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TEMA 7

MODELO IS-LM EN ECONOMÍAS ABIERTAS

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Conceptos fundamentales

El modelo IS-LM en economías abiertas

¿De qué depende el tipo de cambio?

¿Cómo puede influir en él un gobierno?

Analizaremos el mercado de divisas y el equilibrio de los mercados de bienes y financieros

Analizaremos los efectos de las políticas fiscales y monetarias en la producción, los tipos de interés, y los tipos de cambio en una economía abierta con tipos de cambio flexibles y fijos (el modelo Mundell-Fleming)

En el tema anterior analizamos el tipo de cambio como si fuera un instrumento de política económica. Sin embargo éste se determina en el mercado de divisas.

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7.1. El equilibrio del mercado de bienes y los mercados financieros

Condición de equilibrio en el mercado de bienes: curva IS

Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + X(Y*, ) - IM(Y, )/

( + ) (+,-) ( + , - ) (+ , +)

Exportaciones netas = X – IM/

XN(Y,Y*, ) X(Y*, ) - IM(Y, )/

Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + NX(Y,Y*, )

Observación: El nivel de renta de equilibrio depende del:

tipo de interés real (r)

tipo de cambio real ()

r I Demanda Multiplicador Y

Demanda de bienes interiores Demanda Y


(La IS tiene pendiente negativa)

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El equilibrio del mercado de bienes (IS)

Supuestos:

Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*, E)

( + ) (+,-) (- , + , - )

• Los precios no varían (modelo a corto plazo), luego e = 0 y r = i

• Los precios extranjeros también están dados, luego y E varían

de la misma forma y podemos elegir P/P* = 1 y = E

Ecuación del nuevo equilibrio



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El equilibrio de los mercados financieros

Dinero frente a bonos

El equilibrio del mercado de dinero en una economía abierta

sigue siendo:

Oferta de dinero = Demanda de dinero

P

M= YL(i)



Condición de equilibrio en el mercado de dinero: curva LM

(no existen razones para que los residentes en el extranjero demanden nuestra moneda ni por motivos de transacción ni por motivos especulativos, dado que en este último caso es mejor tener bonos extranjeros)

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Bonos nacionales y extranjeros: condición de paridad no cubierta de

intereses

Si los agentes eligen entre bonos nacionales y extranjeros

según el rendimiento esperado debe cumplirse:

Condición de la

paridad de los

tipos de interés:


e

t

ttt

E

Eii

1

*)1()1(

(condición de arbitraje que iguala la rentabilidad del bono nacional y extranjero expresado en moneda nacional)


7



intereses

La CPNCI puede expresarse como: e

t

t

tt E

i

iE 1*)1(

)1(


(Considerando constante el t/i extranjero esta curva recoge una relación positiva entre el t/i y el tipo de cambio)

Asumiendo que la expectativa de tipo de cambio no varía ( ):

e

t

tt E

i

iE

)1(

)1(*

eE


8



intereses

eE

*i


i

E

te

tt E

E

ii

)1(1

*CPNCI

Cuando E=Ee, i=i*


9



intereses


Ejemplo: Supongamos que incialmente i=i*=5% y E=Ee=100

Si los agentes esperan que el tipo de cambio dentro de un año sea (Ee=110) el rendimiento de los bonos extranjeros es del -5%

t

t

e

ttt

E

EEii

1*

La gente querrá deshacerse de los bonos extranjeros e invertir en los bonos nacionales. Deberán vender la moneda extranjera (divisas) y comprar la moneda nacional, luego esta última se apreciará hasta: E=(1,05/1,05)110=110 (es decir, un 10%).


10



intereses


Ejemplo: Supongamos que incialmente i=i*=5% y E=Ee=100

Si el t/i nacional sube a i=8% los bonos nacionales son más atractivos que los extranjeros. Si se espera que Ee no varíe la gente querrá deshacerse de los bonos extranjeros e invertir en los bonos nacionales. Deberán vender la moneda extranjera (divisas) y comprar la moneda nacional, luego esta última se apreciará hasta: E=(1,08/1,05)100=103 (es decir, un 3%). De esta forma se cumple la CPNCI.

t

t

e

ttt

E

EEii

1*


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Análisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros

El equilibrio conjunto del mercado de bienes y de los mercados financieros

en una economía abierta depende de tres condiciones:

Mercado de bienes: Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*,E)

Mercado de dinero: )( iLYP

M

Condición de la paridad de los tipos de interés:


e

t

tt E

i

iE

)1(

)1(*


(Este modelo que representa una economía abierta se denomina modelo Mundell-Fleming)

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Análisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros

Sustituyendo la CPNCI en la IS tenemos el siguiente modelo IS-LM:

eE

i

iYYNXGiYITYCY

*1

1*,,),()(

El modelo IS-LM en economías

abiertas


)(iYLP

M

IS:

LM:

La IS tiene pendiente negativa dado que un aumento en el t/i disminuye la inversión y las exportaciones netas (apreciación), por tanto disminuye la demanda de bienes interiores y la renta.

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intereses


abiertas

Y


i

E

CPNCI

i

i

E

LM

IS

iA A

Y

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Política fiscal

7.2. Efectos de políticas fiscales y monetarias en economías con

tipos de cambio flexibles


abiertas

'Y

'i'i

Y

i

E

CPNCI

i

i

E

LM

IS

iA A

Y

IS’

A’

E’

A’

G

Supongamos un G>0

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Política fiscal

G Demanda Y Demanda de dinero i hace más

atractivos los bonos nacionales la moneda nacional se aprecia (E )

si i y la apreciación son elevados, se reduce la demanda de bienes

interiores y se contrarrestan algunos efectos de G sobre Y.




• G: G

• C: sube (Y C)

• I: efecto ambiguo (Y I y i I )

• XN: disminuye (E y Y NX )

¿Qué ocurre con los diversos componentes de la demanda (C, I, G,

NX) por el aumento de G?

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Política monetaria




abiertas

'Y

'i'i

Y

i

E

CPNCI

i

i

E

LM

IS

iA A

Y

A’

E’

A’

M

Supongamos un M<0

LM’

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Política fiscal

M i i hace más atractivos los bonos nacionales la

moneda nacional se aprecia (E) i y E conllevan una

reducción de la demanda y un Y.




• G: Constante

• C: disminuye ( Y C)

• I: disminuye ( Y I y i I )

• XN: ambiguo (E NX y Y NX )

¿Qué ocurre con los diversos componentes de la demanda (C, I, G,

XN) por el aumento de G?

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Una contracción monetaria y una expansión fiscal:

Estados Unidos a principios de 1980

1980 1981 1982 1983 1984

Gasto 22,0 22,8 24,0 25,0 23,7

Ingresos 20,2 20,8 20,5 19,4 19,2

Impuestos sobre las personas 9,4 9,6 9,9 8,8 8,2

Impuestos de sociedades 2,6 2,3 1,6 1,6 2,0

Superávit público (-: déficit) -1,8 -2,0 -3,5 -5,6 -4,5

Fuente: cuadros históricos, Office of Management and Budget




Evidencia empírica del modelo Mundell-Fleming

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El modelo Mondell-Fleming funciona

Principales variables macroeconómicas de EE.UU., 1980-1984

1980 1981 1982 1983 1984

Crecimiento del PIB (%) -0,5 1,8 -2,2 3,9 6,2

Tasa de desempleo (%) 7,1 7,6 9,7 9,6 7,5

Tasa de inflación (IPC) (%) 12,5 8,9 3,8 3,8 3,9

Tipo de interés (%): Nominal 11,5 14,0 10,6 8,6 9,6

Real 2,5 4,9 6,9 5,1 5,9

Tipo de cambio real 85 101 111 117 129

Superávit comercial (-: déficit)

(% del PIB) -0,5 -0,4 -0,6 -1,5 -2,7




Evidencia empírica del modelo Mundell-Fleming

1980-82 política monetaria restrictiva; 1983-84 política fiscal expansiva

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7.3. Sistemas de tipos de cambio fijos

Hasta ahora hemos supuesto que todas las economías tienen

sistemas de tipos de cambio flexibles, sin embargo las políticas de

tipo de cambio varían de un país a otro.

• Tipos de cambio flexible: Estados Unidos y Japón

• Tipos de cambio fijos: Fijan su moneda al dólar o a otras

monedas. Ejemplo: Argentina de 1991-2001 1peso=1$.

• Tipos de cambio de fijación reptante: Fijan un tipo de cambio

determinado de antemano aceptando una cierta tasa de

depreciación, caso de tener mayor inflación relativa. Al tener

mayor inflación un t/c fijo implicaría una apreciación real constante.

• SME (Sistema Monetario Europeo): Fijan el tipo de cambio

bilateral en unas bandas en torno a una la paridad central.


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Política monetaria y con tipos de cambio fijos

Los tipos de cambio fijos

Suponga: Un país fija su cambio en E

Dada la condición de la paridad de

los tipos de interés: t

tte

ttE

EEii

1*

Si: , entonces EEt ttt iE

EEii **

La relación LM será: pero para i=i* queda )(iYLP

M *)(iYL

P

M

Por lo tanto, para mantener , la oferta de dinero tiene que ser

ajustado para mantener i en i*. E



(asumiendo que los agentes esperen que el t/c se mantenga fijo)

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Los tipos de cambio fijos 7.3. Sistemas de tipos de cambio fijos

En un sistema de tipos de cambio fijos el Banco Central renuncia a la política monetaria como instrumento de política económica, dado que esta está supeditada a mantener la condición i=i*. Por ejemplo, ante un aumento de la producción interior se eleva la demanda de dinero y si no varia la oferta de dinero deberá subir el tipo de interés para que se recupere la condición de equilibrio. Si i>i* los extranjeros demandarán bonos nacionales, comprarán moneda nacional y esta se apreciará. Para mantener i=i* y evitar la apreciación el Banco Central debe aumentar la oferta monetaria, de forma que se mantenga la condición:

*)(iYLP

M


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CY


Suponga que : ¿Cómo respondería el Banco Central a un aumento del

gasto público que incremente la producción y la demanda de dinero? E

Política fiscal y con tipos de cambio fijos

AY

*i

i LM

IS

A

Y

B

G

BY

C

LM’ MEl Banco Central no puede dejar que suba i o E y deberá M de forma que i=i*.


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¿Tipos de cambio fijos frente a tipos de cambio flexibles?


Con tipos de cambio fijos, un país: Renuncia a un eficaz instrumento para corregir los

desequilibrios comerciales o alterar el nivel de actividad económica.

Renuncia a controlar su tipo de interés y depende del t/i extranjero.

Tiene que acomodar su política monetaria a la política fiscal.

¿Por qué están dispuestos algunos países a adoptar tipos de cambio fijos? Para responder a esa pregunta es mejor analizar un modelo a medio plazo con precios variables y las crisis cambiarias provocadas, por ejemplo, por las expectativas sobre posibles devaluaciones de la moneda ante apreciaciones reales constantes.



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La crisis cambiara del SME en 1992 y 1993




En un sistema de t/c fijos como el SME no se puede modificar el t/i de un país (más allá de las bandas de fluctuación) si los demás no alteran el suyo. En consecuencia se deben coordinar las políticas. En la década de los 80 los Bancos Centrales tuvieron objetivos similares pero en 1990 la unificación alemana (con gran crecimiento) forzó una política monetaria restrictiva y t/i demasiado altos para el resto de los países (la mayor parte de los países tenían menos crecimiento e inflación que Alemania). Los t/i reales tan altos provocaron recesión y desempleo de forma que muchos países se plantearon si merecía la pena permanecer en el SME. Las expectativas de devaluaciones (y los t/i crecientes que éstas implican para mantener el t/c) hicieron que Reino Unido e Italia salieran del SME.

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Tipos de cambio fijos y movilidad de capitales




Hasta el momento hemos supuesto movilidad perfecta de capitales, es decir, países con mercados financieros desarrollados y con escasas restricciones a la movilidad de capitales. ¿Por qué son incompatibles la política monetaria y la de mantenimiento del t/c? Supongamos que inicialmente i=i* y que el Banco Central decide M Mediante una operación de mercado abierto consistente en comprar bonos.

Bonos (B) Reservas de divisas (D)

Base Monetaria (BM)

Activo Pasivo

(Balance inicial del Banco Central)

B+B R

BM+BM (BM= B)

Activo Pasivo

(Balance del Banco Central después de la operación de mercado abierto)

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Al M (por el BM) se reduce el t/i de forma que i<i* con lo que los bonos

extranjeros son más atractivos y para comprarlos se vende moneda nacional con cargo a moneda extranjera Exceso de demanda de divisas y si no interviene el Banco Central se deprecia la moneda (disminuye E). Para mantener E el Banco Central vende divisas y pierde parte de sus reservas de forma que R=- B BM=0.

B+B R+ R

BM (BM= B+R=0)

Activo Pasivo

(Balance del Banco Central tras satisfacer el exceso de oferta de divisas provocado por la operación de mercado abierto)

Mantener el t/c supone un cambio en la

composición del activo del Banco Central

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Con movilidad perfecta de capitales la operación anterior para mantener el t/c es “instantánea”, pero en economías con movilidad imperfecta de capitales existen restricciones a la compra de bonos extranjeros y, en consecuencia se puede mantener i<i* durante un tiempo sin necesidad de que varíe el t/c. Con movilidad imperfecta de capitales un país puede mantener el t/c y tener cierta discreción en la política monetaria. Esta libertad depende de: - El grado de desarrollo de sus mercados financieros. - El grado de control del capital (restricciones) que es capaz de imponer. - La cantidad de reservas que tenga para mantener la situación.

Final del capítulo

MODELO IS-LM EN ECONOMÍAS ABIERTAS

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