Post on 16-Mar-2020
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EVOLUCIÓN RECIENTE, PERSPECTIVAS Y RETOS PARA LA EUROZONA EN UN ENTORNO GLOBAL CAMBIANTE
ÓSCAR ARCE
Director General de Economía y Estadística
CAP CORP/ 20 AÑOS
7 de noviembre de 2019
Madrid
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESQUEMA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. Desafíos para el área del euro en un entorno de bajo crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESQUEMA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. Desafíos para el área del euro en un entorno de bajo crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EL ESCENARIO MACROECONÓMICO GLOBAL SE DEBILITA
Fuentes: Markit (en Estados Unidos se usa el ISM) y FMI. Última observación: septiembre de 2019 (octubre para el área del euro).
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2017 2018 2019
EEUU (b) EMERGENTESZONA EURO CHINAGLOBAL
PMI MANUFACTURAS
índice
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MUNDO EEUU ÁREADEL
EURO
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CHINA
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MUNDO EEUU ÁREADEL
EURO
AMÉRICALÁTINA
CHINA
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WEO abril 2018 WEO octubre 2019
PIB. PROYECCIONES DE CRECIMIENTO DEL FMI
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
LA MODERACIÓN DEL COMERCIO Y LA INCERTIDUMBRE PONEN FRENO A LA ACTIVIDAD ECONÓMICA GLOBAL
Fuentes: CPB, Markit y Hites Ahir, Nicholas Bloom y Davide Furceri (2018). Última observación, comercio: agosto de 2019 (el dato de 3T se refiere al promedio de junio, julio y agosto), PMI: septiembre de 2019 (octubre de 2019 para área del euro y Estados Unidos), e incertidumbre: 2T 2019
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2017 2018 2019
GLOBAL
ÍNDICE DE INCERTIDUMBRE COMERCIAL (media simple)
Índice
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2017 2018 2019
CRECIMIENTO DEL COMERCIO MUNDIAL
CHINA ZONA EUROESTADOS UNIDOS LATINOAMÉRICAOTROS GLOBAL
% interanual, puntos porcentuales
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESQUEMA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. Desafíos para el área del euro en un entorno de bajo crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
DESACELERACIÓN ACUSADA EN LA ZONA DEL EURO, POR EL CONTEXTO EXTERIOR DE INCERTIDUMBRE COMERCIAL Y GEOPOLÍTICA
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ÁREA DELEUROExc.
comerciointra área
CHINA JAPÓN ESTADOSUNIDOS
GRADO DE APERTURA (2017)(Exportaciones e importaciones)
% PIB
Fuentes: WTO y Eurostat.(b) Excluido Oriente medio
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2016 2017 2018 2019
EEUU REINO UNIDO CHINA RESTO UE RESTO ASIA (b) TURQUÍA RESTO MUNDO TOTAL
EXPORTACIONES DE BIENES EXTRA UEM POR ÁREAS GEOGRÁFICAS
Volumen. Crecimiento interanual ( mm3 meses)% , pp
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PIB DEMANDAINTERNA
DEMANDAEXTERNA
2016Q4-2017Q4 2018Q1-2019Q1 2019Q2
UEM. PIB Y CONTRIBUCIONES POR COMPONENTES
Crecimiento intertrimestral medio
%, pp
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EL IMPACTO DE LA GUERRA COMERCIAL ESTÁ SIENDO ELEVADO. EL IMPACTO POTENCIAL DE UN BREXIT SIN ACUERDO SERÍA TAMBIÉN ALTO
ÍNDICÍNDICEE
Fuentes: Banco de España (guerra comercial) y FMI (brexit).
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t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5
UE: IMPACTO SOBRE EL PIB DE UN BREXIT SIN ACUERDO
Escenario A: aumento de los aranceles con la UE, sin acuerdocomercial con terceros y endurecimiento moderado de lascondiciones financieras
Escenario B: Escenario A + disputas fronterizas y fuerteendurecimiento de las condiciones financieras
%, desviación respecto al escenario central
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EEUU China Área euroResto delmundo Global
TENSIONES COMERCIALES: EFECTO SOBRE EL PIB EN 4T 2021
Aranceles: Anunciados hasta dic-19
Aranceles: Segunda fase (may-19 a oct-19)
Aranceles: Primera fase (2018 a may-19)
Con efectos de incertidumbre
%, desviación respecto al escenario central
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LA DESACELERACIÓN INDUSTRIAL COMIENZA A TRASLADARSE A LOS SERVICIOS …
Fuentes: Eurostat y Markit. Última observación: VAB (2019 Q2) y PMI (octubre)
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2015 2016 2017 2018 2019
MANUFACTURAS SERVICIOS DE MERCADO
VALOR AÑADIDO BRUTOCrecimiento interanual%
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2015 2016 2017 2018 2019
MANUFACTURAS SERVICIOS COMPUESTO
PMI
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
…Y LA DEMANDA DOMÉSTICA Y EL EMPLEO TAMBIÉN DAN MUESTRAS DE MODERACIÓN
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EMPLEO (Crecimiento intertrimestral) (Esc.dcha.)
PMI COMPUESTO EMPLEO
EMPLEO
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ÁREA DEL EURO
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2016 2017 2018 2019
FBCF MAQUINARIA Y EQUIPO
GASTO DE HOGARES EN BIENES DURADEROS
UEM. GASTO PRIVADO DE LARGO PLAZOCrecimiento internanual
%
Fuentes: Eurostat y Markit. Última observación: gasto privado y empleo ( 2019 Q2) y PMI (octubre)
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
LAS PRESIONES INFLACIONISTAS EN LA ZONA DEL EURO SIGUEN SIENDO MUY DÉBILES…
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2016 2017 2018 2019
IAPC
GENERAL EXCLUÍDO ENERGÍA Y ALIMENTOS
INFLACIÓNÍndices armonizados de precios al consumo
%
Fuentes: Eurostat y BCE. Última información: IAPC (preliminar de octubre), SPF (2019 Q4) y swaps (30 de octubre)
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2016 2017 2018 2019
SWAPS DE INFLACIÓN A 10 AÑOS
SWAPS DE INFLACIÓN A 5 AÑOS DENTRO DE 5 AÑOS
EXPECTATIVAS DE LARGO PLAZO DEL SPF
INFLACIÓN ESPERADA A LARGO PLAZO
%
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…LO QUE HA LLEVADO AL BCE A REFORZAR SU POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA…
ÍNDICÍNDICEE
• Reducción del tipo de la facilidad de depósito (con medida mitigante sobre los bancos)
• Refuerzo del forward guidance en la fijación de tipos
• Mejora condiciones de TLTRO-III y reanudación de compras de activos (APP)
Fuentes: BCE y Thomson Reuters
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2015 2016 2017 2018 2019 2020
COMPRAS NETAS MENSUALES
PROMEDIO MENSUAL DEL APP
TOTAL CARTERA APP
PROGRAMA DE COMPRAS DE ACTIVOS (APP)Compras netas mensuales y tamaño cartera
mm € mm €
25 % PIB
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2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
TIPO DE FACILIDAD DEL DEPÓSITO EURIBOR A 3 MESES FUTUROS 30-OCT-19 FUTUROS 2-JUL-18
TIPO DE LA FACILIDAD DE DEPÓSITO Y FUTUROS DEL EURIBOR 3 MESES
%
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
…HASTA ALCANZAR UN VOLUMEN DE ESTÍMULO MONETARIO MUY NOTABLE…
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EUROSISTEMARESERVA FEDERAL DE ESTADOS UNIDOSBANCO DE JAPÓNBANCO DE INGLATERRA
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TIPOS DE INTERÉS OFICIALES
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EUROSISTEMARESERVA FEDERAL DE ESTADOS UNIDOSBANCO DE JAPÓN (escala dcha.)BANCO DE INGLATERRA
En % del PIB de 2017
BALANCE DE BANCOS CENTRALES
En % del PIB de 2017
Fuentes: Thomson Reuters Datastream, Banco Central Europeo. Últimas observaciones: Tipos: Noviembre; Balance: Eurosistema, 24 octubre 2019; FED, 23 octubre 2019; BoJ, 21 octubre 2019; BoE, 23 octubre 2019.
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
…CON UN IMPACTO CONSIDERABLE SOBRE LA ACTIVIDAD Y LOS PRECIOS
ÍNDICÍNDICEE
Fuente: Philip R. Lane "Monetary Policy and Below-Target Inflation", Helsinki, 2 de julio de 2019
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2014 2015 2016 2017 2018
CONTRIBUCIÓN DE LAS MEDIDAS NO CONVENCIONALES AL CRECIMIENTO DEL PIB
%
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2014 2015 2016 2017 2018
CONTRIBUCIÓN DE LAS MEDIDAS NO CONVENCIONALES A LA INFLACIÓN%
APP FORWARD GUIDANCE TIPOS NEGATIVOS TLTRO PIB PIB SIN MEDIDAS
APP FORWARD GUIDANCE TIPOS NEGATIVOS TLTRO INFLACIÓN INFLACIÓN SIN MEDIDAS
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESQUEMA
1. El deterioro del entorno global
2. La desaceleración del área del euro y la respuesta del BCE
3. Desafíos para el área del euro en un entorno de bajo crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EL ENTORNO DE BAJO CRECIMIENTO E INFLACIÓN TIENE RAÍCES QUE NO SON EXCLUSIVAMENTE MONETARIAS….
• El tipo de interés natural (r*) determina el tipo de interés “objetivo” de la política monetaria
• r* ha caído por factores demográficos (e.g. Eggertsson&Mehrotra, 2014), crecimiento bajo deproductividad (Gordon, 2015), escasez activos seguros (Caballero&Farhi, 2017), etc.
• Un r* muy bajo (negativo?) plantea retos importantes para la política monetaria (zero/effective
lower bound, reversal rate…):
• Revisión de la estrategia de política monetaria en algunas economías avanzadas (Párraga et al 2019)
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UEM EEUU
TIPO DE INTERÉS NATURAL%
Fuente: Banco de España, Informe Anual 2018 basado en el modelo de Fiorentini, Galesi y Pérez-Quirós (2018)
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
¿QUÉ HAY DETRÁS DE LA CAÍDA DE r*? DEMOGRAFÍA Y PRODUCTIVIDAD, ENTRE OTROS FACTORES
Fuentes: Comisión Europea y Naciones Unidas
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ÁREA EURO EEUU
CRECIMIENTO DEL PIB POTENCIAL
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2000-2007 2008-2012 2013-2018
TRABAJO CAPITAL
PTF TOTAL
DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO DEL PIB POTENCIAL EEUU - UEM
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ÁREA EURO EEUU
JAPÓN CHINA
RATIO DE DEPENDENCIA65 años o más / 20-64 años
%
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESTA SITUACIÓN REQUIERE DE UN POLICY-MIX MÁS AMPLIO Y AMBICIOSO, EN TRES FRENTES
1. Fomentar la capacidad de crecimiento a largo plazo:
• Políticas estructurales que mejoren el funcionamiento de los principales mercados de
factores y productos (Andrés, Arce y Thomas, 2017)
• Una agenda de crecimiento a largo plazo genuinamente europea (transición energética y
sostenibilidad medioambiental, transición tecnológica, …)
2. Progresar y culminar la arquitectura institucional de la UEM:
• Completar la Unión Bancaria para avanzar hacia un sector bancario paneuropeo
• Avanzar en la Unión de Mercado de Capitales como instrumento de para una mejor
asignación y diversificación de riesgos.
• Crear un activo de libre de riesgo verdaderamente europeo
3. Desarrollar una capacidad de estabilización cíclica común:
• Introducir elementos de aseguramiento contracíclico supranacionales
• Aprovechar las sinergias positivas entre las reformas estructurales y las políticas expansivas
de demanda (Arce, Hurtado y Thomas, 2016; Andrés, Arce, Hurtado, Fdez-Villaverde 2019)
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EUROPA SIGUE ALEJADA DE SUS COMPETIDORES TANTO EN GASTO EN INNOVACIÓN COMO EN EMPRENDIMIENTO…
• La fragmentación de los mercados en la UE – requisitos legales y normativos, fiscalidad-
es una barrera para el crecimiento de las empresas
• La financiación bancaria predominante en la UE no siempre es la más adecuada para
financiar las actividades de más riesgo
Fuentes: CB-insights y Eurostat(a) Empresas tecnológicas que superan los 1000 millones de dólares
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GASTO EN I+DSECTOR EMPRESARIAL
% PIB
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GASTO EN I+DSECTOR PÚBLICO
% PIB
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UN
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NIA
COMPAÑÍAS “UNICORNIO”Octubre 2019 (a)
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
…CON UN PAPEL MENGUANTE DE LA INVERSIÓN PÚBLICA…
Fuente: Eurostat
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UEM ALEMANIA ESPAÑA FRANCIA ITALIA
INVERSIÓN PÚBLICA
% PIB, 2007=100
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
… QUE SE EXTIENDE A OTRAS ÁREAS CLAVE COMO LA LUCHA CONTRA EL CAMBIO CLIMÁTICO
• La inversión de la UE para mitigar el cambio climático está estancada desde 2014
Fuente: European Investment Bank. Investment Report 2018/2019
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
LA NECESIDAD DE AVANZAR EN LA UNIÓN BANCARIA Y EN EL MERCADO ÚNICO DE CAPITALES
• Reducir la fragmentación de los mercados y ampliar la disponibilidad de recursos para
inversiones de mayor riesgo
Fuente: BCE
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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
INDICADOR SINTÉTICO BASADO EN PRECIOS INDICADOR SINTÉTICO BASADO EN CANTIDADES
INTEGRACIÓN FINANCIERA EN EUROPA
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EN LA UEM LOS MECANISMOS DE MUTUALIZACIÓN DE RIESGOS SON MENOS POTENTES
Fuente: Cimadomo et al (2019).
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EEUU ÁREA EURO (UE) ESPAÑA CANADÁ REINO UNIDO ALEMANIA
MERCADO DE CAPITALES TRANSFERENCIAS PÚBLICAS CANAL CREDITICIO RIESGO NO COMPARTIDO
POTENCIA DE LOS CANALES DE RISK-SHARING
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• Potenciar los canales privados financieros para mejorar la compartición de riesgos
también reforzará la estabilidad macroeconómica del área monetaria
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
ESCASEZ DE ACTIVOS SIN RIESGO EN LA ZONA DEL EURO
ÍNDICÍNDICEE
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Fuente: MPRA, paper nº 95748, Giudice et al (2019). https://mpra.ub.uni-muenchen.de/95748/
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ÁREA DEL EURO EEUU
CON RAITING AA O SUPERIOR CON RAITING MENOR QUE AA
DEUDA SOBERANA (CORTO Y LARGO PLAZO)
% PIB
2600 mm €
5000 mm €
15800 mm €
• La distribución de la oferta de activos seguros entre países miembros es muy desigual,
con dinámicas, en ocasiones, desestabilizadoras
DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
EL NUEVO BICC VA EN LA BUENA DIRECCIÓN …. PERO ES INSUFICIENTE COMO MECANISMO DE ESTABILIZACIÓN MACROECONÓMICA
ÍNDICÍNDICEEBICC: Instrumento Presupuestario de Convergencia y Competitividad para la zona euro
ObjetivoPromover la convergencia y competitividad de los países, a través de
reformas estructurales e inversiones públicas
Financiación- Presupuesto comunitario
- Los proyectos son co-financiados por los gobiernos nacionales (en un 25% en circunstancias económicas normales)
Cuándo No antes de 2021
DotaciónA decidir en la negociación del Marco Financiero Plurianual 2021-2027
- cifras orientativas: 25 mm euros, 17 mm para países del euro-
Gobernanza comunitaria Vinculado al semestre europeo
Elementos de estabilización
- En circunstancias económicas adversas la cofinanciación de los gobiernos nacionales se reduce (12,5%)
- Una parte de la dotación (hasta un 20%) se utilizará de manera flexible para atender perturbaciones específicas de los países
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DIRECCIÓN GENERAL DE ECONOMÍA Y ESTADÍSTICA – BANCO DE ESPAÑA
LA UTILIZACIÓN DEL ESPACIO FISCAL PUEDE JUGAR UN PAPEL ESTABILIZADOR A CORTO PLAZO
ÍNDICÍNDICEE
Fuentes: Comisión Europea y Ramey (2019)
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LU DE CY MT LT AT NL IE EE SK FI LV PT BE SI FR IT ES
ESPACIO FISCAL (a)
% PIB POTENCIAL
(a) Distancia entre el saldo estructural y el objetivo de medio plazo (MTO) de cada país
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TIEMPOS NORMALES "LOWER BOUND"
MULTIPLICADORES DEL GASTO PÚBLICO
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GRACIAS POR SU ATENCIÓN