Evolución TFOVIS 1T16 · 2016-05-19 · del Contrato de Fideicomiso, las aplicará en la siguiente...

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Evolución TFOVIS 1T16 Estabilizando indicadores

TFOVIS detenta el 44.5% del mercado de BRHs ascendiendo a

$69,224mdp al 1T16, líder del mercado de BRHs

Los TFOVIS tuvieron una baja de 21pb en su índice de cartera

vencida* promedio al 1T16 (4.89%), atribuido una mejora

generalizada

Para el 27 de mayo se espera que el FOVISSSTE readquiera la

totalidad del patrimonio del fideicomiso TFOVIS 10U

TFOVIS en el Mercado de BRHs. El Fovissste es líder originador en cuanto a

monto de CBs respaldados con créditos hipotecarios en el mercado de deuda. Al

1T16, el Fovissste a través de sus bursatilizaciones (TFOVIS), detentaba el

44.5% del mercado de BRHs ascendiendo a $69,224mdp, y en segundo lugar los

CEDEVIS y CDVITOT con una participación del 34.1%. El mercado de

bursatilizaciones de hipotecas en general (BRHs) ascendió a $155,521mdp, un

decremento de 3.7% con respecto al monto en circulación al 4T15. En 2016 no

se han colocado TFOVIS. Las últimas colocaciones fueron en 2015 cuando se

colocaron las emisiones TFOVICB 15U / 15-2U por un monto de $16,000mdp.

Los bonos cuentan con un aforo inicial del 14% y GPO del 23.2% otorgado por

SHF. Es importante señalar que estas emisiones cuentan con Banco Invex

(anteriores con HSBC México) como su fiduciario. Por esta razón surge el

cambio en la clave a TFOVICB de la anterior TFOVIS.

Decremento en el índice de cartera vencida de 21pb. Al cierre de marzo de

2016, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los

TFOVIS bajó en 21pb vs diciembre de 2015, al ascender a 4.89%. Lo anterior se

atribuye principalmente a una mejora generalizada de las carteras. Por su parte,

el aforo de estas emisiones calculado como (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/

Cartera Vigente) tuvo un incremento de 449pb respecto a diciembre de 2015,

ascendiendo a 43.60%.

Distribución del monto en circulación BRHs %

Monto en circulación TFOVIS $mdp

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T16. Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T16.

CEDEVIS, 34.1%

TFOVIS, 44.5%

BONHITOS e HITOTAL, 3.9%

BORHIS, 11.3%

BORHIS Bancos, 6.2%

49,702

58,900

66,487 72,247 69,224

2012 2013 2014 2015 1T16

TFOVIS

Estrategia de Deuda Corporativa México

19 de mayo 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Hugo Gómez Gerente Deuda Corporativa [email protected]

*Ver Nota de la página 3

Documento destinado al público en general

mailto:[email protected]

2

Originación de TFOVIS y CEDEVIS / CDVITOT $mdp

Fuente: Valmer y Banorte-IXE al cierre de cada trimestre.

Metas del Infonavit y el Fovissste. Es importante señalar que la meta de

vivienda del Infonavit para 2016 será de 515 mil créditos lo que significa una

aumento del 2.0% respecto la meta del 2015 (505 mil créditos). Se contempla

que 350 mil créditos de la meta de 2016 sean para adquisición de vivienda

nueva. La estrategia del Infonavit considera la consolidación del modelo

hipotecario bajo el Plan Nacional de Vivienda. Por su parte, el Fovissste espera

otorgar alrededor de 120 mil créditos que supera en 5.3% la meta que se tenía en

2015.

Financiamientos para la Vivienda por Org. Financiero Miles de créditos

Financiamientos para la Vivienda por Destino Miles de créditos

Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI. Fuente: Banorte - IXE con información de INEGI.

Panorama. El 13 de mayo de 2016, Deutsche Bank México en su calidad de

Representante Común de los CBs TFVIS 10U, hace del conocimiento del

público inversionista que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los

Trabajadores del Estado (ISSSTE) a través de su fondo de la vivienda, en su

carácter de Fideicomitente, ha manifestado a HSBC México, en su carácter de

Fiduciario, su intención de readquirir la totalidad del patrimonio del

Fideicomiso, toda vez que el saldo insoluto de los CBs en udis es menor al 10%

del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, una vez que el

Fiduciario reciba las cantidades referidas en la Cláusula Novena, numeral 9.1

del Contrato de Fideicomiso, las aplicará en la siguiente fecha de pago, es decir,

el próximo 27 de mayo de 2016, a la liquidación total de los CBs, de

conformidad con la Cláusula Décimo Segunda.

El 18 de febrero de 2016, Fitch ratificó las calificaciones ‘AAA(mex)vra’ de 15

TFOVIS; la Perspectiva es Estable. De acuerdo con la agencia, las acciones de

18,501

11,835

19,195

16,967 16,945 16,000

13,681

10,857 9,971 8,569

2,969

4,232

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

TFOVIS

CEDEVIS y CDVITOT

494 447 475 501 578 668 556 318

90 100 91 75 65 69 87

42

1,385

2,010

1,663 1,739 1,594

1,784

1,413

650

0

500

1000

1500

2000

2500

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

jun-

15

Otras entidades

Entidades fiancieras

CONAVI

FONHAPO

SHF

FOVISSSTE

INFONAVIT

962 849 845 780 756 763 816 391

1,027

797 884 805 1,020

644 544

248

650

2,010

1,663 1,739 1,594

1,784

1,413 1,135

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 jun-15

Otras soluciones

Mejoramientos

Adquisición devivienda

3

calificación reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones para promover

una protección crediticia creciente en forma de sobre-colateral para los CBs y el

desempeño adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados que son su

fuente de pago principal.

El 23 de noviembre de 2015, Moody's de México afirmó la evaluación a nivel

de ‘SQ2’ para Administradora de Activos Financieros S.A. (Acfin) como

administrador maestro. La evaluación de Moody´s se sustenta en las

capacidades de emisión de reportes y control de flujos de efectivo catalogadas

como arriba del promedio.

El 20 de noviembre de 2015, Standard & Poor's confirmó las calificaciones

de crédito de contraparte en escala nacional -CaVal- de largo plazo de

'mxAAA' y de corto plazo de 'mxA-1+' del Fondo de la Vivienda del

Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado

(Fovissste). La perspectiva se mantuvo estable. De acuerdo con la agencia, las

calificaciones del Fovissste se basan primordialmente en el rol y el vínculo que

tiene con el gobierno mexicano.

Última colocación de TFOVIS

El 28 de agosto de 2015 se colocó la emisión TFOVICB 15-2U por un monto

de $5,763mdp. Las calificaciones para las emisiones de TFOVIS es de ‘AAA’

por parte de S&P, Moody’s, Fitch y HR Ratings, la más alta calidad crediticia

en escala nacional. El bono cuenta con un aforo inicial del 14% (‘1 – [TFOVIS

/ {TFOVIS + Constancia}]’), Garantía de Pago Oportuno (GPO) del 23.2%

otorgado por SHF, un plazo de 30 años y se colocó a una tasa de UDIS: 3.35%.

Es importante señalar que esta emisión cuenta con Banco Invex como fiduciario

a diferencia de todas las emisiones anteriores (2014 y anteriores) que cuentan

con HSBC México como su fiduciario. Por esta razón surge el cambio en el

clave a TFOVICB de los anteriores TFOVIS. Dicha modificación no tiene

ninguna afectación en la estructura y las fortalezas de la emisión las cuales son

iguales a las más recientes emisiones. (Ver Anexo 2)

Evolución de la Cartera al 1T16

*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de

los administradores maestros ACFIN e HITO, donde la información que se

presenta respecto de la morosidad (ver anexo 3), y por ende de la Cartera

Vencida, se debe tomar considerando las siguientes aclaraciones por parte del

FOVISSSTE: 1) De acuerdo con el Fondo, los altos niveles de morosidad se

explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información

para individualizar el pago de los créditos; 2) el descuento para el pago de

vivienda por parte de los trabajadores del estado se hace vía nómina, lo que

implica un bajo riesgo de morosidad para los empleados vigentes y los

jubilados; y 3) en un hipotético caso de que la dependencia del estado no

aportara la parte descontada de sus trabajadores, el FOVISSSTE después de

notificarlo, tendría derecho sobre las partidas federales que se le otorgan a la

dependencia. El riesgo real sobre la cartera hipotecaria son aquellos acreditados

que abandonaran el sector público y posterior a su prorroga (1 año), no

continuaran pagando su crédito hipotecario. Esta información no se encuentra

4

disponible por parte del administrador maestro (salida de acreditados del sector),

pero de acuerdo con el FOVISSSTE este número es mínimo. Por tales motivos

la Cartera Vencida que se maneja en este documento debe de ser tratada

con reserva y con las consideraciones antes mencionadas.

A continuación un comparativo consolidado de TFOVIS y algunos puntos a

destacar:

Cartera Vencida

Decremento en el índice de cartera vencida de 21pb. Al cierre de marzo de

2016, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los

TFOVIS bajó en 21pb vs diciembre de 2015, al ascender a 4.89%. Lo anterior se

atribuye principalmente a una mejora generalizada de las carteras. Por su parte,

el aforo de estas emisiones calculado como (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/

Cartera Vigente) tuvo un incremento de 449pb respecto a diciembre de 2015,

ascendiendo a 43.60%. Es importante señalar que los aforos se vieron

beneficiados por el incremento de VSM. Los TFOVIS se encuentran dentro de

los BRHs con menor índice de cartera vencida y mayor aforo del mercado. (Ver

Gráfica 1)

Asimismo, al realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al

monto inicial de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un

decremento de 22pb comparando el 1T16 (3.36%) vs 4T15 (3.58%). El punto de

este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin

contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los

créditos que se encuentran vencidos. (Ver Anexo 1)

Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre.

Evolución Cartera Vencida de TFOVIS %

CV (%) Mar15 CV (%) Jun15 CV (%) Sep15 CV (%) Dic15 CV (%) Mar16

CV TFOVIS 6.18% 4.31% 4.68% 5.10% 4.89%

Var. v s. trimestre Anterior 126pb -187pb 37pb 42pb -21pb

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Cifras redondeadas.

1) Emisiones con la mayor C. Vencida (CV) y con mayor decremento en CV

TFOVIS 09-3U. El fideicomiso tuvo el índice de cartera vencida más alto de

los TFOVIS ascendiendo a 7.17% en marzo, 53pb menos (21pb baja promedio

de los TFOVIS) que el cierre de diciembre. El bono 09-3U cuenta con el

seasoning más amplio del mercado de TFOVIS con 116 meses a marzo

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

jun-

12

sep-

12

dic-

12

mar

-13

jun-

13

sep-

13

dic-

13

mar

-14

jun-

14

sep-

14

dic-

14

mar

-15

jun-

15

sep-

15

dic-

15

mar

-16

5

(promedio de 81 meses), por lo que era de esperarse que la emisión tuviera uno

de los mayores índices de cartera vencida. La emisión terminó con un aforo

considerable de 82.30% (Aforo = Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera

Vigente 90 días) al 1T16.

TFOVIS 11-2U. El fideicomiso tuvo el mayor decremento de índice de cartera

vencida con una baja de 89pb al ascender a 2.64% en marzo. La emisión cuenta

con un aforo de 18.31% (Aforo = Cartera Vig. 90 días – Serie A)/ Cartera

Vigente 90 días).

Gráfica 2. Evolución de Cartera Vencida por emisión %

Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de Marzo de 2016.

Distribución por año de colocación. El objetivo de este ejercicio es mostrar el

comportamiento del índice de Cartera Vencida de los TFOVIS por año de

colocación. Para el presente ejercicio consideramos cartera con atraso mayor a

90 días.

Cartera vencida promedio por año de colocación %

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

dic-15 7.70% 6.65% 6.17% 5.89% 3.90% 2.48% 1.44%

mar-16 7.17% 6.34% 5.82% 5.71% 3.92% 2.22% 1.68%

Var. -0.53% -0.31% -0.34% -0.18% 0.02% -0.26% 0.24%

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de marzo de 2016.

Evolución de Cartera Vencida por año de colocación %

Evolución de Cartera Vencida por número de periodos %

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de marzo de 2016. Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de marzo de 2016.

0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%

TF

OV

IS09

-3U

TF

OV

IS10

U

TF

OV

IS10

-2U

TF

OV

IS10

-3U

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

TF

OV

IS14

-2U

TF

OV

IS14

-3U

TF

OV

ICB

15U

Car

tera

Ven

cid

a %

CV Mar-16

CV Dic-15

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

sep-

09di

c-09

mar

-10

jun-

10se

p-10

dic-

10m

ar-1

1ju

n-11

sep-

11di

c-11

mar

-12

jun-

12se

p-12

dic-

12m

ar-1

3ju

n-13

sep-

13di

c-13

mar

-14

jun-

14se

p-14

dic-

14m

ar-1

5ju

n-15

sep-

15di

c-15

mar

-16

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

6

Pendientes de la cartera morosa (ver Anexo 3)

La cartera morosa podría ser un estimador del comportamiento futuro de la

cartera vencida, dándonos focos de alerta sobre algunas estructuras, cuya cartera

morosa va en aumento siendo probable que su cartera vencida aumente de

manera significativa.

Es importante para esta sección recordar la *NOTA de la Página 2,

principalmente donde el FOVISSSTE aclara que los altos niveles de

morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en

mandar la información para individualizar el pago de los créditos. Derivado

de esta razón se explican los altos niveles de morosidad en los primeros meses.

Para la presente sección, la cartera morosa es considerada de 1 día de atraso

hasta 90 días y la cartera vencida es mayor de 90 días de atraso con la

información de los administradores maestros ACFIN e HITO. Algunas

emisiones que pudieran tener un deterioro significativo en sus carteras vigentes

en el próximo trimestre son:

i) La emisión TFOVIS 09-3U cuenta con una cartera de 2 a 3 meses

incumplidos de 6.02% al 1T16, y cuenta con una cartera vencida de más de

noventa días de 7.17% (promedio TFOVIS de 4.89%). Asimismo, la emisión

TFOVIS 10U reporta un porcentaje de morosidad de 2 a 3 meses de 4.73% y

presentó un nivel de cartera vencida de 6.70% al 1T16.

Gráfica 3. Cartera Morosa de 1 mes, 2 meses, 3 meses y Cartera Vencida %

Fuente: ACFIN e HITO. Cifras al cierre de marzo del año 2016.

Tasa Real: Yields mercado secundario (Mayo - 2016)

En el periodo del 18 de febrero al 18 de mayo de 2016, el yield promedio de los

TFOVIS presentó un incremento de 13pb vs febrero (2.90%), ascendiendo a

3.03%. Lo anterior lo explican principalmente los movimientos en los spreads

de los TFOVIS que tuvieron un incremento de 19pb. Por su parte, en los

Udibonos de referencia SUDIBONO 171214 / 190613 / 201210 / 220609 /

351122 (ver gráfica 5) se observó una baja promedio de la curva de 5pb.

0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%

10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%

TF

OV

IS09

-3U

TF

OV

IS10

U

TF

OV

IS10

-2U

TF

OV

IS10

-3U

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

TF

OV

IS14

-2U

TF

OV

IS14

-3U

TF

OV

ICB

15U

(%)

Car

tera

To

tal

1 cuota

2 cuotas

3 cuotas

C. Vencida

7

Gráfica 4. Evolución Yields al 18 de mayo de 2016 %

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV y Valmer al 18 de mayo del 2016.

Gráfica 5. Yield SUDIBONO 351122 / 201210 / 220609 / 190613 / 171214 %

Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER. Cifras de Yield al 18 de myo de 2016.

Gráfica 6. Evolución Spreads %

Fuente: Banorte - IXE con información de VALMER y ACFIN. Cifras de spread al 18 de mayo de 2016.

En los últimos trimestres se han observado ajustes en los yields de las

estructuras de las emisiones de TFOVIS debido a movimientos en los spreads y

en los bonos de referencia. Éstos movimientos pueden ser resultado de que el

mercado está integrando en los precios de dichas emisiones la calidad crediticia

de la cartera (hipotecas colateralizadas) y las condiciones macroeconómicas.

Debido a la falta de liquidez del mercado secundario, pueden existir algunas

emisiones en las que no se han ajustado los niveles de rentabilidad conforme a

la calidad crediticia del subyacente.

-

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

95T

FO

VIS

09-3

U

95T

FO

VIS

10U

95T

FO

VIS

10-2

U

95T

FO

VIS

10-3

U

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-2

U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

95T

FO

VIS

14-2

U

95T

FO

VIS

14-3

U

95T

FO

VIC

B15

U

95T

FO

VIC

B15

-2U

Yie

ld %

Prom U12M Yield Feb-16 Yield May-16

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

ene1

5

mar

15

may

15

jul1

5

sep1

5

nov1

5

ene1

6

mar

16

may

16

Yie

ld (

%)

SUDIBONO351122 SUDIBONO171214 SUDIBONO190613

SUDIBONO220609 SUDIBONO201210

- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50

95T

FO

VIS

09-3

U

95T

FO

VIS

10U

95T

FO

VIS

10-2

U

95T

FO

VIS

10-3

U

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-2

U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

95T

FO

VIS

14-2

U

95T

FO

VIS

14-3

U

95T

FO

VIC

B15

U

95T

FO

VIC

B15

-2U

Sp

read

%

Prom U12M Spread Feb-16 Spread May-16

8

Benchmark

Por la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del

1T16, se utilizaron los datos al cierre del 4T15

Cartera Vencida

CV Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a marzo de 2016. Se contempla la emisión BMERCB 13 en bancarios.

CV (%) MAR15 CV (%) JUN15 CV (%) SEP15 CV (%) DIC15 CV (%) MAR16

TFOVIS 6.18% 4.31% 4.68% 5.10% 4.89%

CEDEVIS 9.00% 8.99% 9.17% 9.34% 9.30%

Sofoles/Sofomes sin full-wrap 44.98% 45.80% 46.90% 47.98% ND

Sofoles/Sofomes con full-wrap 65.30% 66.27% 66.86% 66.83% ND

Bancarios 12.15% 12.77% 13.48% 13.61% ND

Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. ND.- No Disponible

Aforos.

Aforo Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes %

Fuente: Banorte IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 1T16. Aforo*= (Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13.

Af (%) MAR15 Af (%) JUN15 Af (%) SEP15 Af (%) DIC15 Af (%) MAR16

TFOVIS 36.26% 37.32% 38.47% 39.11% 39.11%

CEDEVIS 42.37% 44.63% 45.09% 45.15% 45.15%

Sofoles/Sofomes sin full-wrap -33.97% -36.07% -38.13% -41.55% ND

Sofoles/Sofomes con full-wrap -195.28% -212.74% -216.28% -235.53% ND

Bancarios 3.84% 3.56% 3.23% 3.23% ND Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. ND.- No Disponible

Yield (Tasa Real). En el periodo del 18 de febrero al 18 de mayo de 2016, el

yield promedio de los TFOVIS presentó un incremento de 13pb vs febrero

(2.90%), ascendiendo a 3.03%. Los yields de los TFOVIS se encuentran

considerablemente por debajo de los bonos preferentes de Sofoles/Sofomes con

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16

CV

(%

)

TFOVIS CEDEVIS

SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap

Bancarios

-250.00%

-150.00%

-50.00%

50.00%

150.00%

mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16

Promedio TFOVIS Promedio CEDEVISPromedio BORHIS Sin Full-wrap Promedio BORHIS Con Full-wrapPromedio BORHIS Bancarios

9

full-wrap y sin full-wrap las cuales ascendieron a 18.83% y 9.88%,

respectivamente. Asimismo, el yield promedio de TFOVIS es ligeramente

superior al de los yields de los CEDEVIS los cuales ascendieron a 3.08%.

Yields Promedio –TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV y Valmer. Cifras al 18 de mayo de 2016. Si se contempla la emisión BMERCB 13.

Mercado. Al cierre del 1T16 el monto en circulación de TFOVIS fue de

$69,224mdp, representando el 44.5% del mercado de BRHs. El mercado de

bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH’s) ascendió a $155,521mdp al

1T16. Durante 2016 no se ha colocado ningún BRHs aún. Por su parte, en el

2015 se colocaron las emisiones TFOVICB 15U / 15-2U por un monto de

$16,000mdp. Los bonos cuentan con un aforo inicial del 14%, Garantía de Pago

Oportuno (GPO) del 23.2% otorgado por SHF, al igual que la anteriores cinco

emisiones (TFOVIS 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U). Las

Sofoles/Sofomes continúan sin bursatilizar hipotecas desde diciembre de 2008,

resultado del mal desempeño de sus carteras a raíz de la crisis económica.

Monto en circulación BRHs $mdp

Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 1T16.

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

sep-

13

nov-

13

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-1

4

sep-

14

nov-

14

ene-

15

mar

-15

may

-15

jul-1

5

sep-

15

nov-

15

ene-

16

mar

-16

may

-16

Yie

ld (

%)

Yield Promedio BORHIS Yield BORHIS sin full-wrapYield BORHIS con full-wrap Yield CEDEVISYield TFOVIS

58,748 63,915 59,387 54,761 53,022

49,702 58,900 66,487 72,247 69,224

10,839 9,580 8,185 6,251 6,030 21,873 20,205 19,067 17,831 17,651

16,081 16,795 13,472 10,350 9,594

2012 2013 2014 2015 1T16

BORHIS Bancos BORHIS BONHITOS e HITOTAL TFOVIS CEDEVIS

10

Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS

Indicadores de TFOVIS %

Emisión

Calificación (S&P/ Moody’s /

Fitch/HR)

Yield

18/5/16

(%)

Yield

18/2/16

(%)

Var.

(%)

CV

Mar16

(%)

CV Dic15

(%)

Var.

(%)

CV vs CI

Mar16 (%)

CV vs CI

Dic15 (%)

Var.

(%)

Aforo

Mar16

(%)

Aforo

Dic15 (%)

Var.

(%)

Seasoning

Mar16

(mes)

VNA

May16

TFOVIS09-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.53 4.44 0.09 7.17% 7.70% -0.53% 3.41% 3.84% -0.43% 82.30% 74.80% 7.50% 116 10.11

TFOVIS10U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.41 4.38 0.03 6.70% 7.24% -0.54% 2.98% 3.38% -0.41% 81.89% 74.57% 7.32% 105 9.44



TFOVIS10-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.45 2.20 0.25 6.81% 6.79% 0.02% 4.64% 4.72% -0.09% 50.91% 46.60% 4.32% 91 44.29

TFOVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.42 2.17 0.25 6.08% 6.49% -0.41% 4.01% 4.39% -0.38% 50.56% 45.61% 4.95% 94 41.91



TFOVIS12U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.63 2.61 0.02 5.21% 5.76% -0.55% 3.84% 4.35% -0.51% 45.47% 41.42% 4.05% 82 54.47

TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 2.29 2.04 0.25 5.83% 6.30% -0.46% 4.41% 4.87% -0.46% 42.94% 38.48% 4.46% 99 55.95

TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 3.32 3.01 0.31 6.15% 5.86% 0.29% 4.92% 4.78% 0.15% 41.41% 37.60% 3.81% 78 61.56

TFOVIS12-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.22 3.16 0.06 5.65% 5.63% 0.02% 4.69% 4.75% -0.06% 41.52% 37.71% 3.81% 77 64.71

TFOVIS13U mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd 2.97 2.95 0.02 4.30% 3.98% 0.32% 3.84% 3.60% 0.25% 38.84% 35.92% 2.92% 66 72.65

TFOVIS13-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.49 2.30 0.19 4.06% 3.80% 0.25% 3.04% 2.95% 0.09% 23.31% 19.72% 3.59% 82 64.27


TFOVIS14U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 2.68 2.44 0.24 2.21% 2.16% 0.04% 1.93% 1.93% 0.00% 18.82% 15.54% 3.28% 53 81.37


TFOVIS14-3U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.22 3.12 0.10 1.82% 1.74% 0.08% 1.67% 1.62% 0.05% 20.76% 17.25% 3.51% 43 85.49

TFOVICB15U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.17 3.21 0.04- 1.68% 1.44% 0.24% 1.61% 1.39% 0.22% 16.13% 13.08% 3.05% 45 92.27

TFOVICB15-2Umx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 3.31 3.46 0.15- ND ND ND ND ND ND ND ND ND 43 94.64

Promedio 3.03 2.90 0.13 4.89% 5.10% -0.21% 3.36% 3.58% -0.22% 43.60% 39.11% 4.49% 81 55.98 Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; ND = No Disponible.

11

Anexo 2. Características de Emisiones Seleccionadas

FOVISSSTE: S&P mxAAA

Calificación como Administrador de Activos: S&P Promedio Estable

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión

Fecha de

Emisión Fecha de Vto Emitido ($mdp) Tasa / Spread de salida / Referencia Calificación Serie Aforo Inicial

TFOVIS09-3U 11-dic-09 27-jun-39 5,005 UDIS : 5.4% / 3.07% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5%

TFOVIS10U 26-mar-10 27-sep-39 4,500 UDIS : 5.25% / 2.94% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.5%

TFOVIS10-2U 09-jul-10 27-dic-39 6,000 UDIS : 5.04% / 2.92% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS10-3U 30-sep-10 27-mar-40 4,500 UDIS : 5% / 3.31% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS10-4U 10-dic-10 27-jun-40 3,500 UDIS : 4.96% / 2.68% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS11U 09-jun-11 27-dic-40 3,608 UDIS : 4.7% / 2.29% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.8%

TFOVIS11-2U 22-ago-11 27-nov -40 3,918 UDIS : 4.25% / 2.98% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS11-3U 15-dic-11 27-sep-41 4,309 UDIS : 4.6% / 2.93% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12U 30-mar-12 27-dic-41 4,065 UDIS: 4.65% / 2.67% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 30.0%

TFOVIS12-2U 22-jun-12 27-nov -41 5,280 UDIS : 4.3% / 3.48% / SUDIBONO171214 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-3U 31-ago-12 27-jun-42 4,857 UDI: 3.85% / 2.94% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-4U 31-oct-12 27-sep-42 4,993 UDI: 3.56% / 2.66% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS13U 09-may -13 27-mar-43 6,878 UDIS: 2.58% / 1.72% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd Serie A 28.0%

TFOVIS13-2U 24-oct-13 27-jul-43 4,631 UDIS : 3.23% / 1.90% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS13-3U 06-dic-13 27-nov -43 5,459 UDIS : 3.74% / 1.87% / SUDIBONO171214 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14U 21-mar-14 27-dic-43 6,356 UDIS : 3.5% / 1.40% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14-2U 06-jun-14 27-mar-44 5,410 UDIS: 2.97% / 1.50% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14-3U 11-dic-14 27-sep-44 5,180 UDIS: 2.95% / 1.11% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB15U 30-abr-15 27-ene-45 10,237 UDIS : 3.21% / 0.64% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB15-2U 28-ago-15 26-may -45 5,763 UDIS: 3.35% / 0.95% / SUDIBONO220609 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0% Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. *El bono de referencia al 18 de mayo de 2016 (Info Valmer).

12

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión Garantía

Créditos

cedidos

Seasoning / Vida

promedio restante

Tasa activa

créditos LTV

Monto promedio

x crédito Distribución Geografica

TFOVIS09-3U Constancia 25,322 40 meses / 320 meses 5.72% 76.19% 276,421 Edo. Mex . (33.62%), Hidal (5.72%), D.F. (5.54%), Mich (4.69%), Ver (3.69%)

TFOVIS10U Constancia 21,761 33 meses / 327 meses 5.72% 67.97% 289,509 Edo. Mex . (24.1%), D.F. (8.32%), Hidal (5.56%), Jal (5.45%), Mich (5.33%)

TFOVIS10-2U Constancia 24,115 26 meses / 334 meses 5.71% 70.40% 343,657 Edo. Mex . (17.39%), Mor. (15.54%), D.F. (6.07%), Jal (5.60%), Dur. (4.52%)

TFOVIS10-3U Constancia 20,234 38 meses / 322 meses 5.70% 67.92% 307,180 Edo. Mex . (20.07%), D.F. (9.45%), Mor. (9.33%), Jal (5.39%), BC (5.39%)

TFOVIS10-4U Constancia 13,296 27 meses / 333 meses 5.69% 68.33% 363,595 Edo. Mex . (21.0%), D.F. (11.1%), Mor. (6.9%), Jal (6.7%), BC (5.2%)

TFOVIS11U Constancia 13,978 36 meses / 324 meses 5.70% 72.02% 357,552 Edo. Mex . (17.1%), D.F. (11.0%), Jal (6.7%), Mor. (6.4%), Gto. (5.3%)

TFOVIS11-2U Constancia 17,809 54 meses / 306 meses 5.59% 66.34% 305,574 Edo. Mex . (13.1%), Jal (7.8%), D.F. (6.9%), Chih (6.39%), BC (6.11%)

TFOVIS11-3U Constancia 15,634 41 meses / 319 meses 5.73% 67.27% 382,780 Edo. Mex . (16.34%), Mor. (9.02%), D.F. (7.24%), Tamps (6.05%), Sin (6.02%)

TFOVIS12U Constancia 18,014 34 meses / 326 meses 5.17% 70.11% 322,309 Edo. Mex . (24.74%), Mor. (8.72%), Sin. (6.12%), Jal. (5.17%), Gro. (4.85%)

TFOVIS12-2U Constancia 21,798 54 meses / 306 meses 5.62% 79.14% 336,401 Edo. Mex . (20.69%), Tamps (5.43%), Mor. (5.06%), QRoo. (4.52%), Sin. (4.25%)

TFOVIS12-3U Constancia 16,704 35 meses / 325 meses 5.51% 80.40% 403,874 Edo. Mex . (31.03%), D.F. (8.11%), Sin. (7.81%), Mor. (6.32%), Hgo. (5.29%)

TFOVIS12-4U Constancia 16,546 36 meses / 324 meses 5.55% 80.28% 419,135 Edo. Mex . (21.64%), Jalisco (7.33%), D.F. (6.58%%), Mor. (6.37%), Hgo. (5.28%)

TFOVIS13U Constancia 21,791 31 meses / 329 meses 5.43% 81.89% 438,359 Edo. Mex . (32.38%), Mor. (8.45%), Jalisco (5.33%), Pue. (4.39%), D.F. (4.33%)

TFOVIS13-2U GPO por el 23.2% 16,494 53 meses / 307 meses 5.70% 56.34% 419,804 Edo. Mex . (19.57%), D.F. (8.52%), Mor. (6.82%), N.L. (4.44%), Pue. (4.15%)

TFOVIS13-3U GPO por el 23.2% 21,401 60 meses / 300 meses 5.53% 61.40% 367,200 Edo. Mex . (27.62%), D.F. (9.94%), Mor. (8.48%), Hgo. (6.62%), Jal. (5.69%)

TFOVIS14U GPO por el 23.2% 15,862 29 meses / 331 meses 5.45% 64.20% 465,911 D.F. (11.8%), Edo. Mex . (8.0%), N.L. (6.4%), Pue. (6.2%) y Qro. (5.0%)

TFOVIS14-2U GPO por el 23.2% 12,910 33 meses / 327 meses 5.68% 69.73% 487,258 Edo. Mex . (18.1%), D.F. (18.1%), Mor. (11.6%), Jal. (5.7%), Hgo. (3.5%)

TFOVIS14-3U GPO por el 23.2% 12,922 27 meses / 333 meses 5.73% 60.42% 466,098 D.F. (19.9%), Edo. Mex . (14.9%), Mor. (10.1%), Hgo. (5.2%), Yuc. (4.5%)

TFOVICB15U GPO por el 23.2% 22,224 34 meses / 326 meses 5.70% 78.90% 535,620 Edo. Mex . (25.2%), D.F. (14.5%), Mor. (7.1%), Hgo. (4.5%), Vrz. (4.2%)

TFOVICB15-2U GPO por el 23.2% 12,800 36 meses / 324 meses 5.70% 81.34% 523,505 Edo. Mex . (22.0%), D.F. (13.5%), Q Roo. (10.2%), Mich. (8.3%), Mor. (5.1%) Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO.

13

Anexo 3. Cartera Vigente, Morosa y Vencida

TFOVIS Cartera (Mar-16) %

Emisión

Cartera

Vigente

1-30 días

morosos

31-60 días

morosos

61-90 días

morosos

91-120

vencidos

121-150

vencidos

151-180

vencidos

181-360

vencidos

361 +

vencidos Prorroga Grand Total

TFOVIS09-3U 81.94% 4.87% 3.44% 2.58% 0.35% 0.29% 0.22% 0.13% 6.18% 100.00%

TFOVIS10U 83.38% 5.20% 2.68% 2.04% 0.35% 0.23% 0.17% 0.14% 5.80% 100.00%

TFOVIS10-2U 86.25% 3.97% 2.74% 1.34% 0.32% 0.25% 0.21% 0.23% 4.71% 100.00%

TFOVIS10-3U 85.58% 4.14% 2.18% 1.98% 0.39% 0.24% 0.21% 0.15% 5.14% 100.00%

TFOVIS10-4U 86.30% 3.45% 2.36% 1.09% 0.49% 0.27% 0.23% 0.23% 5.58% 100.00%

TFOVIS11U 85.49% 4.77% 2.22% 1.43% 0.47% 0.20% 0.26% 0.13% 5.02% 100.00%

TFOVIS11-2U 83.10% 6.53% 2.31% 1.39% 0.42% 0.30% 0.36% 0.31% 5.28% 100.00%

TFOVIS11-3U 87.94% 3.78% 2.39% 1.18% 0.52% 0.29% 0.18% 0.14% 3.58% 100.00%

TFOVIS12U 86.82% 4.52% 2.42% 1.02% 0.47% 0.31% 0.22% 0.24% 3.97% 100.00%

TFOVIS12-2U 84.90% 5.95% 2.25% 1.06% 0.20% 0.36% 0.28% 0.15% 4.84% 100.00%

TFOVIS12-3U 85.33% 5.01% 2.92% 0.59% 0.35% 0.34% 0.23% 0.25% 4.99% 100.00%

TFOVIS12-4U 88.32% 3.48% 2.11% 0.44% 0.27% 0.39% 0.25% 0.19% 4.55% 100.00%

TFOVIS13U 85.86% 5.20% 3.95% 0.33% 0.39% 0.11% 0.24% 3.55% 0.00% 0.36% 100.00%

TFOVIS13-2U 88.46% 3.77% 2.99% 0.72% 0.36% 0.29% 0.22% 0.19% 2.99% 100.00%

TFOVIS13-3U 92.28% 2.09% 1.11% 1.11% 0.20% 0.23% 0.19% 0.17% 2.61% 100.00%

TFOVIS14U 91.02% 4.30% 1.85% 0.63% 0.18% 0.29% 0.11% 0.12% 1.51% 100.00%

TFOVIS14-2U 89.18% 4.41% 2.14% 1.62% 0.24% 0.26% 0.16% 0.12% 1.86% 100.00%

TFOVIS14-3U 87.85% 6.81% 2.68% 0.83% 0.16% 0.33% 0.22% 0.14% 0.96% 100.00%

TFOVICB15U 90.23% 4.49% 3.06% 0.54% 0.14% 0.32% 0.13% 0.14% 0.95% 100.00% Fuente: ACFIN e HiTo; ND= No Disponible.

14

Anexo 4. Panorama Actual

Eventos Relevantes

El 13 de mayo de 2016, Deutsche Bank México en su calidad de Representante

Común de los CBs TFVIS 10U, hace del conocimiento del público inversionista

que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del

Estado (ISSSTE) a través de su fondo de la vivienda, en su carácter de

Fideicomitente, ha manifestado a HSBC México, en su carácter de Fiduciario,

su intención de readquirir la totalidad del patrimonio del Fideicomiso, toda

vez que el saldo insoluto de los CBs en udis es menor al 10% del saldo insoluto

a la fecha de cierre. Por consiguiente, una vez que el Fiduciario reciba las

cantidades referidas en la Cláusula Novena, numeral 9.1 del Contrato de

Fideicomiso, las aplicará en la siguiente fecha de pago, es decir, el próximo 27

de mayo de 2016, a la liquidación total de los CBs, de conformidad con la

Cláusula Décimo Segunda.

El 27 de mayo y 28 de julio de 2014, el FOVISSSTE readquirió la totalidad

del patrimonio de los fideicomisos TFOVIS 09U y 09-2U, respectivamente,

toda vez que el saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en Udis

era menor al 10% del saldo insoluto de los certificados bursátiles fiduciarios en

Udis a la fecha de cierre. No se pagó prima alguna.

Calificaciones

El 18 de febrero de 2016, Fitch ratificó las calificaciones ‘AAA(mex)vra’ de

15 TFOVIS (09-3U / 10U / 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 12U / 12-2U

/ 12-3U / 12-4U / 13U / 14U / 14-2U / TFOVICB 15U); la Perspectiva es

Estable. De acuerdo con la agencia, las acciones de calificación reflejan la

capacidad sostenida de estas transacciones para promover una protección

crediticia creciente en forma de sobre-colateral para los CBs y el desempeño

adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados que son su fuente de pago

principal. Además, un esquema de amortización full-turbo y gastos operativos

controlados propician un margen financiero positivo en el tiempo, resultando en

amortizaciones recurrentes en cada fecha de pago.

El 23 de noviembre de 2015, Moody's de México afirmó la evaluación a

nivel de ‘SQ2’ para Administradora de Activos Financieros S.A. (Acfin)

como administrador maestro. La evaluación de Moody´s se sustenta en las

capacidades de emisión de reportes y control de flujos de efectivo catalogadas

como arriba del promedio +, en los procesos de monitoreo y cumplimiento

catalogados como arriba del promedio +, así como la estabilidad operativa

catalogada como promedio.

El 20 de noviembre de 2015, Standard & Poor's confirmó las calificaciones

de crédito de contraparte en escala nacional -CaVal- de largo plazo de

'mxAAA' y de corto plazo de 'mxA-1+' del Fondo de la Vivienda del

Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado

(Fovissste). La perspectiva se mantuvo estable. De acuerdo con la agencia, las

calificaciones del Fovissste se basan primordialmente en el rol y el vínculo que

tiene con el gobierno mexicano. Como resultado, considera que existe una

15

probabilidad 'muy elevada' de que el gobierno le proporcione respaldo

extraordinario para cumplir con sus obligaciones financieras ante un escenario

de estrés financiero.

El 20 de octubre de 2015, HR Ratings ratificó las calificaciones de largo

plazo de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la emisión de CEBURS

Fiduciarios con clave de pizarra TFOVIS 9-3U / 10-3U / 10-4U / 11-3U / 12-

4U / 13-2U / 13-3U / 14-3U. De acuerdo con la agencia, las ratificaciones en la

calificaciones se debió al adecuado comportamiento mostrado por la cartera,

lo cual se ha generado dados los bajos niveles de cartera vencida, así como por

una mejora de la cartera al corriente dada la centralización de pagos, que han

permitido un incremento en términos de aforo.

El 7 de octubre de 2015, Fitch ratificó Calificaciones de Diversos TFOVIS

(11-3U / 13-2U / 13-3U / 14-3U) en ‘AAA(mex)vra’; la Perspectiva es

Estable. De acuerdo con la agencia, las acciones de calificación reflejan la

protección crediticia creciente en forma de sobre-colateral y el desempeño

adecuado de los créditos bursatilizados que, en conjunto, resultan en

amortizaciones recurrentes en cada fecha de pago.

El 11 de agosto de 2015, Fitch Ratings ratificó la calificación como

Administrador Maestro de Activos Financieros de Crédito de HiTo,

S.A.P.I. de C.V. (HiTo) en AAFC2(mex) y modificó la Perspectiva a

Positiva desde Estable. De acuerdo con la agencia, la modificación en la

perspectiva se fundamenta en que HiTo mostró mejoras significativas en sus

procesos de calidad, acompañadas de la plataforma tecnológica robusta con la

que se apoya, prácticas de gobierno corporativo adecuadas, condición financiera

sana y plantilla tanto directiva como gerencial experimentada.

El 10 de agosto de 2015, Fitch Ratings ratificó la calificación como

Administrador Maestro de Activos Financieros de Crédito de

Administradora de Activos Financieros (Acfin) en AAFC2(mex) con

Perspectiva Estable. De acuerdo con la agencia, la calificación se fundamenta

en una operación estable derivada de procedimientos establecidos claramente,

que es sustentada en una plataforma tecnológica eficiente y sólida, ejecutada por

un equipo gerencial y operativo experimentado en la administración de carteras

crediticias.

El 20 de diciembre de 2013, S&P bajó clasificación a ‘PROMEDIO’ de

‘SUPERIOR AL PROMEDIO’ de Fovissste como administrador de

créditos hipotecarios residenciales; revisó perspectiva a estable. Dentro de

las debilidades que señala la agencia son: i) La capacidad para generar reportes

del Fovissste bajo pedido con información histórica de la cartera es limitada, tal

como lo evidencian varios reportes producidos por el fondo y revisados por

S&P; ii) el tiempo que se requiere para indagar la situación laboral de los

acreditados morosos no ha disminuido como esperaba la calificadora; iii) parte

del equipo informático que apoya la operación del fondo tiene atrasos en sus

actualizaciones que podrían, en un futuro, afectar la operación de la gestión de

cartera; y iv) la estructura organizacional actual del área de cobranza limita el

nivel de especialización que debe haber entre procesos tales como la

conciliación de pagos, la cobranza y la generación de reportes.

16

Anexo 5. Glosario

BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el

cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales.

Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las

hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del

instrumento

Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora.

Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90

días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no

liquidada por el acreditado.

CEDEVIS: Certificado de Vivienda.

CMO: Collateralized Mortgage Obligation.

FOVISSSTE: Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado

INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los

Trabajadores

LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito

hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar.

pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1.

Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial

DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido.

Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y

el monto en circulación del bono hipotecario.

Spread: Sobretasa

TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”):

Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación

mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The

Handbook of Fixed Income Securities”):

Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B =

Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual.

TFOVI: Bursatilización de créditos hipotecarios originados por el FOVISSSTE.

Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de

la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que

una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre

12

1

)1(11 SMMCPRQ

QSMM

B

CQ

mn

m

n

n

nn

17

atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes

perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra.

Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está

pagando el mercado por determinado título de deuda. A esta tasa se descuentan

los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y

monto) para obtener su valor.

18

Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna

por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




Evolución TFOVIS 1T16 · 2016-05-19 · del Contrato de Fideicomiso, las aplicará en la siguiente...

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