LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LOS

DESEQUILIBRIOS GLOBALES: SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE

Juan Ángel Jiménez Martín (Universidad Complutense de Madrid)

María José Moral Rincón (UNED y FUNCAS)

Papeles de Economía Española, nº 116, 2008 págs. 19-34

Enrique Alberola y José María Serena (Dirección General Adjunta de Asuntos Internacionales)

Los desequilibrios globales y el reequilibrio de la economía mundial, 2010.

JUANA MARÍA ALCÁZAR

LOZOYA

JOSÉ FRANCISCO TORRES BRAVO

MARÍA DEL CARMEN ANGOSTO

ANGOSTO

ALEJANDRO DÍAZ CÁNOVAS

I) INTRODUCCIÓN

• En los últimos 30 años Gran desarrollo financiero• CONSECUENCIAS: • Integración de los mercados de capitales• Integración de los mercados de bienes y servicios• Alto nivel de crecimiento económico mundial• Desarrollo de desequilibrios globales

Persistencia de déficit o superávit en la balanza

por cuenta corriente de los países

• Paradójicamente, las economías emergentes con superávit financian el déficit de las economías desarrolladas

I) INTRODUCCIÓN

¿CÓMO SE PRODUCIRÁN LOS AJUSTES DE LOS DESEQUILIBRIOS

GLOBALES?• Opinión generalizada: Corrección suave a largo plazo• Otros autores: Ajustes bruscos

• Efectos perversos para la economía mundial• Caída del consumo y la producción

II) LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

1. LA GLOBALIZACIÓN FINANCIERA

• Integración mundial de los mercados de capitales

• Globalización financiera• CARACTERÍSTICAS• Alta rotación de los flujos de capitales• Elevado número de agentes participantes• Gran cantidad de activos negociados• Rápida reacción a la nueva información

II) LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

• FACTORES QUE HAN CONTRIBUIDO A LA GLOBALIZACIÓN:• AVANCES TECNOLÓGICOS• Reestructuración del sector a escala mundial Bancos

globales• LIBERALIZACIÓN DEL SECTOR FINANCIERO• Reducción de costes• Incremento de la competencia• Desregulación Permite a los bancos acceder a negocios

que antes estaban fuera de su alcance

II) LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

• PAPEL DE LOS AGENTES EN LA INTEGRACIÓN FINANCIERA• Gobiernos Eliminan restricciones• Instituciones financieras Facilitan la internacionalización• Familias y empresas Prestan y piden prestado a instituciones

nacionales e internacionales

• Internacionalización, tanto en las economías desarrolladas como en las emergentes.

• Más eficiencia de los mercados financieros, PERO el sistema es más vulnerable, pues está lejos de considerarse perfectamente integrado.

II) LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

2. LUCES Y SOMBRAS EN LA GLOBALIZACIÓN FINANCIERA

• BENEFICIOS

a) Aumento de la disponibilidad de fondos• Desaparición de barreras comerciales y financieras• Facilitación de los mecanismos de pago y crédito internacional• Incentivos a canalizar fondos hacia países con una

productividad marginal superior• Aparición de instrumentos y servicios financieros que

permiten una mejor diversificación del riesgo• Disminución de la dependencia de la inversión respecto del

ahorro nacional

b) Perfeccionamiento de la infraestructura financiera• Mercado más transparente, competitivo y eficiente• Minimización de los problemas de información asimétrica• Mayor competencia Mayor eficiencia• Sistemas contables estándar• Aumenta la transparencia• Mejora el acceso a la información• Permite la comparación entre diferentes mercados e instrumentos

financieros• Entrada de bancos extranjeros en las economías emergentes• Amplía el acceso a financiación exterior• Incentiva la modernización en las prácticas de gestión de riesgo

II) LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

Sistema bancario más eficiente Gobierno reacio a intervenir

II) LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

• RIESGOS• Últimas crisis financieras Contagios del mercado financiero integrado• Globalización Mayor volatilidad

a) Imperfecciones en los mercados financieros

internacionales• Ausencia de supervisión rigurosa• Sistemas legales ineficientes• Problemas de información asimétrica• Utilización intensiva de la ingeniería financiera• Dificulta la supervisión y correcta evaluación de los activos

• CONSECUENCIAS: burbujas financieras, comportamientos irracionales, ataques especulativos, etc.

II) LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

b) Contagios de las crisis originadas en otros países

TRES VÍAS DE CONTAGIO

1. Vínculos reales Comercio internacional

2. Vínculos financieros Interacción entre los mercados financieros

3. Comportamiento de “manada”, o pánico generalizado, cuyo origen es la información asimétrica

III) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

• Uno de los peligros de la economía mundial son los enormes desequilibrios en las balanzas por cuenta corriente de los países

• El intenso crecimiento del déficit estadounidense ha sido compensado con el superávit de China y los países exportadores de petróleo

¿Cómo se ha llegado a esta situación?

III) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

1) EL DESEQUILIBRIO EN EEUU

En la primera mitad de los 80, se produjo un empeoramiento del saldo exterior resultado de una fuerte apreciación del dólar.

III) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

1) EL DESEQUILIBRIO EN EEUU

En 1985, depreciación permite llegar al superávit en 1991. Después, empeoramiento hasta llegar al 6% PIB en 2006

III) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

1) EL DESEQUILIBRIO EN EEUU

La balanza comercial es la que más contribuye al déficit. Se debe a un intenso crecimiento de las importaciones y un crecimiento discreto de las

exportaciones. Cabe destacar el efecto negativo de la importación de petróleo y el crecimiento del déficit comercial con China.

III) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

1) EL DESEQUILIBRIO EN EEUU

La balanza por servicios presenta un superávit sistemático. Aunque ha ido disminuyendo desde 1998 por culpa del turismo, situación que se agravó en 2001 tras el 11-S. Recientemente se ha recuperado pero sin mucho efecto

por el mayor déficit en defensa exterior.

III) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

1) EL DESEQUILIBRIO EN EEUU

La balanza de rentas también presenta superávit sistemático. Se debe a las inversiones directas de EEUU en el exterior.

Por último, el saldo de transferencias unilaterales presenta un déficit continuo a excepción de 1991 debido a las transferencias de países aliados

para financiar la Guerra del Golfo.

III) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

2) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES EN EL MUNDO

Tradicionalmente, el déficit de EEUU ha sido compensado en su mayor parte por el superávit de Alemania y Japón. Sin embargo, tras la

reunificación de Alemania, está registró déficit durante los 90. Mientras tanto, Japón presentó un superávit que crecía al 3%, entre 1992 y 2006,

lejos del 22% al que crecía el déficit estadounidense.

III) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

2) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES EN EL MUNDO

Los países que actualmente compensan el déficit de EEUU son Japón, China, los países exportadores de petróleo (Oriente Medio) y las economías

asiáticas. La zona euro no aparece porque su saldo agregado es próximo a cero.

III) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

Como se puede ver las economías desarrolladas han aumentado su déficit mientras que las economías emergentes han pasado de déficit a superávit

llegando a superar el déficit de las economías desarrolladas.No ha sido la misma evolución para todos los países emergentes, p.e. China ha

crecido de forma exponencial.

2) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES EN EL MUNDO

III) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

2) LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES EN EL MUNDO

Sin embargo, otros países como Argentina, México, Brasil y Chile han presentado déficit.

Gracias a estos desequilibrios globales EEUU ha podido gastar por encima de su producción. Como contrapartida, otros países se han orientado a las

exportaciones, logrando un alto crecimiento real y de creación de empleo como China.

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

• Distintas propuestas explicativas• Algunos autores se han centrado en la responsabilidad

de EEUU• Otros involucran a otras economías, especialmente las

emergentes• En opinión de los autores, los desequilibrios globales

son el resultado de la actuación de distintos países junto con los cambios producidos en los mercados internacionales financieros, cambiarios y comerciales.

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

1) LA CAÍDA DE LA TASA DE AHORRO EN EEUU• Normalmente el desfase entre inversión y ahorro nacional, en

un contexto de globalización financiera, se cubrirá con fondos procedentes del resto del mundo.

• Así, se producirá un superávit de la balanza financiera que puede compensar el déficit por cuenta corriente.

• En EEUU la caída de la tasa de ahorro nacional bruto con respecto a la tasa de inversión ha traído una importante entrada de capitales.

¿Por qué ha caído la tasa de ahorro nacional?

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

1) LA CAÍDA DE LA TASA DE AHORRO EN EEUU

Desde 1984 la tasa de ahorro privado ha caído 8,1 pp. Esto se debe a un efecto riqueza consecuencia de las burbujas financiera e inmobiliaria, junto con unos tipos de interés

que incentivaban al consumo.

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

1) LA CAÍDA DE LA TASA DE AHORRO EN EEUU

El ahorro público ha sido desigual, llegando a registrar superávit entre 1995 y 2001. Desde entonces ha ido empeorando.

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

1) LA CAÍDA DE LA TASA DE AHORRO EN EEUU

El desfase entre ahorro nacional e inversión justifica la necesidad de financiación exterior. Pero si no hubiera entrado capital extranjero se habría corregido el desfase aumentando los tipos de interés. ¿Qué ha incentivado al capital extranjero a cubrir la

diferencia entre el ahorro y la inversión estadounidenses?

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES2) EL EXCESO DE AHORRO DE LOS PAÍSES ASIÁTICOS Y DE LOS EXPORTADORES DE

PETRÓLEO• La globalización financiera permite que los capitales se

muevan fácilmente, pero es necesario que exista un excedente de ahorro en alguna parte.

¿Cómo se ha conseguido este excedente de ahorro?

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

2) EL EXCESO DE AHORRO DE LOS PAÍSES ASIÁTICOS Y DE LOS EXPORTADORES DE PETRÓLEO

Japón y Alemania financiaban tradicionalmente el déficit de EEUU. Mientras que Japón ha mantenido un crecimiento lento de su economía, disminuyendo

su inversión y su ahorro; Alemania sufrió los efectos de su reunificación, con un recorte de su tasa de ahorro en los 90. Recientemente va aumentando.

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

2) EL EXCESO DE AHORRO DE LOS PAÍSES ASIÁTICOS Y DE LOS EXPORTADORES DE PETRÓLEO

Los países asiáticos evidencian un comportamiento distinto. Los de nueva industrialización (Corea, Singapur, Hong Kong y Taiwán) han reducido su inversión desde la crisis de 1998, y, dado que su tasa de ahorro no ha aumentado, tienen fondos para invertir. Por otra parte, en los países asiáticos en desarrollo se observa un fuerte crecimiento del ahorro y la inversión, por lo que tienen un capital disponible mayor.

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

2) EL EXCESO DE AHORRO DE LOS PAÍSES ASIÁTICOS Y DE LOS EXPORTADORES DE PETRÓLEO

Por último, en los países exportadores de petróleo (Oriente Medio), se observa un aumento de la tasa de ahorro consecuencia de la evolución de los precios del petróleo.

Mientras que su tasa de inversión está estancada.

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

3) UNA CAÍDA DEL SESGO DEL PAÍS Y UN AUMENTO POR LA PREFERENCIA DE ACTIVOS EN DÓLARES

• Se ha constatado que los países asiáticos y los exportadores de petróleo tienen un exceso de ahorro ocioso, pero esto no explica porque se dirige hacia EEUU.

• La globalización ha motivado una caída del sesgo país.• El “sesgo país” o de preferencia por lo local (home bias en inglés)

implica que los agentes, ante dos activos financieros (uno nacional y otro extranjero) con características similares o incluso mejores para el extranjero, prefieren el activo de su país.

• La integración de los mercados financieros conlleva la percepción de que las distancias y las diferencias son menores y, por tanto, es menos arriesgado invertir en el extranjero.

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

3) UNA CAÍDA DEL SESGO DEL PAÍS Y UN AUMENTO POR LA PREFERENCIA DE ACTIVOS EN DÓLARES

• Sin embargo el sesgo país ha disminuido menos en EEUU que en otras regiones del mundo lo cual le favorece.

• Además, se ha consolidado una fuerte y clara preferencia por los activos financieros y reales denominados en dólares, lo cual explica la llegada de capitales a EEUU.

• Las razones que justifican este hecho son varias:• Productividad e innovación tecnológicas crecientes• Rentabilidades reales y financieras mayores• Mejores garantías del sistema financiero estadounidense• Variedad de instrumentos financieros Amplias

posibilidades para invertir y asegurar

el riesgo

IV) FACTORES QUE EXPLICAN LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES4) LA INTERVENCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO EN

PAÍSES ASIÁTICOS• La depreciación nominal del dólar ha sido muy intensa respecto

a algunas monedas (como el euro), pero no con otras divisas como la china y las de otras economías emergentes asiáticas

• Las autoridades asiáticas han adoptado una política cambiaria tendente a limitar la apreciación de sus monedas frente al dólar

• Para ello, sus bancos centrales han comprado masivamente activos en dólares que pagan con las reservas que obtienen por el superávit en sus cuentas corrientes

• Así consiguen potenciar su estrategia basada en la exportación

V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE LOS DESEQUILIBRIOS

• La globalización financiera ha permitido disfrutar de un crecimiento económico mundial sostenido, sin fuertes tensiones inflacionistas, a pesar de los desequilibrios globales que se estaban generando.

• Estos desequilibrios no son sostenibles a largo plazo.• El debate se centra en cómo se ajustarán si de forma moderada,

lo cual exige la actuación coordinada de los países, o de forma drástica.

• En este último caso, una fuerte depreciación del dólar para corregir el déficit de EEUU implicaría una disminución de la demanda americana y una devaluación de los activos valorados en dólares.

• Como consecuencia, se produciría una fuerte contracción de la economía mundial.

V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE LOS DESEQUILIBRIOS

• Otra opción intermedia sería un ajuste suave en EEUU, pero un ajuste drástico en las economías asiáticas emergentes, debido a que su deuda está valorada en dólares y no podrían mantener su moneda depreciada artificialmente.

• Para mantener la estabilidad económica, se deben llevar a cabo actuaciones de política económica que corrijan estos desequilibrios de forma coordinada.

• Los autores consideran que las políticas más relevantes son: 1) EEUU debería aumentar su tasa de ahorro nacional,

disminuyendo el déficit público y aumentando el ahorro privado.

2) Las economías emergentes del Este asiático, así como los países exportadores de petróleo deberían aumentar su tasa de inversión interior• Para ello, deben mejorar las garantías financieras, incrementar la

rentabilidad, y así, hacer la inversión interior más atractiva.

V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE LOS DESEQUILIBRIOS

3) China debería dejar de fluctuar libremente el tipo de cambio del renminbi. Así el resto de monedas asiáticas se verían incentivadas a apreciarse y se reduciría el riesgo de medidas proteccionistas respecto a productos de estos países por parte de EEUU.

4) Las economías desarrolladas deberían mejorar su eficiencia energética para reducir su dependencia respecto del petróleo.

• Cada una de estas medidas por sí sola no conseguiría reducir el déficit de EEUU, pero en conjunto sí.

• Estas actuaciones requieren cambios en las políticas monetarias y cambiarias, así como en las políticas fiscal y sectorial.• Algunas ya se están llevando a cabo, por ejemplo, China ha llegado

a un acuerdo con la OMC para liberalizar su sector bancario y así mejorar las alternativas de financiación a las que pueden acceder las familias y las empresas, con lo que aumentaría el consumo y la inversión.

V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE LOS DESEQUILIBRIOS

• Y ahora la crisis financiera…• El factor que puede agudizar la inestabilidad mundial es la crisis de

liquidez en los mercados financieros, derivada de la crisis de las hipotecas subprime (2007).• En esta crisis coinciden el impago de las hipotecas con subidas en los

tipos de interés, una economía desacelerada y con la caída de precios en el sector inmobiliario.

• Sin embargo, el origen se encuentra entre 2002 y 2006, cuando se produce una falsa apreciación de los inmuebles cuyo precio se piensa que subirá indefinidamente.

• También se piensa que el riesgo de las inversiones había desaparecido gracias a la innovación financiera Política de préstamos desastrosa.

• Esto coincide con unos asesores políticos que piensan que el mercado funciona perfectamente por sí solo y que cualquier regulación es siempre negativa.

• Desregularización Nuevos productos financieros difíciles de valorar

V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE LOS DESEQUILIBRIOS

• La titulización de las hipotecas generó nuevos productos derivados fuera del control de los bancos y de cualquier regulación.

“SISTEMA BANCARIO EN LA SOMBRA”• Una parte importante de las carteras de los bancos de inversión y

bancos comerciales de EEUU estaba formada por estos derivados que también se han exportado al resto del mundo, lo cual es aún más preocupante.

• Esto supone una mayor dificultad para evaluar los efectos sobre la economía real del problema de liquidez por la desconfianza a prestar dinero a una institución de la que se desconoce en que medida está afectada por unos activos cuyo valor es difícil de calcular.

• La escasez de fondos restringe la financiación de las inversiones a corto plazo por parte de las instituciones financieras.

V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE LOS DESEQUILIBRIOS

• Las consecuencias sobre la economía real pueden ser muy serias.• La inyección de dinero por parte de los bancos centrales podría

frenarla y evitar o suavizar sus efectos negativos, aunque una política monetaria muy agresiva de fuerte crecimiento en la masa monetaria y una bajada brusca de los tipos de interés también presenta riesgos.

• Se podría producir una burbuja financiera o problemas de inflación.• Ante la desconfianza generalizada se podría producir una valoración a

la baja de todos los activos con riesgo disminuyendo así el grado de apalancamiento del sistema financiero.• Es decir, para un determinado nivel de riesgo la financiación resultaría

más costosa.

• Estos mayores costes de financiación serían un problema para la economía real.

V) SOSTENIBILIDAD Y AJUSTE DE LOS DESEQUILIBRIOS

• Como la crisis financiera afectará a la economía real depende del tiempo en el que los agentes sean capaces de identificar qué agentes, y en qué medida, se encuentran afectados por esta crisis.

• Una de las cosas que se aprendió de la Gran Depresión es que no se puede permitir que el sistema bancario quiebre.

VI) PERSPECTIVAS DE LOS DESEQUILIBRIOS GLOBALES

DESPUÉS DE LA CRISIS:La reducción de los desequilibrios después de la crisis se debió:

Al ajuste en los países deficitarios.

A la reducción de los superávits de los exportadores de petróleo así como de materias primas.

La caída fue mas moderada en los países con superávit no vinculados a la industria del petróleo.

De acuerdo con las previsiones esperadas por el FMI esa ampliación se derivaría, por un lado de la paulatina ampliación de del déficit por cuenta corriente de Estados Unidos hasta niveles menores que los registrados antes de la crisis

económica financiera global y del resto de países con déficit. El contrapunto de todo ello es el superávit por cuenta corriente de China y Asia.

Todas estas proyecciones registradas de los desequilibrios globales están sujetas a una notable incertidumbre.

Factores que sustentarían la corrección de los desequilibrios.

La evolución de los flujos comerciales.

La fortaleza de la demanda interna de las economías emergentes.

Flujos de comercio recuperación tras el desplome a finales de 2008.

•Sesgada hacia los países emergentes debido a que las importaciones de las economías desarrolladas se sitúan por debajo de los niveles previos, esta debilidad limitaría posibles ampliaciones del déficit por cuenta corriente.

•Factores estructurales que sugieren que los flujos comerciales, podrían permanecer por debajo de los niveles previos a la crisis por un largo periodo.

“Necesidad de desempalancamiento, y condiciones más duras de acceso al crédito”.

•El ajuste económico centrado en países donde necesidad de financiación externa era muy elevada. La recuperación económica en los países emergentes esta siendo robusta y con un mayor empuje de la demanda interna, podría contribuir a un reequilibrio parcial del crecimiento global y frenar la ampliación de los superávit comerciales.

Factores que limitarían el mayor ajuste de los desequilibrios globales • Limitada flexibilidad cambiaria en numerosos países emergentes.

• Los elevados precios del petróleo y de las materias primas, han llevado un aumento en los precios de los productos agrícolas y metales.

El mantenimiento de estas tendencias supondría una ampliación del superávit de los exportadores y un mayor déficit en los importadores.

• La acumulación de reservas por parte de economías emergentes, para afrontar:

Las entradas de flujos financieros inestables El autoaseguramiento.

Esto, ha llevado consigo, que las reservas de los países emergentes se sitúen en niveles superiores a los de antes de la crisis. Apunta al :

“Mantenimiento del ritmo de acumulación de reservas”.

Pueden contribuir a un resurgimiento de los Desequilibrios Globales.

VII) CAMBIO DE NATURALEZA DE LOS DESEQUILIBRIOS EN LOS PAISES CON

DÉFICIT. La crisis económica y financiera ha alterado la naturaleza de los desequilibrios externos.

El ajuste económico y la respuesta mediante políticas económicas propician, el paso de los desequilibrios de reflejar:

“Elevadas necesidades de “ A ser resultado del deterioro financiación del sector privado” de las finanzas públicas”

Las previsiones suscitan, que el balance positivo del sector privado se producirá paulatinamente en los próximos años, así como la corrección del balance público de modo que la cuenta corriente se mantendría relativamente estable.

El patrón esperado de ajuste de los saldos públicos y privados no difiere de las regularidades empíricas observadas tras otras crisis.

Tal y como nos muestra el primer panel de la gráfica, en la actualidad, observamos como la balanza del sector público cae en picado, alcanzando en 2010,

alrededor del -11% del PIB. Al contrario de lo que sucede con la balanza del sector privado el cual, alcanza su mayor valor en el año 2010 llegando aproximadamente al 8% del PIB.

El desfase encontrado entre la balanza del sector público y privado, nos muestra el déficit en Cuenta corriente, mostrado en la balanza por Cuenta corriente.

La evolución de los saldos sectoriales tras una crisis, muestra:

• La persistencia de los cambios en el saldo.• La composición sectorial de la balanza por cuenta corriente.

Se espera que esta corrección en saldos exteriores, también sea duradera aunque menos intensa que en épocas pasadas.

Los déficit por cuenta corriente no reflejan la fortaleza de la demanda interna privada debido a:

Caída del consumo privado Inversión

En la actualidad muestran la ampliación del déficit del sector público, sin embargo, la situación de los países con superávit no ha cambiado sustancialmente ni:

Las cuentas publicas Los balances privados

VIII) Conclusiones• Los desequilibrios globales sufrieron una importante corrección

después del severo ajuste tras la profunda crisis financiera, pero se han vuelto a ampliar ligeramente en 2010. Se espera que esa ampliación se consolide en los próximos años, lo que pone de manifiesto la naturaleza parcialmente cíclica de su reducción.

• Los factores que subyacían tras los desequilibrios globales en los años previos a la crisis en economías emergentes con superávit persisten (altas tasas de ahorro, acumulación de reservas…).

• Tras la crisis, se ha producido un cambio importante en la naturaleza de los desequilibrios por cuenta corriente de las economías avanzadas, pues ahora reflejan elevadas necesidades financieras del sector público, más que las del sector privado. Por ello, los desequilibrios están bajo el control del sector público.

De modo que: En los países avanzados con déficit, debería consolidarse un incremento permanente de

la tasa de ahorro, debe resultar del proceso de:

• Desempalancamiento

• Un aumento de competitividad de las exportaciones.

En los países con superávit por cuenta corriente es preciso promover un modelo de

crecimiento más orientado a la demanda interna. Requiere esfuerzos:

• En el ámbito de las políticas macroeconómicas

estructurales (necesarias para

reducir ahorros en algunos países)

Las economías emergentes deberían seguir promoviendo la liberalización financiera y

adoptar regímenes de tipo de cambio con mayor flexibilidad.

Ejemplo: Permitir apreciación de sus divisas, para mostrar mejora en sus fundamentos

económicos, en relación con las economías avanzadas.