Perú Perspectiva económica y balance de riesgos · • Inversión minera 2014 muy por encima de...

agosto 2013

PerúPerspectivaeconómica y balance de riesgos

Crecimiento desacelera algo, pero sigue robusto

2009 2010 2011 2012 2013P 2014P

PBI 0.9 8.8 6.9 6.3 5.7 5.7 Importaciones -18.4 24.0 9.8 10.4 7.9 7.0 Demanda interna -2.9 13.1 7.1 7.4 6.9 5.8 Consumo privado 2.4 6.0 6.4 5.8 5.5 5.2 Consumo público 16.5 9.7 6.1 10.5 10.6 5.7 Inversión bruta interna -20.9 36.3 9.4 10.1 9.0 7.0 Inversión bruta fija -8.6 23.2 4.8 14.9 9.5 7.3 Privada -15.1 22.1 11.4 13.6 8.6 6.2 Pública 25.5 27.0 -18.0 20.8 13.8 12.0

Exportaciones -2.5 1.3 8.8 4.8 1.5 7.3P: Proyección.

Fuente : BCRP, EE - Scotiabank

OFERTA Y DEMANDA GLOBAL(Var. % real)

Otros sectores

PBI SECTORIAL(Var. % real)

2009 2010 2011 2012 2013P 2014P

Agropecuario 2.3 4.6 4.2 5.3 3.2 3.3 Agrícola 0.9 4.9 3.2 5.4 3.2 3.0 Pecuario 4.4 4.3 5.6 5.1 3.3 3.8Pesca -7.9 -16.6 31.8 -11.9 -2.7 6.7Minería e hidrocarburos 0.6 -0.7 0.1 2.2 6.1 7.6 Minería -1.4 -4.8 -3.2 2.2 5.8 8.5 Hidrocarburos 16.1 29.5 18.1 2.3 7.1 4.0Manufactura -7.2 13.7 5.6 1.4 2.6 4.2 Prrimaria 0.0 -2.3 13.0 -6.5 2.3 3.8 No primaria -8.5 16.9 4.4 2.8 2.7 4.3Electricidad y agua 1.2 7.7 7.4 5.2 6.0 6.0Construcción 6.1 17.4 3.0 14.8 10.5 8.1Comercio -0.4 9.7 8.8 6.7 6.1 6.0Servicios 4.2 7.4 8.6 7.4 6.3 6.2PBI 0.9 8.8 6.9 6.3 5.7 5.7Sectores Primarios 1.0 1.2 4.6 2.0 3.9 4.9Sectores No Primarios 0.8 10.3 7.4 7.1 6.1 6.0(p): Proyección.Fuente: Estudios Económicos - Scotiabank

Peru no ha crecido en base a exportaciones

Motores: demanda interna e inversión privada.

Cumulative Growth 1999-2011(%)

55.2

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44.6

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6.6

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-0.2Mining GDP

Private Consumption

Fiscal Spending

GDP

Exports

Private Investment

Source: BCR Prepared by: Estudios Econ ómicos-Scotiabank

1999-20052006-2011

Cumulative Growth 1999-2011(%)

55.2

26.4

74.9

20.8

44.6

75.1

51.1

24.3

115.8

6.6

23.7

-0.2Mining GDP

Private Consumption

Fiscal Spending

GDP

Exports

Private Investment

Source: BCR Prepared by: Estudios Econ ómicos-Scotiabank

1999-20052006-2011

Cumulative Growth 2012‐2021(%)

42.5

35.2

32.0

33.4

51.5

57.9

24.4

35.8

30.9

35.9

50.6

63.8

Mining

GDP

ConsumptionPrivate

Exports

Fiscal Spending

Private Investment

2012-2016

2017-2021

Minería: su forma de aportar está cambiando

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2011

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2016

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9,000

10,000

Inversión mineraProducción de cobreMiles TM

Mil

• Inversión minera 2014 muy por encima de 2008-2009.• La actividad minera: inversión más producción, seguirá siendo importante.

• Mayo-junio: piso del ciclo de corto plazo. • Julio: • IGV interno : +8.2%; • Gasto público: +22%

• Cemento: +11%.

• Ventas supermercados: +10.4%.

• Tiendas departmento: +11%.

• Préstamos bancarios: +11.5%

• Rebote metales

• Calificación S&P

• Mejora en confianza empresarial.

Crecimiento de corto plazo: señales de reboteProducción Electricidad y PBI(variación % anual)

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3

Fuente: MEM, INEI Elaboración: Estudios Económicos-Scotiabank

Electricidad PBI

Despachos Locales de Cemento

300,000

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3

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2.5

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12.5

15.0

17.5

Fuente: Asocem Elaboración: Estudios Económicos-Scotiabank

Volumen (TM) Var % Últ. 12 meses

El entorno internacional será complicado

IMF Jul2012

IMF Oct2012

IMF Ene 2013

IMF Jul2013 Diferencia

abr-julMundo 3.90 3.60 3.50 3.10 -0.80

EEUU 2.30 2.10 2.00 1.70 -0.60Eurozona 0.70 0.20 -0.20 -0.60 -1.30

Alemania 1.40 0.90 0.60 0.30 -1.10Francia 0.80 0.40 0.30 -0.10 -0.90Italia -0.30 -0.70 -1.00 -1.80 -1.50España -0.60 -1.30 -1.50 -1.60 -1.00

Reino Unido 1.40 1.10 1.00 0.90 -0.50Japón 1.50 1.20 1.20 2.00 0.50

Asia en desarrollo 7.50 7.20 7.10 6.90 -0.60China 8.50 8.20 8.20 7.80 -0.70

LATAM y el Caribe 4.20 3.90 3.60 3.00 -1.20Brasil 4.60 4.00 3.50 2.50 -2.10Perú 6.03 5.80 6.30 6.30 0.27

Proyecciones PBI 2013(variación % anual)

2013

Lo positivo:• Países emergentes habrían superado 50% PBI en 2012.• Países emergentes excluyendo China: 35% del PBI mundial. • Economías sanas tienen peso similar a economías con desbalances.

Crecimiento y términos de intercambio

• La relación entre precios metales y crecimiento potencial se ha debilitado respecto del pasado.

• Precios ya bajaron; no bajarían más.

-30.0

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1T98

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4T07

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1T10

4T10

3T11

2T12

1T13

-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0

Términos de intercambio (izq)

PBI crecimiento (der)

+6.3 PBI potencial+3.0 ∆ Factor Capital+1.0 ∆ Factor Trabajo+2.3 ∆ Factor Productividad

Crecimiento potencial y lo que está detrás

LIMA: POBLACIÓN POR NSEAÑO 2004

LIMA: POBLACIÓN POR NSEAÑO 2012

5,1

16,1

34,9

31,3

12,6

Fuente: Ipsos Apoyo

Trade Balance(millions of US$)

-500

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1,000

1,500

2,000

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Source: BCR Elaboration: Research Department-Scotiabank Peru

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2,000

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10,000YoY chg (left)

12m cum (right)

Fiscal Revenue(in million of soles, 12m.)

7,000

8,000

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11,000

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Ene-

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Nov

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3

Source: Sunat Elaboration: Research Department-Scotiabank Perú

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

65,000

Mining Non-Mining

Fiscal Balance 12m moving avg(millions of soles)

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5,000

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10,000

12,500

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-13

Source: BCRP Elaboration: Research Department-Scotiabank Peru

• Balances macro se debilitan, pero de una posición inicial muy fuerte.

• Balanza comercial volverá a ser positiva con producción cobre y rebote de metales.

Fiscal Balance(% of GDP)

‐10.0 ‐8.0 ‐6.0 ‐4.0 ‐2.0 0.0 2.0

1970 ‐ 1974

1975 ‐ 1979

1980 ‐ 1984

1985 ‐ 1989

1990 ‐ 1994

1995 ‐ 1999

2000 ‐ 2004

2005 ‐ 2009

2010 ‐ 2014

Estabilidad macro es más estructural

Net Reserves vs Foreign Public Debt(% of GDP)

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2009

2010

2011

2012

E

Source: BCR, Research Department-Scotiabank Peru

Net Reserves Foreign Public DebtFiscal Stabilization Fund(% of GDP)

0.5

1.4 1.4

3.23.6

3.8

1.4

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013PFuente: MEF Elaboración: Estudios Económicos-Scotiabank

50% de deuda pública interna.

NSA:• Aprob 46%.• Desaprob 47%

Ruido político no afectaría crecimiento• Ruido político ha aumentado: corrupción, congreso, debilidad del ejecutivo.

La economía

Los hogares

Ruido político no afectaría crecimiento

Ruido político no afectaría crecimiento

Riesgo de retiro del estímulo económico EE.UU.

• Genera incertidumbre sobre precios metales, tipo de cambio, tasas de interés.

• No necesariamente malo: puede eliminar distorsiones.

• Fed – minutas de julio: retiro empezaría este año…• … pero, condicionado a la evolución de la economía. • Señales positivas: mercado inmobiliario y bolsa (efecto riqueza), igual

en crisis 2007-2008 y dependientes de liquidez.• Desde julio: BT-10 en 3%: riesgo de derivados de tasas.• Bolsa, mercado inmobiliario, han caído.• Cambio en Fed en enero.

Riesgo de retiro del estímulo económico EE.UU.

Costo del dinero: BCR tiene como contrarrestar

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3

Fuente: BCR, INEI, Estudios Económicos - Scotiabank

InflationIncrease in USD RR Increase in soles RR

Increase in Reserve Requirements

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3

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3

Fuente: BCR, INEI, Estudios Económicos - Scotiabank

Tasa de referencia BCR

Inf lación 12 meses

BCR: “adoptando desde abril medidas de flexibilización del régimen de encajes con la finalidad de promover una evolución ordenada del crédito y otorgar mayores fuentes de financiamiento en soles… El Directorio, de ser necesario, adoptará medidas adicionales de flexibilización del régimen de encajes”.

Costos versus producción

Perú: Producción Minera (Var % anual)

-15%

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5%

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20%

25%

2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p

Fuente: MINEM, SBP Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

Oro Cobre Zinc Plomo Plata

p: proyectado

Mercados financieros se imponen a los fundamentos y dirigen los precios de los metales

2012 2013p 2014pOro (US$/oz) 1669 1420 1420Plata (US$/oz) 31 24 24Petróleo (US$/bbl) 94 95 95Cobre (US$/lb) 3.61 3.40 3.30Zinc (US$/lb) 0.88 0.87 0.87Plomo (US$/lb) 0.94 0.97 0.97

PRECIOS METALES

Precios del zinc y plomo fluctuando en rangos estrechos

• Cierre de minas canadienses de zinc empieza a ajustar al mercado. Se reduce el superávit de oferta.

• Balance entre oferta y demanda arroja ligero déficit en el mercado del plomo.

• Inventarios disminuyen pero se mantienen en niveles elevados.• Cierres de grandes minas en los próximos años y escasez de nuevos

proyectos podrían generar incremento de precios en próximos años.

Zinc

-200400600800

1,0001,2001,400

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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

0.300.600.901.201.501.802.102.40Inventarios LME Precio

Miles TM US$/lb Plomo

-50

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0.20

0.500.80

1.10

1.401.70

2.00Inventarios LME Precio

Miles TM US$/lb

Afecta de 3 formas

• Desaceleración de 8% a 7.5%.

• Forma de crecer: inversión vs consumo.

• Producción propia.

Otros emergentes cobran importancia.

China: ¿factor a favor o en contra?

41.6%

25.4%

5.3%

5.1%

13.6%

9.0% China

OtrosemergentesRusia + CEI

Japón

Europaoccidental EEUU

Fuente: Scotiabank

China: Importaciones de Cobre (000 TM)

China: Inventarios de cobre en aduanas (TM)

China: Inventarios de cobre en Bolsas(TM)

• Imports cobre julio más alto en más de un año; reestoqueamiento.

China: mejoran los indicadores

• BOJ + Fed: $140b/mes (2tr/año)• Distorsión: precios divorciados de fundamentos.

Desorden monetario afecta mercados financieros

15años

5 meses

Factor monetario es tan importante como China

Gold

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1,200

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Source: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

(US

$/oz

)

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(000

con

tract

s)

Short Positions Price

Silver

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2E

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br-1

3Ju

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Source: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

(US

$/oz

)0

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40

(000

con

tract

s)

Short Positions Price

• Metales preciosos: caída es sólopor factores monetarios.

• Arrastró a metales industriales.• Distorsión: precios divorciados

de fundamentos.

Cobre: Posiciones Cortas

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$/lb

)

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(Mile

s co

ntra

tos)

Posiciones Cortas Precio

• Demanda física muy fuerte. • Demanda China record: 1S2013 supera total 2012.

• JPM comprando oro físico, con problemas para atender pedidos desde hace una semana.

• JP Morgan anunció que aceptaría oro físico como colateral.

Precios no reflejan fundamentos

Tipo de cambio

TC: difícil de proyectar hasta que se estabilice• BCR + metales + Repsol + trading + AFPs.

• Volverá apreciación, pero a menor ritmo.

• Timing depende del trading.

• Riesgo de cambios abruptos de dirección y presiones anormales continuará.

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Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13

Fuente: Reuters, Bloomberg. EE-Scotiabank

1.Medidas BCR

2. Intención adq. activos Repsol

3. Desplome precio oro

4. Migración activos dólares

6. Demanda de AFPs y coberturas

5. FED anuncia posible fin QE

7. BCR coloca CDR y vende USD

2.50

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2003

2004

2005

2006

2007

2008

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2011

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2013

Source: BCR, Research Department - Scotiabank

3 yrs

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FX TREND

60

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Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 Abr-13 Ago-13

Fuente: Bloomberg Elab: Estudios Económicos SBP

Perú Chile ColombiaMéxico Brasil

Índice de tipo de cambio de monedas de la región (Dic 2008=100)

TC: perspectiva regional

• La última vez que el USD/PEN estuvo en 3.10, excluyendo la crisis, fue agosto 2007 (TC prom 2007 fue 3.13).

• Precios de commodities están significativamente más altos que hace 5 años.

USA Peru Commodities*

2007 2013 Var % 2007 2013 Var % 2007 2013 Var % PBI (%) 4.40% 1.80% ‐59.09% PBI (%) 8.90% 5.80% ‐34.83% Oro $ 698 $ 1,475 111.32% UST 10y 4.50% 2.80% ‐37.78% Sob 10y 6.10% 5.30% ‐13.11% Cobre $ 7,120 $ 7,448 4.61% Fed Funds rate 5.00% 0.10% ‐98.00% Tasa referencia 4.50% 4.25% ‐5.56% Plata $ 13 $ 25 92.31%

Inflacion 2.8% 1.6% ‐42.86% Inflacion 1.7% 2.7% 56.07% *Precios promedio Debt/GDP 36% 73% 102.78% Debt/GDP 29% 18% ‐38.36%

Depende también del dólar

Proyección Tipo de Cambio cierre 2011 a Ago-11

Adex

Scotiabank

JPMorgan

MacroconsultIPE

CCL

HSBC

Goldman

Deutsche

Citi

BofA

BBVA

BCP

Barclays

ApoyoSantander

UBS

2.55

2.60

2.65

2.70

2.75

2.80

2.85

2.90

0 5 10 15 20Fuente: LatinFocus Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank


Scotiabank

Santander

Macroconsult

UBS

JPMorgan

IPEHSBC

CCLGoldman

Deutsche

Citi

BofA

Adex

BBVABCPBarclaysApoyo

2.55

2.60

2.65

2.70

2.75

2.80

2.85

2.90



Barclays

JPMorganSantander

UBS

Scotiabank

MacroconsultIPE

Goldman

CCL

HSBCDeutsche

Citi

BofA

BBVABCP

Apoyo

Adex

2.55

2.60

2.65

2.70

2.75

2.80

2.85

2.90


Riesgo de proyecciones: volatilidad, políticaFed, incertidumbre, flujos de capital.

• Apreciación 0%-2%.

• Timing es lo difícil.

• Posibles cambios fuertes de dirección.

GRACIAS

Perú Perspectiva económica y balance de riesgos · • Inversión minera 2014 muy por encima de...

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