Multifondos, modalidades previsionales y riesgos en el ciclo de vida

Seminario: “Fondos múltiples y beneficios previsionales”

Superintendencia de Servicios Financieros, BCU – Asociación de Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones (AIOS)

Montevideo, 7 de diciembre de 2010

Hugo BertínProfesor, Universidad Nacional de La Plata, Argentina

Índice

• Componentes de la capitalización individual

• Riesgos en el ciclo de vida.

• Instrumentos para administrar los riesgos:

• Multifondos,

• Modalidades previsionales combinadas.

• Conclusiones.

• Referencias.

Componentes de la capitalización individual

Componentes de la capitalización individual

Para mejorar el monto de la pensión por vejez en un : 10% 25% 50%Valor inicial

Se requiere, alternativamente:

a) Mayor rentabilidad anual del FJP (en pp): 0,35 0,81 1,45 4%

b) Mayor densidad de aportes: 10% 25% 50% 67%

O número de años adicionales de aportes: 3 7 15 30

c1) con comisión inicial de 1%, la pensión por vejez aumenta en: 1% 2% 5% 1%

c2) con comisión inicial de 2%, la pensión por vejez aumenta en: 2% 6% 11% 2%

En cambio, reducir la comisión por administración en: 10% 25% 50%

tendrá efectos diferenciales según el valor inicial, por su diferente incidencia porcentual sobre el aporte neto.

Aporte personal: 11% del salario, en ambos casos.

Fuente: Bertín y Musalem, 2009

Componentes de la capitalización

20 años 30 años 40 años 50 años 60 años Sin APV

Con Ahorro Previsional Voluntario (APV) del 5% del salario desde los:

Fuente: Bertín y Musalem, 2009

Riesgos en el ciclo de vida

Afiliados en las etapas del ciclo de vida

Riesgos en el ciclo de vida

RIESGOSRIESGOSINSTRUMENTOS PARA MITIGARLOSINSTRUMENTOS PARA MITIGARLOS

Cotizaciones: continuidad, monto y momentoCotizaciones: continuidad, monto y momento Obligatoriedad + incentivos al ahorro voluntario + pensiones mínimas garantizadas

Obligatoriedad + incentivos al ahorro voluntario + pensiones mínimas garantizadas

Inversiones (etapas activa y pasiva): rentabilidad / riesgo

Inversiones (etapas activa y pasiva): rentabilidad / riesgo Límites de inversión, diversificación, multifondosLímites de inversión, diversificación, multifondos

Operaciones de las AFP y de las CSR: procesos críticos

Operaciones de las AFP y de las CSR: procesos críticos Supervisión en base a riesgo + Capital en base a

riesgoSupervisión en base a riesgo + Capital en base a

riesgo

Solvencia de las AFPSolvencia de las AFPSeparación de los patrimonios y de las contabilidadesSeparación de los patrimonios y de las contabilidades

Solvencia de las CSRSolvencia de las CSRRegulaciones prudenciales + garantías estatalesRegulaciones prudenciales + garantías estatales

Toma de decisiones de los afiliados: etapa activa y etapa de transición (elección de modalidad)

Toma de decisiones de los afiliados: etapa activa y etapa de transición (elección de modalidad) Información + educación + opciones por defecto Información + educación + opciones por defecto

Expectativa de vidaExpectativa de vidaModalidades previsionales múltiplesModalidades previsionales múltiples

Fuente: elaboración propia en base a Berstein et al., 2010

Propuestas para administrar los riesgos en las etapas del ciclo de vida:

Multifondos y

Modalidades previsionales combinadas

Multifondos

Multifondos

Ventajas:

a) La teoría financiera demuestra que la cartera óptima depende tanto de las condiciones del mercado, como de las “reglas” de la regulación y de las características de las personas (grado de aversión al riesgo, etapa del ciclo de vida, volatilidad e intermitencia de los ingresos, capital humano y financiero disponible, horizonte de las inversiones, proporción relativa esperada de las pensiones dentro del ingreso total de la vejez, entre otros aspectos).

b) Los afiliados pueden optar entre portafolios más diversificados y más congruentes con su preferencia al riesgo y los horizontes de inversión individual.

Multifondos

Ventajas:

c) Las AFP pueden especializarse, segmentar a sus clientes, y atenderlos con instrumentos (fondos) más calibrados y eficientes a las necesidades individuales.

d) El mercado local puede constituirse con más fondos, de menor tamaño relativo, con más posibilidades de acercarse a la frontera óptima y con más flexibilidad para ajustar las distintas carteras a los condicionantes endógenos y exógenos, disminuyendo el impacto en el propio sistema, en especial cuando el ahorro previsional comienza a tener un peso importante en el mercado financiero y en la economía.

Multifondos

Requisitos:

a) Revisar los límites de las inversiones (v.gr. en el exterior), de modo de aprovechar la menor correlación entre los activos domésticos y los externos.

b) Extender el horizonte de tiempo para la evaluación del desempeño de los fondos de pensiones.

c) Debe preverse un esquema de administración de riesgo para fortalecer la gestión de las carteras de inversión.

Multifondos

Requisitos:

c) Orientación de la supervisión desde una basada en el cumplimiento de regulaciones a otra de supervisión en base a riesgo (estructura, financiero, operativo y solvencia).

e) Reforzar los requisitos de educación e información a los afiliados.

f) Instrumentar opciones por defecto para la readecuación de las carteras a las etapas del ciclo de vida del afiliado.

Multifondos

Modalidades previsionales

Modalidades previsionales y riesgos

Sobrevivencia "De momento" Originador Inversión Inflación

El asegurado transfiere al asegurador los riesgos de:

si no no si si / noRenta vitalicia predeterminada

si si no no noRenta vitalicia variable

no si si no noRetiro programado

Renta Vitalicia Predeterminada Pospuesta

si no si si / no

y Retiro Programado no si no no

si

Modalidades combinadas

Renta Vitalicia Predeterminada Pospuesta y

si si / no

Renta Variable Pura no no

si nosi

Fuente: Barassi et al., 2009

Perfiles de afiliados y modalidades previsionales

¿Debe existir una única modalidad?: perfiles, contexto y sistemas

vejez

Retiro Programado

Expectativa de vida reducida

Tolerancia al riesgo

Poseer otros ingresos importantes en la

Deseo de dejar herencia

Reparto con importante beneficio definido

y Capitalización

Crisis financiera

Renta Vitalicia Predeterminada

Expectativa de vida elevada

Aversión al riesgo

No poseer otros ingresos en la vejez

Tener beneficiarios de pensión jóvenes

Capitalización puro

Perfiles de los individuos

Tipo de regímenes

Contexto

Fuente: elaboración propia

Modalidades previsionales

• La renta vitalicia es la modalidad intrínsecamente previsional, aunque no se adapta a todos los perfiles de los trabajadores, ni a todos los contextos.

• La introducción de modalidades combinadas, sobre la base de una porción “mínima” de renta vitalicia predeterminada, mejora la administración de los riesgos financieros y “de momento”.

• La inducción a un mayor número de opciones complejas debe ser conjugado con los principios de simplicidad, transparencia, viabilidad operativa.

• En escenarios de crisis financiera se podría posponer la compra de la renta vitalicia, con un retiro programado transitorio.

Modalidades previsionales en América Latina

Modalidad de las prestaciones previsionales en América Latina

Bolivia Chile ColombiaCosta Rica

El Salvador

México PerúRepública

DominicanaUruguay

Retiro programado no si si si sí si si si no

Renta vitalicia si si si si sí si si si si

Fuente: AIOS (2007): La capitalización individual en los sistemas de pensiones de América Latina. www.aiosfp.org

Retiro programado con renta diferida

no si si si sí no si no no

Renta permanente no no no si* no no no no no

Excedente de libre disponibilidad

no si si si sí si si no si

Mensualidad Vitalicia Variable

si si no no no no no no no

* Pendiente de reglamentación

Conclusiones

• Los multifondos y las modalidades previsionales combinadas permiten una mejor administración de los riesgo a lo largo de las distintas etapas del ciclo de vida.

• Deben ser complementados con la introducción de opciones por defecto para ayudar a los trabajadores frente a las múltiples opciones que deben ejercer en el transcurso del ciclo de vida.

Conclusiones

Referencias

Barassi, M., Hugo Bertín y Alberto R. Musalem, 2009. Modalidades previsionales en los regímenes de capitalización de América Latina. Asociación Internacional de Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones, www.aiosfp.org.

Berstein, S., O. Fuentes y N. Torrealba. 2010. “Sistemas de pensiones de capitalización individual: ¿cómo mitigar los riesgos”. Documento de trabajo 25. Superintendencia de Pensiones de Chile. Febrero.

Bertín, Hugo y Alberto R. Musalem, 2010. “Criterios para la Introducción de Multifondos en Colombia”. En: Pensiones y portafolios: la construcción de una política pública.. Ed. Universidad Externado de Colombia y Banco de la República. Bogotá.

Gracias!

hugobertin@yahoo.com.ar