TEMA 8

MODELO OAMODELO OA--DA EN DA EN ECONOMECONOMÍÍAS ABIERTAS Y AS ABIERTAS Y SISTEMAS DE TIPOS DE SISTEMAS DE TIPOS DE

CAMBIOCAMBIO

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Conceptos fundamentales:Conceptos fundamentales:Conceptos fundamentales:

En 1973 quiebra el sistema acordado en Bretton Woodsen 1944 por el que 44 países fijaron el t/c al dólar. Desde entonces conviven diversos sistemas de t/c.A medio plazo el t/c real no depende del sistema de t/c establecido (fijo o flexible). Los t/c fijos pueden ocasionar crisis cambiarias que obligan a cambios en las paridades.Los t/c flexibles conllevan grandes fluctuaciones al depender de numerosos factores.Analizaremos los pros y los contras de los sistemas de tipo de cambio flexibles y fijos.

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8.1. El modelo OA-DA en economías abiertas8.1. El modelo OA8.1. El modelo OA--DA en economDA en economíías abiertasas abiertas

NO puede utilizar la política monetaria para afectar a los t/i y lograr reducir el déficit y reactivar la economía. Ésta debe ser tal que garantice que i=i*.

(estos razonamientos implican un nivel de precios y una expectativa devariación en el tipo de cambio constantes y movilidad perfecta de capitales)

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Puede lograr una depreciación real mediante una política monetaria expansiva que reduzca el t/i (y el t/c) y asíreducir el déficit y reactivar la economía.

A corto plazo un país con un sistema de tipos de cambio flexiblescon problemas de déficit comercial y/o en una recesión:

A corto plazo un país con un sistema de tipos de cambio fijos con problemas de déficit comercial y/o en una recesión:

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La demanda agregada en un sistema de tipos de cambio fijos es:

Producción

Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + NY(Y,Y*, ε)

Demanda de bienes interiores

donde: r ≡ i - πe

*PEP

∈=

Con tipos de cambio fijos: *e iiEE ==

A medio plazo la economía alcanza el mismo t/c real y la misma producción independientemente de que el país tenga un sistema de tipos de cambio fijos o flexibles.

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Por lo tanto el equilibrio depende de:

• El gasto público (G) y los impuestos (T)

• El tipo de interés nominal extranjero (i*) y la inflación esperada ( )

• La producción extranjera (Y*)

• El tipo de cambio real (ε= )

Centrándose en G, T, y ε :

−,,

Demanda agregada:,,*

+−

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛= TG

PPE

YY

*PPEeπY = C(Y-T) + I(Y,i*- ) + G + NY(Y,Y*, )

eπ

*PPE

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8.1. El modelo OA-DA en economías abiertas8.1. El modelo OA8.1. El modelo OA--DA en economDA en economíías abiertasas abiertas

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Función Demanda Agregada: ⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛= TG

PPEYY ,,*

Notas:- La FDA recoge una relación decreciente entre Y y P: Una subida en P aumenta el t/c real (se encarecen los bienes interiores) y disminuye la producción.

- En una economía cerrada la FDA recoge también una relación decreciente entre Y y P pero a través de M/P en lugar de EP/P*(un aumento en P disminuye M/P y reduce la producción).

- Con t/c fijos la LM no influye en la FDA dado que el t/i no viene determinado por la IS y LM sino por la condición i=i*. La LM sólo determina la cantidad de dinero (M) para garantizar i=i*.

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La Función de Demanda Agregada: ⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛= TG

PPEYY ,,*

Producción, Y

Niv

el d

e pr

ecio

s

DA

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La Función de Oferta Agregada: ⎟⎠⎞

⎜⎝⎛ −+= z

LYFPP e ,1)1( μ

Producción, Y

Niv

el d

e pr

ecio

s

OA

Y↑ ⇒ u↓ ⇒ W↑ ⇒ P↑

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8.1. El modelo OA-DA en economías abiertas8.1. El modelo OA8.1. El modelo OA--DA en economDA en economíías abiertasas abiertas

Pe=Nivel esperado de Preciosμ=Margen del precio sobre el coste (P=(1+ μ)W).L=Población activau=1-N/L=Tasa de desempleoY=N (Función Producción)z=Resto de variables que influyen en la fijación salarial(W=PeF(u,z)).

, +−( )

(Pendiente positiva)

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La demanda y la oferta agregadas

Producción, Y

Niv

el d

e pr

ecio

s

DA

OA

Y

AP

• Equilibrio a corto plazo enA con precios P y renta Y

Yn

• Nivel natural de Yn

•La economía se encuentra en recesión Y < Yn

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Ajuste a medio plazo del t/c real (sin devaluación)

Producción, Y

Niv

el d

e pr

ecio

s

DA

OA

Y

AP

Yn

OA´

• Conforme se desplaza la OA disminuye P y el cambio real (dado P* y ).

• Como Y < Yn entonces P<Pe con lo que Pe tenderá a disminuir y la OA se desplazará hacia abajo hataalcanzar Y = Yn

• A medio plazo, con tipos de cambio fijos el ajuste se consigue a través de las variaciones del nivel de precios y el tipo de cambio real

P´ B

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8.1. El modelo OA-DA en economías abiertas8.1. El modelo OA8.1. El modelo OA--DA en economDA en economíías abiertasas abiertas

E

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Ajuste a corto plazo con devaluación

Producción, Y

Nov

el d

e pr

ecio

s

DA

OA

Y

AP

Yn

B

• La devaluación se desplaza DA a DA´retornando Y a Yn (equilibrio en C).

• El tipo de cambio real en C es el mismo que en B pero el mecanismo de ajuste ha sido distinto. En B se logra con una reducción de los precios y en C con una reducción del tipo de cambio nominal.

DA´

C

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8.1. El modelo OA-DA en economías abiertas8.1. El modelo OA8.1. El modelo OA--DA en economDA en economíías abiertasas abiertas

Aunque a medio plazo el t/c real es el mismo con t/c fijos o flexibles el proceso de ajuste puede ser muy costoso, dado que hay que aceptar altas tasas de desempleo durante mucho tiempo. Con una devaluación de la magnitud correctaYn puede alcanzarse más rápidamente.

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Las devaluaciones en el “mundo real” pueden tener problemas:

• Inicialmente, una devaluación puede provocar un empeoramiento del déficit comercial (encarecimiento de las importaciones) y una reducción de la renta (la curva J).

• Es probable que la devaluación tenga un efecto directo sobre el nivel de precios. Al encarecerse los bienes (importados) los trabajadores pueden negociar salarios más altos y acabar subiendo los precios.

• La tendencia de los gobiernos a devaluar la moneda puede generar movimientos especulativos que acaben desencadenando en crisis cambiarias.

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8.1. El modelo OA-DA en economías abiertas8.1. El modelo OA8.1. El modelo OA--DA en economDA en economíías abiertasas abiertas

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Resumen:

• Con tipos de cambio fijos, los tipos de cambio reales se ajustan amedio plazo.

• La devaluación es más rápida que el mecanismo de ajuste. Una economía con grandes déficits comerciales o en recesión puede tener presiones para devaluar.

•Ejemplo: el retorno de Gran Bretaña al patrón oro en 1925 supuso una paridad demasiado elevada (la fijada hasta 1914) al haber experimentado Gran Bretaña una mayor inflación que sus socios comerciales lo que se tradujo en una gran apreciación real).

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8.1. El modelo OA-DA en economías abiertas8.1. El modelo OA8.1. El modelo OA--DA en economDA en economíías abiertasas abiertas

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8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fijos8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fij8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fijosos

Ejemplo:Ejemplo:

• Un país con tipos de cambio fijos y la creencia extendida de que

el tipo de cambio se devaluará o pasará a ser flexible.

¿Por qué se puede pensar esto?¿Por qué se puede pensar esto?

• Una alta inflación y una moneda sobrevalorada.

• La necesidad de reducir el tipo de interés nacional.

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Las crisis de tipos de cambioLas crisis de tipos de cambioLas crisis de tipos de cambio

Supongamos que los mercados financieros creen que la devaluación es inminenteSupongamos que los mercados financieros creen que la devaluación es inminente

La condición de la paridad del tipo de interés es:( )

t

tte

tt EEEii −

−= +1*

Entonces al mesE ttte /)( 1 =Ε−Ε +

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8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fijos

Supongamos que hay un 25% de posibilidades de una devaluación del 20% el próximo mes.

(60% anual).

60% = la diferencia de los tipos de interés necesaria para contrarrestar el riesgo de la devaluación (y que se cumpla la CPNCI).

8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fij8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fijosos

0,75x0%+0,25x(-20%)=-5%

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Las crisis de tipos de cambioLas crisis de tipos de cambioLas crisis de tipos de cambio

¿Cuáles son, pues, las opciones del gobierno y del banco central? ¿Cuáles son, pues, las opciones del gobierno y del banco central?

1. Convencer a los mercados de que no van a devaluar:comunicados con el “firme” compromiso de no devaluar.

2. Aumentar ligeramente el tipo de interés: provoca salidas de capital y venta de divisas (con la consiguiente pérdida de reservas de divisas) por parte del Banco Central para intentar mantener el tipo de cambio).

3. Validar las expectativas del mercado: puede exigir pagar tipos de interés muy elevados que lleven al país a una recesión. Por eso esta opción se utiliza cuando la probabilidad o cuantía de la devaluación es pequeña o cuando se espera que la expectativa de devaluación no sea duradera.

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8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fijos8.2. Las crisis de cambiarias en 8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fijsistemas de tipos de cambio fijosos

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Las crisis del Sistema Monetario EuropeoLas crisis del Sistema Monetario EuropeoLas crisis del Sistema Monetario Europeo

¿¿De quDe quéé forma contribuyforma contribuyóó la reunificacila reunificacióón de Alemania a n de Alemania a la crisis del SME y cula crisis del SME y cuáál fue la respuesta de los gobiernos l fue la respuesta de los gobiernos del SME?del SME?

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8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fijos8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fij8.2. Las crisis de cambiarias en sistemas de tipos de cambio fijosos

La reunificación de Alemana conllevó un enorme crecimiento e inflación en Alemania, lo que forzó t/i (y paridades entre las monedas) demasiado altos para el resto de los países del SME (con menores tasas de crecimiento e inflación que Alemania). Los t/i reales tan altos provocaron recesión y desempleo de forma que esto creó expectativas de devaluación en las economías del SME. Estas expectativas y la consiguiente especulación llevóa muchas economías a pagar t/i todavía mucho más altos para mantener la paridad (Francia), a otras a acabar devaluando (España tuvo dos devaluaciones en 1992 y 1993) o incluso a salir del SME (Reino Unido e Italia). Eso a pesar de que las bandas de fluctuación del SME se ampliaron hasta el ±15%.

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Hasta ahora hemos supuesto que en un sistema de t/c flexibles si un país necesita una depreciación puede lograrlo a través de política monetaria expansiva (reduciendo el t/i).En la práctica esto no es tan sencillo dado que el t/c depende de numerosos factores (expectativas) que hace que éstos sean muy volátiles y difíciles de predecir.Por ejemplo, la CPNCI se puede expresar como:

pero

Por tanto:

et

t

tt E

iiE 1*)1(

)1(++

+=

8.3. Las fluctuaciones de los tipos de cambio flexibles8.3. Las fluctuaciones de los tipos de cambio flexibles8.3. Las fluctuaciones de los tipos de cambio flexibles

ete

t

ete

t EiiE 2*

1

11 )1(

)1(+

+

++ +

+=

ete

tt

ett

t EiiiiE 2*

1*

1

)1)(1()1)(1(

++

+

++++

=

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Sustituyendo recursivamente n veces:

Por tanto en un sistema de t/c flexibles el t/c depende de:

“si en el futuro se piensa que el t/c se vaya a depreciar, la depreciación afectará al tipo de cambio actual”.

“cualquier variable que lleve a los individuos a esperar variaciones en los flujos de t/i nacionalesy extranjeros afectarán al t/i actual”.

En consecuencia, el tipo de cambio flexible puede estar sometido a grandes fluctuaciones lo que, a su vez, necesita de grandes variaciones del tipo de interés y puede dar lugar a una economía inestable.

ente

nte

tt

ent

ett

t EiiiiiiE +

++

++

++++++

=)1()1)(1()1()1)(1(

**1

*1

L

L

8.3. Las fluctuaciones de los tipos de cambio flexibles8.3. Las fluctuaciones de los tipos de cambio flexibles8.3. Las fluctuaciones de los tipos de cambio flexibles

:1etE +

:,,,,, ** entt

entt iiii ++ LL

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Ejemplo: Supongamos que los t/i (actuales y esperados) en la UE y en EEUU son del 5% y que el BCE anuncia una reducción del t/i al 3%. ¿Cómo afectará al t/c entre el euro y el dólar si el tipo de cambio esperado es 1 $/∈?

Depende de si la duración esperada de la medida:

a) Un solo año:

(depreciación del euro hoy del 2%)

b) 5 años:

(depreciación del euro hoy del 10%)

8.3. Las fluctuaciones de los tipos de cambio flexibles8.3. Las fluctuaciones de los tipos de cambio flexibles8.3. Las fluctuaciones de los tipos de cambio flexibles

9805,103,1

)05,1()05,1)(03,1( 1

===−

n

n

tE

90)05,1()03,1(

)05,1()05,1()03,1(

5

555

===−

n

n

tE

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Los pros y contras de los sistemas de tipo de cambio:Los Los prospros y y contrascontras de los sistemas de tipo de cambio:de los sistemas de tipo de cambio:

Tipos de cambio fijosTipos de cambio fijosSuponen la renuncia a la política monetaria como instrumento para suavizar los ciclos (y la dependencia del t/i extranjero).Pueden provocar crisis cambiarias ante expectativas de devaluaciones (lo que puede generar t/i muy altos, recesiones, pérdidas de reservas de divisas, etc.)

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Tipos de cambio variablesTipos de cambio variablesSon muy volátiles y dependen de muchos factores lo que conlleva a una mayor inestabilidad y riesgo y a un difícil control mediante política monetaria.

A medio plazo la diferencia no es relevante, dado que el t/c real es el mismo independientemente del sistema.

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¿En qué contextos serán preferibles los tipos de cambio fijos?¿¿En quEn quéé contextos sercontextos seráán preferibles los tipos de cambio fijos?n preferibles los tipos de cambio fijos?

a) Zonas monetarias comunes:a) Zonas monetarias comunes:Se aprovechan de las ventajas de una mayor estabilidad: se limita el riesgo cambiario, se reducen los costes de transacción, aumenta la competencia (y se reducen los precios) de los bienes comercializables, etc.Estas ventajas se aprovechan (según R. Mundell) siempre que:

Los países experimentan las mismas perturbaciones económicas (al tener la misma política monetaria).Hay una alta movilidad de factores (que equilibre el desempleo en caso de experimentar distintas perturbaciones).

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Por ejemplo los estados de EEUU no experimentan perturbaciones similares pero sí existe una alta movilidad de trabajadores. En la UE no parece que se cumpla ninguna de estas condiciones para ser una zona monetaria común óptima.

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¿En qué contextos serán preferibles los tipos de cambio fijos?¿¿En quEn quéé contextos sercontextos seráán preferibles los tipos de cambio fijos?n preferibles los tipos de cambio fijos?

b) Cajas de conversión y dolarizaciónb) Cajas de conversión y dolarizaciónPretenden limitar la capacidad para usar la política monetaria en economías donde el gobierno ha perdido el control del déficit público (y recurre al “señoriaje”, es decir a la creación de dinero, para financiarlo lo cual genera hiperinflaciones). Para convencer (de forma creíble) a los mercados que no se va a recurrir al “señoriaje” se puede fijar el tipo de cambio (y dejar exclusivamente la política monetaria para mantenerlo). En las cajas de conversión el Banco Central se compromete a cambiar divisas por moneda nacional a un t/c previamente establecido.La dolarización es una medida aún más extrema en la que se adopta directamente la moneda extranjera (dólar).

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La caja de conversión de Argentina 1991-2001La caja de conversión de Argentina 1991-2001En 1989 la inflación argentina era del 30% al mes y la tasa de crecimiento negativa. Para controlar la inflación se adoptó en 1991 una caja de conversión del peso con el dólar en relación de uno a uno.La inflación pasó del 2300% en 1990 a un 4% en 1994 y se pasó a un crecimiento del 5% anual en toda la década.En 1999 Argentina volvió a una profunda recesión provocada en parte por la apreciación del peso como consecuencia de la apreciación del dólar (lo que creó un enorme déficit exterior).Como consecuencia de la recesión aumentó el déficit fiscal y la deuda y en 2001 hubo enormes expectativas de que la deuda no se devolviese y de que el peso se devaluara, lo que exigía mayores tipos de interés y realimentaba la deuda. En diciembre de 2001 el gobierno suspendió el pago de la deuda e instalóel “corralito” (restricciones a la disposición de efectivo) para evitar la fuga de dinero y el pánico bancario.En 2002 se eliminó la caja de conversión y el peso llegó a 3,72 pesos/$. El sistema bancario y la economía basada en el dólar colapsó.

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Final del capítulo

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