ECONOMA

UN EURO CON FUTURO Un Mecanismo Europeo de Garanta de Depsitos yResolucin Bancaria para la moneda nica europea

Fernando Fernndez Mndez de Ands, IE Business SchoolFernando Navarrete Rojas, director de Economa y Polticas Pblicas de FAES1

16/09/2011N 158

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artin Oeser

1 Fernando Fernndez y Fernando Navarrete son coautores del Informe FAES La reforma del Sistema Finan-ciero Internacional, publicado en 2009.

2Laarquitectura institucional del Tratado de Maastricht pretenda evitar a todacosta el escenario de quiebra de un pas miembro, pero los errores de di-seo e implementacin en la breve historia del euro nos han abocado irre-misiblemente a l. Grecia parece condenada a suspender pagos, el volumen dedeuda es simplemente insoportable y el ajuste fiscal necesario para obtener unsupervit primario suficiente es inalcanzable. En este escenario, la hoja de rutapredefinida para la Unin Econmica y Monetaria es en gran medida inservible.Europa se adentra en territorio desconocido y esta incertidumbre est lastrandolos mercados financieros y amenaza con sumir Europa y tambin el mundo, nonos engaemos en una segunda oleada de recesin y de crisis bancarias. Lacrisis griega es un hecho histrico; no tanto por el tamao de su deuda o de sueconoma, apenas el 2% del PIB de la Eurozona, sino por lo que significa comoprueba de madurez del proyecto europeo. Porque ser inevitablemente el pre-cedente que gue las actuaciones de la poltica econmica europea en esta sin-gladura por terreno ignoto que acaba de comenzar.

La pregunta es triple: qu podemos hacer?, qu debemos hacer?, podemoshacer lo que debemos hacer? Podemos, desde luego, seguir prolongando variosmeses la agona griega concedindole ms financiacin oficial y hacer la vistagorda a los inevitables incumplimientos. sa parece ser hoy la propuesta oficial,pero no solucionar sus problemas. Puede incluso ser contraproducente si esa fi-nanciacin adicional se utiliza para alimentar el mito paralizante de que la quie-bra del sector pblico griego es evitable. No lo es y lo sabemos. Pero es cierto que,dadas las actuales carencias en el funcionamiento de la Eurozona, debemos ganartiempo para evitar que una suspensin de pagos desordenada del sector pblicogriego ponga en riesgo el proyecto de moneda nica, y con l toda la arquitecturapoltica que los europeos hemos construido desde los aos cincuenta para ase-gurar un futuro comn en paz y con prosperidad. Por eso, el objetivo prioritario delos lderes europeos debe ser definir y aplicar, en el menor tiempo posible, unnuevo mapa para el futuro de la zona euro. Definir y aplicar un euro con futuro. Unaruta segura que contemple la posibilidad de escollos aparentemente insalvables

3El objetivo prioritario de los lderes europeos debe ser definir y aplicar, en elmenor tiempo posible, un nuevo mapa para el futuro de la zona euro

como la eventual quiebra de un pas. Una ruta que permita a la Unin Econmicay Monetaria salir reforzada como zona que promueve la estabilidad econmica,que sabe conllevar los fracasos de algunos de sus miembros evitando que sucada arrastre a otros y que es capaz de ofrecer segundas oportunidades a quie-nes se hacen merecedoras de ellas.

Deberamos empezar por asumir la realidad con todas sus consecuencias. Larealidad es que los mercados bancarios nacionales dejaron de existir hace ya mu-chos aos en la zona euro para pasar a configurar un mercado bancario integrado,con profundas interrelaciones ms all de las fronteras nacionales. El sector pri-vado esto lo asumi hace ya tiempo. Los mercados financieros tambin y por esocastigan sin lmite a todos los bancos europeos. Falta que lo asuman los polticosy se lo expliquen con claridad a sus electores. Qu sentido tiene que en un mer-cado nico bancario europeo sean los Tesoros nacionales los que tengan que ha-cerse cargo individualmente del saneamiento bancario y de garantizar la seguridadde los depsitos en cada pas?

Sera bueno empezar por reconocer que en la integracin financiera europeafalla la pata pblica. Hay integracin financiera privada pero existe una frag-mentacin de la red pblica de seguridad que la hace dbil y, por tanto, carentede credibilidad. Tenemos, por una parte, una plyade de autoridades europeas desupervisin y regulacin financiera sin competencias ejecutivas para prevenir yhacer frente a los costes de una crisis bancaria y, por otra parte, unos Tesoros na-cionales renuentes a actuar y mal preparados para pagar cuando les toca, tal ycomo se demostr palmariamente con la crisis en Irlanda. Es hora ya de asumirque los problemas bancarios en cualquier parte de la Eurozona son un problema

de todos los europeos sin excepcin, porque a todos nos acaban afectando. Coneste cambio de mentalidad, y con un cambio consiguiente de polticas, consegui-ramos transformar crisis bancarias sistmicas nacionales, que arrastran en sucada a pases enteros, en crisis financieras locales; costosas pero manejablespara los contribuyentes europeos.

Establecer un verdadero Mecanismo Europeo de Garanta de Depsitos y Resolu-cin Bancaria con capacidad de intervencin y saneamiento en todos los pases deleuro servira para prevenir y solucionar mejor las crisis futuras. Pero es, sobre todo,una condicin necesaria previa para permitir una suspensin ordenada de pagos enGrecia, que impida la expulsin de facto de ese pas de la moneda nica tras un de-fault soberano. Evitar la expulsin de un pas miembro no slo es importante para susciudadanos, sino para todos los europeos por el riesgo de un efecto en cascada quese llevara por delante la economa y el proyecto de Unin Monetaria Europea. Laclusula de irreversibilidad de la pertenencia a la Unin Monetaria no es un lujo niuna concesin gratuita, es una condicin necesaria para su propia eficacia. Si unpas puede ser expulsado o puede abandonar el euro, quin va a evitar que los mer-cados apuesten a que no ser el ltimo?, cmo conseguir que los diferenciales dedeuda desciendan a niveles razonables que hagan viable el proyecto europeo?, qupas, qu empresa, puede financiarse indefinidamente a 300 puntos bsicos por en-cima de sus competidores, con los que comparte moneda?

En ausencia de una red europea de seguridad, la eventual suspensin de pagosen Grecia hara inmediatamente insolvente al sistema bancario en ese pas. Y si,adems, el BCE dejara de ofrecer liquidez contra la garanta de una deuda pblicaoficialmente en default, como es su obligacin estatutaria, el sistema bancario

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Es hora ya de asumir que los problemas bancarios en cualquier parte de la Eurozona son un problema de todos los europeos sin excepcin

5Si un pas puede ser expulsado o puede abandonar el euro, quin va a evitar que los mercados apuesten a que no ser el ltimo?

griego sera adems totalmente ilquido. En todo caso, sera inevitable una fugamasiva de los depsitos y un colapso del sistema financiero griego que paraliza-ra la economa, vindose el pas irremediablemente obligado a emitir algn mediode pago (patacones o espartacones, quiz). Resulta por tanto esencial evitarque la suspensin de pagos pblica volatilice los ahorros en Grecia. Para ello eldefault debe venir acompaado inmediatamente de la intervencin masiva del sis-tema financiero local por un Mecanismo Europeo de Garanta de Depsitos y Re-solucin Bancaria para su posterior subasta, con limpieza y transparencia plena,a entidades financieras internacionales capaces de asumir la seguridad de losdepsitos, y con acceso a la liquidez del BCE.

El default griego tendr un coste para todos los contribuyentes de la Eurozonaa travs de la recapitalizacin del BCE. ste ha sido la nica fuente de liquidez delpas heleno desde hace casi dos aos y por tanto absorber gran parte del costedel impago. Ya hay un protocolo vigente de reparto de beneficios y prdidas delBCE. Est en sus estatutos. Adaptemos por tanto este criterio existente de re-parto de las cargas comunes2 a un nuevo Mecanismo Europeo de Garanta de De-psitos y Resolucin Bancaria que habra que poner en marcha con urgencia. Nose tratara en ningn caso de crear nuevas instituciones europeas o de cambiarTratados, sino de aglutinar, dotar de contenido y actuar de forma decisiva con loque ya existe: Banco Central Europeo, Consejo Europeo para el Riesgo Sistmico,

2 Aun cuando este criterio de reparto tiene la virtualidad de su inmediata aplicabilidad, lo cual resulta esencialen la actual situacin, eventuales futuros refinamientos del sistema deberan desarrollar un criterio de repartoque permita internalizar la contribucin de las entidades de cada pas al riesgo sistmico global en la zona euro,en lnea con las recomendaciones del Informe FAES La reforma del Sistema Financiero Internacional.

6Autoridad Bancaria Europea y la Facilidad Europea para la Estabilidad Financiera(FEEF). En esencia, se tratara de transformar la actual concepcin de la FEEFdesde su papel como proveedor de liquidez soberana hacia un fondo de rees-tructuracin bancaria (un FROB europeo) que reparta los costes de configurar unsistema eficaz y creble de garanta de depsitos y resolucin bancaria en Europa.

Slo si Europa adelanta su lnea de defensa del euro, desde el reducido bastinde los mecanismos actuales de ayuda gubernamental mutua hacia el campo abiertode la resolucin bancaria, se podr alcanzar lgicamente la armonizacin financierapuesta en marcha con el euro y atacar el fondo del problema de contagio. Obvia-mente, la extensin de una red de seguridad bancaria europea a todos los pases re-querir de contrapartidas importantes. La ms obvia, la cesin de soberana en lasdecisiones de supervisin, intervencin y saneamiento bancario; pero tambin la ne-cesidad de una ms estrecha y eficaz coordinacin fiscal que evite la repeticin decomportamientos irresponsables de las autoridades presupuestarias nacionales.

La red de seguridad bancaria europea no soluciona todos los problemas de di-seo del euro. No es una panacea que permita a los pases liberarse de sus obli-gaciones de ajuste fiscal ni de reforma estructural. La deslocalizacin de laactividad y del empleo se seguir produciendo en aquellos pases que hayan de-jado de ser sujetos de crdito o sean incapaces de mantener la competitividad in-ternacional. Aumentar la coordinacin fiscal sigue siendo necesario para evitarexternalidades negativas, pero bien puede bastar a priori con una aplicacin rigu-rosa y sistemtica de los mecanismos de disciplina fiscal ya aprobados y conoci-dos popularmente como el semestre europeo.

La extensin de una red de seguridad bancaria europea a todos los pasesrequerir de contrapartidas importantes

La solucin de la crisis de deuda en la zona euro exige decididas acciones po-lticas, concretas y urgentes, ms all de la retrica al uso, y de una integracinpoltica y fiscal indefinida que est hoy fuera de lo posible, y quin sabe si de lodemocrticamente deseable. Afrontar juntos el reto de la resolucin de las crisisbancarias es sin duda polticamente difcil, pero factible. Mucho ms factible y efi-ciente a corto plazo que la creacin de un Tesoro nico europeo. Y servira pararepartir las cargas de una potencial reestructuracin y saneamiento del sistemabancario griego, alemn, francs o espaol. Sera una mala noticia que los pasescon una banca ms expuesta al riesgo soberano griego actuasen una vez ms porsu cuenta intentando sanear en soledad el impacto sobre su maltrecha banca.Alemania y Francia deberan ver que sta es la ocasin perfecta para recibir lacontribucin del resto de socios europeos, pero para ello deben renunciar a pilo-tar en solitario el saneamiento de sus sistemas financieros y estar dispuestos acolaborar en el futuro en la resolucin de los problemas bancarios en el conjuntode la zona euro. En ltima instancia a quienes ms conviene a largo plazo un me-canismo europeo creble de garanta de depsitos y resolucin bancaria es a losahorradores y contribuyentes de los pases exportadores de capital. Habr pocasoportunidades ms para enmendar el rumbo.

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Sera una mala noticia que los pases con una banca ms expuesta al riesgo soberano griego actuasen una vez ms por su cuenta