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Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Expectativa de mercados

▪ Modestas ganancias en activos locales. La curva de Bonos M ganó 2pb en la

parte corta y media con el nodo de 10 años cerrando en 6.63% (+2pb). El

USD/MXN cerró la semana en 18.77 (+0.4%) frenando 2 semanas de depreciación

▪ Banxico arranca 2020 recortando. La actividad en mercados lució una mejora

temporal, con el sentimiento dominado por el desarrollo del Coronavirus. Los

índices accionarios en EE.UU. alcanzaron nuevos máximos, aunque el optimismo

fue parcialmente diluido al final de la semana. Tuvieron lugar buenos reportes

corporativos y cifras económicas, entre ellas el empleo en EE.UU., mientras los

bancos centrales enviaron señales de estar listos para proveer estímulo de

observarse mayores amenazas al crecimiento. Por otro lado, con precios del

petróleo en mínimos de un año, la OPEP+ podría ampliar su recorte. En EE.UU.

arrancaron las elecciones primarias demócratas y el Presidente Trump fue absuelto

en el juicio político. En México, la inflación de enero resultó en un avance menor

a lo esperado, con un nivel anual en 3.24% desde 2.83% al cierre de 2019. Por su

parte, la confianza del consumidor mejoró. Esta semana recibiremos la primera

decisión de política monetaria de Banxico en 2020. Esperamos, en línea con el

consenso, un recorte de 25pb, su quinto al hilo, llevando la tasa de referencia a 7%

con un tono menos dovish respecto al comunicado previo. En México también

recibiremos los reportes de producción industrial e inversión fija bruta. En

EE.UU. Powell testifica ante el Congreso con otros miembros del Fed también

interviniendo y cifras económicas incluyendo inflación, producción industrial,

ventas minoritas y el sentimiento de Michigan. Tras un virtual empate en Iowa

entre Buttigieg y Sanders, las miradas ahora llegan a la elección primaria de New

Hampshire mañana. En otras regiones, Nueva Zelanda, Perú y Suecia anuncian

decisión de política monetaria, en la Eurozona se publicará producción industrial y

balanza comercial, mientras que en China la inflación marcó 5.4% a/a

Renta Fija

▪ Oferta – La SHCP subastará mañana Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 30

años (Nov’47) y Bondes D de 5 años

▪ Demanda – Los extranjeros registraron tenencia en Bonos M de $1,913,343

millones (57.7% del total de la emisión) al 27 de enero. Los cortos sobre el Bono

M May’29 se ubicaron en $2,408 millones de $1,980 millones previos

▪ Indicadores técnicos – El diferencial de 10 años entre Bonos M y Treasuries

disminuyó a 505pb desde 510pb, con un promedio de 12 meses en 538pb

Tipo de cambio

▪ Posición técnica y flujos – La posición del MXN (al 4 de febrero) marcó un neto

largo de US$ 4,426 millones, su primer recorte en 5 semanas. Los flujos de fondos

a EM registraron salidas de US$ 43 millones deteniendo 7 semanas positivas

▪ Indicadores técnicos – La curva de vols ATM del MXN se contrajo 0.11 vegas

con mayor fuerza en la parte corta y la lectura de 3 meses cerrando en 7.50%. El

MXN respetó 18.55 como nuevo piso (no visto desde octubre de 2018)

Banorte Estrategia México

10 de febrero 2020 www.banorte.com @analisis_fundam

Alejandro Padilla Director Ejecutivo Análisis Económico y Estrategia Financiera de Mercados [email protected]

Manuel Jiménez Director Estrategia de Mercados [email protected]

Santiago Leal Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Leslie Orozco Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Renta Fija Dinámica de mercado…………………pg. 2 Oferta.…………………………………...pg. 4 Demanda……………………………..…pg. 5 Indicadores técnicos………………..…pg. 7 Recomendaciones………………….....pg. 9

Tipo de cambio Dinámica de mercado……………....pg. 10 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 11 Indicadores técnicos………….....…...pg. 12 Recomendaciones………………...….pg. 14

Recomendaciones Renta Fija ▪ Conservamos nuestra recomendación

de inversión de posiciones largas en el Udibono Nov’28, con un nivel de entrada de 3.25%, objetivo de 3.10%, stop-loss de 3.35% y último cierre en 3.18%

▪ A nuestro parecer, la combinación de una valuación atractiva en breakevens, una expectativa de mayores inflaciones a lo largo del 1T20, y una demanda por instrumentos de renta fija en el mundo darán soporte a esta estrategia abierta el 31 de enero

Tipo de Cambio ▪ Vemos niveles atractivos para largos

tácticos de corto plazo en USD, en regresos del MXN a 18.55

▪ Rango semanal estimado: USD/MXN 18.55-18.90

Documento destinado al público en general

mailto:[email protected]

2

Renta Fija – Dinámica de mercado Desempeño - Bonos M Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)

Fecha de Vencimiento

Rendimiento 7/feb/2020

Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

Jun'20 6.50 -1 -16

Jun'21 6.54 -1 -20

Dic’21 6.48 -4 -29

Jun'22 6.47 -3 -19

Mar’23 6.49 -4 -27

Dic'23 6.52 -1 -25

Sep’24 6.51 -2 -23

Dic'24 6.50 -1 -25

Mar’26 6.54 0 -23

Jun'27 6.60 +3 -23

May'29 6.63 +2 -22

May'31 6.68 +2 -20

Nov’34 6.73 +1 -23

Nov'36 6.80 0 -23

Nov'38 6.89 0 -24

Nov'42 6.94 +2 -25

Nov'47 6.94 +1 -26

Fuente: Valmer

Desempeño - Udibonos



Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

Dic'20 3.77 +8 +26

Jun'22 3.34 -4 -29

Nov’23 3.18 -15 -15

Dic'25 3.12 -4 -26

Nov'28 3.12 -4 -21

Nov'35 3.18 -5 -15

Nov'40 3.27 -1 -14

Nov'46 3.31 +1 -14

Nov'50 3.30 +1 -15

Fuente: Valmer



Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

3 meses (3x1) 7.28 -2 -19

6 meses (6x1) 7.10 -4 -21

9 meses (9x1) 6.98 -4 -17

1 año (13x1) 6.83 -5 -16

2 años (26x1) 6.53 -5 -15

3 años (39x1) 6.43 -4 -16

4 años (52x1) 6.41 -2 -17

5 años (65x1) 6.42 -2 -20

7 años (91x1) 6.51 0 -20

10 años (130x1) 6.64 3 -17

20 años (260x1) 6.91 3 -22

Fuente: Bloomberg

Desempeño - Cetes



Cambio semanal (pb)

Cambio anual (pb)

Cetes 28 7.04 -2 -26

Cetes 91 7.02 0 -26

Cetes 182 6.88 -8 -42

Cetes 364 6.85 -4 -33

Fuente: Valmer

Bonos M – Curva de rendimientos %

Bono M de referencia de 10 años %

Fuente: Valmer Fuente: Valmer

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00

0 50 100 150 200 250 300 350

07-feb.-20 31-ene.-20 08-feb.-19

1A 5A 10A 20A 30A Años

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00

9.50

ene.-15 ene.-16 ene.-17 ene.-18 ene.-19 ene.-20

3

Renta Fija – Dinámica de mercado (cont.) Desempeño UMS (USD) y Treasuries norteamericanos

UMS UST Diferenciales CDS

Periodo Fecha de Vencimiento


Cambio semanal

(pb)

Cambio anual (pb)


Cambio semanal

(pb)

Cambio anual (pb)

Actual (pb)

Cambio semanal

(pb)

Promedio 12m (pb)

pb

2 años Sep'22 1.23 -7 -91 1.40 +9 -17 -17 -16 62 32

3 años Oct'23 2.11 -6 +52 1.39 +10 -22 72 -15 75 43

5 años Ene'25 2.30 -2 -30 1.40 +9 -29 90 -11 124 78

7 años Mar'27 2.74 -3 -30 1.51 +9 -32 123 -12 153 110

10 años Abr'30 3.01 +2 -24 1.58 +8 -33 143 -5 162 138

30 años Feb'48 3.81 +2 -22 2.05 +5 -34 176 -2 193 --

Fuente: Bloomberg

UMS (USD) 5 años %

UMS (USD) 10 años %

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

Diferencial UMS - UST de 5 años Puntos base

Diferencial UMS - UST de 10 años Puntos base


1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50


2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00


25

50

75

100

125

150

175

200

225


100

125

150

175

200

225

250

275


4

Renta Fija - Oferta ▪ Subasta semanal de Banxico. La SHCP subastará mañana Cetes de 1, 3 y 6

meses, el Bono M de 30 años (Nov’47) y Bondes D de 5 años

▪ Esperamos buena demanda en la colocación de esta semana. La percepción de

riesgos para el crecimiento global mantiene un escenario favorable para el

desempeño de los bonos soberanos, contexto que pudiera dar respaldo para la

colocación semanal. Los Cetes probablemente muestren tasas y demandas estables

con un mercado ampliamente descotando un recorte de 25pb por parte de Banxico

el jueves. Este contexto también pudiera beneficiar la subasta del Bono M de 30

años, el cual ha promediado una demanda 2.4x en las últimas 4 emisiones y

pudiera observar una tasa de colocación cercana a 6.92%

Subastas de valores gubernamentales (11 de febrero de 2020) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 1T20*

Fecha de Vto.

Tasa cupón %

Monto a subastar1

Tasa previa2

Cetes

1m 12-mar-20 - - 5,000 6.99

3m 14-may-20 - - 5,000 7.00

6m 13-ago-20 - - 11,500 6.93

Bondes D

5a 19-dic-24 - - 6,500 0.13

Bono M

30a 7-nov-47 8.00 4,200 7.19

Fuente: Banorte con cifras de Banxico

1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta

2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en Bondes D

Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes D

30-dic 1, 3, 6 y 12 meses 30 años (Nov'47) 30 años (Nov'50) 5 años

07-ene 1, 3 y 6 meses 3 años (Mar'23) 3 años (Jun'22)

14-ene 1, 3 y 6 meses 10 años (May'29) 5 años

21-ene 1, 3 y 6 meses 5 años (Sep'24) 10 años (Nov'28)

28-ene 1, 3, 6 y 12 meses 20 años (Nov'38) 30 años (Nov'50) 5 años

04-feb 1, 3 y 6 meses 3 años (Mar'23) 3 años (Jun'22)

11-feb 1, 3 y 6 meses 30 años (Nov'47) 5 años

18-feb 1, 3 y 6 meses 5 años (Sep'24) 10 años (Nov'28)

25-feb 1, 3, 6 y 12 meses 10 años (May'29) 30 años (Nov'50) 5 años

03-mar 1, 3 y 6 meses 3 años (Mar'23) 3 años (Jun'22)

10-mar 1, 3 y 6 meses 20 años (Nov'38) 5 años

17-mar 1, 3 y 6 meses 5 años (Sep'24) 10 años (Nov'28)

24-mar 1, 3, 6 y 12 meses 30 años (Nov'47) 30 años (Nov'50) 5 años

Fuente: SHCP * En caso de que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias

Bono M de 30 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda

Fuente: Banxico

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18 ene-19

Tasa Demanda

5

Renta Fija – Demanda Tenencia de extranjeros en Cetes Miles de millones de pesos, %

Tenencia de extranjeros en Bonos M Miles de millones de pesos, %

Fuente: Banxico Fuente: Banxico

Valores gubernamentales por tipo de instrumento Total emitido de $7.1 billones, % del total

Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $3.3 billones, % del total


0

10

20

30

40

50

60

150

250

350

450

550

650


Cetes (izq) % del total en circulación (der)

50

55

60

65

70

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000


Bonos M (izq) % del total en circulación (der)

Cetes15%

Bondes D20%

Udibonos4%

Bonos M47%

Bonos IPAB14%

Bancos6%

Inversionistas extranjeros

58%

Inversionistas institucionales

18%

Otros locales18%

Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista

Miles de millones de pesos y %, información al 27/01/2020

Cetes 1,103 20% 23% 14% 4% 8% 31%

Bondes D 1,431 0% 10% 42% 2% 9% 37%

Udibonos 279 3% 58% 3% 19% 1% 16%

Bonos M 3,317 58% 13% 3% 2% 6% 18%

Fuente: Banorte con información de Banx ico

Total en

Circulación

% del monto total en circulación

Inv.

ExtranjerosAfores

Soc. de

inv.

Compañías

de seguros

Bancos

localesOtros

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales

Miles de millones de pesos

27/01/2020Semana

AnteriorDiferencia 31/12/2019 Diferencia

Cetes 220.7 230.9 -10.2 245.3 -24.6

Bondes D 1.3 1.4 -0.1 1.3 0.0

Udibonos 7.3 7.4 -0.1 7.4 -0.1

Bonos M 1,913 1,897.5 15.9 1,854.4 59.0


Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales

% del total emitido

27/01/2020Semana

AnteriorDiferencia 31/12/2019 Diferencia

Cetes 20.0% 21.0% -1.0% 21.5% -1.5%

Bondes D 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0%

Udibonos 2.6% 2.7% 0.0% 2.7% -0.1%

Bonos M 57.7% 57.7% -0.1% 56.9% 0.8%


Millones de pesos y %, información al 23/enero/2020

Fecha de

Vencimiento

Monto en

Circulación

Bancos

locales

Inv.

Extranjeros

Afores y Soc.

de InversiónOtros

Jun'20 202,737 6% 46% 13% 34%

Jun'21 244,634 7% 55% 12% 26%

Dic'21 238,131 11% 57% 7% 24%

Jun'22 292,742 20% 44% 12% 24%

Mar'23 59,634 17% 26% 4% 53%

Dic'23 249,672 12% 51% 15% 22%

Sep'24 176,122 32% 27% 23% 18%

Dic'24 260,389 9% 70% 6% 16%

Mar'26 179,262 18% 52% 13% 17%

Jun'27 298,761 3% 69% 21% 6%

May'29 252,697 1% 74% 17% 9%

May'31 146,372 3% 61% 29% 8%

Nov'34 93,740 1% 50% 39% 10%

Nov'36 86,727 3% 45% 34% 18%

Nov'38 162,042 0% 71% 18% 11%

Nov'42 195,992 0% 76% 14% 9%

Nov'47 145,443 0% 72% 20% 9%

Total 3,285,097 9% 58% 16% 18%

Fuente: Banxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista

6

Demanda – Formadores de mercado ▪ Cortos de formadores del mercado en Bonos M disminuyeron 1.0% vs la

semana previa. El agregado cerró el viernes en $55,638 millones desde $56,150

millones la semana previa, promediando en los últimos 12 meses $46,184

millones y marcando un récord de $104,628 millones en junio del 2018

▪ Los cortos sobre el Bono M May’29 aumentaron 21.6% s/s tras caer 0.9% la

semana anterior. El monto para la referencia local de 10 años se ubicó en $2,408

millones desde $1,980 millones previos por debajo del promedio de $6,081

millones observado en los últimos 12 meses

Posiciones cortas en el Bono M May’29 Miles de millones de pesos

Posiciones cortas en el Bono M Nov’47 Miles de millones de pesos


Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M

(Monto en millones de pesos)

Fecha de Vencimiento Total en Circulación al

7-feb-2020 7-feb-2020

Día previo

Semana previa

Mes previo

Máximo 6 meses

Mínimo 6 meses

Jun’20 179,713 358 343 0 692 6,170 0

Jun’21 241,619 597 635 560 855 7,590 0

Dic’21 236,938 5,429 5,795 3,297 5,489 15,507 0

Jun’22 291,900 9,299 11,955 5,255 3,038 14,011 0

Mar´23 76,354 1,668 1,039 350 0 5,153 0

Dic’23 256,880 454 1,595 870 2,120 5,486 0

Sep’24 191,305 17 639 113 17 5,224 0

Dic’24 267,442 8,731 7,618 4,765 8,300 21,018 3,119

Mar’26 187,640 7,579 6,820 4,011 0 13,159 0

Jun’27 298,229 1,420 3,268 1,869 9,252 3,268 0

May’29 252,889 2,408 1,980 5,046 7,946 17,517 1,980

May’31 144,826 50 0 427 628 7,082 0

Nov’34 96,368 4,667 1,992 3,911 73 5,806 0

Nov’36 89,398 2,700 0 721 834 2,700 0

Nov’38 167,484 3,678 3,762 425 1,998 4,921 0

Nov’42 196,456 1,070 1,549 733 2,181 3,755 0

Nov’47 145,467 5,516 7,160 8,218 912 15,648 2

Total 3,320,905 55,638 56,150 40,570 44,334

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0


0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

mar.-17 oct.-17 may.-18 nov.-18 jun.-19 ene.-20

7

Renta Fija – Indicadores técnicos ▪ El carry de la parte más corta de la curva se mantiene respaldado por una

mayor estabilidad en el tipo de cambio. Spreads entre Cetes y tasas imp.

forward en: 1 mes en +78pb de +87pb, 3 meses en +36pb de +24pb, 6 meses en

+18pb de +14pb y 1 año en +14pb de +13pb

▪ El mercado fortaleció su descuento sobre estímulo de Banxico para 2020, de

cara a su primera decisión del año. La curva incorpora -104pb de recortes

implícitos acumulados para 2020 desde -98pb al cierre de enero. Estaremos

atentos al tono del comunicado de este jueves, el cual esperamos denote un sesgo

menos dovish respecto a la última decisión de 2019

Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base, usando futuros de TIIE-Mexder

Fuente: Banorte con información de MexDer

▪ Disminución en la prima de riesgo local. El diferencial de 10 años entre Bonos

M y Treasuries bajo a 505pb desde 510pb la semana previa. El promedio del año

oscila en 502pb y la media de 12 meses 538pb

▪ La correlación móvil de 3 meses entre bonos de 10 años de México y EE.UU.

se mantiene positiva. La lectura se ubicó el viernes en +49% desde +23% la

semana previa, hilando dos semanas en terreno positivo. Esta lectura observó

niveles de hasta +96% el pasado 5 de septiembre (máximo desde diciembre 2016)

Diferencial entre el Bono M de referencia y UST de 10 años Puntos base

Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses

Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Banorte con información de Bloomberg

Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward

Puntos Base

Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min

07/02/2020 prev ia prev io 6 meses 6 meses 6 meses

1 mes 78 87 70 48 196 -82

3 meses 36 24 20 17 111 -50

6 meses 18 14 18 4 55 -47

12 meses 14 13 15 1 41 -35

Fuente: Banorte con información de Valmer y Bloomberg

-28

-62

-83

-104

-125

-100

-75

-50

-25

0

1T20 2T20 3T20 4T20

300

350

400

450

500

550

600

650


-1.0

-0.8

-0.5

-0.3

0.0

0.3

0.5

0.8

1.0

ene.-14 ene.-15 ene.-16 ene.-17 ene.-18 ene.-19 ene.-20

Alta correlación positiva

Alta correlación negativa

Baja correlación

8

Indicadores técnicos (cont.) Diferenciales Seleccionados

Puntos Base

Plazo 7-feb-20 Semana previa Mes previo Año previo Max 12m Min 12m Promedio 12m

2/10 Bono M 9 6 (+3pb) 9 (0pb) 22 (-13pb) 41 -8 17

10/30 Bono M 31 32 (-1pb) 30 (+1pb) 34 (-3pb) 51 23 38

TIIE-Bono M 2 años -1 3 (-4pb) -4 (+3pb) 11 (-12pb) 24 -16 6

TIIE-Bono M 10 años 1 0 (+1pb) -2 (+3pb) 7 (-6pb) 19 -21 -3

Fuente: Bloomberg y Valmer

Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Puntos base

Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base

Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Bloomberg

Inflación implícita con Bonos M y Udibonos

Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher (%)

Fecha 7-feb-20 Semana previa Mes previo Año previo Max de 12m Min de 12m Promedio de 12m

3 años 3.21 3.2 (+1pb) 3.18 (+3pb) 3.86 (-65pb) 4.23 3.00 3.51

5 años 3.30 3.27 (+3pb) 3.5 (-20pb) 3.92 (-62pb) 4.11 3.26 3.66

10 años 3.34 3.27 (+7pb) 3.53 (-19pb) 4.18 (-84pb) 4.28 3.27 3.79

30 años 3.52 3.51 (+1pb) 3.75 (-23pb) 4.32 (-80pb) 4.44 3.51 3.99

Fuente: Valmer

Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

Fuente: Banorte con información de Valmer Fuente: Banorte con información de Valmer

-22-16

6

-8

-53

-4

-54

-9 -12

33

-23 -24

29

-31

10

-37

-12

1

-52

17

38

14

-41

7

-70

-50

-30

-10

10

30

50

Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb

Bono M 10 años Treasury 10 años

-25

-15

-5

5

15

25

35

45

55

65

75

ene.-14 ene.-15 ene.-16 ene.-17 ene.-18 ene.-19 ene.-20

2 años 10 años

1.8

2.2

2.6

3.0

3.4

3.8

4.2

4.6

5.0


3 años 5 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

Cota inferior del rango objetivo de Banxico

1.8

2.2

2.6

3.0

3.4

3.8

4.2

4.6

5.0


10 años 30 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

Cota inferior del rango objetivo de Banxico

9

Renta Fija – Recomendaciones

▪ Conservamos recomendación sobre posiciones largas en el Udibono Nov’28

con la primera decisión de Banco de México de 2020 en la mira. El mercado se

adentra a 2020 en medio de disrupciones a la percepción de mayor estabilidad en

la actividad económica global, derivadas principalmente de los choques recientes

del Coronavirus en China. Con ello, se ha mostrado muy sensible a la respuesta de

políticas a este frente, como han sido las inyecciones de liquidez y otros estímulos

por parte del PBoC, así como la incorporación del virus al monitoreo de riesgos

por parte de la Reserva Federal, de acuerdo a los comentarios de Powell. La

semana pasada, los bancos centrales de Singapur, Australia y Japón también

dijeron estar listos para proveer mayor estímulo de observarse mayores amenazas

al crecimiento. Con este escenario en mente, Banco de México llevará a cabo su

primera decisión de política monetaria del año el jueves. En línea con las

expectativas del mercado y el descuento incorporado en la curva de rendimientos,

esperamos un recorte de 25pb a la tasa de referencia con un comunicado que

adopte un sesgo menos dovish respecto a la última decisión, alineándose al tono

de las minutas. Asimismo, no descartamos una votación por consenso. En este

sentido el mercado incorpora recortes acumulados por 104pb para todo 2020,

reflejando un escenario más agresivo respecto a los 75pb que nosotros estimamos.

Sumándose a condiciones externas que continúan siendo propensas para políticas

monetarias laxas y la dinámica de crecimiento doméstico, la postura actual de

Banxico aun revela espacio para relajamiento adicional considerando una tasa de

interés real ex ante a un día luciendo en terreno restrictivo. El nivel actual se ubica

3.7% mostrando un diferencial de 110pb respecto a un equilibrio neutral de largo

plazo. En términos de estrategia, el reporte de inflación de la segunda quincena de

enero mostró un desempeño mejor a lo previsto por el consenso de analistas

(0.11% 2s/2s vs 0.20% esperado) llevando al nivel anual a 3.24% desde 2.83% al

cierre de 2019. Sin embargo, en nuestra opinión la inflación anual continuará

aumentando en los próximos meses con un componente subyacente

permaneciendo cercano a niveles actuales, mientras el rubro no subyacente se

mantendrá afectado por efectos de base, así como posible extensión al aumento

reciente en frutas y verduras. A nuestro parecer, la combinación de una valuación

atractiva en breakevens, una expectativa de mayores inflaciones a lo largo del

1T20, y una demanda por instrumentos de renta fija en el mundo darán soporte a

nuestra idea de inversión de posiciones largas en el Udibono Nov’28

https://www.banorte.com/cms/casadebolsabanorteixe/analisisyestrategia/analisiseconomico/mexico/20200207_Inflacion_Ene.pdf

https://www.banorte.com/cms/casadebolsabanorteixe/analisisyestrategia/analisiseconomico/mexico/20200207_Inflacion_Ene.pdf

https://www.banorte.com/cms/casadebolsabanorteixe/analisisyestrategia/estrategiasemanalrentafija/20200131_LargoUdibono_Nov28.pdf

10

Tipo de cambio- Dinámica de mercado ▪ Peso mexicano limitando dos semanas de depreciación consecutiva. El respiro

en activos de riesgo durante la semana pasada permitió al peso –el cual se ha

reflejado notable resiliencia a los recientes choques de aversión al riesgo– detener

dos semanas de pérdidas al hilo cerrando en 18.77 por dólar (+0.4%)

▪ El USD continúo fuerte. El DXY y el BBDXY avanzaron 1.3% y 1.0%,

respectivamente, capturando una semana con débil desempeño principalmente al

interior del G10 destacando presiones de hasta 2.4% en GBP. En emergentes las

divisas asiáticas continuaron afectadas por el brote del Coronavirus

Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano Rendimiento de divisas Respecto al dólar, %

Cierre al 7/02/20

Cambio diario1

(%)

Cambio semanal1

(%)

Cambio mensual1

(%)

20201 (%)

Mercados emergentes

Brasil USD/BRL 4.32 -0.8 -0.8 -5.8 -6.6

Chile USD/CLP 790.86 -0.9 1.2 -2.8 -4.9

Colombia USD/COP 3,414.45 -1.0 0.2 -4.1 -4.0

Perú USD/PEN 3.39 -0.4 -0.1 -2.0 -2.2

Hungría USD/HUF 309.06 -0.4 -1.6 -3.8 -4.5

Malasia USD/MYR 4.14 -0.4 -1.0 -1.1 -1.2

México USD/MXN 18.77 -0.6 0.4 0.7 0.9

Polonia USD/PLN 3.90 -0.7 -0.8 -2.5 -2.8

Rusia USD/RUB 64.12 -1.2 -0.3 -3.6 -3.3

Sudáfrica USD/ZAR 15.06 -1.0 -0.2 -5.0 -7.1

Mercados desarrollados

Canadá USD/CAD 1.33 -0.2 -0.5 -2.3 -2.4

Gran Bretaña GBP/USD 1.29 -0.3 -2.4 -1.8 -2.8

Japón USD/JPY 109.75 0.2 -1.3 -1.2 -1.0

Eurozona EUR/USD 1.0946 -0.3 -1.3 -1.9 -2.4

Noruega USD/NOK 9.31 -0.9 -1.1 -4.9 -5.6

Dinamarca USD/DKK 6.83 -0.3 -1.3 -1.8 -2.4

Suiza USD/CHF 0.98 -0.3 -1.5 -0.8 -1.1

Nva Zelanda NZD/USD 0.64 -0.9 -1.0 -3.7 -5.0

Suecia USD/SEK 9.66 -0.4 -0.4 -2.1 -3.0

Australia AUD/USD 0.67 -0.8 -0.3 -2.9 -5.0

1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente

frente al dólar


USD/MXN Últimos doce meses

USD/MXN – niveles intradía Últimos treinta días

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte

En el añoSemanal

-1.1

-1.0

-0.3

-0.4

-2.4

-1.3

-0.5

-1.3

-1.5

-1.3

-5.6

-5.0

-5.0

-3.0

-2.8

-2.4

-2.4

-2.4

-1.1

-1.0

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8

NOK

NZD

AUD

SEK

GBP

DKK

CAD

EUR

CHF

JPY

-0.2

-0.8

1.2

-1.6

0.2

-0.3

-0.8

-0.1

-1.0

0.4

-7.1

-6.6

-4.9

-4.5

-4.0

-3.3

-2.8

-2.2

-1.2

0.9

ZAR

BRL

CLP

HUF

COP

RUB

PLN

PEN

MYR

MXN

18.5

19.0

19.5

20.0

20.5

feb.-19 may.-19 ago.-19 nov.-19 feb.-20

18.40

18.50

18.60

18.70

18.80

18.90

19.00

19.10

19.20

29-dic. 2-ene. 6-ene. 9-ene. 14-ene. 17-ene. 21-ene. 26-ene. 29-ene. 3-feb. 6-feb.

PM 50D = 18.92

PM 100D = 19.14

Psicológico / Max 30D = 19.00 / 19.02

Min 30D y resistencia = 18.65

Psicológico / Min 30D= 18.50 / 18.55

Fibonacci = 18.75

11

Tipo de cambio – Posición técnica y flujos ▪ Primer recorte en netos largos del MXN en el año. La posición del MXN al 4

de febrero ubicó un neto largo de US$ 4,426 millones desde US$ 4,450 millones

la semana previa, su nivel más alto desde mayo de 2013. Con este movimiento se

interrumpieron 5 semanas de alzas consecutivas. Los netos largos ocupan 53% del

interés abierto total, comparándose con 54% a finales del año pasado, aunque

superior al promedio de todo 2019 en 51%

▪ La posición especulativa larga en USD registró su incremento más fuerte

desde julio de 2018. El neto a favor del USD pasó a US$ 9,171 mn desde US$

5,371 mn la semana previa, con máximos el año pasado en abril de US$ 36,188

mn. Consistente con la mayor demanda por refugio, todas las monedas excepto

JPY y CHF observaron recortes, con EUR y CAD siendo las más vendidas

▪ Se detienen los flujos de entradas hacia mercados emergentes. Tras siete

semanas positivas, nuestro agregado de EPFR registró una salida por US$ 43

millones desde una entrada de US$ 1,880 millones la semana previa. La mayoría

de las regiones registraron entradas en bonos, acumulando US$ 698 millones

desde US$ 1,175 millones la semana previa. El flujo en acciones registró una

salida de US$ 741 millones deteniendo tres semanas favorables. Específicamente,

los flujos a México disminuyeron en 50% por segunda semana consecutiva con

compras en bonos de US$ 63 millones y salidas en acciones de US$ 22 millones

Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN

Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares

Fuente: CME, Banorte * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte

Flujos de extranjeros hacia México Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd

Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd

Fuente: EPFR Global, Banorte Fuente: EPFR Global, Banorte

17.0

17.5

18.0

18.5

19.0

19.5

20.0

20.5

21.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

nov.-18 ene.-19 mar.-19 may.-19 jul.-19 sep.-19 nov.-19 ene.-20

USD/MXN Posiciones netas (mmd)

-10.4

-3.1 -3.0

-0.1

0.61.1 1.2

4.4

-15

-13

-11

-9

-7

-5

-3

-1

1

3

5

EUR JPY AUD NZD CHF GBP CAD MXN

28/01/2020 04/02/2020

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

-5,000

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

ene.-19 mar.-19 may.-19 jul.-19 sep.-19 nov.-19 ene.-20

AccionesRenta Fija 539

787

312

242

201

-639

175

220

-800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000

Latam

Asia emergente

Europa emergente

MO y Africa

05/02/2020 29/01/2020

12

Tipo de Cambio – Indicadores técnicos ▪ MXN incorporando nuevos pisos en 18.55. El carry atractivo del MXN y la

mejoría en el apetito por riesgo la semana pasada llevaron al peso a lograr nuevos

máximos desde octubre de 2018 en 18.55, niveles que identificamos como

siguiente zona de resistencia de corto plazo. Cruzando este nivel vemos un freno

en 18.50. Del lado contrario, los soportes se ubican en 18.75, 18.85 y 18.90, con

este último coincidiendo con el PM 50. Adicionalmente, la resistencia de 18.65

exhibe un clúster relevante de vencimientos de opciones

USD/MXN – Correlación de 1 mes con otras divisas* %

USD/MXN – Correlación de 1 mes con otros activos* %

Actual (%) Semana previa

Min 6m Max 6m Promedio 6m

EUR -11 -13 -41 59 17

CAD 26 31 1 75 33

ZAR 62 62 -1 90 51

BRL 59 55 13 90 52

HUF -14 -1 -14 71 29

RUB 87 81 23 87 58

Actual (%) Semana previa Min 6m Max 6m Promedio 6m

VIX 64 57 12 75 47

SPX 66 59 -4 75 43

GSCI 18 22 -14 48 19

Oro -45 -35 -46 19 -8

* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva Fuente: Bloomberg, Banorte

* Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte

USD/MXN – Promedios móviles Últimos 120 días de operación

USD/MXN – Niveles de Fibonacci Últimos doce meses


USD/MXN – Correlación de 1 mes con otras divisas* Con base en cambios porcentuales diarios

USD/MXN – Correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios

* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva Fuente: Bloomberg, Banorte

* Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte

18.5

18.7

18.9

19.1

19.3

19.5

19.7

19.9

20.1

20.3

20.5

ago.-19 sep.-19 oct.-19 nov.-19 dic.-19 ene.-20

. . . . .

USD/MXN= 18.7656 MA (50)= 18.9190 MA (100)= 19.1355MA (150)= 19.2556 MA (200)= 19.2340

18.5

18.8

19.1

19.4

19.7

20.0

20.3

feb.-19 abr.-19 jun.-19 ago.-19 oct.-19 dic.-19 feb.-20

20.26

19.90

19.64

19.45

19.26

19.03

18.65

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

jul.-19 ago.-19 oct.-19 nov.-19 dic.-19 feb.-20

EUR CAD ZAR BRL HUF RUB

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

jul.-19 ago.-19 oct.-19 nov.-19 dic.-19 feb.-20

VIX SPX GSCI Oro

13

Indicadores técnicos (cont.) ▪ Modesta compresión en curva de volatilidad implícita del MXN, con niveles

atractivos para coberturas de cara una agenda geopolítica importante en los

siguientes meses, principalmente asociada a la elección presidencial

norteamericana. La curva de vols ATM del MXN se contrajo 0.1 vegas en la

semana con mayor fuerza en la parte corta. La métrica de 3 meses cerró en 7.49%

desde 7.60%, próximo a mínimos de septiembre de 2014. El risk reversal de 1

mes se mantuvo en a 1.32vols y su par de 3 meses bajó a 1.57vols desde 1.60vols

USD/MXN – Volatilidad implícita en las opciones %

USD/MXN – Volatilidad histórica e implícita de 1 mes %


USD/MXN – Diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Puntos base

Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año


USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %

USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes


6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

1M 2M 3M 6M 9M 1Y

Hoy 2 semanas1 semana 3 semanas

5

8

11

14

17

nov.-18 ene.-19 abr.-19 jun.-19 sep.-19 nov.-19 feb.-20

Histórica

Implícita

-700

-500

-300

-100

100

300

500

nov.-18 ene.-19 abr.-19 jun.-19 sep.-19 nov.-19 feb.-20

1M

3M

-1.25

-1.18

-0.94

-0.91

-0.87

-0.42

-0.33

0.22

0.35

0.77

0.96

-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7

MXN

BRL

TRY

PLN

MYR

COP

HUF

CLP

ZAR

KRW

RUB

CaroBarato

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

feb.-18 jun.-18 oct.-18 feb.-19 jun.-19 oct.-19 ene.-20

1M

3M

-0.02

0.03

0.08

0.13

0.18

0.23

0.28

feb.-19 abr.-19 jun.-19 ago.-19 oct.-19 dic.-19 feb.-20

Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est.

USDMXN call > USDMXN put

14

Tipo de Cambio - Recomendaciones ▪ Vemos niveles atractivos para largos tácticos de corto plazo en USD, en

regresos del MXN a 18.55. El peso mexicano se ha mantenido bajo notoria

estabilidad a pesar de los recientes ajustes de volatilidad y aversión al riesgo en

nuestra opinión, como resultado de su atractiva tasa implícita. Impulsado por una

escena más favorable para el sentimiento de los inversionistas por buena parte de

la semana pasada, el USD/MXN detuvo dos semanas de depreciación consecutiva

finalizando en 18.77 (+0.4% s/s). La resiliencia del peso también destaca en

medio de una dinámica de fortalecimiento del USD llevando al DXY a su nivel

más fuerte desde octubre, mientras el BBDXY opera en máximos de diciembre.

En su encuadre técnico, el MXN también ha revelado un mercado con apuestas a

su favor fortaleciéndose de manera importante, con un incremento sostenido a lo

largo del año (apenas limitado la semana pasada). Estos niveles posiblemente

tengan espacio de alargamiento adicional al juzgar por periodos previos en donde

la posición se ha observado más concurrida sumándose al atractivo relativo del

MXN aun favoreciéndolo. En este sentido, el MXN también enfrenta menor

efecto de dilución de carry, dado el panorama de recortes ya descontado para

Banxico. De este modo, identificamos USD/MXN 18.55 como piso atractivo para

posiciones tácticas largas en USD en de corto plazo. Esperamos un rango de

operación semanal entre 18.55 y 18.90

USD/MXN y CDS de 5 años de México Pesos por dólar y pb, respectivamente

Prima de riesgo en moneda local* %

Fuente: Banorte con cifras de Bloomberg * Tasa swap de 5 años en moneda local menos la suma de la tasa del US swap de 5 años y el CDS

de México del mismo plazo Fuente: Bloomberg, Banorte

Carry en emergentes respecto al dólar* %, tasa anualizada con base en forwards de tres meses

USD/MXN Pesos por dólar

* Positivo significa ganancia de posiciones largas frente al dólar Fuente: Bloomberg, Banorte

Fuente: Bloomberg, Banorte

65

85

105

125

145

165

185

205

225

16

17

18

19

20

21

22

dic.-15 jul.-16 feb.-17 sep.-17 may.-18 dic.-18 jul.-19 feb.-20

USDMXN (LHS) CDS (RHS)

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

ene.-11 nov.-12 sep.-14 jun.-16 abr.-18 feb.-20

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

nov.-16 jul.-17 feb.-18 oct.-18 jun.-19 feb.-20

MXN ZAR COP BRL RUB INR

18.60

18.90

19.91

19.80

18.50

18.90

19.30

19.70

20.10

20.50

ene.-19 abr.-19 jul.-19 oct.-19 ene.-20 abr.-20 jul.-20 oct.-20

Pronósticos

15

Calendario económico global Semana del 10 al 14 de febrero 2020

Hora Evento Periodo Unidad Banorte Consenso Previo

Dom

9

19:30 CHI Precios al consumidor ene % a/a -- 4.9 4.5

Lun

10

MEX Negociaciones salariales ene % 5.7 -- 5.9

06:00 MEX Inversión fija bruta nov % a/a -4.8 -4.3 -8.6

07:15 EUA Michelle W. Bowman del Consejo del Fed, hablará sobre los bancos comunitarios

12:45 EUA Mary Daly del Fed de San Francisco, habla en Dublín

14:15 EUA Patrick Harker del Fed de Filadelfia, analiza las perspectivas económicas

Mar

11

03:30 GRB Producto interno bruto* 4T19 (P) % t/t -- -0.1 0.4

03:30 GRB Producción industrial* dic % m/m -- 0.3 -1.2

05:00 EUA Mary Daly del Fed de San Francisco, habla en Dublín

06:00 MEX Producción industrial dic % a/a 0.1 -0.5 -2.1

06:00 MEX Producción industrial* dic % m/m 0.2 0.1 0.8

06:00 MEX Producción manufacturera dic % a/a -0.2 -1.9 -3.0

09:00 MEX Reservas internacionales 7 feb mmd -- -- 182.8

09:00 EUA Comparecencia de Powell ante el comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes

11:15 EUA Randal Quarles del Consejo del Fed, habla sobre la supervisión bancaria

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales: CETES 1, 3 y 6 meses; Bonos M 30 años (Nov’47) y Bonde D 5 años

12:30 EUA James Bullard del Fed de St. Louis, habla sobre economía y política monetaria

13:15 EUA Neel Kashkari del Fed de Minneapolis, habla en Kalispell, Montana

Mié

12

04:00 EUR Producción industrial* dic % m/m -- -1.7 0.2

06:00 BRA Ventas menudeo* dic % m/m -- 3.6 2.9

07:30 EUA Patrick Harker del Fed de Filadelfia, analiza las perspectivas económicas

09:00 EUA Jerome Powell Presidente del Fed, testifica ante el comité de Banca del Senado

Jue

13

01:00 ALE Precios al consumidor ene (F) % a/a -- 1.6 1.6

07:30 EUA Precios al consumidor ene % a/a 2.5 2.5 2.3

07:30 EUA Subyacente ene % a/a 2.2 2.2 2.3

07:30 EUA Precios al consumidor ene % m/m 0.2 0.2 0.2

07:30 EUA Subyacente ene % m/m 0.2 0.2 0.1

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo* 8 feb miles 205 210 202

09:00 EUA Panel del Senado celebra audiencia para nominados del Fed, Judy Shelton y Chistopher Waller

13:00 MEX Decisión de política monetaria (Banxico) 13 feb % 7.00 7.00 7.25

17:00 PER Decisión de política monetaria (BCRP) 13 feb % -- 2.25 2.25

Vie

14

01:00 ALE Producto interno bruto* 4T19 (P) % a/a -- 0.1 0.1

04:00 EUR Balanza comercial* dic mme -- 19.0 19.2

04:00 EUR Producto interno bruto 4T19 (P) % a/a 1.0 1.0 1.0

04:00 EUR Producto interno bruto* 4T19 (P) % t/t 0.1 0.1 0.1

06:00 BRA Actividad económica dic % a/a -- 1.4 1.1

06:00 BRA Actividad económica* dic % m/m -- -0.1 0.2

07:30 EUA Ventas al menudeo* ene % m/m 0.4 0.3 0.3

07:30 EUA Ventas ex autos y gasolinas* ene % m/m 0.2 0.3 0.5

07:30 EUA Ventas al menudeo grupo de control* ene % m/m -- 0.3 0.5

08:15 EUA Producción industrial* ene % m/m -0.3 -0.2 -0.3

08:15 EUA Producción manufacturera* ene % m/m -0.2 -0.1 0.2

09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan feb (P) índice 98.0 99.2 99.8

10:45 EUA Loretta Mester del Fed de Cleveland, analiza la modernización del sistema de pagos

Fuente: Bloomberg y Banorte. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; *Cifras ajustadas por estacionalidad, **Cifras ajustadas por estacionalidad anualizadas.

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Semana del 3 al 7 de febrero 2020 Hora Evento Periodo Unidad Banorte Actual Previo

Lun

3

EUA Caucus Demócrata en Iowa

MEX Mercados cerrados por feriado del Día de la Constitución

02:55 ALE PMI manufacturero (Markit) ene (F) índice -- 45.3 45.2

03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) ene (F) índice 47.8 47.9 47.8

03:30 GRB PMI manufacturero* ene (F) índice -- 49.8 49.8

07:00 BRA PMI manufacturero ene índice -- 51.0 50.2

08:45 EUA PMI manufacturero (Markit)* ene (F) índice 51.7 51.0 51.7

09:00 EUA ISM Manufacturero* ene índice 48.5 51.0 47.8

15:00 EUA Raphael Bostic del Fed de Atlanta, habla dinero digital en un evento en San Diego

EUA Venta de vehículos** ene miles -- 16.8 16.7

Mar

4

06:00 BRA Producción industrial* dic % m/m -- -1.2 -1.7

09:00 EUA Ordenes de fábrica* dic % m/m -- 1.8 -0.7

09:00 EUA Ex transporte* dic % m/m -- 0.6 0.3

09:00 EUA Ordenes de bienes duraderos* dic (F) % m/m -- 2.4 2.4

09:00 EUA Ex transporte* dic (F) % m/m -- -0.1 -0.1

09:00 MEX Remesas familiares dic mdd 3,045.7 3,083.5 2,898.0

09:00 MEX Encuesta de expectativas (Banxico)

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales: CETES 1, 3 y 6 meses; Bonos M 3 años (Mar'23); Udibonos 3 años (Nov'23)

12:00 MEX PMI manufacturero (IMEF)* ene índice 47.1 48.2 46.8

12:00 MEX PMI no manufacturero (IMEF)* ene índice 49.3 50.3 48.8

19:45 CHI PMI servicios (Caixin) ene índice -- 51.9 52.5

19:45 CHI PMI compuesto (Caixin) ene índice -- 51.8 52.6

20:00 EUA Discurso sobre el Estado de la Nación del presidente Trump

Mié

5

02:55 ALE PMI servicios (Markit)* ene (F) índice -- 45.3 54.2

03:00 EUR PMI servicios (Markit)* ene (F) índice -- 52.5 52.2

03:00 EUR PMI compuesto (Markit)* ene (F) índice -- 51.3 50.9

03:30 GRB PMI servicios* ene (F) índice -- 52.9 52.9

04:00 EUR Ventas al menudeo* dic % m/m -- -1.1 1.0

07:15 EUA Empleo ADP* ene miles 157 291 202

07:30 EUA Balanza comercial* dic mmd -- -48.9 -43.1

08:45 EUA PMI servicios (Markit)* ene (F) índice -- 53.4 53.2

08:45 EUA PMI compuesto (Markit)* ene (F) índice -- 53.3 53.1

09:00 EUA ISM no manufacturero* ene índice -- 55.5 54.9

09:00 MEX Reservas internacionales 31 ene mmd -- 182.3 182.4

15:10 EUA Lael Brainard Consejo del Fed, habla de innovación en pagos en Universidad de Stanford

15:30 MEX Encuesta quincenal de expectativas (Citibanamex)

BRA Decisión de política monetaria (COPOM) 5 feb % 4.25 4.25 4.50

Jue

6

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo* 1 feb miles 215 202 217

08:15 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas, habla sobre perspectivas económicas

18:15 EUA Randal Quarles Consejo del Fed, habla de política monetaria y panorama económico en Nueva York

CHI Balanza comercial ene mmd -- 36.8 47.2

CHI Exportaciones ene % a/a -- -4.5 7.9

CHI Importaciones ene % a/a -- 2.0 16.5

Vie

7

01:00 ALE Producción industrial* dic % m/m -- -0.2 1.1

06:00 MEX Precios al consumidor ene % m/m 0.53 0.48 0.56

06:00 MEX Subyacente ene % m/m 0.33 0.33 0.41

06:00 MEX Precios al consumidor ene % a/a 3.28 3.29 2.83

06:00 MEX Confianza del consumidor* ene índice 43.0 44.2 43.4

06:00 BRA Precios al consumidor ene % m/m -- 0.21 1.15

06:00 BRA Precios al consumidor ene % a/a -- 4.19 4.31

07:30 EUA Nómina no agrícola* ene miles 167 225 147

07:30 EUA Tasa de desempleo* ene % 3.5 3.6 3.5

10:00 EUA El Fed entrega al Congreso el Reporte Semestral de Política Monetaria

14:00 EUA Crédito al consumo* dic mmd -- 15.0 12.5

Fuente: Bloomberg y Banorte. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; *Cifras ajustadas por estacionalidad, **Cifras ajustadas por estacionalidad anualizadas.

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V

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Ideas de inversión más recientes Registro histórico de recomendaciones direccionales de renta fija

Recomendación P/G Apertura Cierre Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre P/G Apertura Cierre

Invertir en Udibono Nov'28 31/ene/2020 Invertir Udibono Dic'20 3.05% 2.90% 3.15% 3.15% P 09/ago/2017 06/oct/2017

Invertir en Udibono Jun'22 G 09/ene/2020 22/ene/2020 Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 28pb 43pb 18pb 31pb G2

15/feb/2017 15/mar/2017

Invertir en Bono M Nov'47 P 25/oct/2019 20/nov/2019 Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 35pb 50pb 25pb 47pb G 05/oct/2016 19/oct/2016

Invertir en Bonos M Nov'38 y Nov'42 G 16/ago/2019 24/sep/2019 Invertir Mbono Jun'21 5.60% 5.35% 5.80% 5.43% G 13/jul/2016 16/ago/2016

Invertir en Bonos M de corto plazo G 19/jul/2019 02/ago/2019 Invertir Udibono Jun'19 1.95% 1.65% 2.10% 2.10% P 13/jul/2016 16/ago/2016

Invertir en Bono M Nov'42 P 05/jul/2019 12/jul/2019 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1

G 12/nov/2015 08/feb/2016

Invertir en Bonos M Nov'36 y Nov'38 G 10/jun/2019 14/jun/2019 Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb G 30/sep/2015 23/oct/2015

Invertir en Bonos M Jun'22 y Dic'23 G 09/ene/2019 12/feb/2019 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% G 03/sep/2015 18/sep/2015

Invertir en Bondes D G 31/oct/2018 03/ene/2019 Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb G 25/jun/2015 29/jul/2015

Invertir en Udibono Jun'22 P 07/ago/2018 31/oct/2018 Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% G 13/mar/2015 19/mar/2015

Invertir en Bondes D G 30/abr/2018 03/ago/2018 Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva G 22/dic/2014 06/feb/2015

Invertir en Bonos M de 20 a 30 años G 25/jun/2018 09/jul/2018 Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% G 29/ene/2015 29/ene/2015

Cortos en Bonos M G 11/jun/2018 25/jun/2018 Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% G 29/ene/2015 29/ene/2015

Invertir en Udibono Jun'19 G 07/may/2018 14/may/2018 Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% P 04/nov/2014 14/nov/2014

Invertir en Bonos M de 7 a 10 años P 26/mar/2018 23/abr/2018 Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% P 04/jul/2014 26/sep/2014

Invertir en Udibono Jun'19 G 20/mar/2018 26/mar/2018 Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años G 05/may/2014 26/sep/2014

Invertir en Bonos M de 5 a 10 años G 05/mar/2018 20/mar/2018 Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% P 11/jul/2014 10/sep/2014

Invertir en Bondes D G 15/ene/2018 12/mar/2018 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% G 06/feb/2014 10/abr/2014

Invertir en UMS (USD) de 10 años Nov'28 P 15/ene/2018 02/feb/2018 Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% P 06/ene/2014 04/feb/2014

G = Ganancia, P = Pérdida Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% G 07/jun/2013 21/nov/2013

Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% G 10/oct/2013 25/oct/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% S/C 10/oct/2013 25/oct/2013

Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% P 09/ago/2013 10/sep/2013

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% G 21/jun/2013 12/jul/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb P 07/jun/2013 11/jun/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% P 19/abr/2013 31/may/2013

Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% G 15/mar/2013 03/may/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% G 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% G 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% P 01/feb/2013 15/abr/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% G 11/ene/2013 24/ene/2013

Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb P 19/oct/2012 08/mar/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb G 21/sep/2013 08/mar/2013

Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% G 01/may/2012 27/nov/2012

Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% G 01/may/2012 14/dic/2012

1. Ganancias de carry y ro ll-down de 17pb

2. Cerrada en un nivel menor al objetivo y antes del plazo propuesto debido a condiciones de mercado que cambiaron relativo

a nuestra perspectiva. G = Ganancia, P = Pérdida

Ideas de inversión tácticas de corto plazo Registro histórico de recomendaciones direccionales en el mercado cambiario*

Recomendación P/G* Entrada Salida Apertura Cierre Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre P/G* Fecha apertura Fecha Cierre

Largo USD/MXN G 19.30 19.50 11-oct-19 20-nov-19 Direccional: Largo USD/MXN 18.57 19.50 18.20 18.20 P 19-ene-18 02-abr-18

Largo USD/MXN G 18.89 19.35 20-mar-19 27-mar-19 Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 G 20-mar-15 20-abr-15

Largo USD/MXN G 18.99 19.28 15-ene-19 11-feb-19 Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 G 5-ene.-15 15-ene.-15

Largo USD/MXN G 18.70 19.63 16-oct-18 03-ene-19 Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 P 10-sep.-14 26-sep.-14

Corto USD/MXN G 20.00 18.85 02-jul-18 24-jul-18 USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 P 6-may.-14 13-jun.-14

Largo USD/MXN G 19.55 19.95 28-may-18 04-jun-18 Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 P 31-oct.-13 8-nov.-13

Largo USD/MXN G 18.70 19.40 23-abr--18 14-may-18 Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- -- 11-oct.-13 17-oct.-13

Largo USD/MXN G 18.56 19.20 27-nov-17 13-dic-17 Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 G 29-abr.-13 9-may.-13

Largo USD/MXN P 19.20 18.91 06-nov-17 17-nov-17 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 P 11-mar.-13 13-mar.-13

Largo USD/MXN G 18.58 19.00 09-oct-17 23-oct-17 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 G 11-ene.-13 27-feb.-13

Corto USD/MXN P 17.80 18.24 04-sep-17 25-sep-17 Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- -- 10-dic.-12 17-dic.-12

Largo USD/MXN G 14.40 14.85 15-dic.-14 5-ene.-15 Corto EUR/MXN 16.64 16.10 16.90 16.94 P 03-oct-12 30-oct-12

Largo USD/MXN G 13.62 14.11 21-nov.-14 3-dic.-14 * Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)

Corto EUR/MXN G 17.20 17.03 27-ago.-14 4-sep.-14 ** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional


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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Alejandro Padilla Santana, Delia María Paredes Mier, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Marissa Garza Ostos, Tania Abdul Massih Jacobo, Francisco José Flores Serrano, Katia Celina Goya Ostos, Santiago Leal Singer, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Víctor Hugo Cortes Castro, Hugo Armando Gómez Solís, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Luis Leopoldo López Salinas, Leslie Thalía Orozco Vélez, Gerardo Daniel Valle Trujillo, Jorge Antonio Izquierdo Lobato y Eridani Ruibal Ortega, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo, declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de

inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en

el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.


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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Dirección General Adjunta de Análisis Económico y Relación con Inversionistas

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Relación con Inversionistas

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Relación con Inversionistas


Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Análisis Económico y Estrategia Financiera de Mercados

Alejandro Padilla Santana Director Ejecutivo Análisis Económico y Estrategia Financiera de Mercados


Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Económico

Juan Carlos Alderete Macal, CFA Director Análisis Económico [email protected] (55) 1103 - 4046

Francisco José Flores Serrano Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Luis Leopoldo López Salinas Analista Economía Internacional [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2707

Estrategia de Mercados Manuel Jiménez Zaldívar Director Estrategia de Mercados [email protected] (55) 5268 - 1671

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Santiago Leal Singer Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Leslie Thalía Orozco Vélez Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 5268 - 1698

Análisis Bursátil

Marissa Garza Ostos Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 1719

José Itzamna Espitia Hernández Subdirector Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas Subdirector Análisis Bursátil [email protected] (55) 1670 - 2250

Víctor Hugo Cortes Castro Subdirector Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Jorge Antonio Izquierdo Lobato Analista [email protected] (55) 1670 - 1746

Eridani Ruibal Ortega Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2755

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Director Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Gerardo Daniel Valle Trujillo Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Estudios Económicos

Delia María Paredes Mier Director Ejecutivo Estudios Económicos [email protected] (55) 5268 - 1694

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Subdirector Estudios Económicos [email protected] (55) 1670 - 2220

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




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