Situación y perspectivas de la economía mundial y de España, cuarto trimestre 2013
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Situación y perspectivas de la economía mundial y de España
Madrid, Noviembre de 2013
Situación España, Noviembre 2013
Mensajes principales
aunque sigue habiendo riesgos a la baja
, apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo
por la exposición de las CC.AA. a la demanda externa, la diferente necesidad de ajuste fiscal que presentan y el avance en la corrección de desequilibrios
, entre los que destacan el proceso de reformas estructurales y de consolidación fiscal tanto en España como en Europa, en donde es fundamental reducir la actual fragmentación financiera mediante el proceso de unión bancaria en marcha
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Situación España, Noviembre 2013
Sección 1
Economía mundial: fortalecimiento en economías avanzadas y freno del deterioro en emergentes Sección 2
España: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
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Situación España, Noviembre 2013
Mensajes principales
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2
Ligera revisión a la baja del crecimiento global por la ralentización en economías emergentes, especialmente en Asia. La recuperación cíclica prevista es moderada
Los riesgos, menos extremos, pero todavía sesgados a la baja:
• Salida desordenada de la política monetaria de EE.UU.
• Debate sobre gasto y techo de deuda en EE.UU.
• Crisis en la zona del euro y desaceleración en China
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Crecimiento mundial del PIB (%) Fuente: BBVA Research
• Quitar 2015
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 (p) 2014 (p)
Economías avanzadas Economías emergentes
Escenario base oct-13 Escenario base jul-13
Situación España, Noviembre 2013
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Global: PMIs manufactureros Fuente: BBVA Research a partir de Markit Economics
Mejora en economías avanzadas mientras se detiene el deterioro en emergentes
Reequilibrio del crecimiento global
… a la espera de avances en los datos de crecimiento
Mejoran las expectativas cíclicas en las economías avanzadas …
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Global Economías avanzadas BBVA Eagles
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EE.UU.: tipos de la Fed a 12 meses vista Fuente: Bloomberg
Índice de Tensiones Financieras de BBVA Research: economías desarrolladas y emergentes Fuente: BBVA Research
Emergentes: las tensiones financieras caen con el retraso de la salida de la FED …
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Tipos de la Fed a 12 meses vista
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Economías Emergentes (eje Izqda.)
Economías Desarrolladas (eje Dcha.)
Situación España, Noviembre 2013
… que frena salida de capitales y mejora expectativas
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Actual (desde may-2013) Lehman Brothers (desde ago-2008)
Semanas
Economías emergentes: ciclo económico y tensiones financieras Fuente: BBVA Research
Entradas de capitales a mercados emergentes (% del total de activos) Fuente: BBVA Research y EPFR
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BBVA EAGLES ciclo, PMI. Por encima de 50: expansión (eje Izqda.)
Mercados emergentes. Índice Tensiones Financieras BBVA Research (ejeDcha. invertido)
Mejora tensiones financieras
Sentimiento ciclo mejora
Situación España, Noviembre 2013
Bancos centrales
nacionales nov-13
¿Cómo se llega a la supervisión única?
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La unión bancaria es clave para fortalecer la UEM
AQR, pruebas de resistencia nov-14
¿Cómo se saneará el sistema bancario europeo?
• Garantizando igualdad de condiciones bajo criterios de estabilidad financiera • Disponiendo de un “back-stop” (nacional, préstamos ESM, …)
¿Cómo se resolverán entidades desde 2014?
• Todavía mucho por decidir: ¿Bajo qué reglas? ¿Quién decidirá? ¿Quién pagará?
BCE Planes
individuales
Situación España, Noviembre 2013
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Crédito total al sector privado, mediana del G7, % PIB (Izqda.)
Nivel PIB del G7, 1980=100 (Dcha.)
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IB (p
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Cambio en PIB real, pp (4T08 - último dato)
Actividad y deuda en economías desarrolladas PIB real y ratio de crédito total al sector privado sobre PIB. Mediana G7 Fuente: BIS, OCDE y BBVA Research
Cambio del nivel de PIB y de la deuda sobre PIB Fuente: BIS, OCDE y BBVA Research
Situación España, Noviembre 2013
Página 10
Desapalancamiento: necesario si el crédito supera niveles de equilibrio que no dependen sólo del PIB
Mapa de la brecha de crédito, 2007 (desviación de la ratio crédito-PIB con respecto al equilibrio) Fuente: BBVA Research
Mapa de la brecha de crédito, 2013 (desviación de la ratio crédito-PIB con respecto al equilibrio) Fuente: BBVA Research
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Brecha de Crédito<6.5
Brecha de Crédito>25
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Situación España, Noviembre 2013
Diseño e implementación de políticas: riesgos a la baja
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=
Salida desordenada del QE o falta de acuerdo
fiscal en EE.UU. Tipos más altos y aversión al riesgo
Ajuste en China y otras EM
Intensa desaceleración como efecto colateral de los dilemas de políticas
económica en emergentes
Crisis del euro
Falta de avances decisivos para fortalecer la unión
bancaria y/o riesgos en los programas de rescate en
marcha
Situación España, Noviembre 2013
Aceleración de la actividad con riesgos a la baja
Crecimiento económico (%) Fuente: BBVA Research, Haver
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La recuperación global continúa con mayor apoyo de las economías avanzadas
Se debe vigilar la vulnerabilidad de algunos mercados emergentes a un entorno global de
menor liquidez
Las economías avanzadas siguen siendo vulnerables a unas condiciones financieras
demasiado tensas
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Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES
Escenario Base Escenario Base Julio-13
Situación España, Noviembre 2013
Sección 1
Economía mundial: fortalecimiento en economías avanzadas y freno del deterioro en emergentes Sección 2
España: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
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Situación España, Noviembre 2013
España: previsiones de crecimiento del PIB, 2013 (% a/a) Fuente: BBVA Research en base al consenso
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Fre
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Previsines de crecimiento del PIB
Dic-2012 (media: -1,6%)May-2013 (media: -1,6%)Oct-2013 (media: -1,3%)
BBVA Research
La caída esperada del PIB para 2013 es menor que la prevista por el consenso en el pasado
La menores tensiones financieras de finales de 2012 permitían anticipar la mejora del PIB
La previsión de PIB converge hacia la estimación de BBVA Research de hace un año
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(p)
IC al 20%
IC al 40%
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Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research)
La economía española está tocando fondo en 2013 …
En 3T13, disminuye la contribución negativa de la demanda interna y se mantiene en
positivo la de la externa,…
La información disponible apunta a un crecimiento en torno al 0,3% en 4T13
..., como consecuencia de una política fiscal menos contractiva y exportaciones que
mantienen su crecimiento
España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE
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Situación España, Noviembre 2013
… y se espera que comience una recuperación en línea con los hechos estilizados de ciclos anteriores
Crecimiento de las exportaciones
Inversión en maquinaria y equipo
Excedente bruto de explotación
Nuevas operaciones de crédito (flujo)
Crecimiento del empleo
Crecimiento del PIB
Crecimiento del stock de crédito
Estable
Estable
Estabilizándose
Disminuyendo
Variables que anteceden al
ciclo .
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Variables retardadas
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Recuadro 1
Situación España, Noviembre 2013
Crecimiento de las exportaciones: desempeño excepcional en la UEM
Las exportaciones españolas han crecido durante el último año a pesar de la recesión
en la UEM
En parte, se debe a un incremento de la cuota exportadora a países BBVA-EAGLES y a otras
economías desarrolladas,…
…, pero también a las ganancias de competitividad observadas en España, tanto
por precio como por calidad
Exportaciones totales (variación acumulada 1T12-2T13 en %, cvec) Fuente: BBVA Research a partir de INE
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Irlanda (*)
Noruega
Finlandia
Suecia
Bélgica
Dinamarca
Italia
Francia
Austria
Unión Europea
Zona Euro
Países Bajos
Reino Unido
Alemania
Suiza
Portugal
España
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(*): Datos hasta 2T13
Situación España, Noviembre 2013
Sustitución de importaciones
Por primera vez en dos décadas, se registran ganancias de competitividad-precio de los
productos domésticos frente a importados …
… que se han visto reforzadas por una demanda relativa de importaciones más
elástica al precio relativo
Se estima que estos procesos explican el 42% de la caída de las importaciones
España: importaciones de bienes y servicios y cambio en precios relativos (%, 1T08-2T13) Fuente; BBVA Research a partir de Eurostat
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Tasa de variación del precio relativo de las importaciones
Recuadro 2
Gráfico con fuente: BBVA Office Light (negrita)
Situación España, Noviembre 2013
La balanza por cuenta corriente: de déficit a superávit
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UE: variación de la balanza por cuenta corriente y de los costes laborales unitarios, 4T08-2T13 Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat
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Variación de los costes laborales unitarios (%)
Las ganancias en productividad del trabajo desde que comenzó la crisis han sido
considerables (12%), …
… manufacturas y la industria, donde han registrado crecimientos superiores al 20%
y generalizadas: tanto los bienes comerciables como en …
Situación España, Noviembre 2013
Moderación salarial y aumento de la productividad, mejoran la posición de las empresas
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2007 2013(p)
Familias
Sociedades No Financieras y Financieras
Sector Público
Total
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El mantenimiento del ahorro del sector privado y la reducción de la inversión …
… que ha mejorado la posición de las empresas para avanzar en el ciclo de inversión una vez se
consolide un entorno menos incierto
… han permitido un proceso de desapalancamiento con el resto del mundo
durante los últimos 5 años …
España: necesidad (-) / capacidad (+) de financiación con el exterior (% del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de INE
Situación España, Noviembre 2013
España: tipos de interés a 10 años (Diferencia respecto a previsión de mayo de 2013) Fuente: BBVA Research
Menor incertidumbre: mejor entorno para la inversión
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2013 2014
La mejor percepción exterior de la economía española ha disminuido de forma drástica la
dependencia de la financiación del BCE
Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía
Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de
entre 6 a 9 meses
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Situación España, Noviembre 2013
Mayor dinamismo de la inversión
España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE
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Exportaciones de bienes y servicios
Inversión en equipo y maquinaria
La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las
exportaciones …
De hecho, en los tres primeros trimestres del año se habría producido un crecimiento del
10%
… deberían traducirse en una recuperación de la inversión del sector privado
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Exportaciones de bienes y servicios
Inversión en equipo y maquinaria
Situación España, Noviembre 2013
Mejora de los flujos de nuevas operaciones de crédito
España: nuevas operaciones y amortizaciones de crédito al sector privado residente (tendencia, millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir de BdE
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La economía española debe pasar por un proceso ineludible de reducción del
endeudamiento …
Se prevé que los flujos de crédito se recuperen a partir del primer semestre de 2014
… que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes
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Nuevas Operaciones Amortizaciones
Recuadro 3
Situación España, Noviembre 2013
AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
La consolidación fiscal: menos esfuerzos a corto plazo
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El esfuerzo fiscal ha sido significativo en 2012 y 2013 …
Unos objetivos de déficit más consistentes con la recuperación, permitirán el crecimiento del
PIB en 2014
…, y permitirá que el déficit público se mantenga alrededor del 6,8% del PIB
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Déficit2011
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Situación España, Noviembre 2013
El mercado de trabajo se está estabilizando
España: elasticidad del empleo al PIB (% t/t) VAR en forma reducida en 1as diferencias. Ventana móvil de 72 trimestres Fuente: BBVA Research a partir de INE
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El proceso de destrucción de empleo se ha ralentizado, en parte como resultado de la
moderación salarial
La elasticidad del empleo al PIB ha ido aumentado durante la crisis ¿Cómo se
comportará en la recuperación?
Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis se podría haber evitado la
destrucción de un millón de empleos
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Situación España, Noviembre 2013
El ciclo inmobiliario: “This time is different”
España: inversión residencial, comparación con recesiones anteriores (Máximo durante expansión = 100) Fuente: BBVA Research a partir de INE
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mar-80 sep-90 dic-06
La recuperación de la inversión en el sector inmobiliario suele adelantar el ciclo …
Es necesario que el proceso de reformas ambicioso permita una redistribución eficiente
de recursos entre sectores
… sin embargo, la sobreoferta actual hará poco probable que esta vez acompañe a la
recuperación (efecto vs causa)
Situación España, Noviembre 2013
2014: el inicio de la recuperación
España: crecimiento del PIB por comunidad autónoma (% a/a) Fuente: BBVA Research
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Cre
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Crecimiento en 2013
España tocará fondo en 2013 con una caída del PIB del 1,3% y comenzará a crecer en 2014
(+0,9%)
… y la exposición a la demanda externa serán claves para la recuperación
Por CC.AA., el cumplimiento en las metas de 2012, la asimetría en los objetivos de 2013 …
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Situación España, Noviembre 2013
Sección 1
Economía mundial: fortalecimiento en economías avanzadas y freno del deterioro en emergentes Sección 2
España: vuelve el crecimiento, aunque a tasas moderadas Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
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Situación España, Noviembre 2013
Una ventana de oportunidad que hay que aprovechar
La recuperación económica no está asegurada, es muy sensible a las tensiones financieras e intensidad de las reformas,
y persisten numerosos riesgos
Europa debe avanzar hacia una UEM más genuina. Son fundamentales los avances en la unión bancaria, que se deben llevar a cabo en los próximos
trimestres y las políticas para impulsar el crecimiento
Hay que trabajar para que la recuperación sea una realidad, consolidando de forma permanente la mejora de los mercados y no desaprovechar esta
oportunidad como ya ocurrió en el pasado
España debe redoblar sus esfuerzos en los ajustes en marcha y en las reformas estructurales necesarias para reducir el desempleo, y aumentar
su competitividad y su capacidad de atraer inversiones extranjeras
Página 29
Situación España, Noviembre 2013
La necesidad de continuar con el proceso reformador
Escenarios relativamente negativos como los del FMI implicarían más de una década
perdida
El objetivo sería implementar las reformas necesarias para incrementar el crecimiento
potencial de la economía
En su ausencia, la tasa de paro permanecerá elevada y la recuperación será lenta
España: comparación del PIB en ciclos económicos Fuente: BBVA Research
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Previsión de crecimiento 1,5% a/a
Previsión de crecimiento 2,5% a/a
Previsión de crecimiento FMI
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1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización del proceso de
reestructuración del sector financiero
2. Reducir el riesgo de ejecución de la consolidación fiscal y garantizar la sostenibilidad de largo plazo de las finanzas públicas
(Recuadro 4 sobre FS e IRP)
3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico
4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento y incrementen la
empleabilidad -> más empleo y de mayor calidad
La necesidad de continuar con el proceso reformador
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Situación España, Noviembre 2013
Valoración positiva ya que garantiza el equilibrio presupuestario del sistema público a largo plazo
Separa los debates sobre la sostenibilidad y la suficiencia: todas las soluciones son posibles salvo pagar pensiones incurriendo en un déficit estructural
Alinea los intereses de los pensionistas y del resto de la sociedad en (1) mayor eficiencia del sistema, y (2) reformas con las que aumentar el empleo y la
productividad
Consistente con la propuesta del Informe del Comité de Expertos
Factor de Sostenibilidad e Índice de Revalorización de las Pensiones
Recuadro 4
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Situación España, Noviembre 2013
1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización del proceso de
reestructuración del sector financiero
2. Reducir el riesgo de ejecución de la consolidación fiscal y garantizar la sostenibilidad de largo plazo de las finanzas públicas
3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico
4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento y incrementen la
empleabilidad -> más empleo y de mayor calidad
La necesidad de continuar con el proceso reformador
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Situación España, Noviembre 2013
Mensajes principales
aunque sigue habiendo riesgos a la baja
, apoyada por las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo
por la exposición de las CC.AA. a la demanda externa, la diferente necesidad de ajuste fiscal que presentan y el avance en la corrección de desequilibrios
, entre los que destacan el proceso de reformas estructurales y de consolidación fiscal tanto en España como en Europa, en donde es fundamental reducir la actual fragmentación financiera mediante el proceso de unión bancaria en marcha
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Situación y perspectivas de la economía mundial y de España
Madrid, Noviembre de 2013
Situación España, Noviembre 2013
España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de organismos oficiales
Escenario 2013-2014: el inicio de la recuperación
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