Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Número 213 Noviembre 23, 2009

Tasas

Banxico debe aclarar su postura sobre la inflación

Si bien nadie espera ningún movimiento en la tasa de referencia

para el Comunicado de Política Monetaria de este viernes, sería prudente

que el banco central empezara a fijar su postura con respecto a la inflación

del 2010, sobre todo en lo referente al impacto de la miscelánea fiscal.

Recordemos que es el último Comunicado del año, el próximo se

realizará hasta el 16 de enero del 2010.

En los últimos meses el Banco de México se ha excusado de tomar

una postura más firme en cuanto a la inflación y la tasa de referencia,

debido a que no tenía una idea clara de lo que aprobaría el Congreso, pero

ese obstáculo ya se superó.

Banxico expresó lo siguiente:

“La Junta de Gobierno ha decidido mantener la Tasa de Interés

Interbancaria a un día a un nivel de 4.50 por ciento. Las acciones futuras

serán congruentes con el balance de riesgos. Dicho balance tomará en

cuenta los impactos sobre la inflación que pudieran resultar, por una parte,

del paquete fiscal que finalmente apruebe el Congreso de la Unión y, por la

otra, de la evolución de la economía y la trayectoria previsible de la brecha

del producto...”

Las expectativas inflacionarias ya han empezado a incorporar de

manera más significativa los posibles efectos de la miscelánea fiscal y del

Presupuesto de Egresos.

Contenido Tasas 1 Banxico debe aclarar su postura sobre la inflación Bonos 6 Alimentan las tasas bajas Paridad 8 Cuestión de tasa, no hay memoria, nadie se acuerda de 1994 Estados Unidos 10 Mayor preocupación por la inflación que por la “W” Deuda Privada 13 Noticias Relevantes 15 Encuesta 17 Expectativas Inflacionarias Agenda Económica 18 Mercado en Cifras 22

Curva Cetes

4.40

4.50

4.60

4.70

4.80

4.90

5.00

5.10

5.20

5.30

20-Nov-09 4.48 4.50 4.60 4.79 5.15

13-Nov-09 4.49 4.52 4.62 4.82 5.18

7 28 91 182 364

Curva SwapsCorto Plazo

4.9000

5.0000

5.1000

5.2000

5.3000

5.4000

5.5000

20-Nov-09 4.9450 5.0500 5.1850 5.4200

13-Nov-09 4.9500 5.0500 5.1700 5.4050

3X1 6X1 9X1 13X1

Curva SwapsLargo Plazo

6.0000

6.5000

7.0000

7.5000

8.0000

8.5000

9.0000

20-Nov-09 6.0900 6.7000 7.1400 7.4300 7.8500 8.2400 8.6200 8.8000

13-Nov-09 6.0750 6.6950 7.1100 7.3700 7.7900 8.1750 8.5550 8.7350

26X1 39X1 52X1 65X1 91X1 130X1 195X1 260X1

Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

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Hay que tener presente que la escasez de recursos federales, que fueron reasignados en estados como el

Distrito Federal, obligará a una política más agresiva de revisión de precios y tarifas estatales que, por supuesto,

impactan en la inflación global.

El mercado ha “descontado” que Banxico ponderará más el crecimiento económico, que a la inflación en su

balance de riesgos.

Además los intermediarios podrían estar considerando que el banco central mexicano está influenciado por

la Reserva Federal, la cual no va a mover sus tasas probablemente en lo que resta del 2010.

El efecto de ambos factores ha sido una disminución notable en la expectativa de la duración y profundidad

del ciclo restrictivo del año entrante.

Los cambios sustanciales acerca de la tasa piso en México con respecto a su punto más álgido observado

en los futuros de la TIIE de 28 días son dos:

1.- Los “apretones” monetarios empiezan en abril.

Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

3

2.- La tasa piso alcanza sólo 5.75% al cierre del 2010.

La idea de que habrá un fondeo estable en 4.50% ha llevado a una corrección de los niveles de tasas de

Cetes de 182 y 364 días.

Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

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¿Por qué sucede este fenómeno?

Básicamente las mesas de dinero que hacen inventarios de Cetes consideran que el carry trade actual es

suficiente, porque la estabilidad en la política monetaria les permite fondear sus posiciones con ganancias (tasas de

regreso muy favorables).

Creemos que esta situación puede revertirse si en el Comunicado de este viernes Banxico observa una

postura más cuidadosa con la inflación, pero sobre todo en enero del 2010, cuando se empiecen a dar los primeros

efectos inflacionarios de la miscelánea fiscal.

Nosotros tenemos una proyección de inflación para el 2010 superior a la del mercado.

Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

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Tal como lo esperábamos, al terminar la inmovilización de recursos el problema en el fondeo se terminó.

Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

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Bonos: Alimentan las tasas bajas

Además de la abundancia de liquidez global que drena gran cantidad de flujos de extranjeros al mercado de

los bonos “M”, han aparecido nuevos motores:

1.- La expectativa de que Banxico no moverá su tasa hasta abril del año entrante (ver sección de Tasas),

podría estar haciendo atractiva la parte media de la curva de bonos.

De hecho, este segmento de la curva ya rompió a la baja el nivel mínimo alcanzado en el reciente rally

bajista.

Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

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2.- La aparición de flujos de las Afores, debido al beneficio que llaman carry trade, en la parte larga de la

curva y que se da en buena medida por el pago de cupones con tasas altas, tienden a caminar a la compra de

bonos.

Mantenemos nuestra advertencia de que gran parte de la baja es por la burbuja de liquidez global, que

amenaza con perdurar todo el 2010, pero cualquier cambio en la orientación, sin lugar a dudas, impactará en los

niveles de las tasas de los bonos.

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8

Paridad: Cuestión de tasa, no hay memoria, nadie se acuerda de 1994

Acorde con la hipótesis básica del Weekly, publicada desde hace varias semanas, los niveles del tipo de

cambio en México y en una gran parte del mundo, tienen que ver con el atractivo de tasa que le ven los grandes

portafolios globales.

Esto bajo un escenario de que hay una recuperación paulatina de la economía de Estados Unidos

(descartando un escenario “W”), que lo hace mantener tasas de interés de corto plazo cercanas a 0%.

Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

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A mayor tasa y liquidez de la moneda de una economía, mayores flujos financieros fluyen para explotar el

carry, lo importante es huir de los paupérrimos rendimientos que se ofrecen en Estados Unidos.

Esto ha mantenido al tipo de cambio en México en niveles cercanos a 13 pesos por dólar.

No hay fundamental que valga para los portafolios, algunos de los cuales siguen viendo al peso con

potencial porque ha sido la moneda que menos se ha revaluado.

El problema es que nadie se acuerda de 1993 – 1994, cuando el tipo de cambio en México se sostuvo con

flujos financieros; el gran ajuste se dio cuando se acabaron y había que reconocer los fundamentales, cuestión de

tiempo.

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Mayor preocupación por la inflación que por la “W”

La declaración de Obama en China de que es posible una recaída de la economía de Estados Unidos por

un excesivo gasto fiscal, más que pesimismo, es un intento por buscar moderar el rally alcista de los precios de los

commodities.

Creemos que Obama, Bernanke y Geithner con sus declaraciones sobre que la recuperación será

moderada, o hasta que se corre el peligro de la recaída, buscan evitar una burbuja mayor en los precios de los

commodities que aborte de manera prematura el crecimiento económico; es un manejo de expectativas.

Si bien el pass through de la devaluación del dólar en los precios de los commodities de la energía es casi

inmediato y de uno a uno, las alzas se han generalizado a otros commodities y han rebasado las elasticidades

reales, en gran parte por razones especulativas.

Un mal manejo de expectativas puede ser tan peligroso como una salida en falso, es decir anticipada, de la

política monetaria laxa.

Los incrementos de precios de los commodities de los últimos meses ya pasaron la factura a la inflación en

Estados Unidos.

ESTADOS UNIDOS

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Lo más preocupante es el rebote de la inflación subyacente que es la base de la política monetaria.

Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

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De no moderar el rally alcista de los commodities y, al igual que los tipos de cambio, dejarlos en manos de

los portafolios globales, la Fed podría ser obligada a subir sus tasas de manera prematura, abortando el débil

crecimiento.

Los mercados siguen lanzando alertas de expectativas inflacionarias crecientes que deben tomarse con

mayor seriedad que los análisis que andan buscando la forma “W” de la recesión.

Por: Joel Martínez y Georgina Ruiz

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(Semana del 13 al 19 de noviembre de 2009)

ColocacionesTasa

Subasta Emisión Vencimiento Cupón S&P Fitch Moody´s HRHipotecaria Total BONHITO T5042 3,024 12-Nov-09 13-Nov-09 01-Dic-42 33 UDIs N.A. 5.29% mxAAA AAA(mex)Crédito inmobiliario CINMOBI 09-2 82 17-Nov-09 19-Nov-09 07-Abr-11 1 TIIE 28 3.50% 8.42% BBB+(mex) A3.mxHipotecaria Total BONHITO F9531 1 18-Nov-09 19-Nov-09 06-Nov-31 22 N.A. N.A. 10.69% AAA(mex) HR AAA

Plazo (años)

Tasa de ReferenciaEmisor Clave de Pizarra Monto Emitido

(mdp)Fecha de Sobretasa de

ColocaciónCalificación

2006 2007 2008 2009*Total emitido 125,777 150,222 117,061 137,192

En circulación 386,854 466,203 526,044 759,492Elaboración propia con datos de BMV, Banamex, Ixe y Santander.

*Datos actualizados al 13 de noviembre de 2009.

Monto en Circulación de Deuda Privada a Largo Plazo (mdp)

DEUDA PRIVADA

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Cert. Burs de CEMEX Cert. Burs. de Petróleos MexicanosCert. Burs de Petróleos Mexicanos Cert. Burs. de Teléfonos de México

Cert. Burs. de NR Finance MéxicoCert. Burs. de Telmex Internacional

Emisor SectorEstado de Veracruz Estatal

CalificadoraNueva Calificación

Emisor

Las más líquidas en SIF

Cambio de Calificaciones

A2.mx

Próximas Colocaciones

MovimientoDowngrade Moody´s

Fitch

Semana Actual

DowngradeComisión de Agua Potable y Alcantarillado del Estado de Quintana Roo (CAPA)

Estatal

Semana AnteriorEmisor Clave

BBB-(mex)

TELINT 09NRF 06-2

CEMEX 07PEMEX 09

Clave

PEMEX 09TELMEX 09-2

De acuerdo con los programas preliminares inscritos en la BMV, están pendientes emisiones de certificados bursátiles de COMERCIAL MEXICANA, TELMEX INTERNACIONAL, LIVERPOOL, ARCA, TOYOTA, APASCO, PEMEX, VERTICE, DEUTSCHE, LA MODERNA, VWLEASE, FEMSA, NRF, GEO MAQUINARIA, EDO. TAMAULIPAS, SU CASITA, AMERICA MOVIL, EDO. NAYARIT, PACCAR, BANCOPPEL, BANREGIO, BANCO CREDIT SUISSE, BANK OF AMERICA, COPAMEX, BANAMEX, CONSUPAGO, GOBIERNO DEL DISTRITO FEDERAL , BANORTE.

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APASCO

La filial en México de la cementera suiza Holcim, notificó a la SHCP que tiene 79 créditos incobrables por un monto de 6.4 mdp, los cuales corresponden a tres de sus subsidiarias: Cementos Apasco, Concretos Apasco y Ecoltec. Fueron 57 créditos, equivalentes a 2.2 mdp, considerados incobrables al cumplir un año de haber incurrido en mora; el resto (4.2 mdp) ya ha iniciado el procedimiento arbitral convenido para su cobro. AMX Los tenedores de AMX 04, fueron convocados para analizar la propuesta presentada por la telefónica para realizar una amortización anticipada de dichos certificados, la cual está programada para el 30 de noviembre. Por otro lado, Carlos Slim anunció que para el próximo año, sus empresas planean invertir alrededor de 7,000 mdd (3,500 mdd de AMX), dirigidos a las redes en América Latina, bienes raíces y proyectos de construcción en México. BANAMEX

Solicitó la autorización para la emisión de deuda a través de un programa con carácter revolvente por 50,000 mdp, buscando que la primera emisión, por un monto de 5,000 mdp con un plazo de 3 años, se realice el próximo 4 de diciembre. BIMBO Anunció el cierre de una planta en Albacete, España, debido a la situación por la que atraviesa el mercado, mostrando efectos en la caída de la actividad industrial. Exhibe la necesidad de una reorganización en la industria panadera en aquel país, por lo que se iniciarán planes sociales para los trabajadores de la empresa, así como la reubicación de estos a otras plantas. CEMEX Propuso a los tenedores de Cebures con vencimiento entre 2010 y 2012 con un monto cercano a los 22,000 mdp, un bono de 10 años convertible en acciones, cuyo valor será el equivalente al número de acciones que alcancen de acuerdo con el precio vigente en ese día con una tasa de 10% anual. CIE En la búsqueda de refinanciar los vencimientos de deuda por 2,550 mdp, se llevaron a cabo dos de las tres asambleas programadas; en la del CIE 05 se acordó: la reestructura de pasivos por 1,400 mdp, aplazamiento de su vencimiento de 2010 a 2014, aumentando la sobretasa de 52 a 300 puntos base sobre TIIE y pagar intereses cada 28 días en lugar de hacerlo de forma trimestral. Por su parte, la asamblea de CIE 06 tuvo que prolongarse ante la falta de información. ELEKTRA

Banco Azteca inauguró operaciones bancarias en El Salvador con 29 sucursales. Actualmente, Banco Azteca cuenta con más de 2,000 puntos de venta en México, Brasil, Guatemala, Honduras, Panamá y Perú. FEMSA Espera un sólido crecimiento para su negocio de tiendas de conveniencia en el 2010. Planea abrir 850 Tiendas Oxxo el próximo año. FORD

Abre planta de motores en Chihuahua, que formará parte del complejo de la automotriz en el estado, con una inversión de 838 mdd para generar 1,100 empleos directos y 3,000 indirectos. GCARSO

Sears Roebuck de México, controlada por Grupo Carso y Sears Roebuck de EEUU firmaron un convenio para prorrogar al 30 de septiembre de 2019 el contrato de licencia de uso de marcas de los contratos de ventas, mercancías y asesorías que rigen la relación comercial.

NOTICIAS RELEVANTES

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GMEXICO Andrews Hanen, juez de la corte de distrito de EUA, aprobó el plan de reorganización de pagos para que la subsidiaria de GMEXICO, Americas Mining Corp., recupere el control de Asarco. El plan contempla una contribución en efectivo por 2,200 mdd, desembolsando 1,400 mdd en efectivo del estado financiero de Asarco, emitir un pagaré a un año por 280 mdd pagaderos a los acreedores de asbestos, condonar 161 mdd del valor de las obligaciones fiscales de Asarco y retirar su reclamo de una devolución de impuestos por 60 mdd. Se espera que la transacción sea cerrada a mediados de diciembre. El 4 de diciembre, la minera presentará a sus accionistas el plan de reorganización de Asarco, así como el financiamiento de 1,400 mdd a ser contratado para tal efecto, el cual provendrá de cuatro instituciones financieras. HOMEX Informó que durante octubre creó 2,400 empleos nuevos en sus diferentes proyectos, lo que contrarresta de manera importante la eliminación de 1,300 empleos que hizo el año pasado. ICA A través de su subsidiaria Cotrisa, firmó un contrato con Conagua por 686 mdp para la construcción de la planta de bombeo “La Caldera”, en Ixtapaluca, Estado de México. El proyecto será ejecutado en 305 días. MEXICHEM

El 3 de diciembre, propondrá a sus accionistas el pago de un dividendo en efectivo a favor de los accionistas por 0.22 pesos por acción. PATRIMONIO El 20 de noviembre, realizó la amortización total anticipada de los certificados PATCB 04-2, por 84 mdp más intereses y cuyo vencimiento original estaba fijado para el 7 de septiembre de 2010. PEMEX

Invertirá al menos 250,000 mdp anuales en los próximos años, para revertir el declive en su producción de crudo, causada por la menor producción en Cantarell y la falta de descubrimientos de yacimientos importantes, reduciendo las exportaciones petroleras del país, así como las afectaciones por huracanes. SAN LUIS

Propondrá la escisión de la compañía mediante una nueva sociedad, la cual recibiría menos del 10% de los activos y pasivos representados por cuentas por cobrar y pagar que se tienen con algunas de sus empresas subsidiarias. Si es aprobada, tendrían derecho a recibir acciones de la nueva empresa de la misma característica y con el mismo porcentaje del que cada uno tiene en San Luis. SANTANDER Integrará sus unidades de gestión de activos y de banca privada global en una nueva unidad, la cual será encabezada por Javier Marín Romano, quien también estaba a cargo de la banca global. SORIANA

Planea retomar su crecimiento orgánico en 2010 con la apertura de 40 tiendas, luego que durante los recientes años, estuviese enfocada en consolidar y mejorar la rentabilidad de las tiendas Gigante. Así mismo, estima cerrar el año con una deuda total de 9,000 mdp y para el siguiente, espera un crecimiento de 8% y 15% en ventas y flujo operativo, respectivamente.

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Elaboración Georgina Ruiz y Adriana Arcos

ENCUESTA

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AGENDA ECONOMICA

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22

Curva Mercado de Dinero

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00

Ren

dim

ient

o

20-Nov-09 4.48 4.50 4.6 0 4.79 5 .15 4.66 4.80 5.16 6.35 6.63 6.86 7.00 7.19 7.34 7.52 7.63 7.80 7.90 8.23 8.21 8.42 8.50 8.63

13-Nov-09 4.49 4.52 4.6 2 4.82 5 .18 4.63 5.07 6.28 6.57 6.81 7.02 7.20 7.30 7.50 7.64 7.75 7.86 8.18 8.15 8.35 8.42 8.53 8.60

7 28 91 182 364 398 601 944 1126 13 08 1490 1672 1854 2218 2582 2946 3310 5130 5494 640 4 7132 9862 10590

MERCADO EN CIFRAS