Perspectivas de la Economía Colombiana y Retos para los Próximos Años

Leonardo Villar GómezDirector Ejecutivo

COLOMBIA: DESAFÍOS SOCIO-ECONÓMICOS DE LA ADMINISTRACIÓN 2018-2022

Seminario ANIF-FedesarrolloMedellín, marzo 7 de 2018

Índice

Entorno internacional1

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Variables financieras internas, inflación y política monetaria

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Actividad económica y perspectivas de crecimiento

Finanzas públicas y regla fiscal

Índice

Entorno internacional1

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Balance externo

Variables financieras internas, inflación y política monetaria

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Actividad económica y perspectivas de crecimiento

Finanzas públicas y regla fiscal

En enero, el FMI mejoró la perspectiva de crecimiento mundial para 2018 y 2019 y revisó al alza la proyección de crecimiento para la mayoría de

economías grandes

Proyecciones del FMI enero 2018

Economías desarrolladas

Crecimiento económico Diferencia con WEO octubre 2018(p)

Diferencia con WEO octubre 2019(p)2017(e) 2018 (p) 2019 (p)

Total Mundial 3.7 3.9 3.9 0.2 0.2

Estados Unidos 2.3 2.7 2.5 0.4 0.6

Reino Unido 1.7 1.5 1.5 0.0 -0.1

Zona Euro 2.4 2.2 2.0 0.3 0.3

Japón 1.8 1.2 0.9 0.5 0.1

China 6.8 6.6 6.4 0.1 0.1

Fuente: IMF – WEO enero 2018.

Después de varios meses en ascenso los principales índices bursátiles registraron una fuerte caída a comienzos de febrero

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Bolsas de EEUU

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Bolsa japonesa

Nikkei

Fuente: Comisión Europea y Bloomberg.

• ¿Corrección técnica del auge precedente,inducida por aumento en expectativas deinflación?

• ¿Campanazo de alerta sobre la posibilidadde un cambio en las condiciones deliquidez internacional?

Tasas de interés de la FED

• El nuevo Chairman, Jerome Powell, tiene el mismoenfoque gradualista de Yaneth Yellen

Pero…

• Las presiones a endurecer más la política monetariahan aumentado…

➢ Tasa de desempleo en mínimos de 17 años:4,1% en enero

➢ Aumento en presiones salariales e inflación➢ Perspectiva de déficit fiscal al alza por reducción

de impuestos

• Para 2018, la mayor parte de los miembros del FOMCproyectaba el año pasado tres nuevos aumentos de lastasas y el mercado creía que serían menos. Hoy seprevén cuatro aumentos este año….y más en 2019

Fuente: Fed New York. EFFR

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%

Tasa de Interés Fondos FederalesEne 2007 – Ene 2018

Las perspectivas para América Latina (si se excluye Venezuela) también han mejorado

País

Crecimiento Económico

Diferencia frente a octubre2018(p)

Diferencia frente a octubre2019(p)2017 (e) 2018 (p) 2019 (p)

América Latina y el Caribe

1,3 1,9 2,60,0 0,2

Colombia 1,7 3,0 3,6 0,2 0,1

Argentina 2,8 2,5 2,8 0,0 0,2

Brasil 1,1 1,9 2,1 0,4 0,1

Chile 1,7 3,0 3,2 0,5 0,5

México 2,0 2,3 3,0 0,5 0,7

Perú 2,7 4,0 4,0 0,3 0,0

Venezuela -14,0 -15,0 -6,0 -9,0 -4,0

Ecuador 2,7 2,2 1,7 1,6 0,7

Fuente: FMI – WEO enero de 2018.

Fuente: Grupo Aval - Bancolombia.

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EMBI

Colombia Brasil México Perú

Feb 2016

Los mercados financieros se mantienen “bullish” sobre las principales economías de América Latina

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Los precios del petróleo y el carbón han tenido una recuperación importante desde junio de 2017

Fuente: Bloomberg y Banco Mundial.

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Junio2017

Junio2017

Evolución precio petróleoBRENT

Evolución precio del carbón

En este entorno internacional, ¿qué está sucediendo con la economía colombiana?

Argumento central

• La actividad económica ha empezado a recuperarse, pero más lentamente de lodeseable y de lo previsto un año atrás

• La inflación continua en el rango meta y el déficit en cuenta corriente se siguereduciendo, lo que ha facilitado que la política monetaria se flexibilice

• En el campo fiscal, se despejó el panorama para 2017 y 2018, pero sigue siendonecesaria una gran austeridad en el gasto y la perspectiva para 2019 y 2020 escompleja

Índice

Entorno internacional1

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Balance externo

Variables financieras internas, inflación y política monetaria

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Actividad económica y perspectivas de crecimiento

Finanzas públicas y regla fiscal

Fuente: Cálculos Fedesarrollo con base en cifras del Banco de la República.

El déficit en cuenta corriente seguiría reduciéndose en 2018 y 2019

2017 2018(p) 2019(p)

Escenario Base (Brent a 60 dólares en 2018 y 59 dólares en 2019)

-3.3% -3.0% -2.9%

Escenario Alto (Brent a 65 dólares en 2018 y 65 dólares en 2019)

-3.3% -2.6% -2.5%

Balance en Cuenta corriente% del PIB

El ajuste en la balanza de pagos externos del país ha sido más rápido de los previsto, tras haber mostrado un déficit en cuenta corriente de 6,4%

del PIB en 2015

Valor exportaciones por tipo de productos Millones de dólares – Enero- diciembre

2016 2017 Var %

Combustibles y minería 15.790,0 20.910,6 32,4

Agropecuarios 6.864,7 7.355,6 7,2

Manufacturas y otros a Venezuela

396,1 222,1 -43,9

Manufacturas y otros excl. Venezuela 8.706,0 9.311,8 8,9

Total 31.756,8 37.800,1 19,0

El valor de las ventas externas finalmente empezó a repuntar en 2017, y no solamente por los precios del petróleo y el carbón…

Fuente: DANE, Cálculos Fedesarrollo

Valor exportaciones por tipo de productos Millones de dólares

Enero 2017 Enero 2018 Var %

Combustibles y minería 1.637,1 1.853,5 13,2

Agropecuarios 537,2 682,1 27,0

Manufacturas 610,7 656,8 7,5

Total2.785,04 3.192,4 14,6

Las cifras de enero de 2018 tienden a reforzar el optimismo en este frente….

Fuente: DANE, Cálculos Fedesarrollo

Inversión Extranjera Directa

Fuente: Balanza Cambiaria - Banco de la República.

• IED en petróleo y minería se recuperó en 2017 y probablemente seguirá haciéndolo en 2018

• IED en otros sectores en 2017 fue superior incluso a 2016, cuando se privatizó ISAGEN

• Inversión de portafolio mantiene flujos netos positivos

Inversión de portafolio(Promedio mensual)

3.007 2.649 3.2684.195 4.336

13.842 12.460 8.178 4.606 5.765

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Petróleo y minería

Otros sectores

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Inversión extranjera

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Entorno internacional1

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Balance externo

Variables financieras internas, inflación y política monetaria

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Actividad económica y perspectivas de crecimiento

Finanzas públicas y regla fiscal

Fuente: Banco de la República.

El desempeño de las variables financieras internas refleja una economía consolidando su proceso de ajuste

• El índice COLCAP recuperándose (pese ala caída de las últimas semanas)

• Tasa de cambio relativamente establedesde el segundo trimestre de 2016

• Tasas de interés de los TESextraordinariamente bajas, aunque las de5 y 10 años han dejado de caer desdemediados de 2017

1.466,28

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Tasas cero cupón (%)

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5 Years

10 Years

Fuente: Banco de la República.

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Transables No transables Regulados

Alimentos Total

La inflación en enero y febrero ha sido inferior a la prevista

Por primera vez en varios años, los bienes y servicios no transables muestran una caída y se unen a los transables y los alimentos para explicar la reducción de la inflación.

Los regulados siguen dominados por la indexación y crecen por encima de 6%

La JDBR anunció sorpresivamente en enero que no seguiría bajando las tasas de interés

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Tasa de intervención DTF

Fuente: Banco de la República y Superintendencia Financiera.

Tasa de intervención y DTF

La reducción reciente de la inflación aumenta la probabilidad de que se incumpla ese anuncio

Índice

Entorno internacional1

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3

Balance externo

Variables financieras internas, inflación y política monetaria

4

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Actividad económica y perspectivas de crecimiento

Finanzas públicas y regla fiscal

Los datos del cuarto trimestre de 2017 fueron de crecimiento lento pero se revisaron al alza los anteriores

Fuente: DANE

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I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

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Crecimiento del PIB

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1.8%

Crecimiento del PIB

Fuente: DANE.

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Obras civiles

Agricultura

ServiciosFinancieros

Comercio

Industria

Minería

Edificaciones

PIB

Cuarto trimestre 20172017

La demanda de energía ha presentado una recuperación importante en los últimos meses

*Suma ponderada de energía no regulada y reguladaFuente: XM-UPME

Demanda de energía*

3,5

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IV I II III IV I II III IV I II III IV ene

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Cre

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%)

No regulada: 3,1%Regulada: 3,8%

Pero otros indicadores son menos positivos …

Tanto la producción de la industria como las ventas minoristas siguen mostrando crecimientos negativos o cercanos a cero

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Sin trilla

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Sin vehículos ni combustibles

Sin combustibles

Comercio* Industria*

* Promedios móviles a 3 meses.Fuente: DANE.

26

La confianza empresarial se ha recuperado en los últimos tres meses pero…En comercio sigue baja

En industria se mantiene en niveles negativos.

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Indice de Confianza Comercial

Indice de Confianza Industrial

Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial (EOE) – Fedesarrollo, series desestacionalizadas.

En los últimos meses se ha frenado la recuperación que se vio en las importaciones hasta el primer trimestre de 2017

¿Mal indicio sobre el comportamiento de la demanda agregada?

* Promedio móvil tres mesesFuente: DANE, Cálculos Fedesarrollo

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Variaciones anuales en el valor en dólares de las importaciones

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Índice de Confianza del Consumidor (ICC)ene 2008 – ene 2018

ICC

Índice Expectativas del Consumidor

Índice de Condiciones Económicas

Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC) - Fedesarrollo.

El Índice de Confianza del Consumidor (ICC) muestra una importante recuperación, pero se mantiene en terreno negativo

La disposición a comprar vivienda volvió a terreno positivoPero se mantiene cercana a cero y la disposición a comprar vehículos y bienes

durables se mantiene en niveles fuertemente negativos

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6

jul-16

sep-1

6

nov-1

6

ene-1

7

mar-

17

may-1

7

jul-17

sep-1

7

nov-1

7

ene-1

8

Bala

nce

, %

Vehículo

Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor.

Vivienda

Bienes Durables

La cartera de crédito no muestra señales de mejora

*Incluye moneda local y extranjera en pesos.** Calidad medida como la proporción de la cartera vencida sobre la total.Fuente: Banco de la República. Superfinanciera

3,9 2,9

13,4 9,5

14,3

11,3

8,56,2

0

5

10

15

20

25

dic

-13

abr-

14

ago

-14

dic

-14

abr-

15

ago

-15

dic

-15

abr-

16

ago

-16

dic

-16

abr-

17

ago

-17

dic

-17

Var

iaci

ón

an

ual

, %

Comercial

Hipotecaria

ConsumoTotal

Crecimiento anual de la cartera de crédito*

2,3

3,7

5,0 5,8

2,3

3,0

3,2

4,3

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

dic

-13

mar-

14

jun-1

4

sep-1

4

dic

-14

mar-

15

jun-1

5

sep-1

5

dic

-15

mar-

16

jun-1

6

sep-1

6

dic

-16

mar-

17

jun-1

7

sep-1

7

dic

-17

%

Hipotecaria

Comercial

Consumo

Total

Evolución de la cartera de crédito vencida**

El mercado laboral ha sido resiliente pero desde mediados de 2017 se observan indicios de que la

desaceleración económica empieza a reflejarse en su comportamiento

Tasa de desempleo Promedio noviembre17-enero18

*Trimestre móvilFuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

ene-1

6

mar-

16

may-1

6

jul-16

sep-1

6

nov-1

6

ene-1

7

mar-

17

may-1

7

jul-17

sep-1

7

nov-1

7

ene-1

8

Va

ria

ció

n a

nu

al,

%

Mil

es d

e o

cu

pa

do

s

Área rural

Cabeceras

Var % total nacional (eje derecho)

9,3

10,6

9,6

10,9

8,5

9

9,5

10

10,5

11

11,5

Total Nacional 13 Ciudades

%

2017 2018

Cambio anual en el total de ocupados*

Fuerzas encontradas para 2018

Factores al alza:

• Impacto de reducción en inflación y tasas de interés• Aumento en precios de petróleo y carbón• Recuperación de la demanda externa de productos

agrícolas y manufacturados• Buen desempeño de agricultura• Obras civiles (entes territoriales, 4G y sector de

hidrocarburos)

Principales riesgos:

• Construcción de edificaciones• Industria no muestra señales de recuperación• Minería: incertidumbre jurídica y social• Necesidad de ajuste continuado en gasto público• Persistencia de niveles negativos de confianza de los

consumidores

Proyectamos un crecimiento de 2,4% para 2018

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

Crecimiento del PIB (%)

2017 2018(p)

AGROPECUARIO 4,9 3,6

MINERÍA -3,6 -0,8

EDIFICACIONES -10,4 2,0

OBRAS CIVILES 7,1 4,5

INDUSTRIA -1,0 1,4

OTROS SECTORES 2,7 2,8

PIB Total 1,8 2,4

Índice

Entorno internacional1

2

3

Balance externo

Variables financieras internas, inflación y política monetaria

4

5

Actividad económica y perspectivas de crecimiento

Finanzas públicas y regla fiscal

Perspectivas fiscales

• Resultados de 2017 – Cumplimiento de meta de déficit de 3,6% del PIB

– Impacto de menor crecimiento sobre el recaudo se compensó con:

• Recuperación reciente del precio del petróleo y las utilidades de Ecopetrol

• Multas a empresas de telecomunicaciones

• Preocupaciones se concentran en el más largo plazo– Riesgo de optimismo excesivo sobre recaudo tributario y sobre capacidad para bajar el

gasto

– Si se consolidan los precios altos del petróleo, las metas fiscales deberían ser más

estrictas

Estimación de ingresos del MHCP y Fedesarrollo

La senda de ingresos fiscales estimada por el gobierno en el MFMP supone grandes ganancias por gestión y formalización tributaria

La senda planteada por Fedesarrollo recoge la caída en impuesto de renta a las empresas en 2019

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.

14,9

15,315,4

15,6

16,116,2

14,9

15,3 15,3

14,814,7

14,8

13,5

14,0

14,5

15,0

15,5

16,0

16,5

2016 2017 2018 2019 2020 2021

% d

el

PIB

Ingresos totales MHCP Ingresos totales Fedesarrollo

Estimación de gastos del MHCP y Fedesarrollo*

La senda de gastos planteada por el gobierno en el MFMP requeriría esfuerzos excesivamente retadores en un contexto de inflexibilidades en algunos

componentes y de implementación de los acuerdos de paz

* NOTA: Ambos casos suponen caída de inversión de 2% en 2017 a 1,4% entre 2019 y 2021Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.

18,919,0

18,4

17,817,7

17,5

18,919,0

18,7 18,718,7

18,7

16,5

17,0

17,5

18,0

18,5

19,0

19,5

2016 2017 2018 2019 2020 2021

% d

el

PIB

Gastos totales MFMP Gastos totales Fedesarrollo

Déficit del GNC en diferentes escenarios

En ausencia de nuevos ajustes estructurales en la tributación o en el gasto, el panorama fiscal para mediano plazo luce poco prometedor

3,1

2,2

1,6 1,3

0,31,6

2,42,7

3,63,4

3,84,0 4,0

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

2017 2018 2019 2020 2021

% d

el P

IB

Ajuste para cumplir la regla fiscal

Déficit MHCP

Déficit Fedesarrollo en ausencia de ajustes estructurales adicionales

✓ Para 2018, pese a un recorte estimadode 0,5 pps en los gastos de inversión, elgobierno deberá hacer un esfuerzoadicional de ajuste de 0,3 pps paracumplir la regla fiscal.

✓ Para los años subsiguientes nuestrasproyecciones implican niveles de déficitfiscal del GNC del orden de 4% del PIB,lo cual genera un desfase con lorequerido por la regla fiscal que alcanzaun 2,7% del PIB en 2021.

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.

Proyecciones de la Deuda Pública/PIB (%)

46,5

47,9

49,2

50,4

45,3 45,3

44,2

42,6

40,7

38,3

42,743,7

45,5 45,5

36

38

40

42

44

46

48

50

52

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Escenario en ausencia de ajustes estructurales adicionales

Escenario del MFMP 2017

Escenario de deuda constante

¿Por qué es importante bajar la deuda?

• Mayores niveles de deuda generarían incrementos en su costo• La deuda actual ya es alta

con respecto a países con nuestra calificación crediticia

• Una deuda baja permite actuar en forma contra-cíclica ante un nuevo shock adverso

Reducción y control del gasto públicoInforme de la Comisión de Gasto

1. Mejorar el proceso presupuestal

– Programación por programas en busca de mayor flexibilidad, transparencia y eficiencia

– Unificación de presupuestos de funcionamiento, inversión y regalías

2. Reforma estructural de sistema pensional

3. Reformas específicas en Salud y Educación

4. Racionalización de los subsidios a las empresas y a las personas

5. Generalizar avances en compras y contratación pública

6. Reformar carrera administrativa y remuneración del empleo público

7. Reducir abusos en litigios contra el Estado (reglamentar art. 90 de C.P.)

Control de evasión y reforma tributaria estructural Propuestas de la Comisión Tributaria que no se adoptaron

• Reforma DIAN: mayor autonomía (presupuestal y recursos humanos), capacidad tecnológica y de planeación estratégica.

• Financiación de la rebaja en la tasa de tributación a las empresas (al 33% de Ley desde el 2019):

– Eliminar privilegios tributarios a ciertos sectores, empresas y modalidades (zonas francas)

– Aumentar la tributación efectiva de las personas naturales ampliando base e introduciendo un impuesto a los dividendos eficaz

En resumen

La situación ha empezado a mejorar pero los retos son grandes, por lo que se requiere mucha cautela

en las promesas que se hagan al calor de las campañas presidenciales

Perspectivas de la Economía Colombiana y Retos para los Próximos Años

Leonardo Villar GómezDirector Ejecutivo

COLOMBIA: DESAFÍOS SOCIO-ECONÓMICOS DE LA ADMINISTRACIÓN 2018-2022

Seminario ANIF-FedesarrolloMedellín, marzo 7 de 2018