Prospectos Revni Carvagu

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Memo de Inversión REVNI-Carvagu S.A.

MEMO DE INVERSION

EMISION DE REVNI – LABORATORIOS CARVAGU S.A.

1 PORTADA

Emisor: CARVAGU S.A.

Agente Asesor y Colocador: AMAZONAS CAPITAL MARKETS

CARACTERISTICAS DE LA EMISIÓN:

Emisión: Pagares A la Orden

Garantía: General

Monto de Emisión: US$ 1.200.000,00.

Tipo de Emisión: Títulos Físicos, Múltiplos de US$ 5.000,00.

Plazo de Emisión: 720 días

Tasa de Interés: 8.5% anual fija

Pago de Interés: Trimestral

Pago de Capital: Al Vencimiento

Destino Recursos: Capital de trabajo

Agente Pagador: Banco Amazonas S.A.

Lugar de Pago: En las oficinas del Banco en Quito y Guayaquil.

DECLARACIONES:

• Los valores materia de esta anotación, no constituyen oferta pública. El

cumplimiento de estas operaciones no se encuentra amparado por el Fondo de

Garantía de Ejecución aportado por las Casas de Valores.

• La autorización de la anotación no implica, de parte de la Bolsa de Valores ni de

los miembros del Directorio de ésta Institución, recomendación alguna para la

suscripción o adquisición de valores, ni pronunciamiento en sentido alguno sobre su

precio, la solvencia de entidad emisora, el riesgo o la rentabilidad de los valores.

DECLARACIÓN JURAMENTADA DEL REPRESENTANTE LEGAL:

Yo, Carlos Julio Valarezo Guzmán en mi calidad de Presidente y Representante

Legal de CARVAGU S.A. declaro bajo juramento que la información contenida en

este Memo de Inversión es fidedigno, real y completo y, que asumo toda

responsabilidad por cualquier falsedad u omisión contenida en ella.

_______________________________

Carlos Julio Valarezo Guzmán

Presidente – CARVAGU S.A.

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Contenido

1 PORTADA ...................................................................................................................................... 1

2 INFORMACION GENERAL .......................................................................................................... 3

a. Razón Social del emisor ............................................................................................................... 3

b. Fecha de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro Mercantil ..................... 3

c. Numero del Registro Único de Contribuyente .............................................................................. 3

d. Objeto social de la compañía........................................................................................................ 3

e. Domicilio principal del emisor ..................................................................................................... 3

f. Capital autorizado, suscrito y pagado ........................................................................................... 4

g. Número de acciones, clases y valor nominal ................................................................................ 4

h. Nombre y registro del auditor externo y del contador ................................................................... 4

i. Nombre del representante legal, nómina de los administradores y miembros del directorio y sus

respectivas hojas de vida ...................................................................................................................... 4

j. Nómina de los accionistas propietarios del 6% o más del capital social de la compañía, que

incluya la información hasta el tercer nivel de propiedad...................................................................... 5

k. Descripción de la empresa, principales actividades y perspectivas futuras .................................... 6

l. Información sobre empresas vinculadas, de acuerdo con la Ley de Mercado de Valores............... 9

m. Destino de los recursos que se espera recibir ............................................................................ 9

n. Nombre de la casa de valores que patrocina la anotación.............................................................. 9

3 CARACTERÍSTICAS DE LOS VALORES A ANOTARSE ........................................................... 9

a. Descripción del valor a anotarse ................................................................................................... 9

b. Monto y plazo de los valores a anotarse ....................................................................................... 9

c. Valor nominal ............................................................................................................................ 10

d. Modalidad de amortización ........................................................................................................ 10

e. Garantía general ......................................................................................................................... 10

f. Tasa de interés, de existir y base de cálculo para el pago ............................................................ 10

g. Modalidad y lugar de pago. ........................................................................................................ 10

4 INFORMACIÓN ECONÓMICO Y FINANCIERA ....................................................................... 10

a. Entorno Económico ................................................................................................................... 10

b. Entorno competitivo para las líneas de negocio de la empresa y sus perspectivas ....................... 14

c. Principales líneas de servicios, negocios y actividades de la compañía ....................................... 17

d. Detalle de los principales activos productivos e improductivos .................................................. 21

e. Activos Libres de Gravamen a Junio del 2011............................................................................ 21

f. Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento; ................................................ 22

g. Estados financieros de los últimos tres años auditados por una firma de auditoría externa, cuando

fuere aplicable, con sus respectivas notas. .......................................................................................... 22

h. Análisis horizontal y vertical de los estados financieros de los últimos tres años ........................ 23

i. Indicadores económico-financieros: liquidez, endeudamiento, rentabilidad e indicadores de

eficiencia ........................................................................................................................................... 23

j. Análisis de Factibilidad de generación de flujos de caja para el pago a los inversionistas ........... 26

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2 INFORMACION GENERAL

a. Razón Social del emisor

CARVAGU S.A.

b. Fecha de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro

Mercantil

La compañía fue constituida en la República del Ecuador mediante escritura pública

otorgada ante la Notaría Décima Tercera del Cantón Guayaquil, el 16 de mayo de 1997,

mediante resolución No. 97-2-1-1-2155 como CARVAGU S.A.

La compañía CARVAGU S.A. fue inscrita en el Registro Mercantil del Cantón

Guayaquil el 9 de junio de 1997.

c. Numero del Registro Único de Contribuyente

0991434879001

d. Objeto social de la compañía

La compañía tiene como objeto, dedicarse a la comercialización en la distribución,

compra y venta de toda clase de productos, materiales, equipos y accesorios eléctricos,

mecánicos y civiles para la construcción, de fabricación nacional, así como a la

importación de los de fabricación extranjera. Podrá para estos efectos, asociarse con

otras personas naturales o jurídicas inclusive formando consorcios de toda clase; y, de

considerarlo conveniente a sus intereses; participar como socia o accionista en la

formación de nuevas compañías y en los aumentos de capitales de las ya existentes; y,

en general, podrá celebrar toda clase de actos y contratos civiles, mercantiles,

industriales o de cualquier otra naturaleza permitidos por las leyes ecuatorianas y que

tengan relación con su objeto.

e. Domicilio principal del emisor

Oficina Matriz

Dirección: Cdla Guayacanes, Manzana 136 Solar 8

Teléfonos: (593) (4) 2821 165 / 2396 415

Fax: (593) (2) 2294 546

Correo electrónico: [email protected]

Pagina Web: www.carvagu.com.ec

http://www.carvagu.com.ec/

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f. Capital autorizado, suscrito y pagado

Capital Autorizado: USD 100,000.00

Capital Suscrito: USD 100,000.00

Capital Pagado: USD 100,000.00

g. Número de acciones, clases y valor nominal

El capital pagado está representado por 100,000.00 acciones nominativas y ordinarias

con valor nominal de un dólar (US$ 1,00) cada una.

h. Nombre y registro del auditor externo y del contador

Auditor Externo: CPA Econ. Washington Aguirre García

Registro Auditor Externo: RNAE 128

Contador: CPA Eco. Juan Pablo Alvear

Registro Contador: 4900

i. Nombre del representante legal, nómina de los administradores y

miembros del directorio y sus respectivas hojas de vida

Representante Legal:

La Junta General de Accionistas, en sesión celebrada el 15 de noviembre del 2006,

resolvió reelegir al Sr. Carlos Julio Valarezo Guzmán, para que desempeñe el cargo de

Presidente de la compañía por el periodo estatutario de cinco años; acta que fue inscrita

en el Registro Mercantil en Guayaquil el 23 de noviembre del 2006.

Nómina de los principales ejecutivos y administrativos de la empresa:

Presidente Ejecutivo: Carlos Valarezo Guzmán

Gerente General: Ing. Lorena Valarezo Sánchez

Gerente de Finanzas: Ing. Marissa Valarezo Sánchez

Gerente Administrativo: Tomás Chong Qui Carlier

Gerente de Producción: Dra. Fabiola Muñoz

Gerente de RRHH: Ps. Wladimir Martinez

Contador y Financiero: Econ. Juan Pablo Alvear

Directores:

Carlos Valarezo Guzmán

Lorena Valarezo Sánchez

Marissa Valarezo Sánchez

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Hoja de vida de los principales ejecutivos

Presidente Ejecutivo: Carlos Valarezo Guzmán

Accionista y principal responsable de la Dirección Estratégica del Negocio; nacido en

Guayaquil, el 28 de marzo de 1957, es reconocido a nivel nacional como un gran

emprendedor, entre cuyas experiencias se cuenta destacan haber fundado la empresa

Promociones Nacionales S.A. dedicada a la venta de línea de cosméticos; la

representación para la comercialización de línea de bisutería brasileña; la constitución

de la compañía Inmobiliaria del Río INMORIO S.A. dedicada a la compra y venta de

propiedades; y la creación de la empresa Carvagu S.A. en la cual participa como

Presidente Ejecutivo de la misma.

Gerente de Recursos Humanos: Ps Wladimir Martínez

Psicólogo Organizacional, graduado en la Universidad Católica de Santiago de

Guayaquil, posee amplia experiencia en el área, adquirida en las diferentes posiciones

que ha ocupado en empresas reconocidas a nivel nacional entre ellas Agropiñón

S.A.(Grupo La Fabril), Grasas Unicol (Nutril), Supermercados Santa Isabel, Farcomed

(Grupo Fybeca), EMSA Globe Ground Ecuador, San-Saeta Airlines, etc. Es el responsable del área de Recursos Humanos de la empresa, teniendo a cargo la selección

de personal, capacitación y desarrollo, servicios al personal (comedor, transporte) y

nóminas, etc. y de la implementación de trabajo social, médico ocupacional,

coordinación de seguridad y salud ocupacional de los colaboradores de la compañía.

Gerente Administrativo: Tomás Chong Qui Carlier

Experto en la comercialización de productos de consumo masivo, especialmente de

productos farmacéuticos, con estudios de Medicina en la Universidad Estatal de

Guayaquil. Ha ocupado diferentes cargos ejecutivos en empresas del Grupo Difare,

Laboratorios farmacéuticos y Distribuidoras de Movistar. Adicionalmente ha realizado

cursos y seminarios en prestigiosas instituciones como la ESPOL, INCAE, Deloitte &

Touche, Seminarium, IDE – Escuela de Dirección de Empresas, IDEPRO, entre otras,

en las cuales ha adquirido mayores conocimientos sobre gerencia de ventas, gerencia

administrativa, Marketing, Toma de Decisiones Directivas, Liderazgo, etc. Actualmente

ocupa el cargo de asesor de la Gerencia General de Carvagu S.A.

j. Nómina de los accionistas propietarios del 6% o más del capital social de

la compañía, que incluya la información hasta el tercer nivel de propiedad

CARVAGU S.A

Carlos Valarezo Guzmán 43.75%

Lorena Valarezo Sánchez 18.75%

José Valarezo Sánchez 18.75%

Marissa Valarezo Sánchez 18.75%

Total 100.00%

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k. Descripción de la empresa, principales actividades y perspectivas futuras

En 1997, en la ciudad de Guayaquil, fue establecida la empresa CARVAGU S.A.

cumpliendo con los desafíos trazados, luchando arduamente en el logros de los objetivo

para llegar a constituirse en una empresa exitosa en la fabricación de productos

naturales y medicinales.

Como resultado de las investigaciones científicas y conocimiento tradicionales

ancestrales, se ha constituido en una compañía líder en el mercado ecuatoriano con

proyección internacional.

Mediante la implementación de estrategias de integración apropiadas, CARVAGU S.A.

se ha convertido en una referencia excepcional en el mercado de productos naturales en

base a su manufactura, infraestructura de ventas y marketing.

CARVAGU S.A. con la finalidad de brindar garantía, confianza y satisfacer las

necesidades de la población a mediano y largo plazo, ha construido sus propias plantas

de fabricación diseñadas bajo los parámetros de las normas BPM (Buenas Prácticas de

Manufacturas), creando un equipo de Investigación y Desarrollo (I+D) utilizando

tecnología de punta y personal altamente capacitado.

Las perspectivas futuras de CARVAGU S.A. es incursionar internacionalmente en las

ventas de sus productos mediante un equipo altamente profesional, dedicado a la

comercialización que garantice la satisfacción de las necesidades de los clientes.

Desde los años 1994–1995, nace de los esfuerzos empresariales y fuertes raíces

ancestrales de nuestro Presidente una visión para el éxito y crecimiento. Así

CARVAGU S.A. se convierte en el Líder en aprovisionamiento de productos naturales

y medicinales accesibles de alta calidad.

CARVAGU S.A. como la mayor empresa en su género, genera más de 1.200 plazas de

trabajo y ocupa más de 11.500 metros cuadrados de instalaciones con tecnología de

punta.

CARVAGU tiene una Visión de amplia proyección, la cual está enfocada en estrategias

hacia el futuro mediante la implementación planificada de un Programa de

Investigación y Desarrollo en el que se invertirán el 20% de los ingresos netos de los

próximos diez años.

Actualmente, elabora más de 80 productos en diferentes formatos y presentaciones. Esto

se logra a través de capacidades avanzadas en el desarrollo de los ingredientes activos y

formulaciones terapéuticas. El líder de los productos en investigación innovadora de

CARVAGU S.A. es el HEPALIVE FORTE con acción Hepatoprotectora,

convirtiéndose a la fecha como la mejor alternativa para el tratamiento de las afecciones

hepáticas.

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Las expansiones se han producido con regularidad durante los últimos años. Las nuevas

instalaciones de fabricación se basan en el concepto de usar la tecnología para ayudar en

el proceso. La producción se traslada de área en área por lo que se convierte en una de

las instalaciones tecnológicamente más productivas, las mismas que han crecido

recientemente por la necesidad de seguir cumpliendo con las demandas del negocio.

Esta capacidad de fabricar sus propios ingredientes activos cuando sea necesario es una

fortaleza clave para CARVAGU S.A.

Dado el objetivo de la compañía para hacer asequibles los productos, CARVAGU S.A.

dona frecuentemente recursos a Fundaciones dedicadas a las causas benéficas e

instituciones de educación de escasos recursos.

Una fortaleza adicional de las estrategias implementadas por la Dirección es la

colaboración directa en el desarrollo conjunto de la red que se compone de

distribuidores, mayoristas, cadenas de farmacias y clientes en todo el territorio nacional.

Durante los 15 años de historia ha construido una presencia muy importante de sus

productos basado en la colaboración mutua.

Sus planes para el futuro, es seguir ampliando su presencia en los mercados

internacionales, para lo cual establecerá vínculos comerciales de largo plazo donde sus

clientes reciban productos con valor agregado, basado en la confianza y cumplimiento

de su oferta de valor.

La organización está administrada por el Presidente y la Gerente General.

Organigrama Gerencial

GERENTE

GENERAL

JEFE

FINANCIERO

GERENTE DE

VENTAS GERENTE

ADMINISTRATIVO

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Organigrama Departamento Comercial

Organigrama Departamento Administrativo

GERENTE DE

VENTAS

ASISTENTE DE

FACTURACION

ASISTENTE

COMERCIAL ASESOR COMERCIAL

ASISTENTE ADM. DE

VENTAS

MERCADERISTA

IMPULSADORA

GERENTE

ADMINISTRATIVO

JEFE/COORDINADO

R DE BODEGA DISEÑADOR

GRAFICO

RECEPCIONISTA

AUXILIAR DE

BODEGA

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Organigrama Departamento Financiero

l. Información sobre empresas vinculadas, de acuerdo con la Ley de

Mercado de Valores

Carvagu S.A. no tiene vinculación con otras empresas

m. Destino de los recursos que se espera recibir

Los fondos se utilizarán para adquisición de nuevas maquinarias y como Capital de

Trabajo.

n. Nombre de la casa de valores que patrocina la anotación

Amazonas Capital Markets, Casa de Valores S. A., AMACAP

3 CARACTERÍSTICAS DE LOS VALORES A ANOTARSE

a. Descripción del valor a anotarse

Pagarés a la orden.

b. Monto y plazo de los valores a anotarse

Monto: US$ 1,200,000.00

Plazo: Hasta 720 días

JEFE FINANCIERO

Crédito y Cobranzas

CONTADOR ASISTENTE

FINANCIERO

SERVICIOS

GENERALES

10


c. Valor nominal

Se emitirán títulos físicos de US$ 5,000.00 cada uno

d. Modalidad de amortización

Los intereses se pagarán trimestralmente y el capital se amortizará al vencimiento.

El plazo del título corre a partir de la negociación del mismo en la bolsa de valores,

entendiéndose como fecha inicial de cálculo de intereses la fecha de la primera

colocación primaria

e. Garantía general

La presente emisión de Pagares está respaldada con la GARANTÍA GENERAL del

Emisor, es decir con todos sus activos no gravados, que no estén en litigio, excluyendo

los diferidos. El monto de la emisión no excede el 80% del total de activos libres de

gravamen, libres de litigio y se excluye los diferidos; relación que se mantendrá hasta la

total redención de los títulos.

f. Tasa de interés, de existir y base de cálculo para el pago

Los pagarés se emitirán con tasa de interés fija del 8.5% anual.

La base de cálculo para la cancelación de los intereses será de 30/360 (meses de 30

días y años de 360 días).

El pago de intereses a los inversionistas se lo realizará trimestralmente.

g. Modalidad y lugar de pago.

El agente pagador será Banco Amazonas S.A. quien realizará los pagos mediante

cheque emitido a nombre del tenedor del título o transferencia bancaria, según

instrucciones del inversionista.

Los pagos se realizarán en las oficinas del Banco Amazonas en Quito y Guayaquil.

4 INFORMACIÓN ECONÓMICO Y FINANCIERA

a. Entorno Económico

Las economías latinoamericanas presentaron resultados positivos en el cuarto trimestre

del año, concluyendo así el 2010 con un crecimiento en la región, contrastando con el

año 2009, en donde presentó una contracción. Estos resultados se obtuvieron a pesar de

que a inicios de año se mantuvo los efectos de la crisis económica mundial, la misma que

presentó elevadas tasas de desempleo en los países desarrollados y perturbaciones

financieras.

11


Según Osvaldo Kacef, director de la División de Desarrollo Económico de la Cepal,

estos buenos resultados se deben a las políticas públicas adoptadas por los gobiernos de

muchos países de la región y a la recuperación de la economía internacional, tanto en los

países asiáticos, que son importantes socios de América del Sur, como de Estados

Unidos. El dinamismo de la actividad pública fue cediendo espacio a una mayor

demanda del sector privado, tanto de inversión como de consumo, que a su vez fue

impulsado también por la recuperación del mercado de trabajo. Con la mejora de los

resultados macroeconómicos de la región latinoamericana, se está logrando disminuir el

desempleo, haciendo que los indicadores sociales mejoren y las tasas de pobreza se

reduzcan.

Los resultados del PIB (desestacionalizado , CVE), de las economías latinoamericanas,

al cuarto trimestre de 2010, registran variaciones positivas, en relación al trimestre

anterior (t/t-1) y presentan un incremento mayor en sus tasas interanuales (t/t-4), como se

aprecia en el siguiente gráfico:

Entorno Nacional

En el año 2010, el PIB per cápita se incrementó en 2.12% (al pasar de USD1,722.2 en

2009 a USD1,758.8 en 2010), resultado de la recuperación parcial de la crisis económica

mundial del año 2009. El crecimiento del PIB en el año 2010 fue de 3.58%.

12


Según los resultados de las Cuentas Nacionales ecuatorianas, en el primer trimestre de

2011, el PIB se incrementó en 1.8% (a precios constantes de 2000), respecto al cuarto

trimestre de 2010 (t/t-1), y en 8.6% respecto al del primer trimestre de 2010 (t/t-4), lo

que haría prever que se cumplan las expectativas del gobierno de alcanzar un

crecimiento del PIB de un 5.2%. Cabe resaltar que los tres principales motores de

crecimiento de la economía nacional han sido, en su orden, la inversión, las

exportaciones y el consumo de los hogares.

La inversión en los sectores privados y público de la economía (FBKF), presentaron un

crecimiento anual de 16.7% en el Primer Trimestre del 2011. Este crecimiento se debe

principalmente al mejoramiento de la inversión en: Maquinaria y equipo, 18.4%;

construcción, 17.1%; metálicos y no metálicos (estructuras como planchas metálicas,

cerámicas, etc), 5.68%.

13


Las exportaciones totales (volumen de mercancías y servicios), presentaron un

crecimiento anual del 10.8%. Los mayores crecimientos se dieron en los siguientes

productos: pesca, transporte, productos alimenticios diversos, pescado elaborado y

productos cárnicos, productos minerales básicos, metálicos y no metálicos y banano, café

y cacao.

Adicionalmente a lo anterior, es importante resaltar los principales indicadores que

miden la evolución de la economía ecuatoriano y que denotan el grado de mejoramiento

que presenta en general el Ecuador durante el presente año.

Principales Indicadores de la Economía Ecuatoriana

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b. Entorno competitivo para las líneas de negocio de la empresa y sus

perspectivas

Sector Farmacéutico

El sector farmacéutico es vital para la salud de todos los ciudadanos tanto a nivel local

como internacional, debido a que los pacientes necesitan tener acceso a medicamentos

seguros, innovadores y asequibles, por lo que se vuelve un sector trascendente en las

economías y por ende, debe estar supervisado por los organismos de control público o

privados. En Ecuador existen varios cuerpos legales sobre el tema como son el Código

de Salud, la Ley Orgánica del Sistema Nacional de Salud, la Ley de Producción,

Importación, Comercialización y Expendio de Medicamentos Genéricos de Uso

Humano, entre otras. Adicionalmente y a criterio de los diferentes agentes del mercado,

se pueden acoger a normas de “Buena Práctica de Manufactura”, normas ISO, entre

otras. Lo importante es que cumplan con las normas mínimas necesarias para garantizar

la buena salud de los consumidores.

Desde el 2006 se encuentra vigente en Ecuador la Política Nacional de Medicamentos

(PNM), la misma que básicamente está orientada a universalizar el acceso a

medicamentos genéricos, y a garantizar que estos respondan a las exigencias del

mercado. Junto a esta ley se ejecuta también la Ley de Producción, Importación,

Comercialización y Expendio de Medicamentos de Uso Humano que otorga la facultad

de fijación de precios al Consejo Nacional de Fijación y Revisión de Precios de

Medicamentos de Uso Humano. De acuerdo al rol que tienen en esta industria los

márgenes máximos de utilidad son: fabricante o importador, 20%; para las

distribuidoras, 10% por producto; establecimientos de expendio al público en productos

de marca, 20%; y establecimientos de expendio al público en productos genéricos, 25%.

A finales del año 2009 el Gobierno Ecuatoriano decidió eliminar las patentes de la

industria farmacéutica para facilitar la producción libre de ciertas medicinas mediante

decreto ejecutivo; aproximadamente existían 870 patentes de medicamentos, de acuerdo

a los registros del Instituto Ecuatoriano de Propiedad Intelectual. El objetivo era

reducir significativamente el valor de las medicinas y desarrollar la industria nacional o

importar, pero sin el pago de patentes, y de esta manera promover los medicamentos

genéricos. Esto originó mayor oferta, así como más incentivos para la venta y

promoción en vista de que ahora existe libertad para que cualquier empresa

debidamente registrada, pueda fabricar los productos que considere o desee fabricar.

A raíz de lo mencionado, el gobierno constituyó en diciembre del 2009 una empresa

estatal de productos farmacéuticos llamada Empresa Nacional de Fármacos (Enfarma)

con el objetivo de producir medicamentos genéricos para consumo local y exportación

sin fines de lucro, iniciando con un mercado cautivo como es el sistema de salud estatal

y posteriormente aprovisionará de medicamentos a la población en general. Esta

compañía está orientada a proveer medicamentos para enfermedades de mayor

incidencia en el Ecuador como: respiratorias, gástricas, diabetes, cáncer, entre otras.

Las compañías farmacéuticas transnacionales proveen todavía el 80% de la medicina

que se consume en el mercado local, y la diferencia es provista por 25 laboratorios

15


nacionales. Esta situación surge debido a la escasa inversión tecnológica nacional en

dicho sector. Los fármacos que se encuentran en el medio provienen de Colombia,

México, Panamá, Chile, entre otros. Solamente de Colombia, en el año 2008 Ecuador

adquirió el 64% del total de su producción de medicamentos, representando

aproximadamente US$787 millones equivalentes a 165 millones de unidades1.

Con el objetivo de controlar el precio de los fármacos el Gobierno emitió el 15 de mayo

del 2011 un decreto, cuyo impacto todavía está siendo evaluado.

El tamaño del mercado farmacéutico ecuatoriano mantiene un constante crecimiento

desde el año 2000. Al cierre del 2010 alcanzó los USD 950,410,037 mientras que en el

año 2009 fue de USD 855,032,755 obteniendo un crecimiento del 11.15%. En el

siguiente gráfico se muestra la evolución del crecimiento del mercado farmacéutico, de

acuerdo a la información del IMS Intelligence Apllied.

Fuente: IMS Intelligence Applied

De los US$950 millones que se movieron durante el 2010 en el mercado de fármacos en

el Ecuador, US$808 millones corresponden al mercado ético (productos prescriptos por

un profesional de la salud y venta regulada) sin leche (fórmulas) y cerca de US$142

millones por la venta de productos genéricos. En ambos casos se observa crecimiento,

del orden del 10.9% y 12.3%, respectivamente, siendo la principal variable el cambio en

el volumen comercializado.

También es importante mencionar que el 85% del monto negociado durante el último

año se genera por la comercialización de productos de marca y el 15% corresponde a

productos genéricos, los cuales incrementaron su participación en comparación al año

2008 (6.35%) como consecuencia de la campaña pública para el incentivo al consumo

de dichos productos.

Un factor de crecimiento de la demanda de fármacos es la ampliación sostenida de los

servicios de salud del IESS mediante las clínicas privadas. Esta ampliación, que incluye

principalmente a cónyuges e hijos, multiplicará también la demanda de fármacos.

1 Cámara de la Industria Farmacéutica de Colombia (ANDI)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0

200

400

600

800

1000

1200

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

(en

mill

on

es

de

dó

lare

s)

Crecimiento Histórico del Mercado FarmacéuticoCrecimiento absoluto Crecimiento porcentual

16


En el mercado ético operan alrededor de 155 empresas farmacéuticas, entre nacionales y

multinacionales; en el año 2009, 23 de ellas contribuyeron con el 76.28% de los

US$736 millones que alcanzó este segmento; mientras que del lado del mercado de

genéricos, 5 corporaciones manejan el 48.16% de los US$124 millones que representó

este segmento, es decir se evidencia la intensidad de la competencia y poder de

negociación de las grandes corporaciones.

Los productos que expenden los laboratorios son comercializados por medio de los

visitadores a médicos, quienes son los portavoces de los beneficios de los diferentes

productos y cuyo mercado son los médicos – profesionales en la salud, que tiene el

poder de recetarlo una vez identificada la enfermedad. Pero la venta física se da por

medio de las redes de farmacias, clínicas, hospitales, instituciones públicas y privadas,

botiquines populares y demás centros de asistencia. Indiferente del medio utilizado para

la venta, el poder de negociación del intermediario va a depender del volumen de

compra transado, por lo que las grandes cadenas de distribución (altos volúmenes)

tienen capacidad de negociación.

En el país operan aproximadamente 6,000 farmacias2. De éstas, 2,000 están registradas

como cadenas y 4,000 son independientes. Dentro de la misma cadena de valor están los

distribuidores farmacéuticos que ofrecen sus servicios de distribución por medio del

convenio con las farmacias o cadenas de farmacias; en el primer semestre del 2010 y a

nivel nacional, existieron 45 empresas dedicadas a esta actividad, ente los cinco

principales distribuidores a nivel nacional se encuentran el Grupo Difare, Farcomed,

Quifatex, Leterago y Farmaenlace.

Es importante señalar que la calidad y eficacia en los procesos de fabricación y

transporte de los productos farmacéuticos son principios básicos que rigen las

estrategias de la industria a nivel mundial. Para ello los entes de control ecuatorianos

realizan revisiones periódicas que verifican que dichos estándares sean cumplidos

correctamente.

Los laboratorios son la principal fuente de desarrollo de nuevas fórmulas para el

mercado mundial, liderados por los de origen estadounidenses y europeos, América

Latina aún no despega del todo en este mercado pues su producción es a menor escala y

dependen de los grandes proveedores del exterior en muchos casos. Por lo mencionado,

el mercado ecuatoriano de fármacos tiende a presentar concentración del lado de los

proveedores, siendo ellos lo que limitan la provisión de los mismos y establecen los

precios. El atenuante ante este tipo de concentración es la larga trayectoria en las

transacciones comerciales (convenios de exclusividad) entre las partes además del

cumplimiento de las condiciones financieras pactadas, entre las principales

características de las negociaciones. Lo anterior, también es identificado como una

barrera de entrada de nuevos agentes al mercado. En términos generales alcanzar las

condiciones necesarias para desarrollar este tipo de empresas en el Ecuador y ser

rentable a la vez, es una actividad que implica invertir fuertes sumas de dinero.

2 Fuente: Diario Expreso, junio / 2011

17


Frente a las medidas que el Gobierno ha tomado para fortalecer la industria

farmacéutica ecuatoriana como la sustitución de las importaciones de los medicamentos;

las empresas farmacéuticas están consientes que la inversión en tecnología y mano de

obra requerida para reemplazar las plantas de producciones actuales de medicinas es

inevitable, para lo cual se han ido preparando en capacitación, tecnología y actualmente

se encuentran en un proceso de renovación de la maquinaria industrial, para lograr una

mejora tecnológica, y de esta forma alcanzar altos niveles de productividad3. Al

momento se utiliza solamente el 40% de las plantas industriales de fármacos, por lo que

cuentan con un 60% disponible para hacer frente al aumento de producción que se

derivaría de la sustitución de importaciones.

El mecanismo de comercialización de varias corporaciones farmacéuticas es implantar

una oficina de representación y contratar canales de comercialización, con lo cual

abaratan costos.

El canal de distribución final para los laboratorios son las farmacias; por lo cual, las

estrategias de distribución y venta al cliente final en este negocio se está posicionado en

las cadenas de farmacias, quienes han conseguido obtener el 68% del mercado

ecuatoriano, soportados principalmente por la ampliación de sus servicios y

remodelación de locales que presentan un nuevo concepto de atención al cliente; que

incluye puntos de salud, centros de enfermería, oferta de productos de consumo y

descuentos. La estabilización de las cadenas farmacéuticas se mantiene en las fuertes

estrategias comerciales con los laboratorios, basadas primordialmente en la negociación

de plazos de crédito y diferentes formas de comercializar sus productos, ofreciendo

publicidad y promociones en sus medicamentos; con el objetivo de mejorar la

rentabilidad de ambas partes.

c. Principales líneas de servicios, negocios y actividades de la compañía

Los Laboratorios de Carvagu, elaboran tres principales líneas de productos, en las cuales

encontramos sus dos principales segmentos que son Medicinas y Cosméticos, que a su

vez se subdividen en productos específicos paras las diferentes necesidades de los

clientes.

3 Juana Ramos, Directora de la Cámara de Industriales Farmacéuticos Ecuatorianos, Febrero / 2011

18


La línea de productos naturales, es la

principal fuente de ingresos de Carvagu (a

diciembre del 2010 representaron más del

90% de las ventas totales de la compañía),

distribuidas en más de 80 productos, cuyos

principales 10 mejores son:

Su producto estrella, HEPALIVE

FORTE, es el único hepaprotector en el

mercado, con una potente fórmula

compuesta por: Coenzima Q, Silimarina,

Vitaminas B1, B2, B6, B12 compitiendo

con otros productos de marca con

similares objetivos pero que contienen

menos componentes activos; por lo cual,

entre los beneficios de HEPALIVE

FORTE están: reduce el hígado graso,

permite la regeneración celular, protege

contra el abuso de alcohol y comidas, y previene trastornos hepáticos (hepatitis, cirrosis).

CARVAGU, participa activamente en el sector farmacéutica, a través de la elaboración y

comercialización de productos naturales y medicinales. A nivel de Laboratorios, las

ventas del emisor en el 2010 (aproximadamente US$8 millones) lo posicionaron en el

20º puesto entre los 40 principales Laboratorios en Ecuador, alcanzando una

participación del 1.1% en dólares y del 0.7% medido a nivel de unidades vendidas. Esto

se explica por la alta calidad y valor agregado que tienen los productos elaborados por

Carvagu, lo cual le permite obtener una mayor rentabilidad en su producción

compitiendo con otros productos de marca de similares aplicaciones.

19


Carvagu, mantiene una alta desconcentración de su cartera de clientes, entre los cuales se

encuentran los principales autoservicios, cadenas de farmacias y distribuidores

farmacéuticos a nivel nacional; lo cual le permite una mayor penetración de mercado y

alcanzar la satisfacción de las necesidades de los consumidores finales.

CARVAGU S.A. como la mayor empresa en su género, genera más de 1.200 plazas de

trabajo y ocupa más de 11.500 metros cuadrados de instalaciones con tecnología de

punta.

20


21


d. Detalle de los principales activos productivos e improductivos

Jun-11

ACTIVOS USD$

Activos Corrientes

Efectivo en Caja y Bancos 519,297

Cuentas x Cobrar 1,231,434

Inventarios 2,761,321

Otros activos corrientes 33,565

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 4,954,776

Activos No Corrientes

Activo Fijo Neto 1,129,768

TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 1,129,768

TOTAL ACTIVOS 5,675,385

Total de activos productivos US$ 5,641,820 99.41%

Total de activos improductivos US$ 33,565 0.59%

e. Activos Libres de Gravamen a Junio del 2011

Por otra parte se presenta el análisis de los activos libres de gravamen, sobre el

cual se calcula el límite máximo de la emisión, el mismo que a la fecha de la emisión de

los REVNI’s es:

22


Jun-11

ACTIVOS USD$

Activos Corrientes

Efectivo en Caja y Bancos 519,297

Cuentas x Cobrar 1,231,434

Inventarios 2,761,321

Otros activos corrientes 33,565

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 4,954,776


Activo Fijo Neto 947,305

TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 947,305

Total Activos libres de gravamen 5,492,921

Límite de emisión (80% de ALG) 4,394,337

f. Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento;

La toma de decisión con respecto a las políticas de inversiones y de financiamiento, son

establecidas por la Junta de Accionistas, una vez que es presentado por la Presidencia la

evaluación del riesgo, rendimiento y liquidez; por esta razón toda inversión debe ser

propuesta por la Presidencia y aprobada por la Junta de Accionistas de la compañía;

sean estas de:

1. Propiedades y activos fijos;

2. Inversiones;

3. Reinversión de utilidades.

Históricamente, CARVAGU, se ha financiado de sus proveedores y de los recursos

aportados por los accionistas; sin embargo, en la actualidad mantiene vigente créditos

con diversas entidades financieras nacionales.

CARVAGU S.A. incursiona en el mercado de valores para la adquisición de nuevas

maquinarias y para financiar parte de su capital de trabajo; así como también, con el

objeto de posicionarse como una empresa de prestigio en el mercado nacional.

g. Estados financieros de los últimos tres años auditados por una firma de

auditoría externa, cuando fuere aplicable, con sus respectivas notas.

Los estados financieros auditados de los últimos 3 años, se incluyen como parte del

presente Memo de Inversión dentro del Anexo 1

23


h. Análisis horizontal y vertical de los estados financieros de los últimos tres

años

El análisis horizontal y vertical de los estados financieros auditados de los últimos 3

años, se incluye como parte del presente Memo de Inversión dentro del Anexo 2

i. Indicadores económico-financieros: liquidez, endeudamiento, rentabilidad

e indicadores de eficiencia

Los indicadores financieros de Carvagu S.A. están respaldados por el alto nivel de

crecimiento de las ventas en los últimos años, e inclusive a junio del 2011, las ventas

acumuladas de la compañía representan aproximadamente el 60% de las ventas totales

del 2010. Considerando que durante el primer semestre de cada año se realizan el 40%

de las ventas, se estima que las ventas totales en el 2011 asciendan a cerca de US$12

millones de dólares.

VENTAS DISTRIBUCION

(PROMEDIO MENSUAL)

Año # de

meses Ventas Promedio

% de crecimiento

2008 12 $ 2,009,183 $ 167,432

2009 12 $ 3,978,376 $ 331,531 98.01%

2010 12 $ 7,740,048 $ 645,004 94.55%

2011 6 $ 4,674,066 $ 779,011 44.09%

24


A continuación los principales indicadores financieros de la compañía:

Ratio 2008 2009 2010 Jun2011

LIQUIDEZ

Razón Corriente 1.34 2.72 1.49 1.70

ENDEUDAMIENTO

Endeudamiento (Pasivos/Activos) 57.73% 33.94% 59.78% 47.19%

Apalancamiento (Pasivos/Capital) 1.37 0.51 1.49 0.89

RENTABILIDAD

Margen Bruto 34.84% 26.20% 22.29% 50.61%

Margen Neto 3.88% 5.35% 4.40% 22.53%

ROE 21.68% 14.75% 22.20% 35.14%

ROA 9.17% 9.74% 8.93% 18.56%

EFICIENCIA

Rotación de cuentas por cobrar (días) 41.5 39.2 44.0 47.4

Rotación de cuentas por pagar (días) 51.9 34.0 21.5 16.0

Capital de Trabajo Neto 126,753 638,355 874,031 1,867,126

Liquidez.

Históricamente, CARVAGU ha mostrado una razón corriente de su liquidez superior a

1.85 veces, lo cual se refleja en el mediano endeudamiento de la empresa y en el nivel de

rotación de inventarios. Los directivos, con el objeto de aumentar la capacidad de

producción del Laboratorio, han decidido recurrir al Mercado de Valores para obtener

recursos a un plazo adecuado con una tasa de interés razonable aprovechando ésta alta

liquidez.

Endeudamiento.

En el 2010, el nivel de endeudamiento de CARVAGU, con respecto a los Activos llegó a

cerca del 60% producto del abastecimiento de materias primas para el crecimiento de las

ventas de éste año. De igual manera, los accionistas, han reinvertido las utilidades del

negocio como aportes para una futura capitalización, lo cual otorgará una mayor

solvencia a la empresa. CARVAGU, con el objeto de optimizar la amortización de los

pasivos y dar una mayor holgura a los flujos operativos de los próximos años, ha

decidido obtener recursos a través de la presente anotación de REVNI.

25


Rentabilidad

La rentabilidad del negocio es producto del óptimo manejo de los gastos administrativos

y de ventas gestionados por la directiva, lo cual le ha permitido estabilizar en los últimos

años tanto el margen bruto como el margen neto de la compañía en alrededor del 28% y

5% respectivamente. Esto permitió generar una rentabilidad sobre los activos del 8.93%

en el 2010 y una rentabilidad sobre el patrimonio del 22.20% en el 2010.

Rotación de cuentas por cobrar.

Por el giro del negocio, el financiamiento otorgado tanto por los proveedores como por

las instituciones financieras ha sido principalmente de corto plazo y con pagos

mensuales; sin embargo, por el tiempo de rotación de los inventarios, parte de los

recursos obtenidos de ésta emisión servirán para sustituir pasivos de corto plazo,

otorgándole mayor holgura a los flujos del negocio. En el siguiente gráfico se puede

observar lo indicado:

26


j. Análisis de Factibilidad de generación de flujos de caja para el pago a los

inversionistas

Metodología

Para la determinación del flujo de caja esperado, tomamos como base la información

histórica de ventas trimestrales de la empresa en los últimos tres años, y con dicha

información aplicamos el análisis estadístico conocido como SERIES DE TIEMPO, que

se trata de un método cuantitativo que se utiliza para determinar patrones en los datos

históricos, los mismos que al aplicarlos en las tendencias de proyecciones futuras, nos

ayuda a disminuir la incertidumbre asociada con los eventos futuros.

Serie de Tiempo constituida por las Ventas Históricas

Con la información histórica de las ventas trimestrales de la empresa, se procedió con la

proyección de las ventas para los próximos dos años. Para esto se utilizó la metodología

estadística de SERIES DE TIEMPO, que como ya se ha mencionado, es la metodología

que provee una mayor certidumbre al momento de analizar variables aleatorias. El uso de

esta técnica busca describir el comportamiento de una serie de datos, así como también,

identificar patrones que influyan en su comportamiento futuro.

Iniciamos graficando la serie histórica, para determinar una tendencia, así como también,

para poder identificar comportamientos anormales (como picos o depresiones)

originados por variables ajenas al negocio, de tal forma que puedan ser reemplazados

previamente para no distorsionar el comportamiento y por ende la tendencia.

A continuación se puede observar el comportamiento de las ventas de CARVAGU desde

enero del 2008 hasta junio del 2011, así como también su tendencia:

27


Como se puede observar, la serie presenta un comportamiento estable, con una gran

tendencia al alza, donde se destaca el mayor porcentaje de ventas en el segundo semestre

de cada año. Hasta junio del 2011 a junio del 2011, las ventas acumuladas de la

compañía (US$4.7 millones) representan aproximadamente el 60% de las ventas totales

del 2010. Considerando que durante el primer semestre de cada año se realizan el 40%

de las ventas, se estima que las ventas totales en el 2011 asciendan a cerca de US$12

millones.

De acuerdo a lo anterior, las ventas denotan una notable tendencia a lo largo de los años,

por lo que no es excluida del análisis, situación que apoya a que el modelo tenga un

mayor grado de estrés incorporado, ante posibles situaciones similares en el futuro.

Adicionalmente se pueden observar períodos estacionales en algunos trimestres del año.

Determinación del modelo de flujo de caja esperado a partir del análisis de la Serie

de Tiempo de las ventas

Como se observa en el gráfico anterior, las ventas presentan una tendencia creciente, la

tendencia se define como el comportamiento predominante de la serie.

Otro de los factores importantes para determinar el modelo de Flujo de caja esperado, es

la identificación de comportamientos estacionales en la serie de tiempo de las ventas. La

estacionalidad no es otra cosa que un comportamiento periódico (crecimiento o

depresión) de la serie de tiempo, los mismos que son causados generalmente por el ciclo

normal del negocio, el tipo de producto comercializado, temporadas altas y bajas de

demanda en el mercado, entre otros.

Los componentes básicos en una serie de tiempo son la Tendencia (T), la Estacionalidad

(E) y un término de error Aleatorio (A). Los modelos de series de tiempo más

comúnmente utilizados para analizar la relación de esos componentes son:

28


Para calcular la tendencia de una serie, es necesario suavizar la serie de tiempo, para el

caso de CARVAGU S.A. se ha realizado un análisis de precisión de pronósticos,

comparando las siguientes metodologías de suavización: promedios móviles y

suavización exponencial; cuyos resultados se presentan a continuación:

Indicadores de Precisión del Pronóstico

Promedio Móvil Suavización Exponencial

Error Cuadrado Medio 301,058.95 695,174

Como se puede observar, el método cuyos indicadores de precisión son los más

adecuados es el de PROMEDIOS MOVILES, por lo que se procede a suavizar la serie

con dicho método.

Por otra parte, para calcular la estacionalidad, es necesario elegir un modelo a seguir, en

la industria ecuatoriana el modelo más utilizado para el análisis es el modelo MIXTO, ya

que proporciona un escenario más conservador que el Multiplicativo y el Aditivo en

cuanto a proyección de crecimiento, y se ajusta de mejor manera a los constantes

cambios en el mercado, fruto de eventos ajenos a la actividad propia de las empresas.

El desarrollo del ejercicio completo para CARVAGU S.A. es el siguiente:

Ventas históricas trimestrales (expresado en miles de dólares)

Año Trimestre Ventas Total

2008

Primer US$ 448.78

US$ 2,009.18

Segundo US$ 492.01

Tercer US$ 523.70

Cuarto US$ 544.69

2009

Primer US$ 658.67

US$ 3,978.38

Segundo US$ 1,139.93

Tercer US$ 1,132.63

Cuarto US$ 1,047.16

2010

Primer US$ 1,161.85

US$ 7,740.05


Tercer US$ 1,039.19

Cuarto US$ 3,456.92

2011 Primer US$ 2,056.10

US$ 4,674.07 Segundo US$ 2,617.96

29


Promedio Móvil de ventas históricas trimestrales (expresado en miles de dólares)

Año Trimestre Ventas

2008

Primer

Segundo

Tercer US$ 502.30

Cuarto US$ 554.77

2009

Primer US$ 716.75

Segundo US$ 868.98

Tercer US$ 994.59

Cuarto US$ 1,120.39

2010

Primer US$ 1,355.93


Tercer US$ 1,935.01

Cuarto US$ 2,158.58

2011 Primer US$ 2,292.54

Segundo

Promedio Móvil Centrado de ventas históricas trimestrales (expresado en miles de dólares)

Año Trimestre Ventas

2008

Primer

Segundo

Tercer US$ 528.53

Cuarto US$ 635.76

2009

Primer US$ 792.86

Segundo US$ 931.79

Tercer US$ 1,057.49

Cuarto US$ 1,238.16

2010

Primer US$ 1,344.25


Tercer US$ 2,046.79

Cuarto US$ 2,225.56

2011 Primer

Segundo

Índice Estacional Trimestral

Trimestre Ventas

Primer 0.85

Segundo 1.25

Tercer 0.86

Cuarto 1.09

30


Una vez que se han identificado la tendencia y las estacionalidades, es posible proyectar

un comportamiento futuro y de esa manera obtener el primer escenario de ventas

proyectadas (Teórico o Pesimista), para lo cual se realiza una regresión estadística a los

datos históricos depurados y desestacionalizados, con lo que se obtiene la ecuación de la

línea de tendencia y a la cual se le aplican los respectivos índices de estacionalidad, los

resultados son los siguientes:

Ventas proyectadas trimestrales (expresado en miles de dólares)

Año Trimestre Ventas Total

2011 Tercer US$ 2,180.00 US$ 5,125.40

Cuarto US$ 2,945.40

2012

Primer US$ 2,439.08

US$ 12,665.55


Tercer US$ 2,755.56

Cuarto US$ 3,674.88

2013

Primer US$ 3,007.95

US$ 15,376.03


Tercer US$ 3,331.11

Cuarto US$ 4,404.37

Análisis de sensibilidad

Con el fin de sensibilizar los niveles de ventas estimados y contar con escenarios de

máximo estrés que permitan determinar el menor valor posible del mismo, sobre el

escenario teórico (pesimista) se procede a aplicar la desviación estándar de las ventas,

obteniendo un escenario moderado y optimista considerando un nivel de confianza del

90% y 99% respectivamente. La sensibilización al 90% de confianza en el escenario

moderado consiste en aplicar a la desviación estándar el valor de z correspondiente de

1.65 en una distribución normal. La sensibilización al 99% de confianza en el escenario

optimista consiste en aplicar a la desviación estándar el valor de z correspondiente de

2.57 en una distribución normal. Las fórmulas aplicadas para el escenario moderado y

para el optimista en base al flujo probable son las siguientes:

FlujoModerado = FlujoTeórico+(1*1.65) FlujoOptimista = FlujoTeórico+(1*2.57)

Adicionalmente, se estimó un escenario ponderado que se obtuvo de aplicar una suma

promedio ponderada al escenario pesimista (teórico), moderado y optimista, de acuerdo a

una probabilidad estimada de ocurrencia.

En los últimos 3 años, los niveles de ventas Trimestrales, SIEMPRE han estado dentro

del intervalo Teórico; sin embargo, con el objetivo de sensibilizar el modelo, se sugiere

una probabilidad de ocurrencia del 50% al escenario Pesimista, 30% al escenario

moderado y 20% al escenario Optimista, con lo cual se considera un modelo con un nivel

de estrés óptimo.

31


A continuación se presentan los posibles escenarios de la evolución de ventas de

CARVAGU S.A:

Ventas proyectadas trimestrales (expresado en miles de dólares)

Año Trimestre Teórico

(Pesimista) Moderado

(90% de confianza) Optimista

(99% de confianza) Ponderado

2011 Tercer 2,180.00 3,624.93 4,430.59 3,063.60

Cuarto 2,945.40 4,390.33 5,195.99 3,828.99

2012

Primer 2,439.08 3,884.02 4,689.68 3,322.68

Segundo 3,796.03 5,240.96 6,046.62 4,679.63

Tercer 2,755.56 4,200.49 5,006.15 3,639.16

Cuarto 3,674.88 5,119.81 5,925.47 4,558.48

2013

Primer 3,007.95 4,452.88 5,258.54 3,891.55

Segundo 4,632.60 6,077.53 6,883.19 5,516.19

Tercer 3,331.11 4,776.05 5,581.71 4,214.71

Cuarto 4,404.37 5,849.30 6,654.96 5,287.96

Conclusiones:

Una vez obtenidos los escenarios para el nivel de ventas de los próximos dos años, se

procedió a calcular el flujo de caja esperado, tomando como base la estructura de costos

y ventas históricos; obteniéndose que en los escenarios pesimista y optimista (Ver

Anexo 3) las proyecciones de flujo de caja, producto de la actividad esperada de la

compañía, es lo suficientemente sólida para cubrir el pago a los inversionistas al final

del período. Cabe resaltar que, CARVAGU S.A., cuenta con líneas de crédito vigentes

disponibles en los principales bancos del país, lo cual constituye una garantía adicional

en caso de requerirse excedentes de flujo para el cumplimiento de sus obligaciones.


ANEXO #1

ESTADOS FINACIEROS

HISTÓRICOS


ANEXO #2

ANÁLISIS HORIZONTAL Y

VERTICAL DE LOS ESTADOS

FINANCIEROS AUDITADOS

Ago-11

2008 2009 2010 jun-11 2008 2009 2010 jun-11

USD$ USD$ USD$ USD$ % Participación % Participación % Participación % Participación

Activos Corrientes

Efectivo en Caja y Bancos 17,611 68,778 481,713 519,297 2.07% 3.15% 12.62% 9.15%

Cuentas x Cobrar 228,335 427,177 932,409 1,231,434 26.83% 19.56% 24.44% 21.70%

Inventarios 160,590 469,900 1,145,735 2,761,321 18.87% 21.51% 30.03% 48.65%

Otros Activos Corrientes 87,867 43,392 112,597 33,565 10.32% 1.99% 2.95% 0.59%

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 494,403 1,009,246 2,672,454 4,545,617 58.09% 46.20% 70.04% 80.09%


Activo Fijo Neto 356,692 1,175,127 1,143,112 1,129,768 41.91% 53.80% 29.96% 19.91%

Otros Activos No Corrientes 0 0 0 0 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 356,692 1,175,127 1,143,112 1,129,768 41.91% 53.80% 29.96% 19.91%

TOTAL ACTIVOS 851,095 2,184,374 3,815,566 5,675,385 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PASIVOS

Pasivos Corrientes

Deuda Bancaria a corto plazo 81,879 0 958,407 2,263,013 16.67% 0.00% 42.02% 84.49%

Documentos y cuentas por pagar 130,267 262,083 193,975 233,208 26.51% 35.35% 8.50% 8.71%

Otros Pasivos Corrientes 155,503 108,808 260,951 182,270 31.65% 14.68% 11.44% 6.80%

Porción Corriente Deuda largo plazo 0 385,090 0.00% 0.00% 16.88% 0.00%

TOTAL PASIVOS CORRIENTES 367,650 370,891 1,798,423 2,678,491 74.83% 50.03% 78.85% 100.00%

Pasivos No Corrientes

Obligaciones Financieras (largo plazo) 123,655 370,444 482,391 0 25.17% 49.97% 21.15% 0.00%

Otros Pasivos No Corrientes 0 0 0 0 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 123,655 370,444 482,391 0 25.17% 49.97% 21.15% 0.00%

TOTAL PASIVOS 491,304 741,335 2,280,815 2,678,491 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PATRIMONIO

Capital Social 800 100,000 100,000 100,000 0.22% 6.93% 6.52% 3.34%

Reservas Legal y Facultativa 192,057 1,242,531 1,123,989 1,137,419 53.38% 86.11% 73.24% 37.95%

Resultados Acumulados 44,570 4,079 4,079 4,079 12.39% 0.28% 0.27% 0.14%

Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 122,363 96,428 306,683 1,755,395 34.01% 6.68% 19.98% 58.57%

TOTAL PATRIMONIO 359,791 1,443,038 1,534,751 2,996,893 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 851,095 2,184,374 3,815,566 5,675,385

ACTIVOS

BALANCE GENERAL Y ESTADO DE RESULTADOS

ANÁLISIS VERTICAL

Carvagu S.A.

BALANCE GENERAL

Ago-11


ANÁLISIS VERTICAL

2008 2009 2010 jun-11 2008 2009 2010 jun-11

USD$ USD$ USD$ USD$ % Participación % Participación % Participación % Participación

Ventas Netas 2,009,183 3,978,376 7,740,048 4,674,066 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Costo de Ventas -1,309,109 -3,020,179 -6,015,118 -2,308,742 -65.16% -75.91% -77.71% -49.39%

Utilidad Bruta 700,074 958,197 1,724,929 2,365,324 34.84% 24.09% 22.29% 50.61%

Gastos Administrativos -573,932 -689,432 -1,136,173 -592,706 -28.57% -17.33% -14.68% -12.68%

Gastos de Ventas 0 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Utilidad Operacional 126,142 268,765 588,757 1,772,618 6.28% 6.76% 7.61% 37.92%

Gastos Financieros -15,028 -103,946 -54,233 -20,523 -0.75% -2.61% -0.70% -0.44%

Otros Ingresos (Egresos) Netos 11,250 13,750 0 3,300 0.56% 0.35% 0.00% 0.07%

Utilidad Antes Imptos y Trab. 122,363 178,570 534,524 1,755,395 6.09% 4.49% 6.91% 37.56%

Participación Empleados -18,355 -26,785 -80,179 - -0.91% -0.67% -1.04% 0.00%

Impuesto a la Renta -26,002 -44,642 -113,586 - -1.29% -1.12% -1.47% 0.00%

Utilidad Neta 78,007 107,142 340,759 - 3.88% 2.69% 4.40% 0.00%

Carvagu S.A.

ESTADO DE RESULTADOS

Ago-11

2008 2009 2010 Jun-11

USD$ USD$ USD$ USD$

Activos Corrientes

Efectivo en Caja y Bancos 17,611 68,778 481,713 519,297 51,167 290.54% 412,936 600.39%

Cuentas x Cobrar 228,335 427,177 932,409 1,231,434 198,842 87.08% 505,233 118.27%

Inventarios 160,590 469,900 1,145,735 2,761,321 309,310 192.61% 675,835 143.83%

Otros Activos Corrientes 87,867 43,392 112,597 33,565 -44,476 -50.62% 69,205 159.49%

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 494,403 1,009,246 2,672,454 4,545,617 514,843 104.13% 1,663,208 164.80%

Activos No Corrientes 0 0 0 0

Activo Fijo Neto 356,692 1,175,127 1,143,112 1,129,768 818,435 229.45% -32,016 -2.72%

Otros Activos No Corrientes 0 0 0 0 0 0.00% 0 0.00%

TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 356,692 1,175,127 1,143,112 1,129,768 818,435 229.45% -32,016 -2.72%

TOTAL ACTIVOS 851,095 2,184,374 3,815,566 5,675,385 1,333,278 156.65% 1,631,192 74.68%

PASIVOS

Pasivos Corrientes

Deuda Bancaria a corto plazo 81,879 0 958,407 2,263,013 0.00% 958,407 0.00%

Documentos y cuentas por pagar 130,267 262,083 193,975 233,208 131,816 101.19% -68,108 -25.99%

Otros Pasivos Corrientes 155,503 108,808 260,951 182,270 -46,695 -30.03% 152,143 139.83%

Porción Corriente Deuda largo plazo 0 0 385,090 0 0 0.00% 385,090 0.00%

TOTAL PASIVOS CORRIENTES 367,650 370,891 1,798,423 2,678,491 3,242 0.88% 1,427,532 384.89%

Pasivos No Corrientes

Obligaciones Financieras (largo plazo) 123,655 370,444 482,391 0 246,790 199.58% 111,947 30.22%

Otros Pasivos No Corrientes 0 0 0 0 0 0.00% 0 0.00%

TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 123,655 370,444 482,391 0 246,790 199.58% 111,947 30.22%

TOTAL PASIVOS 491,304 741,335 2,280,815 2,678,491 250,031 50.89% 1,539,479 207.66%

PATRIMONIO

Capital Social 800 100,000 100,000 100,000 99,200 12400.00% 0 0.00%

Reservas Legal y Facultativa 192,057 1,242,531 1,123,989 1,137,419 1,050,474 546.96% -118,542 -9.54%

Resultados Acumulados 44,570 4,079 4,079 4,079 -40,491 -90.85% 0 0.00%

Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 122,363 96,428 306,683 1,755,395 -25,936 -21.20% 210,256 218.04%

TOTAL PATRIMONIO 359,791 1,443,038 1,534,751 2,996,893 1,083,247 301.08% 91,713 6.36%

Total Pasivos y Patrimonio 851,095 2,184,374 3,815,566 5,675,385 1,333,278 156.65% 1,631,192 74.68%

Variación

porcentual 2009-

2008

Variación nominal

2010-2009

Variación nominal

2009-2008ACTIVOS


ANÁLISIS HORIZONTAL

Variación

porcentual 2010-

2009

Carvagu S.A.

BALANCE GENERAL

Ago-11


ANÁLISIS HORIZONTAL

2008 2009 2010 jun-11

USD$ USD$ USD$ USD$

Ventas Netas 2,009,183 3,978,376 7,740,048 4,674,066 1,969,193 98.01% 3,761,672 94.55%

Costo de Ventas -1,309,109 -3,020,179 -6,015,118 -2,308,742 -1,711,070 130.70% -2,994,940 99.16%

Utilidad Bruta 700,074 958,197 1,724,929 2,365,324 258,123 36.87% 766,732 80.02%

Gastos Administrativos -573,932 -689,432 -1,136,173 -592,706 -115,499 20.12% -446,741 64.80%

Gastos administrativos y generales -541,259 -653,086 -1,099,827 -579,365 -111,827 20.66% -446,741 68.40%

Gasto depreciación y amortización -32,019 -32,019 -32,019 -13,341 0 0.00% 0 0.00%

Gasto provisión -655 -4,327 -4,327.40 - -3,673 560.88% 0 0.00%

Gastos de Ventas 0 0 - - 0 0.00% 0 0.00%

Utilidad Operacional 126,142 268,765 588,757 1,772,618 142,624 113.07% 319,991 119.06%

Gastos Financieros -15,028 -103,946 -54,233 -20,523 -88,917 591.66% 49,713 -47.83%

Otros Ingresos (Egresos) Netos 11,250 13,750 0 3,300 2,500 22.22% -13,750 0.00%

Otros Ingresos 11,250 13,750 0 3,300 2,500 22.22% -13,750 0.00%

Otros Egresos 0 0 0 0 0 0.00% 0 0.00%

Utilidad Antes Imptos y Trab. 122,363 178,570 534,524 1,755,395 56,207 45.93% 355,954 199.34%

Participación Empleados -18,355 -26,785 -80,179 - -8,431 45.93% -53,393 199.34%

Impuesto a la Renta -26,002 -44,642 -113,586 - -18,640 71.69% -68,944 154.44%

Utilidad Neta 78,007 107,142 340,759 - 29,136 37.35% 233,617 218.04%

Variación

porcentual 2009-

2008

Variación nominal

2010-2009

Variación nominal

2009-2008

Carvagu S.A.

ESTADO DE RESULTADOS

Variación

porcentual 2010-

2009


ANEXO #3

FLUJOS DE CAJA

PROYECTADOS

(Escenarios)

Flujo de CajaEmisión REVNI

Escenario Teórico (Pesimista) Monto: 1,200,000

Ingresos próximos 720 días 25,431,497 Plazo: 24 meses

Incremento anual gastos: 3.00%

I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre V Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre

Saldo Inicial 407,045.25 1,419,492.69 1,451,393.83 1,483,313.96 1,625,567.25 1,740,364.18 1,925,894.49 2,074,413.63 1,178,921.61 1,422,347.46

INGRESOS 2,180,002 2,945,396 2,439,085 3,796,031 2,755,558 3,674,881 3,007,949 4,632,596 3,331,115 4,404,366

COSTOS (1,589,842) (2,148,032) (1,778,787) (2,768,387) (2,009,586) (2,680,034) (2,193,651) (3,378,481) (2,429,331) (3,212,036)

-72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93%

EGRESOS (777,712) (765,462) (628,377) (885,390) (631,174) (809,316) (665,778) (2,149,606) (658,358) (870,474)

GASTOS OPERACIONALES (418,304) (565,170) (482,058) (750,243) (544,605) (726,299) (594,487) (915,581) (658,358) (870,474)

EGRESOS FINANCIEROS (359,408) (200,293) (146,319) (135,147) (86,569) (83,017) (71,291) (1,234,026) - -

CAPITAL REVNI - - - - - - - 1,200,000 - -

Capital Otros Pasivos 314,811 162,563 111,873 103,539 57,204 55,728 45,110 8,450 - -

INTERESES REVNI 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 - -

Intereses Otros Pasivos 19,097 12,230 8,946 6,108 3,865 1,789 681 76 - -

EMISIÓN DE REVNI 1,200,000

FLUJO OPERATIVO 1,012,447 31,901 31,920 142,253 114,797 185,530 148,519 (895,492) 243,426 321,855

FLUJO FINAL 1,419,493 1,451,394 1,483,314 1,625,567 1,740,364 1,925,894 2,074,414 1,178,922 1,422,347 1,744,203

1

Flujo de CajaEmisión REVNI

Escenario Optimista Monto: 1,200,000

Ingresos próximos 720 días 43,436,234 Plazo: 24 meses

Incremento anual gastos: 3.00%

I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre V Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre VI Trimestre

Saldo Inicial 407,045.25 1,596,913.79 1,806,236.02 2,002,621.78 2,309,340.70 2,588,603.26 2,938,599.20 3,251,583.97 2,520,557.58 2,928,449.06

INGRESOS 4,430,594 5,195,988 4,689,677 6,046,623 5,006,150 5,925,473 5,258,541 6,883,188 5,581,707 6,654,958

COSTOS (3,231,164) (3,789,354) (3,420,109) (4,409,709) (3,650,908) (4,321,356) (3,834,973) (5,019,803) (4,070,653) (4,853,358)

-72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93% -72.93%

EGRESOS (1,209,561) (1,197,311) (1,073,181) (1,330,194) (1,075,979) (1,254,120) (1,110,583) (2,594,411) (1,103,162) (1,315,278)

GASTOS OPERACIONALES (850,153) (997,018) (926,862) (1,195,047) (989,410) (1,171,103) (1,039,292) (1,360,385) (1,103,162) (1,315,278)

EGRESOS FINANCIEROS (359,408) (200,293) (146,319) (135,147) (86,569) (83,017) (71,291) (1,234,026) - -

CAPITAL REVNI - - - - - - - 1,200,000 - -

Capital Otros Pasivos 314,811 162,563 111,873 103,539 57,204 55,728 45,110 8,450 - -

INTERESES REVNI 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 - -

Intereses Otros Pasivos 19,097 12,230 8,946 6,108 3,865 1,789 681 76 - -

EMISIÓN DE REVNI 1,200,000

FLUJO OPERATIVO 1,189,869 209,322 196,386 306,719 279,263 349,996 312,985 (731,026) 407,891 486,321

FLUJO FINAL 1,596,914 1,806,236 2,002,622 2,309,341 2,588,603 2,938,599 3,251,584 2,520,558 2,928,449 3,414,770

1

Prospectos Revni Carvagu

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