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EPU: Bandera peruana de exportación financiera Negociación de ETF peruano en la bolsa neoyorquina:
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EPU: Bandera peruanade exportación financiera
Negociación de ETF peruano en la bolsa neoyorquina:
Índice
En las últimas semanas hemos empezado a percibir un mayor consenso entre los analistas y autoridades económicas y monetarias acerca del final de la crisis internacional y las divergencias se centran en la velocidad de recuperación de las economías desarrolladas, las que a la vez empujarían el crecimiento mundial. Las reacciones en los mercados de capitales han sido auspiciosas: tanto en Nueva York como en Lima, los índices bursátiles han subido de manera importante alentados por estas noticias positivas. Sin embargo, aún queda mucho por hacer por parte de gobiernos y reguladores para reducir la posibilidad y el impacto de otra crisis similar en el futuro. Esperamos que estas reformas se hagan de manera inteligente con el objeto de mejorar el control de las actividades financieras y no produzcan una contracción importante de la actividad financiera, tan importante para el desarrollo económico de las naciones.
En el artículo central de la presente edición de la revista Capitales, se aborda la importancia y posible impacto sobre el mercado de capitales peruanos del EPU, el exchange traded fund (ETF) o fondo listado del Perú que sigue el índice de un paquete de 25 acciones representativas del sector bursátil peruano. Recordemos que el pasado 13 de julio el ministro de Economía, Luis Carranza, realizó el tradicional toque de campana en la bolsa de valores neoyorquina (NYSE) con motivo de la presentación oficial de este producto financiero, lo que de por sí provocó una significativa exposición internacional en el ámbito bursátil.
Un ETF es un instrumento de inversión pasivo que replica un índice. Se cotiza diariamente en la bolsa y puede transarse directamente en esta como si fuera una acción. ¿En dónde radica la importancia de este instrumento para el mercado de valores peruano y, en general, para nuestra economía? Como se sabe, una de las mayores necesidades del mercado de valores peruano es contar con una mayor profundidad y liquidez. Se espera, como ha sido el caso de la implementación de ETF por parte de economías emergentes, que el lanzamiento de este instrumento promueva una mayor participación de inversionistas extranjeros en el mercado bursátil peruano y así contribuya a reducir la volatilidad y fragilidad de nuestro mercado.
Más aún, tal y colo indica la experiencia de economías con mercados de capitales más desarrollados, la utilización de ETF ayudan a desarrollar instrumentos financieros derivados. Tan importante como lo antes mencionado es que se espera, a partir de la utilización de este instrumento, un mejor desempeño de los fondos administrados por el Sistema Privado de Pensiones, que invierten significativamente en las acciones subyacentes en el EPU, lo que habrá de redundar en beneficio de los trabajadores afiliados. Todo ello contribuye a reforzar mejores perspectivas para el desarrollo estructural de nuestro mercado de capitales en el Perú.
Ed itorial
Director: Marco Antonio Zaldívar Subdirector: Gerardo M. Gonzales Editora: Mae Cavero Consultora: Vanessa Zea Publicidad: [email protected] T: 222.1822 / 985.036.000 Diseño Gráfico: GHG Publicidad SAC Impresión: Lettera Gráfica Distribución: TNT
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Marco Antonio ZaldívarPresidente del Directorio de Procapitales
Zoom Empresarial
Análisis LegalNueva reglamentación de la SBS: Deuda subordinaday patrimonio efectivo en el sistema financiero peruanoAutor: Mauricio Balbi
Análisis EconómicoNecesidad de una política energéticaeficiente: ¿Qué pasa con el gas en el Perú?Autor: Emilio Zúñiga
Artículo CentralNegociación de ETF peruano en la bolsaneoyorquina: EPU: Bandera peruana deexportación financiera
Mercado de CapitalesParticularidades de un agente del proceso de inversión:Rol de la custodia de valores en el mercado de capitalesAutor: Mauricio Schwartzmann
Mercado de CapitalesReciente propuesta de interpretación legislativade Conasev: Soluciones para la solución Autor: Paul Castritius
Perspectivas de Mercado
Actividades InstitucionalesAnalizan en seminario de Procapitales:Impacto de la crisis económica mundialen el Perú y perspectivas
Novedades Normativas
Temporada deoportunidades
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Columna de OpiniónOtra bolsa de productos cierra en el PerúAutor: Antonio Guarniz
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Autores: Omar Milla / Luis Ramírez
Autora: Vanessa Zea
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Actividades Institucionales
Equipo de Redacción
En un contexto en que las principales
cifras macroeconómicas de los
países muestran cada vez más los
efectos de la crisis financiera
mundial, la Asociación de Empresas
Promotoras del Mercado de
Capitales (Procapitales),
conjuntamente con Centrum
Católica, realizó el jueves 9 de julio,
en las instalaciones del Swissôtel, el
Seminario “Análisis y perspectivas de
la crisis económica mundial desde el
Perú”, con el firme objetivo de
continuar promoviendo la discusión
de temas relevantes para el mercado
financiero y de capitales en el Perú.
La crisis financiera internacional ha cobrado
una magnitud significativa y sus repercusiones
globales han alcanzado no solamente a las
economías desarrolladas sino también a las
economías emergentes, como la nuestra.
Alrededor de este tema gira la pregunta de si el
Perú está preparado para afrontar esta crisis,
cuya real dimensión aún no está totalmente
dilucidada, y cómo mitigar su impacto adverso
sobre la actividad económica, el empleo y la
situación social.
El seminario en mención, que contó con el
auspicio de la Corporación Andina de
Fomento (CAF), Centrum Católica y la
firma TNT tuvo como expositores a los
profesores e investigadores de Centrum
Católica: Ricardo Rodríguez, Jorge Guillén,
Germán Alarco, y Vanina Farber, quienes
ofrecieron sendos análisis sobre las
características y distintos aspectos de la crisis y
su impacto sobre la economía peruana, sobre
la base de investigaciones recientemente
efectuadas.
Perspectiva sistémica de los efectos de la
crisis financiera internacional en el Perú
Ricardo Rodríguez se refirió a la perspectiva
sistémica de los efectos de la crisis financiera
internacional en el Perú, indicando que los
orígenes de las crisis responden a los colapsos
que se producen en las civilizaciones,
producto de que nuestra cultura actual está
afectada por el positivismo, entendido como
el paradigma de la cultura occidental que
concibe de manera objetiva y simple los
problemas actuales y futuros del mundo.
El expositor señaló que la creencia que el
mundo se mueve en un escenario simple evita
comprender que en realidad este se desarrolla
de manera compleja e interrelacionada,
debiendo ser vistos los problemas más allá del
positivismo. Indicó que estamos en una crisis
de paradigmas, por la forma simplista,
objetivista y fragmentada de entender y
comprender el mundo real, siendo necesario
el surgimiento de una nueva forma de
entender el mundo y afrontar la crisis,
señalando que el nuevo paradigma para ello
es lo que se conoce como enfoque sistémico.
Rodríguez considera que para que el Perú
pueda enfrentar correctamente la crisis sería
necesario que el gobierno cuente con una
perspectiva sistémica, cuya ejecución esté a
cargo de un grupo multi-inter-disciplinario,
que debería aplicar metodologías sistémico-
prospectivas (como los mapas mentales y los
diagramas causales), para contar con una
visión integral de la crisis y su impacto en la
economía peruana, y sobre esta base
reestablecer los objetivos y estrategias
nacionales, sectoriales, regionales y locales.
Señaló que estas metodologías sistémicas
deberían ser aplicadas específicamente por el
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Centro Nacional de Planeamiento Estratégico
(Ceplan), y que el Perú debería contar con un
plan estratégico a largo plazo que sirva de
soporte para afrontar bien las situaciones
críticas que se presenten en el futuro.
La crisis financiera internacional y su impacto
en el sistema financiero peruano
Por su parte, Jorge Guillén expuso sobre la
crisis financiera internacional y su impacto en
el sistema financiero peruano. Inició su
participación haciendo referencia al origen de
la crisis estadounidense y sus posibles causas,
destacando las falencias regulatorias en los
mercados financieros y de capitales en ese
país. El expositor manifestó que la crisis
está provocando una desaceleración de las
economías, incluyendo las emergentes,
señalando que dicha crisis, que aún
no ha tocado fondo, está originando
volatilidad en los mercados, caída de los
prec ios de los act ivos f inancieros ,
corrección en los precios de los commodities,
afectación en los términos de intercambio,
entre otras secuelas.
Guillén refirió que el Perú no es ajeno a los
efectos de la crisis, y que si bien el país cuenta
con una sólida posición fiscal, así como con
activos externos y reservas, esto permitirá
hacer frente a la crisis por un tiempo limitado,
que podría ser insuficiente en relación con la
persistencia de la crisis. Indicó que como
producto de la crisis, la bolsa de valores
peruana tuvo un desarrollo adverso el año
pasado, cayendo con ella la rentabilidad de las
inversiones de las AFP. El expositor señaló que
a fin de fortalecer el sistema privado de
pensiones frente a la crisis, es necesario
proponer cambios y reformas en la legislación
para mejorar la gestión de las AFP, ampliar sus
límites de inversión en el extranjero, y afrontar
las pérdidas en épocas de turbulencia
financiera.
Los elementos externos e internos de la crisis
económica internacional
Seguidamente, Germán Alarco expuso sobre
los elementos externos e internos de la crisis
económica internacional, señalando que la
actual crisis va más allá del mal manejo de los
créditos hipotecarios subprime, siendo una
crisis de gran magnitud y expansión,
desconociéndose si la crisis ya ha tocado
fondo. Alarco analizó las diferentes
perspectivas para explicar la crisis en Estados
Unidos y el proceso de recesión económica
que dicho país viene afrontando, explicando la
forma cómo esta crisis se transmite a otras
realidades, especialmente a la de los países
emergentes, afectando tanto la actividad real
como financiera.
El expositor manifestó que si bien el gobierno
estadounidense se ha encargado de adoptar
una serie de medidas fiscales y monetarias
para hacer frente a la crisis, dichas medidas no
garantizan la recuperación. Acotó que ningún
país se encuentra “blindado” para enfrentar y
eliminar completamente los efectos de la
crisis. Señaló que el Perú se encuentra en esta
situación, por lo que resulta importante que a
nivel de gobierno se adopten medidas
institucionales que preparen al país para
afrontar escenarios de crisis. Indicó que entre
las medidas que deben adoptarse se
encuentra reforzar las funciones de las
instituciones participantes en la política
económica, buscar que la inflación se lleve al
mínimo posible, minimizar los efectos de la
transmisión del tipo de cambio en los precios
internos, promover una economía más
competitiva, promover el empleo, diseñar
políticas de prevención de índole monetario y
fiscal para hacer frente a futuras crisis, entre
otros aspectos.
Impacto de la crisis en las economías
emergentes
Finalmente, Vanina Farber, expuso sobre el
impacto de la crisis en las economías
emergentes, haciendo un recuento de la
forma cómo se han producido cambios en el
entorno económico desde 2006 hasta el
presente, pasando de un crecimiento
económico global sin precedentes a una
economía global en brusca desaceleración.
Farber señaló que producto de la crisis se
estima que el PBI de las economías de distintas
regiones se verá adversamente afectado.
Señaló que el canal real de transmisión de la
crisis se relaciona con el comercio de bienes y
servicios, verificándose una caída del
volumen de comercio internacional y de los
precios de los commodities. Por su parte,
en el ámbito financiero, el canal de trasmisión
se da a través de la retracción de los flujos de
capitales, por lo que el financiamiento externo
tanto público como privado se hace más
escaso y costoso.
La expositora afirmó que las economías
emergentes llegan a la crisis con mayores
fortalezas que debilidades, las cuales se
e n c u e nt ra n a s o c i a d a s a u n m e n o r
endeudamiento externo público y mayores
niveles de reservas internacionales. Dichas
fortalezas les permiten mitigar el efecto de las
crisis pero no frenarla, por lo que estas
economías deben realizar una seria
planificación estratégica a fin de que sus
sectores empresariales realicen negocios
convenientes e inviertan en mercados
adecuados, para que así una vez pasada la
crisis, estas economías sigan creciendo.
El evento, que contó con la participación de 52
asistentes, fue inaugurado por el director
general de Centrum Católica, Fernando
D'Alessio, y clausurado por el presidente del
Consejo Directivo de Procapitales, Marco
Antonio Zaldívar. Actuó como moderador el
gerente general de Procapitales, Gerardo M.
Gonzales.
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Analizan en seminario de Procapitales:
Impacto de la crisis económicamundial en el Perú y perspectivas
Expositores y moderador del Seminario“Análisis y perspectivas de la crisis económica mundial desde el Perú”
Germán Alarco, profesor e investigadorde Centrum Católica, se refiere a los
elementos externos e internos de la crisiseconómica internacional.
Vanina Farber, profesora e investigadora de Centrum Católica, expone sobre el impactode la crisis en las economías emergentes
Equipo de Redacción
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Análisis Legal
La deuda subordinada se presenta
como una alternativa atractiva para
que las entidades bancarias
aumenten su patrimonio efectivo. En
el mes de julio, entró en vigencia el
nuevo Reglamento de Deuda
Subordinada aprobado por la
Superintendencia de Banca, Seguros
y AFP (SBS) que establece las
características y modalidades de este
instrumento con el fin de establecer
lineamientos que mejoren su
cómputo en el patrimonio efectivo
de las empresas del sistema
financiero.
En contextos de crisis e incertidumbre
económica como los actuales, resulta
fundamental que las empresas se encuentren
adecuadamente capitalizadas y prioricen el
uso de fuentes internas de financiamiento. Los
recursos propios, tales como las utilidades
retenidas o las reservas, actúan como una
suerte de “colchón” contra pérdidas que
eventualmente podrían sufrir en el curso de
sus actividades y permiten a las empresas, en
última instancia, mantenerse a flote en
situaciones de estrés.
El papel del capital en la banca
En el caso concreto de los bancos y demás
instituciones financieras, sin embargo, la
importancia de contar con recursos propios
suficientes es aún mayor. Como se sabe, los
bancos financian mayoritariamente sus
actividades con recursos de terceros; es decir,
actúan con dinero ajeno. En vista de ello, la
regulación bancaria dedica gran parte de sus
esfuerzos a tratar de alinear los intereses del
accionista y del gestor del banco con los
intereses del depositante, a fin de desalentar
cualquier comportamiento ineficiente o
inmoral por parte de aquellos en detrimento
de este último.
Una de las herramientas clave que tiene la
regulación para lograr este objetivo es el
requerimiento de un monto mínimo de capital
en los bancos. Esta regla busca establecer una
proporción mínima entre los recursos propios
y los recursos “ajenos” de los bancos, a fin de
que sean los accionistas quienes soporten los
riesgos y las pérdidas del negocio sin poner en
peligro la expectativa de cobro de los
depositantes. En otras palabras, la regulación
procura que el banco no solo se financie con
dinero de terceros, sino que también obtenga
fondos directamente del bolsillo de sus
accionistas, dueños del negocio. De esa
manera, pues, se generan los incentivos
suficientes para que los bancos efectúen
colocaciones e inversiones de alta calidad y
gestionen adecuadamente los riesgos que
enfrentan.
Al conjunto de recursos propios de un banco
se le conoce a nivel internacional como
“capital regulatorio”. En el caso peruano el
“capital regulatorio” recibe el nombre de
“patrimonio efectivo” y abarca una serie de
elementos tales como las acciones comunes,
reservas, provisiones, utilidades retenidas y
otros elementos considerados elegibles por la
Ley General del Sistema Financiero, Ley N°
26702. Esta norma establece cuáles son los
elementos que puedan ser catalogados dentro
del patrimonio efectivo de los bancos y que
servirán como “escudo” frente a los distintos
riesgos (crediticio, de mercado, operacional)
que afectan a la actividad bancaria.
El recurso propio por excelencia (y el más
valioso para fines regulatorios) es, sin duda
alguna, el capital accionario. Sin embargo, este
elemento es, al mismo tiempo, el más
oneroso. Así pues, al tratarse de una inversión
que conlleva siempre un riesgo (al igual que lo
que sucede con cualquier otro instrumento de
renta variable), los potenciales accionistas
normalmente exigen un retorno elevado
como contrapartida al riesgo que asumen, lo
cual se traduce en un mayor gasto para el
banco. Además de ello, los dividendos que el
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banco deberá pagar a los futuros accionistas
no son deducibles para efectos del cálculo de
la renta neta imponible que le resulta
aplicable, lo cual resulta ineficiente para el
banco desde un punto de vista tributario.
Estos factores generan sobrecostos
importantes a los bancos y hacen que la
emisión de acciones sea poco atractiva como
medio para incrementar su patrimonio
efectivo.
Alcances de la deuda subordinada
Frente a ello, la regulación ofrece una
alternativa para que los bancos fortalezcan su
patrimonio efectivo a un costo relativamente
bajo: tomar deuda subordinada. Para aquellos
que no están familiarizados con la regulación
bancar ia, resultará cur ioso que un
instrumento de deuda pueda ser considerado
como parte de los “recursos propios” de un
banco. Sin embargo, el caso de la deuda
subordinada es bastante particular ya que
presenta una serie de características que la
asemejan en gran medida al capital
accionario: su acreedor se ubica en el último
lugar del orden de prelación de acreedores en
un escenario de insolvencia del banco deudor;
el deudor cuenta con cierta flexibilidad para
no pagar intereses de la deuda ante
determinadas circunstancias; y su plazo de
redención es, en promedio, mayor a 10 años.
En ese contexto, el nuevo Reglamento de
Deuda Subordinada que ha sido aprobado
mediante la Resolución SBS N° 4727-2009
establece qué características puntuales debe
reunir la deuda subordinada para computar en
cada uno de los tres niveles de patrimonio
efectivo de las empresas del sistema
financiero y cuáles son los límites respectivos.
El cómputo final de la deuda subordinada en
cada uno de estos niveles dependerá de cuán
acentuadas sean sus características de
permanencia, absorción de pérdidas y
flexibilidad en el pago de intereses.
Estas características, propuestas hace 11 años
Deuda subordinada y patrimonioefectivo en el sistema financiero peruano
por el Comité de Basilea a través de un
comunicado de prensa, constituyen los
criterios universales para evaluar si un
instrumento subordinado puede o no formar
parte del “capital regulatorio” o patrimonio
efectivo de los bancos. La deuda subordinada
que califica para integrar el patrimonio
efectivo básico o de nivel 1 (también conocido
como core capital) es aquella que satisface
íntegramente los tres requisitos esenciales
señalados anteriormente. A continuación nos
referiremos brevemente a cada uno de ellos.
E n c u a n t o a l p r i m e r r e q u i s i t o
—permanencia—, el nuevo reglamento de la
SBS señala que la deuda subordinada es
considerada “permanente” si no tiene plazo o
fecha de vencimiento. Sin embargo, se precisa
posteriormente que la deuda subordinada
cumple con el requisito de permanencia si es
que tiene un plazo de vencimiento original que
sea igual o superior a los 30 y siempre que
posea un plazo residual igual o mayor a los 15
años. Como resulta evidente, mientras más
tiempo permanezca la deuda subordinada en
el balance del banco, mayor será su valor para
fines regulatorios. Así pues, en la medida que
la deuda subordinada esté siempre disponible
para absorber las pérdidas imprevisibles que
se presenten en las actividades diarias del
banco, contribuirá decisivamente a garantizar
la supervivencia del negocio.
Con respecto a l segundo requis i to
—absorción de pérdidas—, la regulación
indica que toda deuda subordinada de nivel 1
debe servir para cancelar las pérdidas que
aparecen cuando la empresa empieza a
presentar problemas pero aun se encuentra
en actividad de manera regular. Es decir, antes
de que la empresa ingrese formalmente en un
estado de insolvencia (on a going-concern
basis).
Sin perjuicio de lo anterior, el reglamento ha
precisado que la cancelación de pérdidas con
cargo a la deuda subordinada siempre tendrá
lugar luego de que los instrumentos
representativos de capital del banco se hayan
agotado por completo. Sobre este punto, la
SBS, alejándose de la posición que tuvieron en
su momento la Financial Services Authority
(FSA) del Reino Unido y el Committee of
European Banking Supervisors (CEBS), ha
entendido correctamente que los accionistas
deben asimilar las pérdidas del banco antes de
que lo hagan los acreedores de deuda
subordinada. De cualquier manera, es difícil
imaginar cómo un banco podrá mantenerse
en actividad regular luego de haberse agotado
el capital social (y eventualmente la deuda
subordinada) para absorber pérdidas.
Evidentemente ello sólo podría ocurrir en un
escenario en donde ingrese capital nuevo y
suficiente.
En lo que concierne al tercer requisito
—flexibilidad en el pago de intereses— el
nuevo reglamento señala que los intereses de
la deuda subordinada de nivel 1 en ningún
caso podrán devengarse o pagarse cuando el
patrimonio efectivo del banco sea inferior al
mínimo establecido en la Ley General del
Sistema Financiero o cuando el mismo no
presente “resultados distribuibles”. La
racionalidad detrás de esta regla es evitar que,
mediante el pago de intereses a los titulares de
deuda subordinada, el banco agote sus
reservas en circunstancias en las que
atraviesa dificultades financieras importantes
y requiere urgentemente de capital fresco.
En tales casos, por ende, se privilegia la
solvencia del banco por encima del
derecho de cobro del acreedor de la deuda
subordinada.
Sin embargo, a fin de no perjudicar del todo al
titular de la deuda subordinada, el reglamento
ha indicado que los intereses se volverán a
devengar cuando el banco recomponga su
patrimonio efectivo y presente de nuevo
“resultados distribuibles”. No obstante, la
norma ha guardado silencio con respecto a
cuál es el período que debe revisarse
para efectos de corroborar si el banco ha
vuelto a presentar (o no) “resultados
distribuibles”. De una interpretación
sistemática de las disposiciones en materia de
distribución de utilidades contenidas en la
Ley General del Sistema Financiero,
entendemos que el punto de referencia serían
los estados financieros anuales. Sin embargo,
creemos que este tema amerita una necesaria
precisión de parte de la SBS.
Diferencias con el proyecto de norma
Para finalizar, queremos resaltar brevemente
algunas diferencias importantes que pueden
distinguirse entre el texto final del reglamento
y el proyecto de norma que la SBS prepublicó a
fines del año pasado en su portal institucional,
el cual estuvo abierto a comentarios y
sugerencias del público. Las novedades más
significativas, desde nuestro punto de vista,
son las siguientes:
a) Tal como adelantamos, se ha incluido
u n a d ef i n i c i ó n d e “ re s u l ta d o s
distribuibles”, señalándose que estos
están compuestos tanto por las
utilidades acumuladas sin acuerdo de
capitalización como por las reservas
facultativas que pueden ser reducidas sin
autorización previa de la SBS. Esta
definición es importante porque se trata
de un parámetro objetivo para
determinar cuándo podría suspenderse
el devengo y exigibilidad de intereses de
la deuda subordinada (reduciendo en
alguna medida la discrecionalidad del
deudor).
b) Siguiendo el criterio empleado en otras
jurisdicciones, se ha precisado que la
absorción de pérdidas se hará, en primer
l u ga r, a p l i c a n d o l o s i n t e re s e s
devengados y, en segundo lugar,
aplicando el principal de la deuda
subordinada.
c) En cuanto al tratamiento de los
incentivos para la redención anticipada
(step-ups), se precisa que es factible
cambiar una tasa fija por una variable al
momento del step-up, y se indica que el
límite aplicable se computará sobre la
base del spread aplicable al momento de
la emisión.
d) En lo que respecta a los plazos para
redimir anticipadamente la deuda
subord inada computable en e l
p at r i m o n i o efe c t i vo b á s i co, e l
reglamento aclara que los límites de 5 y
10 años no serán aplicables para el caso
de redenciones anticipadas que se
efectúen como consecuencia de cambios
en la “legislación” (término más
comprensivo que el de “regulación”,
contenido en el proyecto) o por la
“ocurrencia de eventos que escapen al
control de la empresa” (frase más clara
que la de “eventos externos no previstos
a l m o m e n t o d e l a e m i s i ó n u
otorgamiento del préstamo” que fue
incluida en el proyecto).
Esta precisión es beneficiosa, ya que
permite abarcar diversos eventos y
circunstancias que incrementan de
manera importante los costos de
emisión de un bono o préstamo y
que justificarían, por lo tanto, su
redención anticipada. Entre estas
s i tuac iones adversas , podemos
mencionar a las reducciones en el equity
credit otorgado originalmente por las
c l a s i f i c a d o ra s d e r i e s g o a u n
determinado instrumento subordinado
o también cambios no derivados
estrictamente de modificaciones
l e g i s l a t i va s ( p o r e j e m p l o, u n a
interpretación de las normas derivada de
una sentencia judicial).
e) En el caso de la deuda subordinada
redimible computable en el patrimonio
efectivo de nivel 2, se ha eliminado la
regla que impedía a las empresas del
sistema financiero pagar los intereses de
la deuda subordinada si ello ocasionaba
que la empresa incumpla el límite global
previsto en el primer párrafo del artículo
199 de la Ley General del Sistema
Financiero. Como es evidente, el pago de
intereses no podría generar por sí solo
una consecuencia de tal magnitud.
Nueva reglamentación de la SBS:
Mauricio BalbiAsociado de Miranda & Amado Abogados
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L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Análisis Económico
La explotación de los yacimientos de
gas en Camisea deja claramente
establecida la carencia de una
política de generación de energía
sostenible en el largo plazo en el
país. El autor plantea algunos
elementos clave alrededor de las
discusiones en torno a este tema, y
concluye proponiendo la adopción de
una política basada en los
fundamentos de una economía
eficiente y sin distorsiones de
precios.
Desde hace a lgún t iempo, las
intervenciones y declaraciones sobre el
gas de Camisea y, en general, del gas en
el país no alientan las perspectivas de un
sano desarrollo a futuro y en vez de
aclarar el panorama, lo vuelve más
confuso y menos confiable. Son tres
temas sobre los que mayormente se
discute: (1) cuánto gas hay en Camisea;
(2) si debemos exportar el gas en
detrimento del consumo local; y (3) cuál
debe ser el precio del gas en el país.
La primera pregunta ha tenido como
respuesta un último informe encargado
por el Ministerio de Energía y Minas
(MEM) a la firma Gaffney, Cline &
Associates, que indica que las reservas
probadas de Camisea ascienden a 8,0
trillones de pies cúbicos (TCF). Esta cifra
se presta para una lectura al pie de la
letra y, por lo tanto, muchos han
declarado que esta situación indica
que no debe permitirse la exportación
del gas. Sin embargo, la realidad es
otra, ya que se sabe en la industria
que las reservas probadas son una
definición muy restrictiva y que
distorsiona la magnitud de los recursos
reales in situ de un yacimiento como el
de Camisea y su aprovechamiento en el
futuro.
Debemos recordar que desde que se
comenzó a explotar ese yacimiento
(hace cinco años) seguimos con el
mismo volumen de reservas probadas
(8,0 TCF). Esto quiere decir que la
empresa está aplicando una tasa de
recuperación de reservas igual a 1,0 o, lo
que es lo mismo, que explora y
desarrolla el campo sin disminuir su
nivel de reservas probadas. Por lo tanto,
en los hechos, se está comprobando que
en Camisea no hay solo 8,0 TCF, sino que
este es el volumen deseable de reservas
probadas a mantener en el tiempo. ¿Por
cuánto tiempo? La respuesta para
yacimientos que recién comienzan su
explotación generalmente tiene que ver
más con condiciones de tipo económico
que con condiciones naturales del
yacimiento.
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En resumen, puede no convenir invertir
en comprobar hoy más reservas que no
las voy a vender sino dentro de 10 años o
más. En minería e hidrocarburos, esto es
pan de cada día. Como ejemplo, en
1993, Petroperú encargó, vía un
concurso internacional a una empresa
e s p e c i a l i za d a ( B u t l e r C o . ) , l a
determinación de las reservas probadas
de la empresa. El resultado fue que el
estudio determinó que las reservas
probadas eran de 30 millones de barriles
(30 MB) en el lote 8/8A. En ese entonces,
Petroperú explotaba ese lote a una tasa
de 9,4 MB al año, lo que en una lectura
sin mayor conocimiento nos debería
decir que no existía petróleo allí para
más de cuatro años. Sin embargo,
durante los años previos Petroperú
había logrado, con sus trabajos de
exploración y desarrollo, mantener las
reservas probadas aproximadamente
en el mismo monto. Han pasado 16 años
y el lote 8/8A sigue produciendo
millones de barriles anuales, aunque
ahora existe una menor producción
diaria. En conclusión, con toda
seguridad Camisea tiene mucho más de
8 TCF por explotar en el futuro y, dadas
sus características estructurales, es muy
probable que tenga tres a cuatro veces
más reservas in situ, de lo que
actualmente se reporta como reservas
probadas.
¿Qué pasa conel gas en el Perú?
La segunda pregunta tiene relación con
la primera, pero no es determinante. La
política de primero satisfacer el mercado
interno antes que exportar parece
plausible y como norma general no es
criticable sino deseable. Sin embargo,
n o s o t r o s h e m o s e x p o r t a d o y
exportamos petróleo aun cuando la
demanda local es mayor y, por lo tanto,
importamos una mayor cantidad de la
que tendríamos que realizar si
o b l i ga m o s a co n s u m i r l o q u e
producimos. ¿Por qué aquí no aparecen
las demandas y críticas que llenan
nuestros periódicos? Por la sencilla
razón que el precio del petróleo no está
subsidiado y se fija por las condiciones
del mercado internacional. Nadie en la
Sociedad Nacional de Industrias (SNI) ha
pedido que se impida la exportación del
petróleo para que se refine en el país y
los industriales puedan mover sus
maquinarias, prender sus calderos o
movilizar sus camiones, porque saben
que ese reclamo no los conduciría a
nada. Sin embargo, cuando se cambian
las reglas y se fija un precio del gas que
no tiene nada que ver con el precio de su
sustituto más cercano (petróleo),
entonces es natural que aparezcan
demandas para que se restringa la oferta
externa, dado que se sabe que nos
vamos a ganar un subsidio oculto.
Cuando los precios son transparentes,
no existe razón para exportar el gas si
tengo una mayor demanda interna. Gas
es gas, y el precio al mercado interno
debe ser mejor que si lo importo de
Bolivia o de Venezuela o de Trinidad y
Tobago así como debe ser mejor que si lo
llevo a México y, en todo caso, el precio
asegura que tendré la oferta venga de
donde venga. Esta regla se aplica a todos
los bienes que son homogéneos y que
pueden ser transportados. Además, si
como empresa comprometo vender un
volumen de exportación de gas bajo la
expectativa de baja demanda local y el
escenario cambia por mayor demanda
interna, la situación no debe causar
alarma pues con los ingresos de la venta
local, puedo comprar en el exterior el
mismo volumen para su entrega. En
conclusión, con precios relativos sin
mayores distorsiones, no existe un
conflicto inherente entre exportar o
consumir localmente lo que uno
produce y no aparece la necesidad de
tener contratos ad-hoc, unos para
exportar y otros para el mercado local.
Con abundancia de gas, siempre habrá
quien satisfaga la demanda.
La tercera pregunta va más por el
camino de aquellos que sienten que
como hay mucho gas, llegó la hora de
tenerlo barato. Pero muchas veces lo 1barato resulta caro. En economía, los
flujos monetarios no se estancan, sino
que se transfieren de un bolsillo a otro.
Muchas veces con la intención de dar
algo barato, se olvida seguir el flujo del
dinero. Con un gas barato, este ahorro se
transfiere a las empresas, y estas
abaratan sus costos de producción.
¿Significa esto que hay una transferencia
al consumidor? Todos sabemos que no
es necesariamente así. Pero asumamos
que sí es una manera de incentivar la
demanda. ¿Acaso es la única? Por
supuesto que no. Con un gas a su precio
de mercado y no artificialmente
reducido, las transferencias directas al
Estado por regalías e impuestos son
mayores. Por lo tanto, el Estado tiene
mayores recursos para transferirlos a los
que más necesitan y aún no están
incorporados al mercado y así ampliar la
demanda sin subsidios ocultos. Es decir,
el mecanismo de transferencia de
recursos es más eficiente porque no
distorsiona los precios relativos, y más
positivo desde el punto de vista de la
redistribución del ingreso porque
t r a n s f i e r e r e c u r s o s a l o s
verdaderamente pobres antes que
otorgando subsidios ocultos al
empresario y consumidor urbano.
¿Qué es lo que hemos hecho en los
últimos años para enredarnos tanto con
la explotación del gas de Camisea? El
funcionamiento del mercado no es
mágico, pero tiene lógica. Cuando por
miedo, ambición, generosidad o
c u a l q u i e r o t ro a rg u m e n to, s e
introducen mecanismos que rompen la
lógica de la oferta y demanda, no existe
posibilidad de un arbitraje en el
mercado y tarde o temprano aparecen
las paradojas y se pagan excesivos costos
por la ineficiencia. Si no, cómo se explica
que en un país que tiene recursos
hídricos para generar más de 30 mil
millones de MW, tenga en la actualidad
más de 15 proyectos de generación
hidráulica con 1.500 MW de capacidad
instalada y miles de millones de
inversión prácticamente paralizados. Si
deseamos una política para el gas
sostenible en el largo plazo, regresemos
a los fundamentos de una economía
eficiente, y esta nos dará los medios para
una mejor política de distribución del
ingreso. No comencemos por el final,
que acabamos enredados en un
laberinto sin sentido y retrasamos miles
de millones de inversión en generar
energía de una manera eficiente.
Cualquiera que sea la negociación que se
proponga el gobierno en torno del
contrato de Camisea, no debe perder de
vista que fijar precios artificiales al gas
acarrea más problemas de los que
resuelve.
Necesidad de una política energética eficiente:
Emilio ZúñigaVicepresidente de Latin Pacific Capital S.A.
7
El argumento que justifica la modificación del precio del gas sin referencia a sus sustitutos en Camisea, porque nos evitó precios altísimos cuando el petróleo llegó a US$140/b, no es cierto, ya que, siguiendo la política del MEF, se aplicaría la misma regla de la compensación utilizada para las refinerías. Este mecanismo se origina para aplanar la volatilidad de los precios de los hidrocarburos, no para su subsidio indiscriminado.
1
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Artículo Central
Hace poco más de un mes, el Perú
dio un gran paso en su historia
financiera. El ministro de Economía y
Finanzas, Luis Carranza, y altos
funcionarios de la Bolsa de Valores
de Lima (BVL) y del Sistema Privado
de Pensiones, asistieron al
lanzamiento, en la Bolsa de Valores
de Nueva York (NYSE), del primer
exchange traded fund (ETF) peruano:
EPU. Este sólido y firme paso
representa una innovadora forma de
ampliar el mercado peruano a la
inversión extranjera y, de esta
manera, apoyar el crecimiento
económico.
Barclays Global Investors, uno de los mayores
proveedores de ETF en el mundo, lanzó
el ETF denominado iShares MSCI All Peru
Capped Index Fund (EPU), el cual busca la
obtención de resultados derivados del
rendimiento del MSCI All Peru Capped Index,
un índice provisto por el banco de inversión
Morgan Stanley que pondera la capitalización
bursátil de 25 acciones de empresas con
desempeño en el Perú. Hoy el EPU se cotiza
en la NYSE (y desde el 20 de agosto también
en la Bolsa Mexicana de Valores), logrando
que el Perú se encuentre en la vanguardia
financiera a nivel latinoamericano, teniendo
en cuenta que países como Brasil, Colombia,
Chile y México contaban ya con sus
respectivos ETF.
Los ETF o fondos listados se han convertido a
nivel mundial en uno de los activos financieros
de mayor crecimiento y aceptación entre
inversionista y brokers. Esto se debe a su
flexibilidad, gran facilidad de transacción y
poder de diversificación del riesgo, pues
buscan la obtención de resultados
correspondientes al rendimiento de un
determinado índice, a la vez que representan
la participación en un fondo de inversión que
posee las mismas ventajas en la transacción de
cualquier acción común.
En una entrevista publicada en mayo de 2006
por Bolsa, la revista de Bolsas y Mercados
Españoles (BME), Javier Méndez, director de
Coordinación de Negocio de BBVA Gestión
SGIIC, señaló que la popularidad de los ETF se
debe a que estos recogen una de las grandes
aspiraciones de muchos inversionistas, vale
decir poder tener una exposición directa al
mercado, una exposición pura a un índice
concreto, con un producto perfectamente
líquido que satisface incluso estrategias de
trading, pues pueden ser comprados y
vendidos en el mismo día. Estos fondos son
una combinación muy poderosa de exposición
pura a un mercado, de estricta búsqueda de
beta –coeficiente que equivale a la
sensibil idad del activo al riesgo no
diversificable-, de agilidad y, en general, de
eficiencia desde todos los puntos de vista.
El EPU, como es característico en un ETF, por su
condición de instrumento diversificador del
riesgo y reductor de costos de información y
transacción, facilita a los inversionistas en
asumir menores riesgos inherentes al activo
subyacente y optar por alternativas que
simplifican las decisiones de inversión. Puede
decirse que el EPU representa una vía más fácil
y dinámica que promueve y facilita la
inversión.
Efectos en el mercado de capitales peruano
Como bien menciona Fernando Muñoz-Nájar,
asesor de Relaciones Institucionales de la
Asociación de AFP, el mercado de capitales
peruano es bastante joven y poco profundo.
Los inversionistas son pocos y, generalmente,
son siempre los mismos. En ese contexto, el
EPU abre el mercado peruano de capitales al
mundo, haciendo fácil la inversión en los
principales papeles.
La exposición del EPU en la plaza bursátil más
grande e importante del mundo como es la
NYSE de por sí pone al Perú en la tribuna para
ser considerado foco atractivo de inversión y,
adicionalmente, este instrumento líquido
representativo de las acciones peruanas
ofrece diversos beneficios para el mercado de
capitales peruano, contribuyendo a su mayor
competitividad y liquidez. Estos impulsos se
observarían a través de mayores volúmenes
negociados en renta variable al interior de la
bolsa local y el incremento del número de
partícipes extranjeros en el mercado que el
EPU atraería.
Lorena Masías, superintendenta adjunta de
AFP de la SBS, agrega que este nuevo
producto financiero permitirá a los fondos
de pensiones y demás participantes del
mercado de acciones peruano acceder a
mayores volúmenes de negociación y nuevos
mercados de instrumentos de inversión en
productos vinculados al EPU como serán los
préstamos de valores, las ventas en corto, las
opciones y los futuros. En efecto, el EPU
permitirá a las AFP tener estrategias de
co b e r t u ra , p a ra p ro te ge rs e co nt ra
fluctuaciones de mercado (e.g., una estrategia
de cobertura ante la caída de las acciones de la
Bolsa de Valores de Lima viene dada por la
compra de opciones de venta (put) sobre el
EPU). Asimismo, las AFP obtendrían una
rentabilidad adicional por el préstamo de sus
ETF, una vez autorizado dicho tipo de
operaciones, debido a la importancia que
tendría este producto en el mercado
de capitales con mayor número de
segmentos de inversión.
Efectos en la estrategia de negocios
Otro efecto del EPU es que las empresas
peruanas que diariamente cotizan en la Bolsa
de Valores de Lima (BVL) serían favorecidas
por la mayor diversidad de fuentes de
financiamiento a las que podrían acceder. El
EPU ubica a las empresas peruanas en el radar
financiero internacional, principalmente a la
vista de bancos y gestores de banca privada,
que son parte del perfil inversionista de los ETF
a nivel mundial, lo que supone oportunidad
para las empresas y beneficios clave para su
desarrollo en la medida que pueden obtener
nuevos financiamientos. Al respecto,
corresponde a las empresas implementar
estrategias de negocios de mediano y largo
plazo que las conviertan en competitivas y
atractivas para la inversión.
Miranda afirma que, sin duda, el potencial
ingreso de fuertes capitales extranjeros al
mercado de capitales peruano como inversión
directa, debería ser aprovechado por las
empresas peruanas que cotizan en bolsa. Para
ello, como estrategia a mediano o largo plazo,
las empresas peruanas deberían anticipar tal
escenario y analizar el establecimiento de una
nueva estructura de capital que permita que
dicha demanda sea correcta y eficientemente
canalizada, no solo mediante la emisión de
papeles de renta fija, sino, sobre todo, de renta
variable (equity). De otro lado, y como
estrategia de corto-mediano plazo, las
empresas peruanas deben apuntar a una
mayor eficiencia y competitividad, mejorar
sus niveles de buen gobierno corporativo,
entre otras medidas, que les permitan ser
tomadas en cuenta para una futura
reestructuración del ETF EPU o la creación de
un nuevo ETF peruano que pueda incluirlas
como parte de sus inversiones.
Por su parte, Urrutia considera que un aporte
que podría brindar el EPU a las empresas
es que estas implementen buenas prácticas
de gobierno corporativo, específicamente en
lo referido a la transparencia en la
información. Un mayor número de
inversionistas sofisticados incrementaría su
participación en un primer momento
en el EPU y luego en el subyacente por
lo cual se aumentaría la adopción de
prácticas de buen gobierno corporativo,
favoreciendo el flujo de información al
m e r c a d o y g e n e ra n d o u n a m a y o r
transparencia en el mismo.
internacional. También permitirá crear un
índice de referencia del mercado peruano de
renta variable que podrá ser utilizado como
benchmark por las AFP y demás participantes
del mercado. En suma, se trata de un
conjunto de beneficios que apuntan a la
rentabilidad, estabilidad y mitigación de
riesgos en la administración de los fondos
de pensiones.
Gustavo Urrutia, jefe de Análisis de Centura
SAB, manifiesta que los inversionistas
están en la búsqueda de maximizar el retorno
de sus inversiones, y que el Perú ha sido el
mercado accionario con mayor rendimiento
del mundo en lo que va de 2009, generando un
mayor interés por parte de los inversionistas.
La a l ternat iva de tener un pr imer
acercamiento al mercado peruano a
través de un instrumento diversificado
como el EPU tendería a incrementar el
atractivo del mercado de renta variable en
general. Cabe destacar que la posibilidad de
que un mayor número de inversionistas
entre al subyacente directamente es
probable siempre que las condiciones de
liquidez lo permitan.
En opinión de Alonso Miranda, abogado
especialista en mercado de capitales y
financiamiento del Estudio Echecopar
Abogados, el ETF EPU tendrá un impacto
favorable en la liquidez del mercado de
capitales peruano, debido a que la
negociación de los certificados del ETF EPU en
la NYSE impl icará que un número
significativo de inversionistas extranjeros
conozca al Perú como un destino atractivo
para la colocación de sus excedentes de
capital. El hecho que una entidad como
Barclays Global Investor este detrás
del ETF peruano implica que existe una
potencial demanda de grandes inversionistas
por papeles que impliquen un riesgo
como el peruano. Atendiendo a ello,
es de esperar que conforme la cotización
del ETP EPU se vaya consolidando,
algunos de dichos inversionistas pongan
sus ojos directamente en papeles emitidos
por empresas peruanas que se negocian en
el mercado local.
Se considera que a medida que la demanda
por el EPU crezca será también posible el
empleo de estrategias financieras más
específicas, como las ventas en corto,
que contribuirían a la mayor cotización
de este producto. Asimismo, existe la
posibilidad de crear en el Perú mercados de
der ivados , coberturas , entre otros
que permitirían la evolución de un mercado
Perspectivas
Si bien el EPU se cotiza en la NYSE y en la Bolsa
Mexicana de Valores, se espera que
próximamente sea listado en otras bolsas de
valores como la de Lima y. por qué no en un
futuro, se puedan listar opciones y futuros
sobre el EPU en la Bolsa de Chicago (CBOT
Como bien apunta Masías, el EPU contribuirá
al desarrollo del mercado de capitales al
incrementar la liquidez de las acciones que se
negocian en la BVL. Dado que el EPU será
negociado por inversionistas a nivel mundial,
estos podrán invertir en el Perú mucho más
fácilmente, incrementándose así el número de
participantes y de intermediarios. En este
sentido, este producto financiero innovador
permitirá acelerar la reforma del mercado de
capitales peruano al otorgarle mayor liquidez
y sof i st icac ión, caracter íst icas que
potenciarán el desarrollo del mercado
acc ionar io loca l como vehícu lo de
financiamiento a las empresas del país,
incluyendo la mediana y pequeña empresa.
Instrumentos como el EPU permitirán a los
inversionistas destinar sus fondos a la compra
de valores de empresas peruanas que se
muestran atractivas a través de los ETF, en un
entorno menos volátil y riesgoso.
Ahora que el país se encuentra a la vista en el
mercado de valores más visitado y con mayor
atención de inversionistas internacionales por
m e d i o d e u n i n s t r u m e n t o l í q u i d o
representativo de las acciones peruanas,
existe una excelente oportunidad para
acelerar la evolución del relativamente poco
desarrollado mercado de capitales peruano.
Muchos coinciden que los efectos que el EPU
traerá consigo serán positivos y beneficiosos
para el mercado de capitales y las empresas
peruanas, puesto que apostar por el Perú será
m á s f á c i l p a r a l o s i n v e r s i o n i s t a s
internacionales.
Como bien mencionó el ministro Carranza el
13 de julio tras el bell ringing en el NYSE, si bien
el Perú es uno de los países que más crece en la
región, que cuenta con una de las tasas de
inflación más bajas y que tiene grado de
inversión, no contaba con una adecuada
r e p r e s e n t a c i ó n e n l o s m e r c a d o s
internacionales, ni con un instrumento que
canalizara las oportunidades de inversión que
existen en nuestro país. Con la entrada del EPU
a la plaza bursátil más importante del mercado
internacional, el Perú se inserta al mundo
financiero mundial, ingresando también las
principales empresas peruanas a fin de ser
susceptibles de inversión extranjera.
).
Negociación de ETF peruano en la bolsa neoyorquina:
EPU: Bandera peruanade exportación financiera
Equipo de Redacción
8 9
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
10
Mauricio SchwartzmannDirect Custody & Clearing Head de Citibank del Perú
11
Cuando se requiere contratar los
servicios de custodia en un proceso
de inversión, a fin de cumplir con los
requerimientos establecidos por las
autoridades del sistema financiero,
el inversionista tiene dos opciones
como oferta: el broker o el custodio.
Si bien ambos cumplen con los
requisitos y características
estipulados en la normativa, el
custodio ofrece beneficios
adicionales que propician una mejor
operatividad de dicho proceso.
La definición más simple de un custodio podría
ser la siguiente: una institución financiera,
regu larmente un banco comerc ia l ,
responsable por salvaguardar los activos
financieros de una empresa o individuo. Es
decir, el custodio es quien “guarda” los valores
del portafolio de un inversionista ya sea en el
mercado local, en el mercado internacional, o
en ambos. Suena simple, pero la realidad es
bastante más compleja.
La cifra más reciente que uno puede
encontrar en el portal especializado en
clearing, custodia de valores y tesoro público
(www.globalcustody.net) respecto al nivel de
activos bajo custodia en el mundo al cierre de
2008 (más conocido en el rubro como “Assets
Under Custody” o AUC), es la astronómica cifra
de US$ 95 trillones, monto que resulta debido
a que las instituciones que son reguladas en
materia de inversiones en valores, conocidas
e n e l m e d i o c o m o i n v e r s i o n i s t a s
institucionales, normalmente requieren los
servicios de custodia por mandato de su
regulador. Esto es así en la medida
que se busca que las inversiones sean
“guardadas” de manera más segura
por un tercero que trabaje de manera
independiente de quien tiene acceso a la
negociación de valores en el mercado, es decir
la sociedad agente de bolsa (SAB) o broker.
Además de inversionistas institucionales
como los fondos de pensiones, fondos mutuos
y fondos de inversión, compañías de seguros o
bancos, existen otros tipos de inversionistas,
empresas e individuos que recurren a los
servicios de un custodio por los beneficios que
este representa en la operación que realice.
Broker versus custodio
En el campo de las inversiones en bolsa, el
actor más conocido es el broker, una entidad
especializada en ejecutar las instrucciones de
compra o venta de un inversionista y que, en la
mayoría de casos, también “guarda” las
inversiones del mismo como parte de su
servicio. Pero también existe un actor
adicional, el custodio, un agente experto
únicamente en “guardar” los valores del
inversionista brindando una gama de servicios
relacionados para facilitar el proceso de
inversión, bajo una estructura especializada
con menor riesgo que al hacerlo a través de un
broker.
Algunas diferencias entre ambos son
claramente deducibles, como el hecho de que
los brokers tienen un marco normativo
distinto y requerimientos de capital
significativamente menores a los de un
custodio. Otras diferencias importantes se
encuentran en el nivel de servicio que bridan
al guardar los valores y, por ende, los
beneficios que representan para el
inversionista. A diferencia de un broker,
un custodio integra la operación de
movimiento de efectivo al proceso de
liquidación y administración de valores. De
e s t a m a n e r a e l i n v e r s i o n i s t a s e
concentra únicamente en la inversión
misma y deja que el custodio sea quien
ve l e p o r u n a ef i ca z l i q u i d a c i ó n y
procesamiento de otras actividades
relacionadas a los valores.
Servicios del custodio
Los servicios de custodia pueden clasificarse
en: (i) servicios relacionados con la
liquidación, y (ii) servicios afines a la post-1liquidación.
Entre los principales servicios básicos que
brinda un custodio se pueden señalar los
siguientes:
- Asegurar una correcta liquidación en la
compra y/o venta de valores.
- Custodiar los valores (safekeeping)
desmaterializados o físicos de manera
independiente del broker.
3. C o n s o l i d a c i ó n . L a m a y o r í a d e
inversionistas, o por lo menos los más
sofisticados, trabajan con más de un
broker. Esto se traduce en la necesidad de
monitorear las operaciones de varias
entidades con distintas maneras de
trabajar y luego consolidar el portafolio
total. Al trabajar con un custodio, la
operatividad se consolida con el mismo y
se obtiene un solo estándar de servicio,
incluyendo reportes consolidados del
portafolio. Incluso, dado lo efectivo del
proceso, se puede trabajar con el número
de brokers que uno quiera, ya que el
custodio opera con todos.
4. Servicio. Desde la perspectiva de carga de
trabajo adicional, trabajar con un custodio
únicamente representa una instrucción
adicional al inversionista. Sin embargo,
esto se traduce en un servicio de
administración integral para el portafolio
del inversor. Esto permite al inversionista
enfocarse en lo que más le interesa o en su
core business, que es la inversión misma,
dejando a cargo del custodio la
responsabil idad para el correcto
procesamiento de las inversiones. Incluso,
esto genera ahorros para el cliente, ya que
no requiere de la inversión en personal y
sistemas para monitorear el proceso,
logrando ahorros al tercerizar esta
importante función al custodio que
maneja economías de escala en el mismo.
Selección de un custodio
En procesos de selección de proveedores, es
de esperarse que la gerencia tenga como
estrategia básica seguir un riguroso proceso
de selección que asegure al mejor proveedor
disponible en el mercado bajo las
competencias requeridas por la misma. Esto
es así no solo por la importancia de contar con
un proveedor que cumpla con las expectativas
de servicio, sino también por el costo que
implicaría realizar un cambio a posteriori.
Entre las principales cualidades que
regularmente se toman en cuenta para dicho
proceso, podemos nombrar las siguientes en
orden de importancia:
1. Experiencia. Si un inversionista va a confiar
un proceso importante para su operación
a un tercero, claramente debe asegurarse
que tenga la experiencia suficiente. Esto
implica revisar su experiencia atendiendo
a inversionistas en el mercado, su
reputación, el volumen de operaciones
que procesa de manera mensual o anual y
el nivel de AUC que custodia.
2. Medios de interacción. Hoy en día sería
impensable que un inversionista tenga
- Procesar eventos corporativos como la
cobranza de beneficios en efectivo o
valores, y participar en procesos de ofertas
públicas, en juntas generales de accionistas
u otros.
- Real izar operac iones de cambio,
transferencias y mantenimiento de cuentas
de efectivo.
- Brindar información al inversionista
respecto a las particularidades de cada tipo
de valor en el que invierte y del mercado en
el que está operando.
- Brindar reportes a la medida para cada
inversionista, con la frecuencia requerida
por el mismo.
Beneficios
Claramente el hecho de que exista este
servicio en el mercado y que este tenga un
tamaño a nivel mundial de US$ 95 trillones
AUC, refleja la importancia para los
inversionistas de contar con una sólida
entidad financiera que los respalde en la
custodia de sus valores. Asimismo, el costo del
servicio es marginal en comparación a los
costos relacionados con el proceso de
inversión y beneficia a los inversionistas al
reducir el riesgo de uso indebido o pérdida de
los valores, y a lograr procesos más efectivos.
Podríamos mencionar una larga lista de
beneficios; sin embargo, nos concentraremos
en los cuatro que consideramos más
importantes, y probablemente sean los que
motivan en algunos casos a los reguladores a
requerir la utilización obligatoria de un
c u s t o d i o p a r a l o s i n v e r s i o n i s t a s
institucionales:
1. Seguridad. Los requerimientos de
capital de un custodio son mayores a los
de un broker, lo que se traduce en un
mayor respaldo en caso de insolvencia.
Asimismo, el custodio se asegura de
monitorear que la entrega y la
recepción de fondos se realice de manera
a p r o p i a d a y t a m b i é n r e a l i z a
reconciliaciones diarias para asegurarse
que todas las tenencias de un inversionista
se mantengan intactas.
2. Confidencialidad. Al ser el custodio un
agente que no tiene acceso a la
negociación de valores, se minimiza el
potencial conflicto de interés que se
genera al conocer el portafolio del
inversionista y tener la posibilidad de la
utilización de los valores del inversionista
sin conocimiento del mismo o la
incorrecta utilización de la información en
beneficio propio.
que procesar todos sus movimientos
bancarios mediante cartas. Siguiendo la
misma lógica, se tiene que tomar en
cuenta que es necesario contar con un
custodio que brinde medios electrónicos
para comunicarse con sus clientes, por
e jemplo se podr ía emplear una
plataforma electrónica que permita al
cliente hacer una interfase con sus
sistemas propios y así minimizar la
intervención manual en el proceso.
3. Credenciales. Fuera de la t íp ica
recomendación que pueda darle un
usuario del servicio, en el mundo de
custodia existen diversas fuentes que
proveen calificaciones de los servicios
brindados por proveedores de custodia,
como la publicación Global Custodian.
Tener un referente adicional de las
características de los servicios que el
custodio presta propicia una elección más
apropiada y asegura estándares de
calidad.
4. Precio. Si bien es una variable siempre
importante en todo proceso de selección,
puede convertirse en la menos importante
a tomar en cuenta si la misma implica una
reducción en la calidad de servicio
brindada. Regularmente se encontrará
una estructura de comisiones relacionada
con el portafolio bajo custodia y la
actividad transaccional. Estos costos
d eb er ían in c lu i r l as co mis io n es
transaccionales bancarias, logrando
ahorros para el inversionista.
5. Servicios adicionales. En algunos casos,
existen factores que resultan relevantes
durante el proceso de elección, como el
número y los tipos de servicios adicionales
que el custodio ofrece. Estos elementos
representan parte del valor agregado que
la empresa de custodia otorga y/o genera
al proceso de inversión. Así, por ejemplo,
se pueden destacar la valorización del
portafolio, los esfuerzos realizados para
contribuir a la evolución del mercado
hacia uno más eficiente y seguro, la
información respecto a la metodología en
que opera cada mercado donde invierten
o piensan invertir los inversionistas, o el
manejo eficiente de la parte bancaria local
e internacional.
Como comentario final, la industria de
custodia tiene como objetivo primordial lograr
mejores condiciones operativas en una
inversión. Emplear los servicios de un custodio
permite al inversionista generar eficiencias en
los procesos de inversión y minimizar riesgos.
Rol de la custodia de valoresen el mercado de capitales
Particularidades de un agente del proceso de inversión:
En lo que sigue, se describirá esta clasificación según como se maneja en Citibank del Perú.
1
Liquidación Post-Liquidación
Otros ServiciosEventos
Corporativos
Custodia
(Safekeeping)
Otros Servicios
LiquidaciónPre -liquidación-
• Reporting
• Cash Management
• Información de Mercados
• Procesamiento de Eventos Corporativos (liberadas, fusiones, OPAs, OPIs, etc.)
• Desmaterizalizada
• Física
• Cash Management
• Operaciones de cambio
• Reportes
• Entrega / recepción de efectivo
• Entrega / recepción de valores
• Admin. de incumplimientos
• Verificación de Instrucciones
• Match de instrucciones con el mercado
•
•
•
••
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Mercado de Capitales
Mercado de Capitales
12
Desde el pasado 21 de julio, la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (Conasev) sometió a consideración del público una interpretación relativa al régimen de transferencia fiduciaria en la titulización de activos, siendo el objetivo proteger las garantías a favor del fideicomiso y, por último, de los inversionistas. El presente artículo plantea una solución que se considera más pertinente para los problemas que se suscitan con la aplicación del Decreto Legislativo Nº 1061, que modificó la Ley del Mercado de Valores.
En junio de 2008 el Poder Ejecutivo publicó el Decreto Legislativo Nº 1061 que, entre otros aspectos, modificaba el segundo párrafo del artículo 313º de la Ley del Mercado de Valores, introduciendo el siguiente texto: “En los casos de cesión de mutuos con garantía hipotecaria la transferencia fiduciaria se produce con la inscripción del acto constitutivo en el registro público.” La intención del legislador al hacer esta introducción parece haber sido resolver un viejo problema vinculado con una larga discusión relativa a los pasos que deben adoptarse en la titulización de créditos con garantías inscribibles en registros públicos a fin de que dichas garantías queden “blindadas” a favor del fideicomiso una vez que hubiesen sido transferidas. Sin embargo, la solución vino acompañada de diversos errores y la confusión fue mayúscula, incrementando el problema.
A la fecha de elaboración de este artículo, Conasev ha sometido a opinión una propuesta para salvar el tema. Si bien se coincide en el resultado final con lo que Conasev propone, se plantea una solución distinta y más integral.
El problema que se quiso solucionarEl problema se relaciona con la incertidumbre
Reciente propuesta de interpretación
legislativa de Conasev:
vinculada a la discusión relativa a si es necesario inscribir en los Registros Públicos la transferencia de garantías registrables (e.g., hipotecas) para “blindar” dicha transferencia, haciéndola oponible a terceros.
Algunos piensan que tal registro es necesario para lograr tal oponibilidad; otros piensan que no. No corresponde entrar a los detalles técnicos de la discusión en este artículo. No obstante, basta decir que el hecho mismo que la discusión existiera, generaba un riesgo cuya eliminación parece haber sido el objetivo del legislador. Como puede intuirse, realizar dicho registro no era la solución, por los costos prohib i t ivos que introducir ían a las operaciones.
La “solución”El legislador parece haber querido dar una solución simple y directa al proponer el texto comentado: la transferencia quedaría blindada con la sola inscripción del acto de constitución del fideicomiso en los Registros Públicos. La idea parece buena, no así la forma como se implementó.
En efecto, el texto introducido adolece de múltiples defectos, incluso en el plano conceptual, pues confunde la efectividad de la transferencia de los activos entre las partes con la oponibilidad de la misma frente a terceros. El problema no es solo teórico, sino práctico, pues si entendemos que se refiere a la cesión de créditos hipotecarios, hasta que la inscripción no se produzca, la transferencia no surtiría efecto ni entre las propias partes.
Nuestra propuestaPor razones de espacio no se explica la nueva propuesta de Conasev, procediendo a formular una distinta. Desde nuestro punto de vista, el texto en cuestión no es aplicable a la cesión de créditos hipotecarios, sino a la cesión de posición contractual que opere respecto de contratos de mutuo que contemplen dichas garantías. La razón es simple: por tratarse de una norma de excepción, debe interpretarse en forma estricta, quedando en un segundo plano lo que el legislador quiso hacer. No obstante,
dicha inaplicación no resuelve el problema, pues se regresa al problema original que el texto quiso solucionar.
En nuestra opinión, la solución viene dada por la Ley de la Garantía Mobiliaria, Ley Nº 28677, que en su artículo 32º contempló la inscripción del fideicomiso y de la cesión de derechos en el Registro Mobiliario de Contratos para dar oponibilidad a dichos actos. Se e n t i e n d e , a p a r t i r d e e l l o , q u e l a transferencia fiduciaria es inscribible en los Registros Públicos y que dicha inscripción le otorga oponibilidad.
En esa línea de interpretación, en la medida que por regla y principio general los derechos accesorios se transfieren con los principales, en el caso de los créditos hipotecarios la transferencia fiduciaria de dichos créditos importará también la de las garantías hipotecarias, todo lo cual será oponible a terceros una vez efectuada la inscripción antes mencionada.
La sugerencia, entonces, es que Conasev utilice su facultad interpretativa para consagrar la interpretación anterior.
Aspectos adicionalesAhora bien, dos temas adicionales a tomar en cuenta para lograr una solución integral son: (i) la inscripción obligatoria del acto constitutivo del fideicomiso en la partida de la sociedad titulizadora, la cual debería sustituirse, por anacrónica, por la inscripción automática del patrimonio fideicometido en el Registro Público del Mercado de Valores (RPMV), como ocurre con los fondos mutuos, fondos de inversión, etc.; y (ii) si corresponde a Conasev velar por la efectiva oponibilidad de la transferencia fiduciaria de activos. Se considera que tal rol no le corresponde, pues no le compete velar por la seguridad de los instrumentos financieros que se ofrecen en el mercado, sino porque los inversionistas se encuentren adecuadamente informados respecto a sus características y riesgos. Asumir un rol protector, como se sabe, resultaría contraproducente.
Soluciones para la solución
Paul Castritius Asociado Senior del Estudio Rodrigo, Elías & Medrano Abogados
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Perspectivas de Mercado
Análisis
13
Renta fija Renta variable
Un par de preguntas muy frecuentes en estos tiempos que se formulan los inversionistas es si ya terminó la recesión, o cuándo será el momento propicio para entrar en la bolsa. Las respuestas son muy variadas, dependiendo del riesgo que los inversionistas están dispuestos a asumir, pues de acuerdo a ello interpretarán y valorarán los indicadores macroeconómicos y resultados financieros de las empresas.
Dentro de este contexto, julio se caracterizó por ser un mes de abundantes noticias sobre indicadores macroeconómicos y resultados empresariales al segundo trimestre del presente año, que nos permiten tener una visión de cómo marcha la economía mundial y local, y proyectarnos sobre su comportamiento en el segundo semestre.
En lo que respecta a indicadores macroeconómicos sobre la economía estadounidense, la principal del mundo y aquella donde comenzó la crisis, se aprecia que aparentemente se ha desacelerado la caída observada en meses anteriores, lo que alentaría afirmar que estamos cerca del final de la recesión; sin embargo, y por ello el uso del término aparentemente, hay dos indicadores preocupantes: (a) la elevada tasa de desempleo, y (b) la caída del consumo. Cabe mencionar que la administración de Obama ha lanzado una serie de medidas para revertir la negatividad de estos dos indicadores que podrían tumbar los avances logrados.
Sobre los resultados financieros del segundo trimestre, vemos que en los más de los casos han sido menos malos que los esperados y se nota que está en camino la recuperación de los principales sectores, a excepción del sector manufacturero que tuvo una fuerte baja en los inventarios.
La mejora de los distintos indicadores macroeconómicos de sectores clave como el inmobiliario y el financiero, unida a la necesidad de reponer inventarios ante lo que parece ser el fin de la crisis, hizo posible que los precios de los metales y energía incrementen sus cotizaciones. Esta situación se reforzó por la mejora de la demanda y la menor aversión al riesgo de los inversionistas, quienes al entrar al mercado de acciones propiciaron que se reviertan las pérdidas registradas desde la crisis, como sucedió con el índice de mercados asiáticos,
En Perú, el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) subió 7,90% en julio y 99,92% en lo que va del año; quienes poseen acciones desde que comenzó la crisis han recuperado cerca del 70% de su inversión inicial. Se espera que esta tendencia se mantenga hasta fin de año si se mantienen las condiciones actuales.
Luis RamírezGerente de Renta Variable de Grupo Coril SAB
En el mes de julio de 2009, el rendimiento de los bonos globales y
soberanos del Perú fue inferior al alcanzado en el mes anterior; de igual
manera, fue menor al obtenido en similar mes de 2008. Asimismo,
existió una relación directa entre los rendimientos y el spread de estos
bonos. Esto se debió a que la actual crisis financiera internacional se ha
visto reflejada en el Perú a través de un menor crecimiento del PBI, lo
que ha llevado a que el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) baje
sus tasas de referencia, generando que las tasas del mercado muestren
una tendencia a la baja. Adicionalmente, los hechos mencionados han
originado que los inversionistas busquen fuentes de inversión más
atractivas que el ofrecido en el mercado, por lo que se observó una
mayor demanda por dicho tipo de bonos.
La menor tasa de referencia del BCRP, asociada a la mayor demanda
por los bonos globales y soberanos, ha originado que los precios de los
mencionados bonos se incrementen, colocándose sobre la par, por lo
que los rendimientos en el corto, mediano y largo plazo están
mostrando una tendencia a la baja en general.
Respecto al mercado de renta fija, al mes de julio de 2009, los
instrumentos negociados en el mercado de valores presentaron un
saldo en circulación de S/.15,03 mil millones. Se debe mencionar que
el crecimiento de los saldos en circulación de renta fija en el mercado
ha mostrado una desaceleración respecto al crecimiento del año 2008
debido a las bajas tasas de interés del mercado (tasa de referencia). No
obstante, el crecimiento observado entre diciembre de 2008 y julio de
2009 fue de 2,4%, que básicamente se explica por el efecto del tipo de
cambio en los saldos en circulación en dólares, pues los saldos en dicha
moneda no presentaron una variación significativa.
Se espera que en los próximos meses el rendimiento de los bonos
globales y de los bonos soberanos tienda a disminuir debido a la
tendencia a la baja observada en la tasa de referencia publicada por el
BCRP. Asimismo, se espera que el mercado de renta fija presente un
incremento de los saldos en circulación debido a que ciertas empresas
con proyectos en ejecución estarían prontas a ingresar al mercado de
valores, así como por el ingreso de nuevas empresas para financiar su
capital de trabajo.
Omar MillaAnalista Senior de Pacific Credit Rating
Spread de Bonos GlobalesIGBVL
11,000.00
11,500.00
12,000.00
12,500.00
13,000.00
13,500.00
14,000.00
14,500.00
/
0
0107/
9
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9
/
0
0507/
9 0
07/07/
9
/
0
0907/
9 0
11/07/
9
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0
9
1/
0
507/
9
/
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0
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9 0
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93
1-Ju
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Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING
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L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Columna de OpiniónZoom Empresarial
Equipo de Redacción
Procapitales elige nuevos presidentesen comités y lanza boletín informativo
Tras un detallado proceso de evaluación, Ferreyros S.A.A., empresa asociada a Procapitales cuyas utilidades en 1S2009 ascendieron a US$ 320 millones, fue incorporada por segundo año consecutivo en el Índice de Buen Gobierno Corporativo (IBGC) de la Bolsa de Valores de Lima. Este indicador que agrupa a las nueve compañías con mejores prácticas de gobierno corporativo en el Perú, tiene por objetivo reflejar el comportamiento de los precios de una cartera compuesta por las acciones más representativas de aquellas empresas emisoras que cumplan adecuadamente los principios de buen gobierno corporativo.
Aureos Capital Limited Fund (ALAF), firma administradora de fondos de capital privado especializada en proveer capital para expansión y compra de acciones a medianas empresas no listadas a lo largo de Asia, África y Latinoamérica, invirtió US$ 4 millones en la empresa peruana de comercio minorista IasaCorp International, la cual agrupa las marcas Do It y Glitter. Esta inversión representa la quinta inversión que ALAF realiza en Latinoamérica y la primera en el Perú desde su lanzamiento en diciembre de 2007. ALAF es una iniciativa de Aureos Capital, una firma administradora de fondos de capital privado que desde su creación en 2001 ha extendido su red global a más de 50 mercados emergentes a través de 15 fondos regionales. Aureos Peru Advisers S.A.C., filial de dicha firma en nuestro país, es asociada a Procapitales.
Ferreyros es incorporada porsegundo año consecutivo al IBGC
Al cierre de 2008, la penetración de los seguros en el mercado peruano, medida como el monto de las primas sobre el PBI, alcanzó 0,92%, valor que resulta ser pequeño considerando que países como Brasil y Chile registran coeficientes del orden del 3% y 3,5%, respectivamente. Considerando el amplio margen por desarrollar que las cifras anteriores demuestran, y que solo en Lima, alrededor de 1,6 millones personas no cuentan con un seguro, Pacífico Seguros, empresa aseguradora miembro de Procapitales, lanzó en el mes de julio el producto “Seguro Pax, Pacífico Accidentes”. Este producto cobertura por muerte accidental o invalidez permanente con S/.95 anuales a familias de los sectores socioeconómicos B y C hasta por un monto de S/. 35 mil.
Aureos Latin America Fundinvierte en empresa peruana
15
Perú (BPP) ha sido similar. El problema de
fondo es que no se comprende claramente
qué es una bolsa. Una bolsa es un mecanismo
de negociación por precio; es decir, un
mecanismo que procura replicar o acercarse
lo más posible a un modelo económico de
competencia perfecta. Acorde a los supuestos
de este modelo, una bolsa debería cumplir las
siguientes características: (i) contar con
información perfecta o completa y gratuita,
requisito promovido por normas estrictas
sobre difusión de información; (ii) todos los
participantes del mercado son aceptantes de
precio, impulsado por normas estrictas
sobre variación artificial de precios; (iii)
ausencia de barreras de ingreso y salida,
logrado por medio de un régimen de
intermediarios para que toda persona
tenga acceso a la bolsa; y (iv) producto
homogéneo.
En las dos experiencias de bolsas de
productos en el Perú, el requisito que ha
estado lejos de cumplirse es el de producto
homogéneo, y es este quizás el factor
preponderante del cierre de ambas. Si la leche
que proviene de Arequipa tiene distintos
niveles de grasa y de acidez que la leche que
proviene de Cajamarca y que la leche que
proviene de Oxapampa, estos productos no
son homogéneos y, por lo tanto, no son
fungibles. La situación empeora si las
diferencias entre los productos no se
presentan de departamento a departamento
sino de valle a valle o, inclusive, de productor
a productor.
Si no hay homogeneidad en el producto, es
impos ib le estab lecer cot i zac iones ,
principalmente porque los precios de cada
producto son obviamente diferentes. Por lo
tanto, no se puede realizar el objetivo de la
bolsa: que la compraventa se base
únicamente en la variable del precio.
Seguramente la noticia sobre la revocación de
la autorización de funcionamiento de la Bolsa
de Productos del Perú (BPP) nos habrá
recordado a todos el caso de su antecesora, la
Bolsa de Productos de Lima (BPL).
Aunque la BPL jamás tuvo un desempeño
notable, o siquiera sostenible en el tiempo,
conoció cierto nivel prometedor de actividad
cuando diversas entidades públicas
empezaron a emplearla como mecanismo
alternativo a la Ley de Contrataciones y
Adquisiciones del Estado. Aun así, la BPL
seguía en negativo pero algunos veían
esperanza. Esa esperanza concluyó
definitivamente cuando, mediante sentencia
del Tribunal Constitucional recaída en el
expediente N° 020-2003-AI/TC, se declaró
inconstitucional la norma que disponía que
las entidades del gobierno e instancias
descentralizadas debían “procurar” que la
adquisición de sus bienes y servicios se realice 1a través de una bolsa de productos. Sin el
impulso que le daban las compras de algunas
entidades del Estado, la BPL cerró muy poco
tiempo después de la expedición de la
sentencia del Tribunal Constitucional. Cabe
recordar que los reparos contenidos en la
referida sentencia del Tribunal Constitucional
eran razonables y atendibles.
Casi inmediatamente después, el Consejo
Superior de Contrataciones y Adquisiciones
del Estado (Consucode) -hoy Organismo
Supervisor de las Contrataciones del Estado
(Osce)-, implementó para las entidades
públicas el mecanismo de subasta inversa que
trataba de replicar las ventajas que se le
atribuían a la BPL, manteniéndolas, por
supuesto, bajo su control.
La BPL nunca alcanzó el volumen de
transacciones que la hicieran viable como
negocio; el caso de la Bolsa de Productos del
Procapitales anuncia la renovación de las presidencias de sus comités de trabajo, habiendo recaído las nuevas responsabilidades en las siguientes personas: Antonio Guarniz, asociado senior del Estudio Ferrero Abogados S.C.R.L., para el Comité de Asuntos Legislativos; Gerardo Herrera, socio de la firma Deloitte & Touche S.R.L., para el Comité de Buen Gobierno Corporativo; y César Fuentes, presidente del Directorio de Popular SAFI S.A., para el Comité de Fondos de Inversión. Nuestra Asociación felicita a los presidentes electos.
Por otro lado, desde el pasado 23 de julio, Procapitales ofrece el nuevo servicio informativo AL DÍA. Mediante este boletín diario se ofrece a una amplia base de destinatarios información relevante la actualidad legal del mercado de capitales e indicadores de su comportamiento.
14
Antonio GuarnizAsociado Senior del Estudio Ferrero Abogados
Valinvest trabaja en instrumentode inversión a corto plazo
Value Investments Perú SAFI S.A. (Valinvest), empresa asociada a Procapitales, se encuentra trabajando, a través de uno de sus fondos de inversión, en un mecanismo de descuento y negociación de facturas conformadas que permitirá el financiamiento a las pymes proveedoras de empresas con clasificación de riesgo de inversión, y que al mismo tiempo proveerá de un título valor a corto plazo para los inversionistas. Las facturas conformadas serán registradas en Cavali lo que permitiría un posible mercado secundario de estos instrumentos. Este mecanismo tiene la finalidad principal de otorgar liquidez a las pymes que no tienen acceso a una línea de descuento o factoring.
Pacífico Seguros lanza nuevo producto al mercado
La consecuencia de esta situación es que las
partes se ponen de acuerdo fuera de la bolsa
y solo acuden a ella para registrar o pasar un
acuerdo ya alcanzado. Entonces surge la
pregunta: ¿por qué alguien habría de pagarle
a la bolsa una comisión para que registre un
acuerdo que ya alcanzó sin acudir a ella? Las
entidades del Estado lo hacían, en el caso de
la BPL, porque eso les permitía pasar por alto
las normas de la Ley de Contrataciones y
Adquisiciones del Estado. Pero impedidas
ellas de participar y sin un beneficio
tributario como el que tienen las bolsas de
valores —y con esto no se sugiere que sea
necesario otorgar un beneficio tributario a
las bolsas de productos — no existen
incentivos y, por lo tanto, la bolsa no registra
transacciones.
Lamentablemente, la estandarización de
productos agrícolas, pecuarios o inclusive
industriales tiene un costo elevado. El
principal beneficiario de la estandarización
no es la bolsa de productos sino el productor,
pues al producir este un bien que cumple con
normas técnicas y parámetros de calidad no
solo puede venderlo en una bolsa de
productos peruana, si la hubiera, sino en la
Chicago Mercantile Exchange, en la New York
Mercantile Exchange, o en cualquier otra
bolsa del mundo.
¿Vale la pena que sea una bolsa quien asuma
la inversión en la estandarización? Pues
parece que no tiene sentido económico que
un agente realice una gran inversión, de cuya
rentabilidad no necesariamente va a
apropiarse. Al menos, los dueños de la BPL y
los de la BPP (básicamente, las mismas
personas) no pensaron que valiera la
pena. De otro modo, hubieran seguido
invirtiendo en el proyecto en lugar de dejar
que concluya.
Otra bolsa de productoscierra en el Perú
Tercera disposición final de la Ley N° 27635.1
PACIFICOCOMPROMETIDOS DE VERDAD
El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) incorporó como instrumento monetario para la inyección de liquidez a las operaciones de compra con compromiso de recompra de los siguientes títulos: i) de certificados de participación de liquidación preferente emitidos con cargo a fideicomisos de administración de derechos de crédito provenientes de créditos concedidos por empresas del sistema financiero (ESF); ii) de instrumentos hipotecarios como bonos, cédulas, letras y otras que determine el Banco Central, y; iii) de otros títulos negociables que el Banco Central autorice en estas operaciones, bajo las
características que dicha institución señale. Asimismo, el BCRP ha establecido el procedimiento para la compra con compromiso de recompra mediante subasta que deberán seguir las entidades participantes en este tipo de operaciones, así como el procedimiento de la compra directa de los títulos por parte del BCRP y la recompra de los títulos valores por parte de la ESF, entre otros aspectos. (Circular Nº 017-2009-BCRP, 22 de julio de 2009).
Incorporan nuevo instrumento monetario
Sustituyen el último párrafo del artículo 4º de las Normas para la Cobertura,Recursos y Pago de Imposiciones cubiertas del Fondo de Seguro de Depósitos
La SBS realizó esta modificación con la finalidad de determinar el tratamiento a aplicarse para las cuentas mancomunadas, en el caso de que deba aplicarse la liquidación de una empresa miembro del Fondo de Seguro de Depósitos. La modificación precisa que en el caso de cuentas mancomunadas en una misma empresa, el monto total de la cuenta se encontrará sujeto al límite de cobertura establecido en la Ley General del Sistema Financiero; y en consecuencia, se procederá a la división a prorrata del monto total cubierto de la cuenta mancomunada entre el número de titulares. Seguidamente, el monto que resulte
por cada titular se sumará a las demás imposiciones cubiertas que cada uno tenga en la empresa, aplicándose la cobertura hasta por el límite establecido en la mencionada Ley General, siendo posible aplicar un porcentaje distinto para la asignación del monto cubierto de la cuenta mancomunada, en caso este hubiese sido pactado por los titulares. La norma de la SBS también sustituye las notas metodológicas del anexo Nº 17-A “Control de imposiciones cubiertas por el Fondo de Seguros de Depósitos”, que serán publicadas en la página web de la SBS. (Resolución SBS Nº 9785-2009, 24 de julio de 2009).
Proyecto de modificación del Reglamento de los Procesos de Titulización de ActivosConasev puso en consulta ciudadana el proyecto de modificación del Art. 12º del Reglamento de los Procesos de Titulización de Activos, en lo relativo a los alcances
del Art. 313º de la Ley del Mercado de Valores referido al dominio fiduciario. (Proyecto que se encuentra en la web de Conasev).
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