Materia Solemne 1 Unidad I Las Finanzas Analisis y Planificacion

HUGO DURAN TORRES DOCENTE

UNIDAD I

LAS FINANZAS ANÁLISIS Y PLANIFICACIÓN

Administración Financiera Primeros Principios

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA FIRMA

La Decisión de Financiamiento Elegir una mezcla de financiamiento

con el fin de maximizar el valor de los proyectos tomados, y que combine

con los activos financiados.

La Decisión de Dividendo Si no hay suficientes inversiones

que ganen la tasa exigida, devolver los fondos a

los dueños.

La Decisión de Inversión Invertir en proyectos que

entreguen un retorno mayor que la mínima tasa aceptable

exigida.

Tasa exigida Debiera ser más

alta para proyectos riesgosos y reflejar

la mezcla de financiamiento

utilizado.

Retornos Debieran ser

medidos en base a: tiempo, flujos de caja, retornos

incrementales y reflejar todos los

costos y beneficios.

Mezcla de

Financiamiento Incluye Deuda y

Patrimonio, y ambos pueden afectar la tasa

exigida y los flujos de caja.

Tipo de

Financiamiento Debiera ser tan

restringido como posible para el activo que se está

financiando.

¿Cuánto? Exceso de caja

después de encontrar todos

los negocios necesarios.

¿De qué forma?

A menudo los fondos debieran retornar como dividendos o recompra de

acciones o transferencia de

acciones.

Fuente: Material de Apoyo R. Darrigrandi

Planificar y controlar el uso de los recursos financieros de la empresa, a corto, mediano y largo plazo.

Esto significa trabajar en la obtención de los fondos y en la utilización óptima de esos fondos o lo que es lo mismo, administrar los activos, pasivos y patrimonio de la empresa.

Funciones del Administrador Financiero

La Administración Financiera es Básicamente la Administración de Flujos de Caja.

•  Definiciones importantes:

a) Liquidez : Capacidad de la empresa para disponer de los fondos (o generar los fondos) que le permitan el pago oportuno de sus obligaciones.

b) Rentabilidad : Capacidad que tiene una inversión (stock de

recursos inmobilizados) de generar fondos en el futuro.

Alcances : Inversión : activo, patrimonio, etc. Plazo : concepto de largo plazo



•  ¿Cuál es la variable financiera más importante para la sobrevivencia de una empresa? ¿Cuál es la variable financiera más importante para tener posibilidades de aumentar la riqueza de los dueños de la empresa?

•  Dualidad de obje>vos Desde el punto de vista de su obligación de velar por que la empresa no quiebre, el administrador financiero sabe que:

●  “Trade -‐ Off” entre liquidez y rentabilidad de los ac>vos


Dilema N°1 ¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre activos

liquidos y activos “rentables”?

•  Aún siendo op>mistas y pensando que el administrador financiero ya ha resuelto el problema de cuanto de los fondos de que dispone los mantendrá o inver>rá en recursos rela>vamente líquidos y cuanto a recursos menos líquidos pero de los cuales puede esperar fondos en un futuro un poco más lejado (inversiones rentables), todavía no hemos resuelto todo el problema.


Dilema N°2 ¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre

rentabilidad esperada y riesgo de una inversión?

•  En el fondo algunas preguntas que el administrador se debe hacer son:

•  ¿Cuánta liquidez debo tener en la empresa?

•  ¿En qué proyectos inverFr si sabemos que hay una relación entre la rentabilidad y el riesgo de un proyecto?

•  ¿Qué rentabilidad debo exigir a un proyecto dado su riesgo?

•  ¿Cuánto riesgo están dispuestos a asumir los dueños de la empresa?

Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo

•  Es fundamentalmente un concepto relativo a “Eficiencia” o “Rendimiento”. “Eficiencia” en el uso de una determinada cantidad de recursos que se ha inmovilizado o “invertido” o “rendimiento” de dichos recursos.

•  Podemos estar interesados en medir la “eficiencia” de las inversiones de la empresa como un todo, es decir en el uso de sus activos.

•  O podemos estar interesados en medir la “eficiencia” o “rendimiento” de las inversiones de los dueños de la empresa, es decir del patrimonio de la empresa.

a) Concepto de Rentabilidad


•  Podemos referirnos a la rentabilidad “contable” o a la rentabilidad de “mercado”.

•  Concepto de rentabilidad contable de una empresa (PGU o Poder Generador de Utilidades)

•  Análisis financiero de la eficiencia en la gestión

operacional de la empresa.

Invertidos lesOperaciona ActivoslOperaciona ResultadoUGP =...


•  Si multiplicamos margen por rotación, obtendremos:

•  Por lo tanto, el PGU de una empresa lo podemos expresar como:

Invertidos Oper. Act.Ventas

VentasOper. Res.Rotación Margen ×=×

lesOper aciona lOper aciona Activos de Rotación Utilidad de Mar genGUP ×=


•  Margen y rotación no son variables suficientes por si solas para asegurar que la empresa está logrando una “adecuada” rentabilidad sobre sus activos.

•  ¿Cómo mejorar el PGU de una empresa? ●  Decisiones orientadas a mejorar el margen:

●  Decisiones orientadas a mejorar la rotación:

●  Decisiones que afectan el margen y la rotación:

PGU

Margen de Utilidad

Rotación

(x)

Utilidad Operacional

Ventas

Activos Operacionales

Ventas

(/)

(/)

Costos y Gastos Operacionales

Ventas

(-)

Activos Fijos

(+)

Activos Circulantes

Gastos de Venta

Gastos de Adm.

Costos de Venta

(+)

(+)

Ctas.por cobrar

Existencias.

Act.Disponible

(-)

(+)

Descomposición del PGU Diagrama Du Pont

b) Concepto de Riesgo: Hemos dicho que el riesgo de una inversión, es la variabilidad del retorno de dicha inversión. También hemos dicho que con la diversificación (combinación de un activo con otros) también es posible eliminar parte de la variabilidad de los retornos de un activo.

•  Riesgo de los activos de la empresa:

Variabilidad de los retornos operacionales (PGU) de la empresa. •  Causas fundamentales del riesgo operacional: •  Clases de riesgo por “industria”


•  Determinantes del riesgo del accionista

(Es decir, determinantes de la variabilidad de los flujos futuros que puede esperar de su inversión).

q  Riesgo Operacional: Generado principalmente por la

variabilidad de las ventas del negocio.

q  Riesgo Financiero: Generado por la presencia de una carga financiera fija (intereses de la deuda) en el contexto de ventas del negocio inciertas.


Relación entre el resultado de una empresa (PGU) y el resultado que obtienen sus dueños (Re)

Ejercicio Cambios en la rentabilidad esperada de los accionistas frente a cambios en el nivel de endeudamiento de la empresa y frente a cambios en las ventas. •  Una empresa comienza sus operaciones el 01/01/2000 con un total de

activos de $30.000 (valor económico) •  La empresa no tiene deuda •  La empresa se puede endeudar a una tasa de interés anual de 10% •  La tasa de impuesto sobre las utilidades afectas es de 15% •  Suponga que no hay inflación •  El estado de resultados proyectado para el año 2000 es el siguiente:



INGRESOS POR VENTAS $ 24.000

- COSTOS DE VENTAS 16.000 -

RESULTADO OPERACIONAL 8.000

- GASTOS FINANCIEROS -

UTILIDAD AFECTA A IMPUESTOS 8.000

- IMPUESTOS (15%) 1.200 -

UTILIDAD NETA $ 6.800

Estado de Resultados Proyectado para el año 2000

Supuesto: por simplicidad, se supondrá que todos los ítemes del estado de resultados, corresponden a flujos de caja.

Deuda = 0 D = 25% 7.500 D = 50% 15.000 D = 75% 22.500Pat. = 30.000 P = 75% 22.500 P = 50% 15.000 P = 25% 7.500

Ventas $ 24.000 $ 24.000 $ 24.000 $ 24.000- Costo Operacional -16.000 -16.000 -16.000 -16.000Utilidad Operacional 8.000 8.000 8.000 8.000- Intereses 0 -750 -1.500 -2.250Renta afecta a impuestos 8.000 7.250 6.500 5.750- Impto. (15%) -1.200 -1.088 -975 -863Utilidad Neta $ 6.800 $ 6.163 $ 5.525 $ 4.888

* Razón de endeudamiento(D/P) (veces) - 0,33 1,0 3,0

* PGU (antes de Impto.) 26,67% 26,67% 26,67% 26,67%* PGU (después de Impto.) 26,67% 32,22% 43,33% 76,67%* Rent. Del Pat. (ke) 22,67% 27,39% 36,83% 65,17%

(Ut. Neta/Pat.)

1. Diferencias en la rentabilidad esperada de los accionistas

•  ¿Cuáles son los beneficios que >ene para el accionista el uso de Deuda por parte de la empresa?

•  ¿Cuáles son los costos que >ene para el accionista el uso de deuda por parte de la empresa?

2. Cambios en la rentabilidad esperada de los accionistas

Supuestos:

●  Razón de endeudamiento (Deuda/Patrimonio) = 0

●  Los costos se manFenen fijos

D = 0 D = 0 D = 0 D = 0 D = 0P = 30.000 P = 30.000 P = 30.000 P = 30.000 P = 30.000

Ventas $ 16.000 $ 17.500 $ 20.000 $ 24.000 $ 28.000- Costo Operacional -16.000 -16.000 -16.000 -16.000 -16.000Utilidad Operacional 0 1.500 4.000 8.000 12.000- Intereses 0 0 0 0 0Renta afecta a impuestos 0 1.500 4.000 8.000 12.000- Impto. (15%) 0 -225 -600 -1.200 -1.800Utilidad Neta $ 0 $ 1.275 $ 3.400 $ 6.800 $ 10.200

* Razón (D/P) (veces) - 0,00 0,0 0,0 0,0* PGU (antes de Impto.) 0,00% 5,00% 13,33% 26,67% 40,00%* PGU (desp. de Impto.) 0,00% 5,00% 13,33% 26,67% 40,00%* Rent. Del Pat. (ke) 0,00% 4,25% 11,33% 22,67% 34,00%

(Ut. Neta/Pat.)

Var% Respecto caso base

Var% en Ventas -33% -27% -17% 0% 17%Var% en PGU -100% -78% -41% 18% 76%Var% Rentab. del Pat. -100% -81% -50% 0% 50%



Supuestos:

●  Razón de endeudamiento (Deuda/Patrimonio) = 1,0

●  Los costos se manFenen fijos

D = 15.000 D = 15.000 D = 15.000 D = 15.000 D = 15.000P = 15.000 P = 15.000 P = 15.000 P = 15.000 P = 15.000

Ventas $ 16.000 $ 17.500 $ 20.000 $ 24.000 $ 28.000- Costo Operacional -16.000 -16.000 -16.000 -16.000 -16.000Utilidad Operacional 0 1.500 4.000 8.000 12.000- Intereses -1.500 -1.500 -1.500 -1.500 -1.500Renta afecta a impuestos -1.500 0 2.500 6.500 10.500- Impto. (15%) 0 0 -375 -975 -1.575Utilidad Neta $ -1.500 $ 0 $ 2.125 $ 5.525 $ 8.925

* Razón (D/P) (veces) 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0* PGU (antes de Impto.) 0,00% 5,00% 13,33% 26,67% 40,00%* PGU (desp. de Impto.) 0,00% 4,25% 11,33% 22,67% 34,00%* Rent. Del Pat. (ke) -10,00% 0,00% 14,17% 36,83% 59,50%

(Ut. Neta/Pat.)

Var% Respecto caso base

Var% en Ventas -33% -27% -17% 0% 17%Var% en PGU -100% -81% -50% 0% 50%Var% Rentab. del Pat. -127% -100% -62% 0% 62%


•  Algunas conclusiones que podemos derivar del

ejercicio anterior: •  El leverage financiero tiene un poder amplificador de los

resultados de la empresa para sus dueños.

•  El PGU es más estable que Re.

•  Algunas empresas están mejor preparadas u operan en negocios que permiten “soportar” mayores niveles de endeudamiento.

Relación entre el resultado de una empresa (PGU) y el resultado que obtienen sus dueños

Relación entre Retorno Esperado del Patrimonio y Rentabilidad Esperada de los Activos Operacionales

[ ] ( )c1PDK)PGU(E)PGU(E)R(E iE τ−×⎭⎬⎫

⎩⎨⎧

×−+=

Donde: E( ) = Indica valores esperados RE = Retorno del patrimonio PGU = Retorno de los activos operacionales Ki = Tasa de interés de la deuda D = Deuda P = Patrimonio

= Tasa de impuesto a las utilidades de las empresas

cτ

[ ] ( )c1PDK)PGU(E)PGU(E)R(E iE τ−×⎭⎬⎫

⎩⎨⎧

×−+=

●  Aplicación a uno de los casos del ejercicio desarrollado: Caso: Ventas = 24.000 Tasa de interés = 10% Tasa de impuesto = 15% Deuda/Patrimonio = 3 veces

[ ]{ } ( ) %17,65%1513%10%67,26%67,26)R(E E =−××−+=

Relación entre retorno esperado del patrimonio y rentabilidad esperada de los ac>vos operacionales

1. Objetivos y Alcance 1.1 Introducción

La Planificación Financiera es parte de un proceso más amplio, denominado Planificación Estratégica.

Fundamentos de Planificación Financiera

Análisis Interno - Fortalezas - Debilidades

Análisis Entorno - Oportunidades

- Amenazas Estrategia

Competitiva

Objetivos Planes

- Finanzas - Marketing - Producción - Personal

- Invest. Y Desarrollo

Políticas - Estados Financieros

- Presupuestos

•  En una primera etapa: Activo circulante o de corto plazo:Caja,Créditos, Existencias.

Una forma más clara de ver cómo las ventas afectan al nivel de activo circulante, es examinar el “ciclo del flujo de efectivo”.


Materias Primas

Prod. En Proceso

Prod. Terminado

Ventas a crédito Cobranza

Compras Sueldos

Otros insumos

$ corto plazo

Desfase genera la necesidad de financiamiento

•  En una segunda etapa (al acercarse al máximo de su capacidad instalada):

Activo fijos o de largo plazo: Máquinas, Bodegas. •  En resumen: Una etapa de crecimiento de una empresa, podemos

definirla como un proceso en el que lo normal es que se tenga el siguiente comportamiento:


Crecimiento

Aumento de Ventas

Aumento de Recursos (Activos)

Aumento en las necesidades de financiamiento

•  Pero debemos recordar que en defini>va: Total de recursos = Total de financiamiento

Ac$vos = Pasivos + Patrimonio

2.3 Patrones de financiamiento •  ¿Cuál es el tipo de financiamiento que debe usarse frente

a un crecimiento esperado en la ventas?


Activos Circulantes (permanentes)

Activos Fijos (permanentes)

Financiamiento Permanente: •  Patrimonio •  Deuda de Largo plazo

•  Pasivos “Espontáneos”

Financiamiento de corto plazo

Activos Temporales

Activos Totales

Tiempo

$

Activos Permanentes Totales

Principio de Igualdad


ALP (AF +OA)

PLP + PAT.

ACP PCE (PCP)

ACT PCT

AC PC


•  RESUMEN: Como resumen, podemos afirmar que la variable más importante que afecta los requerimientos de financiamiento de una empresa es su “volumen esperado de ventas”.

•  Ejercicio: •  Anexo N°1 : La empresa “Roher”

Ventas => Inversión => Financiamiento

Act. Permanente Fin. Permanente (Act. Circ.Perm.+ Act.Fijo) (Pas.LP + Pat. + Pas.Esp.) Act. Temporales Pas. Temporal (Act.Circ.Temporal) (Pas.Circ.Temporal)

El gerente de finanzas de “ROHER” ha completado su presupuesto de caja para los próximos dos años. Los flujos estimados son los siguientes: (en millones)

Todas las entradas y Salidas han sido incluídas y también el saldo mínimo de caja a mantener. Por otra parte, una de las políticas de la empresa indica que si para un trimestre se proyecta que haya déficit, éste debe estar financiado (cubierto) al comenzar dicho trimestre. Si, por el contrario, para un trimestre se proyecta un superávit, dichos fondos, que se supone se dispone de ellos al comenzar el trimestre, se invierten a corto plazo en el mercado de capitales.

Anexo N°1 Empresa “ROHER”

Trimestre 1 2 3 4 5 6 7 8 Superávit (Déficit)

2,2 (6,5) (4,0) 1,3 5,0 (2,0) 1,5 0,5

El gerente de finanzas ha pensado en 5 alternativas de planes financieros:

1.  Obtener una línea de crédito por $3 millones y emitir $6 millones de deuda de largo plazo al inicio del trimestre 2. De la línea de crédito se puede ocupar la parte que se desee.

2.  Financiarse con préstamos bancarios a 90 días según sea necesario.

3.  Obtener al principio del segundo trimestre un crédito pagadero en dos años por un monto de $9 millones.

4.  Obtener una línea de crédito por $6,5 millones y emitir $2 millones de deuda de largo plazo al inicio del trimestre 2.

5.  Emitir al comenzar el segundo trimestre $2 millones de deuda de largo plazo y usar el crédito de proveedores según sea necesario. (En el presupuesto de caja se supuso que se tomaban todos los descuentos por pronto pago)


Se pide: A.  Calcular el financiamiento permanente necesario para esta empresa. B.  Calcular el máximo financiamiento temporal y cuándo ocurre. C.  Evaluar cada uno de los 5 planes financieros en términos generales. D.  Calcular los costos financieros de los dos años, de los planes 1,2 y 4.

Para ello use las siguientes tasas de interés: i.  Deuda Largo Plazo : 9% anual ii.  Créditos Corto Plazo : 3% trimestral (equivalente a un 12% anual) iii.  Inversiones Temporales : 3,5% trimestral (equivalente a un 14% anual)

¿Cuál plan elegiría considerando los costos financieros y lo contestado en C?


a)

A partir del segundo trimestre, las necesidades de caja nunca son inferiores a 2 millones de pesos, por lo tanto es es la cantidad que se necesita financiar en forma permanente.

b) El máximo financiamiento temporal es de 6,3 millones y ocurre el tercer trimestre. Al tercer trimestre es necesario contar con fondos por una suma de 8,3 millones, de los cuales 2 millones debieran ser de financiamiento permanente. Luego, el financiamiento temporal acumulado a esa fecha debiera ser de 6,3 millones.

Anexo N°1 Solución ejercicio empresa “ROHER”

Trimestre 1 2 3 4 5 6 7 8Déficit o Superávit 2.2 (4.3) (8.3) (7.0) (2.0) (4.0) (2.5) (2.0)Acumulado

c) Plan 1. Implica excesos de caja en los trimestres 2, 5, 6, 7 y 8. Plan 2. Significa financiar $ 2 millones de inversión de largo plazo (permanente) con fondos de corto plazo. Plan 3. Conduce a financiar necesidades temporales con fondos de largo plazo y a generar excedentes de caja a partir del segundo trimestre. Plan 4. Este plan cumple con el principio de “igualdad”. Plan 5. Si es posible financiar todas las necesidades temporales con crédito de proveedores, no habría problemas. Lo normal sin embargo, es que prácticamente nunca las facilidades dadas por los proveedores se ajustan a los requerimientos de la empresa, y por ello es necesario recurrir a otras fuentes. Adicionalmente, debe considerarse que por lo general el crédito de proveedores es una de las fuentes de financiamiento más caras, ya que no son intermediarios financieros.

Anexo N°1 Solución ejercicio empresa “ROHER”

Con la información que se entrega a continuación, se pide preparar las siguientes proyecciones de laempresa "Manufacturas Ideales" para el período enero - junio:

- Presupuesto de Caja (mensual)- Necesidades Financieras de corto plazo (mensual).- Plan Financiero mensual.- Estado de Resultados Proyectado (1er. Semestre).- Balance Proforma o Proyectado (al 30 de junio).

PROYECCIONES FINANCIERASEMPRESA: MANUFACTURAS IDEALES


INFORMACION DISPONIBLE:

1,- Balance al 1º de enero (cifras en $):

Activos Pasivos y Patrimonio

Circulante CirculanteCaja 15.000 Ctas. por Pagar 0Ctas. por Cobrar 0 Deudas por Pagar 0Existencias 57.000 Préstamo por Pagar 0P.P.M. 0 Imptos. por Pagar 10.000 (*)Total Circulante 72.000 Total Circulante 10.000

Act. Fijo Largo PlazoTerreno 58.000 Deuda Largo Plazo 15.000Edif. y Maq. 206.400- Dep. Acum. (36.400) PatrimonioAct. Fijo Neto 228.000 Capital 188.000

Utilidades Retenidas 90.000

Otros Activos 3.000

Total Activos $ 303.000 Total Pasivos y Pat. $ 303.000

(*): Corresponde al impuesto que debe pagarse en Tesorería en el mes de abril.


2,- Estimación Ventas Primer Semestre (mensuales)

Total Semestre = $ 1.000.000

E - $ 100.000 A - $ 175.000F - $ 125.000 M - $ 200.000M - $ 150.000 J - $ 250.000

3.- Cobranza:

40% se vende al contado.30% se vende a 30 días.20% se vende a 60 días.10% se vende a 90 días.

4.- Incobrabilidad: 5% de las ventas.

El reconocimiento como definitivamente incobrable del 5% de las ventas se registraen la contabilidad a los 90 días de otorgado el crédito.


5.- Pagos Provisionales Mensuales (P.P.M.):

Mensualmente se debe provisionar (y pagar al Fisco) a cuenta de pagos futuros de impuestos el 2% de las ventas del mes anterior.

6.- Producción: Estimaciones de Costos y Gastos

- Materiales 30% del precio de venta- Salarios 25% del precio de venta- Gastos Generales de Fabricación:

Variables 10% del precio de venta.Fijos $ 48.000 x semestre : 6 meses

(incluye: $ 1.000 mensualespor deprec. de las máquinas de prod.).

- Gastos de Ventas 10% del precio de venta- Gastos Generales de Administración:

Variables 8% del precio de venta.Fijos $ 7.000 mensuales


7.- Compras de Materiales:

De acuerdo con la información entregada por el Depto. de Producción, para cumplirsatisfactoriamente con los requerimientos de producción que permiten satisfacer las ventasesperadas, se plantea el siguiente plan de compras:

Compras de Materias Primas ($): (total primer semestre: $ 314.000 )

E - $ 40.000 A - $ 56.000F - $ 38.000 M - $ 58.000M - $ 43.000 J - $ 79.000

8.- Pagos de Materiales: 50% contado.50% 30 días.

9.- Impuestos: Los impuestos devengados durante el año se cancelan en Tesorería en Abril del año siguienteLa tasa de impuestos ea las empresas es de: 50%


10.- Movimiento del Activo Fijo: ("Presupuesto de Capital o de Inversiones")

Febrero: Se comprará 1 máquina en $ 20.000El pago se hará en 20 cuotas iguales de $ 1.000 c/u

Mayo: Se venderá el terreno a su valor de libro (Valor contable) Se espera recibir $ 8.000 al contado y $ 50.000 a 30 días.

Junio: Se espera vende una máquina al contado a un precio estimado de $ 25.000La máquina tiene un costo histórico de $ 25.000 y una depreciación acumulada de $ 25.000 al momento de la venta.

11.- Préstamos de Largo Plazo:Se ha proyectado obtener dos créditos de largo plazo:Abril: $ 50.000 (el Banco cobra una comisión de apertura de $ 2.500 por este crédito en

el mismo mes de AbrilMayo: $ 60.000Ambos casos se tratan de créditos sin intereses explícitos.(Obviamente este es un supuesto simplificador que se sugiere cambiar, para así incorporar los efectos del interés explícito sobre los estados financ. proy).


12.- Saldos Mínimos de Caja:

La empresa ha fijado como objetivo los siguientes saldos mínimos de caja para cada mes ($):

E - $ 20.000 A - $ 30.000F - $ 25.000 M - $ 30.000M - $ 27.000 J - $ 30.000

13.- Créditos de Corto Plazo: (línea de crédito)

Para cubrir sus necesidades financieras de corto plazo, el primer día de cada mes la empresapuede pedir al banco créditos de corto plazo.Si el último día del mes la empresa tiene excedentes de caja, entonces con dichos excedentesprocederá a amortizar la parte de la línea de crédito que esté vigente, pagando en primer lugarintereses, y destinando la diferencia (si la hubiere) a amortización de deuda.Los intereses no pagados al término de un período se capitalizan y pasan a formar parte de ladeuda de la empresa.La empresa no puede estar usando su línea de crédito y paralelamente mantener colocaciones(depósitos) en el sistema financiero. Los depósitos serán posibles sólo si no hay préstamos vigentes producto de haber usado la línea de crédito.


14.- Intereses por Créditos de Corto Plazo:

Los créditos que se produzcan por el uso de la línea de crédito con que cuenta la empresa (ver #13) devengan un interés de 3% mensual.


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