Perspectiva de los mercados globales de capitales

Cuarto trimestre 2014

Perspectiva de los mercados globales de capitales Invertir en un mundo donde nada es barato

La información refleja las condiciones de mercado predominantes y nuestras opiniones, que están sujetas a cambios, a partir de la fecha de este documento. En la preparación de este

documento, hemos confiado y asumido, sin una verificación independiente, la exactitud e integridad de toda la información disponible de fuentes públicas. Las opiniones y estimaciones se

pueden modificar sin previo aviso e implican una serie de supuestos de los cuales no se puede probar la validez. No se garantiza que los pronósticos ni las opiniones en este material se lleven a

cabo. La información no debe interpretarse como consejo de inversión

AllianceBernstein.com GCMO 4Q 2014 | 1

Panorama general

El análisis actual no garantiza resultados futuros.

Al 30 de septiembre de 2014

Fuente: AllianceBernstein

El crecimiento global esperado de 2,7% en 2014, elevándose a 3,2% en 2015

La política monetaria en las principales economías desarrolladas es generalmente

acomodaticia, pero divergente

Las tasas de interés continúan bajas, pero se espera que las tasas oficiales de EE. UU.

comiencen a subir en la primera mitad de 2015

Los inversores en bonos deben posicionarse para un aumento gradual en las tasas

Equilibrar el riesgo crediticio y la tasa de interés

Globalizarse para capitalizar las políticas divergentes

Ser selectivo y evitar forzar obtener rendimiento

Diversificar en todos los sectores para beneficiarse de las oportunidades de valor relativas

Los rendimientos del mercado accionario deben ser atractivos, pero serán silenciados en el

futuro

Las valuaciones globales se han extendido, pero las oportunidades de inversión continúan

Los fundamentos corporativos permanecen sólidos, y el crecimiento de las utilidades debe impulsar las

rentabilidades

El entorno favorece cada vez más la administración activa y un alto “active share” para generar alfa


Rentabilidades en USD

Las preocupaciones del inversor socavan los activos de riesgo…

3T: Rentabilidades 2014

7,2%

3,7%

–5,6%

10,0%

2,3%

3,1%

5,7%

6,6%

4,3%

2,4%

–0,6%

–1,9%

8,3%

3,9%

-10.0% 10.0% 30.0%

Japón

Alto rendimiento global

EE. UU.

Eurozona

Deuda de merc. emerg.

Corporativo global

Europa

Mundial

Japón

Acciones

Crédito

Bonos

gubernamentales

Materias primas

Alternativas

EE. UU.

Mercados emergentes

REITs Globales**

TIPS*

El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros.


Los bonos de alto rendimiento globales, los corporativos globales, del gobierno de Japón y de la eurozona tienen cobertura en USD. Todas las demás rentabilidades no estadounidenses no

tienen cobertura en USD.

Un inversor no puede invertir directamente en un índice y su rendimiento no refleja el rendimiento de ninguno de los fondos de AllianceBernstein. El índice no administrado no refleja las

comisiones ni los gastos relacionados con la administración activa de un fondo.

*Títulos del Tesoro con protección frente la inflación. **Fideicomisos de inversión en bienes inmuebles globales

Fuente: Barclays, FactSet, FTSE, MSCI, S&P Dow Jones y AllianceBernstein

–4,4%

–2,0%

–11,8%

2,9%

0,6%

0,3%

0,6%

–0,8%

–1,7%

–3,5%

–2,3%

–7,0%

1,1%

–2,2%

Rentabilidades 2014 a la fecha


…en parte debido a cuestiones respecto a las valuaciones

El análisis histórico no garantiza resultados futuros.


Gráfico de la derecha: Mercado VIX CBOE: Índice de volatilidad; US High Yield representado por Barclays US Corporate High-Yield Index. Un inversor no puede invertir directamente en un índice

y su rendimiento no refleja el rendimiento de ningún fondo de AllianceBernstein. El índice no administrado no refleja las comisiones ni los gastos relacionados con la administración activa de un

fondo.

Fuente: Barclays, Bloomberg, Investment Week, The New York Times y AllianceBernstein

…y los mercados permanecen en su mayoría

complacientes

0%

5%

10%

15%

0

20

40

60

96 99 02 05 08 11 14

Vo

latilid

ad

de

1 a

ño

Índ

ice

La elección: ¿activos caros o

rentabilidades negativas? 4 de agosto de 2014

Bienvenido al boom de todo, o quizás la

burbuja de todo 7 de julio de 2014

El S&P 500 se eleva a un récord

mientras los bonos del Tesoro

ganan, el dólar se desliza 5 de septiembre de 2014

Los inversores parecen preocupados por las valuaciones

actuales…

US High Yield

VIX

(lizquierda)


El crecimiento global continúa moderado, pero desigual

Previsión de crecimiento económico global de AllianceBernstein

(Cambio porcentual por año natural)

El análisis histórico y los pronósticos actuales no garantizan resultados futuros.

Al 1 de octubre de 2014

*Europa Emergente, Oriente Medio y África (el pronóstico total incluye Hungría, Polonia, Turquía, Rusia y Sudáfrica)


6,0%

3,1%

2,7%

2,5%

2,3%

1,7%

1,1%

1,0%

0,8%

6,0%

2,9%

3,2%

3,9%

2,5%

2,1%

1,7%

1,9%

1,3%

Asia ex Japan

United Kingdom

Global

United States

Canada

EEMEA*

Japan

Latin America

Euro Area

AllianceBernstein 2014

AllianceBernstein 2015



Gráfico de la izquierda: Crecimiento anualizado (compuesto trimestralmente) hasta el 30 de septiembre de 2014; gráfico de la derecha al 30 de septiembre de 2014. La suma de las cifras puede

no coincidir debido al redondeo.

Fuente: Haver Analytics, US Bureau of Economic Analysis y AllianceBernstein

EE. UU.: El crecimiento económico debería seguir mejorando

4,5 3,5

–2,1

4,6

3Q13 4Q13 1Q14 2Q14

Private Public

Aprobación del presupuesto

Debate del límite de endeudamiento

Impacto del aumento de la tasa fiscal Preocupaciones

geopolíticas

Malas

condiciones

climáticas

Preocupaciones

geopolíticas

El crecimiento ha sido mejor que lo esperado

Sector privado en surgimiento, contribución pública

modesta

Crecimiento del producto bruto interno real (PBI)

1,7

1,1

0,3

0,3

1,8

2,0

0,1

0,1

0,5

0,4

Investment Housing Consumption

Net Exports Government

Pronóstico 2do.

semestre 2014

Pronóstico

2015

Total 4,5%

Total 3,9%


15

16

17

18

50

70

90

110

00 02 04 06 08 10 12 14

Cam

bio

porc

entu

al a

justa

do e

sta

cio

nalm

ente

Índic

e

EE. UU.: Fuerte respaldo a la expansión del sector privado


Gráfico de la izquierda: sentimiento del consumidor al 30 de septiembre de 2014, HFO hasta el 30 de junio de 2014; gráfico del medio y de la derecha hasta el 30 de septiembre de 2014

*Índice del Sentimiento del Consumidor de la Universidad de Michigan. **Ratio de obligaciones financieras del hogar. †Índice de Gerentes de Compras. ‡National Association of Home Builders (NAHB) Housing Market Index (Expectativas de ventas de viviendas nuevas—Índice de difusión).

Fuente: Haver Analytics, Institute for Supply Management, Universidad de Michigan, Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU., Junta de la Reserva Federal de EE. UU. y AllianceBernstein

0

10

20

30

40

50

60

70

80

01 03 05 07 09 11 13

Índic

e

Expectativa de ventas de viviendas

nuevas‡

PMI de manufactura†

30

35

40

45

50

55

60

65

00 02 04 06 08 10 12 14

Índic

e

Sentimiento del

consumidor

(escala

izquierda)*

Indicadores del consumidor

HFO**


0

1

2

3

4

5

00 02 04 06 08 10 12 14

Cam

bio

porc

entu

al

inte

ranual

EE: UU.: El debate sobre el empleo se vuelca de la cantidad a la calidad


Gráfico superior y de la izquierda hasta el 30 de septiembre de 2014; gráfico de la derecha, abajo hasta el 31 de agosto de 2014

*Interpolado basado en pronósticos de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. (BLS)

Fuente: BLS, Haver Analytics y AllianceBernstein

¿Cuándo regresarán los desempleados cíclicos?

El panorama general de los empleos continúa mejorando

4

6

8

10

12

14

16

18

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Porc

enta

je

Tasa de

desempleo

Tasa de

subempleo

62

63

64

65

66

Dec2008

Aging Cyclical Others Dec2014*

Porc

enta

je

No son evidentes las presiones de salarios generalizadas

Tasa de participación de la fuerza laboral

Ingresos por hora promedio


Tasas de EE. UU.: Un largo camino a la “normalidad” mientras continúa el debate del mercado/la Reserva Federal

El análisis y los pronósticos actuales no garantizan resultados futuros.

Gráfico de la izquierda al 2 de octubre de 2014. Gráfico de la derecha al 30 de septiembre de 2014



Fuente: Barclays, Bloomberg, Reserva Federal de EE. UU. y AllianceBernstein

Rendim.

al 30 Sep

2014

Rentabilidad total

1 Año 3 Año 5 Año

EE. UU. 5 años 1,76 1,54 1,68 2,19

EE. UU. 10 años 2,49 0,17 0,53 1,28

EE. UU. 30 años 3,20 –1,87 –1,42 –0,37

Rentabilidad total proyectada (porcentual)

●

●

●

●

●●● ●●●

●●

● ●

● ●●

●●●

● ●●

● ●

●●

●●

●

●●●●

● ●

●●●

●● ●

● ●●●

● ●

●●●●●●●●●●●●●●●● ●● 0

1

2

3

4

5

2014 2015 2016 2017

Porc

entu

al

Tasas de fondos federales a fin de año

Mediana de

fondos federales

Expectativas

del mercado


Las políticas comienzan a mostrar divergencias a nivel global, pero permanecen acomodaticias en general


Gráfico de la izquierda hasta el 31 de agosto de 2014. IPC para el área de Tokio para junio se utilizó para estimar la lectura nacional para junio; gráfico de la derecha hasta el 30 de junio de 2014

*Impuesto al valor agregado

Fuente: Bloomberg, Oficina del Gabinete del Gobierno de Japón, CEIC Data, Eurostats, Haver Analytics, Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones de Japón, Thomson Reuters

Datastream y AllianceBernstein

…llevan a más estímulos

–5

5

15

25

35

08 09 10 11 12 13 14

Porc

enta

je d

el P

BI

Japón

R. Unido

EE. UU.

Euro

Total

Los temores de deflación…

G4 - Cambio total en la base monetaria como porcentual del PBI

–3

–2

–1

0

1

2

3

4

5

00 02 04 06 08 10 12 14

Inflación general

Japón

Europa

Excluye IVA*-

impacto del

aumento

Cam

bio

porc

entu

al in

tera

nual


Mercados emergentes: En la mayoría de los casos no hay urgencia por ajustar la política monetaria

–0,3 –0,2 –0,2

–0,7

–0,9

–1,2

–2,0

EM

Asia

Ch

ina

Bra

zil

La

tam

EE

ME

A

Ru

ssia

Cambio del año a la fecha

Revisiones a las previsiones de

crecimiento del consenso para 2014

Cambios esperados en las tasas de

interés oficiales

Inflación

0

2

4

6

8

10

12

> 50cut

0-25cut

nochange

25hike

>25hike

Cantidad d

e p

aís

es


Al 31 de agosto de 2014

Fuente: Consensus Economics y AllianceBernstein

0

3

6

9

12

00 02 04 06 08 10 12 14

Inte

ranual (%

)


La política divergente crea oportunidades activas en bonos globales



*Rentabilidades representadas por los respectivos índices de bonos gubernamentales de Barclays para cada país. Una calificación crediticia es una medida de la calidad y seguridad de un bono

o fondo, basada en la situación financiera del emisor. AAA es la más alta (mejor) y D es la más baja (peor).



Fuente: Barclays, Bloomberg y AllianceBernstein

Rendimiento

10 años Calificación

Australia 3,51 AAA

EE. UU. 2,54 AAA

Canadá 2,20 AAA

Alemania 0,95 AAA

RU 2,45 AA+

Francia 1,29 AA+

Nueva Zelanda 4,20 AA

Japón 0,53 AA–

España 2,14 BBB

Italia 2,33 BBB

Portugal 3,15 BB

Rendimientos influenciados por políticas monetarias…

…e impulsan variados patrones de rentabilidad a lo largo

del tiempo

Rentabilidades de bonos globales con cobertura en USD

(Porcentaje)*

Mejor

rendimiento

Peor

rendimiento

Brecha entre mejor y peor

2010 2011 2012 2013

Año a la

fecha 2014

RU

7,2

RU

16,1

Eurozona

11,2

Eurozona

2,5

Eurozona

10,0

EE. UU.

5,9

EE. UU.

9,8

RU

2,4

Japón

2,3

RU

7,2

Canadá

5,6

Australia

8,9

Japón

2,2

Australia

–2,4

Australia

4,1

Japón

2,9

Canadá

8,3

EE. UU.

2,0

EE. UU.

–2,8

Canadá

4,1

Eurozona

1,0

Japón

2,6

Australia

1,4

Canadá

–3,1

EE. UU.

3,1

Australia

0,3

Eurozona

2,6

Canadá

1,4

RU

–4,4

Japón

2,4

6,9 13,5 9,8 6,8 7,6


Bonos globales: Características atractivas de riesgo/rentabilidad


Al 31 de diciembre de 2013

Rentabilidades representadas por Barclays US Aggregate Bond Index y Barclays Global Aggregate Bond Index con cobertura en USD. Un inversor no puede invertir directamente en un índice y

su rendimiento no refleja el rendimiento de ninguno de los fondos de AllianceBernstein. El índice no administrado no refleja las comisiones ni los gastos relacionados con la administración activa

de un fondo.

Fuente: Barclays y AllianceBernstein

2,4%

–0,9%

2,2%

–0,6%

Average Quarterly ReturnWhen US Aggregate Index

Was Positive

Average Quarterly ReturnWhen US Aggregate Index

Was Negative

US Aggregate Index Global Aggregate Index

Bonos globales capturan más beneficios y menos pérdidas

Captura hacia arriba: 94%

Captura hacia abajo: 67%

Captura hacia arriba vs. captura hacia abajo: mar. 1990–dic. 2013

¿Cuán global?

Rentabilidades con cobertura en USD: 1994–2013

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

100 0

Ratio (

×)

Rentabilidad

Volatilidad

Rentabilidad/Riesgo

(escala izquierda)

Porcentaje global

0 20 40 60 80 100


Operaciones masivas: La historia del préstamo bancario


El gráfico de la izquierda hasta el 25 de septiembre de 2014; gráfico del medio al 30 de junio de 2014; gráfico de la derecha al 30 de septiembre de 2014

*Préstamos de primer grado de nueva emisión. Punto básico (p.b.): una unidad que equivale a 1/100 de un 1% y se utiliza para significar el cambio en un instrumento financiero.

**”T” representa la fecha de negociación

Fuente: Barclays, Bloomberg, Credit Suisse, J.P. Morgan, The Loan Syndications and Trading Association y AllianceBernstein

3-Month Libor

10-Year Treasury

0 b.p.

100 b.p.

200 b.p.

300 b.p.

Jan 1

2

Sep 1

2

Ma

y 1

3

Jan 1

4

Sep 1

4

Las tasas de préstamo no suben con

los rendimientos a más largo plazo*

Los bonos han liderado cuando

suben las tasas

0

20

40

60

0

3

6

9

06 07 08 09 10 11 12 13 14Average AssetAllocation for Loan

Funds

Otros 0,5% Efectivo 4,4%

Préstamos

apalancados

87,7%

Los préstamos representan un

desafío de liquidez

AverageSettlement

Préstamos

T**+20 días

Bonos alto

rendimiento

T**+3 días

Bonos

corporativos

7,4%

LIBOR Floor Level

Anual

Acumulado


0

200

400

600

800

1,000

BB B CCC

Difere

ncia

l aju

sta

do p

or

opció

n (

p.b

.)

No es momento de forzar el rendimiento


Gráfico de la izquierda al 30 de septiembre de 2014. El promedio anterior a la crisis es para 30 de septiembre de 1995 al 31 de diciembre de 2007; gráfico del medio hasta el 30 de septiembre de

2014; gráfico de la derecha al 31 de diciembre de 2013. Una calificación crediticia es una medida de la calidad y seguridad de un bono o fondo, basada en la situación financiera del emisor. AAA

es la más alta (mejor) y D es la más baja (peor).

Las calificaciones están sujetas a cambio. Los títulos valores con grado de inversión son aquellos con calificación BBB y superior.

Fuente: Barclays, Moody’s y AllianceBernstein

El descuento en bonos con

calificación CCC es mínimo

11

24

46

76

BB B CCC CC&C

Los incumplimientos de bonos con

calificación más baja son importantes

25

50

75

100

125

90 94 98 02 06 10 14

Pre

cio

com

o p

orc

enta

je d

el valo

r nom

inal

Valor

nominal

Los diferenciales de bonos con

calificación más baja son ajustados

Industriales

Tasas de incumplimiento

acumulado de cinco años

1983–2013 (porcentaje)

Actual

Promedio antes

de la crisis


Riesgo de liquidez: Un nuevo desafío para los inversores


Gráfico de la izquierda al 31 de agosto de 2014; gráfico de la derecha al 30 de junio de 2014

*Mide el costo de la ejecución inmediata de una transacción de ida y vuelta para una operación estándar institucional. Alto rendimiento de EE. UU. representado por el Barclays US Corporate

High Yield Index; Corporativo con grado de inversión de EE. UU. representado por el Barclays US Corporate Investment Grade Index. Un inversor no puede invertir directamente en un índice y su

rendimiento no refleja el rendimiento de ninguno de los fondos de AllianceBernstein. El índice no administrado no refleja las comisiones ni los gastos relacionados con la administración activa de

un fondo.

Fuente: Barclays, Bloomberg, Haver Analytics, Investment Company Institute, Junta de la Reserva Federal de EE. UU. y AllianceBernstein

La liquidez (é iliquidez) varían con el tiempo

Puntaje del costo de la liquidez de Barclays*

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Jan 07 Jul 08 Jan 10 Jul 11 Jan 13 Jul 14

Porc

enta

je

Crisis

financiera

Crisis de

la periferia

del euro

Rabieta por

reducción de

la liquidez

(“Taper

Tantrum”)

Alto rendimiento EE. UU.

Corporativo con grado de inversión de EE.UU. 0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

0

50

100

150

200

250

300

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

La liquidez secundaria ha declinado

Crecimiento del mercado vs. Balances del operador

(mil millones de USD)

Posiciones del operador

primario > 1 año

(escala izquierda)

Crédito corporativo

de EE. UU.

pendiente

Octubre 2007:

15% del

mercado

Junio 2014:

2% del

mercado ili

quid

ez


Low Medium High

La diversificación crea un conjunto de oportunidades más amplio

Los diferenciales de rendimiento pueden ser

significativos dentro de cada sector*

2,1 1,6

3,8

2,4

3,6

1,9

0,8

6,9

5,4

9,2

6,3

4,9 5,0

3,3

10,6 9,8

14,1

14,1 11,3

10,0

5,7

0

5

10

15

EMLocal

EMCorps.

EMHY

USHY

BankLoans

EURHY

US IGCorps.

Porc

enta

je

Promedio del índice (peor escenario o YTW)

Las oportunidades deben evaluarse entre emisores

Rendim

iento

Alto

Medio

B

ajo

Las tenencias están sujetas a cambio. El análisis actual no garantiza resultados futuros. La información histórica se proporciona solo con fines ilustrativos.

Al 31 de diciembre de 2013

El mercado emergente local está representado por J.P. Morgan GBI-EM (desde 2002) y J.P. Morgan ELMI+ (antes de 2002); corporativos de mercados emergentes por J.P. Morgan CEMBI

Broad Diversified; alto rendimiento de EE. UU. por Barclays US Corporate High-Yield; préstamos bancarios por préstamos apalancados de Credit Suisse; alto rendimiento paneuropeo por

Barclays Pan-European High-Yield; los valores de EE. UU. respaldados por hipotecas están representados por Barclays US MBS; los títulos públicos globales (con cobertura) por Barclays Global

Treasury; los corporativos de EE. UU. con grado de inversión por Barclays US Corporate Investment Grade; y los valores respaldados por hipotecas comerciales por Barclays CMBS. Un inversor

no puede invertir directamente en un índice y su rendimiento no refleja el rendimiento de ninguno de los fondos de AllianceBernstein. El índice no administrado no refleja las comisiones ni los

gastos relacionados con la administración activa de un fondo. *El rango inferior es el quinto percentil y el rango superior es el 95to percentil de los datos del peor escenario (YTW) para los

índices.

Fuente: Barclays, Credit Suisse, J.P. Morgan y AllianceBernstein

Riesgo

● US HY ● EM USD ● EM Local ● EM Corp ● Euro HY

● Bank Loans ● ABS ● CMBS


El libro de estrategias para la alza de tasas del inversor de renta fija


Para fines ilustrativos. Al 30 de septiembre de 2014


Tasas Crédito

Globalizar

Posicionarse a lo largo de la

curva de rendimiento:

aprovechar el “roll”

(apreciación de precio a

medida que el bono se

acerca al vencimiento)

Evitar operaciones masivas

Préstamos

Bonos con calificación CCC

Estrategias alternativas:

comprender su enfoque

Diversificar en todos los

sectores


Todavía son probables las rentabilidades atractivas para las acciones, incluso con las valuaciones actuales

El rendimiento pasado y los pronósticos actuales no garantizan resultados futuros.

Gráfico de la izquierda al 30 de septiembre de 2014; gráfico de la derecha al 31 de agosto de 2014.



*La rentabilidad esperada anualizada de cinco años para acciones de EE. UU. utiliza los pronósticos de Capital Markets Engine propiedad de AllianceBernstein.

**Promedio de las valuaciones de S&P 500 y MSCI World desde 1970, y valuaciones de MSCI Emerging Markets desde enero de 1988 †EPS de últimos 12 meses; el consenso para el crecimiento del EPS en los próximos 12 meses es el consenso de los siguientes cuatro trimestres del EPS versus los últimos 12 meses actuales

de EPS.

Fuente: Bloomberg, Center for Research in Security Prices (CRSP), Cornerstone Macro, MSCI, S&P Dow Jones y AllianceBernstein

Rentabilidades del S&P 500: Atribución por origen

26,5 15,1

2,1 16,0

32,4

20,4

8,3 6,8

–20

–10

0

10

20

30

40

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Porc

enta

je

Año

hasta

La

fecha

Rentabilidad

esperada

de 5 años*

Las valuaciones de las acciones están extendidas**—

especialmente en EE. UU.

La utilidad por acción (EPS)† ha continuado subiendo

12,6

2,7

11,1

2,1

9,6

1,7

Price/Cash Earnings Price/Book

US Global EM

0

40

80

120

160

95 00 05 10 15U

SD

La rentabilidad de las acciones es impulsada por factores

diferentes a lo largo del tiempo

S&P 500: +8% MSCI EAFE: +18%

MSCI EM +12%

Consenso próximos 12

meses

2T:09–

3T:14

Rentabilidad

total

Crecimiento de

utilidades

Cambios en

la valuación

Dividendos


Fundamentos corporativos permanecen sólidos


Al 31 de agosto de 2014



*La deuda neta/capital es la deuda total menos el efectivo y equivalentes de efectivo dividido por la capitalización total del patrimonio neto. La rentabilidad sobre el capital y el rendimiento del flujo

de caja libre se basan sobre datos del universo de gran capitalización de EE. UU. de AllianceBernstein, ponderado por capitalización, excluidas las financieras. Los márgenes de utilidades neta

promedio fueron de 6,3% desde 1952, hasta el 2T14.

Fuente: Bloomberg, CRSP, Deutsche Bank, Empirical Research Partners, MSCI, S&P Dow Jones y AllianceBernstein

Las utilidades y la calidad de los balances son más

altas hoy

Los niveles de efectivo son altos y el nivel de

endeudamiento permanece bajo

0

3

6

9

12

15

0

40

80

120

160

200

82 88 94 00 06 12

Porc

enta

je P

orc

enta

je

Efectivo/Activos

24 Mar

2000

31 Oct

2007

31 Ago

2014

Flujo de caja por acción $87 $75 $184

Deuda neta/Capital 171% 156% 41%

Rentabilidad s/Capital 20% 22% 22%

Rendimiento del flujo de caja

libre 1,6% 3,5% 3,4%

Márgenes de utilidad neta 6.7% 7,6% 9,2%

Precio/Utilidades futuras 20,4× 15,6× 16,5× Deuda neta/Patrimonio neto

(escala izquierda)

Índice S&P 500 Índice* S&P 500


Las preocupaciones por la política pueden estar sobredimensionadas


El gráfico de la izquierda al 16 de septiembre de 2014; el gráfico de la derecha al 30 de junio de 2014



*La rentabilidad promedio del universo del Empirical US Large-Cap, equiponderado a seis meses antes y un año después de la suba inicial de la tasa para fondos de la Fed, basada en 20

episodios.

**Los bonos soberanos globales están representados por bonos soberanos nominales globales con vencimiento constante a siete años de países desarrollados; las acciones globales por un

universo similar al MSCI World; ambos están expresados en USD y tienen cobertura en USD.

Fuente: Empirical Research Partners, MSCI, S&P Dow Jones, Junta de la Reserva Federal de EE. UU. y AllianceBernstein

Las acciones de alta capitalización* se han comportado

bien en ciclos de alza de tasas

Global Sov. Bonds Equity Risk Premium Global Stocks

1,9

5,0 6,9

La prima de riesgo de las acciones todavía es atractiva

11,7

2,1 1,9

5,8

6 MonthsPrior

3 MonthsAfter

Next3 Months

Next6 Months

Año después del

incremento

Rentabilidad promedio antes y después de la suba inicial

de tasas de fondos de la Fed 1952–2014

Tasas de crecimiento anualizado de la mediana**

Perspectiva a 10 años (porcentaje)


¿Es inminente una corrección del mercado de valores de EE. UU.?

Picos de mercado* del S&P

Inflación

más alta

Suba de

tasas de la

Fed

Aumento

de rendi-

mientos de

largo plazo

Declinación de la

encuesta de

manufactura del

ISM**

Sentimiento

en

declinación

Valuaciones de

mercado

Suba de las

tasas oficiales

globales

Volatili-dad

más alta

Nifty 50 BARATAS

Inflación de los años 1980 BARATAS

Crisis financiera de finales de

los años ‘80 CARAS

Tecnología y

Telecomunicaciones CARAS

Crisis financiera global BARATAS

Hoy ○ CARAS



*Nifty 50: 31 de diciembre de 1976, inflación de los años 1980: 13 de febrero de 1980; Crisis financiera de finales de los años ‘80: 25 de agosto de 1987; Tecnología y Telecomunicaciones: 1 de

septiembre de 2000; Crisis financiera global: 9 de octubre de 2007

**Institute for Supply Management (ISM)

Fuente: Cornerstone Macro y AllianceBernstein



Hasta el 30 de junio de 2014

*Rentabilidades para las 1.500 acciones más importantes de EE. UU. por capitalización de mercado ordenadas por quintiles de crecimiento de ventas desde el 1 de enero de 1969 al 30 de junio

de 2014.

Fuente: CRSP, Empirical Research Partners, MSCI, S&P Dow Jones y AllianceBernstein

Márgenes y crecimiento de las ventas

Quintil de rentabilidad por aceleración* de ventas

(Porcentaje)

–3,8

0,6

4,3

1,9

–2,0

Aceleración de

ventas más alta

Aceleración de

ventas más baja

0,9

0,9

1,0

900

1000

1100

1200

De

c 1

0

Jun 1

1

De

c 1

1

Jun 1

2

De

c 1

2

Jun 1

3

De

c 1

3

Jun 1

4

Porc

enta

je

US

D

Margen

operativo

Ventas por acción

(escala izquierda)

Dado los márgenes históricamente altos, preferencia por el crecimiento sustentable

8,5

9,5

900

1.000

1.100

1.200


Crecimiento de dividendos es más barato que el

rendimiento por dividendos**


Gráfico de la izquierda al 30 de septiembre de 2014; gráfico de la derecha al 30 de junio de 2014

*Se refiere al percentil actual para el quintil superior de cada factor en el universo de US Large Cap de AllianceBernstein. Los datos de la valuación desde el 1 de enero de 1990 al 30 de

septiembre de 2014.

**Representa los quintiles más altos de acciones de gran capitalización del crecimiento de dividendos y rendimiento de dividendos y la ratio de su último P/Es

Fuente: Informes de compañía, CRSP, FactSet, MSCI, Russell Investments, S&P Dow Jones y AllianceBernstein

Crecimiento consistente de utilidades y dividendos ofrecen una oportunidad atractiva

Rentabilidad consistente, crecimiento más alto con

precios* atractivos

Caro

Económico

Percentil precio/valor libros

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

52 62 72 82 92 02 12R

atio (

×)

Promedio

El crecimiento del

dividendo es barato

El rendimiento por

dividendos es barato

30 de junio

de 2014 17

38

34

Persistent Returnon Assets

Long-TermForecast Growth

5-Year HistoricalGrowth

8,5


Ahora puede ser el momento para un “active share” alto


Gráfico de la izquierda hasta el 17 de septiembre de 2014; gráfico superior derecho hasta el 30 de junio de 2014; gráfico inferior derecho hasta el 31 de diciembre de 2009

*Correlación diaria promedio por pares de rentabilidades de acciones globales se basa en el MSCI World Index

**Refleja el percentil de la clasificación del S&P 500 frente al universo de eVestment US Large-Cap Core. Los datos de renovaciones por períodos de un año finalizan trimestralmente. Las cifras

incluyen comisiones tanto en gerentes activos como rentabilidades del índice.

†El rendimiento refleja la rentabilidad bruta de cada tipo de tenencia accionaria en el fondo y no incluye ni comisiones ni costos de transacción. Se han excluido fondos del índice, fondos de

sector y fondos con menos de US$10 millones en activos. La información del gráfico que aparece más arriba se proporciona solo con fines ilustrativos y no representa ningún producto ni

estrategia administrada por AllianceBernstein. De Antti Petajisto, “Active Share and Mutual Fund Performance” (Porción activa y rendimiento del un fondo mutuo), Financial Analysts Journal

(julio/agosto 2013)

Fuente: Bloomberg, eVestment, Financial Analysts Journal, Lipper, MSCI, S&P Dow Jones y AllianceBernstein

Las correlaciones* intramercado han declinado

La administración activa puede estar registrando un

rebote**

0

10

20

30

40

50

60

88 91 94 97 00 03 06 09 12

Porc

enta

je Promedio anterior a la

crisis financiera

Promedio

posterior a la

crisis

financiera

0

25

50

75

100

88 93 98 03 08 13

Cla

sific

ació

n

S&

P 5

00

2,6

0,8 0,4

Stock Pickers(High Active

Share)

Moderate Active(Moderate Active

Share)

Closet Indexers(Low Active

Share)

Gerentes de EE. UU. con un alto “active share” han

obtenido rendimientos superiores

Rendimiento superior de la administración activa

Rendimiento superior de la administración pasiva

Rendimiento anualizado de fondos mutuos de EE. UU.

1990–2009 (Porcentaje)†


Resumen

La economía global debiera continuar generando un crecimiento económico moderado

La política monetaria en las principales economías desarrolladas es generalmente

acomodaticia, pero estamos observando divergencia entre los países

Las tasas de interés permanecen bajas, pero esperamos que las tasas oficiales de corto plazo

de EE. UU. comiencen a subir en la primera mitad de 2015

Los inversores en bonos deben posicionarse para un aumento gradual en las tasas de interés,

utilizando una diversidad de estrategias

Los rendimientos del mercado accionario deben ser atractivos, pero serán silenciados en el

futuro. Las valuaciones están extendidas, especialmente en EE. UU., pero observamos

muchas oportunidades

Los fundamentos corporativos permanecen sólidos, y el continuo crecimiento de las utilidades

debería ser el principal impulsor de la rentabilidad por acción

El entorno favorece cada vez más la administración activa para generar alfa

AllianceBernstein.com

Un mensaje acerca del riesgo

La información contenida aquí refleja las opiniones de AllianceBernstein L.P. o de sus filiales y fuentes que cree fiables a la fecha de esta publicación.

AllianceBernstein L.P. no hace declaraciones ni otorga garantías con respecto a la exactitud de los datos. No se garantiza que se lleven a cabo los pronósticos,

las proyecciones ni las opiniones en este material. La rentabilidad histórica no garantiza resultados futuros. Las opiniones expresadas aquí pueden cambiar en

cualquier momento después de la fecha de esta publicación. Este documento es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento para inversión.

AllianceBernstein L.P. no proporciona asesoría legal, contable o impositiva. No tiene en cuenta objetivos personales de inversión o situación financiera de un

inversor; los inversores deben analizar sus circunstancias individuales con profesionales adecuados antes de tomar cualquier decisión. Esta información no debe

interpretarse como material de ventas o de comercialización o una oferta de solicitud para la compra o venta de cualquier instrumento, producto o servicio

financiero patrocinado por AllianceBernstein L.P. o sus filiales.

Información de riesgo importante relacionada con la inversión en valores y estrategias en corto

Todas las inversiones conllevan riesgos. Los valores pueden subir o bajar en su valor debido tanto a factores económicos y del mercado reales como percibidos,

además de las condiciones generales del sector.

Es posible que una estrategia en corto no siempre pueda cerrar una posición corta en términos favorables. Las ventas en corto implican el riesgo de la pérdida al

comprar posteriormente un valor a un precio más alto que el precio al cual se vendió el valor en corto. El monto de tal pérdida es en teoría ilimitado (ya que está

limitado solo por el aumento en el valor del título valor vendido en corto). Al contrario, el riesgo de pérdida de una posición larga se limita a la inversión en la

posición larga, ya que su valor no puede caer por debajo de cero. Vender en corto es una forma de apalancamiento. Para mitigar el riesgo de apalancamiento,

una estrategia siempre mantendrá activos líquidos (incluye sus posiciones largas) al menos igual a su exposición de posición en corto, ajustado al mercado

diariamente.

Información de riesgo importante relacionada con la inversión en mercados emergentes y divisas extranjeras

Invertir en las deudas de los mercados emergentes plantea riesgos, incluyendo aquellos generalmente asociados con las inversiones de renta fija. Los títulos de

renta fija pueden perder su valor debido a las fluctuaciones del mercado o a cambios en las tasas de interés. Los bonos de vencimiento más largos son más

vulnerables al aumento de las tasas de interés. La calificación de crédito de un emisor de bonos puede reducirse debido al deterioro de la situación financiera,

que puede resultar en pérdidas y potencialmente falta o incumplimiento de las obligaciones de pago. La probabilidad de default es mayor en bonos con

calificaciones inferiores, sin grado de inversión (comúnmente conocidos como “bonos basura”).

Existen otros riesgos potenciales cuando se invierte en deuda de mercados emergentes. Los títulos valores que no son de EE. UU. pueden ser más volátiles

debido a las incertidumbres políticas, normativas, de mercado y económicas relacionadas. Estos riesgos pueden aumentar en los títulos de mercados

emergentes. Los bonos de mercados emergentes también pueden estar expuestos a las fluctuaciones de los valores de las divisas. Si la divisa de un bono se

debilita frente al dólar estadounidense, esto puede afectar negativamente su valor cuando se lo convierte a dólares estadounidenses de nuevo.

Definición de las calificaciones de bonos

Una medida de la calidad y la seguridad de un bono o cartera, basado en la situación financiera del emisor y que no se basa en la situación financiera del fondo

mismo. AAA es la más alta calificación (mejor) y D es la más baja (peor). Las calificaciones están sujetas a cambios. Los valores con grado de inversión son

calificados BBB y superior. Si es aplicable, la categoría de bonos pre-reembolsados incluye bonos que están garantizados por títulos públicos de EE.UU. y por lo

tanto se consideran grado de inversión de alta calidad por el asesor.

GCMO 4Q 2014 | 26


Definiciones de los índices

Barclays EM USD Aggregate Index: Un índice de referencia en divisa fuerte emblemático de mercados de deuda emergente que incluye deuda denominada en USD de

emisores de ME de bonos soberanos, cuasi-soberanos y corporativos. El índice posee una base ancha en su cobertura por sector y por país, y refleja la evolución del

índice de referencia de ME de los índices tradicionales de bonos soberanos de ME hasta índices de referencia de tipo agregado que son más representativos del conjunto

de elecciones de inversión de ME. (Representa la deuda de mercados emergentes en la diapositiva 2).

Barclays Global Aggregate–Corporate Bond Index: Sigue el comportamiento de los bonos corporativos con grado de inversión emitidos públicamente en el mercado

global que se encuentra en el Global Aggregate. (Representa los bonos corporativos globales en la diapositiva 2).

Barclays Global High Yield Index: Proporciona una medida de base ancha de los mercados de renta fija de alto rendimiento globales. Representa la unión de los índices

US High Yield, Pan European High Yield, US Emerging Markets High Yield, CMBS High Yield y Pan European Emerging Markets High Yield. (Representa el alto

rendimiento global en la diapositiva 2).

Barclays Global Treasury: Australia Bond Index: Incluye deuda soberana a tasa fija, en divisa local que compone el sector de la Tesorería de Australia del Global

Aggregate Index.

Barclays Global Treasury Bond Index: Sigue a la deuda soberana en divisa local a tasa fija de los países con grado de inversión. El índice representa al sector de Tesorería

del Global Aggregate Index y actualmente abarca emisiones de 37 países denominadas en 23 divisas. Los tres principales componentes de este índice son el US Treasury

Index, el Pan-European Treasury Index y el Asian-Pacific Treasury Index, además de los bonos de los gobiernos de Canadá, Chile, México y Sudáfrica.

Barclays Global Treasury: Canada Bond Index: incluye la deuda soberana en divisa local de tasa fija que constituye el sector de bonos del Tesoro canadiense del Global

Aggregate Index.

Barclays Global Treasury: Euro Bond Index: Incluye la deuda soberana de tasa fija, en moneda local que compone el sector de Tesorería de la Eurozona del Global

Aggregate Index. (Representa los bonos gubernamentales de la eurozona en la diapositiva 2).

Barclays Global Treasury: Japan Bond Index: Incluye la deuda soberana de tasa fija, en moneda local que compone el sector de Tesorería de Japón del Global

Aggregate Index. (Representa los bonos gubernamentales de Japón en la diapositiva 2).

Barclays Global Treasury: United Kingdom Bond Index: Incluye la deuda soberana de tasa fija, en moneda local que compone el sector de bonos del Tesoro británico

del Global Aggregate Index.

Barclays Investment Grade CMBS Index: Diseñado para reflejar los títulos respaldados por hipotecas comerciales con calidad de grado de inversión (Baa3/BBB-/BBB- o

superior) utilizando Moody’s, S&P y Fitch respectivamente, con vencimiento de al menos un año.

Barclays Municipal Bond Index: Un índice basado en reglas, ponderado por valor de mercado diseñado para el mercado de bonos de largo plazo con exención impositiva.

(Representa los bonos municipales de la diapositiva 2).

A continuación ofrecemos una descripción de los índices citados en esta presentación. Cabe destacar que ninguno de los índices

está gestionado ni refleja las comisiones y los gastos asociados a la gestión activa de un fondo de inversión. Los inversores no

pueden invertir directamente en un índice, y su rendimiento no refleja el rendimiento de ninguno de los fondos de

AllianceBernstein.


Definiciones de los índices (continuación)

Barclays Pan-European High Yield (Euro) Index: Comprende el universo de deuda a tasa fija, sin grado de inversión, de calidad inferior a grado de inversión,

denominada en euros u otra divisa europea (excepto francos suizos). Este índice incluye bonos denominados en euros y libras esterlinas únicamente, porque ninguna otra

emisión en las otras divisas europeas cumplen ahora con todos los requisitos del índice. Para estar incluidos, los bonos deben estar calificados como de alto rendimiento

(Ba1/BB+ o menos) por al menos dos de las siguientes agencias de calificación: Moody's, S&P o Fitch. Si solo dos de las tres agencias califican el título, la calificación

menor se utilizará para determinar la elegibilidad del índice. Si solo una de las tres agencias califica un título, la calificación debe ser de alto rendimiento. Los bonos deben

tener al menos un año hasta el vencimiento y un valor nominal actualizado de al menos EUR50 millones. El índice no incluye bonos no calificados y excluye deuda de

entidades en países que están designados como mercados emergentes.

Barclays US Aggregate Bond Index: Un índice de referencia de base ancha que mide el mercado de bonos con grado de inversión, a tasa fija, denominados en USD,

sujetos a impuestos, que incluye los bonos del Tesoro de EE.UU., valores corporativos y relacionados con el gobierno, valores respaldados por hipoteca (MBS [a tasa fija

y traspasos híbridos de ARM (hipoteca a tasa ajustable]), valores respaldados por activos (ABS) y valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS).

Barclays US Corporate Bond Index: Un índice de referencia de base amplia que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, denominados en

dólares estadounidenses a tasa fija, sujetos a impuestos. Incluye los valores denominados en dólares estadounidenses que se emiten públicamente por parte de emisores

estadounidenses y no estadounidenses, financieros, industriales y de servicios públicos, que cumplen con los requisitos especificados de vencimiento, liquidez y calidad.

Barclays US Corporate High-Yield 2% Issuer Capped Bond Index: Un componente del US Corporate High-Yield Bond Index, que cubre el universo de deuda corporativa

sin grado de inversión a tasa fija, de emisores en países de mercados desarrollaos. No está ponderado por capitalización de mercado—cada emisor está limitado al 2% del

índice.

Barclays US Corporate High Yield Index: Representa el componente corporativo del Barclays US High Yield Index.

Barclays US Corporate Investment Grade Index: Representa el comportamiento de los bonos corporativos de EE. UU. dentro del mercado de bonos con grado de

inversión de EE. UU. a tasa fija.

Barclays US MBS Fixed Securities Index: Comprende los títulos respaldados por traspasos de hipotecas de Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac

(FHLMC). El MBS Index está formado por el agrupamiento del universo de más de 600.000 conjuntos de MBS individuales a tasa fija en aproximadamente 3.500 totales

genéricos.

Barclays US Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) Index: Consiste en valores protegidos contra la inflación emitidos por el Tesoro de EE. UU. (Representa los

TIPS en la diapositiva 2).

Barclays US Treasury Index: Incluye la deuda soberana a tasa fija en moneda local que compone el sector de Tesorería de EE. UU. del Global Aggregate Index.

(Representa los bonos del gobierno de EE. UU. en la diapositiva 2).

Bloomberg Commodities Index: Compuesto por futuros cotizados en bolsa de 19 materias primas físicas que están ponderadas para representar la importancia económica

y la liquidez del mercado. (Representa las materias primas en la diapositiva 2).

Credit Suisse Leveraged Loan Index®: Representa el comportamiento del mercado de préstamos apalancados denominado en USD.

FTSE EPRA/NAREIT Global Real Estate Index: Diseñado para representar las tendencias generales en acciones elegibles en bienes inmobiliarios en todo el mundo.

(Representa REITs globales en la diapositiva 2.)

J. P. Morgan Corporate Emerging Markets Bond Index–Broad Diversified: Un índice de referencia corporativo global, líquido de mercados emergentes que sigue los

bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes. Incluye emisiones más pequeñas para cubrir una gama más amplia de bonos

corporativos.

J. P. Morgan ELMI+ Index: Sigue la rentabilidad total de instrumentos del mercado monetario denominados en moneda local en 23 mercados emergentes. Las

referencias a las monedas locales específicas del país se refieren al subíndice de ese país en el JPM ELMI+.

J. P. Morgan GBI-Emerging Markets Index (GBI-EM) : Representa el rendimiento de los bonos gubernamentales en moneda local emitidos por mercados emergentes.


Definiciones de los índices (continuación)

MSCI EAFE Index: Un índice ponderado por capitalización de mercado ajustada por libre flotación, diseñado para medir el comportamiento de mercados accionarios

desarrollados, excluidos los EE. UU. y Canadá. Comprende 22 índices de países desarrollados.

MSCI Europe Index: Un índice ponderado por capitalización de mercado ajustado por libre flotación que está diseñado para medir el rendimiento del mercado de valores

de los mercados desarrollados en Europa. (Representa a Europa en la diapositiva 2).

MSCI Emerging Markets Index: : Un índice ponderado por capitalización de mercado ajustado por libre flotación, diseñado para medir el rendimiento del mercado de

valores en los mercados emergentes globales. Consiste en 21 índices de países de mercados emergentes. (Representa a Mercados Emergentes en la diapositiva 2).

MSCI World Index: Un índice ponderado por capitalización de mercado que mide el rendimiento de los mercados accionarios en 24 países. (Representa al Mundo en la

diapositiva 2).

Russell 2000 Index: Mide el rendimiento del segmento de pequeña capitalización del universo accionario de EE. UU. Es un subconjunto del Russell 3000 Index que

representa aproximadamente el 8% de la capitalización de mercado total de ese índice. Incluye aproximadamente 2.000 de los valores más pequeños basado en una

combinación de su capitalización de mercado y la pertenencia actual al índice. (Representa la pequeña capitalización de EE. UU. en la diapositiva 2).

S&P 500 Index: Incluye una muestra representativa de 500 compañías líderes en sectores líderes de la economía de EE. UU. (Representa a EE. UU. en la diapositiva 2).

MSCI no ofrece garantías ni declaraciones expresas o implícitas, ni se hace responsable de ninguno de los datos de MSCI contenidos en el presente. Los datos de MSCI no

podrán redistribuirse ni volver a utilizarse como base de otros índices, valores o productos financieros. Este informe no ha sido aprobado, revisado ni producido por MSCI.

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Perspectiva de los mercados globales de capitales

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