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América Latina:América Latina:Realidades y Tendencias MacroeconómicasRealidades y Tendencias Macroeconómicas
Encuentro de Cooperativas con Actividad Encuentro de Cooperativas con Actividad Crediticias CamargoCrediticias Camargo
Bogotá, 16 de mayo del 2008
Banco MundialBanco MundialOficina del Economista Jefe Oficina del Economista Jefe
para Latinoamérica y el Caribepara Latinoamérica y el Caribe
2
Estructura de la presentación
Contexto internacional preocupante Recesión en los EEUU de origen financiero Aumentos en los precios de alimentos y petróleo
Canales de transmisión financiera Canales de transmisión reales
Demanda externa Remesas Precios de bienes primarios (commodities)
Capacidad de ajuste de la región Más allá del ciclo
3
Contexto internacional preocupante: ¿el fin de los buenos tiempos?
Recesión en los EEUU de origen financieroy
Aumento en los precios de alimentos y petróleo
4
CDS de los 5 Bancos mas grandes de EE.UU.en puntos basicos
0
50
100
150
200
250
300
J an-07 Apr-07 J ul-07 Oct-07 J an-08 Apr-08
La percepción de riesgo bancario llega a un pico en los EEUU antes del salvataje de Bear Stearns
Fuente: LCRCE, en base a datos de Bloomberg. Los 5 bancos mas grandes de EE.UU. Son Bank of America, JP Morgan Chase, Citibank, Wachovia, Weels Fargo
CDS sobre deuda soberana de Brazil – 5 años
16 de Marzo.acuerdo de fusionentre Bearns Sternsy JP Morgan Chase
Lowest
Highest
CDS sobre deuda soberana de Colombia – 5 años
5
La expectativa de recesión en EEUU subió con la crisis financiera, pero recientemente bajó…
Fuente: Intrade.com. El precio de los contratos sobre opciones refleja en este caso la probabilidad de que la economía de EE.UU. entre en recesión durante 2008.
Probabilidad Implicita de una Recesion de la Economia de EE.UU. en 2008Precio del contrato de Intrade sobre la recesion de EE.UU. & promedio movil de 1 mes
20
30
40
50
60
70
80
Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08
16 de Marzo.acuerdo de fusionentre Bearns Sternsy JP Morgan ChaseY 75 bps Fed cut
14 de Abril.Ventas Minoristas (+0.2% vs. 0 % expected)Ind. Prod. (+0.3 % vs. -0.1% expected)
30 de Abril.GDP +0.6%
“Last” Fed cut
6
Distribucion de los Pronosticos de Crecimiento de EE.UU. para 2008Proyecciones consensuadas - Crecimiento del PBI real para 2008, en %
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
2.75
3.00
3.25
3.50
3.75
4.00
Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Lowest Forecast
Highest Forecast
Mean Growth +/- St.Dev.
Intrade - Probability (rhs)
El pronóstico de consenso anticipa un crecimiento de EEUU anímico para 2008
Fuente: Consensus Forecasts. Proyecciones computadas como el promedio de las proyecciones relevadas por mas de 25 agencias privadas.
promedio1.32 %
IMF0.5 %
Highest2.2 %
7
Una complicación aún mayor es el aumento de precios internacionales de alimentos y petróleo
Fuente: DECPG, Banco Mundial; Haver. Nota: la canasta de monedas de LAC incluye el tipo de cambio vis-à-vis el dólar estadounidense de Argentina, Brasil, Bolivia, Colombia, Costa Rica, Chile, Republica Dominicana, Jamaica, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela.
Precios de Productos Basicos de AlimentosEn US dolares corrientes & en una canasta de monedas latinas. Indice J an06=100
80
100
120
140
160
180
200
220
J an-06 Mar-06 May-06 J ul-06 Sep-06 Nov-06 J an-07 Mar-07 May-07 J ul-07 Sep-07 Nov-07 J an-08 Mar-08
US$ Corrientes
Canasta de Monedas LAC (promedio simple)
Canasta de Monedas LAC (promedio ponderado por comercio)
Precios en dolares de algunos Productos Basicos seleccionaodsindice J an06=100. Precios en US dolares corrientes
70
100
130
160
190
220
250
280
Jan06 Mar06 May06 Jul06 Sep06 Nov06 Jan07 Mar07 May07 Jul07 Sep07 Nov07 Jan08 Mar08
Soybeans White Rice Fats & Oils Grains
Wheat Coffe Oil
8
Los canales financieros: ¿desacople?
La región está menos vulnerable que en el pasado a choques puramente financieros – esta vez, los
inversores no se alejan de América Latina
9
Con la erupción de la crisis “sub-prime”, la prima de riesgo latino subió, pero menos que la de “junk bonds”
Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg – US Credit Suisse High Yield Spread, Latin America JP Morgan EMBI Global Spread (NIG: non-investment grade)
Latin America (NIG) EMBI & U.S. High Yield Spreadsin basis points
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
Jan/04 Jul/04 Jan/05 Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08
LAC NIG EMBI SpreadColombia EMBI SpreadUS High Yield Spread
including Argentina
excluding Argentina
10
Beta de LAC (NIG) EMBI con respecto a US Stock Portafolio de Mercadovariables en los ejes en %
y = 1.2095x - 1.9897
y = 0.2472x + 0.6937
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
-15 -10 -5 0 5 10 15
S&P500 Total Return
EM
BI
Lati
n T
ota
l R
etu
rn (
non
in
v. gra
de)
Aug97-Aug99
Jul06-Current
J ul06-Feb08
Aug97-Aug99
La menor volatilidad de los bonos latinos genera beneficios de diversificación para tenedores de valores de los EEUU
Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg, JP Morgan EMBI Global Total Return & S&P 500 Total Return. Utilizando datos mensuales.
% Cambio
Correlacion (39.42)LAC NIG EMBI volat. (73.62)S&P volat. 21.79
Beta (70.10)
11
Las monedas latinas no están bajo ataque, más bien se están apreciando
Fuente: LCRCE en base a datos de Autoridades Nacionales y el FMI.
Monedas Seleccionadas de paises LatinosUnidades de moneda local bis-a-bis US dollars. Indice 100=Jul2006
70
75
80
85
90
95
100
105
110
J ul/06 Sep/06 Nov/06 J an/07 Mar/07 May/07 J ul/07 Sep/07 Nov/07 J an/08 Mar/08
PER ARG BRA CHI COL MEX
Real Effective Exchange Rate100=Jan2002
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
BRA COL
MEX PER
CHL
12
Las monedas latinas no están bajo ataque…
Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg y Autoridades Nacionales. LAC incluye Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Guatemala, Mexico, Peru, Uruguay y Venezuela.
Reservas Internacionales de America Latinaen miles de millones de USD
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08
200
225
250
275
300
325
350
375
400
425
450
LAC (rhs) ArgBra ChlCol PerMex Ven
13
Detrás del promedio del EMBI Latino, los países se pueden clasificar en tres grupos …
Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg - Latin America JP Morgan EMBI Global
Paises Latinos con Alto EMBI SpreadJ P Morgan EMBI Global Spreads, en puntos basicos
100
200
300
400
500
600
700
800
J an05 J ul05 J an06 J ul06 J an07 J ul07 J an08
Arg VenEcu Rep. Dom.Belize
Paises Latinos con Medio EMBI Spread J P Morgan EMBI Global Spreads, en puntos basicos
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
J an05 J ul05 J an06 J ul06 J an07 J ul07 J an08
Pan SLV Per TTO
Col Bra Uru
Paises Latinos con Bajo EMBI SpreadJ P Morgan EMBI Global Spreads, en puntos basicos
0
50
100
150
200
250
300
J an05 J ul05 J an06 J ul06 J an07 J ul07 J an08
Mexico Chile
14
… dependiendo del comportamiento de sus EMBIs en relación al “spread” de “junk bonds” norteamericanos
Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg - US Credit Suisse High Yield Spread, Latin America JP Morgan EMBI Global. Datos semanales. * El EMBI Latino excluye Argentina hasta Oct2005 porque era un “outlier” durante el período 2001-05.
EMBI Latino & U.S. High Yield Spreadsen puntos basicos
0
200
400
600
800
1000
1200
Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08
LAC Bajo EMBI spread LAC Medio EMBI spread LAC Alto EMBI spreadHigh Yield Spread Colombia EMBI Spread
15
Los canales reales: ¿acoplamiento de ciclos, deslinde
de tendencias?
Demanda externa – el efecto de una recesión en los EEUU es significativo, pero en menor medida si China
mantiene su alto crecimiento
16
La evidencia es mixta – por un lado, las recesiones pasadas de los EEUU han jalado a la región …
Source: WDI – World Bank
U.S. and Latin American Growthannual GDP growth - U.S. recession in shaded areas
-4
-2
0
2
4
6
8
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
%
Latin America USA
17
Proyecciones de Crecimiento para el 2008 para paises LatinosProyecciones consensuadas para el crecimiento del PBI - in %
1
2
3
4
5
6
7
8
J an-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 J un-07 J ul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 J an-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08
LAC Arg Bra Chi Mex Pan Per US Col
… pero pronósticos de crecimiento para países latinos siguen altos después de la crisis sub-prime
Fuente: Consensus Forecasts. Proyecciones computadas como el promedio de las proyecciones relevadas por agencias privadas.
Promedio ponderado
4.4 %
18
Una desaceleración global es inevitable, pero su profundidad y alcance son inciertos …
Fuente: LCRCE en base a las proyecciones consensuadas y las proyecciones del IMF. La cota inferior para las proyecciones queda determinada por el escenario del IMF (excepto para EURO). La cota superior para LAC esta definida por la CEPAL.
Crecimiento reciente y Pronostico para el 2008tasa de variacion annual del PBI real - en %
00.5
11.5
22.5
33.5
44.5
55.5
66.5
77.5
88.5
99.510
10.511
11.512
US EURO China LAC
2006
2007
2008
0.5
2.2
1.1
1.9
9.3
10.8
4.4
4.7
19
El componente cíclico del crecimiento latino y de países ricos está claramente ligado …
Fuente: WDI – Banco Mundial; Autoridades Nacionales. El componente cíclico del crecimiento es computado utilizando “band-pass filter”.
Componente ciclico del crecimiento de los paises Latinos & de Alto IngresoEl componente ciclico es computado usando el filter band-pass
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
High-Income
Latin America
20
… pero hay un aparente deslindamiento del crecimiento latino depurado del componente cíclico
Fuente: WDI – Banco Mundial; Autoridades Nacionales. El componente cíclico del crecimiento es computado utilizando “band-pass filter”.
Crecimiento ajustado por ciclicidad de los paises Latinos & de Alto IngresoCrecimiento tendencial computado usindo el filtroband pass
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006
High-Income
Latin America
21
El movimiento concomitante de América Latina y China se ha incrementado …
Fuente: Autoridades nacionales. Nota: Los colores sólidos reflejan correlaciones significativas con un intervalo de confianza de 10%.
Co-movimiento del producto entre LAC & Chinarolling correlation con una ventana de 20 anhos, sobre el crecimiento del PBI
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Arg Bra Per
Mex Pan Col
22
Impacto de EE.UU, Euro Area & China en el Crecimiento de America Latinaen puntos porcentuales
-2
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
2008 2009 2008 2009 2008 2009
"Base" Case "Low" Case "IMF" Case
Growth in China
Growth in Euro Area
US Growth
El impacto cíclico de EEUU sobre América Latina dependerá del crecimiento en China y Europa …
Fuente: WDI: Banco Mundial; Bloomberg; Autoridades nacionales. Elaborado por LCRCE – Banco Mundial
Escenario "BASE" - Banco MundialYear US Euro Area China2007 2.2 2.7 11.32008 1.9 2.1 10.82009 2.3 2.4 10.5
Escenario "Pesimista" - Banco MundialYear US Euro Area China2007 2.2 2.7 11.32008 0.9 1.6 9.82009 1.8 2.1 10.0
Escenario "IMF"Year US Euro Area China2007 2.2 2.7 11.32008 0.5 1.4 9.32009 0.6 1.2 9.5
23
Los canales reales
Remesas – su disminución afecta a un conjunto de países LAC bien definido
24
Las remesas representan 10-20 por ciento del PBI en ocho países del Caribe y América Central
Fuente: Migración y Remesas Factbook 2008 – Banco Mundial
Remesas hacia America Latina en 2006(Entrada de remesas como % PBI)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
HN
D
GU
Y
HT
I
JAM
SLV
NIC
GT
M
DO
M
ECU
BO
L
BLZ
GR
D
PRY
MEX
CO
L
CR
I
PER
DM
A
VC
T
PAN
KN
A
UR
Y
BR
A
AR
G
LCA
SUR
VEN CH
L
25
Los inmigrantes latinos en EEUU trabajan en estados y sectores económicos fuertemente golpeados por la crisis
Fuente: IPUMS – censo 2006. Población EEUU filtrada por lugar de nacimiento. Los estados presentados representan el 80% del total. El tamaño de las burbujas representa el tamaño de la población inmigrante.
Inmigrantes de America Latina en EE.UU.Por estados de residencia e industrias
All Industries
Farm
Government
Leisure and hospitality
Educ. and health services
Prof. and Business services
Retail trade
Other Service-providing
Other Good Producing
Manufacturing
Construction
35% 17% 2% 4% 16% 1% 5% 5% 2% 13% 100%
7%
2%
5%
12%
16%
18%
10%
7%
7%
16%
CA TX NV AZ FL NM NJ IL CO NY US
(15 million)
26
Los canales reales
Incrementos en precios de commodities – efectos asimétricos entre países de la región
27
Los altos precios de commodities tienen efectos muy distintos en los países de la región
Fuente: ECLAC
Variacion en los Terminos de Intercambio entre 2002-2006en %
-20 0 20 40 60 80 100 120
Uruguay
Costa Rica
Haiti
Panama
Honduras
Nicaragua
Dominican Republic
Guatemala
El Salvador
Paraguay
Brazil
Mexico
Argentina
LAC
Colombia
Ecuador
Bolivia
Peru
Chile
Venezuela, RB
28
El alto precio del petróleo es particularmente desfavorable para países pequeños de Centro América y el Caribe …
Fuente: WDI – Banco Mundial
Balanza comercial de Combustibles% PBI
-30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
GUYATGNIC
HNDJAMVCTPRYLCABRBSLV
URYCRICHLBLZ
GTMPANKNAPERBRAARGLACMEXCOLECUBOLVENTTO
29
El alto precio de commodities agrícolas es particularmente desfavorable para países de Centro América y el Caribe …
Fuente: WDI – Banco Mundial
Balanza comercial de Alimentos y Productos Agricolas% PBI
-20 -10 0 10 20 30 40
KNAVCTATGLCAJAMBRBVENTT
MEXSLVCOLPANLACPERBOLBRAHND
GTCHLECUCRIBLZARGNICURYPRYGUY
30
El alto precio de commodities minerales es particularmente desfavorable para países de Centro América y el Caribe …
Fuente: WDI – Banco Mundial
Balanza comercial de Mineral no-petroleros% PBI
-5 0 5 10 15 20 25
TTOKNACRILCABRBMEXVCTPRYBLZGT
COLURYECUATGPANNICSLVVENARGBRALAC
HNDJAMGUYBOLPERCHL
31
Capacidad de ajuste en la región
La región está mejor posicionada esta vez, pero hay factores que podrían restringir el espacio
para política contra-cíclica
32
Latinoamérica es menos vulnerable a choques financieros que en el pasado …
Un sistema inmunológico más fuerte … Colchones de liquidez en moneda dura Menor endeudamiento de los gobiernos en relación al PIB Bajos requisitos de financiamiento externo y del sector público Menores riesgos de refinanciamiento, moneda y tasa de interés en
las carteras de deuda pública Flexibilidad del tipo de cambios Incremento significativo de fondos prestables en los mercados
locales … ha reducido el beta de la región, en promedio
33
Las implicancias distributivas del traslado de precios internacionales a precios domésticos
El difícil dilema de la política monetaria
Pero hay factores que pueden reducir el rango de maniobra de política …
34
La política monetaria enfrenta un dilema: apreciación cambiaria exacerbada por “carry trades”…
Fuente: Bloomberg – Autoridades Nacionales
Retornos ex-post del Carry Trade en America Latinaretonos anualizados, en % - promedios moviles de 3 meses
-0.3
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
J an-07 Mar-07 May-07 J ul-07 Sep-07 Nov-07 J an-08 Mar-08
Brazil Chile Peru Colombia
35
Presiones inflacionarias asociadas a la elevación de precios internacionales de alimentos y combustibles
Fuente: Bloomberg y Autoridades Nacionales
Inflacion de los Precios a los Consumidoresvariaciones anuales, en %
0
2
4
6
8
10
12
14
Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08
Chile Colombia Costa Rica Peru Panama Ecuador Guatemala
36
… que han llevado a incumplimientos en las metas de inflación en varios países latinoamericanos
Fuente: Autoridades Nacionales
Inflation Target & Inflacion en America Latinaa Diciembre de 2007 - en % , tasas interanuales
6.5
4
4.5
4
3
6
4
6
4.46
7.8
5.69
3.76 3.93
8.75
4.9
8.87
0
2
4
6
8
10
BRA CHL COL MEX PER GTM SLV HND
Cota superior del Inflation Target Inflacion
37
..que pueden tener fuertes impactos distributivos
Fuente: Autoridades Nacionales. Asterisco indica rezago en las cifras utilizadas.
Precios al Consumidor y de Alimentos en America Latinavariacion interanual % - a Marzo 2008
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
BH
S*
MEX
BR
A
BLZ
*
BR
B*
ECU
PER
CO
L
SLV
UR
Y
CH
L
PAN
AR
G
GT
M
HN
D
TT
O*
CR
I
PAR
BO
L
HT
I
GU
Y* NIC
JAM
VEN
I PCAlimentos
38
Más allá del ciclo
¿Podrá América Latina elevar la tasa de crecimiento de largo plazo?
39
El ingreso per capita de la región no ha tendido hacia la “convergencia” en más de un siglo!
.
Source: Angus Maddison Historical Statistics for the World Economy. The unit is 1990 International Geary-Khamis dollars
Long Run Growth Picture across the WorldGDP per capita: LAC/US
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
0.45
0.5
0.55
1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006
Rat
io
8LAC/US Asian Tigers/US Colombia / US
US Recovers
Alliance for Progress
Imports Substitution
LAC Debt Crisis
Washington Consensus
40
Y aunque el reciente ritmo de crecimiento de la región ha sido el mejor en décadas...
Note: The Regional growth is a simple average of the GDP per capita growth of the countries in the region. GDP per capita is PPP adjusted from Penn World Tables. From 2004 on, the data is from International Monetary Fund, World Economic Outlook Database 2007
Growth of the GDP per capita for Selected Regions
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1960-79 2003-2007
Tigers China India
LAC HIOECD
41
… un buena parte de mismo es atribuible al favorable entorno externo
Long Run Cumulative Growth- Actual and Predicted % variation 2002/06
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
VEN ARG PER BRA BOL ECU COL URY MEX PRY PAN DOM GTM SLV HND NIC LAC
Actual Predicted
Source:WDI - Regression: dlog(gdp)=f(dlog(ToT),dlog(Ind.Prod.G7),dlog(US5Y),dlog(HighYield));1991-2002. Predicted: setting external factors to zero
42
La región no ha aprovechado lo suficiente del favorable entorno, pero ¿comienza a hacerlo?
Incremento en la Productividad Total de los Factoresincremento promedio de la productivadad entre 2001-2006
-0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5%
CRI
HND
DOM
SLV
MEX
GTM
NIC
PRY
LAC
BOL
ARG
BRA
CHL
COL
KOR
MYS
PAN
PER
CHL*
IDN
43
Exportaciones de Colombia
Fuente: Departmento Administrativo Nacional de Estadistica – Colombia (DANE)
Composicion de las Exportaciones de Colombiain bn USD FOB, at 2005 dollars
0
20
40
60
80
100
120
140
Petroleo Café Carbón Ferroníquel Sector Agro. Sector Min. Sector Ind.
Productos Tradicionales Productos No tradicionales
1996
2002
2007
44
Gracias
45
Mejor sistema inmunológico:Mayores colchones de liquidez en moneda dura
Net International Reserves Ratio(Central Banks Foreign Assets minus Non Monetary Liabilities) - in % GDP
0%
4%
8%
12%
16%
20%
24%
Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru Uruguay Guatemala
1997 2006 2007
DataSource: Central Banks.International Reserves: Foreign Assets. Non Monetary Liabilities: Central Bank Short Term Debt in Local Currency.
46
Mejor sistema inmunológico:Balances fiscales más fuertes
ARG
BOL
BRA
CHI
COLECU
MEXPERCRI
SLV
JAM
TTO
0
2
4
6
8
10
12
-4 0 4 8 12
aver
age
2004-0
7 (%
GD
P)
average 1994-97 (% GDP)
Latin American Primary Fiscal Balances% GDP
Source: National Authorities
47
Mejor sistema inmunológico:Menores déficit o superávit en cuenta corriente
ARG
BOL
BRACHI
COL
ECU
MEX
PAR
PER
URU
VEN
CRISLVGTMHON
PANDR
JAM
TTO
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25
ave
rage 2
004-0
7 (%
GD
P)
average 1994-97 (% GDP)
Latin American Current Account Balances% GDP
Source: National Authorities
48
Mejor sistema inmunológico:Capacidad para ejecutar política monetaria contra-cíclica
Monetary Policy Ratesin %
4
6
8
10
12
14
16
18
J an/06Apr/06J ul/06Oct/06J an/07Apr/07 J ul/07Oct/07J an/08Apr/08
ARG BRA COL
Monetary Policy Ratesin %
1
2
3
4
5
6
7
8
9
J an/06Apr/06J ul/06Oct/06J an/07Apr/07 J ul/07Oct/07J an/08Apr/08
CHI MEX PER US