Empresas

Mayo 2005 www.aai.com.pe

As ocia do s a :

F itch Ratin gs

Fortalezas y Oportunidades • Posición estratégica como primer

productor peruano, y uno de losprincipales a nivel mundial, de finosde zinc y plata.

• Negociación comercial ventajosa(Trading Chart) con respecto a losbenchmark mundiales en maquila.

• Sinergias operativas por cercanía deminas (radio de 180 km).

Debilidades y Amenazas • Alta sensibilidad en el riesgo

financiero ante variaciones en elprecio del zinc (commodity price risk).

• Necesidad de inversiones de capitalpara la preparación y desarrollominero.

Minería / Perú Análisis de Riesgo

Volcan Compañía Minera S.A.A. - (Volcan)

Rating

Tipo Rating Rating Fecha Instrumento Actual Anterior Cambio Acciones

3ª (pe)

2ª (pe)

30/05/2003

Analistas

María Pía Medrano (511) 444 5588 mariapia.medrano@aai.com.pe

Ernesto Bazán (511) 444 5588 ernesto.bazan@aai.com.pe

Perfil

En febrero de 1998 inició sus operaciones la nueva Volcan Compañía Minera S.A.A., la que se originó producto de la fusión de Volcan Compañía Minera S.A. y Empresa Minera Mahr Túnel S.A. La Compañía se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos mineros, principalmente de minerales como zinc, plomo, plata y cobre. Actualmente, sus centros de operación se encuentran en los departamentos de Junín y Pasco, en los Andes Centrales, encontrándose dividida en tres unidades: Unidad Yauli, Unidad Cerro de Pasco y Unidad Chungar. La Compañía cuenta con ocho minas, cinco de subsuelo y tres tajos abiertos, y con cinco plantas concentradoras.

Fundamentos

Volcan es el primer productor de concentrados de zinc a nivel nacional, ubicándose entre las principales empresas productoras de zinc a nivel mundial; asimismo, es el primer productor de plomo y plata del país. Tal como ocurre con las empresas del sector minero, Volcan es sensible a los precios internacionales de los metales, los cuales durante los años 2001 a 2003 tuvieron un impacto negativo en los resultados de la Empresa, producto de los deprimidos precios presentados. Lo anterior, afectó principalmente las labores de desbroce y su programa de preparación y desarrollo minero, que le significó una menor disponibilidad de efectivo para atender sus planes operativos. Sin embargo, a partir del último trimestre del 2003, la tendencia del movimiento de los precios internacionales del zinc cambió y durante el 2004 la tendencia se mantuvo positiva, cerrando el año con un incremento de aproximadamente 26.5%. Según información proporcionada por la Empresa, por cada incremento de US$100 en el precio del zinc, los ingresos de Volcan se incrementan en aproximadamente US$15.2 millones.

En el 2004, el cambio de tendencia de los precios de los metales, la reestructuración de los préstamos con el sindicato de bancos y proveedores, y la recepción del dinero del crédito de capital de trabajo de Glencore empezaron a mostrar los efectos positivos esperados: la Empresa presentó un incremento de 28.3% en sus ingresos, con respecto al 2003 (S/. 777.1 versus 605.8 millones), la producción de concentrados creció en 9.4% debido a los trabajos de preparación minera llevados a cabo durante el año, los resultados operativo y neto ascendieron a S/. 106.0 y 71.7 millones, respectivamente, e indicadores como la cobertura de intereses (4.30x) y la deuda financiera sobre EBITDA (3.02x) muestran mejoras importantes (2.25x y 5.75x en diciembre 2003, respectivamente).

Luego de atravesar por una situación difícil dado su nivel de endeudamiento y los deprimidos precios de los metales, Volcan se encuentra en la actualidad en un camino de recuperación en donde aún le falta consolidar las mejoras que ha venido llevando a cabo.

Sin embargo, en la medida en que las mejoras se materialicen, los precios de los metales se mantengan en los niveles actuales y los nuevos accionistas se involucren en el manejo de la Empresa, Apoyo & Asociados Internacionales prevé que sus indicadores financieros mostrarían una mejora paulatina que repercutiría en la evolución positiva de la Compañía, por lo que cree conveniente otorgar perspectivas favorables a la clasificación de acciones de Volcan.

Empresas

Volcan – Mayo 2005 2

As ocia do s a :

F itch Ratin gs

Acontecimientos Recientes

A finales de abril del 2005, Volcan comunicó que la empresa Trafigura había adquirido un paquete accionario de alrededor de 50’000,000 acciones clase “A” de la Compañía, lo cual representaría el 6.62% del capital total de la Empresa y el 16.49% de las acciones clase “A”.

En marzo del 2005, la Junta General de Accionistas de la Empresa (JGA) acordó cubrir las pérdidas acumuladas registradas y parte de las pérdidas por la aplicación de la NIC 12, que en el balance se muestra como cargos por impuestos y participaciones por revaluación de concesiones mineras, con parte de las utilidades del ejercicio 2004 (S/. 49.5 millones) y con parte de la reexpresión por inflación del capital y las acciones de inversión (S/. 36.8 millones). Por lo anterior, la cuenta de pérdidas acumuladas quedaría reducida a S/. 3.9 millones, que se cubrirían con parte de la reserva legal, quedando ésta última con un saldo de S/. 1.2 millones.

Asimismo, la JGA acordó aumentar el capital de la Empresa y las acciones de inversión, con el fin de reestablecer el valor nominal de las acciones de S/.0.9 a 1.0 soles cada una, para lo cual se utilizó la reexpresión por inflación de dichas cuentas, así como la capitalización de utilidades reinvertidas. Luego de las modificaciones antes descritas, el nuevo capital de la Compañía quedaría en 801’108,664 acciones, con un valor nominal de S/. 1.0 cada una y la cuenta de acciones de inversión estaría representada por 1’524,259 acciones con un valor unitario de S/. 1.0.

Perfil

Volcan se dedica a la exploración y explotación de denuncios mineros por cuenta propia y su correspondiente extracción, concentración, tratamiento y comercialización de minerales polimetálicos. Para llevar a cabo sus actividades, la Compañía opera cuatro centros mineros propios, ubicados en los departamentos de Pasco y Junin, en los que produce concentrados de zinc y plomo - plata.

Volcan Compañía Minera S.A.A. fue constituida el 1ero. de febrero de 1998, mediante la fusión de Volcan Compañía Minera S.A., constituida en junio de 1943, y Empresa Minera Mahr Túnel S.A., que fue adquirida por Volcan Compañía Minera S.A. y sus subsidiarias mediante un proceso de privatización en el año 1997.

En 1997 Volcan Compañía Minera S.A. pagó US$127.8 millones aproximadamente por la

adquisición del 99.9% de la mina Mahr Túnel S.A., perteneciente a Centromín Perú S.A., unidad transferida en el marco del proceso de privatización de dicha empresa estatal. Anteriormente, Mahr Túnel había sido explotada por la antigua Cerro de Pasco Corporation. Dicha operación transformó a la Empresa de ser un mediano productor de zinc y plomo a ser el primer productor privado de zinc a nivel nacional y, a esa fecha, la convirtió en una de las diez mayores productoras de zinc a nivel mundial.

En adición a dicha compra, Volcan asumió un compromiso de inversión no menor a US$60 millones a realizarse en un período de cinco años, el mismo que se completó al cierre de marzo del año 2000, liberándose la garantía que respaldaba dicha inversión. Con fecha 1ero. de febrero de 1998 se constituyó Volcan Compañía Minera S.A.A. mediante la fusión de Volcan Compañía Minera S.A. y de Empresa Minera Mahr Túnel S.A., las mismas que se disolvieron y extinguieron sin liquidarse por efecto del proceso de fusión.

Con fecha 28 de mayo de 1999, mediante concurso público, Volcan Compañía Minera S.A.A. se adjudicó el 100% de la Empresa Minera Paragsha (Complejo Minero de Cerro de Pasco) a través de una subasta pública internacional, mediante una oferta de US$61.8 millones, pagando el 70% al contado (US$43.24 millones) y el 30% restante (US$18.53 millones) más intereses, el 2 de setiembre del 2000. Como garantía del pago del saldo del precio más sus intereses, la Compañía constituyó prenda preferencial sobre 31’819,507 acciones de Empresa Minera Paragsha S.A.C. a favor de Empresa Minera del Centro del Perú S.A.

Asimismo, la Compañía se obligó a ejecutar un compromiso de inversión por US$70 millones en un plazo de cinco años dividido en períodos trimestrales sucesivos, el primero de los cuales se inició el 3 de setiembre de 1999 y el último terminó en setiembre del 2001, quedando cumplidos antes del período establecido.

Con respecto al financiamiento de la Operación Paragsha, se concertó con un sindicato de bancos nacionales un crédito por un monto total de US$32.6 millones, el mismo que incluía fianzas a 5 años por US$21.0 millones y un préstamo de corto plazo por US$11.6 millones. Igualmente se celebró con el Standard Bank London un préstamo de pre-producción por US$15 millones, vinculado a un contrato de venta de concentrados con Marc Rich and Company de Suiza. Como garantía del cumplimiento del compromiso de inversión, la Compañía entregó a

Empresas

Volcan – Mayo 2005 3

As ocia do s a :

F itch Ratin gsEmpresa Minera del Centro del Perú S.A. tres cartas fianzas bancarias emitidas por el entonces Banco Latino y los bancos Financiero y Wiese Sudameris por US$5.6, US$6.0 y US$9.4 millones, respectivamente.

Con los créditos mencionados, complementados con recursos propios de la Compañía, se pagó al contado el 70% del precio de compra de las acciones de Empresa Minera Paragsha S.A. según las condiciones de la privatización. Posteriormente, en mayo del 2000, la Compañía concertó un crédito sindicado a mediano plazo (5 años) por US$90 millones, con 18 meses de gracia, con un grupo de bancos europeos (Banque Cantonale Vaudoise, Societé Genérale, Banco Wiese Sudameris, BNP Paribas, Fortis Bank SA-NV y Westdeutsche Landsbank Girozentrale) liderado por el Westdeutsche Landsbank Girozentrale (West LB AG), con cuyos recursos se canceló el crédito sindicado con bancos locales, el préstamo de pre-producción del Standard Bank London, el saldo del precio por la compra de Paragsha y otros pasivos a corto plazo.

En setiembre del 2000, se adquirió el 100% de las acciones de Empresa Administradora Chungar S.A.C. y de Empresa Explotadora Vinchos Ltda. S.A.C., incluyendo una mina subterránea, planta concentradora, concesiones aldeanas, 27% de las acciones de la Compañía Minera Huarón y dos hidroeléctricas (2.8 MW).

Con la adquisición de Paragsha y Chungar, Volcan se convirtió en uno de los primeros productores nacionales de concentrados de zinc y plomo, el primer productor nacional de plata, y se ubica entre las cinco primeras empresas productoras de zinc a nivel mundial.

Empresa Explotadora Vinchos Ltda. S.A.C., inició sus operaciones en octubre del 2004, luego de estar paralizada desde hacía varios años antes de haber sido adquirida por Volcan. A partir de esa fecha, se ha venido realizando trabajos de exploración de plomo-plata, con un pequeño volumen de producción (aproximadamente 250 TM de mineral por día). Según información de la Gerencia, este proyecto aún se encuentra en etapa preliminar; sin embargo, se espera darle un mayor impulso en los próximos meses.

Luego de que en los primeros meses del 2003, Volcan diera a conocer su interés por la búsqueda de un socio estratégico y recibiera diversas propuestas; en Sesión de Directorio de agosto del 2003, la Compañía aceptó la propuesta de Glencore

International AG (Glencore), la cual consistía en: i) la celebración de un convenio comercial a largo plazo con dicha Compañía por el período entre los años 2004 y 2010, para la venta de una parte de los concentrados de zinc, plomo y cobre que produce Volcan, en los términos y condiciones del mercado internacional; y, ii) un crédito estructural de capital de trabajo por US$40 millones a siete años, incluyendo dos años de gracia, a una tasa de Libor + 3.5% que otorgaría Glencore a favor de Volcan. Este crédito contaría con garantías de hipoteca y prenda sobre algunos activos mineros de la Empresa. El 9 de diciembre del 2003, luego de cuatro meses de conversaciones, se culminó la negociación del crédito estructural y el Convenio Comercial a largo plazo y el 8 de enero del 2004, Volcan recepcionó los US$40.0 millones de Glencore, como consecuencia del financiamiento estructural de capital de trabajo pactado. Es importante mencionar que durante el 2004, Glencore adquirió una parte de las acciones clase “A” de la Compañía.

En los primeros meses del 2004, la JGA aprobó la propuesta del proyecto de fusión por absorción de Volcan Compañía Minera S.A.A. con Empresa Administradora Chungar S.A.C. y con Empresa Explotadora de Vinchos Ltda. S.A.C. Luego, en agosto del 2004, Volcan informó que el banco Westdeutsche Landsbank Girozentrale (West LB AG), en su condición de representante del sindicato de bancos acreedores, por el momento no estaría de acuerdo con llevar a cabo la fusión de Volcan con Empresa Administradora Chungar S.A.C., debido a que la fusión requeriría una modificación sustancial en las garantías otorgadas por Volcan al consorcio de bancos acreedores. Sin embargo, el Directorio acordó dejar en suspenso los trámites de fusión, hasta tener una respuesta definitiva del sindicato de bancos.

Estrategia

Dentro de la estrategia de la Empresa, se busca recuperar los niveles de exploración y producción a través de la reducción de los costos unitarios de producción y la mejora en la eficiencia de los procesos.

Durante el 2004, Volcan continuó con la implementación de su plan de inversiones, el cual se basa principalmente en la mejora de sus niveles de eficiencia, recuperación de su capacidad productiva, así como en la renovación y repotenciación de sus equipos. En el 2004, la Empresa se centró en incrementar sus labores de desarrollo y preparación minera en las zonas donde opera actualmente;

Empresas

Volcan – Mayo 2005 4

As ocia do s a :

F itch Ratin gsademás, dirigió recursos financieros a la recuperación de sus niveles de inventarios de suministros y repuestos. El total de inversiones realizadas por Volcan en el 2004 ascendió a US$56.7 millones, de los cuales el 74.3% se destinó a las Unidades de Yauli y Cerro de Pasco, el 23.1% a la Unidad de Chungar y el 2.6% restante, a la Unidad de Vinchos. Lo anterior ayudaría a la Empresa recuperar sus niveles de producción y a reducir sus costos operativos; sin embargo, la consolidación de los resultados de estas mejoras se percibirían durante los próximos años.

En setiembre del 2002, Volcan decidió paralizar la planta de tratamiento de San Expedito (unidad de Cerro de Pasco) debido a los bajos precios internacionales del zinc. Sin embargo, a partir de octubre del 2004 se viene utilizando para el procesamiento del mineral de la subsidiaria de Volcan, Empresa Explotadora Vinchos.

Por otro lado, en febrero del 2003, se suspendieron las operaciones en la planta de tratamiento Mahr Túnel (unidad de Yauli), obedeciendo a un plan de reducción de costos y optimización de uso de capacidad instalada de las otras plantas de las diferentes unidades mineras. La Gerencia está evaluando la continuidad de las operaciones de Mahr Tunel o el uso económico alternativo de sus activos.

Operaciones

Volcan se dedica a la explotación del mineral de las minas para luego someter éste a tratamiento en su planta concentradora. La Compañía produjo en el 2004 concentrados de zinc y plomo, que representaron el 59.6 y 38.2%, respectivamente, de las ventas, con una participación mínima de concentrados de cobre (2.2%). Los concentrados de zinc se constituyen como el principal componente en términos de producción e ingresos, seguido en segundo término por los concentrados de plomo.

Durante el 2004, debido al importante incremento en la cotización del plomo (72.3%), éste pasó a representar el 38.2% de los ingresos totales de Volcan, cuando históricamente el promedio de participación en los ingresos de este metal había sido de alrededor de 25.0%.

Actualmente, las operaciones de la Compañía se encuentran divididas en tres unidades: Unidad Yauli, Unidad Cerro de Pasco y Unidad Chungar.

La Unidad Yauli está conformada por tres plantas concentradoras, las cuales procesan los minerales provenientes de las minas San Cristóbal, Carahuacra y Andaychagua: i) la Planta Victoria, que trató la producción de la mina subterránea de Carahuacra y parte de la mina San Cristóbal, produciendo concentrados de zinc, plomo y plata; ii) la Planta Mahr Túnel - actualmente cerrada - que trató el mineral de las minas San Cristóbal y Carahuacra; en esta planta se produjeron concentrados de zinc, plata y pequeñas cantidades de plomo y cobre; y, iii) la Planta Andaychagua, que procesó principalmente el total del mineral proveniente de la mina subterránea Andaychagua y parte del mineral de San Cristóbal, produciendo concentrados de zinc, plomo y plata. Tradicionalmente, la Unidad de Yauli procesaba también el mineral de las minas Toldorrumi y Ticlio, sin embargo, los tajos Toldorrumi produjeron mineral hasta diciembre del 2002, debido a que luego se cerraron por agotamiento de reservas; y Ticlio produjo mineral hasta abril del 2002, en que se suspendieron temporalmente las operaciones. Adicionalmente, en el 2004 la planta Victoria incrementó su capacidad de producción de 2,000 a 2,400 TM por día; por su parte, la planta Andaychagua incrementó también su capacidad de procesamiento de 2,300 a 2,400 TM por día.

La Unidad Cerro de Pasco está conformada por tres plantas concentradoras: i) la Planta de SX-EW que procesaba las aguas de mina con contenidos de cobre en solución y que se paralizó de manera definitiva en setiembre del 2001 por criterios ambientales y económicos; ii) la planta San Expedito, paralizada en setiembre del 2002 y que a partir de fines del 2004 viene siendo utilizada para procesar el mineral de la subsidiaria Vinchos; y, iii) la planta Paragsha, la única de las tres plantas que operó en el 2004, en donde se produjeron concentrados de zinc, plomo y plata, con mineral de la mina subterránea Cerro de Pasco y de la mina de tajo abierto Raúl Rojas.

La Unidad Chungar está conformada por la planta concentradora por flotación de Animón, que trabaja el mineral de la mina Chungar y donde se produjeron concentrados de zinc, plomo, cobre y plata. La producción de esta planta se incrementó de 1,800 a 2,200 TM por día, de enero a diciembre 2004.

En el 2004, la Compañía procesó un total de 4’862,806 toneladas de mineral, 9.4% superior a la producción registrada en el 2003, debido a la

2001 2002 2003 2004Concentrados de Zinc 76.2% 69.9% 69.3% 59.6%Concentrados de Plomo 20.2% 27.7% 29.2% 38.2%Concentrados de Cobre 2.8% 1.3% 1.5% 2.2%Oxidos y piritas 0.8% 1.1% 0.0% 0.0%

100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

Composición de Ingresos

Empresas

Volcan – Mayo 2005 5

As ocia do s a :

F itch Ratin gsrecuperación en los niveles de producción, como consecuencia del incremento en su generación de caja, lo cual fue apoyado por la reestructuración de sus obligaciones financieras y los mayores precios de los metales.

El nivel de concentrados de zinc proveniente de las actividades de minado en el 2004, fue de 530.2 miles de TMS, superior en 2.6% al volumen producido el año anterior (517.0 miles de TMS), debido a la mayor producción en las Unidades de Yauli y Cerro de Pasco. La primera, por la mayor disponibilidad de equipos mineros y los trabajos de preparación minera, y la segunda, por la mayor extracción de mineral de la mina subterránea Cerro de Pasco y del Tajo Raúl Rojas. Asimismo, por primera vez en cuatro años, la Unidad de Chungar presentó una disminución en su producción de zinc (7.3%) debido a las menores leyes de dicho metal en las zonas de explotación.

Con respecto a la producción de concentrados de plomo, en el 2004 se produjeron 138.0 miles de TMS. Al igual que en el caso del zinc, las Unidades de Yauli y Cerro de Pasco incrementaron su producción. Es importante mencionar el inicio de operaciones de la Unidad de Vinchos en octubre del 2004, la cual produjo 832 TM de plomo en sus tres meses de operación.

En cuanto a la producción de cobre, se produjeron 5.4 miles de TMS, volumen 42.7% mayor al producido en el 2003 (3.8 miles de TMS), principalmente por la mayor producción de la Unidad de Yauli, quien empezó a procesar nuevamente concentrados de cobre a partir del mayo del 2004.

Finalmente, la producción de plata fue de 11.9 millones de onzas, superior a los 10.2 millones de onzas producidos el año anterior. Ello, principalmente por el mayor volumen de plata recuperada en las Unidades de Cerro de Pasco y Yauli.

En general, las Unidades de Yauli y Cerro de Pasco fueron las que presentaron incrementos en su producción, principalmente por el mayor trabajo de preparación de las minas y las inversiones en reparaciones y adquisición de equipos mineros. Por su parte, la Unidad de Chungar presentó una caída en sus volúmenes de mineral producidos, a pesar de haber incrementado su capacidad de producción; lo anterior, debido a que la Empresa priorizó las labores de preparación minera en esta Unidad.

Reservas de Recursos de Mineral

Durante el 2003 y al igual que en el año anterior, Volcan suspendió muchas actividades de exploración debido a las limitaciones de caja que mantuvo durante la mayor parte del año. Sin embargo, en el 2004, dadas las nuevas condiciones presentadas, se realizaron trabajos de exploración, desarrollo y perforación diamantina para reemplazar el mineral extraído y se localizaron reservas adicionales en las minas Carahuacra, Andaychagua, Cerro de Pasco y el tajo abierto Raúl Rojas, las cuales darán soporte a la producción de los próximos años. Adicionalmente, se realizaron trabajos de exploración en la mina Vinchos para determinar una cifra inicial de reservas, ya que desde su adquisición no se habían podido realizar mineros. Dichos trabajos se intensificaron en el segundo semestre del 2004, ubicándose 430,590 TM de reservas de mineral.

A continuación se detalla el inventario de reservas probadas – probables (no auditadas) al 31 de diciembre del 2004:

2001 2002 2003 2004Producción Total (En TM) 5,297,863 4,997,199 4,444,749 4,862,806% ley Zn 7.44 7.45 7.23 6.96% ley Pb 1.79 1.94 1.93 1.97% ley Cu 0.07 0.06 0.05 0.06oz/t Ag 2.8 2.85 2.95 3.16Fuente: Volcan

Evolución de la Producción

Zinc (TM) 2001 2002 2003 2004Unidad Yauli 239,309 206,115 174,843 183,658Unidad Cerro de Pasco 355,337 312,605 249,628 260,803Unidad Chungar 45,192 71,412 92,518 85,732Total 639,838 590,132 516,989 530,193Fuente: Volcan

Plomo (TM) 2001 2002 2003 2004Unidad Yauli 27,140 27,641 29,315 28,224Unidad Cerro de Pasco 101,019 94,843 71,479 79,604Unidad Chungar 7,261 20,643 31,563 29,336Unidad Vinchos 0 0 0 832Total 135,420 143,127 132,357 137,996Fuente: Volcan

Cobre (TM) 2001 2002 2003 2004Unidad Yauli 12,228 4,408 217 1,987Unidad Cerro de Pasco 709 0 0 0Unidad Chungar 1,033 1,851 3,570 3,418Total 13,970 6,259 3,787 5,405Fuente: Volcan

Plata (Onzas) 2001 2002 2003 2004Unidad Yauli 6,014,231 6,042,573 5,571,698 6,327,087Unidad Cerro de Pasco 4,232,028 3,708,567 3,005,396 3,913,756Unidad Chungar 590,512 1,095,634 1,608,938 1,520,214Unidad Vinchos 0 0 0 168,697Total 10,836,771 10,846,774 10,186,032 11,929,754Fuente: Volcan

Empresas

Volcan – Mayo 2005 6

As ocia do s a :

F itch Ratin gs

Por otro lado, la Compañía registra una cantidad de recursos indicados e inferidos, los que son importantes de mencionar debido a que progresivamente adquieren la categoría de reservas probadas o probables, tal como sigue:

El total de recursos minerales indicados e inferidos fue 84.8 millones de TMS a fines del 2004, habiendo sido de 76.4 millones de TMS a fines del 2003 y 77.2 millones de TMS a fines del 2002.

Cash Cost

Un factor clave para medir la rentabilidad y viabilidad de un negocio minero a nivel mundial es el cash cost o costo efectivo operativo. Usualmente, bajos niveles de cash cost están asociados a minas con altas leyes de mineral o minas de tajo abierto, donde la recuperación del metal es más fácil y menos costoso que en minas subterráneas o de socavón. Un bajo nivel de cash cost se traduce en mayores retornos, lo cual muchas veces determina si una mina se ajusta o no al perfil de rentabilidad de una compañía.

El cash cost de Volcan está compuesto por los costos de desarrollo minero, desbroce, minado, concentración, administrativos del campamento, transporte de concentrados, costos de tratamiento

(maquila), los gastos por fletes, seguros y los ingresos por la venta de subproductos (como el plomo, el cobre y la plata).

Durante el 2004, Volcan presentó un zinc cash cost promedio de US$728.2/TM, mientras que el precio del zinc ascendió a niveles promedio de US$1,047.8/TM, resultando un spread promedio de US$319.6/TM (US$161.4/TM en el 2003, producto del deprimido precio del mineral). Lo anterior, ha significado un cambio favorable para la Empresa, que se refleja en los mejores niveles de ingresos y márgenes de Volcan en el 2004.

El cash cost presentado en el 2004 fue superior en 9.3%% al registrado el año anterior, debido a los mayores costos de combustibles, energía y acero, los cuales son algunos de los principales insumos utilizados en las operaciones de la Empresa; así como a la revaluación del sol frente al dólar.

Con respecto al cash cost individual por plantas, la Unidad de Chungar es la de menor cash cost por TM producida, con un cash cost promedio en el 2004 de US$587.8/TM (US$501.3/TM en el 2003). Por el contrario, la Unidad Cerro de Pasco es la que generó mayores costos, con un cash cost promedio para el período enero - diciembre 2004 de US$824.8/TM (US$773.7/TM el año anterior).

Posición Competitiva

Industria

La evolución de la minería está muy ligada a los ciclos de crecimiento mundial y a las tendencias de

Evolución del Cash Cost y el Precio Zinc (En US$/TM)

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

Cash Cost Volcan Precio ZincFuente: Volcan

Evolución del Precio del Zinc y Cash Cost por Unidades Mineras (en US$/TM)

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

Dic-01

Ene-02

Feb-02

Mar-02

Abr-02

May-02

Jun-0

2Ju

l-02

Ago-02

Sep-02

Oct-02

Nov-02

Dic-02

Ene-03

Feb-03

Mar-03

Abr-03

May-03

Jun-0

3Ju

l-03

Ago-03

Sep-03

Oct-03

Nov-03

Dic-03

Ene-04

Feb-04

Mar-04

Abr-04

May-04

Jun-0

4Ju

l-04

Ago-04

Sep-04

Oct-04

Nov-04

Dic-04

Yauli Cerro de Pasco Chungar Precio ZincFuente: Volcan

2001 2002 2003 2004Mina Carahuacra 2,866 2,602 1,869 2,100Mina San Cristóbal 8,947 8,582 7,839 7,899Mina Andaychagua 4,601 2,915 4,008 5,727Mina Ticlio 335 0 622 623Mina Cerro de Pasco 13,986 13,107 13,761 14,789Mina Chungar 4,357 4,522 4,504 4,745Mina Vinchos 431Tajo Raul Rojas 12,086 16,239 15,317 17,011Stockpiles y Oxidos Ag 1,280 3,500 3,700 5,356Total 48,459 51,467 51,620 58,680Fuente: Volcan

Inventario de reservas probadas - probables(En miles de TMS)

2001 2002 2003 2004Mina Carahuacra 1.28 1.20 1.16 0.60Mina San Cristóbal 7.35 7.01 6.92 5.60Mina Andaychagua 5.50 5.51 6.37 6.50Mina Ticlio 0.29 0.47 0.11 0.60Tajo Toldorrumi Sur - - 0.18 0.20Mina Animón 2.39 2.57 3.28 5.50Tajo Animón 0.02 0.03 0.02 0.00Mina Cerro de Pasco 4.59 5.97 6.28 6.70Tajo Raúl Rojas 9.40 7.20 4.90 12.70Total de recursos Zn-Pb 30.82 29.96 29.22 38.40

Cuerpo Bi-Ag 2.30 1.40 0.96 0.80Santa Rosa Ag-Au 6.00 10.00 10.00 10.00Oxidos Ag 3.20 7.60 7.60 6.10Sulfuro Ag-Cu 28.00 28.00 28.00 28.00Vinchos - 0.20 0.65 1.50Total recursos Ag 39.50 47.20 47.21 46.40Total 70.32 77.16 76.43 84.80Fuente: Volcan

Recursos Minerales(En millones de TM)

Empresas

Volcan – Mayo 2005 7

As ocia do s a :

F itch Ratin gslos precios internacionales de los metales. Luego de que en los años 2000 a 2003 se haya presentado un ciclo minero recesivo, estos dos factores se mostraron positivos para el 2004, abriendo el inicio de una fase positiva del ciclo minero.

En el Perú, la nueva etapa de la minería se manifestó con la adjudicación del proyecto Las Bambas a la empresa suiza Xstrata AG, quien ofreció casi el triple del precio base. Se cree que con el desarrollo de este proyecto, que abarca un área de 30,000 hectáreas, el Perú se ubicaría entre los cinco principales productores de cobre del mundo.

Por un lado, empresas que tenían proyectos paralizados, han empezado a reactivarlos y por otro lado, algunas otras empresas han venido acrecentando sus trabajos de exploración y desarrollo, con el fin de encontrar nuevos yacimientos. De los proyectos en construcción, los más relevantes son los relacionados con la producción de oro y cobre, como el proyecto de Alto Chicama (Barrick) y Cerro Verde (Phelps Dodge). Por su parte, entre las mineras locales que vienen realizando altas inversiones se encuentran Volcan, Milpo y Buenaventura.

Adicionalmente, el Ministerio de Energía y Minas tiene en cartera alrededor de 93 proyectos de exploración minera, lo que implica un potencial de desarrollo del sector en los próximos años.

Durante el 2004, la producción nacional de concentrados de zinc ascendió a 1.2 millones de TMF, presentando una caída de aproximadamente 11.7% respecto del 2003 (1.4 millones de TMF), principalmente por la disminución de la producción de Antamina (de 0.4 a 0.2 millones de TMF), ya que las zonas minadas por dicha empresa presentaron un contenido mayor de cobre.

Según cifras del Ministerio de Energía y Minas, a diciembre 2004, la principal minera productora de concentrados de zinc en el mercado peruano fue Volcan, con una participación en la producción nacional de 23.9%, seguida de Antamina con una participación de 18.6%.

Respecto del plomo, la producción nacional ascendió a 306,211 TMF, siendo Volcan la principal productora con el 26.9% de la producción total nacional.

Precios del Zinc y el Plomo

Las características de commodity del zinc y el plomo se traducen en mercados altamente cíclicos, con

precios fluctuantes en función de las variaciones de demanda generada por eventos económicos mundiales, así como de la oferta inducida por nuevos yacimientos en operaciones y por los cambios tecnológicos en sus operaciones.

Desde finales del 2000 y hasta setiembre del 2003, la cotización del zinc se mantuvo deprimida como consecuencia del bajo nivel de actividad económica mundial. Ante ello, los productores asumieron una política de extraer más mineral para compensar el bajo precio con mayores ventas en unidad, lo cual condujo a un incremento en los inventarios a nivel mundial y por consecuencia, a que los precios se mantuvieran en niveles bajos.

A partir del último trimestre del 2003, los precios empezaron a recuperarse, llegando el zinc a una cotización promedio de US$828.4 por TM en el 2003 (US$778.6 en el 2002). Durante el 2004, el precio del metal continuó su tendencia alcista, situándose en un promedio de US$1,047.8/TM anual. Dicha tendencia se debió principalmente a: i) la mayor actividad económica mundial; y, ii) la mayor demanda del mineral proveniente de China, en donde existe un particular crecimiento en la producción de acero galvanizado (utilizado en la industria automotriz y la de construcción). Es importante mencionar, que durante el segundo trimestre del 2004, el zinc presentó una ligera caída en su cotización, principalmente por los efectos de las medidas tomadas para desacelerar la economía china. A pesar de lo anterior, el precio regresó a los niveles de inicios de año y durante el último mes estuvo incluso por encima, llegando hasta los US$1,270.0/TM al cierre de diciembre 2004.

Para el primer trimestre del 2005, el nivel de precios de zinc presentó un promedio de US$1,317.8/TM, llegando a niveles de US$1,430.0/TM a mediados de marzo 2005. Lo anterior se explicó por la disminución en el nivel de inventarios, los cuales en los meses de enero a marzo 2005, pasaron de 629,000 TM a 570,000 TM, dada la escasez de concentrados a nivel mundial.

ZINC PRICE & STOCKS - LME

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

05/0

1/19

98

05/0

3/19

98

05/0

5/19

98

05/0

7/19

98

05/0

9/19

98

05/1

1/19

98

05/0

1/19

99

05/0

3/19

99

05/0

5/19

99

05/0

7/19

99

05/0

9/19

99

05/1

1/19

99

05/0

1/20

00

05/0

3/20

00

05/0

5/20

00

05/0

7/20

00

05/0

9/20

00

05/1

1/20

00

05/0

1/20

01

05/0

3/20

01

05/0

5/20

01

05/0

7/20

01

05/0

9/20

01

05/1

1/20

01

05/0

1/20

02

05/0

3/20

02

05/0

5/20

02

05/0

7/20

02

05/0

9/20

02

05/1

1/20

02

05/0

1/20

03

05/0

3/20

03

05/0

5/20

03

05/0

7/20

03

05/0

9/20

03

05/1

1/20

03

05/0

1/20

04

05/0

3/20

04

05/0

5/20

04

05/0

7/20

04

05/0

9/20

04

05/1

1/20

04

05/0

1/20

05

05/0

3/20

05

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

Inventarios Zinc Precio Zinc

Miles de TMUS$ / TM

Fuente: LME

Empresas

Volcan – Mayo 2005 8

As ocia do s a :

F itch Ratin gsPor otro lado, la cotización del plomo mostró niveles bajos hasta casi mediados del 2003, como consecuencia del bajo nivel de actividad económica mundial y la sobreoferta del mineral motivada por la menor demanda. A partir de octubre del 2003, al igual que en el caso del zinc, los precios del plomo se empezaron a recuperar, cerrando el 2003 con un promedio anual de US$515.7/TM (US$452.6/TM en promedio, en el 2002). Durante el 2004, el precio promedio del plomo llegó a US$888.3/TM (US$515.7/TM en promedio, en el 2003) y al cierre de diciembre 2004, el precio alcanzó hasta los US$1,056 por TM.

Respecto de los tres primeros meses del 2005, el promedio del precio del plomo se situó en los US$979.29/TM, estando en niveles por encima de los US$1,000/TM durante la mayor parte del mes de marzo. Por su parte, el nivel de inventarios de plomo ha alcanzado niveles crítica e históricamente bajos, pasando de niveles de 751,000 TM a inicios de 2004, hasta 33,275 TM a finales de marzo 2005.

Las características de commodity del zinc y el plomo se traducen en mercados altamente cíclicos, con precios fluctuantes en función de las variaciones de demanda generada por eventos económicos mundiales, así como de la oferta inducida por nuevos yacimientos en operaciones y por los cambios tecnológicos en sus operaciones.

Perspectivas

La mayor demanda por el crecimiento de la economía mundial, en particular de China, viene impactando positivamente en el precio de los metales. Aunque el gobierno Chino ha anunciado que daría medidas para atenuar el crecimiento, se espera que la tendencia de precios altos continúe. Por otro lado, la recuperación de las economías de EEUU y Europa, así como el crecimiento de la economía de países industrializados

del Asia, permiten esperar que la demanda por metales básicos se mantenga.

El crecimiento esperado en la demanda fomenta un ciclo favorable en las cotizaciones del zinc, el plomo y la plata. Así, en el último año el precio del zinc superó la barrera de los US$1,300 por TM, mostrando un auge en los precios que no se veía desde el 2000. De igual forma, el precio del plomo ha superado los US$1,000 por TM, mostrando un crecimiento agresivo, que no se veía en los últimos años. Un buen sector de analistas especializados espera que dicha tendencia en las cotizaciones de ambos metales se mantenga en los próximos meses.

Temas Regulatorios

Al amparo del Decreto Legislativo 662, el Decreto Legislativo 757 y del Reglamento de los mismos, la Empresa Minera Mahr Túnel S.A. y Volcan Compañía Minera S.A. suscribieron con el Estado peruano convenios de estabilidad jurídica, mediante los cuales se les garantiza la estabilidad por diez años, de ciertos regímenes vigentes al 29 de setiembre de 1997. Con fecha 25 de marzo de 1999, el Estado autorizó la transferencia de los derechos adquiridos por esas empresas, a favor de la Compañía (Volcan Compañía Minera S.A.A.).

La actividad minera en el Perú está regulada principalmente por la Ley General de Minería; sin embargo, existen diferentes reglamentos que definen el marco regulatorio del sector como son: el Reglamento de Procedimientos Mineros, el Reglamento de Seguridad e Higiene Minera, el Reglamento para la Protección Ambiental en la Actividad Minero-Metalúrgica, el Reglamento Ambiental para las Actividades de Exploración Minera, la Ley de Fiscalización de las Actividades Mineras, entre otros.

Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar a las siguientes leyes y reglamentos de importancia:

Reglamento de Protección Ambiental en las Actividades Minero Metalúrgicas

Este reglamento introdujo instrumentos de gestión pública ambiental como: i) el Estudio de Impacto Ambiental (EIA), requerido para nuevos proyectos, ampliaciones mayores al 50% de las operaciones o concesiones mineras ya otorgadas en que se desee iniciar la etapa de explotación; ii) Programas de Adecuación y Manejo Ambiental (PAMA), requerido para empresas con proyectos u operaciones en ejecución a la fecha en que salió publicado el

LEAD PRICE & STOCKS- LME

250

350

450

550

650

750

850

950

1050

1150

05/0

1/19

98

05/0

3/19

98

05/0

5/19

98

05/0

7/19

98

05/0

9/19

98

05/1

1/19

98

05/0

1/19

99

05/0

3/19

99

05/0

5/19

99

05/0

7/19

99

05/0

9/19

99

05/1

1/19

99

05/0

1/20

00

05/0

3/20

00

05/0

5/20

00

05/0

7/20

00

05/0

9/20

00

05/1

1/20

00

05/0

1/20

01

05/0

3/20

01

05/0

5/20

01

05/0

7/20

01

05/0

9/20

01

05/1

1/20

01

05/0

1/20

02

05/0

3/20

02

05/0

5/20

02

05/0

7/20

02

05/0

9/20

02

05/1

1/20

02

05/0

1/20

03

05/0

3/20

03

05/0

5/20

03

05/0

7/20

03

05/0

9/20

03

05/1

1/20

03

05/0

1/20

04

05/0

3/20

04

05/0

5/20

04

05/0

7/20

04

05/0

9/20

04

05/1

1/20

04

05/0

1/20

05

05/0

3/20

05

0

50

100

150

200

250

Inventarios Plomo Precio Plomo

US$ / TM Miles de TM

Fuente: LME

Empresas

Volcan – Mayo 2005 9

As ocia do s a :

F itch Ratin gsreglamento; iii) Evaluación Ambiental (EA), requerido para proyectos de exploración minera que cumplan con determinados requisitos; iv) Declaración Anual Consolidada, requerida anualmente a las empresas mineras en operación, como seguimiento de los EIAs o PAMAs previamente aprobados; y, v) Auditorías Ambientales, para fiscalizar el cumplimiento de los compromisos asumidos en los EIAs y PAMAs.

Al 31 de diciembre del 2004, el MEM ya había aprobado la ejecución del PAMA de las unidades mineras de Andaychagua y Chungar, quedando pendiente la aprobación de los PAMAs ejecutados en las otras unidades de Volcan (Cerro de Pasco, San Cristobal y Carahuacra). Los principales proyectos ejecutados por Volcan en cumplimiento de sus PAMAs, fueron: las plantas de neutralización de aguas ácidas de Cerro de Pasco y Yauli, los proyectos de aguas servidas de Carahuacra, y San Cristobal/Mahr Tunel, el proyecto de tratamiento de aguas de mina en Andaychagua y el cierre del tajo Santa Agueda en San Cristobal/Mahr Tunel. Las inversiones de Volcan en el PAMA para el 2004 fueron de US$2.4 millones (US$2.1 y 2.6 millones en los años 2002 y 2003, respectivamente).

A diciembre 2004, la ejecución física de todos los Programas de Adecuación y Manejo Ambiental (PAMA) aprobados para Volcan y sus subsidiarias, llegó al 100%; sin embargo, la Empresa se encuentra a la espera de la aprobación de los mismos por parte del MEM.

Ley del Cierre de Minas (Ley 28090)

La Ley del Cierre de Minas fue publicada en octubre del 2003 y contempla el Plan de Cierre de Minas, el cual es un instrumento de gestión ambiental constituido por acciones técnicas y legales, efectuadas por las compañías mineras, destinado a establecer medidas que se deben adoptar con el fin de rehabilitar el área utilizada o perturbada por la actividad minera, para que ésta alcance características de ecosistema compatible con un ambiente saludable y adecuado para el desarrollo de la vida y la preservación del medio ambiente. Adicionalmente, la empresa minera deberá constituir garantías a favor de la autoridad competente para cubrir los costos de las medidas de rehabilitación para los períodos de operación de Cierre Final y Post Cierre. El plazo de presentación del Plan de Cierre de Minas para todas las empresas mineras, se fijó en un máximo de seis meses a partir de la publicación de esta ley, es decir, el plazo vencería el 15 de abril del 2004.

Es importante mencionar, que el reglamento de esta ley todavía no se promulga, aunque en marzo del 2004 se publicó un proyecto de reglamento. Sin embargo, dado que a la fecha aún no se tiene un reglamento definitivo, se espera que una vez publicado, se establezca un nuevo plazo de presentación del plan.

A la fecha, Volcan se encuentra a la espera de la publicación del reglamento de dicha ley, para realizar el cálculo razonable y registrar la obligación relacionada con el cierre de minas de la Compañía.

Ley de Regalías Mineras (Ley Nº 28258)

Fue promulgada en junio del 2004 y reglamentada en noviembre del mismo año. Dicha ley establece regalías a las empresas mineras, sobre el valor bruto de venta del concentrado de mineral que produzcan, según la cotización del metal en el mercado internacional. El monto pagado por las mineras bajo este concepto será considerado como costo para el cálculo del impuesto a la renta. La ley establece tres rangos para el pago de la regalía, según el valor del concentrado:

En el caso de una empresa minera cuyos minerales no cuenten con una cotización internacional, ésta deberá pagar el 1% sobre el componente minero. Asimismo, se estableció que los pequeños productores y mineros artesanales, no estarán afectos al pago de regalías.

El 10 de agosto del 2004, el Congreso modificó la ley de regalías promulgada en junio; dicha modificación especificaba que los proyectos mineros que hubiesen pactado regalías mineras antes de la vigencia de la ley mencionada, se regirían por sus respectivos contratos; mientras que los proyectos mineros que a la fecha de vigencia de la ley se encontrasen en proceso de licitación, se regirían por sus respectivas bases aprobadas por Proinversión. Posteriormente, el 15 de noviembre, se publicó el reglamento de dicha ley.

Ante ello, la Sociedad Nacional de Minería y un grupo de empresas mineras, presentaron una acción de amparo ante el Tribunal Constitucional (TC) en protesta por dicha ley, alegando que la norma era inconstitucional. Sin embargo, en abril del 2005, el

Rangos % Regalía Valor del concentrado

Primer rango 1% < US$60 millones

Segundo rango 2% Mayor de US$60 millones hasta US$120 millones

Tercer rango 3% > US$120 millonesFuente: El Peruano

Empresas

Volcan – Mayo 2005 10

As ocia do s a :

F itch Ratin gsTC declaró infundada la demanda por inconstitucionalidad y dictaminó la vigencia de la ley de regalías.

Al 31 de diciembre del 2004, el monto de regalías calculado por la Empresa ascendió a US$1.6 millones; sin embargo, esto recién se contabilizó a partir de abril, dado que en dicho mes el TC emitió un pronunciamiento definitivo respecto de este tema.

Es importante mencionar, que si bien el TC se pronunció sobre la constitucionalidad de las regalías, no emitió opinión sobre si las empresas mineras con contratos de estabilidad jurídica estarían afectas a dichas regalías. Al respecto, el Ministerio de Economía y Finanzas viene elaborando un informe en donde se haría una diferenciación entre los convenios de estabilidad jurídica, firmados al amparo de la Ley General de Inversiones, y los contratos de garantía, suscritos al amparo de la Ley General de Minería; por lo que las empresas mineras con algún tipo de convenio de estabilidad, se encuentran a la espera de dicho informe, para conocer si estarán afectas o no a las regalías.

Estructura de Capital

Desempeño Financiero

Durante el 2004, Volcan y subsidiarias registraron ingresos por S/. 777.1 millones, 28.3% superiores a los presentados en el 2003, principalmente por la continuación de la tendencia creciente en los precios del zinc y el plomo que empezó a partir del último trimestre del 2003, así como al incremento en los volúmenes de producción de la Compañía.

Los ingresos de las Unidades de Yauli y Cerro de Pasco representaron el 40.0 y 39.4% de los ingresos totales de la Empresa, respectivamente; mientras que la Unidad de Chungar representó el 20.6%.

Si bien pareciera que la Unidad de Chungar bajó en su participación de ingresos, en términos absolutos los ingresos asociados con esta Unidad se incrementaron en 27.1%. Asimismo, se da un incremento importante (49.7%) en los ingresos de la Unidad de Cerro de Pasco, debido a los efectos explicados en párrafos anteriores.

En el 2004, el costo de ventas de Volcan consolidado ascendió a S/. 568.2 millones (73.1% de las ventas), incrementándose en 7.3% con respecto al registrado en el 2003 (en el que el costo de ventas representó el 87.5% de los ingresos totales de la Compañía). Ello debido a la mayor producción de mineral, mayor monto de amortización de concesiones mineras y al incremento en el precio de algunos insumos principales como el combustible y la energía.

Los gastos operativos fueron de S/. 102.9 millones, superiores en 49.3% respecto de los del año anterior, principalmente por mayores gastos administrativos y porque en el 2004 se incluyó como gasto operativo el desbroce minero (S/. 24.8 millones).

El incremento en los gastos administrativos se debió principalmente a la participación del directorio, la cual es variable dependiendo de las utilidades generadas por la Empresa. Estos gastos no se registraron en los tres años anteriores, debido a que la Empresa no generó utilidades en esos años. Adicional a lo anterior, los gastos administrativos se afectaron debido al impuesto a las transacciones bancarias y al incremento en las primas de seguros, producto de la ampliación del monto de cobertura de los equipos por las inversiones realizadas en los mismos.

En el 2004, Volcan registró costos por desbroce de tierras por un monto de S/. 37.0 millones, de los cuales S/. 12.3 millones fueron capitalizados como costos de desarrollo (S/. 22.7 millones en el 2003), y los S/. 24.8 millones restantes fueron cargados a gastos operativos debido a que su contenido de mineral estaba muy por debajo de la ley de mineral requerida para el desarrollo de las operaciones.

Como consecuencia de lo anterior, el EBITDA ascendió a S/. 221.2 millones (S/. 116.6 millones en el 2003), siendo el margen EBITDA de 28.5%, superior al 19.3% del 2003.

Los gastos financieros fueron de S/. 51.4 millones, compuestos principalmente por intereses de obligaciones a largo plazo; los otros egresos netos ascendieron a S/. 0.3 millones, dentro de los cuales estaban la indemnización de seguros, ingreso por

2001 2002 2003 2004UEA Yauli 46.7% 41.7% 40.2% 40.0%UEA Cerro de Pasco 44.8% 43.7% 37.0% 39.4%UEA Chungar 8.5% 14.6% 22.8% 20.6%Fuente: Volcan

Composición de los IngresosEVOLUCION DEL MARGEN EBITDA

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Dic-99 Sep-00 Dic-00 Sep-01 Dic-01 Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04 Dic-04Fuente: Vo lcan

Empresas

Volcan – Mayo 2005 11

As ocia do s a :

F itch Ratin gsalquiler de equipos, ingreso por venta de materiales, sanciones administrativas y fiscales y otros ingresos y gastos diversos. El resultado por exposición a la inflación (REI) fue positivo en S/. 72.4 millones, constituido en su mayoría por la ganancia neta por diferencia en cambio de S/. 37.9 millones. Por todo lo anterior, Volcan presentó en el ejercicio 2004, un resultado neto positivo de S/. 71.7 millones.

Con respecto a la capacidad de generación de caja de la Compañía, ésta mejoró con respecto a diciembre 2004, producto de los mejores precios del zinc y la reprogramación de las principales obligaciones de la Empresa. De esta manera, el ratio Deuda Financiera Neta / (EBITDA - gastos financieros + ingresos financieros + dividendos) fue de 3.63x a diciembre 2004.

Análisis de Activos

A diciembre 2004, el total de activos ascendió a S/.1,823.6 millones, los cuales estuvieron compuestos principalmente por concesiones mineras (35.1%), activo fijo (26.4%), costos de exploración y desarrollo (22.1%), existencias (5.6%) y cuentas por cobrar comerciales (3.2%).

A pesar de la paralización de las plantas de tratamiento de San Expedito y Mahr Túnel, ubicadas en sus unidades Cerro de Pasco y Yauli, respectivamente, la Gerencia decidió continuar con la depreciación de dichos activos.

Estrategia Financiera

Como consecuencia de la recesión mundial y los deprimidos precios de los metales durante los años 2001, 2002 y gran parte del 2003, la Compañía atravesó una situación financiera difícil que no le

permitió generar los fondos necesarios para cubrir sus costos y gastos, así como para realizar sus operaciones de desarrollo y preparación mineras. Lo anterior se acentuó con la prolongación del proceso de reestructuración de su préstamo sindicado, liderado por el Westdeutsche Landsbank Girozentrale (West LB AG) y por la restricción que hubo en la disposición de los fondos mantenidos en dicho banco entre enero y setiembre del 2002. Por lo anterior, Volcan incurrió en severas deficiencias de capital de trabajo para atender sus actividades de operación y cumplir con el pago oportuno de sus obligaciones con proveedores.

Con el fin de revertir esta situación, en el 2003 la Empresa ejecutó un plan de acción que incluyó el estricto control de sus costos y gastos de operación, la obtención de fondos a través de contratos de financiamiento con proveedores, la reestructuración del préstamo sindicado, el incremento de los volúmenes de producción y la reducción del costo de maquila en los contratos comerciales del mineral extraído de Chungar. Dicho plan de acción se completó en enero del 2004, con la obtención de un contrato de financiamiento con Glencore International AG (Glencore) por US$40 millones y la reestructuración de otro crédito con esa misma empresa por US$5.5 millones. Adicionalmente, Volcan logró reestructurar sus pasivos bancarios por un monto ascendente a US$108.6 millones.

Luego de las acciones tomadas y apoyada por el incremento en el nivel de precios de los metales base, durante el 2004 la Compañía obtuvo resultados positivos que superaron la situación de pérdidas acumuladas que había presentado en los años 2001, 2002 y 2003.

Se espera que con la consolidación de las medidas tomadas en los últimos dos años, Volcan alivie los problemas de caja que presenta y mejore paulatinamente su situación financiera, hecho que viene sucediendo a partir de los primeros meses del 2004.

La estrategia financiera de la Empresa para el 2005, busca la flexibilización de su estructura financiera a través de financiamientos alternativos a los actuales, así como la disminución de sus gastos financieros, lo que le permitiría una mayor maniobrabilidad para la ejecución de su plan de inversiones.

Endeudamiento

Al 31 de diciembre del 2004, el total de pasivos ascendió a S/. 1,041.5 millones, de los cuales el

-80,000

-60,000

-40,000

-20,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

Dic-98 Dic-99 Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic 04

EVOLUCION DE LA UTILIDAD NETA

Fuente: Volcan

2001 2002 2003 2004Deuda Financiera Neta / (EBITDA - GF + IF + Divid.) (x) 7.91 10.27 9.88 3.63Pasivo / Patrimonio (x) 1.17 1.24 1.38 1.33EBITDA / GF (x) 2.30 1.91 2.25 4.30Fuente: Volcan

Empresas

Volcan – Mayo 2005 12

As ocia do s a :

F itch Ratin gs64.1% estuvo compuesto por deuda financiera (en su mayoría con instituciones financieras), el 15.4% por impuestos y participaciones diferidas, el 11.9% por cuentas por pagar comerciales y el 8.6% restante estuvo conformado por otros pasivos (remuneraciones y beneficios por pagar, impuestos y contribuciones, intereses por pagar, anticipos recibidos y otros menores).

El total de la deuda financiera (S/. 667.8 millones) estuvo conformado principalmente por: el préstamo sindicado reestructurado (49.0%); créditos de corto plazo otorgado por bancos locales bajo la modalidad de pagarés y adelanto de pre-exportación (10.3%); financiamiento a largo plazo con proveedores -que incluye el préstamo de Glencore y de Consorcio Minero- (27.1%); un préstamo con el Natexis Banques Populaires (4.9%); sobregiros bancarios (4.9%); y, otras deudas menores (3.9%).

A finales del 2003, la Empresa refinanció la deuda con sus proveedores, por aproximadamente US$13.0 millones, con el fin de reprogramar los pagos de los saldos pendientes, los cuales serán cancelados en letras mensuales durante un período máximo de 60 meses.

En mayo del 2000, la Compañía concertó un crédito sindicado a mediano plazo (5 años) por US$90 millones, con 18 meses de gracia, con un grupo de bancos europeos (West LB AG, Banque Cantonale Vaudoise, Societé Genérale, Banco Wiese Sudameris, Fortis Bank SA-NV y BNP Paribas) liderado por el West LB AG, cuyos recursos se utilizaron para cancelar un crédito sindicado con bancos locales, un préstamo de pre-producción del Standard Bank London - ambos solicitados para la compra de Paragsha - , así como otros pasivos a corto plazo. La participación de las entidades financieras en el préstamo sindicado es como sigue:

En diciembre del 2003, la Compañía suscribió un contrato de financiamiento de pre-exportación con Glencore, a través del cual dicha empresa otorgó a Volcan un préstamo para capital de trabajo por US$40.0 millones con amortizaciones anuales a partir del 2006 hasta el 2010 y una tasa de interés variable de Libor + 3.5% anual. Asimismo, el contrato estableció una reestructuración de un préstamo por US$5.5 millones que la Compañía mantenía con Glencore, así como un acuerdo comercial de largo plazo para que Glencore compre los concentrados de zinc y plomo-plata producidos por la Empresa entre los años 2004 y 2010. Este préstamo se encuentra garantizado con hipotecas sobre los activos mineros de la Mina Andaychagua (Unidad de Yauli) y los proyectos de bismuto de plata y cianuro oxidado, localizados en la Unidad de Cerro de Pasco.

Adicionalmente, la Empresa mantiene un préstamo por US$10.0 millones con Consorcio Minero (CM); dicho financiamiento le fue otorgado para capital de trabajo y será pagado mediante entregas de concentrados de mineral. De los US$10.0 millones, US$3.0 millones fueron parte de un adelanto de US$12.0 millones que CM dio a la Empresa y que ésta terminó de cancelar durante el primer trimestre del 2005. Mientras que los US$7.0 millones restantes se refieren a un nuevo adelanto de CM, el cual se cancelará en un plazo de tres años y servirá para el desarrollo de Vinchos. Este último adelanto está ligado a un contrato comercial que Volcan suscribió con Trafigura respecto de la venta de los concentrados producidos en Vinchos.

Al 31 de diciembre del 2004, el patrimonio neto de Volcan fue de S/. 782.1 millones, de los cuales S/.695.9 millones correspondieron a capital social y S/. 48.5 millones, a utilidades acumuladas y del ejercicio 2004.

Entidad Financiera ParticipaciónWest LB AG 38.15%Banque Cantonale Vaudoise 20.62%Societé Genérale 15.46%Banco Wiese Sudameris 10.31%Fortis Bank SA-NV 10.31%BNP Paribas 5.15%Total 100.00%Fuente: Volcan

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Evolución de la Deuda Financiera(en miles de S/.)

Fuente: Vo lcan

300

400

500

600

700

800

900

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Evolución del Patrimonio Neto (en millones de S/.)

Fuente: Volcan

Empresas

Volcan – Mayo 2005 13

As ocia do s a :

F itch Ratin gsEs importante mencionar que Volcan obtuvo del MEM la aprobación de dos programas de inversión con cargo a utilidades no distribuidas por un total de US$38.5 millones, otorgando a la Empresa el beneficio de exoneración del impuesto a la renta hasta un 80% de las utilidades antes de impuestos que sean reinvertidas. A diciembre 2004, Volcan ha detraído de sus utilidades antes de impuestos, un monto de aproximadamente US$22.1 millones (S/.81.4 millones).

Préstamo sindicado

En octubre del 2002, Volcan firmó un contrato de reestructuración de deuda del préstamo sindicado, a través de un financiamiento de pre-exportación por US$90.0 millones, suscrito el 4 de mayo del 2000, liberando los fondos restringidos y reintegrando la amortización del préstamo de US$6.5 millones. Adicionalmente, Volcan se obligó a pagar al West LB AG, una comisión por reestructuración de US$0.9 millones con los excedentes de efectivo que Volcan pueda tener a partir de la fecha de suscripción del referido contrato.

El 22 de enero del 2004, se suscribieron los contratos para la segunda reestructuración del préstamo sindicado mencionado anteriormente (cuyo saldo a dicha fecha fue de US$88.8 millones) y del préstamo ascendente a US$20.0 millones adquirido con el West LB AG. Dichos contratos incluyeron los principales términos y condiciones:

i) Una amortización inicial de US$5 millones del principal del préstamo sindicado y de US$1 millón de la línea de crédito de pre-exportación, las cuales ya han sido efectuadas.

ii) Una amortización mensual de US$100,000 entre enero 2004 y diciembre 2005 para el préstamo sindicado y de US$22,000 para la línea de crédito de pre-exportación.

iii) Una amortización mensual de US$1.38 millones entre enero 2006 y noviembre 2010 para el préstamo sindicado y US$325,000 para la línea de crédito pre-exportación.

iv) Una amortización de US$605,000 para el mes de diciembre 2010.

v) Amortizaciones extraordinarias de las cuotas del principal de ambos contratos, en orden inverso a su vencimiento, de acuerdo con una fórmula, después de cubrir todos los costos derivados del programa de inversiones de la Empresa aprobado por los bancos, cuando el precio del

zinc en el mercado supere los US$900 por tonelada.

vi) El interés aplicable es de Libor + 3.5%, en el caso del préstamo sindicado; y de Libor + 4.25%, en el préstamo del West LB AG.

vii) La Empresa se obliga a efectuar y mantener coberturas de precios para los minerales que produce de no menos del 40% ni más del 60% de su producción, siempre que el precio del zinc exceda de US$900 por tonelada, de conformidad con un Programa de Coberturas aprobado por ambas partes.

viii) Se mantiene la misma afectación de sus contratos de venta existentes de minerales con los compradores del exterior y las garantías de primera hipoteca y primera prenda sobre los activos mineros de la Empresa.

Producto de las negociaciones de reestructuración, Volcan deberá pagar los costos financieros y una comisión por reestructuración de deuda al West LB de US$1.35 millones, los cuales serán registrados como costos de préstamo y serán amortizados en el período del financiamiento reestructurado a partir enero del 2004, fecha en que se suscribió el referido contrato. Al cierre del 2004, el saldo de la comisión pendiente de amortizar ascendió a US$1.21 millones).

Como consecuencia de los pasivos sindicados, Volcan asumió compromisos administrativos y financieros que deberá cumplir durante la vigencia de dichos pasivos. Dentro de las obligaciones asumidas, las principales son las siguientes:

1) Todos los contratos comerciales de largo plazo entre la Compañía y Glencore se efectuarán en condiciones de mercado.

2) La Empresa enviará a más tardar al final del tercer trimestre de cada año, un presupuesto mensual de inversiones de capital para el año siguiente, para ser aprobado por los bancos. Una vez aprobado este presupuesto, Volcan deberá restringir sus desembolsos en inversiones de capital al nivel aprobado por los bancos.

3) La Compañía enviará a más tardar antes del inicio de cada trimestre del año, un flujo de caja para el siguiente trimestre, sobre la base de un presupuesto ajustable anual abierto por mes para ser aprobado por los bancos.

4) Volcan enviará a más tardar 21 días después del cierre de cada mes, un informe mensual que

Empresas

Volcan – Mayo 2005 14

As ocia do s a :

F itch Ratin gsincluya los flujos de caja mensuales, los desembolsos en inversiones de capital por unidad minera, una lista actualizada de los acreedores con su respectiva deuda y una lista actualizada de las posiciones de cobertura.

5) Adicionalmente, la Empresa se obliga a mantener sus cuentas por pagar comerciales a proveedores y contratistas en un importe no menor a US$12.0 millones en facturas y letras.

6) Volcan se asegurará de mantener disponibles líneas de crédito para capital de trabajo con bancos locales por un importe ascendente a US$19.0 millones.

7) La Compañía deberá establecer un programa de coberturas de por lo menos el 40%, pero en ningún caso más del 60% de su producción anual de finos de zinc. El programa de coberturas será supervisado por Société Générale, e iniciará cuando los precios internacionales de los metales alcancen un nivel pre-aprobado. Dicho programa incluirá una estrategia de coberturas y designará un banco que proveerá los acuerdos de cobertura con Volcan. A la fecha, el programa de coberturas ya entró en vigencia y está siendo cumplido por la Empresa.

8) Mantener los siguientes ratios financieros:

9) Volcan y sus subsidiarias están impedidas de efectuar cualquier transacción de fusión o escisión, salvo con el consentimiento expreso de los bancos.

En virtud del contrato de préstamo sindicado, Volcan ha constituido las siguientes garantías:

i) Fideicomiso en garantía sobre el total de las acciones de Chungar, las cuales han sido valorizadas en US$96.8 millones.

ii) Prenda flotante sobre los concentrados extraídos de las concesiones de Volcan y Chungar.

iii) Hipoteca en primer rango sobre las concesiones mineras de Volcan de la zona de Cerro de Pasco y las concesiones mineras de Chungar, Paragsha, y Vinchos. Además, de hipoteca sobre la totalidad de las concesiones de Yauli (con

excepción de ocho concesiones) y las concesiones de Mahr Túnel, San Cristóbal 24, San Cristóbal 28 y La Victoria. Todo lo anterior, por un total de US$136.0 millones.

iv) Prenda en primer rango sobre maquinaria, equipo y otros activos ubicados en la zona de Yauli (con excepción de ocho concesiones) por US$23.0 millones.

v) Hipoteca en segundo rango por la concesión minera Andaychagua, San Cristóbal 20, San Cristóbal 7 y San Cristóbal 3 por un total de US$253.0 millones.

vi) Prenda en segundo rango sobre maquinaria, equipo y otros activos ubicados en las concesiones San Cristóbal 20, San Cristóbal 7 y San Cristóbal 3 por un total de US$126.5 millones.

Características de los Instrumentos

Acciones

Volcan Compañía Minera cuenta con acciones comunes tipo A y B y acciones de inversión, todas inscritas en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Al 31 de diciembre del 2004, el número de acciones comunes tipo A, cuya tenencia otorga el derecho a voto, fue de 321’601,640; el número de acciones comunes tipo B, sin derecho a voto pero con distribución preferencial de dividendos, fue de 412’590,424; y, el número de acciones de inversión en circulación fue de 1’217,871. Las acciones de inversión tienen preferencia en el pago de dividendos, pero carecen de acceso al Directorio y a las Juntas de Accionistas.

Es importante mencionar, que aunque la Empresa cuenta con una política de reparto de dividendos de 20% sobre la utilidad neta generada en el año, el contrato de préstamo sindicado con los bancos extranjeros establece que los dividendos podrán repartirse solamente con el previo consentimiento del sindicato de bancos acreedores.

El 18 de abril del 2002, el Directorio, bajo autorización de la Junta General de Accionistas, acordó realizar un aumento de capital de hasta S/.34.5 millones (US$10.0 millones) mediante la suscripción y pago de acciones comunes de la serie A, que se ofreció a los accionistas titulares de acciones de la serie A, titulares de acciones de la serie B y titulares de acciones de inversión. Luego de culminado el proceso, se suscribieron y pagaron 14’810,811 acciones comunes serie A, con un valor

Ratio PeríodoApalancamiento * menor o igual a 0.9x Toda la vigenciaCobertura de intereses ** mayor o igual a 2.0x Toda la vigenciaCapital de trabajo *** mayor o igual a 0.3x Feb. 04 - Ago. 04

mayor o igual a 0.6x Set. 04 - Ago. 05mayor o igual a 0.7x Ago. 05 hasta el vcto.

* Deuda Financiera Consolidada / Patrimonio Neto** EBITDA / Cargas financieras consolidadas*** Activo corriente / pasivo corriente

Nivel

Empresas

Volcan – Mayo 2005 15

As ocia do s a :

F itch Ratin gsnominal de S/. 1.00 cada una. Adicionalmente, la Empresa adquirió 12’558,984 acciones serie B y 904,160 acciones de inversión de propia emisión.

En Junta General de Accionistas del 16 de julio del 2003, se aprobó la reducción del capital de S/.814’305,126.00 a S/. 720’997,797.60, por los siguientes actos:

i) Reducción del capital social de S/.814’305,126.00 a S/. 801’108,664.00, mediante la amortización de 13’196,462 acciones comunes de la Clase B en cartera. De esta manera, el número de acciones comunes de la Clase B queda reducido de 492’703,486 a 479’507,024 de un valor nominal de S/. 1.00 cada una.

ii) Reducción adicional del capital social de S/.801’108,664.00 a S/. 720’997,797.60, mediante la reducción del valor nominal de las 321’601,640 acciones comunes de la Clase A y de las 479’507,024 acciones comunes de la Clase B, de S/. 1.00 a S/. 0.90, imputando la reducción del capital de S/. 80’110,866.40 a las pérdidas acumuladas de los ejercicios 2001 y 2002.

iii) Reducir la cuenta de acciones de inversión de S/.2’428,419.00 a S/. 1’524,259.00 mediante la amortización de 904,160 acciones de inversión en cartera.

iv) Reducir nuevamente la cuenta acciones de inversión de S/. 1’524,259.00 a S/. 1’371,833.10, imputando la reducción de la cuenta de acciones de inversión de S/. 152,425.90 a las pérdidas acumuladas de los ejercicios 2001 y 2002, reduciendo el valor nominal de las acciones de inversión de S/. 1.00 a S/. 0.90.

v) Aplicar el importe de S/. 1’702,501.70 de la cuenta de Reserva Legal a cubrir el saldo de las pérdidas acumuladas, quedando la Reserva Legal reducida de S/. 7’131,366.00 a S/. 5’428,864.30.

Sin embargo, debido a los buenos resultados presentados en el 2004, en JGA de marzo del 2005, la Compañía decidió aumentar el capital de la Empresa y las acciones de inversión, con el fin de reestablecer el valor nominal de las acciones de S/. 0.9 a 1.0 soles cada una, para lo cual se utilizó la reexpresión por inflación de dichas cuentas, así como la

capitalización de utilidades reinvertidas. Luego de lo cual, el nuevo capital de la Compañía quedaría en 801’108,664 acciones, con un valor nominal de S/.1.0 cada una y la cuenta de acciones de inversión estaría representada por 1’524,259 acciones con un valor unitario de S/. 1.0.

Al cierre de diciembre 2004, las acciones comunes tipo B registraron una negociación de S/. 399.4 millones en los últimos 12 meses, con lo cual el indicador de rotación -medido como el porcentaje del monto transado en los últimos 12 meses sobre su capitalización bursátil a diciembre 2004- fue de 67.7%. El monto negociado representó el 31.1% del total de mineras comunes y el 9.8% de la Bolsa de Valores de Lima (BVL).

Por otro lado, la capitalización bursátil -valor de mercado del conjunto de acciones comunes de acuerdo con su cotización- ascendió a S/. 589.8 millones. El indicador de presencia fue de 100.0%, el cual indica qué porcentaje de los días de negociación fue transada la acción en el mercado. Es importante mencionar que, en promedio, hasta fines del tercer trimestre del 2003, la acción se cotizó en aproximadamente S/. 0.28 por acción; sin embargo, a partir del último trimestre del 2003, se ha percibido un incremento en el precio de la acción, llegando a un promedio de S/. 1.27 en marzo del 2004 y S/. 1.23 en diciembre 2004.

Respecto de las acciones comunes tipo A, el monto total negociado ascendió a S/. 10.3 millones durante los últimos 12 meses, lo que representó el 0.8% del total de mineras comunes y el 0.25% de la BVL. La capitalización bursátil de la acción tipo A al mes de diciembre del 2004 ascendió a S/. 485.6 millones. El indicador de rotación de la acción fue de 2.1%. Asimismo, el indicador de presencia de la acción fue de 55.9%.

Las acciones de inversión se negociaron hasta por S/.379 mil en los últimos 12 meses, lo que representa 0.077% del total de mineras de inversión. El indicador de rotación de la acción fue de 31.12% y la capitalización bursátil de la acción a diciembre del 2004, ascendió a S/. 1.2 millones. El indicador de presencia de la acción fue de 12.1%.

Empresas

Volcan – Mayo 2005 16

As ocia do s a :

F itch Ratin gs

Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04Monto Negociado* 1,437 238 2,475 1,846 212 30 821 67 826 1,167 459 833 Precio** 0.99 1.09 1.39 1.10 1.12 1.01 0.85 0.92 1.12 1.68 1.54 1.51 Frecuencia 80.95% 65.00% 69.57% 50.00% 42.86% 14.29% 35.00% 19.05% 59.09% 85.00% 52.38% 90.00%Capitalización Bursatil* 318,386 350,546 447,026 353,762 360,194 324,818 273,361 295,874 360,194 540,291 495,267 485,618 * En miles de Nuevos Soles** En Nuevos Soles

Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04Monto Negociado* 58,749 32,261 100,721 30,408 30,079 10,386 10,917 3,292 18,458 66,498 24,144 18,568 Precio** 0.81 0.96 1.27 1.01 1.05 0.90 0.79 0.77 1.02 1.15 1.15 1.23 Frecuencia 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%Capitalización Bursatil* 388,401 460,327 608,974 484,302 503,482 431,556 378,811 369,220 489,097 551,433 551,433 589,794 * En miles de Nuevos Soles** En Nuevos Soles

Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Tipo A - Volcan

Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Tipo B - Volcan

Empresas

Volcan – Mayo 2005 17

As ocia do s a :

F itch Ratin gs

Resumen Financiero - Volcan y Subsidiarias(Cifra en miles de soles a Dic. 2004)

Tipo de Cambio Soles/USD a final del Período 3.282 3.463 3.514 3.440 3.520 3.480 3.130Dic-04 Dic-03 Dic-02 Dic-01 Dic-00 Dic-99 Dic-98

Indicadores FinancierosEBITDA/Gastos Financieros(X) 4.30 2.25 1.91 2.30 4.87 4.64 3.43(EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/Gastos Financieros (X) 1.90 0.91 0.80 0.12 3.01 3.58 1.32Deuda Financiera Total/EBITDA (X) 3.02 5.75 5.61 5.22 2.26 2.41 2.49Deuda Financiera Neta/EBITDA (X) 2.79 5.53 5.57 5.12 2.23 2.39 2.44Deuda Financiera Total/Capitalización (%) 46.1% 47.4% 43.5% 42.8% 38.3% 34.4% 22.1%

ResultadosVentas Netas 777,090 605,777 563,350 600,186 719,771 439,937 245,642%Cambio 28.3% 7.5% -6.1% -16.6% 63.6% 79.1%EBITDA 221,214 116,634 100,220 113,060 225,936 135,837 57,260Margen EBITDA (%) 28.5% 19.3% 17.8% 18.8% 31.4% 30.9% 23.3%Depreciación y Amortización 115,188 109,525 118,201 110,883 78,695 46,468 16,288EBIT 106,026 7,109 (17,981) 2,177 147,241 89,369 40,972Gastos Financieros 51,432 51,740 52,365 49,095 46,429 29,270 16,675Costo de Financiamiento Estimado (%)* 7.7% 8.4% 9.1% 8.9% 11.1% 12.4% 11.7%Utilidad Neta 71,719 (26,377) (45,048) (38,265) 95,112 36,869 6,906Retorno sobre Patrimonio Promedio(%) 9.4% -3.6% -5.9% -4.7% 13.1% 6.5% 1.4%

Flujo de CajaFlujo de Caja Operativo 192,612 78,495 79,060 33,111 209,585 96,208 30,510Variación del Capital de Trabajo (54,920) (35,582) 83,809 20,710 (101,609) (66,750) (3,896) Flujo de Caja Operativo Neto 137,692 42,913 162,869 53,821 107,976 29,458 26,614Inversión en Activos Fijos (123,296) (69,692) (58,471) (107,250) (86,125) (31,119) (35,175) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto - - 280 (1,629) (75,706) (162,530) 7,949 Otras Inversiones, Neto (2,437) 2,103 - - - - - Variación Neta de Deuda 88,458 94,440 (74,165) 58,619 202,593 113,912 22,886Variación Neta de Capital - - 16,084 - - 92,659 - Pago de Dividendos - - - (23,670) (10,555) - - Otros Financiamientos, Neto - - - (9,345) - - (552) Variación Neta de Caja y Valores Liquidos 100,417 69,764 46,597 (29,454) 138,183 42,380 21,722

Flujo de Caja Disponible** (8,434) (40,379) 73,193 (22,575) (8,227) 8,698 1,513

BalanceCaja e Inversiones Corrientes 51,201 25,491 3,511 11,130 7,813 2,733 2,824Activos Totales 1,823,564 1,770,776 1,640,082 1,716,451 1,561,288 1,183,324 709,400Deuda Corto Plazo 193,063 233,144 179,136 262,419 165,272 304,707 134,424Deuda Largo Plazo 474,728 436,937 382,995 328,007 346,215 23,257 8,219 Deuda Financiera Total‡ 667,791 670,081 562,131 590,426 511,486 327,964 142,643Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) 782,089 743,884 730,711 790,404 825,137 624,989 503,480Capitalización 1,449,880 1,413,965 1,292,842 1,380,830 1,336,624 952,953 646,123

LiquidezDeuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total 28.9% 34.8% 31.9% 44.4% 32.3% 92.9% 94.2%Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo(X) 0.27 0.11 0.02 0.04 0.05 0.01 0.02EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Gastos Financieros)(X) 0.90 0.41 0.43 0.36 1.07 0.41 0.38

Otros IndicesProducción de concentrados (TM) 4,862,806 4,444,749 4,997,199 5,297,863 4,859,275Precio promedio del Zinc LME (US$/TM) 1,047.8 828.4 778.6 886.3 1,128.1 1,077.3 1,023.7Precio promedio del Plomo LME (US$/TM) 888.3 515.7 452.6 476.0 454.2 502.2 528.6Precio promedio de la Plata LME (US$/TM) 6.65 4.96 4.60 4.37 4.95 5.22 5.55

Vencimientos de Deuda Largo Plazo (a Diciembre 31, 2004)Año 2006 2007 2008 2009 2010Vencimientos (miles US$) 35,176 31,235 28,460 28,460 22,581

*Costo de Financiamiento Estimado = Intereses Pagados / Deuda Financiera Total Promedio. **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Intereses Pagados-Variación en Capital de Trabajo‡Deuda Financiera Total incluye Obligaciones con instituciones financieras y proveedores. Capitalización = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria)EBITDA=Resultado de Operación + Depreciación y Amortización. n.d.= datos no disponibles.Las cifras a diciembre de cada año, son cifras auditadas

Empresas

Volcan – Mayo 2005 18

As ocia do s a :

F itch Ratin gs

ANTECEDENTES

Emisor: Volcan Compañía Minera S.A.A. Domicilio legal: Av. Gregorio Escobedo 710, 3er piso. Jesús María RUC: 20383045267 Teléfono: (511) 463 8019 Fax: (511) 463 5878

RELACIÓN DE DIRECTORES

Roberto Letts Colmenares Presidente Francisco Moreyra García Sayán Vice-Presidente Manuel Alberto Delgado Villarán Director Emilio Jiménez Nieto Director José Ignacio de Romaña Letts Director José Picasso Salinas Director José Daniel Amado Vargas Director Robert Guy de la Mare Director

RELACIÓN DE PRINCIPALES EJECUTIVOS

Jacob Timmers Maat Gerente General Juan Vicente Montoya Paz Gerente de Administración

Adolfo Fernando Vera Fernández Gerente de Finanzas y Sistemas José Ignacio de Romaña Letts Gerente Comercial

Enrique Carrera Malpartida Contralor General Francisco Moreyra Mujica Gerente de Desarrollo Corporativo y de

Proyectos Mario de las Casas Vizquerra Gerente de Logística Carlos Ramírez Superintendente General – Yauli Arturo Salvador Superintendente General Interino – Cerro de

Pasco Roberto Maldonado Astorga Superientendente General – Chungar Martín Mount Jefe de Geología Carlos Astorga Jefe de Exploraciones Regionales Gerardo Dalla Porta Córdova Superintendente Contralor de Seguridad y

Medio Ambiente

Empresas

Volcan – Mayo 2005 19

As ocia do s a :

F itch Ratin gs

PRINCIPALES ACCIONISTAS

Acciones Comunes Serie “A”

Accionista 1 25.80% Accionista 2 16.49%

Accionista 3 11.23% Accionista 4 6.75%

Otros 39.73%

Acciones Comunes Serie “B”

Accionista 1 13.96% Accionista 2 11.27% Accionista 3 8.00%

Accionista 4 7.82% Accionista 5 7.03% Accionista 6 5.98%

Otros 45.94%

Empresas

Volcan – Mayo 2005 20

As ocia do s a :

F itch Ratin gs

CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Volcan Compañía Minera S.A.A.:

Instrumento Clasificación*

Acciones Comunes Tipo A Categoría 3ª (pe) Acciones Comunes Tipo B Categoría 3ª (pe) Acciones de Inversión Categoría 3ª (pe)

Definición

CATEGORÍA 3a (pe): Acciones que presentan una buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

* La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o mantenerlo.