Resumen de perspectiva Acciones (Mediano plazo)

Colcap. Índice con debilidad por panorama internacional de incertidumbre. Mantenemos soporte en 1.297 Pts. Resistencia en 1.400 Pts. . . . ….Ver Página 3

PFAval. Cotización corrigiendo. Objetivo mediando plazo en $1.240 y soporte de referencia en $1.120 y $1.110 .. . . . . . . . .. .. . . . . . . . . . . …….. Ver Página 4

PFBancolombia. Cotización en zona de lateralidad. Objetivo mediano plazo en $29.060 y soporte entre $26.060 y $25.190. . . . . . . . . . . . . . . . . . Ver Página 4

PFDavivienda. Cotización en zona de lateralidad con objetivo mediano plazo $31.420 y soporte $28.530 y$27.760 . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . Ver Página 5

Grupo Sura. Cotización continúa corrigiendo. Soporte sobre $35.970 y $35.100. Objetivo mediano plazo de $40.360. . . . . . . . . .. . . . . … . .. . .Ver Página 5

Éxito. Cotización con tendencia alcista. Mantenemos soporte clave sobre $14.320 y objetivo mediano plazo en $16.190 . . .. . . . . . . . . . . . . . . Ver Página 6

Nutresa. Cotización con tendencia a la baja, soporte en $23.170 y $22.500 y con objetivo mediano plazo en $24.940.. . .. . . . . . . . . . . . .. . . . . .Ver Página 6

Ecopetrol. Incertidumbre en petróleo genera volatilidad en la acción, objetivo de mediano plazo en $1.380 y soporte sobre $1.310 . . .. . . …... . ..Ver Página 7

Cemex. Cotización con tendencia a la baja. Objetivo mediano plazo en $11.460 y soporte en $10.400 y $9.420 .. . .. . . . . . .. . … . . . .. . . . . . . Ver Página 7

Cemargos Cotización en zona de lateralidad. Objetivo en $12.060, soporte en $11.320 y $11.000 . . ... . . . . . . . . . . . .. . . . . . .. . … . . . . . . . . . . . . Ver Página 8

Grupo Argos: Cotización en zona de lateralidad. Mantenemos objetivo mediano plazo en $20.120 y soportes $18.270 y $17.860... . . ….. . . . . . . .Ver Página 8

Avianca. Cotización con correcciones. Objetivo mediano plazo en $2.980 y soportes en $2.490 y $2.330 .. . . .. . . . . . . . . . .. . .. . . . . . .. . . . . . . . . Ver Página 9

ETB. Acción corrigiendo. Objetivo mediano plazo en $664 y soporte de referencia en $619 y $585. . . . . . . . . .. …. ... . . . ……………….. …. . . . .. . . . Ver Página 9

Isa. Cotización con tendencia alcista. Objetivo de mediano plazo en $11.530 y soporte en $10.460 y $10.200 . . . ….. . .. . . . . . . . . … ….... . . …. Ver Página 10

Celsia. Cotización corrigiendo, mantenemos soporte sobre $4.280 y objetivo mediano plazo en $4.530 . . . . . . . . . .. . . .. . . . . . . . . . . . . . .. . . . Ver Página 10

Principales cifras Técnicas acciones del Colcap

Marzo 7 - 2017

Renta Variable—Estrategia semanal

Eventos relevantes de la semana

Cemargos: La Junta Directiva autorizó el aumento del cupo global del programa actual de emisión y colocación de bonos ordinarios hasta un billón de pesos. Los recursos provenientes de las emisiones serán destinados principalmente a la sustitución de pasivos financieros y a capital de trabajo del emisor. Ver noticia.

ETB: Reportó resultados para el 2016 donde manifestó que durante el año registró una pérdida neta de $226.263 millones y una pérdida neta integral de 254.686 millones. Por ende la Junta Directiva propone a la Asamblea de Accionistas que esta pérdida sea registrada como pérdida acumulada y no haya distribución de dividendos ordinarios por el año 2016. Ver noticia.

Ecopetrol: Informa sobre el proyecto de distribución de utilidad que se presentará a consideración en la asamblea de accionistas el 31 de marzo, donde se propone distribuir $23 pesos / acción en una sola cuota pagadera el 28 de abril. Ver noticia.

Ecopetrol: Reportó resultados para el 4T16 donde la producción ascendió a 718 mil barriles de petróleo por días (bped) en el 2016, el EBITDA fue de 18 billones (+3% más frente al 2015) con un margen de 38%. La utilidad neta en el año alcanzó los 1.6 billones, reflejando eficiencias y ahorros estructurales en costos que totalizaron 2.2 billones. Ver noticia.

Avianca: La Junta Directiva pondrá en consideración de los accionistas el proyecto de no-distribución de utilidades y no-pago de dividendos por el ejercicio anual de 2016. Pues a pesar de una utilidad de $159.836 millones, los compromisos y obligaciones adquiridas dentro del Prospecto de Emisión y Colocación de Bonos del año 2009, impiden distribuir utilidades en este periodo. Ver noticia.

EEB: Fitch asigna calificación ‘AAA(col)’ a la emisión local de Bonos Ordinarios de hasta USD $450 millones. La calificación se sustenta en la diversificación de su portafolio de activos, el cual presenta un bajo riesgo de negocio y una estable y predecible generación de flujo de caja. Ver noticia.

BVC: Informó que en conjunto con la Bolsa Mexicana de Valores (BVM) presentaron a los emisores locales las experiencias más recientes en financiación con Bonos Verdes. El propósito es animar a las empresas a usar este tipo de instrumentos de emisión de deuda para financiar proyectos como energías renovables, construcción sostenible, eficiencia energética y procesos de reforestación. Ver noticia.

ETB: Fitch Ratings afirmó en ‘AA+(col)’ la calificación nacional de largo plazo manteniendo la Perspectiva Negativa. Esta calificación refleja la dificultad de la compañía para revertir el deterioro del flujo de caja. La perspectiva negativa refleja la expectativa de Fitch de un aumento del apalancamiento durante 2017 a 2019. Ver noticia.

Avianca: Kingsland Holdings, segundo mayor accionista, demandó a la aerolínea señalando que Germán Efromovich, mayor accionista, está forzando a la compañía para que llegue a un potencial acuerdo con United Continental Holdings, que según él perjudicaría a los inversionistas minoritarios. Ver noticia.

EEB: Emitió bonos por COP $650.000 millones en el mercado colombiano, esta emisión fue sobredemandada por COP $1.3 billones. El 65% de los recursos obtenidos serán invertidos en el Plan de Inversiones de la compañía. Ver noticia.

CLH: en conjunto con su filial Corporación Cementera Latinoamericana, han firmado cuatro nuevos contratos con New Sunward Holding (filial del Grupo Cemex) por USD $717 MM, equivalentes a aproximadamente un 73% del total de la deuda de CLH. Ver noticia.

Renta Variable—Estrategia semanal

Mapa de variación de volúmenes y variación de precios

Renta Variable—Estrategia semanal

P/E= Precio/Utilidad por acción. Indica cuantos años le

tomaría a un inversionista recuperar la inversión realizada en

la acción a partir de las utilidades que genera la compañía.

Entre menor sea frente a sus comparables y frente a su

promedio histórico indica mayor potencial de valorización para

EV/Ebitda= Indica cuantas veces Ebitda (Generación Bruta

de caja) de la compañía debe generarse para cubrir el valor

total de la misma ((Precio*No. acciones)+Deuda-Caja).

Entre menor sea frente a sus comparables y frente a su

promedio histórico indica mayor potencial de valorización

P/VL= Precio/Valor en Libros. Indica la relación entre el precio

al que cotizan las acciones frente a su valor patrimonial o

contable. Entre menor sea frente a sus comparables y frente a

su promedio histórico indica mayor potencial de valorización

para el inversionista.

Potencial de valorización acciones por múltiplos bursátiles

Perspectiva Mediano Plazo Colcap

Observamos mercado local de acciones continúa con menores volúmenes de negociación asociados a la incertidumbre internacional posterior a las elecciones

en Estados Unidos, devaluación del peso, incertidumbre en el petróleo y debilidad en emergentes.

Consideramos importante en este momento tener cautela a esperas de mayor claridad frente al camino a seguir y a lo que ello implicará a nivel económico y

financiero para el país que ha venido con bajo crecimiento y con cifras macroeconómicas débiles.

Sugerimos monitorear zona de soporte sobre los 1.297 y 1.268 pts con objetivo de mediano plazo en 1.400 puntos.

Múltiplo calculado bajo el modelo de ADCAP en el cual se incorpora la

historia de 4 años (20%), 1 año (40%) y Promedio múltiplo del sector (40%). **Promedio Incorpora la relación entre el múltiplo actual y el múltiplo estimado por

AdCap y refleja el potencial total de valor por múltiplos para cada acción

PFAval

Financiero: Resultados para el 3T16 donde los ingresos alcanzaron $4.507 miles de millones de pesos, 25% superior a los del 3T15; la utilidad neta se incre-

mentó 38.2% YoY alcanzando un margen de 13.6% frente a uno de 12.3% en el 3T15. El margen neto de interés fue de 5.6%, superior al 5.5% del 3T15; el

ROE alcanzó 16.2% superior al 12.8% del 3T15 y el ROA de 1.8% mayor al 1.3% del 3T15. Se observa sin embargo, los gastos por provisiones evidenciaron un

crecimiento de 39.5% A/A asociados a la debilidad macroeconómica en el país generando también un deterioro en la calidad de cartera de 90 días al pasar

de 1.4% en 3T15 a 1.6% en 3T16.

Renta Variable—Estrategia semanal

Perspectiva Mediano plazo

PFBancolombia

Reporte de resultados 4T16 reflejan crecimiento operacional frente al 4T15 con un aumento del 28.1% en los ingresos netos por intereses, así como

crecimiento en el NIM de 5.11% en 4T15 a 5.98% en 4T16 y un aumento en la eficiencia de 47.54% en 3T16 a 54.0% 4T16. El gasto en provisiones se

incrementó un 67.9% A/A asociado a presión por variables macroeconómicas del país, que también incrementaron el indicador de calidad de cartera que

pasó de 2.98% en 4T15 a 3.31% en 4T16. Finalmente la utilidad neta reflejó crecimiento de 72.3% frente al 4T15. Se destaca el crecimiento en el ROE de

13.83% en 4T15 a 22.06% en 4T16.

Expectativas: Consideramos sin embargo, existen factores de riesgo para la compañía asociados a I) Cifras macroeconómicas del país. II) Expectativa de

continuidad en el incremento de provisiones que podrían presionar utilidades.

Davivienda

Financiero: Resultados para el 3T16 con crecimiento anual en donde los ingresos alcanzaron $2.191.664 millones de pesos, 34.9% superiores al 3T15. Con

un comportamiento financiero positivo al evidenciar un margen neto de intereses de 6.63% superior al 6.45% del 3T15 y una eficiencia del 44.6% mejor que

el 48.5% del 3T15. Observamos la cartera neta continua creciendo 15.1% A/A en mayor medida por la cartera comercial +15.5% A/A y la de consumo +13.8%

A/A. Activos totales crecen 12.2% A/A y patrimonio neto crece 13.0%. Vemos continuidad en la presión del incremento en gastos de provisiones del 9.5% A7A

asociados a los factores macroeconómicos en Colombia con debilidad generando un deterioro en el indicador de cartera de 90 días que pasa de 1.92% en

3T15 a 2.01% en 3T16. Finalmente se observa crecimiento en la utilidad neta creciendo 9.0% A/A generando un margen neto de 16.6% y un ROE de 16.8%

superior al 12.5% del 3T15.

Renta Variable—Estrategia semanal

Grupo Sura

Financiero: Resultados para el 2016 con perspectiva positiva donde los ingresos consolidados alcanzaron un total de $19 billones creciendo 36.2% frente al

2015. En el 4T16 los ingresos fueron 40.9% superior que el 4T15 asociado a un buen comportamiento de las primas emitidas +59.7% A/A, y a los ingresos

por comisiones +10.9%, por servicios +19.2% e inversiones +1.7%. La utilidad antes de impuesto se redujo 27.3% A/A debido a incrementos importantes en

gastos administrativos (+51.3% A/A) y a los costos por prestación de servicio de +10.5%. Finalmente la utilidad neta disminuyó 2.9% frente al 4T15 con un

margen neto de 3.25% frente a uno de 10.3% en el 4T15. Se destacan también niveles de endeudamiento que han aumentado y los niveles de rentabilidad

se observan aún con retos de mejoramiento.

Renta Variable—Estrategia semanal

Éxito

Financiero: Resultados para el 2016 donde se observa una lenta recuperación en las cifras financieras con altos costos y gastos operacionales y financieros

por la mayor deuda adquirida que presionan a la continuidad de utilidades netas negativas de -$622.395 millones para el año, una reducción de más del

200% A/A. Los ingresos disminuyeron -112% T/T, mientras su utilidad operacional creció 115.7% frente al 4T15. El Ebitda para el año corrido creció 43.9% A/

A con un margen de 5.6% frente a uno de 8.2% en el 2015. Las operaciones en Brasil mostraron una recuperación gradual en las ventas impulsada por el

negocio de alimentos.

Nutresa

Financiero: Resultados 4T16 evidencian un 2016 donde las altas tasas de inflación, la devaluación de las monedas y el efecto del Fenómeno del Niño pre-

sionaron la rentabilidad. Además, las mayores tasas de interés durante el 2016 incrementaron el costo de deuda, reflejando un aumento en los gastos ope-

rativos. Se alcanzó un margen Ebitda de 11.9%, 5.5% mayor al 2015. De esta manera los ingresos disminuyeron 0.2% A/A, utilidad operativa y Ebitda dismi-

nuyeron -15.0% y 7.0% A/A respectivamente y la utilidad neta retrocedió 18.7% A/A y creció 0.6% T/T. Se destaca sin embargo, una gestión de precios res-

ponsable con protección de los volúmenes.

Renta Variable—Estrategia semanal

Ecopetrol

Financiero: Resultados 3T16 mixtos con retrocesos en ingresos -6.3% A/A y mayores 3.7% T/T asociados a menores precios de petróleo, menor devaluación

y menor producción, sin embargo, las eficiencias en costos permitieron una utilidad operacional aunque 10.9% menor frente al 3T15 pero 2.4% mayor frente

al 2T16. generando un Ebitda positivo de $4.88 billones creciendo 4.0% A/A y 8.0% T/T, Mientras la gestión no operacional evidenció retroceso dados

mayores gastos financieros 24.1% A/A y presión por diferencia en cambio creciendo 270% A/A para generar una utilidad neta de $229.000 Mn

disminuyendo 65.0% A/A y 70.9% T/T.

Cemex Latam Holdings

Financiero: Resultados 4T16 creciendo frente al 4T15 pero con retrocesos frente al 3T16 asociados a disminuciones en volúmenes de cemento, concreto y

agregados; además de las fluctuaciones en el tipo de cambio. En el periodo actual los retos macroeconómicos y retrasos en proyectos de infraestructura,

disminuyeron los ingresos retrocediendo 6.7% frente al 2015, pero a pesar de esto la compañía logró tener el nivel más bajo en inversión en capital de traba-

jo en la historia logrando que la utilidad neta incrementara 83% YoY. El margen EBITDA disminuyó frente al trimestre anterior ubicándose en 27.7% explicado

por los costos adicionales del proyecto de cemento en Maceo. Consideramos finalmente como un beneficio importante el acuerdo que se alcanzó de refinan-

ciamiento con Cemex para reducir la deuda total.

Renta Variable—Estrategia semanal

Grupo Argos

Resultados: 4T16 reflejan crecimiento en sus principales cifras financieras fortalecidos por la consolidación de Odinsa y la recuperación del sector de ener-

gía. Los ingresos alcanzaron los $3.738.876 millones, 11.2% superiores T/T, la utilidad operacional se incrementó en 114.7% A/A y la utilidad neta en

1797% frente al 3T16. El Ebitda consolidado para el 2016 fue de $3.6 billones, un incremento de 37% frente al 2015, y alcanzó un margen de 25%. Expectativas: Consideramos el negocio de cemento continuará en crecimiento en el año, así mismo el negocio de energía con la ausencia del fenómeno del

niño retornara a niveles de equilibrio, lo cual esperamos se vea reflejado en crecimiento para la compañía que también genera expectativas positivas en el

negocio de concesiones.

Cemargos

Financiero: Resultados 4T16 reflejan los retos del mercado en Colombia afectando ingresos, Ebitda, volúmenes y utilidades, mientras la regional de EEUU

continúa con perspectivas positivas y actualmente contribuye al 50% de los ingresos de la compañía. Los ingresos alcanzaron un total de $2.004.329 millo-

nes siendo -6.9% menores que el 4T15, la utilidad operacional retrocedió -25.9% A/A, mientras el Ebitda lo hizo en -4.6% alcanzando un margen de 19.7% y

finalmente la utilidad neta retrocedió -65.1% A/A.

Expectativas: Consideramos la compañía continuará en el año en la línea de crecimiento, fundamentado en la expectativa de continuidad de la dinámica

positiva en Estados Unidos, los proyectos en Colombia con despachos para las 4G que iniciaran en el segundo semestre del año generando impulso en los

ingresos mientras en Centro América se espera estabilidad con una reactivación positiva en Panamá.

Renta Variable—Estrategia semanal

ETB

Resultados 3T16 evidencian un crecimiento a nivel de ingresos por una mejor dinámica en la comercialización de fibra óptica aunque también se

presentaron disminuciones por la reducción en comercialización de cobre, sin embargo, a pesar de eficiencias en costos logradas aún continúan altos costos

de ventas generando una utilidad tanto operacional como neta negativa a pesar de ser en menor proporción que periodos comparables, de esta manera

ingresos crecieron 9.9%, utilidad operacional disminuyó –201.2% y utilidad neta disminuyo –195.3%, mientras el Ebitda reflejo las eficiencias operacionales

logradas al generar $117.852 millones en el trimestre y ser superior al año anterior en 63.7%.

La compañía sigue en la búsqueda de reducir sus altas inversiones realizadas, reducir costos, impulsar la gestión comercial y mejorar calidad y servicio que

busque darles mejores resultados en el mediano plazo a la compañía. La compañía continua en busca de inversionistas privados liderado por el Distrito y a

espera de que el proceso avance en busca de posibles compradores y de precio de valoración a publicarse lo cual se espera tenga avances en el 1S 2017

Avianca

Resultados 4T16 evidencian una mejora en cifras operacionales con un factor de ocupación de 81.1% +139 pb A/A y un aumento en costos CASK de $8.2 en

4T16 frente a $8.1 en 4T15 como resultado del incremento en los precios de combustible. Los ingresos aumentaron 3.5% A/A resultado del incremento en el

tráfico de pasajeros, la utilidad operacional disminuyó 13.1% A/A y +7.3% T/T, mientras utilidad neta +110.4% A/A, finalmente el Ebitda creció 2.7% A/A y

2.5% T/T. Estos resultados reflejan la apreciación de las monedas y la estabilidad macroeconómica de la región.

Renta Variable—Estrategia semanal

Isa

Financiero: En el acumulado del 2016 la utilidad neta ascendió a $2.136.629 millones un incremento de 8.9% frente al 2015 explicada por mayores ingre-

sos en Brasil por el reconocimiento de la RBSE. Resultados 4T16 evidencian continuidad en el ritmo de crecimiento de la compañía, Los Ingresos de crecie-

ron 22.1% A/A asociado a los mayores ingresos en los negocios de Transporte de Energía, Vías y Telecomunicaciones, pero fueron compensados por el incre-

mento en los mayores gastos en Chile y las mayores provisiones en Colombia. El Ebitda de $1.005.894 M creció +36.2% A/A y la Utilidad neta de $171.368

M generó aumento frente al 4T15 de 21.2%.

Expectativas: Consideramos las perspectivas de la compañía siguen siendo positivas estimando que los negocios de transporte de Energía y de concesiones

viales seguirán impulsando el crecimiento de la compañía , estimando que los negocios de transporte de Energía y de concesiones viales seguirán

impulsando el crecimiento de la compañía.

Celsia

Resultados 4T16 positivos que evidencian la continuidad de la compañía en el ritmo de crecimiento desde inicios del 2016 asociado a la recuperación y nor-

malización de sus operaciones. Esto se ve reflejado en la reducción en costos de 53% A/A, unos ingresos que alcanzaron los $7793.411 M, 2.2% mayores

T/T. La utilidad operacional se incrementó en 94.3% A/A y +1.0% T/T generando así un Ebitda de $255.886 (+118.1% A/A). La utilidad neta creció 333.8%

A/A alcanzando los $75.629 M. Se destacan el margen Ebitda de 32.3% y el margen neto de 9.53%, así como estabilidad en el flujo de caja y disminución del

ratio deuda a Ebitda a 3.92X desde 4.63X en el 3T16.

Renta Variable—Estrategia semanal

Utilidad Operacional Ingresos operacionales

de la compañía menos los costos y gastos

Utilidad Neta : Ganancia total en un periodo

que generó una compañía.

Ebitda : Capacidad de una empresa de gene-

rar ganancias producto de su actividad pro-

ductiva sin tener en cuenta la financiación ni

los efectos tributarios y contables. Un valor

alto frente a su propia historia o frente a otras

empresas es percibido como positivo.

Márgenes: Medida que divide la utilidad

(operacional, neta o el Ebitda) entre los ingre-

sos netos. Evidencia la rentabilidad de la

compañía con base en los ingresos que gene-

ra.

Liquidez (Activo Cte. / Pasivo Cte). Indica la

capacidad que tiene la empresa para cumplir

con sus obligaciones financieras, deudas o

pasivos a corto plazo.

Cartera vencida/ total cartera: Relaciona el

monto de la cartera vencida total con la carte-

ra bruta. Cuanto mayor sea el dato es percibi-

do como negativo.

Reservas / cartera vencida: Representa el

porcentaje de provisiones realizado frente al

total de la cartera vencida. Un dato mayor al

100% indica una cobertura suficiente y entre

mayor sea el ratio es peor visto por el mercado

indicando una menor eficiencia.

Margen Interés Neto: Relación entre los ingre-

sos por intereses y los gastos por intereses.

Un dato mayor es positivo para la compañía.

Solvencia: (Patrimonio / Activos). Capacidad

de la empresa para atender el pago de todas

sus deudas de largo plazo. Entre mayor, más

solvente es la compañía.

Indicador de Eficiencia: Relación de costos de

transformación (salarios, tecnología, alquile-

res, suministros, gastos administrativos, etc.)

frente a los ingresos. Cuanto más bajos es

este ratio, mejor para la compañía.

ROE: Mide que tan rentable es la compañía, al

relacionar las utilidades frente al patrimonio.

Entre mayor es el ratio, mejor es para la com-

pañía.

Estructura de capital (Deuda financiera /

Deuda Financiera +Patrimonio) . Evidencia la

optimización de deuda y capital que maneja

cada compañía para financiar sus activos,

siendo niveles entre 30% - 40% positivos.

Deuda/Ebitda Indicador de capacidad de la

compañía de adquirir deuda adicional y refi-

nanciar vencimientos próximos, siendo un

Valor <= 3.0 = Positivo

Evaluador de Resultados Financieros Corporativos