Evolución TFOVIS 1T14casadebolsabanorteixe.com/.../trimestrales/TFOVIS_1T14.pdf · 2014. 5....

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Evolución TFOVIS 1T14 Nuevo líder colocador

TFOVIS detenta el 37.0% del mercado de BRHs ascendiendo a

$63,409mdp al 1T14, colocándose a la cabeza del mercado de BRHs

Los TFOVIS tuvieron una baja de 61pb en su índice de cartera

vencida* promedio al 1T14 (4.74%) y el aforo incrementó en 215pb

ascendiendo a 38.09%

En el primer trimestre de 2014 se emitieron $6,356mdp mediante la

colocación de TFOVIS 14U

Liderazgo impulsado por TFOVIS 14U. Por primera vez desde su salida al

mercado, el FOVISSSTE (Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y

Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado) es líder originador en cuanto

a monto de certificados bursátiles respaldados con créditos hipotecarios en el

mercado de deuda, superando al Infonavit (solo se consideran CEDEVIS y

CDVITOT). Al 1T14, el FOVISSSTE a través de sus bursatilizaciones

(TFOVIS), detentaba el 37.0% del mercado de BRHs ascendiendo a

$63,409mdp, y en segundo lugar los CEDEVIS y CDVITOT con una

participación del 36.7%. Al 1T14 se colocó TFOVIS 14U por $6,356mdp, lo

que ayudó a una mayor participación de las emisiones en el mercado.

TFOVIS en el mercado. Al cierre del 1T14 el monto en circulación de

TFOVIS fue de $63,409mdp, lo que es 7.7% superior al cierre del 4T13. El

mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRHs) ascendió a

$171,270mdp, un aumento de 1.1% con respecto al monto en circulación al

4T13. La emisión que se colocó en el primer trimestre (TFOVIS 14U,

$6,356mdp) cuenta con las máximas calificaciones en escala nacional (‘AAA’)

por parte de Moody’s, Fitch y HR y adicionalmente, posee una Subordinación

inicial del 14% y una Garantía de Pago Oportuno (GPO) otorgada por SHF por

el 23.2% del saldo insoluto.

Distribución del monto en circulación BRHs %

Monto en circulación TFOVIS $mdp

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T14. Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T14.

CEDEVIS, 36.7%

TFOVIS, 37.0%

BONHITOS e HITOTAL,

5.3%

BORHIS, 11.7%

BORHIS Bancos, 9.3%

12,051

27,599

36,282

49,702

58,900 63,409

2009 2010 2011 2012 2013 1T14

TFOVIS

Estrategia de Deuda Corporativa México

9 de mayo 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Hugo Gómez Gerente Deuda Corporativa [email protected]

*Ver Nota de la página 2

Documento destinado al público en general

2

Benchmark. El índice de cartera vencida al 4T13 (5.36%) de las emisiones de

TFOVIS es mejor que el promedio de las carteras de Sofoles/Sofomes con y sin

full-wrap las cuales ascendieron a 57.41% y 39.88%, respectivamente.

Asimismo, los TFOVIS mantienen su cartera vencida por debajo de los

CEDEVIS (8.18%) y BORHIS Bancarios (10.65%), los cuales junto con los

TFOVIS se han mantenido como los bonos más defensivos del sector BRHs.

(por la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del 1T14,

se utilizaron los datos al cierre del 4T13)

Panorama. El 12 de febrero de 2014, Moody’s subió las calificaciones en

escala global de 57 certificados BRHs mexicanos (CEDEVIS, TFOVIS, BRHs

Bancarios). La acción de calificación surge por el alza que hiciera la agencia de

la calificación de bonos del gobierno de México a ‘A3’, de ‘Baa1’ el pasado 5

de febrero de 2014. Por otra parte, el 20 de diciembre de 2013, S&P bajó la

clasificación a ‘PROMEDIO’ de ‘SUPERIOR AL PROMEDIO’ de Fovissste

como administrador de créditos hipotecarios residenciales; revisó perspectiva a

estable de negativa. Dentro de las debilidades que señala la agencia son: i) La

capacidad para generar reportes del Fovissste bajo pedido con información

histórica de la cartera es limitada, tal como lo evidencian varios reportes

producidos por el fondo y revisados por S&P; ii) el tiempo que se requiere para

indagar la situación laboral de los acreditados morosos no ha disminuido como

esperaba la calificadora; iii) parte del equipo informático que apoya la operación

del fondo tiene atrasos en sus actualizaciones que podrían, en un futuro, afectar

la operación de la gestión de cartera; y iv) la estructura organizacional actual del

área de cobranza limita el nivel de especialización que debe haber entre

procesos tales como la conciliación de pagos, la cobranza y la generación de

reportes. (ver Anexo 4)

Últimas colocaciones de TFOVIS

En el primer trimestre del 2014 se colocó la emisión TFOVIS 14U por un

monto de $6,356. Las calificaciones para las emisiones de TFOVIS es de

‘AAA’ por parte de Moody’s, Fitch y HR Ratings, la más alta calidad crediticia

en escala nacional. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% (‘1 – [TFOVIS

/ {TFOVIS + Constancia}]’), Garantía de Pago Oportuno (GPO) del 23.2%

otorgado por SHF, un plazo de 30 años y se colocó a una tasa de UDIS: 3.5%

(Ver Anexo 2)

Evolución de la Cartera al 1T14

*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de

los administradores maestros ACFIN e HITO, donde la información que se

presenta respecto de la morosidad (ver anexo 3), y por ende de la Cartera

Vencida, se debe tomar considerando las siguientes aclaraciones por parte del

FOVISSSTE: 1) De acuerdo con el Fondo, los altos niveles de morosidad se

explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información

para individualizar el pago de los créditos; 2) el descuento para el pago de

vivienda por parte de los trabajadores del estado se hace vía nómina, lo que

implica un bajo riesgo de morosidad para los empleados vigentes y los

jubilados; y 3) en un hipotético caso de que la dependencia del estado no

aportara la parte descontada de sus trabajadores, el FOVISSSTE después de

notificarlo, tendría derecho sobre las partidas federales que se le otorgan a la

3

dependencia. El riesgo real sobre la cartera hipotecaria son aquellos acreditados

que abandonaran el sector público y posterior a su prorroga (1 año), no

continuaran pagando su crédito hipotecario. Esta información no se encuentra

disponible por parte del administrador maestro (salida de acreditados del sector),

pero de acuerdo con el FOVISSSTE este número es mínimo. Por tales motivos

la Cartera Vencida que se maneja en este documento debe de ser tratada

con reserva y con las consideraciones antes mencionadas.

A continuación un comparativo consolidado de TFOVIS y algunos puntos a

destacar:

Cartera Vencida

Decremento en el índice de cartera vencida de 61pb. Al cierre de marzo de

2014, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los

TFOVIS disminuyó en 61pb vs diciembre de 2013, al ascender a 4.74%. Lo

anterior posiblemente se puede atribuir al cierre de año y posibles retrasos por

parte de las dependencias en la transferencia de los recursos, que ya se

regularizaron al primer trimestre. Por su parte, el aforo de estas emisiones

calculado como (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente) se

incrementó 215pb respecto a diciembre de 2013, ascendiendo a 38.09% pese a

la incorporación de la última emisión (14% de aforo inicial). Los TFOVIS aún

se encuentran dentro de los BRHs con menor índice de cartera vencida y mayor

aforo del mercado. Las emisiones de TFOVIS que presentaron las mayores

bajas en la cartera vencida fueron las series 11-2U / 12U y 11U, las cuales

tuvieron reducciones de 207pb, 204pb y 136pb, respectivamente, en el mismo

periodo. (Ver Gráfica 1)

Asimismo, al realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al

monto inicial de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un

decremento de 50pb comparando el 1T14 (3.30%) vs 4T13 (3.81%). El punto de

este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin

contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los

créditos que se encuentran vencidos. (Ver Anexo 1)

Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

CV (%) Mar13 CV (%) Jun13 CV (%) Sep13 CV (%) Dic13 CV (%) Mar14

CV TFOVIS 4.43% 6.71% 4.30% 5.36% 4.74%

Var. v s. trimestre Anterior 304pb 228pb -241pb 107pb -61pb

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Cifras redondeadas.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14

4

1) Emisiones con la mayor C. Vencida (CV) y con mayor decremento en CV

TFOVIS 09-2U. El fideicomiso tiene el índice de cartera vencida más alto de

los TFOVIS ascendiendo a 9.86% en marzo, 97pb inferior (61pb baja promedio

de los TFOVIS) que el cierre de diciembre. Es importante señalar que el bono

cuenta con el segundo seasoning más amplio del mercado de TFOVIS con 93

meses a marzo, por lo que es de esperarse que la emisión tenga uno de los

mayores índices de cartera vencida. La emisión cuenta con un aforo

considerable de 77.04% (Aforo = Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera

Vigente 90 días). La emisión (TFOVIS 09-2U) mantiene la máxima calificación

(‘AAA’) en escala nacional por S&P, Moody’s, Fitch y HR.

TFOVIS 11-2U. El fideicomiso tuvo el mayor decremento de índice de cartera

vencida con un baja de 207pb al ascender a 4.08% en marzo. La emisión cuenta

con un aforo de 37.22% (Aforo = Cartera Vig. 90 días – Serie A)/ Cartera

Vigente 90 días). La emisión (TFOVIS 11-2U) también mantiene la máxima

calificación (‘AAA’) en escala nacional por S&P, Moody’s, Fitch y HR.

Gráfica 2. Evolución de Cartera Vencida por emisión %

Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de Marzo de 2014. Tabla 1. Principales Indicadores $mdp, %

Emisió n

M o nto mdp

(M ar-14)

Seasng

(mes)

C V (%)

M ar-14

C V (%)

D ic-13

A fo ro

M ar-14

A fo ro

D ic-13

VN A

M ay-14

VN A

F eb-14

TFOVIS09U 473 95 9.66% 9.61% 78.63% 72.00% 9.89 13.67

TFOVIS09-2U 619 93 9.86% 10.83% 77.04% 70.07% 11.47 15.48

TFOVIS09-3U 2,581 92 8.31% 8.60% 49.94% 46.11% 42.13 45.77

TFOVIS10U 2,170 81 8.22% 8.32% 48.54% 44.59% 40.24 43.90

TFOVIS10-2U 3,757 71 6.37% 7.12% 41.07% 37.42% 52.62 55.74

TFOVIS10-3U 2,686 80 6.11% 7.01% 42.61% 38.69% 50.38 53.67

TFOVIS10-4U 2,651 67 5.89% 6.81% 37.15% 33.81% 65.67 68.14

TFOVIS11U 2,721 70 4.18% 5.54% 36.10% 32.13% 65.93 68.62

TFOVIS11-2U 2,846 85 4.08% 6.14% 37.22% 32.52% 63.48 66.72

TFOVIS11-3U 3,397 68 4.25% 3.80% 36.28% 33.85% 70.38 73.49

TFOVIS12U 3,408 58 2.79% 4.83% 34.91% 31.10% 76.60 79.21

TFOVIS12-2U 4,605 75 3.10% 3.97% 31.76% 28.66% 79.37 81.88

TFOVIS12-3U 4,365 54 3.14% 3.20% 31.36% 28.73% 82.69 85.12

TFOVIS12-4U 4,570 53 2.75% 2.66% 31.73% 29.32% 85.00 87.37

TFOVIS13U 6,485 42 2.27% 1.97% 30.12% 27.84% 90.32 92.30

TFOVIS13-2U 4,412 58 0.63% 0.42% 15.74% 12.79% 91.14 94.26

TFOVIS13-3U 5,300 64 3.63% 0.24% 12.65% 11.24% 94.08 96.87

TFOVIS14U 6,363 29 0.12% NA 12.72% NA 98.08 NA Fuente: Banorte-IXE / ACFIN /VALMER / HITO. Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días). NA= No Aplica.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

TF

OV

IS09

U

TF

OV

IS09

-2U

TF

OV

IS09

-3U

TF

OV

IS10

U

TF

OV

IS10

-2U

TF

OV

IS10

-3U

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

Car

tera

Ven

cid

a %

CV Mar-14

CV Dic-13

5

Pendientes de la cartera morosa (ver Anexo 3)

La cartera morosa podría ser un estimador del comportamiento futuro de la

cartera vencida, dándonos focos de alerta sobre algunas estructuras, cuya cartera

morosa va en aumento siendo probable que su cartera vencida aumente de

manera significativa.

Es importante para esta sección recordar la *NOTA de la Página 2,

principalmente donde el FOVISSSTE aclara que los altos niveles de

morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en

mandar la información para individualizar el pago de los créditos. Derivado

de esta razón se explican los altos niveles de morosidad en los primeros meses.

Para la presente sección, la cartera morosa es considerada de 1 día de atraso

hasta 90 días y la cartera vencida es mayor de 90 días de atraso con la

información de los administradores maestros ACFIN e HITO. Algunas

emisiones que pudieran tener un deterioro significativo en sus carteras vigentes

en el próximo trimestre son:

i) La emisión TFOVIS 11-3U cuenta con una cartera de 2 a 3 meses

incumplidos de 5.10% al 1T14, en adición cuenta con una cartera vencida de

más de noventa días de 4.25% (promedio TFOVIS de 4.74%). Asimismo, el

fideicomiso de la emisión TFOVIS 10U reporta un porcentaje de morosidad de

2 a 3 meses de 5.08% y presentó un nivel de cartera vencida de 8.22% al 1T14.

Gráfica 3. Cartera Morosa de 1 mes, 2 meses, 3 meses y Cartera Vencida %

Fuente: ACFIN e HITO. Cifras al cierre de marzo del año 2014.

Tasa Real: Yields mercado secundario (May. - 2014)

En el periodo del 6 de febrero al 8 de mayo del 2014, el yield promedio de los

TFOVIS se mantuvo casi en línea con un decremento de 1pb vs febrero

(2.14%), ascendiendo a 2.13%. Los movimientos en los Udibonos de referencia

SUDIBONO 351122 / 171214 / 160616 / 141218 (ver gráfica 5) se observa un

aplanamiento de la curva donde los udibonos 141218 / 160616 se incrementaron

37pb y 5pb mientras que los udibonos 171214 / 351122 tuvieron reducciones de

10pb y 30pb, respectivamente. Lo anterior derivado del seguimiento del

tapering por parte del Fed. Por su parte, los spreads de los TFOVIS tuvieron una

disminución de 11pb en promedio contrarrestando el efecto de los udibonos de

referencia y dejando sin mucho efecto el yield de los TFOVIS.

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

TF

OV

IS09

U

TF

OV

IS09

-2U

TF

OV

IS09

-3U

TF

OV

IS10

U

TF

OV

IS10

-2U

TF

OV

IS10

-3U

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

(%)

Car

tera

To

tal

1 cuota

2 cuotas

3 cuotas

C. Vencida

6

Gráfica 4. Evolución Yields al 8 de mayo de 2014 %

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV y Valmer al 8 de mayo del 2014. Gráfica 5. Yield SUDIBONO 351122 / 171214 / 160616 / 141218 %

Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER. Cifras de Yield al 8 de mayo de 2014. Gráfica 6. Evolución Spreads %

Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER y ACFIN. Cifras de spread a 8 de mayo de 2014.

En los últimos trimestres se han observado ajustes en los yields de las

estructuras de las emisiones de TFOVIS debido a movimientos en los spreads y

en los bonos de referencia. Éstos movimientos pueden ser resultado de que el

mercado está integrando en los precios de dichas emisiones la calidad crediticia

de la cartera (hipotecas colateralizadas). Debido a la falta de liquidez del

mercado secundario, pueden existir algunas emisiones en las que no se han

ajustado los niveles de rentabilidad conforme a la calidad crediticia del

subyacente.

-

1.00

2.00

3.00

4.00

95T

FO

VIS

09U

95T

FO

VIS

09-2

U

95T

FO

VIS

09-3

U

95T

FO

VIS

10U

95T

FO

VIS

10-2

U

95T

FO

VIS

10-3

U

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-2

U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

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U

95T

FO

VIS

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U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

Yie

ld %

Prom U12M Yield Feb-14 Yield May-14

-1

0

1

2

3

4

5

ene1

2

mar

12

may

12

jul1

2

sep1

2

nov1

2

ene1

3

mar

13

may

13

jul1

3

sep1

3

nov1

3

ene1

4

mar

14

Yie

ld (

%)

SUDIBONO351122 SUDIBONO171214

SUDIBONO141218 SUDIBONO160616

-

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

95T

FO

VIS

09U

95T

FO

VIS

09-2

U

95T

FO

VIS

09-3

U

95T

FO

VIS

10U

95T

FO

VIS

10-2

U

95T

FO

VIS

10-3

U

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-2

U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

Sp

read

%

Prom U12M Spread Feb-14 Spread May-14

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Benchmark

Cartera Vencida. Derivado de la falta de información de BORHIS de

Sofoles/Sofomes al cierre del 1T14, se utilizaron los datos al cierre del 4T13

para la comparación con TFOVIS y CEDEVIS. La cartera vencida al 4T13 de

los TFOVIS ascendió a 5.36%, mejor que el promedio de las carteras de

Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap las cuales ascendieron a 57.41% y 39.88%,

respectivamente. Asimismo, los TFOVIS mantienen su cartera vencida por

debajo de los CEDEVIS (8.18%) y BORHIS Bancarios (10.65%), los cuales

junto con los TFOVIS se han mantenido como los bonos más defensivos del

sector BRHs. Cabe resaltar que los CEDEVIS cuentan con un mayor periodo de

vida promedio de sus carteras que las emisiones TFOVIS y Bancarios.

CV Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a diciembre de 2013. Se contempla la emisión BMERCB 13 en bancarios.

Yield (Tasa Real). En el periodo del 6 de febrero al 8 de mayo de 2014, el yield

promedio de los TFOVIS se mantuvo casi en línea con un decremento de 1pb vs

febrero (2.14%), ascendiendo a 2.13%. Los yields de los TFOVIS se encuentran

considerablemente por debajo de los bonos preferentes de Sofoles/Sofomes con

full-wrap y sin full-wrap las cuales ascendieron a 30.64% y 11.48%,

respectivamente. Asimismo, el yield promedio de TFOVIS es inferior al de los

yields de los CEDEVIS los cuales ascendieron a 2.54%.

Yields Promedio –TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV y Valmer. Cifras a 8 de mayo de 2014. Si se contempla la emisión BMERCB 13.

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13

CV

(%

)

TFOVIS CEDEVIS

SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap

Bancarios

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

ene-

12

mar

-12

may

-12

jul-1

2

sep-

12

nov-

12

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

sep-

13

nov-

13

ene-

14

mar

-14

may

-14

Yie

ld (

%)

Yield Promedio BORHIS Yield BORHIS sin full-wrapYield BORHIS con full-wrap Yield CEDEVISYield TFOVIS

8

Aforos. El Aforo* (subordinación de cartera) al 4T13 de los TFOVIS cerró en

38.09%, 215pb mayor que el cierre de 4T13. La cifra del aforo al 4T13 de los

TFOVIS (35.93%) se compara de manera muy positiva sobre los aforos de las

emisiones Bancarias, Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap las cuales

ascendieron a 3.47%, -120.95% y -19.51%, respectivamente. Sin embargo, al

comparar esta cifra de TFOVIS con aforos de CEDEVIS al 4T13, es 136pb

inferior, donde los CEDEVIS cerró con un aforo promedio de 37.29%.

Aforo Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 4T13. Aforo*= (Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13.

Tasa Constante de Prepago (TCP). Cabe señalar que la información para

CEDEVIS en este rubro no se encuentra disponible por parte de su

administrador maestro ACFIN. En diciembre de 2013, la TCP (ver calculo en el

glosario, Anexo 5) promedio de los TFOVIS ascendió a 0.53%, muy inferior a

las presentadas por Sofoles/Sofomes con y sin full-wrap a tasa real (udi), las

cuales en promedio ascendieron a 17.04% y 17.19%, respectivamente.

Mercado. Al cierre del 1T14 el monto en circulación de TFOVIS fue de

$63,409mdp, representando el 37.0% del mercado de BRHs. El mercado de

bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH’s) ascendió a $171,270mdp al

1T14. Durante el primer trimestre de 2014 (1T14) solo se colocó la emisión

TFOVIS 14U por $6,356mdp en todo el mercado de BRH’s por parte del

Fovissste. TFOVIS 14U cuenta con un aforo inicial del 14% y una GPO del

23.2% por parte de SHF. Las Sofoles/Sofomes continúan sin bursatilizar

hipotecas desde diciembre de 2008, resultado del mal desempeño de sus carteras

a raíz de la crisis económica.

Monto en circulación BRHs $mdp

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T14.

-150.00%

-100.00%

-50.00%

0.00%

50.00%

dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13

Promedio TFOVIS Promedio CEDEVISPromedio BORHIS Sin Full-wrap Promedio BORHIS Con Full-wrapPromedio BORHIS Bancarios

47,402 54,130 58,748 63,915 62,879

27,599 36,282

49,702 58,900 63,409

8,688

11,910

10,839 9,580 9,128

25,808

23,648

21,873 20,205 19,965

22,755 19,382

16,081 16,795 15,889

2010 2011 2012 2013 1T14

BORHIS Bancos BORHIS

BONHITOS e HITOTAL TFOVIS

CEDEVIS

9

Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS

Indicadores de TFOVIS %

Emisión

Calificación (S&P/ Moody’s /

Fitch/HR)

Yield

7/5/14 (%)

Yield

6/2/14 (%)

Var.

(%)

CV

Mar14

(%)

CV Dic13

(%)

Var.

(%)

CV vs CI

Mar14 (%)

CV vs CI

Dic13 (%)

Var.

(%)

Aforo

Mar14

(%)

Aforo

Dic13 (%)

Var.

(%)

TCP (%)

Mar14

TCP (%)

Dic13

Var.

(%)

Seasoning

Mar14 (mes)

TFOVIS09U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / nd 1.68 1.19 0.49 9.66% 9.61% 0.04% 3.99% 4.20% -0.21% 78.63% 72.00% 6.63% 1.54% 1.48% 0.06% 95

TFOVIS09-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.64 1.65 0.02- 9.86% 10.83% -0.97% 4.31% 5.00% -0.69% 77.04% 70.07% 6.97% 1.58% 1.54% 0.04% 93

TFOVIS09-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.90 1.79 0.11 8.31% 8.60% -0.29% 5.47% 5.85% -0.38% 49.94% 46.11% 3.83% 0.67% 0.67% 0.00% 92

TFOVIS10U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.82 1.71 0.11 8.22% 8.32% -0.10% 5.17% 5.42% -0.25% 48.54% 44.59% 3.94% 1.01% 1.02% -0.01% 81


TFOVIS10-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.02 1.67 0.35 6.11% 7.01% -0.90% 4.22% 4.99% -0.77% 42.61% 38.69% 3.92% 0.54% 0.55% -0.01% 80


TFOVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.81 2.09 0.28- 4.18% 5.54% -1.36% 3.33% 4.51% -1.18% 36.10% 32.13% 3.97% 0.42% 0.42% 0.00% 70


TFOVIS11-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 1.92 1.81 0.11 4.25% 3.80% 0.46% 3.56% 3.24% 0.32% 36.28% 33.85% 2.43% 0.26% 0.27% -0.01% 68

TFOVIS12U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.10 2.87 0.77- 2.79% 4.83% -2.04% 2.42% 4.26% -1.84% 34.91% 31.10% 3.82% 0.20% 0.20% 0.00% 58

TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 2.55 2.47 0.08 3.10% 3.97% -0.87% 2.75% 3.59% -0.83% 31.76% 28.66% 3.11% 0.17% 0.18% -0.01% 75

TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 1.96 1.92 0.04 3.14% 3.20% -0.06% 2.86% 2.95% -0.09% 31.36% 28.73% 2.63% 0.16% 0.15% 0.01% 54

TFOVIS12-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.25 2.86 0.61- 2.75% 2.66% 0.09% 2.56% 2.50% 0.06% 31.73% 29.32% 2.41% 0.13% 0.13% 0.00% 53

TFOVIS13U mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd 2.22 2.50 0.28- 2.27% 1.97% 0.30% 2.21% 1.93% 0.28% 30.12% 27.84% 2.28% 0.08% 0.07% 0.02% 42

TFOVIS13-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.67 2.62 0.04 0.63% 0.42% 0.21% 0.60% 0.41% 0.19% 15.74% 12.79% 2.95% 0.35% 0.37% -0.02% 58

TFOVIS13-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.63 2.87 0.24- 3.63% 0.24% 3.38% 3.48% 0.24% 3.24% 12.65% 11.24% 1.42% 0.37% 0.62% -0.25% 64

TFOVIS14U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.06 NA NA 0.12% NA NA 0.12% NA NA 12.72% NA NA 0.13% NA NA 29

Promedio 2.13 2.14 0.02- 4.74% 5.36% -0.61% 3.30% 3.81% -0.50% 38.09% 35.93% 2.15% 0.50% 0.53% -0.03% 69 Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; NA = No Disponible.

10

Anexo 2. Características de Emisiones Seleccionadas

FOVISSSTE: S&P mxAAA

Calificación como Administrador de Activos: S&P Promedio Estable

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión

Fecha de

Emisión Fecha de Vto Emitido ($mdp) Tasa / Spread de salida / Referencia Calificación Serie Aforo Inicial

TFOVIS09U 26-jun-09 27-abr-39 3,500 UDIS : 5.31% / 0.5% / S0UDIBONO131219 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / nd Serie A 28.0%

TFOVIS09-2U 11-sep-09 27-ene-39 4,000 UDIS : 5.39% / 2.73% / SUDIBONO141218 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5%

TFOVIS09-3U 11-dic-09 27-jun-39 5,005 UDIS : 5.4% / 3.07% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5%

TFOVIS10U 26-mar-10 27-sep-39 4,500 UDIS : 5.25% / 2.94% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5%

TFOVIS10-2U 09-jul-10 27-dic-39 6,000 UDIS : 5.04% / 2.92% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS10-3U 30-sep-10 27-mar-40 4,500 UDIS : 5% / 3.31% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS10-4U 10-dic-10 27-jun-40 3,500 UDIS : 4.96% / 2.68% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS11U 09-jun-11 27-dic-40 3,608 UDIS : 4.7% / 2.29% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.8%

TFOVIS11-2U 22-ago-11 27-nov -40 3,918 UDIS : 4.25% / 2.98% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS11-3U 15-dic-11 27-sep-41 4,309 UDIS : 4.6% / 2.93% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12U 30-mar-12 27-dic-41 4,065 UDIS: 4.65% / 2.67% / SUDIBONO171214 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 30.0%

TFOVIS12-2U 22-jun-12 27-nov -41 5,280 UDIS : 4.3% / 3.48% / SUDIBONO160616 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-3U 31-ago-12 27-jun-42 4,857 UDI: 3.85% / 2.94% / SUDIBONO171214 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-4U 31-oct-12 27-sep-42 4,993 UDI: 3.56% / 2.66% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS13U 09-may -13 27-mar-43 6,878 UDIS: 2.58% / 2.58% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd Serie A 28.0%

TFOVIS13-2U 24-oct-13 27-jul-43 4,631 UDIS : 3.23% / 3.23% / SUDIBONO160616 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS13-3U 06-dic-13 27-nov -43 5,459 UDIS : 3.74% / 3.74% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14U 21-mar-14 27-dic-43 6,356 UDIS : 3.5% / 3.5% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0% Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. *El bono de referencia al 8 de mayo de 2014 (Info Valmer).

11

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión Garantía

Créditos

cedidos

Seasoning / Vida

promedio restante

Tasa activa

créditos LTV

Monto promedio

x crédito Distribución Geografica

TFOVIS09U Constancia 18,482 38 meses / 322 meses 5.75% 64.80% 263,019 Edo. Mex . (20.19%), D.F. (11.79%), Jal (5.97%), Mich (5.77%), NL (4.18%)

TFOVIS09-2U Constancia 21,593 38 meses / 322 meses 5.74% 64.05% 259,303 Edo. Mex . (22.65%), D.F. (13.06%), Mich (7.08%), Gto (3.89%), Hidal (3.85%)

TFOVIS09-3U Constancia 25,322 40 meses / 320 meses 5.72% 76.19% 276,421 Edo. Mex . (33.62%), Hidal (5.72%), D.F. (5.54%), Mich (4.69%), Ver (3.69%)

TFOVIS10U Constancia 21,761 33 meses / 327 meses 5.72% 67.97% 289,509 Edo. Mex . (24.1%), D.F. (8.32%), Hidal (5.56%), Jal (5.45%), Mich (5.33%)

TFOVIS10-2U Constancia 24,115 26 meses / 334 meses 5.71% 70.40% 343,657 Edo. Mex . (17.39%), Mor. (15.54%), D.F. (6.07%), Jal (5.60%), Dur. (4.52%)

TFOVIS10-3U Constancia 20,234 38 meses / 322 meses 5.70% 67.92% 307,180 Edo. Mex . (20.07%), D.F. (9.45%), Mor. (9.33%), Jal (5.39%), BC (5.39%)

TFOVIS10-4U Constancia 13,296 27 meses / 333 meses 5.69% 68.33% 363,595 Edo. Mex . (21.0%), D.F. (11.1%), Mor. (6.9%), Jal (6.7%), BC (5.2%)

TFOVIS11U Constancia 13,978 36 meses / 324 meses 5.70% 72.02% 357,552 Edo. Mex . (17.1%), D.F. (11.0%), Jal (6.7%), Mor. (6.4%), Gto. (5.3%)

TFOVIS11-2U Constancia 17,809 54 meses / 306 meses 5.59% 66.34% 305,574 Edo. Mex . (13.1%), Jal (7.8%), D.F. (6.9%), Chih (6.39%), BC (6.11%)

TFOVIS11-3U Constancia 15,634 41 meses / 319 meses 5.73% 67.27% 382,780 Edo. Mex . (16.34%), Mor. (9.02%), D.F. (7.24%), Tamps (6.05%), Sin (6.02%)

TFOVIS12U Constancia 18,014 34 meses / 326 meses 5.17% 70.11% 322,309 Edo. Mex . (24.74%), Mor. (8.72%), Sin. (6.12%), Jal. (5.17%), Gro. (4.85%)

TFOVIS12-2U Constancia 21,798 54 meses / 306 meses 5.62% 79.14% 336,401 Edo. Mex . (20.69%), Tamps (5.43%), Mor. (5.06%), QRoo. (4.52%), Sin. (4.25%)

TFOVIS12-3U Constancia 16,704 35 meses / 325 meses 5.51% 80.40% 403,874 Edo. Mex . (31.03%), D.F. (8.11%), Sin. (7.81%), Mor. (6.32%), Hgo. (5.29%)

TFOVIS12-4U Constancia 16,546 36 meses / 324 meses 5.55% 80.28% 419,135 Edo. Mex . (21.64%), Jalisco (7.33%), D.F. (6.58%%), Mor. (6.37%), Hgo. (5.28%)

TFOVIS13U Constancia 21,791 31 meses / 329 meses 5.43% 81.89% 438,359 Edo. Mex . (32.38%), Mor. (8.45%), Jalisco (5.33%), Pue. (4.39%), D.F. (4.33%)

TFOVIS13-2U GPO por el 23.2% 16,494 53 meses / 307 meses 5.70% 56.34% 419,804 Edo. Mex . (19.57%), D.F. (8.52%), Mor. (6.82%), N.L. (4.44%), Pue. (4.15%)

TFOVIS13-3U GPO por el 23.2% 21,401 60 meses / 300 meses 5.53% 61.40% 367,200 Edo. Mex . (27.62%), D.F. (9.94%), Mor. (8.48%), Hgo. (6.62%), Jal. (5.69%)

TFOVIS14U GPO por el 23.2% 15,862 29 meses / 331 meses 5.45% 64.20% 465,911 D.F. (11.8%), Edo. Mex . (8.0%), N.L. (6.4%), Pue. (6.2%) y Qro. (5.0%) Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO.

12

Anexo 3. Cartera Vigente, Morosa y Vencida

TFOVIS Cartera (Mar-14) %

Emisión

Cartera

Vigente

1-30 días

morosos

31-60 días

morosos

61-90 días

morosos

91-120

vencidos

121-150

vencidos

151-180

vencidos

180 +

vencidos Prorroga Grand Total

TFOVIS09U 83.11% 3.13% 2.48% 1.38% 0.25% 1.76% 0.31% 7.34% 0.25% 100.00%

TFOVIS09-2U 84.11% 2.33% 1.76% 1.63% 0.22% 1.46% 0.16% 8.01% 0.31% 100.00%

TFOVIS09-3U 85.45% 2.90% 1.74% 1.35% 0.17% 2.22% 0.21% 5.70% 0.25% 100.00%

TFOVIS10U 83.25% 3.14% 3.50% 1.58% 0.19% 2.21% 0.27% 5.56% 0.30% 100.00%

TFOVIS10-2U 85.94% 2.86% 2.88% 1.66% 0.25% 0.91% 0.20% 5.00% 0.30% 100.00%

TFOVIS10-3U 86.98% 2.87% 2.17% 1.57% 0.19% 1.27% 0.21% 4.43% 0.29% 100.00%

TFOVIS10-4U 87.90% 2.42% 1.88% 1.35% 0.29% 0.91% 0.20% 4.48% 0.56% 100.00%

TFOVIS11U 88.94% 2.65% 2.07% 1.84% 0.33% 0.35% 0.35% 3.15% 0.32% 100.00%

TFOVIS11-2U 88.21% 3.40% 2.04% 1.97% 0.23% 0.37% 0.30% 3.18% 0.30% 100.00%

TFOVIS11-3U 76.37% 13.84% 2.60% 2.50% 0.17% 1.37% 0.44% 2.27% 0.43% 100.00%

TFOVIS12U 90.95% 2.63% 1.74% 1.49% 0.22% 0.17% 0.32% 2.09% 0.40% 100.00%

TFOVIS12-2U 89.10% 4.68% 2.26% 0.47% 0.20% 0.21% 0.25% 2.44% 0.40% 100.00%

TFOVIS12-3U 90.37% 4.89% 0.88% 0.25% 0.27% 0.19% 0.25% 2.43% 0.46% 100.00%

TFOVIS12-4U 91.02% 3.24% 1.96% 0.50% 0.20% 0.24% 0.25% 2.06% 0.53% 100.00%

TFOVIS13U 92.40% 2.06% 2.70% 0.55% 0.32% 0.15% 0.28% 1.51% 0.02% 100.00%

TFOVIS13-2U 93.15% 3.92% 1.56% 0.60% 0.17% 0.10% 0.13% 0.23% 0.16% 100.00%

TFOVIS13-3U 93.37% 1.07% 1.64% 0.25% 0.13% 3.26% 0.16% 0.08% 0.04% 100.00%

TFOVIS14U 96.35% 2.23% 0.80% 0.49% 0.08% 0.04% 0.00% 0.00% 0.02% 100.00% Fuente: ACFIN; ND= No Disponible.

13

Anexo 4. Panorama Actual

Calificaciones

El 12 de febrero de 2014, Moody’s subió las calificaciones en escala global

de 57 certificados BRHs mexicanos (CEDEVIS, TFOVIS, BRHs

Bancarios). La acción de calificación surge por el alza que hiciera Moody's de

la calificación de bonos del gobierno de México a ‘A3’, de ‘Baa1’ el pasado 5

de febrero de 2014. Es importante recordar que (el 5 de febrero de 2014),

Moody’s subió la calificación soberana de México a ‘A3’ desde ‘Baa1’, la

perspectiva es Estable. De acuerdo con la calificadora, el alza fue resultado de la

aprobación de las reformas estructurales del año pasado con las que Moody’s

espera que ayuden al crecimiento potencial del país a mediano plazo y sus

fundamentales fiscales. Moody’s no espera que la calificación soberana de

México registre cambios importantes dentro de los próximos dos a tres años.

El 20 de diciembre de 2013, S&P bajó clasificación a ‘PROMEDIO’ de

‘SUPERIOR AL PROMEDIO’ de Fovissste como administrador de

créditos hipotecarios residenciales; revisó perspectiva a estable. Dentro de

las debilidades que señala la agencia son: i) La capacidad para generar reportes

del Fovissste bajo pedido con información histórica de la cartera es limitada, tal

como lo evidencian varios reportes producidos por el fondo y revisados por

S&P; ii) el tiempo que se requiere para indagar la situación laboral de los

acreditados morosos no ha disminuido como esperaba la calificadora; iii) parte

del equipo informático que apoya la operación del fondo tiene atrasos en sus

actualizaciones que podrían, en un futuro, afectar la operación de la gestión de

cartera; y iv) la estructura organizacional actual del área de cobranza limita el

nivel de especialización que debe haber entre procesos tales como la

conciliación de pagos, la cobranza y la generación de reportes.

Fitch ratificó calificaciones ‘AAA(mex)vra’ de los TFOVIS que califica. El

pasado 13 de marzo de 2013 la calificadora mencionó que la ratificación de

calificaciones de los TFOVIS considera la alta protección crediticia que tiene

cada emisión de CBs así como la buena calidad de créditos hipotecarios

bursatilizados que son su principal fuente de pago. En opinión de Fitch, estas

calificaciones también reflejan un moderado riesgo de liquidez y de mercado,

favorables atributos en la estructura financiera de los CBs; y un adecuado papel

tanto del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del

Estado (Issste) como de Administradora de Activos Financieros, S.A. (Acfin) en

sus roles de administradores primario y maestro; respectivamente.

S&P confirmo FOVISSSTE en ‘mx AAA’. El 27 de septiembre de 2012 S&P

confirmó las calificaciones de crédito de contraparte de largo plazo de

‘mxAAA’ y de corto plazo de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del Instituto

de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste),

órgano desconcentrado del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los

Trabajadores del Estado (ISSSTE, no calificado). La perspectiva es estable. De

acuerdo con la agencia, las calificaciones del Fovissste se basan en su rol ‘muy

importante’ y vínculo ‘muy fuerte’ que considera tiene para la implementación y

ejecución de la política pública de vivienda en México, a través del ISSSTE.

14

Anexo 5. Glosario

BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el

cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales.

Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las

hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del

instrumento

Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora.

Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90

días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no

liquidada por el acreditado.

CEDEVIS: Certificado de Vivienda.

CMO: Collateralized Mortgage Obligation.

INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los

Trabajadores

LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito

hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar.

pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1.

Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial

DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido.

Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y

el monto en circulación del bono hipotecario.

Spread: Sobretasa

TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”):

Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación

mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The

Handbook of Fixed Income Securities”):

Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B =

Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual.

TFOVI: Bursatilización de créditos hipotecarios originados por el FOVISSSTE.

Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de

la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que

una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre

atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes

perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra.

12

1

)1(11 SMMCPRQ

QSMM

B

CQ

mn

m

n

n

nn

15

Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está

pagando el mercado por determinado título de deuda.A esta tasa se descuentan

los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y

monto) para obtener su valor.

16

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las

tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695

Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Cervantes Llamas Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez

Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

[email protected] (55) 1103 - 4043

Juan Carlos Alderete Macal Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico


Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 – 1227

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cementos / Fibras / Infraestructura

[email protected] (55) 5004 – 1266

María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 – 5262

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1437

Banca Mayorista

Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional


Carlos Eduardo Martinez Gonzalez

Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios

mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]

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