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www.fitchratings.com Septiembre 23, 2019 www.fitchratings.com/site/chile

Holding Asegurador / Chile

Consorcio Financiero S.A. Informe de Clasificación

Factores Clave de las Clasificaciones

Estabilidad en el Ingreso de Flujos: La ratificación de las clasificaciones de Consorcio Financiero

S.A. (Consorcio Financiero) se fundamenta en el mantenimiento de un negocio asegurador sano, de

niveles de rendimiento y holgura patrimonial adecuados, cuya generación de flujos de dividendos se

mantiene positiva y holgada frente a los requerimientos del holding. Asimismo, considera el

incremento de la clasificación intrínseca de Banco Consorcio, a la vez que incorpora el aumento y

estabilidad de los dividendos provenientes de esta entidad en el flujo total del grupo.

Solvencia de Compañías Operativas: Consorcio Financiero, al no ser un holding operativo,

sustenta su clasificación de solvencia en la de sus principales filiales operativas; las más relevantes

son aquellas ligadas al segmento asegurador de vida. Dichas compañías representaron, a junio de

2019, 59,1% del total de activos del grupo y 49,8% del total de dividendos recibidos. Fitch clasifica

la solvencia de Compañía de Seguros de Vida Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Consorcio

Vida) y CN Life Compañía de Seguros de Vida S.A. (CN Life) en ‘AA+(cl)’. Además, incorpora el

negocio bancario creciente en el total de activos y resultados del grupo. Banco Consorcio

representó 39,4% de los activos y 43,5% de los dividendos recibidos por el grupo a junio de 2019.

Fitch clasifica la clasificación de viabilidad (VR, por sus siglas en inglés) en bbb.

Indicadores de Endeudamiento Financiero Estables: Consorcio Financiero mantiene indicadores

de endeudamiento financiero no operacional (FLR, por sus siglas en inglés) adecuados para su

clasificación y estables respecto a los últimos 3 años. A junio de 2019, el FLR fue de 18,4%, y

promedió 18,1% en los cierres anuales de 2014−2018. Consorcio Financiero inscribió una nueva

línea de bonos, la cual, si bien incrementaría la deuda financiera consolidada, también tendría un

efecto en el aumento de la capitalización de las filiales principales. Lo anterior tendría una

implicancia acotada en el FLR, considerando que la compañía holding está en proceso de la

aprobación de un aumento de capital, lo cual fortalecería su posición patrimonial.

Cobertura de Gastos Financieros Adecuada: La cobertura de gastos fijos consolidada es

adecuada y alineada a los rangos considerados en su clasificación. En promedio, el indicador EBIT

sobre gastos financieros se ha mantenido sobre 12 veces (x; promedio últimos 5 años: 16,8x) y

equivalió a 12,0x a junio de 2019, adecuado y coherente con el riesgo crediticio asignado.

Resultados Netos Positivos: Fitch valora la generación de resultados del grupo y la estrategia de

retención de utilidades del holding, lo que ha permitido a la compañía fortalecer sus indicadores de

holgura patrimonial. Consorcio Financiero presentó una utilidad de CLP45.304 millones a junio de

2019, favorecida por los resultados de sus filiales principales y que se tradujo en un ROE de 8,8%,

proporción dentro de las expectativas y proyecciones del grupo.

Sensibilidad de las Clasificaciones

Cambios en las clasificaciones de las subsidiarias operativas podrían tener efecto en la clasificación

de la compañía holding. Dado el peso y la estabilidad de los dividendos del banco en el total

recibido por Consorcio Financiero, un aumento de un nivel (notch) en la VR del banco podría

también implicar un incremento en las clasificaciones de Consorcio Financiero. Las clasificaciones

del holding podrían presionarse por aumentos sostenidos en el apalancamiento financiero (FLR por

sobre 30%) y deterioros en las coberturas de gastos financieros por debajo de 2x. Niveles de FLR

inferiores a 16% y una cobertura de gastos fijos holgados (superiores a 16x) podrían implicar una

mejora en las clasificaciones crediticias de Consorcio Financiero.

Clasificaciones Escala Nacional

Solvencia de Largo Plazo AA−(cl)

Línea de Bonos AA−(cl)

Perspectivas

Solvencia de Largo Plazo Estable

Línea de Bonos Estable

Resumen Financiero

(CLP millones) 30 Jun

2018 30 Jun

2019

Activos 10.940.068 11.857.135

Pasivo Financieroa

189.724 231.804

Patrimonio 990.783 1.026.201

EBIT 62.533 49.788

Índice de Endeudamiento Financiero (%)

16,1 18,4

Cobertura de Gastos Fijos (veces)

15,9 12,0

ROE Operativo (%) 9,4 8,8

Nota: cifras consolidadas. a Pasivo financiero

individual. EBIT − Ganancias antes de intereses e impuestos. ROE − Resultados sobre patrimonio. Fuente: Fitch Ratings y Comisión para el Mercado Financiero (CMF).

Informes Relacionados

Banco Consorcio (Septiembre 4, 2019).

Compañía de Seguros de Vida Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Julio 29, 2019).

CN Life Compañía de Seguros de Vida S.A. (Julio 29, 2019).

Compañía de Seguros Generales Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Junio 28, 2019).

Analistas Carolina Álvarez + 56 2 2499 3321 [email protected] Carolina Ocaranza + 56 2 2499 3327 [email protected]

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Consorcio Financiero S.A. 2 Septiembre 2019

Perfil de Negocio

Posición Relevante en Segmento Principal de Negocio

En el segmento de holdings aseguradores, Consorcio Financiero mantiene una posición de

mercado sólida y altamente competitiva, sustentada en el desarrollo de sus compañías operativas

principales. La participación en los negocios bancario y de seguros previsionales deriva en un

negocio de alto tamaño y ampliamente regulado. Fitch incorpora la mejora en la clasificación

intrínseca de Banco Consorcio, al igual que el incremento en los flujos de dividendos provenientes

de dicho negocio.

Concentración de Activos en Negocio Asegurador

Consorcio Financiero estructura su negocio principalmente en las industrias aseguradoras y

bancarias. El negocio asegurador tiene aún relevancia mayor respecto al total de activos

consolidados, al representar 59,1% del total. En relación con el total de ingresos consolidados, el

negocio bancario ha tomado mayor relevancia, al tener 64,9% de la participación a junio de 2019,

mostrando una tendencia al alza a partir del segundo semestre de 2018.

Nivel Competitivo Alto en Negocio Principal

Consorcio Vida se constituye como la filial operativa principal del holding, al representar 50,0% del

total de activos y 44,3% de los flujos de dividendos percibidos por el holding durante el último año.

Fitch considera el perfil de negocios de la aseguradora cómo sólido, al ubicarse como una de las

aseguradoras principales de la industria local, con 10,0% del primaje suscrito a junio de 2019. La

aseguradora mantiene niveles de diversificación de negocios adecuados, permitiéndole mantener

estabilidad en resultados. Las políticas de suscripción y tarificación se han mantenido dentro de

parámetros técnicos, favoreciendo los ingresos y resultados del grupo. En el segmento de seguros

previsionales, Consorcio Vida se ubica en la tercera posición, gestionando 14% de las primas del

segmento.

Además de Consorcio Vida, Consorcio Financiero participa en el negocio asegurador a través de

CN Life y Compañía de Seguros Generales Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Consorcio

Generales). CN Life es una compañía de tamaño medio en la industria de seguros de vida y se

posiciona como la sexta en el segmento de seguros de invalidez y sobrevivencia (SIS). La gestión

de negocios desde un punto de vista de suscripción y riesgos es similar a Consorcio Financiero,

siendo clasificadas desde una visión de grupo. Consorcio Generales aún se mantiene como un

actor más pequeño en su industria relevante, pero sus resultados han logrado consolidar su

operación y le han permitido sostener una posición creciente en una industria altamente competitiva.

El grupo mantiene la diversificación internacional a través de la participación en la aseguradora La

Positiva Vida Seguros y Reaseguros S.A., compañía que mantiene una posición de mercado

estable con 4,6% de la suscripción de la industria peruana.

Negocio Bancario Creciente

El negocio bancario ha mantenido representatividad creciente sobre los activos del grupo,

especialmente sobre los resultados consolidados del mismo. A junio de 2019, 43,5% de los ingresos

por concepto de pagos de dividendos provinieron de Banco Consorcio; estos, además de ser

crecientes, mantienen un nivel de estabilidad mayor.

Fitch incrementó la clasificación intrínseca del banco, sustentándose en el mantenimiento de un

perfil financiero sólido a lo largo del tiempo, en la misma medida en que continúa creciendo. La

clasificación está impulsada por la rentabilidad buena del banco, capitalización sólida, una gestión

adecuada del riesgo crediticio y una mejora en la liquidez.

Metodologías Relacionadas

Metodología para la Clasificación de Riesgo de las Obligaciones de Compañías de Seguros.

Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018).

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Presentación de Cuentas

Los estados financieros a diciembre de 2018 fueron auditados por PwG, y los estados financieros

intermedios de junio de 2019 por Deloitte Auditores y Consultores Limitada, sin presentar

observaciones.

Estructura de Propiedad

La propiedad de Consorcio Financiero se distribuye principalmente en Banvida S.A. (Banvida) y

P&S S.A. (P&S), cada uno con 42,02% de participación. Ambos son grupos empresariales de

capitales locales con trayectoria conocida e inversiones diversificadas a lo largo del país. En junio

de 2016, se materializó el ingreso a Consorcio Financiero de International Finance Corporation

(IFC) y Calverton Spain SL, ambos relacionados con el Banco Mundial, con 8,23% de la propiedad.

En tanto, 5,61% de la propiedad se concentra en BP S.A., sociedad de particulares, y 2,12%

corresponde a los Fondos de Inversión Privado El Bosque y Tobalaba, pertenecientes a

funcionarios de las empresas operativas. Los accionistas de Banvida y P&S están presentes en

diversos sectores de la economía como salud previsional, telecomunicaciones, minería, inmobiliaria,

vitivinícola, construcción, entre otros.

Calverton

Spain SLBanvida S.A.

International

Financial

Corporation

Consorcio

Generales

P&S S.A. BP S.A.

El Bosque

Fondo de

Inversión

Tobalaba Fondo

de Inversión

Consorcio Vida CN Life

Banco

Consorcio y

Filiales

5,88%

Fuente: Fitch Ratings, CMF, Superintendencia de Mercado de Valores de Perú

42,02%2,35% 42,02% 1,06%5,61% 1,06%

100% 100% 40%99,92% 100%

Consorcio

Financiero S.A.

La Positiva Vida

Seguros y

Reaseguros

Estructura de Propiedad

Seguros


Crecimiento Patrimonial Sustentado en Resultado de Entidades Operativas

La estructura consolidada de pasivos de Consorcio Financiero está alineada a su composición de

negocios. La participación del negocio bancario en el total implica un nivel de pasivos mayor en

relación con los grupos comparables; sin embargo, al ajustar por endeudamiento calzado, los

indicadores de endeudamiento financiero se mantienen dentro de los rangos esperados para la

clasificación asignada. El pasivo total está fuertemente influido por reservas del negocio previsional

(deuda operacional), mientras la deuda financiera muestra un incremento respecto al período

anterior.

Negocio Previsional y Bancario Elevan Pasivo

A junio de 2019, Consorcio Financiero mantiene una estructura de pasivos concentrada en 55,8%

en reservas del negocio asegurador y en 38,9% en el negocio bancario. La concentración del

segmento de seguros en productos previsionales, unido a las tasas bajas de mercado y su efecto

en reservas, ha derivado en un incremento en el nivel de pasivos consolidados del grupo,

aumentando 4,7% respecto al mismo semestre del año anterior. Pese al incremento, los niveles de

apalancamiento se han mantenido estables, beneficiados por un fortalecimiento patrimonial a nivel

consolidado y favorecido por aportes de capital realizados a la institución bancaria, misma que fue

financiada con la colocación de la serie F de la línea de bonos nº749 en noviembre de 2018.

Indicadores de Endeudamiento Financiero Estables y en Línea con Clasificación

Los indicadores de endeudamiento financieros consolidados se mantienen influenciados por el

negocio bancario. Fitch excluye dicho pasivo del total, debido a que se considera como parte del

negocio operacional de dicha entidad. La estructura de pasivos financieros no operativos del holding

se compone principalmente de la deuda financiera del grupo asegurador (principalmente créditos

bancarios de corto plazo), la vigencia de cuatro series de bonos por parte de Consorcio Financiero,

lo cual reúne una emisión total de 8,5 millones unidades de fomento (UF), así como una deuda

bancaria directa de Consorcio Financiero que a junio de 2019 ascendió a CLP17 millones. La carga

financiera individual del holding equivalió a CLP231.804 millones a junio de 2019, lo que significó

registrar un FLR de 18,4% (promedio últimos 3 años: 17,1%), en línea con la clasificación vigente.

Inscripción Nueva Línea de Bonos

Durante septiembre de 2019, Consorcio Financiero inscribió dos nuevas líneas de bonos sénior por

un máximo entre ambas de UF5 millones. La línea comprende duraciones de 10 y 30 años. La

emisión tendrá como destino el refinanciamiento de pasivos, así como la capitalización de parte de

sus compañías operativas. A la fecha de la publicación de este reporte, el grupo ha realizado un

anuncio público a través de hecho esencial del aporte de capital fresco a sus dos compañías

operacionales de seguros de vida.

Junto con la inscripción de las nuevas líneas de bonos, el grupo anunció, a través de un hecho

esencial, la incorporación de capital fresco a la estructura patrimonial del holding, lo que permitiría

mantener los indicadores de FLR estables frente a la nueva emisión de deuda. Los indicadores de

endeudamiento financiero individual de Consorcio Financiero han sido menores de las 0,4x

estipuladas en el contrato de emisión de bono. A junio de 2019, registró un índice de 0,24x (sobre

total de activos) con un promedio de 0,23x para los últimos tres cierres anuales.

Capitalización y Apalancamiento

(CLP millones) Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017 Dic 2018 Jun 2019 Expectativa de Fitch

Pasivo Consolidado/Patrimonio (veces) 10,8 9,5 9,2 11,0 11,1 Fitch incorpora la emisión de nueva deuda en Consorcio Financiero, sin embargo espera que el uso de la misma y la incorporación de capital fresco permitan mantener estables los indicadores de endeudamiento financiero del grupo.

Endeudamiento Financiero No Operacional (%) 20,3 17,0 15,5 18,9 18,4

Resultados Acumulados/Patrimonio (%) 77,4 69,4 72,5 75,9 73,6

Fuente: Fitch Ratings y CMF.

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Emisiones Consorcio Financiero

Líneas de Bonos Nº 750

Serie B Nº 854

Serie C Nº 855

Serie E Nº 749

Serie F

Valor Máximo de Serie (UF) 6.000.000 4.000.000 4.000.000 6.000.000

Valor de Emisión (UF) 2.500.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000

Fecha de Inscripción 1 abr 2013 7 mar 2017 7 mar 2017 9 nov 2018

Tasa de Emisión (%) 3,90 1,50 2,50 2,30

Pago de Intereses Semestral Anual Anual Anual

Plazo de Vencimiento 21 años 5 años 20 años 10 años

Fecha de Vencimiento 1 abr 2034 7 mar 2022 7 mar 2037 9 nov 2028

UF − Unidades de fomento. Fuente: CMF

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Adecuadas Flexibilidad Financiera y Cobertura de Gastos Fijos

Consorcio Financiero tiene niveles de cobertura de gastos fijos holgados respecto a lo considerado

en la clasificación vigente. Lo anterior ha sido posible producto de una distribución estable de

dividendos por parte de sus compañías operativas principales. Asimismo, Fitch valora la flexibilidad

financiera del holding, la cual mantiene un equilibrio adecuado entre las diferentes fuentes de

financiamiento presentes en el mercado local, lo que se analiza como de profundidad adecuada

para los requerimientos de la operación.

Diversificación de Fuentes de Financiamiento

Fitch valora positivamente la clasificación la flexibilidad financiera del grupo, dada la diversificación

adecuada de financiamiento entre la deuda bancaria, emisión de bonos y aportes de capital fresco

desde sus accionistas. Fitch evalúa al riesgo sistémico del sistema financiero chileno como el menor

en Latinoamérica y entre los más bajos considerando los mercados emergentes. La profundidad del

mercado en términos de tipos de instrumentos existentes y sus transacciones son consideradas

adecuadas por la agencia.

Liquidez Proveniente de Flujos de Dividendos

Al no ser un holding operativo, la liquidez de Consorcio Financiero proviene de los resultados de sus

filiales operativas ingresados a través del reparto de utilidades. El reparto de dividendos desde las

filiales ha estado determinado por sus crecimientos y se ha supeditado al cumplimiento de los

requerimientos patrimoniales exigidos por sus respectivos reguladores.

A junio de 2019, Consorcio Financiero recibió dividendos por CLP 65.489 millones desde sus filiales

operativas. Del total, 49,8% provino del negocio asegurador y 43,5% del negocio bancario. En

promedio, los dividendos recibidos han superado CLP66.000 millones los últimos 3 años.

El indicador de activos líquidos sobre pasivos totales del holding alcanzó 69,8% a junio de 2019 y

promedió 73,8% los últimos cinco cierres anuales. El nivel de liquidez y cobertura de pasivos se

considera como adecuado para la clasificación asignada.

Holgada Cobertura de Gastos Fijos

El indicador de cobertura de gastos fijos (ganancias antes de impuestos sobre gastos financieros)

está dentro de los rangos contemplados en la clasificación asignada. A junio de 2019, el indicador

fue de 12,0x y promedió 16,8x los últimos cinco cierres anuales. Frente a la nueva emisión de

deuda, Fitch estará atenta al mantenimiento de rangos de cobertura dentro de los parámetros

actuales.

Servicio de Deuda y Flexibilidad Financiera


Ingreso de Actividades Ordinarias 1.187.575 1.437.773 1.398.832 1.242.942 769.245 Fitch no espera variaciones relevantes en los indicadores de cobertura de gastos financieros, los cuales se estiman positivos para el mediano plazo.

Ingresos por Dividendos 38.982 61.796 53.662 84.739 65.488

Efectivo y Equivalentesa

73.467 33.324 110.527 130.500 202.238

Inversiones Financieras Consolidadas 5.548.140 6.374.053 7.003.588 7.629.910 7.735.841

EBIT/Gastos Financieros (veces) 12,8 15,4 28,9 13,8 12,0

a Indicadores correspondientes a los estados financieros consolidados del holding.


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Desempeño Emanado de Resultados de Filiales

Los resultados de Consorcio Financiero están vinculados al desempeño de sus compañías

operativas principales.

Ingresos Bancarios Crecientes

A junio de 2019, los resultados netos consolidados de Consorcio Financieros fueron equivalentes a

CLP45.305 millones; 43,6% fue representado por el sector asegurador y 64,9%, por el sector

bancario. Los resultados netos del sector bancario se posicionan por primera vez como los de

mayor importancia en el consolidado, con un crecimiento de 32,3% frente a junio de 2018.

El cambio en la relevancia sobre el total está determinado principalmente por la caída en resultados

del grupo asegurador (junio 2019: 30,5% anual), donde los efectos de bajas tasas de interés han

afectado principalmente al negocio previsional tanto por los mayores costos asociados a la nueva

venta de rentas vitalicias como por la dificultad de obtener resultados de inversiones mayores.

Resultados Competitivos

Pese a la ganancia menor a junio de 2019, los resultados de Consorcio Financiero se mantuvieron

competitivos frente a holdings aseguradores del mercado local. La rentabilidad antes de impuestos

sobre activos fue de 0,8% al cierre del primer semestre de 2019, promediando 1,6% los últimos

cinco años, mientras la rentabilidad sobre patrimonio fue de 8,8%, con un promedio de 14,4% los

últimos cinco cierres anuales. Fitch considera que los niveles de rentabilidad son adecuados y

revelan la gestión adecuada realizada por las diferentes administraciones de sus compañías

operacionales principales.

Si bien Fitch observa estabilidad en los resultados de la compañía, también está atenta a las

opciones que tome su filial aseguradora respecto a procesos de suscripción y de inversiones, con el

objeto de sostener los positivos indicadores mantenidos a la fecha. La agencia espera que el

mantenimiento de dichos indicadores esté acompañado de políticas de inversión y holgura

patrimonial en parámetros similares a los actuales.

Desempeño Financiero y Rentabilidad


Ganancia Neto por Negocio Asegurador 52.485 96.056 165.097 45.455 19.771 Fitch espera que los indicadores de desempeño se mantengan estables. La agencia incorpora la proyección del grupo respecto al crecimiento de los ingresos provenientes del negocio bancario, los cuales son considerados comparativamente más estables.

Ganancia Neto por Negocio Bancario 31.302 50.232 48.317 43.085 29.403

Ganancia Neta Consolidada 88.189 137.161 208.433 80.358 45.305

Pre-tax ROA (%) 1,2 1,8 2,3 0,9 0,8

ROE (%) 12,3 15,1 20,2 8,1 8,8


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Perfil de Riesgo de Inversiones Comparativamente Mayor

Consorcio Financiero mantiene un portafolio de inversiones de riesgo comparativamente mayor que

el de otros holdings aseguradores. La composición del portafolio ha permitido mantener niveles

adecuados de calce de pasivos de largo plazo y niveles de rentabilidad coherentes con los

requerimientos del negocio. Los niveles de liquidez individuales son adecuados en relación con los

requerimientos de pagos de gastos fijos.

Requerimientos de Calce y Rentabilidad Determinan Composición de Inversiones

El total de inversiones financieras de Consorcio Financiero alcanzó CLP7,7 billones a junio de 2019.

La participación del negocio asegurador en el total de activos financieros consolidados es

mayoritaria y su composición cumple con los requerimientos de calce necesarios para el negocio

previsional, llevado a cabo por sus aseguradoras principales.

La composición de inversiones de Consorcio Vida mantiene un perfil de riesgo superior al del

promedio de lo observado en su grupo par, con un peso de bonos clasificados bajo el grado de

inversión de 60% a diciembre de 2018 y de 121,5% en renta variable, destacando el crecimiento en

fondos de inversión alternativos extranjeros. Si bien Fitch considera el portafolio de inversiones

como más riesgoso, los niveles de holgura patrimonial de sus filiales son adecuados para absorber

fluctuaciones en las valorizaciones, resguardando de manera correcta la solvencia de la

aseguradora.

La estructura de inversiones ha permitido mantener niveles de calce adecuados, con un promedio

de diferencia de duraciones de 2,9 años, lo que es consistente con las clasificaciones asignadas. El

riesgo de reinversión es también acotado, reflejado en una tasa de suficiencia de activos de 1,3% a

junio de 2019, en línea con el promedio de lo observado en la industria y aún holgada en relación

con el promedio de rentabilidades lograda por las filiales aseguradoras (junio 2019: 5,3%

rentabilidad de inversiones).

Indicadores de Liquidez Adecuados

Consorcio Financiero registra activos líquidos por CLP7,9 billones a junio de 2019. Dicho valor

representa 66,9% del total de pasivos de la entidad y ha promediado 73,3% durante los últimos 3

años. Los indicadores son adecuados en relación a los márgenes contemplados por Fitch para la

clasificación asignada.

Administración de Activos/Pasivos y Liquidez

Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017 Dic 2018 Jun 2019 Expectativa de Fitch

Test de Suficiencia de Activosa (%) 2,08 1,59 1,16 1,41 1,33 Fitch no espera cambios relevantes en la

composición de inversiones en el corto a mediano plazo, pero estará atenta a la evolución del indicador de activos riesgosos.

Activos Riesgosos/Patrimonioa,b

(%) 169,1 162,1 163,3 216,1 118,5

Bonos BIG/Patrimonioa (%) 42,2 53,1 41,8 60,3 38,3

Renta Variable/Patrimonioc (%) 126,9 109,1 121,5 155,8 87,8

a Indicadores corresponden a la operación de Consorcio Seguros de Vida.

b Fitch considera metodológicamente como activos riesgosos a aquellas inversiones generadoras de

volatilidad en resultado (renta variable), así como aquellas inversiones en activos de renta fija con clasificación debajo del grado de inversión (bonos BIG por sus siglas en inglés). Para efectos del índice, las cuotas de fondos de inversión también se clasifican dentro de renta variable, de acuerdo a la clasificación realizada por el regulador.

c Considera

acciones comunes y cuotas de fondos. BIG – Debajo del grado de inversión. Fuente: Fitch Ratings y CMF.

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Adecuación de Reservas

Reservas de Filiales Expuestas a Regulación Estricta

Las reservas del grupo asegurador se constituyeron de acuerdo a la normativa vigente, la cual es

considerada estricta por Fitch dentro del contexto regional y se alinea a prácticas internacionales.

La participación de Consorcio Financiero en negocios previsionales implica, a juicio de la agencia,

una regulación aún mayor. [Para descripción adicional de la composición de las reservas asociadas

a las compañías aseguradoras del grupo, ver informes de clasificación de las entidades respectivas,

disponibles en www.fitchratings.com y en www.fitchratings.com/site/chile].

Reaseguro, Mitigación de Riesgos y Riesgo Catastrófico

Las principales filiales aseguradoras de Consorcio Financiero tienen un nivel alto de retención de

riesgos suscritos, lo cual es consistente con el enfoque de negocios. Los niveles de retención de

prima de Consorcio Financiero y CN Life superan ampliamente 90%, por lo cual Fitch considera que

el riesgo de contraparte asociado es limitado. [Para descripción adicional de la composición de

reaseguros asociados a las compañías aseguradoras del grupo, ver informes de clasificación de las

respectivas entidades, disponibles en www.fitchratings.com y en www.fitchratings.com/site/chile].



Seguros


Apéndice A: Perfil de la Industria y Ambiente Operativo

En esta sección, Fitch discute las fortalezas y debilidades del sector de seguros de Chile y su

ambiente operativo, desde diversas perspectivas.

Supervisión Regulatoria

En opinión de Fitch, Chile presenta una regulación de seguros estricta, la cual es favorable respecto

a las demás en la región, dado que se alinea a las mejores prácticas internacionales. La industria

está a la espera del proceso de aprobación de la nueva ley de seguros que incorporaría un régimen

de regulación asociado a Solvencia II, que conlleva una supervisión basada en riesgo. Con el objeto

de adherirse a Solvencia II, el regulador ha adaptado normas modificando los principios de gobierno

corporativo, sistemas de gestión de riesgo y control interno e introduciendo el concepto de

autoevaluación de riesgo y solvencia. La agencia considera que el regulador utiliza mecanismos de

supervisión efectivos y rigurosos, los cuales son transparentes y cuya aplicación y cumplimiento han

sido consistentes por parte de las aseguradoras.

Sofisticación Técnica del Mercado de Seguros; Diversidad y Amplitud

Pese a que aún tiene espacio para crecimiento, el mercado asegurador chileno presenta la tasa de

penetración más alta de la región (cercana a 5%). Cuenta con una diversificación amplia de

productos, aunque el segmento de vida concentra la mayor parte del primaje debido a la

participación de rentas vitalicias en el total. La industria muestra una sofisticación técnica amplia en

relación con la de otros países de la región, tanto en temas de constitución de reservas (regulatorio)

como en los parámetros de suscripción y tarificación aplicados.

Perfil de Competencia

La industria aseguradora chilena es considerada competitiva y muy atractiva para la entrada de

competidores nuevos, lo que se refleja en la creación de ocho aseguradoras en los últimos tres

años y en los procesos de fusión y adquisición que atrajeron inversión extranjera nueva al país. Por

otro lado, si bien existen competidores que sustentan su competencia en precios, la industria en

general mantiene una estrategia que se basa en la generación de márgenes positivos y fijación de

tarifas sobre parámetros técnicos, lo que hace manejables los períodos de competencia tarifaria.

Desarrollo de Mercados Financieros

Chile mantiene un mercado financiero desarrollado, con un indicador de sistema bancario que lo

posiciona con el menor riesgo sistémico en Latinoamérica y los mercados emergentes, así como

con un indicador macroprudencial que sugiere un riesgo muy limitado. El mercado financiero chileno

es considerado profundo y de liquidez alta. A su vez, la industria aseguradora es desarrollada en

términos de inversiones, además de que se posiciona como un inversionista institucional relevante.

Las carteras de inversiones mantienen una composición de acuerdo a los requerimientos de sus

productos y, si bien existe una concentración en instrumentos de renta fija emitidos localmente

(debido a límites regulatorios), la concentración por emisor es acotada.

Riesgo País

En agosto de 2019, Fitch ratificó la clasificación soberana de largo plazo en moneda local de Chile

en ‘A+’ y mantuvo la Perspectiva Estable. Las clasificaciones de Chile cuentan con el respaldo de

un marco macroeconómico fiable centrado en un régimen de metas de inflación, tipo de cambio

flexible y un balance soberano relativamente sólido, con indicadores de deuda pública que la

agencia proyecta que se estabilizarán en niveles moderados. Estas fortalezas se contrarrestan por

un ingreso per cápita que se estima que permanecerá bajo en relación con el de los pares, así

como por la dependencia alta de los productos básicos y el apalancamiento externo y métricas de

liquidez más débiles. No obstante, el marco de política flexible ha servido como un amortiguador

eficaz para los términos de intercambio y los shocks de financiamiento.

Seguros


Apéndice B: Análisis Comparativo

Indicadores Influenciados por Enfoque de Negocios

Consorcio Financiero, al no ser una entidad operativa, mantiene un apetito de riesgo determinado

por sus filiales operativas. En términos generales, el grupo presenta un mayor apetito de riesgo,

reflejado en una proporción de inversiones en activos riesgosos mayor que el promedio de sus

comparables (específicamente en el negocio asegurador), situación que compensa una holgura

patrimonial favorable. A junio de 2019, el grupo presentaba un nivel de apalancamiento de 11x,

inferior al promedio de su grupo comparable a la misma fecha (11,9x). En términos globales, los

indicadores de rentabilidad y resultados de Consorcio Financiero se mantienen favorables respecto

a los de sus principales grupos comparables, situación que se ha mantenido en similar durante los

últimos años.

Comparación con Pares (CLP millones; cifras consolidadas a diciembre de 2018)

Activos Financieros

Total de Activos

Pasivos Financieros

Total de Pasivos Patrimonio Ganancias

ROAE Operativo (%)

Endeudamiento Financiero Consolidado(%)

Pasivos Financieros/Activos Financieros (%)

Pasivos/ Patrimonio (x)

Consorcio Financiero 7.760.410 11.857.135 4.557.746 10.870.174 986.961 80.358 10,9 82,2 58,7 11,0

BiceCorp 3.910.472 11.035.555 2.341.754 10.093.523 942.033 85.782 9,3 71,3 59,9 10,7

Grupo Security 3.885.630 10.542.688 6.795.734 9.793.647 749.040 83.159 18,1 90,1 174,9 13,1

ROAA – retorno antes de impuestos sobre activos promedio. x – Veces. Fuente: Fitch Ratings, CMF.

Seguros


Apéndice C: Información Financiera Adicional

Consorcio Financiero S.A.

(CLP millones) Balance General Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017 Dic 2018 Jun 2019

Activos 8.422.238 9.520.442 10.551.880 12.406.138 11.857.135 Inversiones Financieras 5.548.140 6.374.053 7.003.588 7.629.910 7.735.841 Cuentas por Cobrar 2.083.095 2.380.447 2.663.367 3.222.072 3.521.493 Efectivo y Equivalente 73.467 33.324 110.527 130.500 202.238 Pasivos Totales 7.707.537 8.609.778 9.519.538 10.870.174 11.379.937 Cuentas por Pagar 4.681.470 5.257.870 5.690.398 6.090.761 6.388.531 Pasivos Financieros 2.841.646 3.150.617 3.576.423 4.557.746 4.688.156 Banco 2.348.350 2.775.878 3.230.635 4.049.465 4.224.088 Seguros + Individual 493.296 374.739 345.788 508.281 464.068 Deuda Corto Plazo 184.420 201.291 252.717 221.667 303.250 Patrimonio 714.702 910.664 1.032.342 986.961 1.026.202 Ganancias Retenidas 553.383 631.566 748.862 749.193 755.128 Estado de Resultado Ingresos Operacionales 1.187.575 1.437.773 1.398.832 1.242.942 769.245 Consorcio Financiero (Individual) 13.759 2.090 2.783 1.704 1.300 Seguros 1.018.083 1.228.081 1.173.397 1.021.011 619.650 Banco 155.734 207.602 222.652 220.227 148.295 Gastos Operacionales 989.997 1.101.083 1.002.567 (1.039.473) 626.391 Ingreso Provenientes de Relacionadas 5.693 5.715 7.682 7.707 3.530 Gastos Administrativos (87.365) (109.717) (117.887) (114.132) (64.447) Gastos Financieros (8.638) (11.641) (8.733) (8.555) (4.522) Consorcio Financiero (Individual) 5.726 7.595 8.042 5.982 3.656 Seguros 2.861 4.039 672 2.561 856 Banco 52 8 19 12 10 Ingresos antes de Impuestos 102.236 167.341 243.441 109.812 49.788 Ganancias Operacionales 98.740 213.898 271.825 80.905 71.980 Ingresos Netos 88.189 137.161 208.433 80.358 45.305 Fuente: CMF

Seguros


Apéndice D: Otras Consideraciones de Clasificación

A continuación se resumen otras consideraciones técnicas que también son parte de los criterios de

clasificación de Fitch.

Enfoque de Grupo Aplicable a la Clasificación

No aplica.

Ajuste en Niveles de Clasificación (Notching)

No aplica.

Clasificaciones de Corto Plazo

No aplican.

Híbridos — Tratamiento de Patrimonio/Deuda

No aplica.

Gobernanza Corporativa y Administración

Con base en los criterios de Fitch, las políticas de gobierno corporativo no generan un beneficio en

las clasificaciones, pero pueden presionarlas a la baja en caso de ser deficientes. La agencia

considera que las políticas de gobierno corporativo del Grupo Consorcio son robustas y cumplen

con los requerimientos regulatorios de las industrias aseguradora y bancaria.

Fitch opina que la administración a cargo de la gestión de la compañía es efectiva, puesto que ha

mantenido la independencia adecuada en sus cargos. La agencia observa que existe participación

de la alta administración en la gestión de los diferentes riesgos que pueden afectar el proceso

operativo de la aseguradora.

Riesgo de Transferencia y Convertibilidad (Techo País)

No aplica.

Variaciones Metodológicas

Ninguna.

Seguros


Categorías de Clasificación de Riesgo

Según Norma de Carácter General No. 62, Las obligaciones de compañías de seguros se clasificarán en

atención al riesgo de incumplimiento de las mismas, en categorías AAA(cl), AA(cl), A(cl), BBB(cl), BB(cl), B(cl),

C(cl), D(cl) y E(cl), conforme a las definiciones establecidas a continuación.

Categoría AAA(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan la más alta capacidad de

cumplimiento en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles

cambios en la compañía emisora, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de

cumplimiento en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles

cambios en la compañía emisora, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una buena capacidad de

cumplimiento en los términos y plazos pactados, pero esta es susceptible de deteriorarse levemente ante

posibles cambios en la compañía emisora, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una capacidad de cumplimiento

suficiente en los términos y plazos pactados, pero esta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en la

compañía emisora, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que cuentan con capacidad de cumplimiento en

los términos y plazos pactados, pero esta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en la

compañía emisora, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el

cumplimiento de dichas obligaciones.

Categoría B(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que cuentan con la mínima capacidad de

cumplimiento en los términos y plazos pactados, pero esta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante

posibles cambios en la compañía emisora, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo el emisor

incurrir en incumplimiento de dichas obligaciones.

Categoría C(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que no cuentan con una capacidad de

cumplimiento suficiente en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de que el emisor incurra en

incumplimiento de dichas obligaciones.

Categoría D(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que no cuenten con capacidad de cumplimiento en

los términos y plazos pactados, y presentan falta de pago de dichas obligaciones.

Categoría E(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros cuyo emisor no posee información suficiente o no

posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación.

Con todo, las entidades clasificadoras podrán distinguir cada categoría con los signos “+” o “-”. El signo “+” se

usará para distinguir las obligaciones de los aseguradores con un menor riesgo de incumplimiento, en tanto que

el signo “-” se utilizará para designar las obligaciones de mayor riesgo.

En el caso de aquellas compañías que presentan menos de tres años de información suficiente, de acuerdo a

los criterios previamente definidos, ya sea por tener una presencia inferior a dicho período en el mercado, por

fusión o por división, sus obligaciones serán clasificadas utilizando estos mismos procedimientos. Sin embargo,

a continuación de la letra de clasificación asignada se agregará una letra «i» minúscula, indicativa de que se

trata de un proceso de evaluación realizado con menos información financiera que la disponible para el resto de

las compañías.

Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado

en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo

opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos.

Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile o

www.fitchratings.cl.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar,

vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al

emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las

bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la

clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma

Seguros


Las clasificaciones mencionadas fueron requeridas y se asignaron o se les dio seguimiento por solicitud del emisor clasificado o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará.

TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTPS://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB http://www.FITCHRATINGS.COM. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.

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La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una clasificación o un informe. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las clasificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las clasificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer clasificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de clasificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”.

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