Lic. Dante Sica

Lic. Dante Sica

Buenos Aires, 23 de Octubre de 2008

Consecuencias de la exuberancia irracional

La crisis internacional y su

impacto en la economía localCliente: UOM

ÍndiceContexto internacional: ¿Qué desencadenó la crisis internacional? ¿Por qué

continuan cayendo las bolsas en el mundo? ¿Se desacelera la economía mundial?

Burbujas “derivadas”: Crónica de una muerte anunciada… ¿Cómo comenzó la crisis? ¿Cuáles son los últimos hechos de importancia Estados Unidos y el Mundo: ¿Por qué siguen cayendo las bolsas del mundo? ¿Qué indican los últimos datos de Estados Unidos? ¿Cómo afecta esto a las perspectivas de crecimiento global para 2009? Monedas y Commodities: ¿Por qué en medio de una crisis originada en Estados Unidos su moneda se aprecia? ¿Qué impacto tiene esto en los commodities? Impacto regional: ¿Cuál fue el impacto de la crisis en Brasil? ¿Qué esperar del Real y la economía brasilera a futuro?

¿Cuáles son los principales canales de transmisión por los cuales la crisis internacional puede afectar a nuestro país? ¿Qué esperar de aquí en adelante?

Comercio Exterior: ¿Cuáles son los canales de impacto de la vía comercial? El fantasma de la invasión: ¿Los excedentes exportables de China e Brasil que recaen en nuestro país son un problema para nosotros? Moneda y Financiamiento: Argentina es característico, ante cualquier problema se corre al dólar. ¿Por qué la discusión del tipo de cambio? ¿Sirve devaluar? ¿Cómo afectó la crisis a las tasas de interés? Política Fiscal: 2008 está cerrado. En 2009 habrá que reducir el crecimiento del gasto. Con el canje y la negociación con los holdouts se redujo la incertidumbre del cumplimiento de las obligaciones en 2009. El impacto de la estatización de las AFJP. Actividad Real y Precios: ¿Qué factores condicionan a la oferta agregada? ¿Cómo reacciona el consumo? ¿Qué esperar en términos de nivel de actividad?. El problema del mercado laboral y la negociación salarial 2009 ¿Inflación o empleo?

¿Cuáles son las variantes que presenta la Argentina ante la crisis internacional?

Contexto internacional :: Crónica de una muerte anunciada

¿Qué factores causaron el colapso del centro financiero mundial?

90

140

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

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250Barril Petróleo WTI

CRB Commodities (Soja,trigo y maíz)

Indice Case-Shiller (Preciosde viviendas) (eje derecho)

2,01%

4,49%5,24%

4,29%

2,79%

1,00%1,26%1,75%

6,40%

0%

2%

4%

6%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Precios relevantes(índice 100 = ene -2000)

Tasa FedFunds(% TNA Efectiva)

82,6%

-21,1%

278,3%144,5%1ra etapa

Génesis de la crisis

2da etapa Burbuja inmobiliaria + presión inflacionaria

3ra etapa Crisis inmobiliaria y financiera + presión inflacionaria

Reacción crisis

puntocom+ 9/11

Temores de sobrecalentamiento

de la economía

Luego de aguantar, se desploma el

mercado y bajan la tasa…¿y la inflación?

Burbuja inmobiliaria de préstamos

baratos

2

1 5

3

Los fondos especulativos a las commodities

6

4

Comienza la explosión del negocio de

securitización

26,32

18,62

14,56 14,03

49,67

45,3944,59

38,13

39,79

8

13

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Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 J un-08 J ul-08 Ago-08 Oct-08

Barclays Citigroup Morgan Stanley Bank of America

Contexto internacional ::

De una crisis crediticia a una crisis de confianza global

En julio de 2007 se desata la crisis Sub Prime

que impacta en los balances de las distintas

entidades financieras a nivel mundial que

tenían bonos de las hipotecas securitizadas.

Generó incertidumbre y alta volatilidad en los

mercados cuando se presentaban las pérdidas.

Los bancos centrales inyectaban liquidez y las

entidades en problemas eran fusionadas.

Los balances continuaron deteriorándose.

Luego de rescatar a las dos entidades de

créditos hipotecarios, la FED decide no

ayudar a Lehman, lo cual profundiza la crisis.

La crisis crediticia y de solvencia se

transformó en una crisis de confianza

global sobre el sistema. Comienza el

impacto sobre bancos europeos

Cotización principales bancos valor en U$S

199,9

143,5

78,9

297,4

423,9

70

120

170

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Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 J un-08 J ul-08 Ago-08 Oct-08

Spread LIBOR 3 meses vsTreasury 3 meses

SpreadLIBOR vsTreasury Bills Puntos básicos

Contexto internacional :: Bases para la estabilización del sistema financiero: asegurar liquidez, garantizar depósitos y recapitalizar bancos

El Plan de salvataje financiero de EEUU

La Cumbre de París – Eurozona e Inglaterra – Octubre 12

Las Reserva Federal, el BCE, el Bank of England y los bancos centrales de Canadá y Suecia acordaron para reducir sus tasas en 0,5 pb. El Banco Central chino, por otro lado, redujo tasas y requerimientos de reservas bancarias para liberar liquidez para préstamos

Baja coordinada de tasas – Octubre 8

“Troubled Assets Relief Program” (TARP)

– Se destinarán U$S 700.000 millones (5% del PBI) para la recompra de “activos tóxicos” (hipotecas con dificultades comerciales y residenciales y activos ligados a las hipotecas).

- Prevenir el remate de inmuebles otorgando garantías y recursos para refinanciar créditos

- Se autoriza a incrementar el seguro por depósito de U$S 100.000 a U$S 250.000

- Se permite la capitalización de instituciones financieras

Se fijan los lineamientos, aunque cada país decidirá en forma individual el monto y las herramientas

- Reasegurar condiciones de liquidez para instituciones financieras

- Garantizar los préstamos efectuados por los bancos

- Posibilidad de reforzar el Patrimonio de los bancos

- Compromiso de impedir la quiebra de cualquier institución financiera que represente un riesgo para el sistema financiero en su conjunto (“Too big to fall”)

- Flexibilización de las reglas contables para permitir valorizar activos según el precio de compra y no el de mercado

Contexto internacional :: Crisis financiera en los mercados bursátiles del mundo

EEUU se suma a la capitalización de bancos

Medidas individuales de los países europeos

U$S 64.000 millones para el rescate de Royal Bank of Scotland, Lloyds y HBOS (Barclays recurrirá a sus inversores)Inyección de €260.000 millones al sistema bancario

€80.000 millones para recapitalizar bancos€400.000 millones para préstamos interbancarios

€40.000 millones para recapitalizar bancos€320.000 millones para garantizar créditos interbancarios Estructura jurídica para otorgar préstamos de largo plazo a bancos

No considera necesario recapitalizar sus bancos€100.000 millones para garantizar préstamos interbancarios por hasta fines de 2008

Nuevos anuncios de EEUU

- Inversión de U$S 250.000 millones en participaciones en instituciones financieras y bancos (Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase, Goldman Sachs)

- Garantía ilimitada en depósitos bancarios que no devengan intereses (comerciales)

Inglaterra

España

Francia

Alemania

Considerando las intervenciones de la Fed y

todos los planes de salvataje, el costo total de la crisis ascendería a U$S

5 trillones

Contexto internacional :: ¿Por qué siguen cayendo las bolsas?Los indicadores de coyuntura indican que ya se pasóa la segunda etapa de la crisis global: Recesión + Deflación…

76 83 88

67

47

100

62

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78

4,9 4,85,1 5,0

5,5 5,55,7

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020

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Ene-

08

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Mar

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Abr

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Ago

-08

Sep-

08

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

5,50

6,00

6,50Desempleo (Cant.)

Desempleo (%)

Indicadores de coyuntura Evolución del desempleo

Ago-08Consensus Sep-

08Sep-08

Retail Sales -0,3% -0,6% -1,2%

PPI -0,9% -0,4% -0,4%

Industrial Production -1,1% -0,5% -2,8%

IPC -0,1% 0,0% 0,0%

Housing Starts 0,895 M 0,880 M 0,817 M

Variación mensual

• Ante los indicadores que volvieron a despertar al fantasma de la recesión +

deflación, la Fed y el Tesoro lanzaron un nuevo plan fiscal que busca

reactivar la economía con un influjo de US$ 150.000 Millones.

• Los objetivos de este plan es el aumento gasto en infraestructura, la mayor

facilidades para el acceso a la financiación para gobiernos regionales,

mejoramiento la prestación de desempleo y la cobertura social para los más

débiles con cupones para alimentos.

Contexto internacional :: Comienzan Las proyecciones de octubre del FMI indican que el mundo reducirásu tasa de crecimiento al 3% en 2009. Los emergentes contrarrestan la desaceleración de los avanzados

Tasa de crecimiento real del PIB

Fuente: abeceb.comen base a World Outlook update Octubre 2008

2006 20072008

(jul 08)

2008

(0ct 08)

2009

(jul 08)

2009

(0ct 08)

Mundo 5,1 5,0 4,1 3,9 3,9 3,0

Economias avanzadas 3,0 2,6 1,7 1,5 1,4 0,5

EE.UU. 2,8 2,0 1,3 1,6 0,8 0,1

Euro area 2,8 2,6 1,7 1,3 1,2 0,2

J apon 2,4 2,1 1,5 0,7 1,5 0,5

Reino Unido 2,8 3,0 1,8 1,0 1,7 -0,1

Canada 3,1 2,7 1,0 0,7 1,9 1,2

Países en desarrollo 7,9 8,0 6,9 6,9 6,7 6,1

Africa 6,1 6,3 6,4 5,9 6,4 6,0

Europa del este 6,7 5,7 4,6 4,5 4,5 3,4

Rusia 7,4 8,1 7,7 7,0 7,3 5,5

China 11,6 11,9 9,7 9,7 9,8 9,3

India 9,8 9,3 8,0 7,9 8,0 6,9

Latam 5,5 5,6 4,4 4,6 3,6 3,2

Brasil 3,8 5,4 4,9 5,2 4,0 3,5

Mexico 4,9 3,2 2,4 2,1 2,4 1,8

Contexto internacional :: El valor del dólar parece mantener la tendencia apreciativa a pesar de ser el país con mayor impacto de la crisis. Los bonos del tesoro siguen siendo reserva de valor segura

Variación del valor del

dólar respecto a

cada moneda

Evolución del TC dólar/euro

Tipo de cambio futuro1,60

1,40

1,45

1,480

1,311,29

1,34

1,39

1,44

1,49

1,54

1,59

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1/20

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2008

05/0

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2008

19/0

2/20

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/02/

2008

04/0

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2008

18/0

3/20

0825

/03/

2008

01/0

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2008

15/0

4/20

0822

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2008

29/0

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2008

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2008

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2008

22/0

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/07/

2008

05/0

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2008

19/0

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/09/

2008

16/0

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0823

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2008

30/0

9/20

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14/1

0/20

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2008

U$S/ €

2006 2007 1:S 20088 sept 08 / prom

Jul 0821 oct 08/ 8

Sept 08

Euro -9,9% -10,6% -6,6% 11,6% 8,2%

Libra Esterlina 13,8% 1,5% 0,0% 13,1% 5,5%

Yen 0,9% -5,3% -5,8% 9,3% 21,5%

Yuan -3,2% -6,5% -6,2% 2,9% 24,7%

Real -8,2% -16,6% -9,9% 9,3% 28,7%

Peso Méxicano 1,8% 0,5% -5,4% 2,9% 24,7%

U$S/€ R/U$S

21-Oct-08 1,305 2,236

Dic-08 1,311 2,251

Mar-09 1,308 2,286

J un-09 1,306 2,321

Dic-09 1,301

280

247

219

209

210 23

023

022

427

728

022

317

518

316

9 189 23

3 277

225

221

318 33

6

503

160

210

260

310

360

410

460

510

1988

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Prom

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c

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6

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20

Contexto internacional :: La crisis profundizó la tendencia decreciente de los precios de los commodities. Aún son superiores a los precios promedio de 2007 pero muy lejos de la primera parte de 2008. Hay que monitorear comportamiento

Precio internacional del maíz –U$S por tn –

promedio anual

Precio internacional de la soja –U$S por tn

–promedio anual

Precio internacional del maíz –U$S por tn –valores diarios 2008

Precio internacional de la soja –U$S por tn – valores diarios 2008

¿Cómo será la tendencia futura?

158

71150

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210

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2008

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2008

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150Maíz

WTI

J ulio

-19,7%Agosto

-3,7%

Sept oct

-27%

436

336

320

370

420

470

520

570

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0817

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2008

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2008

29/0

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0826

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2008

Soja

J ulio

-10,8%

Agosto

-5,7%

Sept oct

-28%

Prom 7 m 08 225

21-Oct-08 158

Dic-08 158

May-09 169

J ul-09 173

Precio futuro Maíz

Prom 7 m 08 503

21-Oct-08 336

Ene-09 336

Mar-09 340

J ul-09 346

Precio futuro Soja

Devaluación del dólar: Los precios internacionales están

expresados en términos de dólares. En consecuencia la

devaluación genera aumentos de precios.

La apreciación del dólar está impactando

en los precios. Si se mide el precio en

Euros la caída es 10% menos

Contexto internacional :: El precio a futuro no es favorable. El precio de los Commoditiescontinuaráelevado para 2009 aunque cercano a los niveles de 2007.

Precios futuros del maíz y la soja –U$S por tn - CBOT

Especulación financiera: La misma explica parte de la suba

reciente. Ante la crisis financiera y especialmente en el

mercado de hipotecas los agentes buscaron protección en el

mercados a futuro de materia prima. Estos son pequeños en

términos relativos al financiero lo que se ven impactados.

Problemas de oferta y crecimiento de la demanda: Estos factores son los que explican el aumento estructural en los precios. Existe una confluencia de varios factores.

Promedio de Non Commercial - Long50.00070.00090.000

110.000

130.000150.000170.000190.000

Feb-

06Abr

-06

Jun-

06Ago

-06

Oct

-06

Dic

-06

Feb-

07Abr

-07

Jun-

07Ago

-07

Oct

-07

Dic

-07

Feb-

08Abr

-08

Jun-

08Ago

-08

Oct

-08

Contexto internacional :: Los stocks se mantienen bajos y el crecimiento de la producción no acompaña el crecimiento de la demanda. Es el factor que da sustento a los precios

MAIZ: OFERTA Y DEMANDA MUNDIAL (USDA –SEPT 2008) (Mill tn)MAIZ: OFERTA Y DEMANDA MUNDIAL (USDA –SEPT 2008) (Mill tn)

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09

STOCKS INICIALES 79,1 132,1 124,6 108,5 123,5

PRODUCCION MUNDIAL 715,8 698,5 712,2 790,2 783

CONSUMO MUNDIAL 688,9 705,9 728,3 775,3 796,4

STOCKS FINALES 132,1 124,6 108,5 123,5 109,9

Relación STOCK/CONSUMO 19,20% 17,70% 14,90% 15,90% 13,80%

SOJA: OFERTA Y DEMANDA MUNDIAL (USDA –SEPT 2008) (Mill tn)SOJA: OFERTA Y DEMANDA MUNDIAL (USDA –SEPT 2008) (Mill tn)

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09

STOCKS INICIALES 37,8 47,4 53,1 62,6 50,2

PRODUCCION MUNDIAL 215,8 220,5 236,6 218,2 238

MOLIENDA MUNDIAL 175,7 185,2 195,5 202,9 206,4

STOCKS FINALES 47,4 53,1 62,6 50,2 51,2

Relación STOCK/MOLIENDA 27,0% 28,7% 32,0% 24,7% 24,8%

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09

STOCKS INICIALES 3 3,1 3,3 3,1 2,7

PRODUCCION MUNDIAL 32,6 34,6 36,3 37,9 38,4

CONSUMO MUNDIAL 31,7 33,6 35,6 37,2 37,9

STOCKS FINALES 3,1 3,3 3,1 2,7 2,6


ACEITE DE SOJA: OFERTA Y DEMANDA MUNDIAL (USDA –SEPT 2008) (Mill tn)

ACEITE DE SOJA: OFERTA Y DEMANDA MUNDIAL (USDA –SEPT 2008) (Mill tn)

04/05 05/06 06/07 07/08 08/09

STOCKS INICIALES 6,2 6,5 5,9 6 6,5

PRODUCCION MUNDIAL 139 145,8 153,8 159,8 162,5

CONSUMO MUNDIAL 137,3 146,1 152,4 158,1 161

STOCKS FINALES 6,5 5,9 6 6,5 6,3


SUBPRODUCTOS DE SOJA: OFERTA Y DEMANDA MUNDIAL (USDA –SEPT 2008) (Mill tn)

SUBPRODUCTOS DE SOJA: OFERTA Y DEMANDA MUNDIAL (USDA –SEPT 2008) (Mill tn)

104 11

4

109 11

6

107

106

99 104 11

3 120

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106

88

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77 75

68

60

208,8

108,6

137,4153,1

97,2

0

20

40

60

80

100

120

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

0

50

100

150

200

250Inventarios (Días de consumo)

Indice de precios (2005=100)

Inventarios y precios de materias primas alimenticias(Indice de precios eje derecho)

472

279

200

250

300

350

400

450

50002

/06/

03

02/1

0/03

02/0

2/04

02/0

6/04

02/1

0/04

02/0

2/05

02/0

6/05

02/1

0/05

02/0

2/06

02/0

6/06

02/1

0/06

02/0

2/07

02/0

6/07

02/1

0/07

02/0

2/08

02/0

6/08

02/1

0/08

Indice de commodities industriales (CRB)

Contexto internacional :: Los commodities industriales también se ven afectados por la crisis internacional. Están un 33% por debajo del máximo ubicándose en niveles de 2004

Los mercados de futuros muestran tendencia creciente para los precios de cobre y aluminio a partir de la segunda parte de 2009

-33%

Evolución de los ingresos de capitales y tipo de cambio


Brasil busca despejar las dudas sobre su economía frente a la crisis18

.564 27.9

99

36.0

09 49.4

63

70.3

90 79.0

64

80.1

99

79.1

90

80.7

30

86.2

72

88.1

68

91.1

39

87.2

33

86.2

60

84.9

17

72.7

92

68.1

94

62.9

38

62.1

80

58.9

21

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

Ene-

07

Feb-

07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07

Jul-

07

Ago

-07

Sep-

07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

1,4

1,5

1,6

1,7

1,8

1,9

2

2,1

2,2

Cuenta Financiera (millones de U$S) (acum 12 meses)

TC

Desde fines de 2007 Brasil está recibiendo capitales en niveles extraordinarios. Los fondos que ingresan, ante la volatilidad internacional los fondos buscan liquidez y retiran capitales. El sistema financiero está sólido.En este contexto y para dar un shock al mercado, el BCB anunció que puso a disposición U$S 50.000 Mill. para evitar una contracción del crédito bancario.

Se proyecta que pasado el pico de la turbulencia el TC tienda a R/ U$S 2Se reduce la proyección de crecimiento para 2009 de 4 a 3,5

Tipo de cambio nominal u$s resto de monedas (Índice dic 04=100)

50

60

70

80

90

100

110

120

130

Dic

-04

Ene

-05

Feb

-05

Mar

-05

Abr

-05

May

-05

Jun-

05

Jul-0

5

Ago

-05

Sep

-05

Oct

-05

Nov

-05

Dic

-05

Ene

-06

Feb

-06

Mar

-06

Abr

-06

May

-06

Jun-

06

Jul-0

6

Ago

-06

Sep

-06

Oct

-06

Nov

-06

Dic

-06

Ene

-07

Feb

-07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07

Jul-0

7

Ago

-07

Sep

-07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene

-08

Feb

-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-0

8

Ago

-08

Sep

-08

J apón Brasil México

Chile China Argentina

Unión Europea


¿Cuáles son los posibles canales de transmisión de la crisis financiera al país?

La actuación del Banco Central y la posición de los bancos locales “pesificados” minimizan el riesgo de una corrida bancaria ante la depreciación del peso

A partir del acuerdo con los holdouts y las modificaciones impulsadas en el Presupuesto 2009, se ampliaron las fuentes de financiamiento el gobierno en el corto plazo

Baja dependencia de la actividad local de la Inversión Real Directa

El aumento en las tasas de interés internacionales podría encarecer el costo de financiamiento a nivel local

Hay que monitorear:

• Como evoluciona el precio de commodities

• Como evolucionan las monedas contra el dólar

• El impacto sobre los vecinos y los emergentes asiáticos

Vía Financiera

Vía Real

Las cantidades exportadas de productos primarios no se verán afectadas por ahora, aunque la caída en los precios de los commodities puede afectar la rentabilidad del sector exportador y la proyección del saldo de la balanza comercial

Brasil es el país latinoamericano que más se verá afectado por la retracción de los flujos internacionales a la región. Esto podría impactar en una menor expansión del comercio bilateral

Exportaciones a EE.UU+ UE. En mill de US$. La dependencia de los países centrales se ha reducido en más de 6 pp en los últimos años.

El crecimiento de las exportaciones estuvo dinamizado por las ventas de cereales y oleaginosas a la UE.

Las exportaciones a los países centrales ascienden a menos de un cuarto del total.

Además, más de un 80% de las exportaciones son commodities o derivados.

Subtotal: 56% del total exportado

Ante un escenario de crisis :: Menor dependencia de las exportaciones a los mercados centrales, y alta incidencia de commodities

7.33

2

7.80

1

7.43

4

7.94

8

8.90

2

9.66

2

10.9

23

11.5

49

13.3

50

8.15

1

11.8

96

31,5%29,5%

27,9%

31,0% 30,1%28,0%

27,0%24,9% 24,0% 23,8%

24,9%

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 8 Mes

2007

8 Mes

2008

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%UE + EEUU

PART %

DESCRIPCIÓN Mill US$ Part %

Harina y"pellets" soja 2.638 22,2%Maiz en grano 785 6,6%Aceite de girasol 697 5,9%Petróleo 475 4,0%Derivados de acidos grasos 463 3,9%

Carne bovina refrigerada 428 3,6%Minerales de cobre 385 3,2%Fuel("fuel oil") 293 2,5%Limones 277 2,3%Camarones y langostinos 220 1,9%

RUBRO Mill US$ Part %PP 2.966 23,9%MOA 5.927 47,7%MOI 2.415 19,5%CyE 1.106 8,9%Total 12.415 100,0%

Principales productos exportados. 8 Mes de 2008.

Subtotal: 48% del total exportado

Exportaciones a países emergentes. En millones de U$S.

Ante un escenario de crisis :: Grandes socios emergentes: a pesar de una mayor participación de las expo industriales, siguen primando los commodities

8.64

9

11.0

03

10.7

71

9.35

8

11.1

80

12.9

94

15.4

37

17.8

19 21.3

52

12.8

99 17.6

01

37,1%

41,7% 40,5%

36,5% 37,8% 37,7% 38,2%

36,9%38,4% 38,3% 37,6%

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 8 M

2007

8 M

2008

U$S

Mill

ones

0%

10%

20%

30%

40%

50%Grandes emergentes + Chile PART %Se destina aprox. un 37% al BRIC + Chile, nivel que se ha mantenido constante en los últimos años.

En lo que va de 2008, viene creciendo un 36%.

Un 62% de las exportaciones estáconformada por commodities y sus derivados.

DESCRIPCIÓN Mill US$ Part %

Porotos de soja 2.866 16,3%

Aceite de soja 1.459 8,3%

Trigo 891 5,1%

Vehiculos de cil > 1500 y < 3000cm3 863 4,9%

Naftas p/ petroquimica 646 3,7%

Petróleo 547 3,1%

Vehiculos p/ transp mercancias 516 2,9%

Vehiculos de cil < 1000 369 2,1%Propano licuado 237 1,3%

RUBRO Mill U$S Part %

PP 5.013 28,5%

MOA 3.712 21,1%

MOI 6.611 37,6%

CyE 2.265 12,9%Total 17.601 100,0%

Las exportaciones argentinas no tienen una dependencia alta de los mercados centrales, por lo que el impacto directo de una caída de la demanda sería limitado y concentrado sobre el mercado de commodities.

La dependencia de los grandes países emergentes es mayor, y con más participación de productos industriales. Sin embargo, en la estructura exportadora los commodities y sus derivados siguen teniendo mayor peso.

Por lo tanto, el principal canal de transmisión será a través de menores precios de los commodities, dado que las cantidades producidas son absorbidas por el mercado mundial.

En 2009 la estructura exportadora será puesta a prueba, a causa de que su crecimiento dependerá de los volúmenes exportados. El saldo comercial será significativamente menor porque no se espera que prevalezca el efecto precio registrado en 2008.

En la coyuntura aún no se registraron estos efectos, debido a que en la comparación interanual los precios siguen elevados.

Ante un escenario de crisis :: Consideraciones parciales ante la crisis - ¿Cuál es el canal trasmisor del impacto?

9,29

5,80

13,3914,06

8,639,40

10,98

9,33

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2008 e 2009 p

millo

nes

de T

n.

Trigo Maíz Soja Petroleo

Ante un escenario de crisis :: El impacto sobre los principales commodities. Caída de precios y menores volúmenes de trigo y petróleo

Variación de los precios promedio por Tn de granos y barril petróleo 2008 vs2009 en distintos escenarios

Toneladas exportadas de los principales granos y petróleo. 2008 y 2009

En volEn volúúmenes exportados a menes exportados a excepciexcepcióón del trigo (n del trigo (--38%) y el 38%) y el petrpetróóleo (leo (--15%) que caer15%) que caeríían por an por la menor produccila menor produccióón local, se n local, se espera un incremento del maespera un incremento del maííz z (+5%) y la soja (+9%)(+5%) y la soja (+9%)

La caLa caíída esperada de los precios da esperada de los precios promedio de los granos respecto promedio de los granos respecto a 2008 (ponderados) es del 5% a 2008 (ponderados) es del 5% en el escenario base y 13% en el en el escenario base y 13% en el negativo. En el caso del negativo. En el caso del petrpetróóleo del 5 y 34% leo del 5 y 34% respectivrespectiv..

-11%-8%

-5% -5%

-31%

-21%

-13%

-34%-40%

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

Trigo Maíz Soja Petroleo

Optimista (prom 2008)

Base (prom últ 3 mes)

Pesimista (futuros)

Ante un escenario de crisis ::

En el 2009, el escenario para las exportaciones serámuy diferente

Productos primarios

Trigo + Maíz + Soja

66%

MOADerivados

Trigo + Maíz + Soja

52%

MOI

Combustible y energía

Petróleo y derivados

Particip.

Particip.

P Q V

49,0% 4,0% 53,0%

2009 Negativo -13,1% -1,6% -25,5%

2009 Base -5,1% -1,6% -11,0%2009 Positivo 0,0% -1,6% -1,6%

2008

P Q V

49,0% -6,0% 43,0%

2009 Negativo -7,3% 5,0% -19,3%

2009 Base -2,8% 5,0% 14,4%2009 Positivo 0,0% 5,0% 5,0%

2008

P Q V

9,0% 20,0% 29,0%2009 Negativo -5,0% 15,0% 10,0%2009 Base 0,0% 15,0% 15,0%2009 Positivo 5,0% 15,0% 20,0%

2008

P Q V

61,0% -23,0% 38,0%

2009 Negativo -33,9% -15,0% -48,9%

2009 Base -5,1% -15,0% -20,1%2009 Positivo 0,0% -15,0% -15,0%

2008

Ante un escenario de crisis :: Con este escenario de precios el superávit comercial se veráfuertemente afectado

Positivo

Base

Negativo

Balanza comercial argentina. En mill de US$.

•En los primeros 8 meses de 2008, las exportaciones vienen creciendo un 39%. El 90%de ese crecimiento es por mayores preciosrespecto de 2007. Sin precios sólo crecen 4%.

•Por la caída en la cotización de los principales commoditiesexportados, para 2009 se espera una variación promedio de -3% en precios y +4% en cantidades.

•Se construyeron 2 escenarios alternativos: uno positivo con +1,5% en preciosy otro negativo con -11%.

11.00011.15312.41011.66312.105

34.55040.352

46.569

55.933

72.000

22.445 28.68934.159

44.780

64.000

75.800

79.100

69.700

75.000

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

2004 2005 2006 2007 2008 (e) 2009 (p)

7.100

3.800

-2.300 -4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000Positivo

Base

Negativo

2009 (p)

3,9% 4,6% 5,2%3,7%

5,2% 6,2%7,8% 9,1%

11,4% 12,5%

21,0%24,7% 24,6% 26,1%

33,0% 32,8%34,6% 34,3%

32,2%29,7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (e)

China

Brasil

9.91511.726

14.400

19.000

7.373

4.561

2.342

5.002

8.000

5.0933.1221.157992

-2.000

3.000

8.000

13.000

18.000

23.000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

(e)

Importaciones Brasil

Importaciones China

Comercio exterior :: Ante un escenario de crisis internacional ¿Hay posibilidades de invasión? ¿quién puede ser el origen más problemático? ¿Brasil o China?

Balanza comercial de Argentina y China. En mill de US$.

Part. % de China y Brasil en impo total

158%

471%

En los últimos años, la tasa de crecimiento de las importaciones desde China superaron en más de 3 veces a las provenientes de Brasil.

China ya se ha convertido en el segundo origen de las importaciones, por detrás de Brasil (30%).

1.402

Comercio exterior :: Ante un escenario de crisis internacional Para los sectores de mayor influencia de la UOM, China es el principal problema

Inserción de China y Brasil en sectores seleccionados. Ene-Ago 2007-2008. En mill de US$.

China Brasil

Var. Abs. Var. Abs. Part % 2007 Part % 2008 Part % 2007 Part % 2008

Mecánica y Electromecánica 151,4 41,6 9,8% 12,4% 21,9% 18%

Maquinas de Escribir, Calcular, etc 77,5 -1,4 53,4% 51,2% 2,4% 2%

Autopartes 69,0 607,6 5,5% 5,6% 38,5% 41%

Electrónica 39,0 39,7 30,9% 25,1% 16,4% 14%

Siderurgia 15,4 379,4 7,0% 5,5% 55,1% 63%

Herrería de Obra y Carpintería Metálica 8,9 10,3 15,1% 14,1% 29,6% 25%

Vehículos automotores 8,7 690,1 0,4% 0,5% 77,8% 73%

Aluminio 5,3 4,0 3,2% 5,5% 51,0% 40%

Carrocerías 4,5 27,9 3,4% 6,3% 92,0% 89%

Relojes y Afines 3,4 0,0 50,2% 52,1% 0,7% 1%

Cinc 1,2 -10,1 2,8% 5,2% 77,4% 73%

Armas y Armamentos 0,5 0,7 7,4% 11,2% 33,9% 31%

Vehículos de usos especiales 0,4 0,1 9,4% 6,3% 0,0% 0%

Envases e impresíon sobre Metales 0,4 0,3 11,1% 9,0% 22,6% 17%

Material Ferroviario 0,2 -20,9 0,1% 0,6% 47,3% 50%

Plata 0,1 -0,1 2,0% 11,8% 8,1% 17%

Plomo 0,0 0,0 29,1% 44,5% 0,0% 0%

Otros productos de orfebrería 0,0 0,0 7,3% 1,4% 0,0% 0%

Bronce 0,0 0,0 39,8% 37,7% 0,9% 6%

China BrasilSector

Crecimiento promedio 65,8% 43,5%11 sobre 19 6 sobre 19

Impo total 08 (mill US$) 1.602 6.430

-8.374

-6.491

-5.787

-3.973

-3.384

-2.089

-4.337

-5.246

-1.642

-913

-9.000

-7.000

-5.000

-3.000

-1.000

1.000

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Moneda :: ¿Qué esta pasando con el dólar? Hoy por hoy uno de los grandes problemas es la dolarización por el temor de los privados ante las condiciones locales…

Millo

nes

U$S

Caída de la Convertibilidad

Crisis del Tequila

Burbuja Subprime

Conflicto Agropecuario

Formación de activos externos por parte del SPN

-4.1

00

Moneda :: Mercado Cambiario Si bien el BCRA vende dólares para evitar un dólar mucho más caro, el gobierno no ayuda con los anuncios que realiza y la crisis financiera internacional también afecta

Tip

o de

cam

bio

Nom

inal

AR$/

US$

Com

pras

/ V

enta

s de

US$

por

par

te d

el B

CRA (M

ill. U

S$)

Intervención cambiaria y Tipo de Cambio Nominal

Conflicto con el sector

agropecuario

Bono a Chávez

Pago al club de París

-400

-342

,5

-357

,35

117

49

-54

-46

-122

-190

-286

101

-366

-88

70

-51

-63

-183

135

-197

111

72

-143

226

-103

,7 -74,

558

,8

128,

8

3,2235

3,2062

3,2552

3,0978

3,1615

3,1812

3,1520

3,1688

3,05653,0238

3,0153

3,0522

3,0253

3,0462

3,113

3,0867

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

3,01

3,04

3,07

3,10

3,13

3,16

3,19

3,22

3,25

11/0

3

24/0

3

06/0

4

19/0

4

02/0

5

15/0

5

28/0

5

10/0

6

23/0

6

06/0

7

19/0

7

01/0

8

14/0

8

27/0

8

09/0

9

22/0

9

05/1

0

18/1

0

Compras deUS$ del BCRA

TCN AR$/U$S(Ref. BCRA)

Crisis internacional Efecto “Jazz y/o

Ketchup”

+

Efecto Gobierno

AFJP, Devaluación

84

94

104

114

124

134

Ene-

07

Feb-

07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07

Jul-

07

Ago

-07

Sep-

07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Tipo de Cambio Nominal MultilateralRealP eso Mexicano

Moneda :: ¿Por qué surgen los reclamos por una devaluación? La crisis internacional dejó a nuestros socios comerciales mucho más “baratos” debido a su devaluación frente al dólar

Promedio 2008

117,4Promedio 2007

106,8

Evolución del tipo de cambio nominal multilateral*

Base 100 = 02/ 01/ 2007

Max. histórico

124,0

Valor actual

105,2AR$/US$ 3,22

Devaluación

12%AR$/US$ 3,60

Devaluación

18%AR$/US$ 3,80

* Construido como el promedio nominal ponderado por exportaciones de los tipos de cambio de Brasil, la Unión Europea, China, Chile y Estados Unidos frente al Peso argentino

Devaluación controlada o brusca

El BCRA sostiene la postura que hay que “defender” la moneda frente a la crisis

internacional, aplicando la “Teoría de Maradona”

(Volatilidad e impresibilidad)

Moneda :: Ante los reclamos de los industriales y los “anuncios“ del gobierno ¿Qué posturas se enfrentan? ¿Sirve una devaluación que lleve al dólar a 3,60/3,80?

“Antes” (Subprime, crisis del campo, etc.)

HoyTasas de interés

Se disparan las tasas luego de

una corrida contra depósitosMercado cambiari

oVende reservas a mansalva en el spot y el futuro

DevaluarEl gobierno, la UIA y la CGT apoyan la idea de un dólar

más caro. Los industriales y los sindicalistas apuntan a “preservar el empleo” cada

uno desde su óptica

Sin embargo la postura del BCRA choca de frente

contra los anuncios del gobierno, que situan una banda

“razonable” para el dólar en $3,30 / $3,40

¿Devaluar o no devaluar? Esa es la

cuestiónTasas de interés

Convalida tasas más altas para

frenar demanda de US$Mercado

cambiario

Se encuentra activo pero

prioriza otros instrumentos

▲▼

Pm

Px ▲▼

Qx

Qm

▲Demandaagregada

▲Nivel Actividad

▲Precios

Impactobuscado

▲ Pmaterias primas

importadas

▲Costos deproducción

Nivel Actividad

▲Precios

Impactoindeseado

Wdemandado▲

▼

+ = Resultadoincierto

Crecimiento

+Inflación

?

¿Qué se esta haciendo?

Pro

tecc

ion

ism

o

Moneda :: ¿Qué pasa con las tasas de interés? Otro efecto “negativo” es que comenzaron a aumentar las tasas de interés hasta alcanzar niveles similares a los de la crisis con el campo…

TNA TNAPrincipales tasas de interés pasivas y activas del sistema financiero privado local

Ante la caída de $1.334 M de los depósitos a plazo, los bancos comenzaron

a levantar las tasas de interés…Si bien el BCRA convalidó, intentando controlar la demanda de dólares, la

coyuntura actual impone un entorno más volátil del esperado

26/09Max. Depósitos a

plazo en AR$$ 66.039 M.

10/10Stock Depósitos a

plazo en AR$$ 64.705 M.

17,00

12,88

8,63

9,75

10,81

14,06

14,38

18,44

17,19

16,50

16,19

15,94

14,38

12,06

12,69

12,31

12,3812,00 12,72

16,75

10,66

8,13

8,84

12,76

9,70

11,85

9,63

11,14

9,41

9,72 9,809,33

8,39

8,99 8,94

8,74

8,68 8,93

23,17

19,70

11,57 13,41

19,63

21,1722,38

24,1124,96

23,5023,16 22,97

22,63

21,56

20,25

18,5918,72

17,90

7,5

8,5

9,5

10,5

11,5

12,5

13,5

14,5

15,5

16,5

17,5

18,5

19,5

18/0

421

/04

24/0

427

/04

30/0

403

/05

06/0

509

/05

12/0

515

/05

18/0

521

/05

24/0

527

/05

30/0

502

/06

05/0

608

/06

11/0

614

/06

17/0

620

/06

23/0

626

/06

29/0

602

/07

05/0

708

/07

11/0

714

/07

17/0

720

/07

23/0

726

/07

29/0

701

/08

04/0

807

/08

10/0

813

/08

16/0

819

/08

22/0

825

/08

28/0

831

/08

03/0

906

/09

09/0

912

/09

15/0

918

/09

21/0

924

/09

27/0

930

/09

03/1

006

/10

09/1

012

/10

15/1

0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

22,0

24,0

26,0

Tasa BADLARTasa de CallTasa Prime (eje der)

Tasas de interés por préstamos a empresas y al consumo

Moneda :: ¿Cómo impacta esto en el financiamiento del sector privado? …Que imponen un freno para la expansión del crédito al consumo y a empresas

Evolución interanual del stock de préstamos a empresas y al consumo74,5%

61,5%

57,2%

67,4%67,9%

62,8%

41,6%

36,5%

36,5%

44,5%

42,2%

31,5%30,6%

29,5%

20,0%

22,5%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%M

ar-0

5A

br-0

5M

ay-0

5Ju

n-05

Jul-

05A

go-0

5Se

p-05

Oct

-05

Nov

-05

Dic

-05

Ene-

06Fe

b-06

Mar

-06

Abr

-06

May

-06

Jun-

06Ju

l-06

Ago

-06

Sep-

06O

ct-0

6N

ov-0

6D

ic-0

6En

e-07

Feb-

07M

ar-0

7A

br-0

7M

ay-0

7Ju

n-07

Jul-

07A

go-0

7Se

p-07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08Fe

b-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Ago

-08

Sep-

08

18%

23%

28%

33%

38%

43%

48%Crédito al Consumo

Crédito a Empresas

25,0%

12,7%

15,3% 14,4%

17,8%

23,0%30,0%

27,0%

25,7%

26,7%

27,5%26,6%

25,6%

26,0%

28,4%28,1%28,2%

11%

13%

15%

17%

19%

21%

23%

25%

27%

Mar

-05

Abr

-05

May

-05

Jun-

05Ju

l-05

Ago

-05

Sep-

05Oct

-05

Nov

-05

Dic

-05

Ene-

06Fe

b-06

Mar

-06

Abr

-06

May

-06

Jun-

06Ju

l-06

Ago

-06

Sep-

06Oct

-06

Nov

-06

Dic

-06

Ene-

07Fe

b-07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07Ju

l-07

Ago

-07

Sep-

07Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08Fe

b-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Ago

-08

Sep-

08Oct

-08

25%

26%

27%

28%

29%

30%

31%Tasa Crédito a Empresas (promedio Adelantos y Documentos)

Tasa Crédito Personal

Moneda :: Conclusiones y reflexiones

Resumiendo ¿Qué esperar para el tipo de cambio y las tasas de interés?

• La aparición de la demanda de dólares reavivó a la política monetaria, que

parecía inerte ante una realidad “sencilla”, con balanza comercial favorable

y relativo interés por parte del sector privado en el billete norteamericano.

• Hoy por hoy, la demanda de dólares de los privados + la caída de los

precios internacionales plantea un escenario de acción totalmente distinto

para la economía local y para el BCRA. La dolarización ha mostrado que por

ahora llegó para quedarse, mientras los commodities no prometen (hasta

ahora) el boom de principios de año.

• El nuevo escenario monetario no favorece al fogoneo de la inflación. Esta

más que claro que ante un parate fuerte del crédito y una economía con

menor cantidad de pesos, el Central realiza una política monetaria

contracíclica que comienza a notarse en el nivel de actividad y en la

desaceleración de los precios.

•Todo esto configura un escenario de conductas “más explosivas” con

mayores tasas de interés ante el riesgo de que los depósitos en pesos

pierdan contra la depreciación de la moneda. Por otro lado la tendencia

regional de devaluación deja mal parado al sector productivo local frente a

nuestros socios comerciales. En este marco surge la idea de que el TC sería

controlado en una banda de $3,30 a $3,40 para evitar problemas con el

empleo a nivel local. ¿Alcanzará para recomponer la competitividad e

sostener el crecimiento?

Finanzas Nacionales :: Por la crisis financiera internacional se esperan menores ingresos y mayores dificultades en el acceso al crédito. La estatización de las AFJP relaja la presión sobre el gasto

Ingresos

Presiones para un mayor control del crecimiento del gasto

Financiamiento

Un precio inferior al récord registrado en el 1er semestre de 2008, implica un impacto a la baja en los ingresos por retenciones.

Presiones del sector agropecuario para reducir los derechos de exportación, hará difícil retomar un aumento de alícuotas.

Las retenciones a las exportaciones tienen una participación de 13,9% sobre

la recaudación

Si bien se han hecho anuncios a fin de poder volver a tener acceso a los mercados internacionales, un escenario internacional con elevada incertidumbre puede dilatar los plazos de las negociaciones y reducir el porcentaje de adhesión

¿Será posible en un año electoral? Desafíos: La Movilidad impone un piso de aumento de 20%

Desacelerar el gasto en subsidios Lograr más fondos para la obra pública

Mejor estaticemos

las AFJP

29,8% 26,9%

20,0% 14,5%

18,4% 19,0%

13,9% 25,8%

7,2% 6,3%3,5% 3,0%

2,0% 1,2%5,2% 3,3%

100,0% 100,0%

Aporte al crecimiento

Part % 2008$ mill Var. % $ mill Var. %

IVA 7.296 42,4% 59.573 33,5%

Ganancias 4.398 24,0% 39.963 25,3%

Seguridad Social 4.279 44,1% 36.735 40,5%

Retenciones 4.125 147,7% 27.861 106,3%

Impuesto al Cheque 1.684 23,2% 14.340 32,3%

Combustibles 797 5,8% 6.947 31,7%

Internos coparticipados 472 12,9% 4.082 20,2%

Otros Impuestos 849 -4,7% 10.306 22,0%

Total recursos 23.900 42,8% 199.807 38,7%

TributosSeptiembre Acum 3er trimestre

Finanzas Nacionales :: Al menor precio de los commodities se suma un menor crecimiento en la actividad y en los ingresos por Seguridad Social

Su participación pasó de 9,3% en los primeros 8

meses de 2007 a 13,9% en 2008

Recursos tributarios. En millones de $.

Factores que impulsan a la recaudación en 2008

- IVA: Crecimiento de 6,6% e inflación de 21%

- Retenciones: precios récord y aumento de tarifas nov. 07 y Res. 125.

- Seguridad Social: Nuevo flujo de aportes a partir de la Reforma Previsional de 2007

¿Qué se espera para 2009?

Menor crecimiento de la actividad (3%/ 5%) y los precios (18%)

Menor precio de los commodities

No estará presente

Además, queda poco margen para aumentos en la presión fiscal. (Estimada en 28% para 2009)

En $ millones En % del PBI

300 27.500 2,2%

350 32.100 2,6%

400 36.700 3,0%

450 41.300 3,3%500 45.900 3,7%

Px SojaRetenciones

1,5 pp

El Presupuesto estima retenciones por $49.444 mill. (4,4% del PBI)

La recaudación proyectada es de $ 329.537 mill., un 16,6% superior a la de 2008.

Nuestra estimación es que ingresarán $348.000 mill., un 22% más. IVA (28%), Ganancias (18%), Seg.Soc. (27%)

$ mill Var.% $ mill Var.%Ingresos Totales 18.866 32,5% 143.416 36,4%

Remuneraciones 2.195 44,2% 15.401 31,6%

Prestaciones Seg. Soc. 5.380 35,6% 41.127 34,2%

Gastos de Capital 1.858 34,7% 14.191 12,7%

Transf. al S.Privado 3.322 10,5% 28.008 55,5%

Otros 2.408 46,6% 16.655 32,9%Gasto Primario 15.163 31,6% 115.381 35,0%

Intereses 1.076 -41,1% 8.780 -6,5%

Gastos Totales 16.239 21,7% 124.161 30,9%

Resultado Pimario 3.703 36,2% 28.035 42,6%Resultado Financiero 2.627 194,6% 19.255 87,5%

Agosto Acum 8 meses

Finanzas Nacionales ::

En 2008, el gasto aumenta al 35% impulsado por subsidios y seguridad social

Cuenta ahorro inversión. En $ millones.

Factores que impulsan el crecimiento del gasto en 2008:

- Seguridad Social: Aumentos de 12,5% en sept.07 y 15% escalonado en 2008

- Transf. al S. Privado: Los subsidios al s.energético crecen al 295% y los destinados al s. transporte al 70%

- El mayor ajuste se observó en los gastos de capital (no es un año electoral)

-

12,6%35,8%5,5%34,1%14,1%

-

-2,1%

100,0%

Aporte al crecimiento

36,0%

31,6%27,1%

40,1%

51,6%

39,8%

30,8%

28,7%

96,7%

63,0%

78,1%82,2%

-21,2%-25%

-5%

15%

35%

55%

75%

95%

115%

Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 J un-08 J ul-08 Ago-08

Gasto primarioTransferencias S.Privado

Gasto de capitalSeguridad SocialRemuneraciones

$ millones % PBI $ millones % PBI $ millones % PBI $ millones % PBI

Ingresos Totales 282.301 24,5% 282.301 24,5% 271.034 19,5% 271.034 19,5%

Remuneraciones 30.418 24,0% 30.418 24% 30.418 24,0% 30.418 24%

Prestaciones Seguridad Social 86.722 28,0% 86.722 28,0% 86.722 28,0% 86.722 28%

Transf. corr. al S.Privado 61.242 32,0% 54.747 18,0% 55.675 20,0% 49.179 6%

Gastos de Capital 31.659 30,0% 28.006 15,0% 28.006 15,0% 24.718 1,5%

Otros 18.076 38,0% 16.868 28,8% 16.367 24,9% 15.162 15,7%Gasto Primario 245.090 28,5% 233.248 22,3% 233.513 22,5% 222.137 16,5%

Intereses 25.400 16,5% 25.400 16,5% 25.400 0,0% 25.400 16,5%

Gastos Totales 270.490 27,3% 258.648 21,7% 258.913 21,9% 247.537 16,5%

Resultado Pimario 37.212 3,0% PBI 49.053 4,0% PBI 37.521 3,0% PBI 48.897 4,0% PBIResultado Financiero 11.812 1,0% PBI 23.653 1,9% PBI 12.121 1,0% PBI 23.497 1,9% PBI

Acumulado Escenario 2 Escenario 3 Escenario 4

Soja a U$S 500 Soja a U$S 350

Escenario 1

Hay factores que hacen difícil bajar el crecimiento de gasto en 2009:

La movilidad lleva a aumentar jubilaciones un 20%,

El déficit energético hace poco flexible a la baja los subsidios.

Por las elecciones legislativas, se espera un mayor incremento de los gastos de capital en 2009. Sin embargo, continuará siendo la variable de ajuste ante otras partidas del gasto más “inflexibles” en el corto plazo

Finanzas Nacionales :: Con una soja a U$S 350, habráque bajar el crecimiento del gasto al 22% para obtener un superávit primario del 3% del PBI –La obra pública sería la principal variable de ajuste

¿A cuanto debe crecer el gasto para obtenerse un S. Primario del 3% / 4% del PBI?

Finanzas Nacionales :: Aún con un superávit del 3% del PBI, las necesidades de financiamiento son mayores a las de 2008 y las colocaciones a Venezuela no son buena opción

Necesidades de financiamiento. En millones de U$S.

Nota: Excluye Adelantos Transitorios y BOGAR

I. VENCIMIENTOS 20.000 5,1%

Vencimientos de capital e intereses 15.400 4,0%Cupón PBI + Recompra Bonos 4.600 1,2%

II. FUENTES DE FINANCIAMIENTO 10.900 2,8%

Superávit Primario 9.400 2,4%Organismos Internacionales 1.200 0,3%Adelantos Transitorios del BCRA 300 0,1%

III. NEC. DE FINANCIAMIENTO (I-II) 9.100 2,3%

Vencimientos de capital e intereses en 2009. En millones de U$S.

441 575

1.091

1.836

733

3.443

462

2.749

809 658 611

1.954

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 J un-09 J ul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09

interesescapital Préstamos

garantizados (U$S

2.100mill)

Préstamos garantizados (U$S

1.100mill)

Boden 2012 (U$S 2.180mill)

Letras del Tesoro (U$S

900mill)

441 575

1.091

1.836

733

3.443

462

2.749

809 658 611

1.954

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 J un-09 J ul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09

interesescapital Préstamos

garantizados (U$S

2.100mill)

Préstamos garantizados (U$S

1.100mill)

Boden 2012 (U$S 2.180mill)

Letras del Tesoro (U$S

900mill)

Evolución de la tasa de interés pagadas por el Estado Argentino

9,98

%

8,98

%

8,70

%

8,63

% 10,3

4%

10,8

9%

14,2

2%

8,38

%

8,17

%

9,11

%

13,3

0%

12,9

0%

14,8

1%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2005

2006

2007

03/0

4/20

08

19/0

5/20

08

29/0

7/20

08

Préstamos Garantizados y BODEN 2012 son los mayores vencimientos en 2009

En la última colocación a Venezuela se pagó una tasa superior a la de default

Finanzas Nacionales :: Frente a este el panorama, el gobierno implementó una serie de medidas para reducir la incertidumbre de los mercados. Pero el timing no fue el mejor.

Club de París

Negociación con los Holdouts La negociación incluye la colocación de un bono en el mercado internacional por U$S 2.500 mill.

Aumento de Tarifas

Acceso al mercado

internacional de crédito

Reducción de vencimientos

Ampliación de fuentes

internas(Tiene la sanción de

Diputados)Principal factor de crecimiento

del gasto en 2008

Frente a este el panorama, el gobierno implementó una serie de medidas para ampliar las fuentes de financiamiento y reducir la incertidumbre en los mercados:

Canje de Préstamos Garantizados Con una aceptación de 56%, los vencimientos se reducirían en U$S 2.260 millones

Presupuesto 2009: Banco Nación y Adelantos Transitorios Se le permitiría al BN otorgarle al gobierno préstamos por el 30% de sus depósitos (U$S 3.000 mill.)

Se amplía el uso de los AT correspondientes al 10% de la recaudación, para el pago de obligaciones

en moneda extranjera (U$S 4.700 millones)

TOTAL: U$S 13.100 M

Sumado a la refinanciación de Letras en los organismos superavitarios (ANSES, AFIP, etc) por U$S 2.900 millones

Sin embargo, el timing importa. La mayor incertidumbre en el mercado internacional puso en riesgo el canje de Préstamos Garantizados y la

Negociación con los Holdouts (U$S 4.760 millones)


En este marco, se anuncia la estatización de las AFJP

Se elimina el Sist. de Capitalización para conformar el Sistema Integrado Previsional Argentino (SIPA), financiado a través de un único Sist. de

Reparto

• Los beneficiarios del Régimen de Capitalización no podrán reclamar el fondo acumulado en su AFJP. Se considerará como si los aportes efectuados se hubieran destinado al Estado

• Las “imposiciones voluntarias” y los “depósitos convenidos” podrán transferirse a la ANSES para mejorar su haber o a una AFJP

• Los beneficios por jubilación ordinaria, retiro por invalidez y pensión por fallecimiento liquidados hasta ahora por las AFJP bajo la modalidad de Retiro Programado o Fraccionario serán pagados por el Estado. Se tomará la cuota más alta entre 01/01/2008 y 30/09/2008 y en lo sucesivo, se aplicará la movilidad

• Los beneficios que se liquiden bajo la movilidad Renta vitalicia Previsional, continuarán abonándose a través de la Compañía de Seguro de Retiro

• Los recursos de las cuentas de capitalización individual se transferirán en especie a la ANSES y pasarán a integrar el Fondo de Garantía de Sustentabilidad del Régimen Previsional Público de Reparto

• Las compensaciones a las AFJP, se otorgará en títulos públicos emitidos o a emitirse

De la cuenta de Capitalización individual

De los beneficios hasta ahora liquidados por las AFJP

Otras Disposiciones

Finanzas Nacionales :: Ahora el gobierno ahora recibirá un fondo de $97.920 millones y un flujo anual de $12.000 millones (1% del PBI)

Las AFJP cuentan con:

• 3.621.760 aportantes

• 445.514 beneficiarios67% en AFJP

33% en Comp. de Seguro de Retiro

El estado ya realiza un aporte en el 77% de los casosNo se pasan

El gobierno recibirá un flujo adicional de $12.000 millones anuales (U$S 3.600 millones), 1% del PBI

• Se podrá prescindir del acuerdo con los holdouts (Bono de U$S 2.500 millones)

• Se asegura el canje de una gran parte de los Préstamos Garantizados

Además, el gobierno tendrá un mayor poder de decisión sobre el destino de la inversión del ahorro previsional acumulado

Finanzas Nacionales :: Se argumentó que las AFJP pierden rentabilidad y el estado debe salir a garantizar el ingreso de los jubilados

92.310

95.871

97.920

99.703

96.532 97.416

96.601

87.983

96.761

91.776

84.000

86.000

88.000

90.000

92.000

94.000

96.000

98.000

100.000

Ene-0

7

Feb-0

7

Mar

-07

Abr-

07

May

-07

Jun-0

7

Jul-

07

Ago

-07

Sep-0

7

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-0

8

Feb-0

8

Mar

-08

Abr-

08

May

-08

Jun-0

8

Jul-

08

Ago

-08

7,9 10,9

28,9

3,8

-1,9

2,0

-4,7

2,2

18,5

-10,1 -6,4

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

Ene-

07

Feb-

07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07

Jul-

07

Ago

-07

Sep-

07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

Nominal Real

“De los 445.00 beneficiarios del régimen de capitalización el Estado concurre en el pago de los mismos en el 77% de los casos y 179.000 jubilados de capitalización reciben complementos para que su haber no sea inferior a la mínima garantizada”

Promedio Rent histórica

J un-01 4,88 11,15

J un-02 40,59 14,50

J un-03 21,78 15,29

J un-04 5,93 14,31

J un-05 14,89 14,36

J un-06 20,63 14,88

J un-07 28,94 15,91J un-08 -0,19 14,67

54,6

10,9

7,4

6,5

5,5

4,94,1 1,4 4,8

CRÉDITO PÚBLICO DE LA NACIÓN ACCIONES DE SOCIEDADES ANÓNIMAS

TÍTULOS VALORES EXTRANJ EROS PLAZO FIJ O

FONDOS COMUNES DE INVERSIÓN FIDEICOMISOS FIN. ESTRUCTURADOSCONTRATOS NEG. DE FUTUROS Y OPCIONES OBLIGACIONES NEG. DE LARGO PLAZO

RESTO

Reforma PrevisionalRentabilidad inferior a promedio histórico

Finanzas Nacionales :: ¿Y qué se había discutido entonces en la última Reforma?

En 2007 ya se había discutido una Reforma Previsional en dónde…

• Se dio la opción y 9,6 millones de personas no se pasaron

• Se aumentó el aporte al Sistema de Capitalización

• Se puso un límite a la comisión de las aseguradoras

• Se pasaron los indecisos al sistema de Reparto, con lo cual el Sist. de Reparto iba a perder importancia en el largo plazo

Acerca del rendimiento de las AFJP

• El tiempo de maduración del sistema de capitalización no era suficiente para asegurar que los beneficios alcanzasen el mínimo

• Entre 2003 y 2007 el aporte a las AFJP se redujo del 11% al 7%

• En el canje, se les colocó a las AFJP títulos atados al CER

Finanzas Nacionales :: El nuevo sistema perjudica a los trabajadores de ingresos medios altos y altos

Pros

Contras

Sist. de Reparto Sist. de Capitalización

Más allá de la desprolijidad y la propiedad de la caja, el debate acerca el futuro del sistema previsional es positivo. El sistema óptimo depende de las particularidades de cada país, y el resultado debe surgir de un estudio actuarial

• El aportante conoce el monto de su ahorro. Se creía que esto sería un incentivo para disminuir el empleo en negro, pero no fue así.

• Prestación en relación a ingresos de la vida laboral del trabajador y la rentabilidad de la AFJP (Jubilación Ordinaria)

• No incide el problema de disminución de tasa de natalidad y aumento de expectativa de vida• Prestación se encuentra sujeta a avatares del mercado

• El afiliado debe descontar la comisión de su aporte (3 puntos de 7 entre 2003 y 2007)

• Con la implantación de la Movilidad, hoy el afiliado se asegura que la prestación se actualizará con la evolución de los salarios

• Prestación no depende de avatares del mercado

• Por la tendencia mundial de caída de tasa de natalidad y aumento de expectativa de vida, el sistema tiende a no ser sustentable en el LP

• Riesgo de recorte de jubilaciones en época de vacas flacas (13% en 2001) y de suspensión de movilidad

• Prestación en relación al salario promedio (actualizado) de los 10 años previos al cese (PAP: 1,5% por cada año de aporte)

Desde el punto de vista de los trabajadores se verán perjudicados los de ingresos medios altos y altos

Si bien en el sistema anterior debían pagar una comisión (que se había reducido de 3% a 1% máximo del salario) la rentabilidad promedio de 14,7% de las AFJP sobre los aportes de toda su vida les garantizaba un haber superior al de aplicar 1,5% sobre el salario promedio de últimos 10 años de su vida laboral, actualizado por movilidad

REPARTO Afiliados Cotizantes Beneficiarios Cotiz / Afil Cotiz / benef Afil / Benef

2003 2.205.743 739.370 3.155.171 0,34 0,23 0,702004 2.234.475 784.429 3.105.713 0,35 0,25 0,722005 2.281.405 835.259 3.109.908 0,37 0,27 0,732006 2.349.994 847.709 3.333.947 0,36 0,25 0,702007 2.913.173 889.605 4.382.782 0,31 0,20 0,66

Jun-07 2.403.915 708.163 4.404.693 0,29 0,16 0,55

Jun-08 5.212.790 1.905.808 4.675.603 0,37 0,41 1,11


El problema de fondo continúa siendo el empleo en negro

2002 1,66

2003 1,67

2004 1,63

2005 1,60

2006 1,542007 1,49

Relación teórica aport /benef necesaria

Por la derivación de la mayoría de los aportantes a las AFJ P a partir de 1994, el Sistema de Reparto no podía financiarse por si sólo, ni siquiera si todos los afiliados al sistema aportasen.

Por el contrario, las AFJ P contaban con una relación aportantes / beneficiarios muy elevada

Por el contrario, las AFJ P contaban con una relación aportantes / beneficiarios muy elevada

AFJP Afiliados Cotizantes Beneficiarios Cotiz / Afil Cotiz / benef

2003 9.382.895 3.830.346 133.988 0,41 28,592004 9.849.785 4.297.656 173.397 0,44 24,792005 10.476.184 4.874.406 214.076 0,47 22,772006 11.153.809 5.262.496 258.877 0,47 20,332007 11.388.909 5.258.946 349.927 0,46 15,03

Jun-07 11.872.419 5.378.251 342.634 0,45 15,70

Jun-08 9.626.233 4.229.983 438.741 0,44 9,64

TOTAL Afiliados Cotizantes Beneficiarios Cotiz / Afil Cotiz / benef Afil / Benef

2003 11.588.638 4.569.716 3.289.159 0,39 1,39 3,522004 12.084.261 5.082.084 3.279.110 0,42 1,55 3,692005 12.757.589 5.709.665 3.323.984 0,45 1,72 3,842006 13.503.803 6.110.205 3.592.824 0,45 1,70 3,762007 14.302.083 6.148.550 4.732.709 0,43 1,30 3,02

Jun-07 14.276.334 6.086.414 4.747.327 0,43 1,28 3,01

Jun-08 14.839.023 6.135.791 5.114.344 0,41 1,20 2,90


¿Qué va a pasar con las rentas generales que aún financian a la ANSES?

Para compensar el desajuste en el período de transición, en la Reforma de 1994 se derivaron recursos de rentas generales para financiar el Sistema de Reparto

SIJyP

Masa Coparticipable Bruta15%Ganancias

$120 mill. de $580 mill.20% previo Coparticipación

IVA

11% previo Coparticipación

Imp. a Naftas, Gas Natural, Solvente, aguarrás y prod. Comp. hidrocarburos

21%

Imp. a Gas Oil, Diesel Oil, Kerosene y Gas Natural Comprimido

100%

Monotributo

70%

Cigarrillos

100%

Aportes del Tesoro Nacional

2007

RECURSOS 54.042

Aportes y conrtibuciones 34.538

Tributarios 18.775

Ingresos no tributarios 21

Rentas de la propiedad 662

Recursos de Capital 46

EROGACIONES 51.452

Prestaciones a la Seg.Soc. 44.701

Transf. Corrientes y de capital 5.870

Gastos de operación y de capital 880

Intereses 0

SUPERAVIT ANTES DE FIGURATIVOS 2.590

Contribuciones figrativas 13.371

Gastos figurativos 6.229

TOTAL RECURSOS 67.413

TOTAL GASTOS 57.681

RESULTADO FINANCIERO 9.732

R. Financiero sin ingresos tributarios -9.043

El Presupuesto estima que la ANSES percibirá $27.000 millones de ingresos

tributarios en 2009. Del total, unos $21.400 provienen de fondos

coparticipables (IVA y Ganancias) y $12.800 millonesserían resignados

por las Provincias (60%)


Conclusiones

En 2008, cuando hubo que bajar el crecimiento del gasto, la obra pública fue la principal variable de ajuste

En 2009 se espera un menor crecimiento de los ingresos por: a) menor crecimiento de la actividad y la inflación; b) ya no estará presente el impacto de la Reforma Previsional; c) los precios de los commodities se mantendrán elevados, pero más estables

Para alcanzar un superávit primario de 3% del PBI, con una soja a U$S 350, el crecimiento del gasto primario debería bajar de 35% en 2008 a 22,5% en 2009. Ante partidas inflexibles como jubilaciones, salarios o subsidios, los gastos de capital serían la mayor variable de ajuste, aún en un año electoral

Con el anuncio de acuerdo con los holdouts, el canje de préstamos garantizados y las modificaciones del Presupuesto en la normativa del Banco Nación y el BCRA, se intentó relajar el panorama para conseguir financiamiento en 2009

Sin embargo, la crisis financiera internacional imprimió dudas sobre la concreción del canje de los Préstamos Garantizados y el acuerdo con los Holdouts.

En este marco, se anuncia la estatización de las AFJP, con lo cual el gobierno pasará a disponer de un fondo de $97.400 millones, y de un flujo de ingresos neto de $12.000 millones. Con esto, el gobierno se ahorraría de pagar vencimientos de Préstamos Garantizados y prescindir del acuerdo con los Holdouts

Actividad :: La producción agropecuaria se ve impactada por las regulaciones y especialmente por problemas climáticos. La soja compensa con mayor producción por la rentabilidad se ve afectada

La soja al ser el último cultivo

en comenzar a sembrarse y el

de menor costo, ganará

terreno en la actual campaña

Estos niveles de producción

están sujetos a mejoras

climáticas dado que las lluvias

hasta el momento son un 25%

inferior

2006/2007 2007/2008 2008/2009 Var

SOJ A 16,1 16,6 18,0 8%

GIRASOL 2,4 2,6 2,7 3%

TRIGO 5,7 5,9 4,5 -23%

MAIZ 3,6 4,1 3,5 -14%

TOTAL 4 CULTIVOS 27,8 29,1 28,7 -2%

Siembra en millones de hectareas

2006/2007 2007/2008 2008/2009 Var

SOJ A 47,5 46,2 50,5 9%

GIRASOL 3,5 4,7 5,0 8%

TRIGO 14,6 16,0 13,5 -16%

MAIZ 21,8 20,5 19,5 -5%

TOTAL 4 CULTIVOS 87,4 87,4 88,5 1%

Producción estimada en millones de ton

-200

-100

0

100

200

300

250 300 350 400 450 500 550 600

Precio FOB Chicago (U$S/tn)

Mar

gen N

eto

(con

pag

o

de a

lquile

r)(U

$S/H

AS) 2,8 tn/ has 3,5 tn/ has 4 tn/ has Los márgenes de

ganancias serán

menores o en

algunos casos

negativos

EMI base 2004=100 – incrementos promedio anual

Actividad ::

Alta concentración en los sectores que traccionan el crecimiento

El crecimiento de la industria en lo que va de 2009 está muy concentrado en 2 sectores. El automotriz y el de metálicas básicas. Ambos explican el 69% del crecimiento.

Sin el empuje de la industria automotriz y las industrias metálicas básicas, la industria crecería al 2% en 2008

Bloques y rubros seleccionados Crecimiento Part. En crec Crecimiento Part. En crec Crecimiento Part. En crec

Automotriz 32,3% 29,3% 25,4% 27,2% 24,0% 44,0%

Metálicas básicas 1,8% 2,4% -1,7% -2,8% 17,0% 24,8%

Tabaco 12,5% 1,2% 5,1% 0,6% 7,1% 0,8%

EMI nivel general 8,4% 7,5% 6,2%

Minerales no metálicos 15,1% 7,5% 7,8% 4,6% 5,5% 4,1%

Textil 6,4% 1,8% 5,5% 1,8% 4,8% 1,6%Sustancias y productos químicos 6,8% 13,8% 6,8% 16,2% 4,6% 11,7%

Edición e impresión 5,4% 4,1% 7,0% 6,2% 4,4% 4,2%

Caucho y plástico 6,1% 3,1% 7,8% 4,7% 3,1% 2,1%

Alimentos y Bebidas 7,3% 18,7% 4,3% 12,7% 2,0% 6,5%

Metalmecánica 5,4% 9,6% 9,5% 19,9% 1,5% 3,4%

Papel y cartón 1,9% 0,9% 1,1% 1,5% 0,1% 0,0%

Refinación de petróleo 6,2% 7,6% 5,1% 7,4% -2,2% -3,3%

2006 2007 Acum 8 meses 2008

Actividad ::

¿Qué se puede esperar para 2009?

Lo niveles de producción de autosse mantendrán con crecimientos muy moderados por el impacto de la menor demanda tanto externa como interna

La metalmecánica en 2007 llego a explicar el 20% del crecimiento, y en 2008 se vio impactada por el conflicto con el agro. Para 2009 se espera un mal comportamiento por dos causas: los commodities más bajos afectarán las ventas de maquinaria agrícola y las ventas de electrodomésticos también estará afectada por la contracción del crédito

8 m 06 8 m 07 8 m 08

Refinación de petróleo 93,5 96,3 93,8

Industrias metálicas básicas 94,1 86,0 93,7

Productos textiles 78,9 77,3 78,4

Papel y cartón 78,4 79,4 75,9

Edición e impresión 73,4 74,3 74,8

Nivel general 73,1 72,3 73,5

Sustancias y productos químicos 75,0 72,1 71,4

Productos alimenticios y bebidas 69,4 69,7 69,5

Minerales no metálicos 63,7 66,8 68,5

Caucho y plástico 63,7 65,7 67,2

Productos del tabaco 66,0 67,9 66,2

Resto Metalmecánica 61,6 61,1 60,6

Vehículos automotores 48,0 48,6 59,4

Utilización de la capacidad instalada

La industria de acero y aluminio que este año es uno de los motores, dados los niveles de utilización de la capacidad instalada difícilmente pueda seguir traccionando

Shoppings(Var % Anual. Utilizando IPC Abeceb.com Headline)

Supermercados(Var % Anual. Utilizando IPC Abeceb.com Core)

Actividad :: Consumo Privado El consumo desacelera el ritmo de la mano de una pobre expectativa a futuro

64,659,7

53,4

92,5

88,585,0

45,9

70,3

77,8

69,4

96,4

81,7

106,8

102,5

40

50

60

70

80

90

100

110

Ene-06 Abr-06 J ul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 J ul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 J ul-08 Oct-08

Situación Macro a 1 año

Indice de Confianza en el Gobierno

Indice de Confianza del Consumidor (Nivel General)

Indicadores de confianza

(Base 100 = ene-06)

Inicio Subprime

Crisis del campo

¿Final Subprime?

INDECgate

• La demandaparece estar afectada por el

pesimismo que rodea al ambiente

económico local, si bien los indicadores de

corto plazo muestran un crecimiento

“alto”, la expectativa a futuro se

desploma. Lo llamativo es que el ciclo

político domina las expectativas, con lo

cual la caída de la confianza en el

gobierno empeora el margen para un

crecimiento del consumo…

26,3%24,3%

20,0%

31,4%

20,8%

16,6%

2,6%

17,0%

14,3%

7,4%5,6%

10,0%

0%

10%

20%

30%

May

-06

Jun-

06Ju

l-06

Ago

-06

Sep-

06Oct

-06

Nov

-06

Dic

-06

Ene-

07Fe

b-07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07Ju

l-07

Ago

-07

Sep-

07Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08Fe

b-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Ago

-08

Centros de Compras (IPC GBA)

Centros de Compras (IPC abeceb.com)

15,9%

19,7%

23,7%

37,5%

34,5%

27,5%

10,7%

19,4%20,1%

6,5%3,2%

5,3%

11,5%

7,2%

0%

10%

20%

30%

40%

May

-06

Jun-

06Ju

l-06

Ago

-06

Sep-

06O

ct-0

6N

ov-0

6D

ic-0

6En

e-07

Feb-

07M

ar-0

7A

br-0

7M

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7Ju

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Jul-

07A

go-0

7Se

p-07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08Fe

b-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Ago

-08

Supermercados (INDEC)

Supermercados (Abeceb.com)

Consumo en 2009 :: El ritmo de crecimiento del financiamiento serámenor y bajo condiciones menos favorables

18,8%18,0%

16,6%

15,5%

13,7%

13,0%12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

Ene-

06Fe

b-06

Mar

-06

Abr

-06

May

-06

Jun-

06Ju

l-06

Ago

-06

Sep-

06O

ct-0

6N

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6D

ic-0

6En

e-07

Feb-

07M

ar-0

7A

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7M

ay-0

7Ju

n-07

Jul-

07A

go-0

7Se

p-07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08Fe

b-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Stock de cred respecto a masa salarial

12 meses / Proxy saturación

Crec interanual del crédito al

consumo

Tasa de interes

1º T 07 63,1% 25,9%

2º T 07 59,9% 25,7%

3º T 07 60,8% 26,4%

4º T 07 59,0% 26,7%

1º T 08 55,6% 25,9%

2º T 08 55,2% 26,4%

Bim jul/ ago 08 49,4% 27,8%

233,4 228,0 225,6

314,0

226,8

361,8

135,3

199,0

13,3%

10,9% 11,0%11,5%

16,9%

20,0%

17,2%

16,1%

-

50

100

150

200

250

300

350

400

Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%Emisión de Fideicomisos

Tasa promedio de colocación El crédito al consumo crece a tasas menores

Las tasas están en ascenso

El mercado tiende a saturarse

La tasa promedio de fideicomisos estáaumentado y se verá impactada por impuestos a las ganancias

Consumo en 2009 :: Para 2009 se proyecta reducción de la tasa de crecimiento del consumo…

Se proyecta que la masa salarial aumente en 2008 un 21,4%. Sin embargo hay dudas sobre el piso salarial para el 2009, debido a la sensibilidad sobre los costos internos.

El crecimiento de precios es muy similar al de los salarios por lo que se proyecta una menor recuperación del poder adquisitivo o caída.

Se proyectan menores facilidades para el acceso al crédito por aumento de tasas (ejemplo eliminación de cuotas de tarjetas sin interés). Los fideicomisos tenderán a desaparecer por la salida de las AFJ P del mercado

Tasa de crecimiento del consumo

privado

6,1%

9,0%

8,2% 8,

9%

7,8% 9,

0%

6,6%

4,8%

9,5%

-5,7

%

-14,

4%

-2,0

%

-0,7

%

3,5%

5,5%

-4,4

%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

+--

5,8%

8,1% 8,8%

9,2%

8,5%

8,7%

6,6%

3,5% 4,

5%

9,0%

-4,4

%

-10,

9%-3,4

%

-0,8

%

3,9%5,

5%

-2,8

%

-11%

-6%

-1%

4%

9%

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Actividad en 2009 :: En consecuencia el crecimiento del PIB abandonaría las tasas chinas en los siguientes años…

Por el lado de la demanda, el menor dinamismo del consumo privado y la inversión implicaría la imposibilidad de repetir nuevamente las tasas de crecimiento “altas”. La retracción del crédito por el impacto de tasas de interés superiores limita las posibilidades de expansión de estas variables.

Si bien se esperan resultados magros en las principales variables del PIB, el consumo público a pesar de las dificultades intentaría forzar un crecimiento de la actividad mediante la obra pública y el impulso salarial, aunque la inflación produzca un efecto semi-neutro en el ingreso real disponible.

Por otro lado, se sentirá el impacto de la devaluación de los socios comerciales en las exportaciones locales, de manera que se disminuirá el dinamismo de la industria orientada al mercado exterior. Otro factor que afecta a la exportación es el menor crecimiento global esperado que se traduciria en menores precios de commodities. El “mercadointernismo” también sufriría la desaceleración de las ventas.

Por último la menor competitividadpuede impactar en la creación de empleo, lo cual generaría un circulo vicioso nuevamente para la expansión del consumo.

Tasa de crecimiento del PIB Real

3%

a 5

%

Mercado Laboral :: Factores “estructurales” que afectan al mercado laboral

Se frenó el ciclo de creación de empleo…

• La economía local ya no presenta el dinamismo de otros años. Por un

lado existe una menor elasticidad por parte de la oferta para crear

nuevos puestos de trabajo, mientras el desempleo parece haber

llegado a un piso estructural que no puede superarse, lo cual es un

tope para la inclusión social…

Crecimiento e inclusión laboral(Valores trimestrales)

8,8

%

7,7

%

8,7

%

8,6

%

8,0

%

8,6

%

8,8

% 9,1

%

8,3

%

7,5

%

11,4

%

10,4

%

10,2

%

8,7

%

9,8

%

8,5

%

8,1

%

7,5

%

8,4

%

8,0

%

0,6

0,3

0,2

0,1

-0,17%

8%

9%

10%

11%

12%

Mar-06 J un-06 Sep-06 Dic-06 Mar-07 J un-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 J un-08

-0,1

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

Var. % PIB Real

Tasa de desempleo

Elasticidad Empleo/ PIB

30

80

130

180

230

280

330

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Cap. Fed y GBA Gran Rosario Mendoza NOA Sur

- 22,0%

- 29,4%

-26,2%

-19,3%

-27,1%

Jul-07Inicio

Subprime Ene-08Fin del verano

“post-electoral”

Génesis del problema

-12,61%

-10,30%

-11,83%

-21,54%

-18,23%

-16,53%

-25% -20% -15% -10% -5% 0%

Total

Servicios

Profesionales

Técnicos

Comerciales

Administrativos

Mercado Laboral :: Indicadores a futuro de la evolución del empleo

…Esto se refleja en la caída de la demanda laboral en 2008

Indice de demanda laboral por parte de las

empresas(Base 100 = ene-00)

Evolución trimestral de la demanda laboral(IITrimestre ‘08 vs II Trimestre ‘08)

promedio

-52,7%

Tipo de cambio real AR$/US$

• Dos situaciones atacan a la competitividad de Argentina: La inercia de precios interna, que

sufre del ajuste por el lado de los costos y la tendencia reciente de la depreciación de las

monedas de los socios comerciales con el dólar + la apreciación local

• Recomponer el valor del dólar a diciembre 2007 implicaría una devaluación del 14,5% o lo que

es lo mismo, más presión sobre precios y salarios.

Mercado Laboral :: Factores coyunturales que afectan al mercado laboral

Mientras se profundiza la pérdida de competitividad de los sectores productivos

1,731,84

1,48

1,93

1,81

2,12

2,69

3,65

2,97

3,02

1,00

3,01

3,10

0,96

1,481,55

2,16

1,83

1,571,39

0,8

1,3

1,8

2,3

2,8

3,3

3,8

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Tipo de Cambio Real (INDEC) Tipo de Cambio Real (Abeceb.com) Tipo de Cambio NominalTipo de Cambio Real (Sector Agropecuario) Tipo de Cambio Real (Sector Industrial)

20082008

• A contramano de las negociaciones que encabezaron los distintos sindicatos afines al gobierno, liderados por el caminero Hugo Moyano, ciertos gremios de peso, cómo los metalúrgicos y los avocados al sector automotriz, no acataron la regla oficial del 19,5%. Entre los gremios más combativos se han encontrado los de la carne, los gastronómicos, los químicos y la maestranza que han obtenido aumentos por encima de la pauta. En los últimos 3 meses del año quedan por cumplir con la última parte de las negociaciones salariales, que incluye aumentos promedio de 5%

20092009

• A futuro la negociación salarial será clave para determinar el nivel de inflación, ya que si bien se plantea un escenario de tipo de cambio nominal “bajo”, altas tasas de interés y menor gasto público, los salarios aún crecen por encima del 20% anual. Se espera que el gobierno autorice aumentos alrededor del 10%-15% como techo, aunque tendrá que lidiar con los sindicatos más opositores, que lograron escindir la CGT complicando la situación para el ejecutivo nacional…

Mercado Laboral :: Bajo este escenario La negociación salarial tendrá que lidiar con la tradeoff “pérdida de competitividad y la inflación”…

Instrumentos utilizados para lograr la convergenciaTasa de crecimiento anual

M2 Privado

Gasto Primario

Inflación minorista(INDEC)

Inflación mayorista

(INDEC)

Tipo de Cambio Nominal

Índice de Salarios

Precios :: Perspectivas de inflación minorista

…Que hoy se encuentran traccionadospor el impulso del costo laboralFuerte aceleración

de los preciosMenor impulso ¿Es

suficiente?

13,6%15,0%

23,1%21,3%

28,6%

21,0%

29,4%30,5%

39,9%

32,5%

34,7%

16,2%

40,1%

53,2%

39,8%

29,3%

11,6%

14,6%

11,2%

5,6%

13,5%

-2,1%

-2,9%

2,3%2,6%4,5%

-4,2%

-0,1%

2,5%

9,1%

9,7% 10,5% 8,9%

23,9%

24,7%23,0% 22,3%

18,7%

15,5%

10,8%

-5%

5%

15%

25%

35%

45%

55%

Ene-

05Fe

b-05

Mar

-05

Abr

-05

May

-05

Jun-

05Ju

l-05

Ago

-05

Sep-

05O

ct-0

5N

ov-0

5D

ic-0

5En

e-06

Feb-

06M

ar-0

6A

br-0

6M

ay-0

6Ju

n-06

Jul-

06A

go-0

6Se

p-06

Oct

-06

Nov

-06

Dic

-06

Ene-

07Fe

b-07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07Ju

l-07

Ago

-07

Sep-

07O

ct-0

7N

ov-0

7D

ic-0

7En

e-08

Feb-

08M

ar-0

8A

br-0

8M

ay-0

8Ju

n-08

Jul-

08A

go-0

8Se

p-08

M2 Privado Gasto Primario (Prom. 3 meses) Inflación Mayorista

TCN $ x US$ Inflación Minorista Salarios Nivel General

Mercado laboral, precios y competitividad :: Conclusiones

El ajuste de la menor competitividad podría recaer sobre el mercado laboral

• La inflación se encuentra estable en niveles superiores al 20%

aunque las presiones por parte de las variables económicas comienzan

a ceder, pero por desgracia lo hacen: a) de una manera desordenada,

b) de una manera insuficiente.

• La carestía de precios esta impactando seriamente en la

competitividad espuria, que fue el caballito de batalla de la

recuperación post-Convertibilidad. Ante esta perspectiva comienzan

los reclamos por una devaluación de la moneda por parte de los

industriales ¿y el campo?

• Devaluar, cómo muestra la tendencia histórica y con el actual poder

sindical (cantidad de afiliados + influencia política del gremialismo),

potenciaría un alto pass-through a precios, y por ende, a salarios. La

carrera precios y salarios ya comenzó y darle un empujoncito no

parece ser algo “viable” (ni política ni económicamente).

• Sin embargo, de no hacerse nada el ajuste vendría inevitablemente

por el mercado laboral, ya que comenzarían a sufrir por la menor

competitividad los sectores orientados a la exportación y los que se

protegían con la barrera del TC alto.

Hasta el 20 de octubre parecía que los conflictos internos y externos forzaban un cambio en las políticas, con la estatización de las AFJP y la profundización de la crisis se pone en duda

• Se anunció el pago de la deuda con el Club de París

• Apertura negociación con Holdouts

• Canje de Prestamos Garantizados (mayoría con CER)

• Aumento de tarifas de electricidad y gas.

• Política monetaria menos expansiva

• No aceptar aumentos en el tipo de cambio priorizando la pelea contra la inflación

• No convalidar segunda vuelta de demandas salariales a gobiernos provinciales

En los últimos 2 meses, se ha dado una secuencia de anuncios que a pesar de no estar encuadrados dentro de un programa, parecían estar mostrando un cambio de actitud:

Todas las medidas estaban orientadas a afrontar las necesidades de financiamiento y reducir las presiones inflacionarias

La profundización de la crisis financiera internacional abrió nuevamente el dilema del tipo de cambio. La nacionalización de las

AFJP pone en duda si se seguirá avanzando con lo anterior

Ante la creciente incertidumbre y la falta de un paquete de medidas efectivo que sostenga el crecimiento de la actividad, se acentúa el trade-off entre mayores salarios y

preservación del empleo

• Más allá de la incertidumbre internacional, en el gobierno todavía no hay un

paquete de medidas de fondo que permita recuperar el dinamismo para la

economía, luego de que 2008 estuviera signado por la crisis del campo y la

caída de Wall Street.

• Sólo se anuncian medidas desordenadas sin un profundo análisis de su

factibilidad (Club de París), su alcance (AFJP) o su efectividad sobre el

problema de fondo (tarifas) orientadas principalmente a mejorar la caja del

sector público nacional.

• La improvisación y el cambio de reglas constante generan, en un contexto

de menor crecimiento a nivel internacional, un factor de incertidumbre a

nivel local, que no aporta en un momento en donde son necesarias

inversiones

• Brasil, por el contrario, impulsó medidas para sostener el crédito que

impulse el nivel de actividad ante la salida de créditos internacionales

• Más allá de mirar “la invasión” de China, hay que poner un ojo en la

actividad local, que no sólo no estará impulsada por el viento de cola que

daban los altos precios internacionales, sino que frente al aumento de la

incertidumbre local y la falta de medidas, presenta menores expectativas de

crecimiento.

• Se acentúa el trade-off entre mayores salarios o preservar el nivel de

empleo

Vuelve el superclásico: Devaluación e inflación vs. desempleo y recesión…

• En el frente cambiario se encuentran posiciones encontradas: una

que puja por controlar el tipo de cambio (BCRA) y otra que anuncia un

tipo de cambio en la banda $3,30 a $3,40 (Poder Ejecutivo). La

confusión le juega en contra a la entidad bancaria oficial que juega las

reservas internacionales día a día en el mercado spot.

• Sin embargo la pregunta de fondo es si con la depreciación de las

monedas de los socios comerciales, en especial con Brasil, deja la

situación de competitividad del país mucho más al descubierto.

• Hoy por hoy la disputa del tipo de cambio se ha trasladado a otro

ámbito, ya que la pérdida de competitividad afecta el nivel de empleo,

pero la devaluación de la moneda recalienta el incremento de los

precios. En otras palabras volvió el superclásico: Inflación o

desempleo.

• En este marco la CGT salió a priorizar la conservación de los empleos

ya que en este marco de dicotomías de fondo, un reclamo salarial de

proporciones no ayuda a ningun objetivo. A cambio buscaría un

“premio consuelo”, la ley de Riesgo de Trabajo.

Vuelve el proteccionismo de los 80’. ¿es posible lograr consenso para medidas conjuntas?. ¿Alcanzan estas medidas?

Explorando medidas unilaterales Sondeando medidas conjuntas

Ampliar el universo de las licencias no automáticas: en una primera etapa para electrodomésticos, línea blanca y máquinas y herramientas.

Ajuste de licencias automáticas: se analizarán mas exhaustivamente y con plazos más largos para sectores relativamente sensibles.

Se diseñó una propuesta para discutir con el Gobierno brasileño: para evitar un crecimiento excesivo de las impo de Brasil y del Sudeste asiático.

Ampliación del “Flex” a otros sectores: con la finalidad de limitar el ingreso de productos desde Brasil. Aún no se definieron sectores (se mencionan calzado, indumentaria y metalmecánica).

Aumentar el AEC: con la finalidad de evitar desvíos de comercio a favor de China y países del SE asiático. Apuntaría a sectores críticos de la producción nacional, que no fueron definidos.

Compre nacional: se busca inducir a los empresarios a que compren a proveedores nacionales.

Valores criterio: se establecerán nuevos valores criterios principalmente sobre sectores sensibles.Apunta a combatir la subfacturación.

Primera señal negativa de Brasil: frente a las iniciativas que está planteando la Argentina, el Ministro de Hacienda de Brasil, Guido Mantega, indicó que no es el momento de tomar medidas proteccionistas en ningún sector, descartando así una suba del AEC del bloque.

La postura de Brasil es que el proteccionismo contribuiría a agravar la crisis.

Escenario Base estimado por Abeceb.com

Escenarios :: El escenario base continúa siendo “optimista” aunque comienza a hacerse imperioso la revisión a la baja de los pronósticos ante la falta de políticas puntuales

2007 2008 2009 2010 2011 2012

PBI real (Var %)

8,7 6,6 3,0 / 5,0 4 / 4,3 4,0 3,8

Índice de Precios al Consumidor (Var %)

15 / 17 20,0 16 / 18 9,1 8,0 6,5

Tipo de cambio nominal (Referencia BCRA) ($/U$S) (Promedio anual)

3,12 3,133,31/ 3,40

3,35 / 3,50

3,40 / 3,58

3,45 / 3,64

PBI per capita (U$S)

6.720 8.441 9.759 10.825 11.895 12.807

Superávit primario consolidado (Nación + Provincias ) (En % del PBI)

3,2 3,8 3,1 2,8 2,5 2,2

Exportaciones (Miles de millones de U$S)

55,9 75,0 75,8 85,0 95,0 105,0

Importaciones (Miles de millones de U$S)

44,8 64,0 72,0 82,0 93,0 104,0

Saldo Comercial (Miles de millones de U$S)

11,2 11,0 3,8 3,0 2,0 1,0

Lic. Dante Sica

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