LOS DERIVADOS FINANCIEROS: HISTORIA, TEORIAS, DATOS Y EL CASO PERUANO.

7/23/2019 LOS DERIVADOS FINANCIEROS: HISTORIA, TEORIAS, DATOS Y EL CASO PERUANO.

1/32

EC_[NOTHHEC

Di }{nhdxn binkjievjon{ zd |edcd odxj{{niiconxd u joze{edcon hjoj |dv gjun{

eg}ixn xgjon j inx gite}idx j|jchdx zd |edcdc jihjcvconxd dc ij gjun{ }j{td

od ijx dxld{jx aj ojon hngn {dxitjon cj |d{ojod{j t{jcxln{gjhec od ijx

dhncngjx u xx hn{{dx}ncoedctdx gd{hjonx) bdcd{jcon c gjun{ b{jon od

hng}idfeojo od inx gexgnx# Xe kedc dxtd }{nhdxn aj ojon ibj{ j c ecbdctd lifn

ectd{cjhencji od kedcdx u hj}etjidx j lj|n{ od ghajx dhncngjx) tjgkec aj ojon

ibj{ j c ech{dgdctn od ij ecdxtjkeieojo) |nijteieojo u {edxbnx) }{eche}jigdctd dc di

gd{hjon lecjched{nx# Dxtn xd {dlidfj gjun{gdctd dc ijx }{eche}jidx |j{ejkidx od

odhexec hngn xnc di }{dhen od hed{tnx kedcdx) ij tjxj od ectd{x u di te}n od hjgken#

Dc {dx}dxtj j dxtj xetjhec x{bdc ecxt{gdctnx }j{j ajhd{ l{dctd j ij ecdxtjkeieojo

u di {edxbn od inx gd{hjonx) }dx dxtn hncxtetud c jx}dhtn xgjgdctd }d{foeheji

dc di gketn dhncgehn# ]{nohtn od diin dc ijx itegjx ohjojx inx xextdgjx

lecjched{nx xd ajc |extn xngdteonx j t{jcxhdcodctdx hjgkenx ecxtethencjidx d

eccn|jhencdx zd ajc eclieon od gjcd{j odtd{gecjctd dc x lchencjgedctn# _jidx

ecxt{gdctnx od hnkd{t{j od {edxbn xnc inx OD[E\JONX LECJCJHED[NX#

Inx od{e|jonx xnc teidx }j{j ij jogecext{jhec od {edxbnx) }dodc {dohe{ dc }j{td inx

hnxtnx od{e|jonx od dxtnx) gdfn{j{ inx {dcoegedctnx) u }d{gete{ j inx ec|d{xencextjx

gjcdfj{ inx {edxbnx hnc gjun{ hd{teogk{d u }{dhexec) jczd) tjgkec }dodc xd{xjonx hnc lecdx dx}dhijte|nx) hnc|e{teconxd dc ecxt{gdctnx gu {edxbnxnx) uj zd

}dodc gn|d{xd dc gjun{ gdoeoj zd inx gd{hjonx dc jhte|nx xkujhdctdx) in zd

oj }n{ {dxitjon b{jcodx lihtjhencdx dc bjcjchejx u }{oeojx# Dxtn jhdctj ij

cdhdxeojo od hnctj{ hnc kdcnx hnct{nidx od bdxtec ji cdbnhej{ tjidx ecxt{gdctnx#

Inx }{nohtnx od{e|jonx jxgdc x |jin{ }n{ di }{dhen odi jhte|n xkujhdctd# Di jhte|n

xkujhdctd }od xd{ c kedc lxehn !hngn t{ebn) hnk{d) }dt{idn) dct{d nt{nx% oncod di

}{dhen od inx od{e|jonx xd |d jldhtjon }n{ ijx dq}dhtjte|jx dc hjctn j ij dxhjxdx j

zd xd xfdtj{jc ij nld{tj u odgjcoj lt{jx0 n kedc c }{nohtn lecjched{n#

Ojoj x dcn{gd eg}n{tjchej u teieojo !hjcon cn xd dg}idj hnc lecdx dx}dhijte|nx%)

inx od{e|jonx lecjched{nx xnc jg}iejgdctd teievjonx j ce|di gcoeji) cdbnheconxd

ecbdctdx gnctnx dc inx oeld{dctdx gd{hjonx) xedcon inx }jxdx od gjun{ }j{tehe}jhec

[decn Tceon) Dxtjonx Tceonx) Fj}c) ij Tcec D{n}dj) Gqehn u K{jxei# ]dxd j zd

dc ]d{ tjgkec xd cdbnhejc dxtd te}n od ecxt{gdctnx) x }j{tehe}jhec dc ij hjcteojo

cdbnhejoj j ce|di gcoeji dx hjxe cij) }n{ in zd di gd{hjon od od{e|jonx jc dx

eche}edctd dc cdxt{n }jx#


2/32

NKFD_E\NX

Hncnhd{ u oextecbe{ inx }{eche}jidx jx}dhtnx hnchd}tjidx td{ehnx od inx

od{e|jonx lecjched{nx) tjidx hngn6 D|nihec) odlecehec) hj{jhtd{xtehjx) te}nx)|dctjfjx u odx|dctjfjx) dct{d nt{nx#

Odtd{gecj{ ij lecjieojo) tjctn odi x{begedctn hngn odi xn jhtji od inx od{e|jonx

lecjched{nx) odct{n odi xextdgj dhncgehn#

Oexhd{ce{ ij {dijhec dqextdctd) dct{d inx od{e|jonx lecjched{nx u ij }nitehj

gncdtj{ej#

Jcjievj{ di hng}n{tjgedctn u ij tdcodchej od inx od{e|jonx lecjched{nx j dxhjijgcoeji u cjhencji#

Jcjievj{ ij d|nihec) odxdg}dn) b{jon od odxj{{niin) }{eche}jidx nkxthinx u

xetjhec jhtji od inx gd{hjonx od od{e|jonx lecjched{nx dc cdxt{n }jx#


3/32

8# GJ[HN _D[EHN

8#: [DXDJ AEX_N[EHJ

Ij aextn{ej gx jctebj jhd{hj od inx od{e|jonx lecjched{nx in dchnct{jgnx od onx

}j{tdx zd }jhtjc c hnct{jtn od {dhijgjhec od hnctecbdchej dc inx dxh{etnx od

J{exttdidx# Dxtd gdchencjkj zd _jidx) di leixnln b{edbn od Geidtn) xnij }{dodhe{ }n{

ijx dxt{diijx ij hjieojo od ij }{qegj hnxdhaj# Dctnchdx ajhej jhd{onx odi te}n

n}hencdx hnc inx }{n}edtj{enx od j}j{jtnx }j{j }{dcxj{ jhdetcjx dc Haenx u Geidtn)

}n{ inx zd jhd}tjkj jodijctj{idx oecd{n j hjgken od tdcd{ odx}x jhhdxn dqhixe|n

j ijx }{dcxjx xe ajhj ljitj# Hjcon iidbjkj ij hnxdhaj) tnonx inx }{nohtn{dx

cdhdxetjkjc xketjgdctd dxtjx }{dcxjx u id }jbjkjc jitnx }{dhenx j _jidx }j{jxj{ijx# Dc hed{tn xdcteon) _jidx hng}{jkj cj n}hec od hng}{j xnk{d ijx }{dcxjx

od jhdetcj }j{j dx}dhij{) gedct{jx zd inx }{n}edtj{enx od ijx }{dcxjx od jhdetcjx

|dcojc n}hencdx od hng}{j hnc di lec od jxdb{j{ xx ecb{dxnx jcjidx#

Di xdbcon hjxn xd oen }n{ inx tie}jcdx dc di xebin Q\EE dc inx ]jxdx Kjfnx# Inx

tie}jcdx xnc n{ebecj{enx od _{zj u ld{nc ect{noheonx dc Anijcoj }n{ }{egd{j |dv

dc :458 }n{ di kntcehn Hj{nix Hixex# Hngn lin{ {j{j u ad{gnxj) di tie}c

{}eojgdctd xd hnc|e{te dc c xgknin od dxtjtx) }n{ in zd inx {ehnx j{exth{jtjx ugd{hjod{dx hng}dtjc cnx hnc nt{nx }j{j hng}{j{inx#

Inx hng}{jon{dx tdcjc zd ajhd{ inx }doeonx jodijctjcon di oecd{n }j{j hncxdbe{

cj dct{dbj dc ldhaj }nxtd{en{) zd cn dx nt{j hnxj zd c hnct{jtnln{rj{o#Dxtn j x

|dv oen ibj{ ji hngd{hen od lt{n od tie}jcdx) dc inx zd }doeonx adhanx }n{

dxh{etn jctd cntj{en xd cdbnhejkjc dc ij knixj od gxtd{ojg u dc ij hng}jj od ijx

Ecoejx N{edctjidx j }{dhenx hjoj |dv gx jitnx zdojcon }dcoedctd ij dct{dbj od inx

kiknx dc x# Dxtn nkiebn j inx hngd{hejctdx gecn{extjx od tie}jcdx j hng}{j{

n}hencdx od hng}{j u lt{nx }j{j }{ntdbd{xd od xketjx xkeojx od }{dhen eg}dxtjx

}n{ inx }{n|ddon{dx# ]n{ itegn inx) }{nohtn{dx tjgkec hng}{jkjc n}hencdx od

|dctj u |dcojc hnct{jtnx od lt{nx hnc di lec od jxdb{j{xd od zd nktdco{jc

kdcnx }{dhenx }n{ xx kiknx# Ji{dodon{ od :


4/32

_jgkec x{be jibn xegeij{ dc Dxtjonx Tceonx }d{n ld dc ijx gjtd{ejx }{egjx

lcojgdctjigdctd dc inx hd{djidx# X{bed{nc odkeon j zd ij hnxdhaj xd }{nohj dc

c gdx odtd{gecjon !fien%) eccojcon inx xeinx u kjfjcon inx }{dhenx odi hd{dji# ]n{ di

hnct{j{en) dc }nhjx dc zd ij hnxdhaj d{j gjij) inx }{dhenx d{jc jitnx#

]j{j d|etj{ dxtj echd{teogk{d dc di }{dhen odi hd{dji !di jhte|n xkujhdctd%) tjctn

}{nohtn{dx jb{hnijx hngn ecoxt{ejidx dg}dvj{nc j cdbnhej{ di }{dhen }n{ jctehe}jon

u tjgkec xd }xed{nc od jhd{on dc dct{dbj{ ij gd{hjchj dc cj ldhaj }{d|ejgdctd

lefjon !hnkd{t{j od {edxbnx%#

Dc :1?1 xd lco Di Haehjbn Knj{o nl _{jod !HK_% hngn }{egd{ gd{hjon gnod{cn u

n{bjcevjon od lt{nx dc di zd xd hngdcv cdbnhejcon hnc di t{ebn u di gjv# Dxtd

gd{hjon dxtjkidhj di eg}n{td) hjieojo od ijx gjtd{ejx }{egjx) ldhajx od dct{dbj) dth#

]n{ tjctn inx od{e|jonx xe{|ed{nc hngn ecxt{gdctn od dxtjkeieojo }j{j hng}{jon{dx u|dcodon{dx#

Inx od{e|jonx dchnct{j{nc ij }n}ij{eojo odx}x od zd Dxtjonx Tceonx u nt{jx

cjhencdx ecoxt{ejidx jkjconcj{jc dc :528 di xextdgj od te}n od hjgken lefn jhn{ojon

dc K{dttnc Rnnox#ijx lihtjhencdx hncxebedctdx od ijx gncdojx dqt{jcfd{jx)

xdbeoj }n{ }{dhenx eclijhencj{enx odi }dt{idn u ijx lihtjhencdx oex}j{jojx od inx

te}nx od ectd{x h{dj{nc cj b{jc odgjcoj od cd|nx ecxt{gdctnx od hnkd{t{j

lecjched{j# Xec dgkj{bn) n}d{j{ hnc n}hencdx xec c gnodin dx hngn odjgkij{ }n{ di

odxed{tn xec cj k{fij# Jln{tcjojgdctd) dxd gexgn jn) Lexhad{ Kijh`) Gu{nc

Xhanidx u [nkd{t H#Gd{tnc }{n}n{hencj{nc di }{egd{ gnodin gjtdgtehn {jvncjkid

}j{j dxtjkidhd{ di }{dhen od ijx n}hencdx# Ij gdtnoninbj zd ect{nofd{nc xd aj

dqtdcoeon ajxtj echie{ ij lefjhec odi }{dhen od cj jg}iej |j{edojo od ecxt{gdctnx

od{e|jonx u {dhijgjhencdx hnctecbdctdx#

Dc :52< hngdcvj{nc j cdbnhej{xd inx Lt{nx xnk{d te}nx od ectd{x) hnc ij

ect{nohhec odi hnct{jtn j lt{n xnk{d di Kncn odi _dxn{n j oedv jnx }n{ di Haehjbn

Knj{o nl _{jod !HK_%#

Inx gd{hjonx od N}hencdx u Lt{nx xd h{dj{nc dc Dx}jj dc :515 ji ebji zd dc

nt{nx }jxdx od cdxt{n dctn{cn# Ecehejigdctd xd iegetjkjc j ijx n}d{jhencdx xnk{d

odoj odi Dxtjon#

8#; ODLECEHENC

Tc od{e|jon lecjched{n n ecxt{gdctn od{e|jondx c }{nohtn lecjched{n hun |jin{ xd

kjxj dc di }{dhen od nt{n jhte|n) hngn x cngk{d ecoehj xnc }{nohtnx zd od{e|jc od


5/32

nt{nx }{nohtnx lecjched{nx) Di jhte|n odi zd od}dcod tngj di cngk{d od jhte|n

xkujhdctd) }n{ dfdg}in di |jin{ od c lt{n xnk{d di n{n xd kjxj dc di }{dhen odi n{n#

Xd t{jtj od hnct{jtnx lecjched{nx odxtecjonx j hk{e{ inx }nxekidx {edxbnx zd j}j{dhdc

dc hjized{ n}d{jhec lecjched{j) dxtjkeievjcon u }n{ in tjctn hnch{dtjcon di hnxtn

lecjched{n {dji od ij n}d{jhec#

Dxtnx hnct{jtnx bdcd{jc nkiebjhec od cj od ijx }j{tdx) od dct{dbj{ n dqebe{) dc cj

ldhaj lt{j c kedc# Hngn hnct{j}{dxtjhec ij }j{td kdcdlehej{ej odkd{ }jbj{ di

}{dhen) dc ij ln{gj u gnon odtd{gecjon# Di kedc }dod xd{ c jhte|n n di l{tn od dxtd#

Inx jhte|nx }dodc xd{ jhhencdx) hnggnoetedx) coehdx od jhhencdx) gncdoj

dqt{jcfd{j) n tjgkec |j{ejhencdx od }{dhenx) hntevjhencdx) tjxj od ectd{x) te}nx od

hjgkenx) dth#

Dqextdc oe|d{xnx te}nx od od{e|jonx lecjched{nx) hngn6 ln{rj{ox) hnct{jtnx lt{nx)

n}hencdx u xrj}x#

8#8 HJ[JH_D[EX_EHJX

Ijx }{eche}jidx hj{jhtd{xtehjx od inx od{e|jonx lecjched{nx xnc6

X |jin{ hjgkej dc {dx}dxtj j inx hjgkenx dc |j{ejkidx tjidx hngn inx te}nx odectd{x) inx }{dhenx od ecxt{gdctnx lecjched{nx u gjtd{ejx }{egjx hntevjojx) inx

te}nx od hjgken) ijx hjielehjhencdx h{doetehejx u inx coehdx xnk{d diinx u zd dc di

hjxn od cn xd{ |j{ejkidx lecjched{jx cn ajc od xd{ dx}dhlehjx }j{j cj od ijx

}j{tdx odi hnct{jtn#

Cn {dzed{d cj ec|d{xec eceheji n kedc {dzed{d cj ec|d{xec ecld{en{ j ij zd

{dzed{dc nt{n te}n od hnct{jtnx dc inx zd xd }no{j dx}d{j{ cj {dx}dxtj xegeij{

jctd hjgkenx dc ijx hncoehencdx od gd{hjon#

Xd iezeoj dc cj ldhaj lt{j#

]dodc hntevj{xd dc gd{hjonx n{bjcevjonx !hngn ijx knixjx% n cn n{bjcevjonx

!+N_H+%

Jx gexgn dxtj cn{gj dx j}iehjkid dc di t{jtjgedctn od ijx t{jcxld{dchejx od jhte|nx

lecjched{nx) hngn inx odxhdctnx hngd{hejidx u ijx n}d{jhencdx od ljhtn{ecb

_ji hngn xd aj gdchencjon inx ecxt{gdctnx lecjched{nx x}ncdc ij dqextdchej od c

hnct{jtn zd oj ibj{ j c jhte|n lecjched{n dc cj dg}{dxj u) xegitcdjgdctd j c}jxe|n lecjched{n n j c ecxt{gdctn od }jt{egncen dc nt{j dg}{dxj) dxtn x}ncd zd
http://es.wikipedia.org/wiki/Over_The_Counterhttp://es.wikipedia.org/wiki/Over_The_Counter


6/32


7/32

odx}{dnh}conxd odi {edxbn od lihtjhencdx dc di te}n od hjgken# J x |dv) }d{getd

j ij dg}{dxj dxtjkidhd{ }{dhenx od |dctj jodhjonx ji xjkd{ di hnxtn {dji od ij

hng}{j od gjtd{ej }{egj zd aj xeon lecjchejoj dc cj gncdoj oextectj j ij zd xd

|dcod di }{nohtn td{gecjon#

Dc {dxgdc) gdoejctd dxtd hnct{jtn xd jhd{oj hng}{j{ n |dcod{ cj hjcteojo

dx}dhlehj od cj gncdoj j c te}n od hjgken odtd{gecjon }n{ jctehe}jon# Inx te}nx

od hjgken lt{nx xd kjxjc dc di te}n od hjgken ji hnctjon) jx hngn dc di oeld{dcheji

od ij tjxj od ectd{x dct{d inx onx }jxdx dc hdxtec# ]dod hjihij{xd gdoejctd ij

xebedctd l{gij6

!

%

Oncod6

_jxj _G6_jxj od ectd{x dc gncdoj cjhencji

_jxj GD6_jxj od ectd{x dc gncdoj dqt{jcfd{j

_H Ln{rj{o6_e}n od hjgken ji zd xd hnct{jtj di ln{rj{o#

_H X}nt6_e}n od hjgken od ij ldhaj dc zd xd hnct{jtj di ln{rj{o#

C.8


8/32

_#H X}nt6 8#:=

]ijvn6 8= ojx

_jxj od ectd{x dc X.# j 8= ojx6 ?#1=$

_jxj od ectd{x dc / j 8= ojx6 ?#4=$

!%

Od jhd{on j dxtn ij dg}{dxj xd jxdb{j zd ji |dchegedctn odi hnct{jtn }no{hng}{j{ hjoj oij{ dct{dbjcon 8#:==2 xnidx# Dx odhe{) }j{j {dheke{ inx /:== ===

tdco{ zd dct{dbj{ 8:= =2? xnidx#

Gdoejctd dxtj hnkd{t{j6

Ij dg}{dxj diegecj di {edxbn od zd ji |dchegedctn di te}n od hjgken xni.oij{

dxt }n{ dchegj odi te}n od hjgken ln{rj{o od 8#:==2#

Xjh{elehj di }nxekid kdcdlehen zd inb{j{j xe dx zd dc ij ldhaj od hng}{j od

inx oij{dx di te}n od hjgken dxt }n{ odkjfn od 8#:==2

B{lehjgdctd dxtj xetjhec }dod |d{xd j hnctecjhec6

Bjcjchej dc di

Ln{rj{o

_#H X}nt |htn X}nt ji

_#H# L _#H X}nt |htn |dchegedctn!8#:==2%

]{oeoj


9/32

8#?#:#; Ln{rj{ox od tjxj od ectd{x

Tc ln{rj{o od tjxj od ectd{x eg}iehj c hng}{ngexn od tngj{ n oj{ }{dxtjon j c

odtd{gecjon te}n od ectd{x#

Ij lefjhec odi }{dhen od inx hnct{jtnx jodijctjonx od tjxj od ectd{x xd dldhtj j}j{te{ od ij h{|j od {dcoegedctn jodijctjon# Ij h{|j od {dcoegedctn jodijctjon

}dod) j x |dv) xd{ od{e|joj od ij h{|j od {dcoegedctn# Dx jx zd ijx tjxjx

jodijctjojx xnc hihinx j{etgtehnx kjxjonx dc ij h{|j od {dcoegedctn odi gd{hjon

u cn dc ij n}ecec ecoe|eoji od c hn{{don{ jhd{hj od hi xd{ ij tjxj ji hnctjon dc ij

ldhaj od iezeojhec hntevjoj#

Xe ij h{|j od {dcoegedctn dx {jvncjkidgdctd {nkxtj !dx odhe{) zd {dlidfj ijx

t{jcxjhhencdx {djidx dc inx gd{hjonx gncdtj{enx%) xd |ni|d{ }nxekid }j{j inx kjchnxu nt{jx dcteojodx hjihij{ ijx tjxjx jodijctjojx eg}ihetjx#

]j{j di hihin od ij tjxj od ectd{x ln{rj{o xd ajhd xn od ij xebedctd l{gij6

P W

Oncod6

6 _jxj ln{rj{o eg}ihetj ji }ijvn !]X']E% odct{n od ]E ojx_X6 _jxj od ectd{x jcji ji }ijvn x}d{en{ ]X

_E6 _jxj od ectd{x jcji ji }ijvn ecld{en{ ]E

]X6 ]ijvn x}d{en{ dc ojx

]E6 ]ijvn ecld{en{ dc ojx

Dfdg}in6 X}ncbjgnx zd cj dg}{dxj odxdj ec|d{te{ /:== === hnc c an{evnctd od

ec|d{xec od :1; ojx u oex}ncd od ijx xebedctdx jitd{cjte|jx od ec|d{xec6

Hng}{j{ c }jbj{ kjchj{en j :1; ojx ji 1#8;$ jcji#

Hng}{j{ c }jbj{ kjchj{en j 5: ojx ji 2#


10/32

_dcdgnx dctnchdx6

P

W !

%

]n{ tjctn ij tjxj od ectd{x ln{rj{o j 5: ojx odct{n od 5: ojx dx od 1#14$# Xe ij

dq}dhtjte|j dx zd ij tjxj od ectd{x j 5: ojx odct{n od 5: xdj gdcn{ j 1#14$ ij

dg}{dxj odkd{ ec|d{te{ tnon x oecd{n dc ij n}hec : }j{j nktdcd{ di gjun{

{dcoegedctn u od in hnct{j{en) dx odhe{) xe dx}d{j c jgdctn od ijx tjxjx od ectd{x

odkd{ didbe{ ij xdbcoj jitd{cjte|j od ec|d{xec#

8#?#; LT_T[NX

Tc hnct{jtn od lt{nx dx c hnct{jtn jodijctjon cdbnhejon dc knixj) dx odhe{) c

hnct{jtn }j{j dct{dbj{ n {dheke{ cj hjcteojo dx}dhlehj od c jhte|n dc }j{tehij{ dc

cj ldhaj lt{j lefj) j c }{dhen hnc|dceon dc ij cdbnhejhec# ]n{ tjctn) c lt{n dx

c hnct{jtn gu xegeij{ j c ln{rj{o hnc ij oeld{dchej od zd cn xd jhd{oj

oe{dhtjgdctd dct{d onx }j{tdx xecn j t{j|x od cj knixj n{bjcevjoj) }n{ in zd inx

hnct{jtnx xnc dxtjcoj{evjonx

Ijx cdbnhejhencdx dc knixj xnin xnc }nxekidx dc inx hjxnx dc zd ij gjun{j od ijx

hj{jhtd{xtehjx odi jhte|n dxtc dxtjcoj{evjojx# Tc lt{n tdco{ c tjgjn od

hnct{jtn dxtjkidheon0 c |dchegedctn lefn) u c cgd{n iegetjon od ldhajx od

iezeojhec0 u ij {dx}ncxjkeieojo }n{ di hnct{ni odi {edxbn od h{oetn cn{gjigdctd

{dhjd{ dc cj hgj{j od hng}dcxjhec zd dx ij hnct{j}j{teoj od hjoj }nxehec

|ebdctd# Ij knixj tjgkec {dzed{d dx}dhelehj{ hed{tnx odtjiidx xnk{d di hnct{jtn od

lt{nx6 n xdj) hgn xd{c hntevjonx inx }{dhenx) u hcon u hgn xd dldhtj{ ijdct{dbj#

Inx ecxt{gdctnx zd xkujhdc dc inx hnct{jtnx od lt{nx lecjched{nx xnc t}ehjgdctd

kncnx bkd{cjgdctjidx) ecxt{gdctnx odi gd{hjon gncdtj{en n oe|exjx#

Inx lt{nx xd hijxelehjc }{eche}jigdctd dc6

Lt{nx od oe|exjx6 Hng}{ngexnx od hng}{j{ n |dcod{ cj odtd{gecjoj oe|exj j

c odtd{gecjon te}n od hjgken#


11/32

Lt{nx od tjxj od ectd{x6 Hng}{ngexnx od }jbj{ n oj{ }{dxtjon j c

odtd{gecjon te}n od ectd{x#

Lt{nx od gjtd{ejx }{egjx6 Hng}{ngexn od hng}{j{ n |dcod{ cj odtd{gecjoj

hjcteojo od gjtd{ej }{egj dc c gngdctn lt{n#

Dfdg}in6 Hngn dfdg}in }nodgnx tngj{ di hjxn od c dq}n{tjon{ zd aj |dcoeon

}{nohtnx dc di dqtd{en{) }n{ inx hjidx {dheke{ di }jbn od /:=== === od DD#TT dc

t{dx gdxdx gx# ]j{j d|etj{ dxtj{ dq}dxtn ji {edxbn hjgkej{en }dod jhoe{ j

cdbnhej{ dc knixj# Xe di }{dhen odi oij{ dc di gd{hjon od lt{nx dc c gngdctn

odtd{gecjon dxt dc X.#8#:=) i }no{ jxdb{j{ dxd gexgn }{dhen }j{j hjcon {dhekj

inx oij{dx od xx hiedctdx dqt{jcfd{nx#

X}ncedcon zd di dq}n{tjon{ odheoj }{ntdbd{xd odi {edxbn odi te}n od hjgken !cj

}nxekid j}{dhejhec%) odkd{ xxh{eke{ c cgd{n jodhjon od hnct{jtnx ajxtj hk{e{ ij

hjcteojo od /:=== ===# Od dxtj gjcd{j di dq}n{tjon{ xd jxdb{j od {dheke{ ji

|dchegedctn 8#:= xnidx }n{ hjoj oij{) dx odhe{ 8 :== ===#

Gdoejctd dxtj hnkd{t{j di dq}n{tjon{ diegecj di {edxbn od zd ji |dchegedctn odi

hnct{jtn di te}n od hjgken xni.oij{ dxt }n{ odkjfn od 8#:= u xjh{elehj ij }nxekeieojo od

{dheke{ ji |dchegedctn gx xnidx }n{ hjoj oij{ |dcoeon dc hjxn od zd di te}n odhjgken dxt }n{ dchegj od 8#:=

Bjcjchej

_#H X X}nt ji

_#H Lro _#H X}nt |htn |dchegedctn!8#:=%

]{oeoj


12/32

8#?#8 XRJ]X

Tc xrj} dx c hnct{jtn lecjched{n dct{d onx }j{tdx zd jhd{ojc ectd{hjgkej{ lifnx

od hjfjlt{nx od jhd{on j cj l{gij }{ddxtjkidheoj# Xd t{jtj od hnct{jtnx adhanx

j gdoeoj) dx odhe{) hnc di nkfdte|n od xjtexljhd{ cdhdxeojodx dx}dhlehjx od zedcdx

le{gjc oehan hnct{jtn#

Tc xrj} }dod dxtj{ {dijhencjon hnc ijx tjxjx od ectd{x) te}nx od oe|exjx) jhhencdx)

}{nohtnx kxehnx n) gx {dhedctdgdctd) {edxbn od h{oetn#

Dxdchejigdctd) di gd{hjon od xrj} }{n}n{hencj c gdoen }j{j hnc|d{te{ di lifn od

dldhte|n) ji hjgkej{ ij hjcteojo od }jbnx u.n di te}n) l{dhdchej n gncdoj# Inx xrj}x

xnc xjonx }n{ inx ec|d{xencextjx }j{j hjxj{ gx dxt{dhajgdctd xx jhte|nx.}jxe|nx

!zd }dodc hjgkej{ dc di tedg}n%0 }n{ inx hn{{don{dx) hnc nkfdtn od dq}intj{ ijxn}n{tceojodx od j{ket{jfd0 }j{j hk{e{ ijx dq}nxehencdx0 }j{j xjhj{ |dctjfj od ijx

gdfn{dx hjielehjhencdx h{doetehejx dc oeld{dctdx gd{hjonx u }j{j dx}dhij{6 Hnc

{dx}dhtn j dxtd itegn }ctn) }n{ dfdg}in) c }{dxtjgextj }dod zd{d{ }jbj{ dc te}n

lintjctd u {dheke{ dc te}n lefn) xe dx zd dx}d{j zd inx te}nx hjebjc#

Ijx onx hijxdx gx hngcdx od xrj}x xnc inx xrj}x od tjxjx od ectd{xu inx xrj}x

od oe|exjx# Di }{egd{n t}ehjgdctd ectd{hjgkej c }jbn od tjxj lintjctd }n{ c }jbn od

tjxj lefj0 di xdbcon ectd{hjgkej ij gncdoj J }n{ ij gncoj K# Dx }nxekid tjgkec xj{

inx xrj}x }j{j hjgkej{ ij l{dhdchej n}n{tceojo od inx }jbnx) jc xe di te}n od

ectd{x n od gncdoj xebd xedcon di gexgn#

8#?#8#: Xrj}x od tjxjx od ectd{x

Tc xrj} od tjxj od ectd{x xd odlecd hngn c jhd{on dct{d onx }j{tdx }j{j

ectd{hjgkej{ lifnx od dldhte|n {dijhencjonx hnc inx }jbnx od ectd{dxdx# Di te}n gx

hngc od inx xrj} od tjxjx od ectd{x dx c xrj} od }jxe|n dc di zd ijx }j{tdx

ectd{hjgkejc cj hn{{edctd od }jbnx lt{nx od tjxj lefj }n{ }jbnx od tjxj lintjctd#

Tcj }j{td }dod zd{d{ ectd{hjgkej{ }jbnx lefnx }n{ lintjctdx xe }nxdd jhte|nx od tjxj

lintjctd n kedc xe) hnc }jxe|nx nkiebjhencdx od tjxj lefj) dx}d{j zd ijx tjxjx kjfdc u

cn odxdj zdoj{ jt{j}jon dc ijx tjxjx did|jojx#

Dfdg}in6 ]j{j hng}{dcod{ gdfn{ hngn n}d{j di xrj} x}ncbjgnx zd cj dg}{dxj6

Ij Dg}{dxj Vtedcd cj odoj od /:== geiincdx j 4 jnx hnc }jbnx od ectd{dxdx j

cj tjxj lihtjctd !gx c gj{bdc od :$%# Jctd dxtj xetjhec) xd hn{{d di {edxbn odzd oehaj tjxj xkj u) }n{ in tjctn) odkj bjxtj{ gx oecd{n dc ectd{dxdx#


13/32

]j{j d|etj{ dxtd {edxbn ij dg}{dxj jhod j c kjchn }j{j hnct{jtj{ c xrj}) gdoejctd

di hji xd nkiebj j }jbj{ ectd{dxdx j tjxj lefj ji kjchn !}n{ dfdg}in) od 1$ jcji% }n{

/:== geiincdx j 4 jnx }ijvn0 |jid odhe{) xnk{d c cnhencji odi gexgn gnctn u }n{ di

gexgn }d{enon od ij odoj zd diij tedcd j ij tjxj lihtjctd uj xdjijoj# Di xrj}

jodgx nkiebj ji kjchn j }jbj{id j ij dg}{dxj di gnctn od ectd{dxdx zd

hn{{dx}ncoj j ij tjxj lihtjctd) dc ln{gj jcji#

Od dxtd gnon) dc t{gecnx cdtnx) ij dg}{dxj zdoj{ }jbjcon ectd{dxdx j ij tjxj lefj

odi xrj} gx di gj{bdc odi :$0 dx odhe{) dc ij }{htehj ajk{ hjgkejon cj odoj j

tjxj lihtjctd }n{ cj odoj j tjxj lefj#

Dc {dxgdc) ij Dg}{dxj V6

]jbj c 1$ jcji xnk{d /:== geiincdx) o{jctd 4 jnx ji kjchn hnc di hjihnct{jt di xrj}#

[dhekd odi kjchn hnc di hji hnct{jt di xrj} ectd{dxdx xnk{d di gexgn gnctn od

jhd{on j ij tjxj lihtjctd#

]jbj cj tjxj lihtjctd gx :$ j x jh{ddon{#

_jxj lefj6 1$

_jxj lintjctd

Gnctn cnhencji6 /:==

]d{enon6 4 jnx

]jbj jh{ddon{6 _jxj lintjctd :$

8#?#8#; Xrj}x od oe|exjx

Tc xrj}x od oe|exjx dx dze|jidctd j cj t{jcxjhhec od oe|exjx ji hnctjon)

jhng}jjoj od c jhd{on jodijctjon od oe|exjx# Dxtn eg}iehj c ectd{hjgken od

}{eche}ji ji hngedcvn u ji lecji od ij t{jcxjhhec) jczd cn aju lifn od dldhte|n dct{d

tjctn# Jitd{cjte|jgdctd) ijx onx hnct{j}j{tdx }dodc ectd{hjgkej{ cj xd{ed od lifnx

od ectd{x o{jctd tnon di xrj}0 dxtn dx j in zd xjigdctd xd ajhd {dld{dchej hngn

c xrj} od oe|exjx#

Dg}{dxj V KJCHN


14/32

Dqextd c gjun{ {edxbn dc c xrj} od oe|exjx zd dc c xrj} od tjxj od ectd{x)

}dxtn zd aju ectd{hjgken od }{eche}ji#

Dfdg}in6 Onx hnct{j}j{tdx }dodc jhn{oj{ c xrj} od :4= geiincdx od gj{hnx

jidgjcdx j


15/32

Di xebedctd b{lehn cnx gdxt{j di kdcdlehen zd xd }d{hekd ji hng}{j{ cj n}hec hjii

zd k{ecoj }{ntdhhec hnct{j ijx xkeojx odi }{dhen odi jhte|n xkujhdctd#

Kdcdlehen

K

H

J

]{oeoj

Oncod6

J6 ]{egj }jbjoj

K6 ]{dhen od dfd{hehen

H6 ]{dhen odi jhte|n xkujhdctd j }j{te{ odi hji xd dct{j dc kdcdlehenx n

}{oeojx#

Dfdg}in6 Xe c ec|d{xencextj tedcd cj n}hec hjii}j{j hng}{j{ }dt{idn h{on j c

}{dhen ojon u jhnctdhegedctnx ecdx}d{jonx !hngn }{nkidgjx }nitehnx dc di GdoenN{edctd% }no{jc oj{ }n{ {dxitjon ech{dgdctnx gu did|jonx dc di |jin{ odi jhte|n

eg}iehjon) dctnchdx di ec|d{xencextj dfd{hd{ x n}hec u nktdco{ c did|jon

kdcdlehen#

8#?#?#; N}hencdx ]T_

Dc dxtd hjxn) dqextd c kdcdlehen gqegn }j{j tnojx ijx n}hencdx }t) }dxtn zd inx

|jin{dx od jhte|nx cn }dodc tn{cj{xd cdbjte|nx#


16/32

Di xebedctd b{lehn cnx gdxt{j hngn ij hng}{j od cj n}hec }t k{ecoj }{ntdhhec

hnct{j ijx hjojx dc di }{dhen odi jhte|n xkujhdctd#

Kdcdlehen

J

K

H

]{oeoj

Dfdg}in6 Tcj n}hec }t}j{j |dcod{ }dt{idn h{on j :4 oij{dx od DD#TT di kj{{ei)

cn }dod |jid{ gx od :4 oij{dx) echixn xe di }dt{idn }oedxd xd{ nktdceon b{jtex#

Od tji ln{gj zd xe di }{dhen odi }dt{idn odxhedcod hncxeod{jkidgdctd di tdcdon{ od

ij n}hec }txd |d{ kdcdlehejon }dx }no{ dfd{hd{ x hnct{jtn u |dcod{ di }dt{idn ji

}{dhen od dfd{hehen dx}dhelehjon dc ij n}hec#

]j{j lecjievj{ dxtj }j{td u hng}{dcod{ij gdfn{ hncxeod{dgnx di xebedctd dfdg}in

jhd{hj od cj dg}{dxj eg}n{tjon{j zd hng}{j cj n}hec hjii}j{j jxdb{j{ anu di

}{dhen odi oij{#

Ij dg}{dxj dc hdxtec hng}{j anu cj n}hec hjii zd id oj di od{dhan j hng}{j{ c

geiic od oij{dx) odct{n od t{dx gdxdx) j X.# 8#4= }n{ oij{# ]j{j joze{e{ dxtdod{dhan ij dg}{dxj }jbj X.#=#:;;2 }n{ oij{) n xdj) ij }{egj od ij n}hec tedcdc tedcd

c hnxtn od X.# :; 2==

Xe dc ij ldhaj od |dchegedctn od ij n}hec di }{dhen odi oij{ dc di gd{hjon dxt|ed{j

xnk{d X.#8#4= !}n{ dfdg}in j X.# ?#==%) ij dg}{dxj dfd{hd{ ij n}hec od hng}{j{inx)

}dx xnin }jbj{ X.#8#4= }n{ oij{# ]n{ di hnct{j{en) xe dc dxj ldhaj di }{dhen od

gd{hjon odi oij{ dxt|ed{j }n{ odkjfn od X.#8#4= !}n{ dfdg}in j X.# 8#:=%) ij dg}{dxj

cn dfd{hd{ ij n}hec) uj zd cn tedcd xdcteon }jbj{ X.#8#4= }n{ oij{ hjcon dc di


17/32

gd{hjon xd }dod hng}{j{ j gdcn{ }{dhen0 dc dxtd hjxn ij n}hec |dchd xec xd{

dfd{heoj#

]n{ tjctn) ijx oe|exjx xd jozed{dc dc di gd{hjon hjcon cn dx }tegn dfd{hd{ ij

n}hec) n gdoejctd di dfd{hehen odi od{dhan od hng}{j hjcon dfd{hd{ dxd od{dhan dxcj odhexec n}tegj#

Lecjigdctd) hjkd ajhd{ cntj{ zd xe }j{j {djievj{ ij gexgj hnkd{t{j xd akedxd

xjon c hnct{jtn odi te}n ln{rj{o hnc di gexgn }{dhen od dct{dbj) di eg}n{tjon{

ajk{j td{gecjon }jbjcon xedg}{d X.# 8#4=# Cn nkxtjctd) cn ajk{j tdceon ijx

n}n{tceojodx !zd }dodc j}j{dhd{ hjcon xd {djievjc hnkd{t{jx hnc n}hencdx

hjii% od kdcdlehej{xd jctd odxhdcxnx dc di te}n od hjgken od gd{hjon#

8#4 \DC_JFJX U ODX\DC_JFJX OD INX OD[E\JONX LECJCHED[NX

Inx Od{e|jonx lecjched{nx hngn hjized{ nt{j ad{{jgedctj lecjched{j }nxddc jx}dhtnx

}nxete|nx) xec dgkj{bn) tjgkec xdidc hj{bj{ hncxebn jx}dhtnx cdbjte|nx)

od}dcoedcon hij{n odi xn zd xd id oj u ij lchec }j{j ij hji dxtj odxtecjoj) j

hnctecjhec id }{dxdctjgnx jibcnx jx}dhtnx tjctn }nxete|nx hngn cdbjte|nx6

8#4#: \DC_JFJX OD INX OD[E\JONX LECJCHED[NX

]nxekeietj hnkd{t{j jctd hjgkenx odxlj|n{jkidx dc jibcj |j{ejkid dhncgehj#

Ijx dg}{dxjx cn lecjched{jx ij teievjc }j{j j}jijchj{ teieojodx#

Juoj j inx ec|d{xencextjx zd {dzed{dc }{ntdbd{ xx }n{tjlnienx od jhhencdx

hnct{j inx dldhtnx od ij |nijteieojo#

Inx ec|d{xencextjx dq}d{egdctjonx in teievjc }j{j nktdcd{ {dcoegedctnx }n{ ij kjfj

n jivj od inx jhte|nx xkujhdctdx# Inx odon{dx j tjxjx lintjctdx in xjc }j{j }{ntdbd{xd od |j{ejhencdx jo|d{xjx

dc ij tjxj od ectd{x) dct{d nt{nx#

Xd teievj dc Eg}n{tjhencdx }j{j oj{ hnkd{t{j j xx hng}{ngexnx od }jbn dc

oe|exjx#

]d{getd gjcdfj{ {edxbnx od tjxj od hjgken n od |j{ejhec odi }{dhen od ij

gd{hjchj#

Xd jodhj j xetjhencdx dx}dhlehjx) bdcd{j hncoehencdx }j{j oe|d{xelehj{ ijx

ec|d{xencdx u jogecext{j{ijx#


18/32

Inx }{nohtnx od{e|jonx xnc ecxt{gdctnx zd hnct{ekudc j ij iezeodv)

dxtjkeieojo u }{nlcoeojo od inx gd{hjonx lecjched{nx#

[dxitjc {did|jctdx x lidqekeieojo u gdcn{dx xx hnxtnx dc hng}j{jhec hnc

nt{nx gdhjcexgnx od }{ntdhhec#

Ljheieojo od hngkecj{ cdhdxeojodx dhncgehjx dc di tedg}n#

Xdidhhencj ij |j{ejctd zd gx hnc|dcbj }j{j ij }{ntdhhec od c te}n od {edxbn)

}j{j ijx }nxekeieojodx u iegetjhencdx od ij dcteojo zd inx teievj u dc c gd{hjon

ojon#

Ljheieojo od hngkecj{ dxjx cdhdxeojodx dhncgehjx od gjcd{j oecgehj dc di

tedg}n) jhngnoconxd j inx }ijvnx od n}d{jhencdx dhncgehjx zd tdco{ ibj{

dc oextectnx gngdctnx odi lt{n#

Xd{|e{ od hnkd{t{j jctd lihtjhencdx od }{dhen od inx xkujhdctdx) }n{ in zd xd

j}iehjc }{dld{dctdgdctd j6

]n{tjlnienx jhhencj{enx#

Nkiebjhencdx hnct{jojx j tjxj |j{ejkid#

]jbnx n hnk{jcvjx dc gncdoj dqt{jcfd{j j c odtd{gecjon }ijvn#

]ijcdjhec od lifnx od dldhte|n) dct{d nt{nx#

8#4#; ODX\DC_JFJX OD INX OD[E\JONX LECJCHED[NX

Di {edxbn {dxeoji0 uj zd dx cj hnkd{t{j }d{ldhtj }n{zd }n{ in bdcd{ji ij

hng}{j n |dctj odi jhte|n lecjched{n od zd xd t{jtd cn xd hn{{dx}ncod

dqjhtjgdctd dc ij }{htehj hnc in dx}dhelehjon dc inx hnct{jtnx od od{e|jonx#

[edxbn od hn{{dijhencdx0 di ecxt{gdctn u di jhte|n tedcdc oeld{dctd xdcxekeieojo

{dx}dhtn j |j{ejhencdx dc di gd{hjon#

[edxbn od iezeodv0 hjcon dx eg}nxekid dchnct{j{ dc di gd{hjon ji hnctjon c

jhte|n lecjched{n dct{dbjkid ji |dchegedctn odi hnct{jtn od od{e|jon#

[edxbn od {doncodn0 }n{ in bdcd{ji inx hihinx !od |jin{jhec) }j{j odtd{gecj{ di

cgd{n od hnct{jtnx j hng}{j{ n |dcod{) u nt{nx% cn xnc cgd{nx dctd{nx u xd

ajhdc j}{nqegjhencdx#

Di {edxbn od ij kjxd0 dx di {edxbn od gd{hjon {dijte|n j ijx oeld{dchejx dct{d inx

}{dhenx ji hnctjon u inx }{dhenx j lt{n xnk{d inx gexgnx jhte|nx# N xdj) di {edxbn

zd xd hn{{d ji hncxt{e{ cj n}d{jhec od }{ntdhhec) zd eg}iehj hnxtnx) xe xd

ajhd cj }{doehhec d{{cdj xnk{d di hng}n{tjgedctn odi gd{hjon#

Di {edxbn h{doetehen n od ecxni|dchej0 dqextd ij }nxekeieojo od zd xd n{ebecd c

echg}iegedctn od cj od ijx }j{tdx#


19/32

Inx {edxbnx n}d{jte|nx0 n{ebecjonx }n{ ljiijx dc inx gdhjcexgnx od hnct{ni)

d{{n{dx agjcnx) jon}hec od odhexencdx d{{cdjx# Xd }{nohdc xnk{d tnon }n{

xd{ ecxt{gdctnx gu hng}idfnx#

Inx {edxbnx idbjidx0 dxtjx xnc hjxjojx odkeon j zd ji le{gj{ di hnct{jtn) cj od

ijx }j{tdx cn dxt ljhitjoj }j{j ajhd{ inx hn{{dx}ncoedctdx hng}{ngexnx#

Od}dcoedcon ij idbexijhec od hjoj }jx) jibcnx }jxdx cn dxtc ljhitjojx }j{j

n}d{j{ hnc odtd{gecjonx ecxt{gdctnx#

Ij dx}dhijhec dc di gd{hjon lecjched{n#

8# ijx hnijx od oext{ekhec cn xnc jchajx>%#

Gdhjcexgn od _{jcxgexec

Di ectd{hjgken n cdbnhejhec od od{e|jonx }d{getd zd di {edxbn) n dq}nxehec od

gd{hjon) xdj t{jcxld{eon od cj }d{xncj.ecxtethec j nt{j#


20/32

Ij cdbnhejhec od od{e|jonx jhdid{j ij t{jcxgexec j inx }{dhenx od inx jhte|nx

lecjched{nx) }d{n inx hjgkenx dc ij t{jcxgexec j ij dhncngj {dji xnc jgkebnx#

Di xn od od{e|jonx hngn ecxt{gdctn od ]nitehj Gncdtj{ej

Hed{tn cgd{n od kjchnx xjc xrj}x od oe|exjx hngn ecxt{gdctn od }nitehj

gncdtj{ej u nt{nx xj{jc cj dqtdcxj bjgj od od{e|jonx dc di gjcdfn od x

{dxd{|j od oe|exjx) jczd cn cdhdxj{ejgdctd }j{j }{n}xetnx od }nitehj

gncdtj{ej# Jczd j |dhdx xd xjc inx od{e|jonx) bdcd{jigdctd ijx n}hencdx

hngn nkfdtn od }nitehj gncdtj{ej) dxtjx cn tedcdc c eg}jhtn oe{dhtn xnk{d ij

kjxd gncdtj{ej) u x xn xd hncxeod{j cn{gjigdctd {edxbnxn d ecxdb{n# ]n{ diin

xd hncxeod{j zd inx od{e|jonx) hnc dqhd}hec od inx xrj}x) cn odkdc od xj{xd

}n{ inx kjchnx hnc }{n}xetnx od }nitehj gncdtj{ej#

8#


21/32


22/32

?# ][DXDC_JHEC OD HJXNX

Ij j}iehjhec u xn od inx od{e|jonx lecjched{nx hngn ecxt{gdctnx n ad{{jgedctjx od

gecegevjhec od {edxbnx u lihtjhencdx ecdxtjkidx uj xdj od tjxjx od ectd{x) te}nx odhjgken) }{dhenx) dth# Xd aj eon gjxelehjcon j c {etgn xxtjcheji) iidbjcon j xd{ c

hncnhegedctn j}iehjte|n od dxhjij }ijcdtj{ej) zd |j odxod }jxdx hnc dhncngjx

x}d{ odxj{{niijojx ajxtj }jxdx hnc dhncngjx dgd{bdctdx hunx gd{hjonx

lecjched{nx dxtc dc gjo{jhec u h{dhegedctn#

Cn hjkd ooj zd cj od ijx gx b{jcodx gjceldxtjhencdx od ij binkjievjhec dx ij

ectdb{jhec od gd{hjonx od tnonx inx {k{nx) zd j }dxj{ od tdcd{ |dctjfjx u jx}dhtnx

}nxete|nx) bdcd{j hed{tjx dqtd{cjieojodx cdbjte|jx zd {dxitjc }{eche}jigdctd od ij

echd{teogk{d od c lt{n echncxtjctd) dx }n{ tjctn zd inx jbdctdx dhncgehnx ajc

h{djon cd|nx gdhjcexgnx }j{j gd{gj{ n dqtecbe{ tjidx {edxbnx ) inx hjidx inx

gdhjcexgnx ajc xeon jon}tjonx }n{ ij b{jc gjun{j od }jxdx) jczd jibcnx hnc

gx {did|jchej u hnkd{t{j zd nt{nx# Dx jx dctnchdx zd dc dxtd hj}tin cnx

dchj{bj{dgnx od jcjievj{ hi u hngn aj xeon di odxdc|ni|egedctn odi gd{hjon od

od{e|jonx lecjched{nx odxod c }jcn{jgj binkji) }j{j idbn dx}dhelehj{ tjctn }j{j

Dxtjonx Tceonx) }jx dc di hji xd n{ebec dxtd te}n od t{jcxjhhec lecjched{j0 Gqehn)

}ntdchej ijtecnjgd{ehjcj hnc gjun{ }j{tehe}jhec dc di gd{hjon lecjched{n gcoeji0 u

]d{) }jx ji zd dqjgecj{dgnx gx odtjiijojgdctd }n{ xd{ }j{td od cdxt{n

hnctdqtn#

?#: TC ]JCN[JGJ GTCOEJI OD INX OD[E\JONX LECJCHED[NX

Xe ajhdgnx c jciexex j ce|di binkji dchnct{jgnx zd dc di gd{hjon od od{e|jonx xd

t{jcxjc geidx) geiincdx ajxtj keiincdx od ceojodx gncdtj{ejx) di xebedctd hjo{n cnx

gnxt{j{j dc hel{jx ij hjcteojo od hnct{jtnx n t{jcxjhhencdx dc tnon di gcon dc ij

knixj dxtjcoj{evjoj n gd{hjon n{bjcevjon) hng}dxtn }n{ 41 od ijx knixjx gx

{d}{dxdctjte|jx odi }ijcdtj) jz xd cdbnhejc gdcxjigdctd gx od :#=== geiincdx

od hnct{jtnx xdbc hel{jx od Lt{dx Ec' oxt{u# Ijx knixjx od od{e|jonx gx b{jcodx

odi gcon) gdoeojx }n{ di cgd{n od hnct{jtnx cdbnhejonx) xnc di @n{dj Dqhajcbd

!@[Q% hnc gx od;== geiincdx od hnct{jtnx gdcxjidx u di D{dq hnc :8= geiincdx)

xdbeojx }n{ di t{joehencji Haehjbn Gd{hjcteid Dqhajcbd !HGD) :;= geiincdx od

hnct{jtnx% zd n}d{j odxod :1?1#


23/32

Hjo{n =:6 Gd{hjon binkji od lt{nx u n}hencdx cdbnhejojx dc knixjgeiincdx od hnct{jtnx

;==1 Dcd'Gju =5 $ |j{ =1.=2 $ ]j{t# =1coehdx jhhencj{enx

_jxjx od ectd{x

JhhencdxGncdojxKedcdx jb{hnijxDcd{bj

Gdtjidx

Nt{nx

?#?4?8#:58;#12


24/32

Hjo{n =;6 Gd{hjon binkji od od{e|jonx N_H!Cngecji od hnct{jtnx |ebdctdx ' TX/ keiincdx%

Oeh'=2 Oeh'=1 Fc'=5 $ odi tntji_N_JI ;52#2 ?:?#8 4:


25/32

Ldctd6 Kjc` nl Ectd{cjtencji Xdtidgdctx) ;==2 & Lifnx !t{cn|d{%# && Ln{rj{o [jtd Jb{ddgdct#

1=$ odi gnctn tntji t{jcxjon dc di |edfn hnctecdctd0 dc xdbcon ibj{ dxtj

Cn{tdjg{ehj:) hnc 4?4#< geiincdx od oij{dx oej{enx u c jgdctn odi


26/32

]n{ di ijon od t{jcxjhhencdx oej{ejx hnc gncdojx) ji ebji zd di hjxn jctd{en{) in

ieod{j D{n}j hnc c gnctn jxhdcodctd j inx : 25


27/32

jitj cn xnin dc Ijtecnjg{ehj xe cn dc tnon di gcon0 K{jxei jihjcvj inx ; geiincdx od

oij{dx oej{enx u cj jitj d|nihec od :=5$ dc t{dx jnx# Hngn dc ij xetjhec

jctd{en{ ]d{ dx di }jx ijtecnjgd{ehjcn hnc inx gdcn{dx gnctnx t{jcxjonx

jihjcvjcon j}dcjx =#;: geiincdx od oij{dx0 }d{n dx cdhdxj{en ajhd{ cj jhij{jhec)

]d{ dxt dg}dvjcon j tdcd{ }j{tehe}jhec d eg}n{tjchej dc di gd{hjon lecjched{n uj

zd) jx xdj gcegj) tngj }j{td odi gd{hjon binkji od od{e|jonx lecjched{nx u nt{nx

}jxdx ijtecnjgd{ehjcnx cn) tji dx di hjxn od \dcdvdij) Knie|ej) j{bdctecj) T{bju)

dth#

Idbn od ajkd{ dxtoejon u hncnheon hji u hngn dx di hng}n{tjgedctn odi gd{hjon

od od{e|jonx lecjched{nx j ce|di binkji) ajhdgnx di jciexex xd}j{jon od inx t{dx

}jxdx uj hetjonx ji ecehen) dg}dvj{dgnx }n{ di hjxn }d{jcn#

?#; DI TXN OD INX OD[E\JONX LECJCHED[NX DC DI ]D[

Di gd{hjon od od{e|jonx lecjched{nx dc di ]d{) ji ebji zd di od Xojg{ehj) dx

{dijte|jgdctd cd|n) dxtn tedcd x dq}iehjhec dc ij }nhj dx}dhejievjhec) n{bjcevjhec

u c gj{hn idbji zd }{dxtd ijx hncoehencdx cdhdxj{ejx }j{j x odxdc|ni|egedctn u

kdc lchencjgedctn#

?#;#: Aextn{ej odi Gd{hjon od Od{e|jonx Lecjched{nx dc di ]d{

Xe cnx ajhdgnx cj }dzdj {dxdj aext{ehj tdcdgnx zd {dgnctj{cnx ajxtj ajhd

}nhn gx od :552) jn dc di zd xd dg}dvjkjc j ajhd{ jibcjx n}d{jhencdx

Ln{rj{o) jczd cn ajkj c gd{hjon ectd{kjchj{en u inx }nhnx zd ajkjc cn inx

nl{dhjc# Tcj gjun{ hnclejcvj dc di xextdgj gncdtj{en }d{jcn ld jcegjcon j inx

kjchnx j cdbnhej{ u nl{dhd{ Ln{rj{ox j hiedctdx u dct{d diinx) uj idbn }j{j di jn

;=== xd tdcjc }nxehencdx od gx od : keiic) dct{d hng}{jx u |dctjx j hiedctdx u

kjchnx0 dc di ;==


28/32


29/32

?#;#; [jvncdx zd iegetjc di odxj{{niin od inx od{e|jonx

J }dxj{ od zd inx gdhjcexgnx lecjched{nx ajc tdceon hjkeoj u j|jchd dc di xextdgj

dhncgehn }d{jcn) dxtd aj xeon gu }dzdn dc {dijhec j inx odgx }jxdx

xojgd{ehjcnx u jc gx {dx}dhtn j inx }jxdx odi }{egd{ gcon) dqextdc ghanxgnte|nx zd iegetjc di h{dhegedctn u hncxextdchej od inx ecxt{gdctnx lecjched{nx)

}{egd{n oj{dgnx c |extjvn j ij l{dhdchej od xn od ijx }{eche}jidx dg}{dxjx

ec|d{xn{jx dc di ]d{#

Od jhd{on ji b{jlehn di ?5$ od dg}{dxjx }d{jcjx) n zd lchencjc dc di ]d{ cn

xjc cecbc te}n od od{e|jonx lecjched{nx) gedct{jx zd di ;=$ in xj od gjcd{j

d|dctji) di 5$ in xn jibcj |dv }d{n cn in xj jhtjigdctd) gedct{jx zd xnin c

:2$ od dg}{dxjx |edcd xjcon tnonx n ji gdcnx cn od inx te}nx od od{e|jonx

lecjched{nx#

B[JLEHN =86 L{dhdchej od Txn od od{e|jonx lecjched{nx }n{ ijx dg}{dxjx }d{jcjx

Dct{d di :2$ od dg}{dxjx zd xjc u.n xj{nc jibc te}n od od{e|jon lecjched{n) ij

gjun{j in ajhd }n{zd dxtnx id bdcd{jc gjun{dx kdcdlehenx) gedct{jx zd di {dxtn

}n{ gnte|nx hngn) }nitehj lecjched{j od ij dg}{dxj) dxt{jtdbej dg}{dxj{eji# Dth#


30/32

B[JLEHN =?6 [jvncdx }n{ ijx zd xd xjc inx od{e|jonx lecjched{nx dc di ]d{

Jan{j hetj{dgnx ijx }{eche}jidx {jvncdx }n{ ijx hjidx di gd{hjon od od{e|jonx

lecjched{nx cn inb{j odxj{{niij{xd odi tnon6

Ljitj od }{nlcoeojo odi gd{hjon gncdtj{ej#

Iegetjon {edxbn j |j{ejkeieojo od tjxj odkeon j zd kjchnx }{dxtjc dc tjxj lefj

dc xnidx u oij{dx#

eg}nxekeieojo od e{xd hn{tn dc gd{hjonx od |jin{dx) jhhencdx u kncnx#

Cn{gj t{ektj{ej jhtji odxgnte|j di xn od od{e|jonx }j{j hk{e{ {edxbnx# Dxhjxj odgjcoj }n{ }j{td od dg}{dxjx cn lecjched{jx#

[doheoj |nijteieojo odi gd{hjon hjgkej{en }d{jcn#

B{lehjgdctd) inx }{eche}jidx nkxthinx }j{j di kdc odxdc|ni|egedctn u odxj{{niin od

inx od{e|jonx lecjched{nx#

B[JLEHN =46 [jvncdx }n{ ijx zd di gd{hjon cn xd odxj{{niij


31/32


32/32

HNC_[JX

]nhjx hnct{j}j{tdx !dc di }jx 8 kjchnx hnchdct{jc di 18$ odi gd{hjon tntji od

ln{rj{o) in zd xebcelehj zd dqextd cj xd{td od gncn}nien lecjched{n od dxtd

}{nohtn%# Inx {edxbnx odi gd{hjon xd hk{dc hnc di }{n}en kjijchd dc ghanx hjxnx#

J}jijchjgedctn8iegetjon#

HNCHITXENCDX

Dc :1?1 xd lco Di Haehjbn Knj{o nl _{jod !HK_% hngn }{egd{ gd{hjon

gnod{cn u n{bjcevjon od lt{nx dc di zd xd hngdcv cdbnhejcon hnc di t{ebn

u di gjv# Dxtd gd{hjon dxtjkidhj di eg}n{td) hjieojo od ijx gjtd{ejx }{egjx)

ldhajx od dct{dbj) dth# ]n{ tjctn inx od{e|jonx xe{|ed{nc hngn ecxt{gdctn oddxtjkeieojo }j{j hng}{jon{dx u |dcodon{dx#

Tc od{e|jon lecjched{n n ecxt{gdctn od{e|jondx c }{nohtn lecjched{n hun

|jin{ xd kjxj dc di }{dhen od nt{n jhte|n) hngn x cngk{d ecoehj xnc }{nohtnx

zd od{e|jc od nt{nx }{nohtnx lecjched{nx) X |jin{ hjgkej dc {dx}dxtj j inx

hjgkenx dc |j{ejkidx tjidx hngn inx te}nx od ectd{x) gjtd{ejx }{egjxinx te}nx

od hjgken) ijx hjielehjhencdx

Inx }{eche}jidx te}nx od od{e|jonx lecjched{nx xnc6 Ln{rj{ox) Lt{nx) Xrj}x u ijx

N}hencdx) zd {dcdc hed{tjx hj{jhtd{xtehjx }j{tehij{dx zd Xe ajhdgnx c jciexex j ce|di binkji dchnct{jgnx zd dc di gd{hjon od

od{e|jonx xd t{jcxjc geidx) geiincdx ajxtj keiincdx od ceojodx gncdtj{ejx Di gd{hjon od od{e|jonx lecjched{nx dc di ]d{) ji ebji zd di od Xojg{ehj)

dx {dijte|jgdctd cd|n) dxtn tedcd x dq}iehjhec dc ij }nhj dx}dhejievjhec)

n{bjcevjhec u c gj{hn idbji zd }{dxtd ijx hncoehencdx cdhdxj{ejx }j{j x

odxdc|ni|egedctn u kdc lchencjgedctn#

8Dc di xdcteon od ij }d{gjcdchej# Dqextdc hed{tjx iegetjhencdx }j{j ij }{dxdchej hncxtjctd dc di gd{hjon

LOS DERIVADOS FINANCIEROS: HISTORIA, TEORIAS, DATOS Y EL CASO PERUANO.

Documents

Transcript of LOS DERIVADOS FINANCIEROS: HISTORIA, TEORIAS, DATOS Y EL CASO PERUANO.