Union de Cervecerias Backus & Johnston S.A.A.

Junio 20, 2013 9 Unión de Cervecerías Backus & Johnston (UCBJ)

BACKUAC1/BVL

Precio de la acción 2009 2010 2011 2012

Utilidad Neta (PEN) 485´381,000 521´605,000 745´394,000 890´782,000 Acciones en

Circulación Clase A 76´046,495 76´046,495 76´046,495 76´046,495

Utilidad por Acción

Clase A (UPA) 3.76 3.60 5.41 7.02

Valuación (en Miles de Nuevos Soles)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Flujos descontados -9,801 344,793 437,574 540,919 581,246 707,435 768,064 VAN 7’290,851 PEN

Costo de Capital

Tasa Libre de Riesgo 3.42% Pasivo no Corriente (PNC) 44.37%

Prima de Mercado 8.40% Patrimonio (PAT) 55.63%

Tasa Riesgo País 2.60% Beta apalancado 1.25

Costo del Accionista (ke) 16.56% Beta del Sector 0.80

CCPP 10.94%

Perfil General de la Empresa Ubicación: Las oficinas administrativas de Backus se encuentran en el distrito de Rimac. Mientras que su domicilio legal está ubicado en Nicolás Ayllón 3986, Ate, Lima .Además posee 5 plantas de elaboración de cerveza las cuales se ubican en Lima, Pucallpa, Lambayeque, Arequipa y Cusco. Industria: Cervezas y bebidas Descripción: La principal actividad económica de Backus es la elaboración, envasado, distribución y venta de cerveza, así como de bebidas malteadas, gaseosas y aguas. Productos y Servicios: Cerveza, bebidas gaseosas y agua mineral.

Dirección de Internet: www.backus.com.pe

Alumnos: Director: Yuri Galarza Arellano Eduardo Court Monteverde Dioreto [email protected] [email protected] Christian Rojas Bonifaz Asesor: [email protected] Juan O´Brien Christian Miranda Camargo [email protected] [email protected]

http://www.backus.com.pe/

mailto:%[email protected]

mailto:[email protected]




2

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Unión de Cervecerías Backus & Johnston

EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCION RESUMEN DE INVERSIÓN VALUACIÓN

Figura 1. Precios de las Acciones de Enero 2012 a Mayo 2013 Fuente: Elaboración Propia

Por el método de Flujo de Caja Libre, se obtuvo un valor actual neto de

la empresa de S/ 7´290,851 MM. Los flujos se descontaron con una tasa

promedio de 10.94% anual, que corresponden a la estimación del Costo

de Capital Promedio Ponderado (CCPP). Para obtener el CCPP, se

consideró el costo de la deuda y el costo de capital, teniendo en cuenta el

beta de la industria de bebidas de 0.80. Además, el costo de capital fue

obtenido mediante la suma de la tasa libre de riesgo más la prima de

mercado (riesgo de mercado menos la tasa libre de riesgo).

Para realizar la valuación de Unión de Cervecerías Backus y Johnston se

ha utilizado el método de flujos de caja descontados, proyectando los

flujos de caja ´para los siguientes 10 años, del 2013 al 2021. Bajo este

método se obtuvo que la valorización de la empresa asciende a 7’290,851

MM, aplicando una tasa de descuento de 10.94%.

3


ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA

Sobre la industria

a. Descripción del sector

La industria cervecera peruana está integrada por el Grupo Backus

(subsidiaria del grupo anglo sudafricano SABMiller), Ambev Perú

(subsidiaria de la holding belga brasileña estadounidense Anheuser Bush

Inbev),y Ajegroup (propiedad del Grupo Añaños). Existen además otros

pequeños productores locales como Cervecería Amazónica y el Grupo

Torvisco.

Tabla 1: Principales marcas que compiten en el mercado cervecero

Fuente: Elaboración Propia

Grupo Backus es líder en el mercado cervecero nacional, cerrando el año

2012 con una participación en volumen de 93.7% y una capacidad

instalada de producción de cerveza de 14.4 millones de hl por año.

Cervecería Backus es el principal abastecedor de cerveza en las regiones

norte, centro y sur del país. Cervecería San Juan S.A. abastece al

mercado en la región Amazónica.

Aunque cada marca juega un rol en cada territorio, en general, Backus

comercializa Cusqueña, Peroni y Miller en el segmento premium, Pilsen

Empresas

UCBJ

Ambev

Ajegroup

Grupo Torvisco Anpay

Cerveceria Amazonica Amazónica,Iquiteña,Ucayalina

Marcas Producidas

Cristal,Pilsen Callao,Pilsen Trujillo, Cusqueña,

Barena ,Arequipeña ,San Juan, ,Peroni Nastro

Azzurro,Miller

Brahma,Zenda,Corona Extra,Stella Artois

Franca,Club,Tres Cruces,Alianza

Lima,Cienciano.León de Huánuco

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Callao en el segmento medio alto, Cristal en el segmento medio, Barena

para el segmento de consumidores jóvenes, y marcas regionales como

Pilsen Trujillo, Arequipeña y San Juan. Asimismo, las extensiones de la

marca Cusqueña, Cusqueña de Trigo, Cusqueña Red Lager y Cusqueña

Malta, se encuentran ahora en el mercado de manera permanente.

Ambev Perú , con una participación de 5.8% en el año 2012, cuenta con

una planta cervecera en Huachipa (Lima) con una capacidad de

producción de un millón de hl de cerveza al año y además es dueña de

Embotelladora Rivera, que tiene una planta de gaseosas en Sullana

(Piura) y una flota de distribución.

Asimismo, cuenta con distribución directa en Lima, Chimbote, Piura y

Trujillo, e indirecta en el resto del país. La empresa produce las marcas

Brahma, orientada al segmento de jóvenes de ingresos medios y bajos y

Zenda, dirigida al segmento de mayores ingresos. Dentro del segmento

premium cuenta con Stella Artois y Corona Extra.

Ajegroup, con una participación de 0.3% en el año 2012, cuenta con una

planta de cerveza en Huachipa (Lima) con una capacidad instalada de

aproximadamente 800,000 hl anuales. La empresa maneja la marca

Franca, dirigida al segmento de ingresos medios. Además, la marca

Club, bebida de malta con contenido alcohólico, en el segmento de bajos

ingresos y dirigida al público joven. En el segmento premium, tiene Tres

Cruces. Además, produce cerveza para algunos clubes de fútbol como

5


Alianza Lima, Cienciano y León de Huánuco. Aje utiliza la misma red

de distribución que posee para sus bebidas gaseosas.

Figura 2.Participación por Compañía en el Mercado Nacional Fuente: Memorias Anuales Backus

Figura 3.Participación por Marca en las Ventas de Cerveza Fuente: Memorias Anuales Backus

Las ventas de cerveza importada representan menos de 1% de las ventas

realizadas por las cerveceras establecidas en el país. Por su parte, las

exportaciones de cerveza representan menos de 1% de la producción

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nacional. Los principales destinos de las exportaciones son Chile, Reino

Unido y Estados Unidos.

b. Estructura de la Industria

La industria cervecera tiene un sistema de integración vertical y

horizontal de productos y servicios que le ha permitido asegurar el

abastecimiento y calidad de la producción. Es esto lo que le ha

permitido a Backus ser líder en el mercado local, y ha creado una

barrera de entrada para los nuevos competidores.

Los distribuidores básicamente mayoristas, son parte de las compañías y

por ende es difícil la incursión en el mercado a través de dichos canales.

Sin embargo, el acceso de competidores extranjeros se ha dado en

canales de detallistas (supermercados).

c. Tipo de Industria donde Opera la Empresa

Backus opera en una industria cervecera que ha venido creciendo con el

tiempo. En lo que se refiere a la demanda, el consumo per cápita local

se ubica en 45 litros anuales, aún inferior al consumo de otros países

como Brasil (70 litros), Estados Unidos (cerca de 76 litros) y algunos

países de Europa que consumen hasta 145 litros al año. Según

estimaciones, el consumo podría llegar hasta 50 litros per cápita debido

7


a los esfuerzos comerciales de parte de las empresas para seguir

desarrollando sus marcas.

d. Principales Factores Macroeconómicos que Afectan a la Industria

en la cual la Empresa elegida Opera

La industria cervecera se ve afectada por diversas variables

macroeconómicas, entre las cuales se encuentra el PBI, la tasa de

interés, el nivel de precios, la demanda total de la industria, entre otros.

La tasa de interés afectará a las empresas del sector cervecero cuando

decidan realizar sus planes de inversión. A mayor tasa de interés, menor

estímulo para seguir invirtiendo.

Si la demanda de cerveza aumenta, la industria tenderá a incrementar su

inversión y si a esto se añade que los precios se incrementen, se hace

más atractivo el invertir en dicha industria.

e. Análisis de la Estrategia Competitiva

Amenazas de entrada a la industria

En el Perú, el sector cervecero presenta altas barreras de ingreso a

nuevos competidores, debido principalmente a las altas cargas

tributarias y los grandes volúmenes de inversión requeridos para

alcanzar la eficiencia operativa que permita competir en igualdad de

8


condiciones con los grupos ya presentes en el mercado.

Otra de las barreras, que dificulta el posicionamiento de nuevas

marcas, es la alta fidelidad que existe del consumidor peruano a

marcas ya existentes. Existe un fuerte posicionamiento por parte de

la empresa líder en el mercado, lo cual torna difícil que las

preferencias de los consumidores cambien hacia otras cervezas.

Un tercer factor, es la dificultad de acceso a los canales de

distribución, debido a que existe una alta integración vertical en la

industria. Eso significa que de entrar un nuevo competidor deberá

también articular toda su cadena de distribución de sus productos. Si

los competidores quieren aumentar su cobertura y presencia en los

puntos de venta, tendrán que igualar o superar a Backus.

Finalmente, un cuarto factor es el acceso a los principales insumos,

el lúpulo, cebada y malta, los cuales son productos que se cotizan en

el mercado internacional y cuya producción está sujeta a cambios

climáticos que podrían generar escasez.

Poder de negociación de los proveedores.

La formulación de la cerveza tiene ingredientes que difícilmente

pueden ser alterados o sustituidos por otros por lo que constituyen

9


elementos críticos en el proceso operativo.El poder de negociación

de los proveedores de estas materias primas, como el lúpulo, es

relativamente alto debido a que el precio es fijado en los mercados

internacionales lo que les confiere un mayor poder negociación

Para reducir el poder de negociación de los proveedores se ha

establecido alianzas estratégicas entre productores y proveedores

de insumos críticos. También hay evidencia de integración de la

industria hacia atrás en otras materias primas menos críticas

como envases y etiquetas.

Poder de negociación de los compradores.

Debido a que el producto es de consumo masivo es amplio el número

de compradores, lo que limita su poder de negociación.

Al no existir una asociación que pueda influir en las actividades de

las empresas del sector cervecero, el poder de negociación de los

consumidores finales es bajo.

El posicionamiento que logre tener cada una de las marcas del sector,

tiene una gran influencia en la decisión de compra de los

consumidores de cerveza, haciendo que el poder de negociación de

los compradores sea menor.

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Disponibilidad de sustitutos

Existe una amplia gama de bebidas alcohólicas con diversos niveles

de alcohol y diversidad de precios, las cuales constituyen sustitutos

cercanos de la cerveza. Dentro de estos sustitutos, se puede

mencionar el ron, vodka, tequila, whisky, pisco, vino, entre otros.

Cabe mencionar que el consumo de cerveza en el Perú tiene una alta

connotación costumbrista lo que hace que los licores mencionados

no representen una alta amenaza como sustitutos directos del

consumo de cerveza.

Dada la disponibilidad de sustitutos, el costo de cambio de un

producto a su sustituto no es relevante o de considerable valor.

Consideramos un factor altamente no atractivo para la industria.

Rivalidad competitiva

Con el ingreso de nuevos competidores al sector cervecero peruano,

Ambev en el 2005 y AJE en el 2007, se desató una intensa rivalidad

competitiva en el mercado. Esto generó una disminución del precio

de la cerveza que luego se ha incrementado discretamente en los dos

últimos años, puesto que las estrategias que siguieron en un inicio las

empresas que ingresaron al sector, ya no les estaría siendo rentable,

11


DESCRIPCIÓN DE BACKUS

debido al incremento de los costos de la materia prima crítica,

cotizada en los mercados internacionales.

A pesar de la fuerte inversión realizada por Ambev y Aje,

todavía Backus ostenta el liderazgo y hegemonía del mercado.

Historia

Los orígenes de Backus se remontan al año 1876, cuando Jacobo

Backus y Howard Johnston de nacionalidad estadounidense fundan una

fábrica de hielo en el tradicional distrito del Rímac en la ciudad de

Lima. En el año 1879 se convierte en The Backus & Johnston Brewery

Ltd. En 1890 la sociedad fue trasladada a Londres. Años más tarde, en

1954, Backus & Johnston Brewery Ltd. es adquirida por Ricardo Bentín

Mujica, empresario peruano, que la convierte en la Cervecería Backus

& Johnston S.A.

En 1993, tras una importante inversión la cervecera inaugura su planta

de Ate, una de las más modernas de América, lo que le permitió su

expansión en el mercado cervecero. Al año siguiente, en atención a su

estrategia de crecimiento adquiere el 62% de las acciones comunes de la

Compañía Nacional de Cerveza S.A., su principal competidor por más

de un siglo. En ese mismo año, expande el negocio hacia al mercado de

aguas y gaseosas.

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En 1996, se crea Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston

S.A.A. con la fusión de Cervecería Backus y Johnston S.A., Compañía

Nacional de Cerveza S.A., Cervecería del Norte S.A. y Sociedad

Cervecera de Trujillo S.A., siendo la empresa cervecera más importante

y grande del país. Posteriormente en el año 2000, se fusionan con la

Compañía Cervecera del Sur del Perú S.A.(Cervesur), adquiriendo el

control monopólico del mercado de cerveza peruano.

En el 2002 estuvo marcado por un importante cambio en el

accionariado de la compañía, el Grupo Empresarial Bavaria de

Colombia ingresa al accionariado de Backus a través de una Oferta

Pública de Adquisición Ostil en la que compró 861.653 acciones clase

A de Backus convirtiéndose en el principal accionista. Tras esta

operación se inicia una guerra pública entre la empresa cervecera Polar,

uno de los principales accionistas que tenía el control de Backus hasta

ese momento, y el grupo Bavaria- Cisneros, debido a que Polar señaló

que para la OPA se dio concertación de precios.

En el 2003, con el ingreso de la empresa Ambev, se inicia una de las

más importantes guerras comerciales del mercado cervecero. Ya que

ello significaba romper con la hegemonía que Backus había instaurado

en el sector. Como consecuencia libraron una batalla legal por el uso de

la botella que en muchos momentos se libró de manera pública en los

13


medios de comunicación.

En el año 2005, SABMiller, empresa sudafricana con sede en Londres,

adquiere el Grupo Empresarial Bavaria, con lo cual Backus pasa a

formar parte del segundo grupo cervecero a nivel mundial, con

presencia en más de 60 países y con un portafolio de más de 170

marcas, con operaciones de producción y distribución a través de los

seis continentes a través de más de 120 plantas de cerveza y bebidas, y

concentra sus operaciones principalmente en Sudáfrica, Norteamérica y

Latinoamérica. Por su parte, el Grupo Cisneros de Venezuela

(Cervecería Regional) también vendió su participación accionaria en

Backus a SABMiller plc

El grupo Backus anunció en el 2008 un nuevo record en el volumen de

ventas anualizadas de sus marcas de cerveza, alcanzando más de 10

millones de hectolitros. A eso se suma la consolidación del portafolio de

marcas a través de una acertada estrategia de segmentación,

posicionamiento y mensajes claramente diferenciados para cada una de

sus marcas.

setiembre 2011 el Grupo Backus vendió su participación en Agro

Inversiones S.A. (Chile), la cual se dedica a la fabricación de cebada

malteada.

14


Asimismo, en noviembre 2011 vendió las acciones que mantenía en

Industrias del Envase S.A., empresa que se dedica a la fabricación de

envases y embalajes. La venta de ambas empresas ascendió a S/. 94.8

millones y generó una pérdida de S/. 5.8 millones.

En el 2011 Backus implementó un “Nuevo Modelo de Servicio”, el cual

busca atender mejor a sus clientes y consumidores. Por lo anterior, se

decidió, entre otros, finalizar los contratos de comisión mercantil y

operación logística con dos empresas; y, potenciar la gestión de

televentas.

A diciembre del 2012, el Grupo Backus estaba compuesto por seis

subsidiarias directas que se dividen en dos segmentos de negocio: i)

elaboración de cervezas, aguas y gaseosas; y, ii) transporte y otras

actividades complementarias. El primer segmento es el principal

generador de ingresos (Alrededor del 98%)

Cabe señalar que el Grupo Backus maneja un portafolio de marcas que

son propias y todos los activos que sustentan su sistema de distribución

(inmuebles, vehículos y sistemas) son de su propiedad.

15


Ubicación

Cuentan actualmente con seis plantas productivas para la elaboración y

envasado de cervezas instalaciones y plantas industriales en todas las

regiones del país. , gaseosas y aguas ubicadas en Lima (Ate Vitarte y

Huarochirí), Pucallpa, Chiclayo ( Motupe), Arequipa y Cuzco y una

planta ubicada en Ñaña para la producción de Malta.

Permanentemente y a través de estrictos procesos de control, aseguran

la calidad del producto desde la producción hasta el momento final de

consumo.

Distribución

El Grupo Backus Empresa comercializa sus productos directamente a

los puntos de venta. Existen 40 centros de distribución (cinco en la

ciudad de Lima), a través de las cuales, mantiene presencia a lo largo

del territorio nacional. Este modelo comercial le permite a Backus

recoger información directamente del mercado. Asimismo, posee

inmuebles en los cuales funcionan las distribuidoras, y los vehículos que

realizan el reparto, por lo que posee el control en esta etapa del proceso.

De esta manera, las marcas del Grupo Backus se encuentran presentes

en aproximadamente unos 260 mil puntos de venta, directamente (en un

72%), y a través de terceros (en un 28%).

16


Clientes

Debido a que Backus produce y comercializa productos de consumo

masivo, sus clientes se dividen en función de sus dos líneas de

negocios:

Bebidas alcohólicas

Para consumidores mayores de edad. En este público Backus segmenta

a sus clientes en función a sus dos categorías de cerveza: marcas de

mayor valor que está dirigido al segmento Premium consumidor de

cerveza, que busca calidad y estatus en el producto sin ser un factor

determinante el precio y marcas económicas, dirigidas a segmentos que

buscan mayor rendimiento del producto a bajo precio.

Bebidas no alcohólicas (aguas y gaseosas)

Para consumidores en general. Sin embargo, para su marca Premium

de agua (San Mateo), se dirigen a un segmento que valore los atributos

del producto frente al precio.

Productos y Marcas

La principal actividad económica de Backus es la elaboración,

envasado, distribución y venta de cerveza (productos con diferentes

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presentaciones como botella de 330 ML, 620 ML, lata de 335 ML), así

como de bebidas malteadas, gaseosas y aguas.

Las marcas de su línea de cerveza se clasifican en dos segmentos:

Marcas de Mayor Valor: Cerveza Cristal (Principal marca de la

empresa), Cerveza Cusqueña (Secunda marca de la empresa muy presente

en el Perú y también en España, Chile, Estados Unidos y el Reino Unido),

Cerveza Pilsen Callao, Cerveza Peroni Nastro Azzurro (Importada) y

Quara (Tiene como público objetivo el segmento femenino consumidor

de cerveza).

Cristal, es conocida como: “La cerveza que une a los peruanos”.

La rubia, empezó a ser comercializada en 1992, cuando la empresa

productora Backus & Johnson Brewey Limited todavía estaba en

manos de capitales extranjeros. Cristal valora la diversidad, la

peruanidad, la unión, la solidaridad y el optimismo. Cristal es alegre, de

espíritu joven, de actitud ganadora, preocupada por su comunidad,

sociable y simpática.

Marcas Económicas: Cerveza Arequipeña Cerveza Pilsen Trujillo

Cerveza Barena.

En su línea de bebidas malteadas, gaseosas y aguas maneja las

marcas: Guaraná, Viva Backus, Maltin Power, Agua mineral San

18


Mateo, Agua tónica Backus.

Backus tiene un posicionamiento de empresa peruana líder en su

sector de negocio, que ofrece productos de calidad mundial en lo

referido a su línea cervecera.

Estrategia

El principal objetivo de la Empresa es el de mantenerse como la

primera cervecera del país cuyos productos sean la primera opción en

cada ocasión de consumo y alcanzar estándares internacionales, para lo

cual ha adoptado procesos acordes a los lineamientos de su Grupo. La

Empresa basa su estrategia en:

El crecimiento de las diversas marcas de cerveza que ha

desarrollado para distintos mercados y desarrollo de nuevos

productos;

La optimización del proceso de distribución y comercialización;

La competitividad y liderazgo en costos en todos los niveles

de la producción; y

El desarrollo sostenible en el tiempo.

Alcanzar estándares internacionales.

Desarrollo del portafolio y crecimiento de las marcas.

19


DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA

Los productos sean la primera opción de consumo para los

clientes. Para ello, se asegurará la presencia de las marcas en el

punto de venta y se llevará a cabo la inclusión de consumidores

de menores recursos con una oferta relevante.

Aumento de penetración y la captura de nuevas ocasiones de

consumo, dentro de un marco de consumo de alcohol

responsable.

Ampliar el mercado potencial, con lo que seguirán enfocados en

la lucha contra la informalidad en la industria nacional de

bebidas.

El máximo órgano de gobierno del Grupo Backus es la Junta General de

Accionistas (JGA), la misma que elige a los miembros del Directorio

que, en su representación, toman decisiones a nivel estratégico y

supervisan la gestión del Grupo.

El Directorio está compuesto por 14 miembros. El Reglamento del

Directorio estipula que con la finalidad de cumplir con los principios

del Buen Gobierno Corporativo del Grupo, la JGA debe tener en cuenta

la elección de un número suficiente de directores independientes. Se

considera independiente a aquel director seleccionado por su prestigio

profesional o destacada trayectoria empresarial y que no se encuentre

vinculado a la administración del Grupo, ni de ninguna de las

20


compañías que conforman el grupo SABMiller plc o con los accionistas

principales del Grupo Backus o SABMiller plc.

Directorio

El directorio de Unión de cervecerías peruanas Backus y Johnston

S.A.A. está compuesto por los siguientes integrantes:

Tabla 2: Directorio

Fuente: Memoria Anual Backus 2012

Otros Aspectos del Directorio

Con respecto al grado de vinculación, por afinidad o consanguinidad,

entre los Directores y entre éstos y la Plana Gerencial, los señores

Alejandro Santo Domingo Dávila y Carlos Pérez Dávila tienen

vinculación por consanguinidad en cuarto grado.

A la fecha, son 6 los miembros independientes del Directorio:

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ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS

Francisco Mujica Serelle

Carlos Bentín Remy

Manuel Romero Caro

Felipe Osterling Parodi Serelle

Alex Paul Gastón Fort Brescia

Pedro Pablo Kuczynski Godard

El porcentaje que representa el monto total de las remuneraciones de los

miembros del Directorio independiente y de la plana gerencial, incluido

el Gerente General, respecto al nivel de ingresos brutos según los

Estados Financieros del 2012 de la Empresa, es 0.307035%.

Plana Gerencial

La plana gerencial se compone de la siguiente manera:

Tabla 3: Plana Gerencial


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El grupo Backus forma parte del grupo económico SAB Miller plc, cuya

actividad principal es la fabricación de cerveza. La denominación (razón

social) y el objeto social de las principales entidades que conforman

dicho grupo y tienen presencia en el Perú son los siguientes:

Tabla 4: Denominación y Objeto Social de las Principales Entidades


Estructura Accionaria

Tabla 5: Estructura Accionaria


23


ANALISIS DE

RIESGO

Acciones Emitidas por la Empresa

Tabla 6: Acciones Emitidas por la Empresa


Riesgos Financieros

Las actividades del Grupo Backus está expuesta a una variedad de riesgos

financieros: riesgos de mercado (incluyendo el riesgo de cambio, riesgo de

tasa de interés sobre valor razonable y de los flujos de efectivo y riesgo de

precio), riesgo de crédito y riesgo de liquidez. El programa general de

administración de riesgos de la empresa se concentra principalmente en lo

impredecible de los mercados financieros y trata de minimizar potenciales

efectos adversos en el desempeño financiero del Grupo. Para ello, utiliza

instrumentos financieros derivados para cubrir ciertos riesgos a los que está

expuesto.

a. Riesgo de Cambio

Las actividades del Grupo Backus y su endeudamiento en moneda

extranjera la exponen al riesgo de cambio resultante de la exposición de

varias monedas, principalmente del dólar estadounidense y euro. El riesgo

de cambio surge cuando transacciones comerciales futuras, activos y

24


pasivos reconocidos se denominan en una moneda que no es la moneda

funcional de la entidad. Es por ello que, para la cobertura del riesgo

cambiario, el Grupo usa contratos a futuro “forward”. Es así que el Grupo

cubre entre el 50% y 80% de sus flujos anticipados no comprometidos y

100% de sus flujos de efectivo anticipados comprometidos hasta los

próximos 18 meses efectivo (exportaciones y compra de existencias) en

cada moneda importante (dólar y euros). Las variaciones en el tipo de

cambio afectarían los flujos del Grupo pero en buena parte se encuentran

cubiertos por el uso de derivados financieros.

b. Riesgo de Precios

El Grupo está expuesto al riesgo en el cambio de los precios de sus

valores de capital debido a inversiones mantenidas y clasificadas en el

estado de situación financiera como disponibles para la venta, sin

embargo estas no son de consideración con relación a su total de

activos, y la magnitud de sus operaciones y niveles de rentabilidad.

c. Riesgo de Tasa de Interés

Con respecto a la tasa de interés, el riesgo surge de su endeudamiento a

largo plazo. El endeudamiento a tasas variables expone al Grupo al riesgo

de tasa de interés sobre sus flujos de efectivo. El endeudamiento a tasas

fijas expone al Grupo al riesgo de tasa de interés sobre el valor razonable

25


de sus pasivos .Sobre la base de una simulación realizada, el impacto en la

utilidad después de impuestos por un movimiento de 1% generaría un

incremento o disminución máximo de S/. 2.3 MM al 31 de diciembre de

2012.

d. Riesgo de Liquidez

El área de finanzas se encarga de supervisa las proyecciones de flujo de

efectivo realizadas sobre los requisitos de liquidez del Grupo para

asegurar que haya suficiente efectivo para alcanzar las necesidades

operacionales, manteniendo suficiente margen para las líneas de crédito

no usadas. Dichas proyecciones toman en consideración los planes de

financiamiento de deuda y cumplimiento con los objetivos de ratios

financieros del balance.

Los excedentes de efectivo y saldos por encima del requerido para la

administración del capital de trabajo son invertidos en cuentas

corrientes y depósitos a plazo que generan intereses, escogiendo

instrumentos con vencimientos apropiados o de suficiente liquidez.

e. Riesgo de Crédito

El riesgo surge del efectivo y el equivalente en efectivo, en los

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RESULTADOS

FINANCIEROS Y

PROYECCIONES

instrumentos derivados y en los depósitos en bancos e instituciones

financieras, en la exposición al crédito de los clientes, mayoristas y/o

minoristas, y las cuentas pendientes por cobrar.

En cuanto a los bancos o instituciones financieras, la empresa sólo acepta a

instituciones con niveles de riesgo “A”.

La Sub Gerencia de Créditos evalúa el nivel de riesgo del cliente, tomando

en consideración su posición financiera, la experiencia pasada y otros

factores, se establecen límites de crédito individuales de acuerdo con los

límites fijados por el comité de créditos y cobranzas sobre la basa de

calificaciones internas o externas.

El análisis financiero ha sido realizado sobre la base de los Estados

Financieros anuales auditados del periodo 2009-2012.

Análisis del Balance General

A diciembre de 2012, el Grupo Backus presentó activos por S/. 3,506.51

millones, pasivos por S/. 1,724.27 millones y un respaldo patrimonial de

S/. 1,782.24 millones.

Análisis de Activos

La estructura de los activos de la empresa estuvo representada en mayor

27


proporción por los activos no corrientes (79.24%) con un monto de S/.

2,778.57 millones. Estos activos están conformados principalmente, por

los activos fijos netos (61.14% de participación) y en segundo lugar por

los activos intangibles (17.97% de participación, que representan las

inversiones en intangibles por S/. 630.02 millones) de las marcas de

fábrica de cerveza Pilsen, Cusqueña y Arequipeña y el crédito

mercantil.

Finalmente, los activos corrientes (20.76% del activo total) reportaron

un valor de S/. 727.94 millones. Estos activos de corto plazo estuvieron

conformados principalmente por las cuentas por cobrar comerciales con

8.46% de participación, lo cual representa un incremento de 20.01% (S/.

+49.43 millones) y se segundo lugar por las existencias con 6.03%.

Análisis de endeudamiento

A diciembre 2012 los pasivos del Grupo Backus ascendieron a S/.

1,724.27 millones (S/. 1,471.93 MM a dic. 2011), los que incluían, entre

otros a: otras cuentas por pagar por S/. 660.14 millones; tributos por

pagar por S/. 118.83 millones y deuda financiera por S/. 249.69

millones.

28


Deuda Financiera

Reportó un monto de S/. 249.62 millones (+55.69%, S/. +139.03

millones respecto a diciembre 2011) y se encuentra constituida

principalmente por dos préstamos bancarios. El primero, contraído en

moneda nacional con el BBVA Banco Continental por S/. 115.0

millones, con vencimiento en junio 2014. El segundo, denominado en

moneda extranjera, con el Scotiabank equivalente a S/. 112.6 millones y

con vencimiento en febrero 2013.Estos préstamos devengan una tasa de

interés entre 5.75% y 1.51%, respectivamente. La Empresa mantiene

además obligaciones por arrendamiento financiero con el BBVA Banco

Continental por la adquisición de un terreno en Cajamarca para uso

comercial. Asimismo, del total de la deuda financiera, el 46.28% tenía

vencimiento corriente.

Figura 4. Activo y Pasivo Total Fuente: EEFF Auditados Backus

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Figura 5. Pasivo Total y EBITDA Fuente: EEFF Auditados Backus

Análisis de Patrimonio

Como se mencionó anteriormente, el patrimonio del grupo Backus se

ubicó en S/. 1,782.24 millones, monto inferior en 13.43% (S/. -276.54

millones) al registrado en el cierre de 2011, como resultado de la

patrimonio, el ratio de endeudamiento patrimonial fue 0.97 veces

(mayor a 0.71 veces, registrado a diciembre 2011) como se puede

apreciar en la figura 7.

Figura 6. Pasivo y Patrimonio Fuente: EEFF Auditados Backus

30


Figura 7. Endeudamiento Patrimonial Fuente: EEFF Auditados Backus

Análisis de Resultados

A diciembre de 2012, los ingresos operacionales ascendieron a S/.

3,832.56 millones, monto superior en 6.88% (S/. +246.80 millones)

respecto a diciembre 2011. Estos estuvieron representados en un

93.00% por venta de cerveza, 3.10% de gaseosa, 2.60% de aguas,

1.30% de maltas.

Asimismo, con respecto a los volúmenes de venta, 13.01 millones de hl

correspondieron a cerveza, de los cuales Cristal y Pilsen Callao posee la

mayor participación. Por otro lado, las bebidas gaseosas presentaron un

volumen de 914.00 mil de hl con su principal marca Guaraná y

Guaraná Light, las aguas reportaron un volumen de 867.00 mil de hl,

31


siendo San Mateo su principal marca y finalmente las maltas reportaron

un volumen de 200.00 mil de hl.

Los costos de ventas ascendieron a S/. 1,099.69 millones, 1.37%

inferior respecto a diciembre de 2011. La reducción del costo, se dio

principalmente por la disminución en el consumo de los servicios

prestados por terceros (S/. 119.11 millones a diciembre de 2012 y S/.

160.65 millones a diciembre de 2011). De esta esta manera, la utilidad

bruta ascendió a S/. 2,732.86 millones, mayor en 10.61% respecto a

similar periodo de 2011 (S/. 2,470.83 millones).

Figura 8. Ingresos y Costo Fuente: EEFF Auditados Backus

32


Figura 9. Evolución de Ingresos y Volumen Total de hl (Cerveza y

Otras Bebidas). Fuente: EEFF Auditados Backus

Los gastos operacionales a diciembre 2012, totalizaron S/. 1,414.36

millones, mayor en 3.66% (S/. +49.97 millones) respecto a diciembre de

distribución en 6.38% .La utilidad operativa ascendió a S/. 1,318.51

millones, superior en 19.17% (S/. +212.07 millones) respecto a 2011,

explicado por el incremento de los gastos de venta y diciembre 2011;

mientras que la utilidad neta correspondiente al año 2012 ascendió a S/.

890.78 millones, mayor en 19.50% (S/. +145.39 millones) al valor

registrado en similar periodo del año 2011.

Análisis de Rentabilidad

A diciembre 2012 el margen bruto presenta una tendencia creciente con

un valor de 71.31% (68.91% a diciembre de 2011). Por su parte, el

margen operativo mostro un incremento, alcanzando un nivel de

33


34.40% (30.86% a diciembre de 2011). Finalmente, el margen neto

alcanzó un valor de 23.24% a diciembre de 2012 (20.79% a diciembre

de 2011).

Figura 10. Márgenes de Rentabilidad Fuente: EEFF Auditados de Backus

Los indicadores de rentabilidad (a 12 meses) del activo y del patrimonio

mostraron mayores valores respecto al cierre de 2011, alcanzado un

ROE de 49.98% (36.21% a diciembre de 2011) y un ROA de 25.40%

(21.11% a diciembre de 2011).

Figura 11. ROA y ROE Fuente: EEFF Auditados de Backus

34


Análisis de Cobertura

A cierre del año 2012, el EBITDA y los Gastos Financieros a 12 meses

fueron de S/. 1,542.22 millones (S/. 1,322.14 millones al cierre de 2011)

y de S/. 15.85 millones (S/. 15.23 millones al cierre de 2011),

respectivamente, lo que generó un nivel de cobertura medido por el ratio

de EBITDA /Gastos Financieros de 97.33 veces (86.82 veces al cierre

de 2011).Con el incremento en el ratio de cobertura, el Grupo Backus

mantiene una holgada capacidad para cumplir con sus compromisos

financieros.

Figura 12. EBITDA y Gastos Financieros Fuente: EEFF Auditados de Backus

35


Figura 13. Indicador de Cobertura Fuente: EEFF Auditados de Backus

Análisis de Solvencia

Con respecto a los indicadores de solvencia, el ratio que relaciona el

pasivo total y la generación de fondos operativos (Pasivo Total a

obligaciones en aproximadamente 1.12 años (1.11 años a diciembre de

2011.A su vez, el ratio de deuda financiera a EBITDA (12 meses), el

plazo seria de 0.16 años (0.08 años en similar periodo de 2011).

Figura 14. Pasivo Total y Deuda Financiera Fuente: EEFF Auditados de Backus

36


Figura 15. Indicadores de Solvencia Fuente: EEFF Auditados de Backus

Análisis de Liquidez

Finalmente, la razón corriente y la prueba acida, muestran valores por

0.97 veces y 0.72 veces, respectivamente. Estos valores fueron bastante

similares a los reportados al cierre de 2011 (razón corriente de 0.98

veces y prueba acida de 0.77 veces), debido a que la caída del efectivo y

equivalentes y de las otras cuentas por cobrar.

Figura 16. Activo y Pasivo Corriente Fuente: EEFF Auditados de Backus

37


Figura 17. Indicadores de Liquidez Fuente: EEFF Auditados de Backus

38


Tabla 7 Estados de Situación Financiera Consolidados (en miles de nuevos soles)

M S/. % M S/. % M S/. % M S/. % M S/. %

Activos Corrientes 934,181 30% 1,028,517 32% 1,014,259 29% 727,940 21% -286,319 -28%

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 275,433 9% 245,644 8% 158,471 4% 135,080 4% -23,391 -15%

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 252,117 8% 232,557 7% 247,091 7% 296,522 8% 49,431 20%

Otras Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas (neto) 30,674 1% 193,090 6% 246,376 7% 12,324 0% -234,052 -95%

Otras Cuentas por Cobrar (neto) 77,923 2% 82,755 3% 95,473 3% 33,581 1% -61,892 -65%

Existencias (neto) 275,871 9% 240,863 7% 215,951 6% 211,505 6% -4,446 -2%

Activos no Corrientes mantenidos para la Venta 0 0% 22,008 1% 26,705 1% 20,748 1% -5,957 -22%

Gastos Contratados por Anticipado 22,163 1% 11,600 0% 24,192 1% 18,180 1% -6,012 -25%

Activos No Corrientes 2,226,362 70% 2,214,915 68% 2,516,451 71% 2,778,573 79% 262,122 10%

Inversiones Financieros 7,140 0% 7,902 0% 6,785 0% 4,634 0% -2,151 -32%

Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 1,673,854 53% 1,672,081 52% 1,947,784 55% 2,143,920 61% 196,136 10%

Activos Intangibles (neto) 543,160 17% 532,777 16% 561,882 16% 630,019 18% 68,137 12%

Activo por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos 2,208 0% 2,155 0% 0 0% 0 0% 0 0%

Otros Activos 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0%

Total Activos 3,160,543 100% 3,243,432 100% 3,530,710 100% 3,506,513 100% -24,197 -1%

Pasivos Corrientes 724,244 23% 1,076,630 33% 1,033,403 29% 1,133,439 32% 100,036 10%

Obligaciones Financieros 3,280 0% 231,562 7% 110,623 3% 115,539 3% 4,916 4%

Cuentas por Pagar Comerciales 167,261 5% 183,670 6% 275,728 8% 352,270 10% 76,542 28%

Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas (neto) 61,388 2% 135,423 4% 16,997 0% 28,535 1% 11,538 68%

Impuesto a la Renta 131,475 4% 111,914 3% 101,649 3% 118,833 3% 17,184 17%

Otras Cuentas por Pagar 339,090 11% 361,000 11% 386,893 11% 474,240 14% 87,347 23%

Provisiones 21,750 1% 53,061 2% 127,057 4% 26,310 1% -100,747 -79%

Otros pasivos 0 0% 0 0% 14,456 0% 17,712 1% 3,256 23%

Pasivos No Corrientes 650,091 21% 322,720 10% 438,523 12% 590,832 17% 152,309 35%

Obligaciones Financieros 292,185 9% 626 0% 0 0% 134,119 4% 134,119 100%

Pasivos por Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos 197,184 6% 169,700 5% 245,753 7% 242,121 7% -3,632 -1%

Otras Cuentas por Pagar 98,069 3% 124,347 4% 158,928 5% 185,899 5% 26,971 17%

Provisiones 62,653 2% 28,047 1% 33,842 1% 28,693 1% -5,149 -15%

Ingresos Diferidos 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0%

Total Pasivo 1,374,335 43% 1,399,350 43% 1,471,926 42% 1,724,271 49% 252,345 17%0% 0% 0% 0% 0 #¡DIV/0!

Patrimonio Neto 1,786,208 57% 1,844,082 57% 2,058,784 58% 1,782,242 51% -276,542 -13%

Capital Emitido 789,388 25% 778,985 24% 780,722 22% 780,722 22% 0 0%

Acciones de Inversión 569,515 18% 569,515 18% 569,515 16% 569,515 16% 0 0%

Primas de emision 0 0% 0% 10,980 0% 25,741 1% 14,761 134%

Acciones propias en cartera 0 0% 0% -1,737 0% -1,737 0% 0 0%

Capital adicional -10,332 0% 8,185 0% 0 0% 0 0% 0 0%

Otras Reservas 89,090 3% 90,259 3% 233,777 7% 233,560 7% -217 0%

Reserva Legal 156,144 5% 156,392 5% 0 0% 0 0% 0 0%

Resultados Acumulados 86,045 3% 129,386 4% 451,224 13% 163,406 5% -287,818 -64%

Resultados no realizados 84,013 3% 89,036 3% 0 0% 0 0% 0 0%

Total Patrimonio Neto Atribuible a la Matriz 1,763,863 56% 1,821,758 56% 2,044,481 58% 1,771,207 51% -273,274 -13%

Intereses Minoritarios 22,345 1% 22,324 1% 14,303 0% 11,035 0% -3,268 -23%

Total Pasivo y Patrimonio 3,160,543 100% 3,243,432 100% 3,530,710 100% 3,506,513 100% -24,197 -1%

Fuente : EE FF Auditados y Memorias Backus

Var 2012/2011Descripción

2009 2010 2011 2012

39


Tabla 8 Estado de Resultados Integrales (en miles de nuevos soles)

M S/. % M S/. % M S/. % M S/. % M S/. %

Ingresos de Actividades Ordinarias

Ventas Netas de Bienes 2,631,796 94% 2,893,599 90% 3,360,749 94% 3,773,115 98% 412,366 12.3%

Otros Ingreos Operacionales 176,949 6% 312,165 10% 225,013 6% 59,447 2% -165,566 -73.6%

Total Ingresos Brutos 2,808,745 100% 3,205,764 100% 3,585,762 100% 3,832,562 100% 246,800 6.9%

Costo de Ventas -953,589 -34% -1,079,300 -34% -1,114,935 -31% -1,099,696 -29% 15,239 -1.4%

Utilidad Bruta 1,855,156 66% 2,126,464 66% 2,470,827 69% 2,732,866 71% 262,039 10.6%

Gastos de Ventas y Distribución -739,177 -26% -946,189 -30% -957,656 -27% -1,018,728 -27% -61,072 6.4%

Gastos de Administración -311,393 -11% -397,089 -12% -413,210 -12% -402,715 -11% 10,495 -2.5%

Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos 16,633 1% 13,719 0% 4,213 0% 36,058 1% 31,845 755.9%

Otros Ingresos Operativos 24,753 1% 27,988 1% 34,569 1% 27,334 1% -7,235 -20.9%

Otros Gastos Operativos -32,436 -1% -40,170 -1% -32,304 -1% -56,305 -1% -24,001 74.3%

Ganancia (Pérdida) Operativa 813,536 29% 784,723 24% 1,106,439 31% 1,318,510 34% 212,071 19.2%

Ingresos Financieros 9,582 0% 5,017 0% 12,639 0% 11,564 0% -1,075 -8.5%

Gastos Financieros -26,204 -1% -15,311 0% -15,229 0% -15,845 0% -616 4.0%

Diferencias de Cambio neto 0 0% 1,229 0% 0 0% 0 0% 0 0.0%

Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 796,914 28% 775,658 24% 1,103,849 31% 1,314,229 34% 210,380 19.1%

Participacion de los Trabajadores -82,740 -3% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0.0%

Impuesto a la Renta -228,793 -8% -254,053 -8% -358,455 -10% -423,447 -11% -64,992 18.1%

Utilidad (Pérdida) Neta de Actividades Comunes 485,381 17% 521,605 16% 745,394 21% 890,782 23% 145,388 19.5%

Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio 485,381 17% 521,605 16% 745,394 21% 890,782 23% 145,388 19.5%

Fuente : EE FF Auditados y Memorias Backus

DescripciónVar 2012/20112009 2010 2011 2012

40


Tabla 9.1 Flujo de Caja Proyectado (en miles de nuevos soles)

Unión de Cervecerías Backus & Johnston

FLUJO DE CAJA PROYECTADO 2013 -2022

(expresado en miles de Nuevos Soles )

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ventas 4,255,596 4,799,773 5,413,537 6,105,784 6,886,551 7,230,878 7,592,422 7,972,043 8,370,646 8,789,178

Costo de ventas -1,483,393 -1,673,080 -1,887,022 -2,128,322 -2,400,478 -2,520,502 -2,646,527 -2,778,853 -2,917,796 -3,063,686

Margen Bruto 2,772,203 3,126,693 3,526,514 3,977,461 4,486,073 4,710,377 4,945,895 5,193,190 5,452,850 5,725,492

Gastos administrativos -530,173 -597,968 -674,432 -760,674 -857,944 -900,842 -945,884 -993,178 -1,042,837 -1,094,979

Gastos de Ventas -1,272,355 -1,435,056 -1,618,561 -1,825,532 -2,058,969 -2,161,918 -2,270,013 -2,383,514 -2,502,690 -2,627,824

EBITDA 969,674 1,093,669 1,233,520 1,391,255 1,569,159 1,647,617 1,729,998 1,816,498 1,907,323 2,002,689

Depreciacion -257,138 -277,012 -294,503 -309,896 -323,443 -344,371 -362,789 -378,998 -393,263 -416,422

EBIT 712,536 816,657 939,017 1,081,359 1,245,716 1,303,246 1,367,209 1,437,500 1,514,060 1,586,267

Impuestos -213,761 -244,997 -281,705 -324,408 -373,715 -390,974 -410,163 -431,250 -454,218 -475,880

Depreciacion 257,138 277,012 294,503 309,896 323,443 344,371 362,789 378,998 393,263 416,422

NOPAT 755,913 848,672 951,815 1,066,847 1,195,444 1,256,643 1,319,836 1,385,248 1,453,105 1,526,809

CAPEX -422,845 -422,845 -422,845 -422,845 -497,934 -497,934 -497,934 -497,934 -586,357 -586,357

Inv k de w -342,868 -81,034 -91,396 -103,083 -116,265 -51,274 -53,838 -56,530 -59,356 -62,324

Perpetuidad 12,016,135

FCL -9,801 344,793 437,574 540,919 581,246 707,435 768,064 830,784 807,392 12,894,263

WACC 10.94%

VAN S/. 7,290,851 Value Enterprise

Pasivo de largo plazo S/. 590,832 Fuente EEFF 2012

Valor patrimonio (Accionistas) S/. 6,700,019 Market Cap

Numero acciones (Clase A) 76,046,495 Fuente SMV

Precio fundamental 88.10 Valor de la accion (S/.)

T.Cambio 2.70 Soles x $

Precio fundamental 32.63 Valor de la accion (US$)

Working Capital 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Efectivo y Equivalente 289,915 326,987 368,800 415,960 469,150 492,608 517,238 543,100 570,255 598,768

Cuentas por cobrar 349,253 393,913 444,285 501,097 565,174 593,432 623,104 654,259 686,972 721,321

Inventarios 333,201 375,809 423,864 478,065 539,197 566,157 594,465 624,188 655,398 688,168

Provedores CP -338,664 -381,970 -430,814 -485,904 -548,038 -575,440 -604,212 -634,422 -666,144 -699,451

Capital de trabajo 633,705 714,739 806,135 909,218 1,025,483 1,076,757 1,130,595 1,187,125 1,246,481 1,308,805

Inv k de w -342,868 -81,034 -91,396 -103,083 -116,265 -51,274 -53,838 -56,530 -59,356 -62,324

Activo fi jo neto 2,309,628 2,455,461 2,583,803 2,696,753 2,871,243 3,024,806 3,159,951 3,278,886 3,471,980 3,641,914

Activos operativos 1,966,760 2,374,427 2,492,407 2,593,669 2,754,979 2,973,532 3,106,113 3,222,357 3,412,624 3,579,590

Price sales ratio 1.57 market cap / ventas

Precio / Ebitda 6.91 market cap / ebitda

EV / EBITDA 7.52 VAN / EBITDA

EV / EBIT 10.23 VAN / EBIT

41


Tabla 9.2 Sensibilidad

Analisis de Sensibilidad

Analis de Sensibilidad Analis de Sensibilidad VAN Precio de la Acción VAN Precio de la Acción

CRECIM PROM VENTAS S/. 7,290,851 88.1 COSTO DE VENTAS S/. 7,290,851 88.1

8.00% S/. 5,701,532 67.2 31.00% S/. 9,016,228 110.8

9.00% S/. 6,012,682 71.3 32.00% S/. 8,568,947 104.9

10.00% S/. 6,334,567 75.5 33.00% S/. 8,121,666 99.0

11.00% S/. 6,667,471 79.9 34.00% S/. 7,674,385 93.1

12.79% S/. 7,290,851 88.1 34.86% S/. 7,290,851 88.1

13.00% S/. 7,367,508 89.1 36.00% S/. 6,779,822 81.4

14.00% S/. 7,735,238 93.9 37.00% S/. 6,332,541 75.5

15.00% S/. 8,115,184 98.9 38.00% S/. 5,885,259 69.6

Analis de Sensibilidad Analis de Sensibilidad VAN Precio de la Acción VAN Precio de la Acción

GASTOS ADMINISTRATIVOS S/. 7,290,851 88.1 GASTOS DE VENTAS S/. 7,290,851 88.1

9.00% S/. 8,838,491 108.5 27.00% S/. 8,587,946 105.2

10.00% S/. 8,390,971 102.6 28.00% S/. 8,140,426 99.3

11.00% S/. 7,943,451 96.7 29.00% S/. 7,692,906 93.4

12.46% S/. 7,290,851 88.1 29.90% S/. 7,290,851 88.1

13.00% S/. 7,048,412 84.9 31.00% S/. 6,797,867 81.6

14.00% S/. 6,600,892 79.0 32.00% S/. 6,350,347 75.7

15.00% S/. 6,153,372 73.1 33.00% S/. 5,902,827 69.9

42


Tabla 9.3 Flujo de Caja Proyectado con Riesgo (en miles de nuevos soles)


FLUJO DE CAJA PROYECTADO 2013 -2022


2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ventas 4,591,172 5,156,392 6,321,342 7,140,838 7,515,682 8,356,232 9,038,002 10,120,388 11,035,822 12,262,161

Costo de ventas -1,599,029 -1,943,900 -2,315,630 -2,612,949 -2,599,965 -2,987,150 -3,493,955 -3,432,199 -3,651,515 -4,352,888

Margen Bruto 2,992,143 3,212,492 4,005,712 4,527,889 4,915,716 5,369,082 5,544,047 6,688,189 7,384,306 7,909,273

Gastos administrativos -540,274 -611,254 -753,215 -843,561 -915,166 -1,108,386 -1,128,905 -1,435,875 -1,340,819 -1,476,492

Gastos de Ventas -1,227,974 -1,477,247 -1,995,651 -2,103,914 -2,469,179 -2,606,534 -2,866,543 -2,956,982 -2,854,306 -4,009,902

EBITDA 1,223,895 1,123,991 1,256,846 1,580,414 1,531,371 1,654,163 1,548,599 2,295,331 3,189,181 2,422,879

Depreciacion -257,138 -284,712 -309,792 -331,864 -351,289 -368,384 -383,429 -407,187 -429,066 -448,321

EBIT 966,758 839,279 947,054 1,248,550 1,180,082 1,285,779 1,165,170 1,888,145 2,760,116 1,974,558

Impuestos -290,027 -251,784 -284,116 -374,565 -354,024 -385,734 -349,551 -566,443 -828,035 -592,368

Depreciacion 257,138 284,712 309,792 331,864 351,289 368,384 383,429 407,187 429,066 448,321

NOPAT 933,868 872,207 972,730 1,205,849 1,177,346 1,268,429 1,199,048 1,728,888 2,361,147 1,830,512

CAPEX -487,044 -493,821 -493,821 -493,821 -493,821 -493,821 -581,514 -589,606 -589,606 -589,606

Inv k de w -392,844 -83,623 -173,600 -121,989 -56,347 -124,820 -100,532 -162,796 -136,686 -181,607

Perpetuidad 14,537,274

FCL 53,980 294,763 305,308 590,039 627,178 649,787 517,002 976,486 1,634,855 15,596,573

WACC 10.94%

VAN S/. 8,463,758 Value Enterprise

Pasivo de largo plazo S/. 590,832 Fuente EEFF 2012

Valor patrimonio (Accionistas) S/. 7,872,926 Market Cap

Numero acciones (Clase A) 76,046,495 Fuente SMV

Precio fundamental 103.53 Valor de la accion (S/.)

T.Cambio 2.70 Soles x $

Precio fundamental 38.34 Valor de la accion (US$)

43


Tabla 9.4 Histograma

HISTOGRAMA

Clase Frecuencia % acumulado

63.4 3 0.60%

69.6 3 1.20%

75.7 11 3.41%

81.9 20 7.41%

88.1 39 15.23%

94.2 36 22.44%

100.4 43 31.06%

106.6 38 38.68%

112.7 49 48.50%

118.9 49 58.32%

125.1 48 67.94%

131.2 38 75.55%

137.4 34 82.36%

143.6 25 87.37%

149.7 20 91.38%

155.9 14 94.19%

162.1 8 95.79%

168.2 7 97.19%

174.4 4 98.00%

180.5 4 98.80%

186.7 4 99.60%

192.9 1 99.80%

y mayor... 1 100.00%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

0

10

20

30

40

50

60

63

.4

69

.6

75

.7

81

.9

88

.1

94

.2

10

0.4

10

6.6

11

2.7

11

8.9

12

5.1

13

1.2

13

7.4

14

3.6

14

9.7

15

5.9

16

2.1

16

8.2

17

4.4

18

0.5

18

6.7

19

2.9

y m

ayo

r...

Fre

cue

nci

a

Clase

Histograma

Frecuencia

44


Tabla 10 Estados de Situación Financiera Proyectado (en miles de nuevos soles)


ESTADO DE SITUACION FINANCIERA PROYECTADO


2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Efectivo y Equivalente 289,915 326,987 368,800 415,960 469,150 492,608 517,238 543,100 570,255 598,768

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 349,253 393,913 444,285 501,097 565,174 593,432 623,104 654,259 686,972 721,321

Existencias (neto) 333,201 375,809 423,864 478,065 539,197 566,157 594,465 624,188 655,398 688,168

Activos no Corrientes mantenidos para la Venta 20,748 20,748 20,748 20,748 20,748 20,748 20,748 20,748 20,748 20,748

Gastos Contratados por Anticipado 18,180 18,180 18,180 18,180 18,180 18,180 18,180 18,180 18,180 18,180

Total activo corriente 1,011,297 1,135,637 1,275,877 1,434,050 1,612,449 1,691,125 1,773,735 1,860,475 1,951,553 2,047,184

Inversiones Financieras 4,634 4,634 4,634 4,634 4,634 4,634 4,634 4,634 4,634 4,634

Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 2,309,628 2,455,461 2,583,803 2,696,753 2,871,243 3,024,806 3,159,951 3,278,886 3,471,980 3,641,914

Activos Intangibles (neto) 630,019 630,019 630,019 630,019 630,019 630,019 630,019 630,019 630,019 630,019

Otros Activos LP 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Total activo no corriente 2,944,281 3,090,114 3,218,456 3,331,406 3,505,896 3,659,459 3,794,604 3,913,539 4,106,633 4,276,567

Activo Total 3,955,578 4,225,751 4,494,334 4,765,456 5,118,345 5,350,584 5,568,339 5,774,015 6,058,185 6,323,751

Obligaciones Financieros 125,512 140,944 158,349 177,980 200,121 209,886 220,139 230,904 242,208 254,077

Cuentas por Pagar Comerciales 338,664 381,970 430,814 485,904 548,038 575,440 604,212 634,422 666,144 699,451

Otras Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas (neto) 88,034 99,291 111,988 126,308 142,460 149,583 157,062 164,915 173,161 181,819

Impuesto a la Renta 118,833 118,833 118,833 118,833 118,833 118,833 118,833 118,833 118,833 118,833

Otros Pasivos Corrientes 451,416 506,918 569,517 640,121 719,754 754,873 791,748 830,466 871,121 913,808

Provisiones 26,310 26,310 26,310 26,310 26,310 26,310 26,310 26,310 26,310 26,310

Pasivo corriente 1,148,769 1,274,267 1,415,812 1,575,457 1,755,516 1,834,924 1,918,303 2,005,851 2,097,776 2,194,297

Obligaciones Financieros 129,436 138,276 147,065 155,937 167,484 175,084 182,209 188,939 198,238 206,928

Otras Cuentas por Pagar 188,092 212,144 239,272 269,868 304,377 319,596 335,576 352,355 369,972 388,471

Provisiones 28,693 28,693 28,693 28,693 28,693 28,693 28,693 28,693 28,693 28,693

Imp Renta Diferido 689,381 801,164 892,285 964,294 1,091,068 1,221,080 1,332,351 1,426,970 1,592,300 1,734,155

Pasivo no corriente e IR Diferido 1,035,602 1,180,278 1,307,315 1,418,792 1,591,622 1,744,453 1,878,829 1,996,957 2,189,203 2,358,247

Capital Emitido 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722 780,722

Acciones de Inversión 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515 569,515

Primas de Emisión 25,741 25,741 25,741 25,741 25,741 25,741 25,741 25,741 25,741 25,741

Acciones propias en cartera -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737 -1,737

Otras Reservas 233,560 233,560 233,560 233,560 233,560 233,560 233,560 233,560 233,560 233,560

Resultados Acumulados 163,406 163,406 163,406 163,406 163,406 163,406 163,406 163,406 163,406 163,406

Patrimonio 1,771,207 1,771,207 1,771,207 1,771,207 1,771,207 1,771,207 1,771,207 1,771,207 1,771,207 1,771,207

Pasivo y patrimonio 3,955,578 4,225,751 4,494,334 4,765,456 5,118,345 5,350,584 5,568,339 5,774,015 6,058,185 6,323,751

45


Tabla 11 Estado de Resultados Integrales Proyectados (en miles de nuevos soles)


ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES


2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ventas 4,255,596 4,799,773 5,413,537 6,105,784 6,886,551 7,230,878 7,592,422 7,972,043 8,370,646 8,789,178

Costo de Ventas -1,483,393 -1,673,080 -1,887,022 -2,128,322 -2,400,478 -2,520,502 -2,646,527 -2,778,853 -2,917,796 -3,063,686

Resultado Bruto 2,772,203 3,126,693 3,526,514 3,977,461 4,486,073 4,710,377 4,945,895 5,193,190 5,452,850 5,725,492

Gastos administrativos -530,173 -597,968 -674,432 -760,674 -857,944 -900,842 -945,884 -993,178 -1,042,837 -1,094,979

Gastos de Ventas -1,272,355 -1,435,056 -1,618,561 -1,825,532 -2,058,969 -2,161,918 -2,270,013 -2,383,514 -2,502,690 -2,627,824

Result Operativo EBIT 969,674 1,093,669 1,233,520 1,391,255 1,569,159 1,647,617 1,729,998 1,816,498 1,907,323 2,002,689

Depreciación -257,138 -277,012 -294,503 -309,896 -323,443 -344,371 -362,789 -378,998 -393,263 -416,422

BAIT 712,536 816,657 939,017 1,081,359 1,245,716 1,303,246 1,367,209 1,437,500 1,514,060 1,586,267

Ingresos (gastos )Financieros -15,244 -17,471 -20,089 -23,134 -26,651 -27,881 -29,250 -30,754 -32,391 -33,936

Dividentos Part Patrimonial 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Resultado antes Impuestos 697,292 799,186 918,928 1,058,224 1,219,066 1,275,365 1,337,959 1,406,746 1,481,668 1,552,330

Impuesto a las Ganancias -209,188 -239,756 -275,678 -317,467 -365,720 -382,609 -401,388 -422,024 -444,500 -465,699

Ganancia/Perdida Neta 488,105 559,430 643,250 740,757 853,346 892,755 936,571 984,722 1,037,168 1,086,631

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