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Informe de Política Monetaria Octubre de 2017


Índice del informe

1 | Contexto internacional

2 | Actividad económica

3 | Inflación

4 | Política monetaria


Apartado 1 | Flotación cambiaria y volatilidad de la cuenta corriente Apartado 2 | Una asociación entre la intensidad de uso de efectivo y la actividad de la construcción Apartado 3 | Participación Pública Privada Apartado 4 | Pronósticos con modelos de frecuencias mixtas Apartado 5 | La experiencia de Metas de Inflación en Israel Apartado 6 | Seguimiento del mercado hipotecario a través de búsquedas en internet

Apartados del Informe de Política Monetaria


1. Inflación


Fuente | INDEC.

Evolución reciente de la inflación

Inflación (Nivel

General) nacional y

por regiones

1,7

1,7 1

,7

1,7 1,8

1,7 1,7

1,7 1,8

1,6

1,5

1,9

1,8

1,7

1,6 1

,7

1,6

1,5

1,3

1,5

1,5

1,7

0,0

0,4

0,8

1,2

1,6

2,0

Nacional GBA Pampeana Noroeste Noreste Cuyo Patagonia

var. % prom. mens. I-17

II-17

III-17

IV-16 (GBA)

Fuente: INDEC

2,0 2,0

1,9

2,3

2,0

1,9

2,1

1,8 1,8 1,7

1,7

1,8

2,0

1,61

,7 1,7

1,7

1,5

1,2

1,5 1,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5


var. % prom. mens.



Inflación Núcleo

3,6

2,8

1,7 1,7 1,7 1,7 1,6

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

I-16 II-16 III-16 IV-16 I-17 II-17 III-17

%

Nota | La serie corresponde al IPC de

cobertura nacional de INDEC desde dic-

16, empalmada hacia atrás con el IPC GBA

hasta abr-16 y luego con el IPCBA.

Fuente | INDEC y Dirección General de

Estadísticas de la Ciudad de Buenos Aires.

var. % prom. mens.


Fuente | INDEC.


Inflación Núcleo

nacional y por

regiones

1,7

1,7 1

,7

1,7 1,8

1,7 1,7

1,7 1,8

1,6

1,5

1,9

1,8

1,7

1,6 1

,7

1,6

1,5

1,3

1,5

1,5

1,7

0,0

0,4

0,8

1,2

1,6

2,0


var. % prom. mens. I-17

II-17

III-17

IV-16 (GBA)

Fuente: INDEC

1,7

1,7 1

,7

1,7 1,8

1,7 1,7

1,7 1,8

1,6

1,5

1,9

1,8

1,7

1,6 1

,7

1,6

1,5

1,3

1,5

1,5

0,0

0,4

0,8

1,2

1,6

2,0


var. % prom. mens.

1,74


1,4

1,8

2,2

2,6

3,0

3,4

3,8

4,2

Sep

t-1

3

Dic

-13

Mar

-14

Jun

-14

Sep

t-1

4

Dic

-14

Mar

-15

Jun

-15

Sep

t-1

5

Dic

-15

Mar

-16

Jun

-16

Sep

t-1

6

Dic

-16

Mar

-17

Jun

-17

Sep

t-1

7

%


cobertura nacional de INDEC desde dic-

16, empalmada hacia atrás con el IPC GBA

hasta abr-16 y luego con el IPCBA.

Fuente | INDEC y Dirección General de

Estadísticas de la Ciudad de Buenos Aires.

Tendencia de la inflación núcleo

Inflación Núcleo

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

dic

-12

mar

-13

jun

-13

sep

-13

dic

-13

mar

-14

jun

-14

sep

-14

dic

-14

mar

-15

jun

-15

sep

-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

mar

-17

jun

-17

sep

-17

%

Prom. Móvil 3 meses

Prom. Móvil 6 meses

var. % mens.


Nota | Tendencia del filtro Hodrick-

Prescott (HP) aplicado sobre la serie del IPC

de cobertura nacional empalmada con el

IPC GBA y con el IPCBA. Dado que el filtro

HP es simétrico se proyectó la serie hasta

diciembre en base a datos del REM.

Fuente | INDEC y Dirección de Estadística

de la Ciudad de Buenos Aires.

Precios regulados y no regulados

Tendencia de los

precios minoristas

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

Dic-15 Mar-16 Jun-16 Sept-16 Dic-16 Mar-17 Jun-17 Sept-17

var. % mens.

Regulados

Nivel General

IPC excl. regulados

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

var. % mens.


Fuente | State Street PriceStats’ Aggregate

Inflation Series y Elypsis.

Perspectivas para octubre

Estimadores de alta

frecuencia para

octubre

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

Oct

-13

Ene-

14

Ab

r-14

Jul-

14

Oct

-14

Ene-

15

Ab

r-15

Jul-

15

Oct

-15

Ene-

16

Ab

r-16

Jul-

16

Oct

-16

Ene-

17

Ab

r-17

Jul-

17

Oct

-17

var. % mens.

PriceStats var. % mens. dato diario

Elypsis var. % mens.

Fuente: State Street PriceStats' Aggregate Inflation Series y Elypsis

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

Oct-16 Ene-17 Abr-17 Jul-17 Oct-17

var. % mens.


Nota | *ITCNM: Índice de Tipo de Cambio

Nominal Multilateral publicado por el BCRA.

Fuente | State Street PriceStats' Aggregate

Inflation Series, BCRA, INDEC y Datastream.

Pass through bajo tipo de cambio flotante

Precios y Tipo de

Cambio Nominal

0

10

20

30

40

50

60

var. % acum.

0

10

20

30

40

50

60

PriceStats

ITCNM*

var. % acum.


Fuente | INDEC.

Precios mayoristas

Inflación mayorista

y minorista (sep-17) 23,8

22,3

18,7

16,3 15,8 15,4

0

5

10

15

20

25

IPC Nivelgeneral

IPC Núcleo IPC Bienes IPIM IPIB IPP

var. % i.a.


Nota | IPIM: Índice de Precios Internos al

por Mayor.

Fuente | BCRA e INDEC.

Precios mayoristas

Distribución de las

variaciones

mensuales de los

componentes del

IPIM



cobertura nacional de INDEC desde dic-16,

empalmada hacia atrás con el IPC GBA hasta

abr-16 y luego con el IPC-NP (promedio

ponderado por gasto de los IPCs de la Ciudad

de Buenos Aires, Córdoba y San Luis). REM

de septiembre 2017.

Fuente | BCRA e INDEC.

Expectativas

Metas de Inflación e

inflación esperada

22,0

16,915,8

12,111,012

17

10

5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Jun

-16

Ago

-16

Oct

-16

Dic

-16

Feb

-17

Ab

r-17

Jun

-17

Ago

-17

Oct

-17

Dic

-17

Feb

-18

Ab

r-18

Jun

-18

Ago

-18

Oct

-18

Dic

-18

Feb

-19

Ab

r-19

Jun

-19

Ago

-19

Oct

-19

Dic

-19

Inflación i.a. (Nacional)

REM - Expectativas de inflación

Metas de Inflación

var. % i.a.

22,0

16,915,8

12,1 11,012

17

10

5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Jun

-16

Ago

-16

Oct

-16

Dic

-16

Feb

-17

Ab

r-17

Jun

-17

Ago

-17

Oct

-17

Dic

-17

Feb

-18

Ab

r-18

Jun

-18

Ago

-18

Oct

-18

Dic

-18

Feb

-19

Ab

r-19

Jun

-19

Ago

-19

Oct

-19

Dic

-19

var. % i.a.


Fuente | BCRA.

Posibles escenarios de desinflación consistentes con meta

Escenarios de

inflación consistentes

con la meta de 10%

interanual en

diciembre de 2018

0,00%

0,20%

0,40%

0,60%

0,80%

1,00%

1,20%

1,40%

1,60%

IV17 I18 II18 III18 IV18

IV17 - Escenario 1,4



Último trimestre anualizado:

6,8%7,2%

7,6%

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

IV-17 I-18 II-18 III-18 IV-18

Último trimestre anualizado:

6,8%7,2%

7,6%


2. Política monetaria


Notas | Tasa real estimada con expectativas

de inflación del Relevamiento de Expectativas

de Mercado (REM) y la tasa de interés de

política vigente para el período. Las tasas

corresponden a un período de 30 días.

Fuente | BCRA.

Tasa de interés real

Tasa de interés

de política nominal

y real

0510152025303540

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

May-16 Jul-16 Sept-16 Nov-16 Ene-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sept-17 Nov-17 Ene-18

TNA, %%

Tasa efectiva (eje izq.); nominal anual (eje der.)

Inflación esperada - Núcleo (GBA y Nacional)

Tasa efectiva real - Núcleo (GBA y Nacional)

Inflación esperada - Nacional

Tasa efectiva real - Nacional

Expectativas del REM

Nota: tasa real estimada con expectativas de inflación del Relevamiento de Expectativas deMercado (REM) y la tasa de interés de política vigente para el período.|

LEBAC 35 días Centro del corredor de Pases 7 días

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5


TNA, %%




Tasa de interés real

Tasa de interés

de política nominal

y real

0

2

4

6

8

10

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0


TNA, %%



Notas | Tasa real estimada con expectativas

de inflación del Relevamiento de Expectativas

de Mercado (REM) y la tasa de interés de

política vigente para el período. Las tasas

corresponden a un período de 30 días.

Fuente | BCRA.

0246810

0,00,20,40,60,81,0


TNA, %%

Tasa efectiva real 30 d. - Núcleo(GBA y Nacional)

Tasa efectiva real 30 d. - Nacional



Fuente | BCRA.

Acercamiento de las tasas cortas hacia el centro del corredor

Corredor de tasas,

call a 1 día y

operaciones de pases

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

20,0

21,0

22,0

23,0

24,0

25,0

26,0

27,0

28,0

29,0

2-E

ne-

17

16

-En

e-1

7

30

-En

e-1

7

13

-Fe

b-1

7

27

-Fe

b-1

7

13

-Mar

-17

27

-Mar

-17

10

-Ab

r-1

7

24

-Ab

r-1

7

8-M

ay-1

7

22

-May

-17

5-J

un

-17

19

-Ju

n-1

7

3-J

ul-

17

17

-Ju

l-1

7

31

-Ju

l-1

7

14

-Ago

-17

28

-Ago

-17

11

-Se

pt-

17

25

-Se

pt-

17

millones de $%, TNA Pases pasivos (eje der.)

Pases activos (eje der.)

Call 1 día

Corredor de pases 1 día

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

20,0

21,0

22,0

23,0

24,0

25,0

26,0

27,0

28,0

29,0

2-E

ne-

17

16

-En

e-1

7

30

-En

e-1

7

13

-Fe

b-1

7

27

-Fe

b-1

7

13

-Mar

-17

27

-Mar

-17

10

-Ab

r-1

7

24

-Ab

r-1

7

8-M

ay-1

7

22

-May

-17

5-J

un

-17

19

-Ju

n-1

7

3-J

ul-

17

17

-Ju

l-1

7

31

-Ju

l-1

7

14

-Ago

-17

28

-Ago

-17

11

-Se

pt-

17

25

-Se

pt-

17

millones de $%, TNA


Fuente | BCRA.

Cambio en la curva de tasas de LEBAC

Curva de

rendimientos del

mercado secundario

de LEBAC

23,5

24,0

24,5

25,0

25,5

26,0

26,5

27,0

27,5

28,0

0 30 60 90 120 150 180 210 240 270 300

TNA; %

días23,5

24,0

24,5

25,0

25,5

26,0

26,5

27,0

27,5

28,0

0 30 60 90 120 150 180 210 240 270 300

29-Sept-17

31-Ago-17

30-Jun-17

TNA; %

díasFuente: BCRA


Notas | *Desde el 18 de abril. **Desde el 18 de mayo. ***Al 17 de octubre.

Fuente | BCRA.

Compra de Reservas Internacionales

Compras netas de

divisas desde el

anuncio del objetivo

de reservas

internacionales a PIB

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

Abr-17* May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sept-17

millones de US$

Al sector privado y otros

Al Tesoro Nacional

Total

*Desde el 18 de abril.Fuente: BCRA

Anuncio de compra de reservas

Brasil y PASO

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

Abr-17* May-17 Jun-17 Jul-17 Ago-17 Sept-17 Oct-17***

millones de US$

Anuncio de compra de

reservas Brasil**

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

55.000

Ene-07 Ene-09 Ene-11 Ene-13 Ene-15 Ene-17

Reservas Internacionales


Fuente | BCRA.

Hoja de balance del BCRA

En millones de $ En % del PIB

LEBAC y Pases netos al 01-mar-2016 453.077 7,2%

LEBAC y Pases netos al 30-sep-2017 (1) 1.153.573 12,0%

Reservas adquiridas por el BCRA desde 01-mar-2016 (2) 462.129 4,8%

LEBAC y Pases al 30-sep-2017, netos de Reservas adquiridas (1-2) 691.444 7,2%

Diferencia 30-sep-2017 vs 01-mar-2016 0,0%


Notas | Variación acumulada entre el

promedio de octubre y la primera semana de

cada año. Datos al 17 de octubre de cada año.

Fuente | BCRA.

Evolución de la base monetaria durante el año

Evolución comparada

de la base monetaria

(aumento respecto de

principios de cada

año)

$ millones $ millones


Fuente | BCRA.

El BCRA no está solo en la lucha contra la inflación

Transferencias al

Tesoro Nacional y

uso de reservas

1,4%

0,5%

4,6%

0,5%

0,8%

1,2%

3,3%

3,1%

3,9%4,2%

5,3%

4,4%

2,0%1,5%

1,1%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

millones de $ % del PIBUso de reservas internacionales

Adelantos transitorios mástransferencias de utilidades

Total en % del PIB (eje derecho)

Proyecto de presupuesto

1,4%

0,5%

4,6%

0,5%

0,8%1,2%

3,3%

3,1%

3,9%4,2%

5,3%

4,4%

2,0%

1,5%

1,1%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

millones de $ % del PIB

Proyecto de PresupuestoNacional 2018


IPOM | OCTUBRE DE 2017 | BCRA

Meta de inflación 2018:

10% (+ - 2)


Calendario 2018


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