Prospectiva Económica€¦ · Prospectiva Económica Abril de 2014 Fedesarrollo Calle 78 No. 9-91...
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Prospectiva EconómicaAbril de 2014
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ProsPectiva económica
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ActividAd productivA
1. ¿Qué ha pasado?
2. Proyecciones
2.1. Estimación de crecimiento para 2014
2.2. Pronósticos 2015-2018
Sector externo
1. ¿Qué ha pasado?
1.1. Sector externo colombiano
2. Proyecciones
politicA fiScAl
1. ¿Qué ha pasado?
2. Proyecciones
politicA monetAriA y vAriAbleS finAncierAS
1. ¿Qué ha pasado?
2. Proyecciones
1Pag. 5
2
3
4
Pag. 13
Pag. 17
Pag. 21
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Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
1ActividAd productivA
1. ¿Qué ha pasado
El crecimiento de la economía colombiana durante el 2013
fue de 4,3% anual, superior en 20 puntos básicos al consenso
de los analistas, pero inferior en esa misma magnitud a la
meta del Gobierno1. La sorpresa positiva para el mercado
se explica en buena medida por la corrección a la baja en el
crecimiento de 2012 (del 4,2% al 4%), que reduce la base
de comparación y expande automáticamente el crecimien-
to de 2013. En efecto, de no haberse corregido el PIB del
2012, la expansión del producto en 2013 hubiera sido de
4,1% anual, en línea con lo estimado por los analistas. Los
buenos resultados del tercer y cuarto semestre sugieren
una recuperación de la economía colombiana, aunque su
desempeño en el 2013 como un todo continúa estando por
debajo del potencial (4,6-5%).
Al analizar la evolución sectorial, se destaca la construc-
ción como la principal locomotora de la economía nacional,
impulsada por las buenas condiciones de liquidez, la reduc-
ción de tasas de interés propiciada por el Plan de Impulso a
la Productividad y el Empleo (PIPE), una mayor inversión en
obras públicas y el arranque en el proceso de construcción
de las 100 mil viviendas gratuitas. De hecho, en lo corrido
del año, esta actividad creció más del doble que el resto de
la economía, jalonada de manera casi homogénea por la
inversión en obras civiles y la construcción de edificaciones.
Por otro lado, el sector de los servicios sociales presentó el
mayor crecimiento de la última década (5,3%), amparado
en el importante incremento en el gasto de administración
pública y defensa. De la misma forma, el sector agrícola
creció un 5,2% anual, siendo ésta la mayor expansión desde
1990. Este histórico crecimiento se debe principalmente al
sector cafetero, cuyo PIB alcanzó una variación anual por
encima del 20%, gracias a los programas de renovación
cafetera y las favorables condiciones climáticas.
En contraste, si bien la minería presentó un importante
crecimiento del orden de 4,9%, su desempeño es el más
bajo del último lustro. Así, el sector dejó de ser el principal
jalonador de la economía colombiana al verse ralentizado
por las huelgas y choques de oferta. Por su parte, la indus-
tria fue por segundo año consecutivo el único sector que
se contrajo (-1,2%), asociado con la destrucción de valor
en 16 de los 25 subsectores que lo componen (Gráfico 1).
Desde el punto de vista de la demanda, el liderazgo en
el crecimiento para el año 2013 lo asumió el sector público.
En efecto, el consumo del gobierno creció 6%, mientras
que el consumo privado lo hizo en un 4,5%. Así mismo, la
inversión pública se expandió en 10,4% y la correspondiente
al sector privado en 4,1%, permitiendo una aceleración de
la formación de capital total del 0,4 pps frente al 2012. Lo
anterior condujo a la economía a un nivel record en la tasa
de inversión, la cual se ubicó en 27,6% del PIB. Finalmente,
se presentó una sustancial desaceleración en el comercio
1 De acuerdo con Latin Focus Consensus Forecast de enero de 2014, la mediana de los analistas respecto al crecimiento del PIB colombiano fue de 4,1% anual, mientras que la media fue de 4,2% y el semirango fue de 4,5% anual.
6 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
exterior. Mientras el crecimiento de las importaciones para
2013 fue 6,8 pps menor al exhibido en 2012, en las expor-
taciones esta desaceleración fue de 0,8 pps (Gráfico 2).
2. Proyecciones
2.1. Estimación de crecimiento para 2014
Para el año 2014 se espera que las ramas más dinámicas de
la actividad económica sean construcción y establecimientos
financieros (Cuadro 1). En el caso de construcción, aunque
no tendría un desempeño tan dinámico como el observado
en 2013, se prevé una expansión alrededor del 7% anual.
Así mismo, los buenos niveles de la cartera de crédito y
la aceleración del subsector de servicios a las empresas
explicarían el crecimiento de la rama de establecimientos
financieros por encima del 5% anual.
En contraste, el sector de menor dinamismo continuaría
siendo la industria, por tercer año consecutivo. Sin embar-
Gráfico 1. Crecimiento del PIB por sectores de actividad productiva en 2013
20132012
-1,2-1,1
4,65,0
5,35,0
9,86,0
4,95,6
5,22,5
4,92,1
4,34,3
4,9
3,1
A. Crecimiento por sector (variación anual, %)
0,23
0,52
0,92
0,38
0,17
0,32
0,81
0,63
-0,14
B. Contribución al crecimiento (pps)
Establec.financieros
Serviciospúblicos
Serviciossociales
Comercio
Minería
Agricultura
Transporte
Construcción
Industria
Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
-4 -2 0 2 4
%
6 8 10 12
Construcción
Serviciossociales
Agricultura
Serviciospúblicos
Minería
Establecimientosfinancieros
Comercio
Transporte ycomunicaciones
Industria
-0,4 -0,2 0 0,2 0,4
%
0,6 0,8 1,0 1,2
7ProsPectiva económica
go, el crecimiento industrial estimado de 1,5% anual es el
resultado de una marcada aceleración en la mayoría de
ramas industriales y una caída importante en el subsector
de refinación de petróleo, producto de la parálisis de la
refinería de Cartagena a comienzos de marzo para acelerar
las obras de ampliación, lo cual implicaría una contribución
negativa al sector industrial en 3 pps. De tal forma, si dicha
refinería hubiera continuado en operación durante el año
2014, la estimación del crecimiento para la industria hubiera
sido de 4,5% anual.
2.2. Pronósticos 2015-2018
2.2.1. Supuestos
Las estimaciones de crecimiento en los distintos escena-
rios (base, alto y bajo) se amparan en supuestos sobre
los principales indicadores macroeconómicos locales, los
niveles de producción y precios de los productos básicos
(commodities) y el desempeño económico de los principales
socios comerciales. Para ello, se toman en consideración
Gráfico 2. Crecimiento del PIB por componentes de gasto en 2013
20132012
A. Crecimiento por componente(variación anual, %)
-0,43
2,24
2,98
1,02
0,69
0,74
B. Contribución al crecimiento (pps)
Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
2,18,9
4,54,4
4,74,7
4,54,9
6,15,3
5,76,0
0 2 4 6 8 10
Consumo delgobierno
Exportaciones
Inversióntotal
Consumototal
Consumoprivado
Importaciones
%
-1 0 1 2 3 4
Consumo degobierno
Exportaciones
Inversióntotal
Consumototal
Consumoprivado
Importaciones
%
8 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
varios elementos como la dispersión en los pronósticos
de distintas entidades a nivel mundial, el comportamiento
histórico de cada serie, su potencial estadístico de variación
y las simulaciones internas de Fedesarrollo soportadas en
otros modelos.
El principal cambio en los supuestos con respecto a la
anterior edición de Prospectiva se presentó en la trayectoria
de la tasa de cambio, que se modificó hacia niveles superiores
a los 2000 pesos, como consecuencia de la reducción en los
estímulos monetarios por parte de la FED. No obstante, la
depreciación de la moneda local se espera que sea menor
en comparación con las principales economías emergentes,
por cuenta de mejores condiciones de vulnerabilidad externa
y recientemente por el aumento en la participación de los
bonos de deuda pública colombianos en los índices JPM
GBI - EM Global y Diversified, lo cual significaría un aumento
en los flujos de capital hacia el país (Cuadro 2).
2.2.2. Resultados
De acuerdo con los supuestos anteriormente expuestos, en
el escenario base se presentarían tasas de crecimiento entre
el 4,3% y 5,0% para los próximos cuatro años (Cuadro 3).
En este escenario, la industria exhibiría fuertes fluctuaciones
en los próximos años, ya que si bien la disminución de la
refinación de petróleo para el 2014 restringiría el crecimiento
industrial a niveles del 1,5%, para el 2015 se aceleraría
muy fuertemente contribuyendo a que la industria crecie-
ra a niveles superiores al 7%, en parte por la entrada en
funcionamiento de la refinería ampliada de Cartagena. Los
demás subsectores sacarían provecho de la devaluación de la
moneda, del mayor dinamismo de la demanda interna y de la
mejora en el desempeño de nuestros socios comerciales, por
lo que dichas sub-ramas presentarían tasas de crecimiento
por encima del 4% anual. El sector de construcción, por su
parte, lideraría el crecimiento para el próximo lustro, previsión
atada al buen desempeño en la ejecución de las obras de
infraestructura que tiene proyectado el país. Finalmente, el
sector agrícola registraría crecimientos nuevamente inferiores
al 3% anual, normalizando su pérdida de participación en
el producto.
En el escenario alto, el PIB crecería en promedio 5,6%
anual en el próximo lustro. En este caso, se destaca la
expansión del sector minero, alrededor del 8% a partir de
2016, y de la construcción, que mostraría tasas de creci-
miento entre el 8 y el 9%. Por el contrario, en el escenario
pesimista el crecimiento del producto se mantendría por
debajo del potencial. En este escenario, se destaca una
marcada desaceleración del sector minero energético.
Por el lado de la demanda, en el escenario base se espera
un importante crecimiento de la inversión privada para los
próximos años. En contraste, la inversión pública sufriría una
fuerte desaceleración en el 2014, explicada principalmente
por el cumplimiento del déficit establecido en la regla fiscal
y por el hecho de que el grueso de la inversión en infraes-
tructura en los proyectos de cuarta generación (4G) serán
ejecutados por el sector privado. Finalmente, el consumo
público mantendría un crecimiento estable, aunque por
debajo del resto de la economía.
Cuadro 1. Proyecciones de crecimiento sectorial(2014)
Sectores productivos Crecimiento (pps)
Agropecuario 3,1
Minería 4,1
Construcción 6,9
Servicios Públicos 4,6
Industria 1,5
Establecimientos Financieros 5,2
Comercio 4,5
Transporte y comunicaciones 3,9
Servicios Sociales 4,1
Impuestos 4,4
Total PIB 4,3
Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
9ProsPectiva económica
Cuadro 2. Supuestos del modelo de equilibrio general computable
Unidad/ año 2013 Escenarios 2014 2015 2016 2017 2018
Variables macroeconómicas
Alto 1.981 1.942 1.906 1.823 1.772
Tasa de cambio (Pesos/US$) Promedio anual 1.869 Base 2.012 2.027 2.046 2.065 2.087
Bajo 2.047 2.114 2.206 2.305 2.380
Alto 3,9 4,1 4,1 4,1 4,1
Gasto Público Variación anual (%) 6,0 Base 3,7 3,9 3,9 3,9 3,9
Bajo 3,7 3,8 3,8 3,8 3,8
Alto 3,7 4,4 4,5 6,0 5,9
Inversión Pública Variación anual (%) 10,4 Base 3,2 4,1 4,0 5,5 5,2
Bajo 2,4 3,5 3,7 4,9 4,7
Producción y precios
Alto 12.250 14.000 14.234 15.000 15.988
Producción de Café Miles de sacos 60Kg 10.886 Base 11.298 11.872 12.500 13.323 14.201
Bajo 10.090 10.250 10.700 11.050 11.778
Alto 1,7 1,8 1,9 2,1 2,1
Precio externo Café USD/libra 1,5 Base 1,4 1,5 1,5 1,5 1,5
Bajo 1,3 1,2 1,1 0,9 0,9
Alto 1.071 1.185 1.282 1.385 1.428
Producción de Petróleo Miles de bpd 1006 Base 1.040 1.074 1.117 1.166 1.202
Bajo 1.010 963 953 946 975
Alto 109 112 112 112 112
Precios del petróleo WTI USD/barril 97 Base 99 102 98 95 95
Bajo 90 84 80 78 78
Alto 97 108 113 118 118
Producción de carbón Millones de toneladas 86 Base 94 99 105 109 109
Bajo 88 89 98 100 100
Alto 77 82 89 91 91
Precio de carbón USD/tonelada 71 Base 70 69 69 68 68
Bajo 66 63 61 58 58
Economía internacional
Alto 3,9 4,4 4,4 4,4 4,4
Crecimiento mundial FMI Variación anual (%) 3,0 Base 3,7 3,9 3,6 3,5 3,5
Bajo 3,1 3,2 2,7 2,6 2,6
Alto 3,5 3,6 3,6 3,8 3,8
Crec. Externo relevante para Colombia Variación anual (%) 2,5 Base 3,4 3,5 3,4 3,5 3,5
Bajo 2,8 2,8 2,5 2,6 2,6
Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI y cálculos Fedesarrollo.
10 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
Cuadro 3. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la oferta 2013 Escenarios 2014 2015 2016 2017 2018
Alto 3,4 2,7 2,6 2,2 2,0
Agropecuario 5,2 Base 3,1 2,6 2,4 1,9 1,8
Bajo 2,6 1,8 1,9 1,8 1,7
Alto 5,0 5,3 8,1 7,8 7,8
Minería 4,9 Base 4,1 4,5 5,2 4,3 4,3
Bajo 3,8 -0,5 0,7 0,8 0,8
Alto 8,3 12,0 9,2 9,8 9,1
Construcción 9,8 Base 6,9 8,5 7,4 8,2 7,2
Bajo 6,3 7,7 5,3 5,7 4,7
Alto 1,9 9,4 5,1 5,8 5,8
Industria -1,2 Base 1,5 7,5 4,3 4,7 4,7
Bajo 1,2 5,7 3,4 4,3 4,3
Alto 4,7 5,0 4,8 5,3 5,3
Servicios públicos 4,9 Base 4,6 4,4 4,5 5,4 5,4
Bajo 4,3 4,2 3,9 4,0 4,0
Alto 5,5 6,1 5,6 5,9 5,9
Establecimientos financieros 4,6 Base 5,2 4,5 4,7 4,7 4,7
Bajo 4,8 3,7 3,3 3,2 3,2
Alto 4,7 5,6 5,4 6,0 6,0
Comercio 4,3 Base 4,5 4,4 4,9 4,9 4,9
Bajo 4,1 3,8 3,4 3,6 3,6
Alto 4,1 5,5 5,3 5,8 5,8
Transporte y comunicaciones 3,1 Base 3,9 4,2 4,6 4,4 4,4
Bajo 3,8 3,4 3,2 3,0 3,0
Alto 4,3 4,6 4,2 4,6 4,6
Servicios sociales 5,3 Base 4,1 3,9 4,2 4,1 4,1
Bajo 4,1 3,9 3,9 3,9 3,9
Alto 4,7 5,9 5,6 5,8 5,7
PIB 4,3 Base 4,3 5,0 4,7 4,6 4,6
Bajo 4,1 4,1 3,3 3,4 3,4
Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.
11ProsPectiva económica
Cuadro 4. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la demanda 2013 Escenarios 2014 2015 2016 2017 2018
Consumo privado Alto 5,2 5,4 5,5 5,9 5,7
4,5 Base 4,3 4,2 4,6 4,6 4,6
Bajo 3,5 3,4 3,0 3,2 3,1
Consumo público Alto 3,9 3,9 3,9 3,9 3,9
6,0 Base 3,9 3,9 3,9 3,9 3,9
Bajo 3,9 3,9 3,9 3,9 3,9
Inversión pública Alto 1,7 4,4 4,5 6,0 5,3
10,6 Base 1,4 4,1 4,0 5,5 4,8
Bajo 0,8 3,5 3,7 4,9 4,3
Inversión privada Alto 9,9 9,8 8,6 9,8 9,2
4,1 Base 5,5 6,9 7,2 7,1 7,2
Bajo 2,3 6,0 3,9 4,3 4,1
Exportaciones Alto 5,9 6,3 6,4 6,7 6,6
5,3 Base 4,3 4,5 3,8 4,2 4,0
Bajo 3,2 0,3 1,8 1,6 1,7
Importaciones Alto 8,2 6,4 6,6 8,4 7,5
2,1 Base 4,1 4,6 5,1 6,1 5,6
Bajo 3,9 3,0 2,4 3,3 2,9
PIB Alto 4,7 5,9 5,6 5,8 5,7
4,3 Base 4,3 5,0 4,7 4,6 4,6
Bajo 4,1 4,1 3,3 3,4 3,4
Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.
En el escenario alto, la inversión privada aumentaría a
ritmos alrededor del 9%, con lo cual se consolidaría una
tasa de inversión superior al 30% (en pesos constantes de
2005) para el año 2016. Así mismo, el mayor dinamismo de
la actividad económica impulsaría mayores crecimientos del
consumo privado. En contraste, el consumo y la inversión
del gobierno se expandirían en conjunto a un ritmo inferior
al del resto de la economía, con lo cual el sector público
perdería importancia relativa en el sector productivo. Final-
mente, en el escenario bajo se destaca una desaceleración
del comercio internacional, gracias a unas menores expor-
taciones, producto del débil crecimiento de nuestros socios
comerciales, y a unas importaciones menos dinámicas por
cuenta de la menor demanda del sector privado (Cuadro 4).
1. ¿Qué ha pasado?
Las economías avanzadas continúan poco a poco retomando
el liderazgo en la producción mundial. Estados Unidos, por
ejemplo, cierra el año 2013 con un crecimiento anual de
1,9%, muy superior al esperado por el Fondo Monetario
Internacional (1,6% en octubre de 2013). En la economía
norteamericana, la mayor confianza del consumidor se
trasladó a un importante repunte en sus niveles de gasto,
creciendo a un saludable 3,3% anual. Por su parte, la
Zona Euro exhibe un crecimiento trimestral para el período
septiembre-diciembre de 0,3%, que representa la tercera
expansión consecutiva en su producto. Así mismo, los datos
de confianza del consumidor en Europa para el primer tri-
mestre de 2014 son los más altos desde mediados de 2011.
En contraste, los vientos en contra de las
economías emergentes se acentuaron. En
particular, los cambios en las condiciones
internacionales de liquidez afectaron la per-
cepción de riesgo y el valor de las monedas
y activos en estos países, especialmente en
aquellos con altos niveles de vulnerabilidad
macroeconómica. En algunos países como
Turquía, ello podría arrojar una fuerte des-
aceleración del producto. Lo anterior ha
conducido a una sistemática revisión a la
baja de sus proyecciones de crecimiento
económico para los próximos dos años. El
fenómeno es común a países como China,
que pese a mostrar menor vulnerabilidad
externa que el resto de los BRICS, presenta
importantes caídas en los ritmos de creci-
miento de su producción industrial y de las
ventas del comercio, por lo que difícilmente crecería por
encima del 7,5% anual. En cuanto a Latinoamérica, en el
año 2013 se presentó una significativa desaceleración en
Brasil y en México. En el primer país la caída estuvo acom-
pañada de una disminución en el consumo privado y en
el segundo por un pobre desempeño del sector industrial.
Por su parte, Venezuela y Argentina experimentan impor-
tantes problemas de carácter estructural que conducen a
una situación de inestabilidad macroeconómica y peores
perspectivas en su desempeño. Este conjunto de fenómenos
hacen prever que la región latinoamericana no crecerá en
2014 tal como lo planteaban los analistas a finales del año
pasado (Gráfico 3).
2Sector externo
Gráfico 3. Pronósticos de crecimiento para América Latina(2014)
Oct-2013Mar-2014
* Las barras azules corresponden al pronóstico de crecimiento que se planteó en octubre de 2013, y las verdes hacen referencia al más reciente pronóstico (marzo de 2014).Fuente: Latin Focus Consensus Forecast.
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
3,1
2,5
7,0
AméricaLatina
Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador Perú Venezuela México
%
14 ProsPectiva económica
2Sector externo
1.1. Sector externo colombiano
En cuanto a la evolución de los componentes de la balanza
de pagos, el déficit de cuenta corriente aumentó ligeramen-
te de un 3,2% del PIB en 2012 a un 3,4% en 2013. Este
comportamiento responde a un importante deterioro en la
balanza comercial de casi 2 mil millones de dólares, que no
alcanzó a ser compensado por la mejora en el balance de
las rentas factoriales (de casi mil millones de dólares). Por
su parte, las transferencias no registraron mayor variación
entre 2012 y 2013 (Cuadro 5).
El balance de la cuenta de capital y financiera se ex-
pandió un 10% en 2013. Dentro de los principales rubros
que explican esa variación se encuentra principalmente la
inversión extranjera de cartera, con un extraordinario cre-
cimiento del 68,6% anual, explicado en parte por la menor
carga tributaria sobre las rentas asociadas a las inversiones
en renta fija (que pasó de un 33% a un 14% gracias a la
pasada reforma tributaria). Por su parte, la inversión ex-
tranjera directa se expandió a ritmos del 8% entre 2012 y
2013. Este crecimiento, si bien es inferior al presentado un
año atrás (15%), resulta favorable si se tiene en cuenta los
Cuadro 5. Resumen de la cuenta corriente 2012 2013 Variación (%)
2013-2012
Balanza comercial 5.184 2.998 -42,2
Exportaciones 59.823 58.030 -3,0
Café 1.910 1.884 -1,4
Petróleo y derivados 31.497 32.009 1,6
Carbón 7.805 6.688 -14,3
Ferroníquel 881 680 -22,8
No tradicionales1 17.754 16.769 -5,6
Importaciones 54.639 55.031 0,7
Bienes de consumo 11.842 12.079 2,0
Bienes Intermedios 23.854 24.152 1,3
Bienes de capital 18.944 18.801 -0,8
Operaciones especiales de comercio exterior2 -440 -166 -62,3
Balanza de servicios -5.503 -5.470 -0,6
Exportaciones 5.264 5.762 9,5
Importaciones 10.767 11.232 4,3
Renta de los factores -15.654 -14.656 -6,4
Intereses netos -2.804 -3.193 13,9
Utilidades y dividendos netos -12.851 -11.442 -11,0
Remuneración de empleados neta 1 -20 -2172,3
Transferencias corrientes netas 4.579 4.572 -0,2
1 Las exportaciones de oro no monetario y esmeraldas se reclasificaron en el grupo de las exportaciones no tradicionales.2 Incluye principalmente las transacciones de bienes entre las zonas francas y el resto del mundo, y las reexportaciones y/o reimportaciones de bienes
originadas en operaciones de comercio exterior bajo modalidad de arrendamiento financiero.
Fuente: Banco de la República - cálculos Fedesarrollo.
15ProsPectiva económica
cambios en las condiciones de liquidez en los mercados
internacionales. También se destaca la recomposición en
la IED en favor del sector manufacturero: mientras en 2011
la participación de la inversión extranjera en manufacturas
sobre la total fue de 6,4%, en los primeros tres trimestres
de 2013 fue de 15,5%.
2. Proyecciones
Tal como fue proyectado en la edición anterior de la revista
Prospectiva Económica, el déficit en cuenta corriente fue de
3,4% del PIB en 2013. Para este año, se espera un menor
déficit por cuenta de la devaluación del peso, lo cual sucede
a pesar de un ligero deterioro de la balanza comercial (que
sería mayor en ausencia de la devaluación). Ese menor
déficit en cuenta corriente se presenta como consecuencia
de una reducción en los egresos netos de rentas factoriales
por menores valores en dólares de las utilidades de empre-
sas con ingresos en pesos. Para los próximos años, según
nuestro escenario base, el desbalance de la cuenta corriente
se mantendría por encima del 3,2% del PIB, mientras que
la cuenta de capital y financiera reduciría su superávit como
porcentaje del PIB, en buena medida como respuesta al
menor apetito por emergentes. En cuanto a los cambios
con respecto a la entrega anterior, se destacan los menores
niveles de importaciones y exportaciones como porcentajes
del PIB, de acuerdo con el comportamiento observado en
la balanza de pagos durante el 2013.
Por su parte, en el escenario alto se espera un déficit
en cuenta corriente de 2,8% en 2014, respondiendo a un
crecimiento en el nivel de exportaciones de alrededor de 1 pp
con respecto al escenario base. Finalmente, en el escenario
de crecimiento económico más reducido, se supone que las
exportaciones pierden un considerable peso en la economía
hasta 2018, por una materialización de los riesgos del sector
minero energético, lo cual se traducirá finalmente en un
déficit de la balanza comercial de 0,3% del PIB. En este
caso, el déficit en cuenta corriente se ubicaría en 2014 en un
3,4% del PIB, mientras para 2018 sería de 4% (Cuadro 6).
Cuadro 6. Escenarios alternativos para la balanza de pagos 2012-2017(% del PIB) Escenarios 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Alto -2,8 -2,7 -2,6 -2,6 -2,6Cuenta corriente Base -3,4 -3,2 -3,4 -3,5 -3,6 -3,7 Bajo -3,4 -3,7 -3,8 -3,9 -4,0 Alto 0,8 0,6 0,6 0,2 -0,2Balanza comercial Base 0,8 0,6 0,6 0,5 0,2 -0,1 Bajo 0,2 -0,1 -0,3 -0,9 -1,5 Alto 16,7 16,5 16,2 15,9 15,6Exportaciones Base 16,1 15,9 16,1 16,0 15,8 15,6 Bajo 15,4 15,2 14,8 14,3 13,8 Alto 15,9 15,9 15,6 15,7 15,8Importaciones Base 15,2 15,3 15,5 15,5 15,6 15,7 Bajo 15,2 15,3 15,1 15,2 15,3 Alto Cuenta de capital y financiera Base 5,1 4,4 4,3 4,1 4,2 4,2 Bajo
Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.
3políticA fiScAl
1. ¿Qué ha pasado?
Entre 2010 y 2012 se registraron mejoras consecutivas
en el balance fiscal del Sector Público Consolidado (SPC),
pasando de un déficit del 3% del PIB a un superávit del
0,3% del PIB en dicho periodo. Este balance superavitario
de 2012 se fundamentó en el notable aumento en el recaudo
tributario, el auge de los ingresos por exportaciones de bienes
básicos y el ahorro generado por el Sector Descentralizado,
el cual no gastó buena parte de los recursos de regalías. En
contraste con la tendencia de los últimos años, para 2013
se preveía que el aumento en la inversión pública llevaría
el balance del SPC a un déficit alrededor del 1% del PIB.
De acuerdo con las cifras preliminares del Ministerio de
Hacienda, el déficit habría sido del 1,4% del PIB (Cuadro
7), que se puede explicar en buena medida por el aumento
en el consumo final del gobierno y en las obras civiles, que
se expandieron al 6% y 10,4% anual, respectivamente,
según las cifras del DANE sobre comportamiento del PIB.
Aún así, el sector descentralizado habría tenido un superávit
equivalente al 1% del PIB.
El balance del Sector Público No Financiero (SPNF),
compuesto por los balances del Gobierno Nacional Central
(GNC) y del Sector Descentralizado (SD), registró en 2012
un superávit de 0,45% del PIB ($3 billones). En 2013, este
balance se deterioró y exhibió un déficit del 1,4% del PIB,
el cual se explica por dos factores: i) la aceleración en la
ejecución de los presupuestos de los gobiernos territoriales
por el ciclo político; y ii) el aumento en las transferencias
para financiar el proceso de unificación de los planes de
beneficios de los regímenes contributivo y subsidiado. Para
2014, el Ministerio de Hacienda proyecta un déficit del SPC
de 1,3% del PIB. El sector descentralizado mantendría un
superávit de 1% del PIB, similar al del año anterior, a la vez
que el Gobierno Nacional Central (GNC) experimentaría una
reducción en su déficit de 0,1 pps del PIB.
Con respecto al GNC, las cifras preliminares exponen
el cumplimiento del déficit previsto para 2013 de 2,4% del
PIB. La meta se habría logrado gracias al mejor dinamismo
Cuadro 7. Balance Fiscal Sector Público Consolidado* ($ MM) (% del PIB)
Cuenta 2013* 2014** 2013* 2014**
Sector Público No Financiero -9.765 -9.912 -1,4 -1,3
Gobierno Nacional Central -16.682 -17.907 -2,4 -2,3
Sector Descentralizado 6.918 7.995 1,0 1,0
Balance Cuasifiscal del Banrep -872 -790 -0,1 -0,1
Balance de Fogafín 788 840 0,1 0,1
Sector Público Consolidado -9.906 -9.904 -1,4 -1,3
* Cifras preliminares; **Proyecciones.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
18 ProsPectiva económica
3Política fiscal
económico en el segundo semestre del
año, cuando el PIB se expandió en 5,2%,
desempeño que permitió que el recaudo
tributario se acelerara hasta llegar a 105
billones en el acumulado del año (Gráfico 4),
3 billones por encima del proyectado en el
Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP). En
cumplimiento con la Ley de la Regla Fiscal,
para 2014 se proyecta un déficit del GNC
del 2,3% del PIB. La mejora de 0,1 puntos
porcentuales en el balance del GNC estaría
dada principalmente por un aumento en
los ingresos tributarios externos debido a
la depreciación del peso; mientras que los
gastos se mantendrían estables en 19,3%
del PIB. No obstante, habría una recompo-
sición dentro de los mismos, con un aumento en los gastos
de funcionamiento y de intereses de 0,4% del PIB y una
disminución en la inversión por el mismo monto.
Finalmente, el Sector Público Financiero (SPF), confor-
mado por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras
(Fogafín) y el Banco de la República, tuvo en 2012 un peque-
ño superávit de 0,2 billones de pesos, debido a que los 0,8
billones de superávit de Fogafín lograron sobre compensar
los 0,6 billones de déficit del Banco de la República. En
2013, sin embargo, se registró un déficit en el balance del
SPF de 0,1 billones debido al aumento de 0,3 billones en el
déficit del Banco de la República con respecto al año anterior,
mientras el superávit de Fogafín se mantuvo en los mismos
niveles. Para 2014 el Ministerio de Hacienda proyecta un
balance superavitario en 50 mil millones de pesos, explicado
principalmente por una eventual disminución del déficit del
Banco de la República ante la expectativa por rendimientos
más altos de las reservas internacionales.
2. Proyecciones
De acuerdo con los modelos de pronósticos de Fedesarrollo
y la información suministrada por el Ministerio de Hacienda
a través del Marco Fiscal de Mediano Plazo, y sus respecti-
vas actualizaciones, se desarrollaron tres escenarios: base,
alto y bajo. La principal diferencia con las proyecciones
del Ministerio de Hacienda son las perspectivas sobre el
comportamiento del precio y la producción de petróleo y el
crecimiento del PIB.
En el escenario base, con crecimientos del PIB oscilando
alrededor del 4,5%, se tiene un comportamiento decre-
ciente en el déficit del balance del GNC hasta situarse en
2,0% del PIB en 2017 (Cuadro 8), consistente con la meta
establecida mediante la regla fiscal, la cual estipula que el
déficit del GNC deberá bajar paulatinamente hasta llegar a
1,9% del PIB en 2018 y por mucho al 1% del PIB en 2022.
Similar sería el comportamiento del déficit del SPNF, el cual
disminuiría año a año hasta ubicarse en 0,3% al final del
periodo de análisis. Estos resultados se gestarían mediante
balances primarios positivos y crecientes para toda la próxima
década, y a través de una reducción importante de la deuda
neta del GNC desde 33,6% en 2013 hasta 30% en 2020.
Lo anterior, según el MFMP, se daría a pesar de una caída
fuerte en los ingresos tributarios por la terminación de los
impuestos a los movimientos financieros y al patrimonio,
que sería sobre compensada con notables disminuciones
Gráfico 4. Recaudo tributario acumulado en 2012 y 2013
Fuente: DIAN.
5
25
45
65
85
105
125
105,3
99,2
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
Bill
ones
de
peso
s
20122013
19ProsPectiva económica
Cuadro 8. Pronóstico fiscal- escenario base 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Pronóstico PIB Variación anual 4,3 4,3 5,0 4,7 4,6 4,65
Balance SPC % PIB -1,4 -1,0 -0,7 0,2 -0,2 0,2
Balance SPNF % PIB -1,4 -1,0 -0,8 0,1 -0,3 0,1
Balance GNC % PIB -2,4 -2,3 -2,2 -2,1 -2 -1,8
Balance primario GNC % PIB 0,1 0,2 0,2 0,2 0,5 0,8
Ingresos GNC % PIB 16,9 17,1 17,1 16,7 16,7 16,7
Gasto GNC % PIB 19,3 19,3 19,3 18,8 18,7 18,6
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público y cálculos Fedesarrollo.
en el tamaño del gasto público, la cual resulta virtualmente
imposible de realizarse. En efecto, de acuerdo con estima-
ciones recientes de Fedesarrollo2, la materialización de la
senda descendente en el déficit del GNC en el escenario base
dependerá de la capacidad de ajustar el recaudo mediante
una nueva reforma tributaria que genere ingresos por algo
más de 2% del PIB por año3. De lo contrario, la realización
de los programas de política pública causaría que el déficit
fiscal del GNC se duplique, al pasar de un promedio de
1,9% a 4% del PIB en el periodo 2015-2020.
En el escenario bajo, en el que el crecimiento del PIB
estaría por debajo del 4% en casi todo el periodo de análisis
y los precios del petróleo se ubicarían por debajo de los
niveles previstos en el escenario base, el déficit del GNC
entraría en una senda de crecimiento que lo llevaría al 3,7%
del PIB en 2017 incluso bajo el supuesto de una reforma
tributaria como la mencionada en el párrafo anterior (Cuadro
9). Este resultado se debería a menores ingresos petroleros,
un crecimiento económico modesto y unas condiciones
internacionales deterioradas, los cuales en conjunto pueden
aumentar la necesidad de recursos tributarios anuales hasta
en 0,8 puntos del PIB (Villar y Forero, 2014). En ausencia de
una reforma tributaria que financie los programas de política
pública impostergables, el déficit del GNC en un escenario
externo negativo podría llegar alrededor del 5% del PIB.
2 Villar, L. y Forero, D. (2014). Consolidación fiscal 2014-2018: Escenarios alternativos y necesidad de recursos tributarios. Cuadernos de Fedesarro-llo. Número 52.
3 La necesidad de incrementar los ingresos tributarios son aún mayores al contemplar los rezagos en infraestructura vial secundaria y terciaria.
Cuadro 9. Pronóstico fiscal- escenario bajo 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Pronóstico PIB Variación anual 4,3 4,1 4,1 3,3 3,4 3,35
Balance SPC % PIB -1,4 -1,0 -0,7 0,2 -0,2 0,2
Balance SPNF % PIB -1,4 -1,0 -0,8 0,1 -0,3 0,1
Balance GNC % PIB -2,4 -2,3 -2,2 -2,1 -2 -1,8
Balance primario GNC % PIB 0,1 0,2 0,2 0,2 0,5 0,8
Ingresos GNC % PIB 16,9 17,1 17,1 16,7 16,7 16,7
Gasto GNC % PIB 19,3 19,3 19,3 18,8 18,7 18,6
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público y cálculos Fedesarrollo.
Prospectiva EconómicaUna
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1. ¿Qué ha pasado?
La economía colombiana exhibe niveles de inflación ligera-
mente superiores al punto inferior del rango meta fijado por
el Banco de la República. Esta situación permite una postura
expansiva en términos monetarios, la cual se refleja en una
la tasa de intervención que permanece es-
table en niveles de 3,25% (Gráfico 5). Sin
embargo, el espacio monetario por cuenta
de la brecha del producto se ha reducido
considerablemente toda vez que la actividad
productiva ha ido retornando a su nivel poten-
cial. Lo anterior puede favorecer un proceso
de alza en las tasas de interés de intervención
en el segundo trimestre de 2014.
La desaceleración de la economía y
un conjunto de factores transitorios (una
elevada producción agrícola, un menor
aumento en los precios de los regulados y
la reforma tributaria entre otros) contribu-
yeron a que la inflación estuviera en 1,94%
para 2013, una cifra ligeramente inferior al
punto bajo del rango meta del Banco de
la República (2%). No obstante, a partir
de enero, la inflación ha ido aumentando
lentamente ubicándose en 2,3% para el
mes de febrero de 2014.
En cuanto a la inflación por componen-
tes, como es costumbre desde finales de
2012, el sector de no transables es el rubro
con los mayores aumentos en los precios,
con un crecimiento de un 3,61% para febre-
ro de 2014. Por su parte, los sectores de mayor aceleración
han sido el de regulados y de transables. El primero pasó de
registrar niveles de inflación de 0,71% para febrero de 2013
a 1,76% para el mismo mes de 2014, mientras que el rubro
4políticA monetAriA y vAriAbleS finAncierAS
4
Gráfico 5. Inflación
A. Anual y rango objetivo
B. Por componentes
Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.
2,3
InflaciónRango objetivo
TransablesNo transablesReguladosAlimentos
3,61
1,78 1,761,61
0
2
4
6
8
10
Feb-
08
May
-08
Ago
-08
Nov
-08
Feb-
09
May
-09
Ago
-09
Nov
-09
Feb-
10
May
-10
Ago
-10
Nov
-10
Feb-
11
May
-11
Ago
-11
Nov
-11
Feb-
12
May
-12
Ago
-12
Nov
-12
Feb-
13
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
%%
-2
0
2
6
8
10
12
14
Feb-
09
May
-09
Ago
-09
Nov
-09
Feb-
10
May
-10
Ago
-10
Nov
-10
Feb-
11
May
-11
Ago
-11
Nov
-11
Feb-
12
May
-12
Ago
-12
Nov
-12
Feb-
13
Nov
-13
Feb-
14
May
-13
Ago
-13
22 ProsPectiva económica
4Política monetaria y variables financieras
de transables ha respondido a los mayores
niveles de tasa de cambio registrados a lo
largo del año, experimentando una inflación
de 1,61%, en contraste con el 0,71% obser-
vado un año atrás. Finalmente, la inflación de
alimentos se ubicó en 1,78% para febrero de
2014, que representa una aceleración de 59
pbs con respecto al mismo mes un año atrás.
En cuanto a las tasas de captación, la DTF
se redujo de un 4,8% en febrero de 2013 a
un 4,0% en el mismo mes de 2014, en línea
con el comportamiento de la tasa intervención
del Banco de la República. La tasa promedio
de colocación disminuyó en mayor medida,
pasando de un 11,5% en febrero de 2013 a
un 10,5% en igual mes de 2014 (Gráfico 6),
a pesar del aumento de la tasa de los TES de
largo plazo que se produjo a partir del mes
de mayo por el cambio en las condiciones
financieras internacionales.
2. Proyecciones
Las proyecciones de inflación y de tasas de
interés mantienen consistencia con los pronós-
ticos de crecimiento de la actividad económica,
las cuentas fiscales y el comportamiento del
sector externo. Lo anterior enmarcado en la
continuación del esquema del rango de infla-
ción objetivo (2-4%) adoptado por el Banco de la República.
En el escenario base se espera que la inflación llegue a
niveles del 3,3% para el año 2014 y se mantenga en niveles
similares para los siguientes años. La inflación de los bienes
no transables, que en los últimos años se ha caracterizado
por su baja volatilidad, estaría estable alrededor del 3,8%.
Finalmente, la inflación de bienes transables exhibiría ma-
yores variaciones por cuenta de la incorporación del efecto
rezagado de la depreciación del peso (Cuadro 10).
Por su parte, en el escenario alto, el Banco de la República
ajustaría fuertemente la tasa de intervención hasta niveles de
5,25%, que se transmitiría gradualmente a la DTF ubicán-
dose alrededor de 30 puntos básicos por encima de la tasa
repo. En cuanto a la inflación, esta se ubicaría por encima
Gráfico 6. Tasa de interés
A. Tasa repo
B. Tasa de captación, de colocación y margen de intermediación financiera
3,25Expa
nsión
deman
da in
terna
Produndización de la crisis
internacional y caída del
consumo privado
Crecimiento económico por debajo del potencial y
comienzo de la recuperación
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
%%
Tasa de colocación*Tasa repoDTF
10,5
4,0
3,3
* La tasa de colocación total incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería. Fuente: Banco de la República.
Sep-
11
Nov
-11
Ene-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep-
12
Nov
-12
Ene-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov
-13
Ene-
14
Mar
-14
0
5
10
15
20
Feb-
09
May
-09
Ago
-09
Nov
-09
Feb-
10
May
-10
Ago
-10
Nov
-10
Feb-
11
May
-11
Ago
-11
Nov
-11
Feb-
12
May
-12
Ago
-12
Nov
-12
Feb-
13
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
23ProsPectiva económica
del punto medio del rango meta, pero nunca sobrepasaría
el techo establecido por la autoridad monetaria (Cuadro 11).
Finalmente, en el escenario bajo, el menor crecimiento
del PIB se traduciría en una menor tasa de intervención.
Además, la inflación se ubicaría por debajo del 3% (punto
medio del rango meta del Banco de la República). En este
escenario la conjunción del menor dinamismo de la actividad
económica con una mayor depreciación se traduciría en
una menor inflación de no transables y una mayor variación
en los precios de los transables con respecto al escenario
base (Cuadro 12).
Cuadro 10. Pronóstico monetario - escenario base 2013 2014 2015 2016 2017 2018
PIB Variación anual, % 4,3 4,3 5,0 4,7 4,6 4,7
Inflación % 1,9 3,3 3,4 3,3 3,1 3,1
Inflación sin alimentos % 2,4 3,1 3,1 2,9 2,7 2,7
Inflación bienes transables % 1,4 2,1 2,5 2,6 2,6 2,6
Inflación de no transables % 3,8 3,6 3,8 3,8 3,7 3,7
Tasa repo cierre del año % 3,25 4,50 4,75 5,25 5,25 5,25
DTF cierre del año % 4,1 4,9 5,2 5,5 5,4 5,4
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
Cuadro 12. Pronóstico fiscal- escenario bajo 2013 2014 2015 2016 2017 2018
PIB Variación anual, % 4,3 4,1 4,1 3,3 3,4 3,4
Inflación % 1,9 2,7 2,9 2,9 2,8 2,8
Inflación sin alimentos % 2,4 2,6 2,8 3,0 3,0 3,0
Inflación bienes transables % 1,4 2,3 2,8 3,2 3,4 3,4
Inflación de no transables % 3,8 3,1 3,2 2,9 2,8 2,8
Tasa repo cierre del año % 3,25 3,50 3,50 3,25 3,50 3,50
DTF cierre del año % 4,1 3,7 3,7 3,5 3,6 3,6
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público y cálculos Fedesarrollo.
Cuadro 11. Pronóstico monetario - escenario alto 2013 2014 2015 2016 2017 2018
PIB Variación anual, % 4,3 4,7 5,9 5,6 5,8 5,7
Inflación % 1,9 3,4 3,7 3,5 3,3 3,3
Inflación sin alimentos % 2,4 3,2 3,3 3,1 2,9 2,9
Inflación bienes transables % 1,4 1,2 1,5 1,3 1,1 1,1
Inflación de no transables % 3,8 3,9 4,2 4,1 4,0 4,0
Tasa repo cierre del año % 3,25 5,25 5,50 5,75 6,00 6,00
DTF cierre del año % 4,1 5,6 5,7 6,0 6,3 6,3
Fuente: Modelo de Equilibrio General Macroeconómico de Fedesarrollo.
Prospectiva EconómicaAbril de 2014
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