TESINA: IJiVUI.,NERABII,IDAD DEI, SISTEMA ...148.206.53.84/tesiuami/UAM1668.pdfUNIVERSIDAD AUTóNOMA...
69
UNIVERSIDAD AUTóNOMA METROPOI,ITANA UNIDAD IZTAJ?AI,APA TESINA: IJiVUI.,NERABII,IDAD DEI, SISTEMA FINANCIERO MEXICANO (1989 1997) NOMBRE: Echeverría Santillán MATFLÍCULA: 92230289 Angélica Susana LICENCIAT~RA: EC&OMÍA Prof. Lic. Miguel Ange@amírez Muñoz Coordinador de la Licenciatura en Economía.
Transcript of TESINA: IJiVUI.,NERABII,IDAD DEI, SISTEMA ...148.206.53.84/tesiuami/UAM1668.pdfUNIVERSIDAD AUTóNOMA...
UNIVERSIDAD AUTóNOMA METROPOI,ITANA UNIDAD IZTAJ?AI,APA
TESINA: IJiVUI.,NERABII,IDAD DEI,
SISTEMA FINANCIERO MEXICANO (1989 1997)
NOMBRE: Echeverría Santillán MATFLÍCULA: 92230289 Angélica Susana
LICENCIAT~RA: EC&OMÍA
Prof. Lic. Miguel Ange@amírez Muñoz Coordinador de la Licenciatura
en Economía.
I N D I C E Págs.
INTRODUCCION
CAPITULO I ANTECEDENTES
1.1. Marco Histórico 3
CAPITULO II LA REFORMA AL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO
11.1. La dimensión macroeconómica de la reforma financiera 7 11.2. La estructura financiera en la experiencia mexicana. 9 11.3. El proceso de privatización bancaria y la conformación
de grupos financieros
CAPITULO 111 MOVIMIENTOS DE CAPITAL EN MÉXICO (1989-1997)
111.1. El Diferencial de las Tasas de Interés (México-E.U.) 111.1.1 La Tasa de Interés 111.1.2. La liberalización de la inversión extranjera de
111.1.3. La tasa de interés en Estados Unidos y su
111.1.4. El impacto financiero en México (1995-1997)
cartera.
efecto 'con México.
111.2. Financiamiento del Déficit en Cuenta Corriente y el ' Tipo de Cambio
111.2.1. La emergencia financiera y el nuevo rol del
111.2.2. La recurrente presión sobre el sector externo sector externo. .
15
20 20
21
26 30
34
34 40
LLENE ESTA HOJA S I ENTREGA TESIS, IN- FORME, TUBAJO FIHXL REPORTE, ETC .
NOMBRE DE LAS PERSONAS QUE REALIZARON EL TRABAJO APELLIDO PATERNO APELLIDO MATERNO NOMBRE(S)
& b u @ ff'Í G
FECHA DE ENTREGA 1 2 - ) L p \ p O - 1999, AVISO: S I ESTA SOLICITUD CARECE DE ALGUN DATO,
NO SE INCLUIKA ESTE TRABAJO EN EL ACERVO DE LA BIBLIOTECA.
C.S.D. r '!
Ti
CAPITULO IV LA VULNERABILIDAD DEL MERCADO FINANCIERO FRENTE A LAS CRISIS EN MEXICO.
IV.1. Tipo de Cambio Esperado ’ 46 IV.2. Fuerte movilidad de los capitales internacionales 47
externo. 50
Internacionales 55
- IV.3. Los conflictos internos y sus efectos en el capital
IV.4. Perspectivas de los mercados financieros
PROBLEMAS, RECOMENDACIONES Y CONCLUSIONES 59
BlBLlOGRAFlA 66
Este trabajo es un análisis de las causas que ocasiona que el sistema
financiero sea tan vulnerable ante cualquier situación interna o externa haciendo
que los inversionistas nacionales y extranjeros mantengan cierta desconfianza al
depositar sus inversiones en México. Tales situaciones desembocan en crisis
financieras y en grandes depresiones de la economía real, los capítulos que
integran este trabajo formulan algunas propuestas pertinentes de política
económica para evitar un colapso y reencausar al país hacia una dinámica de
crecimiento económico.
Para el análisis de este trabajo se recopiló información del periodo 1989-
1997, haciendo mayor énfasis en los años en que la economía mexicana se
enfrentó a algún tipo de crisis financiera.
Este documento consta de cuatro capítulos, el primero de ellos enmarca la
historia del sistema financiero a partir de la década de los cincuenta. El
desenvolvimiento del Banco de México y del Mercado de Valores, su intervención
dentro de nuestra economía, así como el manejo de algunos agregados
económicos (la moneda, el crédito, tipo de cambio, tasa de interés, la banca, etc.)
los cuales participan ampliamente en las actividades económicas del país.
El segundo capitulo se refiere a las reformas hechas al sistema financiero
con el objetivo de promover su eficiencia y competitividad tanto en el medio
nacional como internacional. Para llevar esto a cabo, se inició con la liberación
operativa de la banca comercial, se desarrolló el mercado de los CETES y otros
instrumentos bancarios utilizados por el ,sector público y privado, se realizaron
algunas negociaciones comerciales con otros países, TLC, etc. También se
mencionan las modificaciones hechas a algunas leyes del sistema financiero y su
funcionamiento.
El tercer y cuarto capítulos hacen énfasis en lo vulnerable que es nuestro
sistema
cuando
financiero y los
hay un colapso
movimientos de capital (fuga de capitales) que se realizan
económico como el de diciembre de 1994. En estos dos
1
capítulos se habla de una política cambiaria competitiva que evite en el futuro una
nueva sobrevaluación del peso. Es decir, a partir de un nivel de equilibrio, cuando
el Banco de México disponga de las reservas necesarias para regular el tipo de
. cambio, se podría abandonar el régimen de libre flotación y adoptar una nueva
banda de flotación con ajustes periódicos de acuerdo con el diferencial de las
tasas inflacionarias de México y Estados Unidos, pero mientras no haya reservas
de divisas suficientes para regular el tipo de cambio sobre una banda de flotación,
el Banco de México debe evitar que el precio del dólar baje del piso cambiario de
- equilibrio ajustándose periódicamente con base en los diferenciales inflacionarios.
Por otro lado, se analiza la tasa de interés la cual se debe abatir mediante
la eliminación o severa reducción del déficit de cuenta corriente hasta poder llegar
a un nivel sanamente financiable con inversión extranjera y ahorro externo a
través de pactos financieros concentrados por el gobierno, banqueros y sectores
productivos que al mismo tiempo inyecte liquidez a la economía. Para el logro de
estos objetivos, sin desatender otras áreas del desarrollo económico y financiero
es necesario flexibilizar prudentemente la política monetaria.
Con toda la información recopilada se llega al apartado de conclusiones y
recomendaciones tratando de rescatar la dignidad nacional y bajo mi opinión
personal repudiar la estrategia neoliberal, ya que no existe actualmente un
paraíso neoliberal en ninguna parte del mundo. México debe superar la pesada
lección de 1994, sus efectos nefastos sobre la economía real, a la que el
neoliberalismo ha hundido en la peor depresión de su historia; sobre el sistema
financiero y sobre las condiciones de vida de millones de mexicanos arrojadas a la
pobreza por el neoliberalismo "eficientizador" y "modernizador" deben ser
' resueltamente revertidos con el fin de crear un proyecto de nación fincado en un
,sano equilibrio entre el mercado y el Estado, entre el librecambio y la protección,
entre la productividad y el empleo y entre la eficiencia y el bienestar.
2
CAPITULO I
ANTECEDENTES.
I. 1. MARCO HIS TÓRICO.
Entre la década de los cincuenta y principios de los ochenta, el control de
los agregados de crédito se llevó a cabo esencialmente a través de controles
cuantitativos sobre los intermediarios mediante la imposición de requisitos de
reserva, sistemas de cajones selectivos, tasas de interés activas determinadas,
por el Banco de México, en muchos casos por instituciones de la Secretaría de
Hacienda y no como respuesta a las condiciones prevalecientes en el mercado.
El mercado de valores desempeñaba un papel muy limitado.
Prácticamente no había espacio para las operaciones de mercado abierto y por lo
tanto, la política monetaria se realizaba esencialmente mediante el financiamiento
del Banco de México al sector público y mediante el ajuste del encaje legal para
los intermediarios.
Durante la década de los setenta, las autoridades realizaron una serie de
reformas menores al sistema financiero. El objetivo consistía en dar mayor
flexibilidad a las tasas de interés y en h,acer mas eficientes las operaciones
bancarias, pero estas reformas no modificaron la esencia de la intermediación
financiera en México.
La modificación de éste rígido esquema se inició en 1978 cuando las
autoridades emitieron los Certificados de Tesorería de la Federación (CETES),
como un intento para desarrollar un mercado de ,dinero.' Sin embargo, las
operaciones iniciales fueron muy pequeñas, carecían de un mercado secundario y
los rendimientos eran fijados por las autoridades. No fue sino hasta el último
trimestre de 1982 cuando se permitió a los participantes en las subastas de
3
CETES presentar sus ofertas en términos de montos y rendimientos. Un
incipiente mercado primario y secundario se desarrolló después con rapidez y el
sistema de subastas siguió mejorando paulatinamente.
Pese a estas reformas, los acontecimientos de los últimos 20 años
demostraron que el sistema era demasiado rígido para funcionar de manera
adecuada en épocas de moderada o elevada inflación, y que posponer la
realización de las reformas necesarias en el sector financiero agravó en forma
decisiva tanto la dinámica como la extensión de la crisis. El control monetario se
tornó cada vez mas, limitado, porque el requisito de reserva mínima en un contexto
inflacionario, exacerbado por los mayores requerimientos de endeudamiento del
sector público y una capacidad mas limitada para captar fondos en el exterior,
llegó a estar determinado sobre todo por la evolución del déficit público,
reduciendo con e¡lo sus posibilidades de operar como un eficaz instrumento de
regulación de la cantidad de dinero.
El mantener un tipo de cambio fijo a principio de los setenta, cuando se
aceleró la inflación, ejerció precisión sobre la balanza de pagos al apreciarse el
tipo de cambio real. Además, como no se permitió que las tasas de interés
respondieran suficientemente a una inflación más alta se alimentó también el
proceso de fuga de capitales, profundizando los desequilibrios externos.
Por otra parte, los acontecimientos que desembocaron en las crisis de 1976
y 1982 en términos de mercados financieros, se ha llegado a la conclusión, de
que los controles cuantitativos de crédito, la combinación de tasas de interés y
tipos de cambio fijos estuvieron muy ligados al proceso en el que ocurrían
simultáneamente fuga de capitales privados y endeudamiento privado externo con
los meses anteriores a las devaluaciones.2 Lo? bancos se veían obligados a
racionar el crédito sin la intervención gubernamental (porque mucha gente retiraba
su dinero para colocarlo en el exterior) en un ambiente de dolarización3 y las
'Aspe, Pedro. El camino mexicano de la transformación económica, México, FCE, p. 74. 'Solís, Leopoldo. La economía mexicana: política y desarrollo, Méxíco, FCE, 1973, p. 68. 'Se permitió a los bancos recibir depósitos denominados en dólares, los cuales estuvieron sujetos a un requisito de reserva mayor que los depósitos denominados. Este hecho provocó el raclonamiento del crédito,
4
empresas tenían que endeudarse en el exterior para poder seguir operando
A principio de la década de los ochenta fue evidente que el sistema
financiero contribuía a generar un ambiente volátil y que las instituciones
financieras se habían debilitado debido tanto a las regulaciones como a las
‘condiciones macroeconómicas. Además, los bancos habían sido golpeados por
las devaluaciones, la dolarización y la fuga de capitales de tal suerte que cuando
fueron nacionalizados en 1982 se encontraban ya en una situación delicada.
Durante 1988, las autoridades monetarias trataron de seguir un enfoque
pragmático con respecto a las tasas de interés dejando que el mercado
funcionara, al tiempo que se fijaban objetivos de inflación y de reservas
internacionales. En ese tiempo, a pesar de los enormes gastos que implicó el
servicio de la deuda interna y de la tentación de frenar la significativa alza de las
tasas de interés en condiciones externas volátiles y expectativas desfavorables, la
política del gobierno mantuvo su firmeza para crear una reputación de prudencia
monetaria y fiscal.
De esta forma, la velocidad de la definición mas amplia del dinero (M4)4
conservó su más alto nivel luego de la devaluación. Sin embargo, es justo decir
que esto no fue un problema por sí mismo, porque se lograba el objetivo de
. detener la fuga de capitales y se desarrollaba una cultura financiera. Finalmente,
después de las noticias favorables sobre la renegociación de la deuda, la
privatización de los bancos comerciales y el inicio de las negociaciones de un
Tratado de Libre Comercio con Canadá y los Estados Unidos, las tasas de interés
- comenzaron a bajar y la intermediación financiera aumentó al intensificarse la
repatriación de capitales5
A lo largo de la historia, hemos sido testigos de los cambios que han
transformado al sistema financiero mexicano y que lo han colocado a la
vanguardia de las tendencias mundiales.
pues la sustitución de la moneda dio comienzos ante la expectativa de una maxi-devaluación, ‘M4 = M3 + engloba a todos los instrumentos bancarios y no bancarios de plazo mayor a un año + los fondos del SAR. ‘Aspe, Pedro. Op. Cit. P. 76.
5
Actualmente, es muy importante la participación de Nacional Financiera ya
que dicha institución mantiene una actuación relevante dentro de lo que es la
captación de inversión extranjera. Además, Nacional Financiera siguiendo la
dirección de la Comisión Nacional de Valores ha contribuido a la modernización e
internacionalización de la Bolsa Mexicana de valores, a través de la operación
como especialista de las emisoras mexicanas en bolsas extranjeras. Igualmente
coloca y distribuye paquetes accionarios en apoyo a la emisión de los American
Depositary Recepts (ADRs).‘
Los hechos sugieren que tan pronto como se rompió la disciplina fiscal de
los años del “desarrollo estabilizador”, el sistema financiero tenía que hacerse mas
flexible para evitar tanto la fuga de capitales y el deterioro en los balances de los
intermediarios financieros como la necesidad de financiamiento inflacionario,
dando al mismo tiempo a las autoridades una visión más clara de los límites
reales del financiamiento deficitario del crecimiento económico.
‘López, Victor. Escenario del Mercado Bursátil Mexicano, Biblioteca NAFIN No.2 p.3
6
CAPITULO II
LA REFORMA AL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO.
11.1. LA DIMENSIóN MACROECONÓMICA DE LA REFORMA
FINANCIERA.
Los factores internos más importantes en México que explican la afluencia
de capitales extranjeros, se relaciona con las medidas y políticas económicas
’ , emprendidas en los últimos años por el gobierno de México dentro del terreno
económico ‘ y financiero, y que en lo fundamental se han dirigido a reducir el
riesgo-país y a generar un ambiente propicio y atractivo de expectativas al largo y
corto plazo en favor de la inversión extranjera, “La caída de la rentabilidad de los
activos financieros de Estados Unidos, vinculada a la propia contracción de esa
economía a principios de los noventa y el descenso de las tasas de interés
explican en parte el cambio de sentido de los flujos de capital y el crecimiento de
los dirigidos a los mercados emergentes, que presentaban un ritmo acelerado de
innovación y desregulación financiera, ello se acompañó de una ola de
importantes privatizaciones y de la apertura de los mercados, procesos que
representaron el factor determinante de la duración y continuidad del cambio de
los flujos privados de capital”’, la estabilidad macroeconómica y las reformas del
sistema financiero mexicano.
Desde 1987 comenzaron las reformas de carácter estructural en el sistema
financiero mexicano con el objetivo de promover su eficiencia y competitividad en
el medio internacional dentro de las actividades financieras internacionales.
La liberación operativa de la banca comercial se da en México como una
consecuencia de las tendencias mundiales de apertura financiera, del
saneamiento de las finanzas públicas y las políticas para la disminución y el nivel
de la deuda interna “El redimensionamiento del sector paraestatal se convirtió
’Correa, Eugenia. La política monetaria estadounidense y los mercados emergentes. Revista de Comercio Exterior. Vo1.45 No.12 Dic.1995, p.920.
7
durante la administración de Salinas de Gortari en un proceso de privatización
generalizada, sin más límite formal que los sectores estratégicos de la economía,
aunque en el caso de la banca comercial se procedió, mediante reforma
constitucional, a eliminarla del universo de entidades estratégicas.”’
En marzo de 1987 el Banco de México dictó una serie de medidas que
dieron la pauta en las políticas de liberalización del sistema financiero, destacan
entre ellas la abolición de la regulación sobre plazos y tasa de interés en la
captación bancaria y la supresión del esquema de encaje legal, se autoriza la
emisión de pagares‘ denominados en moneda extranjera liquidables dentro del
territorio nacional.
De esta manera a partir de octubre de 1988 solo los saldos bancarios de
las cuentas de cheques y de ahorro estuvieron sujetas a limitaciones relacionadas
con el porcentaje que debería canalizarse a “sectores de alta prioridad” y a los
bancos de desarrollo, además del requisito de reserva obligatoria. El resto de las
obligaciones bancarias quedó liberado de mecanismos de crédito selectivo y el
anterior régimen de una reserva mínima para créditos directos al gobierno fue
sustituido por un requisito de liquidez, que únicamente estableció la obligación de
mantener el 30% de la cartera en bonos del gobierno.
Con. el objeto de asegurar una transición suave al nuevo régimen, las
autoridades notificaron a todos los bancos la eliminación del coeficiente de
liquidez obligatorio de 30%; además, establ#ecieron un pagaré gubernamental con . tasa variable a 10 años para ser intercambiado entre los bancos, con el fin de
asegurar que mantuvieran sus reservas voluntaria^.^ Con la implantación de estas
.medidas, el proceso de liberalización de un sistema financiero reprimido para
lograr un esquema basado en principios de mercado y de transparencia quedó
esencialmente concluido. Además, el gobierno al decidir desarrollar el mercado
de CETES, los participantes tuvieron la oportunidad de crecer; más tarde,
pudieron incursionar en otras actividades al promover el uso de diversos
‘Vidal, Gregorio, Guillen Arturo, et.al. Economía y Desarrollo. Ed.UAM-I, Año 16 No.38, Extraordinarlo de 1996, p.21.
8
instrumentos del' sector privado, que aunque ya estaban contemplados desde
hacía tiempo, no habían desempeñado un papel significativo en el proceso de
intermediación financiera.
. Estos cambios representan un paso importante hacia una concepción
totalmente diferente del papel de las instituciones financieras en el financiamiento
del desarrollo económico de México.
11.2. LA ESTRUCTURA FINANCIERA EN LA EXPERIENCIA
MEXICANA.
La experiencia adquirida con los instrumentos no tradicionales, entre 1983 y
1991 ,.hizo que se multiplicaran las operaciones de ahorro y financiamiento, y con
ellas, la gama de operaciones que pueden efectuarse en los mercados de dinero y
de capital.
Como consecuencia de esto, se llevó a cabo un proceso el cual se realizó
en varias etapas abarcando el periodo comprendido entre 1987 a 1992.
Primera etapa: (1 987-1 989)
Se adoptó un marco regulatorio con el fin de S operaciones
financieras informales y se le otorgó a los bancos comerciales la posibilidad de
recuperar su papel de intermediarios financieros dentro de una competencia
interna. .
suprimir la
0 Se fortaleció et papel del Banco de México en referencia a la regulación de las
operaciones del mercado financiero.
'Aspe, Pedro. Op. Cit. p.78
9
0 Se permitió a los bancos emitir aceptaciones bancarias sin límite y efectuar
operaciones con esos instrumentos, los fondos de los que se dispusieron con
esos instrumentos se obtuvieron mediante la emisión de esas aceptaciones
bancarias con garantías del 30% de liquidez respaldado en CETES, BONDES y
depósitos en el Banco de México.
Se autorizó a los bancos a participar por cuenta propia en la subasta semanal
de valores gubernamentales.
Segunda Etapa: (1989-1991)
0 Comenzó el sector privado a colocar y captar fondos en el extranjero.
Comenzó la liberalización de las tasas de interés y la eliminación de los
controles selectivos de crédito.
En 1989 se autorizó la emisión de pagares denominados en moneda extranjera
liquidables dentro del territorio nacional.
En la actualidad el gobierno, los individuos y las empresas, tanto nacionales
como extranjeras, realizan sus operaciones financieras con una diversidad de
instrumentos, de los cuales los más importantes son:"
i) INSTRUMENTOS DEL SECTOR BANCARIO.
Cuenta maestra. Ofrece el servicio de una cuenta ordinaria de cheques; sin
embargo, los fondos se colocan automáticamente en un fideicomiso, por lo que
se obtiene, al mismo tiempo, liquidez e intereses.
10
= Preestablecidos. Depósitos que pueden ser retirados solo en días
específicos de la semana o del mes, y que pagan tasas de interés fijas durante
el periodo.
3 Certificados de depósito no negociables. Emitidos con vencimiento a casi
cualquier número de días entre 30 y 725, con una tasa de interés mensual que
se fija en la fecha en que se efectúa el depósito. Pueden ser denominados en
.pesos o en dólares.
3 Pagarés. Emitidos a plazos de uno, tres y seis meses, tienen una tasa de
interés que se fija al momento en que se realiza el depósito y se paga al
vencimiento. Estos pagarés pueden ser negociados en la Bolsa de Valores.
ii) VALORES DEL SECTOR PUBLICO.
2 Certificados de la Tesorería. Bonos de la Tesorería que se venden a
descuento en subastas semanales con vencimiento a 28, 91, 182 y 364 días.
Son el instrumento mas importante del mercado de dinero.
3 Pagarés. Pagarés de la Federación denominados en dólares, con
vencimientos a 28, 180 y 364 días.
3 Bondes. Bonos de desarrollo con vencimiento a uno o dos años,
denominados en pesos.
3 Ceplatas. Certificados de participación en un fideicomiso que mantiene
barras de plata. Cada certificado equivale a 100 onzas, y se negocian en la
Bolsa de Valores.
2 Ajustabonos. Instrumento con vencimientos de tres a cinco años y
rendimientos indizados al índice de precios al consumidor.
10
~ ~~~~
Ley del mercado de valores y ley de sociedades de inversión. México, leyes, decretos, etc. 1987, p.81-83.
11
i i i ) INSTRUMENTOS’ PARA INVERSION EXTRANJERA EN EL MERCADO
BURSATIL.
a Acciones de suscripción libre. Acciones de la “Serie 6” de empresas
inscritas en la Bolsa Mexicana de Valores, que pueden ser adquiridas por
inversionistas extranjeros. Tienen los mismos derechos corporativos y
patrimoniales que las acciones adquiridas por nacionales mexicanos, pero
están sdjetas a las restricciones establecidas por la Comisión Nacional de
Inversiones Extranjeras.
3 Fondos Neutros. Fideicomisos cuyos activos son acciones de la “Serie A”
(exclusiva para mexicanos) de compañías cotizadas en Bolsa. Los inversionistas
extranjeros reciben un Certificado de Participación Ordinaria (CPO) emitido por el
fideicomiso. Estos certificados tienen solo derechos patrimoniales.
Las consecuencias de una pobre regulación en los mercados financieros
son mucho mas serias porque determinan el destino de los bancos, las compañías
de seguros y el mercado de valores.
Sería una exageración decir que los bancos deben estar bajo el control del
Estado, y nuestra experiencia nos lleva a pensar que en las actividades
comerciales tradicionales, la banca manejada por el sector privado, puede ser
mas eficiente que operada por el sector público. Sin embargo, tampoco
podríamos sostener que los bancos pueden ser constituidos sin hacer una
seleccion sería de quienes tendrán el derecho de operar con el dinero de otras
personas.
Para llegar a un equilibrio que evitara los errores del pasado, fue necesario
crear un conjunto de reglas que garantizara el derecho a entrar en el mercado, y
que al mismo tiempo ofreciera claridad y confianza a sus participantes. Esto se
traduciría en leyes que determinaran quién pueden ser un intermediario financiero,
cómo pueden interactuar los bancos con sus clientes y a la vez que se
12
aprovechan las economías de escala en los servicios financieros, cómo asegurar
la existencia de un contexto competitivo. Por último estas nuevas reglas tenían
que dar mayor oportunidades a los intermediarios financieros, como las
compañías de seguros que habían sido olvidados durante los años de
sobreexplotación y crisis, para que volvieran a desempeñar un importante papel
en el proceso de ahorro y financiamiento.
Entre diciembre de 1989 y mediados de 1990 el Congreso aprobó reformas
a la Ley de Instituciones de Crédito, así como una serie de cambios en leyes
relacionadas para peimitir la creación de grupos financieros.11
Tercera Etapa: (1 990-1992)
Se hicieron modificaciones a:
0 La Ley del Mercado de Valores.
0 La Ley Reglamentaria del Servicio Público de Bancos y Crédito.
0 La Ley General de Instituciones de Seguros.
La Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares de Crédito.
LA LEY DE INSTITUCIONES DE CREDITO.
Esta nueva ley regula a la banca, lo mismo que las actividades del resto de
los intermediarios financieros y establece los términos en que el gobierno ejerce el
control sobre el sistema bancario. De acuerdo con la legislación anterior, la banca
se consideraba como un servicio público; en consecuencia, los particulares
prestaban servicios bancarios al amparo de una concesión discrecionalmente
otorgada por la Secretaría de Hacienda. Después de la nacionalización de la
banca en 1982, los bancos se transformaron en sociedades nacionales de
"Aspe, Pedro. Op. Cit. p.8 1
13
crédito." Según la ley actual, los bancos comerciales están legalmente
constituidos como sociedades anónimas de capital fijo y no se requiere concesión
alguna. En la actualidad, operan con autorización, otorgada por la Secretaría de
Hacienda.
Actualmente, las nuevas reglas permiten la participación extranjera en la
banca hasta por un máximo de 30% del capital; además, los derechos
corporativos de los extranjeros son semejantes a los de los inversionistas
nacionales. Mediante estos cambios se procura promover la capitalización de los
intermediarios financieros atraer nuevas tecnologías y proporcionar una red más
amplia de vínculos con los mercados internacionales, para que los bancos
mexicanos puedan hacer frente a una mayor competencia en el futuro.
Existe un límite máximo de 5% del capital social que cualquier persona
puede poseer en 'un banco, con la posibilidad de incrementarlos hasta 10% previa
autorización de la Secretaría de Ha~ienda. '~ Estas reglamentaciones tienden a
asegurar que los bancos estén controlados por accionistas mexicanos, al tiempo
que se promueve una participación suficientemente amplia y plural en el capital de
los bancos. También la ley bancaria limita la concentración del riesgo crediticio y
de la inversión accionaria por los bancos, y también evita el conflicto de intereses
entre las actividades bancarias y de otro tipo. Finalmente, la nueva ley permite la
inversión extranjera hasta por 49% del capital de las compañías de seguros,
afianzadoras, almacenes de depósito y arrendadoras.
LEY 'DEL MERCADO DE VALORES.
Esta ley regula la operación de aquellas instituciones encargadas de
negociar valores, y las reformas promueven una mayor comercialización de estos
títulos en el mercado secundario. Además de las actividades ya permitidas a la
banca de inversión, a las casas de bolsa y al manejo de sociedades de inversión,
*
1 2 Ley del mercado de valores. Fondo de apoyo preventivo y garantía a los inversionistas. Artículo 89 p.81 "Idem.
14
la nueva ley introduce la figura del especialista bursátil, que funge como
intermediario, y además, realiza operaciones por cuenta propia en ciertas
acciones que se le hayan asignado. Además, la ley fue reformada para permitir
inversión extranjera por hasta 30% del capital en las casas de bolsa, con un límite
'de 10% sobre la tenencia individual de accione^.'^
La reforma a la Ley del Mercado de Valores dio la posibilidad de colocar
valores mexicanos en el extranjero, se estableció una creación anticipada de
bonos que amortizaran los créditos captados por TESOBONOS para que
formaran parte de grupos financieros con almacenes de depósito, casas de
cambio, empresas de factoraje y operadoras de inversión.
11.3. EL PROCESO DE PRIVATIZACION BANCARIA Y
LA CONFORMACI6N DE GRUPOS FINANCIEROS.
Dos hechos constituyeron los puntos culminantes del proceso de reformas
estructurales al sistema financiero mexicano:
a) LA PRIVATIZACIÓN BANCARIA .
Las reformas legales antes mencionadas proporcionaron el marco básico
para emprender la desincorporación de los bancos comerciales de propiedad
estatal y la formación de grupos financieros. Como parte de la Reforma del
Estado el Presidente Salinas de Gortari envió al Congreso una iniciativa 'para
modificar la Constitución con el fin de permitir la privatización de los bancos, la
cual fue aprobada en mayo de 1990.
Los bancos comerciales difieren en más de una forma del resto de las
empresas porque su papel en la economía no está limitado al servicio que
prestan: la manera en que operan puede tener un efecto significativo sobre la
estabilidad macroeconómica y el crecimiento a largo plazo en su calidad de
I4Ley del mercado de valores, p.83
15
proveedores de liquidez e intermediarios en el proceso de ahorro e inversión, En
consecuencia, la estrategia de privatización a seguir debía ser diferente.
Una vez que estuvo listo el marco jurídico, comenzó la privatización de los
bancos comerciales, conforme a las reglas establecidas por un acuerdo del
Presidente Salinas de Gortari, el 5 de septiembre de 1990, por el cual se creó el
Comité de Desincorporación Ban~ar ia ’~ y se fijaron los principios que habían de
regir el proceso de privatización, a saber:
contribuir a crear un sistema financiero más competitivo y eficiente;
garantizar una participación diversificada en el capital de los bancos para
fomentar la inversión en el sector bancario e impedir la concentración;
ligar en forma adecuada las capacidades administrativas de los bancos con su
nivel de capitalización;
asegurar el control de los bancos por parte de los mexicanos, sin excluir la
participación minoritaria de los inversionistas extranjeros;
promover la descentralización de las operaciones bancarias y favorecer el
desarrollo regional de las instituciones;
obtener un precio justo, de acuerdo con un avalúo basado en criterios
generales, objetivos y homogéneos para todos los bancos; y
promover un sector bancario equilibrado, así como una operación de acuerdo
con prácticas bancarias transparentes y sanas.
El proceso de privatización se llevó a cabo en tres etapas:
1 a. ETAPA: REGISTRO Y AUTORIZACIóN.
El papel del Comité consistió en recibir y registrar las solicitudes de los grupos de
empresarios interesados en la adquisición de un banco. Inmediatamente, estas
solicitudes eran evaluadas sobre la base de la experiencia de los aspirantes, y
sólo aquellos que se consideraban aptos se les concedía el derecho a participar
en la subasta.
16
2a. ETAPA: VALUAC16N DE LOS BANCOS.
En esta etapa, antes de que el Comité determine lo que considera como
precio de referencia adecuado, examina con detenimiento tres valuaciones
. independientes entre sí. La primera es una valuación financiera basada en la
información contable del banco, y formulada de acuerdo con estrictos lineamientos
fijados de manera general por la Comisión Nacional Bancaria. La segunda es una
evaluación económica preparada por un consultor externo, el cual describe su
perfil comercial y expresa opiniones acerca del futuro desempeño de la institución,
con base en tendencias individuales y de mercado. La tercera, es realizada por
los propios bancos, los cuales se enfocan a realizar su evolución, evaluar su
posición en el mercado y definir las oportunidades de negocios.
3a. ETAPA: LA VENTA DE LAS INSTITUCIONES BANCARIAS.
b) LA CONFORMACldN DE GRUPOS FINANCIEROS BAJO EL ESQUEMA DE
BANCA UNIVERSAL.
La ley sobre instituciones de crédito de 1990 permitió la conformación de
grupos financieros que serían controlados por la Comisión Nacional Bancaria.
Algunos de los rasgos más relevantes de la reforma son:
0 La posibilidad de establecer sociedades controladoras, que se convertirían en
el eje de un sistema de banca universal en el cual cada grupo pueda prestar
todo 'tipo de servicios financieros. Estos grupos estarán integrados por una
sociedad controladora y por un mínimo de tres de las siguientes instituciones:
almacenes generales de depósito, arrendadoras financieras, casas de bolsa,
casas de cambio, empresas de ,factoraje financiero, instituciones de banca
múltiple, instituciones de fianzas, instituciones de seguros, así como por
sociedades operadoras de sociedades de inversión.
"Aspe, Pedro. Op. Cit. P. 179.
17
0 Con objeto de proteger los intereses de quienes operan con grupos financieros,
la sociedad controladora deberá ser propietaria de por lo menos 51% de las
acciones y controlar las asambleas generales y el consejo de administración de
todas las entidades que forman el grupo.
Las reformas en cuanto al régimen de inversión extranjera se iniciaron en
1989 con la modificación al Reglamento de la Ley para Promover la Inversión
Mexicana y Regular la Inversión Extranjera además de los procedimientos para el
establecimiento y el registro de empresas con capital extranjero, se promovió la
participación foránea en proyectos de inversión en México.
Entre las modificaciones más sobresalientes se encuentra el régimen de
autorización automática, la cual tiene como función permitir cualquier porcentaje
de tenencia accionaria por parte de inversionistas extranjeros, tanto en una
empresa establecida como en incrementos de capital en compañías existentes,
sin la necesidad de autorizaciones previas de la Comisión Nacional de Inversión
Extranjera. Por otra parte, con el objetivo de incrementar las oportunidades de
inversión para los extranjeros se autorizó la creación de fideicomisos que
posibilitan a inversionistas extranjeros para adquirir acciones “Serie A”
previamente reservados en exclusiva a ciudadanos mexicanos y que serían
representados por certificados de participación ordinaria (C P O) para extranjeros,
cuando con anterioridad la acción del accionario se ejerció por medio de personas
de nacionalidad mexicana. En la banca múltiple de capital se dividió en dos
partes:
Ordinaria y Complementaria, la parte ordinaria estaba compuesta por tres
series de acciones A, B y C, la “Serie A” representó el 51 % y sólo podrían
participar en ella personas físicas de nacionalidad mexicana, el gobierno federal,
los bancos de desarrollo y el fondo bancario de protección al ahorro.
Como se ha mencionado, en 1987 México inició la desregulación del
sistema financiero con el objetivo de elevar la eficiencia de los intermediarios.
Las modificaciones del sistema financiero mexicano (integrado por el Banco
18
de México, las instituciones de banca múltiple, las instituciones de banca de
desarrollo, el Patronato de Ahorro Nacional y los fideicomisos públicos
constituidos por el gobierno federal para el fomento económico) han implicado la
9 innovación de los instrumentos y mecanismos de operación ante la necesidad de
los inversionistas de reducir sus riesgos en primer instancia, así como obtener
ganancias de la combinación adecuada de opciones que ofrecen cada uno de los
diferentes tipos de instrumentos.
.
19
LA VULNERABILIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO ME,YIC"I!VO
CAPITULO 111
MOVIMIENTOS DE CAPITAL EN MÉXICO (1989-1997)
111.1. EL DIFERENCIAL DE LAS TASAS DE INTERÉS
(MÉXICO - ESTADOS UNIDOS).
111.1.1. LA TASA DE INTERÉS.
Cuando un país se financia por medio de activos o cuando hay depósitos
en divisas, el valor futuro de estos activos dependerá de la tasa de interés. De
hecho, cuando se adquiere un activo ya sea una acción, un bono o un inmueble el
objeto es transferirle poder adquisitivo mayor en el futuro.
El deseo de adquirir un activo dependerá de su tasa de rentabilidad, sin
embargo, es muy difícil predecir la tasa de rentabilidad que producirá un activo,
por eso la rentabilidad se basará en una tasa de interés más representativa, esto
es, una tasa de interés esperada real, así la inflación no reducirá los beneficios y
se expresará en los bienes y servicios que el ahorrador podrá adquirir en el futuro.
Es importante aclarar que las tasas de rentabilidad en términos de una
unidad monetaria pueden ser utilizadas para comparar las rentabilidades reales de
diferentes activos, los inversionistas siempre buscarán los activos que ofrezcan
las tasas de rentabilidad más elevadas y que impliquen menores riesgos.
Además de las tasas de rentabilidad existen otras dos características en la
inversión en activos, el riesgo que aunque es muy difícil de predecir, puede traer
beneficios como pérdidas. Un activo con una tasa de rentabilidad esperada
elevada puede no ser deseable si se observa que la tasa real se ve afectada por
grandes márgenes de osciiación. Además influye también el grado de liquidez
que los ahorradores preferirán mantener.
20
111.1.2. LA LIBERALIZACIÓN DE LA INVERSIóN EXTRANJERA DE
CARTERA.
La inversian extranjera de cartera se divide entre el mercado de dinero y el
mercado de capitales. La participación del capital externo en el mercado de
dinero responde al diferencial esperado entre las tasas de interés de un país y
otro, el nivel de depreciación del tipo de cambio, el diferencial entre el premio al
riesgo y la calificación al riesgo."
Una vez afirmado esto veamos como se fue desarrollando la inversión
extranjera indirecta en México a partir de 1989 a la fecha con el fin de abarcar los
puntos que son importantes en las expectativas de los inversionistas.
Luego de un largo y desgastante período de sucesivas renegociaciones de
la deuda externa, en el cual el financiamiento voluntario fue inexistente y México
sufrió una seria falta de liquidez en divisas, a principios de 1990 culminó la
renegociación con los bancos comerciales en el marco de la iniciativa Brady."
Este acuerdo no solo proporcionó cierto alivio directo a la balanza de pagos al
reducir los flujos del servicio de la deuda, sino que provocó también un fuerte
golpe positivo a las expectativas de los inversionistas tanto nacionales como
extranjeros. Inmediatamente después de la firma del convenio, se redujeron las
presiones sobre el mercado cambiario y cayeron drásticamente las tasas de
interés internas. Paralelamente tratando de encontrar fuentes alternas al
financiamiento bancario, se tomaron medidas tendientes a incentivar y facilitar los
movimientos internacionales de capital hacia el mercado de valores de México.
Así, el Reglamento de la Ley para Promover la Inversión Mexicana y Regular la
Inversión Extranjera aparecido en mayo, de 1989, flexibilizó marcadamente las
condiciones para la inversión extranjera en el mercado accionario.
16 La función de las agencias calificadoras se convirtió en crucial cuando se acrecentó la participación de los inversionistas institucionales en los mercados de dinero y de capitales. " El plan Brady se inicia en julio de 1989, los términos de este plan abrieron tres posibilidades para los acreedores. Los créditos existentes podrían canjearse por bonos c,upón cero pagadero a 30 años, mediante una de las siguientes opciones: i) mantenimiento del valor nominal original y una tasa de interés de 6.250i0,1i) reducción del valor nominal en un 35% con una sobretasa de 13/16 puntos por encima de las vigentes en el mercado, iii) provisión de nuevos créditos hasta un máximo de 25% de los saldos actuales, a efectuarse por
21
Dentro de este período, es de gran relevancia mencionar el importante
papel que tuvieron los países latinoamericanos. “Las bajas tasas de interés en los
países desarrollados atrajeron a inversionistas hacia vastas regiones para invertir,
. e improvisar prospectos económicos de economías en Asia y América Latina.
Dando el incremento de la deuda externa de varios de éstos países, las bajas
tasas de interés en el mundo también parecieron haber mejorado el descrédito de
países deudores como los de América Latina”.” Los mercados de América Latina
tuvieron una gran participación dentro de los mercados financieros internacionales
mediante la colocación de títulos de las empresas privadas y públicas,
principalmente en el mercado estadounidense tal y como se observa en el cuadro
3.1, en el cual vemos que México ocupó un papel predominante durante este
período.
CUADRO 3.1
TRANSFERENCIAS NETAS DE CAPITALES (millones de dólares)
1989
1205 563 -1772 -1635 -2146 1639 Colombia 21010 321 83 30635 6700 -1 6000 -28300 América Latina 1994 1993 1992 1991 1990
I México
-6180 20 972 1225 -5937 4496 Venezuela 4690 1681 1801 1790 395 -422 Perú 7405 18607 16825 12690 1055 3693
Economía de América Latina y el Caribe 1991 y 1994.
un período de hasta cuatro años.
~~~ ~~
22
Así, este conjunto de medidas, en el contexto de una favorable imagen
internacional de México, propiciaron a partir de 1990 el inicio de la entrada de
recursos externos para inversión en cartera (ver cuadro 3.2), que abría una nueva
fase en la relación del país con la comunidad financiera internacional. La decisión
de liberalizar la inversión extranjera en cartera, aunque consistente dentro del
proceso general de apertura al exterior y de la liberalización de los mercados
internos, planteaba delicadas interrogantes en cuanto a su calendario. Es decir,
se presentaba el dilema de abrir el paso a la inversión financiera del exterior
cuando el programa de reforma estructural estaba apenas en sus Mapas iniciales
o esperar a que éste hubiese calado hondo en la economía. Aunque en la época
en que se decidió flexibilizar la cuenta de capital había una fuerte corriente de
opinión internacional en este sentido, también había puntos de vista muy
calificados en oposición. Por ejemplo, McKinnon, precursor de la liberalización
económica y financiera viene sosteniendo desde hace más de 20 años que
“...flujos libres de capital externo deben permitirse solamente al final de un exitoso
programa de liberali~ación.”’~ Además la experiencia de los países exitosos en el
camino que México pretendía seguir, sugería cautela; los chilenos, hasta la fecha,
siguen avanzando gradualmente en lo tocante a la cuenta de capital.
“Seguiremos perfeccionando esta apertura en forma gradual y selectiva,
evaluando los beneficios y los costos involucrados en cada medida, pero
seguiremos un curso atolondrado en esta sensible materia.”20 No obstante en
México se optó por una apertura rápida y relativamente amplia.
I S
19 McKinnon, R.I. Money and Capital in Economic Development. Brooking Institution, Washington, D:C: Goicoechea, Julio. Construyendo una espiral. La deuda pública externa en México. p. 1 16.
1973. 2o Zahler, M.R. Conferencia Inagural del “Seminario 70” Aniversario Banco Central de Chile”, Documento
23
CUADRO 3.2
INVERSION EXTRANJERA EN CARTERA (millones de dólares)
M@, , ,, 1989-1996 1996 1995 1993 1994 1992 1991 1990 1989 DESTINO , 1 :, '_ ,
MERCADO
NACIONAL 3782 908 -13860 -2225 7406 8147 3406 -- " VALORES MONEDA
ACCIONAR10 31921 2995 518 4088 10717 4783 6332 1995 493
EXTRANJERA ~
INVERSION TOTAL 351 3371 12753
FUENTE: Elaboración propia con datos del Banco de México. EN CARTERA
76031 14154 -9716 8187 28920 18041
VALORES MONEDA 40358 10251 3626 6324 10797 5111 3015 1376 -142
Por su parte, la gran mayoría de las emisiones fueron en dólares aunque
también en yenes y marcos, esto se puede explicar mediante los fondos de
inversión. En 1991 la política monetaria y la situación económica de Estados
Unidos propició una sensible baja en la tasa de interés que se prolongaría hasta
1993. (véase cuadro 3.3), ello dio lugar a un flujo de importantes montos de
liquidez a los mercados emergentes (EM)*' (ver gráfica 3.1)
Esta situación por la que atravesaba la economía estadounidense fue uno de los
puntos más importantes para el mercado de dinero de México, esto no
necesariamente quiere decir que la inversión extranjera indirecta no hubiese
analizado antes el mercado mexicano; para ello existen diversas instituciones que
se encargan de analizar este tipo de mercados en el ámbito mundial, una de las
agencias clasificadoras de México fue la Moody's, en mayo de 1993 esta agencia
asignó a los títulos mexicanos de largo plazo la más alta calificación para una
deuda soberana, esta agencia señaló que la calificación otorgada a los títulos
mexicanos era la más alta que se había otorgado en un mercado extranjero.22
A partir del segundo trimestre de 1994, el' cambio en la política monetaria
de la Reserva Federal ocasionó la reversión de las tasas y de los flujos de fondo
entre los Estados' Unidos y los ME. Por supuesto, México no fue la excepción a
Inédito, Santiago, 1995. " Lecuona, Ramón. Reforma estructural, movimientos de capital y comercio exterior en México, Revista de Comercio Exterior, Vo1.46 No.12 Febrero 1996, p.90
24
las tendencias generales recién descritas. Por el contrario, las vivió de manera
muy intensa, pues en la fase expansiva México era un destino especialmente
atractivo para la inversión en cartera al encontrarse en marcha una creciente
integración productiva y comercial con los Estados Unidos, instrumentarse
'políticas fiscal, monetaria y de ajuste estructural muy bien vistas por la comunidad
internacional, existir oportunidades de arbitraje por los amplios diferenciales de
tasas de interés y, por motivo de la subvaluación cambiaria y de la posición cíclica
de la economía, las acciones mexicanas eran valuadas como muy baratas en las
principales divisas: la inversión extranjera en cartera sumó más de 65 mil millones
de dólares en el cuatrienio 1991 - 1994. (véase cuadro 3.2) Esta cifra resulta muy
alta, independientemente del parámetro de la economía mexicana que se tome en
cuenta para ubicarla en términos relativos.
'' Correa, Eugenia. Op. Cit. p. 290.
25
111.1.3. LA TASA DE INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS Y Su
EFECTO CON MÉXICO.
El aumento de las tasas de interés norteamericanas a partir de 1993
provocó en México un efecto particularmente agudo por las serias complicaciones
políticas vividas durante 1994.
GRAFICA 3.1
TASADEINTERESENESTADOSUNIDOS (tasa de rendimiento anual)
(YO) n n Y
a 7 6 5 tasa de interés 4 (E.U.A) 3 2 1 O
CUADRO 3.3 PRIME RATE E.U.A.
(Tasa Promedio de Rendimiento Anual)
.-, ,- I I I I I I I I I J E M E : Elaboraci6n propia con datos obtenidos del INEGI vía Internet (www.inegi.gob.mx)
_/-,,
Como es sabido, los inversionistas estadounidenses, en especial los inversionistas institucionales han sido un componente muy importante en la
transmisión de fondos hacia los mercados de dinero de países emergentes como
lo indica el cuadro 3.1.
26
Como ya se mencionó, el inversionista siempre va a reaccionar a las
expectativas ofrecidas por el mercado a partir de un estudio del mismo y si resulta
. que en una economía determinada al no ofrecer mejores expectativas a los
inversioni~tas~~ comenzarán a retirarse del país, tal y como sucedió en los
Estados Unidos (y posteriormente en México). “La caída de la rentabilidad de los
activos financieros de Estados Unidos, vinculada a la propia contracción de esa
economía a principios de la década de los noventa y el descenso de las tasas de
S interés explican en parte el cambio de sentido de los flujos de capital y el
crecimiento’ de los dirigidos a los mercados emergentes que presentaban un
acelerado ritmo de inn.ovación y desregulación financiera. Ello se acompañó de
una ola de importantes privatizaciones y de la apertura de los mercados, procesos
que representaron el factor determinante de la duración y ~ont inu idad” .~~
Los flujos de capital emigraron hacia países con mayor rendimiento dando
como resultado el desconcierto en aquel país en el cual residían
momentáneamente, “el descenso de la tasa de interés en Estados Unidos desde
1990 fue un elemento exógeno fundamental para los cuantiosos superávits en
cuenta de capital que durante cuatro años se incorporaron a la economía
mexicana, el grueso del superávit vino de la inversión en cartera, es decir, del
capital foránea que adquiría bonos de deuda pública interna y acciones en el
mercado de valores mexicanos denominados en nuevos pesos, además de las
colocaciones públicas y privadas de títulos de deuda en el exterior denominados
en dólares. Con el transfunde de la gran volatilidad latente asociada a la alta
liquidez de la inversión en cartera, el capital foráneo obtenía en México intereses
más atractivos que en el mercado estadounidense (como se observa en la gráfica
3.2), sin el riesgo inminente de invertir en un país aún calificado como
emergente”.25
~ ~~
I’ Inversionistas extranjeros y nacionales que realizan inversión directa e indirecta. ’‘ Correa, Eugenia. Op. Cit. p.920 ’.5 Goicoechea, Julio F. Evolución reciente del sector externo mexicano. Revista de Comercio Exterior. Vo1.36 No.2 Febrero 1996, p.107.
27
La importancia de otorgar un buen rendimiento a este tipo de inversiones
es muy benéfica para los inversionistas pero no así para el país -en este caso
México- en el cual se le da mayor importancia a este tipo de inversiones en lugar
de apoyar a la inversión directa con la cual, al menos, se generarían fuentes de
trabajo entre otros beneficios.
Se puede afirmar que los mercados emergentes permiten a los
inversionistas diversificar sus inversiones en cartera ya que estos rhercados tienen
muy poca relación con los mercados desarrollados, esto es posible sólo para
aquellos quienes toleran un alto riesgo cambiario a cambio de altos rendimientos
tal y como se observa en este tipo de mercados.
Debido a la alta magnitud y a la alta movilidad de estos flujos
internacionales de capital especulativo, los tipos de cambio se deben más por los
niveles de inflación que se suscitan en países como México, sabemos que un
mercado de dinero de un país soberano no puede controlar de manera unilateral
las diferencias entre tasas de interés en relación con las de otros mercados
extranjeros, luego entonces a diferencia de lo que suele pensarse, la inversión no
es tan sensible solamente a la tasa de interés, sino que la sensibilidad abarca
otros componentes, por ejemplo, la confianza que se tenga en un tipo de cambio
de la moneda del país en el cual residen dichas inversiones, inestabilidad política
y déficits comerciales -problemas que se irán desglosando a lo largo de este
trabajo- ya que estos también determinan el nivel de inversión.
28
GRAFICA 3.2
TASA DE INTERES PASIVA DE LOS CETES A 28 DIAS (porcentaje anual)
(
50
40
30 tasa de interés
20 (México)
10
O
~ ~~
TASA DE INTERES PASIVA DE LOS CETES A 28 DIAS.
(porcentaje anual)
PERIODO 1989 *I 1990 I 1991 I 1992 [ 1993 I 1994 I 1995 I 1996 I 1997 TASADE INTERES I 45.01 I 34.77 1 19.28 I 15.68 I 14.99 I 14.10 1 48.44 1 31.39 I 19.93
L MEXICO 1 FUENTE: Elaboración propia con datos tomados del Instituto Nacional de Estadística, Geografía e
Informática vía Internet (www.inegi.gob.mx)
Como se ha repetido, las desviaciones en el comportamiento del mercado
de acciones mexicano respecto a su contraparte estadounidense fueron un
incentivo para que entraran a México gran cantidad de recursos del exterior, la
mayor parte de estos provenían de fondos de inversión de Estados Unidos con el
fin de diversificar sus riesgos (como anteriormente se había mencionado) y para
elevar sus rendimientos.
.
29
L.4 VULNERABILIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO MEXIC,-l,VO
Si bien, la inversión extranjera en cartera fue el principal componente de la
cuenta de capital, al explicar casi el 70% de su saldo neto en el periodo 1989-
1994.26 Por lo tanto, la apertura de capital permitió al país una captación neta de
alrededor de 107 mil millones de dólares de 1989 a 1994, principalmente
determinada por movimientos de capital a corto plazo. “Una vez que un país lleve
a cabo un programa de estabilización y liberalización, donde la rentabilidad de la
economía crece súbitamente, entonces hay un intento, de una vez por todas, por
parte de los prestamistas extranjeros de tomar ventaja de la situación e
incrementar sus posiciones en la economía recientemente l ibera l i~ada.~~
111.1.4 EL IMPACTO FINANCIERO EN MÉXICO (7995-1997)
Una vez que pasó el macro impacto financiero de 1994 en la economía
mexicana, llamado “el error de diciembre”, la cuenta de capital obtuvo un superávit
en 1995 de 15,652 millones de dólares, 7.32% mayor que el de 1994 (14,584.3
md).‘*
Los grandes flujos en la cuenta de capital durante los dos primeros
trimestres de 1995 están determinados principalmente por el macropréstamo
internacional para que el gobierno mexicano hiciera frente a la cresta de la crisis
financiera. De este modo, los principales movimientos durante 1995 tienen lugar
en el renglón correspondiente a préstamos y depósitos, elevando su monto de
poco más de I mmd a 22.9 mmd, una variación anual de 1,987.5%. Además, en
el rubro de los movimientos de la inversión extranjera, se observa una caída de
9.2 mmd, decremento de 101% respecto a lo alcanzado en 1994.
Pero hacia 1996 al retomar la economía mexicana la senda de la
recuparación, la problemática del sector externo se desplazaría paulatinamente al
ámbito comercial, reapareciendo en particular tendencias a la apreciación
Lecuona Ramón. Reforma estructural, movimientos de capital y comercio exterior en México. Estancamiento y crisis. México p. 1 1 27 McKinnon. Op. Cit.
Toledo Alejandro. El sector externo en la recesión y recuperación de la economía mexicana (1995-1997)
30
LA VCZNER4BILIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO .5íEXICAlVO
cambiaria y presiones sobre la balanza comercial. El hecho de que ya durante el
segundo y tercer trimestre de 1996, tan solo el 34.98% de la inversión foránea
total en promedio se dirigió a la compra de activos reales, mientras que el restante
65.02% correspondió a activos líquidos.
Para 1997 a pesar de la persistente fragilidad financiera de Asia y otras
regiones, se consolida nuestro proceso de estabilización de las principales
variables financieras y se observa un vigoroso crecimiento económico. Durante
las primeras semanas del año y la Mima de 1997, la trayectoria de las tasas de
interés obedecen al ciclo anual de la liquidez y a la nueva situación financiera
internacional prevaleciente desde el inicio de la crisis de Hong Kong, en octubre.
A partir de entonces se observan incrementos en la volatilidad financiera, por
ejemplo, el tipo de cambio es mucho más variable que durante los 18 meses
precedentes. Asimismo, la distribución del impacto de los disturbios parece ser
diferente, durante enero, ante la agudización de la crisis cambiaria asiática,
nuestras tasas presentan repuntes leves, en tanto que el tipo de cambio muestra
sensibilidad e interrumpe su tendencia bajista. México muestra ser uno de los
países menos vulnerables a contagios de crisis externas, debido a que en poco
tiempo reanuda la entrada de capitales y la baja del tipo de cambio reactiva el
mecanismo de subasta de opciones de venta de dólares y con el se acumulan
reservas internacionales.
El diferencial de tasas de interés internas y externas, sumado al
rendimiento de valores (casi 50% en dólares en lo que va del año) continúan
atrayendo capitales. Sin embargo, aumentan las tasas nominales primarias, lo
que es consistente con el repunte estaciona1 de la inflación. Por su parte, los
mercados nacionales se ven influidos por la variabilidad del mercado de bonos de
E. U .A.
México p.8
31
CUADRO 3.4
CUENTA DE CAPITAL (millones de dólares)
ANO
-8897 -12194 22952 1100 2877 -1412 8436 10859 820 Pr6stamos y
8695 1041 1 22763 20254 36185 21022 25953 16863 4347 Pasivos
1541 1 4069 15406 14584 32582 26573 24951 8163 31 77 Saldo de la cuenta
1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989
Depositos Inversión 31 76 2633 4764 4393
5037 13419 -9715 8182 28919 18041 12753 3371 351 Inversi6n extranjera directa
12478 9186 9526 10973 4389
extranjera en cartera Activos -I 170 -870 -999 5552 -3603 -5670 -7358 -6341 6716
CONCEPTO
de capital
FUENTE: Elaboración propia con datos tomados del Banco de México
La recesión de los países industrializados en unión con los bajos márgenes
de utilidad de sus mercados de capital provocaron que las administradoras de
fondos buscaran al mercado mexicano para una mejora en sus ganancias. Este
mercado ofreció altos rendimientos, sin embargo, representaban grandes riesgos
en el tipo de cambio, inestabilidad política e iliquidez f i n a n ~ i e r a . ~ ~ La utilización de
fondos extremos por encima de los requisitos financieros implícitos en el catálogo
de proyectos viables o la falla de la economía para asignarlos eficientemente,
expondría a los tomadores de los recursos y al país mismo, a una crisis de pagos
de mucha mayor profundidad, pues los recursos externos no generarían
capacidad de repago. Otro inconveniente de los grandes flujos de capital externo
I es que la absorción eficiente de los recursos concernientes puede resultar difícil.30
En realidad, la escasa información sobre la rentabilidad futura hace que
mercados de este tipo se muevan a menudo con base a emociones y no en
’’ Mantey de Anguiano, Guadalupe. Riesgo sistemático en el mercado bursátil mexicano y su efecto en la inversión real. Revista de Comercio Exterior. Vol. 46 No. 1 Enero, 1996, p.27.
Mancera M. Ponencia en e l “Seminario 70” Aniversario Banco Central de Chile.” Documento InCdito, 30
32
LA YUL,VERABlLIDAD DEL SlSTEjMA FI,VANCiERO .ME.%íC.I.VO
función de factores bien fundamentados, además, la falta de ahorro interno que
distingue a los países en desarrollo implica que sus mercados financieros sean
débiles e inestables, y tal como se ha visto, el aumento en la tasa de interés de
Estados Unidos a inicio de 1994 vino a poner eR entredicho el flujo de inversión
de cartera. Dicho incremento en la salida de flujos anunciaba el fin de un breve
periodo pletórico de liquidez, si bien este no se materializó sino hasta diciembre
del mismo año, se hicieron patentes a lo largo del año los desplomes en la reserva
del Banco de México resultante de la caída en las entradas de capital y del
crecimiento del déficit en cuenta corriente.
La experiencia de los noventa viene a mostrar que la economía mexicana
continua presentando serios problemas para asignar y utilizar financiamiento
abundante, a pesar de que, a diferencia de lo ocurrido a fines de los setenta, los
fondos fueron asignados por el sector privado. Las expectativas iniciales sobre la
rentabilidad futura de la economía resultan equivocadas. Los inversionistas miran
el tipo de cambio real y a las tasas de interés inmediatamente después de la
reforma y los proyectos al futuro. Ellos “miran miopemente” la rentabilidad, como
prestamistas y prestatarios individuales, sin tomar en cuenta lo que pasaría si
todos ellos transfieren capital externo simultheamente. Lo qse parece rentable
para cada uno de ellos hoy, será menos rentable en pocos
Santiago 1995. 3 1 McKinnon, J. R. Op. Cit.
33
111.2. FINANCIAMIENTO DEL DEFICIT EN CUENTA CORRIENTE Y
EL TIPO DE CAMBIO.
111.2.1. LA EMERGENCIA FINANCIERA Y EL NUEVO ROL DEL SECTOR
EXTERNO.
Como es sabido, durante los últimos años la cuenta corriente de la balanza
de pagos de México ha sido deficitaria, lo cual es considerado por no pocas
personas como signo inequívoco de sobrevaluación de la moneda nacional.
A fin de examinar cuidadosamente esta cuestión es conveniente analizar
algunas posibles causas de un déficit en la cuenta corriente.
Desde 1988 el gobierno mexicano, implementó una política económica que
puso un gran énfasis en disminuir el déficit fiscal para así poder llegar a un nivel
de equilibrio que pudiera facilitar el manejo de las finanzas públicas.
En el final de la década de los ochenta los diferentes enfoques daban a
conocer la estrecha relación del balance del sector externo con el de las cuentas
del sector público -el déficit en el sector externo sólo puede compensarse con un
déficit en el ahorro privado, es decir, con una provisión de ahorro foráneo para
cubrir la brecha en cuenta corriente-. Analicemos el origen de estos desequilibrios
y la repercusión que de alguna manera tendrían gran peso en la crisis de 1994.
Durante la década de los ochenta la gran competencia internacional tuvo
como objetivo principal disminuir los costos de producción; una de las
características de estos años fue la gran eficiencia que se dio en Asia, estas
economías comenzaron a ganar terreno a la ecbnomía estadounidense y a las
economías europeas. Los Estados Unidos y la Comunidad Económica Europea
controlaban alrededor del 59% de las exportaciones mundiales en 1973, mientras
que en el mismo año las economías asiáticas exportaban alrededor del 14%, en
1986 las participaciones eran de 53 y 22 por ciento respectivamente. Mientras las
34
exportaciones de automotores por parte de los Estados Unidos era de 18.7%, en
1963 y 9.4% en 1986; la japonesa incrementaba, en 1973 exportaba 11.9% y en
1986 se incrementó a 27%, una situación p,arecida se hacía presente en otras
ramas inudst r ia le~.~~ La industrialización de los procesos de producción para
'integrar diferentes países en bloques tuvo como objetivo el de minimizar costos,
esta situación presentaba una buena opción para las empresas productoras de
bienes intensivos en mano de obra.
En 1992 el gobierno otorgó cantidades inferiores que los ingresos ya
obtenidos; gracias a esto se consiguió un balance fiscal superavitario, en
contraste a esto en el gasto del gobierno las erogaciones por la importación de
mercancías rebasaron los ingresos obtenidos de las exportaciones, debido a esto,
el déficit en cuenta corriente se agravó aún más. Ya que esta cuenta (Balanza
Comercial) tiene gran peso en la Cuenta Corriente, esto lo podemos apreciar en el
cuadro 3.5.
CUADRO 3.5
BALANZA COMERCIAL (1 989-1 997) (miles de millones de dólares)
FUENTE: Elaboración propia con datos tomados de los lndicadores Económicos del Banco de México.
Así, tratando de aprovechar la oportunidad de que la economía utilizara el
ahorro externo para modernizar y ampliar la planta productiva, en México se
instrumentó una política económica que dirigió la mayor parte de las entradas
netas de fondos a las importaciones. En esta forma, a la disponibilidad de liquidez
Lecuona, Ramón. Op. Cit. p.94
35
internacional correspondió el ensanchamiento del déficit en cuenta corriente y, en
menor medida, aunque también significativamente, el aumento de los activos
internacionales hasta 1993 (véase cuadro 3.6). El cambio en las condiciones en
los Estados Unidos y la problemática política interna, determinaron que el
abultado déficit de cuenta corriente registrado en 1994 fuera cubierto, en parte,
por una disminución en la entrada de fondos neta, por otra, con la pérdida de
reservas internacionales. En todo caso, el enorme superávit de cuenta de capital
del periodo 1989-1994, se utilizó casi en su totalidad para cubrir un déficit
acumulado en cuenta corriente de alrededor de 105 mil millones de
CUADRO 3.6
BALANZA DE PAGOS (millones de dólares)
FUENTE: Elaboración propia con datos tomados de los lndicadores Económicos del Banco de México.
Como se mostró, en el caso mexicano la apertura a la inversión extranjera
fue muy agresiva, generando entradas netas de fondos de gran importancia. A su
vez, el superávit de la cuenta de capital solo podía tener dos destinos: el
financiamienta de déficit en cuenta corriente o la acumulación de reservas
internacionales.
En este contexto mundial en que la política económica tendería a absorber
a los países emergentes como México.
La economía mexicana vivió un periodo de gran protección comercial
registrado al término de la segunda guerra mundial, ésta protección comenzó a
3 3 Lecuona, Ramón. Op. Cit. p. 15.
36
derrumbarse a mediados de los ochenta, en esta etapa los déficit comerciales
registrados pudieron financiarse mediante inversión extranjera y préstamos al
sector público, en la segunda mitad de la década varias naciones en desarrollo
. tomaron el camino de la apertura comercial.
Basándose en un significativo cambio en las estrategias del gobierno y a partir de
los programas implantados por el plan Baker y Brady,% sobre la política comercial,
México comenzó a reducir sus aranceles así como atenuar las barreras no
arancelarias.
Una vez implantada esta política de economía abierta las empresas
mexicanas' que no fuesen capaces de reconvertirse para competir
internacionalmente estarían condenadas a desaparecer dentro del mercado
debido a su incapacidad para competir por su mercado interno con las empresas
extranjeras y por bajo nivel competitivo en el terreno de las exportaciones. El reto
era muy grande, para esto sería necesario un inmenso cambio de actitud para
confrontar serios rezagos en la tecnología productiva, así como rezagos en las
organizaciones y en el estudio de la mercadotecnia para producir y distribuir en
condiciones de calidad y precios similares a los de los competidores extranjeros y
nacionales.
Era también evidente que no todas las empresas ni en todas las ramas se
podría tener una ventaja y que México debería ir encontrando campos de
especialización que fueran desarrollándose a través del tiempo, de esta forma
varias empresas desaparecieron después de la apertura, lo que se creía que lo
compensaría sería la reconversión de otras empresas y la creación de nuevas
entidades productivas.
En este modelo en el cual el mercado nacional estaría abierto, el sector
,privado tendría mayor responsabilidad como fuerza motriz en la economía, el
gobierno creía que era necesario controlar rápidamente la inflación para alentar el
31 Los planes contemplaban diversos supuestos, asumían un crecimiento saludable en la economía mundial, ajustes económicos y cambio estructural en lbs países acreedores, así como una mayor participación de los programas multilaterales tanto en el financiamiento como en el apoyo al llamado cambio estructural en los países endeudados.
37
LA VULNERABILIDAD DEL SISTEMA FI.V.41VCIER0 .CIEXlC1.L’0
mercado interno e incrementar la demanda agregada.
La economía mexicana ha empleado más de una década tratando de
recuperar la estabilidad económica al mismo tiempo que intenta adecuarse al
nuevo patr6n económico. “Así, en la estrategia neoliberal, uno de los ejes
fundamentales fué la apertura comercial y financiera, más que configurar u n
modelo secundario-exportador fundado sobre una base productiva más sólida,
dando lugar a una suerte de modelo terciario-importador basado en el predominio
de las actividades financieras, comerciales, especulativas y en el ingreso
desbordado de productos y capitales provenientes del e ~ f e r i o r ” . ~ ~
Los objetivos principales de la política económica han variado, la
estabilidad de precios y la liberación de la economía ocupan hoy el lugar que
anteriormente correspondia al crecimiento y al proteccionismo.
En lo que se refiere a la estabilización de precios se han saneado las
finanzas publicas y se ha dado independencia al Banco de México para que este
tome medidas anti-inflacionarias.
A pesar de que el Banco de México esterilizó montos importantes de las
crecientes reservas internacionales, la liquidez global de la economía mexicana se
expandió y el crédito al sector privado aumentó a ritmos sin precedentes. El saldo
del endeudamiento interno real del sector privado se cuadruplicó entre 1990 y
1994 para alcanzar un nivel histórico. El crédito cubrió gastos de inversión y
consumo por encima de los ingresos propios de empresas y familias que causó,
en buena medida, el déficit de cuenta corriente por exceso de gasto privado, pues
el gobierno operó con finanzas básicamente equilibradas. Hay que aclarar que,
aunque es cierto que la inversión privada se ubicó por encima del ahorro interno,
determinando el déficit de cuenta corriente, el ahorro privado cayó por el impulso
que el mismo crédito dio al consumo. “Mientras que ayudó a profundizar los
mercados financieros, la desregulación financiera contribuyó al declive de la razón
del ahorro privado al PI6 hasta 1993, pues los bancos que competían para ganar
participación en el mercado, frecuentemente otorgaron crédito al consumo y
38
LA VULNERABILIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO MEXIC;11VO
crédito hipotecario sin un análisis de riesgo adecuado~’ ’ .~~
A principios de los noventa el gobierno, que había sido el principal cliente
de los bancos no requería más financiamiento y no había experiencia, ni de parte
de los bancos ni del público en el manejo del crédito hipotecario y de consumo.
Así, los bancos tomaron los grandes montos de liquidez originada en la inversión
extranjera en cartera y animados por las eufóricas proyecciones que sobre el
futuro de la economía hacía el gobierno y validaba la comunidad internacional,
expandieron el crédito a ritmos sin precedentes. Una vez después de que los malos créditos se convirtieron en cartera vencida, en parte porque las
proyecciones macroeconómicas no se cumplieron y en parte por la ligereza con la
que se otorgó el crédito, introdujeron una inercia muy dañina a las tasas de
interés. A pesar de que la cartera vencida ya era un problema desde principios de
1994, su magnitud alcanzaría dimensiones verdaderamente críticas durante 1995.
En este año la economía mexicana experimenta los efectos recesivos de la
crisis cambiaria y los condicionamientos ejercidos por el paquete de rescate
financiero. En ese año las cuentas comerciales con el exterior tienen un viraje al
aparecer saldos superavitarios en la balanza comercial como producto de un
crecimiento espectacular de las exportaciones y una fuerte caída de las
importaciones (véase cuadro 3.5). En esa dinámica influye particularmente la
competitividad cambiaria que otorga la macrodevaluación de fines de 1994 - principios de 1995- y, posteriormente la devaluación del otoño de ese mismo año.
Pero hacia 1996 al retomar la economía mexicana la senda de la recuperación, la
problemática del sector externo se desplazó paulatinamente al ámbito comercial,
reapareciendo en particular tendencias a la apreciación cambiaria y presiones
sobre la balanza comercial.
Guillen, Arturo. Alternativas ante el modelo neoliberal en México, p.14. Lecuona, Ramón. Op. Cit.
39
111.2.2. LA RECURRENTE PRESIóN SOBRE EL SECTOR EXTERNO.
Conforme retorna la inversión extranjera y la. reactivación del aparato productivo
se amplía, reaparece en la configuración del nuevo ciclo la eventual generación
de crecientes déficits en la balanza comercial alimentados por un proceso de
apreciación cambiaria. En particular, la creciente oferta de dólares que se ven
atraídos por las altas tasas reales de interés, se señala como factor decisivo que
inhibe un deslizamiento del peso conforme a los diferenciales de inflación entre los
Estados Unidos y México. En este sentido debe advertirse que en los últimos
años se han formulado diversos modelos analíticos con el fin de determinar la
relación entre la balanza comercial, tipo de cambio e ingreso de capitales en el
marco del proceso de integración norteamericana y en especial para el caso de la
economía mexicana , la más susceptible a enfrentar inestabilidades en este
ámbito; independientemente de sus estimaciones y cálculos, todos coinciden en
encontrar un claro efecto de apreciación/déficit derivado del ingreso de cap it ale^.^'
En este marco, a pesar de que una gran parte del superávit de cuenta de
capital se drenó mediante importaciones y que también una proporción importante
de las reservas acumuladas se esterilizó, la gran oferta de divisas provocó la
constante apreciación real del peso mexicano. Esta se dio por la vía de los
diferenciales de la inflación mexicana respecto a la del resto del mundo, no
compensados por la depreciación nominal del tipo de cambio. Así, aunque de
manera lenta, el exceso de divisas provocó la apreciación real del peso.
El aumento en el déficit externo debe financiarse en moneda extranjera por
medio de deuda pública, privada, inversión extranjera productiva o de cartera,
colocación de deuda en el exterior por parte de empresas nacionales, capitales
provenientes del exterior propiedad de mexicanos e incremento en las
exportaciones.
Estas fuentes de financiamiento en condiciones de la política cambiaria
37 Ver los estudios citados por Adrián de León Arias en “Adoptando el dólar?”, Revista Nexos Septiembre 1997.
40
tenían un comportamiento como se muestra a continuación:
La deuda pública se incrementó en relación con la capacidad de pago del
gobierno de acuerdo a la situación del mercado petrolero en el ámbito mundial.
La colocación de deuda pública interna entre extranjeros depende de un mayor
diferencial entre las tasas de interés internas y las extranjeras en favor de las
internas y de un mejor nivel de reservas que garanticen la mejor c~nvert ibi l idad.~~
El incremento en la deuda pública depende de la entrada de flujos de
moneda extranjera por medio de empresas exportadoras, también depende de la
rentabilidad al momento de la conversión de la deuda en activo de estas
empresas, así como de las posibilidades de asociación entre empresas nacionales
y extranjeras.
Los diferentes tipos de inversión extranjera dependen de determinaciones
del exterior, la inversión productiva es la se planea a mayor plazo y depende
mayormente de las expectativas del crecimiento del mercado interno así como la
existencia de ventajas comparativas tales como: la fuerza de trabajo, energéticos
baratos o bien de la reestructuración y el reparto del mercado entre grandes
consorcios.
La siguiente gráfica muestra la evolución de la inversión extranjera en el
periodo que se está analizando. En ella se destaca el condicionamiento que
ejerce la inversión de cartera, particularmente la dirigida al mercado de dinero,
sobre el movimiento global de los flujos; pero destaca sobre todo, las condiciones
que propiciaron la crisis de diciembre de 1994 y el hecho de que ya durante el
segundo y tercer trimestre de 1996 la inversión de portafolio constituya
nuevamente el componente mayoritario en la captación de ahorro externo. Los
flujos de capital extranjero a los mercados de dinero alcanzaron a financiar 80.6%
del déficit en cuenta corriente de 1990, mientras que en 1993 llegaron a alcanzar
más de 142.3% del déficit de la misma cuenta; este flujo fue tan significativo que
de 1989 a 1993 los flujos por inversión de cartera sumaron alrededor de 28 919
, millones de dólares. Por su parte, el año de' 1996, tan colo el 34.98% de la
41
LA VULNERABILIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO
inversión foránea total en promedio se dirigió a la compra de activos reales,
mientras que el restante 65.02% correspondió a activos
GRAFICA 3.3
I 40000
~ 30000
20000
i 10000
O
-1 O000
-20000
-30000
~ -40000
4393 I 4389 1 10973 9773 1 7535 I 12101 18041 128919 I8182 -9715 I14154 I3705
FUENTE: Elaboración propia con datos tomados de los lndicadores Económicos del Banco de México.
Durante 1997, en México, el déficit de cuenta corriente durante el tercer trimestre
suma 2,547 md. Destaca además una acumulación de reservas por 6,933 md
hasta septiembre, producto del esfuerzo que el banco central hizo para enfrentar
una abultada entrada de capitales externos en el periodo. La inversión extranjera
directa (IED) explica 60% de la total en los primeros nueve meses del año (16,535
38 Correa Eugenia, et.al. Inversión en cartera y sector externo. P.286.
42
md) y 94% del superávit de capitales. De hecho, el flujo de IED en el tercer
trimestre (5,192 md) es el mayor en la década. No obstante, esta cifra fue
extraordinaria porque se incluyó el intercambio de acciones de dos empresas
nacionales a extranjeros. Del total de cartera en el periodo (6,581 md), el 54%
corresponde al mercado accionario, 15% al de dinero y 31 % a emisiones.
La crisis asiática, que comenzó en agosto de 1997 y se prolongó hasta
diciembre, provocó un ambiente incierto para colocar valores en el extranjero: de
un flujo bruto promedio de 1,620 md en los primeros seis meses, se colocan
títulos por 850 md entre julio y septiembre de ese año. Ello explica una
amortización neta por 5,097 md tan solo en el tercer t r i m e ~ t r e . ~ ~
De esta manera el tipo de cambio se ha convertido en un elemento clave,
ya que la modificación en el tipo de cambio ha comprometido al resto de las
fuentes de financiamiento del déficit en cuenta corriente (véase gráfica 3.3). De
acuerdo a lo anterior, la actual recuperación ha reeditado la polémica que tuviera
lugar en años pasados, en torno a la necesidad de mantener un "tipo de cambio
competitivo" a fin de permitir un mayor impulso a las exportaciones y moderar el
crecimiento de las importaciones.
Toledo Alejandro. Op. Cit. p.23 Examen de la Situación Económica de México. División de Estudios Económicos y Sociales del Banco 40
Nacional de México. Septiembre 1997. P.5-6.
43
GRAFICA 3.4
TIPO DE CAMBIO PARA SOLVENTAR OBLIGACIONES EN MONEDA EXTRANJERA
PESOS
8 ~-
7
6
5
4
3 -
2 -
+tipo de carnblo
CUADRO 3.7
TIPO DE CAMBIO DEL PESO RESPECTO AL DóLAR PARA SOLVENTAR OBLIGACIONES EN MONEDA EXTRANJERA
- . de Economía, A.C.
En general se insiste en considerar que' la apreciación es un signo de
fortaleza económica y que el tipo de cambio no es el Único determinante de la
competitividad de una economía.
44
LA VULNERA BILIDZ4D DEL SISTEMA FlIV.4 NClERO MEXICA 8VO
CAPITULO IV
LA VULNERABILIDAD DEL MERCADO FINANCIERO
FRENTE A LAS CRISIS EN MEXICO.
Se dice que en los mercados emergentes se diversifican las carteras
internacionales debido a su escasa relación con los mercados de los países
desarrollados, esto es posible sólo para los inversionistas que pueden soportar
altos riesgos en el tipo de cambio.
Gracias a la magnitud y a la gran movilidad de flujos internacionales de
capital especulativo, los movimientos en los tipos de cambio se dan más por las
diferentes tasas de interés en el corto plazo entre los países que por los
desequilibrios comerciales o los niveles de inflación.
Los diferenciales de rendimientos nominales cuando los tipos de cambio se
cree son estables atraen capital exterior, como consecuencia una política
monetaria restrictiva encaminada a proteger la economía de un país con respecto
a la fuga de capitales puede llevar a la sobrevaluación del tipo de cambio. En
este caso, el efectorecesivo del rédito alto se dificulta por el efecto negativo en el
nivel de productividad, resultado de la pérdida de productividad internacional de
las exportaciones, en consecuencia la sobrevaluación del tipo de cambio es
benéfica porque disminuye el nivel de inflación4' cuando en la economía son
dependientes de las importaciones o especulaciones del tipo de cambio.
Una política económica que es basada en altas tasas de con
desregulación del crédito y con un tipo de cambio congelado como en los años de
1989 a 1995 asegura el flujo de capital externo, no frena el desarrollo de la
economía. Cuando se está en estas condiciones y hay a la puerta una
devaluación, los flujos de capital externo se desplazan a otros mercados con
mejor potencial de crecimiento y se cae en la crisis como la de 1994.
JI LMantey de Anguiano . Op. Cit. p.28.
45
mejor potencial de crecimiento y se cae en la crisis como la de 1994.
La cobertura de riesgos cambiarios no es una solución para los
inversionistas que recurren al mercado accionario, pues la devaluación monetaria
* genera una contracción del ingreso a corto plazo que reduce de manera
considerable el valor de los títulos aún en la moneda local.
IV.1. TIPO DE CAMBIO ESPERADO.
El tipo de ‘cambio esperado es una variable bajo control de reglas
predeterminadas, las salidas y entradas de capital se pueden regular por medio
’ de una política monetaria.43 Como sabemos, una de las variables importantes que
influyen en la inversión de cartera es el tipo de cambio esperado, es indudable
que este sea tan importante como la tasa de interés, ya que los dos determinan el
rendimiento esperado para el inversionista, con esto se puede apreciar la
diferencia en el comportamiento de los inversionistas nacionales y extranjeros.
Cuando el tipo de cambio esperado aumenta, es decir, cuando crea las
posibilidades de una devaluación los inversionistas mexicanos responden
rápidamente cambiando su capital por dólares como se puede apreciar en varias
devaluaciones ~epent inas,~~ este cambio forzoso en los depósitos de dólares a
pesos y el control de cambio parecen enseñar que primero hay que convertir a
dólares, sin embargo, los inversionistas extranjeros aprovechan su experiencia
internacional para adquirir riesgos en países como el nuestro y después toman
sus d.ecisiones.
Podemos decir que la política monetaria se convierte en un instrumento
para controlar el tipo de cambio en lugar de piocurar la estabilidad de precios
como debería de ser, el tipo de cambio es utilizado para controlar la inflación al
42
13 Tasas de interés respecto al principal socio comercial de México. Díaz Gil Francisco. “Don Rodrígo Gómez, visiones de economía”. Banco de México y FCE. México 1991
p. 108. ‘‘ Devaluaciones como las de 1976, 1982, 1987, 1994 y 1997 (por el Efecto Dragón)
46
LA VULNERABILIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICA:VO
El tipo de cambio esperado se puede mantener sin cambio mientras que las
reservas internacionales disminuyen, con un tipo de cambio flotante los
instrumentos cambian. “En forma más general, el sistema de tasas de cambio
flotantes impone menos disciplina interna y permite más autonomía a la política
monetaria., . el sistema de los cambios flotantes expresa de manera contundente
la contradicción entre la internacionalización creciente de la producción y los intentos cada vez más puntillosos e ineficaces por defender su autonomía de
acción frente a esta internaci~natización.”~~
El tipo de cambio se maneja con el fin de equilibrar la balanza comercial y
las reservas internacionales, mientras que la política monetaria se emplea para
disminuir la inflación por medio del buen manejo de los agregados monetarios,
como en este caso el tipo de cambio esperado puede tener mayor variación ya
que sus niveles responden a la oferta y demanda de divisas.
IV.2. FUERTE MOVILIDAD DE LOS CAPITALES INTERNACIONALES.
En los últimos años de la década anterior, la internacionalización de los
grandes grupos de capital así como su gran movilidad comenzaron a irrumpir en
los mercados de capitales como un fenómeno por demás novedoso.
La intensa movilidad internacional de estos recursos financieros se
fortaleció gracias a la creciente liberalización del comercio mundial, los acuerdos a
favor del libre flujo de capitales y crecientes procesos de privatización de
empresas públicas que comenzaron en Inglaterra a principios de la década
pasada se tomaron como medida necesaria de política económica utilizada por
los países en desarrollo, sin embargo, la internacionalización financiera se ve
también relacionada con grandes necesidades de capital en bastas regiones de
América Latina.
“Según estimaciones del Banco de Inversión Inglés (Barings), la inversión foránea
en valores de mercado emergentes se multiplica setenta y ocho veces durante
‘’ Mande1 Ernest. La crisis. De. Serie Popular Era. México 1977 pp.134-135.
47
en valores de mercado emergentes se multiplica setenta y ocho veces durante
ocho años.. . A pesar de tan espectacular crecimiento desde 1986, ese monto de
recursos apenas representó 15% de la inversión extranjera mundial en valores
s que se calcula en 1.3 billones de La movilidad de dicha inversión
extranjera en los mercados bursátiles mexicanos luce insuficiente y pequeño en
comparación a la cantidad total de los valores existentes en el mundo.
El gobierno mexicano se vio inmerso en la política económica tomada por
los países desarrollados, dando como resultado que el ahorro externo se tomara
como una fuente de recursos para financiar el crecimiento en la formación bruta
de capital.
Según datos del Banco de México indican que las entradas de capital a
México comenzaron en 1989 y se intensificaron de 1991 a 1993, de enero de
1989 al tercer trim'estre de 1994, poco antes del estallido de la crisis financiera, el
superávit registrado en la cuenta de capital de la balanza de pagos la mayor parte
corresponde a la inversión extranjera directa y de cartera (véase cuadro 4.1)
CUADRO 4.1
PASIVOS DE INVERSION DE CARTERA EN MEXICO
TRIMESTRES 1
'Cifra calculada solo al final del tercer trimestre. Datos calculados en millones de d6lares
' FUENTE: Estadísticas Financieras Internacionales. Abril 1996.
Mande1 Ernest. La crisis. De. Serie Popular Era. México 1977 pp.134-135. Garcia Samuel. Corrientes de capital y lecciones de la crisis financiera mexicana. Revista de Comercio 16
Exterior. Vo1.45 No.12 Diciembre de 1995 p. 932.
48
LA VL/LNERABILIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO MEXlCA:VO
La cuantía de esos flujos refleja lo importante de la movilidad internacional
de los capitales y las dificultades que representa a los países en desarrollo para
administrarlos, en especial para México. AI respecto uno se plantearía una serie
de interrogantes: ¿Qué tanto énfasis pone un país para competir por los recursos
financieros procedentes del exterior, ya que a través de nuestra historia el ahorro
interno ha sido muy escaso y resulta insuficiente para antender las mayores
necesidades de la población? ¿Se debe aplicar algún tipo de restricciones a la
entrada de capitales a pesar de haber adoptado una política de libre movimiento?
¿Existe un sistema financiero sólido que permita una intermediación más eficiente
que permita canalizar los capitales de forma transparente, oportuna y sistemática
entre el gobierno y el sistema financiero o entre empresas productivas e
intermediación fianciera que tenga como resultado una mejor inversión?
¿Contamos con un mayor apoyo jurídico que otorgue seguridad suficiente para
fomentar el proceso de acumulación para el país? Estas y otras preguntas s610
podrán responderse a través del tiempo, conforme exista mayor afluencia de
entrada de capitales a nuestro mercado financiero y, que tanto inversionistas
como el mismo gobierno estén dispuestos a aprovechar estas entradas en
beneficios internos y no sólo para provecho de unos cuantos.
La fuerte movilidad de capitales internacionales que se suscitó en México
desde 1989 originó una serie de beneficios y perjuicios que se vinculaban con la
búsqueda de mayor rentabilidad de los capitales pero también con los
mecanismos de aceptación y captación de estos recursos, así como la finalidad de
tales recursos dispuestos por el gobierno, estas características de capitales
golondrinos se aprecian más claramente para el caso de México. Un ejemplo
claro es la autonomía del Banco Central o la subordinación de éI a intereses de
tipo político por parte del gobierno central que es un factor clave para generar la
confianza o desconfianza de capitales externos y nacionales. En 1994 este
aspecto sobre la autonomía del Banco Central desempeñó un papel decisivo.
Exterior. Vo1.45 No.12 Diciembre de 1995 p. 932.
49
LA VC'LIVERABILIDAD DEL SISTEMA FINAIVCIERO ,MEXI(:IiL'O
IV.3. LOS CONFLICTOS INTERNOS Y SUS EFECTOS EN EL CAPITAL
EXTERNO.
Si revisáramos la historia de nuestro país estaríamos convencidos que
cualquier tipo de conflicto interno afecta de manera directa al mercado financiero.
Un ejemplo claro fue el asesinato del candidato presidencial Luis Donaldo Colosio
que provocó desconfianza entre los inversionistas extranjeros y nacionales at caer
el tipo de cambio en crisis y no existir por tanto rentabilidad en las inversiones.
La dificultad principal (según el enfoque salinista) ... se debe a factores de
orden político. Se cree que ningún año ha sido tan crítico como el de 1994,
veamos por qué: el primero de enero se levanta en armas el Ejército Zapatista de
Liberación Nacional en Chiapas, el 23 de marzo es asesinado el candidato
priista ..., en diciembre, casi terminando el año sobreviene una crisis económica
de enormes propociones, ya bajo el gobierno ~edillista.~' En los siguientes días
de este asesinato, las reservas internacionales disminuyeron del primer trimestre
de 1994 de 25 885 mdd a 6 278 mdd en el último trimestre del mismo año. Si bien
los problemas políticos de estos eventos resultaban suficientes para triturar la
confianza de los inversionistas, mientras tanto se ocuparon varios desatinos en el
desarrollo de la política económica y monetaria derivados de una percepción
errónea de la realidad política y financiera en que se encontraba el país.
El gobierno federal y el Banco Central esperaban la afluencia constante de
recursos foráneos que aseguraran el mejor funcionamiento de las finanzas
externas del pais y por lo tanto de la estabilidad del tipo de cambio.
Durante las semanas posteriores a la muerte de Coloso se observó una
disminución de las reservas internacionales del país (véase gráfica 4.1) con lo
cual las autoridades monetarias advirtieron los primeros síntomas de debilidad del
peso frente al dólar ya que este era semifijo y sujeto a la afluencia de capitales
para su estabilidad. "Al anticiparse a caídas de cotización de una divisa dada, al
47 Miguel Angel Gallo, Ruiz Humberto, et. Al. Historia de México contemporáneo 11. De. Quinto Sol, México 1996, p. 199.
50
LA VULNERABILIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO MEXIC.1NO
retirar masivamente SUS capitales líquidos del país de que se trata, las salidas de
capitales acentúan evidentemente esa caída. A esta influencia creciente de las
inversiones se añade la creciente inestabilidad social, el temor de hundimientos
monetarios y de desórdenes sociales.”48
GRAFICA 4.1
RESERVAS INTERNACIONALES (millones de dólares)
250000 -1 I
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
AÑOS (TRIMESTRES)
@Reservas Internacionales ~~~ ~ ~~~~ ~~ ~~~
~ ~ ~ ~~ ~~~ ~~ ~-~ ~-
FUENTE: Elaboración propia con datos tomados de los lndicadores Económicos ~~
del Banco de México, varios tomos.
Debido a esto el Banco de México decidió instrumentar y ofrecer Bonos de
la Tesorería de la Federación (TESOBONOS)49 este tipo de instrumento se indizó
con referencia al tipo de cambio pero a su vencimiento se liquidaba en moneda
nacional, esto era con el fin de desvanecer la desconfianza que se suscitaba
sobre la solidez de la política cambiaria que reinaba entre los inversionistas. La
‘* Miguel Angel Gallo. México en el Contexto Mundial. De. Quinto sol. México 1996 pl17. Con las deudas de empresas y de los bancos hay que sumar la emisión de este tipo de títulos, los cuales se
designaron en pesos y por lo tanto eran deuda interna, pero ante la creciente fragilidad del tipo de cambio y la desconfianza que a este se asoció, esta deuda se convirtió en deuda externa de corto plazo dando como resultado una fuga de capitales muy importante para el país.
49
51
puesta comenzó con el consejo de la banca privada ante las presiones cambiarias
asociadas a las dificultades políticas y a los factores externos entre los que
sobresale la política monetaria restrictiva de la reserva federal de Estados Unidos,
“el cambio de tendencia en las tasas de interés en Estados Unidos planteó la
necesidad de realizar una importante modificación en la política económica del
gobierno mexicano para confrontar las dificultades previsibles para financiar el
déficit externo aunado a la difícil situación política interna que condujo a
incrementar el deslizamiento cambiario y emplear las reservas para apoyar al
peso.”5o Los banqueros mexicanos insistieron en que el Banco Central aplicara
una política más atractiva de emisión de TESOBONOS para disminuir la creciente
desconfianza.
Por otra parte, los créditos vencían luego de las elecciones federales del 21
de agosto de 1994, cuando las autoridades monetarias esperaban el retorno de la
tranquilidad general del país, el regreso de los capitales externos y el fin del
problema de liquidez del sistema financiero. Los resultados de las elecciones no
fueron suficientes para devolver la confianza a los dueños de los capitales
foráneos, sino al contrario de lo que esperaban los funcionarios del Banco de
México los problemas de liquidez de la banca se agravaban con el consecuente
incremento en las tasas de interés.*
En diciembre de ese mismo año el Banco de México decidió nuevos
créditos a la banca privada por más de 25 mil millones de pesos con lo cual
atenúo el problema en que se encontraba la banca desde marzo de 1994 cuando
comenzaron a retirarse las divisas del país, de esto, nos podemos cuestionar ¿el
crédito del banco central a la banca privada comercial fue eficiente para detener la
devaluación de la moneda en el último semestre de 1994? ¿Se financió la compra
masiva de TESOBONOS y se endeudó al sector bancario en favor de un cambio y
a favor de las cuestiones políticas y financieras?
50 Eugenia Correa, et.al. Op. Cit. p.29 1 - 192 ’ No obstante la elevación de las tasas de interés durante el primer semestre de 1995, los inversionistas extranjeros no fueron atraídos por los valores mexicanos. Esto aunado al descenso de la actividad económica, la devaluación del peso y la incapacidad de empresas y bancos para hacer frente a sus compromisos de deuda,
52
masiva de TESOBONOS y se endeudó al sector bancario en favor de un cambio y
a favor de las cuestiones políticas y financieras?
La compra de valores emitidos por el gobierno se incrementó, un análisis
- de .este tipo de movimientos muestra que la tenencia por mexicanos disminuyó 15
806 millones de “nuevos pesos”, mientras que la tenencia por parte de los
extranjeros bajó tan solo 5 488.6 millones de nuevos pesos.
De igual manera hubo movimientos en CETES, los inversionistas
extranjeros decidieron disminuir su tenencia en estos certificados, la mayoría de
los extranjeros vendió CETES y compró TESOBONOS considerando que el mayor
riesgo radicaba en la posibilidad de una devaluación y que los TESOBONOS
quedaban protegidos “...la emisión de TESOBONOS se emitía en pesos y
formalmente eran deuda interna, pero ante la agudización del desequilibrio en la
cuenta corriente de la balanza de pagos, la creciente fragilidad cambiaria, la
desconfianza asociada a ambas y arizada por la crisis política ... según datos del
Banco‘ de México mientras que en 1992 la emisión de CETES era de 59 338
millones de pesos, la emisión de TESOBONOS apenas llegaba 927 millones de
pesos. En relación con la deuda interna total, los CETES representaban el 44.5%
en tanto que los TESOBONOS representaban el 0.7%, dos años después la
situación era exactamente a la inversa, al cierre de 1994 los CETES
representaban el 23.2% mientras que los TESOBONOS daban cuenta de 55.3%
de la deuda interna.”51
De mayo a agosto de 1995 se registró cierta repartición de capital con un
incremento en la tenencia de valores gubernamentales (CETES) de 13 463.1
millones de pesos, sin embargo, 90.7% fue adquirido de extranjeros. Si
consideramos el flujo de abril a agosto la tenencia total descendió a 7 831.7
millones de pesos de los cuales los inversionistas mexicanos retiraron 14 547
millones de pes0s.y los extranjeros 6 71 5.8 millones, en otras palabras, el capital
extranjero ayudó a financiar la salida de capital de los mexicanos en
consecuencia de una política monetaria más restrictiva, los inversionistas
.
53
extranjeros tuvieron más confianza en el desempeño del gobierno mexicano para
manejar la crisis causada en parte por la inestabilidad económicas y tan solo
tomaron medidas en cuanto al riesgo cambiario, en cambio los inversionistas
nacionales reaccionaron en forma más especulativa, incrementando la mayor
parte de fuga de capitales.
Debemos tener en cuenta que, en 1994 las autoridades mexicanas se
en.contraron con un dilema, ya que al ser un año de elecciones se necesitó
estimular la economía, no se. podía permitir un alza importante en la tasa de
interés, ya que de hacerlo, esto afectaría negativamente la inversión y se
dificultaría aun más la situación de los bancos, durante este periodo se necesitaba
aplicar una política económica expansiva que pudiera estimular el crecimiento,
pero esta no era la adecuada para mantener la política económica cambiaria,
como se pudo apreciar, las autoridades monetarias escogieron la primera opción,
es decir, aumentaron el crédito interno del Banco de México facilitando salidas de
capital.
Una devaluación controlada hubiera ayudado a detener el cuantioso
endeudamiento de la banca con el banco central, pero éste no contaba con una
buena reputación ya que no tenía un hábil manejo monetario. Más allá de las
posibles respuestas a esto, la necesidad de hacer más fuerte la autonomía del
banco central para apartarlo de los fines políticos o transiciones de gobierno cada
seis años aún a costa de los posibles riesgos para la economía de este país.
Después de la macrocrisis financiera de 1994, nuevamente las entradas de
capital y su posible volatilidad, plantean nuevos desafíos a los países que los
requieren. A las lecciones de la crisis mexicana del 94 se suman actualmente las
de Tailandia: una buena posición fiscal, con apertura e inflación contenida,
aunado a las experiencias mas dinámica de crecimiento mundial, con un elevado
ahorro interno (32% del PIB), elevadas reservas internacionales (19Oh del PIB),
con grado de inversión en su deuda soberana, no elimina la posibilidad de un alto
nivel de ahorro externo (déficit en cuenta corriente por la entrada de capitales) y
” Arturo Guillen. Op. Cit. p. 18
54
una crisis ~ a m b i a r i a . ~ ~
Afortunadamente la crisis se da en un ambiente internacional de liquidez
abundante, lo que disminuye su propagación a otros países, y en la que nuestro
país se ve favorecido. Ya que la entrada de capitales a la región latinoamericana,
con preferencia por México y Argentina, ha permitido acumular una entrada neta
de capitales por 6,000 mdd en los primeros siete meses de 1997.
IV.4. PERSPECTIVAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
INTERNACIONALES.
La voluntad de los gobiernos y organismos multilaterales para enfrentar la
crisis asiática aminora su impacto en otras regiones vinculadas con México. El
problema ha sido difícil e incierto, porque al principio el problema solo era de
indole financiera. La constitución de paquetes de ayuda y programas de
reestructuración de pasivos hubieran sido suficientes. Sin embargo, los hechos
aceleran reformas postergadas que afectan la estructura y el funcionamiento de
los mercados: transparencia, apertura a la inversión extranjera, democracia, etc.
La atracción de inversión extranjera por México pudiera crecer ante la
desaceleración en el Sureste Asiático y en Brasil.
Entre 1995 y 1997, Brasil se beneficib de la crisis mexicana atrayendo gran
parte de los capitales que se movieron a la región latinoamericana. Si nuestras
autoridades mantiene un rumbo definido en los asuntos económicos y se disocian
los problemas asiáticos de nuestro continente, este año será propicio para mejorar
nuestra posición en los flujos de inversión extranjera. No obstante, en los
mercados de bonos y acciones; enfrentamos una Competencia intensa, que será
liberada con fundamentos sólidos y mano firme en la conducción económica.
A medida que los inversionistas se concentran en mercados emergentes
(ME) adelantados en su proceso de saneamiento financiero, México avanza en la
52 BANAMEX. Examen de la situación económica de México. Octubre 1997 p.348. ~~ ~
preferencia de aquellos. Reflejo de ello son los resultados en la cuenta de
capitales, cuyo superávit acumulado en los primeros nueve meses se explica en
un 94% por la inversión extranjera directa (Véase gráfica 4.3)
GRAFICA 4.3
FUENTE DE FINANCIAMIENTO DE LA CUENTA CORRIENTE
40000
3 m
2 m
loo00
O
-1 m -2oooo
-30000
-40000
A
~ ~ ~ ~~~~ ~~~~ ~ - ~~ ~~ ~~
FUENTE: Elaboración propia con datos tomados de los indicadores del Banco de México, varios años.
De hecho, el flujo de IED en el tercer trimestre (5,192 mdd) es el mayor en
la década. No obstante, esta cifra fué extraordinaria porque se incluyó el
intercambio de acciones de dos empresas nacionales a extranjeras. Del total de
cartera en el periodo (6,581 mdd), el 54% corresponde al mercado accionario,
15% al de dinero y 31 YO a emisiones.53
La crisis asiática que comenzó en agosto y que se ha prolongado provoca
un ambiente incierto para colocar valores en el extranjero (ver cuadro 4.2 )
56
CUADRO 4.2
BALANZA DE PAGOS EN 1997
Como las condiciones de liquidez mundial son mas propicias hoy que en
1994, cuando México enfrentó su crisis de balanza de pagos, los efectos no tienen
por qué ser tan virulentos. Hay consenso respecto a que un paquete de ayuda
financiera como el constituido para apoyar a Tailandia (16,000mdd) es insuficiente
si no viene acompañado de medidas de austeridad y mejora de los esquemas de
capitalización de los sistemas bancarios. Además, el mercado discriminó al
interior del grupo emergente, no solo en el ámbito regional (Asia) sino entre
países. Por ejemplo, los bonos asiáticos experimentaron una caída de 14.5%
entre julio y agosto de 1997, en contraste con un alza de 5.5% entre América;
igualmente ocurre con sus mercados bursátiles (-3.2 vs. 30 por ciento
respectivamente).
’’ BANAMEX. Op. Cit. p.6
57
DATOS BASICOS Y COMPARACION: MEXICO 1994-TAILANDlAl996.
TAltANDlA
1994 1996
MEXICO
PIS, miles de millones de d6lares corrientes
5.8 19 Reservas al inicio del año, % PIB
43.4 5 Crecimiento precios últimos diez alios, %
4.5 6.7 Crecimiento PIB, %
2.5 9.6 Crecimiento PI6 últimos diez alios, %
14.6 32 Tasa de ahorro interno, % PIE
-0.1 1 Balance fiscal, '?Ao PIB
7040 791 7 PIB I persona, dblares paridad poder de compra
4680 2900 FIB I persona, ddlares corrientes
89.9 59 Poblacibn. millones de personas
42 1 172
Grado calificacidn de deuda externa
17.3 -0.7 Crecimiento exportaciones, %
10.6 12.5 Crecimiento exportaciones últimos cinco anos, Yó Especulativa Inversión
Exportaciones + Importaciones, % PI8 .
45 140 Profundidad financiera, % PI6
-7 -8 Cuenta corriente, % PIB
-4.5 -6.7 Cuenta corriente, últimos cinco ailos, % PIB
14 21 Deuda externa menos de un año, % PIE
38 42 Deuda externa total, fin de ano, % PIB
33 80
FUENTE: Elaboración propia con datos del Departamento de Estudios Económicos de BANAMEX.
La falta de información oportuna origina especulaciones y desconfianza y
por lo tanto el hundimiento en la crisis financiera como la que se vivió a fines de
1994, la información es un elemento esencial para el mejor funcionamiento de los
mercados financieros y los flujos de capitales a los que estimula o los vuelve
espe,culativos, esta información faltó cuando más se necesitaba, ahora sabemos
que se encontraban los datos sobre la evolución,de las reservas internacionales,
las finanzas públicas, las cuentas internas y externas, el empleo y varios
renglones más de.la economía, pero no se dieron a saber en su oportunidad y por
lo tanto, el atraso de dicha información dio como resultado la desconfianza en la
calidad de información que se brindó y creó sospechas entre los inversionistas
nacionales y extranjeros.
58
LA VULNERABILIDAD DEL SISTE,bfA FIN4,.-I.YCIERO .MESI(I1.L'O
PROBLEMAS, RECOMENDACIONES Y CONCLUSIONES
PROBLEMAS. ¿Cuáles son los principales problemas que enfrenta actualmente el sistema financiero
mexicano?
Para responder a esta pregunta analicemos la situación de las instituciones financieras del
1 de septiembre de 1982 a la fecha, tomando como base los elementos que fundamentaron la
nacionalización bancaria.
El sistema financiero no responde a las necesidades del aparato productivo y de
distribución, que es el de servir de intermediario entre el público ahorrador y los inversionistas. Es decir, no cumple sus funciones.
Con la nacionalización bancaria se pretendía hacer 'llegar créditos baratos y en forma
oportuna; sin embargo, después de cuatro años no ha sucedido así, ya que los créditos son
escasos y se han encarecidos mucho, lo que ha provocado que los inversionistas recurran al
financiamiento no bancario a través de los intermediarios financieros no bancarios (bolsa de valores
y casas de bolsa), mediante la colocación de aceptaciones bancarias, obligaciones y papel
comercial.
Los recursos bancarios no se distribuyen en forma más equilibrada en el pais y en las
diferentes ramas productivas y los diversos sectores sociales, sino por el contrario se siguen
concentrando en el Distrito Federal, Guadahjara y Monterrey, asi como en actividades
especulativas. Por otra parte, en la actualidad el Estado es el que mayor porcentaje de recursos
bancarios obtiene via financiamiento a través del cobro de impuestos.
Las tasas de interés bancario son muy elevadas, lo que ha provocado mayor rendimiento al
ahorro que a la inversión; esto ha ocasionado que se desaliente la inversión y se favorezca las
actividades especulativas. A pesar de las altas tasas de interés, continúa la desconfianza del
público, que se demuestra con la fuga de capitales del país, con el descenso de la tasa real de
captación de recursos bancarios y con el hecho de que el ahorro se ha concentrado en depósitos a
corto plazo.
La especulación cambiaria de divisas, sobre todo el dólar, no está controlada totalmente, lo
que propicia la existencia de un mercado negro de divisas. Esto se refleja en una baja
competitividad internacional que se refleja en baja productividad y altos costos.
El sistema bancario se ve influenciado por su fuerte cartera vencida, por los altos márgenes
de intermediación financiera, por mantener excesos de personal directivo y falta de personal
operativo, por tener un excesivo crecimiento de los intermediarios financieros no bancarios,
además, los créditos son escasos, caros y de corto plazo, el público no contribuye al incremento del
59
interno. Muchos de los recursos financieros (ahorros) se canalizan hacia los intermediarios
financieros no bancarios (casas de bolsas) en lugar de ir a los bancos.
Por otra parte, las reservas monetarias del Banco de México han disminuido
paulatinamente como consecuencias de las dificultades del sector interno y de la falta de
dinamismo de la economía nacional.
El proceso de monopolización bancaria continúa, con la consecuente deficiencia en la
prestación de sus servicios para los usuarios, que tienen que realizar largas filas para llevar a cabo
una operación bancaria. Las instituciones bancarias se han reducido. Sin embargo, tres
instituciones: Banamex, Bancomer, Serfín, manejan cerca de la mitad de los recursos bancarios.
Los recursos gastados en publicidad bancaria son muy elevados y no tiene razón de ser porque la
publicidad es competitiva y no informativa, y además no ha propiciado el aumento sustancial de la
captación.
La banca no ha servido de promotora del desarrollo económico ni de recuperación
económica, y no ha colaborado con la eliminación de la crisis, como fue planteado en el momento
de la nacionalización.
“Antes de contenerla, la banca se dejó arrastrar por la crisis y peor aún, la ha agravado, El
cambio de manos de poco ha servido: el campo y la industria siguen sin créditos; el comercio y el
turismo, sin la infraestructura suficiente; la producción para exportar sin insumos ni tecnología y la
fuga de divisas y la especulación, siguen vigentes. Lejos de cumplir con los fines que tiene
asignado, el sistema bancario se debate en sus propias dificultades”.
60
RECOMENDACIONES.
Las soluciones a los problemas planteados son relativamente sencillas, basta que el
sistema financiero cumpla con los objetivos para los cuales fue creado; para ello se requiere de un
cambio de mentalidad de las autoridades financieras que permitan el cambio de la política
monetarista por una política financiera que permitan el aparato productivo y de distribución de la
economía nacional.
Se propone la aplicación de varias medidas que ayudarían a solucionar los problemas del
sistema financiero.
Los recursos captados por el sistema financiero deben canalizarse en primer lugar al apartado
productivo, cambiando los criterios de asignación de créditos de manera que éstos lleguen a
quien más los necesita: campesinos, pequeños y medianos empresarios, y pequeños y
medianos comerciantes.
Deben cambiar también los criterios de captación, ahorro y crédito de manera que no se
desalienten; es decir, no se deben fijar montos mínimos en los depósitos a plazos ni cobrar
comisiones e intereses adelantados en los créditos, etc.
Se debe disminuir sustancialmente la publicidad bancaria, especialmente la televisada, y
canalizar estos recursos a la construcción de viviendas de interés social y al campo.
El crédito bancario se debe distribuir en forma más equitativa para que se beneficie a más
regiones del país en actividades como la agricultura, la silvicultura, la pesca y la vivienda, y no a
individuos que por su capacidad económica no son “sujetos de crédito”.
Reducir al mínimo el número funcionarios bancarios y aumentar el número de trabajadores
operativos, de manera que se mejore en forma sustancial el servicio público y sé
“desburocratice” el sistema.
El Estado debe seguir regulando no sólo al sistema bancario sino a todo el sistema financiero en
su conjunto de manera que su funcionamiento contribuya al desarrollo socioeconómico del país
a través del fomento del ahorro, la producción y el mercado interno. Se debe mejorar el control y
vigilancia de las instituciones financieras.
Para mejorar el servicio bancario, se debe contar con recursos humanos capacitados y con
experiencia suficiente para tratar al público, por lo que se recomiendan cursos de actualización y
relaciones humanas a los servidores bancarios.
Las tasas de interés se deben manejar con un criterio sumamente flexible que permita
adecuadas en el corto plazo y que al mismo tiempo que impulsan el ahorro no desalienten la
inversión.
61
+ El Estado debe prever catástrofes financieras -como la ocurrida a finales de 1994- por medio
de cuotas a este tipo de inversiones para que puedan entrar al país, es decir, prever con
anterioridad una ganancia emanada de estas inversiones para que pueda amortiguar la salida
repentina de éstas.
+ Se debe revertir la creciente sobrevaluación del peso, para ello el gobierno cuenta con la opción
de disminuir las tasas de interés reales a fin de atraer menos inversión volátil.
+ Reducir la oferta de billete verde (dólar) y propiciar su encarecimiento paulatino pero sostenido.
Esta opción implica disminuir el costo doméstico del dinero, introduciendo un factor de impulso a
la recuperación, tanto desde la perspectiva de los demandantes de crédito, como por el lado del
alivio que representaría para deudores (empresas y familias). Es de esperarse en tal contexto
un crecimiento de la demanda y el ahorro interno. Esta opción en cierto modo implica también
poner a prueba la solidez de la recuperación en curso, especialmente de la política de control
inflacionario, ya que el encarecimiento de la divisa estadounidense (uno de los precios clave de
la economía) aunado a un mayor vigor del aparato productivo, la inversión y la creación de
empleos podria provocar sin duda repuntes inflacionarios.
Por lo tanto, el sistema financiero mexicano debe jugar el papel de intermediario financiero
eficiente y promotor del fomento de las actividades productivas del país e impulsar el desarrollo
socioeconómico que elimine la crisis a través de bases sólidas en la estructura productiva,
propiciando el crecimiento económico a través del aumento de la producción y productividad
mediante la canalización oportuna de créditos baratos y suficientes a fin de reducir la desigualdad.
Ante la postura económica del país, el sistema financiero mexicano tiene el reto de
volverse más eficiente, mediante el aumento de productividad que le dará mayor competitividad.
62
LA VULNERABILIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICAArO
CONCLUSIONES.
Hasta ahora, todos los presidentes han tenido que lidiar con la paridad del peso frente al
dólar, aún cuando se discute con frecuencia si los movimientos del tipo de cambio son causa o
efecto en el acontecer económico. El hecho es, que los avances bruscos en esta variable han
terminado con los sueños de las últimas cuatro administraciones y bien podría sumarse la
administración actual si no se tiene cuidado en el manejo del tipo de cambio. En general, desde
esta perspectiva se insiste en considerar que la apreciación es signo de fortaleza económica y que
el tipo de cambio no es el Único determinante de la competitividad de una economía.
Una condición necesaria y suficiente para mantener la paridad del tipo de cambio es que
reciba un flujo de moneda extranjera para soportar la demanda de divisas, en el pasado eso se ha
logrado por medio de las ventas del petróleo, el endeudamiento externo y últimamente con el flujo
de inversión de cartera en el mercado financiero, sin embargo, estos mecanismos no han dado
resultado.
La incapacidad para controlar la inflación y situarla a la misma tasa de la de nuestros
principales socios comerciales han sido unos factores en detrimento de la estabilidad, aunado a
esto, la dependencia tecnológica hacen imposible la presencia de un superávit comercial
significativo y duradero, el cual permita darle solvencia en divisas, ya que las importaciones van
ligadas al crecimiento de la planta productiva.
Al comienzo de la década de los 80, se tenía un déficit en cuenta corriente y un aumento
del PIE, en la segunda mitad de la misma década, conforme aumentaba el déficit en cuenta
corriente se observaría una disminución en el PIE, esto se debió a que las compras masivas de
bienes y servicios del exterior junto con la política de estabilización de precios parecieron tomarse
como un elemento de debilidad económica.
Durante el régimen salinista una de las preocupaciones principales era reducir el déficit
fiscal (G-T) > O, por lo que fue necesario reducir el gasto más allá de los ingresos obtenidos, por
otro lado, se incrementó el déficit en cuenta corriente. Ciertamente, no existe una correspondencia
puntual entre la reducción en los márgenes de subvaluación de la moneda, la pérdida de dinamismo
de las exportaciones y el creciente auge en las importaciones, Incluso la tasa de crecimiento de
las exportaciones ha decaído en momentos en que se ampliaba el margen subvaluatorio o se ha
elevado en periodos de apreciación del peso frente al dólar.
Conjuntamente con la importación de bienes y servicios, se logró importar gran cantidad de
bienes de capital, esperándose convertir a la industria mexicana más competitiva y así estimular las
exportaciones creando mayor entrada de divisas (adoptando el patrón económico seguido por el
sudeste asiático), el déficit en cuenta corriente aumentó, el ingreso neto de capital extranjero fue
mayor que el déficit corriente, de tal manera que aumentaron las reservas de divisas (gracias a que
63
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7 .
8.
9.
LA VULNERABILIDAD DEL SISTEMA FIIVAIVCIERO .MEXICAX'O
BIBLIOGRAFíA.
ASPE, Pedro. El camino mexicano de la transformación económica. México, FCE, 1993.
BANAMEX. Examen de la situación económica de México. División de Estudios Económicos y Sociales del Banco Nacional de México. Septiembre y Octubre 1997.
CARO Razú, Efraín. Acceso a los mercados internacionales de capital y desarrollo de instrumentos financieros: Caso de México. Naciones Unidas, Santiago de Chile, Junio 1994.
CORREA, Eugenia et.al. Inversión en cartera y sector externo. Vo1.45 No.12 Diciembre 1995.
CORREA, Eugenia. La política monetaria estadounidense y los mercados emeraentes. Revista de Comercio Exterior, Vo1.45 No. 12 Diciembre 1995.
GIL Díaz, Francisco. Visiones de economía. Banco de México y FCE, México 1991.
GALLO, Miguel Ángel. México en el contexto mundial. De. Quinto Sol, México 1996.
GALLO, Miguel Ángel, Ruiz Humberto, et.al. Historia de México Contemporánea II. De. Quinto Sol, MéxicD 1996.
GARCIA, Samuel. Corrientes de capital v lecciones de la crisis financiera mexicana. Revista de Comercio Exterior. Vo1.45 No. 12 Diciembre 1995.
1 O. GOICOECHEA, Julio. Evolución reciente del sector externo mexicano. Revista de Comercio Exterior Vo1.46 No.2 Febrero 1996.
11. GOICOECHEA, Julio. Construyendo una espiral: La deuda pública externa en México. México 1996.
12. LECUONA, Ramón. Reforma estructural. movimientos de capital v comercio exterior en México. Revista de Comercio Exterior. Vo1.46 No.12 Febrero 1996.
13. Leyes del Mercado de Valores y Ley de Sociedades de Inversión. Comisión Nacional Bancaria, México, 1987.
66
. 14. Ley del mercado de Valores. Fondo de apoyo preventivo y garantía a los inversionistas. Comisión Nacional Bancaria, México 1990.
15. LOPEZ, Victor. Escenario del Mercado Bursátil Mexicano. NAFIN, No.2 México 1990.
16. LUSTING, Nora. México y la crisis del peso: Lo previsible y la sorpresa. Revista de Comercio exterior. Vo1.45 No.5 Mayo 1995.
17. MANCERA Aguayo, Miguel. Ajustes de políticas frente a turbulencias financieras. Ponencia presentada en el Seminario: 70 Aííos del Banco Central de Chile, Santiago, Chile, Agosto 1995.
18. MANDEL, Ernest. La crisis. De. Serie Popular Era, México 1997.
19. MANTEY de Anguiano, Guadalupe. Riesao sistemático en el mercado bursátil mexicano y su efecto en la inversión real. Revista de Comercio Exterior. Vo1.46 No.1 Enero 1996.
20. McKINNON, R. I . Money and capital in Economic Development. Brooking Institution, Washington, D.C. 1973.
21. SOLIS, Leopoldo. La economía mexicana: Política y Desarrollo. FCE, México 1973.
22. TOLEDO. Alejandro. El sector externo en la recesión y recuperación de la economía mexicana (1 995-1 997). UAM-I, México 1997.
23. VIDAL, Gregorio, Guillen Arturo, et.al. Economía y Desarrollo. Ed. UAM-I, Año 16 No.38 México 1996.
24. ZAHLER M. Roberto. Conferencia lnagural del Seminario 70 Aniversario del banco Central de Chile. Documento Inédito, Santiago, Chile, Agosto 1995.
67
