Tipo de Cambio Flotante
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1 EL RUMBO DE LA POLÍTICA CAMBIARIA EN NICARAGUA Por Néstor Avendaño Abril 2006
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Tipo de Cambio Flotante
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EL RUMBO DE LA POLÍTICA CAMBIARIA EN NICARAGUA
Por Néstor AvendañoAbril 2006
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EL MEMORÁNDUM DE POLÍTICAS FINANCIERAS Y ECONÓMICAS DEL 19 DE AGOSTO DE 1999FUENTE: FMI
«... EL GOBIERNO HA DECIDIDO REDUCIR LA TASA DE DESLIZAMIENTO CAMBIARIO CON RESPECTO AL DÓLAR E INTRODUCIR UNA BANDA CAMBIARIA. ESTO AYUDARÁ A MANTENER LA REDUCCIÓN DE LA INFLACIÓN Y FACILITARÁ EL PRIMER PASO HACIA UN SISTEMA MÁS FLEXIBLE DE DETERMINACIÓN DE MERCADO DEL TIPO DE CAMBIO».
3
LA POLÍTICA CAMBIARIA DESDE 1990 HASTA 2005
TIPO DE CAMBIO FIJO
DESDE CUANDO SURGIÓ EL CÓRDOBA «ORO» HASTA EL 9 DE ENERO DE 1993, EL TIPO DE CAMBIO FUNGIÓ COMO EL «ANCLA» DE LOS PRECIOS.
EL EFECTO NEGATIVO CAÍDA DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS
DEL BANCO CENTRAL, DESDE US$110 MILLONES EN 1991 A US$5 MILLONES EN 1993.
4
TRAYECTORIA DEL DESLIZAMIENTO CAMBIARIO
SURGIÓ EL 10 DE ENERO DE 1993, CON UNA TASA ANUAL DE 5%.
EL 10 DE NOVIEMBRE DE 1993, LA TASA ANUAL SE ELEVÓ A 12%.
EL 11 DE JULIO DE 1999, LA TASA ANUAL SE REDUJO A 9%.
EL 1 DE NOVIEMBRE DE 1999, LA TASA ANUAL SE REDUJO A 6%.
EL 1 DE ENERO DE 2004, LA TASA ANUAL SE REDUJO A 5%
LA BANDA CAMBIARIA SE PROGRAMÓ PARA INICIOS DE 2000, PERO NO FUE POSIBLE ESTABLECERLA
5
TIPO DE CAMBIO OFICIAL NOMINAL MEDIO ANUAL Y TASA DE DEVALUACIÓN NOMINAL ACUMULADA ANUAL (DEL 31 DE DICIEMBRE AL 31 DE DICIEMBRE)
4.335.00
6.126.72
7.538.44
9.4510.58
11.8112.68
13.4414.25
15.1115.94
16.7327
12 12 12 12 1210
6 6 6 65 5
00
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
CÓRD
OBA
S PO
R US
$1.0
0
0
5
10
15
20
25
30
POR
CIEN
TOS
TIPO DE CAMBIO PROMEDIO ANUAL TASA DE DEVALUACIÓN ACUMULADA ANUAL
6
LA POLÍTICA CAMBIARIA DESDE 1990 HASTA 2005
TIPO DE CAMBIO DESLIZANTE O TIPO DE CAMBIO FIJO CON DESLIZAMIENTO PRE-ANUNCIADO
NO HA MEJORADO EN GRAN FORMA EL TIPO DE CAMBIO REAL
NO HA PROMOVIDO VIGOROSAMENTE EL ESFUERZO EXPORTADOR DEL PAÍS, EN GRAN PARTE DEBIDO AL INSUFICIENTE AJUSTE FISCAL, HOY AGRAVADO POR LA CARGA DE LA DEUDA PÚBLICA INTERNA
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PONDERACIÓN DEL COMERCIO EXTERIOR (EXPORTACIONES E IMPORTACIONES) DE NICARAGUABASE: 1994 = 100
3810
98
77
6444
3
0 6 12 18 24 30 36 42
ESTADOS UNIDOS
VENEZUELA
COSTA RICA
GUATEMALA
EL SALVADOR
ALEMANIA
JAPÓN
HONDURAS
PANAMÁ
MÉXICO
ESPAÑA
POR CIENTOS
8
TIPO DE CAMBIO OFICIAL REAL MEDIO ANUAL Y TASA DE DEVALUACIÓN REAL ACUMULADA ANUAL(BILATERAL CON LOS ESTADOS UNIDOS)
5.886.29 6.11
6.45 6.74 6.98 7.217.57 7.61 7.8 7.77 7.89 8.19 8.44 8.43 8.36
10.9
0.8
8.6
2.03.4 3.3
6.2
-3.9
5.6
-0.2
2.74.4
2.0
-0.6 -0.8
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
CÓ
RD
OB
AS
DE
1994
PO
R U
S$1.
00 D
E 19
94
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
POR
CIEN
TOS
TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL DEVALUACIÓN REAL ACUMULADA ANUAL
TCR = TCN * IPC USA IPC NIC
9
EXPORTACIONES DE BIENES FOB DE NICARAGUA
335466 466
577 573 546 643 589 561 605756 858
10
23 4457 64 71
90 114 111133
167195
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
MIL
LON
ES D
E D
ÓLA
RES
EXPORTACIONES DOMÉSTICAS DE BIENES FOB VALOR AGREGADO DE LA MAQUILA
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AJUSTES REALIZADOS EN NICARAGUA PARA ALCANZAR UN RÉGIMEN DE TIPO DE CAMBIO FLOTANTE
UNIFICACIÓN DE LOS MERCADOS CAMBIARIOS OFICIAL Y FINANCIERO EN ENERO DE 1996: PLENA LIBERTAD EN LAS OPERACIONES CON DIVISAS.
FUNCIONAMIENTO DE UNA MESA DE CAMBIOS EN EL BCN, QUE AYUDARÁ A LA ADMINISTRACIÓN DE LA NUEVA POLÍTICA CAMBIARIA
MAYOR INTERMEDIACIÓN FINANCIERA DE LA BANCA COMERCIAL, PERO....
SÓLO EL 17% DE LOS MEDIOS DE PAGO SON CÓRDOBAS SIN MANTENIMIENTO DE VALOR.
EL 70% DE LOS DEPÓSITOS TOTALES SON DÓLARES.
EL 85% DE LOS PRÉSTAMOS DEL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL SON OTORGADOS EN DÓLARES
11
¿CUÁNDO FUNCIONA BIEN UN RÉGIMEN DE TIPO DE CAMBIO FLOTANTE?
CUANDO EL COMERCIO EXTERIOR PESA POCO ...... PERO NICARAGUA EXPORTA EL 30% DE LO QUE PRODUCE Y SUS IMPORTACIONES SON IGUALES AL 48% DEL PIB
CUANDO EXISTE SUFICIENTE OFERTA DE DÓLARES EN EL MERCADO .... EN NICARAGUA, INDEPENDIENTEMENTE DE LOS US$150 MILLONES ANUALES DE COOPERACIÓN OFICIAL EN DIVISAS LÍQUIDAS DE LIBRE DISPONIBILIDAD, EL FLUJO NETO ANUAL DE DÓLARES DEL SECTOR PRIVADO OSCILA ALREDEDOR DE US$1,200 MILLONES
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¿CUÁNDO FUNCIONA BIEN UN RÉGIMEN DE TIPO DE CAMBIO FLOTANTE?
CUANDO HAY UN DÉFICIT FISCAL CONTROLABLE ...... PERO EN NICARAGUA CONTINÚA SIENDO ALTO, AUNQUE FINANCIADO CON AYUDA EXTERNA, AL MANTENERSE EN EL RANGO DE [5%, 6%] DEL PIB EN LOS ÚLTIMOS 5 AÑOS
CUANDO EXISTE LIBRE CONVERTIBILIDAD .... EN NICARAGUA EXISTE PLENA LIBERTAD DE CONVERTIR CÓRDOBAS A DÓLARES
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LOS INSTRUMENTOS DEL BANCO CENTRAL PARAESTABLECER UN TIPO DE CAMBIO FLOTANTE
LA BASE MONETARIA
+ EMISIÓN DE DINERO + DEPÓSITOS DE ENCAJE EN MONEDA NACIONAL = BASE MONETARIA
EN LA ACTUALIDAD, LAS PRINCIPALES FUENTES DE EXPANSIÓN DE LOS ACTIVOS INTERNOS NETOS DEL BCN SON:
LA REDENCIÓN DE LETRAS ESTANDARIZADAS Y BONOS BANCARIOS
LAS PÉRDIDAS DEL BCN
14
BASE MONETARIA
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
Mill
ones
de
Cór
doba
s
DEPÓSITOS DE ENCAJE 258 530 805 812 833 830 1257 1331 1737 1929 2098 2087
EMISIÓN 859 986 1241 1494 1906 1897 2110 2293 2762 3417 4241 4322
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Mar-06
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LOS INSTRUMENTOS DEL BANCO CENTRAL PARA ESTABLECER UN TIPO DE CAMBIO FLOTANTE
LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS
+ RESERVAS INTERNACIONALES BRUTAS - SALDO DEL CRÉDITO DEL FMI = RESERVAS INTERNACIONALES NETAS
... PERO LAS RESERVAS BRUTAS O FONDOS DE TRABAJO DEL BCN MANTIENEN UNA FUERTE DEPENDENCIA DE LA EMISIÓN DE TÍTULOS VALORES DEL BANCO CENTRAL DE NICARAGUA, CUYO SALDO, EXCLUYENDO LOS BONOS BANCARIOS, ASCIENDE A US$315 MILLONES EN LA ACTUALIDAD
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RESERVAS INTERNACIONALES NETAS YDEUDA POR EMISIÓN DE TÍTULOS VALORES DEL BANCO CENTRAL DE NICARAGUA (EXCLUYE SALDO DE BONOS BANCARIOS)
0
150
300
450
600
750
900
Mill
ones
de
Dól
ares
RIN 80.4 144.5 356.1 305.8 356.8 319.2 211.2 275.4 308.3 451.1 536.6 766.5
DEUDA DE CORTO PLAZO DEL BCN 7.9 48.5 363.9 192.7 182.2 246.2 234.3 287 348 372.2 338.7 220.8
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Mar-06
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DOS AJUSTES PREVIOS NECESARIOS
1. DISMINUIR EL RITMO DE CRECIMIENTO DE LA BASE MONETARIA ..... REDUCIR LOS DÉFICIT FISCAL Y CUASI-FISCAL, Y ENTRE ÉSTE LAS PÉRDIDAS DEL BCN
2. AUMENTAR EL RITMO DE CRECIMIENTO DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS OFICIALES .... HAY QUE ELIMINAR LA «FUENTE DE VULNERABILIDAD» DE LA DEUDA DE CORTO PLAZO DE LA AUTORIDAD MONETARIA
EL PUNTO DE EQUILIBRIO ENTRE AMBOS AJUSTES DETERMINARÁ EL «PUNTO DE PARTIDA» DEL TIPO DE CAMBIO FLOTANTE
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LA REGLA CAMBIARIA EN UN RÉGIMEN DE TIPO DE CAMBIO FLOTANTEPARIDAD CAMBIARIA = BASE MONETARIA/(RIN-DEUDA DE CORTO PLAZO DEL BCN)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
CÓ
RD
OB
AS
POR
US$
1.00
Y C
ÓR
DO
BA
S PO
R U
S$ 1
DE
RIN
TIPO DE CAMBIO 7.97 8.92 9.99 11.19 12.32 13.06 13.84 14.67 15.55 16.33 17.15 17.35
BM/RIN 13.89 10.49 5.75 7.54 7.68 8.54 15.94 13.16 14.59 11.85 11.81 8.36
BM/(RIN - DEUDA) 15.41 15.79 20.39 15.69 37.37 67.76 32.03 11.74
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Mar-06
PARIDAD CAMBIARIA BM / (RIN – DEUDA)
TIPO DE CAMBIO
PARIDAD CAMBIARIA BM / RIN
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LA BANDA CAMBIARIA
DEBE SER RELATIVAMENTE ESTRECHA
½% ó 1% HACIA ARRIBA Y HACIA ABAJO DEL NIVEL DEL TIPO DE CAMBIO FLOTANTE EN EL «PUNTO DE PARTIDA»
CUALQUIER DESVIACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO SOBRE LOS DOS LÍMITES DE LA BANDA IMPLICARÁ LA INTERVENCIÓN DEL BCN, CON EL FIN DE RETORNARLO DENTRO DE DICHOS LÍMITES
20
LA FLOTACIÓN «SUCIA»
SI EL TIPO DE CAMBIO SE SALIERA POR EL LÍMITE SUPERIOR DE LA BANDA EL BCN VENDERÍA DÓLARES Y DISMINUIRÍA LA CANTIDAD DE CÓRDOBAS EN EL
MERCADO
SI EL TIPO DE CAMBIO SE SALIERA POR EL LÍMITE INFERIOR DE LA BANDA EL BCN COMPRARÍA DÓLARES YAUMENTARÍA LA CANTIDAD CÓRDOBAS EN EL MERCADO
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¿CUÁL SERÍA EL NUEVO «ANCLA» DEL SISTEMA DE PRECIOS EN EL MERCADO LOCAL?
LA POLÍTICA MONETARIA
LOS DESVÍOS DE LA POLÍTICA CAMBIARIA SERÍAN MÁS POR EL LADO DE LAS CANTIDADES DE DINERO LOCAL (SALDO DE LA BASE MONETARIA) Y DINERO EXTRANJERO (SALDO DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS OFICIALES), QUE POR EL LADO DE LOS PRECIOS.
EL TIPO DE CAMBIO NOMINAL NO SUFRIRÍA DEMASIADAS ALTERACIONES.
... PERO TODO SUPONE UNA MAYOR AUTONOMÍA DEL BANCO CENTRAL DE NICARAGUA
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CONSIDERACIONES FINALES
MAYOR PROTECCIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES OFICIALES.
EL CÓRDOBA TENDRÍA UN MAYOR PODER DE ACEPTACIÓN ENTRE EL PÚBLICO.
LA CLÁUSULA DE MANTENIMIENTO DE VALOR NO TENDRÍA RAZÓN DE EXISTIR
PERO .... ¿HABRÁN SUFICIENTES DÓLARES EN EL MEDIANO PLAZO PARA GARANTIZAR EL NUEVO ESQUEMA CAMBIARIO? ¿SE DIVERFICARÁ LA BASE EXPORTADORA DEL PAÍS Y AUMENTARÁ EL VALOR DE LAS EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS?
EN CONCLUSIÓN, SE REQUIERE DE UN TIPO DE CAMBIO PRO EXPORTADOR. HAY QUE REDUCIR LA SOBREVALORACIÓN DEL CÓRDOBA O LA SUBVALORACIÓN DEL DÓLAR EN EL MERCADO LOCAL
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EL RUMBO DE LA POLÍTICA CAMBIARIA EN NICARAGUA
MUCHAS GRACIAS POR SU ATENCIÓN
