Mty Colliers 27 Abr 2007 2
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Transcript of Mty Colliers 27 Abr 2007 2
EEl l CCRECIMIENTO RECIMIENTO EECONCONÓÓMICO Y LA MICO Y LA
IINVERSINVERSIÓÓN N PPRODUCTIVA EN RODUCTIVA EN MMÉÉXICO: XICO: CCONSTRUCCIONSTRUCCIÓÓN Y N Y VVIVIENDAIVIENDA
EERNESTO RNESTO SSEPEPÚÚLVEDA LVEDA VVILLARREALILLARREAL
27 DE ABRIL DE 200727 DE ABRIL DE 2007
A nombre del Lic. Everardo Elizondo Almaguer, subgobernador del Banco de
México, agradezco a Colliers Monterrey su amable invitación para participar
en este distinguido evento, con motivo de la celebración de su décimo
aniversario. ¡Muchas felicidades!
Sin más preámbulo, y con su permiso, daré inicio a mi exposición.
CONTENIDOCONTENIDO
I.I. El vEl víínculo entre inversinculo entre inversióón y crecimienton y crecimiento
II.II. ConstrucciConstruccióón y vivienda en Mn y vivienda en Mééxicoxico
III.III.Conclusiones Conclusiones
3
Algunos conceptos teóricos
Dos grandes clases de inversión productiva: capital físico y capital humano
La inversión productiva (pública o privada) influye sobre el crecimiento de la economía:
� En el plazo “inmediato”: como parte de la demanda agregada.
� En el “corto” plazo: al modificar el acervo de capital por persona.
� En el “largo” plazo: al apoyar el proceso de avance tecnológico e innovación
El efecto de corto plazo se puede decir que es un aspecto de contabilidad
nacional. Pero lo historia no termina ahí.
Una mayor inversión productiva en capital físico permite elevar el acervo de
capital por persona, y con ello, eleva la productividad laboral. Ello a su vez
permite transitar a niveles de producción por persona mayores. Esta idea es
central en la teoría neoclásica de crecimiento.
Las teorías más modernas de crecimiento, conocidas como teorías de
crecimiento endógeno, atribuyen un valor más elevado a la inversión
productiva, tanto física como en capital humano: la posibilidad de influir
sobre el avance tecnológico y el proceso de innovación, y con ello, afectar el
crecimiento de un país de forma permanente.
Es decir, un país con mayor capital e infraestructura puede ser un país con
mayor propensión a innovar, y con ello, a fomentar mayores nivele de
crecimiento de ingreso por persona.
En síntesis, la inversión productiva favorece el proceso de crecimiento
económico.
4
Evidencia empírica internacional
Relación entre la inversión (pública y privada) y el crecimiento económico
Un aumento del cociente de inversión/PIB de 0.1 se asocia
a un aumento del crecimiento del PIB (sostenido) de 0.8
Fuente: Robert Barro y Xavier Sala-i-Martin. 2004. Economic Growth. 2e. The MIT Press. p. 532.
La evidencia empírica apunta en este sentido. En su libro sobre crecimiento económico,
Robert Barro y Xavier Sala-i-Martin realizan un ejercicio estadístico a fin de identificar el
efecto aislado de distintas variables económicas e institucionales sobre el crecimiento
económico. Para ello usan una muestra de alrededor de 70 países, para subperiodos entre
1965 y 1995.
El cociente inversión/PIB resulta ser una variable significativa, que contribuye positivamente
al crecimiento: Un aumento de este cociente de 0.1 (10 puntos porcentuales) se traduce en un
aumento de casi un punto porcentual de la tasa de crecimiento del PIB per capita en el largo
plazo.
A primera vista parecieran cifras pequeñas, pero unos cálculos sencillos nos muestran que no.
Partiendo de un PIB per capita de alrededor de 7 mil dólares en la actualidad para México y
suponiendo que la economía crece en promedio a 4% anual y la población a 1.5% por año,
tendríamos un crecimiento del PIB per capital aproximadamente de 2.5%.
Con esta tasa de crecimiento nos llevaría casi 30 años duplicar nuestro PIB per capita. Sin
embargo, si la tasas de crecimiento fuera sólo un punto porcentual mayor, es decir, 3.5%, el
PIB per capita se duplicaría en 20 años, es decir, necesitaríamos una tercera parte menos del
tiempo.
5
La inversión en México y en Asia
México vs Países AsiáticosFormación bruta de capital fijo, % PIB
Fuente: International Financial Statistics, IMF.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
19801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005
China
Hong Kong
México
Japón
-La cifras respaldan en general la idea de la relación positiva entre la
inversión productiva y el crecimiento económico. En esta gráfica se aprecia
que en los últimos 25 años, Japón, China y Hong Kong han mantenido, sin
excepción, un cociente inversión a PIB superior a México.
-El cociente inversión a PIB de México en la actualidad asciende a alrededor
de 20%, nivel similar al que se tenía a mediados de los años ochenta.
-Desde 1990 en el caso de Japón, y desde 1997 en el de Hong Kong, ha
venido disminuyendo este cociente, hasta llegar a niveles ligeramente
superiores a los de México. Sin embargo, ello también es congruente con la
teoría neoclásica de crecimiento, en relación con el tema de convergencia.
-China, que en la actualidad presenta tasas de crecimiento reales de su PIB de
alrededor de 9% (oficialmente) tiene un cociente de ¡más de 40%! Y con
tendencia al alza.
II.II. ConstrucciConstruccióón y vivienda en Mn y vivienda en Mééxicoxico
Un sector muy importante en México es el de la construcción.
La industria de la construcción representa en la actualidad poco más de 5%
del PIB, nivel mayor al que tenía poco antes de la crisis de 1995.
Asimismo, la inversión en el sector de la construcción representa en la
actualidad poco más de la mitad de total de la inversión fija bruta que se
realiza en el país.
7
Tendencia al alza de la inversión en construcción total
Inversión en construcción en México: 1988-2007Millones de pesos de 2004
Fuente: INEGI.
500,479511,658554,345
581,347617,888637,528
684,006
527,634589,842
651,976674,894707,821
751,907715,797
741,452765,274809,636
899,041935,003
840,226
-
300,000
600,000
900,000
1,200,000
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
p/
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Total Residencial No Residencial Pública
-Salvo en la crisis de 1995, y en la ligera recesión de 2001, la inversión en
construcción ha mantenido un crecimiento continuo en los últimos 20 años.
-La inversión en construcción residencial es la que muestra mayor
continuidad y, a partir de 2002, una tasa de crecimiento mayor.
-En cambio, la inversión en construcción no residencial y la inversión pública
muestran mayor volatilidad y, como se verá en la siguiente lámina, parecen
relacionarse de manera “inversa”.
8
La construcción residencial: motor de crecimiento
Inversión en construcción en México: 1988-2007% del total
Fuente: INEGI.
4446 45 45 44 45
43
5147
45 45 44 4345 44 44 44 44 44 44
21 20 1921
25 25
12
7
2729 28
23
15 1517 17 17 18
36 3537
3533 32
44
38
28 2925
3234
39 38
3334
39394040
27
0
10
20
30
40
50
60
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
p/
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Residencial No Residencial Infraestructura Pública
-Obsérvese la participación estable de la inversión en construcción residencial
en el total de inversión en construcción.
-No obstante, las participaciones de la inversión en construcción pública y en
construcción residencial se relacionan de manera inversa.
-Lo anterior no implica necesariament un efecto desplazamiento.
9
Sector vivienda muy dinámico
Inversión total en vivienda: 1995-2007Millones de pesos de 2004
270,942277,412
292,594301,861
309,991321,427 319,419
328,767339,363
359,241371,814
392,264
409,523
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Fuentes: 1995-2005, INEGI. Para 2006-2007 son estimaciones propias suponiendo crecimiento del PIB de 4.7 y 3.2% y crecimiento del crédito total al sector privado no bancario de 30% y 25%, respectivamente.
-Desde 1996 la inversión en el sector vivienda ha crecido constantemente,
salvo en 2001, cuando tuvimos una ligera recesión. Las perspectivas es que
siga este sector creciendo con dinamismo...
10
Tres determinantes clave del sector vivienda
Estabilidad económica.- Disminuye la incertidumbre, favorece la planeación a largo plazo y aumenta la confianza.
Financiamiento.- El aumento de la disponibilidad de financiamiento de largo plazo ha jugado un papel central en la expansión del sector vivienda.
Crecimiento del PIB.- La actividad económica influyen sobre las decisiones de inversión en construcción residencial.
-Factores políticos también pueden ejercer notable influencia.
11
Hacia la consolidación de la estabilidad
Inflación en México% anual
Fuente Banxico.
0
2
4
6
8
10
12
14
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
General
Subyacente
-En 1995 la inflación general superó 50%. Desde entonces, se ha logrado un
avance significativo en el combate a la inflación.
-Actualmente el objetivo para la inflación es 3% anual y se incluye un
intervalo de variabilidad de mas/menos 1% para reconocer la existencia de
choques transitorios ajenos a fenómenos monetarios.
-En los últimos 12 meses, la inflación se ha visto afectada por choques en
diversos precios específicos, tanto en su componentes no subyacente (tomate
y cebolla) como en el subyacente (tortilla de maíz y azúcar). Ello explica la
reversión de la tendencia descendente que se observó desde finales de 2004.
-Aunque las expectativas de inflación, otros precios y salarios no se han
contaminado, el riesgo de que ello suceda ha aumentado. Por ello la Junta de
Gobierno decidió hoy por la mañana elevar la tasa de fondeo bancario en 25
puntos porcentuales, de 7 a 7.25%.
12
Financiamiento a la vivienda
Flujo de Crédito Nuevo a la Vivienda 1/
% del PIB
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
1998 2000 2002 2004 2006
Otros
Infonavit
Sofoles y Banca Comercial
Total
2/
3/
1/ Financiamiento bruto con recursos propios.
2/ Incluye al FOVISSSTE, a la SHF, al Fonhapo, Fonaevi, PEMEX, CFE, LyFC, estatales de vivienda, etc.
3/ Cifras preliminares.
Fuente: CONAVI.
El financiamiento nuevo a la vivienda total muestra una trayectoria al alza.
Pasó de menos de 0.5% en 1998 a casi 2.5% en 2006.
En este periodo se aprecia claramente la participación elevada del
INFONAVIT.
No obstante, se destaca, a partir de 2001, un aumento creciente de Sofoles y
banca comercial, de manera que en 2006 habrían otorgado casi 1% de crédito
nuevo para la vivienda.
Otros intermediarios, como la SHF, también han aumentado su participación
sensiblemente.
13
PIB trimestral a pesos de 1993Variación anual en por ciento
Actividad Económica
3.82008e
3.42007e
4.82006
2.82005
4.22004
1.42003
0.82002
-0.12001
6.62000
PIB anual a pesos de 1993Variación anual en por ciento
1.9
0.2
-1.3
-1.4
-2.3
1.9
1.7 2.0 2.4
-0.1
1.0
2.1
3.6 3.7
4.5 4.8
2.4
3.2
3.1
2.5
5.5
4.9
4.5
4.3
3.4 3.8
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
I 2001 II III IV
I 2002 II III IV
I 2003 II III IV
I 2004 II III IV
I 2005 II III IV
I 2006 II III IV
2007
2008
|
e. Esperado según Encuesta de Banxico (abril de 2007).
La disminución en la actividad económica de 2005, aunado al aumento del
costo de materiales para construcción en 2004 y parte de 2005, pueden
explicar que el crecimiento anual de la inversión en construcción se haya
moderado en este último año (ver anexo).
No obstante, en 2006 se dinamizó de nuevo este sector. Ello estuvo influido
por el elevado crecimiento de 2006 (año electoral).
CONCLUSIONESCONCLUSIONES
•• La inversiLa inversióón productiva favorece el crecimiento n productiva favorece el crecimiento econeconóómico sostenido y debe ser fomentada en mico sostenido y debe ser fomentada en nuestro panuestro paíís. s.
•• La estabilidad de precios es una precondiciLa estabilidad de precios es una precondicióón para n para fomentar la inversifomentar la inversióón productiva, ya que favorece el n productiva, ya que favorece el horizonte de planeacihorizonte de planeacióón.n.
•• En MEn Mééxico, este efecto ha sido particularmente xico, este efecto ha sido particularmente visible en el sector de la construccivisible en el sector de la construccióón, especialmente n, especialmente el residencial. el residencial.
•• Se estima que el dinamismo de la construcciSe estima que el dinamismo de la construccióón n residencial continuarresidencial continuaráá en los pren los próóximos aximos añños, si bien os, si bien con fluctuaciones transitorias. con fluctuaciones transitorias.
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La inversión en Latinoamérica
México vs Países Latinoamericanos
Formación bruta de capital fijo, % PIB
Fuente: IFS IMF.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
19801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005
Chile
México
Brasil
Argentina
18
Inversión fija en M y E
Fuente: INEGI
Formación bruta de capital fijoVariación anual porcentual promedio
Índice de volumen 1993=100
-10
-5
0
5
10
15
20
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Maq. y equipo
Construcción
Total
19
Inversión fija en M y E
Fuente: INEGI
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Nacional
Importada
Formación bruta de capital fijo: M y EVariación anual porcentual promedio
Índice de volumen 1993=100
20
Barro y Sala-i-Martin
Regresión básica:
Variable dependiente: tasa real de crecimiento del PIB per capita.
Muestra: 72 países para 1965-75, 86 países para 1975-85 y 83 países para 1985-95.
Algunas variables explicativas:
Estado de derecho es una medida subjetiva, como base en un indicador internacional, publicado por International Country Risk Guide (e.g. siete categorías).
Nivel de democracia es una medida subjetiva, como base en un indicador internacional, publicado por Freedom House (derechos electorales).
Apertura internacional. Exportaciones más importaciones entre PIB, considerando el tamaño del país.
Inflación. Crecimiento promedio de precios al consumidor en el periodo.
Cociente de inversión. Se define como el promedio de la inversión doméstica bruta (pública y privada) como proporción del PIB para cada periodo.
Principales resultados e interpretaciones: (1) Los países con un mayor grado de estado de derecho han crecido a tasas más elevadas; (2) un proceso democratizador favorece el crecimiento en los países que no son muy democrático pero a retardarlo en aquéllos países que han logrado un nivel elevado de democracia; (3) el coeficiente de la apertura es positivo pero no significativo. (4) El efecto de la inflación es negativo y marginalmente significativo. (5) El coeficiente es positivo y significativo.