América Latina:América Latina:Realidades y Tendencias MacroeconómicasRealidades y Tendencias Macroeconómicas

Encuentro de Cooperativas con Actividad Encuentro de Cooperativas con Actividad Crediticias CamargoCrediticias Camargo

Bogotá, 16 de mayo del 2008

Banco MundialBanco MundialOficina del Economista Jefe Oficina del Economista Jefe

para Latinoamérica y el Caribepara Latinoamérica y el Caribe

2

Estructura de la presentación

Contexto internacional preocupante Recesión en los EEUU de origen financiero Aumentos en los precios de alimentos y petróleo

Canales de transmisión financiera Canales de transmisión reales

Demanda externa Remesas Precios de bienes primarios (commodities)

Capacidad de ajuste de la región Más allá del ciclo

3

Contexto internacional preocupante: ¿el fin de los buenos tiempos?

Recesión en los EEUU de origen financieroy

Aumento en los precios de alimentos y petróleo

4

CDS de los 5 Bancos mas grandes de EE.UU.en puntos basicos

0

50

100

150

200

250

300

J an-07 Apr-07 J ul-07 Oct-07 J an-08 Apr-08

La percepción de riesgo bancario llega a un pico en los EEUU antes del salvataje de Bear Stearns

Fuente: LCRCE, en base a datos de Bloomberg. Los 5 bancos mas grandes de EE.UU. Son Bank of America, JP Morgan Chase, Citibank, Wachovia, Weels Fargo

CDS sobre deuda soberana de Brazil – 5 años

16 de Marzo.acuerdo de fusionentre Bearns Sternsy JP Morgan Chase

Lowest

Highest

CDS sobre deuda soberana de Colombia – 5 años

5

La expectativa de recesión en EEUU subió con la crisis financiera, pero recientemente bajó…

Fuente: Intrade.com. El precio de los contratos sobre opciones refleja en este caso la probabilidad de que la economía de EE.UU. entre en recesión durante 2008.

Probabilidad Implicita de una Recesion de la Economia de EE.UU. en 2008Precio del contrato de Intrade sobre la recesion de EE.UU. & promedio movil de 1 mes

20

30

40

50

60

70

80

Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08

16 de Marzo.acuerdo de fusionentre Bearns Sternsy JP Morgan ChaseY 75 bps Fed cut

14 de Abril.Ventas Minoristas (+0.2% vs. 0 % expected)Ind. Prod. (+0.3 % vs. -0.1% expected)

30 de Abril.GDP +0.6%

“Last” Fed cut

6

Distribucion de los Pronosticos de Crecimiento de EE.UU. para 2008Proyecciones consensuadas - Crecimiento del PBI real para 2008, en %

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

1.25

1.50

1.75

2.00

2.25

2.50

2.75

3.00

3.25

3.50

3.75

4.00

Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08

0

10

20

30

40

50

60

70

80

Lowest Forecast

Highest Forecast

Mean Growth +/- St.Dev.

Intrade - Probability (rhs)

El pronóstico de consenso anticipa un crecimiento de EEUU anímico para 2008

Fuente: Consensus Forecasts. Proyecciones computadas como el promedio de las proyecciones relevadas por mas de 25 agencias privadas.

promedio1.32 %

IMF0.5 %

Highest2.2 %

7

Una complicación aún mayor es el aumento de precios internacionales de alimentos y petróleo

Fuente: DECPG, Banco Mundial; Haver. Nota: la canasta de monedas de LAC incluye el tipo de cambio vis-à-vis el dólar estadounidense de Argentina, Brasil, Bolivia, Colombia, Costa Rica, Chile, Republica Dominicana, Jamaica, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela.

Precios de Productos Basicos de AlimentosEn US dolares corrientes & en una canasta de monedas latinas. Indice J an06=100

80

100

120

140

160

180

200

220

J an-06 Mar-06 May-06 J ul-06 Sep-06 Nov-06 J an-07 Mar-07 May-07 J ul-07 Sep-07 Nov-07 J an-08 Mar-08

US$ Corrientes

Canasta de Monedas LAC (promedio simple)

Canasta de Monedas LAC (promedio ponderado por comercio)

Precios en dolares de algunos Productos Basicos seleccionaodsindice J an06=100. Precios en US dolares corrientes

70

100

130

160

190

220

250

280

Jan06 Mar06 May06 Jul06 Sep06 Nov06 Jan07 Mar07 May07 Jul07 Sep07 Nov07 Jan08 Mar08

Soybeans White Rice Fats & Oils Grains

Wheat Coffe Oil

8

Los canales financieros: ¿desacople?

La región está menos vulnerable que en el pasado a choques puramente financieros – esta vez, los

inversores no se alejan de América Latina

9

Con la erupción de la crisis “sub-prime”, la prima de riesgo latino subió, pero menos que la de “junk bonds”

Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg – US Credit Suisse High Yield Spread, Latin America JP Morgan EMBI Global Spread (NIG: non-investment grade)

Latin America (NIG) EMBI & U.S. High Yield Spreadsin basis points

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

Jan/04 Jul/04 Jan/05 Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08

LAC NIG EMBI SpreadColombia EMBI SpreadUS High Yield Spread

including Argentina

excluding Argentina

10

Beta de LAC (NIG) EMBI con respecto a US Stock Portafolio de Mercadovariables en los ejes en %

y = 1.2095x - 1.9897

y = 0.2472x + 0.6937

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-15 -10 -5 0 5 10 15

S&P500 Total Return

EM

BI

Lati

n T

ota

l R

etu

rn (

non

in

v. gra

de)

Aug97-Aug99

Jul06-Current

J ul06-Feb08

Aug97-Aug99

La menor volatilidad de los bonos latinos genera beneficios de diversificación para tenedores de valores de los EEUU

Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg, JP Morgan EMBI Global Total Return & S&P 500 Total Return. Utilizando datos mensuales.

% Cambio

Correlacion (39.42)LAC NIG EMBI volat. (73.62)S&P volat. 21.79

Beta (70.10)

11

Las monedas latinas no están bajo ataque, más bien se están apreciando

Fuente: LCRCE en base a datos de Autoridades Nacionales y el FMI.

Monedas Seleccionadas de paises LatinosUnidades de moneda local bis-a-bis US dollars. Indice 100=Jul2006

70

75

80

85

90

95

100

105

110

J ul/06 Sep/06 Nov/06 J an/07 Mar/07 May/07 J ul/07 Sep/07 Nov/07 J an/08 Mar/08

PER ARG BRA CHI COL MEX

Real Effective Exchange Rate100=Jan2002

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

BRA COL

MEX PER

CHL

12

Las monedas latinas no están bajo ataque…

Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg y Autoridades Nacionales. LAC incluye Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Guatemala, Mexico, Peru, Uruguay y Venezuela.

Reservas Internacionales de America Latinaen miles de millones de USD

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08

200

225

250

275

300

325

350

375

400

425

450

LAC (rhs) ArgBra ChlCol PerMex Ven

13

Detrás del promedio del EMBI Latino, los países se pueden clasificar en tres grupos …

Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg - Latin America JP Morgan EMBI Global

Paises Latinos con Alto EMBI SpreadJ P Morgan EMBI Global Spreads, en puntos basicos

100

200

300

400

500

600

700

800

J an05 J ul05 J an06 J ul06 J an07 J ul07 J an08

Arg VenEcu Rep. Dom.Belize

Paises Latinos con Medio EMBI Spread J P Morgan EMBI Global Spreads, en puntos basicos

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

J an05 J ul05 J an06 J ul06 J an07 J ul07 J an08

Pan SLV Per TTO

Col Bra Uru

Paises Latinos con Bajo EMBI SpreadJ P Morgan EMBI Global Spreads, en puntos basicos

0

50

100

150

200

250

300

J an05 J ul05 J an06 J ul06 J an07 J ul07 J an08

Mexico Chile

14

… dependiendo del comportamiento de sus EMBIs en relación al “spread” de “junk bonds” norteamericanos

Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg - US Credit Suisse High Yield Spread, Latin America JP Morgan EMBI Global. Datos semanales. * El EMBI Latino excluye Argentina hasta Oct2005 porque era un “outlier” durante el período 2001-05.

EMBI Latino & U.S. High Yield Spreadsen puntos basicos

0

200

400

600

800

1000

1200

Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08

LAC Bajo EMBI spread LAC Medio EMBI spread LAC Alto EMBI spreadHigh Yield Spread Colombia EMBI Spread

15

Los canales reales: ¿acoplamiento de ciclos, deslinde

de tendencias?

Demanda externa – el efecto de una recesión en los EEUU es significativo, pero en menor medida si China

mantiene su alto crecimiento

16

La evidencia es mixta – por un lado, las recesiones pasadas de los EEUU han jalado a la región …

Source: WDI – World Bank

U.S. and Latin American Growthannual GDP growth - U.S. recession in shaded areas

-4

-2

0

2

4

6

8

1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007

%

Latin America USA

17

Proyecciones de Crecimiento para el 2008 para paises LatinosProyecciones consensuadas para el crecimiento del PBI - in %

1

2

3

4

5

6

7

8

J an-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 J un-07 J ul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 J an-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08

LAC Arg Bra Chi Mex Pan Per US Col

… pero pronósticos de crecimiento para países latinos siguen altos después de la crisis sub-prime

Fuente: Consensus Forecasts. Proyecciones computadas como el promedio de las proyecciones relevadas por agencias privadas.

Promedio ponderado

4.4 %

18

Una desaceleración global es inevitable, pero su profundidad y alcance son inciertos …

Fuente: LCRCE en base a las proyecciones consensuadas y las proyecciones del IMF. La cota inferior para las proyecciones queda determinada por el escenario del IMF (excepto para EURO). La cota superior para LAC esta definida por la CEPAL.

Crecimiento reciente y Pronostico para el 2008tasa de variacion annual del PBI real - en %

00.5

11.5

22.5

33.5

44.5

55.5

66.5

77.5

88.5

99.510

10.511

11.512

US EURO China LAC

2006

2007

2008

0.5

2.2

1.1

1.9

9.3

10.8

4.4

4.7

19

El componente cíclico del crecimiento latino y de países ricos está claramente ligado …

Fuente: WDI – Banco Mundial; Autoridades Nacionales. El componente cíclico del crecimiento es computado utilizando “band-pass filter”.

Componente ciclico del crecimiento de los paises Latinos & de Alto IngresoEl componente ciclico es computado usando el filter band-pass

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006

High-Income

Latin America

20

… pero hay un aparente deslindamiento del crecimiento latino depurado del componente cíclico

Fuente: WDI – Banco Mundial; Autoridades Nacionales. El componente cíclico del crecimiento es computado utilizando “band-pass filter”.

Crecimiento ajustado por ciclicidad de los paises Latinos & de Alto IngresoCrecimiento tendencial computado usindo el filtroband pass

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006

High-Income

Latin America

21

El movimiento concomitante de América Latina y China se ha incrementado …

Fuente: Autoridades nacionales. Nota: Los colores sólidos reflejan correlaciones significativas con un intervalo de confianza de 10%.

Co-movimiento del producto entre LAC & Chinarolling correlation con una ventana de 20 anhos, sobre el crecimiento del PBI

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006

Arg Bra Per

Mex Pan Col

22

Impacto de EE.UU, Euro Area & China en el Crecimiento de America Latinaen puntos porcentuales

-2

-1.5

-1

-0.5

0

0.5

1

2008 2009 2008 2009 2008 2009

"Base" Case "Low" Case "IMF" Case

Growth in China

Growth in Euro Area

US Growth

El impacto cíclico de EEUU sobre América Latina dependerá del crecimiento en China y Europa …

Fuente: WDI: Banco Mundial; Bloomberg; Autoridades nacionales. Elaborado por LCRCE – Banco Mundial

Escenario "BASE" - Banco MundialYear US Euro Area China2007 2.2 2.7 11.32008 1.9 2.1 10.82009 2.3 2.4 10.5

Escenario "Pesimista" - Banco MundialYear US Euro Area China2007 2.2 2.7 11.32008 0.9 1.6 9.82009 1.8 2.1 10.0

Escenario "IMF"Year US Euro Area China2007 2.2 2.7 11.32008 0.5 1.4 9.32009 0.6 1.2 9.5

23

Los canales reales

Remesas – su disminución afecta a un conjunto de países LAC bien definido

24

Las remesas representan 10-20 por ciento del PBI en ocho países del Caribe y América Central

Fuente: Migración y Remesas Factbook 2008 – Banco Mundial

Remesas hacia America Latina en 2006(Entrada de remesas como % PBI)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

HN

D

GU

Y

HT

I

JAM

SLV

NIC

GT

M

DO

M

ECU

BO

L

BLZ

GR

D

PRY

MEX

CO

L

CR

I

PER

DM

A

VC

T

PAN

KN

A

UR

Y

BR

A

AR

G

LCA

SUR

VEN CH

L

25

Los inmigrantes latinos en EEUU trabajan en estados y sectores económicos fuertemente golpeados por la crisis

Fuente: IPUMS – censo 2006. Población EEUU filtrada por lugar de nacimiento. Los estados presentados representan el 80% del total. El tamaño de las burbujas representa el tamaño de la población inmigrante.

Inmigrantes de America Latina en EE.UU.Por estados de residencia e industrias

All Industries

Farm

Government

Leisure and hospitality

Educ. and health services

Prof. and Business services

Retail trade

Other Service-providing

Other Good Producing

Manufacturing

Construction

35% 17% 2% 4% 16% 1% 5% 5% 2% 13% 100%

7%

2%

5%

12%

16%

18%

10%

7%

7%

16%

CA TX NV AZ FL NM NJ IL CO NY US

(15 million)

26

Los canales reales

Incrementos en precios de commodities – efectos asimétricos entre países de la región

27

Los altos precios de commodities tienen efectos muy distintos en los países de la región

Fuente: ECLAC

Variacion en los Terminos de Intercambio entre 2002-2006en %

-20 0 20 40 60 80 100 120

Uruguay

Costa Rica

Haiti

Panama

Honduras

Nicaragua

Dominican Republic

Guatemala

El Salvador

Paraguay

Brazil

Mexico

Argentina

LAC

Colombia

Ecuador

Bolivia

Peru

Chile

Venezuela, RB

28

El alto precio del petróleo es particularmente desfavorable para países pequeños de Centro América y el Caribe …

Fuente: WDI – Banco Mundial

Balanza comercial de Combustibles% PBI

-30 -20 -10 0 10 20 30 40 50

GUYATGNIC

HNDJAMVCTPRYLCABRBSLV

URYCRICHLBLZ

GTMPANKNAPERBRAARGLACMEXCOLECUBOLVENTTO

29

El alto precio de commodities agrícolas es particularmente desfavorable para países de Centro América y el Caribe …

Fuente: WDI – Banco Mundial

Balanza comercial de Alimentos y Productos Agricolas% PBI

-20 -10 0 10 20 30 40

KNAVCTATGLCAJAMBRBVENTT

MEXSLVCOLPANLACPERBOLBRAHND

GTCHLECUCRIBLZARGNICURYPRYGUY

30

El alto precio de commodities minerales es particularmente desfavorable para países de Centro América y el Caribe …

Fuente: WDI – Banco Mundial

Balanza comercial de Mineral no-petroleros% PBI

-5 0 5 10 15 20 25

TTOKNACRILCABRBMEXVCTPRYBLZGT

COLURYECUATGPANNICSLVVENARGBRALAC

HNDJAMGUYBOLPERCHL

31

Capacidad de ajuste en la región

La región está mejor posicionada esta vez, pero hay factores que podrían restringir el espacio

para política contra-cíclica

32

Latinoamérica es menos vulnerable a choques financieros que en el pasado …

Un sistema inmunológico más fuerte … Colchones de liquidez en moneda dura Menor endeudamiento de los gobiernos en relación al PIB Bajos requisitos de financiamiento externo y del sector público Menores riesgos de refinanciamiento, moneda y tasa de interés en

las carteras de deuda pública Flexibilidad del tipo de cambios Incremento significativo de fondos prestables en los mercados

locales … ha reducido el beta de la región, en promedio

33

Las implicancias distributivas del traslado de precios internacionales a precios domésticos

El difícil dilema de la política monetaria

Pero hay factores que pueden reducir el rango de maniobra de política …

34

La política monetaria enfrenta un dilema: apreciación cambiaria exacerbada por “carry trades”…

Fuente: Bloomberg – Autoridades Nacionales

Retornos ex-post del Carry Trade en America Latinaretonos anualizados, en % - promedios moviles de 3 meses

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

J an-07 Mar-07 May-07 J ul-07 Sep-07 Nov-07 J an-08 Mar-08

Brazil Chile Peru Colombia

35

Presiones inflacionarias asociadas a la elevación de precios internacionales de alimentos y combustibles

Fuente: Bloomberg y Autoridades Nacionales

Inflacion de los Precios a los Consumidoresvariaciones anuales, en %

0

2

4

6

8

10

12

14

Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08

Chile Colombia Costa Rica Peru Panama Ecuador Guatemala

36

… que han llevado a incumplimientos en las metas de inflación en varios países latinoamericanos

Fuente: Autoridades Nacionales

Inflation Target & Inflacion en America Latinaa Diciembre de 2007 - en % , tasas interanuales

6.5

4

4.5

4

3

6

4

6

4.46

7.8

5.69

3.76 3.93

8.75

4.9

8.87

0

2

4

6

8

10

BRA CHL COL MEX PER GTM SLV HND

Cota superior del Inflation Target Inflacion

37

..que pueden tener fuertes impactos distributivos

Fuente: Autoridades Nacionales. Asterisco indica rezago en las cifras utilizadas.

Precios al Consumidor y de Alimentos en America Latinavariacion interanual % - a Marzo 2008

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

BH

S*

MEX

BR

A

BLZ

*

BR

B*

ECU

PER

CO

L

SLV

UR

Y

CH

L

PAN

AR

G

GT

M

HN

D

TT

O*

CR

I

PAR

BO

L

HT

I

GU

Y* NIC

JAM

VEN

I PCAlimentos

38

Más allá del ciclo

¿Podrá América Latina elevar la tasa de crecimiento de largo plazo?

39

El ingreso per capita de la región no ha tendido hacia la “convergencia” en más de un siglo!

.

Source: Angus Maddison Historical Statistics for the World Economy. The unit is 1990 International Geary-Khamis dollars

Long Run Growth Picture across the WorldGDP per capita: LAC/US

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

0.35

0.4

0.45

0.5

0.55

1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006

Rat

io

8LAC/US Asian Tigers/US Colombia / US

US Recovers

Alliance for Progress

Imports Substitution

LAC Debt Crisis

Washington Consensus

40

Y aunque el reciente ritmo de crecimiento de la región ha sido el mejor en décadas...

Note: The Regional growth is a simple average of the GDP per capita growth of the countries in the region. GDP per capita is PPP adjusted from Penn World Tables. From 2004 on, the data is from International Monetary Fund, World Economic Outlook Database 2007

Growth of the GDP per capita for Selected Regions

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1960-79 2003-2007

Tigers China India

LAC HIOECD

41

… un buena parte de mismo es atribuible al favorable entorno externo

Long Run Cumulative Growth- Actual and Predicted % variation 2002/06

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

VEN ARG PER BRA BOL ECU COL URY MEX PRY PAN DOM GTM SLV HND NIC LAC

Actual Predicted

Source:WDI - Regression: dlog(gdp)=f(dlog(ToT),dlog(Ind.Prod.G7),dlog(US5Y),dlog(HighYield));1991-2002. Predicted: setting external factors to zero

42

La región no ha aprovechado lo suficiente del favorable entorno, pero ¿comienza a hacerlo?

Incremento en la Productividad Total de los Factoresincremento promedio de la productivadad entre 2001-2006

-0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5%

CRI

HND

DOM

SLV

MEX

GTM

NIC

PRY

LAC

BOL

ARG

BRA

CHL

COL

KOR

MYS

PAN

PER

CHL*

IDN

43

Exportaciones de Colombia

Fuente: Departmento Administrativo Nacional de Estadistica – Colombia (DANE)

Composicion de las Exportaciones de Colombiain bn USD FOB, at 2005 dollars

0

20

40

60

80

100

120

140

Petroleo Café Carbón Ferroníquel Sector Agro. Sector Min. Sector Ind.

Productos Tradicionales Productos No tradicionales

1996

2002

2007

44

Gracias

45

Mejor sistema inmunológico:Mayores colchones de liquidez en moneda dura

Net International Reserves Ratio(Central Banks Foreign Assets minus Non Monetary Liabilities) - in % GDP

0%

4%

8%

12%

16%

20%

24%

Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru Uruguay Guatemala

1997 2006 2007

DataSource: Central Banks.International Reserves: Foreign Assets. Non Monetary Liabilities: Central Bank Short Term Debt in Local Currency.

46

Mejor sistema inmunológico:Balances fiscales más fuertes

ARG

BOL

BRA

CHI

COLECU

MEXPERCRI

SLV

JAM

TTO

0

2

4

6

8

10

12

-4 0 4 8 12

aver

age

2004-0

7 (%

GD

P)

average 1994-97 (% GDP)

Latin American Primary Fiscal Balances% GDP

Source: National Authorities

47

Mejor sistema inmunológico:Menores déficit o superávit en cuenta corriente

ARG

BOL

BRACHI

COL

ECU

MEX

PAR

PER

URU

VEN

CRISLVGTMHON

PANDR

JAM

TTO

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25

ave

rage 2

004-0

7 (%

GD

P)

average 1994-97 (% GDP)

Latin American Current Account Balances% GDP

Source: National Authorities

48

Mejor sistema inmunológico:Capacidad para ejecutar política monetaria contra-cíclica

Monetary Policy Ratesin %

4

6

8

10

12

14

16

18

J an/06Apr/06J ul/06Oct/06J an/07Apr/07 J ul/07Oct/07J an/08Apr/08

ARG BRA COL

Monetary Policy Ratesin %

1

2

3

4

5

6

7

8

9

J an/06Apr/06J ul/06Oct/06J an/07Apr/07 J ul/07Oct/07J an/08Apr/08

CHI MEX PER US