TFOVIS y CEDEVIS 11 de marzo 2015 Tutorial de Deuda...

1

TFOVIS y CEDEVIS Tutorial de Deuda Corporativa

El objetivo del tutorial es conocer las principales características de las

emisiones estructuradas del FOVISSSTE (TFOVIS) e INFONAVIT

(CEDEVIS) quienes son líderes originadores del mercado de BRHs

La solidez de las emisiones deriva principalmente de la calidad de los

activos cedidos al Fideicomiso, la administración de los mismos y las

protecciones crediticias de la estructura

La bursatilización de cartera es una medida recurrente como fuente de

financiamiento por parte del FOVISSSTE y el INFONAVIT

¿Qué es un BRH? Es un Bono Respaldado por Hipotecas (BRH) y consiste en

la busatilización de créditos hipotecarios (Ver Tutorial de Bursatilizaciones

http://casadebolsabanorteixe.com/analisis/DeudaCorporativa/especiales/Bursatil

izaciones.pdf). El originador de créditos hipotecarios transfiere estos a un

Fideicomiso y usualmente brinda el servicio de administrador primario

cobrando una comisión. Con esta estructura se aíslan estos activos de los riesgos

asociados al mismo originador manteniendo al Fideicomiso creado fuera del

alcance del resto de los acreedores de la empresa originadora.

¿Qué son los TFOVIS y los CEDEVIS? Son BRHs donde los TFOVIS son

originados por el FOVISSSTE (Fondo de la Vivienda del ISSSTE) y los

CEDEVIS por el INFONAVIT (Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda

para los Trabajadores). Ambos Institutos han utilizado estos instrumentos como

una importante fuente de financiamiento, ya que los recursos provenientes de su

colocación se reinvierten en créditos para los derechohabientes. El INFONAVIT

es un emisor recurrente desde 2004, mientras que el FOVISSSTE desde 2009.

Principales fortalezas / Beneficios de inversión. Las siguientes fortalezas

hacen de los TFOVIS y CEDEVIS emisiones con una sólida estructura y una

atractiva opción de inversión: 1) Los CEDEVIS y los TFOVIS cuentan con una

sólida protección en forma de sobre colateral o aforo (ver características), la

cual se ve más beneficiada en el tiempo pues las emisiones cuentan con una

estructura de amortización full-turbo (la totalidad de la cobranza se destina al

pago de gastos, intereses y amortización de principal, sin remanentes),

incrementando el aforo y disminuyendo la duración de los bonos (plazo original

de 25-30 años); 2) las hipotecas dentro de los fideicomisos son administradas

por el FOVISSSTE e INFONAVIT, las cuales cuentan con las máximas

calificaciones en escala nacional (‘AAA’) derivado de su ‘rol crítico’ en el

desarrollo e implementación de la política pública de vivienda del gobierno

mexicano; 3) los pagos de las hipotecas se hacen por medio de descuento de

nómina, facilitando la cobranza y reduciendo los retrasos o incumplimientos; 4)

los índices de cartera vencida (ver características) se comparan de manera

positiva con BRHs originados por otras instituciones; y 5) en el caso de las

series preferentes cuentan con la máxima calificación en escala nacional.

Estrategia de Deuda Corporativa México

11 de marzo 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Hugo Gómez Gerente Deuda Corporativa [email protected]

http://casadebolsabanorteixe.com/analisis/DeudaCorporativa/especiales/Bursatilizaciones.pdf

http://casadebolsabanorteixe.com/analisis/DeudaCorporativa/especiales/Bursatilizaciones.pdf

mailto:[email protected]

2

Estructura

Características de los TFOVIS y CEDEVIS. A pesar de que la estructura de

la bursatilización es muy similar, estos instrumentos tienen características e

indicadores que los diferencian entre sí. A continuación un cuadro comparativo:

Originación de TFOVIS y CEDEVIS / CDVITOT $mdp

Fuente: Valmer y Banorte-IXE al cierre de cada trimestre. La cartera vencida se considera con más de 90 días de atraso.

El Aforo de las emisiones se calcula de la siguiente forma: 1 – [TFOVIS ó

CEDEVIS / {TFOVIS ó CEDEVIS + Constancia}], donde la constancia es la

parte de la cartera fideicomitida que garantiza el pago de la emisión. El aforo se

puede entender como el excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el

fideicomiso y el monto en circulación del bono hipotecario. El Loan to Value

(LTV) es la relación del monto financiado a través del crédito hipotecario y el

valor total de la vivienda a financiar (se calcula como el monto del préstamo

entre el valor de la vivienda). El Seasoning o madurez es la vida promedio de la

cartera, usualmente son créditos de 30 años (360 meses) y ésta medida muestra

el tiempo transcurrido de manera ponderada.

Tipos de subordinación. Los BRHs se pueden catalogar en BRHs y BRHs

CMO (Collateralized Mortgage Obligation), la diferencia básica entre ambas es

la subordinación de las series en el tiempo (Time-Tranches). Por ejemplo, hay

CEDEVIS que solo tienen la subordinación de la serie B (no burzatilizada) y la

constancia subordinada (del INFONAVIT). Por su parte, los CEDEVIS CMO

cuentan con dos series preferentes (A-1 y A-2, ambas bursatilizadas), donde la

serie A-2 se encuentra implícitamente subordinada a la serie A-1 (A-2

comenzará a amortizar cuando se liquide la serie A-1). Adicionalmente ambas

series cuentan con la subordinación de la serie B (no bursatilizada) y la

constancia subordinada (del INFONAVIT), aunque hay algunos casos, como

son los TFOVIS, en los que solo existe la constancia.

Diferencias TFOVIS CEDEVIS CDVITOT

Emisor FOVISSSTE

Amortización y pago de intereses Mensual (27 de cada mes)

Tipo de acreditado

Crédito Tradicional, aunque no hay a

especificación de crédito, en promedio es por

$375,145 pesos (interés bajo)

Acreditados Tradicionales (no Cofinav it) con

salario inferior a 4 v eces salario mínimo (VSM)

Son del programa Infonav it Total con

acreditados con ingresos entre 4.5 VSM y 11

VSM

En caso de incumplimientoFOVISSSTE puede retener partidas federales

de la entidad para el pago del bono

Aforo inicial promedio

28.1% y 14% las últimas emisiones (13-2U /

13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U) las cuales

cuentan con GPO del 23.2% de SHF

24.30% 19.30%

LTV inicial 70.02% 87.93% 86.11%

Participación de mercado de BRHs al 4T14 39.91%

Cartera v encida 4T14 4.92% 10.59% 4.18%

Aforo al 4T14 (Serie A y B) 32.81% 45.34% 26.31%

Seasoning Inicial Promedio 38 meses 25 meses 26 meses

INFONAVIT

Se procede a la reestructura del crédito o a la adjudicación de la casa

35.65%

Semestral (cada 182 días)

3

Evolución Mercado

TFOVIS y CEDEVIS líderes en el mercado de BRHs. El FOVISSSTE

(Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los

Trabajadores del Estado) mediante los TFOVIS y el INFONAVIT (Instituto del

Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores) con los CEDEVIS y

CDVITOT, son líderes originadores de certificados bursátiles respaldados con

créditos hipotecarios en el mercado de deuda (BRHs) con el 75.6% del monto

en circulación al cierre de 2014.

Mercado de BRHs. El mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general

(BRHs) ascendió a $166,598mdp al 4T14. Adicionalmente a los TFOVIS

($66,487mdp, 39.9%) y CEDEVIS ($59,387mdp, 35.6%, incluye CDVITOT) lo

conforman los BORHIS de Sofoles y Sofomes con un monto en circulación de

$19,067mdp (11.4%), BRHs Bancarios con $13,472mdp (8.1%) y los

BONHITOS e HITOTAL por $8,185mdp (4.9%). Aunque estos últimos

(HITOTAL) fueron originados con cartera del INFONAVIT al ser estructurados

por Hipotecaria Total (programa MacroCredHiTo de HiTo).

Distribución del monto en circulación BRHs %

Monto en circulación BRHs $mdp

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 4T14. Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 4T14.

Colocaciones de TFOVIS / CEDEVIS y CDVITOT. Durante 2014 se colocaron $16,945mdp mediante tres

emisiones de TFOVIS y $2,969mdp con dos emisiones de CDVITOT. Es importante señalar que la situación del

sector vivienda en México es complicada donde el número de viviendas financiadas se ha visto reducido en los

últimos dos años (ver anexo 3). Originación de TFOVIS y CEDEVIS / CDVITOT $mdp

Fuente: Valmer y Banorte-IXE al cierre de cada trimestre.

CEDEVIS, 35.65%

TFOVIS, 39.91%

BONHITOS e HITOTAL, 4.9%

BORHIS, 11.4%

BORHIS Bancos, 8.1%

47,402 54,130 58,748 63,915 59,387

27,599 36,282

49,702 58,900 66,487

8,688

11,910

10,839 9,580 8,185

25,808

23,648

21,873 20,205 19,067

22,755 19,382

16,081 16,795 13,472

2010 2011 2012 2013 2014

BORHIS Bancos BORHIS

BONHITOS e HITOTAL TFOVIS

CEDEVIS

18,501

11,835

19,195

16,967 16,945

13,681

10,857 9,971 8,569

2,969

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012 2013 2014

TFOVIS

CEDEVIS y CDVITOT

4

*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de

los administradores maestros ACFIN e HITO. La cartera vencida en todo el

documento se considera con más de 90 días de atraso. Asimismo, aún no se

cuenta con información disponible de las emisiones CDVITOT 14U / 14-2U por

parte del Administrador Maestro para el presente tutorial.

Evolución Indicadores

Indicadores de los TFOVIS y CEDEVIS. El índice de cartera vencida de los

TFOVIS al 4T14 ascendió a 4.92% mientras que los CEDEVIS/CDVITOT fue

de 9.65% para el mismo periodo. Es importante señalar que los CEDEVIS

cuentan con emisiones desde 2004 por lo tanto con una mayor seasoning (vida

promedio) de la cartera. Si consideramos el índice de cartera vencida promedio

de los CEDEVIS de 2009 a la fecha (primer TFOVIS en 2009) sería de 5.57% al

4T14, rango más cercano a los TFOVIS. Por su parte el Aforo de los CEDEVIS

y CDVITOT (41.26%) al 4T14 es 8.45pp superior al reportado por los TFOVIS

(32.81%) al mismo periodo.

Índice de Cartera Vencida de CEDEVIS y TFOVIS %

Aforo de CEDEVIS y TFOVIS %

Fuente: Banorte - IXE con información Acfin e Hitotal. Fuente: Banorte - IXE con información de Acfin e Hitotal.

Evolución de Cartera Vencida por emisión de CEDEVIS %

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2014. Aún no se cuenta con información disponible de las emisiones CDVITOT 14U / 14-2U por parte del Administrador Maestro.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14

(%)

CV

CE

DE

VIS

Y T

FO

VIS

CEDEVIS

TFOVIS

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14

Promedio TFOVIS

Promedio CEDEVIS

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

CE

DE

VIS

04U

CE

DE

VIS

05U

CE

DE

VIS

05-2

UC

ED

EV

IS05

-3U

CE

DE

VIS

06U

CE

DE

VIS

06-2

UC

ED

EV

IS06

-3U

CE

DE

VIS

06-4

UC

ED

EV

IS07

UC

ED

EV

IS07

-2U

CE

DE

VIS

07-3

UC

ED

EV

IS08

UC

ED

EV

IS08

-2U

CE

DE

VIS

08-3

UC

ED

EV

IS08

-4U

CE

DE

VIS

08-5

UC

ED

EV

IS08

-6U

CE

DE

VIS

08-7

UC

ED

EV

IS08

-8U

CE

DE

VIS

08-9

UC

ED

EV

IS08

-10U

CE

DE

VIS

09U

CE

DE

VIS

09-2

UC

ED

EV

IS09

-3U

CE

DE

VIS

09-4

UC

ED

EV

IS09

-5U

CE

DE

VIS

10U

CE

DE

VIS

10-2

UC

ED

EV

IS10

-3U

CE

DE

VIS

10-4

UC

ED

EV

IS10

-5U

CE

DE

VIS

10-6

UC

ED

EV

IS11

UC

ED

EV

IS11

-2U

CD

VIT

OT

11U

CD

VIT

OT

11-2

UC

DV

ITO

T11

-3U

CE

DE

VIS

12U

CD

VIT

OT

12U

CD

VIT

OT

12-2

UC

ED

EV

IS13

UC

DV

ITO

T13

UC

DV

ITO

T13

-2U

Car

tera

Ven

cid

a %

CV Dic -14

CV Sep -14

5

Evolución de Cartera Vencida por emisión de TFOVIS %

Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de diciembre de 2014.

Evolución de Cartera Vencida por año de colocación de CEDEVIS %

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2014. Aún no se cuenta con información disponible de las emisiones CDVITOT 14U / 14-2U por parte del Administrador Maestro. Asimismo la información es de 2008 a la fecha por lo que solo se contempla las emisiones colocadas en esos años.

Evolución de Cartera Vencida por año de colocación de TFOVIS %

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de diciembre de 2014.

0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%

TF

OV

IS09

-3U

TF

OV

IS10

U

TF

OV

IS10

-2U

TF

OV

IS10

-3U

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

TF

OV

IS14

-2U

TF

OV

IS14

-3U

Car

tera

Ven

cid

a %

CV Dic-14

CV Sep-14

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

1 4 7 10 13 16 19 22 25

2008

2009

2010

2011

2012

2013

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23

2009

2010

2011

2012

2013

2014

6

Evolución de Calificaciones

Calificaciones de CEDEVIS y TFOVIS. Las calificaciones de las emisiones

preferentes o serie A-1 (ver tabla) son de la más alta calidad crediticia en escala

nacional (‘AAA’). Los únicos bonos que no cuentan con la máxima calificación

son los CDVITOT 11-2U / 13-2U y 14-2U, ya que se encuentran subordinadas

(serie B) por tanto cuenta con menor aforo. Lo anterior se debe principalmente

por el aforo inicial (y GPO en la caso de los últimos TFOVIS) que se

incrementa con las amortizaciones parciales puntuales de los acreditados.

Asimismo las calificaciones toman en cuenta el desempeño de sus

administradores primarios donde FOVISSSTE está calificado en

‘Promedio/Estable’ por parte de S&P como administrador de activos y el

INFONAVIT en ‘SQ1-’ por Moody’s siendo de los más altos estándares. Por su

parte, ACFIN como Administrador Maestro (encargado de monitorear las

operaciones de los administradores primarios y reportaje de las carteras) cuenta

con calificación de ‘SQ2’ por parte de Moody’s lo que se puede interpretar

como un alto desempeño. Hipotecaria Total no cuenta con calificación como

Administrador Maestro.

Aforo Inicial, Serie y Calificación de CEDEVIS %

Fuente: Banorte – Ixe con información de BMV y prospectos.

Aforo Inicial, Serie y Calificación de TFOVIS %

Fuente: Banorte – Ixe con información de BMV y prospectos.

Emisió n

A fo ro

inicial

/ o bjet ivo

Serie C alif icació n Emisió nA fo ro inicial

/ o bjet ivoSerie C alif icació n Emisió n

A fo ro inicial

/ o bjet ivoSerie C alif icació n

CEDEVIS04U 23.0% Serie A AAA CEDEVIS08-5U 23.2% Serie A-1/Amortizó AAA CEDEVIS10-5U 26.8% Serie A AAA

CEDEVIS05U 22.0% Serie A AAA CEDEVIS08-6U 23.2% Serie A-2 AAA CEDEVIS10-6U 25.8% Serie A AAA

CEDEVIS05-2U 22.0% Serie A AAA CEDEVIS08-7U 30.4% Serie A-1 AAA CEDEVIS11U 27.7% Serie A AAA

CEDEVIS05-3U 22.0% Serie A AAA CEDEVIS08-8U 30.4% Serie A-2 AAA CEDEVIS11-2U 27.2% Serie A AAA

CEDEVIS06U 24.0% Serie A AAA CEDEVIS08-9U 29.4% Serie A-1/Amortizó AAA CDVITOT11U 21.14% / 35.5% Serie A AAA

CEDEVIS06-2U 24.0% Serie A AAA CEDEVIS0810U 29.4% Serie A-2 AAA CDVITOT11-2U 21.14% / 35.5% Serie B AA

CEDEVIS06-3U 20.0% Serie A AAA CEDEVIS09U 28.3% Serie A AAA CDVITOT11-3U 20.1% / 31% Serie A AAA

CEDEVIS06-4U 20.0% Serie A AAA CEDEVIS09-2U 27.3% Serie A AAA CEDEVIS12U 22.5% / 40% Serie A AAA

CEDEVIS07U 22.0% Serie A AAA CEDEVIS09-3U 27.3% Serie A AAA CDVITOT12U 20.6% / 31% Serie A AAA

CEDEVIS07-2U 18.0% Serie A AAA CEDEVIS09-4U 28.4% Serie A AAA CDVITOT12-2U 20.6% / 31% Serie A AAA

CEDEVIS07-3U 19.0% Serie A AAA CEDEVIS09-5U 27.9% Serie A AAA CEDEVIS13U 22% / 40% Serie A AAA

CEDEVIS08U 21.2% Serie A-1/Amortizó AAA CEDEVIS10U 26.0% Serie A-1 AAA CDVITOT13U 17.1% / 35.5% Serie A AAA

CEDEVIS08-2U 21.2% Serie A-2 AAA CEDEVIS10-2U 26.0% Serie A-2 AAA CDVITOT13-2U 17.1% / 35.5% Serie B AA+

CEDEVIS08-3U 22.5% Serie A-1 AAA CEDEVIS10-3U 26.3% Serie A-1 AAA CDVITOT14U 16.5% / 35.5% Serie A AAA

CEDEVIS08-4U 22.5% Serie A-2 AAA CEDEVIS10-4U 26.3% Serie A-2 AAA CDVITOT14-2U 16.5% / 35.5% Serie B AA

Emisión Aforo Inicial Serie Calificación Emisión Aforo Inicial Serie Calificación

TFOVIS09U 28.0% Serie A/Amortizó AAA TFOVIS12U 30.0% Serie A AAA

TFOVIS09-2U 28.5% Serie A/Amortizó AAA TFOVIS12-2U 28.0% Serie A AAA

TFOVIS09-3U 28.5% Serie A AAA TFOVIS12-3U 28.0% Serie A AAA

TFOVIS10U 28.5% Serie A AAA TFOVIS12-4U 28.0% Serie A AAA

TFOVIS10-2U 27.6% Serie A AAA TFOVIS13U 28.0% Serie A AAA



TFOVIS11U 27.8% Serie A AAA TFOVIS14U 14.0% Serie A AAA



7

Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS y CEDEVIS

Indicadores de TFOVIS %

Emisión

Calificación (S&P/ Moody’s /

Fitch/HR)

Yield

4/2/15 (%)

Yield

5/11/14

(%)

Var.

(%)

CV

Dic14

(%)

CV

Sep14

(%)

Var.

(%)

CV vs CI

Dic14 (%)

CV vs CI

Sep14 (%)

Var.

(%)

Aforo

Dic14 (%)

Aforo

Sep14

(%)

Var.

(%)

Seasoning

Dic14

(mes)

VNA

Ene15

TFOVIS09-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.38 1.71 0.67 8.07% 7.39% 0.67% 4.78% 4.55% 0.22% 58.21% 55.77% 2.43% 100.66 30.74

TFOVIS10U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.78 1.11 0.67 7.80% 7.23% 0.57% 4.36% 4.23% 0.13% 57.37% 54.70% 2.67% 90.21 28.75




TFOVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.13 1.90 0.24 6.11% 5.17% 0.94% 4.57% 3.97% 0.61% 37.85% 37.93% -0.07% 78.74 57.31



TFOVIS12U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.25 2.21 0.04 5.14% 4.30% 0.84% 4.21% 3.60% 0.61% 35.49% 35.88% -0.39% 67.04 68.47

TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 1.89 1.64 0.25 5.82% 4.93% 0.89% 4.90% 4.23% 0.66% 32.10% 32.52% -0.42% 84.28 71.07

TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 2.22 2.13 0.09 4.99% 4.71% 0.29% 4.35% 4.17% 0.18% 32.14% 32.26% -0.12% 62.98 75.14

TFOVIS12-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.23 2.18 0.05 4.47% 4.46% 0.01% 4.00% 4.05% -0.05% 32.55% 32.62% -0.07% 61.97 77.77

TFOVIS13U mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd 2.25 2.16 0.09 2.94% 2.78% 0.15% 2.78% 2.66% 0.12% 30.69% 31.13% -0.43% 50.73 83.88

TFOVIS13-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.25 1.99 0.26 3.02% 2.58% 0.44% 2.63% 2.33% 0.31% 14.55% 15.24% -0.69% 67.20 81.04

TFOVIS13-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.27 2.30 0.03- 5.56% 5.12% 0.43% 4.99% 4.74% 0.25% 10.99% 11.92% -0.93% 72.79 85.24

TFOVIS14U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.04 2.01 0.03 1.58% 1.39% 0.19% 1.50% 1.35% 0.15% 12.03% 13.25% -1.22% 38.34 92.11

TFOVIS14-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.39 2.40 0.01- 1.58% 1.18% 0.40% 1.54% 1.17% 0.37% 11.51% 12.68% -1.18% 39.81 94.65 Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; NA = No Disponible.

8

Indicadores de CEDEVIS sin CMO %

Emisió n

C alif icació n (S&P / M o o dy’ s /

F itch/ H R )

Yield

9/ 2/ 15

(%)

Yield

10/ 11/ 14

(%)

Var.

(%)

C V

D ic14

(%)

C V

Sep14

(%)

Var.

(%)

C V vs C I

D ic14

(%)

C V vs

C I

Sep14

(%)

Var.

(%)

A fo ro

D ic14

(%)

A fo ro

Sep14

(%)

Var.

(%)

Seaso ning

D ic14

(mes)

CEDEVIS04U mx AAA / nd / AAA (mex) / nd 3.63 2.27- 5.90 20.85% 20.64% 0.21% 13.51% 13.65% -0.14% 74.26% 67.77% 6.49% 137

CEDEVIS05U mx AAA / Aaa.mx / nd / nd 2.64 1.97 0.67 17.05% 16.87% 0.18% 10.93% 11.04% -0.11% 57.42% 59.05% -1.63% 130

CEDEVIS05-2U mx AAA / nd / AAA (mex) / nd 0.65- 1.32- 0.67 13.97% 14.44% -0.47% 8.97% 9.43% -0.46% 66.57% 67.54% -0.97% 127

CEDEVIS05-3U mx AAA / Aaa.mx / nd / nd 2.42 1.75 0.67 15.31% 14.98% 0.33% 10.27% 10.26% 0.00% 56.80% 52.74% 4.06% 126

CEDEVIS06U mx AAA / nd / AAA (mex) / nd 2.01 1.45 0.56 15.97% 15.99% -0.02% 10.94% 11.15% -0.21% 47.83% 44.10% 3.73% 125

CEDEVIS06-2U mx AAA / Aaa.mx / nd / nd 2.18 1.72 0.46 16.69% 16.66% 0.03% 11.29% 11.50% -0.21% 47.44% 44.17% 3.28% 125

CEDEVIS06-3U mx AAA / nd / AAA (mex) / nd 2.59 1.92 0.67 15.95% 15.87% 0.08% 10.62% 10.82% -0.19% 49.92% 46.05% 3.87% 124

CEDEVIS06-4U mx AAA / Aaa.mx / nd / nd 2.35 1.70 0.65 15.34% 15.55% -0.21% 10.25% 10.63% -0.39% 53.39% 48.97% 4.42% 124

CEDEVIS07U mx AAA / nd / AAA (mex) / nd 2.52 2.22 0.30 14.64% 14.93% -0.29% 10.75% 11.19% -0.44% 43.75% 40.56% 3.19% 112

CEDEVIS07-2U mx AAA / Aaa.mx / nd / nd 2.39 2.09 0.30 13.75% 13.80% -0.05% 9.90% 10.14% -0.24% 29.50% 32.06% -2.57% 112

CEDEVIS07-3U mx AAA / nd / AAA (mex) / nd 2.25 1.95 0.30 13.78% 13.73% 0.05% 9.89% 10.02% -0.13% 32.57% 34.90% -2.32% 112

CEDEVIS09U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / nd 2.37 2.07 0.30 7.62% 7.45% 0.17% 5.34% 5.29% 0.05% 45.88% 42.74% 3.14% 100

CEDEVIS09-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / nd 2.22 1.92 0.30 8.27% 7.73% 0.54% 5.60% 5.31% 0.29% 45.68% 42.71% 2.97% 105

CEDEVIS09-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / nd 2.05 1.75 0.30 7.88% 7.49% 0.39% 5.30% 5.11% 0.19% 41.76% 43.92% -2.16% 105



CEDEVIS10-5U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / HR AAA 2.40 2.10 0.30 6.07% 5.51% 0.56% 4.82% 4.41% 0.41% 41.37% 43.07% -1.70% 76

CEDEVIS10-6U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / HR AAA 2.34 2.04 0.30 5.66% 4.84% 0.82% 4.47% 3.86% 0.62% 43.41% 40.44% 2.97% 77

CEDEVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / HR AAA 2.38 1.98 0.40 5.76% 5.22% 0.54% 4.78% 4.35% 0.43% 36.72% 38.43% -1.71% 68


CDVITOT11-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / nd 2.84 2.70 0.14 5.91% 4.19% 1.72% 4.33% 3.14% 1.19% 37.57% 30.70% 6.87% 46

CEDEVIS12U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / nd 2.95 2.90 0.05 3.63% 2.63% 1.00% 2.79% 2.04% 0.75% 32.40% 34.71% -2.31% 64

CDVITOT12U mx AAA / nd / AAA (mex) / HR AAA 2.02 1.97 0.05 4.62% 3.21% 1.41% 3.81% 2.69% 1.13% 28.42% 31.67% -3.24% 43

CDVITOT12-2U mx AAA / Aaa.mx / nd / HR AAA 3.08 2.94 0.14 4.33% 3.43% 0.90% 3.35% 2.75% 0.60% 24.21% 17.53% 6.68% 40

CEDEVIS13U nd / Aaa.mx / AAA (mex) / nd 3.04 2.84 0.20 1.79% 1.48% 0.32% 1.42% 1.21% 0.21% 23.65% 26.17% -2.52% 54

P ro medio 2.39 1.81 0 .58 10.18% 9.79% 0.38% 7.13% 6.96% 0.17% 43.61% 42.25% 1.36% 95

Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HiTo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); Aforo = Calculado con cartera vigente de hasta 90 días de atraso; ND = No Disponible. Aún no se cuenta con información disponible de las emisiones CDVITOT 14U / 14-2U por parte del Administrador Maestro.

9

Indicadores de CEDEVIS con CMO %

Emisió n

C alif icació n (S&P / M o o dy’ s /

F itch/ H R )

Yield

9/ 2/ 15

(%)

Yield

10/ 11/ 14

(%)

Var.

(%)

C V

D ic14

(%)

C V

Sep14

(%) Var. (%)

C V vs C I

D ic14

(%)

C V vs

C I

Sep14

(%)

Var.

(%)

A fo ro

D ic14

(%)

A fo ro

Sep14

(%) Var. (%)

Seaso ni

ng D ic14

(mes)

CEDEVIS08-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / nd 2.33 2.03 0.30 12.07% 12.08% -0.01% 8.65% 8.81% -0.16% 33.83% 31.14% 2.69% 106

C ED EVIS08-3U mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd 1.79 2 .06- 3 .84 11.91% 11.73% 0.18% 8.97% 8.95% 0.02% 97.59% 93.77% 3.82% 100


CEDEVIS08-6U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / nd 2.72 2.42 0.30 11.10% 11.04% 0.06% 8.38% 8.44% -0.07% 33.67% 35.80% -2.13% 100

C ED EVIS08-7U mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd 5.15 0 .48- 5 .63 10.06% 9.70% 0.36% 7.35% 7.18% 0.17% 95.52% 91.59% 3.94% 100


CEDEVIS08-10U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / nd 1.94 1.78 0.16 9.32% 9.44% -0.12% 6.78% 6.95% -0.17% 48.51% 45.94% 2.57% 100

C ED EVIS10U mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd 0.04 0 .18 -0 .14 6.41% 5.82% 0.59% 4.67% 4.29% 0.37% 95.27% 95.43% -0.16% 89


C ED EVIS10-3U mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / H R A A A 1.98 2 .10- 4 .07 6.64% 6.19% 0.45% 5.27% 4.95% 0.32% 94.47% 90.15% 4.32% 77


C D VIT OT 11U mx A A A / A aa.mx / A A A (mex) / nd 3.53 3 .39 0 .14 5.00% 3.91% 1.09% 3.67% 2.90% 0.77% 30.03% 32.64% -2.61% 74

CDVITOT11-2U mx AAA / Aa2.mx / AA (mex) / nd 2.50 2.36 0.14 5.00% 3.91% 1.09% 3.67% 2.90% 0.77% 24.53% 27.34% -2.81% 74

C D VIT OT 13U mx A A A / nd / nd / H R A A A 2.23 2 .09 0 .14 1.04% 0.54% 0.50% 0.90% 0.49% 0.41% 14.68% 11.60% 3.07% 58

CDVITOT13-2U mx AA+ / nd / nd / HR AA+ 4.50 4.36 0.14 1.04% 0.54% 0.50% 0.90% 0.49% 0.41% 10.14% 7.32% 2.82% 58

P ro medio (A -1) 2.45 0 .17 2 .28 8.17% 7.83% 0.34% 5.14% 4.79% 0.35% 71.26% 69.20% 2.06% 92

Promedio(A-2) 2.62 2.41 0.22 8.17% 7.83% 0.34% 6.07% 5.89% 0.19% 34.72% 33.86% 0.86% 92

Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HiTo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); Aforo = Calculado con cartera vigente de hasta 90 días de atraso; ND = No Disponible. Negritas emisiones preferentes. Aún no se cuenta con información disponible de las emisiones CDVITOT 14U / 14-2U por parte del Administrador Maestro.

10

Anexo 2. Panorama Actual

Eventos Relevantes

Fecha Emisión/Estado Calificadora Acción Motivo

25/02/2015

TFOVIS 09-3U / 10U / 10-2U /

10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U /

12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U /

13U / 14U / 14-2U

Fitch Ratificó en 'AAA (mex )'

La ratificación refleja el desempeño adecuado de los créditos

hipotecarios bursatilizados, la protección crediticia sólida en

forma de sobre colateral; y una cascada sencilla de

cobranza y pago.

03/02/2015 Infonav it S&P

Confirma calificaciones en escala global 'BBB+' y

nacional 'mx AAA', perspectiv a se mantiene

estable.

Las calificaciones se basan en la ev aluación sobre su ‘rol

crítico’ en el desarrollo e implementación de la política pública

de v iv ienda del gobierno mex icano, y su v ínculo ‘muy

fuerte’ con este.

09/01/2015 ACFIN Moody 's Elev ó a 'SQ2' desde 'SQ2-'El alza de la ev aluación refleja el fortalecimiento de sus

capacidades de reporteo y control de flujos de efectiv o.

07/11/2014 Infonav it S&P

Confirmó sus calificaciones en escala global en

moneda ex tranjera de LP de 'BBB+' y de CP de 'A-

2' y en moneda local de LP de 'A-' y de CP de 'A-

2', al mismo tiempo confirmó las calificaciones en

escala nacional de 'mx AAA' y 'mx A-1+',

respectiv amente.

Las calificaciones continuan reflejando su ev aluación sobre

su "rol crítico" en el desarrollo e implementación de la política

pública de v iv ienda del gobierno mex icano, y su v ínculo

‘muy fuerte’ con este.

03/11/2014CEDEVIS 11U / 12U / 13U,

CDEVITOT 11-3U / 12UFitch

Ratificó en 'AAA(mex )v ra' con perspectiv a crediticia

estable a: CEDEVIS 11U / 12U / 13U, CDVITOT 11-

3U / 12U. Todas las constancias preferentes de las

emisiones anteriores están calificadas en

'AA(mex )v ra'.

La calificación refleja su alta y creciente protección crediticia

en forma de sobre-colateral y subordinación; una adecuada

calidad de créditos hipotecarios que respaldan el pago de

intereses y principal y sus fav orables mecanismos

estructurales.

27/05/2014

28/07/2014TFOVIS 09U / 09-2U NA

FOVISSSTE readquirió la totalidad del patrimonio de

los fideicomisos.

Toda v ez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles

fiduciarios en UDIS era menor al 10% del saldo insoluto de

los certificados bursátiles fiduciarios en UDIS a la fecha de

cierre. No se pago prima alguna.

21/05/2014

TFOVIS 09U / 09-2U / 09-3U /

10U / 10-2U / 10-3U / 10-4U /

11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U /

13-2U / 13-3U

S&PConfirmó sus calificaciones de largo plazo en escala

nacional de 'mx AAA (sf)'.

La confirmación se fundamenta en los actuales niv eles de

protección crediticia con los que cuentan las transacciones

en forma de sobrecolateralización y de margen financiero.

10/03/2014 Infonav it Moody 's Afirmó la ev aluación 'SQ1-'.

La ev aluación tomó en cuenta las capacidades para mejorar

el serv icio al cliente, el fortalecimiento de la posición del

Infonav it, las innov aciones tecnológicas, el buen desempeño

de la mitigación de pérdidas para créditos, la pro-activ idad

para subsanar las problemas, los buenos controles en la

administración de flujos de efectiv o, la estabilidad operativ a y

en particular su solidez financiera

12/02/2014CEDEVIS, TFOVIS, BRHs

Bancarios.Moody 's

Subió las calificaciones en escala global de 57

certificados BRHs mex icanos.

El alza fue resultado de la aprobación de las reformas

estructurales del año pasado con las que Moody ’s espera

que ay uden al crecimiento potencial del país a mediano

plazo y sus fundamentales fiscales.

20/12/2013 Fov issste S&PBajó clasificación a 'Promedio' de 'Superior al

promedio' y rev isó perspectiv a a estable.

Esto fue por que: La capacidad para generar reportes del

Fov issste con información histórica de la cartera es limitada,

ii) el tiempo para indagar la situación laboral de los

acreditados morosos no ha disminuido; iii) parte del equipo

informático tiene atrasos en sus actualizaciones que podrían

afectar la operación de la gestión de cartera; y iv ) la

estructura organizacional actual limita el niv el de

especialización que debe haber entre procesos. Fuente: Banorte - Ixe con información de Emisnet.

11

Anexo 3. Metas del Infonavit y el Fovissste

La meta anual del total de financiamientos (todos los organismos) de 2014 se

encuentra 19.7% por debajo de 2013, mientras que la meta anual total para 2014

de adquisición de viviendas es 13.8% menor al 2013. Es importante señalar que

la meta de vivienda del Infonavit para 2015 será de 505 mil créditos lo que

significa una reducción del 12.9% respecto a la meta del 2014 (580 mil

créditos). Se contempla que 350 mil créditos (60%) de la meta de 2015 sean

para adquisición de vivienda nueva. La estrategia del Infonavit considera la

consolidación del modelo hipotecario bajo el Plan Nacional de Vivienda. Por su

parte, el Fovissste espera otorgar más de 114 mil créditos que supera en 12.8%

la meta del 2014. (Ver gráficas)

Financiamientos para la Vivienda por Org. Financiero Miles de créditos

Financiamientos para la Vivienda por Destino Miles de créditos

Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI. Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI.

La Banca Múltiple enfocada en vivienda Media y Residencial. Como parte

del reflejo de la afectación al sector vivienda se puede observar la reducción en

créditos de interés social por parte de la Banca Múltiple donde esta cartera

disminuyó 0.34% de diciembre de 2013 a diciembre de 2014. Para el mismo

periodo se observa un crecimiento del 11.72% para las viviendas Medias y

Residenciales las cuales representan el 84.7% del total de la cartera bancaria.

Crecimiento Créditos a la Vivienda de la Banca Múltiple %

Distribución de Créditos a la Vivienda de la Banca Múltiple Miles de créditos

Fuente: Banorte - IXE con información de la CNBV. Fuente: Banorte - IXE con información de la CNBV.

459 494 447 475 501 578 668 580 71 90 100 91 75 65

69 101

1,269

2,010

1,663 1,739 1,594

1,784

1,413

1,135

0

500

1000

1500

2000

2500

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Otras entidades

Entidades fiancieras

CONAVI

FONHAPO

SHF

FOVISSSTE

INFONAVIT

921 962 849 845 780 756 763 658

330

1,027

797 884 805 1,020

644 477

1,269

2,010

1,663 1,739

1,594

1,784

1,413

1,135

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Otras soluciones

Mejoramientos

Adquisición devivienda

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

2013 2014

C. Vivienda

Media/Residencial

Int. Social

Media/Residencial, 84.7%

Int. Social, 15.3%

12

Anexo 4. Glosario

BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el

cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales.

Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las

hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del

instrumento

Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora.

Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90

días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no

liquidada por el acreditado.

CEDEVIS: Certificado de Vivienda.

CMO: Collateralized Mortgage Obligation.

FOVISSSTE: Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado

INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los

Trabajadores

LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito

hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar.

pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1.

Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial

DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido.

Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y

el monto en circulación del bono hipotecario.

Spread: Sobretasa

TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”):

Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación

mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The

Handbook of Fixed Income Securities”):

Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B =

Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual.

TFOVI: Bursatilización de créditos hipotecarios originados por el FOVISSSTE.

12

1

)1(11 SMMCPRQ

QSMM

B

CQ

mn

m

n

n

nn

13

Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de

la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que

una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre

atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes

perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra.

Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está

pagando el mercado por determinado título de deuda. A esta tasa se descuentan

los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y

monto) para obtener su valor.

14

Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los

cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

15

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967

Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

[email protected] (55) 1103 - 4043

Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 - 1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 1266 Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis [email protected] (55) 5268 - 9000 x 1267 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1437

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 1670 - 1889

Alejandro Eric Faesi Puente Director General de Mercados y Ventas Institucionales


Jorge de la Vega Grajales Director General Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453

Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios


Ricardo Velázquez Rodriguez Director General de Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879




TFOVIS y CEDEVIS 11 de marzo 2015 Tutorial de Deuda...

Documents

Transcript of TFOVIS y CEDEVIS 11 de marzo 2015 Tutorial de Deuda...