valoracion Empresa Sider Peru S.A.

Valorización Empresa Siderurgica del Perú S.A.A. - SIDERPERU

Pág. 1 Hecho por: Mauricio Yabar

Perfil Empresarial de Sider Perú Antecedentes o En 1956 se crea la Sociedad de Gestión de la Planta Siderúrgica y de la Central Hidroeléctrica del Cañón del Pato. o En 1971 se transformó en la Empresa Siderúrgica del Perú S.A. – SIDERPERU. o En mayo de 1992 se le incluye en el proceso de privatización. o En 1996 (14 de febrero) se le otorga la buena pro a Sider Corp. Consorcio formado por las empresas: ACERCO S.A., Wiese Inversiones Financieras S.A. y

Stanton Fundings LDC. El precio fue de US$ 162.7 mllns por el 96.46% de las acciones más US$ 25.1 mllns en papeles de deuda peruana a valor nominal y un compromiso formalizado de inversión en los primeros 4 años de US$ 30 mllns. El contrato de compra venta se formalizo con fecha 21 de Marzo de 1996, mediante escritura publica otorgada ante el notariopublico Dr. Julio Antonio del Pozo Valdez.

o El monto a pagar fue financiado por INVERSIONES COFIDE S.A. (Hoy “Proinversion) tomando como garantía acciones de SIDERPERU, actualmente el 56.2% del total de acciones, además de una fianza de US$ 20.9 mllns.

o En el 2001 (23 de enero) ACERCO S.A. y Wiese Inversiones Financieras S.A. compran la participación de Stanton Funding su participación en parte iguales.

o En el 2001 (20 de agosto) Indecopi admite la solicitud de SIDERPERU para ingresar a Concurso Preventivo cuyo objetivo es evitar la insolvencia del deudor a través de una refinanciación de sus deudas pendientes. Tras una reunión con sus acreedores se llega a un Acuerdo Global de Refinanciación (AGR).

o En el 2002 (30 de septiembre) el Estado requirió el pago de la fianza de US$ 20.9 mllns dado que SIDER Corp. no logró pagar la cuota que correspondía a marzo del mismo año.

o En el 2003 las acciones mantenidas por Acerco S.A. se transfirieron a Lagomar Petrochemical Corp en su totalidad menos una acción que se transfirió al Sr. Roberto Lukac Miklos.

o En el 2003 (12 de diciembre) se realiza un Primer Addendum al AGR que le permite a SIDERPERU reprogramar las cuotas vencidas para ser canceladas el 30 de septiembre 2004. No habiéndose cumplido con el pago total acordado, el saldo restante fue postergado hasta el 28 de febrero 2005, y luego se realizó otra postergación hasta el 31 de agosto del 2005.

o La empresa realizó los pagos correspondientes a las cuotas ordinarias del AGR, pero en el mes de septiembre 2005 incumplió con los pagos de intereses. Objeto Social La Empresa Siderúrgica del Perú S.A. – SIDERPERU tiene como objeto desarrollar actividades siderúrgicas, industriales y mineras, afines y complementarias, incluyendo la exportación, importación y comercialización de los productos que extraiga, elabore o adquiera de otras fuentes. La empresa puede incursionar en actividades metalúrgicas, de generación eléctrica, de operaciones portuarias, de estiba y desestiba, operación de muelles, de almacén aduanero autorizado, de depósito, de agencia de aduana, de agente marítimo y demás operaciones conexas, afines o complementarias. La empresa tiene un plazo de duración indefinido.



Las referencias legales y comercial de SIDERPERU son las siguientes:

RUC: 20402885549

CIIU: 2731

Dirección: Av. Los Rosales Nº 245 Santa Anita – Lima

Numero de Acciones 987 451 206.00

Capital Social: S/. 987 451 206,00

Composición Accionaria La composición accionaria del capital de SIDERPERU mayor a 5% es la siguiente:

Sider Corp S.A. 96,39 %

Si bien las acciones se encuentran inscritas en Bolsa de Valores de Lima, éstas no han tenido cotización en los últimos periodos. El 56.2% del total de acciones se encuentran prendados a favor del Estado como garantía del saldo de precio adeudado por SIDER CORP S.A. a Proinversion conforme al contrato de compra venta de acciones que fue firmado en marzo de 1996. La composición accionaria del capital de SIDER CORP S.A. es la siguiente: o Acerco S.A. (subsidiaria de la norteamericana GS Industries Inc.) - 49.4% o Wiese Inversiones Financieras S.A. - 49.4% (Hoy “Inversiones Financieras Ines S.A.” – IFI) o Otros - 1.2%



El Directorio y Gerencia de SIDERPERU S.A. está compuesto por las siguientes personas: Directorio

Nombre Cargo Nombre Cargo

Lukac Miklos Roberto Iván Presidente Ejecutivo Falconi Gutierrez Nestor Hugo Director Alterno

Angeli Alva Rómulo Director Gálvez Ruiz Huidobro Francisco Director Alterno Arbe Saldaña César Arbetano Director Martinot Oliart Luis Fernando Director Alterno De la Puente Wiese Gonzalo Director Meave Cerro Javier Bernardo Director Alterno Echeandía Chiappe Luis Francisco Director Meléndez Fernández Fernando Raúl Director Alterno Ferrando Gamarra Enrique Constantino Director Oliva Perla Pierina Director Alterno Hartley Morán John Director Ramírez Gastón Jorge Mauricio Director Alterno Otero Palestra Percy José Director Rizo Patrón Leguía Fernando Director Alterno Valdez Leandro Ricardo Alfonso Director Valencia Bedoya Guillermo Director Alterno Fuente: Conasev

Gerencia

Nombre Cargo Nombre Cargo

Torres Calderón Zárate Arturo Gerente General – Director Central Huapaya Suárez Alberto Gerente de Mercadeo y Análisis Comercial

Araujo Fernández-Cornejo Luis Director Financiero Leclere Pernelet Jean Claude Gerente Técnico y Operaciones Martínez Daniel Director Comercial Mercado Pedro Gerente Comercial Wan Rafael Director de Logística y RR.PP. Montoya Álvarez Rafael Gerente Legal Balta Chirinos Andrés Martín Director Legal y Asuntos Administrativos Pereyra Paredes Ana María Contadora General

Araujo Fernández-Cornejo Luis Representante Bursátil Valdés Leandro Ricardo Contralor

Casas Salazar Héctor Gerente de Producción Willslatter Valencia José Gerente de Ingeniería y Medio Ambiente Castillo Saavedra Ramón Gerente de RR.HH. y Rel. Ind. Fuente: Conasev



Total Fuerza Laboral

Funcionarios 22 3 1 24Personal Estable, Administración 142 3 139Personal Estable, Planta 996 83 913Personal Contratado, Empleados 21 32 9 44Personal Contratado, Obreros 339 371 116 594Total 1520 406 212 1714Fuente: Memoria 2004

Fuerza Laboral(Número de Personas)

Al 31 de dic. 2003

Al 31 de dic. 2004Ingresos Retiros

La empresa, a diciembre 2004 cuenta con un total de 1714 trabajadores, entre funcionarios, personal estable de administración y planta, y contratado (empleados y obreros). Clasificación de Riesgo

Clas. Actual Clas. AnteriorApoyo y Asociados 08-Nov-05 03-May-05

D CEquilibrium 29-Sep-05 31-Dic-03

Sider Corp. S.A. D CFuente: Apoyo y asociados. Equilibrium.

No ha cumplido con pagar el capital e intereses según los términos pactados.

SIDERPERUBonos Corporativos

Existe incumplimiento en el pago de sus compromisos financieros.



Análisis de Ratios

2004 2003 2002 2001 2000 1999 19981,64 1,60 1,80 1,08 0,89 0,92 0,950,36 0,42 0,49 0,47 0,43 0,46 0,350,02 0,03 0,03 0,31 0,25 0,24 0,16

Fuente: CONASEV

Ratios de Liquidez

Prueba DefensivaElaboración: MAXIMIXE

Liquidez GeneralPrueba Ácida

Como se aprecia en el cuadro superior los activos corrientes se están financiando con pasivos a largo plazo. Sin embargo, cabe señalar que este resultado está explicado sobre todo por las existencias que en promedio representan el 57% del total del activo corriente, las cuales están sujetas a demanda y variaciones en los precios. Si bien este ratio ha mejorado en los últimos 3 años, aún sigue siendo explicado por las existencias en su mayor parte. Aplicando pruebas más estrictas que excluyen las existencias se aprecia una baja capacidad de pago de las obligaciones con ratios menores a 0.5 en todo el periodo muestral.

2004 2003 2002 2001 2000 1999 19980,46 0,49 0,49 0,46 0,31 0,34 0,340,54 0,51 0,51 0,54 0,69 0,66 0,660,86 0,96 0,95 0,86 0,45 0,51 0,520,66 0,61 0,61 0,69 0,89 0,88 0,942,13 0,38 0,95 0,72 0,96 0,52 2,11

Fuente: CONASEV Elaboración: MAXIMIXE

Endeudamiento PatrimonialCobertura del Activo FijoCobertura de Intereses

Grado de EndeudamientoGrado de Propiedad

Ratios de Solvencia

El grado de endeudamiento se ha incrementado en los últimos años, con la correspondiente disminución del grado de propiedad. El endeudamiento patrimonial ha mostrado tendencia a incrementarse, a la vez que la cobertura del activo fijo ha caído. Se observa que los gastos financieros no han podido ser cubiertos en los años anteriores, situación que habría mejorado ligeramente en el 2004.

2004 2003 2002 2001 2000 1999 199812,62 9,33 7,60 9,57 8,32 5,74 5,5628,52 38,60 47,39 37,60 43,29 62,77 64,723,02 3,01 2,43 2,49 2,98 2,59 1,52

119,34 119,63 148,43 144,69 120,63 139,05 237,050,50 0,36 0,32 0,32 0,36 0,33 0,340,06 0,08 0,08 0,09 0,14 0,16 0,130,13 0,10 0,16 0,16 0,23 0,22 0,250,04 0,05 0,08 0,09 0,09 0,12 0,06

0,044 -0,022 0,003 -0,021 0,018 -0,065 0,047Fuente: CONASEVUtilidad Neta sobre Ventas

Elaboración: MAXIMIXE

Utilidad Bruta sobre VentasGastos de Intereses sobre

Rotación del Inventario Rotación del Activo (veces)Gastos Operativos sobre

Rotación de Cuentas por Días Promedio de CobranzaRotación del Inventario

Ratios de Gestión

La empresa muestra una baja rotación de cuentas por cobrar, aunque se debe señalar que los días promedio de cobranza han venido disminuyendo a lo largo del periodo observado. Se observa una baja rotación del activo, que se explica por la gran capacidad instalada de la empresa. Los gastos operativos, al ser bajos, muestran un nivel adecuado de eficiencia en la empresa. Financieramente los gastos de intereses representan el 8% del total de sus ventas.



I. Resumen Ejecutivo La metodología utilizada para realizar la valorización como negocio en marcha de la SIDERPERU ha sido el cálculo de los Descuento de Flujos de Caja Libre. Para tal efecto, se ha considerado un período explícito de proyección de 5 años, considerando un flujo adicional llamado valor a perpetuidad. La valorización se ha efectuado en dólares norteamericanos y en Nuevos Soles. El valor económico del negocio de la SIDERPERU se presenta bajo Matriz de escenarios de tasas de descuento, con diferentes tasa de descuento para determinar hasta 35 diferentes valores combinando la tasa de descuento (WACC) y la tasa de crecimiento (g). Asimismo se sensibilizo la empresa utilizando un software que aplicando Montecarlo permite efectuar 10 000 simulaciones del modelos de flujo de caja, determinándose el Precio base solicitado con un nivel de confianza del 95%, esta simulación tomo las variables mas importantes determinadas en los supuestos del modelo y en la matriz de tasa de descuento:

1. Tasa Promedio Ponderada de Variación de las variables que afectan los Ingresos. 2. Tasa Promedio Ponderada de Variación de las variables que Afectan los Costos. 3. Tasa de Crecimiento de los Gastos de ventas 4. Tasa de crecimiento perpetuo G.

Como resultado de la aplicación del método principal de Descuento de flujo de caja Libre y luego de aplicar la sensibilidad por Montecarlo antes descrita, se determino el pecio base de la acción representativa del capital social de SIDERPERU S.A. es la suma de US$ 0.0849 por cada accion. Se debe indicar que se efectuó la búsqueda de Transacciones de empresas comparables por los criterios siguientes: EBITDA, sistema de producción (altos hornos, en ingles “blast furnace”), negocios en los que participa (venta local e Internacional), Endeudamiento; búsqueda que arrojo que no existen operaciones de M & A (Fusiones y Adquisiciones) comparables con SIDERPERU, por lo tanto no es posible determinar el valor por dicho método. Por lo expuesto, MAXIMIXE es de la opinión que el precio base de la acción representativa del capital social de SIDERPERU S.A. es la suma de US$ 0,0849 por cada acción.



II. Diagnóstico Externo 1. Economía Internacional 2006-2011 1.1 Escenarios Mundiales: Economía mundial creciendo a ritmo moderado. El segundo quinquenio de los 90’s estuvo marcado por varias crisis financieras que afectaron principalmente a las economías asiáticas emergentes. Pese a ello, en dicho período la economía mundial creció al 3% anual, favorecida por la buena marcha de las economías de EEUU y Europa. Entre el 2001 y el 2003 la economía mundial experimentó una desaceleración, creciendo en promedio apenas 1,9%, precipitado por un enfriamiento de la economía estadounidense y conflictos bélicos en el Medio Oriente. En el 2004 el crecimiento volvió a la carga con el aporte de una economía china en aceleración incontenible, cuya demanda de materias primas se expandió a tasas de dos dígitos generando alzas en los precios de los commodities hasta alcanzar máximos históricos. Entre el 2006 y el 2011 se aguarda que la economía mundial crezca a un ritmo promedio de 3,4%, en un entorno auspicioso para las economías asiáticas y el mantenimiento de la senda de crecimiento en EEUU y América Latina.

* Proyectado

Fuente: BM, FMI Proyecciones: MAXIMIXE

Evolución del Crecimiento Económico Mundial

3,6

4,1

3,4

2,1

3,0

1,7

3,2 3,23,4

3,8

2,5

4,0

1,4

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 06-11*

25

30

35

40

45

50

Var.% Real PBI (Billones de US$)

Var.% Billones de US$

2006-2011*

Crisis Asiática

CrisisRusa

CrisisBrasileña

Ataques Terroristas del

11/09

Guerra con Irak

Dinamismo de EEUU y China



Economías en tibia desaceleración luego del pico alcanzado en 2004, El aumento de las tasas de interés, en línea con la orientación neutral que la Reserva Federal quiere darle a su política monetaria, desacelerará el crecimiento del consumo y la inversión en EEUU. En Europa, el estancamiento de los salarios reales continuará menguando la demanda de los consumidores, en tanto que la apreciación del euro perjudicará las exportaciones de la Unión Monetaria. El menor ritmo previsto para la economía mundial, una reducción en el volumen de las exportaciones y el estancamiento de los salarios reales, reducirán el crecimiento en América Latina. Pese al aceptable crecimiento alcanzado en el 2004 por Japón ante el aumento de sus exportaciones e inversiones privadas, volverá a experimentar una desaceleración al caer su producción industrial y al desacelerarse sus exportaciones en respuesta a la prevista desaceleración del crecimiento de China (primer socio comercial en Asia). La economía china tendrá una leve reducción en su tasa de crecimiento, al disminuir sus exportaciones por efecto de la revaluación del yuan.



1.2 Impulsores y Riesgos del Crecimiento Económico: Optimismo económico podría ser opacado por presencia de riesgos latentes La economía mundial será impulsada por el dinamismo del comercio internacional y la afluencia de capitales desde las economías desarrolladas hacia las emergentes. Sin embargo, este crecimiento puede verse atenuado por la tendencia alcista de los precios del petróleo y la incertidumbre sobre el financiamiento de los déficit gemelos de EEUU.

Crecimiento económico de EEUU, China e India

Dinamismo del comercio mundial

Aumenta clima de confianza en las decisiones empresariales y de los consumidores

Estabilidad macroeconómica en América Latina

Estabilidad de la inflación mundial

Firma de acuerdos de comercio entre economías desarrolladas y emergentes

Crecimiento del ahorro mundial (fondos mutuos, fondos de inversión, bolsa de valores, etc)

Alza continua de cotización internacional del petróleo

Dificultades para financiar los déficits en cuenta corriente y fiscal estadounidenses

Desaceleración mayor a la esperada de la economía china

Persistente depreciación del dólar

Incremento sostenido de las tasas de interés internacionales

Persistente debilitamiento de la demanda doméstica en la Zona Euro

Rebrote del terrorismo mundial

Agravamiento de conflictos bélicos

Presencia de efectos climáticos adversos derivados del calentamiento global

Impulsores Riesgos

Tendencia alcista del precio del petróleo proseguirá en los próximos años, Durante el 2004 y 2005 se acentuó la escalada del precio del petróleo, la cual se avizoraba desde el 2001 debido a factores de carácter coyuntural. Para los próximos años, dicha tendencia alcista será sostenible debido a no sólo a la presencia de factores coyunturales sino a la consolidación de factores estructurales que seguirán generando un incremento de la demanda mayor al de la oferta. Para el FMI, el precio del petróleo seguirá en ascenso hasta por lo menos el 2010, año en el que incluso los ‘shocks’ energéticos podrían llegar a magnitudes insostenibles, ya que se prevé que para dicho lapso los miembros de la OPEP habrán alcanzado su máximo de producción y que China consumirá tanto petróleo como el que consume actualmente EEUU (25% de la producción mundial).



Tasas internacionales de interés retoman ciclo alcista, Entre mediados de 1999 y mediados de 2000, la Reserva Federal de EEUU restringió las condiciones monetarias preocupada por la posibilidad de un rebrote inflacionario, el cual nunca llegó a producirse. Como resultado de la aplicación de dicha política el costo del dinero alcanzó niveles excesivos llegando hasta el 6,5%, lo que obligó al ente emisor norteamericano a bajar las tasas de interés a fin de aminorar el riesgo de desaceleración económica, incentivar la inversión y generar más empleo. Los atentados del 11 de septiembre y la guerra de Irak prolongaron dicha política, llegando la tasa de referencia a niveles históricamente bajos cercanos al 1% desde julio del 2003 a abril del 2004. En junio del 2004 la FED reinició su política de aumentos graduales de un cuarto de punto porcentual, a fin de contrarrestar el elevado nivel de endeudamiento de la economía norteamericana. Para cierre de 2006 la tasa FED alcanzará el 5% y en el 2007 se ubicará en 5,75%.

Desequilibrio Oferta de crudo mayor a capacidad de refinación Presión de demanda de China e India China convertida en importador neto de petróleo Consumo de petróleo de China aumentó en 15,8% en 2004 Auge de industria pesada intensiva en energía (acero, aluminio, plástico, etc.) Fragmentación del Mercado EEUU Heterogéneas regulaciones medioambientales.

Factores medio ambientales Cambios climáticos en el Hemisferio Norte y en el Golfo de México Entorno económico Ciclo expansivo de la economía mundial Incremento de la demanda de EEUU Especulativos Fuerte especulación en mercados de futuros

Factores Estructurales Factores Coyunturales

* Proyectado

Fuente: EIA, BP Statical Review, OPEP Elaboración: MAXIMIXE

Evolución de la Producción y Demanda Mundial de Petróleo

0

10

20

30

40

50

60

70

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005* 2006*62

67

72

77

82

87

92

Producción Cotización WTI Demanda

US$ / BarrilMillones de

barriles por día

Crisis Asiática

Ataques Terroristas del

11/09

Guerra con Irak

Cortes de producción de

la OPEP

Fuente: FED, FMI Elaboración: MAXIMIXE

Tasas FED, tasa de desempleo

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Tasa FED Tasa de desempleo



Dólar seguirá transitando por un largo camino de depreciaciones. La tendencia depreciatoria del dólar con génesis a principios del 2002 y ligada a la incertidumbre respecto al financiamiento de los déficit gemelos de EEUU, se ha visto influida por el creciente nivel de gasto militar en el que EEUU incurrió en Irak. A su vez, el déficit comercial ha venido creciendo por el alto nivel de consumo de bienes de consumo importados por parte de los estadounidenses. Además, los atentados terroristas en EEUU generaron desconfianza en los inversionistas para aumentar sus tenencias de dólares.

Fuente: FED, BCR Elaboración: MAXIMIXE

Tasa de Interés Referencial de la FED y Tasa Libor

0

1

2

3

4

5

6

7

8

M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D M J S0

1

2

3

4

5

6

7

8

Tasa FED Tasa libor a 3 meses

2000 2001 2002 2003 2004 2005



La deuda externa de EEUU crece a razón de US$ 2.000 millones por día, debido a la excesiva absorción de financiamiento requerida para equilibrar sus déficits de balanza de pagos y presupuestal. Una de las estrategias que el gobierno norteamericano viene empleando desde hace buen tiempo para contener la presión sobre los equilibrios externos, es mantener el dólar en un nivel débil frente a otras monedas fuertes. Para lograr una reducción significativa del déficit en cuenta corriente, durante los próximos años la divisa norteamericana tendrá que depreciarse sostenidamente entre 20% y 40% contra las demás monedas. EEUU viene financiando sus déficits mayormente mediante la compra de bonos del Tesoro por parte de China y Japón. Actualmente ambos países poseen el 10% y el 37% de los bonos del Tesoro Americano, respectivamente. La nueva performance del yuan chino. Durante una década el yuan tuvo una tasa de cambio fija y controlada de 8,3 yuanes por dólar en promedio. Este sistema le permitió a China mantener su moneda depreciada, con lo que sus exportaciones se hacían más baratas y las importaciones tendían a encarecerse. La medida propició un fuerte crecimiento para la economía china, evidentemente impulsada por las exportaciones, y una balanza de pagos caracterizada por continuos superávit comerciales.

8,28

8,31

8,35

8,09

8,28

8,28

8,00

8,05

8,10

8,15

8,20

8,25

8,30

8,35

A96

J O E97

A J O E98

A J O E99

A J O E00

A J O E01

A J O E02

A J O E03

A J O E04

A J O E05

A J O

Fuente: FED Elaboración: MAXIMIXE

Yuan/Dólar Cotización del Yuan

Fuente: FMI Proyecciones: MAXIMIXE

Saldo de la Cuenta Corriente de EEUU(% del PBI)

-4,21

-3,81

-4,52

-4,82

-5,68

-5,82

-5,70

2000

2001

2002

2003

2004

2005

*20

06*



Sin embargo, las continuas críticas de Estados Unidos y Europa respecto a la subvaluación china y las posibles sanciones comerciales que podría enfrentar, presionaron al gobierno chino a iniciar un proceso de revaluación de su divisa. El yuan comenzó a fluctuar contra una canasta de monedas de los principales socios comerciales de China. Sin embargo, para los estadounidenses la primera de las revaluaciones (2,1%) no fue lo suficientemente pronunciada como esperaban, por lo que el déficit comercial bilateral se mantuvo prácticamente inalterado. Para China aplicar políticas revaluatorias implica en el mediano plazo una disminución en el crecimiento del sector exportador y por ende en el empleo. 1.3 Principales economías Economía de EEUU creciendo apoyada en mayor consumo y repunte de la inversión. Desde 2002 la economía estadounidense inició un ritmo de crecimiento ascendente que superó con creces los efectos de la recesión de principios del nuevo milenio. En el 2004 creció 4,2%, alentada por una política monetaria expansiva que mantuvo las tasas de interés en mínimos históricos. En el 2005 se estimó que el crecimiento sería de alrededor de 3,5% La disminución del costo del dinero propició el incremento de la inversión privada y el consumo. En los próximos años la economía de EEUU continuará creciendo, con una ligera desaceleración. Pese al incremento de las tasas de interés, no se esperan efectos recesivos sobre el comportamiento de la productividad, el consumo de las familias y la formación bruta de capital, debido al aún bajo costo del capital, el esperado avance de la demanda interna y el incremento de las utilidades empresariales.

* Proyectado

Fuente: Banco Mundial Elaboración: MAXIMIXE

3,2 3,3

0,8

1,9

2,7

4,2

3,5 3,5 3,4

81-90 91-00 2001 2002 2003 2004 2005 2006* 2007*

PBI EEUU (var. %)

Fuente: Eurostat Elaboración: MAXIMIXE

Consumo (var. %)

Inversión (var. %)

-3,5

3,3

8,4

2002 2003 2004

1,5

3,4

1,5

1,7

1,3

2,3

I II III IV I II

2,7 2,9

3,91,1

0,8

0,91,1

1,1

0,5

I II III IV I II

2004 2005

2004 2005

2002 2003 2004



Economía de la Zona Euro no termina de despegar. Desde principios del milenio la economía de la Zona Euro ingresó a una marcada fase de desaceleración, la cual se quebró en el 2004 como consecuencia del repunte del sector servicios que se expandió 2,5%. Desde la década de los 80’s esta zona ha venido creciendo en torno al 2%, en un entorno de menor poder adquisitivo de las familias, contracción de las exportaciones como consecuencia de la fuerte revaluación del euro y la perdida de confianza de los inversionistas. En el 2005 se estima que la zona crecería 1.1%, habiéndose presentado una ligera caída del consumo privado como consecuencia del alza del precio del petróleo, mientras que la inversión en maquinarias y equipos aumenta impulsada por el sector inmobiliario. Se espera un crecimiento del 1,4% en el 2006 y un 2% en el 2007 sustentado en una menor incertidumbre institucional y una recuperación de la confianza de los agentes económicos.

* Proyectado

Fuente: Fondo Monetario Internacional Elaboración: MAXIMIXE

20,1

19,2

18,8

19,2 19,3 19,4

2001 2002 2003 2004 2005* 2006*

Inversión en la Zona Euro (% PBI)

* Proyectado


PBI Zona Euro (var. %)2,4

2,1

1,8

1,0

0,7

1,7

1,1

1,4

2,0

81-90 91-00 2001 2002 2003 2004 2005 2006* 2007*

Economía China en aterrizaje suave. El gigante asiático ha venido creciendo de una manera sostenida durante los últimos diez años a tasas mayores al 9% anual, desacelerándose a partir de 1997 producto de la crisis asiática, para luego continuar creciendo a partir del 2001, como resultado del incremento de la inversión extranjera directa, el aumento sostenido de sus exportaciones y una agresiva política fiscal. Durante el 2005 China continuó expandiéndose pero a un menor ritmo producto de la revaluación del yuan, medida que fue adoptada para evitar el sobrecalentamiento de su economía. Se espera que para los próximos años China continúe por la senda de crecimiento registrada en la última década, creciendo en promedio 8% en el período 2006-2010, alcanzando un PBI per cápita de $1.700 en el 2010. Esta expansión será impulsada por el aumento de la inversión, factor que explicaría entre el 60% y 70% del crecimiento. Dicho crecimiento irá acompañado de una política social dinámica, la cual la priorizan en su plan quinquenal 2006 - 2010.




Inversión China (% PBI)

36 38 4044 45

2000 2001 2002 2003 2004* Proyectado

Fuente: FMI Elaboración: MAXIMIXE

PBI China (var. %)9,6

8,8

7,8 7,18,0

7,58,3

9,3 9,58,5

8,0

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005* 2006*

Japón creciendo pero… En el 2004 la economía japonesa se expandió 2,6%, la tasa más alta desde 1996. En el 2005 su economía siguió creciendo ante la reactivación conjunta del consumo y la inversión. La ventaja de ser el principal socio comercial de China en el continente asiático destaca como de los principales impulsores del repunte japonés. La industria japonesa mantiene vínculos muy cercanos con China, al tercerizar en dicho país buena parte de su producción de manufacturas, y además mantiene un gran número de filiales en las principales zonas costeras del gigante asiático. Gracias al constante auge económico chino, el flujo de utilidades repatriadas ha venido en aumento. En los próximos años Japón crecerá a tasas cercanas al 1,9%, previéndose la reversión de la deflación, el aumento de la inversión y la disminución de la morosidad del sistema bancario.

Elaboración: MAXIMIXEFuente: Economic and Social Research Institute

Consumo Japón (var.%)2,5

0,9

0,2

1,0

1,7

0,6

1,2

2,4

-0,1

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004* Proyectado


PBI Japón (var. %)

1,71,8

2,32,6

1,4

-0,3

0,2

1,4

4,0

81-90 91-00 2001 2002 2003 2004 2005 2006* 2007*



2. Economía Nacional El desempeño futuro de SIDERPERU está condicionado por el devenir del entorno macroeconómico y macrofinanciero; siendo necesario analizar la dinámica reciente de este entorno y las tendencias de corto y mediano plazo. Sobre esta base se determinarán los supuestos macro utilizados en las proyecciones económico-financieras contempladas en el proceso de valorización. Panorama Luego de la complicada performance registrada a finales de los ochenta, la economía peruana tomó una senda de recuperación productiva, lograda a partir de la aplicación de un programa de estabilización económica y ajuste estructural sustentado en el control de la inflación y en la búsqueda constante del equilibrio de la balanza de pagos. Entre las principales características de la economía peruana en la década de los noventa podemos mencionar: o Recuperación productiva sustentada en la expansión de sectores primarios o Reducción de la inflación o Sobreendeudamiento empresarial o Modernización relacionada con los sectores minería y servicios o Caída de la demanda laboral o Incremento de la demanda externa de productos tradicionales o Déficit comercial por mayor incremento de las importaciones en relación con las exportaciones o Leve incremento de las tasas de interés o Reducción del déficit fiscal. A finales de la década de los noventa la evolución de la economía se vio afectada por las secuelas de El Niño y la crisis financiera internacional, la cual prolongó sus estragos hasta 1999. En los primeros años de la presente década la economía peruana se caracterizó por: o Crecimiento moderado y continuo del PBI o Reducción paulatina y moderada de la Inflación o Disminución de la devaluación o Descapitalización empresarial o Crecimiento de la inversión privada externa canalizado principalmente a la minería y servicios o Desempleo y subempleo o Reducción progresiva de las tasas de interés o Crecimiento de las exportaciones por mejora en las cotizaciones o Incremento del déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos o Crecimiento continuo de las importaciones



o Informalidad en los diversos sectores económicos o Desarrollo de una mayor oferta exportable estimulada por la concreción de tratados comerciales

-17000

-12000

-7000

-2000

3000

8000

13000

18000

197001 02 03 04 05 06 07 08 09 1980

01 02 03 04 05 06 07 08 09 1990

01 02 03 04 05 06 07 08 09 2000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Evolución Histórica y Proyectada del PBI 1970-2011Millones de NS de 1994

Fuente: INEI, MAXIMIXE Elaboración: MAXIMIXE Tendencias Para el 2006 y hacia delante la economía peruana presentará las siguientes tendencias: o Crecimiento moderado y continuo del PBI o La inflación se ubicaría dentro del rango meta del BCR o El tipo de cambio se mantendría estable con ligera tendencia estable o Tasas de interés al sector corporativo tendería a incrementarse al seguir la tendencia creciente de las tasas internacionales o Crecimiento importante de las exportaciones tradicionales y no tradicionales impulsados por la mayor demanda externa y el TLC con EE.UU. o Mayor penetración del crédito financiero en la economía o Consolidación de la solvencia del sistema bancario y mejora paulatina de la eficiencia o Manejo prudente de la política fiscal



1 2 3 4 5

Crecimiento del PBI Crecimiento promedio anual entorno al 4%

Impulso en la demanda de productos de acero X

Tasas de interés Incremento gradual ante alza en tasa internacionales

Disminución de la demanda de créditos para los proyectos de inversión demandantes de

aceroX

Inflación Dentro de la banda establecida por el BCR Favorece las compras al crédito al tener una mayor certidumbre sobre los precios X

ExportacionesIncremento progresivo y desarrollo de la

oferta exportable con productos de mayor valor agregado

Amplía la base de la demanda por productos de acero X

Balanza comercial Crecientemente superavitaria Disminuye las presiones sopbre el tipo de cambio X

Empleo Incremento del subempleoLimita el crecimiento de la demanda de productos de acero proveniente de las

familias X

Situación empresarial Reducción de niveles de apalancamiento Favorece la demanda de acero del segmento empresarial X

Procesos de descentralización

Proyectos de descentralización mejor manejados Impulso en la demanda de fuera de Lima X

Política habitacionalConstrucción de conjun tos habitacionales,

incorporando a segmentos menos favorecidos

Incremento en la demanda por fierros de construcción X

Análisis Estratégico del Entorno Macroeconómico

Factor Tendencia y Resultados Posibles ImplicanciasImpacto

Impactos: 1 Impacto altamente negativo 2 negativo 3 neutral 4 positivo 5 altamente positivo



3. Mercado Internacional del Acero Oferta Mundial Entre 1950 y 1974 la industria mundial del acero presentó un elevado dinamismo, al crecer a un ritmo anual de 6,5% debido a la creciente producción a economías de escala y la expansión de la industria metalmecánica. A esta etapa le siguió un proceso de desaceleración que se inició a partir de 1975 con la crisis del petróleo, caracterizada por un cambio tecnológico con el uso de sustitutos (polímeros, metales no ferrosos, cerámicos, etc), así la industria creció entre 1975 y el 2003 a un ritmo promedio anual de sólo 1,1%.

Fuente: IISI Elaboración: MAXIMIXE

Dinamismo de la Producción Mundial de Acero Crudo

0

200

400

600

800

1000

1200

50 54 58 62 66 70 74 78 82 86 90 94 98 02

6,5% anual

1,1% anual

9,1

6,47,5

5,6

4,3

1,0

-0,9

2,0

-1,5

1,7

5,1

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

50-54 55-59 60-64 65-69 70-74 75-79 80-84 85-89 90-94 95-99 00-03

Crecimiento Promedio Anual (%)Var. %Mill TM

Millones de Toneladas

Con el relativo estancamiento de la demanda de acero a nivel mundial y los reordenamientos a nivel regional de los centros de producción y consumo, en la década de los noventa se presentó un persistente exceso de oferta. La disolución de la Unión Soviética y el desmantelamiento de gran parte de su industria pesada, generó que su industria siderúrgica trasladará el exceso de oferta local de acero al mercado mundial al tratar de mantener sus economías de escala dada la poca flexibilidad de su tecnología productiva. Dicha industria competitiva por la disponibilidad de insumos y mano de obra barata logró aumentar su participación en las exportaciones mundiales hasta llegar en el 2002 a representar el 18,7% del total de exportaciones mundiales. Los principales pilares que sostuvieron la demanda mundial de acero de inicios de los 90 hasta 1997 fueron la creciente demanda de importaciones por parte de EEUU y Asia. Sin embargo la crisis de 1997 en el Sudeste Asiático y la desaceleración económica de EEUU determinaron la debilidad de la demanda en el mercado mundial a fines de la década pasada.



La poca flexibilidad de los altos hornos integrados para ajustar sus niveles de producción y la intención de mantener economías de escala de países industrializados pocos competitivos, determinó la persistencia de los excesos de oferta. De allí que la industria se dirija hacia procesos tecnológicos más versátiles y de menor escala en los países desarrollados, principalmente EEUU, mediante la utilización de hornos eléctricos. En el 2002 el 59% de la producción mundial de acero se realizó mediante altos hornos, mientras que la producción con hornos eléctricos participó con el 24%. Se espera que la tendencia mundial se oriente a la producción mediante hornos eléctricos, debido a la flexibilidad de sus procesos, la reducción de las mermas de producción, la menor contaminación en comparación con los altos hornos, así como por la menor inversión requerida para la instalación de una planta de horno eléctrico, que bordea los US$ 250 por tonelada, menor a la inversión requerida para instalar un planta de alto horno (US$ 800 por tonelada). No obstante en la industria siderúrgica china se esperan nuevas inversiones, principalmente para la construcción de plantas de altos hornos, además de nuevas plantas en Brasil, en ambos casos con el fin de atender el dinámico crecimiento del consumo de China. Con los proyectos de expansión de la industria siderúrgica brasileña se espera elevar la capacidad de producción a 44 millones de toneladas en 2008, con ello Brasil será el sexto mayor productor de acero del mundo, desplazando a Ucrania. En el 2002 y 2003, la producción de la industria siderúrgica mundial creció 6,2% y 6,7% respectivamente, alentada por la recuperación tenue de la economía mundial y en especial por el dinamismo económico chino, logrando salir del estancamiento reportado en el 2001 con un crecimiento siderúrgico mundial de apenas 0,3%. La producción total de acero en el mundo para el 2003 fue de mas de 960 millones de TM, de las cuales china produce 244 millones de TM.

Asia se consolidó en los últimos años como la principal región productora, en el 2003 representó el 46% de la producción mundial, tras producir 441 millones de TM de acero, de lejos le siguen Unión Europea y América del Norte con el 17% y 13% de la producción mundial respectivamente. Mientras que en el 2003 la producción de Asia creció 12%, la de Unión Europea lo hizo en 0.8%, en tanto la de América del Norte se contrajo 0.2%.


2002: Participación (%) de la Producción Mundial de Acero Crudo por Modalidad

59,1

36,1

74,5

35,9

75,8

35,2

58,5

25,6

59,0

57,4

38,1

79,4

50,2

49,0

56,4

70,7

58,7

52,6

72,4

65,7

33,6

63,9

25,5

64,1

24,2

64,8

41,5

74,4

41,0

42,6

61,9

20,6

42,5

43,6

29,3

15,0

47,4

27,6

16,6

7,3

48,2

26,3

4,3

16,5

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Total

Perú

Bélgica

México

Reino Unido

Turquía

Canadá

España

Taiwan

Francia

Italia

Brasil

India

Ucrania

Corea del Sur

Alemania

Rusia

EEUU

Japón

China

Alto Horno Horno Eléctrico Horno a Fogon Abierto Otros



A nivel de países, el principal productor de acero es China que concentró el 23% de la producción mundial en el 2003, luego de un elevado dinamismo entre el 1992 y el 2002 (8,9% anual), que se vio acentuado en el 2003 al crecer 21%, tras incrementar las inversiones en modernización de sus plantas, así como por el uso más eficiente de su capacidad instalada y el mejoramiento de la calidad de materias primas. Le siguen en importancia Japón, EEUU, Rusia y Corea del Sur que concentraron el 11,5%, 9,5%, 6,4% y 4,8% respectivamente de la producción de acero mundial. De los cuales, Japón y Rusia perdieron protagonismo al contraerse entre 1992 y 2002, a una tasa promedio de 0,2% y 1,3% por año, respectivamente, en tanto EEUU mostró un moderado ritmo de crecimiento anual (1,3%).

2003 Part. Crec. Miles TM (%) 03/02

China 220 115 22,8 21,2Japón 110 510 11,5 2,6EEUU 91 360 9,5 -1,0Rusia 61 325 6,4 4,7Corea del Sur 46 306 4,8 2,0Alemania 44 841 4,7 -0,4Ucrania 36 707 3,8 7,8India 31 779 3,3 10,3Brasil 31 105 3,2 5,1Italia 26 740 2,8 3,0Francia 19 803 2,1 -2,2Taiwan 18 903 2,0 3,7Turquía 18 298 1,9 11,1España 16 129 1,7 -1,7Canadá 15 399 1,6 -3,8México 15 237 1,6 8,4Reino Unido 12 949 1,3 11,0Bélgica 11 128 1,2 -1,9Sudáfrica 9 487 1,0 4,3Total 963 378 100,0 6,7


Producción Mundial de Acero Crudo por Paises

Crecimiento % Promedio Anual 1992 - 2002

1,9

-0,3

0,0

-3,1

5,3

1,9

2,3

5,2

4,7

0,9

0,3

2,5

4,9

-2,0

0,6

5,2

-1,3

1,3

-0,2

8,9

-4,2 -2,8 -1,4 0,0 1,4 2,8 4,2 5,6 7,0 8,4 9,8


Evolución 2003: Participación (%)

Producción Mundial de Acero Crudo Por Regiones

0

150

300

450

600

750

900

1 050

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Resto = 1.9% Ex - U.R.S.S.= -1,7%America del Norte = 1,6% Unión Europea = 0,6%Asia = 5,0%

Mill TM

Asia45,8%

Unión Europea16,6%

America del Norte12,7%

Otros Europa5,4%

Ex -URSS11,2%

Resto8,3%

Crec. Promedio Anual 1992- 2003

Ex-URSS

Resto

Asia

Unión Europea

América del Norte



Importación Mundial Entre 1992 y 2002 la importación mundial de productos terminados de acero creció a una tasa promedio de 5,7%, como resultado de la de la mayor demanda de China (20,6%) y EEUU (6,8%), con excepción del 2001, en donde las importaciones se redujeron ligeramente debido al incremento de los aranceles hacia productos terminados de acero por parte del gobierno norteamericano. Ambos países importan más de la cuarta parte de las importaciones mundiales.

Miles TM Par. %

EEUU 30 157 13,4China 29 222 13,0Alemania 17 797 7,9Italia 16 599 7,4Francia 15 781 7,0Corea del Sur 14 070 6,2Bélgica 10 906 4,8Taiwán 10 904 4,8España 10 422 4,6Tailandia 9 783 4,3Reino Unido 8 882 3,9Hong Kong 7 851 3,5Canadá 7 666 3,4Turquía 6 646 2,9México 5 769 2,6Holanda 5 452 2,4Irán 5 070 2,2Vietnam 4 679 2,1Malasia 4 345 1,9Indonesia 3 392 1,5Total 225 393 100,0


Importación de Productos Terminados de Acero

PaísesCrecimiento Promedio Anual 1992 - 20022002

5,7

5,3

3,2

41,9

4,3

0,4

9,7

10,0

10,5

10,7

4,3

4,6

10,8

2,1

7,4

4,6

3,9

4,5

0,5

20,6

6,8

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45


Importación Mundial de Productos Terminados de Acero

7,3

19,1

9,0

1,0

-3,5

2,43,7

12,6

-2,2

6,2

9,2

-6,0

-2,0

2,0

6,0

10,0

14,0

18,0

22,0

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002160

182

204

226

248

270

292

314

Var. % Mill TM

Mill. TMVar. %



Barreras arancelarias En marzo del 2002 EEUU impuso tasas arancelarias ubicadas en el rango de 8% a 30%, así como cuotas a la importación de productos terminados de acero para los próximos tres años, ante la fuerte presión ejercida por las principales siderúrgicas norteamericanas con el fin de proteger su industria local. Ello provocó la represalia de diversos países, como la Unión Europea y China, los cuales respondieron a dicha medida implementando una serie de medidas antidumping y salvaguardas. Dicho conflicto comercial iniciado por EEUU no afectó significativamente los volúmenes de acero comercializados ni el consumo mundial de acero, sino generó un incremento en los precios internacionales del acero, tras los mayores precios de los productos importados, así como un redireccionamiento de los flujos comerciales hacia otros países, como América Latina. Las acciones proteccionistas adoptadas en el mundo incluyen un abanico de medidas arancelarias y para arancelarias que tuvieron como resultado la permanencia de la brecha existente entre producción y demanda mundial de acero, aletargando el proceso de reajuste del sector. En octubre del 2003 EEUU eliminó los gravámenes impuestos 20 meses atrás a fin de evitar una guerra comercial con países europeos, luego que la Organización Mundial del Comercio (OMC) la declarara como ilegal. Demanda mundial En el 2003 el consumo aparente mundial de productos terminados de acero creció 6,8% a 886 millones de TM, debido a la mayor demanda de China (18,4%), país que es responsable de más de 4 puntos porcentuales de dicho crecimiento. El incremento del consumo de acero en China se debe a los programas de inversión en infraestructura iniciados, tales como los ligados a la preparación para las olimpiadas de Pekín del 2008, el programa de reconstrucción de Shangai y el gran plan occidental de desarrollo de cinco años para construir infraestructura en las regiones occidentales de China. El consumo aparente de productos terminados de acero como porcentaje de la producción de acero crudo, mostró en los últimos 12 años una tendencia creciente, reflejo del lento proceso de consolidación del sector, la reducción de las mermas comerciales y la aceleración de la demanda mundial de acero en el 2002 y el 2003.

1/ Consumo Aparente Mundial de Productos Terminados de Acero


Producción y Consumo Aparente Mundial de Acero 1

720 728 725752 750

799777 789

847 850

903

963

834

600614 630 645 644

698 692 709

768 782

890

550

600

650

700

750

800

850

900

950

1000

92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Producción Mundial Consumo Aparente Mundial 1/

Mill TM



Las principales regiones productoras de acero son en su mayoría las principales consumidoras. Asia es el principal consumidor de acero al concentrar el 51% del consumo mundial, le siguen en importancia Unión Europea (16%), América del Norte (16%) y la Ex URSS (3,6%), denotándose el carácter eminentemente exportador de esta última región, al producir 108 millones de TM y consumir sólo 28 millones de TM de acero crudo. Destaca el dinamismo del consumo de productos terminados de acero en Asia con un ritmo medio anual de 6,0% en los últimos 12 años, muy por encima del 3,1% reportado por América del Norte y contrasta con el decrecimiento del consumo de la Ex URSS a un ritmo anual de 10,1%.

Evolución 2003: Par. %


Consumo Aparente de Productos Terminados de Acero por Regiones

Asia52,7%

Unión Europea15,3%

America del Norte15,7%

Resto13,2%

0

100

200

300

400

500

600

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Ex - U.R.S.S. = -10,1% Asia = 6,0%

Unión Europea = 1,3% America del Norte = 3,1%

Mill TM

Crec. Promedio Anual 1992 - 2003

El incremento del consumo en Asia se explica casi exclusivamente por la mayor demanda china, que pasó de representar el 30% del consumo total del Asia, a 55% en el 2003 con un crecimiento promedio anual de 12%. Los 5 principales países consumidores de acero concentran el 57% del consumo mundial. China lidera el mercado al consumir 250 millones de TM de productos de acero en el 2003, denotando su necesidad de importar cerca de 68 millones de TM de acero crudo, seguido por EEUU y Japón, que concentran el 12% y 8% del consumo mundial respectivamente. Entre 1992 y 2002 el consumo de productos terminados de acero de EEUU tuvo un ligero crecimiento promedio anual (2,9%), debido a que presenta un mercado interno ya bastante desarrollado con un nivel de urbanismo elevado, pues uno de los principales sectores demandantes es la construcción. En similar situación se encuentra Japón, país cuya demanda se contrajo a un ritmo de 2,3% por año. En


Consumo Aparente de Productos Terminados de Acero en Asia

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Mill. TM

Resto de Países Asiáticos

China



tanto, el consumo de productos terminados de acero de Rusia se contrajo a una tasa de 6,1% anual, generando un importante exceso de oferta de acero crudo, que en el 2003 ascendió a 32 millones de TM.

2003 1 Part. Crec. 1

Miles TM (%) 03/02

China 250 024 28,1 18,4EEUU 111 192 12,5 3,4Japón 71 999 8,1 0,4Corea del Sur 43 820 4,9 0,2Alemania 33 451 3,8 -0,4Italia 29 489 3,3 3,0India 31 984 3,6 10,3Rusia 23 990 2,7 4,7España 18 972 2,1 -1,7Taiwan 21 142 2,4 3,7Brasil 17 337 1,9 5,1Francia 15 998 1,8 -2,2Canadá 15 301 1,7 -3,8Reino Unido 13 986 1,6 11,0México 15 073 1,7 8,4Turquía 13 619 1,5 11,1Total 890 425 100,0 6,8

1/ Estimados MAXIMIXE


Consumo Mundial de Productos Terminados Acero por Paises

Crecimiento % Promedio Anual 1992 - 2002

2,7

5,1

5,7

0,3

5,0

0,9

5,4

2,4

5,6

-6,1

5,6

1,7

-0,3

2,2

2,9

12,8

-2,3

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14



Rusia

EEUU


Producción y Consumo Aparente Mundial de Acero Crudo de Principales Países

72

80

88

96

104

112

120

128

136

144

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Producción

Consumo Aparente

60

90

120

150

180

210

240

270

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

ProducciónConsumo Aparente

0

10

20

30

40

50

60

70

80

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03


Mill TM China

Mill TM

Mill TM

60,0

70,0

80,0

90,0

100,0

110,0

120,0

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Producción

Consumo Aparente

0

10

20

30

40

50

60

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03


Corea del Sur

20

26

32

38

44

50

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Producción

Consumo Aparente

Alemania

JapónMill TM

Mill TM

Mill TM



Por países, Emiratos Árabes Unidos es el que ostenta el mayor consumo per capita de productos finales de acero (1006 kilos por habitante), destinados especialmente a su industria petrolera y gasífera, además dicho país es un importante centro de redistribución de todo tipo de productos de acero para los demás países de la Península Arábiga y Medio Oriente, a pesar de tener una industria siderúrgica incipiente. Los cinco países restantes con mayor consumo per capita de acero son asiáticos, Corea del Sur, Taiwán, Singapur, Hong Kong y Japón. Por su parte, el consumo per capita de China no es muy elevado (163,1 kg.) pese a ser el principal consumidor mundial.


2002: Ranking de Consumo Per capita de Productos Terminados de Acero (Kilos/hab.)

33

369

371

374

394

407

410

411

460

471

498

506

540

562

789

887

907

918

1006

0 200 400 600 800 1000 1200

Perú (83)

EEUU (18)

Dinamarca (17)

Chipre (16)

Finlandia (15)

Alemania (14)

Rep. Checa (13)

Austria (12)

Eslovakia (11)

España (10)

Italia (9)

Canadá (8)

Eslovenia (7)

Japón (6)

Hong Kong (5)

Singapur (4)

Taiwán (3)

Corea del Sur (2)

E. Arabes Unidos (1)



EEUU ostenta el mayor ingreso per capita a nivel mundial, pese a esto su consumo per capita de productos terminados de acero representa casi la tercera parte de la producción mundial de Emiratos Árabes Unidos. La mayoría de países que presentan un bajo consumo per capita también registran un menor consumo per capita de productos finales acero, como el caso de China, Brasil, México, Argentina y Perú.

Fuente: OECI, IISI Elaboración: MAXIMIXE

Ingreso Per capita vs. Consumo Per capita de Productos Terminados de Acero de Principales Países

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38

2002: Ingreso Per capita (TM)

2002

: Con

sum

o Pe

r cap

ita d

e A

cero

(mile

s U

S$)

EEUU

Italia

México

Emiratos Arabes Unidos

Perú

China

España

Alemania

Japón

BrasilArgentina

Corea del Sur

Taiwán

Reino Unido

Singapur

Hong Kong



Exportación Mundial Entre 1992 y 2002 la exportación mundial de productos terminados de acero se expandió a un ritmo promedio de 5,4% por año, debido al dinamismo de los embarques de los países de la Ex Unión Soviética explicado por la mayor preferencia por orientar su producción al mercado exterior ante el desmembramiento de sus principales industrias consumidoras de acero. Japón es el principal exportador de productos terminados de acero, al concentrar el 13,5% de las exportaciones mundiales, seguido de Rusia y Ucrania, tras participar con el 10,7% y 10%, respectivamente. Brasil ocupa el séptimo lugar, al concentrar sólo el 4,6% del total, siendo el principal país sudamericano abastecedor de acero.

Miles TM Par. %

Japón 35 157 13,5Rusia 27 654 10,7Ucrania 25 866 10,0Alemania 24 683 9,5Bélgica 20 316 7,8Francia 17 629 6,8Corea del Sur 12 913 5,0Brasil 11 825 4,6Italy 11 388 4,4Turquía 10 990 4,2Taiwan 8 804 3,4Holanda 7 160 2,8China 6 840 2,6Reino Unido 6 639 2,6España 6 302 2,4Candá 5 593 2,2EEUU 5 516 2,1Austria 5 046 1,9México 4 672 1,8Rep. Checa 4 579 1,8Total 259 572 100,0


Exportación de Productos Terminados de Acero por Países

PaísesCrecimiento Promedio Anual 1992 - 20022002

5,4

-0,2

13,7

5,1

-0,6

1,8

2,5

-1,6

4,1

1,2

16,7

8,8

2,2

0,7

4,4

3,5

3,2

2,2

12,8

14,4

6,3

-5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0


Exportación Mundial de Productos Terminados de Acero

10,8

13,4

7,2

3,4

-4,1

13,3

0,6

-1,7

5,4

9,1

4,2

-6,0

-3,0

0,0

3,0

6,0

9,0

12,0

15,0

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002190

210

230

250

270

290

310

330

Var. % Mill TM

Mill TMVar. %



Miles TM Par. %

Unión Europea 109 082 34,4Asia 75 389 23,8Ex-URSS 59 332 18,7Other Europe 31 072 9,8Sudamérica 17 178 5,4Norteamérica 16 704 5,3África 5 282 1,7Medio Este 2 080 0,7Oceania 1 272 0,4Total 317 391 100,0


Exportaciones de Productos Terminados de Acero por Regiones

RegionesCrecimiento Promedio Anual 1992 - 20022002

5,4

-5,3

5,0

2,1

3,0

1,9

4,8

24,4

7,1

2,4

-10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0

Precios del acero Los precios del acero tienen un comportamiento pro cíclico al de la economía mundial. Entre 1992 y 1997 los precios del acero reportaron una tendencia creciente acorde con el dinamismo de la economía mundial hasta llegar a los US$ 267 por TM. Sin embargo en 1998 el precio del acero inició una tendencia negativa tras la crisis asiática y la rusa que afectó el consumo de acero en estas regiones y además abarató fuertemente el precio de sus exportaciones por la fuerte devaluación de sus monedas, con lo cual ganaron nuevos mercados, generando una mayor competencia en el sector. Después del 11 de septiembre del 2001 los precios internacionales del acero empezaron a deprimirse debido a la contracción de la demanda de EEUU y la recesión mundial del sector manufactura y construcción, principales demandantes de acero. Sin embargo, con la decisión de EEUU de proteger su industria siderúrgica, los precios de acero se incrementaron a mediados del 2002, tendencia que se acentuó con la mayor demanda mundial de productos de acero, principalmente China y en menor medida de países pertenecientes a Europa Oriental, Asia Oriental y Oriente Medio.



Fuente: USGS; Banco Mundial, IISI Elaboración: MAXIMIXE

Precios Internacionales de la Barra de Acero y Principales Insumos 1

1/ El precio de la barra de acero es tomado del mercado japonés; el precio de la chatarra es Nº1 factory bundles(Pittburgh). Hasta 1998 los precios son construìdos por las variaciones de los precios del U.S. Geological Survey

0

50

100

150

200

250

300

1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

Barra de Acero Chatarra Coque

US$ / TM

Datos Históricos: IISI Elaboración: MAXIMIXE

Precio Internacional de Barra de Acero

-14,0

-7,0

0,0

7,0

14,0

21,0

28,0

35,0

1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 20030,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

Var.% Crec. Mundial %

Pre

cio

In

tern

acio

nal

del

Ace

ro

(Var

. %

)C

recimien

to M

un

dial

(Var.%

)



En el 2003 el precio promedio del acero repuntó en 30%, llegando a los US$ 267 por TM, nivel no alcanzado desde antes de la crisis asiática, debido al fuerte aumento en los principales insumos chatarra y coque, en ambos casos derivados de la mayor demanda de China. Cabe señalar que el coque es usado especialmente en la industria con altos hornos, mientras que la chatarra es utilizada en los hornos eléctricos además del hierro esponja. En el 2003 el precio internacional promedio de la chatarra recuperó los niveles alcanzados en 1995, incluso ante la escasez de la oferta de insumos, se produjo algunos casos de paralización temporal de industrias europeas de laminados y fundiciones.

Evolución de los Precios Internacionales de Principales Productos Terminados de Acero


Steel, rebar

190

215

240

265

290

315

340

365

E99

A J O E 00

A J O E 01

A J O E02

A J O E03

A J O E04

Steel, cold rolled (cr) coilsheet

250

300

350

400

450

500

550

E99

A J O E 00

A J O E 01

A J O E02

A J O E03

A J O E04

Steel, hot rolled (hr) coilsheet

170

205

240

275

310

345

380

415

E99

A J O E 00

A J O E 01

A J O E02

A J O E03

A J O E04

US$ / TM

US$ / TM

US$ / TM



Perspectivas del Mercado Mundial del Acero La demanda mundial de productos terminados de acero mantendrá una senda de crecimiento de alrededor de 3,7% por año hasta el 2010, alentada principalmente por la mayor demanda China, que incrementará su consumo en alrededor de 20 millones de TM por año, dado su rápido desarrollo económico, su bajo grado de urbanidad (25%) y la ejecución de importantes programas de inversión en infraestructura. A partir del 2011 y 2013 se espera que la demanda disminuya su ritmo de expansión tras la esperada desaparición del impacto chino.

La producción mundial de acero crudo continuará expandiéndose, pero a un ritmo menor que la demanda mundial. En los próximos 10 años crecerá en promedio en 2,1% por año, aunque a tasas cada vez menores. Este crecimiento productivo también estará liderado por los países asiáticos, especialmente de China, ante el incremento de su capacidad instalada a fin de abastecer el sostenido crecimiento de su demanda interna y de ser menos dependientes.


Consumo Aparente Mundial de Acero

2,3 2,7 2,4

-0,2

8,3

-0,8

2,5

8,4

1,8

6,7 6,8

5,6

3,3 3,2 3,6 3,3 3,1

1,4 1,4 1,4

3,7

-2,5

-1,0

0,5

2,0

3,5

5,0

6,5

8,0

9,5

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013600

675

750

825

900

975

1050

1125

1200

1275Var. %

Mill TM

Var. % Mill. TM


Producción Mundial de Acero Crudo

-1,9

1,1

-0,3

3,7

-0,3

6,57,5

0,3

6,2 6,7

4,53,6

2,7 3,1 2,7 2,51,2 1,4 1,2

2,6

-2,7

1,4

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013700

775

850

925

1000

1075

1150

1225

1300Var. %

Mill TM

Mill TMVar. %



Por su parte, el precio internacional de la chatarra continuará expandiéndose hasta el 2012 producto de la mayor demanda de principales consumidores (China, Japón y EEUU) en concordancia con las mayores perspectivas de crecimiento de sus economías. En el 2005 el precio se mantuvo elevado por ele efecto de crecimiento industrial chino. A partir del 2006 se espera una leve corrección a la baja por dos años consecutivos debido a la mayor competencia entre los principales abastecedores, para luego iniciar un comportamiento creciente debido a la esperada aumento de la reducción de escasez mundial de chatarra, a pesar del mayor desplazamiento por hierro esponja por parte de siderúrgicas de hornos eléctricos. Durante el 2005 el precio internacional del acero continuo creciendo al igual que los precios de los principales insumos (coque, chatarra), esperándose una leve corrección que se produciría a partir del 2006. Cabe destacar que, en el 2001 el consumo mundial de chatarra bordeó las 373 millones de TM, en dicho año la producción mundial de acero crudo fue de 850 millones de TM. Suponiendo que se mantendrá la misma estructura productiva, se podría estimar que para producir las 1240 millones de TM de acero crudo hasta 2013 se demandaría alrededor de 540 millones de TM de acero, volumen que significaría un ritmo anual de generación de chatarra superior al actual, siendo un importante riesgo para el sector.

Datos Históricos: ISSI Proyecciones: MAXIMIXE1/ Hasta 1998 los precios son construidos a partir de las variaciones de los precios del U.S. Geological Survey

Price Internacional de Chatarra 1

Steel Scrap - No. 1 Factory Bundles (Pittsburgh)

0

50

100

150

200

250

1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012

US$ / TM



Datos Históricos: ISSI Proyecciones: MAXIMIXE

No. 1 Factory Bundles (Pittsburgh)Precio Internacional de la Chatarra 1

-40

-20

0

20

40

60

80

100

1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 20090,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

Var.% Crec. Economía Mundial %P

reci

o I

nte

rnac

ion

al d

e C

hat

arra

(V

ar.

%)

Crec. Eco

no

mía M

un

dial

(Var. %

)

US$ / TM

Fuente: IISI, World Bank Elaboración: MAXIMIXE

Precios Internacionales del Acero - Acero Rebar (US$ / TM)

423429

267

204219244234

254267258241232219216

80

130

180

230

280

330

380

430

480

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005



4. Mercado Nacional de Acero Oferta En el mercado de acero existen dos grandes productores, SIDERPERU y Aceros Arequipa S.A., el primero produce únicamente productos no planos, mientras que el segundo produce planos y no planos. Adicionalmente en ambos segmentos está presente las importaciones, compitiendo a distintos niveles dependiendo del tipo de producto. La industria de hierro y acero integra diferentes procesos de transformación, iniciándose con la reducción del hierro vía directa o indirecta (altos hornos), la aceración (con horno eléctrico o convertidores) y posteriormente la laminación, donde el producto toma su forma final. Las empresas peruanas utilizan dos formas distintas para obtener el acero. Aceros Arequipa utiliza la reducción directa del hierro donde funde el mineral en pellets con el carbono a fin de obtener el hierro esponja, este semiproducto es fundido en hornos eléctricos (3º generación) junto con la chatarra para obtener el acero líquido. Por su parte SIDERPERU, para reducir el hierro lo hace vía indirecta a través de altos hornos (1ª generación). El hierro ingresa a dichos hornos en forma de pellets y se funden a elevadas temperaturas junto al coque metalúrgico para obtener el arrabio o fierro líquido, el cual en los convertidores se le insufla oxígeno para obtener el acero líquido. Asimismo cuenta con dos hornos eléctricos de mínima capacidad de producción (10% del total). Los principales productos no planos son: las barras de construcción, alambrones, barras lisas y perfiles. Mientras que los principales productos planos son: las planchas de acero, bobinas (LAC y LAF), galvanizados o no, flejes de carbono y hojalatas. En el 2003, Aceros Arequipa concentró el 62% de la producción nacional de no planos, siendo el restante para SIDERPERU (37,9%), en tanto la producción de productos planos es exclusividad de SIDERPERU.

Insumos

o Carbóno Calizao Pellets

Hierro de Esponja

Chatarra (nacionales importada)

Coque metalúrgicoPallet

Fase de Reducción

Fase de Aceración

Reducción Directa Horno Eléctrico

Convertidores a Oxigeno

Acero Liquido

Cola Continuada

Fase de Laminación

Productos Planos

Productos No Planos



Actualmente la tendencia mundial en la industria siderúrgica es utilizar hornos eléctricos en los procesos de laminación, siendo la más adecuada debido a que el costo de implantar dicha tecnología es de US$ 200 por TM promedio, mientras que el costo de instalación para los altos hornos es de US$ 800 por TM promedio. SIDERPERU utilizando altos hornos requiere de 6 días para la producción de sus productos finales.

Hornos EléctricosCaso: Aceros

Arequipa

Altos Hornos Caso: Siderperú

o Tecnología cercana a la tercera generación o Consumo de hierro esponjao Consumo de chatarra o Uso intensivo de energía eléctricao Mayor eficiencia productivao Capacidad de producción de acero 320 mil TM

o Tecnología de generación anterioro Consumo de pellets de hierroo Dependencia del consumo de coque metalúrgicoo Capacidad productiva de 520 mil TM

Características Tecnológicas de Principales ProductoresCaracterísticas Tecnológicas de Principales Productores

SIDERPERU es un complejo siderúrgico que cuenta con una capacidad instalada de 400.000 TM de acero líquido. Cabe destacar que a partir de su adquisición en 1996 por Sider Corp S.A. por un valor de US$ 193 millones, invirtió alrededor de US$ 63,4 millones entre 1997 y 1999. Sus principales accionistas son: Acero S.A. Perú- hoy controlada por el señor Roberto Lukac Mikles-, Wiese Inversiones Financieras S.A., Perú (hoy Inversiones financieras Inés S.A -IFI) y Stantion Funding Co. LDC Islas Caymán. La evolución de la industria del Hierro y Acero, medido a través del índice de volumen físico, muestra dos marcadas etapas en la década pasada. Entre 1991 y 1998 la producción creció en promedio en 10% por año, presentando su mayor crecimiento en 1997 (16,1%), alentada por la recuperación del sector construcción y en parte a las mayores inversiones de SIDERPERU tras culminar el proceso de su privatización. La segunda etapa estaba comprendida entre 1999 y 2002 muestra un cambio de tendencia, cayendo en promedio 2,7% al año, coincidiendo con el inicio de la recesión de la construcción y del incremento de los niveles de importación procedentes de Asia, Rusia, Ucrania y de la república de Kazajstán a precios dumping (subvaluados), tras la crisis internacional.



En el 2003 la industria observó una fuerte recuperación creciendo en 6,7% debido a los programas habitacionales (Mivivienda, Techo Propio) y a la recuperación de la autoconstrucción, debido a que existe una amplia demanda de urbanización en los diferentes estratos socioeconómicos. Este comportamiento fue resultado exclusivamente del crecimiento de la producción de barras de construcción, lisas y molino (12%), que contrarrestó la contracción productiva del alambrón (-7%), planchas y bobinas galvanizadas (-4%) y planchas de hierro y acero (-17%). Las barras de construcción y lisas se constituyen como el producto más importante con 486 TM producidas en el 2003, seguido por el alambrón con 35 TM y planchas y bobinas galvanizadas con 19 TM.



Importaciones La muestra desde 1995 hasta el 2003 de las principales importaciones de productos de acero representan alrededor del 45% del mercado nacional. En tanto en el 2003 los principales productos importados de acero se ubicaron en 470 mil TM, por un valor total de US$ 185 millones, ante la mayor demanda de Bolivia y Chile principalmente. Cabe destacar que en el 2002 y 2003 la muestra de las principales partidas de acero no presenta las importaciones de tubos de acero para oleoductos y gaseoductos dirigidos principalmente a Camisea, debido a que el impacto puede distorsionar la senda promedio de las compras por parte de los principales productores e importadores. Además las compras de dicho proyecto fueron muy intensas desde el 2002 pero en un período muy corto, esperándose que desaparezca en el primer semestre del 2004.



Entre el 2003 y 2004, los dos productos más importados fueron los aceros laminados planos estañados (20,2% del mercado importador) creciendo 18%; y demás alambrones de hierro y acero (6%) pese a que mostró una contracción de 8,7%.

Principales Importaciones de Productos de Acero

Fuente: SUNAT Elaboración: MAXIMIXE

Perfiles sin alear en 'H'

Alambrón de los demás aceros

aleados

Demás alambrones de sección circular

Laminados planos de los demás

aceros aleados

Laminados planos de hierro, sin

alear, estañados

0

5

10

15

20

25

-90 -40 10 60 110 160

Part

icip

ació

n %

(200

4)

Crecimiento Promedio Anual (2003 - 2004)

Laminados en caliente, sin enrollar (espesor mayor a

12,5 mm)

Alambrón sin alear, con muescas,

cordones, huecos

Laminados planos en frio de acero

inoxidable, (entre 1 y 3 mm de espesor)

Laminados planos sin alear revestidos

de cromo

Laminados planos de acero inoxidable, de

anchura superior

Laminados planos en frio de acero inoxidable

(Entre 0,1 y 0,5 mm de espesor)

Enrollados laminados en frio

Barras sin alear con muescas, cordones,

surcos o relieves

Laminados en caliente, sin enrollar

Laminados en caliente, enrollados

Laminados planos sin alear

galvanizados, ondulados

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

-40,0 -30,0 -20,0 -10,0 0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0

Crecimiento Promedio: 14,5%



Durante dicho lapso el principal país origen de las importaciones nacionales de acero fue Brasil (26,5%) con incrementos de compras de mas de 100%, seguido de Venezuela que concentró el 16,1% y los importaciones cayeron en 4,1%.

Principales Orígenes de Importación de Productos de Acero


Trinidad y TobagoArgentina

FranciaIndia

Australia

ColombiaJapón

Venezuela

Brasil

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

-50,0 0,0 50,0 100,0 150,0

Par

tici

pac

ión

% (

20

04

)


Néxico Polonia

Chile

Holanda

Corea del Sur

Bélgica

AlemaniaEspañaRomania

Sudáfrica

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

0 10 20 30 40 50 60 70 80




En ese mismo período, la principal empresa importadora nacional de productos de acero con mayor participación fue Aceros Arequipa (13,4%), creciendo en 11,8%, seguido de Tradi y Gloria.

Principales Empresas Importadoras de Productos de Acero



Resto

Productos Paraiso del Perú

Polimetales

TRADI

PRODAC

Comercial del Acero

Gloria

Corporación Aceros Arequipa

S.A.

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

-50,0 0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0

Par

tici

pac

ión

% (

20

04

)


Ragen Exsa

Perfiles Metalicos Preco

Aceros Boehler del Perú

MetalprenPackaging Products del Perú

Nestle Perú

Tubos y Perfiles Metalicos

Aceros y Techos

J N Aceros

Jahesa

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

2,4

-10,0 0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0



Demanda El principal sector generador de demanda de acero en el país es la construcción, que concentra aproximadamente el 56% del consumo total, al utilizar las barras de construcción y alambrones. Le sigue en importancia, la industria fabril que concentra el 10% del consumo total, al utilizar planchas y bobinas de hierro y acero LAC y LAF, perfiles y planchas estañadas de hojalata para la fabricación de envases. Asimismo el sector minero consume el 10% del acero, al utilizar las barras y bolas para sus molinos. Por último el sector Transporte (1%) demanda infraestructura para rieles y accesorios, pero en una mínima proporción. En el 2004 el consumo de acero en el Perú ascendió a alrededor de 1,2 millones de TM, del cual se estima que el 37% sería por ventas de Acero Arequipa, un 22% por SIDERPERU y el 41% restante por empresas netamente importadoras. Tras la fuerte caída del consumo registrada en 1999 por la crisis asiática y el fenómeno del niño que recesaron nuestra economía, en el 2000 y 2001 el consumo de acero inició una recuperación influenciada por una mayor demanda de la industria y de la minería, que compensó el magro comportamiento del sector construcción. En el 2004 el consumo aparente de acero cayó 9,4%, cortando la tendencia positiva registrada entre el 2000 y 2002. Este comportamiento se debió a la fuerte retracción de la demanda de tubos al encontrarse próxima la culminación de las obras de Camisea y la menor demanda de algunos productos utilizados por el sector industrial, los cuales contrarrestaron el incremento de la demanda del sector construcción. Se estima que en el 2004, el consumo de productos no planos representa el 57% del consumo total, siendo las barras de construcción el producto más importante, al concentrar el 37% del consumo total, seguido de lejos por los tubos de acero (10%). Por su parte los productos planos concentran el 32% del consumo total y su principal producto es las planchas y bobinas laminadas en frío (7,6%).


Consumo Aparente de Acero Per capita en el 2004 (Kg.)

1255

985

629 601

419

230159 172

11320 45

98181

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

Em

irato

sA

rabe

s U

nido

s

Kor

ea d

el S

ur

Japó

n

Can

adá

Est

ados

Uni

dos

Chi

na

Rus

ia

Chi

le

Bra

zil

Bol

ivia

Per

ú

Am

éric

a de

lS

ur

Mun

dial



La participación de mercado de SIDERPERU en el consumo de acero fue de 22%, cortando la tendencia decreciente mostrada entre el 2000 y 2002, en este último año su participación cayó hasta el 19%. La menor competitividad de Siderperu se expresó principalmente en la línea de productos planos, donde cedió terreno a los importadores netos, al pasar de 40% de participación en este segmento en el 2002 a 18% en el 2003. En el 2004, se estima que Aceros Arequipa haya concentrado una participación de mercado de acero del 37%, escalando 6 puntos porcentuales con respecto a lo alcanzado en 1996, como resultado principalmente de una mayor cobertura en el mercado de productos no planos donde lidera el mercado con un 48%. En ese mismo año, el consumo per capita de acero en el país se ubicó en 43 kg., encontrándose 70% y 41% por debajo del consumo per capita mundial y de América del Sur, respectivamente. Esta diferencia es mucho mayor al compararnos con economías de un mayor grado de industrialización, como Emiratos Arabes (1006 kg.) y Korea del Sur (918 kg.) Exportaciones La muestra de las principales exportaciones de productos de acero desde 1995 hasta el 2003 representa alrededor del 7% del mercado nacional, evidenciando una disminuida capacidad para atender mercados externos. Las principales empresas exportadoras son Aceros Arequipa y SIDERPERU. Aceros Arequipa concentra gran parte de sus exportaciones (barras de construcción) en Bolivia, al encontrarse dentro de la zona de influencia de su planta de Arequipa. Por su parte SIDERPERU exporta principalmente a Chile, al tener un contrato de abastecimiento con Moly cop de Chile, que produce bolas de acero para la molienda de minerales, este contrato de abastecimiento es hasta el 2008.

En el 2004 las exportaciones de los principales productos de acero crecieron 4,8% hasta las 102,4 mil TM, medido en dólares estas crecieron similarmente en 44% hasta los US$ 44 millones con un precio promedio de US$ 463,2 la TM, nivel muy inferior a lo registrado en 1997 (US$ 541). Entre 2001 al 2004, las exportaciones de los principales productos de acero crecieron a un ritmo anual medio de 25%



Entre el 2003 y 2004 los dos productos más exportados, demás barras laminadas o extruídas en caliente (48,8% del mercado exportador) y barras sin alear con muescas (356,8%) reportaron un crecimiento promedio anual de 317,3% y 53.9% respectivamente.

Principales Productos de Acero Exportados


Laminados en caliente, sin

enrollar (entre 4,75 y 10 Mn de

espesor)

Laminados planos en frio de acero inoxidable, (entre 1Mm y 3

de Espesor)

Perfiles sin alear, en "U", en

"I" o en "H"

Barra sin alear con muescas,

cordones, surcos o relieves

Barras laminadas o extruidas en

caliente

0

10

20

30

40

50

60

-90 110 310 510 710 910

Par

tici

pac

ión

% (

20

04

)


Demás barras sin alear

Laminados planos sin alear

galvanizados, ondulados

Enrollados laminados en frio

Productos laminados planos de

los demás aceros aleados

Enrollados laminados en frio ( de entre 0,25 y 0,5

mm de espesor)

Perfiles sin alear, en "T", simplemente

laminados

Barras de acero de fácil mecanización

Alambre sin revestir, incluso

pulidoAlambre de hierro o

acero cincado

Perfiles sin alear, en "L", simplemente

laminados

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

-100,0 -50,0 0,0 50,0 100,0 150,0




Entre el 2003 y 2004 los principales países de destino de las exportaciones nacionales de acero fueron Chile (48,8%) y Bolivia (48%), aumentando sus envíos en 17,4% y 11,4% respectivamente. SIDERPERU concentró alrededor del 49,1% de las exportaciones, seguido de Aceros arequipa con 45,4%.

Principales Empresas Exportadoras de Productos de Acero


RestoMoly-Cop ADESUR

PRODAC

Corporación Aceros Arequipa

Siderperú

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

-20,0 0,0 20,0 40,0 60,0 80,0 100,0

Par

tici

pac

ión

% (

20

04

)


Crecimiento Promedio: 27,9

Principales Destinos de Exportación de Productos de Acero


VenezuelaResto

EcuadorCosta Rica

Colombia

ChileBolivia

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

-50,0 0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0

Pa

rtic

ipac

ión

% (

20

04

)


Crecimiento Promedio: 27,9 %



Análisis de precios Los precios locales de los productos de acero están determinados principalmente por los precios de los productos de acero importados, debido a la fuerte competencia de éstos. Además cerca del 30% de los insumos de las empresas siderúrgicas locales es importado, como el coque, chatarra y las ferro aleaciones. La demanda y la oferta nacional de productos de acero tiene muy poca incidencia sobre la formación de los precios internos. Los precios de los principales productos nacionales de acero siguieron el comportamiento de los precios internacionales. En 1998 se reportó una severa caída en los precios locales de los productos de acero, tras la crisis internacional y el ingreso de productos subvaluados procedente de Rusia y Ucrania. Esta tendencia negativa se empezó a revertir para la mayor parte de los productos a partir de 1999, aunque en algunos de éstos productos aún no recupera los niveles alcanzados antes de la crisis internacional.

Índice US$ / TM


Índice de Precios Nacionales del Acero Precios Internacionales del Acero (US$ / TM)

10

30

50

70

90

110

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

IP Acero de Construcción Corrugado IP Plancha de Acero LAF

80

130

180

230

280

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Chatarra en US$/TM Acero Rebar en US$/TM

En el 2003 la evolución de los principales precios de acero en el mercado nacional mostraron comportamiento positivo. Los precios de la plancha de acero LAF creció 25,6%, seguido de los precios del acero de construcción corrugado (17,2%). Sin embargo los precios de los perfiles de acero cayeron 16,3% en el mismo período.



Evolución en Precios de los principales productos de Acero (julio 1992 = 100)

Fuente: INEI Elaboración: MAXIMIXE

Barra de Construcción Corrugado

65

115

165

215

265

315

365

415

465

J 92 J 93 J 94 J 95 J 96 J 97 J 98 J 99 J 00 J 01 J 02 J 03 J 04

Malla de Acero

99

149

199

249

299

349

399

449

J 92 J 93 J 94 J 95 J 96 J 97 J 98 J 99 J 00 J 01 J 02 J 03 J 04

Perfil de Acero

60

110

160

210

260

310

J 92 J 93 J 94 J 95 J 96 J 97 J 98 J 99 J 00 J 01 J 02 J 03 J 04

Plancha de Acero LAF

55

105

155

205

255

305

355

405

J 92 J 93 J 94 J 95 J 96 J 97 J 98 J 99 J 00 J 01 J 02 J 03 J 04

Red de Distribución En el mercado siderúrgico existen altos costos de transporte debido a la dispersión de los consumidores intermedios con los consumidores finales, lo que genera que la cadena de distribución esté conformada por empresas mayoristas y empresas minoristas. No obstante en ciertos casos las propias empresas productoras saltan esta cadena al abastecer directamente a los grandes consumidores finales como a las constructoras o a algunas industrias.



SIDERPERU no cuenta con una red de transporte específica y exclusiva, vendiendo tanto a mayoristas como minoristas independientes desde su misma planta de producción, en contrate con Aceros Arequipa y los importadores independientes. El canal de distribución de los importadores independientes de productos de acero es realizada mediante dos formas: vía los mismos importadores, siendo a su vez distribuidores de sus propios productos; y vía contratos específicos de distribución con empresas distribuidoras independientes. Se considera que los altos costos de transporte y un mercado altamente disperso, dificultaría el ingreso de algún nuevo competidor al mercado, que dependerá de su propia capacidad para crear o absorber una adecuada red de distribución. Análisis FODA del mercado del acero Fortalezas o Disponibilidad de hierro en el mercado nacional. A consecuencia de las grandes canteras existentes, principalmente en la zona sur del territorio nacional. o Elevada oferta de energía eléctrica. Ante la mayor competencia en el mercado generador, reduciendo los costos para los clientes no regulados (grandes

empresas). o Casi nula existencia de productos sustitutos. Siendo una gran barrera a la entrada para cualquier competidor estratégico. o Procesos productivos con certificación de calidad. Posibilitando a las empresas competir con mayores productos estandarizados y ofreciendo mayor

calidad en los productos finales. o Flexibilidad para atender nichos de mercado específicos. Con una adecuada capacidad de respuesta al mercado, proveyendo a los clientes de productos

manufacturados de acuerdo a sus requerimientos. Debilidades o Alta dependencia de chatarra y coque importados. Siendo el mercado nacional tomador de precios de los insumos, principalmente chatarra y del coque

metalúrgico. o Elevada concentración en el sector construcción. Debido a la alta correlación que existe con el sector autoconstructor, siendo éste muy inestable ante la

gran dependencia con la capacidad adquisitiva de la población. o Tamaño de mercado nacional reducido. Debido a la poca dispersión del consumo de acero en otros sectores económicos (Minería y Manufactura

principalmente) o Bajo grado de penetración a mercados externos. Desaprovechado la actual coyuntura de los precios del acero, y generando menores utilidades tras la

pérdida de nuevos clientes potenciales. Oportunidades o Incremento de urbanización en los estratos socioeconómicos bajos. Aumentando la mayor penetración de las ventas de productos no planos

principalmente.



o Nuevas licitaciones viales. Debido a la mayor disposición del gobierno central en dar a concesión las principales redes viales nacionales. o Nuevos proyectos mineros. Generando mayor demanda de productos dirigidos a la construcción de infraestructura metálica, principalmente en los

mercados del cobre y oro. o Nuevos programas habitacionales. Sobre todo en los estratos de medianos recursos económicos, con la participación intensiva de materiales nobles. o Mayor actividad del sector comercio. Debido a la mayor inversión de nuevos centros comerciales y supermecados, con la mayor penetración en sectores

socioeconómicos altos. o Disponibilidad del gas de Camisea. Siendo un potencial factor para la reducción de los costos operativos que implica la utilización del carbón importado. o Recuperación de la economía mundial. Ante el mayor dinamismo en las principales economías europeas, asiáticas y norteamericanas, creando

oportunidades de exportación. o Exportación a nuevos mercados limítrofes. Debido a la carencia de producción siderúrgica en mercados como el Ecuador. Amenazas o Escasez de los principales insumos. Debido a la fuerte demanda de China por chatarra y coque metalúrgico, ante el incremento de su producción en los

últimos años. o Concentración de las principales empresas mundiales. Lo cual generaría una fuerte amenaza ante la posibilidad de algunas fusiones en el entorno

siderúrgico. o Mayor inestabilidad en el transporte terrestre. Tras los continuos conflictos entre los transportistas y el gobierno central, perjudicando a la distribución de

productos en zonas más alejadas. o Mayor inversión de infraestructura vial con países limítrofes. Debido a la construcción de los ejes multimodales con Brasil, cuya capacidad productiva

viene acelerándose. o Mayor Incertidumbre política. Generada por la inestabilidad gubernamental, y provocando la volatilidad en las inversiones privadas de los mercados

ligados al consumo de acero. o Alta penetración de productos importados. Siendo una gran debilidad para la industria productora siderúrgica debido a la baja capacidad productora para

abastecer el mercado nacional. o Cierre de plantas por alto grado de contaminación ambiental. Debido a la emanación de diversos tóxicos contaminates, que podrían repercutir en el cierre

de la planta.



Diamante Competitivo del sector siderúrgico

Factores Básicos

º Alta disponibilidad de canteras de hierro

en la zona sur del territorio peruano

º Alta dependencia de insumos básicos

importados

º Mano de obra barata º Baja amenaza frente a sustitutos cercanos

º Limitada oferta de chatarra º Concentración de las importaciones en

nacional productos específicos

º Estructura acorde a mercados geográficos naturales

º Parcial integración vertical

º Alto grado de rivalidad

º Tendencia hacia tecnologías más flexibles y

menos contaminantes

º Altas barreras a la entrada de cualquier competidor

estratégico Interno Factores Creados º Precios nacionales fijados por productos importados º Consumo nacional de acero reducido

º Alta concentración en el sector construcción

º Falta de adecuación con las reglas dirigido básicamente a la autoconstrucción

de protección ambiental º Incipiente desarrollo de industrias demandantes

º Cadena de distribución cada vez del acero

más desarrollada º Preferencias por productos a precios módicos

º Limitada capacidad productiva º Capacidad adquisitiva de la población reducidapara atender otros mercados º Baja fidelidad de marca frente a la competencia

º Alta brecha teconológica entre las º Aumento de la oferta de energía eléctrica º Bajo grado de urbanización

principales empresas º Amplia oferta de servicios de transporte º Dinamismo en programas habitacionales en los

º Adecuados servicios financieros sectores con bajos recursos económicos

º Desarrrollo de la oferta importada de

ferroaleaciones y carbón Externoº Limitada formación de técnicos siderúrgicos º Alto índice de la autoconstrucción en Bolivia

º Ausencia de infraestructura de redes º Alta competencia por precios

viales básicas º Diferentes acuerdos comerciales multilaterales

Estrategia, Estructura y Rivalidad

Factores de Producción

Industrias Relacionadas y de

Apoyo

Condiciones de Demanda



Perspectivas del mercado nacional Entre 1994 y el 2013 se prevé que la industria siderúrgica crezca alrededor de 2,8%, alentado por los programas habitacionales de Mivivienda, Techo Propio y los nuevos programas que vienen incursionando en sectores de bajos recursos económicos ante el mayor déficit inmobiliario. Según se espera entre el 2005 y el 2006, el Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento triplicará la oferta de viviendas construyendo cerca de 100 mil unidades inmobiliarias por año. A partir del 2011 se prevé que el ritmo de expansión disminuya, debido a la contracción del crecimiento asiático principalmente. En el mediano plazo, el consumo nacional estará determinado por : o La mayor expansión de la actividad constructora, cimentado en edificaciones de grandes inmuebles para oficinas. Asimismo cabe destacar que el bajo

grado de urbanidad (22,4%) posibilita el mayor margen de expansión. o Las perspectivas del sector constructor en los siguientes 10 años serán favorables, creciendo alrededor de 1,1% impulsados por los programas

habitacionales hasta el 2006 aproximadamente, dada la mayor penetración en los sectores de bajo poder adquisitivo. Asimismo a comienzos del 2012 se prevé que el nuevo gobierno incremente su gasto fiscal en nuevos programas sociales dirigidos a reducir la brecha de infraestructura inmobiliaria.

Índice Var. %

Datos Históricos: INEI Proyecciones: MAXIMIXE

Proyección de la Actividad Constructora

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013-30

20

70

120

170

220

270

320

Data histórica

Proyección

Var. %

Viviendas Urbanidad

Fuente: INEI Elaboración: MAXIMIXE

Grado de Urbanidad

22,0

22,45,8

6,0

5,7

5,7

5,8

5,8

5,9

5,9

6,0

6,0

6,1

2001 200221,7

21,8

21,9

22,0

22,1

22,2

22,3

22,4

22,5

Grado de Urbanidad

Nº Viviendas (millones)



Las favorables perspectivas existentes en el sector minero ha empezado con grandes proyectos de infraestructura metálica dirigidos al sector, como el proyecto de Alto Chicama (mercado del oro) que opera desde junio del 2005, con una inversión de US$ 300 millones, y las Bambas (mercado del cobre) que está en exploración y fue concesionado en agosto del 2005, que implica una inversión promedio de US$ 2.000 mil millones.

La mayor inversión de la capacidad instalada de las principales plantas pesqueras (50 empresas aproximadamente) en la ampliación de las instalaciones para el procesamiento de anchoveta enlatada (para consumo humano directo), desarrollando los productos de hojalata destinados a las conservas de pescado principalmente.

Índice Var. %


Proyección de la Actividad Pesquera

0

100

200

300

400

500

600

700

1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013-30

20

70

120

170

220

270

320

Datos HistóricosProyección

Var. %

Índice Var. %


Proyección de la Actividad Minera

0

50

100

150

200

250

300

350

1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013-30

20

70

120

170

220

270

320Datos Históricos

Proyección

Var. %



Asimismo el incremento de la inversión en gran infraestructura dirigida a centros comerciales incrementará la demanda de planchas. Ello está sustentado en la inversión que realizará el grupo Falabella hasta el 2006, aperturando cada año, dos supermercados Tottus en distintos puntos estratégicos de la ciudad. Por otro lado se prevé una mayor compra del subsector metalmecánico ante el incremento de bienes de capital dirigidas a la industria textil y agropecuaria, debido a la ampliación de su infraestructura industrial incentivada por los tratados comerciales. Se prevé que los precios nacionales de productos no planos podrían verse afectados por el incremento en las cotizaciones de la chatarra, originada por su mayor escasez mundial. En tanto el alza del coque metalúrgico posiblemente repercuta en los precios de la industria siderúrgica plana. De otro lado las exportaciones de productos de acero prevé mayor dinamismo debido a la mayor demanda siderúrgica de Chile y Bolivia principalmente, el primero por el contrato vigente que tiene SIDERPERU con Moly Cop de Chile, mientras que el segundo carece de producción siderúrgica nacional. Sin embargo, las importaciones de acero se espera que caigan tras la menor demanda de tubos de acero utilizados para oleoductos y gaseoductos, dirigidos básicamente al proyecto Camisea. La fuerte atomización que existe en el mercado importador de acero hará que los precios de los productos importados decrezcan en los próximos años, mermando la entrada de nuevos competidores. Finalmente se debe indicar que la dinámica internacional del sector tiene dos tipos de jugadores muy importantes; Por un lado esta las industrias de países Emergentes tales como china o Brasil que apuestan por eficiencia en costo para ser competitivos y por otro lado la estrategia los conglomerados de países desarrollados que apuestan por la compra y consolidación para ser competitivos ante el incremento de oferta de producción por parte de los países emergentes, en este contexto se están produciendo operaciones como la ultima oferta hostil lanzada por Acelor (conglomerado Franco español Luxemburgues) por una siderurgica Canadiense que inmediatamente fue superada por otra oferta TyssenGroup (Alemania), este contexto incrementa el valor de las compañias siderúrgicas en un entorno internacional de consolidación. III. Diagnóstico Interno 1. Perfil Empresarial



Actividad Económica Siderperú es una empresa industrial que tiene por objeto desarrollar todas las actividades de la industria siderúrgica fabricando productos de acero planos (bobinas y planchas laminadas en caliente y en frío, así como galvanizadas), no planos (fierro y alambrón de construcción, barras mineras, ángulos y perfiles) y productos integrados (calaminas galvanizadas, tubos electrosoldados, alcantarillas, puentes, guardavías, etc.) La empresa cuenta con un complejo siderúrgico ubicado al borde del mar en la ciudad de Chimbote. Para la recepción de sus principales materias primas e insumos nacionales e importados utiliza un muelle de su propiedad, ubicado frente al complejo. En el complejo se llevan a cabo los procesos de reducción, aceración y laminación de productos siderúrgicos. Para el proceso de reducción se cuenta con un alto horno (blast furnace), para el de aceración cuenta con dos hornos eléctricos, dos convertidores LD, un horno cuchara y tres líneas de colada continua. Para la laminación se cuenta con una planta de laminación de productos planos y una planta de laminación de productos largos, además de plantas auxiliares. La empresa posee una capacidad de producción de 520,000 TM anuales de acero líquido. En enero 2001 entró en funcionamiento su tercera línea de colada continua totalmente automatizada. Composición Accionaria de Siderperú En febrero de 1996 el consorcio Sider Corp S.A. se adjudicó en el proceso de privatización el 96.46% de las acciones de Siderperú y el 3.54% fue adquirido por sus trabajadores. Por su parte Sider Corp S.A., luego de la recomposición accionaria ocurrida el primer trimestre de 2001, estaba integrado por: o Acerco S.A. (subsidiaria de la norteamericana GS Industries Inc.) - 49.4% o Wiese Inversiones Financieras S.A. - 49.4% (Hoy “Inversiones Financieras Ines S.A.” – IFI) o Otros - 1.2% En enero de 2003, la empresa Lagomar Petrochemical Corp. y el Sr. Roberto Lukac Miklos adquieren las acciones de Acerco S.A. a GS Holdings y GS Industries. Como consecuencia de lo anterior, al dejar de existir la relación filial entre Acerco S.A. y GS Industries, GST Steel Company de los Estados Unidos dejó de ser el Operador Siderúrgico de acuerdo con el contrato de compra venta de las acciones de Siderperú celebrado con el Estado. Acerco S.A. propuso, y la Junta de Accionistas de Sider Corp S.A. aprobó, a la empresa Siderar miembro del grupo argentino Techint, como nuevo Operador Siderúrgico de Siderperú. El 3 de marzo de 2003, Sider Corp, matriz de Siderperú, presentó a PROINVERSION la solicitud de autorización para que Siderar fuera operador siderúrgico de Siderperú, lo que no fue aprobado por considerarse que el propietario de ésta también lo era de la venezolana Sidor y, por lo tanto, según PROINVERSION, existía conflicto de intereses. El Directorio de Siderperú acordó contratar a Siderar como consultor internacional. En febrero de 2004, Siderar presentó el plan integral de mejoras y desarrollo industrial de Siderperú por los próximos 3 años. En dicho plan se requeriría una inversión anual de US$5.5 millones, generando ahorros por aproximadamente US$3 millones anuales. Estas inversiones aún no han sido implementadas íntegramente por la empresa, no obstante se han modificado algunos procesos mejorando la eficiencia productiva. Proceso de Privatización



El monto pactado por la adquisición de Siderperú fue de US$ 193 millones, de los cuales US$ 186.1 millones corresponden a la parte adquirida por el consorcio Sider Corp, a ser pagados: o US$ 25.1 millones en títulos de deuda o US$ 20.1 millones en efectivo o US$ 140.9 millones pago diferido (financiado por Inversiones Cofide, pagadero en cuotas hasta el 2004). A lo anterior se añadió un compromiso de inversión por US$30 millones en los primeros 4 años de operaciones, cifra que fue ampliamente superada. Como garantía del saldo de precio asumido, Sider Corp entregó en prenda acciones de su subsidiaria Siderperú, que a agosto de 2002 representaban el 56.16% del total adquirido, así como una fianza bancaria por el 20% del saldo del precio diferido pactado (US$28.2 millones). Las cuotas correspondientes al saldo del financiamiento otorgado a Sider Corp S.A. por el Estado Peruano, originalmente fueron las siguientes (en millones):

Periodo 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Cuota millones US$ 11,7 11,7 11,7 11,7 23,5 23,5 23,5 23,5

En julio de 1998, a solicitud de Sider Corp, el CEPRI de Siderperú aprobó ampliar en un año (hasta el 2005) el cronograma original de pagos del contrato de compraventa de acciones de Siderperú, precisándose que en los años 1997, 1998 y 1999 se hicieron los pagos de acuerdo al cronograma establecido inicialmente, que la cuota correspondiente al año 2000 se postergó hasta el año 2001, pagándose en el 2000 sólo intereses por US$ 1.2 millones, y que en marzo de 2001 se pagó el principal que había sido postergado el año 2000. Al 31 de diciembre de 2001 el cronograma del saldo de principal diferido era el siguiente:

Periodo 2002 2003 2004 2005 Total

Cuota millones US$ 23,5 23,5 23,5 23,5 94 El pago de US$ 23.5 MM que Sider Corp S.A. debía efectuar en marzo de 2002 fue postergado por PROINVERSION (antes CEPRI) hasta el 30 de setiembre de dicho año, fecha en la que debía pagarse adicionalmente US$ 2.67 millones por los correspondientes intereses. El 30 de setiembre del 2002, Sider Corp no logró pagar la cuota respectiva, y el Estado decidió ejecutar al Banco Wiese Sudameris por US$20.9 millones, que era el saldo de la garantía que mantenía en la modalidad de carta fianza El 29 de abril de 2003, después de vencida una cuota adicional al Estado, no cubierta en marzo, Sider Corp S.A., fue admitida al Procedimiento Concursal Preventivo



El 30 de marzo de 2004, con el voto de acreedores que representaron el 89.0215% del total de créditos reconocidos, se acordó la desaprobación del plan de reestructuración de deudas propuesto por Sider Corp S.A. Se considera que la reestructuración de los pasivos de Sider Corp S.A. estará, en parte, en función a la disposición de sus accionistas de inyectar recursos a la empresa y de la valorización de Siderperú. Reestructuración de Siderperú El 20 de agosto de 2001 Siderperú, fue admitida a Concurso Preventivo de acuerdo al Texto Unico de la Ley de Reestructuración Patrimonial Dicho proceso tuvo las características de reservado. En Abril de 2002, la Junta de Acreedores suscribió el Acuerdo Global de Refinanciación de Obligaciones (AG), por el cual se reprograma los vencimientos de la deuda concursal, reconociendo que Siderperú destinará el saldo de caja antes de obligaciones para la amortización de la deuda concursal. Cualquier ingreso adicional de libre disponibilidad de la Compañía será destinado a la cancelación de la deuda concursal conforme a los mecanismos previstos. Características del Acuerdo Global de Refinanciación (AG) 1. Se aprobó la conformación del Comité de Vigilancia que supervisa el cumplimiento de los términos y condiciones del Acuerdo Global de Refinanciación y tiene fa-

cultades para ampliar los planes de inversión y endeudamiento de Siderperú. 2. El Acuerdo Global contempló un plan de inversiones de US$ 6 millones anuales a partir del 2003, con la finalidad de mantener e incrementar los niveles de

productividad. 3. Los proveedores han autorizado una línea de crédito revolvente por US$ 30 millones para financiar capital de trabajo y permitir el desarrollo normal de las

actividades de Siderperú. Si las condiciones de mercado mejoran y la empresa requiere capital de trabajo adicional, los bancos podrán otorgar una línea de crédito extra por US$ 15 millones.

4. La deuda estimada a la fecha de corte es de US$ 113 millones y se refinancia a un plazo de hasta 12 años, con un año de gracia. 5. En función a los derechos que surgen a favor de los acreedores la deuda se ha clasificado en 4 rubros:

Créditos Autoliquidables (9%) Créditos Laborales y Tributarios (2%) Proveedores Estratégicos (18%). Acreedores de la Clase General (70%), dentro de la cual se encuentran los Bonos de Siderperú.

Respecto a los Acreedores de la Clase General se ha establecido una estructura de pago basada en los flujos operativos de la Compañía, realizándose de manera trimestral y teniendo dos componentes, uno fijo y otro variable. Este último se hará mediante prorrateo en función a los excedentes de caja que resulten luego de haber cumplido con las obligaciones del componente fijo.



1. Tramo A: Período de pago: 2003 - 2008 Período de gracia: 1 año Monto de la deuda: 71% de la deuda de la clase general. Tasa de Interés: hasta el 2005 (Libor + 4%) máximo 7%. A partir del 2006 la tasa será Libor + 4% sin límites. 2. Tramo B: Período de pago: 2009 - 2014 Monto de la deuda: 29% de la deuda de la clase general. Tasa de Interés: hasta el 2005 (Libor + 3.5%) máximo 5.5%. A partir del 2006 y hasta la cancelación del Tramo "A", la tasa de interés será Libor + 3.5% sin límites. Luego de este período la tasa será Libor + 5% sin límites. La empresa tiene comprometidas garantías que respaldan el cumplimiento del AG: o Fideicomiso sobre los activos de Sider Corp S.A (Planta DRI). o Fideicomiso en garantía sobre todos los bienes inmuebles de Siderperú. o Prenda sobre signos distintivos. o Prenda Industrial sobre bienes muebles de Siderperú. En marzo de 2004, el Banco BWS Transfirió la titularidad del íntegro de las acciones que mantenía en Wiese Inversiones Financieras S.A. operación con la que se dejó de tener Capacidad Determinante en Siderperú; se debe indicar que esta sociedad cambio de denominación social por la de Inversiones Financieras Ines S.A. – IFI El 29 de setiembre de 2004 el Comité de Vigilancia decidió considerar acreditada la pérdida de Capacidad Determinante del BWS para los fines establecidos en el AG. Por lo señalado se incorporó al BWS en el Tramo A de la Clase General de Acreedores, así como en los demás pagos relacionados con la línea de capital de trabajo, según lo establecido en AG. Por tanto dada la nueva condición del Banco Wiese, sin Capacidad Determinante, le corresponde un saldo acreedor de US$4.9 millones. Situación del Acuerdo Global de Refinanciación Con la aprobación del AG quedaron modificadas las condiciones previas de los Bonos Siderperú, tales como: o La tasa de interés de los Bonos disminuyó de 10.25% a un máximo de 7%. o El plazo de amortización de los bonos se incrementó de 5 a 13 años (considerándose uno de gracia). o Pasan a compartir la garantía por la cual la Cesión de flujos de pago derivados del contrato "Steel Bar Supply Agreement" respalda el pago de los

acreedores de la clase general, entre ellos, los bonos.



De acuerdo con el AG, los intereses devengados entre el 20 de agosto de 2001 y el 31 de diciembre del mismo año han sido pagados a sus acreedores a fines del año 2002, quedando pendiente de cumplir con el pago correspondiente a los intereses devengados del año 2002, que tenía como plazo máximo el 31 de diciembre 2003. En junio de 2003 Siderperú solicitó a la Comisión de Procedimientos Concursales del Indecopi, a través del Presidente de la Junta de Acreedores (BNP Paribas Andes), convocar a Junta de Acreedores para tratar aspectos concernientes a la reprogramación del pago de ciertas obligaciones establecidas en el AG. El 12 de diciembre de 2003 (seis meses después de la primera solicitud al Indecopi) la Junta de Acreedores aprobó la reprogramación hasta el 30 de setiembre de 2004 de: i) las cuotas fijas de principal de los Acreedores Financieros de la Clase General por US$3.2 millones, correspondientes a los trimestres del 30 de junio, 30 de setiembre y 31 de diciembre de 2003; ii) las cuotas fijas de principal de los Acreedores No Financieros de la Clase General por US$593 mil, correspondientes a los trimestres del 30 de setiembre y 31 de diciembre de 2003, así como al del 31 de marzo de 2004, y; iii) los intereses devengados en el ejercicio del año 2002 por US$ 4.6 millones. Se precisó que la reprogramación señalada en i), ii) y iii) devengará intereses a la tasa fijada en el AG para los créditos incorporados al Tramo A. Asimismo, en caso se presente Saldo de Caja Libre durante la vigencia de la reprogramación, dicho Saldo se aplicará al pago anticipado de las obligaciones detalladas en los numerales precedentes. En el siguiente cuadro se puede apreciar los pagos efectuados a los Bonistas, por concepto de principal e intereses, desde el primer trimestre de 2003 hasta el segundo trimestre del 2005.

I Trim. II Trim.

2005 2005

Principal 108,300 (*) 433 469 120 407 126 595

Intereses 295,000 (**) 299 044 80 826 83 367

(**) Corresponde al pago de intereses del primer, segundo, tercer y cuarto trimestre de 2003

2003 2004

(*) El principal correspondiente al segundo, tercer y cuarto trimestre de 2003 se encuentra reprogramado. Solo se canceló el pago correspondiente a marzo 2003.

El monto de la emisión en circulación de los Bonos Siderperú - Primera Emisión luego de la amortización del 30 de junio de 2005 es de US$4'977,608.71 siendo el nuevo valor nominal de los bonos US$622.20. El 30 de setiembre de 2004, Siderperú amortizó solamente US$1.1 millón de los cuales US$87.7 mil pertenecieron a los Bonos Siderperú - Primera Emisión. Asimismo, en dicha fecha se reprogramó el saldo de la deuda por US$ 7.3 millones, (incluidos los Bonos Siderperú - Primera Emisión) hasta el 28 de febrero de 2005. El 01 de marzo de 2005, en el Segundo Addendum de Reprogramación AGR, la Junta de Acreedores decidió por unanimidad posponer las obligaciones de vencimiento 28 de febrero de 2005 nuevamente hasta una nueva fecha en la que previamente sean actualizados los saldos de la deuda y los cambios de titulares de



los créditos concursales reconocidos. En consideración al Addendum mencionado se considera que formalmente Siderperú no tiene a la fecha obligaciones vencidas con los Bonistas. Cabe mencionar que para la deuda vencida se mantuvo solamente los intereses compensatorios. El 30 de junio de 2005, se realizó el Tercer Addendum en segunda convocatoria, en la cual la Junta de Acreedores de Siderperú aprobó con el 83.47% de los créditos asistentes los siguientes puntos: i) Prorrogar hasta el 31 de agosto de 2005 parte del pago de las cuotas fijas del principal de los Acreedores No Financieros de la Clase General por US$

163,222.94. Dicho pagó se efectuó puntualmente, correspondiendo a la cuota del principal de setiembre de 2003 de los mencionados Acreedores. ii) Prorrogar hasta el 30 de setiembre de 2005, los vencimientos de los siguientes pagos:

o El saldo de las cuotas fijas del principal de los Acreedores de la Clase General No Financieros por US$430 mil. o El saldo de las cuotas fijas del principal de los Acreedores Financieros de la Clase General (US$2.1 millones). o Intereses devengados en el año 2002 por US$4.6 millones. o Los intereses registrados hasta el 24 de setiembre de 2004, US$0.7millones calculados a una tasa de interés Libor (a 3 meses) + 4% por la

reprogramación de los puntos, referidos anteriormente. El 30 de setiembre de 2005 la empresa incumplió con el pago de los puntos detallados en el párrafo anterior, según el Tercer Addendum del Acuerdo Global de Refinanciación (AG) por aproximadamente US$7.9 millones. Dentro de dichas obligaciones se encuentran los Bonos Siderperú correspondientes a las cuotas ordinarias de principal del 30 de junio, 30 de setiembre y 31 de diciembre del año 2003. El incumplimiento de pago señalado se considera un default técnico, debido a que el pago de las cuotas de principal de los Bonos (segunda, tercera y cuarta cuota del año 2003), no se efectuará en los términos y condiciones pactados, según lo estipulado en el Tercer Addendum del AG. Por otro lado, según el AG Siderperú debió efectuar el pago de los Bonos Siderperú el 30 de setiembre de 2005 de la tercera cuota ordinaria del año 2005, habiendo cumplido la empresa con el pago del principal de dicha cuota, dejando pendiente el pago de los intereses respectivos. Sin embargo, el AG señala un período de 90 días calendario como plazo máximo para subsanar este hecho. El 26 de Octubre del 2005 el comité de vigilancia del AG, ante la renuncia al plazo de subsanacion de 90 dias formulado por SIDERPERU S.A., acordó: (i) que se declare el incumplimiento del inciso “i” del numeral 7.1 del Capitulo VII del AG. (ii) Que el AG quede resuelto en su integridad para todos los para todos los acreedores de SIDERPERU por creditos incorporados en el AG, optando por: dejar sin efecto la integridad de los cronogramas de pagos del AG deviniendo en elegibles todas las obligaciones del mismo, y Comunicar a los acreedores que podran solicitar el inciio del concurso ordinario de la empresa , en conformidad con la Ley General del Sistema Concursal. Finalmente se debe indicar que el 12 de diciembre del 2005 la comisión de Procedimientos Concursales de Indecopi puso en conocimiento que SIDERPERU ha quedado sometida al procedimiento concursal ordinario y que sus acreedores deberán presentar las solicitudes de reconocimiento de créditos.



Últimos hechos de importancia 1. El 01 de febrero de 2005 la Corporación Andina de Fomento (CAF) cedió a Kravet Ventures INC los créditos que mantenían con Siderperú que fueron re-

conocidos por INDECOPI y que al 15 de diciembre de 2004 ascendieron a US$ 5.8 millones más los intereses que se hubieran devengado desde esa fecha. Di-cha cesión incluye las garantías otorgadas a CAF y otros acreedores.

2. El 02 de febrero de 2005, BNP Paribas Andes comunicó que presentó ante el Comité de Vigilancia del AGR de Siderperú, su renuncia al cargo de Presidente de Dicho Comité. Hasta que no se designe al nuevo presidente BNP Paribas siguió asumiendo las funciones vigentes.

3. El 07 de febrero de 2005 los miembros del Comité de Vigilancia de Siderperú eligieron al representante de Acreedor Shougang Hierro Perú S.A.A. como el nue-vo presidente, cargo que fue aceptado por este último y que asumió funciones desde el 11 de febrero.

4. El 14 de febrero de 2005 BNP Paribas Andes cedió los derechos sobre las cuentas por cobrar concursales frente a Siderperú a Cardiff Global Properties LTD por la suma total ascendente a US$ 4.9 millones.

5. Según Contrato de Cesión de Derechos de fecha 21 de abril de 2005, el BBVA Continental cedió a favor de la empresa Colminas S.A. todos sus derechos, garantías reales, personales y accesorios sobre créditos concursales reconocidos a su favor y adeudados por Siderperú.

6. Mediante carta de fecha 30 de Noviembre Siderperú comunica que Colminas SA ha cedido a favor de KRAVEN FINANCIAL INVESTMENTS CORP. todos sus derechos, garantías reales personales y accesorios sobre sus créditos concursales frente a SIDERPERÚ y que KRAVET VENTURES INC ha cedido a favor de KRAVEN FINANCIALINVESTMENTS CORP. Todos sus derechos, garantías reales personales y accesorios sobre sus créditos concursales frente a SIDERPERÚ.

Líneas de Negocio La compañía cuenta con diversas líneas de productos entre las cuales se encuentran: o Productos largos (fierro de construcción, alambrón y otros) y productos integrados (galvanizados, tubos y viales) están enfocados principalmente al

sector construcción y la venta se efectúa a través de una amplia red de distribuidores a nivel nacional. o Productos planos (laminados en frío y laminados en caliente) que se encuentran relacionados con el sector industrial. o Barras 80b o barras mineras; para fabricar bolas de molienda para el sector minero. Fierro de Construcción y Alambrón: El comportamiento de este producto se encuentra estrechamente relacionado al comportamiento del sector construcción. Así se tiene que la evolución presentada por el PBI del sector construcción a junio 2005 ha sido 6% impulsado básicamente por la reactivación de la demanda interna, incremento de inversión pública y la mayor construcción de viviendas, donde el gasto de capital del gobierno estuvo influenciado por la llegada de un ciclo político electoral caracterizado por una mayor participación del Estado. La estrategia comercial de Siderperú es maximizar el margen favoreciendo el incremento de precios sobre volumen de ventas, siendo los principales riesgos que enfrenta esta línea, el creciente uso de sistemas no tradicionales (mallas electro soldadas, Fierro habilitado, etc.) lo cual incide negativamente sobre las soluciones tradicionales de Fierro de construcción. Como oportunidad en el 2005 se considera el esquema de financiamiento en fideicomiso para la atención directa de grandes proyectos sociales de vivienda.



Línea Planos: El efecto positivo de la reactivación económica generada principalmente por el buen desempeño del sector minero así como del sector pesquero provocó un impacto directo positivo en el sector manufactura a través de proyectos de inversión en ampliaciones mineras y nuevas construcciones navales. En este contexto, la estrategia de la empresa fue priorizar la fabricación de planchas gruesas sobre los demás productos planos, im-plementando una adecuada política comercial de venta directa a las principales empresas metal mecánicas con precios competitivos y adecuados niveles de stocks. Línea de Tubos y Galvanizados: La estrategia desarrollada en la línea de tubos se orientó a mejorar la oportunidad de entrega garantizando niveles de stocks en todas las medidas. Esta estrategia es muy valorada por los clientes que compran de Tubos electrosoldados. Barras Molycop 80 B: El sector minería ha tenido un crecimiento significativo debido principalmente al incremento de los precios de los metales generado por un mayor consumo de China. Esto se reflejó en un mayor requerimiento de barras 80B de parte de Molycop (30,311 TM a junio de 2005 versus 25,114 TM a junio de 2004) con quien tiene un contrato de abastecimiento de precios fijos hasta el 2008. Estrategia La estrategia de SIDERPERU está orientada principalmente a: o Recuperar el margen unitario, vía precios, de sus diversos productos, impactados por las continuas alzas de los diversos insumos requeridos en su

fabricación. o Mejorar su estructura de costos, la cual ha contado con la asistencia técnica de SIDERAR de Argentina, durante los años 2003 y 2004. o Consolidar una fuente alternativa de coque metalúrgico desde Colombia a precios internacionalmente competitivos. o Participar activamente en las gestiones que permitan proteger la Industria siderúrgica nacional de la competencia desleal internacional. Asimismo, también forma parte de los objetivos de SIDERPERU, el mantenimiento del Alto Horno, a fin de asegurar su continuidad operativa. Por tal motivo, entre el 21 de marzo y el 8 de abril del 2005, se realizaron los trabajos de mantenimiento integral del Alto Horno, los mismos que se culminaron exitosamente y que incluyeron el gunitado o "gunning" de la pared interna del horno, cambio de anillo de la cuba baja con instalación de 180 cajas de enfriamiento nuevas (en reemplazo de las 96 cajas preexistentes), así como el gunning y reparación del crisol y de la solera, además de la instalación, entre otros equipos auxiliares, deuna turbo soplante totalmente reacondicionada y modernizada. Actualmente, el Alto Horno ha reiniciado sus operaciones con normalidad.



Operaciones Análisis de Resultados

Durante el 2004, los ingresos de SIDERPERU (S/.659.7 millones) se incrementaron en 40.7% respecto a lo registrado en similar periodo del año anterior, como consecuencia de los mayores precios del acero. Cabe mencionar que el incremento en los precios guarda relación con el significativo incremento que hubo en los costos de producción, principalmente en materias primas, insumos y fletes. Cabe destacar que durante el 2004, el 86.44% de los ingresos provinieron de las ventas en el mercado local y el 13.56% de los ingresos fueron por exportaciones. Los costos de venta de SIDERPERU fueron particularmente altos, S/. 565.2 millones en el 2004 versus S/. 416.8 millones en el 2003, debido a las presiones experimentadas en los costos de ciertos insumos, principalmente por el mayor precio del coque metalúrgico y la chatarra. Sin embargo, la utilidad bruta se incrementó, de S/. 52.2 millones en el 2003, a S/. 94.5 millones registrados en el 2004.

En dicho año, SIDERPERU logró administrar los precios de venta de los productos finales buscando un adecuado abastecimiento de sus clientes y al mismo tiempo, la empresa contó con el apoyo de sus principales proveedores estratégicos, quienes concedieron precios preferenciales para la compañía. Durante el 2004, el mayor precio ponderado contribuyó en S/. 163 millones al aumento del margen bruto y los mayores volúmenes despachados contribuyeron en S/. 12.8 millones. Cabe mencionar que como consecuencia de los altos costos de los insumos (principalmente del coque metalúrgico), y el incumplimiento de la entrega del insumo por parte de algunos de sus proveedores durante el 2003 (KTC Corea Co. Ltd. y ALCA Peruana E.I.R.L.), la administración de SIDERPERU decidió tomar medidas con la finalidad de atenuar los efectos mencionados. Entre dichas medidas, SIDERPERU modificó el contrato que tenía suscrito con la empresa colombiana Colcarbón, uno de sus proveedores estratégicos, de tal manera que dicho proveedor incremente sus volúmenes de suministro del coque metalúrgico a través de un contrato de largo plazo (hasta agosto del 2008). En términos relativos, los gastos operacionales respecto a los ingresos, se redujeron a 6.8%, frente a los 9.2% registrados en el 2003. De esta manera, se obtuvo una utilidad operativa de S/. 49.6 millones (7.5% de las ventas) en el 2004, superior a los S/. 8.9 millones (1.9% de las ventas) registrados el año anterior. En el 2004, los gastos financieros ascendieron a S/.23.3 millones, inferiores en 1.3% a lo registrado en el año anterior (S/. 23.6 millones). A pesar de que la deuda financiera se redujo en el 2004 respecto del 2003, la disminución del tipo de cambio (de S/. 3.46 a 3.28, de diciembre 2003 a diciembre 2004) y el

sep-052004

20032002 2001

2000

0,00

200,00

400,00

600,00

800,00

Evolucion de las Ventas (Millones de Nuevos SolesSetiembre 2005)



ajuste por inflación de los gastos financieros del 2003, la caída en los gastos financieros (expresados en soles) no es tan pronunciada de un año a otro, debido al incremento en la tasa Libor. Durante el 2003, la tasa Libor a 3 meses comenzó en 1.35% y terminó en 1.15% (1.22% en promedio), mientras que en el 2004, comenzó en 1.13% y terminó en 2.56% (1.68% en promedio). De otro lado, el resultado por exposición a la inflación (REI) ascendió a S/. 12.9 millones, superior a los S/. 4.4 millones registrados en el 2003, lo cual se explicó, principalmente, por una alta participación de la deuda en dólares así como sus niveles de caja y cuentas por cobrar, en tanto que los activos se actualizan mayoritariamente en moneda nacional (activos fijos). Como consecuencia de lo anterior, la Compañía registró en el 2004, una utilidad neta de S/. 28.8 millones, resultado opuesto a la pérdida registrada el año anterior (S/. 3.4 millones). Durante los primeros nueve meses del 2005, los ingresos de SIDERPERU (S/. 557.2 millones) se incrementaron en 13.1% respecto a lo registrado en similar periodo del año anterior, debido básicamente a los mayores precios del acero. Cabe mencionar que el incremento en los precios guarda relación con el significativo incremento que hubo en los costos de producción, principalmente en materias primas, insumos y fletes. Cabe destacar que el 23 de julio del 2004 se realizó una operación de compraventa y pago adelantados, entre Cementos Pacasmayo y SIDERPERU, por 235,600 toneladas de suministro de escoria. Mediante esta transacción, Cemento Pacasmayo pagó US$2.0 millones por adelantado, mientras que SIDERPERU extendió su contrato con esta empresa hasta el 31 de julio del 2015 (originalmente el contrato firmado el 19 de febrero del 2001, tenía vigencia hasta el 31 de julio del 2010). El importe recibido se destinó a la atención de compromisos operativos. Los costos de venta de SIDERPERU fueron particularmente altos, S/. 509.6 millones a setiembre 2005 versus S/. 418.9 millones del mismo periodo del 2004, debido a las presiones experimentadas en los costos de ciertos insumos, principalmente por el mayor precio de los pellets de hierro y el petróleo. Cabe destacar que, en el caso del hierro, el proveedor Shougang Hierro Perú trasladó los incrementos en la cotización del hierro a SIDERPERU. Con relación a los mayores costos de fabricación, SIDERPERU viene centrando sus esfuerzos en preservar los márgenes y flujos planeados para el 2005, a través de la renegociación de los precios del coque metalúrgico y negociaciones con proveedores. Adicionalmente, como consecuencia de los altos costos del coque metalúrgico y el incumplimiento de la entrega del insumo por parte de algunos de sus proveedores durante el 2003, la administración de SIDERPERU decidió tomar medidas con la finalidad de atenuar los efectos mencionados. Entre dichas medidas, SIDERPERU modificó el contrato que tenía suscrito con la empresa colombiana Colcarbón, uno de sus proveedores estratégicos, de tal manera que dicho proveedor incremente sus volúmenes de suministro del coque metalúrgico a través de un contrato de largo plazo (hasta agosto del 2008). Durante los nueve meses del 2005, el margen bruto se redujo en S/. 26.2 millones, registrándose un margen de S/. 47.6 millones (8.5% sobre las ventas, versus 15.0% registrado en similar período del año anterior). Como se mencionó anteriormente, esta caída en el margen bruto de la empresa se debió básicamente al mayor costo de los insumos durante el semestre, sin el correspondiente efecto en los precios de venta de los productos de acero en el mercado local.



En términos relativos, los gastos operacionales respecto a los ingresos se redujeron a 4.7%, frente a los 5.4% registrados en el período enero- setiembre 2004. A setiembre 2005 se obtuvo una utilidad operativa de S/. 21.3 millones (3.8% de las ventas), inferior a los S/. 46.9 millones (9.5% de las ventas) registrados en similar periodo del año anterior. A setiembre 2005, los gastos financieros ascendieron a S/. 17.6 millones, inferiores en 8.9% a lo registrado en el mismo período del año anterior (S/. 19.3 millones). A pesar del incremento de la tasa Libor a 3 meses (1.438% en promedio en el periodo enero-junio 2004 versus 3.380% en promedio en el periodo enero-setiembre 2005), la reducción se explicó por el menor stock de deuda y el menor tipo de cambio. De otro lado, el Resultado por Exposición a la inflación (REI) ascendió a S/. 12.3 millones a setiembre 2004, mientras que a setiembre 2005 no se registra REI debido al cambio en las normas contables. Como consecuencia de los anteriores puntos, a setiembre 2005 se obtuvo una pérdida neta de S/. 3.2 millones, en contraste a la utilidad obtenida a setiembre 2004, de S/. 24.6 millones. Por su parte, el EBITDA en el 2004 fue S/. 96.9 millones, superior al registrado el año anterior (S/.53.3 millones) como principal consecuencia del incremento en los precios de venta. El EBITDA generado en el periodo enero-setiembre 2005 fue S/. 49.6 millones, inferior al registrado el mismo periodo del año anterior (S/.73.4 millones) como consecuencia del incremento en los costos de los insumos. Por lo anterior, la cobertura del EBITDA sobre los gastos financieros fue 2.82x, inferior al 3.80x registrado en el periodo enero-setiembre 2004. Posición Competitiva Contexto Internacional El mercado mundial siderúrgico ha registrado variaciones importantes en las últimas décadas. Durante la segunda mitad del siglo XX, la Unión Soviética desarrolló una gran industria siderúrgica como principal soporte de su industria bélica. Posteriormente, con la caída del Muro de Berlín y el derrumbe del bloque soviético, la demanda interna de estas repúblicas se redujo considerablemente, lo que se compensó con la aparición de los denominados "Tigres Asiáticos", quienes por su alta tasa de crecimiento se convirtieron en importantes demandantes de acero.

Evolución de EBITDA (millones de S/. a set 2005)

Sep-05

2004

2003

20022001

2000

0

20

40

60

80

100

120



Sin embargo, la crisis del sudeste asiático llevó a que las Repúblicas de la ex-URSS se vieran obligadas a buscar nuevos mercados, incurriendo en prácticas predatorias las cuales han sido denunciadas en diversos países. Con respecto al mercado regional, el principal productor es Brasil, siendo su producción superior a la suma de los otros productores de la región constituidos por México, Argentina, Venezuela, Chile y Perú. Durante los noventas, se produjeron procesos de privatización en México, Argentina, Brasil, Perú y Venezuela. Las administraciones privadas llevaron a cabo agresivos programas de reestructuración e inversiones con la finalidad de modernizar y ampliar la capacidad de los procesos productivos. Entre 1999 y el 2003, la caída generalizada en los precios del acero motivó a que muchas empresas siderúrgicas atraviesen por una situación financiera complicada con lo cual su capacidad se vio limitada. Posteriormente, en el año 2004 y 2005 con la expansión de la economía mundial, la estabilización y cierta disminución de la oferta de acero debido a las crisis reseñadas, se pasó de un exceso de oferta a un exceso de demanda generalizada del acero, implicando un considerable incremento en el precio del mismo. Durante el 2005 , el mercado siderúrgico mundial viene impulsado por el crecimiento de China y por su consumo de acero. Durante el 2003, la economía china creció en 9.1% y la inversión industrial creció en 32%, mientras que en el 2004 dicha economía creció 9.5%. Cabe mencionar que la tasa anual de crecimiento promedio aumentó en 8% durante los últimos seis años y entre el 2001 y el 2003, la importación de acero creció en 37%. Además del crecimiento de China, la economía mundial viene atravesando por un ciclo expansivo, principalmente en India y EE.UU., lo que también ha repercutido en mayor demanda de acero a nivel mundial. En los tres últimos años, el consumo mundial de acero creció 21%. Durante el 2004, se registró un crecimiento de 7.3% en el consumo mundial de acero respecto del 2003 (de 970 millones de toneladas a 1,041). Por otro lado, los insumos necesarios para la producción del acero (hierro esponja, chatarra, coque, carbón, entre otros) también presentaron escasez y tuvieron un importante incremento en su cotización. El precio del coque metalúrgico y el hierro han venido mostrando una tendencia creciente, como consecuencia, en ambos casos, de la mayor demanda de acero de las industrias chinas. En el caso exclusivo del coque, se debió también a la menor capacidad de dicho insumo en Europa y Norteamérica, y al cierre de minas inseguras de coque y de carbón en China. Durante el 2005 hay un leve declive en el precio internacional del acero, pero los precios de los insumos tales como coque y chatarra siguen aumentado por efecto de la escasez ya descrita; asimismo las políticas de enfriamiento de la economía que esta empezando a aplicar el Gobierno Chino sumado al crecimiento de la capacidad productiva de dicho país podrían causar excesos de oferta en los años siguientes, afectando los márgenes de la industria a nivel mundial en un contexto de escasez de materia prima. Finalmente, la devaluación de dólar frente a otras monedas (particularmente frente al euro y el yen japonés) encarecieron las importaciones de acero procedentes de estas regiones. Asimismo, el escenario actual presenta además un considerable encarecimiento de fletes y del precio del petróleo e hidrocarburos.



Mercado Local Durante el 2004, los costos, tanto de los productos terminados como de los insumos del acero, se incrementaron en la industria siderúrgica local por la mayor demanda de China. Durante el segundo trimestre del 2004, los precios internacionales del acero y sus insumos mostraron una tendencia a la baja, debido al enfriamiento inducido en la economía China y las coberturas adicionales en sus inventarios de seguridad, que tomaron los traders, particularmente en China, donde se observaron grandes reservas de material siderúrgico en los puertos. Si bien por el factor chino, la demanda de acero se debilitó temporalmente hasta julio del 2004, con fuerte presión en los precios, ésta retornó su tendencia alcista hacia inicios de agosto 2004 y duro todo el 2005, reduciendose un poco al final del periodo. Se espera una tendencia positiva de los precios internacionales del acero, la cual se debería mantenerse durante el 2006, debido principalmente a una demanda superior a la oferta, generándose cierto nivel de escasez. Cabe resaltar que los factores más importantes en la tendencia del precio del acero lo constituirán los crecimientos de China e India. La industria siderúrgica nacional está conformada principalmente por SIDERPERU y Corporación Aceros Arequipa (CAASA). Con capacidades de 520,000 y 360,000 TM anuales, respectivamente. Mientras que CAASA se dedica a la fabricación de productos "no planos" (barras corrugadas y alambrón para la construcción, entre otros productos); SIDERPERU participa tanto en el mercado de productos "no planos" como en el de "planos" (planchas de acero, bobinas LAC, bobinas LAF, entre otros). En cuanto al mercado de productos "planos", a raíz de las inversiones realizadas luego de la privatización de SIDERPERU, la empresa logró una importante sustitución de importaciones. No obstante lo anterior, en los últimos años han ingresado al Perú productos de acero, principalmente provenientes de países de la zona este de Europa, haciendo uso de prácticas predatorias. Empresas peruanas han denunciado esto ante Indecopi y se han asignado derechos definitivos antidumping. Asimismo, se han usado algunos medios de elusión en las importaciones de acero, a través de aleaciones con boro, con la finalidad de evitar las asignaciones de tasas antidumping. Indecopi también ha considerado estos casos y ha asignado tasas antidumping incluso a los productos que tienen aleaciones de acero con boro. La tecnología empleada por las dos empresas siderúrgicas peruanas son diferentes. Por un lado, CAASA emplea la tecnología del "Horno Eléctrico" y SIDERPERU emplea mayoritariamente la del "Alto Horno" (370,000 TM/año de capacidad), aunque también posee la tecnología del "Horno Eléctrico". La primera permite diversificar la producción en lotes pequeños, con un Tap to Tap menor, mientras que la segunda permite mayores eficiencias en altos niveles de producción.



Horno Eléctrico Alto Horno

Costos Fijos Bajos Altos

Costos Variables Altos Bajos

Paralización Bajo Alto

Insumo Chatarra / Hierro Esponja Coque / Hierro

Eficiencia En bajos Niveles de Producción En Altos Niveles de Producción

Versatilidad Si No

Comparativo de Tecnologías Siderurgicas

El mercado interno presenta perspectivas favorables si se consideran los grandes proyectos en minería (Alto Chicama, Las Bambas), en infraestructura (Proyecto Olmos, aeropuertos, puertos y carreteras), así como el crecimiento del sector construcción (Mivivienda, Techo Propio, centros comerciales, entre otros) y el sector pesquero. Este último durante el 2004 alcanzó una mayor actividad, promoviendo así la reactivación de la demanda de planchas de acero naval para la reparación y construcción de embarcaciones. Si bien las fortalezas de la industria le han permitido adecuarse al mercado interno (procesos de calidad, disponibilidad oportuna y a bajo costo de sus insumos), debilidades como el limitado tamaño del mercado doméstico y la baja penetración en el exterior, restringen el potencial de crecimiento de la industria. Asimismo, se enfrentan riesgos importantes, como el mayor flujo de importaciones y medidas proteccionistas de terceros países. Temas Regulatorios y legales: En aspectos arancelarios, los miembros de la Comunidad Andina de Naciones y algunos acuerdos bilaterales tienen un trato preferencial, excepto para el fierro de construcción. En el caso de Chile, la firma del Convenio Bilateral respectivo ha abierto una serie de posibilidades para el Perú, ya que tradicionalmente Chile ha sido importador neto de acero. En julio del 2001, se promulgó el Decreto Supremo N° 103-2001-EF, a través del cual se rebajaron los aranceles a los alambrones de trefilación y a las partidas relacionadas a los productos de acero planos laminados en frío y caliente, de forma tal que el arancel nuevo resultó 4%, afectando directamente las ventas de SIDERPERU. Entre marzo y abril del 2002, SIDERPERU presentó al Indecopi cuatro solicitudes de investigación antidumping y cuatro pedidos formales de aplicación de derechos antidumping provisionales. Respecto de dichas solicitudes, en abril y mayo del 2003, Indecopi dispuso la aplicación de derechos antidumping definitivos sobre importaciones de determinadas planchas de acero laminadas en caliente originarias de la República Kazajstán y la aplicación de derechos antidumping definitivos ad valorem FOB a importaciones de productos planos de acero laminados en frío originarios de Kazajstán y Rusia. SIDERPERU apeló tales resoluciones y en marzo del 2004, la Sala de Defensa de la Competencia del tribunal del Indecopi modificó las resoluciones apeladas y:



1) Respecto de la denuncia por dumping contra las importaciones de productos planos de acero laminado caliente (LAC) procedente de Kazajstán:

i) incrementó las tasas de derechos antidumping definitivos sobre planchas de acero LAC, de 6 a 18%; ii) añadió bobinas de acero LAC a la relación de productos afectos a derechos antidumping definitivos, estableciendo sobre ellas una

tasa antidumping de 11%; y, iii) incluyó en el ámbito de la aplicación de los derechos antidumping definitivos a las bobinas y planchas de acero LAC aleadas con

boro, estableciendo tasas antidumping de 11 y 18%, respectivamente. 2) Respecto de la denuncia por dumping contra las importaciones de productos planos de acero laminados en frío (LAF) procedentes de Rusia y Kazajstán:

i) Incrementó las tasas de derechos antidumping definitivos sobre bobinas y planchas de acero LAF procedentes de Kazajstán, de 5 a 13%; ii) Incrementó las tasas de derechos antidumping definitivos sobre bobinas y planchas de acero LAF procedentes de Rusia, de 8 a 15%; e, iii) Incluyó en el ámbito de la aplicación de los derechos antidumping definitivos a las bobinas y planchas de acero LAF aleadas con boro, procedentes de

Rusia y Kazajstán, estableciendo tasas anti dumping de 13 y 15%, respectivamente. 3) Respecto de la denuncia por dumping contra las importaciones de productos planos de acero laminado ca l iente (LAC) procedente de Rumanía:

i) Disminuyó las tasas de derechos antidumping definitivos sobre planchas de acero LAC, de 10 y 6% a 15%; ii) Añadió una subpartida de planchas de acero LAC a la relación de productos afectos a derechos antidumping definitivos, estableciendo sobre ella

una tasa antidumping de 5%; iii) Añadió bobinas de acero LAC a la relación de productos afectos a derechos antidumping definitivos, estableciendo sobre ellas una tasa antidumping

de 5%; e, iv) Incluyó en el ámbito de la aplicación de los derechos antidumping definitivos a las bobinas y planchas de acero LAC aleadas con boro, estableciendo

tasas antidumping de 5%. El 30 de abril del 2004, la Sala de Defensa de la Competencia del Tribunal de Indecopi modificó la resolución apelada por Siderperú sobre la denuncia por dumping contra las importaciones de bobinas y planchas de acero galvanizado, originarias y / o procedentes de Rusia y Kazajstán: i) incrementando la tasa de derechos antidumping definitivos sobre bobinas y planchas de acero galvanizado (o "cincado de otro modo") originarias y/o procedentes de Rusia, de 6.74 a 17.34%; y, ii) disminuyendo la tasa de derechos antidumping definitivos sobre bobinas y planchas de acero galvanizado (o "cincado de otro modo") originarias y/o procedentes de Kazajstán, de 15.18 a 8.00%. El 20 de agosto del 2004, sobre una apelación formulada por SIDERPERU, respecto a la resolución definitiva de expediente concluido sobre derechos antidumping contra las importaciones de bobinas y planchas de acero laminadas en frío y caliente procedentes de Rusia y Ucrania; Indecopi decidió: i) revocar la resolución emitida por la Comisión de Fiscalización de Dumping y Subsidios que declaró improcedente la solicitud; y, ii) Que la Superintendencia Nacional de Aduanas efectúe el cobro de los derechos antidumping, ascendentes a 26.67%, sobre las importaciones realizadas.



2. Situación Económico-Financiera Rentabilidad A julio de 2005 Siderperú totalizó ingresos por ventas por S/.424.1 millones, 20% superior de comparar con el mismo período del año anterior, básicamente por mayores precios de los productos siderúrgicos así como por el incremento de la demanda, dado el efecto que genera la reactivación de la economía. Se debe considerar que en este período se efectuaron los trabajos de mantenimiento integral del alto horno, los mismos que culminaron luego de 39 días de actividades. A pesar del incremento en las ventas, el margen bruto se encuentra fuertemente afectado (-32%) debido al mayor incremento de los costos de producción (+30%) frente al aumento de las ventas, referido en el párrafo anterior. Esta situación se explica por el incremento en el precio de los pellets de hierro, chatarra y coque metalúrgico que no guardó la misma relación en los precios de venta de los productos que Siderperú comercializa. Los precios internacionales de los pellets de hierro sufrieron un importante incremento durante el año 2005, situación que llevó a Siderperú a negociaciones con el proveedor estratégico Shougang Hierro Perú, pese a esto se terminó trasladando a Siderperú dicho incremento. Como estrategias para compensar el incremento de los costos operativos y preservar los márgenes y flujos planeados para el cierre del año 2005, Siderperú ha optado por la reducción de costos e incremento de los ingresos, poniéndose en marcha la renegociación del precio del coque metalúrgico y otras materias primas así como la recuperación de metálicos con la División de Multiserv de Harsco (USA), por el que dicha empresa procesará el material recuperable acumulado por Siderperú para obtener el contenido metálico reutilizable, significando importantes ahorros en costos de chatarra. Los gastos operacionales como porcentaje de las ventas, mantuvieron el mismo nivel (5%) al igual que en términos absolutos. El resultado operativo de S/. 18.5 millones permitió cubrir los gastos financieros, los cuales fueron de S/. 13.6 millones. Esta situación se dio a pesar que la tasa Libor a 90 días (tasa directamente relacionada a las obligaciones del AGR) mostró una tendencia creciente. La utilidad neta (S/.2.7 millones), disminuyó 79% debido a las situaciones mencionadas anteriormente. La capacidad de generación de Siderperú medida a través del EBITDA, registró una recuperación al cierre del año 2004, para luego contraerse a julio de 2005, aunque no a los niveles tan limitados como en el año 2003. La generación de recursos de la empresa es aún insuficiente para hacer frente al nivel de pasivos de la compañía, lo cual se demuestra en el bajo nivel de cobertura que otorga el EBITDA a su deuda financiera, tal como se muestra en el siguiente cuadro.



Julio

2005*

EBITDA 70 397 46 250 90 568 40 311

Depreciación y Amortización 37 783 37 600 34 500 21 785

Deuda Financiera 374 431 333 331 271 782 254 062

Gasto Financiero 34 488 23 584 23 259 13 629

EBITDA/Gtos. Financieros 2,04 1,97 3,89 2,96

EBITD A/Deuda Financiera 0,19 0,14 0,33 0,16

2002 2003 2004

* datos no anualizados

Un importante componente del EBITDA, lo constituye el gasto por depreciación y amortización, el cual totaliza S/.21.8 millones a julio de 2005. Endeudamiento La deuda total de Siderperú entre el 2001 y julio de 2005 ha disminuido en S/.75.1 millones. Dicha reducción refleja el esfuerzo que viene realizando la compañía por cumplir con sus acreedores financieros y comerciales. Sin embargo, debido a la situación ajustada de caja, se reprogramó parte de las obligaciones del AG generadas durante el año 2003. Dicha situación se explicó por diversas situaciones desfavorables por las que atravesó la empresa durante ese pe-ríodo, tales como i)aumento del precio del coque metalúrgico, ii)impacto desfavorable por la competencia desleal e, iii)imposibilidad de trasladar dichos aumentos de costos al precio de venta, La deuda total de Siderperú totaliza a julio de 2005 S/.609 millones manteniendo el mismo nivel con respecto al cierre del año 2004. El AG reestructura la deuda total hasta un plazo máximo de 12 años + 1 año de gracia, teniendo como consecuencia la disminución del ratio de endeudamiento corriente de manera importante, llegando a representar el 18.5% del pasivo total a diciembre de 2002. Sin embargo, este indicador comienza a elevarse gradualmente por mayores necesidades de capital de trabajo hasta alcanzar 28.1% sobre el pasivo total en julio de 2005. Es así como el in-cremento de las cuentas por pagar comerciales (+47%) refleja los mayores financiamientos otorgados por sus principales proveedores. Es importante señalar los esfuerzos que realiza Siderperú en un contexto de restricciones estructurales de capital de trabajo, para asegurar el oportuno abastecimiento de las materias primas e insumos necesarios para la producción, con el objetivo de no perder oportunidades de crecimiento, dado el dinamismo que viene presentando la economía.



Indicadores 2001 2002 2003 2004 Jul-05

Pasivo/Patrimonio 0,86 0,95 0,96 0,86 0,86

Pasivo Cte/Pas. Total 43% 18,50% 20,20% 25,20% 28,10% Si bien se observa un equilibrio entre los recursos de terceros y el patrimonio, no se observa una correspondencia entre el financiamiento global de la empresa (S/.1,318 millones), las inversiones y la generación del negocio, la cual es insuficiente (utilidad operativa anualizada de S/.37.1 millones) para la escala de operaciones de Siderperú. Nivel de Activos y Liquidez La empresa registró activos totales de S/.1,318 millones al 31 de julio de 2005, manteniéndose en los mismos niveles que los registrados al cierre del año 2004. El rubro del activo más importante lo conforman los inmuebles, maquinaria y equipo neto, los cuales representas el 77% del activo total. Los activos de corto plazo representan el 20% de las inversiones y se encuentra constituido principalmente por las existencias y por las cuentas por cobrar comerciales. Las existencias se reducen 5%, mientras que cuentas por cobrar comerciales tiene el efecto contrario (+17%), ambos son consecuencia normal del mayor dinamismo de las operaciones de la empresa. La liquidez de la empresa, medida a través de la razón corriente, al 31 de julio de 2005 fue 1.54 veces, disminuyendo ligeramente respecto al cierre del año 2004, debido al mayor aumento del pasivo corriente (+11%) frente al activo corriente (+5%).

Jul.

2005

Liquidez Total 1,08 1,8 1,6 1,64 1,54

Prueba Ácida 0,47 0,49 0,44 0,36 0,42

Capital de Trabajo 23 97,1 77,4 98,6 93,2

2003 2004Indicadores 2001 2002

No obstante que contablemente la empresa registra un capital de trabajo positivo, financieramente atraviesa una posición corta de liquidez, generada por el desfase que existe en el ciclo del negocio (días promedio de rotación de inventarios + días promedio de cobranzas), con los costos de reposición de los insumos, dada la escasez de los mismos que se realizan en plazos muy cortos, generándose un déficit de capital de trabajo que presiona continuamente la caja de la empresa.



Siderperú, orientada a compensar parcialmente situaciones que presionan la caja, logró apoyo financiero por US$4.4 millones a 60 días, estructurado para una operación comercial y otorgado por su proveedor Steel Resources Inc. de los Estados Unidos, concluyendo exitosamente con el repago del financiamiento dentro de los plazos acordados. A pesar de la tendencia favorable que vino presentando la industria siderúrgica con precios relativamente altos, generados por la demanda de los países desarrollados, así como el incremento de la demanda de productos que Siderperú fabrica, favorecidas por el dinamismo del sector construcción, minería y metalmecánica, la generación operativa y el saldo de caja disponible resultaron insuficientes para cumplir con un único pago de aproximadamente US$7.9 millones el día 30 de setiembre de 2005. Hay que señalar que con fecha 12 de diciembre de 2005 la Comisión de Procedimientos Concursales de Indecopi puso en conocimiento que Empresa Siderúrgica del Perú SAA ha quedado sometida al procedimiento Concursal Ordinario y que sus acreedores (entre los cuales se encuentran los bonistas) deberán presentar las solicitudes de reconocimiento de creditos. Siderperú no consiguió para esta obligación una programación de pagos que se adecue a su flujo de caja y perspectivas futuras, en un contexto donde la coyuntura actual del mercado siderúrgico se caracteriza por fluctuaciones del precio de las materias primas necesarias, repercutiendo de manera importante en los márgenes y resultado final de Siderperú.



IV. Valorización 1. Enfoque Metodológico Para estimar el valor como negocio en marcha de la Empresa Siderurgica del Perú S.A.A. SIDERPERU, MAXIMIXE utilizó el método del Flujo de Caja Libre Descontado, considerando que es el método que puede ayudar a reflejar mejor el valor económico de dicha empresa al no ser ésta una simple suma de bienes materiales sino un conjunto de factores económicos, cuyas combinaciones tienen la capacidad de generar beneficios, dicha metodología permitirá que PROINVERSION pueda formarse un juicio empresarial sobre el valor económico de Empresa Siderurgica del Perú S.A.A.. Asimismo se debe indicar que como Inputs de información para el modelo de valoración, se han tomado los estados financieros auditados de fin de año, no se ha tomado información trimestral disponible ya que no tiene la sustentación del informe auditado, por lo tanto carecen de certificación y fiabilidad necesaria para hacer valida la valoración con los mismos, el valorar con dicha información trimestral iría en contra de principios de prudencia en valoración internacionalmente aceptados, y es coherente con la practica internacional de valoración con información libre disponible. Para el descuento de dichos flujos de caja, MAXIMIXE utilizó el método Descuento de Flujo de Caja Libre o DCF (Discounted Cash Flow), que permitirá sumar de manera separada (principio de aditividad) los siguientes conceptos:

MAXIMIXE ha descontado por separado los flujos de caja libres del valor patrimonial a una tasa que represente su costo de oportunidad (WACC) y que refleje sus características de riesgo durante el horizonte de vida estimado de la Empresa Siderurgica del Perú S.A.A. Consecuentemente, el valor económico de dicha empresa será resultado de la suma de flujos descontados mas un ultimo flujo denominado perpetuidad, luego de deducirse la deuda para llegar al valor de las acciones de dicha empresa. Para el calculo de la Deuda (Debt), se usa el concepto de Deuda Neta: Para el calculo se han tomado los saldos contables del ultimo periodo de análisis del disponible (caja y ctas. por cobrar) y de la deuda financiera de largo plazo (Ver nota 14 de balance auditado 2004) y el resultado de la diferencia de ambos es el monto de deuda Neta que se restara al Valor de la empresa (Enterprise Value) para poder determinar el del valor del “Equity” o valor del patrimonio, el cual dividido entre el numero de acciones nos permite obtener el valor de la acción.



Valor Económico de la Empresa El flujo de caja libre generado por los activos operacionales de SIDERPERU, que representa el dinero disponible para todos los aportantes de fondos (accionistas y acreedores), está expresado mediante la siguiente estructura:

o Flujo de Caja Libre de la empresa: Ebit (1-t) - (CAPEX – Deprec.) - Cambios en NOF

= FCF de la empresa

o Expectativas de crecimiento (Utilidad Operativa/Ganancias por Acción).

o Tasa Crecimiento Perpetuo (G).

o Tasa de Descuento Promedio Ponderado de Costo de Financiero (WACC). Costo de Capital: CAPM Costo efectivo de la Deuda Ponderaciones: Debt/Equity; Se tomara como base para la ponderación los saldos contables, toda vez que la empresa a pesar de estar inscrita en el mercado de valores peruano, no marca precio, por lo tanto se procederá como una empresa no cotizada en al cual la ponderación es tomada de los saldos contables del ultimo ejercicio histórico incluido en el análisis.

o Valor del Patrimonio.

+DFCF = Valor de la Firma - Valor de la Deuda (Debt) =Valor del Patrimonio (Equity)

o Valor objetivo de la acción



Valor Residual El flujo de caja libre descontado del período continúo será el valor del flujo de caja libre que va más allá del período de pronóstico explícito, confirmando uno de los principios de que el valor de mercado de la empresa en marcha que es que no tiene una vida limitada. El modelo que ha empleado MAXIMIXE para determinar el valor continuo consiste en una técnica de perpetuidad creciente del flujo de caja libre y se expresa en la siguiente formula:



Costo del Capital Propio La tasa de descuento apropiada para actualizar el flujo de caja libre debe ser igual a la exigida por los accionistas (Ku ) sin apalancamiento. Donde: Ku = Se determina a partir del modelo de equilibrio de activos financieros (En inglés Capital Asset Pricing Model, CAPM) que define así la

rentabilidad exigida por los accionistas o el costo de oportunidad del capital propio no apalancado: Ku = Rf + (Sp/Su) ß (Rm-Rf) + Rp Siendo: Rf = Rendimiento (Yield) de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años, Bono mas profundo y liquido del mercado Norteamericano. ß = Estadístico Beta para la industria de aceros de Estados Unidos Sp = Desviación estándar de los rendimientos de la Bolsa de Valores de Lima (Fuente: BVL)* Su = Desviación estándar de los rendimientos del S&P500 (fuente Bloomberg)* (Rm – Rf) = La prima por riesgo de mercado de renta variable se estima utilizando el promedio diferencial de rendimientos del índice

S&P500 (Rm) y los rendimientos de los T-Bills emitidos por el Tesoro de Estados Unidos a un año (Rf) fuente: (Aswath Damodaran). Rp = La prima por riesgo país es el diferencial de rendimientos de canasta de Bonos Peru vs Canasta de Bonos Nortemicana conocida como EMBI,

(fuente Bloomberg). Horizonte de Proyección El Flujo de Caja considerado es un horizonte de 5 años, definido desde el año 2005 hasta el año 2009. El período de recupero determinado no afecta el valor potencial económico del negocio y sólo afecta la distribución del valor entre el valor perpetuo y el valor del flujo de caja libre explícito. Los flujos de caja en términos monetarios nominales que han sido descontados a un costo de capital propio en términos nominales.



2. Valorización de Empresa Siderurgica del Perú S.A.A. – SIDERPERU S.A.A. Escenario de Valorización Base El escenario de valorización base está definido por los siguientes elementos: o Las proyecciones de volumen de ventas consideran un crecimiento del volumen de ventas de 3.9% y 4.4% en el 2006 y 2007 respectivamente, basado

en estimación de una tasa promedio ponderada, consistente con el crecimiento estimado del sector construcción, industria, pesca y minería y la dinámica de precios de sus principales líneas de negocio influenciada por el precio internacional del acero.

o MAXIMIXE estimó que al estructura de costos histórica refleja la actividad, por tal motivo se uso la misma estructura (de entre 77% a 84 % de las

ventas) para los periodos proyectados del 2005 al 2009, sensibilizándola con una tasa promedio ponderada de la variación de precios de los principales insumos para la producción de acero como el Coque.

Supuestos Económico Financieros Ventas Se prevé un crecimiento de la construcción de 6% para el año 2006 sustentado dinamismo del sector, lo que le permitirá obtener una participación de mercado mayor a la actual. Esta dinámica también será clara en el comportamiento del sector Industria, PBI 15.2% para el 2006, demandante de productos planos (laminados fríos y calientes) que compensara lo errático del comportamiento del sector Pesca en años de alto crecimiento (5% - 2006) y recesión en otros periodos (-6.7% para el 2008). Con respecto al sector minero se tiene una expectativa de crecimiento sostenida por la demanda internacional, así como por los tratados de libre comercio que el Perú viene firmando (TLC EEUU y Tailandia).



Costos de Producción Al igual que los Ingresos la proyección en costos se basa en la ponderación de las tasa de crecimiento de los diferentes insumos de producción de los cuales el Coque es aproximadamente el 90% de los mismos. Para tal efecto MAXIMIXE determino las tasas de variación proyectadas para los siguientes productos:



Y las pondero en función a su proporción en los costos, la cual fue determina pro aproximación según información externa obtenida tanto de las memorias de la institución como de informes de desempeño y riesgos. Asimismo la estructura de los costos en función de las ventas ha sido constante en los años analizados (entre 77% a 80%) por lo tanto se sensibilizó dicha proporción según la dinámica actual y proyectada de precios de los insumos de manera que las tasas futuras reflejen ambas dinámicas y finalmente en los costos, pero sin perder la dimensión estructural histórica uniforme de la compañía. Gastos de Ventas y Administrativos Los gastos de ventas, han mantenido una estructura constantes históricamente e entre 2,9% a 3,3% de las ventas, por lo tanto, y tomando en cuanta la estrategia de focalización de la compañía en costos, Maximixe ha utilizado una tasa promedio de 2,6% para los periodos de proyección de forma que se mantenga la estructura actual la cual no afectara el avaro de la compañía, se debe indicar que esta variable ha sido incluida en el análisis de sensibilización de forma tal que se pueda incluir 10 000 distintos valores para esta tasa de crecimiento, como una variable mas para la determinación los 10 000 escenarios. Los gastos administrativos, han mantenido una tendencia a la baja pro la automatización de procesos y mejora de los mismos, pro lo tanto se ha considerado mantener la actual estructura de los mismos de forma tal que relajen la estrategia que viene implementando con éxito en la compañía.



Activos y Depreciación – Capex (Capital Expenditure) La compañía ha sido constante con la inversión, y la amortización por lo tanto las tasas de inversión y amortización se consideran estables para efecto de proyección.

Compras y Capital de Trabajo Las actividades de compras y las necesidades de capital de trabajo se estiman en función de los índices de rotación de las cuentas de los activos y pasivos corrientes registrados en ejercicios recientes, los cuales han tenido un comportamiento estable, por tala motivo para efectos de proyección se han considerado las rotaciones promedio, excepto para el caso de los inventarios los cuales han tenido una mejora importante debido a la implementación de nuevas tecnologías en su manejo y la automatización de sistemas productivos, efectuadas en los últimos periodos. Los supuestos de rotación de activos y pasivos corrientes para la proyección de capital de trabajo son: o Cuentas por Cobrar Comerciales: 30 días o Existencias: 129 días o Préstamos y Cuentas por Pagar Comerciales: 39 días



Estimación de Tasa de Descuento 13.70%

Componente Fuente Justificación Valor

Tasa Libre de Riesgo - Se asume como benchmark, Yield US treasury Bond 10 Years (fuente Reuters 12/12/05)

- Instrumento más representativo del inversión libre de riesgo para el Perù

4.56%

Beta

- Beta para productores de acero latinoamericanos calculada Historicamente. (fuente: Aswath Damodaran 2004)

- Siendo una empresa Ciclica , y por su alta correlacion con el mercado, se asume que la Beta Historica es representativa para el futuro.

0.92

Prima de Mercado

- Promedio aritmético del diferencial del índice S&P 500 y los rendimientos del T-Bill para el periodo 1974-2004 (Aswath Damodaran 2004 ) multiplicado por las desviaciones estandar de los retornos de la BVL y el S&P 500

- Asumiendo que es un inversor localizado en el Peru lo cual no le permite estar diversificado se puede asumir una prima algo, mayor ya que aumenta su exposición al riesgo sistemático del Mercado Peruano.

10.24%

Prima de Riesgo País

- Diferencial de bonos conocido como EMBI calculado pro el banco JPMorgan (fuente Reuters 12/12/05).

- Debido a que la compañía tiene el 100% de sus operaciones en Peru, se asume que la compañía se encuentra 100 % expuesta al riesgo pais.

1.68%

Costo del Equity 15.66%

Componente Fuente Justificación Valor

Costo de la deuda - Media Ponderada de Creditos Largo Plazo según Acuerdo Global de Refinanciacion

- Mayor parte de deuda a largo plazo en creditos 8.48%

Tipo impositivo - Tipo impositivo efectivo - Se asume tipo impositivo efectivo de la compañía es sostenible a largo plazo

9.00%

Costo de la deuda 7.72%

COSTO DE LA DEUDA

Costo del Equity

WACC



Estimación de Valor Económico como Negocio en Marcha pro el método del DCF Valoración Por Múltiplos Comparables A continuación se detalla el calculo de la valorización por Múltiplos comparables, se debe indicar que debido a la carencia de información, poca profundidad y liquidez, falta de competencia, y carencia de información confiable en nuestro mercado, se hizo una búsqueda de múltiplos comparables del sector siderúrgico en los principales mercados productores del mundo, encontrándose que los múltiplos mas cercanos a los de SIDERPERU son los del mercado Norteamericano, los cales se utilizaron para la valoración de la empresa por el método de múltiplos comparables, dando los resultados que se detallan a continuación; antes se debe indicar que este método de valoración es solo referencial ya que para su uso se deben de cumplir condiciones de igualdad de riesgo, entre otras.

Industry Name Number of Firms Value/EBITDA Value/EBIT

USA Steel (Integrated) 14 8.87 14.07Europe Steel-Producers 22 13.06 26.73Japan Steel-Producers 16 9.94 15.14Emerging Markets Steel-Producers 122 12.11 14.83Average Sector 174 11.00 17.69

SIDER PERU 1 6.47 10.97Ebitda 24,640Ebit 14,532Enterprise Value 218,464.7 204,447.4Debt 67,941.4 67,941.4Equity Value 150,523.3 136,506.0Numero de acciones 987,451.21

Valor de la accion por multiplos comparables 0.1524 0.1382

SIDERPERU S.A.A. - VALORACION POR MULTIPLOS

A continuación se presenta el resumen de la valoración en el cual se establecen los rangos de valores de la acción y valor objetivo o media por el método del DCF y se indican los resultados de la valoración por múltiplos comparables EV/EBITDA y EV/EBIT. Sensibilidad En la presente sección se analizan los resultados para el valor de SIDERPERU ante variaciones en las variables más relevantes para así poder determinar un rango de valores dentro del cual podría situarse el valor de la Empresa Siderurgica del Perú S.A.A SIDERPERU. Con la finalidad de determinar aquellas variables que serían sensibilizadas en la evaluación financiera, se realizó un análisis de sensibilidad utilizando la metodología de Simulación Montecarlo. Esta metodología consiste en el análisis del valor ante variaciones de algunas variables simultáneamente en función a probabilidades con un Nivel de Confianza del 95%. Utilizando el software especializado se realizaron 10 000 iteraciones, combinando diversos escenarios de las principales variables en forma simultánea.

Las principales variables sensibilizadas fueron:



o Tasa Promedio Ponderada de Variación de las variables que afectan los Ingresos. o Tasa Promedio Ponderada de Variación de las variables que Afectan los Costos. o Tasa de Crecimiento de los Gastos de ventas o Tasa de crecimiento perpetuo G. La ventaja de esta metodología es que permite evaluar el resultado combinando en forma simultánea la ocurrencia de las variables y permite analizar el grado de impacto que cada variable tiene ante los resultados de la evaluación financiera, simulando 10,000 escenarios. Luego de aplicar dicha metodología se estimó, con un nivel de confianza del 95%, precio base para la acción representativa del capital social de SIDERPERU es de US$ 0.0849 y valor ideal maximo de US$ 0.1026 dolares americanos por acción.

Frequency Chart

Certainty is 95.00% from 0.0849 to 0.1025 USD

Mean = 0.0936.000

.006

.012

.018

.024

0

59.5

119

178.5

238

0.0816 0.0877 0.0938 0.0999 0.1059

10,000 Trials 9,931 Displayed

Forecast: Precio obj etivo (USD)



Valor o precio base de las acciones Comunes: Maximixe Propone que como valor base o precio base para la acción representativa del capital social de SIDERPERU de US$ 0.0849 y el valor ideal máximo US$ 0.1026 dolares americanos por acción

Precio Base MaximoRangos de Valor al 95% de confianza $0.0849 $0.1026

METODO DE VALORACION - DESCUENTO DE FLUJO DE CAJA LIBRE

SIDERPERU S.A.A. - RESUMEN VALORACION



Certificado de Valorización MAXIMIXE CONSULT S.A., encargada de preparar este documento de Valorización como negocio en Marcha de la Empresa Siderurgica del Perú S.A.A., por encargo de PROINVERSION, certifica que para tener una mejor apreciación del presente documento se deben considerar los siguientes aspectos importantes: 1. Se utilizaron los estados financieros auditados para la presente valoración, proporcionados por PROINVERSION. Estos no han sido auditados por

MAXIMIXE CONSULT S.A. 2. Los análisis, opiniones, y conclusiones se encuentran limitados por la información proporcionada por PROINVERSION, la que se encuentra disponible

públicamente en CONASEV, la Bolsa de Valores de Lima y las clasificadoras de Riesgo; y están basados en análisis, opiniones y conclusiones imparciales. 3. MAXIMIXE CONSULT S.A. no posee intereses ni espera tenerlos en el futuro sobre la empresa objeto de valoración, ni intereses personales o sesgo que

afecte el resultado del documento. 4. El contrato de asesoría no cubre contingencias relacionadas con alguna acción o evento resultante del análisis, opiniones, conclusiones, o del uso que se

le de a este documento. 5. Dado el carácter incierto que tiene cualquier información basada en expectativas futuras, normalmente se producirá diferencias entre los resultados

proyectados y los reales, que podrían ser significativas. Por ello, no podremos asumir responsabilidad alguna en cuanto a la necesaria actualización de las proyecciones que habría que realizarse como consecuencia de aquellos hechos y circunstancias que se produzcan después de la finalización del trabajo.

6. MAXIMIXE CONSULT S.A. responderá exclusivamente por los daños y perjuicios derivados de los servicios contemplados en su propuesta de servicios

profesionales, cuando ellos se hubieren originado por causas de dolo o culpa inexcusable imputables a MAXIMIXE CONSULT S.A. Consecuentemente no responderá por hechos cuyo origen sea manifestaciones dadas por representantes de PROINVERSION a MAXIMIXE CONSULT S.A. Nuestro trabajo ha sido realizado con respaldo de datos básicos proporcionados por PROINVERSION.

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