Política Monetaria en la coyuntura actual...15/09/2017 7 ‐1 1 3 5 7 9 11 13 15 17 ago‐12...

15/09/2017

1

POLÍTICA MONETARIA EN LA COYUNTURA ACTUAL

Juan José EchavarríaGerente General

Corficolombiana15 de septiembre de 2017

TEMAS

Inflación

Tasas de interés y crédito

Crecimiento

Los dilemas del Banco de la República

Conclusiones

15/09/2017

2

TEMAS

Inflación


Crecimiento


Conclusiones

TEMAS

Inflación Choquesinflacionarios

15/09/2017

3

INFLACIÓN ANUAL AL CONSUMIDOR E INFLACIÓN SIN ALIMENTOS(PORCENTAJE)

7,99,0

3,43,9

5,56,3

4,8

024

68

1012

ago.

-07

ago.

-08

ago.

-09

ago.

-10

ago.

-11

ago.

-12

ago.

-13

ago.

-14

ago.

-15

ago.

-16

ago.

-17

Total Sin alimentos

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

INFLACIÓN VS INFLACIÓN ESPERADA

6

9,0

3,9

4,6

3,6

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

oct.-

03

mar.

-04

ag

o.-0

4

ene.

-05

jun.

-05

nov.

-05

ab

r.-0

6

sep

.-0

6

feb

.-0

7

jul.-

07

dic

.-0

7

may.

-08

oct.-

08

mar.

-09

ag

o.-0

9

ene.

-10

jun.

-10

nov.

-10

ab

r.-1

1

sep

.-1

1

feb

.-1

2

jul.-

12

dic

.-1

2

may.

-13

oct.-

13

mar.

-14

ag

o.-1

4

ene.

-15

jun.

-15

nov.

-15

ab

r.-1

6

sep

.-1

6

feb

.-1

7

jul.-

17

Inflación

Inflación esperada a 12 meses

15/09/2017

4

Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

‐1

1

3

5

7

9

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13

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17

ago‐12 ago‐13 ago‐14 ago‐15 ago‐16 ago‐17

%

ago‐17 1.69%

jul‐17 0.20%

jun‐17 1.37%

may‐17 2.09%

abr‐17 2.49%

INFLACIÓN ANUAL DE ALIMENTOS


5,54,8

7,6

5,05,9

4,6

012345678

ag

o.-0

7

ag

o.-0

8

ag

o.-0

9

ag

o.-1

0

ag

o.-1

1

ag

o.-1

2

ag

o.-1

3

ag

o.-1

4

ag

o.-1

5

ag

o.-1

6

ag

o.-1

7

Sin alimentosNúcleo 20Sin alimentos primarios, combustibles y servicios públicos

INDICADORES DE INFLACIÓN BÁSICA(PORCENTAJE)


15/09/2017

5

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN (ENCUESTAS)

2017

4,25%

4,32%

4,28%4,26%

4,13%

4,19%4,16%

4,23%

EOF Citibank BR FocusEconomics

Julio Agosto

2018

3,58%

3,48%

3,52%

3,46%

3,55%

3,58% 3,57%

3,45%

EOF Citibank BR FocusEconomics

9

DISTRIBUCIÓN DE PROBABILIDADES DEL PRONÓSTICO DE INFLACIÓN (FAN CHART)

Fuente: Banco de la República.

15/09/2017

6

INFLACIÓN OBSERVADA Y EXPECTATIVAS

6,35,7

3,4 3,22,7

3,74,2

5,7

2,7 2,6

4,2

3,53,8

2,73,0

0

1

2

3

4

5

6

7

Brasil Colombia México Perú Chile

Diciembre de 2016Esperada para Diciembre de 2017Esperada para diciembre de 2018

Fuente LatinFocus Consensus Forecast - agosto 2017.

TEMAS

Inflación Choques inflacionarios

15/09/2017

7

‐1

1

3

5

7

9

11

13

15

17

ago‐12 ago‐13 ago‐14 ago‐15 ago‐16 ago‐17

%

ago‐17 1.69%

jul‐17 0.20%

jun‐17 1.37%

may‐17 2.09%

abr‐17 2.49%

INFLACIÓN ANUAL DE ALIMENTOS


TASA DE CAMBIO NOMINAL Y MONTOS DE INTERVENCIÓN DEL BANCO DE LA REPÚBLICA


3.410

1.600

1.800

2.000

2.200

2.400

2.600

2.800

3.000

3.200

3.400

3.600

0

20

40

60

80

100

120

140

25‐ago.‐11 25‐ago.‐12 25‐ago.‐13 25‐ago.‐14 25‐ago.‐15 25‐ago.‐16 25‐ago.‐17

TRM (COP/USD

)

Monto intervención (USD

millones)

SUBASTAS DIARIAS OPCIONES CALL PARA DESACUMULACIÓN DE RESERVAS TRM

90%2,900

15/09/2017

8

TEMAS

Inflación


Crecimiento


Conclusiones

CRÉDITO CARTERA BRUTA CON LEASING (CRECIMIENTO ANUAL %)

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia cálculos Banco de la República.

6,4%

2,3%

11,7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

jul.-12 ene.-13 jul.-13 ene.-14 jul.-14 ene.-15 jul.-15 ene.-16 jul.-16 ene.-17 jul.-17

Total Hipotecaria Comercial Consumo

Participación %• Comercial: 55%• Vivienda: 11%• Consumo: 28%• Microcrédito: 3%

15/09/2017

9

CRÉDITO CARTERA BRUTA CON LEASING (CRECIMIENTO ANUAL %): CONSUMO

13,4 16,2

-1,9

10,8

-20

-10

0

10

20

30

40

jun.

-09

ag

o.-0

9

oct.-

09

dic

.-0

9

feb

.-1

0

ab

r.-1

0

jun.

-10

ag

o.-1

0

oct.-

10

dic

.-1

0

feb

.-1

1

ab

r.-1

1

jun.

-11

ag

o.-1

1

oct.-

11

dic

.-1

1

feb

.-1

2

ab

r.-1

2

jun.

-12

ag

o.-1

2

oct.-

12

dic

.-1

2

feb

.-1

3

ab

r.-1

3

jun.

-13

ag

o.-1

3

oct.-

13

dic

.-1

3

feb

.-1

4

ab

r.-1

4

jun.

-14

ag

o.-1

4

oct.-

14

dic

.-1

4

feb

.-1

5

ab

r.-1

5

jun.

-15

ag

o.-1

5

oct.-

15

dic

.-1

5

feb

.-1

6

ab

r.-1

6

jun.

-16

ag

o.-1

6

oct.-

16

dic

.-1

6

feb

.-1

7

ab

r.-1

7

jun.

-17

Tarjeta de crédito Libre inversión Libranza Vehículo

17

DISPONIBILIDAD DEL CRÉDITO TOTAL

85,2%

63,8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

jun.

-06

dic

.-0

6

jun.

-07

dic

.-0

7

jun.

-08

dic

.-0

8

jun.

-09

dic

.-0

9

jun.

-10

dic

.-1

0

jun.

-11

dic

.-1

1

jun.

-12

dic

.-1

2

jun.

-13

dic

.-1

3

jun.

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dic

.-1

4

jun.

-15

dic

.-1

5

jun.

-16

dic

.-1

6

jun.

-17

Alta Baja Ni alta ni baja

Fuente: Encuesta de condiciones económicas trimestral - Banco de la República.

15/09/2017

10

INDICADOR DE CALIDAD DE LA CARTERA POR MORA (ICM)

36,7

10,4

4,3

7,0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

jun.

-90

jun.

-91

jun.

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jun.

-93

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jun.

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jun.

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-99

jun.

-00

jun.

-01

jun.

-02

jun.

-03

jun.

-04

jun.

-05

jun.

-06

jun.

-07

jun.

-08

jun.

-09

jun.

-10

jun.

-11

jun.

-12

jun.

-13

jun.

-14

jun.

-15

jun.

-16

jun.

-17

Vivienda

12,4

3,4 3,8

22,7

8,1 6,0

7,7 7,7

16,2

13,6

5,4

4,8 0

5

10

15

20

25

jun.

-90

jun.

-91

jun.

-92

jun.

-93

jun.

-94

jun.

-95

jun.

-96

jun.

-97

jun.

-98

jun.

-99

jun.

-00

jun.

-01

jun.

-02

jun.

-03

jun.

-04

jun.

-05

jun.

-06

jun.

-07

jun.

-08

jun.

-09

jun.

-10

jun.

-11

jun.

-12

jun.

-13

jun.

-14

jun.

-15

jun.

-16

jun.

-17

Comercial

Consumo

Microcrédito

Total

19

ICM POR MODALIDAD DE CONSUMO

6,47,9

7,8

11,4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

jun.

-08

oct.-

08

feb

.-0

9

jun.

-09

oct.-

09

feb

.-1

0

jun.

-10

oct.-

10

feb

.-1

1

jun.

-11

oct.-

11

feb

.-1

2

jun.

-12

oct.-

12

feb

.-1

3

jun.

-13

oct.-

13

feb

.-1

4

jun.

-14

oct.-

14

feb

.-1

5

jun.

-15

oct.-

15

feb

.-1

6

jun.

-16

oct.-

16

feb

.-1

7

jun.

-17

Tarjetas de crédito

Libre inversión

Otros portafolios de consumo

1,8

2,6

7,5

4,4

5,95,2

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

jun.

-08

oct.-

08

feb

.-0

9

jun.

-09

oct.-

09

feb

.-1

0

jun.

-10

oct.-

10

feb

.-1

1

jun.

-11

oct.-

11

feb

.-1

2

jun.

-12

oct.-

12

feb

.-1

3

jun.

-13

oct.-

13

feb

.-1

4

jun.

-14

oct.-

14

feb

.-1

5

jun.

-15

oct.-

15

feb

.-1

6

jun.

-16

oct.-

16

feb

.-1

7

jun.

-17

Libranza Vehículo

Total Consumo Crédito rotativo

20

15/09/2017

11

INDICADOR DE CALIDAD DE LA CARTERA POR RIESGO (ICR)

32,9

8,2

5,1

0

5

10

15

20

25

30

35

ene.

-02

ag

o.-0

2

mar.

-03

oct.-

03

may.

-04

dic

.-0

4

jul.-

05

feb

.-0

6

sep

.-0

6

ab

r.-0

7

nov.

-07

jun.

-08

ene.

-09

ag

o.-0

9

mar.

-10

oct.-

10

may.

-11

dic

.-1

1

jul.-

12

feb

.-1

3

sep

.-1

3

ab

r.-1

4

nov.

-14

jun.

-15

ene.

-16

ag

o.-1

6

mar.

-17

Vivienda

27,3

10,810,3 12,9

9,0

10,5

9,1

12,311,8

26,0

9,7

9,6

0

5

10

15

20

25

30

ene.

-02

ag

o.-0

2

mar.

-03

oct.-

03

may.

-04

dic

.-0

4

jul.-

05

feb

.-0

6

sep

.-0

6

ab

r.-0

7

nov.

-07

jun.

-08

ene.

-09

ag

o.-0

9

mar.

-10

oct.-

10

may.

-11

dic

.-1

1

jul.-

12

feb

.-1

3

sep

.-1

3

ab

r.-1

4

nov.

-14

jun.

-15

ene.

-16

ag

o.-1

6

mar.

-17

Comercial

Consumo

Microcrédito

Total

21

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia ; cálculos del Banco de la República.

ICR TOTAL Y SIN ELECTRICARIBE NI RUTA DEL SOL

22

10,6

10,1

6,1

9,1

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

jul.-06 ene.-07 jul.-07 ene.-08 jul.-08 ene.-09 jul.-09 ene.-10 jul.-10 ene.-11 jul.-11 ene.-12 jul.-12 ene.-13 jul.-13 ene.-14 jul.-14 ene.-15 jul.-15 ene.-16 jul.-16 ene.-17 jul.-17

(porcentaje)

ICR Comercial ICR Comercial Ajustado

15/09/2017

12

TASA DE INTERVENCIÓN Y TIB(PORCENTAJE)

3,00%

5,25%

3,25%

4,50%

7,75%

5,25%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

04‐sep.‐09

04‐m

ar.‐10

04‐sep.‐10

04‐m

ar.‐11

04‐sep.‐11

04‐m

ar.‐12

04‐sep.‐12

04‐m

ar.‐13

04‐sep.‐13

04‐m

ar.‐14

04‐sep.‐14

04‐m

ar.‐15

04‐sep.‐15

04‐m

ar.‐16

04‐sep.‐16

04‐m

ar.‐17

04‐sep.‐17

TIB Intervención


¿QUÉ TASAS DE INTERÉS ESPERAN LOS MERCADOS?

24

5.25%

7.75%

15/09/2017

13

TASA DE INTERÉS NOMINAL EN AMÉRICA LATINA(PORCENTAJE)

23

,0

16

,4

11

,6

9,9

9,0

7,9

7,3

7,0

5,5 5,3

5,2 5,0

3,6

2,4

17

,0

18

,1

10

,5

9,4

8,3

7,9

7,5

6,7

5,5 5,5

4,8

4,9

3,8

2,9

0

4

8

12

16

20

24

28

Arg

entin

a

Ven

ezue

la

Mer

cosu

r

Boliv

ia

Am

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aLa

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Bra

sil

Uru

gua

y

Méx

ico

Ecua

dor

Para

gua

y

Col

ombia

Gru

po

And

ino

Perú

Chi

le

2017 2018

Fuente: Latin American Consensus Forecast , agosto de 2017.

TASAS DE INTERÉS DE POLÍTICA: NOMINAL Y REAL (PORCENTAJE)

7,8

4,3

2,7

2,7

2,1

1,4

1,3

0,8

0,0

-1,7-5

0

5

10

15

20

25

30

Bra

sil

Ecua

dor

Col

ombia

Arg

entin

a

Chi

na Perú

India

Méx

ico

Chi

le

Esta

dos

Uni

dos

Tasa de Política Nominal Tasa de Política Real

Fuente: Bancos Centrales, Cálculos Banco de la República.

15/09/2017

14

0.890.73

0.26

0.370.63

‐1.50

‐1.00

‐0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

Feb‐08

Aug‐08

Feb‐09

Aug‐09

Feb‐10

Aug‐10

Feb‐11

Aug‐11

Feb‐12

Aug‐12

Feb‐13

Aug‐13

Feb‐14

Aug‐14

Feb‐15

Aug‐15

Feb‐16

Aug‐16

Feb‐17

Aug‐17

Sensibilidad DTF mensual a tasa de política

Jul/06‐Nov/08

Dic/08‐Ene/11

Feb/11‐Jun/12

Jul/12‐Mar/14

Abr/14‐Nov/16

Dic/17‐Ago/17

¿SE TRANSMITEN NUESTRAS TASAS?

¿SE TRANSMITEN NUESTRAS TASAS?

0.83 1.05 0.73

0.29

0.87

‐1.50

‐1.00

‐0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

Feb‐08

Aug‐08

Feb‐09

Aug‐09

Feb‐10

Aug‐10

Feb‐11

Aug‐11

Feb‐12

Aug‐12

Feb‐13

Aug‐13

Feb‐14

Aug‐14

Feb‐15

Aug‐15

Feb‐16

Aug‐16

Feb‐17

Aug‐17

Sensibilidad tasa de interés mensual CDTs a 360 días a tasa de política

Jul/06‐Nov/08

Dic/08‐Ene/11

Feb/11‐Jun/12

Jul/12‐Mar/14

Abr/14‐Nov/16

Dic/17‐Ago/17

15/09/2017

15

Total consumo <= 1 año 1 < x <= 3 años 3 < x <= 5 años Más de 5 años

Sensibilidad 31% 57% 37% 34% 15%

Tasas de interés de crédito de consumo

Fecha No VIS No VIS (Pesos) No VIS (UVR)

Sensibilidad 61% 52% 162%

Tasas de interés de crédito hipotecario

15/09/2017

16

32

15/09/2017

17

TEMAS

Inflación


Crecimiento


Conclusiones

TEMAS

Crecimiento Los choquesal crecimiento

15/09/2017

18


CRECIMIENTO REAL ANUAL (PORCENTAJE)

1,3%

1,9%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

jun.

-07

jun.

-08

jun.

-09

jun.

-10

jun.

-11

jun.

-12

jun.

-13

jun.

-14

jun.

-15

jun.

-16

jun.

-17

Producto interno bruto Demanda interna


PIB POR RAMAS DE ACTIVIDAD(VARIACIÓN PORCENTUAL ANUAL)

Financiero 21,3%

Servicios sociales

15,7%

Comercio 12,1%

Empeoró

MejoróIndustria: julio 6,2% (5,1% sin refinería)

15/09/2017

19

DEMANDA INTERNA Y SUS COMPONENTES

Empeoró

Mejoró

Empeoró

Mejoró


CRECIMIENTO REAL ANUAL DEL CONSUMO(PORCENTAJE)

6,9%

1,5%

9,8%

4,2%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

jun.

-07

jun.

-08

jun.

-09

jun.

-10

jun.

-11

jun.

-12

jun.

-13

jun.

-14

jun.

-15

jun.

-16

jun.

-17

Consumo de los Hogares Consumo final del Gobierno


15/09/2017

20

INDICADOR DE CONSUMO DE FEDESARROLLO(MENSUAL)

-40,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

jul.-

02

jul.-

03

jul.-

04

jul.-

05

jul.-

06

jul.-

07

jul.-

08

jul.-

09

jul.-

10

jul.-

11

jul.-

12

jul.-

13

jul.-

14

jul.-

15

jul.-

16

jul.-

17

Fuente: DANE, Fedesarrollo.

CRECIMIENTO REAL ANUAL DE LA FORMACIÓN BRUTA DE CAPITAL FIJO (PORCENTAJE)

23,1%

12,6%

1,1%

-10%

0%

10%

20%

30%

jun.

-07

jun.

-08

jun.

-09

jun.

-10

jun.

-11

jun.

-12

jun.

-13

jun.

-14

jun.

-15

jun.

-16

jun.

-17


15/09/2017

21

COLOMBIA EN LA REGIÓN: CRECIMIENTO DEL PIB EN 2017 Y 2018(VARIACIÓN %)

2,7 4

,0

3,9

1,9 2

,6

2,6

1,5 2,0

0,4 0,5

-6,6

2,1 1,4

0,6

4,0

3,8

3,7

2,8 2,7

2,7

2,6

2,2

2,0

1,0

-1,7

2,9

2,3

2,0

-7

-5

-3

-1

1

3

5

Perú

Boliv

ia

Para

gua

y

Col

ombia

Uru

gua

y

Arg

entin

a

Chi

le

Méx

ico

Bra

sil

Ecua

dor

Ven

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la

Gru

po

And

ino

Am

éric

a L

atin

a

Mer

cosu

r

20172018


CRECIMIENTO

¿Por qué crece poco Colombia? Choque de términos de intercambio mucho mayor que en el resto de la región

Choque de crecimiento de países vecinos mucho mayor

Choque de primas de riesgo muy fuerte Menor que en Brasil pero mayor que en Chile, Perú o México

¿Tocamos fondo? Sí

¿Terminó el ajuste? Aún no

42

15/09/2017

22

COLOMBIA: TOCAMOS FONDO

Evolución del pronóstico - PIB Real 2017

Evolución del pronóstico - PIB Real 2018

1,0

3,5

1,9

0,5

1,5

2,5

3,5

4,5

ago.-16 nov.-16 feb.-17 may.-17 ago.-17

Mínimo Máximo Consenso

(Porcentaje)

2,0

3,5

2,8

1,5

2,5

3,5

4,5

ago.-16 nov.-16 feb.-17 may.-17 ago.-17

Mínimo Máximo Consenso

(Porcentaje)


TOCAMOS FONDO: ALGUNAS RAZONES

El potencial de crecimiento de Colombia no es 1,8%

Se está desvaneciendo el efecto de los choques externos Petróleo, vecinos, primas

El Banco de la República ha bajado sus tasas 250 puntos (y se ha dado la transmisión en el mercado)

Las economías desarrolladas (por fin) están creciendo

El mundo sigue confiando en Colombia Inversión extranjera e inversiones en TES Las exportaciones comienzan a repuntar Remesas

15/09/2017

23

COLOMBIA: PIB Y PIB PER CÁPITA EN COLOMBIA 1960-2015

45

gdp gdp_y

60‐80 5.4 2.7

80‐00 3.1 1.2

00‐14 4.3 3.1

Crecimiento % anual

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

log GDP log GDP_per cap

PIB

PIB

per cápita

Fuente: WDI.

PIB (CRECIMIENTO %), PROMEDIO MÓVIL DE 5 AÑOS

46

6,8

2,9

2,2

3,0

3,8

4,9

1,0

1,7

3,6

5,5

4,0 4,2

4,8

1,8

0

1

2

3

4

5

6

7

8

19

60

19

61

19

62

19

63

19

64

19

65

19

66

19

67

19

68

19

69

19

70

19

71

19

72

19

73

19

74

19

75

19

76

19

77

19

78

19

79

19

80

19

81

19

82

19

83

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

15/09/2017

24

TEMAS

Inflación


Crecimiento


Conclusiones

CRECIMIENTO, INFLACIÓN Y TASAS DE INTERÉS

48

B

A

PIB

t

E

´E

Senda de expansión

de o de pot nY Y

15/09/2017

25

PRODUCTIVIDAD Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN COLOMBIA: 1991-2016

49

IMF…FACTORES QUE PODRÍAN INCREMENTAR LA PRODUCTIVIDAD•Dividendo de la paz (0.4pp)

•4G (0.25pp)

•Reforma fiscal (0.1pp)

•Mejora ambiente de negocios (0.1pp)

•Reducción de las barreras al comercio (0.1pp)

50

15/09/2017

26

TASAS DE INTERÉS Y CRECIMIENTO ECONÓMICO: COLOMBIA VS LOS PAÍSES DE LA ALIANZA DEL PACÍFICO: PIB Y PIB PER CÁPITA

51

6.6

4.1

2.5

4.3

3.4

2.1

4.0

5.7

0

500

1000

1500

2000

PIB

(U

S$

int c

onst

de

2011

)

1990 1995 2000 2005 2010 2015

4.9

3.1

0.6

2.8

1.4

0.8

2.2

4.4

5000

10000

15000

20000

25000

PIB

per

cáp

ita(U

S$

int c

onst

de

2011

)

1990 1995 2000 2005 2010 2015

Chile Colombia

México Perú

Tasa de crecimiento entre 1992 y 2002 y entre 2002 y 2013

CONCLUSIONES

La inflación terminará cerca del rango meta en 2017 Y cerca a 3% a finales de 2018

La economía colombiana tocó fondo 1.6% – 2% en 2017

2.5% - 3% en 2018

El Banco de la República redujo sus tasas 250 puntos Hemos pasado de una política contractiva a terreno neutro

El mundo continúa confiando en Colombia Tenemos financiación mientras terminamos el ajuste externo y fiscal

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