Instrumentación de las Políticas Monetaria y

Cambiaria

Septiembre 30, 2011

Índice General

a. Tasa de fondeo interbancaria a un día

b. Mecanismos de operación e intervención en el mercado de dinero

c. Decisión y comunicación de la política monetaria

d. Política cambiaria, Comisión de Cambios y Régimen cambiario de flotación

e. Fundamentación, administración y manejo de la Reserva Internacional en México

a. Tasa de fondeo interbancario a un día

4

Como cualquier institución pública, los bancos centrales tienen como fin último fomentar y contribuir al bienestar del país.

Para lograr esta meta, un banco central debe trazar sus objetivos de acuerdo con los instrumentos a su alcance.

El conjunto de objetivos e instrumentos utilizados por un banco central definen su estrategia de política monetaria, y pueden representarse a través de su régimen monetario y su instrumentación.

5

El esquema de política monetaria en México ha convergido gradualmente a un régimen de Objetivos de inflación.

Instrumentos• Operaciones de

mercado abierto• Facilidades de

liquidez

Variables operacionales

(variables sobre las que el Banco

Central puede influir

directamente)• Tasas de interés

de corto plazo• Cuentas de los

bancos en el banco central

Variables intermedias (Variables

económicas fuera del control del Banco Central)

• Tasas de interés de largo plazo

• Expectativas de inflación

• Tipo de cambio

Inflación (Objetivo final)

6

La instrumentación de la política monetaria se refiere a todas aquellas acciones que lleva a cabo el banco central en los mercados financieros para lograr sus objetivos finales. Para ello, debe escoger en primer lugar un Objetivo operacional.

Objetivo operacional:

–Debe ser un objetivo sobre el cual el banco central tenga la capacidad de influir directamente.

–Debe guardar una relación directa con los objetivos intermedios y finales.

7

Desde el 21 de enero de 2008, el objetivo operacional del Banco de México es la tasa objetivo para las operaciones de fondeo bancario a plazo de un día conocida como Tasa de fondeo interbancario a un día.

Es importante señalar que, al ser los últimos proveedores de liquidez, los bancos centrales tienen la capacidad de fijar la tasa de interés a la que inyectan o retiran la misma.

Cómo el crédito del banco central y el crédito interbancario son perfectamente sustituibles, los bancos centrales pueden influir con gran precisión en el costo del dinero interbancario.

8

El Banco de México indica su postura monetaria a través de los cambios en la tasa objetivo.

Aumento de tasa = restrictiva

Sin cambio de tasa = neutral

Disminución de tasa = acomodaticia

9

Tasa de FondeoPor ciento

Jan-00 Dec-01 Nov-03 Oct-05 Sep-07 Aug-09 Aug-112.5%

4.5%

6.5%

8.5%

10.5%

12.5%

14.5%

16.5%

18.5%

21-Ene-2008

b. Mecanismos de operación e intervención en el mercado de

dinero

Principales operaciones que afectan la liquidez del sistema

Operación Monetizable

Dirección del Cambio

LiquidezAcción del

Banco Central

Reservas Internacionales

Banco Central compra divisas

Aumenta Retirar Fondos

Billetes y Monedas

Aumenta Disminuye Inyectar Fondos

Cuenta del Gobierno

Aumenta Disminuye Inyectar Fondos

Crédito a la banca

Vencen créditos del Banco

CentralDisminuye Inyectar Fondos

La liquidez del sistema puede variar por diferentes razones:

11

12

Con el fin de alcanzar su objetivo operacional, el Banco de México compensa diariamente cualquier faltante o sobrante de liquidez del sistema financiero.

Al final de cada día los bancos deben tener un saldo de cero en sus cuentas corrientes, de lo contario:

• Los balances positivos no se remuneran.• Los balances negativos se penalizan a dos

veces la tasa de interés interbancaria a un día.

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Los instrumentos se definen como el conjunto de operaciones que el banco central lleva a cabo y la regulación que aplica a los distintos participantes del mercado financiero para lograr su objetivo operacional.

Los instrumentos también son útiles para el manejo de la liquidez de los bancos centrales.

–Un manejo inadecuado de la liquidez puede generar volatilidad en las tasas de corto plazo.

Las Operaciones de Mercado Abierto (OMA), las facilidades de liquidez, el encaje legal y los controles directos forman parte del conjunto de instrumentos.

14

El Banco de México administra la liquidez del sistema a través de distintos instrumentos.

Instrumentos de mediano y largo plazo–Operaciones de Mercado Abierto (OMA) con

valores de deuda–Depósitos de Regulación Monetaria (DRM)

Instrumentos de corto plazo–OMA con créditos, depósitos y reportos de corto

plazo–Facilidades de crédito y depósito

15

Instrumentos de mediano y largo plazo

El objetivo de las ventas de Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (Bondes D), es retirar liquidez a 3, 5 y 7 años. Estas ventas se realizan por medio de subastas.

Las subastas están abiertas a inversionistas nacionales como: bancos, casas de bolsa, sociedades de inversión y Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos para el Retiro (Siefores).

16

Las ventas extraordinarias de Cetes se utilizan para balancear las necesidades de esterilización del instituto central, sin imponer un costo excesivo al sistema bancario, al recoger de forma parcial, fuertes choques de liquidez derivados del vencimiento y pago de cupón de valores gubernamentales.

Los DRM son depósitos obligatorios de largo plazo que las instituciones de crédito nacionales tienen que constituir en el instituto central, son a un plazo indefinido, es decir, no tienen fecha de vencimiento y por lo tanto no pueden ser retirados por los bancos. Estos depósitos pagan tasa de interés.

17

Los instrumentos de corto plazo se utilizan para el manejo diario de la liquidez.

Las OMA de corto plazo son el principal instrumento que utiliza el Banco de México.

En México, actualmente éstas OMA se instrumentan a través de subastas de crédito, depósito y operaciones de reporto con plazos de 1 a 14 días.

Las inyecciones/retiros de liquidez se realizan en dos horarios, uno matutino, que comienza a las 10:00 am, y otro vespertino, que comienza a las 5:55 pm.

2 A 4.55 7,000NUEVA

PosturaNum. de Postura Particip.

Tasa ofrecida

Monto Asignado

Tasa observada participantes

2 A 4.55 4,000 4.55MODIFICADA3 B 4,000NUEVA 4.56

5 A 4.57 4,000NUEVA

3 B 4.56 0CANCELADA4.57 A 5 3,000MODIFICADA 4.57

1 C 4.63NUEVA 1,000

6 F 7,000NUEVA 4.61

CANCELADA 5 A 04.576 F 4.61 4.61MODIFICADA 3,000

4.552 A 0CANCELADA3 B 3,000 4.56MODIFICADA 4.56

4 DNUEVA 4.62 5,000

Monto Ofrecido: $9,000 millones

18

19

Las facilidades de crédito y depósito se utilizan a iniciativa de los bancos comerciales y sirven para inyectar o retirar liquidez cuando los otros instrumentos no han sido completamente explotados. Normalmente se utilizan al cierre del día y tienen un costo penal para desalentar la reincidencia.

La facilidad de crédito permite a los bancos tomar recursos prestados de manera unilateral. La tasa de esta facilidad es generalmente superior a la tasa del mercado interbancario para no desincentivar la operación entre instituciones.

20

La facilidad de depósito permite a los bancos prestar su liquidez excedente al banco central. Simétricamente a la facilidad de crédito, la tasas a la que el banco central recibe depósitos es inferior a la del mercado interbancario.

En México, el costo de la facilidad de crédito es dos veces la tasa de interés interbancaria a un día y el de la facilidad de depósito es cero.

c. Decisión y comunicación de la política monetaria

22

El artículo 46 de la Ley del Banco de México (LBM) establece dentro algunas de las principales facultades de la Junta de Gobierno: “… determinar las políticas y criterios que el Banco aplicará para realizar sus operaciones y emitir su regulación…”

En este sentido, por la complejidad de los fenómenos monetarios y la importancia de tomar medidas acertadas en dicha materia, las decisiones de política monetaria son exclusivas de la Junta de Gobierno (JG).

La JG está conformada por un Gobernador y cuatro Subgobernadores.

23

La decisión de política monetaria es el resultado de un análisis cuidadoso por parte de la JG y su Staff.

Este análisis incluye el desempeño de la economía nacional e internacional, así como las tendencias de diversas variables (entre ellas las intermedias) a través de los resultados de ejercicios de simulación y pronóstico.

En los informes sobre la inflación correspondientes al tercer trimestre de cada año, se publica el calendario con las fechas para los Anuncios de Decisiones de Política Monetaria, las Minutas y los Informes sobre la inflación para el siguiente año.

24

La idea de establecer un calendario de anuncios de política es hacer más predecibles las acciones del banco central.

25

Un elemento importante en la instrumentación de un esquema de objetivos de inflación es la comunicación eficaz con el público y los mercados.

Una buena comunicación ayuda al banco central a influir sobre las expectativas de la gente y hacer que éstas se ubiquen cerca de su objetivo final.

La comunicación debe ser en un lenguaje comprensible para todos, oportuno, veraz y responsable. Al establecer un lazo con la sociedad que cumpla con lo anterior, el banco central gana prestigio, reputación y credibilidad.

26

Inflación Anual y Tasa de FondeoPor ciento

Aug-04 Aug-05 Aug-06 Aug-07 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-111.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

7.5%

8.0%

8.5%

9.0%

9.5%

10.0%Inflación Real (der)

Expectativas de Inflación 12 meses (der)

Tasa de Fondeo (izq)

27

Un banco central debe explicar detalladamente:

– cómo y cuándo se va a cumplir con la meta de inflación;

– qué instrumentos se van a utilizar; y

– el impacto de las variables económicas sobre las decisiones, y los riesgos de la política monetaria.

28

En este sentido, el Banco de México cuenta con diversos instrumentos de comunicación: comunicados de las decisiones de política monetaria, informes sobre la inflación (con periodicidad quincenal, mensual, trimestral y anual), boletines, entre otros.

A partir del año en curso, se publican las Minutas sobre las Reuniones de Política Monetaria. A través de éste documento, se detallan los factores que influyeron en las decisiones de los miembros de la JG.

d. Política cambiaria, Comisión de Cambios y

Régimen cambiario de flotación

30

La política cambiaria es responsabilidad de la Comisión de Cambios.

El artículo 21 de la LBM establece: “El Banco de México deberá actuar en materia cambiaria de acuerdo con las directrices que determine una Comisión de Cambios, …”

SHCPSecretario

Subsecretario de HaciendaOtro Subsecretario

Banco de MéxicoGobernador

Miembro Junta de GobiernoMiembro Junta de Gobierno

Comisión de Cambios*

*Presidida por el Secretario de Hacienda y, en su ausencia por el Gobernador del Banco de México. Quien presida la sesión tendrá voto de calidad.

31

A finales de 1994, la Comisión de Cambios acordó que el tipo de cambio fuera determinado libremente por las fuerzas del mercado (tipo de cambio flexible o flotante).

Dada la importancia del tipo de cambio como termómetro de la estabilidad financiera y canal de transmisión de la política monetaria, para un banco central es de gran utilidad tener conocimiento de la naturaleza de los flujos y de la micro estructura del mercado cambiario.

32

Bajo un régimen de libre flotación, el papel del banco central en el mercado cambiario cumple funciones de vigilancia, información, operaciones con el sector público y operaciones.

Vigilancia– Es necesario tener una mesa de cambios

integrada al resto del mercado:

• Realizar operaciones• Sostener una estrecha comunicación con los

principales participantes del mercado

26

33

Información– El tipo de cambio FIX es usado para solventar

obligaciones denominadas en moneda extranjera pagaderas dentro del territorio mexicano.

– El tipo de cambio se determina mediante una encuesta diaria a las instituciones financieras.

Operaciones con el sector público– Por ley, el Banco de México debe ser contraparte

del Gobierno Federal y de Pemex en todas sus operaciones peso/divisas.• Transparencia en las operaciones• Esterilización de la liquidez resultante

34

Operaciones– Desde 1996 el Banco de México ha intervenido

directamente en el mercado de cambios en dos ocasiones (septiembre 1998, febrero 2009).

– El resto de las operaciones ha sido a través de mecanismos con reglas preestablecidas:• Opciones put para que los tenedores vendan dólares al

Banco de México• Subastas de venta de dólares al mercado:

– Con precio mínimo (2% de depreciación diaria)– Sin precio mínimo

e. Fundamentación, administración y manejo de la Reserva Internacional en México

36

Las reservas internacionales (RI) son activos externos de disposición inmediata y bajo el control de las autoridades monetarias (FMI) para: Financiar directamente desequilibrios en la

balanza de pagos Intervenir en el mercado cambiario, buscando

afectar el tipo de cambio Otros propósitos como:

• Mantener la confianza en la moneda• Servir para el pago de deuda externa

Para que un activo sea considerado RI debe: Estar denominado en moneda extranjera, y La moneda de denominación debe ser convertible

37

La LBM (artículos 18, 19 y 20) establece: “El Banco de México contará con una reserva de activos internacionales, que tendrá por objeto coadyuvar a la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional mediante la compensación de desequilibrios entre los ingresos y egresos de divisas del país”.

“Las divisas susceptibles de formar parte de la reserva son únicamente: – los billetes y monedas metálicas extranjeros;

– los créditos a cargo de bancos centrales, exigibles a plazo no mayor de seis meses, cuyo servicio esté al corriente;

–

38

– los depósitos, títulos, valores y demás obligaciones pagaderas fuera del territorio nacional, considerados de primer orden en los mercados internacionales, denominados en moneda extranjera y a cargo de gobiernos de países distintos de México, de organismos financieros internacionales o de entidades del exterior, siempre que sean exigibles a plazo no mayor de seis meses o de amplia liquidez, y

– los derechos especiales de giro del Fondo Monetario Internacional”.

39

Luego de la crisis de 1994-95, el saldo de la RI del Banco de México se ha incrementado considerablemente.

Reserva Internacional, 1991 – 2011*(Saldos en miles de millones de dólares)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

Mar

-91

Nov

-91

Jul-9

2M

ar-9

3N

ov-9

3Ju

l-94

Mar

-95

Nov

-95

Jul-9

6M

ar-9

7N

ov-9

7Ju

l-98

Mar

-99

Nov

-99

Jul-0

0M

ar-0

1N

ov-0

1Ju

l-02

Mar

-03

Nov

-03

Jul-0

4M

ar-0

5N

ov-0

5Ju

l-06

Mar

-07

Nov

-07

Jul-0

8M

ar-0

9N

ov-0

9Ju

l-10

Mar

-11

Periodo de Acumulación

Periodo de Ventas

Bandas Cambiarias

Periodo de Acumulación

*Cifras al mes de abril de 2011.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

14-N

ov-9

1

21-Jul

-92

28-M

ar-9

3

03-D

ic-9

3

10-A

go-9

4

17-A

br-9

5

23-D

ic-9

5

29-A

go-9

6

06-M

ay-9

7

11-E

ne-9

8

18-S

ep-9

8

26-M

ay-9

9

31-E

ne-0

0

07-O

ct-0

0

14-Jun

-01

19-F

eb-0

2

27-O

ct-0

2

04-Jul

-03

10-M

ar-0

4

15-N

ov-0

4

23-Jul

-05

30-M

ar-0

6

05-D

ic-0

6

12-A

go-0

7

18-A

br-0

8

24-D

ic-0

8

31-A

go-0

9

08-M

ay-10

13-E

ne-11

Bandas Cambiarias

Flotación Cambiaria

40

Tipo de Cambio, 1991-2011*(Pesos por dólar)

La evolución de la RI está ligada al régimen cambiario:

Con un tipo de cambio fijo, el Banco Central interviene en el mercado cambiario para mantener la paridad.

Bajo un tipo de cambio flexible, la RI atenúa la vulnerabilidad de una economía ante choques externos.

*Cifras a abril de 2011.

41

Bajo el actual régimen de tipo de cambio flexible, la política de acumulación de RI ha estado determinada por:

La relación institucional con las entidades del sector público:

• Gobierno Federal: demandante neto de divisas por el servicio de su deuda externa.

• Pemex: oferente neto de divisas por su balanza comercial y endeudamiento neto.

42

La política de intervención en el mercado:

• En la medida de lo posible, basada en reglas predeterminadas y transparentes, que buscan ser compatibles con el régimen cambiario.

• Proveer liquidez que facilite un ajuste ordenado del mercado, sin buscar un objetivo de paridad.

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Gobierno Federal PEMEX Operaciones de Mercado Otros 43

Determinantes de los Activos Internacionales Netos, 1996 – 2010

(Flujos en miles de millones de dólares)

La acumulación de RI en México ha provenido fundamentalmente de compras de dólares a Pemex.

-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

1996 1997 1998 1999 2000 2001

Ejercicio de opciones Subasta de dólares Acumulación total

44

Con el régimen de flotación cambiaria han coexistido cinco etapas en la política de acumulación de RI:

1.Etapa de Acumulación (1996-2001): Se acumulaba RI comprando dólares a través de opciones (puts) y, por simetría, se vendía a través de subastas.Acumulación de Reservas y Opciones, 1996 - 2001

(Flujos en miles de millones de dólares)

45

2. Etapa neutral (2001-2003): No se alteró el flujo de RI.

3. Etapa de un Menor Ritmo de Acumulación (2003-2008). Se vendió gradualmente en subastas diarias al mercado la mitad de la acumulación de la RI de un trimestre. El monto acumulado de ventas ascendió a 30 mil millones de dólares.

Venta de Dólares al Mercado a través de Subastas Diarias, 2003 - 2008

(Flujos anuales en miles de millones de dólares)

3.2

6.7

4.4

8.0

4.2

3.5

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2003 2004 2005 2006 2007 2008

46

4.Etapa de Volatilidad Global (2008-2009). A partir de octubre de 2008, se efectuaron subastas extraordinarias de divisas y subastas ordinarias con precio mínimo (tipo de cambio 2% superior al del día anterior). Durante 2009 se realizaron ventas directas al mercado y subastas ordinarias sin precio mínimo (suspendidas el 30 de septiembre de 2009).

Venta de Dólares al Mercado Cambiario, 8 de Octubre 2008 al 31 de Diciembre 2009

(Miles de millones de dólares)

Tipo de Intervención 2008 2009 Total

Subasta extraordinaria 11.00   11.00Subasta del 2% de depreciación 4.18 4.16 8.34Subasta sin precio mínimo   10.25 10.25Ventas directas   1.84 1.84Total 15.18 16.30 31.42

11.5

12.0

12.5

13.0

13.5

14.0

14.5

15.0

15.5

16.0

08-O

ct-0

822

-Oct

-08

05-N

ov-0

819

-Nov

-08

03-D

ic-0

817

-Dic

-08

31-D

ic-0

814

-Ene

-09

28-E

ne-0

911

-Feb

-09

25-F

eb-0

911

-Mar

-09

25-M

ar-0

908

-Abr

-09

22-A

br-0

906

-May

-09

20-M

ay-0

903

-Jun

-09

17-J

un-0

901

-Jul

-09

15-J

ul-0

929

-Jul

-09

12-A

go-0

926

-Ago

-09

09-S

ep-0

923

-Sep

-09

07-O

ct-0

921

-Oct

-09

04-N

ov-0

918

-Nov

-09

02-D

ic-0

916

-Dic

-09

30-D

ic-0

913

-Ene

-10

27-E

ne-1

010

-Feb

-10

FIX Subasta con precio mínimo Subasta extraordinaria Intervención directa

47

A fin de mantener un ajuste ordenado del mercado y atenuar su volatilidad, la estrategia de intervención fue de proveerle de liquidez cuando ésta ha sido más escasa.

Venta de Dólares a través de Subastas e Intervenciones, Octubre 2008 – Septiembre 2009

(Pesos por dólar)

Subasta diaria 50

md

Subasta diaria 100 md

48

5. Etapa de Acumulación (2010-). El 22 de febrero de 2010, la Comisión de Cambios anunció que se subastarían mensualmente opciones para vender dólares al Banco de México. Inicialmente se anunció un monto de 600 md cada mes.El instrumento y funcionamiento es idéntico al vigente durante 1996-2001.

Con ello se pretende: Acumular reservas internacionales y; a su vez, Mejorar el perfil crediticio de México.

Al mes de agosto de 2011 se han acumulado 8,480 md a través de este mecanismo.

49

La acumulación de RI, aunada a políticas fiscales y monetarias congruentes, mejoró las condiciones de acceso de México a los mercados de capital.

Riesgo País y Calificación Crediticia, 1997 – 2010(Puntos base y escala)

Investment Grade

Non-Investment

Grade0

200

400

600

800

1,000

1,200

Dic

-97

Sep-

98

May

-99

Ene

-00

Sep-

00

May

-01

Ene

-02

Oct

-02

Jun-

03

Feb

-04

Oct

-04

Jun-

05

Mar

-06

Nov

-06

Jul-0

7

Mar

-08

Nov

-08

Jul-0

9

Abr

-10

Dic

-10

Embi + Moody s

Ba2

Ba1

Baa3

Baa2

Baa1

50

La acumulación de RI por parte del Banco de México es financiada a través de la emisión de diferentes pasivos:

El costo de la acumulación de reservas depende de:Variaciones en el tipo de cambio peso/divisas.Diferencial entre el rendimiento del activo y el costo de

los pasivos.

ACTIVOS PASIVOS Denominación:

Reserva

divisas

Por ejemplo:Bono del Tesoro de

EUA a 2 años

BaseMonetaria

Bonos y Depósitos

de Regulación Monetaria

ReservaInternacional

Bruta

Denominación:pesos

Costo:

0% anual

4.59% anual*

* Tasas promedio correspondientes a 2010.

Denominación:

pesos

0.69% anual*

Tasa de referencia:Fondeo Bancario

51

ACTIVOS PASIVOS

Deuda Externa

Bruta del Sector

Público*

110,428 m.d.

Reserva Internacional

Bruta

120,587 m.d.

2010

*Incluye Pidiregas

Para el Sector Público consolidado, el costo de la acumulación de RI depende del diferencial entre su rendimiento y el costo de su deuda externa.

Ejemplo:Bono del Tesoro de EUA a 2 años

0.69% anual

Ejemplo:Bono Global de Deuda

Soberana emitido el 15 de enero de 2010 con

vencimiento a 10 años4.8% anual