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fflSTTTUTO TECI0LÓ6IC0 DE LA CONSTEUCaÓN.

INSTRUMENTOS FINANCilROS D£ MVfeRSIÓl PARA EL MERCADO

MEXICANO"

T E S I S

QUE PARA OBTENER EL TITULO DE

LICENCIADO EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

P R E S E N T A

OSCAR ENRIQUE SALGADO MOTA

A S E S O R

M.A. JAIME MARTINEZ FLORES

ESTUDIOS CON RECONOCIMIENTO DE VALIDEZ OFICIAL POR LA SECRETARIA DE EDUCACIÓN PUBLICA CON FORME AL ACUERDO No. 952060 DE FECHA 07 MARZO DE 1995.

MÉXICO, D.F., 01 DICIEMBRE DEL 2008.

2

AGRADECIMIENTOS.

PARA USTEDES, MI FAMILIA LA CUAL AMO

Y ESTE LOGRO NO SERIA POSIBLE, SIN SU

APOYO, CONSTANCIA, AMOR Y PACIENCIA,

GRACIAS POR EL CARÁCTER FORJADO Y

EL SER HUMANO QUE LOGRARON.

GRACIAS DOC. LO LOGRAMOS,

GRACIAS BEATLE, LO LOGRAMOS,

GRACIAS SID , LO LOGRAMOS.

LOS AMO. . .

GRACIAS A DIOS.

PARA TI, MI MANZANA EL AMOR DE MÍ

VIDA, QUE TAMBIÉN AGUANTASTE,

APOYASTE . GRACIAS.

Te AMO, BUU-AHH

6

ÍNDICE.

Introducción.

Objetivos.

Hipótesis.

Capítulo I:

09

Generalidades.

1.1 Sistema Financiero Mexicano.

1.1.1 Organigrama.

1.2 Toma de decisiones.

1.3 Conceptos de inversión y proyectos

de inversión.

1.4 Objetivos y formulación de la evaluación

de proyectos de inversión.

10

12

17

18

20

21

Capítulo II: Alternativas de inversión.

2.1 Los mercados financieros.

2.2 Las instituciones financieras.

2.3 Los instrumentos financieros.

22

25

31

Capítulo III: Aspectos generales que deben tomarse en cuenta

en un proyecto de inversión.

3.1 Aspectos técnicos.

3.2 Aspectos económicos.

3.3 Aspectos financieros.

71

74

75

Capítulo IV: Métodos aplicables en la evaluación de proyectos

de inversión, caso práctico.

4.1 Métodos que no toman en cuenta el valor del

dinero a través del tiempo.

4.1.1 Periodo de recuperación de la

Inversión. 78

4.1.2 Tasa de rendimiento sobre la

Inversión. 80

4.2 Métodos que toman en cuenta el valor del

dinero a través del tiempo.

4.2.1 Valor presente neto. 83

4.2.2 tasa interna de rendimiento. 87

Conclusiones y recomendaciones. 93

Bibliografía. 94

8

INTRODUCCIÓN.

Este trabajo está orientado hacia las personas interesadas en las inversiones tanto de instrumentos financieros como en proyectos de inversión. Siendo tan amplios estos temas, solo se consideran los básicos e importantes.

La inversión desempeña un papel de gran importancia dentro del desarrollo económico y social de un país, pues constituye un medio a través del cual se pueden generar empleos e impulsar la economía.

Lo anterior hace que las inversiones tanto en instrumentos financieros como en proyectos de inversión sea un punto de gran interés en diversos sectores tanto industriales, financieros, privados, pero siempre con el objetivo de obtener el mayor rendimiento posible con los abanicos de posibilidades que existen hoy día en el mercado. Y las inversiones tanto de instrumentos financieros como en proyectos de inversión.

La inversión desempeña un papel de gran importancia dentro del desarrollo económico y social de un país, pues constituye un medio a través del cual se pueden generar empleos e impulsar la economía.

En cuanto a la extensión, se considera que no necesariamente el concepto de más, puede ser mejor, aun que muchas personas tienen la creencia de que pocos pesos, darán como rendimiento poca ganancia, lo cual es un poco ambiguo, este concepto.

El presente trabajo que tiene por finalidad despejar las dudas e interrogantes que se le presentan a cualquier lector cuando lee noticias de carácter económico ó simplemente tiene la inquietud de hacer crecer su patrimonio y no sabe o no estamos informados de que es lo que mas nos conviene para este fin.

Creo no equivocarme al afirmar que, incluso profesionales universitarios, especialmente aquellos que no han estudiado economía y/o finanzas desconocen los conceptos y la terminología que en la actualidad se emplea en el manejo de los temas económicos, sabiendo que no estamos obligados a saberlo pero en el presente daremos un bosquejo general de el mundo que nos rodea en cuestión financiera.

Considero que una breve reseña de eso ayudara significativamente en la toma de decisiones.

Ahora sí se busca un rendimiento más alto y con mayor seguridad, entonces demostraremos a lo largo de este trabajo una de las mejores opciones, en financiamiento, que a su vez tendrá que ver con lo que el común de la gente pensamos, los famosos CETE's.

9

C A P I T U L O I

GENERALIDADES,

En el mundo de las finanzas, uno de los problemas mas comunes que deben enfrentar los ejecutivos financieros, es el relativo a la definición y establecimiento de políticas adecuadas de inversión así como de criterios para la selección de proyectos de inversión.

Existen muchas clases de inversiones, que aún cuando todas son con el mismo objetivo (tener mayores rendimientos y menor riesgo), las que se tratan en el presente texto son las inversiones en instrumentos financieros y las técnicas para evaluar proyectos de inversión.

La inversión requiere renunciar al consumo hoy con el fin de tener una cantidad esperada mayor de un bien particular en el futuro. Hoy en día existe una gran cantidad de inversionistas que se aventuran a instalar una u otra empresa sin valerse de estudios técnicos, guiados mas bien por su conocimiento empírico del mercado, esto en algunas ocasiones da resultado pero la mayoría de las veces falla debido a que carecen de una adecuada planeación y de los requisitos mínimos en cuanto a estudios técnicos para determinar su factibilidad.

Todo esto se debe a que no siempre se tienen que invertir en los instrumentos financieros. Ahora se debe advertir que la apreciación económica no es mas que una estimación de lo que puede pasar en un futuro, lo que inevitablemente supone riesgos en cuanto a las certezas de las previsiones.

Haciendo referencia a las inversiones en proyectos de inversión, podemos decir que haciendo un estudio adecuado, implica hacer frente a lo que se llama riesgo calculado. Es cierto que por muy bien estudiado, podrán surgir imprevistos que no estén contemplados en el proyecto y que habrá de resolver en el terreno mismo en cuanto a organización, instalación y funcionamiento pero el proyecto representa la base técnica y racional de la decisión de inversión.

Es importante de igual manera mencionar las fases de la administración que deben tomarse en cuenta para la ejecución de los proyectos mismos:

• Planeación • Organización • Dirección • Control

10

A cada una de estas fases del proceso administrativo, se le debe prestar cierta atención ya que es importante para que se cumplan los objetivos.

La planeación puede definirse como "tratar de obtener un futuro deseado" es decir aquí se define el objetivo del proyecto y su situación de éste en su entorno. El hablar de planeación se considera a la empresa hacia su interior la situación relación con su medio ambiente exterior, visto este como un sistema integral. Es decir, se deben considerar las fuerzas y debilidades del negocio con respecto a su medio ambiente. La planeación deja de serlo en el momento en que se ponen en operación los recursos para alcanzar los objetivos antes definidos.

En la organización se deben reunir las actividades necesarias, dirigidas al logro de los objetivos previamente definidos en la planeación así como la coordinación y supervisión de las mismas, asignando las responsabilidades necesarias para su obtención.

En la integración, algunos autores enfocan esta etapa al recurso humano, en cuanto a la descripción y su situación de puestos que ayudaran en la selección y entrenamiento y capacitación del mismo.

La dirección no es otra cosa que conducir los recursos hacia los objetivos que se dieron en la planeación y en base a la organización del negocio. Para una buena dirección es importante: que los objetivos sean muy claros, que se tengan un buen conocimiento del medio ambiente y de la situación que guarda el negocio y por otro lado, que las personas que rigen tengan la suficiente flexibilidad mental para tomar decisiones sobre situaciones no previstas y que pueden poner en riesgo el destino del negocio.

Finalmente, el control se lleva a cabo a través de mecanismos de evaluación que permitan detectar las desviaciones entre lo planeado y lo que realmente se lleva en la operación, para que en un momento dado, se pueda determinar si se deben plantear nuevos objetivos, porque haya cambiado el medio ambiente o porque los objetivos ya no son fijos. Todo esto sabiendo de antemano sobre que rangos pueden variar.

En resumen para que un proyecto resulte exitoso, se debe valer de todas las técnicas financieras posibles, así como los procedimientos administrativos y organizacionales idóneos para contribuir con la justificación racional del proyecto.

Algunos tesoreros de corporaciones han tenido buenos resultados invirtiendo en acciones preferentes de primera categoría en tanto que otros han experimentado con bonos comerciales mexicanos. Valores extranjeros y depósitos por tiempo en los bancos japoneses. En estos casos la utilidad agregada puede más que compensar el riesgo de las fluctuaciones de precios.1

JOHNSON W. Robert, Administración Financiera, México, ed. Continental, 9^ ed. p.26

11

1.1 SISTEMA FINANCIERO MEXICANO.

El Sistema Financiero Mexicano, está integrado por diversas instituciones las cuales tienen como objetivo captar, administrar y canalizar tanto la inversión como el ahorro nacional o extranjero. Creemos que este fue creado debido a la creciente necesidad de las micro, medianas y pequeñas empresas ya que para su óptimo funcionamiento deben obtener financiamiento a corto plazo ya sea que este provenga de la banca u organismos similares; aunque las empresas de mayor capacidad con frecuencia optan para combatir esta imperiosa necesidad el emitir obligaciones, colocar acciones en la bolsa o bien por aceptaciones bancarias.

El sistema financiero mexicano está constituido por un conjunto de instituciones que captan, administran y canalizan a la inversión, el ahorro tanto de nacionales como de extranjeros, y se integra por: Grupos Financieros, Banca Comercial, Banca de Desarrollo, Casas de Bolsa, Sociedades de Inversión, Aseguradoras, Arrendadoras Financieras, Afianzadoras, Almacenes Generales de Depósito, Uniones de Crédito, Casas de Cambio y Empresas de Factoraje.

Todas estas instituciones tienen un objetivo: captar los recursos económicos de algunas personas para ponerlo a disposición de otras empresas o instituciones gubernamentales que lo requieren para invertirlo.

Éstas últimas harán negocios y devolverán el dinero que obtuvieron además de una cantidad extra (rendimiento), como pago, lo cual genera una dinámica en la que el capital es el motor principal del movimiento dentro del sistema2.

Este objetivo puede realizarse por la vía del ahorro o la inversión de las personas físicas y morales, así como de los préstamos solicitados por empresas a través de la llamada "emisión de títulos" (o "emisión de papeles") que pretendan obtener un beneficio económico a partir de su incursión en alguna de las modalidades del sistema.

En contraparte, los integrantes del sistema reciben, de manera directa o indirecta, un beneficio económico por el desempeño de su actividad: en el caso de una institución privada con fines lucrativos (bancos, casas de bolsa, etc.), mediante una comisión o interés; en el de una institución privada no lucrativa (asociaciones, academias, etc.), a través de las cuotas de sus agremiados que sí obtienen ganancias económicas; en la figura de los organismos gubernamentales (Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), etc.), vía impuestos sobre las actividades económicas que se generan dentro del sistema o a raíz del mismo, y que recauda el gobierno en su conjunto. Al mismo tiempo, éste también se fondea de manera directa mediante la colocación de instrumentos gubernamentales de inversión.

El máximo órgano administrativo para el sistema Financiero Mexicano es la Secretaría de Hacienda y Crédito Público todas las leyes están especializadas de acuerdo a la Institución que se refiera

2 SHCP. SISTEMA FINACIERO MEXICANO.

12

COMPONENTES Y ORGANIZACIÓN

El Sistema Financiero Mexicano agrupa a diversas instituciones u organismos interrelacionados que se caracterizan por realizar una o varias de las actividades tendientes a la captación, administración, regulación, orientación y canalización de los recursos económicos de origen nacional e internacional. En la actualidad el sistema financiero se encuentra integrado básicamente por las instituciones de crédito, los intermediarios financieros no bancarios que comprenden a las compañías aseguradoras y afianzadoras casas de bolsa y sociedades de inversión, organizaciones auxiliares de crédito3.

Banco de México (BANXICO)

Es el banco central de la nación. Fue creado por la ley del 15 de agosto de 1925 y constituido por escritura pública el 1 de septiembre de ese mismo año. Actualmente se rige por la Ley del Banco de México publicada el 23 de diciembre de 1993 correspondiéndole desempeñar las siguientes funciones:

• Organismo de carácter Público Descentralizado, con personalidad jurídica y patrimonio propios. Se trata de una entidad separada de la administración central, que goza de plena autonomía técnica y orgánica y, creada por la ley para la realización de atribuciones del estado, que consisten en funciones de regulación monetaria, crediticia y cambiaría.

• La acuñación de moneda se continúa efectuando de acuerdo con las órdenes del Banco de México (Banxico), a través de la Casa de Moneda de México. La autonomía impide a cualquier autoridad ordenar la prestación de servicios financieros, puesto que es facultad exclusiva del Banco determinar el monto y manejo de su propio crédito (evitando así, con fundamento jurídico, el financiamiento gubernamental inflacionario).

Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR)

Órgano administrativo desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, con autonomía técnica y facultades ejecutivas con competencia funcional propia en los términos de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro...

La Consar tiene como compromiso regular y supervisar la operación adecuada de los participantes del nuevo sistema de pensiones. Su misión es la de proteger el interés de los trabajadores, asegurando una administración eficiente y transparente de su ahorro, que favorezca un retiro digno y coadyuve al desarrollo económico del país.

Sus funciones se encuentran desglosadas en la ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro publicada el 23 de mayo de 1996.

3 op.cit.

13

Es importante tomar en cuenta que actualmente el SAR, es un sistema de ahorro complementario al esquema de pensiones vigente en la Ley del Seguro Social hasta el 1ro. De julio de 1997, mientras que el Nuevo Sistema de Pensiones, como su nombre lo indica, será substitutivo de las pensiones que venía otorgando el Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS)4.

Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV)

La Comisión Nacional Bancaria y de Valores es un órgano desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, con autonomía técnica y facultades ejecutivas en los términos de la propia Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

La Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores fue publicada en el Diario Oficial de la Federación el día 28 de abril de 1995, y entró en vigor el 1 o de mayo del mismo año.

La Comisión tiene por objeto supervisar y regular, en el ámbito de su competencia, a las entidades financieras, a fin de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento, así como mantener y fomentar el sano y equilibrado desarrollo del sistema financiero en su conjunto, en protección de los intereses del público. También tiene como finalidad supervisar y regular a las personas físicas y morales, cuando realicen actividades previstas en las leyes relativas al sistema financiero.

Por entidades financieras se entiende a las sociedades controladoras de grupos financieros, instituciones de crédito, casas de bolsa, especialistas bursátiles, sociedades de inversión, almacenes generales de depósito, uniones de crédito, arrendadoras financieras, empresas de factoraje financiero, Sociedades de ahorro y préstamo, casas de cambio, sociedades financieras de objeto limitado, instituciones para el depósito de valores, instituciones calificadoras de valores, sociedades de información crediticia, así como otras instituciones y fideicomisos públicos que realicen actividades financieras y respecto de las cuales la Comisión ejerza facultades de supervisión5.

Para el cumplimiento de sus objetivos la Comisión Nacional Bancaria y de Valores cuenta con las facultades que le otorgan las leyes relativas al sistema financiero, así como su propia Ley, las cuales se ejercen a través de los siguientes órganos: Junta de Gobierno, Presidencia, vicepresidencias, Contraloría Interna, Direcciones Generales y demás unidades administrativas necesarias.

Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNFS)

Es un órgano desconcentrado de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público cuyas funciones son: la inspección y vigilancia de las instituciones y de las sociedades mutualistas de seguros, así como de las demás personas y empresas que determina la Ley sobre la materia.

4 SHCP. SISTEMA FINACIERO MEXICANO 5 op.cit

14

Nota: Esta Comisión no participa directamente en el Mercado de Valores, puesto que el organismo gubernamental que actúa en él es la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Sin embargo, se consideró prudente incluir a esta autoridad, ya que su participación es importante al momento de regular a quienes intervienen en dicho mercado6 (Grupos Financieros.)

Bolsa Mexicana de Valores

Institución privada, constituida como Sociedad Anónima de Capital Variable, que tiene por objeto facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado respectivo; establecer locales, instalaciones y mecanismos que faciliten las relaciones y operaciones de valores; proporcionar y mantener a disposición del público, información sobre los valores inscritos en la bolsa, los listados del sistema de cotizaciones y las operaciones que en ella se realicen; velar por el estricto apego de la actividad de sus socios a las disposiciones que les sean aplicables; certificar las cotizaciones en bolsa; y realizar aquellas otras actividades análogas o complementarias a las anteriores que autorice la Secretaría de Hacienda y Crédito Público.

La Ley del Mercado de Valores establece que es facultad del Estado, por medio de la SHCP, otorgar la concesión para el funcionamiento de las Bolsas de Valores. En la actualidad la única autorización vigente es la de la Bolsa Mexicana de Valores.

El mercado de valores

El mercado de valores es el conjunto de normas y participantes (emisores, intermediarios, inversionistas y otros agentes económicos) que tiene como objeto permitir el proceso de emisión, colocación, distribución e intermediación de los valores inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios7.

De acuerdo con el Artículo 3o de la Ley de Mercado de Valores, son valores las acciones, obligaciones y demás títulos de crédito que se emitan en serie o en masa.

El mercado de valores es vital para el crecimiento y desarrollo de los países, pues permite a las empresas allegarse de recursos para la realización de nuevos proyectos de inversión optimizando su costo de capital y amplía las opciones de inversión disponibles para el público en general, brindándole la oportunidad de diversificar sus inversiones para obtener rendimientos acordes a los niveles de riesgo que esté dispuesto a asumir.

6 SHCP. SISTEMA FINACIERO MEXICANO 7 op.cit

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Casas de Cambio

Son las organizaciones privadas que la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito faculta como las únicas responsables de la actividad auxiliar del crédito. Sus actividades se definen en el Art. 82 de dicha ley de la siguiente forma:" que su objeto social sea exclusivamente la realización de compra, venta y cambio de divisas; billetes y piezas metálicas nacionales o extranjeras, que no tengan curso legal en el país de emisión; piezas de plata conocidas como onzas troy y piezas metálicas conmemorativas acuñadas en forma de moneda", "que estén constituidas como sociedades mexicanas con cláusulas de exclusión de extranjeros".

16

1.1.1 ORGANIGRAMA.

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1.2 TOMA DE DECISIONES.

La toma de decisiones es un tema muy importante que no se puede pasar por alto antes de abordar la evaluación de proyectos de inversión. No se puede decir o hablar de un plan hasta que se haya tomado en cuenta una decisión. Es también parte de la vida diaria aunque se trate de decisiones triviales donde no requerimos de algún procedimiento formal, no así en decisiones importantes donde se tiene que establecer un procedimiento general que ayude a seleccionar la mejor alternativa para nosotros.

Para que exista un procedimiento donde se debe tomar alguna decisión, deberán existir al menos dos alternativas, después de evaluarlas cuidadosamente para alcanzar los objetivos establecidos. En algunas situaciones rutinarias de resultados en cada alternativa se conocen con certeza y por ello la toma de decisiones consiste en la comparación de resultados y en la elección de lo que es preferible. Cuando existe incertidumbre en los posibles resultados tomar una decisión es mucho mas complicado. Esto se refiere que aun cuando se tome una decisión con bases lógicas y pensadas, pueden surgir condiciones imprevistas o ajenas, que hacen como consecuencia que el objetivo no se alcance teniendo resultados inferiores a lo previsto8.

A continuación nombraré las cinco etapas que conforman el proceso de decisión:

1) DEFINICIÓN DEL PROBLEMA.

Por más cuidado y esfuerzo que se tenga que en los siguientes pasos no se podrá tener una decisión si el problema no es propiamente definido, esto quiere decir que se debe definir apropiadamente el problema con las condiciones y el medio en que se encuentra para así poder desarrollar posibles planes que contribuyan a la solución del mismo.

2) ANÁLISIS.

Una vez que el problema ha sido propiamente definido existe una certeza razonable de que su solución provee un medio para lograr un fin deseado, el próximo paso es un análisis de la información disponible.

Existen dos clases de problemas que no requieren información adicional para su correcta solución, primero están aquellos problemas que caen dentro del marco de urgentes. La segunda consiste en aquellos problemas que caen dentro del alcance de la experiencia de la persona que va a tomar entrenamientos anteriores, la información y las conceptualizaciones basadas en hechos necesarios para resolver y tomar una

VAN HORNE JAMES, Administración Financiera, editorial, Pretince hall, 9^ ed, p. 88

18

decisión. También existen aquellas situaciones que no caen dentro de los alcances de la experiencia pasada, es necesario entonces, obtener información y las conceptualizaciones basadas en hechos necesarios para resolver y tomar una decisión. También existen aquellas situaciones que no caen dentro de los alcances de la experiencia basada, es necesario entonces obtener información adiciona, un proceso de indagación de hechos. Un paso que se ha tomado para la información apropiada es la estructuración de sistemas de información.

3) DESARROLLO DE SOLUCIONES ALTERNAS.

El desarrollo de alternativas es considerado como el proceso central en la toma de decisiones, porque es precisamente durante su transcurso que surgen las soluciones creativas para la solución de problemas o situaciones planteadas.

Es muy importante tomar en cuenta todas las posibilidades, alternativas cursos posibles de acción, porque seria un gran fracaso descubrir una mejor alternativa, después de haber puesto en curso otra alternativa y que represente costos darle reverso, una vez identificadas todas las alternativas, el tomador de la decisión debe ahora listar los eventos futuros que puedan ocurrir. Estos eventos que no están bajo el control del que toma la decisión se llaman estados de la naturaleza. En este listado se incluye todo lo que puede suceder9.

En el desarrollo de soluciones se debe tomar en cuenta las consecuencias cuantificables y las consecuencias no cuantificables, es decir las que no pueden ser medidas monetariamente. Una vez que se han tomado en cuenta todos estos factores el siguiente paso es utilizar algún procedimiento general que ayude a seleccionar la mejor de ellas y es precisamente lo que se pretende desarrollar en el presente trabajo.

4) SELECCIÓN DE LA DECISIÓN.

En el proceso de seleccionar entre dos o más alternativas, la calidad de las opciones depende de la productividad y originalidad empleada en la tercera etapa. Puede darse el caso de que existan dos o mas opciones correctas es difícil ponderar el probable éxito o fracaso de un plan, y que el medio ambiente en que opera la empresa esta en constante proceso de cambio.

op.cit. p 93

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5) EJECUCIÓN.

El último paso del proceso de toma de decisiones, se convierte en la decisión seleccionada en acción, es en esta etapa donde se aconseja aplicar procedimientos para seguir y controlar las propuestas de inversión seleccionadas, para así asegurar el logro de las metas fijadas por la organización, ya que permiten mejorar el proceso de planeación al eliminar aquellas estrategias que conducen a la organización hacia un objetivo no planeado y no deseado.

Cuando sistemáticamente los costos incurrido en un proyecto de inversión son mayores que los estimados, entonces es obvio que el rendimiento real obtenido en este proyecto será mucho menor que el esperado. Para este tipo de situaciones, vale la pena preguntarse si los procedimientos de evaluación que se utilizan son los adecuados, o si vale la pena ser más pesimista al estimar las inversiones, ingresos y gastos del proyecto10.

1.3 CONCEPTOS DE INVERSIÓN Y DE PROYECTOS DE INVERSIÓN.

INVERSIÓN

Es la aplicación de fondos actuales que posee un individuo, una empresa o una comunidad, a la realización de adquisiciones u obras con el propósito de que produzcan ingresos futuros, con monto superior al de los recursos usados con el fin de incrementar el capital inicial11.

PROYECTO DE INVERSIÓN.

Es el conjunto de antecedentes que permiten estimar las ventajas y desventajas económicas que se derivan de asignar ciertos recursos para la producción de determinados bienes y servicios. El problema de la asignación de capital no se limita a las empresas concebidas para obtener beneficios ni a las naciones capitalistas, se aplica también a las instituciones de carácter no lucrativo y a las economías no capitalistas.

BODIE KANE. Macus, Principios de Inversiones, editorial. Mac Graw Hill. ed. 5a p.104 i i

OP.Clt

20

1.3 OBJETIVO Y NATURALEZA DE LA EVALUACIÓN.

La evaluación es la etapa por la que pasan los proyectos, en el cual un grupo de especialistas analiza y estudia cada uno de los aspectos que comprende un proyecto, con el objeto de decidir si estos tienen errores o fallas en su planteamiento o desarrollo, y que determinan si deben ser aceptados o rechazados, admitiendo también la posibilidad de que sean modificados, para lograr su aprobación.

Los proyectos de inversión serán evaluados por distintas instituciones atendiendo sus respectivos intereses.

Por ejemplo los inversionistas privados necesitan que los proyectos de inversión presentados por las empresas con el objeto de obtener financiamiento estén evaluados tanto técnica como económica y financieramente, para poder determinar si es o no conveniente otorgar dicho financiamiento.

El gobierno requiere de una evaluación correcta de los proyectos debido a que tienen que tomar decisiones respecto a si estos proyectos son necesarios para el desarrollo económico y social del país.

El objetivo de la evaluación varía según quién la va a realizar, pero aunque puede diferir en su actitud, los fundamentos son los mismos, en esencia, se trata de saber si el proyecto es viable desde el punto de vista técnico, económico y financiero. Esto implicará si son correctos la investigación, el análisis económico y los cálculos técnicos y financieros12.

En conclusión, en la evaluación de proyectos se trata de partir de una base correcta y con la justificación de la alternativa de forma razonable aplicando las técnicas correspondientes decidir en qué términos o con cuales condiciones se podrá aprobar el proyecto

12 op.cit p.105

21

C A P I T U L O I I

ALTERNATIVAS DE INVERSION.

Existen muchos tipos de inversiones y lo que estudiaremos es un tipo de inversión muy importante que es la inversión en proyectos que puede redituar en diferentes beneficios, pero se considera que es importante mencionar tanto los mercados financieros en los que se negocian diferentes tipos de inversiones, así como las instituciones y algún instrumento de inversión.

Es importante mencionar que los mercados financieros están determinados por las políticas que siguen los gobiernos. Ya que a partir de ahí se establecen tasas de interés y coberturas cambiarías, dándole un impulso a cierto sector y fijando políticas que influyen en los negocios. Más adelante se mencionan los mercados de los que necesitamos conocimiento para este trabajo sin embargo vale la pena mencionar que existen otros.

En México, los sistemas económicos que constituyen el entorno financiero, se norma y determina a través de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público (SHCP) la cual ejerce sus funciones a través de tres organizaciones reguladoras y supervisoras que son:

1.- Banco de México, cuyas principales funciones son el control de la emisión de moneda, la circulación monetaria y la regulación crediticia y cambiaría.

2.- Comisión Nacional Bancaria y de Seguros, que regula la operación de las Instituciones Bancarias, de Seguros y Fianzas.

3.- Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que regula la operación del sistema bursátil.

De esta forma lo que se busca es dar un panorama más amplio sobre los diferentes sectores del sistema financiero

2.1 MERCADOS FINANCIEROS.

Todas las transacciones financieras que desde un punto de vista contable generan activos y pasivos están sujetas a plazos o tiempos establecidos de vigencia, si estos plazos se respetaran absolutamente, seria demasiado sencillo tener un control sobre los financiamientos y en consecuencia sobre los documentos que los respaldan. Pero esto no opera de esta manera, en ocasiones por propias necesidades de liquidez debido a diversos factores, o porque el mercado tiene variaciones, no se esperan al

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vencimiento de dichos financiamientos y son vendidos en forma anticipada, los documentos que respaldan estos financiamientos13.

Debido a esta situación, deben existir lugares en donde se intercambian estos documentos y para conocer estas posibles alternativas de inversión, debemos abordar los mercados financieros, los cuales tienen diversas opciones para rentabilizar los ahorros, y de esta manera definimos estos de manera más formal como: "El conjunto orgánico de instituciones reguladoras o supervisoras y de instituciones operativas que con apego a las leyes y reglamentos específicos, ponen en contacto la oferta y la demanda de dinero, captando ahorro y dirigiéndolo hacia inversión, o prestan servicios alternativos, complementarios, auxiliares o de apoyo de dicha actividad"

Es importante mencionar que en los mercados financieros utilizan como principales activos financieros el dinero, las acciones y la deuda.

Los sistemas financieros de los países económicamente desarrollados tienen uno de sus fundamentos en la existencia de un mercado en el que puedan emitirse y negociarse con fluidez valores representativos de participación o de deudas.

Un sistema ágil de emisión y negociación de valores permite que las empresas e instituciones consigan con más facilidad el recurso necesario para alcanzar sus objetivos de consolidación, expansión, desarrollo y ejecución de sus actividades. Así mismo, facilita a las personas, físicas y morales, la optimización de sus ahorros o excedentes de tesorería, colocándolos en instrumentos que, junto con los ofrecidos por las instituciones de crédito en el negocio bancario, puedan proporcionarles una buena rentabilidad.

Podríamos decir, sin duda alguna que estos mercados tienen un papel importantísimo dentro de los sistemas financieros y económicos modernos.

Dentro de estos mercados por la forma de operar o los plazos de vencimientos, podemos definir a los siguientes mercados14:

MERCADO PRIMARIO

Es el mercado propio de la emisión, en el que se ofrecen al público valores por primera vez mediante nuevas emisiones. En él los recursos que se obtienen de la colocación de valores llegan a la tesorería del emisor.

BRENNAN J. Michael, Vendor Financing, 0.1127 14 BRENNAN J. Michael, Vendor Financing, p.1132

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MERCADO SECUNDARIO.

Es el mercado en el que se negocia con valores ya emitidos y en el cual los inversionistas compran y venden entre si los valores en circulación, la existencia de este segundo ámbito proporciona atractivo a las emisiones de títulos, ya que otorga liquidez a los tenedores.

TERCER MERCADO

El tercer mercado se refiere a las negociaciones de valores no inscritos en bolsa, que realizan individuos que no son miembros de una bolsa de valores.

CUARTO MERCADO

En este mercado se efectúan las transacciones directas de bloque de acciones entre inversionistas institucionales sin que en esta transferencia exista un corredor que funcione como intermediario.

MERCADO DE DINERO

Es el mercado en donde se intercambian instrumentos o documentos cuya vigencia es menor a un año.

MERCADO DE CAPITALES.

Es el lugar donde se intercambian y negocian instrumentos cuya vigencia es mayor a un año.

Con relación al mercado primario y al mercado secundario son mercados organizados diferenciados, se trata de dos denominaciones únicamente acuñadas con el propósito de distinguir, el ámbito de la emisión y colocación inicial de los valores.

La vigencia de un año para el mercado de dinero y mayor a un año para el mercado de capitales, es relativa de acuerdo a la economía del país ya que en economías desarrolladas, la vigencia para el mercado de dinero se puede incrementar de un año a cinco años. De acuerdo a la economía de México se manejan estos parámetros.

En estos casos se debe accesar a estos mercados a través de los intermediarios autorizados.

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2.2 INSTITUCIONES FINANCIERAS.

Dentro del Sistema Financiero Mexicano se encuentran las instituciones financieras operativas y las instituciones de servicio y otros organismos igualmente de servicio15.

Dentro de las instituciones financieras operativas podemos mencionar a las siguientes.

• Instituciones de Crédito: estas instituciones, también conocidas como Instituciones bancarias, están reguladas por una ley específica: La Ley de Instituciones de Crédito. El Articulo II de la Ley indica que el servicio de la banca y crédito sólo puede prestarse por instituciones de crédito que podrán ser:

I. Instituciones de banca múltiple: estas son sociedades anónimas de capital fijo, que tienen una función muy importante en la canalización del ahorro (captado en operaciones pasivas) hacia la inversión (operaciones activas). Además, prestan una gama de servicios a los clientes (servicios de las cuentas maestras, tarjetas de débito, de crédito y de lo relacionado a operaciones bancarias)

II. Instituciones de desarrollo: Este tipo de instituciones de crédito también, incluyen las instituciones de banca de desarrollo como instrumento del gobierno federal para apoyar financieramente el desarrollo del país impulsando sectores, regiones y actividades prioritarios a través del servicio de banca y crédito.

Estas sociedades están constituidas con el carácter de sociedades nacionales de crédito, con personalidad jurídica y patrimonios propios.

Estas instituciones son empresas de participación estatal mayoritaria, integrantes de la Administración Pública Paraestatal.

15 SHCP. SISTEMA FINACIERO MEXICANO

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El servicio de las instituciones de crédito consiste en

• La captación de recursos del público en el mercado nacional mediante actos de pasivo (fundamentalmente depósitos), quedando la institución que los capta obligada a la devolución del capital y en su caso, al pago de intereses.

• La colocación de los recursos captados en diversas modalidades de crédito al público, a riesgo exclusivo de la institución que lo otorga.

• Prestación de servicios.

Dentro de las principales instituciones de banca de desarrollo tenemos a las siguientes:

• Banco Nacional de Comercio Exterior (BANCOMEX), cuyo objetivo es estimular el comercio exterior, fundamentalmente incrementando la competitividad del sector exportador.

• Banco Nacional de Crédito Rural (BANRURAL), que tiene como objetivo el financiamiento a las actividades agrícola, forestal, agrícola, de transformación y comercialización para el desarrollo rural.

• Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos (BANOBRAS), especializado en el financiamiento de proyectos de inversión en estructuras, servicios públicos y medio ambiente para el desarrollo del país y la descentralización regional.

• Banco Nacional del Ejército, Fuerza Aérea y Armada (BANJÉRCITO), cuyo objetivo es la prestación del servicio de banca y crédito a los miembros del Ejército, de la Fuerza Aérea y de la Armada de México.

Les presta servicios de captación de ahorro y otorgamiento de créditos que se recuperan a través de descuentos en nóminas y pensiones.

• Nacional Financiera (NAFIN), que tiene como objetivo principal fomentar el desarrollo integral del sector industrial.

• Patronato del Ahorro Nacional (PAHNAL), cuyo objetivo es el fomento del ahorro nacional mediante determinados instrumentos de captación orientados a los pequeños ahorradores.

AMERICAN EXPRESS BANK.

26

De esta forma acabamos de dar un breve bosquejo de las instituciones de crédito en sus dos modalidades: sociedades anónimas de capital fijo con fines lucrativos (instituciones de banca múltiple) y sociedades nacionales de crédito con fines de utilidad pública (instituciones de banca de desarrollo).

Dentro de las instituciones financieras de servicio y otras entidades, se encuentran17:

• Los mercados bursátiles organizados: Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y Mercado Mexicano de Derivados (MexDer).

• Las instituciones para el depósito de valores, o compensación y liquidación (actualmente, la SD INDEVAL, SA de CV, respecto a la operativa de la BMV y ASIGNA, respecto al mercado de derivados).

• La Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB).

• Las empresas calificadoras de valores.

• Los asesores independientes de valores.

Dentro de los mercados bursátiles organizados se encuentran:

Bolsa Mexicana de Valores, la cual tiene por objeto, fundamentalmente, agilizar las transacciones con valores mediante el establecimiento de instalaciones y mecanismos que facilitan las relaciones entre la oferta y la demanda, así como proporcionar al público información sobre los valores, los emisores y las operaciones que se realizan.

Las bolsas de valores deberán constituirse como sociedades anónimas de capital variable, con sujeción a la Ley General de Sociedades Mercantiles y a las siguientes reglas de aplicación especial:

• La duración de la sociedad podrá ser indefinida.

• Tendrán íntegramente suscrito y pagado el capital mínimo que establezca la SHCP, mediante disposición de carácter general. Las acciones representativas del capital social deberán pagarse íntegramente en efectivo en el acto de ser suscritas

• El capital autorizado no será del doble del capital pagado.


27

• Las acciones podrán ser suscritas por Casa de Bolsa, especialistas bursátiles, instituciones de crédito, instituciones de seguros y de fianzas, sociedades de inversión, sociedades operadoras de sociedades de inversión, administradoras de fondos para el retiro y sociedades emisoras.

• En ningún momento podrán participar en su capital social:

o Personas que sean propietarias directas o indirectamente del 10% o más del capital de las entidades o instituciones citadas en el párrafo anterior

o Personas morales extranjeras que ejerzan funciones de autoridad.

Mercado Mexicano de Derivados (MexDer): se denominan mercados de derivados a aquellos en los que se opera con contratos de instrumentos cuyo precio esta basado en otros productos o instrumentos ya existentes, también conocidos como subyacentes; por ejemplo bienes, títulos accionarios, índices, acciones, etc.

Una de las características de los instrumentos de este mercado es que incorporan para el titular, que los adquiere, un derecho que podrá ejercer en una fecha determinada o durante un periodo establecido, o bien la seguridad en las condiciones de una transacción futura.

Otra es que permiten eliminar incertidumbres sobre precios de otros bienes o activos en las operaciones de compraventa. No obstante, no siempre se utilizan para eliminar estas incertidumbres, sino muchos inversionistas adquieren derivados para jugar con las diferencias de precio que se darán en el mercado sobre estos bienes, activos o índices llamados subyacentes. Pero lo más usual es utilizarlos como cobertura.

Instituciones para el depósito de valores: La Ley del Mercado de Valores declara de interés público la prestación de servicios relacionados con la guarda, administración, compensación, liquidación y transferencia de valores, a través de instituciones para el depósito de valores18.

Estas instituciones habrán de contar con la autorización de la SHCP para desempeñar estas actividades, la cual se otorgará o denegará discrecionalmente. Y deberán constituirse como sociedades anónimas de capital variable, con apego a la Ley General de Sociedades Mercantiles y a las siguientes reglas de aplicación especial:

SHCP. SISTEMA FINACIERO MEXICANO.

28

• La duración de la sociedad podrá ser indefinida.

• El capital social sin derecho a retiro deberá estar íntegramente pagado.

• Solo podrán ser socios el Banco de México, las Casas de Bolsa, los especialistas bursátiles, las Bolsas de Valores, las Instituciones de Crédito y las compañías de Seguros y de Fianzas.

• El número de socios no puede ser inferior a veinte y cada socio solo puede ser propietario de una acción.

• El Consejo de Administración estará integrado por un mínimo de cinco y un máximo de quince consejeros propietarios, de los que un 25% deberá ser independiente. Los representantes del Banco de México y de Nacional Financiera, formarán parte del consejo cuando sean socios.

Estas instituciones tienen por objeto la prestación de los siguientes servicios:

• Depósito de Valores y otros documentos asimilables a estos.

• Administración de los valores entregados en depósito.

• Transferencia, compensación y liquidación de operaciones, respecto de los valores depositados.

• Intervención en operaciones mediante los cuales se constituya caución bursátil.

• Llevar a solicitud de las sociedades emisoras el registro de sus acciones.

• Expedir certificaciones de los actos que realicen.

También pueden llevar a efecto otras funciones de utilidad para el funcionamiento de la operativa con valores.

Desde 1987 existe en México como institución para el depósito de valores la Sociedad de Deposito INDEVAL, SA de CV. Es la autorizada para operar como tal institución.

29

Su objetivo fundamental es contribuir al funcionamiento del mercado de valores de México, mediante la adecuada prestación de los servicios de guarda, administración, compensación, liquidación y transferencia de valores19.

Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB): Como ya hemos citado, la Ley del Mercado de Valores considera, entre los organismos autorregulatorios del mercado de valores, a las asociaciones gremiales del mercado de valores y prestadores de servicios vinculados ha dicho mercado que estén reconocidos.

La AMIB se estableció para fortalecer la capacidad de representación de los intermediarios ante las instancias públicas nacionales y ante los organismos internacionales, en lo relativo en el desarrollo de la actividad bursátil.

Actualmente esta institución no lucrativa agrupa a todas las casas de bolsa que operan en México como intermediarios bursátiles y tienen también como afiliados a operadoras de sociedades de inversión y a socios operadores del mercado de derivados.

El propósito de la AMIB es promover el crecimiento, desarrollo y consolidación de los intermediarios bursátiles, tanto a nivel nacional como internacional, favoreciendo que se desarrollen sus actividades con una actitud continua de autorregulación.

Entre sus objetivos concretos, podemos destacar los siguientes:

• Realizar los estudios e investigaciones necesarias para identificar nuevas oportunidades de desarrollo de las casas de bolsa y así evaluar su desempeño como sector.

• Desarrollar y apoyar los proyectos que se orienten a la consolidación del Mercado de Valores y de sus intermediarios financieros.

• Promover la incorporación de nuevas tecnologías y su actualización, que permitan asimilar la amplia variedad de instrumentos que se negocian y transacciones que se llevan a efecto.

Empresas calificadoras de valores: Las instituciones calificadoras de valores son sociedades anónimas cuyo objeto social es exclusivamente la prestación habitual y profesional del servicio de estudio, análisis, opinión, evaluación y dictamen sobre la legal existencia de una emisora de valores, así como de su capacidad crediticia.

Para organizarse y funcionar como institución calificadora de valores se requiere la autorización de la Comisión Bancaria y Valores20. Solo gozarán de autorización las personas morales constituidas de acuerdo con lo dispuesto por la ley general de sociedades mercantiles y que se ajusten a las demás disposiciones establecidas

SHCP. SISTEMA FINACIERO MEXICANO.


30

legalmente las empresas calificadoras son las encargadas de medir la probabilidad de que una entidad que emite los valores pague el valor de estos a su vencimiento y cumpla con los pagos de los intereses programados.

Asesores Independientes de Valores: en este punto se va a tratar de diferenciar tres figuras que participan en la operativa de mercados de valores pero tienen características y posibilidades de actuación deferentes.

Los asesores de inversión son personas o empresas dedicadas al manejo de carteras de valores. Ofrecen a los inversionistas servicios de asesoría y toma de decisiones sobre operaciones referidas a acciones, títulos de deuda y otros instrumentos.

Un inversionista puede contratar títulos mediante un asesor de inversión concediéndole un poder para que tome decisiones de inversión en su nombre. Este poder puede anexarse al contrato de intermediación bursátil suscrito con la casa de bolsa con la que quiere operar el inversionista o formalizarse aparte en caso de que se trabajará con varias casas de bolsa.

Los promotores de inversión: son personas morales, que pueden tener a su vez apoderados, personas físicas, que desempeñarán la función de asesoría una vez que un cliente le otorgue el poder para manejar su portafolio de valores. En este caso, las operaciones ordenadas por el apoderado de la empresa de asesoría de inversión dentro de los límites establecidos serán por cuenta del cliente.

De hecho esta manera de trabajar a través de promotores apoderados es la más habitual, con los mismos efectos que si manejara su cartera directamente la casa de bolsa, como empresa.

Los operadores de bolsa: son profesionales que trabajan dentro de una casa de bolsa como apoderados, liberando y administrando las órdenes dadas por el cliente, a través del sistema electrónico de operaciones.

Los apoderados de casa de bolsa y asesores de inversión deben estar autorizados por la CNBV para ejercer esta actividad. Esta autorización se concede siempre que se acredite contar con una honorabilidad e historial crediticio plenamente satisfactorio y con la capacidad técnica adecuada para llevar a cabo la profesión.

2.3 INSTRUMENTOS FINACIEROS

En esta parte, se muestran los diferentes instrumentos financieros que se negocian en el Sistema Financiero Mexicano y que pueden ser una opción de inversión o para financiar proyectos de las empresas, dando una breve explicación y características principales de cada uno de ellos.

31

En el mercado financiero, los inversionistas tienen diversas opciones para rentabilizar sus ahorros. Una de estas opciones son los títulos de deuda, recurso importante al alcance de las instituciones y las empresas, que les permite obtener financiamiento a través del ahorro de los inversionistas21.

Existen instrumentos de deuda de diverso tipo, con muchas características comunes, pero también con algunas específicas. El mercado de títulos deuda es un mercado en el que se negocian títulos de crédito a corto, mediano y largo plazo que representan una deuda del emisor con los tenedores. Las principales características de este mercado son: alta versatilidad, alta liquidez, bajo riesgo y plazo definido

Atendiendo a las características del emisor, los instrumentos de deuda suelen calificarse, en tres grupos:

1. Títulos de emisores gubernamentales. 2. Títulos emitidos por instituciones de crédito. 3. Títulos emitidos por empresas (privadas o paraestatales) y otros entes.

TÍTULOS D E E M I S O R E S G U B E R N A M E N T A L E S .

Instrumentos emitidos por el Gobierno Federal, a través de la Secretaria de Hacienda y Crédito Público, utilizando como agente al Banco de México (BANXICO) o por alguna institución u organismo público: el propio Banco de México, el Instituto para la Protección del Ahorro Bancario (IPAB), el Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos (BANOBRAS).

Entre estos instrumentos se destacan los siguientes:

• Certificados de Tesorería de la Federación (CETE's) .

Los Certificados de la Tesorería de la Federación son el instrumento de deuda más antiguo entre los emitidos por el gobierno federal, se emitieron por primera vez en Enero de 1978 y constituyen un pilar fundamental del Mercado de Dinero de México. Se trata de títulos al portador que pertenecen a la familia de los bonos cupón cero (amortización única al vencimiento) y se emiten a descuento.

21 AMERICAN EXPRESS BANK. 22 AMERICAN EXPRESS BANK.

32

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO

VALOR NOMINAL Y DENOMINACIÓN

MONETARIA

EMISOR

OBJETIVO DE SU EMISOR.

TIPO DE OPERACIÓN

AGENTE COLOCADOR EN EL

MERCADO PRIMARIO

FORMA DE COLOCACIÓN

ADQUIRIENTES.

PLAZO

INTERESES.

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

Certificados de la Tesorería de la Federación

CETE'S

$10.00 MN.

La SHCP en representación del Gobierno Federal.

Financiarse

Directo y reporto

Banco de México (agente exclusivo para su colocación y redención en el mercado primario)

Subasta pública.

Personas físicas o morales, tanto de nacionalidad mexicana como extranjera.

Cualquiera, siempre y cuando su fecha de vencimiento coincida con un jueves (o, si este fuera inhábil, la fecha que los sustituye.) se han llegado a emitir a plazos mínimos de 7 días y máximos de 728. En la actualidad se emiten a un mes (28 días), a tres meses (91 días), a seis meses (153 /182 días) y a un año (335 / 364 días)

Se emiten al descuento

El mismo día o en las 24, 48,72 y 96 horas siguientes a la operación.

Valor nominal menos precio de compra.

33

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL

INFORMACIÓN ADICIONAL.

El Gobierno Federal.

Personas Físicas mexicanas: exentas del pago en el ISR por los ingresos derivados de la enajenación, intereses y redención.

Personas Morales mexicanas: acumulable (pasa a la base gravable sin haber estado sujeto a retención).

Personas Físicas y Morales extranjeras: exentas.

• Son los valores de mayor negociación en el mercado secundario.

• Riesgo casi nulo, como los demás valores gubernamentales.

34

• Bonos de desarrollo del Gobierno Federal (BONDE's, BONOS, UDIBONOS, M3, M5, Y M10)23.

Los bonos de desarrollo del Gobierno Federal (BONDE's) son títulos de crédito al portador, se emiten tres variantes: con cupón 28 días, 91 días y 182 días.

Los BONDE's se ubican dentro de la familia de valores gubernamentales a tasa flotante; esto significa que pagan intereses periodos determinados y revisan su tasa de interés en cada uno de esos periodos.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN


MERCADO PRIMARIO


ADQUIRIENTES.

Bonos de desarrollo del Gobierno Federal

BONDE's

$100.00 MN.

La SHCP en representación del Gobierno Federal

Obtener financiamiento para sus proyectos de inversión a mediano y largo plazo, así como promover el ahorro interno y enriquecer la gama de instrumentos a disposición de los inversionistas.

Directo y reporto

Banco de México.

Subasta Pública.

Personas físicas y morales, nacionales o |


35

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL


extranjeras.

El mismo día o en las 24, 48, 72 y 96 horas siguientes de la operación

Del cobro periódico de intereses y del diferencial entre el valor nominal y el precio de compra.

Gobierno Federal

Personas físicas mexicanas: exentas.

Personas morales mexicanas: acumulable al ISR

Personas físicas y morales extranjeras: tasa aplicable del ISR.

Riesgo casi nulo.

36

• Bonos del Gobierno Federal con tasa de interés fija (BONOS M)

Constituye la familia de valores gubernamentales de creación más reciente:

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN

AGENTE COLOCADOR EN EL MERCADO PRIMARIO


ADQUIRIENTES.

PLAZO

Bonos del Gobierno Federal con tasa de interés fija

BONOS M

$100.00 MN.


Promover el ahorro interno, atender de mejor manera sus requerimientos financieros y enriquecer la gama de instrumentos a disposición de los inversionistas.

Directo y reporto

Banco de México.

Subasta.

Personas físicas y morales, nacionales o extranjeras.

Cualquier plazo múltiplo de 182 días, aunque hasta ahora se han emitido a plazos de 3, 5, 7 y 10 años (de ahí el nombre abreviado BONOS M3, M5,...)


37

INTERESES

LIQUIDFZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL


El plazo de las primeras emisiones será de 3 años.

Devengo semestral de intereses (cada 182 días). La tasa de interés la fija el Gobierno Federal en la emisión de la Serie y se mantiene fija a lo largo de toda la vida del valor. Se da a conocer al público inversionista en la Subasta de Valores Gubernamentales y en los anuncios publicados en los principales diarios.

El mismo día y en las 24 horas siguientes a la operación.

Proviene del diferencial entre el valor nominal y el precio de compra más la tasa de interés que se paga semestralmente.

Gobierno Federal



Personas físicas y morales extranjeras: exentas

• Pueden ser utilizados como subyacente en los mercados de instrumentos derivados (futuros y opciones).

• Su cotización y por tanto su valuación, puede realizarse de acuerdo con su precio a través de su rendimiento al vencimiento.

38

• Bonos de desarrollo del Gobierno Federal al valor de las Unidades de Inversión (UDI's)25

Se trata de títulos negociables, denominados en Unidades de Inversión (UDI's), mediante los cuales el Gobierno Federal se obliga a pagar al inversionista una suma determinada de dinero que a este último le comporte un rendimiento real (rendimiento nominal corregido para neutralizar la inflación).

Dicho de otro modo, el tenedor de estos valores puede considerarlos instrumentos de inversión que le protegen de cambios inesperados en la tasa de inflación.

Estos valores se empezaron a emitir en 1996. Con ellos el Gobierno pretendía diversificar sus instrumentos de deuda, aumentar el plazo de vencimiento de la deuda pública y sobre todo, disminuir el costo de su deuda, dado que al garantizar una tasa real se elimina la incertidumbre ante la inflación.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN

Bonos de desarrollo del Gobierno Federal denominados en UDI's

UDIBONOS.

100.00 UDI's y múltiplos. La conversión de las UDI's a moneda nacional se realiza al tipo de cambio publicado por el Banco de México para esta unidad y se ajusta diariamente de conformidad al índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC)


Obtener financiamiento a mediano y largo plazo, promover el ahorro interno y ofrecer una tasa de rendimiento real a los inversionistas.

Directo y reporto


39



ADQUIRIENTES.

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL

Banco de México.

Subasta.


Cada emisión tiene su propio plazo, que debe ser múltiplo de 182, días

Hasta la fecha se han emitido a 3, 5 y 10 años.

Se pagan 182 días. La tasa de interés es fija y se determina en la fecha de emisión del titulo.

El mismo día y en las 24, 72 y 96 horas siguientes a la operación. (Para que exista un mayor numero de UDIBONOS en circulación con la misma fecha de vencimiento, y dar así mayor liquidez a este instrumento, el Gobierno Federal podrá colocar en el mercado títulos emitidos con anterioridad a su fecha de colocación.)

Intereses sobre el valor nominal "udizado" y la diferencia entre el precio de adquisición y el precio de venta.

Gobierno Federal



Personas físicas y morales extranjeras: exentas

40

• Bonos del Gobierno Federal emitidos en el extranjero (UMS) .

Estos valores se emitieron por primera vez en Marzo de 1990. El objetivo primordial del Gobierno Federal era cambiar la deuda anterior a 1990 con 500 Bancos extranjeros por un bono que mejorase el servicio del pasivo externo mexicano.

Independientemente de los objetivos del Gobierno Federa, se convirtieron en instrumentos de cobertura cambiaría de largo plazo cotizados en el mercado de valores nacional.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN

AGENTE COLOCADOR EN EL MERCADO

PRIMARIO

Bonos del Gobierno Federal colocados en el exterior.

UMS (procede de sus siglas en inglés United Mexican States)

1000.00 dólares.

Gobierno Federal.

Cambiar la deuda anterior a 1990 con Bancos Extranjeros.

Facilitar al inversionista nacional y extranjero el acceso directo a títulos de deuda pública protegidos contra una posible devaluación del peso ante el dólar.

Directo y reporto

Banco de México.


41


ADQUIRIENTES.

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL

En el extranjero y cotizados en la Bolsa Mexicana de Valores.


5, 10, 20 y 30 años.

Pago trimestral de intereses. La tasa puede ser fija o variable, depende de las características de la emisión.

En las 24, 72 y 96 horas siguientes a la operación.

Intereses en dólares del cupón vigente mas una sobre tasa (prima) que ofrece el emisor.

Gobierno Federal

Personas físicas mexicanas: exentas (siempre que la compra-venta y la custodia de los valores de realice en casas de bolsa mexicanas durante todo el plazo y siempre que solo se celebren operaciones de reporto).

Personas morales mexicanas: acumulable.

42

• Pagares de Indemnización Carretera (PIC FARAC), emitidos por BANOBRAS27

Se trata de títulos de crédito denominados en unidades de inversión que tienen el aval del Gobierno Federal. El Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, en su carácter fiduciario en el fideicomiso de apoyo al rescate de autopistas concesionadas, emite estos pagares, por los que se obliga a pagar una tasa de interés semestral mas el capital ajustado por el valor de la UDI al vencimiento.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN


PRIMARIO

Pagares de indemnización Carretera del Fideicomiso de Apoyo al Rescate de Autopistas Concesionadas (PIC FARAC)

PIC FARAC.

100 UDI's.

BANOBRAS.

Obtener fondos para indemnizar a las empresas perjudicadas por el rescate (por decreto presidencial) de una concesión de autopistas.

Directo y reporto

Oferta Pública.


43


ADQUIRIENTES.

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL

A través de la oferta pública.

Personas físicas y morales

5, 10 y 15 años.

Se calculan aplicando una tasa base determinada que es fija durante la vida emisión; y se pagan de forma semestral (182 días vencidos) sobre el valor nominal ajustado.

El mismo día y en las 24, 48, 72 y 96 horas siguientes a la operación.

El rendimiento en moneda de los pagares dependerá del precio de adquisición de los títulos, la tasa de interés de la emisión correspondiente y del valor de las UDI's

Avalados por el Gobierno Federal por conducto de la SHCP.


Personas morales mexicanas: acumulable.

44

• Bonos de Protección al Ahorro Bancario (BPA's), emitidos por IPAB .

El Instituto para la Protección del Ahorro Bancario es un organismo descentralizado de la Administración Pública Federal, creado con fundamento en la Ley de Protección al Ahorro Bancario, publicada en el Diario Oficial de la Federación en 1999. El IPAB se encarga de asegurar los depósitos de los ahorradores en los bancos de México.

El artículo 2o de la Ley de Ingresos de la Federación Faculta al IPAB para emitir o adquirir deuda con el único propósito de refinanciar sus pasivos. Actualmente emite bonos a 3 o 5 años.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN


PRIMARIO


Bonos de Protección al Ahorro Bancario.

BPA's.

$100.00 MN.

Instituto para la Protección al Ahorro Bancario (IPAB).

Canjear o refinanciar las obligaciones financieras del IPAB a fin de hacer frente a sus obligaciones de pago, otorgar mayor liquidez a sus títulos y mejorar las condiciones de sus obligaciones financieras.

Directo y reporto

Banco de México.

Subasta en las que los participantes presentes posturas respecto al monto que desean adquirir y el


45

ADQUIRIENTES.

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL

precio que están dispuestos a pagar.


Cualquier múltiplo de 28 días. Hasta la fecha se han emitido a 03 años (1092 días) y a 05 años (1820 días).

Revisables y pagaderos cada 28 días. La tasa de interés será la mayor de estas dos:

• Tasa anual de rendimiento de CETE's a 28 días.

• Tasa bruta de interés anual más representativa dada a conocer por el Banco de México para los pagares con rendimiento liquidable al vencimiento a un mes.


Proviene del diferencial entre el valor nominal al vencimiento y el precio de adquisición y de la tasa de interés que se paga cada 28 días.

Instituto para la Protección del Ahorro Bancario (IPAB).

Personas físicas exentas.

Personas morales acumulable.

46

• Bonos de Regulación Monetaria (BREM's), emitidos por BANXICO .

Los Bonos de Regulación Monetaria son títulos de crédito a largo plazo, denominados en moneda nacional que se emiten con el propósito de regular la liquidez en el mercado de deuda y facilitar con ello la conducción de la política monetaria.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN


PRIMARIO


ADQUIRIENTES.

PLAZO

Bonos de Regulación Monetaria.

BREM's.

$100.00 MN.

Banco de México.

Regula la liquidez en el mercado de dinero y facilitar la conducción de la política monetaria.

Directo y reporto

Banco de México.

Subasta exclusiva para Bancos.

Personas físicas y morales.

3 años.


47

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL

INFORMACIÓN ADICIONAL

Pagaderos cada 28 días. La tasa de interés se revisa diariamente a partir de la Tasa Ponderable de Fondeo Bancario que publica diariamente el Banco de México; además, los BREM's se capitalizan a diario.


La tasa de interés que devengue sobre su valor nominal y una ganancia o pérdida en el precio producto de la diferencia entre el precio de adquisición y el valor de redención o entre el precio de adquisición y el precio de venta.

Banco de México.

Personas físicas exentas.

Personas morales acumulable.

Amortización en una sola exhibición ante el vencimiento.

48

TÍTULOS EMITIDOS POR INSTITUCIONES DE CRÉDITO30.

Instrumentos emitidos por los bancos (o avalados por estos, como en el caso de las aceptaciones bancarias).

Entre estos instrumentos destacan los siguientes:

• Pagares con Rendimiento Liquidable al Vencimiento. (PRLV)

Estos son los valores a corto plazo emitidos más comúnmente por las instituciones financieras. Se trata de títulos de crédito que documentan una deuda de las instituciones de crédito en los que la liquidación del capital y de los intereses se produce al vencimiento, que debe ser en un plazo inferior en un año.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN


PRIMARIO

Pagarés con Rendimiento Liquidable al Vencimiento.

PRLV's.

$1.00, $10.00 y $100.00 MN.

Instituciones de Crédito.

Financiara las operaciones activas de las instituciones de crédito.

Directo y reporto

El propio emisor.


49


ADQUIRIENTES.

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL

Oferta pública y privada. (Dentro y fuera de la BMV, a través de los sistemas electrónicos de negociación y las operaciones con clientela, que se deberán informar a la bolsa).

Personas físicas y morales, mexicanas y extranjeras.

01,03, 06, 09 y 12 meses.

Las partes pactan libremente la tasa de interés de los últimos títulos. No se pagan cupones por que se tratan de títulos emitidos al descuento.


El principal y los interese se pagan íntegramente al vencimiento. En el mercado secundario el rendimiento se basa en las tasas de descuento.

Directa e incondicional de la Institución Bancaria.

Personas físicas mexicanas: retención del 2% sobre el monto del capital invertido.

Personas morales mexicanas: acumulable en el ISR por lo que exceda a la inflación mensual, para lo cual se calculara el componente inflacionario al saldo promedio diario de la inversión que se tenga Retención del 2% sobre el monto del capital invertido, acreditable al pago de impuestos.

Personas físicas o morales extranjeras: Retención del 4.9% del ISR sobre los intereses pagados.

50

• Aceptaciones Bancarias (AB's) .

Las aceptaciones bancarias son letras de cambio giradas por pequeñas o medianas empresas a su propia orden y aceptadas por instituciones de banca múltiple, basándolas en créditos que las instituciones aceptantes les conceden. Las aceptaciones bancarias pueden ser de dos tipos.

o Aceptaciones bancarias privadas: Son emitidas y negociadas directamente por los bancos con el público inversionista (no se operan a través de la Bolsa)

o Aceptaciones bancarias públicas: Son emitidas por sociedades anónimas, avaladas por bancos, e inscritas en la sección de valores del Registro Nacional de Valores.

Actualmente, las letras de cambio son giradas por una Institución Bancaria y aceptada por la misma Institución. Son conocidas como aceptaciones bancarias virtuales y se han convertido en un recurso de captación directa de la banca.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


Aceptaciones Bancarias.

AB's.

$1.00, $10.00 MN.

La Institución Bancaria que acepta el titulo.

Canalizar el ahorro interno para dotar de recursos a la pequeña y mediana empres. Las empresas deberán utilizar los fondos para financiar su capital de trabajo.

31 AMERICAN EXPRESS BANK.

51

TIPO DE OPERACIÓN


PRIMARIO


ADQUIRIENTES.

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

Directo y reporto

Bancos y Casas de Bolsa.

Oferta pública y privada.

Personas físicas y morales, mexicanas y extranjeras. (Bancos Nacionales, casas de bolsa nacionales e internacionales, empresas y compañías de seguros).

De 07 a 182 días, en múltiplos de 07 días.

Se emiten al descuento. La tasa de interés se suele fijar a partir de la tasa de Cb IE s a 07 días y la de papel comercial.

El mismo día ó en las 24 horas siguientes a la operación.

El rendimiento se obtiene por la ganancia de capital (diferencia entre el precio de compra y el precio de venta o liquidación).

Tiene respaldo de la institución bancaria aceptante, pero no ofrecen garantía específica.

Personas físicas mexicanas: retención del 2% sobre el monto del capital invertido.

Personas morales mexicanas: acumulable en el ISR por lo cual determina restándole al ingreso obtenido

52

REGIMEN FISCAL el monto original de la inversión ajustado con la inflación desde la compra hasta el momento de la venta. Retención del 2% sobre el monto del capital invertido.

Personas físicas o morales extranjeras: Retención del 4.9% del ISR sobre los intereses pagados.

53

• Certificados de depósito (CEDE's)32.

Los Certificados de depósito a plazo son títulos de crédito nominativos emitidos por instituciones de crédito. Mediante los certificados, la institución emisora se obliga a pagar intereses cada 28 días a una tasa indizada al CETE mismo plazo. Además en una fecha determinada, el emisor también debe pagar un premio fijo y devolver el importe del principal más los intereses restantes.

Los CEDE's son instrumento de inversión de bajo riesgo, ya que el inversionista conoce desde el momento en que suscribe el certificado cual será el rendimiento que obtendrá cada mes.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN


PRIMARIO


ADQUIRIENTES.

Certificados de Depósito a plazo.

CEDE's

Instituciones de Crédito.

Canalizar los ahorros internos de los particulares para financiar las operaciones activas de las instituciones de crédito.

Directo y reporto

Bancos y Casas de Bolsa.


Personas físicas y morales, mexicanas y extranjeras.


54

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL


Los plazos son pactados con el inversionista; pueden ser de entre 28 y 725 días.

Los intereses se manejas a una tasa indizada al Ch 1E des mismo plazo más un diferencial. Las partes pactaran libremente la tasa de interés de los títulos; así mismo, determinaran libremente la periodicidad con la que pagaran los intereses.

El mismo día ó en las 24 horas siguientes a la operación.

Los emisores determinaran libremente el rendimiento que se pagara. El rendimiento es producto del diferencial entre el precio de compra y su valor de redención o su precio de venta.

Directa e incondicional de la institución bancaria.

- Personas físicas mexicanas: retención sobre los 10 primeros puntos y pago definitivo.

- Personas morales mexicanas: acumulable a los ingresos de acuerdo con el ISR.

- Personas físicas o morales extranjeras: Retención del 4.9% del ISR.

El principal amortiza al vencimiento.

55

• Bonos Bancarios (Bonos; Bondi's)

Bonos Bancarios de Desarrollo

Los bonos bancarios de desarrollo son títulos de crédito nominativos emitidos por las instituciones bancarias de desarrollo con el propósito de captar recursos a mediano o largo plazo que facilite su planeación financiera, así como el cumplimiento de sus programas crediticios.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIO

EMISOR

OBJETIVO DEL EMISOR

TIPO DE OPERACIÓN


Bonos Bancarios de Desarrollo

Bonos Bancarios

$10,000 m.n

Instituciones de crédito

Dotar a las instituciones de crédito de instrumentos de captación a largo plazo que faciliten su planeación financiera, así como el cumplimiento de sus programas crediticias

Directo

Instituciones de Crédito


56

PRIMARIO


ADQUIRIENTES

PLAZO

INTERESES

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL

Subasta pública

Personas físicas y morales, mexicanas o extranjeras

3 años o más (con un periodo máximo de gracia de un ano)

Intereses pagaderos trimestralmente en función de la tasa mayor del promedio de rendimiento bruto de pagares bancarios a 3 meses

Depende del tipo de interés de referencia más el diferencial positivo fijado en el momento de la emisión

Institución de crédito

Personas físicas mexicanas: retención del 20% sobre los primeros 10 puntos de rendimiento

Personas morales mexicanas: acumulables a los ingresos de acuerdo con el ISR

Personas físicas y morales extranjeras: retención del 4.9% en el ISR

57

• Bonos Bancarios para el Desarrollo Industrial (BONDI's)

Los bonos bancarios para el desarrollo industrial son un tipo concreto de bonos bancarios emitidos por Nacional Financiera con el objetivo de financiar proyectos industriales.

Se trata de emisiones a largo plazo en las que se consigna la obligación del gobierno federal a través de este agente financiero para liquidar determinada suma de dinero al vencimiento de los títulos.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR

OBJETIVO DE SU EMISIÓN

TIPO DE OPERACIÓN


PRIMARIO


ADQUIRIENTES

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

Bonos Bancarios para el Desarrollo industrial

Bondi's

$100,000 m.n

Nacional Financiera

Captar recursos a largo plazo para apoyar la inversión pública y canalizarla hacia el desarrollo industrial

Directo y reporto

Casa de bolsa

Subasta pública o privada convocada por la emisión. Se subastara únicamente al precio de los bonos. La emisora no podrá conservar en tesorería los bonos, se cancelaran los títulos no colocados


10 Años (130 periodos de 28 días o el plazo que sustituya a este en caso de días inhábiles

El 100.05 % de la tasa de cetes a 28 días (revisable al final de cada periodo), pagaderos cada 28 días

El mismo día y en las 24 horas. Siguientes a la operación


58

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN

FISCAL

El rendimiento proviene de dos Fuentes: el pago de intereses y el pago de un premio determinado del gobierno federal a un ano. Pagado al final de los años 1 a 9.

No existe garantía específica. Nacional Financiera se obliga a liquidar al vencimiento los valores emitidos

Personas físicas mexicanas: retención y pago definitivo del 1.7%

Personas morales mexicanas: acumulable a los ingresos de acuerdo con el ISR


• Obligaciones

Las obligaciones son títulos de crédito a largo plazo que representan la participación individual de sus tenedores(los inversionistas que tienen en su poder las obligaciones) en un crédito colectivo a cargo del emisor, que puede ser tanto una institución de crédito como una sociedad mercantil35.

Hay varios tipos de obligaciones, dependiendo de la garantía que ofrecen:

Quirografarias: Respaldadas por la solvencia económica y moral del emisor

Hipotecarias: Garantizadas por una hipoteca establecida sobre los bienes inmuebles del emisor (en el acta de emisión se debe especificar con detalle que bienes se dejan en garantía)

Prendarias: el emisor deja en garantía bienes muebles como valores, maquinaria, equipo, inventarios, vehículos, etc. a favor de los tenedores de obligaciones.

Fiduciarias: se constituye un fideicomiso con recursos suficientes para la liquidación del crédito, como garantía para los tenedores de obligaciones.

Subordinadas: La amortización de la obligación se condiciona al cumplimiento de ciertas cláusulas establecidas en el contrato. Por ejemplo, que en caso de quiebra, la liquidación estará subordinada a liquidar primero a todos los demás adeudos del emisor. Este tipo de obligaciones solo pueden ser emitidas por instituciones de crédito.


59

Convertibles: otorgar al tenedor la facultad de convertir las obligaciones en acciones de la propia empresa o institución de crédito.

Colocaciones múltiples: el monto total se coloca parcialmente en varias emisiones en distintos periodos.

Indizadas: Pueden estar vinculadas al INPC o ajustarse directamente con el valor de las UDI'S.

1 NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN


MERCADO PRIMARIO


ADQUIRIENTES

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

Obligaciones

Obligaciones

Variable, generalmente $100.00 m.n, 100 UDIS'S y sus múltiplos

Sociedades mercantiles y bancos

Obtener financiamiento a mediano y largo plazo, para adquirir activo fijo o financiar proyectos de inversión

Compra venta

Casa de bolsa

Oferta pública

Personas físicas y morales, nacionales o extranjeras

De 3 años en adelante

Pagan intereses de acuerdo con lo que establezca la sociedad emisora, Se determina generalmente en forma mensual basándose en la tasa más alta que resulte de comparar la tasa de diversos instrumentos vigentes en el Mercado (CETE'S, AB'S SONDE'S Y CEDE'S), más un premio o sobre tasa.

En las 48 horas. Siguientes a la operación

Es obtiene por la diferencia entre el precio de compra y I venta o amortización (ganancia de capital) y por los intereses devengados se ofrece una sobre tasa teniendo |

60

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN

FISCAL

INFORMACIÓN

ADICIONAL

como regencia a los CETE'S o a la TIIE

Depende del tipo de obligación: quirografaria, hipotecaria, prendaria y fiduciaria

- Personas físicas mexicanas: retención del 1% por un plazo mayor a un ano, excepto que el emisor adquiera o redima los títulos antes del vencimiento, en cuyo caso se retiene el 2% sobre el capital invertido, lo cual considera un impuesto definitivo

- Personas morales mexicanas: acumulable a los ingresos de acuerdo con el ISR, excepto cuando el emisor adquiera o redima los títulos antes del vencimiento, en cuyo caso se retiene el 2% sobre el monto del capital invertido, acreditable al pago del impuesto.

- Personas físicas o morales extranjeras: retención del 4.9% del ISR sobre los intereses pagados

Se amortizan a su valor nominal en la fecha de vencimiento o en forma anticipada a través de un pago único o varios pagos iguales, que generalmente se realizan en forma semestral. Las obligaciones llevan adherido recibos o cupones para el pago de cada una de las amortizaciones

61

• Certificados de participación inmobiliaria

En los certificados de participación inmobiliaria los bienes fideicomisos sobre los que se emite la participación son bienes inmuebles de una sociedad anónima. Mediante estos certificados, la sociedad que realiza el fideicomiso cede la propiedad de sus inmuebles para obtener recursos, hasta el momento en que los certificados se amorticen3 . En estos momentos en el Mercado mexicano no hay certificados de participación inmobiliaria.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN


PRIMARIO


NEGOCIACIÓN EN EL MERCADO

SECUNDARIO

ADQUIRIENTES

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

Certificados de participación inmobiliaria

CPI'S

$100,00 m.n

Instituciones bancarias fiduciarias

Directo

Casas de bolsa

Oferta pública

Las negociaciones entre casas de bolsa y bancos puede contratarse dentro y fuera de la BMV a través de los sistemas electrónicos de negociación


Entre 3,5 y 7 años

La Tasa de interés se obtiene sobre las tasas base de referencia, publicadas por el emisor 4 días antes del corte del cupón

En las 24 horas siguientes a la operación


62

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL


El banco emisor puede determinar libremente la tasa de rendimiento, que generalmente tiene sobre tasa por encima de los rendimientos netos que ofrezcan los instrumentos gubernamentales y bancarios como los CETE'S o de la TIIE

Los bienes inmuebles dictaminados por BANOBRAS (edificios, terrenos, locales, etc.) amparados en el fideicomiso

Personas físicas mexicanas: exentas de impuestos

Personas morales mexicanas: acumulables a los ingresos de acuerdo con el ISR

Personas físicas o morales extranjeras: retención del 4.9% en el ISR

La amortización se produce al vencimiento o de forma anticipada, mediante parcialidades

63

• Certificados de participación ordinaria ( CPO's)

Los certificados de participación ordinaria son títulos de crédito a largo plazo emitidos para financiar proyectos de infraestructuras, concretamente construcción de carreteras37. Estos instrumentos se emiten con cargo a un fideicomiso integrado por bienes muebles de distintos tipos.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIA

EMISOR


TIPO DE OPERACIÓN



NEGOCIACIÓN DE MERCADO

ADQUIRIENTES

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

Certificados de participación ordinaria

CPO's

$100.00 m.no 100 UDIS's

Instituciones bancarias

Financiamiento de obras para la construcción de carreteras fiduciarias

Compraventa

Casas de bolsa

Oferta púbica y privada

Las operaciones entre casas de bolsa y bancos puede contratarse dentro y fuera de la BMV a través de los sistemas electrónicos de negociación


Entre 3 y 8 años

Las tasas de interés se obtienen sobre las tasas base, que no deberán ser más bajas que las de CETE's o ajusta bonos a 91 días

En las 24 horas siguientes a la operación

El banco emisor podrá determinar libremente la tasa de rendimiento, que generalmente será superior a la THE

La institución de crédito emisora solo se obliga por el

37 AMERICAN EXPRESS BANK.

64

GARANTÍA

RÉGIMEN

FISCAL


monto de bienes muebles aportados a los fideicomisos

Personas físicas: exentas de impuestos

Personas morales: acumulables a los ingresos de acuerdo con el ISR


Pueden amortizarse completamente al vencimiento o en forma anticipada, mediante parcialidades

65

• Títulos emitidos por empresas privadas y paraestatales o por otros entes38.

Emitidos, en general, por empresas de muy diversos sectores, serán privadas o de capital público. También pueden incluirse algunas emisiones de entes públicos (gobiernos estatales, municipal, etc.) que generalmente, no cuentan con las garantías del gobierno federal. Entre los cuales destacan los siguientes:

• Papel comercial (ordinario o indizado)

El papel comercial es el título de deuda o valor destinado a financiar el capital de trabajo de las empresas. Puede ser de dos tipos:

• Papel Comercial Ordinario: Es un título de crédito, representado por pagares, que suscriben las sociedades anónimas mexicanas inscritas en la Bolsa Mexicana de Valores.

• Papel Comercial Indizado: Son pagares emitidos por empresas mexicanas denominados en moneda nacional, como los ordinarios pero que se encuentran indizados al tipo de cambio.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIO

EMISOR

OBJETIVO DEL EMISOR

TIPO DE OPERACIÓN

Papel Comercial

Papel Comercial.

$10,000 m.n

Sociedades mercantiles.

Financiar capital de trabajo.

Ordinario: Directo y reporto (si es avalado por un banco).


66


MERCADO PRIMARIO


ADQUIRIENTES

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

Indizado: Compraventa.

Casa de Bolsa.

Oferta pública.

Personas físicas y morales nacionales. El papel comercial ordinario también se ofrece a extranjeros

La sociedad emisora puede determinar libremente el monto, la tasa y el plazo de cada emisión, pero no puede ser mayor de 365.

No causan interés explícito porque se cotizan al descuento. Su rendimiento depende del diferencial entre el precio de compra y el precio de venta, según las condiciones del mercado.

El mismo día y a las 24 horas siguientes a la operación.

Ordinario: se determina entre el precio de compra bajo para y el precio de venta o valor de vencimiento.

Indizado: se determina entre el precio de compra bajo par y el precio de venta o valor de rendimiento, demás puede haber una ganancia cambiaría según la variación del tipo de cambio libre del dólar. La ganancia cambiaria se obtiene multiplicando el valor nominal de los títulos por el cociente que resulta de dividir el tipo de cambio al inicio y al vencimiento de la emisión y restar a esta la unidad.

Ordinario.

• Quirografaria: No hay garantía específica, está respaldado por la solvencia económica y moral de la emisora.

• Aval: respaldado por una institución de crédito.

67

RÉGIMEN FISCAL

INFORMACIÓN

ADICIONAL.

• Fianza: Garantizado por una afianzadora. • Quirografaria y Aval.

Ordinario.

• Personas físicas mexicanas: retención definitiva del 2% del ISR (sobre el monto del capital invertido)

• Personas morales mexicanas: acumulables para el ISR (retención provisional del 2% sobre el monto invertido)

• Personas físicas y morales extranjeras: retención del 4.9% sobre los intereses pagados.

Indizado

• Personas físicas mexicanas: retención y pago definitivo del 1.7%

• Personas morales mexicanas: es acumuiable a los ingresos de acuerdo con el ISR.

En 1980, la CNBV otorgo las primeras autorizaciones para emitir papel comercial; dos años después su nivel de operación era casi 10 veces mayor que el mercado accionario.

68

• Pagarés a Mediano Plazo

Los pagarés a mediano plazo son títulos de deuda empresarial que, como su nombre indica, permiten a las empresas obtener recursos financieros a mediano plazo39.

De acuerdo con la garantía que ofrecen, existen tres tipos de pagarés a mediano plazo:

• Quirografario: no cuenta con garantía, se otorga según la solvencia económica y moral de la empresa emisora.

• Avalado: lo garantiza una institución de crédito. • Garantía fiduciaria: está garantizado con bienes muebles, inmuebles o valores,

mediante un fideicomiso.

Además hay otro tipo de pagaré, el indizado al INPC, que puede presentarse en cualquiera de las tres modalidades anteriores.

El valor nominal del pagaré indizado se puede ajusfar al INPC, o puede estar denominado en unidades de inversión.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO


MONETARIO

EMISOR

Pagarés a Mediano Plazo.

Pagarés a Mediano plazo.

$100.00 MN o 100 UDI's o múltiplos

Sociedades mercantiles.

Financiar capital de trabajo, los proyectos con periodos de recuperación a tres años y reestructurar


69

1 OBJETIVO DEL EMISOR

TIPO DE OPERACIÓN



ADQUIRIENTES

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

RENDIMIENTO

GARANTÍA

pasivos.

Compraventa.

Casas de Bolsa.

Oferta pública.

Personas físicas y morales nacionales.

La sociedad emisora puede determinar libremente en cada emisión, sin que sobrepase los 3 años.

Pagan intereses de acuerdo con lo que establezca la sociedad emisora.

En las 24 horas siguientes a la operación.

Diferencia entre el precio de compra y el precio de venta o el valor al vencimiento, mas los intereses devengado.

Depende del tipo de pagare

• Quirografaria: no hay garantía específica esta respaldado por la solvencia económica y moral de la emisora.

• Aval: respaldado por una institución de crédito. • Fianza: Garantizado por una afianzadora.

• Personas físicas: retención definitiva del 1.7%

70

REGIMEN FISCAL • Personas morales: acumulables a los ingresos de acuerdo al ISR

• Obligaciones.

Como ya se vio en el sub apartado anterior otros de los tipos de deuda que pueden emitir las sociedades mercantiles, son las obligaciones. Los tipos de obligaciones que emiten las empresas son los mismos que emiten las instituciones de crédito; excepto en el caso de las obligaciones subordinadas, que son emitidas exclusivamente por instituciones de crédito.

Las características de las obligaciones emitidas por las instituciones de crédito y las de las que emiten las empresas son exactamente las mismas, por este motivo no se volverán a enumerar.

• Certificados Bursátiles.

Los Certificados bursátiles son títulos de crédito destinados a circular en le Mercado de Valores. Son títulos de deuda que pueden emitirse en serie o en masa y se colocan a descuento o a rendimiento.

El pago de intereses y de capital se realiza de acuerdo con un programa preestablecido, cuyas emisiones pueden ser en pesos, unidades de inversión o indizadas al tipo de cambio. Permiten a las empresas realizar las emisiones en el momento financiero más adecuado y por los montos que necesiten40.

Los Certificados Bursátiles son los primeros títulos de deuda respaldados íntegramente por la Ley del Mercado de Valores, por lo que en caso de concurso mercantil los tenedores pueden proceder por la vía legal para demandar la liquidación del adeudo.

NOMBRE

NOMBRE ABREVIADO

Certificados Bursátiles.

Certificados Bursátiles.


71


MONETARIO

EMISOR

OBJETIVO DE SU EMISOR

TIPO DE OPERACIÓN

AGENTECOLOCADOR EN EL MERCADO

PRIMARIO


ADQUIRIENTES

PLAZO

INTERESES

LIQUIDEZ

$100.00 MNo 100 UDI's.

Sociedades anónimas, entidades de la administración pública federal paraestatal, entidades federativas municipios y entidades financieras en su carácter de fiduciarias.

Las sociedades anónimas los emiten para financiar capital de trabajo.

Directo.

Casas de Bolsa.


Personas físicas y morales nacionales y extranjeras.

De un año en adelante.

Mensuales, trimestrales, semestrales o anuales. A descuento o con rendimiento, tasa de interés determinada para cada emisión; al descuento o con rendimiento.

Depende de la empresa.

72

RENDIMIENTO

GARANTÍA

RÉGIMEN FISCAL


Diferencia entre el precio de compra y el precio de venta o el valor al vencimiento (más los intereses cuando hay cupones).

La determina libremente el emisor; puede ser quirografaria, aval o fiduciaria.

• Personas físicas: retención definitiva del 2% • Personas morales mexicanas acumulables a los

ingresos de acuerdo al ISR • Personas físicas y morales extranjeras: retención

del 4.9% sobre los intereses pagados.

Puede llevar cupones adheridos para el pago de intereses y en su caso, para las amortizaciones parciales o anticipadas.

73

CAPITULO ill

ASPECTOS GENERALES QUE DEBEN TOMARSE EN CUENTA EN UN PROYECTO DE INVERSION.

En este capítulo se comentaran los aspectos generales más importantes que se deben de evaluar en un proyecto de inversión, de modo tal que aporten los suficientes elementos de juicio para poder tomar una buena decisión sobre la ejecución o el rechazo del proyecto.

Para esto es necesario analizar los aspectos técnicos, económicos y financieros.

Dentro de los aspectos técnicos se revisan los factores técnicos que influyen en el proyecto como son: los datos técnicos, estimación de costos de operación y que abarcan estos factores.

En los factores económicos se analiza de que manera es un proyecto benéfico para la economía del país o de qué forma puede serlo, aunque no sea la mejor opción para los inversionistas y como en ocasiones puede ser impulsado un proyecto de acuerdo a la política del país. Finalmente se comenta la importancia de los aspectos financieros como son indispensables para los proyectos ya que si no se analizan estos factores debidamente podría caer en el error de que el costo de capital invertido fuera mayor que el rendimiento que dicho capital obtendrá en el proyecto41.

3.1 ASPECTOS TÉCNICOS

El objetivo de los aspectos técnicos es proveer información para cuantificar el monto de las inversiones y de los costos de operación pertenecientes a esta área.

Por lo general, se estima que deben aplicarse los procedimientos y tecnologías más modernos, solución que puede ser óptima técnicamente, pero no serlo financieramente.

Dicho de otra forma mas concreta, la evaluación técnica se ocupa de cuestiones de tamaño, localización e ingeniería que se va a emplear, incluidas las clases de equipos o procedimientos y el grado en que se amoldan a las condiciones locales, del criterio que se va a seguir para la prestación de servicios, del realismo de los calendarios de ejecución y de la prevalida de alcanzar los niveles de producción esperados, para

op.dt.p.191

74

esto se detalla a continuación los estudios que se realizan para cuidar los aspectos técnicos

a) Estudios básicos Este estudio abarca el tamaño del proyecto, proceso productivo y localización del proyecto

A.1) Tamaño del proyecto:

Este se califica por la capacidad de producción y requerimiento que de los bienes tenga el proyecto y el demandante respectivamente: se deberá definir la selección de:

• Materias primas • Diseño • Márgenes de capacidad a utilizar • Sobrecarga y reserva de la capacidad productiva

Los factores que se deben tomar con base para definir el tamaño del proyecto, serán básicamente:

• Tamaño del Mercado • Capacidad de recursos financieros, materiales y humanos • Problemas de transporte • Aspectos políticos • Capacidad administrativa

A.2) Procesos administrativos (organizaciones)

Se refiere a los factores propios de la actividad ejecutiva de la administración del proyecto: organización, procedimientos administrativos y aspectos legales, y se ataca básicamente 2 tipos de aspectos:

• La forma jurídica de las empresas • La organización técnica y administrativa de la empresa

A.3) Procesos productivos

Se refiere a los procesos de transformación aplicados en el proyecto para la fabricación de los bienes, es decir, la conversión de las materias primas en productos determinados

75

A.4) Localización del proyecto:

Consiste en fijar desde el punto de vista económico el establecimiento de la dimensión de la planta; es necesario definir donde se va a producir y considerar la localización del proyecto considerando la fuente de insumo (material prima, energía, mano de obra); también se debe de analizar el mercado de los productos

B) Estudios complementarios

En esta etapa se realiza el estudio complementario sobre las obras físicas (construcciones y/o adaptaciones), organización, calendario de construcción y actividades42.

B.1) Obras físicas

Abarca lo concerniente a la inversión en terrenos planos y programas de construcción. Entre los factores más importantes a considerar están la dimensión de las obras, equipo, maquinaria, instalaciones, condiciones geográficas y físicas

B.2) Calendario de actividades

Se deberá de establecer un programa que indique con exactitud los tiempos óptimos para la evaluación de las diferentes etapas del proyecto, siendo estas: la resolución, la concertación, ejecución, operación y control del proyecto.

En resumen la evaluación técnica es el examen de las estimaciones de costos y de los datos técnicos o de otra índole en que se basan, a fin de determinar si son exactos, dentro de un margen de error aceptable, y si las asignaciones para excesos de cantidades físicas y alzas de precios durante la ejecución son suficientes, obteniendo como resultado de este estudio la función de producción que optimice la utilización de los recursos disponibles en la producción del bien o servicio del proyecto.

BODIE KANE. Macus, Principios de Inversiones, p.257

76

3.2 ASPECTOS ECONÓMICOS

La evaluación económica se encarga de determinar la viabilidad del proyecto con base en sus costos y beneficios

En la evaluación económica de un proyecto se deben tomar en cuenta los costos de funcionamiento comparado con los de los competidores, la fortaleza competidora y el mercado que pueda acaparar el producto. Es difícil cuantificar los costos y beneficios ya que es difícil identificar los costos indirectos, los que soporta la economía nacional y no el proyecto, y los beneficios que puedan ser sociales e indispensables para el desarrollo de un país.

Durante la evaluación económica, el proyecto se estudia en su marco sectorial. Se somete a examen el programa de inversiones para el sector, los puntos fuertes y débiles de las instituciones sectoriales públicas, privadas y políticas claves del gobierno43. Por ejemplo en el campo de los transportes, cada evaluación considera el sistema como un todo y su contribución al desarrollo económico del país. En la evaluación de un proyecto vial se examina la relación con modalidades de transporte que compiten con las carreteras, como los ferrocarriles. Se estudian las políticas en todo el sector de transportes y se recomiendan los cambios necesarios.

Siempre que el estado actual de la técnica lo permita, los proyectos se someten a un análisis detallado de sus costos y beneficios para el país, cuyo resultado se suele expresar como una tasa de rendimiento económico. Este análisis a menudo requiere la solución de problemas difíciles, como el de determinar las consecuencias físicas del proyecto y el modo de valorarlas en términos de los objetivos del desarrollo del país.

Ciertos elementos de los costos y beneficios de un proyecto, como el control de la contaminación, el mejoramiento de la salud o la educación, la capacitación de mano de obra, pueden restringirse a la cuantificación; en otros proyectos, por ejemplo de los de energía eléctrica o telecomunicaciones, puede ser necesario utilizar sustitutos, como los ingresos, que no miden completamente el valor del servicio para la economía.

En ciertos casos cabe evaluar distintas soluciones posibles que arrojan iguales beneficios y escoger la de costo mínimo. En otros casos, por ejemplo en los proyectos de educación, es probable que las distintas opciones representen beneficios diferentes, por lo que deberá bastar una valoración cualitativa.

En lo que se refiere a los beneficios que son difíciles de cuantificar, son los de proyectos públicos que pueden contribuir al desarrollo de la economía nacional, o traer beneficios sociales que puedan ayudar al desarrollo del país. En cuanto a los proyectos privados solo les interesa obtener utilidades para sus inversionistas pudiendo traer con ellos costos indirectos que afectarían la economía nacional.

op.cit.p.283

77

Ya sea cualitativo o cuantitativo, el análisis económico siempre aspira a valorar la contribución del proyecto a los objetivos de desarrollo del país; este sigue siendo el criterio básico para la selección y evaluación de los proyectos.

De cualquier forma todo proyecto debe de tener una tasa de rendimiento económico satisfactoria, norma con la que se cree sirve mejor a los intereses tanto del país como propios.

En consecuencia una evaluación económica aceptada de los proyectos ha de depender de los criterios de los evaluadores.

3.3 ASPECTOS FINANCIEROS

El aspecto financiero es indispensable para llevar a cabo un proyecto ya que es necesario establecer como será financiado, es decir, que cuente efectivamente con los fondos de financiamiento para llevar a cabo el proyecto44.

Dentro del proyecto de financiamiento resaltan cuatro aspectos que se enumeran a continuación:

1.- La delimitación de los recursos que serán requeridos para ejecutar los planes del proyecto.

2.- La determinación de cuántos de estos recursos serán obtenidos por las actividades de la empresa y cuantos serán necesarios obtener por otros medios.

3.- Obtención de un financiamiento en la forma más conveniente y en las mejores condiciones posibles.

4.- Vigilar la correcta utilización de los recursos.

Dentro de los aspectos financieros se debe poner cierta atención a factores como:

1.- ESTIMACIONES FINANCIERAS

Estas estimaciones constituyen un plan que detalla como se gastaran los recursos y de qué modo se obtendrán.

2.- MEDIDAS DE MARGENES DE SEGURIDAD

La medida de estos márgenes interesa mucho a las instituciones financieras que podrán financiar el proyecto, ya que es aquí donde se debe ver el efectivo disponible con que se cuenta, para hacer frente a las deudas que se tengan.


78

Es aquí donde el índice de cobertura nos sirve como un indicador que mide el margen de seguridad para el abono de la deuda del proyecto. Este índice se determina dividiendo las utilidades antes de intereses, impuestos y reparto de utilidades entre los intereses. Cabe mencionar que entre mayor sea el índice de cobertura menor será el riesgo para los acreedores de recuperar su capital e intereses.

3.- FLUJO DE EFECTIVO

Vale la pena mencionar los flujos de efectivo en la evaluación de proyectos, ya que aquí se intenta pronosticar en tiempo los ingresos y egresos de la empresa para que coincidan con los planes del proyecto.

4.- ESTRUCTURA FINANCIERA

La estructura financiera de una empresa está formada por su capital y pasivo, para tener una estructura financiera sana es importante que si se hace uso del apalancamiento financiero, se hace en forma razonable para lograr beneficios adicionales para los accionistas ya que si se hace en forma deliberada puede resultar mas alto el costo de los pasivos que los beneficios obtenidos.

Una vez mencionados los factores que tienen importancia dentro de los aspectos financieros, podemos decir que el objetivo del estudio financiero es demostrar que existen recursos suficientes para llevar a cabo el proyecto de inversión, así como de un beneficio, en otras palabras, que el costo de capital invertido será menor que el rendimiento que dicho capital obtendrá en el proyecto.

79

C A P I T U L O IV.

MÉTODOS APLICABLES EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN.

Finalmente en este capítulo se abordarán las diferencias técnicas para evaluar un proyecto de inversión, ventajas y desventajas y factores que toman en cuenta cada una de ellas. La evaluación de proyectos por medio de métodos matemáticos -financieros es una herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones por parte de los administradores financieros, ya que un análisis que se anticipe al futuro puede evitar posibles desviaciones y problemas en el largo plazo. Las técnicas de evaluación económica son herramientas de uso general. Lo mismo puede aplicarse a inversiones industriales, de hotelería, de servicios, que ha inversiones de diverso tipo45.

Dentro de las diferentes técnicas que nos permite evaluar proyectos de inversión traduciendo las alternativas de inversión consideradas bajo análisis, multidimensionales por su naturaleza, a una escala unidimensional de decisión se puede clasificar en dos categorías:

• Aquellos que no involucran el valor del dinero a través del tiempo, entre los cuales abordaremos los siguientes:

o Periodo de recuperación. o Tasa de Rendimiento sobre la Inversión.

• Aquellos que si involucran el dinero a través del tiempo los cuales revelan que los flujos de efectivo puede ser trasladados a cantidades equivalentes a cualquier punto del tiempo, entre los que se abordaran son los siguientes:

o El Valor Presente Neto. o La Tasa Interna de Rendimiento.


80

4.1.1 PERIODO DE RECUPERACIÓN.

Este método se utiliza para conocer el número de periodos en que se recupera la inversión, a partir del Flujo Neto de Efectivo proyectado. Debe recordarse que en este caso el término inversión considera la suma total de activos del proyecto.

Como los proyectos de inversión implican una serie de riesgos, la evolución por medio de este método es recomendable para casos en que las empresas tratan de reducir el tiempo de recuperación de su inversión.

Este método tiene la ventaja de que es muy simple su cálculo y es de fácil interpretación. Sin embargo también tiene sus desventajas, las mas importante es no considerar el valor de dinero en el tiempo, de igual forma no toma en cuenta la vida probable de la inversión y tampoco refleja ninguna base de comparación con los índices de rentabilidad del proyecto, por lo que un proyecto con mayor periodo de recuperación pudiera tener mayor rentabilidad, que otro con menor periodo de recuperación, y así ser rechazado por este método.

El periodo de recuperación se determina mediante una suma acumulada para determinar el número de periodos que se requieren para recuperar la inversión46.

Ejemplo:

Para una inversión de 3,000 y considerando los flujos de la siguiente tabla tenemos:

AÑO

FLUJO ANUAL

FLUJO ACUMULADO

1

500

500

2

600

1,200

3

800

2,000

4

1,100

3,000

5

1,300

6

1,600

De tal forma que la inversión se recupera al término del año 04.

De lo anterior observamos que la principal desventaja, es no considerar el valor del dinero en el tiempo, ya que da igual importancia a los fondos generados el primer año como a los del año "n". Lo anterior se puede solucionar si se descuentan los flujos a


81

la tasa de descuento y se calcula la suma acumulada de los ingresos netos actualizados en el momento cero.

Ejemplo:

Considerando el ejemplo anterior con una TREMA de 10% tenemos:

AÑO

FLUJO ANUAL

FLUJO ACTUALIZADO

FLUJO ACUMULADO

1

500

454

454

2

600

496

950

3

800

601

1,551

4

1,100

751

2,302

5

1,300

807

3,109

6

1,600

Lo cual nos indica que la inversión se recupera en un periodo de 05 años.

Lo que podemos concluir de este método es que no toma en consideración las posibles ganancias que se pueden obtener del capital reinvertido, que se recupera mediante el periodo de recuperación. Así como tampoco toma en cuenta la vida económica de los activos físicos y los flujos que se obtienen después del periodo de recuperación.

Lo que se recomienda al utilizar este método en la toma de decisiones de inversión es que se emplee como una medida de la rapidez con que se recupera el capital invertido, lo cual es un indicador del riesgo del proyecto, de otra forma se recomienda evitarlo.

82

Los criterios que se establecen para este método se pueden resumir de la siguiente forma:

En cuanto al tiempo de financiamiento:

PR > Periodo de financiamiento —• se rechaza.

PR < Periodo de financiamiento —• se acepta.

En cuanto al tiempo de financiamiento:

PR > Vida útil. —> se rechaza.

PR < = Vida útil - * se acepta.

4.1.2 TASA DE RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSION.

Este método establece el porcentaje que arroja la utilidad neta promedio sobre la inversión total. La tasa de rendimiento sobre la inversión puede obtenerse sobre la inversión total o bien sobre la inversión promedio, debido a que este se amortiza durante su vida estimada, se considera a la inversión promedio como la mitad del total47. La recuperación de la inversión se calcula con la aplicación de las siguientes expresiones.

Opción de la inversión total

Utilidad anual 77?/ = —

Inversion

El resultado mediante esta expresión es sobreestimado ya que no toma en consideración que se trata de una inversión cuyo monto esta constantemente disminuyendo a medida que se recupera la inversión.

47 BODIE KANE. Macus, Principios de Inversiones, p.318

83

Ejemplo

AÑO

INVERSIÓN

U T I L I D A D

U T 1 Ll D A D N E T A

PROMEDIO

0

100,000

1

25,000

30,000

2

30,000

3

35,000

4

30,000

Total

120,000

77?/ = 30,000 100,000

TRI = 30%

Esta tasa se compara con el rendimiento mínimo aceptable y si es mayor se acepta el proyecto.

Opción de la inversión promedio.

TRI = Utilidad anual

Inversion

Este método que si toma en consideración la disminución del valor de la inversión, es considerada como inversión inicial, el promedio de capital. Este método reconoce que hay una disminución gradual en el valor de la inversión.

84

Sin embargo, no toma en consideración el valor del dinero en el tiempo, ya que el valor actual de un peso ganado hoy es de mayor poder que el de un peso ganado dentro de 05 años.

Ejemplo

Considerando los flujos del ejemplo anterior tenemos:

30,000 i ni —

77?/ =

TRI

100,000

2

30,000 50,000

= 60%

De lo anterior podemos observar, al considerar el promedio sobre la inversión, se determina un rendimiento mayor. Utilizando cualquiera de las dos opciones, los criterios de decisión son:

TRI > Rendimiento mínimo aceptable —> se acepta el proyecto.

TRI < = Rendimiento mínimo aceptable - * se acepta el proyecto.

85

4.2.1 VALOR PRESENTE NETO.

Este método ya reconoce el valor del dinero a través del tiempo, por lo que reconoce que un peso recibido inmediatamente es preferible a un peso recibido en cierta fecha futura.

En el mercado de capitales, una unidad monetaria inmediata puede cambiarse por 1 + i en cierto periodo de tiempo. El numero i por lo regular es positivo y es la tasa de interés, pero no por necesidad lógica, sino porque la mayoría de las personas y empresas prefieren una unidad monetaria inmediata a una unidad monetaria dentro de cierto periodo de tiempo. Dado este fenómeno si se desea obtener esas unidades monetarias hoy es necesario ofrecer a los interesados alguna remuneración o premio para que acepten el cambio48.

De esta forma una unidad monetaria disponible hoy, podrá cambiarse por (1 + i) unidades monetarias dentro de 1 año; (1 + i)2 unidades monetarias dentro de 2 años; (1 + i)3 dentro de 3 años y (1 + i) p dentro de P años.

Por el contrario una unidad monetaria dentro de un año, equivale -—- unidades (i+O

monetarias hoy y una unidad monetaria dentro de P años es equivalente a ——

unidades monetarias disponibles hoy. De esta forma el valor presente o actual de la suma de $1 que se gasta cada año durante p años consecutivos equivale a:

S = 1 + + -—— + + . . . + - — - — ó lo que es lo mismo todo se resume a la (l+l) (l+l)2 (l+i)3 (l+i)p+l ^

siguiente expresión

Ft VPN= £?=c

Donde:

(1 + i)t

Ft = Flujo de efectivo en el periodo; t = 0,1,2,...n

48

ANDERSON R D B Harman, The Management Cash Financial Executive, p.30

86

i = Tasa de interés,

n = Vida del proyecto.

Lo que se hace en este método es que transforma a unidades equivalentes los flujos en la línea del tiempo.

De esta forma podemos definir a este método, como el método que convierte la cantidad que se recibe en el momento presente y que es equivalente a la que se obtendrá en el futuro.

El criterio simplemente compara la suma de "ingresos" con la suma de "costos" y procede a establecer el efecto neto.

Si la suma de los ingresos supera la de los costos el proyecto es conveniente.

Analíticamente el criterio del Valor Presente Neto lo podemos definir como:

VPN= " Ct

(i+i)t (i+i)t

Donde

i es la tasa de descuento apropiada

T-esimo producido por el proyecto en el periodo t

Ct es el costo t - esimo del proyecto.

Una vez definido el concepto tenemos que los criterios de decisión son:

VPN > 0 - * Se acepta el proyecto

VPN > = 0 —> se acepta el proyecto

En la aceptación o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de interés que se utilice. Por lo que el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de interés cuando la tasa de interés se encuentra entre (0,i), como lo muestra la siguiente gráfica.

Donde la TREMA es la tasa de recuperación mínima atractiva, es la tasa que sirve de límite mínimo para no tener pérdida en el proyecto asignado.

87

El método del valor presente neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es de muy fácil aplicación y la segunda por todos los ingresos y los egresos se transforman en pesos de hoy y de esta forma produce el ordenamiento adecuado en forma directa.

Ejemplo:

Supongamos que cierta empresa tiene la opción de invertir, existen dos proyectos que pudiesen decirse viables para la empresa, pero debe elegirse uno solamente y se ha solicitado un análisis de los proyectos, con el fin de decidir si se invierte o no y cual es el más conveniente, a continuación se muestra la información para el análisis de los proyectos.

INVERSIÓN INICIAL

TASA DE INTERÉS

VIDA DEL PROYECTO

FLUJO DE EFECTIVO 1er AÑO.

FLUJO DE EFECTIVO 2o AÑO




PROYECTO "A"

1,000,000

10%

05 AÑOS

300,000

400,000

400,000

300,000

50,000

PROYECTO "B"

1,000,000

10%

05 ANOS

100,000

100,000

400,000

300,000

550,000

Utilizando la fórmula del valor presente, para traer a pesos de hoy los ingresos y egresos tenemos lo siguiente:

VPN = it ct (l+i)t (l+i)t

Donde:

88

C= 1,000,000

I = Flujos de efectivo del 1er año, 2o año....5o año.

i= 10%

T = 05 años.

AÑO

0

1

2

3

4

5

Suma total.

It Proy A.

-1,000,000

300,000

400,000

400,00

300,00

50,000

VPN Proy. A.

-1,000,000

272,727

330,579

300,526

204,904

31,046

1,139,782

It Proy. B

-1,000,000

100,000

100,000

400,000

300,000

550,000

VPN Proy. B

-1,000,000

90,909

82,645

300,526

204,904

341,507

1,020,490

Sobre los resultados arrojados la mejor decisión sería aceptar el proyecto "A", dado que existe antecedente de que sólo uno debe aceptarse, del ejemplo anterior vale la pena resaltar la ventaja que nos proporciona este método al tomar en cuenta el valor del dinero a través del tiempo, ya que si sumamos los flujos de efectivo que se tiene en los 2 proyectos sin aplicar el método, ambos suman 1,450,000.00, pero al aplicar el método tenemos valores presentes diferentes, esto sucede porque en el proyecto A en los primeros años se reciben ingresos más grandes y en el proyecto B los ingresos más grandes son a partir del año 03. Es aquí donde aplica la premisa de que "vale más recibir un peso hoy que dentro de cierto periodo de tiempo".

En caso de que no partiéramos de la restricción de elegir un solo proyecto, ambos serian buenos de acuerdo a los criterios de decisión del método, aunque si lo único que se quiere es el beneficio económico, habría que evaluar la inversión con otros instrumentos como los descritos en el capítulo 2.

89

4.2.2 MÉTODO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO

En el método de la tasa interna de rendimiento, los flujos de efectivos positivos y negativos de un proyecto se relacionan por medio de una tasa de interés, conociéndose esta como la TIR.

El método TIR es un tanto el problema a la inversa en lo que respecta con el V.P.N., ya que su utilización es necesaria cuando de antemano hemos preestablecido las utilidades potenciales mediante ciertas consideraciones delimitadas49.

La tasa de interés de este método es aquella tasa que esta ganando un interés sobre el saldo no recuperado de la inversión en cualquier momento de la duración del proyecto, de tal forma que el final de la duración del proyecto el saldo es cero.

Por lo general, el concepto que tenemos de la TIR se basa en una igualdad aritmética y no en un concepto financiero como debiera ser. El objetivo de la evaluación de proyectos de inversión es medir la rentabilidad del capital invertido en cada proyecto de inversión. Al encontrar la TIR esto únicamente nos indica que exactamente lo que invierto es lo que recupero, a la tasa de inversión TIR.

Por lo que es importante resaltar que la TIR es la tasa de reinversión que se obtiene hasta el final del proyecto de inversión, independientemente de que a lo largo de la vida del proyecto se puedan obtener valores diferentes. Con la TIR final calculada se conoce la tasa de interés compuesto a que se reinvierten tanto los ingresos como los egresos del proyecto de inversión. El valor de la TIR depende de la duración total del proyecto, el momento en que se realiza cada uno de los flujos y el monto de cada uno de estos, no intervienen para nada el costo del capital invertido en el proyecto de inversión, es por eso que la TIR es una tasa bruta de retorno.

Ahora comprenderemos que la TIR de un proyecto de inversión y la rentabilidad de inversión no son lo mismo. Por su definición la TIR de una inversión es la tasa de rentabilidad calculada antes de deducir el costo de los fondos empleados. De esta forma concluye que la TIR es una tasa de rentabilidad bruta y la rentabilidad de la inversión de la diferencia aritmética, entre la TIR y el costo de capital invertido, la inversión es rentable solo cuando su TIR es mayor al costo del capital del proyecto de inversión.

Este método consiste en encontrar una tasa de interés que reduce a cero el valor presente o el valor futuro de una serie de ingresos y egresos. Es decir, la tasa interna de rendimiento es la tasa que satisface la siguiente ecuación.

(1 + í)t

BODIE KANE Macus, Principios de Inversiones, p.228

90

Donde:

Fi = Flujo de efectivo en el periodo; t = 0, 1, 2, n

i = Tasa de interés.

n = Vida del proyecto.

Para el cálculo de la TIR es necesario escoger dos valores no muy lejanos para i, de forma tal, que al hacer los cálculos con uno de ellos, el valor de la función sea positivo y con el otro sea negativo y posteriormente interpolar.

Ejemplo:

Supongamos que cierta empresa tiene la opción de invertir y se ha solicitado el análisis de un proyecto con el método de la tasa interna de rendimiento, con el fin de decidir si se invierte o no, debido a que tiene la opción de invertir el capital en la compra de bonos que la dejarán un 20 % de rendimiento, a continuación se muestra la información para el análisis del proyecto.

Inversión inicial

Vida del proyecto

Flujo de efectivo 1er año

Flujo de efectivo 2o año




1,000,000

05 años

300,000

400,000

400,000

300,000

50,000

Utilizando la fórmula de la TIR tenemos lo siguiente:

i t

I t=o

Ft

(1 + i)t = 0

91

Donde:

F = flujos de efectivo al final del 1er año, 2o año, y hasta el 5o año.

T = 5 años

I = ¿?

Ahora asignaremos valores para i, con el fin de encontrar el valor que satisfaga la fórmula y tengamos el VPN = 0

Con una tasa de interés del 20% tenemos lo siguiente.

ANO

0

1

2

3

4

5

SUMA TOTAL

FLUJOS DE EFECTIVO AL DEL AÑO t

-1,000,000

300,000

400,000

400,000

300,000

50,000

V.P.N

-1,000,000

250,000

277,778

231,481

144,676

20,094

-75,971

Con la tasa de interés del 15% tenemos lo siguiente:

AÑO

0

1

2

FLUJOS DE EFECTIVO AL DEL AÑO t

-1,000,000

300,000

400,000

V.P.N

-1,000,000

260,870

302,457

92

3

4

5

SUMA TOTAL

400,000

300,000

50,000

263,006

171,525

24,859

22,718

Por lo que tenemos que interpolar y encontramos que la tasa de interés que nos iguala el valor presente neto a cero es 16.08%

Año

0

1

2

3

4

5

Flujos de efectivo al del año f

-1,000,000

300,000

400,000

400,000

300,000

50,000

Saldo al comienzo del

año í

-1,000,000

-860,793

-599,202

-295,550

-43,072

Intereses sobre el

saldo

-160,793

-138,409

-96,348

-47,522

-6926

Saldo al final del año t.

-1,000,000

-860,793

-599,202

-295,550

-43,072

0

La tabla anterior nos muestra la relación existente entre el capital invertido cada año, los ingresos netos al final de este y la utilidad requerida sobre el capital

De la misma forma se muestra que el capital invertido se recuperaría, junto con la utilidad de exactamente 16.0793% sobre el capital invertido no recuperado. Por lo que la TIR es la tasa de interés que reditúa todo el capital que se invierte cada año en el proyecto, de lo anterior podemos decir que debemos aceptar el proyecto ya que este nos dará a ganar una tasa de interés del 16.08% que es mayor que la que se ganaría si se invirtiera en la compra de bonos que es del 10%.

Algunas reglas para poder decidir si es conveniente o no aceptar un proyecto en base a la TIR son:

93

= x en ese caso el proyecto paga los costos financieros, pero no hay rendimiento se rechaza el proyecto.

< x no paga los costos, por lo que no se lleva a cabo el proyecto.

> x el proyecto paga los costos de financiamiento, recomendado llevar a cabo el proyecto.

Las técnicas para evaluar proyectos de inversión arriba descritas son las técnicas principales y de las cuales se derivan las demás técnicas existentes con pequeñas variantes pero siempre arrojando el mismo resultado, es decir que si con alguna de estas técnicas por su criterio de decisión decide aceptarse el proyecto con las que se derivan de estas también nos indicará que es conveniente aceptar el proyecto.

94

CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES.

La evaluación de proyectos debe ser entendida como una técnica para la asignación de recursos cuando se trata de proyectos ejecutados por agentes privados, la evaluación financiera optimiza la asignación de los recursos en función de la capacidad del proyecto para maximizar las utilidades del empresario.

Cuando los proyectos corresponden al sector público, la evaluación social de los mismos procura optimizar la asignación de los recursos en relación a los objetivos para el desarrollo, en este sentido, la evaluación social puede ser utilizada para seleccionar entre varios proyectos posibles, aquel conjunto que maximice la satisfacción de los objetivos para el desarrollo.

De este modo, se aseguraría la formación de un programa de inversiones con el mayor impacto posible sobre la economía nacional o regional en su conjunto.

En aquellos proyectos que sean ejecutados por el sector privado pero que requieran ciertos apoyos del sector público, como financiamiento, subsidios, exenciones impositivas, etc, la evaluación social brinda información para decidir si se concede o no el apoyo solicitado

También podemos concluir que a lo largo de la investigación del presente, la hipótesis no se cumple, derivado de que el concepto más rentable, no significa que sea el mas seguro, siendo una verdadera sorpresa darnos cuenta que los CETE's que creíamos seguros y a su vez rentables no es así ya que estos no consideran el valor presente neto y esto puede ocasionar otro tipo de impacto como inflación, misma que no se manejo en este trabajo.

Casi todas las inversiones son inciertas por tanto aunque todos los inversores desean ganar la máxima tasa de rentabilidad posible, también intentan evitar el riesgo.

No resulta sorprendente que al final las inversiones que ofrecen mayores rentabilidades impongan mayores riesgos esta es la relación riesgo - rentabilidad,

95

Las recomendaciones son las siguientes, antes de invertir en algún rendimiento de un portafolio, es necesario analizar, tanto el costo beneficio del mismo, y dejar de largo la tolerancia del riesgo.

Ya que a pesar de que hablan de un riesgo inminente, tanto las empresas financieras, como las gubernamentales, trataran de cuidar como propio esa inversión, derivado de que no convienen perder un cliente con esa cantidad de ingresos, que al mismo tiempo será una forma de financiarse como institución.

96

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