La corrida cambiaria de enero 2014

Alfredo Schclarek CurutchetUNC

CONICETCIPPES

16 mayo 2014

Motivación

¿Como fue la corrida cambiaria de enero 2014?

¿Se puede explicar con el modelo teórico tradicional de corrida cambiaria?

¿Como pudo haber corrida y caída de reservas cuando hay controles de cambio?

¿Puede explicarse la caída de reservas por el adelantamiento de importaciones y retraso de liquidación exportaciones, cuando esto requiere autorización del BCRA?

¿Qué lecciones podemos aprender?

¿Qué nos depara el futuro?

Reservas del BCRAmillones de USD

29,812

14,069

51,695

41,609

28,220

- 5,000

10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000

19

97

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Corrida Dólar Enero 14

6

6.5

7

7.5

8

8.5

8

9

10

11

12

13

14

Dólar Blue Dólar Contado Liqui

Dólar Bolsa Dólar Oficial (eje der)

23/01/2014

Suba de 1 ene a max

USD Oficial:+22,8%

USD Blue: +30,6%

USD Bolsa:+31,7%

USD Contado Liqui: +42,5%

Reservas del BCRAen USD millones

-3.080 millones USD (10%!)23/01/2014

-1326 millones USD

Patrones llamativos

• Caída reservas continua hasta el 31/01, no hay una gran caída en un día

• Casi mitad caída total se da después de 23/01 (día gran devaluación ofical): USD 1.326 millones de USD 3.080 millones

• Pico cotización Dólar Blue es 23/01, pero Dólar ContadoLiqui y Bolsa el 3/02 (7 días hábiles después)

• Patrón de aumento del Dólar Blue sigue a Contado con liqui y Bolsa, pero después de 23/01 no

Operación de Dólar Bolsa

• Mercado domestico • Instrumentos: Boden 2015 o Bonar X (bonos en USD)• Transacción demora 6 días hábiles• Si tenes pesos, adquirís dólares legalmente• Si tenes dólares, adquirís pesos a precio mayor que dólar

oficial legalmente

Comprador dólares Vendedor dólares

Pesos Dólares

Comprador pesos

Bonos

BonosPesos

BonosDólares

Bonos

PesosBonos

Dólares

Operación de Dólar Contado con liquidación

• Mercado Nueva York • Instrumentos: Boden 2015 o Bonar X (bonos en USD)• Transacción demora 6 días hábiles• Si tenes pesos, adquirís dólares legalmente en Nueva York• Si tenes dólares en Nueva York, adquirís pesos en

Argentina a precio mayor que dólar oficial legalmente

Comprador dólares NY Vendedor dólares NY

Pesos Dólares NY

Comprador pesos Arg

Bonos Arg

Bonos ArgPesos

Bonos NYDólares NY

Bonos NY

PesosBonos Arg

Dólares NY

Bonos Arg

Bonos NY

¿Como se determina valor dólar?

• Dólar Bolsa:

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 $ 𝐵𝑜𝑛𝑜𝐴𝑟𝑔

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑈𝑆𝐷 𝐵𝑜𝑛𝑜𝐴𝑟𝑔

• Dólar Contado con Liquidación:

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 $ 𝐵𝑜𝑛𝑜𝐴𝑟𝑔

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑈𝑆𝐷 𝐵𝑜𝑛𝑜𝑁𝑌

Evolución precios Boden 2015

RO15: Precio en Pesos en Argentina

RO15D: Precio en Dólares en Argentina

RO15ext: Precio en Dólares en Nueva York

85

87

89

91

93

95

97

99

101

103

105

850

900

950

1000

1050

1100

RO15 RO15D RO15ext

23/01/2014 3/02/2014

Patrones encontrados durante Corrida

• Precio $ BonoArg sube abruptamente (presión compradora)

• Precio USD BonoArg y BonoNY baja abruptamente (presión

vendedora)

• Precio USD BonoNY baja más que BonoArg (presión más

vendedora para BonoNY)

Hipótesis:

Fuga de capitales del país vía bonos

¿Como se explicaría caída reservas?

Hipótesis:Banco Central intervino en mercado USD BonosArg y BonosNY para evitar mayor caída en precio (devaluación Dólar Bolsa y Dólar Contado con Liquidación)

– Compró USD BonosArg y BonosNY (incorporó bonos a su balance)

– Vendió USD a bancos (Banco Nación y ANSES) para que compren USD BonosArg y BonosNY (no incorpora bonos a su balance)

Mejor alternativa: incorporar bonos a balance BCRA

Intervino incluso después de 23/01, comprando bonos cuya operación había comenzado antes de 23/01 (demora 6 días hábiles), explicando caída reservas después de 23/01

¿Porque se esperaba que hubiera devaluación en enero?

• Deterioro Competitividad (explicación comercial)

• Caída Nivel Reservas vs. Dinero/Liquidez (explicación financiera)

Expectativas devaluación

¿Que cambio desde la devaluación de enero?

Inflación: empeora

Devaluación: mejora

Competitividad (explicación comercial)

¿Que cambio desde la devaluación de enero?

• Emisión: empeora

• Suba tasa Lebacs: empeora

• Devaluación: mejora

• Acumulación Reservas: mejora

Explicación Financiera

1.8

2

2.2

2.4

2.6

20

13

010

2

20

13

011

7

20

13

020

4

20

13

022

2

20

13

031

1

20

13

032

6

20

13

041

6

20

13

050

2

20

13

051

7

20

13

060

3

20

13

061

8

20

13

070

5

20

13

072

3

20

13

080

7

20

13

082

3

20

13

090

9

20

13

092

4

20

13

100

9

20

13

102

5

20

13

111

2

20

13

112

8

20

13

121

3

20

14

010

3

20

14

012

0

20

14

020

4

20

14

021

9

20

14

031

0

20

14

032

6

20

14

041

1

20

14

043

0

Ratio Pasivo Liquido del BCRA y Reservas en pesos

Pasivo Liquido del BCRA:

• Billetes circulación• Depósitos Bancos

en BCRA• Pases Pasivos• LEBACS

¿Que cambio desde la devaluación de enero?

15%

28,7%

26,8%

0

5

10

15

20

25

30

35

Tasa de Interés LebacsTasa de Interés BADLAR

Turbulencias cambiarias: ¿nueva corrida?

7.98

8

8.02

8.04

8.06

8.08

8.5

9

9.5

10

10.5

11

11.5

Evolución Dólar

Contado con Liqui Bolsa Blue Oficial

Turbulencias cambiarias: ¿nueva corrida?

900920940960980100010201040

88

90

92

94

96

98

100

Evolución Boden 2015

RO15D RO15ext RO15

RO15: Precio en Pesos en Argentina

RO15D: Precio en Dólares en Argentina

RO15ext: Precio en Dólares en Nueva York

Conclusiones

• Explicación corrida enero 2014: No tradicional, sino vía compra/venta bonos

• Importancia seguir Dólar Contado Liquidación y Dólar Bolsa, no Dólar Blue

• Importancia seguir precios BODEN 2015 y BONAR X (y otros activos financieros que se transan tanto en USD como Pesos y en Argentina como NY)

• BCRA debe actuar explícitamente como dealer mercado secundario bonos deuda argentina (e incluso acciones si hiciera falta) para controlar Dólar Contado Liquidación y Dólar Bolsa

• Riesgos futuros: Caída Reservas BCRA por intervención mercado bonos

• Riesgoso: Lebacs tasa alta e inflación alta sin devaluar

• Escenario Probable (o deseable): mini-devaluaciones (aunque si comunican mal puede haber corridas)

• No devaluación ritmo fijo preanunciado sino flexible siguiendo evolución tipo de cambioreal multilateral (mantener competitividad y acumular reservas genuinas)

¡GRACIAS!

@cbaeconomiaalfredo@eco.unc.edu.ar

www.cippes.org