¿Reglas Fiscales en el manejo de las Notas de Crédito Fiscal?. El Caso de Bolivia

Omar Rilver Velasco Portillo*

∗ Es Economista funcionario de la Dirección General de Análisis y Políticas Fiscales del Ministerio de Economía y Finanzas. Estos comentarios responden a opiniones personales del autor y no así a la posición oficial del Ministerio de Economía y Finanzas

Resumen

El documento estudia la evolución de las notas de crédito fiscal en Bolivia. Se observa que este instrumento fiscal ha sido muy importante para la autoridad fiscal a fin de proveerse de liquidez, no obstante un uso excesivo del mismo podría comprometer la sostenibilidad del Tesoro General de la Nación. A fin de corregir estos desequilibrios, se propone seguir un esquema de reglas fiscales que sean compatibles con un déficit de mediano plazo.

Introducción

En la actualidad, pese a atravesar una gestión fiscal sólida, se ha podido percibir que los Ingresos en efectivo del Tesoro General de la Nación (TGN) están disminuyendo considerablemente, situación que afecta directamente la liquidez del tesoro y la sostenibilidad de las finanzas públicas. La causa de esta reducción estaría asociada al incremento de ingresos en valores producto del aumento extraordinario en la emisión de las Notas de Crédito Fiscal a partir del pasado año.

En este contexto, el uso de reglas fiscales cobra mucha relevancia ya que restringe el poder discrecional de la autoridad fiscal, crea comportamiento más coherentes y estables en el tiempo y genera un clima de confianza y credibilidad hacia el gobierno. Este paper continua el debate sobre la necesidad de crear reglas fiscales para Bolivia.

Por eso, el propósito de este documento es realiza (1) una revisión sobre las reglas de fiscales y su incorporación en las economías latinoamericanas. Seguidamente se realiza (2) un análisis del comportamiento reciente de las notas de crédito Fiscal (Nocres) y su impacto macroeconómico en Bolivia. Posteriormente se presenta (3) modelos matemáticos aplicables a las Notas de Crédito Fiscal como reglas fiscales propuestos para el caso de Bolivia. Finalmente, (4) las conclusiones y recomendaciones de política económica para su consideración por las autoridades fiscales.

Evolución de las reglas fiscales

Las reglas fiscales nacen de la necesidad de controlar comportamientos no deseables de los tomados de política economía sobre la determinación del gasto, niveles de impuesto, deuda y déficit fiscal. En muchos casos el origen de los déficits se debe a la debilidad que tienen los gobiernos de mantener sus promesas respecto a los niveles de gasto comprometidos al inicio del periodo fiscal. Ya que ex ante, el gobierno puede anuncia ajuste fiscales en sus programas de gobierno, pero ex post se puede encontrar razones políticas o económicas que justifiquen el no cumplimiento de su palabra.

El problema surge por el carácter delegatorio de los sistemas democráticos. Los votantes eligen a sus representantes que tienen la facultad de tomar las decisiones sobre bienestar colectivo. Como la información es asimétrica no siempre los intereses de los representantes coinciden con la de los representados. Además, a los votantes, que no conocen la restricción intertemporal del gobierno, les resulta bastante oneroso el costo por tener la información pertinente sobre las futuras acciones del Estado. Por tanto, la asimetría de información una vez más lleva a los gobiernos a elevar sus niveles de gasto por encima de los ingresos presupuestados.

Por este motivo, una gran parte de los economistas abogan por el uso de reglas fiscales que resuelvan el problema del sesgo fiscal o sesgo de política y el problema de la inconsistencia intertemporal, reduciendo el accionar del gobierno (Buchanan, 1985).

Asimismo, las políticas fiscales tendrían una naturaleza procíclica en la región, es decir, aumentan inexorablemente en épocas de auge (Cepal 2007) y se contraen fuertemente en épocas de recesión principalmente el gasto de capital. No obstante, son más insensibles a la baja. Por una parte, debido a los estabilizadores automáticos que actúan para contrarrestar los efectos adversos del ciclo. Y por otra, a causa de los sesgos en el déficit fiscal. Estos sesgos fiscales están vinculados a objetivos de desarrollo y redistribución del ingreso, característica muy particular de las economías Latinoamericanas.

Por estas razones, cada vez son más los países que han comenzado a utilizar ciertas reglas de carácter fiscal en sus presupuestos. Muchos países desarrollados y en desarrollo han adoptado principalmente por balances equilibrados y limites a la deuda. Los países anglosajones hicieron énfasis en la transparencia, mientras que los países de la unión europea, suiza y algunos países en desarrollo como Argentina, Brasil, Perú, Colombia y la India, fueron mas allá, fijando una lista de valores numéricos a indicadores de performance.1 (Kopits, 2001)

1 En algunos casos estas medidas vinieron acompañadas con el fortalecimiento de la institucionalidad fiscal a través de

la creación de autoridades independientes de arbitraje como en Brasil. En otros casos como en Argentina1 se creó una agencia de monitoreo. También, en ciertos casos los gobiernos están sujetos a sanciones financieras o judiciales en caso de incumplimiento de las reglas.

En la literatura económica, las reglas fiscales, también llamadas reglas Macro fiscales o simplemente Reglas de presupuesto son restricciones permanentes (o duraderas) de la política fiscal, que se expresan a través de indicadores de resultado fiscal, como ser el déficit fiscal, el nivel de deuda o algún componente del gasto. Kopits y Symansky (1998)

Las reglas fiscales se usan debido a la dificultad de explicar los déficits con variables puramente económicas, por lo ello se analiza el rol de las instituciones presupuestarias. Como los responsables de la política fiscal gozan de cierta discrecionalidad pueden poner en riesgo la salud de las finanzas públicas. Por tanto, el objetivo de las reglas fiscales es el de evitar la discrecionalidad, fortalecer la disciplina fiscal, lograr mayor transparencia y responsabilidad fiscal a través del establecimiento de restricciones fijas en los presupuestos públicos.

No obstante, se debe mencionar que la discusión entre el uso de reglas frente a las discrecionalidades sigue vigente y se ha intensificado en los últimos años. Con todo, el uso de regla está ganando popularidad en las esferas políticas y de gobierno. Experiencias en los primeros países en aplicarlas dan cuenta de la superioridad que tienen las reglas a la discreción del gobierno en los resultados esperados.

¿Por qué implementar reglas fiscales?

Porque generan estabilidad, coherencia y credibilidad en las políticas públicas. Gracias a éstas normas se contrae el déficit fiscal y se reduce la deuda pública ya que permiten tener una visibilidad del prepuesto a mediano plazo para hacerlos frente, haciendo que la política fiscal sea sostenible en el tiempo. Una política fiscal estable reduce también la volatilidad macroeconómica, y por ende los costos de transacciones y financiamiento de la economía.

Es importante implementar estas reglas, especialmente en países que tienen baja credibilidad financiera y una marcada tenencia hacia el déficit fiscal ya que contribuyen a solucionar la incosistencia intertemporal de la deuda o el déficit fiscal, característica de Bolivia hasta el año 2004.

Por otra parte, estas normas pueden ser aplicadas independientemente de las orientaciones políticas, económicas e ideológicas que tenga el gobierno. Y pese a la evidencia muestra que son procesos largos y tensos de debate en los parlamentos son políticamente más viables sobre todo durante la fase de expansión de la economía.

En última instancia el éxito de las reglas fiscales es generar un ambiente de credibilidad, frente a frente, entre el gobierno y la sociedad, en base a un compromiso que asume el primero de mantener el crecimiento del gasto público dentro de ciertos límites y buenas prácticas financieras. No obstante, la reputación fiscal se construye lentamente, durante varios periodos, a media que el gobierno respeta las reglas que se ha impuesto. Asimismo, se debe aclarar que las reglas fiscales,

por si mismas, no sustituyen a la reputación de un gobierno. Si no que es la acumulación de buenas practicas las que sostienen la credibilidad de la gente. (Kydland y Prescott 1977).

Tipos de reglas presupuestarias

En general las reglas fiscales pueden ser dividas en dos grandes grupos: las reglas cuantitativas que fijan restricciones numéricas a ciertos indicadores o variables fiscales como ser el déficit fiscal, el nivel de deuda respecto del PIB, etc. y las reglas cualitativas o de procedimiento que son jerarquías impuestas desde el nivel más alto de decisión democrática resultado de debates y acuerdos políticos. En estas últimas también están comprendidas las reglas de transparencia. (Kopits y Symansky, 1998).

Los pioneros en la aplicación de reglas fiscales fueron los neozelandeses en 1994, estableciendo límites a la deuda y al patrimonio en un grado aceptable. En suiza por su parte se desarrolló una restricción tasita a la deuda, misma que no puede aumentar (“freno a la deuda”) cuando se ha alcanzado un déficit estructural nulo.

Otras experiencias en la aplicación de reglas cuantitativas a nivel internacional se tiene con la firma del tratado de Maastricht2 que fijó limites al déficit no mayor a 3% del PIB y una razón deuda/PIB inferior a 60% para todos los países miembros de la Eurozona. En el caso de metas cualitativas, se vé por ejemplo en la mayoría de los países que aplican la regla del balance equilibrado o en Alemania con la llamada “regla de oro”3 desde 1969.

Asimismo, las reglas pueden ser fijas y de retroalimentación. En el primer caso se fijan niveles independientes de la situación actual de la economía en cambio en con las segundas pueden efectuar cambios en los parámetros establecidos en función al comportamiento del ciclo económico o en base a una fórmula predefinida que atrape la dinámica de las variables macro‐fiscales en el tiempo.

Complejidad Vs Racionalidad

Ahora bien, la elección de la regla de política debe tomar en cuenta, no obstante, cierto aspecto o sopesar ciertas condicionalidades, ya que existe un trade‐offs entre aquellas reglas que son más específicas pero complejas versus otras que son simples y claras pero muy cuestionables.

La complejidad y la racionalidad son dos criterios a considerar para definir la regla de política fiscal empero, no siempre son compatibles. Por un lado las reglas deben ser económicamente razonables de manera de capturar correctamente al objetivo de política económica que se presente seguir, sino ellas pueden perder el sustento político y tornarse inoperables. Por otro, las

2 Pacto de Estabilidad y Crecimiento firmado en 1992, marca el inicio para la conformación del sistema monetario único.

3 Rige el endeudamiento por encima de la inversión pública

reglas deben guardar la claridad y simplicidad necesaria para monitorear su cumplimiento, sino se puede hacer tan costo su funcionamiento que se hunda en la discrecionalidad del hacedor de política económica minando su credibilidad.

Debilidades de las reglas fiscales

Pese a los esfuerzos desarrollados por dar mayor institucionalidad a las políticas fiscales, éstas no siempre han sido efectivas, siendo ojo de críticas muchas de las reglas fiscales propuestas. Entre los principales argumentos en contra del uso de ellas están: (1) No existe un nivel óptimo de la regla fiscal suficiente para asegurar que su uso sea eficiente, (2) se debe considerar que la puesta en marcha es resultado de un proceso de acuerdos políticos que generalmente es difícil y que condiciona la política fiscal, (3) por otra parte esta muy cuestionada la idea de crear normas generales y permanentes toda vez que la estructura y necesidades de las economías cambian con el tiempo. (4) Cuando las reglas no son alcanzadas, existen los suficiencientes incentivos para recurrir a la “contabilidad creativa” para alcanzar los resultados comprometidos. Finalmente, (5) se ha observado que la regla no siempre se cumple, principalmente en situaciones de crisis que justificarían su falta, lo que debilitaría la credibilidad de la regla para futuras gestiones.

Ahora bien, los países que establecen legislación sobre responsabilidad fiscal deben tener instituciones suficientemente fuertes como para i) la formulación de las reglas fiscales sea precisa, sin dar lugar a interpretaciones que desnaturalicen sus objetivos y ii) la aplicación de tales reglas sea rigurosa y coherente con sus disposiciones, de modo que ni el Poder Ejecutivo nacional ni las autoridades jurisdiccionales menores actúen a sus espaldas (Braun y Gadano 2007).

No obstante, se omite la debilidad que tienen las instituciones económicas en algunos países o se sobre estima la capacidad real para que las autoridades puedan cumplirlas. Algunos autores citan el caso de argentina que tenía un contexto institucional inapropiado para ponerlas en práctica con éxito, ya que las reglas que fueron aprobadas fueron una respuesta a problemas de coyuntura político‐económica antes que mecanismos destinados a contribuir de manera permanente a la solvencia fiscal.

Cuadro Nº 1 Experiencias Latinoamericanas en el uso de Reglas

Pais Normas Fiscales Tipo de Regla Reglas

Ley No. 25.152 “Solvencia Fiscal”

Límite al Déficit Fiscal Déficit no deberá superar el 1,9% del PIBDeducción gradual del Déficit (0,4%, 2000); (0,5%, 2001); (0,6%, 20002)

Presupuesto equilibrado

Las jurisdicciones deberán cerrar los ejercicios fiscales con equilibrio financiero

El gasto primario no debe exceder el crecimiento del PIB nominal. Excepcionalmente el gasto corriente podrá permanecer constante, en moneda corriente, cuando el PIB disminuya

Disciplina al aumento del gasto

La deuda pública del estado nacional no podrá aumentar más que la suma del déficit del SPNF, la capitalización de intereses y el pase de monedas, los préstamos que el Estado nacional pase a las provincias

Endeudamiento Sostenible

Los servicios de la deuda deben ser menores al 15% de los recursos corrientes netos de participación a municipios

Fondo anticíclico fiscal del Gobierno nacional, gobiernos provinciales y la CABA con recursos: no menores a (1% del PIB, 2000); (1,5% del PIB, 2001); (2% del PIB, 2002) y superavits fiscales de años posteriores, además el 50% de la venta de activos financieros. Hasta alcanzar un monto de 3% del PIB

La utilización anual del fondo no deberá exceder el 50% del fondo acumulado

Fondo anticíclico fiscal

No podrán destinarse a financiar aumentos de gastos primarios

Presupuesto Plurianual de al menos 3 años

No podrán incluirse como aplicación financiera gastos corrientes y de capital que no se hubieran devengado presupuestariamente en ejercicios anteriores

Criterios de administración presupuestaria

No podrán crearse gastos extrapresupuestarios

Las jurisdicciones y entidades que ejecuten programas con la finalidad de servicios sociales deberán estar sujetas a mecanismos de gestión y control comunitario

Eficiencia y Calidad de la gestión Pública

Se llevará a cabo el programa de evaluación de la calida del gasto para incrementar la calidad de los servicios: la evaluación de costos y resultados, el aumento de la eficiencia

Argentina

Transparencia

Elaboración de Informes semanales y mensuales sobre: Evaluación del cumplimiento del presupuesto, Situación de la ejecución del presupuesto, Medidas por desvios, estado del Fondo Anticíclico.

Pais Normas Fiscales Tipo de Regla Reglas Ley de Responsabilidad y Transparencia Fiscal

Descripción Incluye límite al déficit fiscal y un límite al crecimiento real del gasto público no financiero, así como reglas para limitar el endeudamiento de los gobiernos subnacionales

Límite al Déficit Fiscal El déficit fiscal del SPNF no puede ser superior al 1% del PIB

El incremento anual del gasto del consumo de gobierno no podrá ser mayor al 4% en términos reales. Luego se cambio la cobertura de gasto asociada a la reglam, pasando del gasto no financiero del gobierno general al gasto de consumo del gobierno central. El ajuste por inflación dejo de medirse en términos del deflactor del PIB para utilizar la meta de inflación del BCRP

Disciplina al aumento del gasto

La regla no permite incrementar el gasto de capital del sector público hasta que el déficit global alcance la meta del 1% del PIB

PERU

Excepción a la Regla

Solo en caso de emergencia nacional o de crisis internacional el congreso de la república puede suspender hasta un máximo de 3 años la aplicación de cualquiera de las reglas

Ley de Responsabilidad Fiscal

Descripción Contempla control de gastos, incremento del esfuerzo de recaudación de fuentes propias, limitación del déficit

Presupuesto equilibrado Presupuesto equilibrado en todos los ejercicios, generación de déficits que

sean compensados en ejercicios siguientes. Además de la regla de oro

Se prohibe todo aumento, creacción o extensión de beneficios o servicios que aumenté los gastos sin que éste venga acompañado de aumento de ingresos o disminución de otros gastos que costen su gasto. Se excluye a la regla, los incrementos imprevistos de gasto producto de aumento en las prestaciones de pensiones a empleados públicos.

Disciplina al aumento del gasto

Los gastos de personal se limitaron al 60% del total de ingresos netos para los estados (Ley Camata I), y al 50% para el gobierno central (Ley Camata II)

Internalización del Riesgo

Se registra los pasivos contigentes en cada ente de la federación que evalue el riesgo de sus respectivos tesoros

La contratación de créditos no puede superar el monto de los gastos de capital dentro del mismo ejercicio financiero

Brasil

Endeudamiento Sostenible Limite máximo o prudente fijado a la deuda anulamente por el presidente. Si

se supera deberá volverse a esos límites dentro de los plazos establecidos. Mientras tanto estará prohibida la realización de nuevas operaciones de crédito y restringida la utilización de disponibilidad de caja

Chile Ley de responsabilidad Fiscal

Balance Estructural

Regla del superávit fiscal estructural del 1% del PIB

Las notas de crédito Fiscal en Bolivia

Las Notas de Crédito Fiscal son documentos fiscales que permiten el pago de obligaciones tributarias a favor de sus tenedores. Estas pueden ser endosables y no endosables a terceros. Además, el valor de una Nocre puede ser fraccionado en montos menores proporcionales o no a su valor facial, a solicitud de su titular. Por otra parte, ésta puede generar un rendimiento explícito en base a una tasa de interés, o estar simplemente indexada a un índice que mantenga su poder de compra.

Las notas de crédito fiscal (Nocre) entraron en Bolivia tras la promulgación del D.S 21060, en agosto de 1985. Esta medida formó parte de un conjunto de políticas implantadas en el país dirigida a frenar la espiral inflacionaria (la más alta de América Latina), reducir el déficit fiscal y recuperar la senda del crecimiento.

Estos documentos fiscales, son emitidos en moneda nacional y con mantenimiento de valor otorgados por el Estado Nacional para la cancelación de ciertas obligaciones vencidas del gobierno central, entidades y empresas descentralizadas con el sector privado4. En esta línea son utilizados principalmente por el sector privado para la cancelación de sus obligaciones tributarias con el Estado.

El gobierno ha utilizado este instrumento para financiar las eventuales situaciones de escasez de liquidez que ha sufrido el Tesoro General de la Nación. Empero, a partir de la gestión 2008 las emisiones se triplicaron llegando a Bs4.891,6 millones, es decir, un incremento de 247% respecto a la gestión 2007.

Gráfico N° 1 Evolución de las Notas de Crédito Fiscal: Emitidas y Redimidas

Gestiones 2002-2008 (En millones de bolivianos)

4 Importación de equipos médicos y de laboratorio, equipos de computación, equipos de comunicación, combustibles líquidos, pago de

fletes y almacenamientos, construcción y mejoras de bienes públicos, pago de servicios básicos, pago de impuestos arancelarios

(Impuesto al valor agregado a las importaciones y gravamen aduanero consolidado), otros servicios, etc.

Mecanismo de Asignación de Nocres

La asignación de nocre está en función al presupuesto de la gestión anterior y la estimación de importación de diesel. No obstante, su otorgamiento está altamente concentrada. En las últimas 4 gestiones, más del 90% de entrega de papeles estuvieron concentradas en menos de 6 entidades públicas. En las gestiones 2006 y 2007, tres entidades públicas representaban más del 80% y 70%, respectivamente, del presupuesto asignado mientras que en las gestiones 2008 y 2009 tan solo dos entidades se beneficiaron con el 95% de emisiones de Nocre. Yacimientos Petrolíferos Fiscales Bolivianos es la entidad que más recibió papeles fiscales por este concepto a partir de la gestión 2007.

Este fenómeno es resultado del cambio de orientación en la política de emisión de Nocres que se dio a partir de la promulgación del D.S. 25885 de 29 de agosto de 2000 que autoriza al Ministerio de Hacienda (Actual Ministerio de Economía y Finanzas Públicas (MEFP)) la emisión de Nocres con cargo al Presupuesto General de la Nación a favor de todas las empresas importadoras de Diesel Oil y que posteriormente se extendió a la importación de Gas licuado de Petróleo (GLP).

En el año 2008, la emisión de Nocres se elevó de manera inusual. La razón se debe al aumento en las importaciones de los derivados del petróleo que incrementaron las asignaciones a la estatal petrolera, como consecuencia también del creciente del costo de subsidio a las importaciones hidrocarburiferas y los mayores volúmenes importados en la gestión 2008 y 20095.

5 Este fenómeno es resultado de la ampliación en el uso de las Nocres que se dio a partir de la promulgación del D.S. 25885 de 29 de

agosto de 2000 que autoriza al Ministerio de Hacienda (Actual Ministerio de Economía y Finanzas Públicas (MEFP)) la emisión de Nocres con cargo al Presupuesto General de la Nación a favor de todas las empresas importadoras de Diesel Oil y que posteriormente se extendió a la importación de Gas licuado de Petróleo (GLP). En el caso de la importación de combustibles líquidos, las empresas importadoras debían presentar su solicitud de Nocre dentro de los tres meses posteriores a la póliza de importación a la estatal petrolera (YPFB), para que ésta última realizara su solicitud ante el Ministerio de hidrocarburos y energía responsable del rubro (D.S. 28416).

Luego de la nacionalización de los hidrocarburos, con el D.S. 176 la emisión y Nocres se efectúa directamente a favor de YPFB. En este nuevo marco, el pago a las empresas mayoristas lo realiza la estatal petrolera a través de Nocres incluyendo la diferencia del subsidio a la importación de diesel. Esta medida evitó que la deuda con las petroleras se acumulara, ya que si las empresas no recibían el pago a tiempo, entonces dejaban de importar diesel y provocaban desabastecimiento en el mercado interno.

Otra situación excepcional ha sido el diferencial ascendente entre la emisión y la redención de Nocres. Hasta 2007 la emisión neta de Nocres, diferencia entre la emisión y de la redención, había sido mínimo. Empero, a partir de la gestión 2008 esta brecha se ha ido incrementando considerablemente alcanzado un máximo de Bs2.410,6 millones en esa gestión.

Gráfico N° 2 Variación entre la Emisión y Redención de Nocres

Gestiones 2007- Jul 2009 (En escala logarítmica)

Fuente: Ministrerio de Economia y Finanzas Elaboración: Propia

Este atípico comportamiento se debería a que el año de redención se ha ido difiriendo. Del total de emisiones realizadas el año 2007, el 60,5% se redimieron el mismo año mientras que en 2008 y 2009 solo el 23% y 33% de Nocres retornaron al Estado durante la misma gestión. Esta tendencia se observa en el comportamiento de los principales impuestos. La redención por concepto del IVA, ICE, IUE e IEHD, de Nocres emitidas en 2008 fue mayor en la gestión 2009, cambiando completamente la tendencia observada en años pasados. Tal es así que en la gestión 2009 se redimió el 75% de Nocres emitidos un año antes. Otra causa del retrazo en el uso de las Nocre se encuentra en la forma como se han estado utilizando. A partir de la gestión 2008 una proporción mayor de valores fueron utilizados para el

pago de Impuestos a la Utilidad (IUE) e Impuesto Especial a los Hidrocarburos y sus Derivados (IEHD). El año 2007 casi el 50% de la redención era por competo del pago del Impuesto al Valor Agregado, mientras que en 2008 solo representaba el 20,8% del total redimido, debido al uso las notas de crédito fiscal para el pago del IUE e IEHD.

Gráfico N° 3 Redención de Nocres

Gestiones 2007-Jul 2009 (En millones de bolivianos)

Fuente: Ministrerio de Economia y Finanzas Elaboración: Propia

Además, en 2007 la emisión neta de Nocres6, se ha incrementado fuertemente. Estimaciones realizadas por el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas dan cuenta que el saldo de valores, que todavía no han sido redimidos, en las últimas tres gestiones ascendería a poco más de Bs1.421 millones hasta julio de 2009. Estos valores se encontrarían distribuidos entre las entidades públicas tenedoras de Nocres y aquellas entidades financieras que habrían comprado dicho documentos para revenderlos en el mercado, a empresas privadas demandantes, ya que el 95% en promedio son certificados endosables.

No hay indicios para afirmar que la emisión neta de éstos certificados hubiera contribuido a la alta inflación sufrida el año 20087, ya que su utilización a estado focalizada principalmente al pago de

6 La emisión neta esta entendida como la diferencia entre la emisión anual bruta de notas de crédito fiscal respecto al total de notas redimidas en la misma gestión.

7 Mendieta y Palmero 2009.

combustibles importados a empresas mayoristas por lo que su incidencia en el Índice de Precios al Consumidor sería nula. No obstante, a julio de 2009 representaban ya el 7,3% de la base monetaria.

Recaudación de Valores en Nocres

Del total de ingresos que recauda el Servicio de Impuestos Nacionales un porcentaje no despreciable de ingresos se perciben en valores. Entre 2005 y 2008 el promedio de recaudación en papeles fue de 13,4%, en tanto que este año la cifra podría superar el 25%. Sin embargo, pese a que los ingresos tributarios totales (en efectivo y valores) siguen aumentando en esta gestión, los ingresos en efectivo cayeron considerablemente con respecto a años anteriores. Este comportamiento se debe a que la eficiencia de la entidad recaudadora se mide en relación a la recaudación total, y no sobre la entrada efectiva de dinero.

Del total de valores que recauda en impuestos nacionales un porcentaje considerable se debe a la emisión de notas de crédito fiscal. En 2006, 2007 y 2008 las Nocre representaron el 81,6%, el 71% y 75,3% respectivamente, del total recaudado por ese concepto. El resto corresponden a Certificados de devolución Impositiva emitidos por el Servicio de Impuestos Nacionales por concepto de devolución de impuestos a los exportadores que entre el 2005 y el 2008 representaron en promedio un 23,1% y mucho menos importante esta la emisión de CENOCREF por un monto que osciló entre 0,1% y 7,9% del total recaudado para similar periodo.

El cuadro adjunto muestra que hasta 2008 la recaudación en Nocres no superaba los Bs1.800 millones, mientras que en Agosto de 2009 la recaudación ya era superior a Bs4.000 millones.

Cuadro Nº 2 Recaudación Impositiva en Nocres

según tipo de Impuestos (En millones de bolivianos)

2005 2006 2007 2008 2009 e 2007-2008 2008-2009 Impuesto En millones de Bolivianos % Variación

- IVA MI 338 490 490 277 667 76,9% 140,7% - IVA IMP 123 167 72 408 245 -82,3% -39,8% - ICE MI 218 114 62 61 95 2,6% 57,4% - ICE IMP 8 2 2 4 4 -50,7% -4,8% - IT 204 164 112 251 188 -55,3% -25,1%

- RC - IVA 19 19 13 14 22 -5,1% 61,8% - IUE 198 239 160 115 2.648 39,5% 2201,8% - IEHD 347 488 236 457 1.070 -48,2% 134,3% - VARIOS /2 3 13 30 25 12 16,6% -53,9% NOCRES GA 21 39 22 104 12 -78,7% -88,5% NOCRE 21060 1.481 1.736 1.201 1.715 4.963

(e) Estimado de septiembre a diciembre de 2009

Fuentes: Servicio de Impuestos Nacionales Elaboración: Propia

El aumento de la recaudación por concepto del impuesto a las utilidades (IUE) es el principal impuesto que explica el saldo dado en 2009 al pasar de Bs115 millones a Bs2.648 millones. Asimismo, el IEHD aumenta 134% llegando a Bs10.70 millones en 2009. Finalmente está el Impuesto al Valor Agregado (IVA), que hasta fin de año se espera que recauda Bs667 millones 140,7% mas que en 2008.

Impacto de las Nocre sobre la Liquidez del Tesoro General de la Nación

Ahora bien, como el aumento de redenciones en papeles incrementa la recaudación en valores, ello también reduce la entrada de dinero en efectivo para el Estado teniendo un efecto directo en la disponibilidad de fondos del TGN, más aún si consideramos que los ingresos tributarios constituyen el 85% de fuentes para el Tesoro.

Por otra parte, dado que el gobierno tiene obligaciones mensuales corrientes como ser pago de sueldos y salario para los sectores de educación, salud, policía, fuerzas armadas y las trasferencias sociales, que son inflexibles a disminuir, la disminución de efectivo podría comprometer el pago de dichas obligaciones.

Por este motivo, se debe considerar seriamente el efecto que tiene la emisión de Nocre de una gestión sobre la disponibilidad de recursos líquidos para el Tesoro en la siguiente. El grafico adjunto muestra el resultado fiscal del SPNF y TGN.

Gráfico Nº 4 Resultado Fiscal del SPNF y TGN

con Efectivo y con Nocres (En millones de bolivianos)

7.225,4

10.647,3

‐3.421,9

8.133,8

11.081,5

‐2.947,7

10.110,6

11.919,1

‐1.808,5

11.916,212.638,8

‐722,6

13.758,213.510,2

248,0

16.116,0

14.562,0

1.554,0

18.918,017.513,4

1.404,6

16.841,4

19.903,0

‐3.061,6

‐4.000

1.000

6.000

11.000

16.000

21.000

26.000

ING

RES

OS

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S

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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (Prog)

En el gráfico se observa que los ingresos del TGN han sido superiores a sus gastos en las gestiones 2006 al 2008. Si a eso se suma la emisión bruta de Nocres como una fuente de ingreso adicional ya que permite realizar pagos de deuda del Tesoro, por una parte y por otra, si incluimos la redención de valores como un egreso, en la medida que disminuye la recaudación en efectivo, se obtendría un resultado superavitario a partir de la gestión 2005 pero con fuertes desequilibrios en las gestiones 2008 y 2009. En 2008 los ingresos en efectivo son mayores a los gastos y la emisión de Nocres supera la redención de la gestión por lo que el resultado es ampliamente favorable. No obstante, un año más tarde la situación se torna diametralmente opuesta. Los ingresos en efectivo caen fuertemente debido a la mayor remisión de notas de crédito emitidas en la gestión 2008 de manera que los egresos superan a los ingresos.

En consecuencia, cuando se emite valores fiscales de estas características en una gestión, se debe esperar que una parte importante de éstos reduzcan la disponibilidad de efectivo provocando presiones sobre la liquidez del tesoro en el siguiente periodo fiscal. La diferencia entre el monto total de emisión respecto a la redención para un mismo año da un parámetro del costo de emisión de Nocres.

Por otra parte, se observa que tener una posición fiscal superavitaria en el Sector Público No Financiero (SPNF), no necesariamente es una condición suficiente para contar con buenos márgenes de liquidez de fondos disponibles en arcas del Tesoro.

El gráfico siguiente resume el ciclo de las Nocres desde su emisión hasta su redención.

Gráfico Nº 5 Ciclo de utilización de una Nocre

Simulación del Costo‐Beneficio de las Nocre sobre el Resultado Fiscal

Cuadro No. 3 Flujo de Caja del Tesoro General de la Nación

(En millones de bolivianos)

2005 Ejecutado

2006 Ejecutado

2007 Ejecutado

2008 Ejecutado

2009 Programa

2005 Ejercicio

2006 Ejercicio

2007 Ejercicio

2008 Ejercicio

2009 Ejercicio 2006 2007 2008 2009

INGRESOS TOTALES 11.916 13.758 16.116 18.918 16.841 11.916 15.423 17.846 20.327 21.733 1.665 1.730 1.409 4.892INGRESOS CORRIENTES 11.799 13.627 16.088 18.891 16.829 11.799 15.292 17.818 20.300 21.721 1.665 1.730 1.409 4.892

Recaudación Adicional en efectivo 0 0 0 0 0 0 1.665 1.730 1.409 4.892 1.665 1.730 1.409 4.892DONACIONES 117 131 28 27 12 117 131 28 27 12 0 0 0

0 0 0GASTOS TOTALES 12.639 13.510 14.562 17.513 19.903 14.304 15.240 15.971 22.405 21.314 1.730 1.409 4.892 1.411

GASTOS CORRIENTES 12.503 13.382 14.395 17.201 19.465 14.168 15.112 15.804 22.093 20.876 1.730 1.409 4.892 1.411Gasto Adicional en efectivo 0 0 0 0 0 1.665 1.730 1.409 4.892 1.411 1.730 1.409 4.892 1.411GASTOS DE CAPITAL 136 128 167 313 438 136 128 167 313 438 0 0 0

0 0 0SUPERAVIT (DEFICIT) GLOBAL (723) 248 1.554 1.405 (3.062) (2.388) 183 1.875 (2.078) 419 (65) 321 (3.483) 3.481FINANCIAMIENTO 723 (248) (1.554) (1.405) 3.062 2.388 (183) (1.875) 2.078 (419) 65 (321) 3.483 (3.481)

Fuente: MEFP - VTCP - Dirección General de Programación y Operaciones del TesoroElaboración: MEFP - VTCP - Dirección General de Análisis y Políticas Fiscales

ESCENARIO (B)Gastos en EFECTIVO Diferencias (B) - (A)ESCENARIO (A)

Gastos en NOCRES

El Cuadro No.3 muestra la ejecución del Flujo de Caja del TGN de las gestiones 2005‐2008 y el programa 2009. El escenario (A) se muestra la posición fiscal del gobierno central considerando la emisión y redención efectiva de Nocres.

En el escenario (B) supone que no existe Nocres, por tanto los gastos efectuados por el gobierno son financiados íntegramente con dinero en efectivo. En este sentido, en el año 2005 el gasto corriente aumenta en un monto equivalente a la emisión de Nocres de la gestión escenario (A) y se supone que ingresos en valores son nulos. En consecuencia, el déficit fiscal aumenta de Bs723 millones a Bs2.388 millones en relación al escenario (A). Un año después, los ingresos en efectivo mejoran en la misma magnitud al monto de emisión de Nocres de la gestión 2005 del escenario (A), debido a que esos recursos no disminuyeron los ingresos en efectivo mejorando la situación fiscal de éste año y así consecutivamente.

Como consecuencia, en 2008 se hubiera tenido un déficit de Bs2.078 millones debido al aumento de los gastos realizados en ese año y financiado con la emisión de Nocres, en lugar del resultado superavitario de Bs1.405 millones que efectivamente se alcanzó. En cambio la 2009 presentaría un resultado opuestos a su precedente. La recaudación tributaria marginal mejoraría en Bs4.892 millones mientras que los gastos solo se incrementarían en Bs1.411 millones arrojando un superávit moderado de Bs419 millones en lugar del déficit programado de Bs3.062 millones.

De este ejercicio, se concluye que el pago del subsidio en Nocres tiene como efecto diferir la deuda del TGN de una gestión a otra.

Además, representa un menor costo financiero para el Estado en la medida que las Nocre no están indexadas a la inflación, las unidades de fomento a la vivienda, tipo de cambio o cualquier otra variable de rendimiento como ocurre en otros países de la región.

Adicionalmente, se debe tomar en cuenta que el pago en efectivo encausaría un mayor déficit por el financiamiento del déficit que implicaría pago de intereses y emisión de deuda pública. En cambio, el hecho de las Nocres no incremente el costo asociado a su emisión para el tesoro. Dependiendo del monto a financiar y de las condiciones de acceso al mercado del crédito, se esperaría un aumento adicional de las tasas de interés por la mayor colocación de deuda. Este aspecto cobra mayor valor si tomamos en cuenta el nivel de endeudamiento interno que si bien esta controlado, se encuentra en torno al 14% del PIB y podría incrementarse en 4%, cifra que representa la emisión de Nocres solo de la gestión 2008.

Finalmente, se concluye que cuando la economía se encuentra en base descendente del ciclo y donde se reducen los recursos públicos, pero los gastos del tesoro que son inflexibles a la baja se mantienen o aumentan, ocasionarán un aumento del endeudamiento o una disminución de la entrada de ingresos futuros en efectivo. Razón por la cual se debe suavizar la contraciclicidad hacia arriba del gasto público para evitar futuros déficits fiscales.

Cuadro No. 4 Experiencias Latinoamericanas en el Uso de las Notas de Crédito Fiscal

Argentina Chile Salvador Uruguay Peru

Instrumento de tesorería

Certificados de Crédito Fiscal (CCF)

Certificados de Crédito Fiscal

Notas de Crédito del Tesoro Público (NCTP)

Notas de Crédito Fiscal Documento Cancelatorio

Características de su Uso

Pago de Intereses y amortizaciones de deuda. Asignación de 25% máximo durante 4 periodos semestrales. Son transferibles sin restricción. Están indexadas al tipo de cambio.

Están sujetos a las disponibilidades luego de la asignación de los recursos del Fondo de Estabilización de precios de combustibles para la gasolina, kerosene y diesel. Resulta de la diferencia entre el precio de paridad y el de referencia.

Pago de cualquier tipo de obligación fiscal a favor del Gobierno.Son emitidas en moneda extranjera (dólares americanos) Son fraccionadas en 4 partes cuyos montos no son proporcionales

Compensación por la subida del precio de los combustibles hasta un monto máximo de 10% sobre los ingresos del sector. Están destinadas a la cancelación del IVA. Los gastos imputados no pueden superar el año fiscal.

Son no negociablesCaducan a sus 4 años de emisión. Solo utilizadas exclusivamente para el pago del impuesto general a las ventas que graven las obras de sanemamiento, pavimentación de pistas y electrificación

Beneficiarios

Entidades Financieras Acreedoras

Empresas importadoras de Combustibles

Entidades ContribuyentesSector transporte público, industrial.

Empresas personas naturales que tengan contratos de construcción con el sector público

Fuente: Páginas Web de gobierno de los países citados Elaboración: Propia

Regla Fiscal para el manejo de las Nocre

Definición del modelo

El análisis comienza identificando los ingresos y gastos del gobierno para un periodo de tiempo determinando haciendo énfasis en los ingresos y gastos corrientes. Posteriormente utilizando el modelo de la regla de sostenibilidad de la deuda de Blanchard (1990) para el caso de las nocres se determina una regla de emisión. Finalmente, se utiliza la regla de Taylor para determinar una regla de comportamiento para la autoridad fiscal respecto al uso de las nocres.

Partimos del flujo de ingresos y gastos del gobierno. Los ingresos están dados por el producto entre los tipos impositivos y las bases imponibles sobre las cuales se gravan los impuestos y este se constituye en la única fuente de ingresos del gobierno. En este sentido, la recaudación tributaria de la gestión RT es la suma entre de los ingresos generados por cada tipo de impuesto. Asimismo, la recaudación se realiza de dos formas en efectivo RE, y en valores RV.

(1)

Por otra parte, los gastos de gobierno están dados por G, que representa la suma de los compromisos corrientes que asume el Estado central, gobiernos subnacionales y empresas públicas descentralizadas. Estos gastos están concentrados considerablemente en el pago de la planilla de salarios, pago de pensiones y bonos que otorga el Estado mismos que se deben desembolsar periódicamente.

Además de los gastos de planilla, la autoridad fiscal emite notas de crédito fiscal, mismas que utilizas para el pago de sus obligaciones corrientes durante la gestión, especialmente cuando los ingresos en efectivo no son los suficientemente abundantes. Estos documentos fiscales se

constituyen en una obligación para el ente emisor por lo que debe contabilizarse como parte del gasto del gobierno.

Para los fines del presente análisis se supone que los gastos en capital son constantes y no influyen en el equilibrio fiscal, de manera que la estructura de gastos está dada por la siguiente ecuación:

(2)

De esta manera el superávit fiscal medido en términos de flujos corrientes queda definido de la siguiente manera:

(3)

Donde SPNF es el resultado fiscal del sector público no financiero. Reordenando la ecuación de acuerdo al tipo de ingreso y gasto se tiene:

(4)

La primera diferencia en el lado derecho de la ecuación establece el superávit o déficit en efectivo del flujo de caja. Dicho de otro modo es el exceso o escasez de liquidez que tiene el Tesoro General de la Nación para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo en efectivo.

La segunda parte de la ecuación muestra la entrada neta en papeles que recibe el TGN. La recaudación en valores corresponde a todos los ingresos pagados mediante notas de crédito fiscal emitidos durante el año o en gestiones pasadas que son depositados en impuestos nacionales con cargo a la deuda que tienen las empresas privadas y entidades públicas poseedoras de dichos documentos fiscales, mientras que la emisión de papeles E, corresponde al valor en Nocre emitidos durante la gestión.

Reformulando una vez más la ecuación, y definiendo FCTGN como el flujo de caja de los ingresos netos en efectivo a favor del TGN, se puede obtener una expresión que muestra el efecto de la emisión de Nocres sobre el flujo de caja del tesoro.

(5)

Esta relación, muestra que cuando la emisión neta de papeles es positiva, es decir la diferencia entre la emisión de Nocres respecto a su recaudación en valores es mayor, una parte del déficit del sector público no financiero es financiado vía emisión de papeles, a fin de contrarrestar el déficit existente en efectivo.

Empero, esta situación podría tornarse contraria cuando la recaudación en valores supera la emisión de papeles. En este caso, la entrada de valores seria tal que los ingresos tributarios en efectivo disminuirían ya que la mayor parte de ellos serian efectuados en papeles y suponiendo que el gasto en efectivo no disminuye, se esperaría un incremento en el déficit en efectivo y el consecuente aumento del déficit fiscal.

Ahora bien, no hay razones para que la recaudación en valores sea mayor que su emisión si suponemos que todos los papeles que se emiten circulan en la economía durante el mismo periodo de tiempo, que normalmente podrían ser de un año. Sin embargo, dado que no toda la emisión de papeles es redimida el mismo año, ya que una parte todavía se encuentra flotando en el mercado, la recaudación de valores de un año determinado será igual a la suma de redenciones de ese año y de años pasados.

(6)

Donde R es la redención de la gestión t a la t‐n, y dado que una parte de la emisión de papeles es redimida, la ecuación 6 puede ser reescrita de la siguiente forma:

(7)

Siendo el parámetro teta la tasa de redención de cada gestión y que mide la velocidad circulación con la que las notas de crédito fiscal se mueven en la economía desde que son emitidas por la autoridad fiscal hasta su recuperación por el órgano recaudador de impuestos.

Además, la relación 7 es convergente siempre que:

(8)

(9)

Que implica que durante el año de emisión se redima la mayor parte de los papeles emitidos y que el efecto de la emisión del enésimo año sea basta pequeño de manera que la recaudación en valores converja hacia la cantidad total emitida.

Con estas consideraciones y dado que la tasa de crecimiento de la emisión de nocres es

, la ecuación 5 quedaría modificada de esta manera:

(10)

La ecuación 10, muestra que la emisión neta de nocres permite financiar una parte del déficit fiscal en el periodo t siempre que la tasa de crecimiento de las nocre sea mayor a su tasa de redención de manera que la serie decrezca y converja haciendo que el efecto neto sobre el déficit fiscal sea el deseado durante esa gestión.

Esta regla nos permite observar que el gobierno puede financiar sus situaciones de iliquidez de manera temporal emitiendo papeles fiscales por encima de la cantidad de ingresos en valores recibidos por el mismo concepto.

No obstante, se observa que los rezagos de la emisión afectan negativamente el déficit fiscal en la medida que la redención de gestiones pasadas afecta también la emisión neta de la gestión presente reduciendo el impacto de la emisión bruta sobre las necesidades de financiamiento del SPNF. En este sentido, la misma ecuación sugiere un límite a la emisión de nocres para que esta no pueda crecer indefinidamente ya en ese caso la emisión neta seria negativa situación que aumentaría las necesidades de financiamiento de SPNF en vez de disminuirlas.

Por otra parte, siguiendo a Blanchad (1990) y Ramirez (2004), es útil encontrar una medida del grado de sostenibilidad de la deuda pública. De manera que partiendo de la restricción presupuestaria del gobierno dada por: (10) Donde D es el nivel de endeudamiento público, i la tasa de interés nominal, G los gastos y T los impuestos netos de transferencias, podemos reescribir esta ecuación considerando que la emisión de notas de crédito fiscal es deuda pública, ya que es una obligación que se debe pagar a futuro, con la salvedad que no se puede postergar indefinidamente su pago y que no genera costos financieros por lo que la tasa de interés es igual a cero.

(11) Reescribiendo la ecuación 11 respecto del PIB, para determinar la relación Deuda / PIB, y suponiendo que la tasa de emisión es constante así como la tasa de redención de valores tenemos la siguiente regla de endeudamiento:

(12)

Luego se tiene que:

(13)

Donde es el nivel de déficit programado por el Estado respecto del PIB. Luego de realizar algunas manipulaciones algebraicas en base a retardos de las variables se encuentra frente a una ecuación en diferencias lineal de primer orden de coeficientes constantes (Ramírez 2004)

(14)

Cuya solución particular está dada por:

(15)

Asimismo se encuentra la solución homogénea de la ecuación diferencial:

(16)

Obteniendo:

(17)

Donde A es una constante cualquiera distinta de cero que se define a partir de las condiciones iníciales para la resolución del problema.

La ecuación 17 implica que la evolución de la deuda en nocres depende de la tasa bruta de crecimiento de la emisión de nocres y de la tasa de redención. Bajo esta relación la política de emisión de nocres será sostenible sostenible siempre que:

(18)

Que es la regla de política económica que estábamos buscando.

Ampliación de la regla fiscal utilizando la Regla de Taylor

Basándonos en el modelo de la regla de Taylor que consiste en una elección de la meta de inflación y de un instrumento de política monetaria, tasa de interés, donde se trata de determinar una regla para la tasa de interés r de corto plazo de manera que se alcance la meta de inflación π* .

Adaptando la regla de Taylor para el uso de las nocres, la política fiscal, se representa formalmente con el siguiente modelo:

(19)

(20)

(21)

Donde La ecuación 19 es representa la cuerva IS, yt es el PIB del sector de extractivos (gas y petróleo) debido a que este sector es el que genera desde el punto de vista de los ingresos la fuente más importante de recursos y a su vez el factor que concentra la mayor parte del gasto en nocres destinado a la importación de combustibles líquidos. Por tanto yo es la demanda interna por energéticos de manera tal que cuando la demanda supera la oferta, se debe importar combustibles lo que incrementa la emisión de nocres ya que el Estado los subsidia.

La ecuación 20 muestra la relación entre el déficit fiscal y la brecha del producto asociados al sector extractivo. Cuando la producción supera su nivel de pleno empleo los ingresos tributarios aumentan tal que mejora el resultado fiscal.

Finalmente, la ultima ecuación constituye la regla de Taylor (1999) aplicada a la emisión

de nocres, donde el es el superávit estructural o de pleno empleo. La regla de Taylor se presenta como una brecha entre la tasa de emisión de nocres y la tasas de redención de las mismas cuyos movimientos son resultados de cambios en las variables exógenas del nivel de producción y el déficit fiscal.

El modelo plantea que el equilibrio es estable siempre que el PIB tienda a su valor de estado estacionario haciendo que el superávit fiscal sea compatible con el superávit de

pleno empleo por lo que la tasa de emisión se iguala a la tasa de redención. .

Evidencia empírica

Basándose en la ecuación 10 se plantea un primer modelo que relaciona el déficit del sector público no financiero DSPNF, respecto al déficit del tesoro general de la nación DTGN y la emisión de nocres para el periodo marzo 2006 y julio 2009.

Trabajamos en diferencias dado que las series presentaban raíz unitaria8, los resultados fueron los siguientes:

A esta ecuación, se han realizado las respectivas pruebas para testear la esfericidad de los residuos del modelo. Primeramente se concluye que los residuos son ruido blanco al corregirse el problema de la autocorrelación. Luego se comprueba que no sean heterosedásticos con las pruebas Arch y test de White, finalmente se verificada la normalidad de los residuos y su especificación.

Los resultados obtenidos muestran que tienen los signos esperados a excepción del déficit rezagado. El déficit corriente es el que mejor explica al déficit global, y un aumento de la emisión de nocres en periodos anteriores reduce el déficit fiscal.

Además, se evidencia que el efecto del rezago de un año antes es mayor sobre el déficit fiscal que aquellos papeles emitidos 7 meses antes, lo que permite concluir sin embargo que el efecto más importante de la emisión de nocres sobre el resultado fiscal se alcanza durante un año y posteriormente este efecto tiene a desaparecer.

Para confirmar esta hipótesis se plante un segundo modelo, no óbstate previamente se realiza el test de causalidad de Granger, a fin de identificar el canal de transmisión de la emisión de nocres sobre el déficit fiscal trabajando esta vez con información del déficit del sector público no financiero, déficit del tesoro general de la nación de Bolivia, emisión y redención de nocres, recaudación en nocres, recaudación en valores, recaudación en efectivo, producción de gas y petróleo como variable proxy del Pib en extractivas e importación de diesel.

8 Una serie estacionaria es aquella que converge hacia un valor finito. Ante un shock sobre la variable la serie tiende a volver sobre su

atractor. En términos estadísticos una variable es estacionaria cuando tiene media única, varianza finita y memoria corta es decir correlaciones finitas y rápidamente decrecientes.

De las relaciones encontradas se puede concluir que la variable más endógena es el déficit público no financiero, que es causa Granger de la emisión de nocres. Luego, las nocres son causadas por la recaudación de valores en nocres y viceversa, además las nocres son explicadas por la producción de gas que es la variable mas exógena del modelo. Resumiendo tenemos:

Con lo que el nuevo modelo queda como:

No obstante, la variable de redención de nocres no tiene significación estadística, ni presenta causalidad sobre ninguna variable razón por la cual se la excluye del análisis. Por tal motivo, la variable proxy que recoge la redención de nocres es este modelo es la recaudación de valores en notas de crédito fiscal mismas que debe tener signo positivo ya que cuando aumenta la recaudación de valores se reduce indirectamente la entrada de efectivo por lo que aumenta la presión sobre el flujo de caja del TGN, provocando mas déficit. Otro apunte es la no inclusión de la variable de producción de gas ya que su inclusión empeora los estimadores.

Una vez definido y estimado el modelo en función a la mejor relación y estimadores se obtiene:

Se puede observar que la emisión de nocres de un año anterior tiene un efecto negativo sobre el déficit fiscal al igual que la recaudación en nocres. La razón se debe que la emisión pasada se acumula y produce una reducción en la recaudación en valores. También se observa que la recaudación en valores aumenta las necesidades de financiamiento.

Los test de validación del modelo se encuentran en los anexos del documento.

Conclusiones

La emisión de Nocres durante la gestión 2008, principalmente, ha provocado la caída en el nivel de recaudación efectiva del TGN y presiones a la gestión de liquidez del flujo de caja en Bolivia. Las recaudaciones tributarias son la fuente esencial de ingresos para el TGN. Esta situación pondría en riesgo el equilibrio de las finanzas públicas, de continuar con el mismo ritmo de emisión, la liquidez del TGN seguiría disminuyendo paulatinamente hasta ser insostenible.

Es importante tomar en cuenta que las Nocres redimidas para el pago del IUE ha sido el impuesto que más severamente ha afectado directamente al flujo de caja, debido a que representan parte importante de la recaudación total en valores.

Los resultados muestran que el desequilibrio fue resultado de factores no fiscales, ya existe la mayor parte de éstos papeles fiscales se destinaron al pago por la importación de combustibles líquidos, siendo este el factor externo que afecta el equilibrio éntrela emisión y su redención, como consecuencia del aumento del subsidio en términos de volúmenes y precios.

Asimismo, se observa que el uso de Nocres, como instrumento fiscal, ha sido útil y beneficioso para el gobierno boliviano. El ahorro de recursos en términos de menores gastos financieros, la flexibilidad en su uso, y otros efectos colaterales de su utilización hacen que se constituya en un elemento importante de política fiscal.

No obstante, su uso excesivo podría generar desequilibrios macroeconómicos y costos en términos de liquidez, mayor deuda y pérdida de credibilidad importantes de no regular y controlar su emisión.

En este sentido, se sugiere diseñar regla de política fiscal para la emisión de las nocres, que fije límites a su emisión. En tal sentido, se debe programar la emisión de papeles en base a criterios de sostenibilidad del Tesoro en base al criterio de la tasa de crecimiento de la emisión de papeles respecto a su tasa de redención como se sugiere en este documento.

Por otra parte, se debe mejorar el mecanismo de asignación de nocres diferenciándose la emisión destinada al pago de obligaciones corrientes de aquellas orientadas a la compra de hidrocarburos líquidos, mismo que provoca un efecto distorsionador difícil de ser medido. Al respecto, se podría crear fondos de estabilización de precios, como es el caso chileno, para la importación de combustibles que disminuya el monto de subsidio financiado con emisión de Nocres o la focalización de los sectores favorecidos con el subsidiado (transporte público y pequeñas empresas agroindustriales) tomando la experiencia uruguaya.

Bibliografía

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Anexos

0

400

800

1200

1600

2000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

EMI

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

EMINET

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

REDI

-5000

-4000

-3000

-2000

-1000

0

1000

2000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

SPNF

-1600

-1200

-800

-400

0

400

800

1200

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

TGN

REGRESION DEL MODELO

Dependent Variable: DSPNF

Method: Least Squares

Date: 12/01/09 Time: 18:02

Sample (adjusted): 2006M03 2009M07

Included observations: 41 after adjustments

Convergence achieved after 18 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 10.19922 62.48229 0.163234 0.8712

DTGN 2.379143 0.222456 10.69490 0.0000

DRECNOCRES(-7) -3.506069 1.044650 -3.356214 0.0019

DRECNOCRES(-12) -5.537917 1.204621 -4.597228 0.0001

AR(1) -0.527156 0.150467 -3.503468 0.0012

R-squared 0.868269 Mean dependent var 20.18476

Adjusted R-squared 0.853632 S.D. dependent var 1592.887

S.E. of regression 609.4075 Akaike info criterion 15.77670

Sum squared resid 13369591 Schwarz criterion 15.98567

Log likelihood -318.4224 F-statistic 59.32103

Durbin-Watson stat 2.347870 Prob(F-statistic) 0.000000

Inverted AR Roots -.53

PRUEBAS DE RAIZ UNIATARIA

DPSNF DTGN DRECNOCRES

Estadistico ADF -7.612.875 -6.365.841 -1.551.542

Valores Criticos t-Statistic 1% level -2.619.851 -2.619.851 -2.610.192 5% level -1.948.686 -1.948.686 -1.947.248 10% level -1.612.036 -1.612.036 -1.612.797 Prob.* 0.0000 0.0000 0.0000

TEST DE ESFERIDAD DE LOS RECIDUOS

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

F-statistic 3.036355 Probability 0.061195

Obs*R-squared 6.213233 Probability 0.044752

White Heteroskedasticity Test:

F-statistic 0.646602 Probability 0.692379

Obs*R-squared 4.199202 Probability 0.649739

Ramsey RESET Test:

F-statistic 1.393991 Probability 0.258236

Log likelihood ratio 6.585778 Probability 0.159465

ARCH Test:

F-statistic 0.354042 Probability 0.555361Obs*R-squared 0.369236 Probability 0.543421

TEST DE CAUSALIDAD DE GRANGER

Pairwise Granger Causality Tests

Date: 12/02/09 Time: 17:02

Sample: 2005M01 2009M07

Lags: 2

Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability

DTGN does not Granger Cause DEMI 52 1.41110 0.25402

DEMI does not Granger Cause DTGN 2.41302 0.10056

DSPNF does not Granger Cause DEMI 52 2.21768 0.12013

DEMI does not Granger Cause DSPNF 5.35692 0.00802

DPRODGAS does not Granger Cause DEMI 52 3.36517 0.04307

DEMI does not Granger Cause DPRODGAS 1.78757 0.17856

DSPNF does not Granger Cause DTGN 52 0.05192 0.94946

DTGN does not Granger Cause DSPNF 0.75837 0.47407

DPRODGAS does not Granger Cause DTGN 52 1.35872 0.26690

DTGN does not Granger Cause DPRODGAS 0.36177 0.69836

DPRODGAS does not Granger Cause DSPNF 52 3.36102 0.04322

DSPNF does not Granger Cause DPRODGAS 2.39565 0.10216

DRECNOCRES does not Granger Cause DEMI 52 5.73919 0.00589

DEMI does not Granger Cause DRECNOCRES 3.35034 0.04363

Dependent Variable: DSPNF

Method: Least Squares

Date: 12/02/09 Time: 16:57

Sample (adjusted): 2006M04 2009M07

Included observations: 40 after adjustments

Convergence achieved after 12 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 26.50247 35.36283 0.749444 0.4587

DTGN 1.815504 0.219336 8.277261 0.0000

DEMI(-12) -1.761283 0.613552 -2.870635 0.0070

DRECNOCRES(-12) 7.167872 1.170409 -6.124243 0.0000

AR(1) -0.981523 0.147724 -6.644287 0.0000

AR(2) -0.521621 0.152189 -3.427464 0.0016

R-squared 0.896562 Mean dependent var 10.74898

Adjusted R-squared 0.881350 S.D. dependent var 1612.019

S.E. of regression 555.2690 Akaike info criterion 15.61426

Sum squared resid 10483005 Schwarz criterion 15.86760

Log likelihood -306.2853 F-statistic 58.93972

Durbin-Watson stat 2.088875 Prob(F-statistic) 0.000000

Inverted AR Roots -.49-.53i -.49+.53i

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

F-statistic 1.183682 Probability 0.319198

Obs*R-squared 2.755363 Probability 0.252163

White Heteroskedasticity Test:

F-statistic 0.704510 Probability 0.648082

Obs*R-squared 4.541923 Probability 0.603754

ARCH Test:

F-statistic 0.180160 Probability 0.673694Obs*R-squared 0.188978 Probability 0.663769