Post on 26-Mar-2016
description
1
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
MEMO DE INVERSION
EMISION DE REVNI – LABORATORIOS CARVAGU S.A.
1 PORTADA
Emisor: CARVAGU S.A.
Agente Asesor y Colocador: AMAZONAS CAPITAL MARKETS
CARACTERISTICAS DE LA EMISIÓN:
Emisión: Pagares A la Orden
Garantía: General
Monto de Emisión: US$ 1.200.000,00.
Tipo de Emisión: Títulos Físicos, Múltiplos de US$ 5.000,00.
Plazo de Emisión: 720 días
Tasa de Interés: 8.5% anual fija
Pago de Interés: Trimestral
Pago de Capital: Al Vencimiento
Destino Recursos: Capital de trabajo
Agente Pagador: Banco Amazonas S.A.
Lugar de Pago: En las oficinas del Banco en Quito y Guayaquil.
DECLARACIONES:
• Los valores materia de esta anotación, no constituyen oferta pública. El
cumplimiento de estas operaciones no se encuentra amparado por el Fondo de
Garantía de Ejecución aportado por las Casas de Valores.
• La autorización de la anotación no implica, de parte de la Bolsa de Valores ni de
los miembros del Directorio de ésta Institución, recomendación alguna para la
suscripción o adquisición de valores, ni pronunciamiento en sentido alguno sobre su
precio, la solvencia de entidad emisora, el riesgo o la rentabilidad de los valores.
DECLARACIÓN JURAMENTADA DEL REPRESENTANTE LEGAL:
Yo, Carlos Julio Valarezo Guzmán en mi calidad de Presidente y Representante
Legal de CARVAGU S.A. declaro bajo juramento que la información contenida en
este Memo de Inversión es fidedigno, real y completo y, que asumo toda
responsabilidad por cualquier falsedad u omisión contenida en ella.
_______________________________
Carlos Julio Valarezo Guzmán
Presidente – CARVAGU S.A.
2
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Contenido
1 PORTADA ...................................................................................................................................... 1
2 INFORMACION GENERAL .......................................................................................................... 3
a. Razón Social del emisor ............................................................................................................... 3
b. Fecha de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro Mercantil ..................... 3
c. Numero del Registro Único de Contribuyente .............................................................................. 3
d. Objeto social de la compañía........................................................................................................ 3
e. Domicilio principal del emisor ..................................................................................................... 3
f. Capital autorizado, suscrito y pagado ........................................................................................... 4
g. Número de acciones, clases y valor nominal ................................................................................ 4
h. Nombre y registro del auditor externo y del contador ................................................................... 4
i. Nombre del representante legal, nómina de los administradores y miembros del directorio y sus
respectivas hojas de vida ...................................................................................................................... 4
j. Nómina de los accionistas propietarios del 6% o más del capital social de la compañía, que
incluya la información hasta el tercer nivel de propiedad...................................................................... 5
k. Descripción de la empresa, principales actividades y perspectivas futuras .................................... 6
l. Información sobre empresas vinculadas, de acuerdo con la Ley de Mercado de Valores............... 9
m. Destino de los recursos que se espera recibir ............................................................................ 9
n. Nombre de la casa de valores que patrocina la anotación.............................................................. 9
3 CARACTERÍSTICAS DE LOS VALORES A ANOTARSE ........................................................... 9
a. Descripción del valor a anotarse ................................................................................................... 9
b. Monto y plazo de los valores a anotarse ....................................................................................... 9
c. Valor nominal ............................................................................................................................ 10
d. Modalidad de amortización ........................................................................................................ 10
e. Garantía general ......................................................................................................................... 10
f. Tasa de interés, de existir y base de cálculo para el pago ............................................................ 10
g. Modalidad y lugar de pago. ........................................................................................................ 10
4 INFORMACIÓN ECONÓMICO Y FINANCIERA ....................................................................... 10
a. Entorno Económico ................................................................................................................... 10
b. Entorno competitivo para las líneas de negocio de la empresa y sus perspectivas ....................... 14
c. Principales líneas de servicios, negocios y actividades de la compañía ....................................... 17
d. Detalle de los principales activos productivos e improductivos .................................................. 21
e. Activos Libres de Gravamen a Junio del 2011............................................................................ 21
f. Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento; ................................................ 22
g. Estados financieros de los últimos tres años auditados por una firma de auditoría externa, cuando
fuere aplicable, con sus respectivas notas. .......................................................................................... 22
h. Análisis horizontal y vertical de los estados financieros de los últimos tres años ........................ 23
i. Indicadores económico-financieros: liquidez, endeudamiento, rentabilidad e indicadores de
eficiencia ........................................................................................................................................... 23
j. Análisis de Factibilidad de generación de flujos de caja para el pago a los inversionistas ........... 26
3
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
2 INFORMACION GENERAL
a. Razón Social del emisor
CARVAGU S.A.
b. Fecha de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro
Mercantil
La compañía fue constituida en la República del Ecuador mediante escritura pública
otorgada ante la Notaría Décima Tercera del Cantón Guayaquil, el 16 de mayo de 1997,
mediante resolución No. 97-2-1-1-2155 como CARVAGU S.A.
La compañía CARVAGU S.A. fue inscrita en el Registro Mercantil del Cantón
Guayaquil el 9 de junio de 1997.
c. Numero del Registro Único de Contribuyente
0991434879001
d. Objeto social de la compañía
La compañía tiene como objeto, dedicarse a la comercialización en la distribución,
compra y venta de toda clase de productos, materiales, equipos y accesorios eléctricos,
mecánicos y civiles para la construcción, de fabricación nacional, así como a la
importación de los de fabricación extranjera. Podrá para estos efectos, asociarse con
otras personas naturales o jurídicas inclusive formando consorcios de toda clase; y, de
considerarlo conveniente a sus intereses; participar como socia o accionista en la
formación de nuevas compañías y en los aumentos de capitales de las ya existentes; y,
en general, podrá celebrar toda clase de actos y contratos civiles, mercantiles,
industriales o de cualquier otra naturaleza permitidos por las leyes ecuatorianas y que
tengan relación con su objeto.
e. Domicilio principal del emisor
Oficina Matriz
Dirección: Cdla Guayacanes, Manzana 136 Solar 8
Teléfonos: (593) (4) 2821 165 / 2396 415
Fax: (593) (2) 2294 546
Correo electrónico: cvalarezo@carvagu.com.ec
Pagina Web: www.carvagu.com.ec
4
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
f. Capital autorizado, suscrito y pagado
Capital Autorizado: USD 100,000.00
Capital Suscrito: USD 100,000.00
Capital Pagado: USD 100,000.00
g. Número de acciones, clases y valor nominal
El capital pagado está representado por 100,000.00 acciones nominativas y ordinarias
con valor nominal de un dólar (US$ 1,00) cada una.
h. Nombre y registro del auditor externo y del contador
Auditor Externo: CPA Econ. Washington Aguirre García
Registro Auditor Externo: RNAE 128
Contador: CPA Eco. Juan Pablo Alvear
Registro Contador: 4900
i. Nombre del representante legal, nómina de los administradores y
miembros del directorio y sus respectivas hojas de vida
Representante Legal:
La Junta General de Accionistas, en sesión celebrada el 15 de noviembre del 2006,
resolvió reelegir al Sr. Carlos Julio Valarezo Guzmán, para que desempeñe el cargo de
Presidente de la compañía por el periodo estatutario de cinco años; acta que fue inscrita
en el Registro Mercantil en Guayaquil el 23 de noviembre del 2006.
Nómina de los principales ejecutivos y administrativos de la empresa:
Presidente Ejecutivo: Carlos Valarezo Guzmán
Gerente General: Ing. Lorena Valarezo Sánchez
Gerente de Finanzas: Ing. Marissa Valarezo Sánchez
Gerente Administrativo: Tomás Chong Qui Carlier
Gerente de Producción: Dra. Fabiola Muñoz
Gerente de RRHH: Ps. Wladimir Martinez
Contador y Financiero: Econ. Juan Pablo Alvear
Directores:
Carlos Valarezo Guzmán
Lorena Valarezo Sánchez
Marissa Valarezo Sánchez
5
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Hoja de vida de los principales ejecutivos
Presidente Ejecutivo: Carlos Valarezo Guzmán
Accionista y principal responsable de la Dirección Estratégica del Negocio; nacido en
Guayaquil, el 28 de marzo de 1957, es reconocido a nivel nacional como un gran
emprendedor, entre cuyas experiencias se cuenta destacan haber fundado la empresa
Promociones Nacionales S.A. dedicada a la venta de línea de cosméticos; la
representación para la comercialización de línea de bisutería brasileña; la constitución
de la compañía Inmobiliaria del Río INMORIO S.A. dedicada a la compra y venta de
propiedades; y la creación de la empresa Carvagu S.A. en la cual participa como
Presidente Ejecutivo de la misma.
Gerente de Recursos Humanos: Ps Wladimir Martínez
Psicólogo Organizacional, graduado en la Universidad Católica de Santiago de
Guayaquil, posee amplia experiencia en el área, adquirida en las diferentes posiciones
que ha ocupado en empresas reconocidas a nivel nacional entre ellas Agropiñón
S.A.(Grupo La Fabril), Grasas Unicol (Nutril), Supermercados Santa Isabel, Farcomed
(Grupo Fybeca), EMSA Globe Ground Ecuador, San-Saeta Airlines, etc. Es el responsable del área de Recursos Humanos de la empresa, teniendo a cargo la selección
de personal, capacitación y desarrollo, servicios al personal (comedor, transporte) y
nóminas, etc. y de la implementación de trabajo social, médico ocupacional,
coordinación de seguridad y salud ocupacional de los colaboradores de la compañía.
Gerente Administrativo: Tomás Chong Qui Carlier
Experto en la comercialización de productos de consumo masivo, especialmente de
productos farmacéuticos, con estudios de Medicina en la Universidad Estatal de
Guayaquil. Ha ocupado diferentes cargos ejecutivos en empresas del Grupo Difare,
Laboratorios farmacéuticos y Distribuidoras de Movistar. Adicionalmente ha realizado
cursos y seminarios en prestigiosas instituciones como la ESPOL, INCAE, Deloitte &
Touche, Seminarium, IDE – Escuela de Dirección de Empresas, IDEPRO, entre otras,
en las cuales ha adquirido mayores conocimientos sobre gerencia de ventas, gerencia
administrativa, Marketing, Toma de Decisiones Directivas, Liderazgo, etc. Actualmente
ocupa el cargo de asesor de la Gerencia General de Carvagu S.A.
j. Nómina de los accionistas propietarios del 6% o más del capital social de
la compañía, que incluya la información hasta el tercer nivel de propiedad
CARVAGU S.A
Carlos Valarezo Guzmán 43.75%
Lorena Valarezo Sánchez 18.75%
José Valarezo Sánchez 18.75%
Marissa Valarezo Sánchez 18.75%
Total 100.00%
6
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
k. Descripción de la empresa, principales actividades y perspectivas futuras
En 1997, en la ciudad de Guayaquil, fue establecida la empresa CARVAGU S.A.
cumpliendo con los desafíos trazados, luchando arduamente en el logros de los objetivo
para llegar a constituirse en una empresa exitosa en la fabricación de productos
naturales y medicinales.
Como resultado de las investigaciones científicas y conocimiento tradicionales
ancestrales, se ha constituido en una compañía líder en el mercado ecuatoriano con
proyección internacional.
Mediante la implementación de estrategias de integración apropiadas, CARVAGU S.A.
se ha convertido en una referencia excepcional en el mercado de productos naturales en
base a su manufactura, infraestructura de ventas y marketing.
CARVAGU S.A. con la finalidad de brindar garantía, confianza y satisfacer las
necesidades de la población a mediano y largo plazo, ha construido sus propias plantas
de fabricación diseñadas bajo los parámetros de las normas BPM (Buenas Prácticas de
Manufacturas), creando un equipo de Investigación y Desarrollo (I+D) utilizando
tecnología de punta y personal altamente capacitado.
Las perspectivas futuras de CARVAGU S.A. es incursionar internacionalmente en las
ventas de sus productos mediante un equipo altamente profesional, dedicado a la
comercialización que garantice la satisfacción de las necesidades de los clientes.
Desde los años 1994–1995, nace de los esfuerzos empresariales y fuertes raíces
ancestrales de nuestro Presidente una visión para el éxito y crecimiento. Así
CARVAGU S.A. se convierte en el Líder en aprovisionamiento de productos naturales
y medicinales accesibles de alta calidad.
CARVAGU S.A. como la mayor empresa en su género, genera más de 1.200 plazas de
trabajo y ocupa más de 11.500 metros cuadrados de instalaciones con tecnología de
punta.
CARVAGU tiene una Visión de amplia proyección, la cual está enfocada en estrategias
hacia el futuro mediante la implementación planificada de un Programa de
Investigación y Desarrollo en el que se invertirán el 20% de los ingresos netos de los
próximos diez años.
Actualmente, elabora más de 80 productos en diferentes formatos y presentaciones. Esto
se logra a través de capacidades avanzadas en el desarrollo de los ingredientes activos y
formulaciones terapéuticas. El líder de los productos en investigación innovadora de
CARVAGU S.A. es el HEPALIVE FORTE con acción Hepatoprotectora,
convirtiéndose a la fecha como la mejor alternativa para el tratamiento de las afecciones
hepáticas.
7
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Las expansiones se han producido con regularidad durante los últimos años. Las nuevas
instalaciones de fabricación se basan en el concepto de usar la tecnología para ayudar en
el proceso. La producción se traslada de área en área por lo que se convierte en una de
las instalaciones tecnológicamente más productivas, las mismas que han crecido
recientemente por la necesidad de seguir cumpliendo con las demandas del negocio.
Esta capacidad de fabricar sus propios ingredientes activos cuando sea necesario es una
fortaleza clave para CARVAGU S.A.
Dado el objetivo de la compañía para hacer asequibles los productos, CARVAGU S.A.
dona frecuentemente recursos a Fundaciones dedicadas a las causas benéficas e
instituciones de educación de escasos recursos.
Una fortaleza adicional de las estrategias implementadas por la Dirección es la
colaboración directa en el desarrollo conjunto de la red que se compone de
distribuidores, mayoristas, cadenas de farmacias y clientes en todo el territorio nacional.
Durante los 15 años de historia ha construido una presencia muy importante de sus
productos basado en la colaboración mutua.
Sus planes para el futuro, es seguir ampliando su presencia en los mercados
internacionales, para lo cual establecerá vínculos comerciales de largo plazo donde sus
clientes reciban productos con valor agregado, basado en la confianza y cumplimiento
de su oferta de valor.
La organización está administrada por el Presidente y la Gerente General.
Organigrama Gerencial
GERENTE
GENERAL
JEFE
FINANCIERO
GERENTE DE
VENTAS GERENTE
ADMINISTRATIVO
8
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Organigrama Departamento Comercial
Organigrama Departamento Administrativo
GERENTE DE
VENTAS
ASISTENTE DE
FACTURACION
ASISTENTE
COMERCIAL ASESOR COMERCIAL
ASISTENTE ADM. DE
VENTAS
MERCADERISTA
IMPULSADORA
GERENTE
ADMINISTRATIVO
JEFE/COORDINADO
R DE BODEGA DISEÑADOR
GRAFICO
RECEPCIONISTA
AUXILIAR DE
BODEGA
9
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Organigrama Departamento Financiero
l. Información sobre empresas vinculadas, de acuerdo con la Ley de
Mercado de Valores
Carvagu S.A. no tiene vinculación con otras empresas
m. Destino de los recursos que se espera recibir
Los fondos se utilizarán para adquisición de nuevas maquinarias y como Capital de
Trabajo.
n. Nombre de la casa de valores que patrocina la anotación
Amazonas Capital Markets, Casa de Valores S. A., AMACAP
3 CARACTERÍSTICAS DE LOS VALORES A ANOTARSE
a. Descripción del valor a anotarse
Pagarés a la orden.
b. Monto y plazo de los valores a anotarse
Monto: US$ 1,200,000.00
Plazo: Hasta 720 días
JEFE FINANCIERO
Crédito y Cobranzas
CONTADOR ASISTENTE
FINANCIERO
SERVICIOS
GENERALES
10
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
c. Valor nominal
Se emitirán títulos físicos de US$ 5,000.00 cada uno
d. Modalidad de amortización
Los intereses se pagarán trimestralmente y el capital se amortizará al vencimiento.
El plazo del título corre a partir de la negociación del mismo en la bolsa de valores,
entendiéndose como fecha inicial de cálculo de intereses la fecha de la primera
colocación primaria
e. Garantía general
La presente emisión de Pagares está respaldada con la GARANTÍA GENERAL del
Emisor, es decir con todos sus activos no gravados, que no estén en litigio, excluyendo
los diferidos. El monto de la emisión no excede el 80% del total de activos libres de
gravamen, libres de litigio y se excluye los diferidos; relación que se mantendrá hasta la
total redención de los títulos.
f. Tasa de interés, de existir y base de cálculo para el pago
Los pagarés se emitirán con tasa de interés fija del 8.5% anual.
La base de cálculo para la cancelación de los intereses será de 30/360 (meses de 30
días y años de 360 días).
El pago de intereses a los inversionistas se lo realizará trimestralmente.
g. Modalidad y lugar de pago.
El agente pagador será Banco Amazonas S.A. quien realizará los pagos mediante
cheque emitido a nombre del tenedor del título o transferencia bancaria, según
instrucciones del inversionista.
Los pagos se realizarán en las oficinas del Banco Amazonas en Quito y Guayaquil.
4 INFORMACIÓN ECONÓMICO Y FINANCIERA
a. Entorno Económico
Las economías latinoamericanas presentaron resultados positivos en el cuarto trimestre
del año, concluyendo así el 2010 con un crecimiento en la región, contrastando con el
año 2009, en donde presentó una contracción. Estos resultados se obtuvieron a pesar de
que a inicios de año se mantuvo los efectos de la crisis económica mundial, la misma que
presentó elevadas tasas de desempleo en los países desarrollados y perturbaciones
financieras.
11
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Según Osvaldo Kacef, director de la División de Desarrollo Económico de la Cepal,
estos buenos resultados se deben a las políticas públicas adoptadas por los gobiernos de
muchos países de la región y a la recuperación de la economía internacional, tanto en los
países asiáticos, que son importantes socios de América del Sur, como de Estados
Unidos. El dinamismo de la actividad pública fue cediendo espacio a una mayor
demanda del sector privado, tanto de inversión como de consumo, que a su vez fue
impulsado también por la recuperación del mercado de trabajo. Con la mejora de los
resultados macroeconómicos de la región latinoamericana, se está logrando disminuir el
desempleo, haciendo que los indicadores sociales mejoren y las tasas de pobreza se
reduzcan.
Los resultados del PIB (desestacionalizado , CVE), de las economías latinoamericanas,
al cuarto trimestre de 2010, registran variaciones positivas, en relación al trimestre
anterior (t/t-1) y presentan un incremento mayor en sus tasas interanuales (t/t-4), como se
aprecia en el siguiente gráfico:
Entorno Nacional
En el año 2010, el PIB per cápita se incrementó en 2.12% (al pasar de USD1,722.2 en
2009 a USD1,758.8 en 2010), resultado de la recuperación parcial de la crisis económica
mundial del año 2009. El crecimiento del PIB en el año 2010 fue de 3.58%.
12
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Según los resultados de las Cuentas Nacionales ecuatorianas, en el primer trimestre de
2011, el PIB se incrementó en 1.8% (a precios constantes de 2000), respecto al cuarto
trimestre de 2010 (t/t-1), y en 8.6% respecto al del primer trimestre de 2010 (t/t-4), lo
que haría prever que se cumplan las expectativas del gobierno de alcanzar un
crecimiento del PIB de un 5.2%. Cabe resaltar que los tres principales motores de
crecimiento de la economía nacional han sido, en su orden, la inversión, las
exportaciones y el consumo de los hogares.
La inversión en los sectores privados y público de la economía (FBKF), presentaron un
crecimiento anual de 16.7% en el Primer Trimestre del 2011. Este crecimiento se debe
principalmente al mejoramiento de la inversión en: Maquinaria y equipo, 18.4%;
construcción, 17.1%; metálicos y no metálicos (estructuras como planchas metálicas,
cerámicas, etc), 5.68%.
13
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Las exportaciones totales (volumen de mercancías y servicios), presentaron un
crecimiento anual del 10.8%. Los mayores crecimientos se dieron en los siguientes
productos: pesca, transporte, productos alimenticios diversos, pescado elaborado y
productos cárnicos, productos minerales básicos, metálicos y no metálicos y banano, café
y cacao.
Adicionalmente a lo anterior, es importante resaltar los principales indicadores que
miden la evolución de la economía ecuatoriano y que denotan el grado de mejoramiento
que presenta en general el Ecuador durante el presente año.
Principales Indicadores de la Economía Ecuatoriana
14
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
b. Entorno competitivo para las líneas de negocio de la empresa y sus
perspectivas
Sector Farmacéutico
El sector farmacéutico es vital para la salud de todos los ciudadanos tanto a nivel local
como internacional, debido a que los pacientes necesitan tener acceso a medicamentos
seguros, innovadores y asequibles, por lo que se vuelve un sector trascendente en las
economías y por ende, debe estar supervisado por los organismos de control público o
privados. En Ecuador existen varios cuerpos legales sobre el tema como son el Código
de Salud, la Ley Orgánica del Sistema Nacional de Salud, la Ley de Producción,
Importación, Comercialización y Expendio de Medicamentos Genéricos de Uso
Humano, entre otras. Adicionalmente y a criterio de los diferentes agentes del mercado,
se pueden acoger a normas de “Buena Práctica de Manufactura”, normas ISO, entre
otras. Lo importante es que cumplan con las normas mínimas necesarias para garantizar
la buena salud de los consumidores.
Desde el 2006 se encuentra vigente en Ecuador la Política Nacional de Medicamentos
(PNM), la misma que básicamente está orientada a universalizar el acceso a
medicamentos genéricos, y a garantizar que estos respondan a las exigencias del
mercado. Junto a esta ley se ejecuta también la Ley de Producción, Importación,
Comercialización y Expendio de Medicamentos de Uso Humano que otorga la facultad
de fijación de precios al Consejo Nacional de Fijación y Revisión de Precios de
Medicamentos de Uso Humano. De acuerdo al rol que tienen en esta industria los
márgenes máximos de utilidad son: fabricante o importador, 20%; para las
distribuidoras, 10% por producto; establecimientos de expendio al público en productos
de marca, 20%; y establecimientos de expendio al público en productos genéricos, 25%.
A finales del año 2009 el Gobierno Ecuatoriano decidió eliminar las patentes de la
industria farmacéutica para facilitar la producción libre de ciertas medicinas mediante
decreto ejecutivo; aproximadamente existían 870 patentes de medicamentos, de acuerdo
a los registros del Instituto Ecuatoriano de Propiedad Intelectual. El objetivo era
reducir significativamente el valor de las medicinas y desarrollar la industria nacional o
importar, pero sin el pago de patentes, y de esta manera promover los medicamentos
genéricos. Esto originó mayor oferta, así como más incentivos para la venta y
promoción en vista de que ahora existe libertad para que cualquier empresa
debidamente registrada, pueda fabricar los productos que considere o desee fabricar.
A raíz de lo mencionado, el gobierno constituyó en diciembre del 2009 una empresa
estatal de productos farmacéuticos llamada Empresa Nacional de Fármacos (Enfarma)
con el objetivo de producir medicamentos genéricos para consumo local y exportación
sin fines de lucro, iniciando con un mercado cautivo como es el sistema de salud estatal
y posteriormente aprovisionará de medicamentos a la población en general. Esta
compañía está orientada a proveer medicamentos para enfermedades de mayor
incidencia en el Ecuador como: respiratorias, gástricas, diabetes, cáncer, entre otras.
Las compañías farmacéuticas transnacionales proveen todavía el 80% de la medicina
que se consume en el mercado local, y la diferencia es provista por 25 laboratorios
15
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
nacionales. Esta situación surge debido a la escasa inversión tecnológica nacional en
dicho sector. Los fármacos que se encuentran en el medio provienen de Colombia,
México, Panamá, Chile, entre otros. Solamente de Colombia, en el año 2008 Ecuador
adquirió el 64% del total de su producción de medicamentos, representando
aproximadamente US$787 millones equivalentes a 165 millones de unidades1.
Con el objetivo de controlar el precio de los fármacos el Gobierno emitió el 15 de mayo
del 2011 un decreto, cuyo impacto todavía está siendo evaluado.
El tamaño del mercado farmacéutico ecuatoriano mantiene un constante crecimiento
desde el año 2000. Al cierre del 2010 alcanzó los USD 950,410,037 mientras que en el
año 2009 fue de USD 855,032,755 obteniendo un crecimiento del 11.15%. En el
siguiente gráfico se muestra la evolución del crecimiento del mercado farmacéutico, de
acuerdo a la información del IMS Intelligence Apllied.
Fuente: IMS Intelligence Applied
De los US$950 millones que se movieron durante el 2010 en el mercado de fármacos en
el Ecuador, US$808 millones corresponden al mercado ético (productos prescriptos por
un profesional de la salud y venta regulada) sin leche (fórmulas) y cerca de US$142
millones por la venta de productos genéricos. En ambos casos se observa crecimiento,
del orden del 10.9% y 12.3%, respectivamente, siendo la principal variable el cambio en
el volumen comercializado.
También es importante mencionar que el 85% del monto negociado durante el último
año se genera por la comercialización de productos de marca y el 15% corresponde a
productos genéricos, los cuales incrementaron su participación en comparación al año
2008 (6.35%) como consecuencia de la campaña pública para el incentivo al consumo
de dichos productos.
Un factor de crecimiento de la demanda de fármacos es la ampliación sostenida de los
servicios de salud del IESS mediante las clínicas privadas. Esta ampliación, que incluye
principalmente a cónyuges e hijos, multiplicará también la demanda de fármacos.
1 Cámara de la Industria Farmacéutica de Colombia (ANDI)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
0
200
400
600
800
1000
1200
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
(en
mill
on
es
de
dó
lare
s)
Crecimiento Histórico del Mercado FarmacéuticoCrecimiento absoluto Crecimiento porcentual
16
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
En el mercado ético operan alrededor de 155 empresas farmacéuticas, entre nacionales y
multinacionales; en el año 2009, 23 de ellas contribuyeron con el 76.28% de los
US$736 millones que alcanzó este segmento; mientras que del lado del mercado de
genéricos, 5 corporaciones manejan el 48.16% de los US$124 millones que representó
este segmento, es decir se evidencia la intensidad de la competencia y poder de
negociación de las grandes corporaciones.
Los productos que expenden los laboratorios son comercializados por medio de los
visitadores a médicos, quienes son los portavoces de los beneficios de los diferentes
productos y cuyo mercado son los médicos – profesionales en la salud, que tiene el
poder de recetarlo una vez identificada la enfermedad. Pero la venta física se da por
medio de las redes de farmacias, clínicas, hospitales, instituciones públicas y privadas,
botiquines populares y demás centros de asistencia. Indiferente del medio utilizado para
la venta, el poder de negociación del intermediario va a depender del volumen de
compra transado, por lo que las grandes cadenas de distribución (altos volúmenes)
tienen capacidad de negociación.
En el país operan aproximadamente 6,000 farmacias2. De éstas, 2,000 están registradas
como cadenas y 4,000 son independientes. Dentro de la misma cadena de valor están los
distribuidores farmacéuticos que ofrecen sus servicios de distribución por medio del
convenio con las farmacias o cadenas de farmacias; en el primer semestre del 2010 y a
nivel nacional, existieron 45 empresas dedicadas a esta actividad, ente los cinco
principales distribuidores a nivel nacional se encuentran el Grupo Difare, Farcomed,
Quifatex, Leterago y Farmaenlace.
Es importante señalar que la calidad y eficacia en los procesos de fabricación y
transporte de los productos farmacéuticos son principios básicos que rigen las
estrategias de la industria a nivel mundial. Para ello los entes de control ecuatorianos
realizan revisiones periódicas que verifican que dichos estándares sean cumplidos
correctamente.
Los laboratorios son la principal fuente de desarrollo de nuevas fórmulas para el
mercado mundial, liderados por los de origen estadounidenses y europeos, América
Latina aún no despega del todo en este mercado pues su producción es a menor escala y
dependen de los grandes proveedores del exterior en muchos casos. Por lo mencionado,
el mercado ecuatoriano de fármacos tiende a presentar concentración del lado de los
proveedores, siendo ellos lo que limitan la provisión de los mismos y establecen los
precios. El atenuante ante este tipo de concentración es la larga trayectoria en las
transacciones comerciales (convenios de exclusividad) entre las partes además del
cumplimiento de las condiciones financieras pactadas, entre las principales
características de las negociaciones. Lo anterior, también es identificado como una
barrera de entrada de nuevos agentes al mercado. En términos generales alcanzar las
condiciones necesarias para desarrollar este tipo de empresas en el Ecuador y ser
rentable a la vez, es una actividad que implica invertir fuertes sumas de dinero.
2 Fuente: Diario Expreso, junio / 2011
17
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Frente a las medidas que el Gobierno ha tomado para fortalecer la industria
farmacéutica ecuatoriana como la sustitución de las importaciones de los medicamentos;
las empresas farmacéuticas están consientes que la inversión en tecnología y mano de
obra requerida para reemplazar las plantas de producciones actuales de medicinas es
inevitable, para lo cual se han ido preparando en capacitación, tecnología y actualmente
se encuentran en un proceso de renovación de la maquinaria industrial, para lograr una
mejora tecnológica, y de esta forma alcanzar altos niveles de productividad3. Al
momento se utiliza solamente el 40% de las plantas industriales de fármacos, por lo que
cuentan con un 60% disponible para hacer frente al aumento de producción que se
derivaría de la sustitución de importaciones.
El mecanismo de comercialización de varias corporaciones farmacéuticas es implantar
una oficina de representación y contratar canales de comercialización, con lo cual
abaratan costos.
El canal de distribución final para los laboratorios son las farmacias; por lo cual, las
estrategias de distribución y venta al cliente final en este negocio se está posicionado en
las cadenas de farmacias, quienes han conseguido obtener el 68% del mercado
ecuatoriano, soportados principalmente por la ampliación de sus servicios y
remodelación de locales que presentan un nuevo concepto de atención al cliente; que
incluye puntos de salud, centros de enfermería, oferta de productos de consumo y
descuentos. La estabilización de las cadenas farmacéuticas se mantiene en las fuertes
estrategias comerciales con los laboratorios, basadas primordialmente en la negociación
de plazos de crédito y diferentes formas de comercializar sus productos, ofreciendo
publicidad y promociones en sus medicamentos; con el objetivo de mejorar la
rentabilidad de ambas partes.
c. Principales líneas de servicios, negocios y actividades de la compañía
Los Laboratorios de Carvagu, elaboran tres principales líneas de productos, en las cuales
encontramos sus dos principales segmentos que son Medicinas y Cosméticos, que a su
vez se subdividen en productos específicos paras las diferentes necesidades de los
clientes.
3 Juana Ramos, Directora de la Cámara de Industriales Farmacéuticos Ecuatorianos, Febrero / 2011
18
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
La línea de productos naturales, es la
principal fuente de ingresos de Carvagu (a
diciembre del 2010 representaron más del
90% de las ventas totales de la compañía),
distribuidas en más de 80 productos, cuyos
principales 10 mejores son:
Su producto estrella, HEPALIVE
FORTE, es el único hepaprotector en el
mercado, con una potente fórmula
compuesta por: Coenzima Q, Silimarina,
Vitaminas B1, B2, B6, B12 compitiendo
con otros productos de marca con
similares objetivos pero que contienen
menos componentes activos; por lo cual,
entre los beneficios de HEPALIVE
FORTE están: reduce el hígado graso,
permite la regeneración celular, protege
contra el abuso de alcohol y comidas, y previene trastornos hepáticos (hepatitis, cirrosis).
CARVAGU, participa activamente en el sector farmacéutica, a través de la elaboración y
comercialización de productos naturales y medicinales. A nivel de Laboratorios, las
ventas del emisor en el 2010 (aproximadamente US$8 millones) lo posicionaron en el
20º puesto entre los 40 principales Laboratorios en Ecuador, alcanzando una
participación del 1.1% en dólares y del 0.7% medido a nivel de unidades vendidas. Esto
se explica por la alta calidad y valor agregado que tienen los productos elaborados por
Carvagu, lo cual le permite obtener una mayor rentabilidad en su producción
compitiendo con otros productos de marca de similares aplicaciones.
19
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Carvagu, mantiene una alta desconcentración de su cartera de clientes, entre los cuales se
encuentran los principales autoservicios, cadenas de farmacias y distribuidores
farmacéuticos a nivel nacional; lo cual le permite una mayor penetración de mercado y
alcanzar la satisfacción de las necesidades de los consumidores finales.
CARVAGU S.A. como la mayor empresa en su género, genera más de 1.200 plazas de
trabajo y ocupa más de 11.500 metros cuadrados de instalaciones con tecnología de
punta.
20
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
21
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
d. Detalle de los principales activos productivos e improductivos
Jun-11
ACTIVOS USD$
Activos Corrientes
Efectivo en Caja y Bancos 519,297
Cuentas x Cobrar 1,231,434
Inventarios 2,761,321
Otros activos corrientes 33,565
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 4,954,776
Activos No Corrientes
Activo Fijo Neto 1,129,768
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 1,129,768
TOTAL ACTIVOS 5,675,385
Total de activos productivos US$ 5,641,820 99.41%
Total de activos improductivos US$ 33,565 0.59%
e. Activos Libres de Gravamen a Junio del 2011
Por otra parte se presenta el análisis de los activos libres de gravamen, sobre el
cual se calcula el límite máximo de la emisión, el mismo que a la fecha de la emisión de
los REVNI’s es:
22
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Jun-11
ACTIVOS USD$
Activos Corrientes
Efectivo en Caja y Bancos 519,297
Cuentas x Cobrar 1,231,434
Inventarios 2,761,321
Otros activos corrientes 33,565
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 4,954,776
Activos No Corrientes
Activo Fijo Neto 947,305
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 947,305
Total Activos libres de gravamen 5,492,921
Límite de emisión (80% de ALG) 4,394,337
f. Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento;
La toma de decisión con respecto a las políticas de inversiones y de financiamiento, son
establecidas por la Junta de Accionistas, una vez que es presentado por la Presidencia la
evaluación del riesgo, rendimiento y liquidez; por esta razón toda inversión debe ser
propuesta por la Presidencia y aprobada por la Junta de Accionistas de la compañía;
sean estas de:
1. Propiedades y activos fijos;
2. Inversiones;
3. Reinversión de utilidades.
Históricamente, CARVAGU, se ha financiado de sus proveedores y de los recursos
aportados por los accionistas; sin embargo, en la actualidad mantiene vigente créditos
con diversas entidades financieras nacionales.
CARVAGU S.A. incursiona en el mercado de valores para la adquisición de nuevas
maquinarias y para financiar parte de su capital de trabajo; así como también, con el
objeto de posicionarse como una empresa de prestigio en el mercado nacional.
g. Estados financieros de los últimos tres años auditados por una firma de
auditoría externa, cuando fuere aplicable, con sus respectivas notas.
Los estados financieros auditados de los últimos 3 años, se incluyen como parte del
presente Memo de Inversión dentro del Anexo 1
23
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
h. Análisis horizontal y vertical de los estados financieros de los últimos tres
años
El análisis horizontal y vertical de los estados financieros auditados de los últimos 3
años, se incluye como parte del presente Memo de Inversión dentro del Anexo 2
i. Indicadores económico-financieros: liquidez, endeudamiento, rentabilidad
e indicadores de eficiencia
Los indicadores financieros de Carvagu S.A. están respaldados por el alto nivel de
crecimiento de las ventas en los últimos años, e inclusive a junio del 2011, las ventas
acumuladas de la compañía representan aproximadamente el 60% de las ventas totales
del 2010. Considerando que durante el primer semestre de cada año se realizan el 40%
de las ventas, se estima que las ventas totales en el 2011 asciendan a cerca de US$12
millones de dólares.
VENTAS DISTRIBUCION
(PROMEDIO MENSUAL)
Año # de
meses Ventas Promedio
% de crecimiento
2008 12 $ 2,009,183 $ 167,432
2009 12 $ 3,978,376 $ 331,531 98.01%
2010 12 $ 7,740,048 $ 645,004 94.55%
2011 6 $ 4,674,066 $ 779,011 44.09%
24
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
A continuación los principales indicadores financieros de la compañía:
Ratio 2008 2009 2010 Jun2011
LIQUIDEZ
Razón Corriente 1.34 2.72 1.49 1.70
ENDEUDAMIENTO
Endeudamiento (Pasivos/Activos) 57.73% 33.94% 59.78% 47.19%
Apalancamiento (Pasivos/Capital) 1.37 0.51 1.49 0.89
RENTABILIDAD
Margen Bruto 34.84% 26.20% 22.29% 50.61%
Margen Neto 3.88% 5.35% 4.40% 22.53%
ROE 21.68% 14.75% 22.20% 35.14%
ROA 9.17% 9.74% 8.93% 18.56%
EFICIENCIA
Rotación de cuentas por cobrar (días) 41.5 39.2 44.0 47.4
Rotación de cuentas por pagar (días) 51.9 34.0 21.5 16.0
Capital de Trabajo Neto 126,753 638,355 874,031 1,867,126
Liquidez.
Históricamente, CARVAGU ha mostrado una razón corriente de su liquidez superior a
1.85 veces, lo cual se refleja en el mediano endeudamiento de la empresa y en el nivel de
rotación de inventarios. Los directivos, con el objeto de aumentar la capacidad de
producción del Laboratorio, han decidido recurrir al Mercado de Valores para obtener
recursos a un plazo adecuado con una tasa de interés razonable aprovechando ésta alta
liquidez.
Endeudamiento.
En el 2010, el nivel de endeudamiento de CARVAGU, con respecto a los Activos llegó a
cerca del 60% producto del abastecimiento de materias primas para el crecimiento de las
ventas de éste año. De igual manera, los accionistas, han reinvertido las utilidades del
negocio como aportes para una futura capitalización, lo cual otorgará una mayor
solvencia a la empresa. CARVAGU, con el objeto de optimizar la amortización de los
pasivos y dar una mayor holgura a los flujos operativos de los próximos años, ha
decidido obtener recursos a través de la presente anotación de REVNI.
25
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Rentabilidad
La rentabilidad del negocio es producto del óptimo manejo de los gastos administrativos
y de ventas gestionados por la directiva, lo cual le ha permitido estabilizar en los últimos
años tanto el margen bruto como el margen neto de la compañía en alrededor del 28% y
5% respectivamente. Esto permitió generar una rentabilidad sobre los activos del 8.93%
en el 2010 y una rentabilidad sobre el patrimonio del 22.20% en el 2010.
Rotación de cuentas por cobrar.
Por el giro del negocio, el financiamiento otorgado tanto por los proveedores como por
las instituciones financieras ha sido principalmente de corto plazo y con pagos
mensuales; sin embargo, por el tiempo de rotación de los inventarios, parte de los
recursos obtenidos de ésta emisión servirán para sustituir pasivos de corto plazo,
otorgándole mayor holgura a los flujos del negocio. En el siguiente gráfico se puede
observar lo indicado:
26
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
j. Análisis de Factibilidad de generación de flujos de caja para el pago a los
inversionistas
Metodología
Para la determinación del flujo de caja esperado, tomamos como base la información
histórica de ventas trimestrales de la empresa en los últimos tres años, y con dicha
información aplicamos el análisis estadístico conocido como SERIES DE TIEMPO, que
se trata de un método cuantitativo que se utiliza para determinar patrones en los datos
históricos, los mismos que al aplicarlos en las tendencias de proyecciones futuras, nos
ayuda a disminuir la incertidumbre asociada con los eventos futuros.
Serie de Tiempo constituida por las Ventas Históricas
Con la información histórica de las ventas trimestrales de la empresa, se procedió con la
proyección de las ventas para los próximos dos años. Para esto se utilizó la metodología
estadística de SERIES DE TIEMPO, que como ya se ha mencionado, es la metodología
que provee una mayor certidumbre al momento de analizar variables aleatorias. El uso de
esta técnica busca describir el comportamiento de una serie de datos, así como también,
identificar patrones que influyan en su comportamiento futuro.
Iniciamos graficando la serie histórica, para determinar una tendencia, así como también,
para poder identificar comportamientos anormales (como picos o depresiones)
originados por variables ajenas al negocio, de tal forma que puedan ser reemplazados
previamente para no distorsionar el comportamiento y por ende la tendencia.
A continuación se puede observar el comportamiento de las ventas de CARVAGU desde
enero del 2008 hasta junio del 2011, así como también su tendencia:
27
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Como se puede observar, la serie presenta un comportamiento estable, con una gran
tendencia al alza, donde se destaca el mayor porcentaje de ventas en el segundo semestre
de cada año. Hasta junio del 2011 a junio del 2011, las ventas acumuladas de la
compañía (US$4.7 millones) representan aproximadamente el 60% de las ventas totales
del 2010. Considerando que durante el primer semestre de cada año se realizan el 40%
de las ventas, se estima que las ventas totales en el 2011 asciendan a cerca de US$12
millones.
De acuerdo a lo anterior, las ventas denotan una notable tendencia a lo largo de los años,
por lo que no es excluida del análisis, situación que apoya a que el modelo tenga un
mayor grado de estrés incorporado, ante posibles situaciones similares en el futuro.
Adicionalmente se pueden observar períodos estacionales en algunos trimestres del año.
Determinación del modelo de flujo de caja esperado a partir del análisis de la Serie
de Tiempo de las ventas
Como se observa en el gráfico anterior, las ventas presentan una tendencia creciente, la
tendencia se define como el comportamiento predominante de la serie.
Otro de los factores importantes para determinar el modelo de Flujo de caja esperado, es
la identificación de comportamientos estacionales en la serie de tiempo de las ventas. La
estacionalidad no es otra cosa que un comportamiento periódico (crecimiento o
depresión) de la serie de tiempo, los mismos que son causados generalmente por el ciclo
normal del negocio, el tipo de producto comercializado, temporadas altas y bajas de
demanda en el mercado, entre otros.
Los componentes básicos en una serie de tiempo son la Tendencia (T), la Estacionalidad
(E) y un término de error Aleatorio (A). Los modelos de series de tiempo más
comúnmente utilizados para analizar la relación de esos componentes son:
28
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Para calcular la tendencia de una serie, es necesario suavizar la serie de tiempo, para el
caso de CARVAGU S.A. se ha realizado un análisis de precisión de pronósticos,
comparando las siguientes metodologías de suavización: promedios móviles y
suavización exponencial; cuyos resultados se presentan a continuación:
Indicadores de Precisión del Pronóstico
Promedio Móvil Suavización Exponencial
Error Cuadrado Medio 301,058.95 695,174
Como se puede observar, el método cuyos indicadores de precisión son los más
adecuados es el de PROMEDIOS MOVILES, por lo que se procede a suavizar la serie
con dicho método.
Por otra parte, para calcular la estacionalidad, es necesario elegir un modelo a seguir, en
la industria ecuatoriana el modelo más utilizado para el análisis es el modelo MIXTO, ya
que proporciona un escenario más conservador que el Multiplicativo y el Aditivo en
cuanto a proyección de crecimiento, y se ajusta de mejor manera a los constantes
cambios en el mercado, fruto de eventos ajenos a la actividad propia de las empresas.
El desarrollo del ejercicio completo para CARVAGU S.A. es el siguiente:
Ventas históricas trimestrales (expresado en miles de dólares)
Año Trimestre Ventas Total
2008
Primer US$ 448.78
US$ 2,009.18
Segundo US$ 492.01
Tercer US$ 523.70
Cuarto US$ 544.69
2009
Primer US$ 658.67
US$ 3,978.38
Segundo US$ 1,139.93
Tercer US$ 1,132.63
Cuarto US$ 1,047.16
2010
Primer US$ 1,161.85
US$ 7,740.05
Segundo US$ 2,082.09
Tercer US$ 1,039.19
Cuarto US$ 3,456.92
2011 Primer US$ 2,056.10
US$ 4,674.07 Segundo US$ 2,617.96
29
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Promedio Móvil de ventas históricas trimestrales (expresado en miles de dólares)
Año Trimestre Ventas
2008
Primer
Segundo
Tercer US$ 502.30
Cuarto US$ 554.77
2009
Primer US$ 716.75
Segundo US$ 868.98
Tercer US$ 994.59
Cuarto US$ 1,120.39
2010
Primer US$ 1,355.93
Segundo US$ 1,332.57
Tercer US$ 1,935.01
Cuarto US$ 2,158.58
2011 Primer US$ 2,292.54
Segundo
Promedio Móvil Centrado de ventas históricas trimestrales (expresado en miles de dólares)
Año Trimestre Ventas
2008
Primer
Segundo
Tercer US$ 528.53
Cuarto US$ 635.76
2009
Primer US$ 792.86
Segundo US$ 931.79
Tercer US$ 1,057.49
Cuarto US$ 1,238.16
2010
Primer US$ 1,344.25
Segundo US$ 1,633.79
Tercer US$ 2,046.79
Cuarto US$ 2,225.56
2011 Primer
Segundo
Índice Estacional Trimestral
Trimestre Ventas
Primer 0.85
Segundo 1.25
Tercer 0.86
Cuarto 1.09
30
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
Una vez que se han identificado la tendencia y las estacionalidades, es posible proyectar
un comportamiento futuro y de esa manera obtener el primer escenario de ventas
proyectadas (Teórico o Pesimista), para lo cual se realiza una regresión estadística a los
datos históricos depurados y desestacionalizados, con lo que se obtiene la ecuación de la
línea de tendencia y a la cual se le aplican los respectivos índices de estacionalidad, los
resultados son los siguientes:
Ventas proyectadas trimestrales (expresado en miles de dólares)
Año Trimestre Ventas Total
2011 Tercer US$ 2,180.00 US$ 5,125.40
Cuarto US$ 2,945.40
2012
Primer US$ 2,439.08
US$ 12,665.55
Segundo US$ 3,796.03
Tercer US$ 2,755.56
Cuarto US$ 3,674.88
2013
Primer US$ 3,007.95
US$ 15,376.03
Segundo US$ 4,632.60
Tercer US$ 3,331.11
Cuarto US$ 4,404.37
Análisis de sensibilidad
Con el fin de sensibilizar los niveles de ventas estimados y contar con escenarios de
máximo estrés que permitan determinar el menor valor posible del mismo, sobre el
escenario teórico (pesimista) se procede a aplicar la desviación estándar de las ventas,
obteniendo un escenario moderado y optimista considerando un nivel de confianza del
90% y 99% respectivamente. La sensibilización al 90% de confianza en el escenario
moderado consiste en aplicar a la desviación estándar el valor de z correspondiente de
1.65 en una distribución normal. La sensibilización al 99% de confianza en el escenario
optimista consiste en aplicar a la desviación estándar el valor de z correspondiente de
2.57 en una distribución normal. Las fórmulas aplicadas para el escenario moderado y
para el optimista en base al flujo probable son las siguientes:
FlujoModerado = FlujoTeórico+(1*1.65) FlujoOptimista = FlujoTeórico+(1*2.57)
Adicionalmente, se estimó un escenario ponderado que se obtuvo de aplicar una suma
promedio ponderada al escenario pesimista (teórico), moderado y optimista, de acuerdo a
una probabilidad estimada de ocurrencia.
En los últimos 3 años, los niveles de ventas Trimestrales, SIEMPRE han estado dentro
del intervalo Teórico; sin embargo, con el objetivo de sensibilizar el modelo, se sugiere
una probabilidad de ocurrencia del 50% al escenario Pesimista, 30% al escenario
moderado y 20% al escenario Optimista, con lo cual se considera un modelo con un nivel
de estrés óptimo.
31
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
A continuación se presentan los posibles escenarios de la evolución de ventas de
CARVAGU S.A:
Ventas proyectadas trimestrales (expresado en miles de dólares)
Año Trimestre Teórico
(Pesimista) Moderado
(90% de confianza) Optimista
(99% de confianza) Ponderado
2011 Tercer 2,180.00 3,624.93 4,430.59 3,063.60
Cuarto 2,945.40 4,390.33 5,195.99 3,828.99
2012
Primer 2,439.08 3,884.02 4,689.68 3,322.68
Segundo 3,796.03 5,240.96 6,046.62 4,679.63
Tercer 2,755.56 4,200.49 5,006.15 3,639.16
Cuarto 3,674.88 5,119.81 5,925.47 4,558.48
2013
Primer 3,007.95 4,452.88 5,258.54 3,891.55
Segundo 4,632.60 6,077.53 6,883.19 5,516.19
Tercer 3,331.11 4,776.05 5,581.71 4,214.71
Cuarto 4,404.37 5,849.30 6,654.96 5,287.96
Conclusiones:
Una vez obtenidos los escenarios para el nivel de ventas de los próximos dos años, se
procedió a calcular el flujo de caja esperado, tomando como base la estructura de costos
y ventas históricos; obteniéndose que en los escenarios pesimista y optimista (Ver
Anexo 3) las proyecciones de flujo de caja, producto de la actividad esperada de la
compañía, es lo suficientemente sólida para cubrir el pago a los inversionistas al final
del período. Cabe resaltar que, CARVAGU S.A., cuenta con líneas de crédito vigentes
disponibles en los principales bancos del país, lo cual constituye una garantía adicional
en caso de requerirse excedentes de flujo para el cumplimiento de sus obligaciones.
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
ANEXO #1
ESTADOS FINACIEROS
HISTÓRICOS
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
ANEXO #2
ANÁLISIS HORIZONTAL Y
VERTICAL DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS AUDITADOS
Ago-11
2008 2009 2010 jun-11 2008 2009 2010 jun-11
USD$ USD$ USD$ USD$ % Participación % Participación % Participación % Participación
Activos Corrientes
Efectivo en Caja y Bancos 17,611 68,778 481,713 519,297 2.07% 3.15% 12.62% 9.15%
Cuentas x Cobrar 228,335 427,177 932,409 1,231,434 26.83% 19.56% 24.44% 21.70%
Inventarios 160,590 469,900 1,145,735 2,761,321 18.87% 21.51% 30.03% 48.65%
Otros Activos Corrientes 87,867 43,392 112,597 33,565 10.32% 1.99% 2.95% 0.59%
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 494,403 1,009,246 2,672,454 4,545,617 58.09% 46.20% 70.04% 80.09%
Activos No Corrientes
Activo Fijo Neto 356,692 1,175,127 1,143,112 1,129,768 41.91% 53.80% 29.96% 19.91%
Otros Activos No Corrientes 0 0 0 0 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 356,692 1,175,127 1,143,112 1,129,768 41.91% 53.80% 29.96% 19.91%
TOTAL ACTIVOS 851,095 2,184,374 3,815,566 5,675,385 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PASIVOS
Pasivos Corrientes
Deuda Bancaria a corto plazo 81,879 0 958,407 2,263,013 16.67% 0.00% 42.02% 84.49%
Documentos y cuentas por pagar 130,267 262,083 193,975 233,208 26.51% 35.35% 8.50% 8.71%
Otros Pasivos Corrientes 155,503 108,808 260,951 182,270 31.65% 14.68% 11.44% 6.80%
Porción Corriente Deuda largo plazo 0 385,090 0.00% 0.00% 16.88% 0.00%
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 367,650 370,891 1,798,423 2,678,491 74.83% 50.03% 78.85% 100.00%
Pasivos No Corrientes
Obligaciones Financieras (largo plazo) 123,655 370,444 482,391 0 25.17% 49.97% 21.15% 0.00%
Otros Pasivos No Corrientes 0 0 0 0 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 123,655 370,444 482,391 0 25.17% 49.97% 21.15% 0.00%
TOTAL PASIVOS 491,304 741,335 2,280,815 2,678,491 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PATRIMONIO
Capital Social 800 100,000 100,000 100,000 0.22% 6.93% 6.52% 3.34%
Reservas Legal y Facultativa 192,057 1,242,531 1,123,989 1,137,419 53.38% 86.11% 73.24% 37.95%
Resultados Acumulados 44,570 4,079 4,079 4,079 12.39% 0.28% 0.27% 0.14%
Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 122,363 96,428 306,683 1,755,395 34.01% 6.68% 19.98% 58.57%
TOTAL PATRIMONIO 359,791 1,443,038 1,534,751 2,996,893 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 851,095 2,184,374 3,815,566 5,675,385
ACTIVOS
BALANCE GENERAL Y ESTADO DE RESULTADOS
ANÁLISIS VERTICAL
Carvagu S.A.
BALANCE GENERAL
Ago-11
BALANCE GENERAL Y ESTADO DE RESULTADOS
ANÁLISIS VERTICAL
2008 2009 2010 jun-11 2008 2009 2010 jun-11
USD$ USD$ USD$ USD$ % Participación % Participación % Participación % Participación
Ventas Netas 2,009,183 3,978,376 7,740,048 4,674,066 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Costo de Ventas -1,309,109 -3,020,179 -6,015,118 -2,308,742 -65.16% -75.91% -77.71% -49.39%
Utilidad Bruta 700,074 958,197 1,724,929 2,365,324 34.84% 24.09% 22.29% 50.61%
Gastos Administrativos -573,932 -689,432 -1,136,173 -592,706 -28.57% -17.33% -14.68% -12.68%
Gastos de Ventas 0 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Utilidad Operacional 126,142 268,765 588,757 1,772,618 6.28% 6.76% 7.61% 37.92%
Gastos Financieros -15,028 -103,946 -54,233 -20,523 -0.75% -2.61% -0.70% -0.44%
Otros Ingresos (Egresos) Netos 11,250 13,750 0 3,300 0.56% 0.35% 0.00% 0.07%
Utilidad Antes Imptos y Trab. 122,363 178,570 534,524 1,755,395 6.09% 4.49% 6.91% 37.56%
Participación Empleados -18,355 -26,785 -80,179 - -0.91% -0.67% -1.04% 0.00%
Impuesto a la Renta -26,002 -44,642 -113,586 - -1.29% -1.12% -1.47% 0.00%
Utilidad Neta 78,007 107,142 340,759 - 3.88% 2.69% 4.40% 0.00%
Carvagu S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
Ago-11
2008 2009 2010 Jun-11
USD$ USD$ USD$ USD$
Activos Corrientes
Efectivo en Caja y Bancos 17,611 68,778 481,713 519,297 51,167 290.54% 412,936 600.39%
Cuentas x Cobrar 228,335 427,177 932,409 1,231,434 198,842 87.08% 505,233 118.27%
Inventarios 160,590 469,900 1,145,735 2,761,321 309,310 192.61% 675,835 143.83%
Otros Activos Corrientes 87,867 43,392 112,597 33,565 -44,476 -50.62% 69,205 159.49%
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 494,403 1,009,246 2,672,454 4,545,617 514,843 104.13% 1,663,208 164.80%
Activos No Corrientes 0 0 0 0
Activo Fijo Neto 356,692 1,175,127 1,143,112 1,129,768 818,435 229.45% -32,016 -2.72%
Otros Activos No Corrientes 0 0 0 0 0 0.00% 0 0.00%
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 356,692 1,175,127 1,143,112 1,129,768 818,435 229.45% -32,016 -2.72%
TOTAL ACTIVOS 851,095 2,184,374 3,815,566 5,675,385 1,333,278 156.65% 1,631,192 74.68%
PASIVOS
Pasivos Corrientes
Deuda Bancaria a corto plazo 81,879 0 958,407 2,263,013 0.00% 958,407 0.00%
Documentos y cuentas por pagar 130,267 262,083 193,975 233,208 131,816 101.19% -68,108 -25.99%
Otros Pasivos Corrientes 155,503 108,808 260,951 182,270 -46,695 -30.03% 152,143 139.83%
Porción Corriente Deuda largo plazo 0 0 385,090 0 0 0.00% 385,090 0.00%
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 367,650 370,891 1,798,423 2,678,491 3,242 0.88% 1,427,532 384.89%
Pasivos No Corrientes
Obligaciones Financieras (largo plazo) 123,655 370,444 482,391 0 246,790 199.58% 111,947 30.22%
Otros Pasivos No Corrientes 0 0 0 0 0 0.00% 0 0.00%
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 123,655 370,444 482,391 0 246,790 199.58% 111,947 30.22%
TOTAL PASIVOS 491,304 741,335 2,280,815 2,678,491 250,031 50.89% 1,539,479 207.66%
PATRIMONIO
Capital Social 800 100,000 100,000 100,000 99,200 12400.00% 0 0.00%
Reservas Legal y Facultativa 192,057 1,242,531 1,123,989 1,137,419 1,050,474 546.96% -118,542 -9.54%
Resultados Acumulados 44,570 4,079 4,079 4,079 -40,491 -90.85% 0 0.00%
Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 122,363 96,428 306,683 1,755,395 -25,936 -21.20% 210,256 218.04%
TOTAL PATRIMONIO 359,791 1,443,038 1,534,751 2,996,893 1,083,247 301.08% 91,713 6.36%
Total Pasivos y Patrimonio 851,095 2,184,374 3,815,566 5,675,385 1,333,278 156.65% 1,631,192 74.68%
Variación
porcentual 2009-
2008
Variación nominal
2010-2009
Variación nominal
2009-2008ACTIVOS
BALANCE GENERAL Y ESTADO DE RESULTADOS
ANÁLISIS HORIZONTAL
Variación
porcentual 2010-
2009
Carvagu S.A.
BALANCE GENERAL
Ago-11
BALANCE GENERAL Y ESTADO DE RESULTADOS
ANÁLISIS HORIZONTAL
2008 2009 2010 jun-11
USD$ USD$ USD$ USD$
Ventas Netas 2,009,183 3,978,376 7,740,048 4,674,066 1,969,193 98.01% 3,761,672 94.55%
Costo de Ventas -1,309,109 -3,020,179 -6,015,118 -2,308,742 -1,711,070 130.70% -2,994,940 99.16%
Utilidad Bruta 700,074 958,197 1,724,929 2,365,324 258,123 36.87% 766,732 80.02%
Gastos Administrativos -573,932 -689,432 -1,136,173 -592,706 -115,499 20.12% -446,741 64.80%
Gastos administrativos y generales -541,259 -653,086 -1,099,827 -579,365 -111,827 20.66% -446,741 68.40%
Gasto depreciación y amortización -32,019 -32,019 -32,019 -13,341 0 0.00% 0 0.00%
Gasto provisión -655 -4,327 -4,327.40 - -3,673 560.88% 0 0.00%
Gastos de Ventas 0 0 - - 0 0.00% 0 0.00%
Utilidad Operacional 126,142 268,765 588,757 1,772,618 142,624 113.07% 319,991 119.06%
Gastos Financieros -15,028 -103,946 -54,233 -20,523 -88,917 591.66% 49,713 -47.83%
Otros Ingresos (Egresos) Netos 11,250 13,750 0 3,300 2,500 22.22% -13,750 0.00%
Otros Ingresos 11,250 13,750 0 3,300 2,500 22.22% -13,750 0.00%
Otros Egresos 0 0 0 0 0 0.00% 0 0.00%
Utilidad Antes Imptos y Trab. 122,363 178,570 534,524 1,755,395 56,207 45.93% 355,954 199.34%
Participación Empleados -18,355 -26,785 -80,179 - -8,431 45.93% -53,393 199.34%
Impuesto a la Renta -26,002 -44,642 -113,586 - -18,640 71.69% -68,944 154.44%
Utilidad Neta 78,007 107,142 340,759 - 29,136 37.35% 233,617 218.04%
Variación
porcentual 2009-
2008
Variación nominal
2010-2009
Variación nominal
2009-2008
Carvagu S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
Variación
porcentual 2010-
2009
Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.
ANEXO #3
FLUJOS DE CAJA
PROYECTADOS
(Escenarios)
Flujo de CajaEmisión REVNI
Escenario Teórico (Pesimista) Monto: 1,200,000
Ingresos próximos 720 días 25,431,497 Plazo: 24 meses
Incremento anual gastos: 3.00%
I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre V Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre
Saldo Inicial 407,045.25 1,419,492.69 1,451,393.83 1,483,313.96 1,625,567.25 1,740,364.18 1,925,894.49 2,074,413.63 1,178,921.61 1,422,347.46
INGRESOS 2,180,002 2,945,396 2,439,085 3,796,031 2,755,558 3,674,881 3,007,949 4,632,596 3,331,115 4,404,366
COSTOS (1,589,842) (2,148,032) (1,778,787) (2,768,387) (2,009,586) (2,680,034) (2,193,651) (3,378,481) (2,429,331) (3,212,036)
-72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93%
EGRESOS (777,712) (765,462) (628,377) (885,390) (631,174) (809,316) (665,778) (2,149,606) (658,358) (870,474)
GASTOS OPERACIONALES (418,304) (565,170) (482,058) (750,243) (544,605) (726,299) (594,487) (915,581) (658,358) (870,474)
EGRESOS FINANCIEROS (359,408) (200,293) (146,319) (135,147) (86,569) (83,017) (71,291) (1,234,026) - -
CAPITAL REVNI - - - - - - - 1,200,000 - -
Capital Otros Pasivos 314,811 162,563 111,873 103,539 57,204 55,728 45,110 8,450 - -
INTERESES REVNI 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 - -
Intereses Otros Pasivos 19,097 12,230 8,946 6,108 3,865 1,789 681 76 - -
EMISIÓN DE REVNI 1,200,000
FLUJO OPERATIVO 1,012,447 31,901 31,920 142,253 114,797 185,530 148,519 (895,492) 243,426 321,855
FLUJO FINAL 1,419,493 1,451,394 1,483,314 1,625,567 1,740,364 1,925,894 2,074,414 1,178,922 1,422,347 1,744,203
1
Flujo de CajaEmisión REVNI
Escenario Optimista Monto: 1,200,000
Ingresos próximos 720 días 43,436,234 Plazo: 24 meses
Incremento anual gastos: 3.00%
I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre V Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre
Saldo Inicial 407,045.25 1,596,913.79 1,806,236.02 2,002,621.78 2,309,340.70 2,588,603.26 2,938,599.20 3,251,583.97 2,520,557.58 2,928,449.06
INGRESOS 4,430,594 5,195,988 4,689,677 6,046,623 5,006,150 5,925,473 5,258,541 6,883,188 5,581,707 6,654,958
COSTOS (3,231,164) (3,789,354) (3,420,109) (4,409,709) (3,650,908) (4,321,356) (3,834,973) (5,019,803) (4,070,653) (4,853,358)
-72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93%
EGRESOS (1,209,561) (1,197,311) (1,073,181) (1,330,194) (1,075,979) (1,254,120) (1,110,583) (2,594,411) (1,103,162) (1,315,278)
GASTOS OPERACIONALES (850,153) (997,018) (926,862) (1,195,047) (989,410) (1,171,103) (1,039,292) (1,360,385) (1,103,162) (1,315,278)
EGRESOS FINANCIEROS (359,408) (200,293) (146,319) (135,147) (86,569) (83,017) (71,291) (1,234,026) - -
CAPITAL REVNI - - - - - - - 1,200,000 - -
Capital Otros Pasivos 314,811 162,563 111,873 103,539 57,204 55,728 45,110 8,450 - -
INTERESES REVNI 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 - -
Intereses Otros Pasivos 19,097 12,230 8,946 6,108 3,865 1,789 681 76 - -
EMISIÓN DE REVNI 1,200,000
FLUJO OPERATIVO 1,189,869 209,322 196,386 306,719 279,263 349,996 312,985 (731,026) 407,891 486,321
FLUJO FINAL 1,596,914 1,806,236 2,002,622 2,309,341 2,588,603 2,938,599 3,251,584 2,520,558 2,928,449 3,414,770
1