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FASCCULO 11

INVERSIONES ALTERNATIVAS

FINANZASPERSONALES II

FASCCULO 11 Inversiones alternativas

82

L

Inversiones alternativas

as inversiones en activos alternativos han tomado una importancia signicativa en las ltimas dcadas. Este tipo de produc-tos funcionan normalmente como com-plemento de una estrategia balanceada, gracias a su baja correlacin con los acti-vos convencionales. A continuacin ana-lizaremos algunos de los principales veh-culos de inversin de este tipo, los cuales ofrecen una interesante oportunidad para diversicar y reducir el riesgo sistmico, as como la volatilidad de los portafolios.

FONDOS DE COBERTURA (HEDGE FUNDS)

Un hedge fund es un fondo especulati-vo dirigido a inversionistas profesionales con altos patrimonios, gestionado a par-

tir de sosticadas estrategias, tales como la inversin en derivados, apalancamiento, arbitraje estadstico, algoritmos de nego-ciacin electrnica, monedas, posiciones largas y cortas (long/short), commodities, entre otros.

El primer fondo de cobertura fue crea-do en 1949 en EE. UU. por Alfred Wins-low. Este buscaba minimizar el riesgo de una posicin estructural larga en acciones en medio de mercados bajistas, esto lo lo-graba a travs de ventas en corto apalanca-das de otros ttulos.

Posteriormente, las estrategias fueron volvindose ms diversas, sosticadas y en algunos casos ms riesgosas. Veinte aos despus de la creacin del primer fondo de

este tipo, el nmero de hedge funds, ron-daba los 200. La cantidad sigui creciendo y, a nales de 1999, la rma Tremont Part-ners estim unos 4.000 fondos existentes.

LA CRISIS DEL 2008

La falta de regulacin y el apalanca-miento excesivo fueron las principales cau-sas de la quiebra de cientos de hedge funds entre el 2007 y el 2008. La precaria super-visin que las autoridades nancieras ejer-can sobre estos fondos permiti que se es-tructuraran estrategias fraudulentas que terminaron generando cuantiosas prdi-das a miles de inversionistas.

Uno de los fraudes nancieros ms im-portantes en la historia reciente fue pro-

FASCCULO 11Inversiones alternativas

83

tagonizado por Bernard L. Madoff a -nales del 2008. A travs de un esquema Ponzi, el ex presidente de la bolsa Nas-daq logr generar prdidas cercanas a los 50 billones de dlares.

El fondo de Madoff funcionaba co-mo un modelo piramidal, el cual paga-ba retornos netos cercanos al 12% anual, usando el dinero de nuevos aportes y no a travs de utilidades reales obtenidas en el mercado nanciero.

Los fondos de cobertura en Colom-bia hasta ahora estn ganando populari-dad. La profundizacin del mercado de capitales ha permitido la estructuracin de estrategias de inversin cada vez ms sosticadas, lo cual ha trado consigo la evolucin de los productos nancieros ofrecidos en el mercado local.

El Decreto 2555 de 2010 distingue el tipo especial de carteras colectivas espe-culativas. Segn el decreto: Se entiende por carteras colectivas de especulacin aquellas que tengan por objetivo primor-dial realizar operaciones de naturaleza especulativa, incluyendo la posibilidad de realizar operaciones por montos su-periores a los aportados por los inversio-nistas (apalancamiento). Una caracte-rstica particular de este tipo de carteras es el monto mnimo de inversin, esta-blecido en 200 Smmlv ($107120.000 en el 2011).

A continuacin analizaremos algunas de las carteras colectivas especulativas que actualmente existen en Colombia.

Sernco - Cartera Colectiva abierta de especulacin K

Es una cartera multiestrategia que es-pecula principalmente en bonos de deu-da pblica interna (TES) y en acciones inscritas en la Bolsa de Valores de Co-lombia (BVC). Sin embargo, dentro de su poltica de inversin tambin consi-deran invertir en divisas, derivados so-bre divisas y renta ja, y fondos de in-versin internacionales. La comisin de administracin es 2,5% EA, ms una co-misin de xito de 10% sobre la rentabi-lidad, siempre y cuando el promedio de 30 das sea positivo.

Valor de la cartera a 31-Agos-2011: 21.221 millones de pesos.

Alianza Fiduciaria - Fondo Abierto con Pacto de Permanencia BlackRiver

El monto mnimo de inversin de este fondo especulativo es el equivalente a 370 Smmlv ($198172.000) y el plazo mnimo de permanencia es de 1 ao, luego, las re-denciones se podrn hacer de forma tri-mestral.

El objetivo del fondo es ofrecer inversio-nes alternativas a partir de estrategias di-reccionales y de valor relativo, as como las ejecuciones de posiciones long/short. El fondo buscar obtener retornos absolutos de mediano plazo y minimizar la volatili-dad a travs de coberturas. La comisin de administracin ja es del 3.8%EA y tendr una remuneracin de xito del 20% sobre

Bernard L. Madoff

Alfred Winslow, creador del

primer fondo de cobertura en 1949

en EE. UU.

TABLA 1. PRINCIPALES ESCNDALO DE HEDGE FUNDS EN LA LTIMA DCADAINVOLUCRADO ENTIDAD PRDIDAS ESTIMADAS (U$ BN)

Bernard Madoff FairField Sentry 50 Raj Rajaratnam Galleon Group 20 Richard Marin, Jeffrey Lane Bear Sterns 3,5

FUENTE: ARCHIVO PARTICULAR

TABLA 2. COMPARATIVO FONDOS MUTUOS VS. FONDOS DE COBERTURA FONDOS MUTUOS HEDGE FUNDS

Regulacin La gran mayora estn regulados y supervisados Limitada o nula en la mayora de las por las autoridades nancieras jurisdiccionesValoracin Diaria a precios de mercado No hay reglas especcas, normalmente mensualMonto de inversin Desde US$5.000 Desde US$50.000Tipo inversionista Sin restricciones Sosticados de alto patrimonioTransparencia Reglamento de inversin, cha tcnica mensual, Los documentos informativos son informe de gestin semestral. limitados, as como el conocimiento del portafolio.



84

los rendimientos en exceso respecto al IBR (tasa interbancaria de referencia).Valor de la cartera a 31-Agos-2011: 18.618 millones de pesos.

Fiduciaria Bogot - Cartera Colectiva Escalonada Especulativa Cubrir

Es una cartera escalonada a 90 das que especula en monedas, principalmente en forward non-delivery (NDF) entre el peso colombiano y el dlar americano. La car-tera no tiene una comisin ja de admi-nistracin, por el contrario, cobra una co-misin de xito equivalente al 25% de los

rendimientos diarios, siempre y cuando la rentabilidad promedio a 30 das sea posi-tiva.Valor de la cartera a 31-Agos-2011: 16.064 millones de pesos.

InterBolsa SAI - Cartera Colectiva Escalonada Especulativa Gestin Alternativa

El objetivo de esta cartera escalonada a 1 ao es obtener rentabilidad absoluta positiva independiente de la evolucin de los mercados nancieros (sin que ello im-plique compromiso alguno para la socie-

dad). Esto a travs de estrategias de valor relativo entre el mercado de derivados y el mercado spot. Adicionalmente buscar in-corporar elementos de cobertura para neu-tralizar el riesgo. La comisin de adminis-tracin ja ser 2% EA y una comisin de xito de 20% de los rendimientos positivos despus de comisin ja.Valor de la cartera a 31-Agos-2011: 9.797 millones de pesos.

Fondos inmobiliariosSern aquellos cuya poltica de inver-

sin prevea una concentracin mnima del 60% en activos tales como: inmuebles, ti-tularizaciones hipotecarias, derechos -duciarios de patrimonios autnomos conformados por bienes inmuebles, y par-ticipaciones en otras carteras colectivas in-mobiliarias. Estas podrn ser abiertas, es-calonadas o cerradas.

Algunas caractersticas del los fondos inmobiliarios:

EZlbgo^klbhg^ll^ih]kgk^ZebsZk^ g


85

por un lado, la valorizacin del activo nor-malmente corresponde por lo menos al IPC; y por otro, a los ingresos por arren-damientos que perciba el fondo, siempre y cuando esta actividad est considerada dentro de su poltica de inversin.

Los fondos inmobiliarios son una exce-lente alternativa de inversin de largo pla-zo. Las principales ventajas de estos son:

Ikhm^\\bg\hgmkZeZbgZ\bg'

K^mhkghl ZmkZ\mbohl \hg [ZcZ oheZmbeb-dad.

;ZcZ\hkk^eZ\bg\hgehlZ\mbohlmkZ]b\bh-nales (acciones y renta ja).

=bo^klb\Z\bgl^\mhkbZerihkmbih]^bg-mueble.

?ng]Zf^gmZe^l_ZohkZ[e^llnlm^gmZgngcrecimiento sostenido del sector inmobi-liario en Colombia.

IZ`h]^]bob]^g]hli^kb]b\hl'

>lihlb[e^bgo^kmbk]^l]^*)fbeehg^l]^pesos.

CARTERAS COLECTIVAS DE ACTIVOS NO TRADICIONALES

Carteras de FactoringEl factoring es una alternativa de nan-

ciacin que recientemente ha venido to-mando fuerza en el pas. A travs de este modelo de negocio, una empresa obtiene liquidez inmediata sobre facturas emiti-das a plazo a cambio de una tasa de des-cuento.

En Colombia, este tipo de carteras co-lectivas ha tenido una buena acogida entre los inversionistas en los ltimos aos. Co-mo se ve en la tabla 3, la oferta de esta clase de fondos de inversin es bastante amplia, al igual que las condiciones de liquidez de cada una de ellos.

Fondos de capital privado (FCP)Se considerarn fondos de capital priva-

do las carteras colectivas cerradas que des-tinen al menos dos terceras partes (2/3) de los aportes de sus inversionistas a la adqui-sicin de activos o derechos de contenido econmico diferentes a valores inscritos en

GRFICA 2. ESQUEMA BSICO FACTORING A TRAVS DE UNA CARTERA COLECTIVA


Empresa que adquiere los bieneso servicios y pagar la factura

al beneficiario de la misma.

Obtiene liquidez a cambio de una tasa de descuento

sobre la factura.

Paga la facturaal nuevo proveedor

de la misma.

Vende las facturas

Inversionistas

Cartera colectivaProveedor de

bienes y servicios

GRFICA 1. ESQUEMA BSICO FONDO INMOBILIARIO


Cartera colectivaCompra inmuebles, ya sea para

arrendar o para vender, luego de obtener una valorizacin.

Los retornos del fondo son distribuidos proporcionalmente

entre los suscriptores.

Inversionistas

D

i i

O OO INMOBILILIL ARARIOIO

G A TRAVS DE UNA CARTERA CO

Inversionistas

A AA TRAVS DE UNNNNNNNNNNNNNNNAA AA CACC RTERA AA C

mpresa que adquiere los bienes

Cartera colectivaCartera colectivaProveedor de

Vende las facturas

Retornos


86

el Registro Nacional de Valores y Emiso-res (RNVE).

Normalmente estas inversiones son de largo plazo y los montos de inversin sue-len ser altos. No obstante, son una buena alternativa para obtener retornos supe-riores al mercado accionario convencio-nal con una volatilidad signicativamen-te ms baja.

Algunas caractersticas del los FCP en Colombia son:

Ih]kg m^g^k \hfiZkmbf^gmhl% bg\enlhcon un nico inversionista.

EZ\hglmbmn\bg]^?efhgmhfgbfhiZkZ\hglmbmnbkiZkmb\b-paciones equivale a 600 Smmlv, aproxi-madamente 321 millones de pesos.

Ehl?


87

petrleo, 13,49% en oro, 10,19% en gas na-tural, 7,50% en maz amarillo y 7,34% en soya.

Powershares DB Agriculture Fund (Agricultura)

Administrado por Deutsche Bank, in-vierte en un ndice calculado por el mis-mo banco, compuesto principalmente por maz, soya, azcar, ganado en pie, cacao, entre otros bienes agrcolas.

United States Oil Fund (petrleo)El objetivo de este fondo es replicar el

comportamiento del petrleo WTI (West Texas Intermediate Light).

Powershares DB Base metals (metales industriales)

Dentro de los principales metales en los cuales invierte el fondo estn: aluminio, cobre y zinc.

En Colombia existen algunos fondos relacionados con materias primas, que si bien no tienen la liquidez y sosticacin de los fondos internacionales, se han conver-tido en una alternativa complementaria a los activos tradicionales de renta ja y ren-ta variable, algunos de ellos son:

Profesionales de Bolsa FCP Valor Forestal

Con una inversin mnima de 600 Smmlv (321 millones al 2011), los suscrip-tores de este fondo podrn acceder a una inversin de largo plazo (38 aos) en cau-cho natural sembrado en 10 mil hectreas de terrenos ubicados en la Orinoqua co-lombiana. Segn datos publicados por el gestor, se espera una rentabilidad cercana al 25% anual.

Bolsa y Renta FCP Cacao para el futuro

Este fondo se dedicar directamente al cultivo de Cacao en un rea aproximada de 1.272 hectreas. La duracin aproximada de la inversin es 10 aos.

Correval Fonval Global Compartimento Fondos Commodities

Es una cartera colectiva abierta con pacto de permanencia de 90 das dedica-da a invertir en fondos mutuos y ETF re-

lacionados con commodities. La inver-sin mnima es 1 milln de pesos. Al 31 de agosto del 2011, la principal inversin de dicha cartera era el ETF Powershares DB Commodity Index, el cual representaba 17,79% del total.

Sernco Mercados Globales Compartimento Metales

Cartera colectiva abierta que invierte mayoritariamente en ETF y fondos mu-tuos de inversin internacionales que ofrezcan exposicin a los metales. A 31 de

agosto del 2011, la principal inversin del fondo era World Gold Trust Services LLC (ETF SPDR GLD), con una participacin de 63,66% de la cartera. La inversin m-nima en este fondo es 536.500 pesos.

InterBolsa SAI Agro 60Es una cartera colectiva escalonada a 60

das cuyo portafolio de inversin est con-centrado en ttulos de contenido crediticio que se negocian a travs de la Bolsa Mer-cantil de Colombia (BMC). El monto m-nimo de inversin es 1 milln de pesos.

Las inversiones en activos alternativos funcionan normalmente como complemento de una estrategia balanceada, gracias a su baja correlacin con los activos convencionales.

GRFICA 4. EVOLUCIN DE UNA INVERSIN DE 100 DLARES HECHA EL 1-ENE-2007 EN ETF DE COMMODITIES

FUENTE: BLOOMBERG, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 03 OCT/2011

256,6

128,0

63,0

94,381,7

20

60

100

140

180

220

260

300

2007

2008

2009

2010

2011

GLD US Equity DJP US Equity DBA Equity

USO US Equity DBB US Equity Lineal (DBB US Equity)

espacio reservado

para publicidad

FASCCULO 12

FOREX, EL MERCADO DE LAS DIVISAS


FASCCULO 12 Forex, el mercado de las divisas

90

C

Forex, el mercado de las divisas

onsiderado como el mercado nanciero ms grande y lquido del mundo, hace re-ferencia a un sistema de negociacin glo-bal y descentralizado en el que se compran y venden monedas, determinando as el precio de las mismas.

Recientemente el trmino Forex se ha estigmatizado, asocindose indiscrimi-nadamente con fraudes y pirmides. Sin embargo, no hay que apresurarse a sacar conclusiones. Si bien es cierto que en re-petidas ocasiones estafadores de todo el mundo han disfrazado sus esquemas frau-dulentos con este nombre, existen muchas plataformas de negociacin de divisas se-rias e internacionalmente reconocidas. Por lo tanto, vale la pena hacer un juicio justo

y objetivo de este mercado antes de descar-tarlo completamente.

Lo que es cierto es que la especulacin en el mercado Forex es una actividad de alto riesgo. Por esta razn el inversionis-ta debera estar dispuesto asumir grandes volatilidades y consecuentemente prdidas importantes en su inversin No obstante, la volatilidad puede beneciarlo, genern-dole retornos igualmente altos. Para rea-lizar exitosamente este tipo de operaciones es indispensable tener amplios y profun-dos conocimientos tcnicos y nancieros.

HISTORIA Y DESCRIPCIN DEL MERCADO FOREX

El desarrollo del mercado de divisas, como lo conocemos actualmente, comen-

z en la dcada de 1970, justo despus de la terminacin del acuerdo de Bretton Woods, rmado en 1944 por los pases industrializados.

En esta conferencia se haba determina-do una tasa de cambio ja entre el dlar y el oro. Adicionalmente se le dio a la mone-da norteamericana el estatus de divisa in-ternacional de intercambio.

Gracias a este cambio de rgimen, mu-chos pases fueron migrando hacia el tipo de cambio exible, permitiendo as la libre negociacin de sus monedas en los merca-dos nancieros globales.

Segn el reporte trienal del Bank for In-ternational Settlements a septiembre del 2010, el volumen diario de negociacin en

FASCCULO 12Forex, el mercado de las divisas

91

el mercado cambiario era de 3,98 trillones de dlares (la deuda de Estados Unidos a 2011 se estima en 14 trillones), de los cua-les 1,5 trillones correspondan a operacio-nes de contado y el restante eran derivados sobre monedas.

Respecto a los principales participantes del mercado de divisas, segn la encuesta de Euromoney a mayo del 2011, Deutsche Bank fue el banco ms activo, con 15,64% de participacin de mercado, seguido por el britnico Barclays Capital (10,75%) y el suizo UBS (10,59%).

TASA DE CAMBIO

El valor relativo de una moneda en tr-minos de otra es conocido como tasa de cambio. Usualmente se expresan en tr-minos de dlar, es decir, cantidad de mo-neda local por dlar americano. Sin em-bargo, hay algunas excepciones, como es el caso del euro (EUR) o la libra esterlina (GBP), cuyas tasas de cambio estn deter-minadas en cantidad de dlares america-nos por unidad de moneda local.

Adicionalmente, es posible establecer tasas de cambio cruzadas, o sea, ponien-

Entre los principales

participantes del mercado de

divisas, segn la encuesta de

Euromoney a mayo del 2011, Deutsche Bank

fue el banco ms activo, con 15,64% de

participacin de mercado, seguido

por el britnico Barclays Capital

(10,75%) y el suizo UBS

(10,59%).


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do al dlar en la mitad, se puede determi-nar el precio de cualquier par de monedas. Por ejemplo, pesos colombianos por euro (COP/EUR) o liras turcas por peso argen-tino (TRY/ARS).

En Colombia, la tasa de cambio est denida como cantidad de pesos colom-bianos necesarios para comprar un dlar (COP/USD). Dicha tasa est denida por la interaccin de las fuerzas de la oferta y la demanda. Cuando hay una sobreoferta de dlares en la economa, la tasa de cambio tiende a depreciarse. Contrario a lo que su-cede cuando hay escasez.

Para entender un poco sobre los ujos de llegada y salida de dlares a la econo-ma colombiana, veamos algunas cifras de la balanza de pagos del primer semestre del 2011:

EZl^ qihkmZ\bhg^lmhmZe^l]^el^f^lmk^ln-maron 26.611 millones de dlares (US$ m), de las cuales la mitad (US$13.152 m) correspondieron a petrleo y sus deriva-dos. La exportacin de bienes tradicio-nales, como caf, petrleo, carbn y fe-rronquel, represent el 55% del total. EZlbfihkmZ\bhg^llnfZkhgNL+-'*)1

m, de las cuales el 43% correspondi a bienes intermedios, 37% a equipo de ca-pital y 19% a bienes de consumo. EZ\n^gmZgZg\b^kZr]^\ZibmZek^`blmk

un supervit de US$6.799 m, resultado de ingresos por US$11.919 m originados en inversin extranjera directa y de por-tafolio y deuda externa del sector privado. Compensados parcialmente por $5.199 m de salidas de capital colombiano. Ehl fZrhk^l bg`k^lhl ]^ eZ \n^gmZ ]^

capital correspondieron a inversin ex-tranjera directa (IED), con US$7.008 m (58,8% del total de ingresos). La inver-sin de portafolio (activos nancieros) sum US$3.298 m (27,8% de los pasivos externos del pas). =^ Z\n^k]h \hg ^lmZl \b_kZl r eZl ikh-

yecciones de los analistas, se espera terminar el 2011 con un excedente de US$4.300m.

APRECIACIN Y DEPRECIACIN

Estos conceptos hacen referencia a la variacin en el precio de las monedas. Pa-ra ilustrar la situacin, partamos de una tasa de cambio en Colombia (COP/USD) de 2.000 pesos. Si dicha tasa sube a 2.200 pesos, quiere decir que la moneda local (COP) se est depreciando frente al d-lar, o lo que es igual, ahora tengo que dar ms COP para comprar el mismo USD. Lo contrario sucede cuando la tasa de cambio baja, en ese caso la moneda local se apre-cia o, lo que es equivalente, el USD se de-precia.

En la prctica, los trminos apreciacin y revaluacin son usados indiferentemen-te, al igual que depreciacin y devaluacin. Sin embargo, acadmicamente las prime-ras expresiones son usadas para referirse a sistemas de tasa de cambio exible (co-mo es el caso de Colombia), mientras los otros dos trminos hacen referencia a sis-temas de tasa de cambio ja, como es el ca-so de china.

TABLA 1. ESTIMACIONES DE TASA DE CAMBIOCONTRIBUIDOR FECHA 2011, IV 2012, I 2012, II

Scotia Capital 05/Oct/11 1.850 1.862 1.875Societe Generale 04/Oct/11 1.935 1.850 1.800Standard Chartered 30/Sep/11 1.875 1.930 1.860Bank of America 28/Sep/11 1.850 1.850 1.850Barclays 28/Sep/11 1.850 1.810 1.803BBVA 27/Sep/11 1.830 1.790 1.710RBS 27/Sep/11 1.800 1.700 1.650UBS 27/Sep/11 1.775 1.774 BNP Paribas 19/Sep/11 1.780 1.760 1.735Nomura Bank 19/Sep/11 1.760 1.758 1.755Banco de Bogot 16/Sep/11 1.750 1.745 1.740 Promedio 1.823 1.803 1.778 Mnimo 1.750 1.700 1.650Mximo 1.935 1.930 1.875

FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 10-OCT-11


93

GRFICA 1. NDICE DEL DLAR DXY (eje izquierdo) VS.RENDIMIENTO DE LOS TESOROS A 10 AOS (eje derecho)

FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 06-OCT-11

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

5,50

70

75

80

85

90

95

Ene/2006 Ene/2007 Ene/2008 Ene/2009 Ene/2010 Ene/2011

ndice DXY Tasa Tesoros a 10 aos

CONTRA QU MEDIR EL VALOR DEL DLAR AMERICANO

Para tener un parmetro de mediacin del dlar frente a las dems monedas, el banco de inversin J.P. Morgan cre en 1973 el ndice del dlar (DXY), el cual cal-cula el valor de dicha moneda contra una canasta compuesta por EUR (57,6%), yen japons (JPY) (13,6%), GBP (11,9%), d-lar canadiense (9,1%), corona sueca (SEK) (4,2%) y franco suizo (CHF) (3,6%). De esta forma es posible medir si el dlar se est apreciando (aumento del ndice) o de-preciando (cada).

DLAR COMO ACTIVO REFUGIODesde hace varias dcadas los bonos del

Tesoro norteamericano han sido conside-rados por el mercado como activos libres de riesgo; consecuentemente al dlar se le asocia esta misma caracterstica. Por lo tanto, en situaciones de nerviosismo e in-certidumbre, los inversionistas corren a buscar refugio en los tesoros, generando as una mayor demanda de dlares y au-mentando el precio de la moneda refugio (apreciacin del USD).

Como se evidencia en la grca 1, cuando el nerviosismo se apodera de los mercados

nancieros, tal como sucedi en septiembre del 2008 luego de la quiebra del banco de inversin Lehman Brothers, los inversionis-tas migran a tesoros (bajando la tasa de ren-dimiento) y consecuentemente se aprecia el dlar frente a sus principales cruces.

CARRY TRADE

En un mercado lquido como es el cam-biario, muchos especuladores utilizan los diferenciales de tasas de inters entre una

economa y otra para apalancar sus in-versiones. Un caso usual de carry sucede cuando un inversionista o fondo de inver-sin se endeuda en un pas desarrollado, como EE. UU. o Japn, a tasas muy ba-jas (para inversionistas institucionales po-dran estar alrededor del 1%), y con este di-nero invierte en economas emergentes, en donde las tasas de inters pueden estar in-cluso por encima del 10%, como es el ca-so de algunos bonos brasileos. En esta

GRFICA 1. NDICE DEL DLAR DXY (eje izquierdo) VS.RENDIMIENTO DE LOS TESOROS A 10 AOS (

( j qeje derecho)

5,5095

CONTRA QA U MEDIR ELVALORVV DEL DLAR AMERICANO

Para tener un parmetro de mediacin

Para tener un parmetro de mediacin del dlar frente a las dems monedas, el banco de inversin J.P. Morgan cre en 1973 el ndice del dlar DXY.


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situacin el inversionista se gana el dife-rencial de tasas, ajustado por una curva a plazo que le minimiza la exposicin al ries-go cambiario.

Justamente para evitar este tipo de in-versiones golondrina, que van y vienen aprovechndose de los diferenciales de ta-sas de inters, los bancos centrales de los pases emergentes han venido poniendo impuestos a las inversiones extranjeras de portafolio. Este es el caso de Brasil, donde los recursos extranjeros destinados a inver-tir en acciones debern pagar un impuesto del 2% y para renta ja del 6% (IOF a oc-tubre del 2011).

CUL ES EL IMPACTO DE LA APRECIACIN O DEPRECIACIN DEL COP SOBRE LA ECONOMA COLOMBIANA?

Por un lado, el debilitamiento de la mo-neda local (aumento en la tasa de cambio) benecia a los exportadores colombianos. Para estos actores del comercio que reci-ben dlares, les resulta ms conveniente una tasa de cambio alta, ya que al conver-tirlos a pesos recibirn ms de esta ltima moneda. As mismo, un debilitamiento del COP abarata el precio de los productos co-lombianos en el exterior, hacindolos ms competitivos.

Por otro, cuando el peso se fortalece (de-preciacin de la tasa de cambio), el precio

de los bienes internacionales disminuye, beneciando as a los importadores, e in-directamente a los consumidores va me-nores precios.

En el caso de Colombia, que es un ex-portador neto, el mayor benecio parecie-ra venir a travs de la revaluacin de la tasa de cambio. Cuando el dlar se debilita o el peso se fortalece por factores domsticos, la tasa de cambio comienza a caer (como sucedi en junio del 2008, cuando vimos niveles de 1.650 pesos) y los exportadores entran en pnico. Es en esta situacin en la cual las agrupaciones gremiales presio-nan al Gobierno, quien a la vez presiona al Banco de la Repblica para controlar di-cho fenmeno.

Segn datos del Emisor a junio del 2011, la balanza comercial (exportaciones menos importaciones) registraba un supe-rvit de US$2,452 m, US$130m superior al obtenido en el mismo periodo del 2010; esto gracias a los mayores precios de las materias primas, principalmente el petr-leo, y al aumento en el volumen despacha-do de algunos de los principales productos de exportacin.

REGMENES DE TASA DE CAMBIO

En trminos estrictos hay dos opciones: jar la tasa de cambio o dejarla otar libre-mente. En la prctica los ms usados son los esquemas intermedios, como en el ca-so de Colombia, donde tenemos una ota-cin libre administrada.

Dentro de los esquemas de tasa de cam-bio ja se identican los siguientes:

Ngbgfhg^mZkbZ3\hfh^lê\Zlh]êZunin europea, los pases adoptan una moneda nica.

=heZkbsZ\bg3l^k^gng\bZZe\hgmkhe]êZpoltica monetaria y se adopta otra mo-neda. Este fue el caso de Ecuador en el ao 2000.


95

modicada a discrecin del banco cen-tral. Colombia implement una varian-te de este esquema entre 1967 y 1991, la llamada devaluacin gota a gota, siste-ma en el cual la cotizacin del dlar se ajustaba diariamente con el propsito de mantener la paridad de poder adquisiti-vo.

;Zg]Zlfobe^l3 eZln\mnZ\bhg^l]^ eZmoneda se controlan en un rango deter-minado por la autoridad cambiaria. Co-lombia adapt este esquema entre 1994 y 1999.

El sistema de tasa de cambio exible es el ms usado en la mayora de economas (an quedan monedas como el yuan chi-no que se rigen bajo esquemas de tasa de cambio ja). Sin embargo, la otacin li-bre genera dos preocupaciones importan-tes a las autoridades cambiarias: por un lado, los aumentos en la tasa de cambio podran tener repercusiones negativas en el nivel de precios de la economa (mayor inacin) y, por otro, una cada de dicha tasa podra causar problemas de competi-tividad, golpeando as la actividad exporta-dora. Por este motivo, los bancos centrales han desarrollado un arsenal de herramien-tas para tratar de controlar la volatilidad de la tasa de cambio en sistemas exibles. Entre ellas estn:

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FASCCULO 13

NEGOCIOS FIDUCIARIOS


FASCCULO 13 Negocios duciarios

98

Negocios fiduciarios

Qu es un negocio duciario?

En trminos de la Superintendencia Fi-nanciera de Colombia, se entiende por ne-gocios duciarios aquellos actos de con-anza en virtud de los cuales una persona entrega a otra uno o ms bienes determina-dos, transrindole o no la propiedad de los mismos, con el propsito de que esta cum-pla con ellos una nalidad especca, bien sea en benecio del deicomitente o de un tercero.

La raz etimolgica del deicomiso viene del latn des, que signica fe, conanza.

Los inicios de la ducia se remontan al derecho romano, en donde encontramos dos antecedentes importantes: por un la-do, el deicommissum, que consista en la voluntad de una persona que antes de mo-rir haca un testamento donde transfera sus bienes a un tercero de conanza, con el n de que este los administrara y posterior-mente entregara a las personas designadas por el difunto; y por otro, el pactum du-ciae, en el cual el dueo de los bienes acor-daba con una persona de conanza trans-ferirle todos o algunas de sus pertenencias para que este las administrara de una for-

ma determinada mientras l se ausentaba por largos periodos de tiempo. Esta gura era usada comnmente por los soldados ro-manos cuando iban a la guerra.

Posteriormente, durante los siglos XII y XIII, en medio de las cruzadas, se comenz a formar en Inglaterra el trust como gura jurdica bajo los mismos principios roma-nos de delegacin a un tercero. Este mode-lo se usaba cuando los seores feudales de-jaban sus tierras para librar las batallas en tierras sarracenas.

A diferencia de la ducia tal como se en-tiende en Hispanoamrica, donde el du-

FASCCULO 13Negocios duciarios

99

ciario y el custodio son la misma entidad, el trust anglosajn separa a estos dos agentes. En este ltimo esquema el administrador del trust (conocido como trustee) se encarga de tomar las decisiones de tipo administrativo, mientras el custodio mantiene la propiedad de los bienes y ejecuta las operaciones indi-cadas por este.

QUINES PARTICIPAN?

El deicomitente es la persona natural o jurdica que entrega uno o ms bienes al du-ciario con el n de que estos sean administra-dos de acuerdo con una serie de parmetros establecidos en el contrato. Por otro lado, el deicomisario es la persona en cuyo bene-cio se ha constituido la ducia, este podr ser el mismo deicomitente o un tercero.

GRFICA 1. PARTICIPANTES DE UN NEGOCIO FIDUCIARIO


FideicomitenteSociedadfiduciaria

Constituyente Beneficiario

FideicomisarioSoSociciededad


100

TIPOS DE NEGOCIOS FIDUCIARIOS

Las siguientes deniciones han sido ob-tenidas en buena medida de la cartilla -duciaria elaborada y publicada por Aso-duciarias.

Fiducia mercantilMediante la celebracin de este contra-

to, el deicomitente transere los bienes a la duciaria para el cumplimiento de la -nalidad prevista en el contrato, en bene-cio del mismo deicomitente o de un ter-cero, conformndose as un patrimonio autnomo, del cual la sociedad ducia-ria ser vocera y administradora. Los bie-nes que integran el patrimonio autnomo quedarn separados de los activos del du-ciario, as como de los dems negocios y de los activos propios del deicomitente.

Encargo duciarioEl deicomitente encomienda a una so-

ciedad duciaria la administracin de bie-nes, o los entrega para la ejecucin de de-terminadas actividades, de acuerdo con lo estipulado en el contrato. En este tipo de negocios no hay transferencia de la propie-dad de los bienes, por lo tanto no se consti-tuyen patrimonios autnomos.

Los encargos duciarios se rigen ba-jo las normas de las ducias mercantiles y adicionalmente bajo las disposiciones del cdigo de comercio en lo referente al con-trato de mandato.

Contrato estatal de duciaConocido como ducia pblica, fue crea-

do por la Ley 80 de 1993 (Estatuto Gene-ral de la Contratacin Administrativa). Es un tipo de contrato autnomo e indepen-diente, similar a los encargos duciarios, ya que no hay transferencia de la propie-dad de los bienes, pero con algunas carac-tersticas de las ducias mercantiles. A es-te contrato le son aplicables las normas del Cdigo de Comercio sobre ducia mercan-til, en cuanto sean compatibles con lo dis-puesto en el Estatuto General de la Con-tratacin Administrativa.

La seleccin de la sociedad duciaria, sea pblica o privada, debe realizarse a tra-vs de los procedimientos de licitacin o concurso.

Los encargos duciarios se rigen

bajo las normas de las ducias mercantiles y

adicionalmente bajo las

disposiciones del cdigo de comercio

en lo referente al contrato de

mandato.

Fiduciariade inversin

Productosfiduciarios

Fiduciaria deadministracin

Fiduciariainmobiliaria

Fiduciariaen garanta

Destinacinespecfica

Administracinde fondos mutuos

de inversin

De preventas

De tesorera

De administraciny pagos

Administraciny pagos

De procesos detitularizacin

De cartera

De procesosconcursales

GRFICA 2.TIPOS DE PRODUCTOS FIDUCIARIOS


101

PRODUCTOS FIDUCIARIOS

Fiducia de inversinLa nalidad de este tipo de negocio es

invertir o colocar a cualquier ttulo sumas de dinero de acuerdo con las instrucciones impartidas por el deicomitente. Podr es-tructurarse a travs de ducia mercantil o por encargo duciario.

La Superintendencia distingue dos ti-pos de ducia de inversin:

I. Fideicomisos de inversin con destinacin especca: son con-tratos hechos a la medida para ca-da deicomitente. En esta catego-ra entran tambin los convenios de cuentas de margen y los fondos de inversin extranjera.

II. Administracin de inversiones de Fondos Mutuos de Inversin (FMI): es el negocio duciario cele-brado con los FMI para la adminis-tracin duciaria de sus inversio-nes.

En palabras de la Superintendencia Fi-

nanciera de Colombia (SFC), los fondos mutuos de inversin son vehculos de captacin de recursos de los trabajadores dependientes, cuya nalidad primordial es destinarlos a la inversin en el merca-do pblico de valores, caracterizados por la existencia de un acuerdo mutual, don-de la empresa patrocinadora y los emplea-dos de la misma realizan una serie de apor-tes o contribuciones, a efectos de estimular el ahorro de estos ltimos.

Fiducia de administracinEl deicomitente entrega un bien a la

sociedad duciaria, con o sin transferencia de la propiedad, para que esta los admi-nistre y desarrolle la gestin encomenda-da, destinndolos junto con los respectivos rendimientos (si los hubiere) al cumpli-miento de la nalidad sealada.

I. Administracin y pagos: los bie-nes que conforman el deicomiso, as como los rendimientos de los mismos (si los hubiere), se destina-rn al cumplimiento oportuno de las obligaciones que el deicomi-tente indique.

II. Administracin de procesos de titularizacin: su objeto es ad-ministrar una emisin de valores generados en un proceso de titu-larizacin de activos y bienes. La sociedad duciaria, como repre-sentante del patrimonio autnomo, realiza la emisin de los ttulos, re-cauda los fondos provenientes de la colocacin de los mismos y se vin-cula jurdicamente con los inversio-nistas.

III. Administracin de cartera: co-mo su nombre lo indica, tiene como nalidad administrar carteras pro-ductivas o improductivas de entida-des nancieras o del sector real.

IV. Administracin de procesos concursales: la sociedad ducia-ria podr ser designada como agen-te liquidador o promotor de un proceso concursal con el n de ad-ministrar los recursos involucrados en dicho proceso.

Se entienden por procesos concursa-les aquellos relativos a reorganizacin y li-quidacin establecidos en la Ley 1116 de 2006.

Fiducia inmobiliariaTiene por nalidad la administracin

de recursos y bienes relacionados con un proyecto inmobiliario o la administracin de los recursos asociados al desarrollo y ejecucin del mismo. Algunas de las activi-dades que adelantan las duciarias en este tipo de negocio son: la administracin de tesorera del proyecto, la vigilancia de to-das las etapas de la obra, la inversin de los recursos que ingresen al deicomiso, entre otras.

La SFC distingue tres tipos de ducias inmobiliarias:

I. Fiducia inmobiliaria de preven-tas: se encarga de administrar y re-caudar los dineros que ingresan al proyecto en su etapa de promocin, mientras se cumplen las condicio-nes para comenzar su desarrollo.

La ducia inmobiliaria se encarga de administrar y recaudar los dineros que

ingresan al proyecto en su etapa de promocin.


102

II. Fiducia inmobiliaria de tesore-ra: administra el dinero del pro-yecto conforme se establezca en el contrato.

III. Fiducia inmobiliaria de admi-nistracin y pagos: se constitu-ye un patrimonio autnomo dentro del cual se incluye el inmueble que origina el proyecto inmobiliario, con el n de que la duciaria se en-cargue de efectuar los pagos asocia-dos a su desarrollo, de acuerdo con los establecido en el contrato.

Fiducia en garantaEs el negocio duciario a travs del cual

se amparan obligaciones de un deudor a

favor de uno o varios acreedores, mediante la afectacin de un bien y la estipulacin de un procedimiento privado y gil que per-mita responder por la obligacin en caso de incumplimiento.

Para este efecto, el deicomitente trans-ere a ttulo de ducia mercantil irrevo-cablemente la propiedad de uno o ms bienes, con la nalidad de garantizar el cumplimiento de obligaciones a cargo del deicomitente o a cargo de terceros, y a fa-vor de uno o varios acreedores. En caso de incumplimiento, se acude la venta del bien con el n de cubrir la obligacin incum-plida, o en su lugar se efecte la dacin en pago.

VENTAJAS DE LOS NEGOCIOS FIDUCIARIOS

Jlg\im`jèpm`^`cXeZ`X1 las socieda-des duciarias son vigiladas por la Su-perintendencia Financiera de Colom-bia.

J\î\^XZègXki`dfe`Xc1 los activos entregados en ducia mercantil confor-man un patrimonio autnomo que no podr ser afectado por procesos ejecuti-vos, salvo los establecidos en el contrato.


103

Esta cifra representa el 111% del presu-puesto anual del gobierno para el 2012, aprobado por el Congreso en 165,3 billo-nes de pesos.

=^gmkh ]^ eZl ikbg\biZe^l ^gmb]Z]^l%Fiduciaria Bancolombia administra-ba el 25,7% de los activos de la indus-tria, seguido de lejos por Fiduciaria Bo-got (9,8%) y Fiduciaria La Previsora (8,5%).

EZl *) ^gmb]Z]^lfl `kZg]^l \hg\^g-traban el 81% de los recursos adminis-trados.

Ihkmbih]îkh]n\mh%ê,+]êhlZ\mb-vos administrados (58,8 billones de pe-sos) estaban concentrados en recursos del sistema de seguridad social (normal-mente ducias pblicas para adminis-tracin de aportes obligatorios, volun-tarios y pasivos pensionales, como por ejemplo: Fonep y Fosyga); seguido por ducia de administracin con 53,06 bi-llones administrados (29%) y carteras colectivas (14%).

Ehl bg`k^lhl Z\nfneZ]hl ihk eZl ]n-ciarias a 31 de agosto del 2011 sumaban 582.000 millones de pesos, de los cuales 224.000 millones fueron originados en la administracin de carteras colectivas (38%), seguidas por consorcios (uniones de dos o ms duciarias, normalmen-te para licitar en ducias pblicas) con 24% del total y ducias de administra-cin (19%).

ADMINISTRACIN DE CARTERAS COLECTIVAS POR PARTE DE LAS SOCIEDADES FIDUCIARIAS

Las sociedades duciarias podrn admi-nistrar carteras colectivas y fondos de capi-tal privado (FCP) conforme a las normas ^lmZ[e^\b]Zlihkê=^\k^mh+...(+)*)'

En el segmento de fondos de inver-sin las duciarias son las entidades ms activas, con una participacin de merca-do cercana al 75% de los activos admi-nistrados. =blmkb[nb]hihk\eZl^]^_hg]h%ehl]^mb-

po general (acciones y renta ja principal-mente) representan el 79,2% de los activos administrados, seguidos por los fondos del

tipo especial mercado monetario (ver gr-ca 5).

Observando las principales carteras co-lectivas del mercado colombiano (ver tabla 2), encontramos que en el primer lugar del ranking por activos bajo administracin est el fondo Fiducuenta, de Fiduciaria Bancolombia, con activos por 5,4 billones de pesos, seguido por la cartera colectiva abierta Sumar, de Fiduciaria Bogot, con 2,2 billones administrados y en tercer lu-gar la cartera Efectivo a la Vista, de Fidu-previsora, con activos por 1,3 billones de pesos.

GRFICA 3DISTRIBUCIN DE ACTIVOS ADMINISTRADOS POR TIPO DE PRODUCTO

FUENTE: SFC, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 31 AGOSTO/2011

RecursosSeguridad

Social32%

Fiducia deadministracin

29%

Fiducia deinversin

9%

Fiducia engaranta

9%

Fiducia inmobiliaria

7%

Carteras colectivas

14%

GRFICA 5CARTERAS COLECTIVAS Y FCP POR TIPO DE FONDO


De tipo general79,2%

Del mercadomonetario

6%

FCP5,8% Burstiles

4,5%

GRFICA 4INGRESOS ACUMULADOS A 31-AGOS-11 POR TIPO DE PRODUCTO


Carterascolectivas

38%

Consorcios24%

RecursosSeg. social

6%

Inmobiliaria5%

Inversin5% Garanta

3%

Administracin19%

TABLA 2TOP 10 CARTERAS COLECTIVAS COLOMBIANAS

AUM FONDO ENTIDAD ($ BILLONES)

FONDO FIDUCUENTA Fiduciaria Bancolombia 5.486CCAMM SUMAR Fiduciaria Bogot 2.274CCA EFECTIVO A LA VISTA Fiduciaria La Previsora 1.368CCA OCCIRENTA Fiduciaria Occidente 1.107FONDO ABIERTO ALIANZA Alianza Fiduciaria 1.037CCA SUPERIOR Fiduciaria Bogot 865CCA VALOR PLUS Fiduciaria Corcolombiana 854INTERS CCA Corredores Asociados SCB 806FONVAL CCA Correval SCB 706CCA BBVA FAM Fiduciaria BBVA 675

FUENTE: SFC, CLCULOS PROPIOS. DATOS A 13 OCT/2011

espacio reservado

para publicidad

PRODUCTOS DE INVERSIN EN EL MERCADO INTERNACIONAL

FASCCULO 14


FASCCULO 14 Productos de inversin en el mercado internacional

106

P

Productos de inversin en el

mercado internacionalara efectos del presente anlisis, llama-remos mercado internacional u offsho-re al conjunto de operaciones o transac-ciones nancieras realizadas a travs de entidades domiciliadas fuera de Estados Unidos o del pas domstico del inver-sionista.

Normalmente estas jurisdicciones ex-traterritoriales tienen bajas tasas de tribu-tacin y polticas regulatorias exibles, por lo cual son bastante apetecidas por los ca-pitales extranjeros. Algunos de los centros nancieros offshore ms reconocidos en el mundo estn ubicados en Suiza, Luxem-

burgo, Islas Vrgenes Britnicas (VBI), Pa-nam e Islas Caimn, entre otros.

La palabra anglosajona offshore signi-ca costa afuera. Este trmino es utilizado en diversas actividades como por ejemplo la explotacin de petrleo que se hace en plataformas martimas. Sin embargo, en el contexto nanciero, el concepto es usado para referirse a las actividades econmicas o de inversin ejecutadas fuera del pas de residencia del inversionista, las cuales pue-den realizarse sobre diversos productos -nancieros como cuentas bancarias, fondos mutuos, notas estructuras, etc.

El investigador del Fondo Monetario Internacional Ahmed Zorom, deni a un centro nanciero offshore como un pas o una jurisdiccin que provee servicios -nancieros a no residentes en una escala desmesurada respecto al tamao de la po-blacin y de su economa, lo cual es cohe-rente con la realidad y las estadsticas com-parativas entre diversas economas.

La globalizacin y la liberalizacin de los mercados nancieros ha permitido el desarrollo de la banca internacional, con-forme los capitales circulan con mayor li-bertad entre una y otra economa. Esto ha

FASCCULO 14Productos de inversin en el mercado internacional

107

permitido que cada vez sea ms comn en-contrar personas o empresas que salen de sus lmites territoriales donde estn consti-tuidas o domiciliadas para buscar mejores condiciones y productos de nanciacin y de ahorro en los mercados internaciona-les.

Otro motivo por el cual los pases offs-hore son llamativos para los inversionis-tas es la estabilidad nanciera. Personas que viven en pases con altas tasas de ina-cin, o que tienen problemas de inestabili-dad poltica y jurdica, buscan proteger sus patrimonios migrndolos hacia estas juris-dicciones.

VENTAJAS DE LAS INVERSIONES OFFSHORE

I\^d\e\j ki`YlkXi`fj XkiXZk`mfj1 muchos inversionistas y empresas que tienen sus capitales en pases con altos niveles de tributacin, buscan optimizar dichos gravmenes a travs de operacio-nes e inversiones en mercados que ofre-cen incentivos a los inversionistas ex-tranjeros.

J\î\^XZè gXki`dfe`Xc p gifk\Z-Zè[\XZk`mfj1 a travs de diversas y sosticadas estructuras societarias y -

deicomisos de inversin, los inversio-nistas pueden proteger sus capitales en cuentas del exterior.

:fe[\eZ`Xc`[X[1 las entidades nan-cieras ofrecen altos niveles de conden-cialidad a cerca de las identidades y, por supuesto, de las inversiones de sus clien-tes. Multimillonarios de todo el mundo buscan celosamente proteger sus fortu-

nas, al igual que discrecin en la ejecu-cin de las operaciones de compra y ven-ta de activos.

;`m\ij`ZXZè1 las cuentas de inver-sin internacionales ofrecen acceso a una amplia gama de productos nancie-ros, como fondos mutuos de inversin, ETF, acciones en casi todas las bolsas del mundo, bonos, monedas, entre otros.

DlZ_fjèm\ij`fe`jkXj

p\dgi\jXjhl\k`\e\ejlj

ZXg`kXc\j\egXj\jZfeXckfje`m\c\j[\ki`YlkXZè#

YljZXefgk`d`qXi[`Z_fjîXm}d\e\j

XkiXmj[\fg\iXZ`fe\j\èm\ij`fe\j\ed\iZX[fjhl\

f]i\Z\eèZ\ek`mfjXcfjèm\ij`fe`jkXj

\okiXea\ifj%

Las jurisdicciones extraterritoriales tienen bajas tasas

de tributacin y polticas

regulatorias exibles, por lo

cual son bastante apetecidas por

los capitales extranjeros.

GRFICA 1. EJEMPLO DE UN PORTAFOLIO DIVERSIFICADO

Bonos de mercados

emergentes1,5%

Bonos de alto rendimiento

6,5%

Bonos de grado de inversin

8%

Acciones delReino Unido

4,5%

Acciones deReiR no Unid

4,4 5%

Bonos delGobierno

14%

Acciones de EE. UU.25,5%

AccionesJapn5%

AccionesEuropa(ex-UK)9,5%

AccionesCuenca del

Pacfico(ex-Japn)

2,5%

Accionesmercados

emergentes10%

Efectivo3%

Bonos de cortorendimiento

10%

FUENTE: BARCLAYS WEALTH


108

Esto permite construir un portafolio di-versicado tanto en regiones como en ti-pos de instrumentos y monedas.

QU ES UN PARASO FISCAL?

Hace referencia a un pas o jurisdiccin en la cual los extranjeros que tienen cuen-tas bancarias o de inversin, o que consti-tuyen sociedades, estn exentos del pago de impuestos, o tienen tasas impositivas sumamente bajas.

Muchos de estos pases son excolonias del imperialismo europeo, cuyas econo-mas dependen casi en su totalidad de es-tos servicios nancieros.

La Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OECD por sus siglas en ingls), ha caracterizado a las si-guientes economas como algunos de los principales parasos scales del mundo: Andorra, Bahamas, Belice, Bermuda, Is-las Vrgenes Britnicas, Islas Cayman, Is-

las del Canal, Hong Kong, Isla de Man, Mauricius, Lichtenstein, Mnaco, Pana-m, Suiza y St. Kitts and Nevis.

LAS SOCIEDADES OFFSHORE

Una de las maneras ms sencillas para acceder al mercado internacional es a tra-vs de la constitucin de una sociedad offs-hore, conforme los requisitos legales que especique la jurisdiccin respectiva. De esta forma, se conforman compaas de inversin, las cuales estn controladas por empresas o ciudadanos extranjeros al pas de domicilio de la misma.

La forma ms comn de una sociedad offhsore son las IBC (International Bus-siness Company), las cuales podrn ser de responsabilidad limitada o sociedades annimas. Adicionalmente estn las LLC (Limited Liability Company), que operan como una sociedad limitada, pero con ma-yor transparencia scal para sus socios.

Las IBC son una gura genrica que es-t regulada en casi cualquier jurisdiccin offshore, mientras la LLC funciona sola-mente en algunos pases.

Una caracterstica importante de es-te tipo de sociedades es que las mismas no podrn realizar negocios o transaccio-nes dentro del propio pas donde han sido constituidas. No obstante, se les permite contratar servicios nancieros tales como la representacin legal, custodia y admi-nistracin de ttulos y revisora scal, en-tre otros.

Algunas ventajas de las sociedades offs-hore:

CX Zfejk`klZè jl\c\ j\i i}g`[X#j`dgc\ p YXiXkX1 copia del pasapor-te, balances nancieros y prueba de re-sidencia suelen ser los documentos bsi-cos exigidos para la constitucin de estas sociedades. En muchos casos toma me-

Cfj\okiXea\ifjk`\e\eZl\ekXjYXeZXi`Xjf[\èm\ijè\egXiXjfjjZXc\j[\cdle[fZfdf1Jl`qX#DeXZf#GXeXd}f?fe^Bfe^#\eki\fkifj%


109

nos de una semana y el costo base que cobran los asesores legales puede estar alrededor de 1.000 dlares.

=}Z`c X[d`e`jkiXZ`e1 en la mayora de jurisdicciones offshore no se exige la presentacin de cuentas peridicamente ni la revisora scal (aunque casi todas lo hacen, promoviendo las buenas prcti-cas del mercado). Igualmente, las exen-ciones tributarias evitan los trmites y reportes que normalmente una sociedad debera realizar.

:fe[\eZ`Xc`[X[1 los datos del accio-nista de estas sociedades no guran en los libros pblicos de registro, ya que normalmente se nombran directores ex-ternos en cuyos nombres recae la repre-sentacin legal de las sociedades. En las jurisdicciones offshore hay innumera-bles rmas de abogados que se encargan del proceso de estructuracin de dichos esquemas.


110

dad. Gracias a esto, podrn abrir cuentas ban-carias, rmar contratos y tener sus propias deudas u obligaciones de cualquier tipo, segn lo establezca el acta fundacional.

A diferencia del resto de fundaciones, las privadas se constituyen no para nes de in-ters pblico, sino privado, lo que slo est permitido en ciertas jurisdicciones (en Co-lombia, por ejemplo, es prohibido consti-tuir este tipo de fundaciones). A diferencia de una sociedad mercantil, las fundaciones no tienen socios ni accionistas, ni tampoco pueden desempear actividades con nimo de lucro.

Esta gura ofrece tambin la ventaja de la privacidad. As, el fundador puede permanecer en el anonimato usando un fundador y un con-sejo fundacional nominales a travs de un po-der general de administracin, pagando a una rma de abogados una tarifa anual por estos servicios.

Las jurisdicciones ms populares para cons-tituir fundaciones son Liechtenstein (funciona desde 1926) y ms recientemente, en algunos casos con menores costos, Panam. Adicional-mente, otros pases como Bahamas y las Anti-llas Holandesas han venido incorporando esta gura dentro de sus legislaciones.

PRODUCTOS DE INVERSIN EN EL MERCADO INTERNACIONAL

Para elegir el producto de inversin que ms se ajuste a sus necesidades, la me-jor decisin es asesorarse de un experto. Si bien es posible (y recomendable) hacer anlisis propios, siempre resultar conve-niente escuchar la opinin de un especia-lista en el tema. A continuacin menciona-remos algunos de los productos nancieros ms comunes en los mercados internacio-nales:

:\ik`ZX[fj[\[\gj`kf1 muchas de las agencias o liales offshore de los princi-

pales bancos del mundo ofrecen certica-dos de depsito o depsitos a trmino (ti-me deposit) en dlares o en euros.

:l\ekXjYXeZXi`Xj1 ya sea corriente o de ahorros, es posible abrir estas cuentas en las entidades offshore con licencia ban-caria.

:l\ekXjj\î\^X[Xj1 es un producto hecho a la medida, mediante el cual el in-versionista entrega unos recursos a un ges-tor profesional, con el n de que este ejecu-te una poltica de inversin determinada a cambio de un cobro por administracin, el cual depender del monto y del tipo de es-trategia.

En ingls suelen llamarse separate ac-counts o managed accounts, en Colombia existe una gura comparable que son los APT (administracin de portafolios de ter-ceros).

Una particularidad que restringe un poco este producto es el monto mnimo de inversin, el cual normalmente se ubica al-rededor de un milln de dlares (aproxi-madamente dos mil millones de pesos co-lombianos).

9ifb\iX^\1 hace referencia a la inter-mediacin de valores en los mercados in-ternacionales. Normalmente se hace a tra-vs de plataformas online, en las cuales se pueden negociar acciones, ETF, mone-das, futuros, entre otros instrumentos. Sin embargo, existen tambin los intermedia-rios OTC, los cuales se encargan de tran-sar ttulos menos lquidos, como los bonos Yankees.

?\[^\]le[j1 los fondos de cobertura funcionan como un activo complementa-rio a una estrategia de inversin diversi-cada. Estos productos normalmente ejecu-tan sosticadas estrategias de inversin y especulacin en activos tradicionales (ac-ciones, bonos) y no tradicionales (commo-dities, futuros, monedas).

EfkXj \jkilZkliX[Xj1 son produc-tos hbridos que comparten caractersti-cas de los instrumentos de renta ja, pero sus rendimientos estn atados al compor-tamiento de ndices o cualquier otro tipo de activo, ya sea de renta variable, deriva-dos, commodities, etc. Normalmente son emitidos a 3 o 5 aos y los montos mni-

DlZ_Xj[\cXjX^\eZ`Xjfc`Xc\jf]]j_fi\[\cfjgièZ`gXc\jYXeZfj[\cdle[ff]i\Z\eZ\ik`ZX[fj[\[\gj`kff[\gj`kfjXkidèfk`d\[\gfj`k \e[cXi\jf\e


111

mos de inversin arrancan en cien mil d-lares (aproximadamente doscientos millo-nes de pesos).

Un tipo de nota estructurada apetecida por los inversionistas es la de capital pro-tegido. En esta el emisor garantiza que, al vencimiento de la misma, pagar por lo menos la cantidad nominal que se invirti inicialmente. Es importante sealar que la liquidez de las notas en el mercado se-cundario es limitada y est condicionada a la liquidez que le genere el emisor. Por lo tanto, salir a vender una nota anticipada-mente normalmente genera prdidas im-portantes para el inversionista.

El principal riesgo de las notas estruc-turadas es el riesgo de crdito. Una nota estructurada podra entenderse como un contrato entre el cliente y el emisor (nor-malmente bancos). Debido a esto, si el emisor llegase a quebrar, el cliente queda-ra con un ttulo sin valor comercial.

=fe[fj dlklfj f]]j_fi\1 son to-dos aquellos fondos mutuos domiciliados en jurisdicciones offshore. Estos son ape-tecidos por inversionistas naturales e ins-titucionales alrededor del mundo gracias a sus benecios tributarios y facilidad pa-ra invertir.

Para ilustrar la importancia de este pro-ducto, veamos un ejemplo: supongamos que un inversionista colombiano quiere comprar un fondo de acciones europeas que est domiciliado en Espaa. Dado que el fondo descuenta los impuestos so-bre rendimientos indiscriminadamente si el suscriptor del mismo es nacional o ex-tranjero, el cliente colombiano termina-ra pagando los mismos impuestos sobre rendimientos que el inversionista espaol y luego sera gravado nuevamente en Co-lombia (a menos que existan acuerdos pa-ra evitar doble tributacin entre los dos pases).

Por otro lado, si el inversionista en mencin comprara un fondo domicilia-do en una jurisdiccin offshore, como por ejemplo Luxemburgo, los rendimien-tos estaran exentos de impuestos, lo cual es coherente con el tipo de inversin que mencionamos.

Segn datos de Morningstar a 30 de septiembre del 2011, la industria mundial de fondos mutuos vala 17,6 trillones de

dlares, de los cuales 10 trillones estaban domiciliados en Estados Unidos (56,78%), seguido de lejos por Luxemburgo (offsho-re) con 2 trillones (11,46%), y Francia, con 860 billones (4,88%).

Respecto a los activos administrados en jurisdicciones offshore, estos represen-taban 2,9 trillones de dlares, de los cua-les 2 trillones (69%) estaban radicados en Luxemburgo, convirtiendo as a este pe-queo pas europeo en la jurisdiccin ms importante para constituir fondos mu-tuos.

A la fecha de anlisis, existan 836 fa-milias de fondos mutuos offshore. Como

se puede ver en la tabla 3, JP Morgan Asset Management es la principal familia, con ac-tivos administrados por 216 billones de dla-res (7,42%), seguido por Franklin Templeton Investments con 130 billones (4,46%), y por Goldman Sachs Asset Management Interna-tional, con 90 billones (3,09%). Las primeras 10 familias administran una tercera parte de los activos totales en fondos offshore, con 972 billones de dlares.

Analizando el ranking de fondos mutuos offshore de Morningstar, existan 11.115 fon-dos de este tipo (ver tabla 4), de los cuales el ms grande era el JP Morgan US Dollar Li-quidity, con 70,2 billones de dlares en activos bajo administracin (2,42% del total), seguido por el famoso Templeton Global Bond, con ac-tivos por 43 billones (1,48%), y el JP Morgan Dollar Treasury Liquidity, con 33,7 billones (1,16%). Se observa una atomizacin impor-tante en los fondos offshore, los 10 primeros fondos del ranking por activos bajo adminis-tracin representan tan slo el 10,19% del to-tal administrado.

TABLA 2. PRINCIPALES DOMICILIOS DE FONDOS MUTUOS

AUM DOMICILIO (US$ BILLONES) %

1 Estados Unidos 10.012 56,78 2 Luxemburgo 2.021 11,46 3 Francia 861 4,88 4 Reino Unido 813 4,61 5 Irlanda 713 4,04 6 Canad 425 2,41 7 Japn 356 2,02 8 Alemania 318 1,80 9 Australia 254 1,44 10 Suiza 244 1,38 12 Otros 1.616 9,16 Total 17.633 100,00

FUENTE: MORNINGSTAR RANKING WORLDWIDE OE & MM EX FOF. DATOS A 30-SEP-11

TABLA 3. PRINCIPALES FAMILIAS DE FONDOS MUTUOS OFFSHORE


1 JPMorgan Asset Mgmt. (Europe) S.a.r.l. 216 7,42 2 Franklin Templeton Investment Fds 130 4,46 3 Goldman Sachs Asset Mgmt. Intl. 90 3,09 4 BNP Paribas Investment Partners Lux 89 3,05 5 PIMCO Global Advisors (Ireland) Limited 81 2,79 6 Blackrock (Luxembourg) S.A. 80 2,74 7 DWS Investment S.A. 75 2,59 8 Pioneer Asset Management S.A. 72 2,49 9 Fidelity (FIL (Luxembourg) S.A.) 72 2,46 10 Schroder Investment Management Lux S.A. 67 2,30 TOP 10 972 33,40

FUENTE: MORNINGSTAR RANKING OFFSHORE OE & ETF EX FOF EX MASTER/FEEDER(USD) DATOS A 30-SEP-11

TABLA 4. PRINCIPALES FONDOS MUTUOS OFFSHORE


1 JPM US Dollar Liquidity 70.279 2,42 2 Templeton Glb Bond 42.991 1,48 3 JPM US Dollar Treasury Liquidity 33.716 1,16 4 Goldman Sachs USD Liquid Res 29.443 1,01 5 JPM Euro Liquidity 23.451 0,81 6 Templeton Global Total Return 22.189 0,76 7 PIMCO GIS Total Return Bond Fund 21.466 0,74 8 HSBC Global Liquidity USD Liq 18.159 0,62 9 Goldman Sachs US$ Trsu. Liq. Res. 17.805 0,61 10 Deutsche Glb. Liq. Mgd. Euro 16.876 0,58 Top 10 296.375 10,19

FUENTE: MORNINGSTAR RANKING OFFSHORE OE & ETF EX FOF EX MASTER/FEEDER(USD) DATOS A 30-SEP-11

TABLA 5. DISTRIBUCIN DE LOS FONDOS OFFSHORE POR TIPO DE ACTIVO

1%1%

6%

8%

23%

29%

32%

Asignacin

Alternativa

Productos bsicos

Convertibles

Accin

Renta fija

Mercado de dinero

OtrosFUENTE: MORNINGSTAR RANKING OFFSHORE OE & ETF EX FOF EX MASTER/FEEDER(USD)

DATOS A 30-SEP-11

espacio reservado

para publicidad

FONDOS MUTUOS DE INVERSIN Y FONDOS TRANSADOS EN BOLSA

FASCCULO 15


FASCCULO 15 Fondos mutuos de inversin y fondos transados en bolsa

114

C

Fondos mutuos de inversin y fondos

transados en bolsa (ETF)onceptualmente las carteras colectivas co-lombianas y los fondos mutuos son lo mis-mo. El en Fascculo 10 revisamos detalla-damente el mercado local de fondos de inversin. Por lo tanto, continuaremos con la industria internacional, la cual, a 30 de septiembre del 2011, administraba activos por 17,6 trillones de dlares.

QU ES UN FONDO MUTUO?

Es un vehculo de inversin de carc-ter colectivo, a travs del cual los recur-sos de un nmero plural de suscripto-res son utilizados para invertir a travs de

un portafolio consolidado de acuerdo con una poltica determinada, ya sea en acti-vos convencionales, como acciones, bonos o instrumentos del mercado monetario, o en activos alternativos o especulativos, co-mo derivados, monedas, commodities, etc. Los resultados econmicos generados por dichas inversiones sern distribuidos pro-porcionalmente entre los inversionistas, ya sea en forma de dividendos, mayor valor de la unidad o ambos.

Las decisiones de inversin son toma-das por gestores profesionales segn los objetivos y lineamientos establecidos en

el prospecto de inversin del fondo. En algunas ocasiones se establecen ndices de referencia o benchmarks, lo cual per-mite evaluar la gestin del fondo en tr-minos relativos.

QU ES UN ETF?

Son las iniciales de Exchange Traded Fund, que signica fondo transado en bol-sa. Como su nombre lo indica, este tipo de fondos negocian a travs de bolsas de valo-res como si fuesen una accin comn. A di-ferencia de los fondos convencionales, los ETF tienen precio intrada, por lo tanto es

FASCCULO 15Fondos mutuos de inversin y fondos transados en bolsa

115

posible comprar o vender a diferentes pre-cios dentro de las jornadas de negociacin de las bolsas donde cotizan.

Los ETF son fondos de gestin pasiva, es decir, se indexan a un ndice y replican su portafolio a partir de sosticados algo-ritmos de inversin. Gracias a la sencillez relativa de su administracin, suelen tener menores costos que los fondos mutuos. Otra ventaja importante de este producto es la posibilidad de hacer cortos para obte-ner ganancias en los mercados bajistas.

HISTORIA DE LOS FONDOS MUTUOS

La primera versin de un fondo mu-tuo se le adjudica al mercantilista holan-ds Adriaan van Ketwich en el ao 1774. Posteriormente, aparecieron en Suiza en 1849 y en Escocia en la dcada de 1880. Muchos de ellos existieron como deico-misos de inversin (trusts), los cuales se constituan con un nmero determinado de inversionistas que no tenan la posibi-lidad de liquidar su inversin sino hasta el vencimiento del negocio pactado, estruc-tura equivalente a los fondos cerrados (clo-sed-end funds).

El primer fondo cerrado creado en Esta-dos Unidos fue el Boston Personal Proper-ty Trust en 1893; luego, en 1907, se cre en Filadela el fondo Alexander, el cual servi-ra como pilar fundamental para el desa-rrollo de la industria moderna de fondos. A diferencia de su antecesor de Boston, Alexander permita a sus inversionistas re-

dimir sus participaciones anticipadamente (siempre y cuando hubiese demanda por parte de algn interesado, lo que hoy lla-mamos mercado secundario), e igualmen-te reciba nuevos aportes cada seis meses.

Sin embargo, fue hasta 1924 cuando se cre el primer fondo mutuo abierto, tal co-mo lo conocemos actualmente. Este fue el Massachusetts Investors Trust of Boston, que hoy en da est bajo el nombre de MFS Investment Management, una de las fami-lias de fondos mutuos ms importantes del mundo.

Unos aos despus, en 1928, se cre el fondo Wellington, el cual se consagrara como el primero de carcter mutuo que in-verta en acciones y bonos, a diferencia de sus antecesores, los cuales estructuraban negocios e invertan en comercio.

LA INDUSTRIA DE FONDOS MUTUOS HOY EN DA

Segn datos de Morningstar a 30 de septiembre de 2011, los activos adminis-trados en fondos mutuos a nivel mundial sumaban 17,6 trillones de dlares (1,25 ve-ces la deuda de Estados Unidos), distribui-dos en 48.174 fondos (Tabla 1), adminis-trados por 2.304 familias (Tabla 2).

Por domicilio de los activos, Estados Unidos est en el primer lugar, con activos administrados por 10 trillones de dlares (56,78% de la industria mundial), seguido de lejos por Luxemburgo, con 2 trillones (11,46%), y Francia (4,88%), ver Tabla 4.

El primer fondo mutuo abierto fue el Massachusetts Investors Trust of Boston, hoy en da conocido como MFS Investment Management, una de las familias de fondos mutuos ms importantes del mundo.

VOCABULARIO CLAVE

JljZi`gkfi1 persona natural o jurdica que invierte en un fondo mutuo.

Le`[X[\j gXik`Z`gXk`mXj1 las inversiones en un fon-do se expresan en nmero de unidades. Cada suscriptor invierte y redime unidades participativas, las cuales ten-drn un valor nominal (normalmente diario), el cual re-eja la valoracin de los ttulos que componen el portafo-lio. Por ejemplo, supongamos que un inversionista enva $100000.000 a un fondo cuyo valor de unidad al cierre del da es $15.000, en este caso el suscriptor estara ha-cindose acreedor a 666,66 unidades.

E8Me\kXjj\kjmXcl\ 1es equivalente al valor de uni-dad del fondo. Se calcula restando a los activos totales del fondo todas las obligaciones del mismo. Dicho resultado se divide entre el nmero de unidades en circulacin para calcular el valor patrimonial unitario.

9\eZ_dXib1 se reere a un ndice que se utiliza co-mo referencia para seguir el comportamiento de un fon-do, normalmente son calculados por bancas de inversin o agencias de informacin nanciera. Por ejemplo, para las acciones norteamericanas comnmente se utiliza el ndice Standard and Poors 500 (S&P 500) o el Dow Jones Indus-trial Average, mientras que para seguir los fondos de accio-nes colombianas suele usarse el ndice Colcap o el IGBC.

8LDXjj\kjle[\idXeX^\d\ek 1 se reere a los acti-vos bajo administracin, ya sea de un fondo o de una fami-lia de fondos.

=Xd`c`X[\]fe[fj1 es el conjunto de fondos administra-dos por una misma entidad, Vanguard y Fidelity son algu-nas de las ms grandes familias de fondos. Bajo su marca existen cientos, si no miles, de fondos con diversos objeti-vos de inversin.

@e[\o=le[1 son fondos indexados a un ndice de referen-cia; es lo que se llamara un fondo de gestin pasiva. A di-ferencia de los de gestin activa, en este no se toman deci-siones estructurales importantes, pues slo busca replicar el comportamiento del benchmark a partir de un portafo-lio idntico. Normalmente estos fondos son mucho ms baratos (en trminos de tarifa de administracin) que los fondos activos, y en muchas ocasiones terminan generan-do mejores resultados. Desde 1970, Vanguard es una de las familias de fondos lderes en este tipo de productos. A diferencia de los ETF, los fondos indexados no tienen pre-cio intrada, slo se compran y venden al NAV del cierre del da.


116

Los fondos domiciliados en jurisdicciones f]]j_fi\#ZfdfClo\dYli^f#@icXe[XpSuiza, suman 2,9 trillones de dlares, a travs de 11.105 fondos mutuos.

TABLA 1TOP 5 FONDOS POR AUM

FONDO AUM ($MIL) %

Pimco Total Return Fund 242.224 1,374Vanguard Total Stock Market Index Fund 128.759 0,730American Funds Growth Fund of America 122.616 0,695Fidelity Cash Reserves 119.314 0,677Vanguard Prime Money Market Fund 114.274 0,648

FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM EX FOF

TABLA 2TOP 5 FAMILIAS DE FONDOS POR AUM

FAMILIA DE FONDOS AUM ($BIL) %

Vanguard 1.432 8,12Fidelity 1.340 7,60American Funds 839 4,75JPMorgan 627 3,55Pimco 531 3,01

FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM EX FOF. DATOS A 30 SEPTIEMBRE 2011

TABLA 3PRINCIPALES DOMICILIOS DE FONDOS EN EL MUNDODOMICILIO AUM ($BILL) %

Estados Unidos 10.012 56,78Luxemburgo 2.021 11,46Francia 861 4,88Reino Unido 813 4,61Irlanda 713 4,04Canad 425 2,41Japn 356 2,02Alemania 318 1,80Australia 254 1,44Suiza 244 1,38Otros 1.616 9,16

Total 17.633 100,00FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM EX FOF.

DATOS A 30 SEPTIEMBRE 2011

GRFICA 1DISTRIBUCIN POR TIPO DE ACTIVO

Otros8%

Asignacin9%

Mercadode dinero

22%

Rentafija

23%

Acciones38%

FUENTE: MORNINGSTAR FUND FLOW WORLDWIDE OE & MM EX FOF. DATOS A 30 SEPTIEMBRE 2011

Los fondos domiciliados en jurisdiccio-nes offshore, como Luxemburgo, Irlanda y Suiza, suman 2,9 trillones de dlares, a travs de 11.105 fondos mutuos. Muchos de estos son espejos de los principales fon-dos onshore (normalmente estadouniden-ses), pero con las ventajas tributarias y operativas propias de dichos pases.

Analizando la composicin por tipo de activo (asset class), encontramos que los fondos de acciones manejan 6,7 trillones de dlares (38% del total), seguidos por los fondos de renta ja con 23% y los fondos vista o money market con 22%, en cuarto lugar estn los fondos balanceados con 9% (ver Grca 1).

HACIA DNDE SE EST MOVIENDO EL DINERO?

Como se evidencia en la Grca 2, en lo corrido de los ltimos 12 meses los fon-dos que invierten en Japn han crecido ca-si 15%, mientras que los fondos asociados a Asia Pacco y Emergentes han decre-cido 6% y 1%, respectivamente. Estados Unidos y Europa occidental se han man-tenido estables o con variaciones positivas marginales.

Analizando los ujos por tipo de activo (Grca 3), encontramos que el mayor cre-cimiento est en bonos emergentes, con una variacin positiva en el acumulado de 12 meses del 10%. Adicionalmente, los ujos a fondos de bonos internacionales y corpora-tivos high yield han crecido cerca de 6%.

Respecto a un ao atrs, los fondos de acciones y de bonos americanos han cre-cido marginalmente cerca de 1%, mien-tras que los fondos del mercado monetario (money market) han cado un 6,5%.

Asociando estos ujos con el volumen administrado en cada tipo de activo, te-nemos que en los ltimos 12 meses la ca-da en los fondos money market equivale a 252 billones de dlares, de los cuales 67 bi-llones se han ido a fondos de acciones y el restante a fondos de renta ja, ya sean bo-nos americanos, emergentes o internacio-nales. A partir de estos datos podemos in-tuir que en medio de la crisis nanciera del 2008 muchos inversionistas preferan te-ner el dinero en instrumentos lquidos, pe-ro a medida que las condiciones han ve-nido mejorando, estos estn invirtiendo nuevamente en instrumentos nancieros, principalmente en renta ja.


117

VENTAJAS DE LOS FONDOS MUTUOS

>\jk`egif]\j`feXc1 muchos inversio-nistas compran fondos mutuos porque no tienen el conocimiento, el tiempo, ni la experiencia necesaria para invertir di-rectamente en instrumentos nancieros (i.e. acciones o bonos). Por otra parte, los fondos mutuos tienen gestores de dedi-cacin exclusiva para sus portafolios, lo cual permite en la mayora de los casos tomar decisiones de inversin apropia-das.

;`m\ij`ZXZ`e1 invertir en un fondo mutuo implica obtener exposicin in-mediata a un portafolio compuesto por cientos de activos, con diferentes carac-tersticas de emisor, plazo, industria, etc. Por ejemplo, al invertir en un fondo de acciones americanas el cliente est ex-puesto al comportamiento de cientos de empresas, donde generalmente ningu-na de ellas representa ms del 5 o 10% del total de las inversiones, de esta forma atomiza el riesgo individual de cada emi-sor.


118

DESVENTAJAS

>\jkèXZk`mXmj%^\jkègXj`mX1 no es una constante que los fondos mutuos (ges-tin activa) le ganen a los ndices de referen-cia o a fondos que los replican (gestin pa-siva). Si bien algunos lo logran en el largo plazo (5 aos o ms), en periodos de tiempo cortos esto no suele suceder. En muchas oca-siones las decisiones subjetivas del gestor no le ganan al mercado y el fondo se puede reza-gar respecto a su benchmark.

:fjkfj1si bien tener un gestor de dedi-cacin exclusiva y un equipo de anlisis econmico es un aspecto favorable, hay que tener en cuenta que estos son paga-dos por el mismo fondo, encareciendo as su gestin.

=fe[fj[\dXj`X[fîXe[\j1cuando un fondo administra activos muy gran-des en relacin al nicho de mercado don-de suele invertir, los saldos de efectivo

comienzan a incrementarse ante la im-posibilidad de comprar nuevos activos, lo cual implica que las utilidades del fon-do se comienzan a diluir cada vez entre ms inversionistas, disminuyendo as la rentabilidad del mismo.

CLASES DE UNIDADES PARTICIPATIVAS

En el mundo existen bsicamente tres tipos de unidades participativas:

A, B y C.

:cXj\8: tiene un cargo ini-cial de entrada, el cual nor-malmente est entre 1% y 6% del valor a invertir. Es-te costo depender del tipo de fondo y del tamao de la inversin.

Supongamos que un inversionista va a enviar 100.000 dlares a la cla-se A de un fondo de accio-nes. En este caso el costo de entrada podra estar al-rededor de 2% (2.000 d-lares). Por lo tanto, al fon-

do llegaran slo 98.000 dlares. La ventaja de este

tipo de unidad es que la in-versin puede ser redimida en

cualquier momento sin cobros adicionales.

:cXj\91 no tiene cargo de entra-da, pero s penalidades por salida an-

ticipada, las cuales van decreciendo ao a ao. Un caso comn de esta clase es un fondo que cobra 4% de penalidad el pri-mer ao, 3% en el segundo, 2% en el ter-cero y 1% durante el cuarto ao. En ese momento la unidad se convierte automti-camente en clase A, lo que quiere decir que no tiene penalidad de salida.

:cXj\:1 no tiene cargo de entrada, sin embargo tiene una permanencia sugeri-da de 1 ao. En caso de retirar los recur-sos anticipadamente, se cobrar un cargo que tpicamente est en el 1%. Despus de 1 ao, no hay penalidad de salida. Esta cla-se no se convierte en A, como es el caso de la clase B.

La clase A y B son recomendables pa-ra inversionistas de largo plazo (3 aos o


119

ms), mientras la C es ms apropiada pa-ra los de corto (al menos 1 ao). Hay que tener en cuenta que las clases B y C, al no tener cargo de entrada, cobran gastos ad-ministrativos ms altos. Por ejemplo, un fondo que en la clase A cobra 1% anual por administracin, puede cobrar 1,75% en las clases B y C. Por lo tanto, la rentabilidad de cada clase va a variar.

CMO ELEGIR EL MEJOR FONDO MUTUO?

Para determinar qu tan bueno es el desempeo de un fondo mutuo de inver-sin no basta con observar el retorno en trminos absolutos. Tener un fondo que renta 8% anual no necesariamente es bue-no o malo. Para formar un juicio adecua-do, hace falta evaluar los retornos ajusta-dos por su nivel de riesgo y compararlos con un ndice o canasta de referencia (ben-chmark). A continuacin analizamos algu-nas medidas que sern tiles para esta ta-rea.

9\kX1es la principal medida de sensibili-dad de un activo (fondo mutuo en nues-tro anlisis) frente a movimientos del benchmark. Cuando el beta es menor a 1, quiere decir que es un activo defensi-vo, es decir que cae menos que el ndice (tambin sube menos) un beta de 1 quie-re decir que si el mercado sube 1% la ac-cin debera subir 1% (lo mismo si cae). Finalmente, un beta mayor a 1 implica que el activo sobrereacciona a los movi-mientos del ndice. Por ejemplo, un beta de 2 signica que si el ndice de referen-cia baja 3%, el fondo bajara 6%.

8cg_X1 est calculado como la diferen-cia entre el retorno del fondo menos el retorno del benchmark, ajustado por el riesgo a travs del beta. Dado que siem-pre queremos que una inversin rente ms que el ndice de referencia, sin que ello implique tomar mayores riesgos, el alpha debe ser el ms alto posible. Alpha = Excess Return - ((Beta x (Retorno Benchmark Retorno libre de riesgo)) Excess Return = Retorno fondo Retorno Benchmark

J_Xig\iXk`f1es tal vez la mtrica ms usada para medir la relacin riesgo-re-torno. Se busca que el sharpe sea lo ms alto posible. Est denido como:

Sharpe ratio = (Retorno fondo-Retorno libre de riesgo)

(volatilidad del fondo)

El retorno libre de riesgo hace referen-cia a la rentabilidad que obtendra un in-versionista si mantuviera el dinero en el activo ms seguro posible. En el caso de las inversiones en EE. UU. se utilizan los bo-nos del tesoro, pero si estoy comparando activos colombianos, se utilizaran en ese caso los TES. Es importante usar una tasa que corresponda a un ttulo con plazo si-milar a la de la inversin, es decir, si estoy comparando un fondo de corto plazo, debo usar la tasa de 1 o 2 aos. Para el mediano plazo se podra usar la de 5 o 7 aos, mien-tras que para el largo plazo es comn usar el rendimiento del bono a 10 aos.

I$jhlXi\1 es una medida que indica qu tanto se ajusta el activo al ndice de referencia o benchmark. No tendra sen-

tido comparar un portafolio de acciones loca-les en pesos colombianos con el ndice accio-nario americano S&P 500. En R cuadrado se calcula en un rango entre 0 y 100, general-mente se quiere tener un valor mayor a 85 y no menor de 70. En Internet existen muchas plataformas de

acceso libre que permiten analizar y comparar el comportamiento de miles de fondos mutuos, a travs de los llamados screeners. Algunas de las ms populares son:

GXiX[\k\id`eXihlkXeYl\ef\jel desempeo de un fondo mutuo de inversin, es necesario evaluar los retornos ajustados por su nivel de riesgo y compararlos contra un ndice o canasta de referencia Y\eZ_dXib %

espacio reservado

para publicidad

MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO (MILA)

FASCCULO 16


FASCCULO 16 Mercado Integrado Latinoamericano (Mila)

122

L

Mercado Integrado Latinoamericano (Mila)

ANTECEDENTES Y MOTIVACIN

as negociaciones entre las bolsas de Co-lombia, Lima (Per) y Santiago (Chile) comenzaron a mediados del 2009, con el objetivo de dar origen a un mercado de va-lores unicado en el cual se pudieran com-prar y vender acciones inscritas en estos tres pases andinos, logrando as una bolsa comparable en tamao y volumen con las principales plazas burstiles de la regin (Mxico y Brasil).

Este proceso de integracin se dio gra-cias al esfuerzo conjunto y coordinado en-tre entidades del sector privado y guber-namental y requiri un arduo trabajo en trminos de homogenizacin tecnolgica y operativa, reformas estructurales e in-

cluso legislativas que permitieran la ope-racin sincronizada de esta megabolsa.

Uno de los avances ms importantes del Mila se dio en la tercera mesa de tra-bajo realizada el 21 de junio del 2010, en la cual participaron los reguladores de los tres pases miembros: Superintendencia Financiera de Colombia, Superintenden-cia de Valores y Seguros de Chile y la Co-misin Nacional Supervisora de Empre-sas y Valores del Per. En esta reunin se ultimaron los detalles operativos y re-gulatorios que daran paso al inicio ope-rativo del Mila. Luego, durante agosto, septiembre y octubre se adelantaron las visitas de acercamiento de las comisionis-tas a los dems pases y el 22 de noviem-

bre comenz la etapa de pruebas de la plataforma.

A nales de marzo del 2011, se presen-taron los resultados de la etapa de pruebas y el cronograma para la marcha blanca, la cual inici el 25 de abril, para nalmente salir a operaciones el 30 de mayo del 2011.

CARACTERSTICAS DEL MODELO DE NEGOCIACIN EN SU PRIMERA FASE

>e Z\\^lh]^l]^

FASCCULO 16Mercado Integrado Latinoamericano (Mila)

123

gn el informe especial de la BVC, a 31 de octubre las rmas colombianas te-nan 13 acuerdos rmados con interme-diarios chilenos y 14 con peruanos.

Bgb\bZef^gm^ghaZrk^èZlngb\Z]Zl]^negociacin, cada bolsa mantiene sus es-tndares y caractersticas particulares.

Leh l^ k^ZebsZkghi^kZ\bhg^l]^ \hf-pra y venta de contado, no se harn re-pos ni derivados.

>ebgo^klbhgblmZlb^fikîZ`Zlnhi^kZ-cin en moneda local, el intermediario se encargar de ejecutar las operaciones cambiarias asociadas a la transaccin.

ALGUNOS NMEROS SOBRE EL MILA

Ihk\ZibmZebsZ\bg]^f^k\Z]h%êFbeZse ubica en segundo lugar en la regin, con 602 billones de dlares, superando en 38% el tamao de la bolsa mexica-na que vala 437 billones, pero an lejos del mercado brasileo, el cual, segn ci-fras de la Federacin Mundial de Bol-sas a 31 de agosto del 2011, vala 1.403 billones.

>ef^k\Z]h bgm^`kZ]hm^g]kZ eZfZrhkcantidad de emisores de acciones de la regin con 601 emisores, superando a Brasil (377) y a Mxico (469).

>g mkfbghl]^ ohenf^gg^`h\bZ]h ^glo corrido del 2011, el Mila se ubica en el tercer lugar con 69 billones de dla-res. Superado por Brasil (654,5 billones) y Mxico (86,2 billones).

BENEFICIOS DE LA INTEGRACIN

FZrhk^l Zem^kgZmboZl ]^ bgo^klbg jn^mejoran las posibilidades de diversica-cin.

I^kfbm^ \hfikZk Z\\bhg^l]^ mk^liZ-ses a travs de su corredor local, sin ha-cer aperturas de cuentas en otros pa-ses.

?Z\bebmZeZ\hgl^\n\bg]^k^\nklhliZkZlos emisores, gracias a un mayor nme-ro de participantes, naturales, jurdicos e institucionales. F^chkZ eZl \hg]b\bhg^l ]^ ebjnb]^s ]ê

mercado.

Bgm^kf^]bZkbhlrZ`^gm^l]êl^\mhk[nk-stil crean sinergias y promueven mejo-

La Bolsa de Valores de

Colombia es la entidad

encargada de las negociaciones

accionarias en el Mercado

Integrado Latinoamericano.

TABLA 1ESTADSTICAS COMPARATIVAS MILA

N EMPRESAS MARKET CAP VOL. YTD BOLSA LISTADAS (USD MILL) (USD MILL)

Colombia 84 206.132 24.264Lima 252 87.042 4.655Santiago 265 309.152 40.079MILA 601 602.327 68.999BM&FBOVESPA 377 1.403.982 654.515Mxico 469 436.924 86.172

FUENTE: WORLD FEDERATION OF EXCHANGES, DATOS A 31 AGOSTO 2011

TABLA 2TOP 10 NDICE COLCAP DE LA BOLSA DE COLOMBIA

EMPRESA % WEIGHT SECTOR

Ecopetrol SA 20,68 PetroleroBancolombia SA 12,99 FinancieroGrupo de Inversiones Suramericana SA 10,40 ConglomeradoPacic Rubiales Energy Corp 8,49 PetroleroGrupo Nutresa SA 7,58 ConsumoInterconexin Elctrica SA ESP 6,85 Servicios PblicosInversiones Argos SA 6,46 ConglomeradoCementos Argos SA 5,76 IndustrialAlmacenes xito SA 5,10 ServiciosGrupo Aval Acciones y Valores 4,52 Financiero

FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 16/11/11

Bolsa de Valores de Colombia


124

res prcticas de mercado de la mano de sus pares regionales.

CMO ESTN COMPUESTOS LOS NDICES INDIVIDUALES DE CADA BOLSA?

En Colombia, el ndice Colcap tiene una distribucin balanceada principalmen-te en los sectores petrolero (liderado por Ecopetrol y Pacic Rubiales) y nancie-ro (Bancolombia, Sura y Aval). Adicional-mente, dentro de las acciones ms impor-tantes que lo conforman, hay empresas de servicios pblicos, industriales, consumo bsico, entre otras.>eg]b\^]^eZ;helZ]^EbfZ!B`[oe"^l-

t claramente cargado en el sector mine-ro. Las tres principales compaas del n-dice son Volcan, Minsur y Cerro Verde, lo cual marca un claro sesgo de la economa peruana a esta industria.

Finalmente, el ndice de la Bolsa de Co-mercio de Santiago tiene un sesgo impor-tante hacia el sector servicios. Dentro de sus principales empresas encontramos a la aerolnea LAN, compaas de comercio

minorista como Cencosud, Falabella y Ri-pley, entre otras.

NDICE S&P MILA 40

Con el n de contar un ndice de talla internacional que permita a inversionis-tas de todo el mundo replicar el compor-tamiento de las 40 acciones ms represen-tativas de los mercados de Colombia, Per r USD 100 millones) y liquidez, medi-da por volumen de negociacin (promedio diario de negociacin en los ltimos tres meses mayor a USD 250.000).

El ndice est desarrollado de tal forma que ningn pas tenga una participacin superior al 50% y que ninguna accin in-dividual pese ms del 8%. El rebalanceo se realizar semestralmente en los meses de marzo y septiembre.

TABLA 3TOP 10 NDICE IGBVL DE LA BOLSA DE LIMA (PER)


Volcan B 9,99 Materias PrimasMinsur Inv. 5,42 Materias PrimasCerro Verde 4,91 Materias PrimasCasagrande 4,62 Materias PrimasFerreyros 4,22 ServiciosADR Buenaventura 4,11 Materias PrimasMaple Energy 3,88 PetroleroRelapasa 3,76 PetroleroIntergr Financ Services 3,75 FinancieroBco. Continental 3,64 Financiero

FUENTE: WWW.BVL.COM.PE, DATOS A 16/11/11

Bolsa de Valores de Lima (Per)

FASCCULO 16Mercado Integrado Latinoamericano (Mila)

125

De acuerdo con la ltima cha tcnica del ndice, disponible en http://www.stan-dardandpoors.com/indices, el pas con mayor nmero de empresas era Chile con 22, seguido por Colombia con 12, y nal-mente Per con 6 acciones. Esto se tradu-ce en un ndice representado por Chile en 50,4%, Colombia 32,4% y Per con 17,2% (ver Grca 1).

La empresa con mayor ponderacin en el ndice es la peruana Compaa de Minas Buenaventura, con 5,90%, seguida por la colombiana Ecopetrol con 5,73% y la cade-na chilena de tiendas minoristas Falabella, con 5,36% (ver Tabla 5).

La distribucin sectorial est liderada por materias primas y sector nanciero, con 25% en cada uno, seguidos por sector industrial (11%), energtico (11%) y servi-cios pblicos (11%), (ver Grca 2).

Analizando la evolucin de una inver-sin hipottica hecha hace 10 aos en los ndices S&P Mila 40, S&P Emerging Mar-kets y S&P Latin America, todos en dla-res americanos, encontramos que la mayor rentabilidad hubiese estado en el ndice Mila, seguido por el ndice latinoamerica-no y por ltimo el ndice global de merca-dos emergentes (Grca 3).

CMO INVERTIR EN EL MILA?

En el mercado localHay dos alternativas, la primera es com-

prando acciones individuales directamen-te a travs de una sociedad comisionista de bolsa (SCB) en Colombia (para cono-cer cules son las principales acciones que

Bolsa de Comercio de Santiago (Chile)TABLA 4. TOP 10 NDICE IPSA DE LA BOLSA

DE COMERCIO DE SANTIAGO (CHILE)


Empresas COPEC SA 10,06 ConglomeradoLan Airlines SA 7,37 ServiciosEmpresa Nacional de Electricidad SA 7,24 Servicios PblicosSociedad Qumica y Minera de Chile SA 6,78 Materias PrimasEnersis SA 6,68 Servicios PblicosCencosud SA 6,64 ServiciosCAP SA 5,16 Materias PrimasEmpresas CMPC SA 5,03 Materias PrimasSACI Falabella 4,54 ServiciosBanco Santander Chile 4,54 Financiero

FUENTE: BLOOMBERG, DATOS A 16/11/11

TABLA 5 TOP 10 NDICE S&P40


Cia de Minas Buenaventura SA 5,90 Materias PrimasEcopetrol SA 5,73 PetroleroSACI Falabella 5,36 ServiciosEmpresas COPEC SA 5,24 ConglomeradoPacic Rubiales Energy Corp 5,17 PetroleroSouthern Copper Corp 4,24 Materias Primas Credicorp Limited 4,05 FinancieroBanco de Chile 3,84 FinancieroLan Airlines SA 3,71 ServiciosSociedad Qumica y Minera de Chile SA 3,56 Materias Primas

FUENTE: S&P INDICES, FICHA TCNICA. DATOS A 29/07/11

GRFICA 1NDICE S&P 40 DISTRIBUCIN POR PAS

FUENTE: S&P INDICES, FICHA TCNICA. DATOS A 29/07/11

Colombia33%

Chile50%Per

17%


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componen los ndices de cada pas revise las tablas 2, 3 y 4).

En este caso, las operaciones se ejecu-tan a travs de un contrato de comisin, donde el corredor enruta las ofertas o de-mandas del inversionista a travs de la plataforma Mila. Estas puntas sern ob-servadas en Chile y Per por las contra-partes con las cuales tiene convenio y se ejecutarn de acuerdo con las condiciones de mercado. Simultneamente al trmino de la compra o venta de las acciones, el co-rredor cerrar las divisas implcitas en la operacin. Por ejemplo, si el inversionis-tas est comprando acciones de Falabella, deber usar los pesos colombianos que tiene en su cuenta local, para comprar pe-sos chilenos con los cuales se compensa-r la operacin en la bolsa de Comercio de Santiago (esta operacin cambiaria ge-nera un costo implcito para el inversio-nista).

Si bien los montos mnimos de opera-cin, as como las tarifas, varan de una r-ma a otra, en trminos generales son relati-vamente parecidos a los estndares locales de negociacin de acciones.

La segunda opcin es comprar un fondo de inversin que busque replicar el com-portamiento del mercado integrado (o de sus mercados individuales), ya sea a travs del ndice de S&P o de ndices creados a la mediad por las compaas administrado-ras. En Colombia existen actualmente los siguientes productos:

I. Sernco Mercados Globales Es-trategia Per

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