capital de Trabajo 583,14 693,92 825,75 0,00
43
(1) Ventas Esperadas Dic 13* CTON/VENTAS Promedio.
(2) CTON a Sept 13.
5. Proyección Flujo de Caja Libre
AÑO 2013
VENTAS ESPERADAS 13 35.489,30
CAPITAL TRABAJO DIC 13(1) 2.579,49
CAPITAL TRABAJO SEP 13(2) 2.729,83
EXCESO CAPITAL 4Q 13 150,34
Cifras Miles UF
Cuenta 2013 (4Q)e 2014e 2015e 2016e 2017e
= Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas 1.666.042 4.467.954 5.255.314 6.180.882 7.268.691
AJUSTES
+ Gasto por depreciación y amortización 760.928 1.391.912 1.391.912 1.391.912 1.391.912
-Otros ingresos, por funcion (despues de
impuestos)- 196.200 196.200 196.200 196.200
+ Otros gastos, por función (despues de impuestos) - 264.472 264.472 264.472 264.472
- Ingresos financieros (despues de impuestos) - 196.200 196.200 196.200 196.200
+ Costos financieros (despues de impuestos) - 181.233 181.233 181.233 181.233
-
Participación en las ganancias (pérdidas) de
asociadas y negocios conjuntos que se contabilicen
utilizando el método de la participación
- 8.263 8.263 8.263 8.263
+/- Diferencias de cambio - 7.991 7.991 7.991 7.991
+/- Resultados por unidades de reajuste - 11.506 11.506 11.506 11.506
= FLUJO DE CAJA BRUTO 2.426.970 5.885.412 6.672.771 7.598.339 8.686.148
CAPEX 1.270.620- 5.082.479- 5.082.479- 3.630.342- 3.630.342-
Aumentos (disminuciones) de capital de trabajo 583.140- 693.923- 825.753- -
FLUJO DE CAJA LIBRE 1.156.351 219.793 896.369 3.142.245 5.055.806
44
Para el cálculo del valor terminal del año 2018 no se consideró crecimiento:
VIII. PROYECCION PATRIMONIO ECONOMICO
VALOR TERMINAL 2018e
Flujo de Caja Bruto 2017 8.686.148
Inversión en capital físico -728.103
Flujo de Caja Libre 7.958.045
Valor Terminal 78.638.772
Valor Presente a Sep 2013 47.407.209
Cifras en UF
RESUMEN
ACTIVOS OPERACIONALES SEP 13-UF 55.105.867
EXCESO (DEFICIT) CAPITAL DE TRABAJO SEP 13-UF 150.338
DEUDA FINANCIERA SEP 2013-UF 4.416.771
PATRIMONIO ECONÓMICO SEP 2013-UF 50.839.434
PRECIO ACCIÓN ESTIMADO SEP 13-UF 0,058
PRECIO ACCIÓN ESTIMADO SEP 13-PESOS 1.348
45
IX. CONCLUSIONES
Analizando los factores que puede afectar el desarrollo de SONDA S.A. tales como la
industria, la estructura de endeudamiento, la estructura de capital, sus cuentas
operacionales y no operacionales, el mercado internacional, sus estados financieros, sus
estrategias de inversión, entre otros, podemos llegar a las siguientes conclusiones que nos
pueden indicar si la acción se encuentra sub-valorada o sobre-valorada:
- La estructura de financiamiento de la empresa mantiene una relación saludable con
respecto al Patrimonio, manteniéndose estable a lo largo de los últimos años y que le
permite responder en caso de terminar con sus operaciones.
- Por otro lado, la estructura de capital ha mantenido también una relación deuda-valor
constante en los últimos años, facilitando las estimaciones realizadas.
- El costo de capital se mantiene bajo considerando los rendimientos exigidos en el
mercado. SONDA ha mantenido una presencia bursátil alta en los últimos años,
convirtiéndose en una de las principales compañías que transan actualmente en la Bolsa
de Santiago, esto permite obtener fácilmente indicadores como el Beta la empresa.
- Las ventas han aumentado producto de una estrategia de crecimiento clara que busca
aumentar la participación de mercado tanto orgánica como vía adquisiciones. También se
distingue que los costos van de la mano con el crecimiento de la empresa, lo que podría
indicar una buena administración de los recursos.
- Al ser la principal empresa de TI en Latinoamérica, región que aún no ha alcanzado un
gasto promedio en este tipo de industria con respecto a economías más desarrolladas,
entrega un margen de crecimiento importante en el futuro.
46
- Las utilidades corresponden principalmente a sus tres negocios principales (Plataformas,
Servicios TI y Aplicaciones), con poca participación de las cuentas no operacionales.
- Es importante mantener acotados los riesgos que actualmente tiene la empresa, tal como
señala en su Análisis Razonado, entre los que se pueden distinguir: riesgo de
adquisiciones que puedan significar un gasto mayor a lo proyectado inicialmente a pesar
del conocimiento que mantiene SONDA en este tipo de negocios; riesgo de filiales al
mantener una significativa parte de su negocio y ganancia operacional centrado en estas
empresas; riesgo de obsolescencia de los equipos; riesgo país de los países
Latinoamericanos en los cuales mantiene empresas; riesgo de tipo de cambio, entre otros.
Las conclusiones que podríamos obtener del valor de SONDA S.A, es que la empresa
presentará un crecimiento constante en los próximos años, a pesar de la desaceleración
que se está vislumbrando en varios países emergentes, apoyada por el plan de crecimiento
proyectado para el periodo analizado y por la expectativas de crecimiento del sector
tecnológico.
Con el método realizado por flujo de caja descontada sin tasa de crecimiento de
dividendos, el precio estimado para las acciones de Sonda al 30 de Septiembre de 2013
es $1.348, este precio es mayor al precio promedio transado en el Mercado el mismo día
igual a $1.338,90 (ver anexo).
47
X. BIBLIOGRAFÍA
- MAQUIEIRA, Carlos, Finanzas Corporativas, 3era Edición, Andrés Bello, 2010.
- Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield & Jeffrey Jaffe, Finanzas Corporativas,
7ma Edición, Mc Graw Hill, 2010.
- <http://www.svs.cl>.
- <http://www.sonda.cl>.
- <http://www.bcentral.cl>.
- <Plataforma Bloomberg>.
48
XI. ANEXO
1. Tabla de Desarrollo por cupón de UF 1.000: Bono UF vencimiento 01-12-2014
SERIE A
Fecha de Inicio Devengo Intereses 1 de Diciembre de 2009
Monto Emisión UF 1.000
Tasa de Interés Anual 3,500%
Tasa de Interés Semestral 1,735%
Plazo del Bono 5 Años
N° de Cuotas de Interés 10
N° de Cuotas de Capital 1
Fuente: Prospecto Emisión de Bono Celfin Capital
2. Tabla de Desarrollo por cupón de UF 1.000: Bono UF vencimiento 01-12-2030
SERIE C
Fecha de Inicio Devengo Intereses 1 de Diciembre de 2009
Monto Emisión UF 1.000
Tasa de Interés Anual 4,500%
Tasa de Interés Semestral 2,225%
Plazo del Bono 21 Años
N° de Cuotas de Interés 42
N° de Cuotas de Capital 22
FechaCuota de
Interés N°
Cuota de
Amortización N°Intereses UF
Amortización
UFTotal Cuota
Saldo
Insoluto
01-dic-09 1.000,000
1 de junio de 2010 1 0 17,349 0,000 17,349 1.000,000
1 de diciembre 2010 2 0 17,349 0,000 17,349 1.000,000
1 de junio de 2011 3 0 17,349 0,000 17,349 1.000,000
1 de diciembre 2011 4 0 17,349 0,000 17,349 1.000,000
1 de junio de 2012 5 0 17,349 0,000 17,349 1.000,000
1 de diciembre 2012 6 0 17,349 0,000 17,349 1.000,000
1 de junio de 2013 7 0 17,349 0,000 17,349 1.000,000
1 de diciembre 2013 8 0 17,349 0,000 17,349 1.000,000
1 de junio de 2014 9 0 17,349 0,000 17,349 1.000,000
1 de diciembre 2014 10 1 17,349 1.000,000 1.017,349 0,000
49
Fuente: Prospecto Emisión de Bono Celfin Capital
FechaCuota de
Interés N°
Cuota de
Amortización N°
Intereses
UF
Amortización
UFTotal Cuota
Saldo
Insoluto
01-dic-09 1.000,0000
1 de junio de 2010 1 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de diciembre 2010 2 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de junio de 2011 3 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de diciembre 2011 4 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de junio de 2012 5 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de diciembre 2012 6 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de junio de 2013 7 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de diciembre 2013 8 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de junio de 2014 9 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de diciembre 2014 10 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de junio de 2015 11 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de diciembre 2015 12 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de junio de 2016 13 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de diciembre 2016 14 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de junio de 2017 15 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de diciembre 2017 16 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de junio de 2018 17 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de diciembre 2018 18 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de junio de 2019 19 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de diciembre 2019 20 0 22,2520 0,0000 22,2520 1.000,0000
1 de junio de 2020 21 1 22,2520 45,4545 67,7065 954,5455
1 de diciembre 2020 22 2 21,2405 45,4545 66,6950 909,0910
1 de junio de 2021 23 3 20,2291 45,4545 65,6836 863,6365
1 de diciembre 2021 24 4 19,2176 45,4545 64,6721 818,1820
1 de junio de 2022 25 5 18,2062 45,4545 63,6607 772,7275
1 de diciembre 2022 26 6 17,1947 45,4545 62,6492 727,2730
1 de junio de 2023 27 7 16,1833 45,4545 61,6378 681,8185
1 de diciembre 2023 28 8 15,1718 45,4545 60,6263 636,3640
1 de junio de 2024 29 9 14,1604 45,4545 59,6149 590,9095
1 de diciembre 2024 30 10 13,1489 45,4545 58,6034 545,4550
1 de junio de 2025 31 11 12,1375 45,4545 57,5920 500,0005
1 de diciembre 2025 32 12 11,1260 45,4545 56,5805 454,5460
1 de junio de 2026 33 13 10,1146 45,4545 55,5691 409,0915
1 de diciembre 2026 34 14 9,1031 45,4545 54,5576 363,6370
1 de junio de 2027 35 15 8,0917 45,4545 53,5462 318,1825
1 de diciembre 2027 36 16 7,0802 45,4545 52,5347 272,7280
1 de junio de 2028 37 17 6,0687 45,4545 51,5232 227,2735
1 de diciembre 2028 38 18 5,0573 45,4545 50,5118 181,8190
1 de junio de 2029 39 19 4,0458 45,4545 49,5003 136,3645
1 de diciembre 2029 40 20 3,0344 45,4545 48,4889 90,9100
1 de junio de 2030 41 21 2,0229 45,4545 47,4774 45,4545
1 de diciembre 2030 42 22 1,0115 45,4545 46,4660 0,0000
50
3. Precios Acción Sonda Septiembre 2013
Fuente: Bloomberg
